In this morning finance briefing, host 許景浩 reviews the latest market movements and macro trends. He notes that U.S. indices (S&P 500, Dow, Nasdaq) all hit historic highs, driven by strong tech earnings such as Apple. The focal news is Intel’s CEO retirement and board exit, signaling the end of Intel’s pandemic‑era semiconductor strategy, while TSMC’s ADR surged about 5% to around $194 (NT$1,267). He compares 30‑year total returns of Intel and TSMC, showing TSMC’s clear outperformance. The host argues that individual semiconductor stocks are hard to pick, so investors should stay in semiconductor ETFs (SOXX, QQQ). He then analyses the capital‑expenditure (CAPEX) trajectories of the three major fabs – TSMC, Samsung, Intel – highlighting TSMC’s leading profit margins, Samsung’s yield challenges, and Intel’s cost‑overrun‑driven CAPEX cuts. The discussion moves to TSMC’s “Foundry 2.0” strategy, expanding into advanced packaging to pre‑empt antitrust scrutiny and diversify beyond pure wafer‑fab services. Macro‑level indicators are reviewed: US ISM manufacturing PMI rebounding above 50, sentiment indices (CNN Fear‑Greed, AII), and policy impacts of Trump’s tax cuts and trade tariffs versus Biden’s political controversies. Regional performance is compared – Europe’s manufacturing PMI remains low, Taiwan’s manufacturing PMI is modestly improving, and the service sector drives US growth. The host concludes with cycle‑based investment advice, emphasizing timing entries on sentiment pull‑backs, using short‑duration bonds or cash, and reminding listeners to subscribe.
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快点 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 204 年 12 月 3 號禮 拜 二 早上 8 點 31 分 大家 好, 我 是 許景浩 每天 早上 開門前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 隨著 在 昨天 美國 股市 展開 了 12 月份 的 行情 不管 是 標普派 指數 還是 納斯達克 指數 基本 都 創下 了 歷史 新高 這 一次 連蘋果 股價 都 創下 矢 高 了 那事 實上 我們 可以 觀察 的 幾個 角度 從 今年 到現 在 為止 標普白 指數 已 經漲 了 26% 道瓊漲 了 兩成 納指 也 漲 了 接近 有 三成 只 剩下 費半現 在 從 年限 層面 開始 轉工 尤其 大家 在 昨天 最為 關注 的 新聞 就是 英特 爾 在 昨天 正式 宣布 執行長 紀新閣 正式 退休 也 卸下 董事 會 的 職務 所以 就 代表 著 整個 疫情 時代 的 Intel 半導體 策略 幾乎 可以 說 是 全面 失敗 那 這無疑 對 於 台積 電是 顯著 利多 台積電 ADR 在 昨天 是 顯著 跳漲 了 5% 直接 突破 了 原本 的 顯著 市場 在 千元 左右 的 賣壓 那 如果 是 從 美股 來 看 的 話 TSM 現在 是 194. 