Warren Buffett's Berkshire Hathaway hit record cash holdings of $167 billion and admitted misjudging the utility-rail segment's future. The host examines whether tech stocks are in a bubble, reviews Asia's outperformance (Japan up 15% year-to-date), and argues the Buffett Indicator can be misleading in today's low-rate environment.
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投资 变幻 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 2 月 26 号 礼拜一 早上 8 点 31 分 大家 好 我 是 友廷浩 每天 早上 开凡 先 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那辉 达 市值 在 短暂 突破 两兆 美元 之后 上 礼拜 标普 和 道 琼市 持续 的 冲高 如果 是 以 过去 一周 来看, 标普 的 周 涨幅 是 1.6%, 纳指 周 涨幅 1.4%, 道球 中 涨幅 是 1.3%。 我们 值得 特别 留意 的 一个 方向, 是 自从 波克夏 在 公布 上 一个 季度 Q 市 整体 市 3F 的 持仓 调节 以后, 这 一次 巴菲特 的 股东会 也 在 上周末 正式 召开。 那 在 這次 股東性 當中 其實 巴菲特 就 有 特別 提到 在 這 一次 的 操作 當中 他 犯 了 一個 代價 高昂 的 錯誤 那 就是 沒有 預 料到 公用 事業 板塊 在 監管 底下 的 回報 其實 不利 於 未來 的 發展 所以 對 於 業績 的 預期 有 嚴重 的 誤判 其實 他 特別講 的 就是 BNSF 這家 鐵路 公司 那 他 其實 是 沒 有 交易 掛牌 的 但是 對 於 他 的 業績 成長 幅度 的 確相 對 於 波克夏 原本 的 市場 預期 有 一些 落差 那麼 到底 現在 我們 看到 波克夏 在 連續 五個 季度 現金 水位 快速 飆高以 後 到底 是 未來 只要 有 任何 均值 回調 的 機會 波克夏 就 會 馬 上 進行 新一波 的 資金 投入 還是 說 他 一定 要 等到 泡沫 破滅 的 那 一天 而 那 一天 什麼 時候 會 到 來 呢 我們 今天 就 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 和 留意 從美國 股市 的 持續 創高 格局 來 衡量 到底 現在 的 價值 投資者 他 在 現金 水位 大幅 升高 底下 他會 採取 什麼樣 的 選擇 是 持續 的 抱持 自己 的 周期 投資思維 還是 現在 這個 時 機點 只好 去 購買 大量 的 短債 進行 提前 鎖利 至少 要 有 一部分 資金 不能 跑 輸給 通膨那 我們 如果 衡量 在 整個 203 年 各大 指數 回報 的 表現 基本上 你 像是 道瓊標 普納 指費 半 在 今年 以來 的 漲幅 分別 是 2.5% 491 和 8.4% 那 今年 表現 最亮麗 的 反而 並 不是 美國 股市 的 四大 指數 或者 單一 科技股 如果 以 指數 來 看 基本上 最亮麗 的 仍然 屬 於 日經 25 指數 今年 漲幅 是 有 15% 也 是 創下 了 歷史 新高 價那麼 在 亞洲 股市 當中 除了 日經表現 亮麗 以外 台北 股市 表現 也 不錯 到 今年 以來 漲幅 有 3.8% 一樣 是 創下 了 歷史 