The US dollar strengthens despite Fed rate cuts because of rising Treasury yields, foreign central banks defending their currencies, and reduced foreign bond holdings. Taiwan's day-trading tax cut extension may revive trading volume that collapsed since May, though foreign investors have slowed buying emerging Asian assets overall.
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嗯 嗯 投資變 幻收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 204 年 12 月 25 號禮 拜 三 早上 8 點 31 分 大家 早安 我 是 友廷浩 每天 早上 開拍前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 隨時 變化 先祝 大家 聖誕節 快樂 那 在 聖誕節 的 前一天 昨天 平安夜 苗 穀 市 提前 收盤 道 瓊市 上 漲 了 390 點納指、 費半 與 標普 收紅 都 超過 1% 所以 聖誕 假期 行情 是否 真實 到 來 過去 我們 講說 長 尺度 短 尺度 短 尺度 其實講 的 就是 這 7 天長 尺度 就是 從 整個 12 月份 一路 漲到 過年 之前 那聖誕 行情 現在 是否 已經 完全 驅動 我們 要 做 幾個 角度 來 做 思維 首先 這一波 我們 看到 美國 股市 在 月 降息 或者 說 連準 會 以及 開啟 降息 循環 的 格局 底下 它 最終 所 造成 的 效果 卻 是 股票 市場 的 頻 拉高 以及 債券 市場 的 顯著 成壓 這個 長 天期 美債 甚至 都 已 經陸續 要 破底 了 可是 怎麼 會 債券 價格 不斷 的 被 市場 尤其 是 主流 央行 給 拋售 但是 美元 卻 保持 在 一個 相對 穩定 或者 相對 強勢 的 格局 怎麼 會 越 降息 拿到 美元 的 利息 會 越來 越少 但是 美元 看起 來 在 過去 兩個 月 當中 卻 是 越來 越強 我們 從 一個 宏觀 格局 來 做 思維 與 此 同時 台灣 立法院 也 即將 在 週五三讀 通過當 沖 降稅 的 延長 那麼 最 後 我們 要 講說 到底 整個 台股 的 內 資量 能 是否 能夠 在 過年 以前 有 適度 的 回歸 就 等 外資 回歸 外資 大概 1 月 1 號以 後 就 開始 陸續量 能 就 回來 了 有 沒 有 可能 在 年前 做 最 後 一步 的 拉 抬給 投資 朋友 做 一些 觀察 和 理解 首先 我們 看 的 是 聖誕 行情 過往 的 經驗 和 演變 如果 按照 過往 經驗來 看標 普白 指數 通常 從 我們 講說 每年 的 最 後 5 個 交易日 也 就是 從 今天 開始 平均 漲幅 大概 是 1.3% 在 這個 期間 走出 上漲 行情 的 機率 是 高達 78% 的確 按照 過往 經驗 這 7 天 通常 表現 不會 太差 但 你 說 平均 漲幅 1.3% 有 說 到 多 亮麗 嗎 其實 也還 好事 實上 如果 我們 細看 基本上 就是 從 24 號 平安夜 開始 然後因 為 今年 不開盤 嘛 24 號然 後 26 號 7301 以及 2 號 3 差不多 就 這幾天 那 這幾天 呢 台 股會 出現 另外 一種 局面 那 就是 極 度量 縮 那 就要 看 一下 內資 是否 有針 對 中小型 股拉 抬 的 意願 事實 上現 在 市場 上 的 樂觀 行情 按照 過往 經驗 它 是 可以 來 做 推論 的 因為 目前 我們 看到 雖然 聯總會 陸續 進入 到 降息 格局 但是 最近 兩個 月 所公 佈 的 經濟 數據 說實 在 的 大部分 都 是 佐證 的 終端 復 甦 的 在 期 按照 过往 经验 如果 美国股市 在 圣诞 行情 时 库存 周期 表现 是 向上 的 那 就 代表 着 有 进一步 推升 的 机会 当然 如果 圣诞 行情 刚刚 好 遇到 系统 年 或者 讲 系统性 风险 的 冲击 年 比如 說 20 年 啦 208 年 那 很 抱歉 那 整個 元月份 甚至 連 接下 來 一整 個 季度 都 要 繼續 往 下跌 這就 完全 取決 於 庫存 週期 變化 所以 聖誕 老人 也 是 會 看 行情 的 它 取決 於 現在 市場 上 是 景氣 上行 週期 還是 景氣 下行 週期 一旦 遇到 景氣 下行 週期 聖誕 老人 行情 也 不會出 現給 投資 朋友 做 的 一些 思維在種 效果 底下 美國 股市 