本期早晨财经速解读由主持人丁皓主持，围绕2024年12月23日的全球金融市场进行全景式分析。首先指出美国股市在上周五虽出现短暂反弹，但整体仍受美联储鹰派言论、政府关门危机解除以及空头平仓压力的影响，导致圣诞行情未能如预期出现。随后解析美国经济的领先指标（LEI、ISM制造业指数、PCE通胀数据）显示经济仍在扩张，但通胀结构已转向工资与服务业驱动，导致通胀预期出现两极分化。接着比较美国、台湾、印度、韩国、日本等主要市场的ROE与P/B水平，指出美国市场在高ROE与高估值并存的罕见状态，而台湾市场因外资流动与两岸因素估值偏低。随后评估台股的M型走势：大盘在高位横盘，成交量低迷，系统单卖压虽大但未导致大幅回撤，行业表现出现强弱分化。随后聚焦几家重量级公司（Nike、星巴克、波音）最新财报与罢工风险，说明其业绩与股价面临的短期压力。随后回顾大宗商品价格走势，指出多数商品已回落至均值以下，仅贵金属因避险需求略有上行。最后展望本周重点宏观事件（欧盟、英国、加拿大GDP、日央行会议纪要、美国房地产与消费者信心数据），并提醒投资者在高估值环境下保持警惕，关注领先指标与行业轮动。全篇以数据驱动、逻辑严谨的口吻，为投资者提供了短期操作的参考框架。
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同志 们 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 12 月 23 号 礼拜一 早上 8 点 30 分 大家 好 我 是 丁皓 明天 早上 开判间 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 礼拜五 美国股市 虽然 反弹 收高 但是 上周四 大 指数 都 是 下跌 的 台北 股市 也 有 非常 显著 的 沉压 這讓 我們 不禁 懷疑 過去 我們 所 期待 的 每年 12 月份 的 聖誕 行情 到底 來 不來 呢 現 在 只 剩下 一周 的 時間 看 起來 整個 10 月份 以後美國 股市 就是 在 高位 盤旋 上上下下 尤其 在 費半 以及 台北 股市 的 部分 整體 盤整 的 區間 來 得 更加 顯著 按照 過往 經驗 如果 我們 以美國 股市 月度 慣性 來 看 雖然 12 月份 並 不是 在 總統 選舉 年 上 漲 最 多 的 月份 但是 它 也 僅次 於 1 月 所以 說實 在 的, 每年 的 四季度, 尤其 在 9 月、 10 月 的 先墩 以 後, 1 月、 12 月 一路 到 隔 年 元月份 的 後 跳, 基本 應該 是 一個 共識。 加上 越 接近 年底, 市場 的 量 能 就 會 更加 收縮, 反而 可以 確保美國 股市 持續 維持 在 高位 震盪。 那 這個 時候 我們 要 怎麼 理解 第一 上禮 拜 的 行情 的 賣壓 主要 還是 來 自 於 鮑威爾所釋 放 的 鷹 派言論 而 鮑威爾 的 釋放 的 鷹 派言論 適度 地 讓 川普 交易 的 漲幅 有所 回歸 那 第二 點是 上 週五美國 股市 開始 出現 了 劇烈 的 訪談 有 幾個 原因 第一 個 是 美國 政府 的 關門 危機 這 一次 解決 了 這也 緩解 了 聯準 會 不再 降息 的 擔憂 那 另外 一方面 過去 幾天 說實 在 的 空單 的 交易 實在 是 太 擁擠 了 禮拜 五 又 是 三五日 所以 你 看到 像是 股票 市場 或者 像是 ETF 或者 跟 指數掛 鉤 的 我們 講的 期權 等等 衍生 性相關 商品 高達 6 兆 美元 到期 所以 呢 的 確讓 很多 的 空軍在 禮拜 五選擇 了 系統 單 的 獲利 了 結 那 當然 了 這一波 說 真的 有 跌 多重 也 沒 有 只 不過 就是 把川普 交易 以來 的 漲幅 尤其 在 船 船股 的 漲幅 適度 的 加以 收斂 而 事 實上 我們 更進 一步 留意 的 這一波 我們 其實 對 於 多頭 最 重要 的 燃料 就是 市場 的 看 空情 緒 但現 在 的 看 空情 緒 說 實在 的 相 對 於 前 一個 季度 也 就是 8 到 9 月份 的 水準 其實 已經 低蠻 多 的 我們 根據過 去 一個 禮拜 的 交易日 美國 股市 的 累積 的 民意 空頭 邁出 而是 今年 元月份 以來 的 最大 規模 這也彰 顯 了 你 說現 在 這個 時 機點 還有 多少 人 看空 嗎 其實 也 沒 有 市場 上 的 槓桿率 在 上 禮拜 下滑 幅度 其實 