新高 不過 我們 看到 像是 恆生 指數 或者 滬深 30 指數 韓國 指數 基本上 表現 就 沒 有 來 的 這麼 亮麗 了 這換句 話 說 我們 看到 美國 股市 的 強勁表現 代表 著亞洲 一定 會 全面性 的 受到 資本 的 匯流 為 什麼 因為 本輪 的 上 漲 有 一個 前提 那 就是 現在 還是 有 整個 貨幣 緊縮 的 大 環境 仍然 存在 也 就是 說 你 雖然 不 說現 在 在 放水 但是 應該 這樣講 就是 你現 在 雖然 看到 整個 貨幣 政策 的 景象 沒有 在 那種 超級 明顯 大幅度 縮水 的 感覺 了 但 他 肯定 也 沒 有 在 放水 嘛 所以 某種 程度 而言 在 聯準 會現 在 還在 緊縮 循環 當中 因為 還在 縮表嘛 照理 來講 啊 全球 的 貨幣 應該 是 不會 再 大幅 激增 你 會 大幅 激增 的 大 概率 就是 日元 貨幣 或者 我們 看到 人民 幣貨 因為 還在 寬 鬆 嘛 所以 呢 如果 全球 之間 只有 一套 那麼 他 肯定 會 流入 到 那些 由 於 經濟 數據表現 強勁 啊 匯率 走 深 的 這些 市場 很 明顯 你 隨著 降息 時間 的 延 後 美元 資產 就 持續 受到 市場 上 的 吹捧 所以 亞洲 股市 這一波 雖然 台北 股市 創高 但是 有 很大 一部分 還是 由 於 內資 和 逐利 所 進行 的 推動外 資並 沒 有 買 的 特別 離譜事 實上 我們 從 標普派 指數 今年 來 看 已經 13 次 創下 歷史 新高 價了 在 上個 禮拜 週末 我們 看到 各大 投行 開始針 對 標普白 指數 在 年底 的 目標價 進行 全面性 的 調升 所以 你 看 得 很 清楚 過去 一 整年 幾乎 都 是 投行 的 目標價 在 追著現 在 的 價位 跑並 不是 現在 的 價位 即 將達標 投行 的 目標價 我們 看到 這 一次 調高 幅度 最高 的 是 瑞銀瑞銀 原本 預估 在 今年 的 標普點位 是 510 點 直接 上升 了 到 540 點 左右 其他 像是 高盛 也 是 上升 到 520 點 花旗 提升 到 510 點當然 到 目前 為止 最為 看空 的 小摩到 現在 為止 還是 針對 標普 在 今年年底 預估 會 有 420 點的 點位 這等 於 預估 大家 認為現 在 還是 有 下 修 接近 有 10 點 左右 的 可能性 摩克史 坦利 的 部分 也 認為 會 下 修到 450 點富國 認為 會 下 修到 4625 點 其他 像是 巴克 萊美銀 仍然 遠低 於 現在 當前 的 點位 這說明 大多 數投行 雖然 開始 有 點 鬆 動 但 也 沒 有 鬆 動 到 好 啦 那 我 全面 看多 全面 追高 的 這種 感覺 那 另外 一方面 歐洲 股市 也 是 創下 了 歷史 新高 價這次 歐洲 stock60 指數 在 週五持續 上 漲 0.4% 持續 為 stock60 指數 創下 今年 以來 的 新高 那好 在 的 事情 是 這個 EPS 原本 市場 認為 因為 如果 我們 從 技術性 衰退 的 定義來 看 英國 已經 進入 衰退 了 連續 兩個 GDP 走 皮德國 在 上 週 五所 公 佈 的 數據 也 是 連續 兩個 季度 負增長 也 進入 衰退 了 但是 看起 來 EPS 沒有 太 大幅度 的 鬆 動 他 更 像是 屬 於 技術型 的 衰退 因為 衰退 幅度 都 不是 特別 大 所以 我們 才 跟 投資 朋友 分享 你 如果 仔細 觀察輝 達 在 這幾天 的 漲幅 幾乎 對 於 美國 股市 帳面 損失 有 非常 龐大 的 軋空 影響 為 什麼 因為 如果 這些 人 沒 有 在 輝達 財報 公 佈 之前 大量 的 佈 局空單 那 他 就 沒 辦法 引起 股票 市場 如此 大 的 漲幅 就 沒 有 這種 軋空 行情 了 嗎 所以 我們 仔細 觀察 從 納斯達克 指數 成立 