今年 以來 仍然 是 全球 發達 市場 當中 最亮麗 的 市場 指數 道 瓊 公寓 指數 今年 漲幅 有 一成 三標 普漲 了 兩成 四納 指漲 幅 有 三成 費半漲 幅 有 一成 八 其中 像是 羅 素 10 成長 型 指數 漲幅 高達 三成 四 那 在 全球 尤其 是 美洲 市場當 中南美洲 表現 就 很 差勁 了 拉丁美洲 跌 了 兩成 八 巴西 指數 跌 了 9% 這個 也 很 好 理解 因為現 在 全球 大宗 資產原 物料 價格 還在 一個 顯著 的 崩跌 除了 少許 的 軟性 商品 像 可可 牛肉 價格 或者 咖啡 價格 還在 漲 高 那 我們 根據 整個 205 年 市場 的 普遍 預期 我們 從 英國 金融 時報 來 做 觀察會 發現 市場 上 主要 分為 4 種 情境 來 做 分析 第一 種 情境 講的 是 我們 X 軸是 講的 是 經濟 成長 率 從 衰退 到 成長 Y 軸是 通貨膨脹 率 第一 種 情境 就是 revaluation 就是 再通 膨 大概 有 50% 的 機率 就 在 右上角 就是 經濟 明年 成長 應該 是 很 不錯 的 按照 目前 的 庫存 循環 不管 怎麼樣 25 年 就算 可能 發生庫 存調 整價格 下跌 都 應該 是 高經濟 成長 因為 今年 的 股價 上 漲 就是 在 反映 明年 終端 復 甦 所以 明年 是 高經濟 成長 搭配 著相 對 高 的 通 膨 這個 是 主流 想法 那 第二 種 想法 是 我們 看到 中間 偏右 也 就是 經濟 適度 的 成長 但是 是 溫和通 膨 那 說 實在 的 其實 我 更 偏好 於 我們 講的 softlanding 就是 雖然 這個 經濟 有 好 但是 明年 也 沒 有 說 好 到 多 離譜 明年 其實 大部分 的 尤其 是 七大 巨頭 資本 支出 也 是 年 增收 斂 所以 我 認為 明年 經濟 是 沒 有 好 到 那個 地步 明年 就是 不 衰退 這個 是 底線 就 好 但是 他會 搭配 著溫 和 通膨為 什麼 因為 大家 對川普 的 政策 有 信心 川普 不 可能 在 第一年 他 的 關稅戰 就 發揮 他 的 通 膨 效果 第二 川普 在 明年 進行 大量 的 自然 資源 開採 的 放 寬 最終 肯定 會 造成 供給 性通 膨 的 下行 至於 我們 擔心 的 比如 說 停滯 性通 膨 或者 我們 講的 週期性 衰退 在 明年 發生 的 機率並 不是 特別 高 所以 明年 最有 可能 發生 的 景象 要 嘛 就是 再通 膨 的 非理性 繁榮 市場 上 全面 爆噴 那 第二 種呢 就是 我們 講的 軟著陸 穩定 的 增長 市場 甚至 還在 半信半疑 一直 給他 拖 到 25 年 下半年 底 甚至 到 206 年 才 開始 進行 三牛 第四 雄 的 庫存 週期 調整 那 不同 人有 不同 的 週期 想法 給投資 朋友 做些 建議 可是 如果 你 硬 要現 在 去 對 賭 明年 要 經濟 衰退 這個 時候 也 可以 說 你 是 少數 了 因為 長 天期 公債 價格 的 下跌 甚至 破底 其實 就是 在 反映 根本 沒 有人 相信 明年 會 發生 衰退 你 持有 短債 那 是 為 了 配息 需求 你 持有 長 債某種 程度 你 是 在 針對 當前 的 經濟 前景 來 進行 定價 所以 我個 人 的 想法 是 整個 205 年 首先 全球 經濟 的 平穩 相 對 有 成長 而且 有 韌性 如果 我們 以民間 資產負 債表來 做 觀察 根據 BIS 的 數據 全球 4 個國家 當中 有 39 個國家 的 民間 部門 除以 GDP 的 比值 低 於 長 期 平均 就 說明 了 其 實當 它 升息 升到 這個 地步 以後幾乎 不會 有 我們 講的 債務 過度 膨脹 的 問題 你 說 聯準 會 或者 美國 財政部 債務膨脹 那個 是 美國 自家 每幾年 都 會 遇到 債務 上限 的 問題 可是 它 比例 也 沒 有 想像中 來 得 高 如果 民間 信貸 部門 根本 就 沒 有人 在 過去 兩年 大量 的 借 錢 那 是不是 就 意味著 它 就 更 難 發生系 統性 的 崩跌 和 風險民間 資產負 債表 的 收縮 這個 是 有 好 處 的 所以 你講 升息 有 沒 有 它 的 正面 作用 升息 的 正面 作用 有 兩個 一個 就是 抑制 通 膨 真的 炒作 變少 了 至少 對 於 大宗 資產 那 第二 種它 的 作用 就是 沒人 敢借 錢 沒 有人 敢借 錢 怎麼 會 有 債務 危機 呢 給投資 朋友 做 的 一些 思維 和 想法 但是 呢 如果 我們 細 看現 在 聯準 會 在 2018 年 的 情況 拿 來 跟現 在 做 對照 6 年前 的 情況 類不類 似 於 現 在 呢 我們 根據 大摩 的 最新 報告 來 了解 事實 上 很多 經濟 政策 在 過往 的 經驗 當中 都 會 發生 跟 原理 相關性 的 脫節 比如 說 呢 在 