也 非常 之快 幾乎 是 三季度 以來 的 最大 幾乎 就 彰顯 了 整個 第四季 其實 也 沒 有 說 多 悲觀 只 不過 呢 整個 世紀度 市場 上 的 樂觀 情緒 相 對 於 歷年 好像 也 沒 有 說 多樂觀 但 你 說 也 沒 跌 到 哪裡 去 就是 在 上方 做 盤整 所以 這個 時候 我們 就 必須 要 去 奠定 接下 來 的 行情 能否 有持續 推行 的 空間 從 一些 領先 指標 以及 經濟 數據 來 看 就 特別 重要 了 我們 看到 上 週四到 上 週五美國 的 LEI 領先 指標終 於 在 1 月份 終於翻 正 了 這一波 LEI 其實 在 下方 盤旋 很長 一段 時間 其中 我們 看到 像是 ISM 製 造 業 指 數 建 築 許 可 證 或者 一些 信貸 指標 都 是 拖累 這個 LEI 領先 指標 的 重要 關鍵 而現 在 我們 看到 這項 指標 開始 復 甦 這項 指標過 去 跟 股票 市場 預估 大概 是 領先 一到 兩個 季度 終於靠 幾個 指標 開始 有 顯著 拉 抬 第一 個 就是 建築 的 許可證 美國 的 房 地產 開始 有 進 一步 的 動作 認為 整條 利率 通道 已經 完全 見 頂 那 隨著 降息 而且 現在 利率 還是 偏高 嘛 降息 趨勢 一旦 形成 以 後 這個 房子 應該 只會 越 賣 越 好 就是 說 利率 越低 我們 會 有 一個 簡單 的 判斷 就是 只要 經濟 不 陷入 衰退 利率 越低 應該 就是 越 吸引 人來 進行 購房 再 來 股價 指數 也 是 使得 LEI 持續 上行 的 主因 但是 我們 還是 看到 有 幾項 指標 仍然 在 把 這項 領先 指標給 拖累 其中 一個 最 重要 的 就是 ISM 的 新訂 單 製 造 業 指 數 那 這 個 真的 沒辦 法美國 的 製 造 業 一直 都 不是 特別 好 但是 現在 呢, 拐頭 上 彎, 終於 進入 了 正直 的 擴張 區間 所以 回過 頭來 看, 聖誕 行情 到底 有 沒 有 這麼 重要? 其實 沒有 這麼 重要, 聖誕 行情 只是 過去 閱讀 慣性 的 漲幅 績效 我們 實質 上 要 觀察 的 還是 幾個 方向 第一 是 市場 的 估值, 在 明年 沒有 經濟 衰退 風險 的 情況 底下 有 沒 有 更 高 的 本益比、 更 高 的 估值 放大 的 空間 那 第二 這個 高 是不是 已經 高到 極值 已 經來 到 週期 的 拐點 那 我們 只能 說 從 大 週期 來 看看 起來 有點 像是 在 走 最 後 三分之一 可是 從 小 週期 來 看 這個 三分之一 尺度 也 是 一年 所以 這個 就 看 你 用 什麼樣 的 一個 思維來 看待 美國 股市 我們 還是 期待 聖誕 行情 有 沒 有 不 重要 重點 是 到底 美國 股市 會不會 出現 陌生 段事 實上 回過 頭來 看 如果 我們 把 各國 整體 而言 拿來 進行 橫軸 和 縱軸 也 就是 股東 權益 報酬 率 以及 PBB 也 就是 市淨率 來 進行 比較 一個 是 衡量 市場 的 成長 動能 有 多 快 另外 一個 縱軸 他 衡量 的 是 整個 市場 的 估值 有 多 高 那 你 會 發現 這個 ROE 比較 高 而且 呢 估值 也 比 較 高 的 比如 說 像是 美國 市場 和 印度 市場 這兩大 市場 哦 很 神奇 哦 正常 來講 我們 都 講說 後 進國家 成長 率 高 股市 高 這 ok 嘛 印度 股市 有 前景 有 美洲 貿易戰 的 轉移 所以 呢 印度 股市 整體 而言 ROE 高達 17% PB 比高 達 4.3 倍 可是 美股 是 怎麼樣 美股 的 ROE 是 高達 兩成 而 PB 比是 高達 4.5 倍 足以 彰顯 著美國 這麼 龐大 的 已 成熟 經濟 體還 可以 保持 這麼 高 強度 的 成長 以及 估值 是 非常 厲害 的 這兩個 部分 就是 屬 於 成長 快 但是 估值 非常 高 那 其他 我們 看到 像是 台灣 的 部分 台灣 的 ROE 大概 是 整體 而言 在 2014 年 是 14% PBRatio 大概 是 3 倍 就 它 算是 一個 高 盈利 的 成長 但 它 的 估值 沒有 到 極端 就是 中性 偏高 可是 台灣 市場 在外 資 而言 總會 有 一種 系統 單 的 兩岸 因素 的 變遷 所以 通常 給予 你 的 風險 預籌要 更 高 就是 除非 你 更 便宜 要不然 沒事 我 不會 去 買 台灣 就 好像 台灣 人 