以來 你 如果 錯過 最大 交易日 對 於 報酬 的 影響 為何 如果 你 持續 留在 市場 納斯達克 指數 每年 大概 就是 10% 左右 的 年化 報酬 率七二法則 7 年 讓 你 的 10 萬變成 20 萬翻 一倍 這驚 不 驚人覺 得 是 蠻 驚人 的 只是 你 要 讓 時間 發揮 它 的 效果 但是 如果 你 錯過 前 10 個 上 漲 日 也 就是 說 漲幅 最大 的 那 10 天 你 的 年化 報酬 瞬間 剩下 8.16% 了 原本 你 可能 是 7 年 翻 一倍 到現 在 為止 你 可能 只 剩下 6 年 或者 5 年 才能 夠翻 一倍 當你 錯過 20 個 最大 上漲 日 的 時候 年化 報出 只 剩下 6.67% 錯過 前 30 個 上 漲 日 剩下 5.38% 你 只要 錯過 50 個 你 的 年化 報酬 就 只 剩下 3.04% 快要 跑 輸給 通膨了 所以 今年 以來 我們 看到 其實 美國 股市 各大資產 的 漲幅 的 確相 對 比 較 亮麗 在 Meta 的 部分 今年 以來 漲幅 是 3 成 6Amazon 漲幅 1 成 3Alphabet 漲幅 1.5% Microsoft 漲幅 8.95% 虧 打 漲幅 又 5 成 那 今年 少數 收跌 資產 只 剩下 蘋果 收跌 1.79% 另外 一個 就 特斯拉 跌幅 是 1 成 9 不過 最近 也 是 開始 有 一點 明顯 的 反彈 了 我們 事實 上 從 中長 期邏輯 來 看 最終 能夠 影響 到 美國 股市 持續 創高 的 我們 已經 提過 了 永遠 都 是 獲利 所以 大家 可以 因為 很多 的 宏觀 環境 來 做 一些 資產上 的 調整 和 配置 但是 能 不能 讓 你 持續 待 在 車上 的 只有 一件 事情 那 就是 公司 的 盈餘能 不能 持續 的 成長 我們 從 指數 投資 之 父約翰 伯格 在 201 年 他 當時 就 做 了 研究 來 描述 過去 25 年 以及 過去 10 年 美國 股市 的 報酬 統計 報酬 的 來源 分別 像是 股息 也 就是 我們 講的殖 利率 的 報酬 或者 公司 的 盈餘成 長 也 就是 EPS 上行 或者 股價 波動 的 買 賣 價差 那 你 可以 發現 在 過去 25 年 當中 美國 全體 股市 的 平均 收益率 大概 是 12.5% 其中 有 6.4% 是 來 自 於 EPS 盈餘 的 增長 只有 3.4% 是 來 自 於 配息 價差 只有 2.7 這說 明什麼 事情 你 持續 待 在 市場 當中 隨著 資產 的 富力 效果 你 賺 的 會 比存 股主領 的 薪 拿 的 多同 時存 股主 又 賺 的 比 那些 搞 價差 的 人 賺 的 多 這個 就是 給投資 朋友 做 的 一些 觀察 和 想法 當然 不 只是 美股 歐股 創下 歷史 新高 我們 看到 台北 股市 雖然 本周 有 28 可能 元宵 過後的 一些 買盤 退 卻 可是 我們 看到 在 龍 年 開紅盤 以後當 周其實 就 已 經大漲 了 50 點過 去 一周 又 漲 了 281 點 所以 其實 從 開盤 以來 已 經漲 了 接近 80 點了 一度 突破 到 190 的 大關 那 即便 外資買 超其實 也 沒多大 可是 你 看到 市場 的 內 資買盤 是 不斷 的 推升 我們 從 整體 今年 在 台北 股市 掛牌 的 ETF 當中表現 最為 亮麗 的 其實 還是 跟 海外 的 這些 費半、 輝達 有所 掛鉤 的 ETF 你 像 統一 FANG075 今年 以來 漲幅 是 17% 其他 兩檔 漲幅 最為 亮麗 的 是屬 於 日經 追 蹤 日 經 25 的 ETF 漲幅 分別 是 17% 和 16% 其他 像是 元大 全球 AI、 費城 半導體 或者 桌機 半導體 等等 聽 我 投資 朋友 多些 思考 當然 我們 必須 理解 如果 你 把 加權 指數 進行 扣除 