塊 折 一價 如果 以 2.46% 來 看 換算 台幣 是 1267 塊 所以 這也 說明 了 台積 電在 短期 內應 該 是 有 機會 直接 挑戰回 所有 均線 之上 如果 我們 具體 留意 整個 TSM 的 價格現 在 其實 又 重新 回到 多頭 排列 了 如果 到 時候 月 線 也 跟 著 重新 上 彎, 那 就是 標準 的 多頭 軌道 的 持續。 事實 上, 你 投資台 積電 跟 投資 英特 爾 在 過去 30 年, 的 確整體 投資 報酬 會 差蠻 多 的。 30 年前, 如果 你 是 在 194 年購 買 英特 爾 1 萬 美元, 如今 你 可能 也 差不多 就 持有 1 萬 美元。 所以 30 年前 的 Intel 在 科技 中 的 壟斷 地位 其實 跟現 在 的 輝達 跟 台 積電 也 沒 有 太大區 別 這你 不要 講 30 年前 10 年前 20 年前 你 都 不得不 否認 Intel 在 CPU 當中 的 壟斷 地位 但是 你會 發現 指數 總會 創高 但 帶動 指數 創高 的 個 股 真的 每次 都 不同 所以 如果 你 用 更 寬廣 的 格局 來 看到 整個 半導體 週期 你 就 可以 了解 為 什麼 我們 週期 投資者 明明 我們 對 於 產業 也 有 一些 研究 我們 對 於 自己 的 個 股 也 會 有 一些 期待 可是 最終 我們 選擇 的 產品 始終 是 SOXX 始終 是 半導 體型 ETF 我們 買的並 不是 納指 當中 的 個 股買 的 是 QQQ 這 就是 主要 原因 因為 週期 總會 輪替 美國 股市 一定 會 再 創高 但 每次 創高 的 科技股 是 哪 一支 你 都 說 不準 好現 在 我們 看到 英特 爾 這 一次 短暫 的 臨時 執行長 是 由 英特 爾 的 產品 執行長 霍爾索斯 所 任命 未來 因為 我們 都 很 清楚 因為 基辛格 這一波 他 基本上 至少 也 讓 英特 爾 在 半導體 晶圓層面 有所 拉 回 加上 他 也 嘗試 的 去 推廣 更 多 GPU 上 的 產品 上 的 推出 以及 保持 在 CPU 當中 的 市 佔 其實 英特 爾 目前 的 CPU 市佔率 仍然 相當 高 但是 我們 也 很 諷刺 的 昨天 我 才 很 諷刺 的 跟 小編 在 討論 我們 講說 因為 我們 最近 拿到 那個 張忠謀 自傳 上市 一下 集 下集 上市 才 上市 應該 才 這兩天 吧 季 辛格 馬 上 就 下台 了 來 不及 寫到 這本 書裡面 不過 這本書 是 那個 張爺 裡頭 寫 了 很多 他 當時 在 美國 留學 在 德州 遺棄 當中 的 所見 所聞 可是 你會 發現 那台 積電 是不是 在 短期 內 已經 沒有 任何 對手 了 我們 都 很 清楚 三星 會有 良率 的 問題 Intel 事實 上 說 實在 的 是 跟 台積 電有 得 一比 的 Intel 的 缺點 只 在 於 在 美國 建廠 的 成本 過高 最 終導致 資本 支出 過快 使得 市場 上 的 股東 大幅 反彈 被迫 在 上 個 季度 進行 大規模 資本 准結 所以 台積 電現 在 真的 沒對 手 了 嗎 還是 說 台積 電現 在 最大 的 對 手 就是 壟斷 問題 了 也 就是 川普 接下 來 可能 出 的 招 我們 事實 上 以 全球 三 大半 導體 廠 的 營業 利益 來 做 觀察台 積電 已 經連續 10 個 季度 進行 領先 了 在 整個 二季度 到 三季度 台積電 的 營業 利益 大概 保持 在 8.6 億 美元 三星 晶片 部門 的 營業 利益 大概 是 47 億 那 Intel 在 晶片 部門 是 直接 是 虧損 的 情況 大概 虧損 了 接近 19 億 左右 所以 我們 都 知道 如果 接下 來 的 先 進 製 程 只 剩下 三星 和 台 積電 那 最終 依照 台積電 目前 資本 支出 的 規劃 即便 年 增有 可能 遞緩 那 一方面 是 要 反映 因為 沒 有 對 手 了 嘛 資本 支出 不用 投 這麼 快 那 另外 一方面 仍然 有 大量 的 現金流 讓 他 足以 去 進行 2 奈米 1 奈米 的 這個 市場 那 也 就 代表 著 接下 來 我們 就是 看資本 支出 的 增長 幅度 能夠 推台積 電有夠 多遠 了 事 實上 我們 從過 去 4 年 的 各大 科技 巨頭 的 研發費 用 來 做 觀察成長 最快 的 基本 就是 輝達 的 研發 支出 增長 最多來 到 是 8.2% AMD 緊 隨即 後 大概 在 17.3% 三星 也 有 14% 也 是 舉全國 之力 蘋果 14% 台積 電是 1.8% 而 我們 看到 Intel 是 衰退 了 8.5% 事實 上 我們 都 很 清楚 Intel 在 204 年 最大 的 一個 變因 就是 開始 進行 資本 准結 而且 削減 了 15% 的 員 工進 行大規模 裁員 我們 很少 聽到 有 在 晶圓 代工 層面 可以 靠 裁員 或者 資本准 結達 成進 一步 的 技術 領先 的 他 基本上 就是 開始 進行 成本 控款 那 大家 要 知道 在 CPU 最輝煌 的 時代 Intel 是 拿下 全球 快要 9% 的 市 佔 了 當時 AMD 的 