當時整 個 製 造 業 的 景 氣 在 升息 升 到 一半 的 時候 開始 有 鈍化 的 跡象 所以 聯準 會 雖然 停止 了 升息 以後本 來 要 繼續 升息 當時 的 葉倫 但是 最終 決定 該採 降息 措施 也 就是 聯準 會 雖然 我們 覺得 有 一點 落後訊號 的 發布 就是 他 都 落後形勢 經濟 差 了 他 才 在 那邊 降 可是 根據 過往 的 經驗 聯準 會 越來 越 重視 這種 前瞻 利率 預期 的溝 通什 麼 意思 就是 它 很常 在 經濟 數據 真正 轉壞 之前 就 已經 提前 釋放 可能 降息 的 訊 號以 嘗試 地 把 市場 的 估值 給拉回 來 把 市場 的 情緒給 拉 回來 因為 大家 會 看 聯準 會 的 FOMC 來 決定 自己 下個 季度 到 下 下個 季度 的 採購 意願 這個 是 很多 大型 公司 它 背 後 的 經濟 團隊 都 會 幫 它 提前 計算 好 過程 週期 要不然 每年 三到 四年 就會 迎來 一場 庫存 週期 的 調整 我們 知道 這些 大 老 闆 也 知道 他 也 是 要 去 看 聯準 會 所 發表 的 經濟 預測圖來 調整 他 要 不要 提前 備貨 或者 提前 消庫存 這給 投資 朋友 做 的 一些 觀察 所以 按照 這樣 的 一個 角度 來 說 的 話 聯準 會 如果 在 上 一次 的 FOMC 釋放 的 訊號 這麼 顯著 的 把 經濟 預期 給調 高 那 這幾乎 就 彰顯 了 第一 對 於 債券 的 撐 壓 可能 還會 有 一陣子 至少 針對長 天期 公債 因為 經濟 不 容易 衰退 那 第二 對 於 股票 估值 它 等 於 允諾 你 先給 你 進行 短期 修正 但是 你 修正 的 原因 是 因為 經濟 太 好 那 真的 是 一個 極大 的 利空 嗎 我們 如果 是 以 整體 美國 10 年期 公債值 利率 來 看 這 就是 很諷 刺 的 一點 我們 看 的 紅色線 10 年期 公債值 利率 那麼 綠色線 是 聯邦 基金 基準 利率 從 9 月 到 現在 聯準 會 已經 降息 10 個 基點 了 降息 4 碼 了 結果 10 年期 公債殖 利率 居然 已經 走升 4 碼 了 上升 10 個 基點 這 真的 非常 諷刺 聯準 會 已經 降息 了 4 碼結果 10 年期 公債殖 利率 居然 上漲 了 4 碼 這件 事情 幾乎 就 彰顯 的 市場 的 確在 今年 6 月 到 7 月 可能 有 過度 定價 的 空間 存在 那 我們 要 解答 的 第一 個 疑惑 就 網友 最近 不斷 在 提問 的 第一 就是 為 什麼 如果 我們 看到 10 年期 公債值 利率 往上走 是 美元 的 強勢 那 為 什麼 基準 利率 的 下滑 導致 了 10 年期 公債值 利率 的 上行 呢 第一件 事情 就是 因為 市場 針對 10 年期 公債值 利率 過去 的 預期 過大 了 給他 下滑 的 幅度 過大 他 更 像是 一個 均值 修正 可是 你 說 有 沒 有 機會 去 挑戰 歷史 高點 我 還是 蠻 存疑 的 就 不太可能 利率 越來 越 低 但是 10 年期 公債值 利率 長 期來 說 越來 越 高 雖然 有 時候 短期 內會 有 一些 脫節 你 怎麼 不 可能 想 說 到 明年 年底 的 降息 的 位階然 後 回過 頭來 看 結果 10 年期 公債值 利率 一直 都 往 上 有點 難度 那 第二 個 要 觀察 的 重點 是 如果 基準 利率 越來 越 低 就是 代表 你 存放 美元 系統 拿到 的 那個 利息 是 越來 越少 的 那 怎麼 會 全球 針對 美元 的 偏好 還這麼強 呢 尤其 現在 發生 一件 有趣 的 事情 那 就是 全球 針對 美債 的 持有 量 說 實在 的 不斷 在 進行 出脫 當中 我們 舉例 來 說 根據 TIC 的 報告 在外 國投資者 當中 持有 美國債 的 總額 從 9 月份 的 8.6 兆 美元 已經 下滑 到 8.5 兆 了 等 於 是 差不多 有 10 億 左右 的 美債 大量 的 進行 被 拋售 大概 從 美國前 10 大 的 海外 的 債權 國當 中 有 7 個 國家現 在 都 在 減持 像是 日本 在 減持 中國市 場長 年 來 一直 都 在 減持 英國 也 減持 比利 時 也 減持 其他 像是 開曼 群島 瑞士 都 在 減持 美國債 那 減持 美國債 美國債 下跌 這個 就 很 好 理解 了 那 我 怎麼 會 減持 這麼 多 的 美國債 美元 現在還 保持 在 一個 相對 高位 階比較 強勢 的 格局 呢 不 就是 問我 不 信任 美元 了 嗎 我 要 做 這個 貨幣定 錨 的 儲備 替代 我 不要 美元 了 我 買 黃 金 嗎 不是 用 這樣 的 邏輯 嗎 但 事 實上 如果 你 仔細 思考 會 發現 在 減持 美國債 對 於 這些 主要 投資人 或者 對 於 央行 來 看 他 真正 的 目的 是 反映 本國 