以後其實 不 含台 積電 的 加權 指數現 在 是 沒 有 創下 歷史 新高 的 而 加權 指數 是 提前 創下 歷史 新高 所以 你 不免 會有 一個 好奇 和 問題 那 就是 有 沒 有 可能 現在 就是 台積 電一個 人 在 撐 盤 其實 中小型 股並 沒有 表現 如此 亮麗 其實 我們 回過 頭來 看 我們 只能 說 大部分 的 中小型 電子 股 它 是 谷底 已 看到 但 沒 有 看到 全面性 的 復 甦 台積 電是 比 較 提前 看到 全面性 的 復 甦 但是 至少 谷底 已經 看到 有 時候 買 一些 資產 也 不是 說 他 一定 要 立即 上漲 就是 說 他 也 很 難 再 跌 了 這才 是 資產 配置 的 概念 我們 從 台 灣 製 造 業 經 營 人 採 購 指 數 的 客 戶 存 貨 指 標 來 做 觀 察 其 實 早 在 去年 三季度 左右 就 已經 開始 在 下方 築底 了 那 如果 是 從 整體 企業庫 存長 期 的 角度 搭配 出口 年增率 的 快速 上行 基本上 就 足以 彰顯 台積 電是 帶動 台北 股市 復 甦 的 關鍵 角色 那 不 代表 中小型 股永遠 跟 台積 電會漸 行漸 遠 只是 說台 積電 它 是 更 像是 作為 一個 領頭 羊 的 思考 要點 天文 投資 朋友 多些 思考 好 了 那 我們 剛才 聊 完 了 美國 股市 歐洲 股市 日本 股市 台北 股市 基本上 全球 除了 上震 以外 的 其他 主要 發達 市場 都 在 創下 歷史 新高 當中 可是 我們 回過 頭來 看 波克夏 在 這 一次 的 財報 以及 股東性 當中 有 幾大 看點 特別 留意 那 就是 作為 一個 標準 的 價值 型 投資者 好像 不會 在 過去 一年 當中 買入 任何 的 股票 那麼 我們 不 買 股票 那 是 一 回事 本來 週期 投資 或者 價值 投資 他 就 一定 會有 閒餘 的 資金 可是 如果 你 的 長 期 的 水位 現金 比例 不斷 的 飆升 那 對 於 你 的 總資產 的 報酬 率 可能 會 形成 一個 相當 大 的 衝擊 我們 舉例 來 說 你 看 在 週六 這 一次 波克夏 發布 了 去年 第四季 和 去年 的 財報 這次 現金 部位 是 直接 達到 了 167 億 美元 比上 一個 季度 我們 講 三季度 還要 來 的 高 三季度 大概 在 150 億 左右 當然 他 在 全年 淨利 是 比 市場 預期 來 的 亮點 那 是 因為 去年 就是 一個 牛市 嘛 那 我們 看到 在 這 一次 第四季 的 淨利潤 是 375.4 億 美元 比 20 年 暴增 107.8% 營業 利益 是 84. 億高 於 去年同期 的 6.25 億 那 如果 我們 仔細 觀察 在 波克下 的 股權 當中 很 明顯 這 一次 最受 市場 上矚 目的 就是 他 進行 大量 的 蘋果 股票 的 出勤 所以 呢 他 初心 蘋 果因 為現 在 他 的 主要 市場 還是 蘋果 初心 蘋果 不見然 是 因為 他 不 看好 蘋果 但是 很 有 可能性 他 不 看好 股票 市場 持續 上 漲 的 可能性 這次 波克夏 在 去年 四季度 是 出售 了 10 萬股 的 蘋果 股票 對 於 蘋果 的 持股 比率 是 降到 了 5.9% 不過 蘋果 還是 一個 最 重要 的 第一重 倉股 了 巴菲特 在 股東性 當中 其 實並 沒有 提到 對 於 蘋果 相 對 不 看好 或者 進行 大規 模持 倉 減持 的 原因 但是 他 也 提到 他 犯 了 一個 錯誤 那 就是 我們 很 清楚 在 波克夏當 中 除了 蘋果 以外 如果 我們 把 蘋果給 拿掉 幾乎親 疑似 的 都 是屬 於 防禦性 資產 也 就是 大量 的 公用 事業 板塊 或者 能源 板塊 像 西方 石油 或者 一些 鐵路 公司 可口 可樂 美國 郵政 等等 那 這 一次 巴菲特 在 