CPU 可能 佔 比 也 不過 2% 3 可是 我們 都 很 清楚 這個 當時 為 什麼 Intel 在 幾乎 拿下 10% 的 市 占 的 時候 還允許 AMD 的 存在 而並 不是 直接 殺 死 AMD 或者 併 購 AMD 這 很多 人 的 想法 以前 常常 看 很多 那種 商業 交戰 原則 所以 我們 要 保留 競爭 對 手 讓 競爭 對 手時 的 持續 進步 以此 來 督促 自己 跟 著 進步 那 其實 根本 不是 這樣 的 我們 都 很 清楚 在 美國 有 一個 壟斷 問題 你 真的 把 一家 廠商全 打死 市場 全部 你 獨 佔 的 話 很快 你 就要 跑 去 聽 證會 了 所以 最終 還是 壟斷 問題 而現 在 對 於 台積 電來 看 他 面臨 的 新 問題 就並 不是 在 先 進 製 程 當 中 的 競 爭 問 題 了 過 去 總 會 擔 心 三星 會不會 良率 真的 能夠 拉 起來 Intel 良率 是 沒 問題 可是 Intel 會不會 成功 的 在 海外 設廠 成功 的 翻轉 整個 晶圓 代工 產業現 在 這些 問題 看 起來 短期 內 都 沒 有 了 現 在 對 於 台 積電 的 最大 問題 就是 壟斷 問題 了 現 在 說 真的 先 進 製 程 已 經 10% 幾乎 確定 由 台積 電壟斷 了 所以 我們 才 看到 你 看 最近 為 什麼 台積電 這幾年 大力 的 切入 先進 封裝 一方面 是 真的 也 只有 他 有 技術 能夠 做 先進 封裝 了 另外 一方面 它 就是 盡 可能 讓 自己 不要 成為 半導體 晶圓 代工 公司 如果 我 也 做 封裝 那 我 就是 一整 個 半導 體商 我 的 市 佔率 可能 就 沒 這麼 高 了 我們 以現 在 來 看 整個 台積電 像是 在 新竹 台南 龍潭台 中 竹南 廠 是 滿載 的 那嘉義和 台南 八廠 正在 興建當 中 那 有 很多 都 是 封測廠 切入 應該 講封 裝廠 切入 封裝 的 目的 除了 產能 需求 以外 主要 就是 為 了 要 降低 半導 體市 占 以防 像輝 達 一樣 輝達前 陣子 還傳出 要 被 美國 進行 反 壟斷 調查 因為 如果 看晶圓 代工 台積 電現 在 全球 市場 市 占率 大概 已經 6 成先 進 製 程 快要 到 9 成 那 英特 爾 退出 以後看 起來 是 會 退出 來 畢竟 基辛格 都 已 經離開 了 那 可能 要 接近 10% 的 確會 有 一點 壟斷 疑慮 到 時候 隨時 被 川 普找 麻煩 也 很 有 問題 但是 如果 我們 把 封裝 市場 算入 以後台 積電 在 全球 半導 體市 占 就 降到 三成 了 所以 我們 還是 看得出 來 張爺 還是 比 詹姆士 低調 一點 你 看現 在 GPU 市場 幾乎 是 黃 仁勳 獨佔 老頭 的 確有 一點 這個 反 壟斷 的 疑慮 但 張爺 馬 上 切入 到 封裝 市場 這個 時候 就 沒 有 太大 問題 了 所以 如果 我們 做 更 進 一步 的 觀察現 在 台積 電在 上 一次 法說 會 當中 我們 最為 留意 的 一個 詞 叫做 Foundry2.0 就是 把 封裝 測試 光照 等等 所有 我們 講邏輯 IC 製 造 相 關 的 環 節 全部 拉 進來 我 不是 單純 放假 代工 我現 在 什麼 都 做 大家 知道 這跟 這本書 當中 以前 提到 台積 電以 客戶 為 原則 有 一點 衝突 他 當然 不 希望 去 搶 到 其他 客戶 的 一些 訂單 或者 搶到 其他 客戶 的 市 占 但 他 這麼 做 的 決定 是 因為 他 違反 了 過去 的 誠信 原則並 不是 純粹 我 覺得 很 明顯 避免 被 反 壟斷 調查 所以 我們 都 很 清楚 了 現 在 製 程 的 演 進 放 緩 的 確 成 為 事 實 先 進 封 裝 也 即 將 成 為 接下 來延續 摩爾 定律 的 要 角過 去數 十年 來 大概 每隔 18 到 24 個 月 製 程 都 會 演 進 達 成 更 高 的 電 晶 體 的 密度 以及 更 低 的 電晶體 成本 現在 隨 著 製 程 日益 複 雜化 我們 看到 整體量 產 的 時間 線 其 實並 沒有 想像中 一年 到 一年 半 這麼 快 了 有 的 會拉長 到 兩年 甚至 預估 接下 來 2 奈米 到 1 奈 米拉 長 到 三年 都 是 有 機會 的 在 這樣 的 一個 情況 底下 台積電 最好 的 做法 就是 第一 讓 市場 針對 台積電 的 壟斷 問題 把 這個 問題給 打消 盡量 拉大 在 先 進封 裝 製 程 當 中 所 進 行 的 佔 比 那 第二 是 台積 電現 在 在 先 進 製 程 當 中 的 領 先 地位 似乎 不 需要 急 於 進行 進 一步 先 進 製 程 的 研 發 因 為 台 積 電 資 本 支出 很 龐大 他 採取 的 是 比 較 短 的 折舊 年限 策略 所以 這 使得 折舊 費用 其實 在 財報 當中 的 佔 比 是 相 對 來 的 高 的 像 24 年 今年 台積電 的 折 舊費用 年 增幅 大概 是 三成 這個 某種 程度 你會 影響 到 損益表 對 於 獲利來 看 成本 也 是 一個 大 問題 營收 雖然 很 重要 你 成本上升 太快 尤其 