貨幣 的 下滑 就是 10 月份 美元 都 已 經升 了 3% 了 從 今年年初 到現 在 美元 指數 已經 升幅 高達 5% 而 減持 最 多 的 三個 國家 日本 從 10 月份 以來 已經 貶 了 5% 中國 貶 了 1.28% 英國 匯率 貶 了 2.9% 所以 與 其 說 是 各國 擔心 美元 的 準備 地位 不保 不 想要 持有 美元 了 不如 說 是 這些 國家 的 貨幣實 在 太弱 了 弱 到 它 必須 要 大量 的 拋售 它 的 外匯 儲備 拋售 美債 拋售 完美 債之後它 就 可以 換到 美元 那 美元 要 拿 來 幹 嘛 買 自家 貨幣 正 由 於 美元 值錢 我 才 要 拋售 美債 來 穩 自家 的 貨幣 所以 基本上 整個 美元 的 霸權 到 目前 為止 仍然 沒有 顯著 的 改變 美元 的 在 全球 霸權 主要 體現 在 三個 領域 第一 是 全球 貿易 中 的 計價 單位 第二 是 外匯 儲備 的 主導 地位 第三 是 全球 債券 市場 的 核心 角色 現在 唯一 受到 一點 衝擊 的 大概 就是 這個 債券 角色 了 就是 我 拋售 美債 的 原因 而且 主要 是 拋售長 天期 主要 是 因為 覺得 明年 經濟 不 衰退 那 加上 呢 市場 上現 在 又 急 著要 穩匯 自家 貨幣 而 日幣 貶 那麼 兇 那 你 要 怎麼 在 持續 寬 鬆 的 情 況 底下 或者 相對 寬 鬆 的 情 況 底下 穩住 自家 貨幣 呢 那 當然 就 必須 用 貨幣 沖 銷 政策 也 就是 大量 的 去 拋售 自己 的 外匯 儲備 換取 美元 來 買 自家 貨幣 這樣子 你 才 可以 一邊 寬 鬆 一 邊 又 讓 本 國 貨 幣 不用 進 一步 的 貶 下去 所以 我們 講說 這個 美元 週期 的 二階段 第一 階段 很 標準 這 升息 週期 就是 慢慢 的 走 深然後導致 基準 利率 和 美元 同步 走高 第二 階段 就是 美元 在 高位 震盪 而 基準 利率 也 在 高位 已經 停止 升息 那現 在 就 有 一點 類似 於 三階段 什麼 三階段 呢 就是 這 一段 時間 由 於 地緣 政策 的 不確 定性 或者 市場 針對 景氣 有 某種 擔憂覺 得 好像 來 到 週期 高點 的 原因 所以 導致 了 基準 利率 現在 還維持 在 高位 開始 緩步 的 降息 可是 你會 發現 即便 它 已經 開始 降息 了 美元 都 在 往 上 衝有 一點 類似 於 9 年 的 情況 或者 2019 年 到 20 年 的 情況 只 不 過現 在 針對 整體 景氣 週期 又 不 像 當時 已 經來 到 如此 之 泡沫 或者 說 又 不 像是 剛好 在 疫情 以前 有 那種 極大 的 風險 所以 我個 人 認為 美元 現在 的 走強 其實 反映 了 幾件 事情 第一 就是 美國 經濟 明年 真的 非常 好 那 第二 他 的 走強 恰恰 來 自 於 美債 的 走弱 因為 大家 要 拋美債 要 趕 快換 美元 所以 美元 這個 時候 反而 強了 那 第三 他 反映 的 就是 川普 政策 所 引發 的 不確 定性 為 什麼 這講 最近 國際 局勢 說實 在 的 仍然 沒有 充分 的 吸引 海外 資金 流入 到 本國 的 可能性 像 法國 新任 總理 因為 法國 之前 不信任案 通過 嘛 新任 總理 貝魯 誓言 要 把 國家 赤字 大幅 縮小到 GDP 的 5% 但是 呢 這樣 的 一個 計劃 很 有 可能 會 重新 導致 上 屆 政府 下台 的 僵局 就是 你 要 減少 社會 福利 開銷 嘛 那 一樣 會 遭受 到 不信任案 或者 說 對 於 在野 黨 的 反 對 事 實上 如果 我們 以法 德 十年 期公債 利差 就 目前 來 看 本來 在 巴尼爾 政府 下台 以後終 於 開始 收斂 但 最近 又 開始 拐頭 上 彎 了 我們 講說 法德 十年 期公債殖 利率差 越 擴大 就 代表 著法 國債 跌 得 越 重本來 巴尼爾 政府 下台 以後終 於 開始 有 下滑 的 趨勢 結果現 在 又 開始 走高 就 代表 大家 還是 不 太 相信 法國 的 真實 經濟事 實上 如果 我們 具體 觀察法國 在 整體 12 月份 的 GDP 水準 大概 就 0.78 台灣 都 是 3% 4 起跳 的 美國 也 是 3% 但 你 看到 法國 自 從 在 今年 奧運 提前 的 備貨潮 來 到 高峰 以 後 這個 GDP 就是 越來 越 低 那 其他 像是 英國 也 是 如此 英國 在 三季度 的 GDP 出現 0 成長 一點 成長 都 沒 有 一副 就是 要 衰退 的 樣子 那 重點 在 於 英國 去年 才 衰退 這個 壓力 就 很大 我們 從 周期 邏輯 就 去年 衰退 今年 要 復 甦 結果 他 去年 衰退 今年 也 衰退 這個 壓力 就 蠻 大 了 那 英國 市場 一樣 面臨 的 相關 的 處境 那 就是 整個 消費 市場 是 