以色列 股市 跟 我們 臺 灣經濟體 其實 有 異曲 同工 之妙 可是 沒什麼 事情 不會 去 買 這個 股市 對 不 對 因為 怕 打仗 當地 也 不太熟悉 外資 怎麼 看 以色列 其實 就 怎麼 看 臺 灣有 這樣 的 感覺 所以 這幾年 外資 基本 對 臺 灣市場 沒有 什麼 太顯 著 的 回報 那少數 那種 估值 非常低 但是 ROE 保持 的 也 相當 不錯 的 像 日本 和 韓國 整體 ROE 大概 保持 6% 到 8% 有 時候 接近 到 10% 但 PPB 就 很 低 了 1.5 倍 日本 是 因為 真的 長 期通縮 的 環境 這幾年 才 好不容易 改變 那 韓國 是 過去 兩個 季度 真的 表現 非常 差勁 所以 股價 一直 下行 今年 還是 收跌 的 情況 那 全球 這個 ROE 保持 不錯 但是 呢 PPP 估值 啊 是 非常 非常低 的 大概 就 一個 就 香港 和 中國 了 好 就是 那個 獲利 還不錯 可是 估值 非常低 幾乎 沒 有人 要 買 好 這個 投資 朋友 做 一些 思考 所以 我們 還是 可以 發現 了 雖然 美國 市場 它 是 一個 已 發達 經濟 體量 非常 龐大 可是 他 仍然 以 非常 驚人 的 獲利 速度 以及 非常 高 的 估值 掌握 了 世界 的 權重 在 美國 市場 在 190 年 曾經 一度 被 日本 股票 市值 大幅 的 我們 不能 講 超越 大幅 的 侵蝕 美國 股市 在 原本 的 市 占 要不然 在 1970 年代 全球 的 股票 市值 美國 就 佔 了 大概 有 接近 7 成 那 190 年 掉 到 3 成 6 日本 上升 到 2 成 3 但是 之 後 泡沫 經濟 以 後 我們 看到 24 年 基本上 又 回到 6 成 4 所以 美國 基本上 擁有 全球 6 成 以上 的 市值 我們 才 講說 作為 一個 週期 投資者 景氣 操作者 其實 擁有 美國 股市 是 一個 很 重要 的 資產 部位 不 只是 衝銷 兩岸 風險 他 也 是 在 我們 全球 政經 變革當 中 其 實來 的 最為 穩健 最為 保 本性 的 資產 你 看看 美國 股市 當 年度 收跌 的 年份 的 次 數拿來 跟 台股 韓股 日 股來 做 對照 你 就 會 發現 這指數 怎麼 永遠 都 在 創高 這也 是 我們 講的 三代 牛 不 只 我 常常 看到 美國 股市 在 創高 我 老爸 也 常看到 連我 阿公 也 知道 美國 股市 經常 創高 這叫 三代 牛好 回過 頭來 看 那現 在 的 焦點 就要 取決 到 短期 內 這種 鷹 派 的 談話 還會 不會 干擾 美國 股市 的 上行 因為 本人 來 看川 普對 於 股市 毫無疑 問是 利多 嘛 沒 有 因為川 普所釋 放 的 言論 新增 股市 的 賣 壓頂 多 就 廢辦 或者 部分 商品 部門 有 一點 賣壓 而 我們 看到 這一 波美 國 股市 的 下 修 基本 10% 就是 來 自 於 聯準 會 轉陰以 後 或者 說 暫緩 降息 步調 以後所 形成 的 衝擊事 實上 我們 看到 禮拜 五所 公 佈 的 PCE 也 就是 聯準 會 最 喜歡 的 通膨指標 的 確已經 遇到 了 部分 的 僵固 性 在 整個 1 月份 還是 保持 在 2.8% 左右 的 年 增幅 雖然 比 預期 時 的 2.9% 稍微 低一點 可是 你 也 感覺 到 這個 僵固 性 已經 慢慢 開始 出現 了 尤其 在 核心 PCE 的 部分 從 2.3 上行 到 2.4 這個 是 7 月份 以來 的 最高 當然 如果 你 細看 你 說 耐久 財部門 你 說 大宗 資產部門 有導致 PCE 失控 嗎 沒 有 全部都是 藍色柱 狀體 也 就是 service 服務部門 所 驅動 的 這說 明美國現 在 通 膨 下不去 的 原因 就是 因為 薪資 沒跌 這只 剩下 薪資 在 漲 什麼 大宗 資產 大部分 都 在 下跌 如果 以超級 核心 服務 通膨來 看 上 漲 了 應該 講月 增幅 上漲 0.16 年 增幅 3.51 你 就 可以 了解 在 美國 你 只要 保持 這個 趨勢 越久 明年 經濟 就 越 好 因為現 在 的 通膨幾乎 完全 都 是 由 工資 通膨所 貢獻 的 所以 市場 的 看法 就 產生 了 兩極化 的 現象 有些 人 認為 這個 通膨是 好 的 通膨高 一点 有 什么 关系人 总会 放缓 降息 那 不是 恰恰 印证 了 经济 的 好 吗 那 相反 的 另外 一派 人 认为 这个 