認列 的 夠快 的 話 一樣 會 衝擊 到 股東 的 獲利表現 但是 如果 你 提前 先 把 折 舊費用 年增率 拉高 就 趁 著 我現 在 還領 先 把 折 舊 多 認列 一點 這個 時候 如果 未來 真的 三星 在 三奈米當 中技 術 趕上 來 了 台 積電 可能 幾乎 所有 三奈 米 製 程 的 設 備 就 已 經 完成 折舊 了 這個 時候 他 就 可以 適度 的 降低 代工 價格 保持 持續 的 盈利 那 最 後 就 導致 了 每 一次 人家 技術 追上 來 你 的 成本 突然 就 大幅 下滑 你 的 財寶 更好 看 了 人家 就永遠 追不上 這是 我們 可以 觀察 的 幾個 重點 當然 我們 也 很 清楚 Intel 的 失敗 也 不 一定 是 純粹 在 技術 上 的 演進 失敗 很大 程度 就是 成本 控管 的 問題 我們 舉例 來 說 雖然現 在 intel 還是 有 很多 晶圓 廠還 在建 置 當中 當時 錢 已經 撥 出去 了 可是 我們 看得出 來 當時 在 整個 2 年 23 年台 積電 一二 廠 正在 興建當 中 所 開出 的 薪資範 圍值 缺 我們 根據 Gridstore 所統計 的 調查 當時 的 落差 是 很大 的 從 製 造 工程 師來 看台 積電開 出 的 薪資範圍 年薪 是 6. 到 8.5 萬 美元 intel 開出 的 是 9 萬到 30 萬機械 工程 師台 積電 最高 開到 9.5 萬, Intel 最高 開到 25 萬設備 工程 師台 積電 9.1萬, Intel 開到 37 萬 自身 工程 師台 積電 12萬, Intel 開到 36 萬說 真的, 你 就 可以 了解 為 什麼 那個 時候 Arizona 所有 的 學生 幾乎 都 更加 偏好 去 Intel 工作 這 很 正常 嘛, 這個 硬體 相 對 於 我們 講的 矽谷 打扣 的 比 較 起來 比較 無聊 說 真的, 美國 的 大學生 多數 也 是 比 較 希望 到 軟體業、 矽谷 來 做 深造 做進 一步 的 工作 延伸 那 你 要 我 留在 做 設備 還要 每天 穿著 無 成衣 那當然 你 的 薪資 要夠 高 所以 當時 我們 就 可以 了解 到 Intel 最大 的 問題 就是 成本 控管 的 問題 那現 在 已經 確定 了 Intel 在 先 進 製 程 層 面 至少 應該 不會 顯著 推進 甚至 有 可能 進行 進 一步 的 分拆 我們 就 看 一下下 一個 正式 的 執行長 會 採取 什麼樣 的 一個 決策 這也彰 顯著過 去 我們 看到 在 主要 投行 當中現 在 最為 樂觀 的 基本 就屬 於 花旗 花旗 把 台 積電 的 目標 價調 升到 150 美元 講來 也 很 諷刺 花旗 自從 消經 領域 退出 台灣 以 後 拋給 星展現 在 投行 反而 是 越來 越 看好 台積 電法 說 之後當 時 是 從 目標價 150 塊 上 調到 150 塊 我 敢保 證這個 禮拜 6 日 一堆 台積電 的 報告 要 出爐 了 那 報告 的 論述 邏輯 大概 就是 intel 幾乎 很 有 可能 退出 整個 晶圓 代工 市場 最 後 造成 台積 電進 一步 的 市 佔 擴大 這給 投資 朋友 做 一些 觀察 所以 我們 現在 只要 確定 明年 大家 的 資本 支出 還在 穩步 增長 那麼 台積電 的 營收 就 不會 有 太大 問題 了 至少 未來 5 年 都 不會 有 太大 問題 事實 上 我們 從 四大 CSPA 者 目前 的 資本 支出 的 密集度 趨勢線 來 做 觀察 你 會 發現 大多 數都 還在 上行 軌道 而且 更 重要 的 事情 是 它 並沒有 失控 我們 其實 對 於 資本 支出 的 增長 最為 最為 擔心 的並 不是 說 它 增長 幅度 放緩 了 怎麼樣 放緩 了 那 也 有 可能 是 因為 像 台 積電 他 技術 已 經達 到 領先 了 他 本來 年 增幅 就 不用 這麼 快 了 畢竟 這個 時候 他 都 已經 領先 對手 這麼 多 當然 是 優先給 股東 更 多 的 現 金鼓 勵才 是 啊 這才 是 真正 的 股東 利益 極 大化 但是 對 於 四大 CSP 業者 MicrosoftAmazonMeta 和 Alphabet 我們 最 害怕 的 其 實並 不是 資本 支出 遞緩 的 問題 而是 資本 支出 突然 大幅 攀升 可是 你 有 沒 有 發現 在 四大 CS 畢業者 當中 CAPEX 也 就是 資本 支出 佔營收 的 佔 比 其實 都 在 緩步 慢慢 的 飛增 今年 並沒有 失控 雖然 今年 資本 支出 看起 來 很多 但 其實 是 因為 這幾年 他實 在 賺 太多現 金流 了 所以 到 目前 為止 四大 CS 畢業者 很多 人 說現 在 是 AI 風潮 AI 狂熱 AI 泡沫 你 按照 他 的 資本 支出 你 覺得 他 有 投 很多 嗎 他 只是 把 過去 幾年 賺 到 的 一些 現金流 拿 去 投 AI 每年 就 會 有 部分 的 資金去 投入 資本 支出 這 就是 七大 巨頭 在 做 的 事情 好 回過 頭來 看美國 股市 道瓊 昨天 下跌 128 點0.9% 說 在 4782 點 主要 來 自 於 科技股 的 買 