高度 急縮 尤其 政府 針對 當局 的 極度 不 信任 造成 了 部分 的 通縮 現象 沒 有人 願意花 錢 所以 如果 我們 以 G7 來 看 這個 表現 除了 美國 真的 還不錯 以外 大部分 國家 說實 在 的 實質 經濟 成長 表現 都 很 疲憊 像是 日本 德國 或者 義 大利 甚至 GDP 還有 一點 通縮 的 現象 這給 投資 朋友 多 做 的 一些 思考 那 簡單 來 講由 於種 海外 市場 的 不確 定性 就 造成 了 美元 資產 仍然 是 市場 上 的 主流 偏好 即便 美債 在 下跌 以前 我們 常講 說 那個 我們 不是 看 港片 嗎 那個 黑 社會 老大 為 什麼 手上 要 戴勞 力士 表 那 以前 我們 講過 有 三個 原因 第一 個 原因 就是 勞 力士 很貴 如果 这些 老大 做 了 什么 事情 要 跑 路 只要 变卖 随身 的 表 还 能够 有 升级 或者 东山再起 第二个 为什么 非得 是 劳力士 因为 劳力士 的 变现 能力 最强 在 各大 赌场 当中 只要 是 真的 劳力士 都 能够 勉强 换成 钱 其他 表 虽然 贵 但是 就 没有 这种 便利性 第三个 原因 就是 老大 们 如果 变卖 劳力士 將來 要 東山 再起 的 話 通常 用 1.5 倍 的 價格 把 它給 贖 回來 否則 不 吉利 這個 是 黑道 的 一種 文化 所以 你 想想看 一個 東西要 流行 它 就是 要 經歷 這三個 階段 提供 價值 擁有 廣大 的 流通性 而且 把 價值 上升 成一種 美元 文化 文化 霸權 反過 來 又 強化 價值 本身 這個 就 到 目前 為止 即便 美元 硬 了 這麼 多 為 什麼 市場 上 仍然 偏好 美元 作為 最為 主要 的 主流 的 定 錨 貨幣 我們關 於 整個 美元 佔國際 地位 的 數據 在 過去 兩年 又 開始 有 顯著 提升 跨境 貸款 佔 了 五成 國際 債務證券 佔 了 五成 外匯 交易量 佔 了 八成 八外 匯儲備 佔 了 六成 Swift 佔 了 四成 二 所以 很多 人會 想 說 這個 美元 按照 這樣 的 一個 速度 或者 說川普 政府 的 發債 美元 必定 會 發生 崩跌 我 倒 是 覺得 正 由 於 是 海外 實在 太不確 定性 了 美元 的 走強 或者 說 美元 相對 的 強勢 很 有 可能 才 是 未來 半年 的 主要 格局 雖然 他 總有 一天 聯準 會 還是 會 到 大 降息 總有 一天 他 可能 還是 會 弱化 可是 長 期以 來 他 就是 市場 上 最 為 保本 的 貨幣 美元 崩 了 你 也 不會 太 開心 因為 台灣 的 外匯 儲備 也 就 崩潰 了 很多 時候 你 期待 的 事情 發生 了 也 不 一定 對 你 有利 前陣子 有個 故事 他 講說 有個 無神 論者 在 森林 裡面 散步 遇到 一頭 大熊 無神 論者 就 很 驚恐 的 大叫 上帝 救 我 突然 之間 時 就 停住 了 一到 天光 從天 而 下 上帝 就 問無神 論者 你 不是 不信 我 嗎 那 無聲 論則 就 很 尷尬 我 還是 不信 但 也許 你 可以 讓 這頭 熊 改信 你 這樣 子後來 上帝 就 說 好然 後 就 開始 消失 恢 復 時間 的 流動 突然 之間 那 隻 熊 就 雙手 合十 閉上 眼睛 說 感謝 主賜給 我 今天 的 食物 所以 觀眾 朋友 很多 時候 即便 你 期待 的 事情 發生 了 它 也 不 一定 對 你 有利 美元 霸權 雖然 它 還是 有 它 的 一些 副作用 可是 它 最終 造成 了 某些 平衡 也 就是 國際 世界 貨幣 的 地 毛給 投資 朋友 做 一些 觀察 我們 先 看 一下 世大 指數 的 變化 道德 權貴 指數 上 漲 390.% 縮 在 43297 點標 普上 漲 65.1% 縮 在 6040 點其實 這一波 的 跌幅 快要 完全 收 復 了 就 那根 跌特別 重上 個 禮拜納 指上 漲 26.135% 縮 在 2031 點非 一般 上漲 54.107% 縮 在 5173 點 四大 指數 都 開始 陸續 收回 來事 實上 我們 都 很 清楚 美國 股市 現在 海外 投資者 很多 市場 的 買 盤 其 實蠻 穩定 的 從 非美國 的 投資者 針對 美三開 股票 的 淨 買入 的 累積 金額 基本 早就 已經 脫離 08 年 以來 的 趨勢線 了 從 2 年 以 後 就 在 加速 的 流入 當中給 投資 朋友 做些 觀察 加上 我們 也 很 清楚 現在 即便 AI 資本 支出 在 明年 有 適度 放 緩跡 象 但 我們 講的 是 年 增放緩 了 他 金額 還在 創高 只是 傻 的 錢 他 不會 像 今年 來 的 這麼 增速 来 的 这么 快 可是 还是 比 今年 多 所以 如果 四大 巨头 的 CSP 资本 支出 到 目前为止 没有 任何 下调 的 机会 包括 接下来 要 公布 的 第四 季财报 如果 都 没有 太 大 改变 的话 基本上 明年 我们 还是 有 一股 可以 期待 终端 市场 复苏 的 可能性 也 就是 期待 着 今年 算不算 AI 手機 元年? 