通膨的 僵固 性 螺旋 循环 最终 会 导致 美国 的 企业 成本 大幅 上行 利润 被 压缩 那 这个 时候 我们 从 密歇根 大学 的 消费者 信心 指数 你 就 会 发现 这 两类 人 的 落差 如果 從 密西根 大學 的 市場 情緒 調查 來 看 的 確已 經來 到 4 月份 的 最高值 可是 不同 黨派 的 人 對 於 整個 美國 經濟 的 想像 空間 它 是 完全 不一樣 的 舉例 來 說 紅色 縣市 Republicans 就是 共和 黨人 對 於 明年 通膨的 預期 已經 降到 1.3 但是 我們 看 民主 黨人則 是 從 原本 的 1.3 直接 大幅 上升 到 3.2 反而 快要 3 倍 怎麼 會 民主 黨人 和 共和 黨人 認為 明年 通膨會 差 了 這麼 多 差 了 快要 接近 3 倍 一個 很 簡單 的 原因 因為 大家 聚焦 的 點不一樣 民主 黨 聚焦 在 明年 關稅 戰所 引起 的 通膨風險 認為 我 應該 要 提前 囤貨 而 這種 市場 的 通 膨 預期 心理 導致 了 通膨預 期來 得 更 高 那 共和 黨人 呢 他 認為 關稅戰 只是 一種 手段 它 只是 一種 促使 中小型 企業 回流 的 方式 所以 通膨也 許不會 下行 的 來 的 這麼 快 可是 它 是 有利於 美國 經濟 的 第二 川普 政策 進行 大規模 的 石油 監管 放 鬆 以 後 對 於 通 膨 的 下 壓 應 該 會 來 的 更 為 顯 著 到 時 候 全美 都 在 生產 石油 仔細 想一想 從 1 月 5 號以 來 你 有 看過 任何 大宗 資產 失控 暴漲 的 訊息 嗎 都 是 一些 軟性 商品 咖啡 啦 柳橙汁 那個 都 氣候 因素 變遷 的 影響 所以 在 這樣 的 一個 情況 底下 不同 人 就 有 不同 對 於 股市 的 定調 那 按照 目前 股市 的 位階 基本上 還是 有點 偏 共和 黨 的 想法 就是 認為 明年 通膨其實 沒 這麼 可怕 了 用 這樣 的 一個 角度 來 做 思維給 大家 做 一些 借鏡 回過 頭來 看 其實 大宗 資產價格 大部分 都 還是 低 於 常態 的 均價 的 就 代表 大宗 資產其 實現 在 的 價格 還是 有點 通縮 的 傾向 舉例 來 說 商品 價格 基本 就是 跟 過往 五年 的 標準 分數 大概 在 零 走 左右 小麥 價格 收跌涅架 鐵礦 砂然 後 煤炭 價格 農產品 價格 天然 氣價格 石油 價格 都 在 長 期 的 均 均值 以下 少數 漲 比 較 高 的 像 銅價 鋁價 黃 金價格 這個 一方面 是 避險 需求 帶動 的 一方面 是 真的 經濟 需求 帶動 了 這 一些 貴金屬 價格 的 走高 所以 基本上 整個 大宗 資產 價格並 沒 有 在 現在 這個 時 機點 失控 回過 頭來 看美歐 股市 四大 指數表現 道 瓊 上 漲 98.1% 縮 4 在 42, 80 點開始 有點 止跌 標普上 漲. 109% 縮 6 在 35, 930 點納 指上 漲 19.03% 縮 在 19, 572 點費 半上 漲 71.46% 收在 496 點 主要 是 把 方向 先講 清楚 聖誕 行情 有 沒 有 其 實並 不 重要 重點 是 經濟 數據從 領先 指標 來 看看 起來 還是 往 整個 景氣 擴張 的 方向 來 做 推進 我們 基本上 就是 要 抓 拐 點會 不會 由 於 部分 領先 指標 的 下行 提前 出現 在 看 起來 勢頭 還不錯 還是 有 一種 市場 從 半信半疑 往樂觀 的 情緒 方向 來 做 推進 那 回過 頭來 看美揚 股市 市大 指數 除了 費半 真的 比較 弱 大部分 指數 也 不過 均值 回檔 尤其 標普和納 指表現 仍然 相當 強健 整體 而言 我們 關注 禮拜 五 的 幾項 個 股訊息 我 覺得 可以 從 幾點 來 觀察 一個 是 運動 品牌 的 大廠 Nike 上 一季度 的 財報 雖然 超乎 預期 但是 本季度 的 營收 減幅則 是 超出 預期 而且 暗示 到 明年 5 月底 以前 可能 都 很 無法 顯著 的 改善 這說 明 在 美國 經濟 它 還是屬 於 兩樣 情 的 就是 的確 部分 尤其 是 傳產業 復 甦 仍然 非常 乏力 仍然 需要 降級 的 支持 但 另外 一方面 美国股市 的 估值 又 被 七大 科技 巨头 给 垄断 所以 推起 了 这么 高 的 荣景台 美 股市 都 有 这样 一种 分化 的 迹象 举例来说 Nike 的 股价 从 