盤 所 使 的 道 瓊資金 適度 流失 那標 普白 指數 上 漲 14 點 0.2% 刷 6047 點創 下 歷史 新高 納斯達克 綜合 指數 跟上 來 了 上 漲 85 點 0.97% 1 收在 19403 點這個 是 川普 交易 之 後 第三 個 創下 歷史 新高 的 指數 那此 基本 就是 整個 盤 就是 所有 的 公司 都 包含 在 內 標普 只有 五百家 公司 嘛 道 瓊 只有 三十家 所以 你 道 瓊 標普 的 創高 你 勉強 你 都還 可以 說 那 這權值 股 在 漲 啊 跟 我 無關 了 那子 的 創高 基本 也 就 說 明著 至少 整個 盤 不 只是 大盤 中小型 股 都 開始 活絡 起來 那 最後是 廢半 廢半 在 下方 的 確盤 了 很 久 在 昨天 是 大漲 了 128.6% 說 在 50 點我們 過去 跟 投資 朋友 提過 如果 是 以 四大 指數 來 看 今年 年末 這個 低期 最低 的 應該 就 是非 班 因為 畢竟 它 是 真的 直接 打 回到 年線 重點 是 美歐 股市 又 在 多頭 氛圍 在 昨天 蘋果 股價 也 是 創下 了 歷史 新高 來 到 239 塊 這一波 蘋果 股價 其實 也 走 的 蠻 漂亮 的 跌 不太動 一漲 就 第一 個 創高 那 從 市場 情緒 來 做 留意 你會 發現 整個 標普白 指數 跟 我們 講的 美國 公司 內部 人 出售 股票 的 比例 最近 在 攀高 這也 就 彰 顯著 雖然 美國 的 企業 高管 正在 以 創紀錄 的 數據 進行 股票 的 拋售 可是 過去 一個 季度 以來 都 是 如此 不要 講過 去 一個 季度 了 從 204 年 年初 以來 都 是 如此 也 就是 現在 即便 有 很多 數據彰 顯著 有人 在 拋貨 可是 有 很多 資金 正在 湧入 所以 市場現 在 其實 也 沒 有 說 到 絕對樂觀 至少 不如 今年 五六 月份 樂觀 我們 從 CNN 恐懼 貪婪 指數 來 做 觀察 大概 是 介在 6 左右 偏樂觀 但是 沒有 到 極度樂 觀事 實上 過去 我們 提過 只要 貪婪 指數 在 30 以下 40 以下 就是 一個 好 的 情緒 乖離 的 部件 點大 週期 你 看景氣 未接 你 要 看 是不是 衰退 年 2 年 就是 標準 的 要 反映 衰退 如果 接下 來 牛市 到 來 你 想要 加碼 該 怎麼 做 呢 等 情緒 乖離 回檔 的 時候 比如 說 今年 的 七八 月 就是 一個 例子 今年 的 5 月 也 曾 經發 生過 去年 的 10 月份 也 是 去年 的 3 月 4 月 也 是 所以 換句 話 說現 在 這個 位階 你 要 加倉 也 不是 你 要 賣 出 再 等 一點 就 可以 到 了 但是 這是 美國 股市 的 氛圍 那 另外 其他 指標 像是 AII 美銀 情緒 指標 的 變化現 在 的 情緒 其實 相 對 於 1 月初 是 低 很多 的 美國 股市 還在 創始 高 可是 我們 看到 當時 在 24 年 的 1 月 13 號那 一周 市場 的 看 多情 緒 我們 看到 的 bullish 整體 看 多 是 高達 49.8% 現在 只 剩下 37.1% 所以 大家 有 沒 有 發現 這個 情緒 就是 這樣子 我們 可以 藉由 情緒 指標 發現 很多 永遠 都 會重 複 發生 的 跡象 我們 也 是 藉由 這些 指標 才能 夠確 保 我們 待 在 現在 一旬 的 景氣 週期 它 是 一個 大 框架 你 的 重藏要 在 哪裡後來 呢 就 抱 著 抱 到 有加 碼 的 時機 把 本業 收入 稍微 壓 一下 這個 就是 週期 投資 最好 的 思維 只在乎 兩件 事情 買 的 位置 第二 不要 浪費 你 的 資金 效益 你 可以 買 短債 0.1 也 ok 你 也 可以 選擇 在 股價 歸 零 回調 的 時候 適度 加碼 所以 市場 情緒 又 回來 大家 有 沒 有 發現 周期 就 這樣子 很多 事情 你 以 為 多 美好 沒股 又 創高 了 其實 你 有 沒 有 發現 大家 投資 朋友 聽 我們 節目 聽 那麼 久 很 早就 已經 歷過 這種 週期 週而 復 始 的 感覺 股價 雖然 在 衝刀 但 衝久 了 也 無感 有 時候 跌久 了 也 無感 就 這樣子 一群 的 景氣 週期 怪力 指標 一直 玩 一直 玩 下去 我們 的 物質 文明 不斷 在 進步 可是 你 有 沒 有 發現 人類 的 精神文明 從來 沒有 改變過 下次 再 跌 20 點一樣 一堆 人變 保守 1000 塊 以下 的 台 積電 沒 有人 要 但是 10 塊 以上 的 台 積電 大家 搶著 要 也 不用 說 得失心 這麼 重市 場待 越久 很多 事情 你 以 為 很 美好 其實 大家 我們 早就 已經 歷過 了 是 吧 前 陣子 有 一個 故事 他 講說 老和尚 臨終 之前 很 遺憾 一輩子 都 沒 有 見過 女人 小 和尚 就 下山 去 找 了 一個 妓女 全身 脫光給 他 看 老和尚 看 完 就 感慨 的 說 怎麼 跟 尼姑 一樣語 畢然 後 就 閉眼 圓寂 了 這樣子 他 也 看過 了 所以 很多 事情 我們 本來 就是 周而 復 始 的 這樣子 經歷 也給 投資 朋友 做 一些 