股東信 是 特別 提到 了 他針 對 BNSF 這家 美國 的 鐵路 公司 作為 波克夏 非常 重要 的 資產 但是 他 對 於 203 年 的 業績 很明 顯有 顯著 的 錯誤 但是 巴菲特 也 強調 他 說 我們 投資 的 目的 基本上 你 應該 把 它 想像成 我們 是 為 了 避免 金融 災難 發生 對 我們 資產 所 形成 的 衝擊 我們 希望 能夠 像 08 年 和 09 年 一樣 幫助 金融 市場 撲滅 大火 而並 不是 無意 當中 或者 有意 當中點 燃 大火 的 眾多 公司 之一 什麼 意思 啊 他 說 我現 在 除了 蘋果 以外 我 基本上 是 不願意 吹 起 更 大 的 泡沫 而終 有 一天 你 看到 金融 資產 泡沫 的 那 一天 你會 發現 我 才 是 對 的 雖然 短期 內 我 對 於 公用 事業 板塊 的 一個 預 估值 有 嚴重 的 錯誤 事實 上 我們 可以 了解 如果 我們 把 過去 今年 以來 的 表現 以及 過去 6 個 月 過去 12 個 月 我們 把 各大產業 的 角度 來 做 思考 你會 發現 基本上 能夠 跑 贏標 普白 指數 的 你 要 嘛 就 通訊 服務類 要 嘛 就是 資訊 科技 類在 今年 以來 那 就是 醫療 保健 類表現 也 不錯 有 8.01% 標普 今年 以來 漲幅 是 6.87% 其他 板塊 清一色 都 輸給 標普白 指數 你 像是 波克夏 很 喜歡 的 像是 能源 股 啦 或者 一些 材料 類股 啦 公用 事業 板塊 啦 前 陣子 他 買 的 那個 霍頓 房屋 啊 房 地產類 股 啊 幾乎 都 是 大幅 的 跑 輸給 標普白 指數 所以 在 這種 狀態 底下 在 波克夏 很 明顯 除了 蘋果 以外 的 資產績 效嚴 重落後給 大盤 的 時候 他 這個 時候 在 股東性 是 很 明顯 的 提出 了 你 要 對 於 我們 的 資產 配置 有 信心 有 一天 你 看到 我們 的 資產績 效亮麗絕 對 不是 在 泡沫 走 起 一定 是 在 泡沫 破滅 的 那 一天 這個 是 股東性 當中 所 透露 的 一種 意味 所以 也 許價值 投資者 他 在 現 在 的 本輪 思考 點並 不是 在 思考 如何 讓績 效能 夠 跟上 大盤 或者 超越 大盤 而是 他 在 考慮 他 在 思考 很快 泡沫 就會 破滅 我們 的 績 效能 不能不 隨著 市場 泡沫 的 破滅 而 受到 大幅度 的 影響 所以 如果 我們 仔細 觀察波克夏 目前 的 現金 水位 上行 幅度 非常 之 快速 去年 四季度 現金 水位 已經 擴大到 167 億 那 手上 這麼 多 現金 怎麼 辦 呢 所以 沒辦法 嘛 不 過現 在 以 前提 過嘛 找 不到 估值 具有 吸引力 的 交易 那 就 只好 進行 大規模 的 股票 回過 實施 庫藏股 了 所以 宣稱 去年 他 又 實施 了 大概 有 92 億 美元 的 回過 股票 所以 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 沒事 可 做 的 時候 你 回過 股票 減少 在外 流通股 數你 的 股價 又 推高 了 波克夏 的 市值 又 膨脹 了 可是 這個 時候 你 仔細 思考 他 的 波克夏 的 漲幅 有 代表 他 的 資產 報酬 率 的 漲幅 嗎 所以 我們 才 跟 投資 朋友 提過 其實 我 有 時候 我們 會 拿 波克夏 的 績 效拿來 跟 一些 主動 基金 的 報酬 來 做 比 較 其實 是 不 太 適當 的 因為 你 可以 實施 擴張 股 一般 的 那種 傳統 基金 他 又 沒 辦法 實施 擴張 股 他 就 完全 是 取決 於 他 的 投資產 的 報酬 績效 所以 在 這種 狀態 底下 你 可以 了解 的 很 清楚 這一輪 波克夏 也 不是 第一年 回購 股票 了 你 從 08 年 以來 他 的 現金 水位 