2 年 年初 高点 见到 绝对 高点 180 块 左右 之后 现在 已经 跌到 75 块 了 那 最近 呢 实业 股 都 不是 特别 好道 琼 也 在 跌 嘛 星巴克 呢 礼拜五 开始 进行 五天 的 罢工 从 洛杉矶 到 芝加哥 到 西雅图 到 聖誕節 前夕 可能 會 蔓延到 全美 數 百家 的 店面 其實 你 回顧來 看美國 在 今年 大概 有 三家 重量 級 的 公司 都 面臨 著 相同 的 困境 就是 遇到 了 一些 財務 壓力 技術 瓶 頸 品牌 流失 等等 問題 這些 公司 都 有 新 的 執行長 長 度 剛才 提到 的 Nike 或者 星巴克 或者 最近 大家 比較 關心 的 是 波音 也 是 罷工 的 問題 這幾個 新 的 執行長 都 嘗試 的 讓 市場 上 在 一個 新 的 後 疫情 時代能夠 重新 的 崛起 可是 目前 股價表現 大家 都並 不是 特別 認同 舉例 來 說 我們 以 波音 來 看 波音 所面 臨 的 挑戰 它 不 只是 要 修 復 品牌 的 聲譽 波音 還把 兩個 太空 人 丟 在外 太空 現在 回不來 嗎 要 靠 SPACEX 救回 來 還要 解決 因為 工會 罷工 所 引發 的 勞資 問題 今年 大家 最 聚焦 的 問題 就是 波音 罷工 工會 因為 對 於 合約 條件 不 滿持續 罷工帶 來 了 龐大 損失 大概 有 10 億 美元 左右 現在 新任 的 執行長 他 是 直接 提出 加薪 三成 罷在 未來 5 年 而且 承諾會 改變 公司 的 文化 那 說 真的 你 這樣子 對 於 股東來 看會 開心 嗎 你 要 賠 這麼 多 而 你 要加 那麼 多 的 心 那 第二 個 是 星巴克 星巴克 面臨 的 另外 一個 困境 大家 也 有 觀察到 最新 財報 顯示 在 整個 美國 市場 的 星巴克 下滑 了 10% 左右 中國 市場 更是 下滑 了 14% 左右 的 營收 讓 新潤 執行長 不到 一個 月現 在 就 大幅 改變 策略 所以 接下 來 星巴克 應該 會 不斷 的 減少 活動 這幾年 星巴克 的 主流 方式 就是 推活 動廉 價感 提升 賣 更 多杯現 在 要 取消 活動 要 把 品牌 的 客戶 的 青睞 重新 的 拉 抬 不要 讓 星巴克 變成 家教 學生 到 處 比 較 雜亂 的 一個 地方 有 這樣 的 感覺 就 把 品牌 的 忠誠度 給拉回 來 尤其 星巴克 的 大 罷工 它 也 暗示 著 整個 美國 不管 是 我們 講終 端 服務業 的 工資 以及 人員 的 配置 都屬 於 極度 缺工 的 情況 所以 自動化 的 發展 也 是 星巴克 未來 所 觀察 的 方向 那 Nike 壓力 就 更 大 了 Nike 其實 曾經 在 21 年 到 2 年 的 轉型 過程 當中表現 非常 亮麗 但是 後 來 呢 由 於 前 兩年 大家 會 發現 很多 原本 的 通路商 Nike 的 銷售 新鞋 都 不見 了 都 是 一些 舊鞋 這就彰 顯著 Nike 在 過去 兩年 後 疫情 時代 的 轉型 就是 轉往 直營店 和 網路 所以 他少 了 批 發夥伴 的 支持 以後發 現後續 要 銷庫存 更 困難 了 反而 是 其他 品牌 的 市 占 正在 快速 的 拉 抬 我們 舉例 來 說 如果 細看 全球 運動 鞋 的 市 占率 哦 那個 已 經連續 兩年 都 在 下滑 了 反而 像是 愛迪達 SketcherPuma 或者 我們 看到 UnderArmour 呃 或者 最近 比 較紅 的 是 那個 那個 那個 跑鞋 盧卡 盧卡好 卡 啦 好 卡 好 卡 在 美國 也 賣 的 很 好 雖然 我 覺得長 得 有 點醜 可是 呢 這些 運動鞋, 反而 因為 市 佔率 並沒有 像 NIKE 這麼 高, 仍然 有持續 擴張 的 空間 我們 以 NIKE 的 存貨周 轉天數, 連續 兩年 都 保持 在 10 2 你 像 AIDID 或者 PUMA, 其實 都 在 緩步 的 下滑 當中 其他 像是 Lululemon 或者 Gap 它 算是 比較 偏 服飾類 的 最近 幾個 季度 至少 存貨週 轉天數 也 在 下滑 但是 Nike 在 海外 市場 面臨 到 極大 的 壓力 尤其 在 運動鞋 當中過 去 一直 是 Nike 的 強項 但是 目前 短期 內 被 Hoka 以極厚底 極厚 鞋底 的 醜怪 鞋 正在 被 大量 的 侵蝕 它 的 市 佔 Hoka 在 美國 市場 其實 賣 得 相當 不錯 所以 全球 整個 24 