說實 在 的 因為 i16 上架 的 時候 他 是 過了 兩個 月 才能 用 他 的 AI 功能 今年 到底 有 沒 有 AI 手機? 這點 好像 沒有個 市場 普遍 共識 你 說 今年 有 AIPC 嗎? 有 但是 今年 是 AIPC 元年 嗎? 好像 也 不是 算 所以 市场 上 的 聚焦 其实 更 多 是 反映 在 接下来 i17 的 表现 以及 新一轮 AI 终端 商品 的 推出 搭配着 终端 循环 的 复苏 要不然 今年 其实 就 上游 端 在 冲 下游 端 你 说 手机 PC 有 卖 多 好 其实 也 还好 所以 我 是 蛮 期待 的 我 认为 当 牛市 走 到 第三年 搭配着 一些 非理性 繁荣 搭配着 终端 市场 的 复苏 还是 有 更进一步 估值 扩大 的 空间 你 看 很多 人當然 會 把 它 聚焦 在 AI 手機、 AIPC 我 比 較 期待 的 是 那個 Meta 不是 有出 那個 雷朋眼鏡 嗎? 以前 那個 VisionPro 你 覺得 太大不太 適合 走 在 路上 那個 Meta 的 雷朋眼鏡 我 就 覺得 蠻 適合 的 是 我 蠻 期待 終端 市場 有 可能 發酵 的 一個 產品 聽 說還 可以 解碼 是不是 我 說 解析度 提高 了 解析度 提高 了 我 不 確定 我 也 沒 帶過 但 我 是 蠻 期待 的 說 實在長 期 投資者 難免 有 一點 樂觀 偏誤 是不是 給投資 朋友 做 一些 思考 對 所以 我們 講了 那麼 多 有些 人 可以 理解 到 我們 的 概念 就是 你 投資法國 股市 在 今年 你 是 負報 酬 你 投資 韓國 股市 你 在 今年 是 負報酬 可是 難道 科技 生產力 跟 韓國 股市 跟 法國 股市 沒有 相關 嗎 跟 歐洲 指數 沒有 相關 嗎 所以 為 什麼 最 後 很多 人 最後還 是 決定 要 買 VT 因為連 科技 生產力 週期 到底 是 漲 哪個 地區 你 都 不 知道 10 年前 我們 要 對 讀 生產力 週期 你 也 不 確定 是 AM 但 你 知道 科技 會 進步 那 你 會 優 先考 慮 歐洲 還是 考慮 東亞 市場 你 考慮 東亞 市場 你 會 優 先考 慮 投資 日本 股市 南韓 股市 還是 台灣 股市 還是 上證 股市 還是 港股 其實 很 難 說 的 通 我們 只能 某種 程度 第一 個 在 台灣 賭國運 當然會 有 適度 的 台股 部位 但 最終 我們 還是 要 找 尋到 全球 科技 生產力 的 定 錨 也 就是 全球 股票 市場 占 一半 以上 的 市值 的 市場 美國 股市 市場 所以 有 時候 我們 必須 要 解讀 市場 上 的 深層 含義 不要 用 表面 上 的 訊息 誰 在 做 誰 就 去 投資 誰 10 年前 說實 在 的 你 要 對 讀 東亞 生產 的 一 週期 很少 人會 選擇 台灣 多數 人 可能 還是 會 選擇 南韓 或者 日本 或者 中國 市場 作為 主要 的 發展 方向 但 說 實在 的 現在 台灣 反而 變成 了 最為 亮麗 的 市場 所以 有 時候 我們 要 適時 的 了解 一件 事情 背 後 的 真相 也 要 了解 投資 不 只是 要 適當 的 順 從 也 要 適當 的 去 拒絕 或者 避免 一些 風險 昨天 網友 傳 了 一個 段子 他 講說 女傭 兩個 女傭 在 談話 女傭 a 說 我 真 可憐 每天 都 要 一直 說 是 太太 那 另外 一个 女佣 说 我 更 命苦 每天 都 要 不停 的 说 不 先生 不 先生 这 两层 含义 你 会 发现 他 背后 所 隐含 的 内容 有时候 适当 的 顺从 或者说 适时 的 拒绝 就 需要 从 这种 重复 和 单调 当中 去 取得 平衡 你 要 了解 这个 市场 资讯 背后 的 真相 背后 的 含义 而且 不能 仅仅 看 依靠 当前 的 信息 来 做 一个 直接 性 的 决策 这 很 重要 好往 下 看 還是 要 聊 一下 台股 的 部分 外資 在 昨天 平安夜 買 了 139 億力 挺 聖誕 行情 雖然 最終 只有 漲 15 點這說 明現 在 內資 雖然 投行還 很樂觀 但現 在 感覺 好像 大家 也 是 興趣 缺缺 你 也 知道 現在 的 情緒 是 怎麼樣 其實 如果 我們 細看 從 整個 外資針 對 新興 市場 的 買 賣 超 從 9 月份 就 停 了 很 明顯 吧 投資 朋友 這張 圖表是 新興亞洲 市場 的 外資 的 累積 買 賣 超 這個 我們 是 把 整個 亞洲 市場 拿出 來 看 把 韓國 日本 沒有 日本 韓國 台灣然 後 中國 市場 等等 加起 來 本來 在 今年 8 月份 以前 買 超金額還 非常 龐大 還有 大概 有 60 億結果 到 現在 為止 居然 還禁 賣 