上行 的 速度 就 遠 大 於 大盤 上行 的 速度 這 足以 表明 雖然 全球 的 現金 水位 負債 比例 資產 比例 都 在 創 新高 可是 波克夏 的 現金 水位 上行 幅度 其實 是 相當 快 的 那麼 當他 在 面臨 這樣 的 事情 的 時候 他 能夠 做 什麼樣 的 抉擇 呢 好 那 就是 不可 下 這 一次 在 Q4 的 財報 當中 其實 也 特別 提到 了 大量 的 現金 水位 哦 其 實並 不是 單純 持有 現金 哦 他 是 做 什麼 事情 啊 購買 大量 的 短債 啊 就是 呃 他 把 短 債視 為類 現金 了 但是 呢 如果 我用 不到 這些 錢 每年 至少 可能 還有 4% 到 5% 不管 是 在 投資 等級 債還 是 在 美國債 至少 實質 的 回饋 好 那麼 我們 假設 債券 底點 已經 看到 的 話 好 那 就 說明 他 至少 每年 有 5% 的 報酬 可以 來 抗擊通 膨 嗎 這是 對 他 來 說 那 當然 我們 過去 常常 提到 的 巴菲特 指標 就 目前 來 看 因為 還在 180% 以上 除非 未來 產生 我們 看到 的 熊市 要不然 即便 進入 到 回調 也 就是 那種 5% 到 15% 左右 的 回調 大 概率 185% 的 巴菲特 指標 他 也 回 不到 過去 被 視為 120% 左右 那種 均值 水位 的 變化 所以 我們 跟 投資 朋友 分享 過 目前 從 巴菲特 指標 來 看 唯一 能夠 讓 巴菲特 重新 的 快速 降低 水位 的 方式 只有 迎來 一場 股災 否則 他 基本上 都 只有 那種 短期 調節 的 空間 存在 當然 很多 人會 批判 巴菲特 指標 或者 說 贊同 巴菲特 指標現 在 更 為 適用 他 會 有 幾個 另類 的 思考 點 第一 個 就是 巴菲特 指標 他 考慮 的 是 股票 的 市值 跟 GDP 比值 當中的關 係 但是 很多 人 說 你 現 在 沒 有 去 仔細去 思考 這個 利率 對 於 巴菲特 指標 的 影響當 利率 高 的 時候 債券 就 會給 投資者 更 高 的 回報 這會 降低 股票 的 需求 這 意味著 更 高 的 利率 意味著 企業 的 借 錢 成本 更高 所以 如果 巴菲特 指標 膨脹 以前 我們還 可以 推給 那個 貨幣 寬 鬆 然 後 就 說 因 為 那 個 貨 幣 在 寬 鬆 了 那 泡沫 本來 就 大 一點 了 但 有些 巴菲特 的 支持者 就會 認為 說現 在 利率 這麼 高 你 光是 投資 債券 都 可以 拿到 跟 純股 主一樣 的 報酬 那 這個 時候 你 還不說 他 是 極端 泡沫 嗎 好 這是 第一 個 角度 那 第二 個 角度 巴菲特 指標 的 第二 個 批評 有些 人會 覺得 這個 指標 不準 是 因為 股市 的 估值 它 反映 的 是 國際 活動 但是 你 衡量 的 GDP 不是 全球 GDP 你 衡量 的 是 美國 GDP 什麼 意思 呢 美國 股票 的 市值 它 涵蓋著 中國大陸 市場 的 經營 對 台灣 的 經營 全球 的 估值 很大 可能 海外 投資人會 把 資金 流入 到 美國 市場 當中 但是 美國 的 GDP 美國 GDP 它 是屬 於 美國人 自己 賺 的 是 屬於屬 地主 義整 個 美國 本土 的 生產 你 拿 一個 國際 活動來 對照 一個 國內 活動 當然 不 準確 當然 估值 會 偏高 所以 我們 不用 害怕 巴菲特 指標 所以 我們 跟 投資者 分享 過你 可以 用 10 種 角度 來 思考 他現 在 不 買 股票 到底 是 對 還是 錯 的 可是 你 由 更 多 的 指標 來 進行統 一 的 加成 你 用 周期 的 角度 來 看待 你 就 可以 迎刃而解 首先 你 就 不要 學他 進行個 股 投資 你 就 用 分散 風險 的 方式 來 進行 配置 可能 會 有 更好 的 投資 的 效果 好 了 那 