年 是 一個 標準 的 服飾業 的 降價 求售 的 去 庫存 年 今年 本來 大家 上游 端 AI 都 還在 加庫存 就是 管 你 有 沒 有 貨管 你 賣 不 賣 得 掉 AI 伺服器 大家 都 在 囤 貨現 在 就是 先 囤 再 多 但是 從 服飾業 來 看看 起來 大家 都 在 急 著要 消庫存 每個 人 都 在 降價 求售 到 整個 25 年 因為現 在 是 銷售量 還在 走高 可是 庫存 還是 很 龐大 按照 這個 趨勢 25 年 可能 就會 迎來 銷售量 開始 下跌 而且 整體 而言 總營 收開始 有所 波動 所以 我們 才 跟 投資 朋友 分享 台灣 市場 我們 也 講傳產 跟 科技 是 兩樣 情在 美國 市場 傳產 跟 AI 其實 也 是 兩樣 情 大家 都 面臨 同樣 的 一個 跡象 所以 有 時候 我們 才 會 從 一些 細節 的 財報 來 跟 大家 做 一些 觀察 避免 機械式 的 跟 隨市場 的 指標 我們 看到 的 指標 就是 要 了解 其實 它 就是 反映 整個 AI 的 行情 投資者 有 時候 會 像 學生 一樣 只會 機械 的 跟 著 某些 市場 指標 但是 沒有 了解 市場 背 後 的 動因 好像 這個 指標 上行 了 經濟 就 大好 要 allin 其實 你 還是 要 細看 每個 產業 還是 有 不同 的 跡象 這也 是 為 什麼 最 後 我們 還是 被迫 以 ETF 或者 以 基金 的 方式 來 參 與 行情 因為 在 細別 產業個 別 公司 當中 都 有 可能 予以 施政 所以 大家 要 避免 機械式 的 跟 隨市場 的 指標 過去 最經典 的 故事 湖中 女神 她 講說 有 一個 雞 農釣 了 一 隻 雞 在 湖裡面 湖中 女神 就 升起 來 請問 你 釣 的 是 金雞 還是 銀雞 那雞農 就 很 誠實 地 說 我 釣 的 是 普通 的 雞 那 女生 馬 上 就 把 三 隻 雞都給 他 了 金雞 生金蛋 嘛 銀雞生 銀蛋 那雞農 就 從 此過 著 財富 自由 富裕 的 生活 那 鴨 農一 聽 到 這件 事情 趕快 就 跑 到 湖邊 把 自己 的 鴨 全部 都 丟到 湖裡面 結果 呢 結果 鴨 就 游走 了 這樣子 就是 一個 指標 你 必須 要 了解 你 如果 完全 都 是 機械式 的 跟 隨 很 有 可能 你 就 會 錯過 這個 指標 背 後 真正 的 意涵 有 時候 我們 看 總體 指標 還是 要 用 個 別 的 指標 來 發現 其實 每個 產業 復 甦 的 過程 強度 不 太 一樣 另外 一個 經典 的 故事 前陣子 網友 跟 我講 的 他 講說 生物 老師 的 生物 課 生物 老師 問學生 沒有 尾巴 的 熊 是 什麼 熊? 學生 說 是 無尾熊 老師問 沒有 脖子 的 熊 是 什麼 熊? 學生 說 是 無 脖熊 哈哈哈哈 老師 再 問沒有 雞 的 熊 是 什麼 熊? 學生 說 是 無鳥 熊錯 是 無雞 熊 也 不 對 老師 說 沒 有 雞 的 熊 是 母熊 現在 的 小孩 真的 是 所以 有 時候 我們 會 發現 很多 時候 我們 用 機械式 的 方式 來 回答 一個 問題 的 時候 往往 就 會 形成 錯誤 最好 還是 對 於 不同 的 指標 有 不同 的 批判性 思維 而且 根據 多項 指標 來 予以 對照 這個 時候 才能 理解 投資 工具 本身 的 本質 回過 頭來 看台 股 的 表現 台股 是 上周 重挫 了 510 點跌 的 算 蠻重 的 尤其 禮拜 五當時 是負 10 的 調整 所以 直接 高達 10 億 左右 的 系統 單 的 賣壓 當然 了 這是 城市 單 的 賣壓 也 沒 有 什麼 太大 的 借鏡 意義 今天 搞不好 就 會 拉 回來 一點 了 但 重點 在 於 整個 台北 股市 到現 在 這個 位階他 也 没 跌 得 比费 半 重 但是 他 往 上涨 你 也 感觉 这个 上方 没什么 人 在 拉 因为 成交量 能 其实 非常低 从台 股 的 年 K 线来 做 观察 按照 过往 经验 叫做 峰峰 相连 涨多 跌少 就是 很少 台股 年 K 两年 断掉 不 叫 少 了 通常 連續 兩年 上 漲 以後往 第三年 上行 的 空間 其 實機 率還 算是 蠻高 的 不過 按照 過往 經驗台 股能 不能 受到 外資 的 青睞 從 20 年 以來 幾乎 都 沒 有 你 也 不太可能 期待 外資有 更進 一步 的 提升 要求 那 從 台灣 最新 所公 佈 的 外銷 訂單 大家 也 可以 