借鏡現 在 一樣 就是 沒什麼 事情 好 做 你 要 買點 那 肯定 有 一段 時間 情緒現 在 也 沒 有 到 極端 低 但 要 到 賣點 你 可能 還要 稍微 再 等 一點 情緒 推升 等到 情緒 指標 來 到極 致以 後 再 來 做 最終 決定 好 回過 頭來 看 昨天 我們 看到 的 經濟 數據 如何 去定 調當前 的 市場 表現 會 不會台 積電 只是 曇花 一現 他 就是 反映 一天 英特 爾 的 衰敗 而已 啊 這個 時候 我們 就要 看 一下 總體 景氣 指標 的 變遷 我們 就要 分別 從 美國 的 偏埃台灣 偏埃 中國 偏埃 歐洲 偏埃來 了解 到底 市場 針對 未來 一個 季度 的 金理人 採購 情況 為何 如果 根據 美國 1 月份 的 ISM 製 造 業 偏 埃 是 50.4 這其實 比 市場 上個 月 的 10 月份 的 46.5 高 不少 美國 的 ISM 製 造 業 偏 埃 居然 翻正 了 好感 動 啊 這樣 指標 我們 已經 在 50 以下 徘徊 非常 長 一段 時間 了 所以 從 這樣 的 一個 角度 是否 就 意味著 新一波 的 帶 貨潮 開始 回歸 我們 如果 具體 觀察 1 月份 的 表現 主要 還是 反映 川普選舉 之 後 的 信心 復 甦 大家 預期 中小型 企業會 拿到 更 多 的 資本 回流 以及 川普 政府 的 減稅 政策 所以 造成 顯著 的 攀升 那現 在 來 到 50 以上 以 後 我們 就要 具體 留意 接下 來 有 沒 有 可能 造成 服務 業 製 造 業 的 雙 重 上行 過去 我們 常講 說 製 造 業 服 務 業 不同 調服務業 就 一直 撐著 美國經 濟 製 造 業 慘 不忍 睹 所以 搞 得 大家 GDP 明明 不錯 結果 全部 投給川 普因 為 真的 製 造 業 表 現 就 很 差 但是 現在 我們 要 做 更 進 一步 的 觀察 就是 第一 AI 的 軍備 競賽 能 不能 把 下游 的 終端 商品 給帶 起來 我們 根據 美國 的 耐久 財訂 單 的 總額 在 當時川普 的 減稅 時期 的 確導致 了 美國 企業 的 投資額 快速 擴大 所以 川普現 在 主要 做 的 兩件 事情 一個 就是 敦促 聯準 會 降息 降低 資金 成本 另外 一個 進行 大規模 減稅 讓 美國 中小型 企業 擴大 投資 那 另外 一方面 我們 也 很 清楚 由 於 現 在 的 消費 擴張 明年 基本 已經 不會產生 衰退 了 那 就 代表 著川普 的 政策 的 實施 的 有效性 應該 可以 來 得 更 為 堅固事 實上 我們 昨天 才 看到 新聞 這 一次 拜登 因為 宣布 了 他 的 兒子 亨特 拜登 所有 的 刑事 定罪 不管 是 槍枝 持有 還是 在 稅務層面 我們 看 這個 新聞 看 的 不是 拜登 拜登 畢竟 他 都 要 退休 了 說 真的 我 是 老爸 我 可能 也 會 做 這種 事情 我 道德 水準 也 不是 很 高 可是 我們 真正 觀察 的 重點 在 於 拜登 所 做 的 這樣 的 一個 事情 對 於 共和 黨 的 反應 他 就 會 形成 川普 新一波 民意 的 支持 我們 都 很 清楚 川普 這 一次 幾乎 所有 的 內閣 全部都是 川普 的 中心 派 從 範斯到 伊隆馬斯克 司法部 長 的 馬 特蓋茲國務卿 的 盧比奧 或者 我們 講的 衛福部 算是 衛福部 小蘿 蔔 甘乃迪反 疫苗 國 防部 長 赫格 賽斯 他 是 退役 軍人 所以 我們 看 得 很 清楚 這一波 如果 川普 政策 能夠 有效 實 施加 上現 在 美國 反 左 已經 反到 有 一點 極端 了 就是 拜登 做 最 後 這樣 的 事情 因為 拜登 之前 講過 他 不會 去 赦免 自己 兒子 的 罪當 拜登 也 做 了 這樣 的 一個 事情 以 後 人家 就 會 對 於 民主 黨過 去 的 進步 派 價值 產生 一定 的 反彈 最終 全部 變成川普 的 民意 授權 了 所以 我們 就要 留意 了 川普 他 的 政策 第一 就 減稅 是否 在 當時 造成 了 企業 獲利 的 顯著 攀升 答案 是 的 我們 從 17 年 到 18 年 經驗 來 做 觀察當 時自 從川普 進行 我們 講的 中小型 企業 大規模 減稅 以後企業 的 獲利 是 直線 攀升 兩個 季度 就 產生 效果 了 所以 如果 來 得 及 在 下 一個 會期 就 明年 在 8 月份 以前 川普 政府 正式 實施 減稅 政策 以 後 明年 下半年 獲利 就要 開始 跑 了 就 開始 飛起 來 了 這是 一個 比 較 大 的 變數 那 另外 一個 是 從 關稅 的 問題 關稅 的 問題 大家 看 的 比 較 保守 是 因為 害怕 通膨但 我們 過去 提過 了 這個 關稅 對 於 通 膨 的 拉 抬遠 低 於 中東 戰事 或者 烏鴉 衝突 造成 的 通膨衝擊 那 關稅 的 角度 川普 主要 是 從 當年 美國針 對 日本 的 日 美半導體 關稅 來 做 留意 當時 的 確美國 由 日本 進口 的 比重 在 1985 年 來 到 高峰 以後直線 下挫 而 美國來 自 於 日本 的 外國 直接 投資 大幅 攀升 所以 觀眾 朋友 你 有 沒 有 觀察到 川 普要 的 