不管 如何 他 在 這 一次 股東會 當中 其實 也 提到 了 很多 值得 思考 的 要點 第一 個 思考 的 要點 就是 他 這 一次 持續 的 大舉 增持 了 美國 第二 的 石油 公司 雪佛龍 的 股份 持股 數量 達 到 了 1.26 億股 佔 了 投資 組合 大概 有 5% 這個 是 巴菲特 的 組合 當中 大概 是 第五 大 持股 另外 他 也 增持 了 西方 石油 的 股份 那 我們 要 了解 第一通 膨在 下滑 這個 原油 價格 的 拉 抬 效果 可能 是 有限 的 那 第二件 事情 我們 都 很 清楚 今年 能源 板塊 是 遠 的 跑 輸給 標普白 指數 板塊 他 有 沒 有 可能 是 因為現 在 真的 是 沒 有 東西 可以 買 了 我 只好 買 那些 已經 跑 輸給 標普 的 這種 均值 投資 的 思維 就是 永遠 投入 那些 相對 廉價 的 產業 那 我們 值得 觀察 的 幾個 要點 蘋果 今年 以來 表現 已經 算是 在 七大 科技股 當中表 現算 很 差勁 的 哦 那 有 沒 有 可能 如果 股價 不是 去 創高有 沒有 可能 在 未來 幾個 季度 他 可能 會 開始 進行 蘋果 的 回補 要不然 他 已 經連續 賣 了 5 個 季度 的 股票 連續 賣 了 5 個 季度 的 股票 他 等 於 錯過 一 整年 股票 市場 上 漲 的 恆情 所以 我覺 得 值得 大家 來 多 做些 留意 哦 那 另外 一個 不過 像 現 在 啊 除了 投資 那些 具有 長 期護 城河 的 產業 他 有 沒 有 可能 重新 佈 局 一些 科技股 但屬 於 輕資本 我 舉個 例子 來 說 如果 我們 仔細 觀察 全球 十大 輕資本 的 公司 當中 有 一半 都 是 巴菲特 的 重倉 股 巴菲特 過去 跟 投資 朋友 不斷 強調 輕資產高 回報 是 夢 想 中 最好 的 投資 因為 這 代表 著 公司 把 大量 的 非核心 部門外 包有 更 多 的 現金流 可以 保持 財務 的 健康 或者 實施 庫藏股 股票 回購 我們 以 蘋果 來 說 巴菲特 那麼 喜歡 蘋果並 不是 蘋果 是 一個 高速 成長 股因 為 他 是 在 硬體 商當 中 他 的 資本 指數 的 資本 支出 的 占 比來 的 最低 的 事實 上 你 會 發現 從 賈伯斯 時代 開始 蘋果 的 策略 基本上 一直 都 是 在 組裝 成熟 技術 而 非 創造 技術 他 把 大量 的 非核心 部門 全部 外 包 所以 你 看 很多 臺 灣投資 人 像 以前 我們 大學 的 時候 很 流行 開 咖啡 廳 年 金 創業者 嗎 那 想要 去 開個 咖啡 廳 或者 到 國外 進貨 做 代工 但是 期初 成本 都 過高現 金流 壓力 就 很大 但是 從 蘋果 長 期 的 投資 邏輯 來 看 所以 蘋果 整體 的 研發費 用 佔 總體 營收 的 比例 是 七大 科技股 當中來 的 最低 的 給投資 朋友 做 一些 思考 和 留意 了 那 當然 啦 巴菲特 這 一次 雖然 現金 水位 的 持續 飆高 但 現金 水位 快速 的 飆 高 它 其實 也 隱含 著 更 多 債券 部位 的 持有 對 有 投資 朋友 提到 說 那 到底 波克夏現 在 的 做法 到底 是 集中 投資 還是 分散 投資 第一 個 巴菲特 的 做法 跟 他 的 說 法本來 就是 不同 的 受動群 他 的 做法 他 為 自己 的 股東 負責 他 的 說 法 他 是 為 一般 的 投資人 負責 舉個 例子 來 說 你 想想看 波克夏 所 持有 的 大型 公司 現在 來 看大約 來 看 差不多 就是 20 檔 如果 是 主要 比例 他 把 大量 的 風險 集中 在 20 多檔 的 股票 身上 等 於 是 把 雞 蛋 放在 同一 個 籃子裡面 可是 他 又 常常 在 媒體 上 宣傳 說 我們 購買 指數 型基金 進行個 股風扇 就是 才 