發現 出 一些 端倪 那 就是 一樣 跟 美國 股市 處 於 顯著 分歧 的 狀態 我們 舉例 來 說 根據 台灣 最新 的 設備 固定 的 資本 行程 佔 GDP 比值 還是 在 21 年 以後有 顯著 的 上行 加上 今年 台股 的 獲利表現 也 不錯 那 重點 在 於 整個 四季度 到 明年 一季度 外銷 訂單 的 通道 仍然 在 打開 當中 至少 我們 可以 確保到 明年 2 月 3 月 不會 有 太大 的 問題 因為現 在 已 經來 到 50 億 以上 了 所以 保持 年 增沒什麼 問題 就 年 增多 少 的 問題 經濟部 統計處 最新 公 佈 的 1 月份 外銷訂 單是 52.7 億 美元 年 增幅 是 3 .% 連續9 個 月 都 在 正 成長 了 但是 如果 細看 這個 有 沒 有 比 9 月 10 月 好 其 實並 沒有 說明 了 本輪 的 聖誕 旺季 的 帶 貨潮 就 在 9 月 10 月 的 最高峰 9 月 10 月 分別 是 538 億 和 5 億 尤其 如果 細看 最近 東協 的 訂單 反而 下滑 比較 多 已 經掉 到 16.2% 中國 和 香港 的 部分 上行 到 兩成 美國 還是 最大 的 高達 34.9% 我們 看 在 各大產品 當中 主要 還是 接單 地區 是 以 美國 為 主 了 像是 資通訊產品 電子 產品 基本 金屬 和 機械 那 像是 其他 的 光學 器材 塑像 膠 製 品 和 化 學 品 主要 是 以 中國 市場 作為 主要 拉 抬 方向 那現 在 如果 按照 外銷 訂單 的 接單 搭配 著 今年年底 的 獲利台 股 可能 就 跟 2 年 打平 但是 無法 超越 201 年 所以 今年 就是 很極 端的 現象 就是 今年 不 只 稅後淨利 沒有 超越 201 年 但是 部分 個 股 由 於 市值 的 快速 膨脹 已經 讓 股價 先衝 高 了 最 重要 的 是 這個 獲利有 一半 都 是 台積 電陸續 貢獻 所 造成 上市 櫃 公司 的 獲利 拉升 它 就 形成 了 半導 體產業 指數 內部 也 在 形成 落差 電子 中下游 的 產業 股價 指數 也 在 產生 落差 舉例 來 說 我們 從 整個 23 年 的 經驗 來 看 如果 基期 以 23 年 元月份 市為 10 的 話 半導 體現 在 是 213 但是 無先 進 製 程 的 半 導 體 只有 154 所以 你 就 可以 了解 這個 聯電 跟 台 積電 完全 是 走勢 不 一樣 的 趨向 另外 一個 我們 看到 的 電子 中下游 以及 上游 端的 伺服器 一個 是 234 一個 是 179 兩者 也 拉 的 蠻 開 的 那 你 更 不用 講傳產 了 剛才 外交 訂單 幾乎 不會 有 傳產 的 出口 來 做 貢獻 因為 大家 都 在 衰退 我們 看台 塑化 今年 已經 跌 了 5 成 2 台塑 跌 了 5 成台化 跌 了 4 成 9 南亞跌 了 4 成 7 那 承受 製 程 的 力 積 電 跌 了 4 成 6 其他 一些 傳產華新 跌 了 3 成 2 裕隆 跌 了 3 成 宏碁 今年 也 跌 了 2 成 9 中鋼 跌 了 2 成 4 聯電跌 了 1 成 9 所以 我們 如果 細看 整個 傳產業 跟 加權 指數 它 的 落差 在 今年 已經 高達要 到 6 成 以上 了 台股 今年 漲幅 是 高達 29% 可是 塑膠類 指數 跌幅 是 高達 4 成 6 這 一方面 是 反映 的 今年 傳產 幾乎 沒 復 甦 另外 一方面 也 反映 著 整個 中國 市場 的 產能 已經 完全 打開 只要 他 能 做 的 產能 必定 都 會 往 中國 市場 來 做 邁進 我們 舉例 來 說 第一 個 就是 剛才 講到 的 聯電 在 成熟 製 程 雖 然 並 沒 有 立即 的 系統 單 的 挪移 主要 還是 供貨給 美商 可是 由 於 中 芯國際產能 已 經陸續 超過 聯電 所以 明年 最大 的 成熟 製 程 製 造 商 第一名 還是 台積電 第二名 應該 就是 中芯國際 了 第二 點是 中國 在 PCB 的 部分 整體 廠區 在 過去 兩年 的 擴展 速度 也 非常 的 快 中國 目前 在 全球 IC 載板 的 市 佔 率還 不到 4% 可是 如果 是 以 製 造 載 板 PCB 廠 的 擴展 速度 現在 在 市 佔率 已經 高達 三成 二台 灣的 部分 一直 以來 都 是 長 期領 先 但 在 今年 已經 掉 到 了 三成 一 被 中國市 場給 超越 在 中東 