超 你 就 知道 8 月 以後外資 已經 沒 有 做 大量 回補 了 可是 台股 也 沒 跌 多少 台股 仍然 是 全球 市場 當中表現 最為 亮麗 的 新興 市場 之一 更 何況 我們 看到 在 立院 最近 已經 決議 在 周五 就要 三讀 通過 降稅 的 延長 當然 這一波 說 實在 的當 沖 降稅 延長 其實 已經 從 17 年 以來 就 已 經延長 到現 在 了 說 實在 的 因為 它並 不是 有 一個 極端 爭議 的 問題 你 要 貢獻 政府 稅收 也 沒 有人 會 阻礙 另外 一方面 選民當然 或者 說 投資人 當然 也 會給 在野 黨 一些 壓力 所以 當 沖 降稅 這樣 的 一個 問題 有 沒 有 機會 把 市場 的 量 能 重新 進行 拉 抬 是 值得 觀察 的 因為 今年 在 5 月 以後其實 股市 的 日均 量 就 已 經來 到 50 億 左右 了 甚至 接近 60 億 可是 8 月 9 月 10 月 1 月 你 有 沒 有感 覺市場 就 很 淡化 了 所以 有 時候 我們 講說 雖然現 在 的 點位 還是 比 年初 高 很多 可是 現在 的 量 能 這是 已經 很 明顯 低 於 2 月 到 7 月 的 平均 水準 了 所以 市場 上現 在 的 情緒 是 怎麼樣 就是 沒人 在 玩 股票 了 說 實在 真的 是 如此 這個 是 台北 股市 的 概況 那 說 實在 的 千萬 不要 在 這種 狀況 底下 尤其 價格 又 沒 跌 的 情況 底下 任意 的 調整 持長 因為現 在 市場 上 沒 有 一個 真正 的 趨勢 大多 頭 或者 大 公投 因為 很多 人 都 不 玩 股票 了給 投資 朋友 做 一些 觀察 當然 我們 基本上 要進 一步 留意 的 幾個 方向 因為 時間 有限 我們 稍微 提 一下 就 好 了 因為 最近 不是 新版 財化法 也 是 三讀 通過 嗎 根據 財政部 的 初步 試算 中央 接下 來 就 會 釋出 375 億給 地方 政府 相對 原 分配 的 金額 成長 幅度 是 高達 8 成本 來 是 4676 億現 在 原 分配 金額 從 467 億增長 到 8429 億等 於 多 了 370 多 億成長 高 於 均值 的 幾個 地區 很 像 新竹市 的 部分 新竹市 以前 都 是 交比 較 多 但是 分配 的 比 較 少 新竹市 大概 會 成長 253% 新竹 縣市 成長 270 金門 縣市 20 連江 縣市 358% 當然 如果 是 以 六 都 來 看 因為 體量 比較 大本來 錢 就 拿 的 比 較 多 可是 征服 的 部分 就 沒 有 來 得 這麼 快 了 所以 基本上 這件 事情 我們 會 觀察 的 幾個 重點 接下 來會 從 內政層面 做些 留意 的 首先 是 這些 地方 政府 在 過往 在 跟 中央 拿 錢 的 時候 都 不是 很 確定 到底 能夠 拿 多少 但 如果 現在 三讀 通過 以 後 接下 來 地方 政府 的 提前 進行 招標 地方 建設 很多 裝修 工程 或者 裝修 公司 接下 來 在 這些 縣市 就 有 進 一步 擴散 的 空間 尤其 像 新竹市 新竹 縣 第一 個 對 基礎 建設 需求 相對 來 的 大 第二 人口 密集 高 第三 錢 增加 的 幅度 也 算是 蠻快 的 可是 中央 目前 主計處 在 昨天 也 立即 表態 了 現在 很多 新版 財化法 通過 以 後 很 有 可能 大量 的 補貼 都 會 結束 像是 老農津 貼 老保 基金 的 補 撥 或者 租金 補貼 節能家 電補 貼 等等 或者 像是 一些 托兒 補助育 兒津 貼 等等 軌道 建設 基本上 這種 程度 就是 中央 和 地方 的 博弈 我們 就 不 做 細節 探討 我們 主要 觀察 的 方向 是 第一, 台灣 在 內政 政策 的 資金 補助 是否 會有 顯著 的 變化 第二, 經濟部 的 公務 預算 也 會 跟 著 減少 是否 會 因此 減少輝 達 或者 超微 等 大廠 在 台灣 的 投資 呢? 因為 我們 要 承認, 郭 智慧 先生 講的 其實 是 有點 道理 的 雖然 我們 都 很 清楚 台灣 在 這幾年 是 受到 大量 的 外商 投資 可是 如果 你 細節 去 看 一下 投審會 的 報告 錢 的 確他們 還是 貸款 的 就是 錢 還是 他們 付 的 可是 大部分 都 是 搭配 著 公股 行庫 進行 大規模 貸款 什麼 意思 就是 經濟部 早 在 這些 廠 商來 台灣 投資 之前 都 已 經幫 你 談 好 貸款案 了 我 都 已 經幫 你 談 好 了 你 只要 來 這邊 宣 佈 你 要 借 錢 就 可以 了 那用 這樣 的 一個 方式 經濟部 本身 其實 已經 墊 了 蠻 多 錢 的 那 按照 目前 新版 財化法 通過 之後經濟部 的 公務 預算 大概 會 減少 297 億這個 資金 也 不少 那 就 代表 著 很多 廠商 的 資金補 貼 就 會 延後那 就要 看 一下 