是 什麼川 普要 的 就是 我要 有利於 我國家 的 製 造 業 我 國 家 也 能 夠 出口 是不是 人家 進口 的 比重 就 下滑 了 美國來 自 於 日本 的 外國 直接 投資 我 要 台积 电来 设厂 我要 三星 来 德州 厂 设厂 是不是 也 达成 它 的 效果 了 所以 关税 始终 都 是 一个 目的 我们 看到 的 都 是 关税 造成 的 通 膨 风险 但是 关税 所 形成 的 制造业 回流 是川普 更为 在乎 的 所以 如果 我们 把川普 主政 时期 16 年 到 20 年 第一个 就是 国防 订单 确实 增加 为什么 因为 现在 不管 是 到 時候 北 歐西 歐東歐 都 要 向 美國 下取 新 的 國防訂 單 而且 必須 自己 cover 開銷 台灣 或者 整個 東亞 市場 也 必須 向 美國下 取訂 單國 防訂 單會 高速 的 飛增 那 另外 一方面 雖然 美國 有 工資通 膨 的 風險 有 可能 關稅 戰一級 的 風險 但是 川普是 希望 藉由 石油 和 頁 岩油 的 開採 讓 整體 能源 資產價格 能夠 因此 的 下滑 所以 說實 在 的 對 整個 205 年 的 經濟 我們 一樣 抱持 著不著陸 或者 軟著陸 的 市場 預期 回過 頭來 看 歐洲 就 沒 這麼 好 了 歐洲 在 1 月份 的 製 造 業 偏 埃 中 值 是 42. 那 真的 很 慘幾乎 完全 澆 熄 了 復 甦 的 希望 我們 都 很 清楚 歐洲 自 從 歐債 危機 以後長 年期 就 保持 在 低利率 這年頭 突然 利率 升 這麼 高 當然會 對 於 中小型 企業 形成 重大 衝擊 歐洲現 在 經濟 一樣 是 靠 服務業 在 撐 製 造 業 已 經 慘 很 久 了 從 2 年 進入 到 50 以下 以後從 來 沒 有 復 甦 過 尤其 我們 都 很 清楚 歐洲 股市 這年頭 也 被 美國 股市 壓得 重亞洲 新興 市場 它 畢 竟是 一套 資金 而且 賺取 了 大量 的 科技 外匯 可是 歐洲 市場 它 主要 是 以 消费 龙头 为主 LV、 CHANEL 这些 消费品 在短期内 中国 市场 的 疲惫 都 影响 了 它 的 获利 表现 这 也 使得 欧洲 STOCK60 指数 相对 于标 普白 指数 几乎 已经 十几年 都 跑 输给 标普 了 臺 北 股市 不一樣 臺 北 股市 這幾年 追 的 很快 05 今年 漲 了 5 成 跟 美國 股市 真的 不相上下 可是 歐洲 指數 真的 落後美國 股市 很長 一段 時間 了 今年 來 看表現 最為 亮麗 的 市場 就是 標普 50 漲 了 2 成 6 科技股 的 納指漲 了 兩成 八 可是 我們 看到 德國 DEC 指 數 製 造 業 經 濟 體 漲 幅 最高 也 不過 一成 七 英國富 時漲 了 7.2% 法國 CAC 市值 指數 甚至 跌 了 4.1% 歐股 的 確表現 是 相當 差勁 的 所以 未來 四年 最 害怕 川普 的 不 一定 是 中國 或者 俄羅斯 而是 歐盟 因為 疫情 加上 烏鴉 戰士 以 後 我們 看到 歐洲 的 汽 車 製 造 商 和 歐 洲 的 精品 商在 中國 市場 是 大受 打擊 LV 在 中國營 收幾乎 是 砍 半式 下滑 現在僅 能夠 依靠 美國 的 消費 擴張 維持 營收 我們 從 圖表 在 20 年 以 後 基本 就 已經 看得出 來 當中 的 分歧 了 所以 拜登 任期 他 是 讓 歐 美的 經濟 聯 繫 更加 緊密 而 和 中 俄 的 貿易 聯 繫 進 一步 減弱現 在 如果 真的 川普要 對 歐洲 課 關稅 的 話 歐 洲 製 造 商 根本 就 無法 承受 因為 關稅 而 失去 的 美國 市場 所以 市場 上現 在 最 擔心 的 還不 一定 是 中國 市場 每年 都 被 你 封鎖 誰 來 都 一樣 但是 歐洲 是 真的 很 害怕 好 最後回 過頭 來 看 一下 台灣 台灣 在 1 月份 的 製 造 業 品牌 這一波 是 回升 了 1.4 個 百分 點來 到 51.4 這個 是 9 月份 轉緊 縮 之 後 再度 呈現 擴張 但是 終端 商品 還是 沒 有 見 到 中長 期 的 復 甦 信號 未來 6 個 月 的 展望 指數 還是 持續 的 下行 所以 只能 說現 在 台灣 的 製 造 業 就 遇到 了 比 較 高 基期 的 瓶 頸 效果 反而 是 台灣 的 MMI 也 就是 我們 看到 的 服務業 表現 反而 有持續 的 上行 空間 這個 服務業 我們 也 很 清楚 這年頭 台灣 的 內 需 消費 真的 很 驚人 超額 儲蓄 讓 台灣 路上 的 跑 車總體 房地 產資金 的 買入 還是 股票 市場 資金 的 買入 都 形成 了 相 對 豐沛 的 拉 抬 所以 基本上 明年 的 經濟 我們 看到 的 最大 問題 其實 是 基期 問題 就是 因為 今年 太亮麗 那 明年 年 增 就 沒 那麼 漂亮 但是 也 不 差舉 例來 說 今年 預估 台灣 經濟 成長 是 4.27 明年 是 3.29 很差 嗎 3.29 其實 對 於 歷年 來 看 也 是 高位 尤其 前 一年 已經 增長 這麼 多 了 那 第二 個 就是 台灣 的 物價 指數 按照 足跡 處 明年 就 降到 1.93 了 