市場 也 是 有 一樣 的 情況 中國現 在 佔 全球 汽車 的 產量 是 高達 三成 九相 對 於 歐洲 日本 和 美國 是 明顯 佔 主導 地位 美國 和 歐洲 市場 之所以 還沒有 被 陸系車 全面 的 碾壓 其中 一個 就是 關稅 以及 相關 的 我們 講的 壁壘 或者 一些 貿易 的 規則 所以 導致 陸系車 沒 這麼 好 的 以 優惠 的 價格 賣 到 這個 美歐 市場 當中 要不然 其實 歐洲 其 實現 在 蠻 多 BRD 的 了 但是 卖 的 比较 没有 那么 便宜 相对 于 中国 本土 而言 所以 我们 看到 在 各项 市场 都 是 如此 过去 我们 也 提过 你 像 韩国 当年 在 15 年 签订 FTA 以后 如日中天 不 只是 人均 GDP 大幅 的 超越 台湾 同 时间 当时 整体 貿易 或者 GDP 各項 經濟 數據 的 成長 都 來 到 整個 東亞 市場 成長 速度 最快 的 但是 我們 看到 18 年 美中 貿易 戰以 後 第一 方面 是 過度 產年 投入 在 中國 市場 第二 大 方面 是 當時 的確 藉由 關稅 的 減免 造成 所有 的 出口值 提前 透支 随后 中国 产能 拉 起来 以后 你 看到 韩国 市场 尤其 在 石化 业 的 部分 就 惨不忍睹 跟 台湾 差不多 了 我们 过去 一直 提 过 乙烯 是 非常 重要 的 石化 的 自制 率 的 观察 重点 尤其 是 中国 乙烯 的 自制 率 在 1 年 也 不过 5 乘 1 可是 我们 看到 韩国 石化 业 对于 中国 的 出口量 在 乙烯 尤其 是 石化 饼 的 对 中 出口 在 18 年 以後見 高點 就 快速 的 下 彎 而 這說 明 的 中國 在 石化 業的 乙烯 滋滋 率 也 有 非常 顯著 的 提升 目前 來 看 各大產業 都 面臨 相同 的 問題 不管 是 我們 過去 講的 和 非 這個 的 金河 集成 大幅 的 跑 盈利 激墊 獲利 大幅 的 顯著 拉 抬 中國 的 封測 廠 從 原本 市占率 的 兩成現 在 到 23 年 年底 已經來 到 兩成期 大家 面臨 的 情況 都 是 一樣 不管 是 美國 股市 還是 台北 股市 真正 導致 股市 創高 的 其實 就 那 幾支 股票 但的確 大部分 的 傳產 還是 受到 中國 市場 的 顯著 競爭 而 拖累 這個 是 沒 辦法 避免 的 方向 也給 投資 朋友 做 一些 深入 的 思考 所以 這個 時代 到底 要 不要 用景氣 循環 的 角度 直接 去 做 多個 股去 做 多 塑化 股去 做 多 航空 股 這些 標準 的 景氣 循環 股要 用個 股 的 思維去 做 景氣 循環 你 可能 面臨 的 風險 就 蠻 大 的 你 可能 只能 以 整個 大盤 而 整個 大盤 大盤 你 會 發現 各國 尤其 是 台灣 這種 小型 經濟體 它 依靠 的 就是 那一 兩家 重量 級 的 權值 股美國 股市 的 部分 說實 在 的 雖然 它 還是 有 非常 多 優良 的 企業 可是 以廣大 的 服務業 以及 內部 的 中小型 製 造 業 來 看 它 的 PMI 甚至 比台灣 還來 的 低 就 说明 着 美国 传产 的 制造业 其实 表现 也 没有 说 多 亮丽 这个 就是 这个 时代 在 中国崛起 以后 我们 没 办法 所 面临 的 真相 好 本周 我们 会 观察 的 几个 重点 第一个 就是 在 欧洲 市场 的 GDP 表现 英国 GDP 和 加拿大 GDP 再来 就要 看 一下 日本央行 即将 要 在 本 周五 公布 12 月份 的 会议纪要 应该 不会 再 意外 的 说出 一些 鹰派 言论 了 现在 都 会 事先 进行 沟通 再來 就是 美國房 地產數 據 以及 消費者 信心 相關 數據 的 追 蹤 我 們 看 台北 股市 部分 上漲 380 點縮 在 2, 891 點然後嘗試 的 做 一些 系統 單 的 回補禮 拜 五 主要 是 10 的 調整 所以 沒有 這麼 擔心現 在 回過 頭來 看 整個 台股 的 長 期 概況 最終 還是 必須 依賴著 明年 的 中段 復 甦 要不然 要 怎麼 讓 這些 沒漲 的 個 股漲 按照 中国 的 产能 它 也 涨幅 有限 所以 只能 依靠 进一步 的 AI 扩张 了 给 投资 朋友 做些 思考 如果 喜欢 我们 节目 记得 帮 我们 订阅 按赞加 分享 我们 就 明天 早上 8 点半 早晨 财经 数学 读 再 相见 祝 各位 投资 朋友 看盘 顺利 操盘 愉快