海外 了 海外 如果 真的 那麼 愛台灣 或者 說 對 於 台灣 的 工程 人才 有 特別 大 的 興趣 誘因 的 話 就 會 繼續 投 那 如果 補貼 一少 他 就 停止 投 了 那 就是 說明 的 那 的 確台灣 政府 在 過去 幾年 對 於 這些 外商 的 補助 以及 相對 租稅 的 補貼 其實 比 想像中 還要 來 的 大好 那 另外 一點 按照 台電 的 預算 台電 每年 是 補貼 1100 億 那 你 現在 減少 30 億對 不 對 那 10 億 是不是 代表 著台電 的 補貼 一定 會 減少 呢 那 經濟部 是 有 進行 新 一步 的 商討 那後續 會發 表相 關言論 和 談話 來針 對 台 電議題 就是 每年 都 要 補貼 台電 那麼 多現 在 不能 補貼 了 該 怎麼 辦 或者 要 從 其他 地方 來 挖 錢 但 不管 怎麼 說 整個 台灣 的 過去 幾年 的 概況 就是 年 年 是 稅收 超增 就 代表 著其 實稅 收 的 增長 幅度 遠高 於 原本 政府 的 預期 市場 上 不管 是 從 ETF 投信 的 總 管理 規模 台北 股市 的 累積 開戶 數字 其實 都 看得出 來 台灣 這幾年 就是 油資 爆棚 說實 在 的 你 不要 講 中央政府 地方 政府 這幾年 所 分配 到 的 金額 其實 也 是 越來 越 高 的 所以 大家 領的 錢 就是 越來 越 多 政府 當然 想 辦法 就要 參與 這場 稅收 遊戲 所以 錢本來 就是 這麼 多現 在 就是 如何 分配 的 問題 我們 後 續會 再 做 一些 觀察來 了解 說 整個 台灣 市場 上 的 油資 到底 有 多少 政府 的 預算 有 多少 政府 到底 補貼 這些 企業 的 金額 有 多少 最終 影響 了 台商 或者 海外 系統 商來 台灣 設廠 之後所產生 的 附加 效果 給投資 朋友 做些 觀察 我們 看 台北 股市 開放表現 小漲 132 點收 在 235 點這幾天量 能會 稍微 低一點 你 看 我 這幾天 開車 進 台北 我覺 得 人 變少 很多 是不是 外商 放假 的 原因 我 不 確定 就 蠻 順 的 就 進去 了 所以 這幾天會量 縮到 明年 年初 量 能 就 會 稍微 回歸然 後 就 看 一下 過年 之前 會不會 真的 有紅包 行情 不過 這一波 很明 顯在過 年前 幾天 肯定 會 有 一些 顯著性 的 獲利 賣壓 這個 很 正常 因為 剛好 要 打到 川普 的 上任 誰 知道 川普 上任 之後會 說 什麼 話 到 時候 他 一 上任 然後結果 來 不及 賣 那 怎麼 辦給 投資 朋友 做 一些 思考 所以 不管 怎麼 講我們 放長 格局 你 不管 是 搭配 著 3 4 年 尺度 的 庫存 循環 的 週期 還是 直接 搭配 著長 期 AI 生產力 循環 的 週期 你 都 可以 用 這樣 的 一個 方式 做 一個 更 全局 的 判斷 你 有 沒 有 必要 這麼 絕對 說 因為 庫存 循環 週期 到 了 全部 賣 完 等 下 一顆 藍燈 也 不用 到 如此 你 看得夠 長 遠 你 可能 只是 做 一些 適度 的 資金 調節 而已 但是 一定 會 有 部位 持續 的 參 與 股票 市場 這個 時候 你 把 時間 放得 更長 遠 一點 從 205 年 你 退休 的 時候 回過 頭來 看 你 買 在 230 跟 你 買 在 1809 真的 有 這麼 本質 的 區別 嗎 你 買 的 成本 價 就是 你 人生 賺 最 多 錢 的 時候 所以 有 時候 尺度 放長 遠 一點 點用 更 长期 的 角度 来回 测 你 现在 要 买房 房市 终于 成绩 了 你 真的 很 在乎 你 一定 要 明年 房价 跌 的 时候 再 买 难道 你 不能 用 205 年 的 时候 回过头来 看好 险 我 早 了 一两年 买 了 房子 让 我 有 一个 稳定 的 自住 地区 自 住房 當然 投資 另 當別論 所以 有 時候 尺度 放得 越長 遠 就 越 好 陪 一個 少女 長 大 不如 陪 阿姨 說 心裡 話 對 不 對 你 到底 要 選擇 什麼樣 的 標 的 你 要 選擇 什麼樣 的 人生 伴侶 我 認為 都 是 用 10 年 20 年 的 尺度 來 回 推有 時候 就 看 得 更加 透徹 感謝 各位 今天 的 參 與 今天 禮拜 三 這幾天 我們 就 會 聊 比 較 多台 灣的 內政 問題 因為 第一 美濃 股市 有 幾天 都 不 開盤 第二 開盤 也 是 量 縮 你 也 期待 看起 來 不會 什麼 大 行情 第三 根本 沒有 什麼 經濟 數據公 佈 通常 這個 時間 是 最好 做 夢 的 亂 講都 可以 對 不 對 但是 市場 上 其 實現 在 台北 股市 的 量 縮 情況 的 確在 歷年 的 年底 比較 少見 剛好 市場 的 交易 又 這麼 沉寂 的 確現 在 是 真的 沒什麼 題材 一個 題材 一 兩天 就 結束 了 也 沒什麼 好 分析 的