那 代表 著 明年 就 有 降息 的 可能 了 今年 大概 是 沒 有 任何 機會 但是 到 明年 如果 通膨持續 下行 也許 央行 就 能夠 適度 放 鬆 加上 它 的 防市 政策 的 控管 也 達 到 一定 效果 最 後 就是 製 造 業 的 緊 急 信 號 燈 緊 急 信 號 燈 掉 到 1.2 來 到 黃 藍燈 很多 人 很 擔心 怎麼 辦 可是 我們 過去 已經 提過 了 製 造 業 的 緊 急 燈 號 在 10 月份 的 下滑 第一 個 主要 來源 是 來 自 於 颱 風天 的 工作 天數 的 減少 那 第二 個 它 主要 來 自 於 積極 的 遞 減而並 不是 出口 而 衰退 如果 你 實際 觀察 出口值 其實 並不差 但是 因為 它 的 年 增幅 從 原本 的 雙位 數字 掉 到 個 位數 字 所以 就 造成 整個 燈號 就 往下掉 了 那 加上 我們 也 很 清楚 這個 緊急 信號 燈 因為 有樓 地 的 板面 積然後有 央行 的 M1B 所以 它 有 很大 程度 是 由 於 第七 波 信用 管制 房地產 市場 的 疲憊 所 造成 的 結果 其實 最終 還是 測量 問題 你 如果 仔細 觀察外 銷訂 單 都 還在 創下 歷史 新 高台 灣 平安 還在 拐頭 上 彎 就 說明 最終 還是 由 於 測量 問題 所以 造成 我們 在 台灣景氣 指標 當中會 有 一些 落差 測量 問題 的 部分 就 讓 大家 進行 交叉 比 對 以前 有 一個 故事 他 講說 有 三個 男人 要 去 嫖妓 站邊 站街女 郎 因為 時間 問題 只能 選一個 當然 是 要 選擇 最 輕 鬆 的 就 問 他 們 長 度 甲 就 說 我 20 公分 乙說 我 15 公分 丙說 我 5 公分 女 的 說 我 要 最 短 的 5 公分 就是 你 了 後 來 一進 去 以後女 的 就 瘋 了 一樣 跑 出來 怎麼 會 這樣子 姐妹 們 說 怎麼 會 發生 什麼 事情 她 說 他 說 的 是 直徑 有 時候 測量 問題 你 一 搞 錯 他 的 確就會 給人 不同 的 方向 你會 覺得 緊急 信號 燈現 在 快要 綠燈 了 怎麼 會 出口值 還 保持 在 436 億 的 高檔 怎麼 會 半導體 設備 的 進口值 還在 創下 歷史 新高 因為 他 的 測量 標準 是 年 增幅 看 的 不是 絕對 金額 這個 有 時候 會 形成 一些 落差 這 可以 理解 好 了 9.02 分本來 還要 再聊 一下 中國 市場 稍微 提 一下 中國 昨天 公 佈 的財 新 製 造 業 偏 埃 也 上行 到 51. 了 有 沒 有 發現 全球 市場 就是 這樣子 歐美 就是 服務業 偏埃 在 撐 這個 台 韓路 基本 就是 靠 製 造 業 偏 埃 在 撐 那 現 在 整 個 東 亞 經濟 體 偏 埃 都 陸 續 回到 了 50 以上 這 一次 連我們 看到 韓國 的 製 造 業 偏 埃 已 經 來 到 50.6 也 是 擴張 格局 了 所以 東亞 的 製 造 業 偏 埃 在 上行 但是 歐 美的 製 造 業 偏 埃 美 國 其 實 也 復 甦 了 比 較 疲 憊 一 點 也 就是 東 亞 製 造 的 貨 供 應 給 美 國 的 服 務 業 偏 埃 所以 全球 未來 在 25 年 的 格局 基本 就是 彰 顯著 美国 的 服务业 偏埃能 不能 持续 它 的 持续性 远远 比 美国 的 制造业 偏埃能 不能 复苏 来 的 更为重要 而 对于 台湾 韩国 中国 市场 面临 最大 的 问题 在于 年 增幅 的 预期 就是 偏埃 其实 你 根本 撇开 这个 数据 不看 出口值 就 摆在 那边 钱 就是 一直 进来 但是 市場 給予 你 股價 的 評價 是 高 的 你 必須給 我 更 為 刺激 更為 利多 的 政策 那 我們 就要 看到 美國 的 服務業 平台 要 再 繼續 的 往 上推 這也 是 未來 半年 我們 最為 關注 的 幾項 指標 好 所以 今天 我們 聊 很多 了 我們 從 台 積電 英特 爾 在 這幾年 的 爭霸 當中 似乎 已經 得出 了 一個 新 結果 加上 我們 看到 在 美國 歐元區 台灣 還有 中國 市場 當中 的 偏埃 看得出 全球 在 製 造 以及 消費產能 當中 的 落差 也 聽 從 投資 朋友 做進 一步 思考 台北 股市 上漲 308 點收 在 23, 04 點的 站 回 了 23, 0 點的 關卡 不過 說實 在 的 這個 盤樣子 是 對 於 牛市 比較 有利 最好 12 月份 行情 也 不要 太快 湧現 連續 兩年 都 漲 兩成 多 你 總會 擔心 不 小心 把 第三年 的 牛市 提前 漲太多 這樣 的 一個 角度 其實盤 越久越 有利於 本益比 的 下滑 對 於 台北 股市 是 比 較 健康 的 這給 投資 朋友 做進 一步 的 思考 現在 情緒 就是 這樣子 半信半疑 蠻明顯 的 至少 情緒 的 樂觀 程度 遠 不如 兩到 三個 月 前 也 希望 投資 朋友 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 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