是 更好 的 投資為 什麼 會 有 這種 矛盾 的 現象 其實 他 想表達 的 就是 一種 概念 那 就是 大多 數的 投資人 他 就是 不像 我 巴菲特 一樣 這麼 厲害 能夠 長 期 跑 贏大盤 你 既然 跑 不 贏大盤 那還 不如 買 指數 型基金 所以 他 強調 的 集中 持有 把 雞 蛋 放在 籃子裡面 才 有 可能 會有 超額 的 報酬 但是 他 也 用 另外 一種 方式 就 同時 持有 多支 股票 的 方式 來 抵消 一部分 自己 可能 看錯 的 風險 所以 的 確過 去 10 年 你 像是 學佛龍 西方 石油 很多 的 能源 股川山股 他 的 確並 沒有 大幅 的 跑贏 科技股 但 至少 我 持有 蘋果 我 進行 了 適度 的 風險 分散 所以 他 就是 願意 分散 但是 又 不願意 分散 太 多用 這樣 的 一個 方式 所以 我們 才 跟 投資 朋友 分享 巴菲特 真正 值得 我們 週期 投資者 借鏡 的 思維 基本上 是屬 於 週期 思維而並 不是 折股 思維因 為 我們 絕對 無法 像 他 對 於 個 股有 如此 精準 的 眼光 巴菲特 以前 提出 一個 買入 策略 其實 就是 一種 週期 概念 就是 你 本益比 去 乘 上 股淨 比 最 多 只能 到 2.5 如果 你 這樣子 換算 下來 差不多 就是 美容 股市 大概 在 15 倍 本益比 配上 1.5 倍 股價淨值 比 的 時候 差不多 就是 合適 的 佈 局點 那 當然 他 已經 很 久 沒 有 達 到 了 但是 如果 成長 過快 他 至少 會 考慮 本益比 15 倍 以下 或者 1.5 倍 股價淨值 比 以下 的 資產才 會 值得 大家 或者 說 值得 他來 多 做 一些 思考 和 留意 給投資 朋友 多 做 一些 觀察 和 要點 那 當然 在 本次 的 股東會 當中 應該 講股 東性 和 股東會 當中 他 其實 都 有 提到 特別 幾個 值得 觀察 的 例子 或者 幾個 觀察 的 要點 第一 個 就是 日本 股市 我們 都 很 清楚 巴菲特 在 過去 一段 時間 是 針對 日本 股市 資產 進行 大量 的 資金 投放 那 主要 他 投資 的 公司 也 都 是 日本 的 主要 這些 商社 權值 股 像是 伊藤忠 王宏 三菱 三 景物 產柱友 商事 等等 那波克夏現 在 分別 擁有 這家 公司 這 5 家 公司 大概 有 9% 左右 的 股份 那當然 了 波克夏 是 有 強調 說 他 不會 把 你家 公司 買下 來 但是 呢 他 會 穩定 的 持續 的 增持 所以 也 跟 過去 我們 提到 說 本輪 其 實日 經二 五指 數的 創下 歷史 新高 基本上 並 不是 由 內部 的 投資人 所 進行 的 買入 而是 由 海外 投資人 的 大量 買入 你 加上 最近 的 日圓 走 皮 如果 是 以 從 美元 收益 來 看 的 話 可能 整體 收益 在 過去 三年 已經 高達 6 成 1 這是 非常 驚人 的 增幅 當然 我們 也 要 清楚 知道 了 到 現在 為止 日本 資產 雖然 上 漲 很多 但是 相對 於 當時 在 90 年 的 泡沫 除了 從 本益比 角度 或者 股進 比 的 角度 並沒有 大到 這麼 離譜 所以 波克夏買入 的 原因 很 有 可能 就是 因為 你 看 日本 估值 現在 在 全球 市場 發達 市場 當中 的 股價淨值 比僅 只有 1.4 倍 美國 是 4.1 倍 全球 是 2.7 倍 歐洲 是 1.9 倍 拉美 是 1.9 倍 你 把 亞洲 市場 去除 日本 也 是 1.6 倍 日本 居然 才 股價 見值 比 才 1.4 倍 這就 足以 彰 顯當 他 美國 股市 資產 全面 炒高 之 後 他 基本上 是 無處 可 投 那 只好 採取 一些 看有 沒 有 低 基期 相關 能夠 佈 建 的 方式 所以 我們 才 跟 投資 朋友 分享 波克夏 當然 有 很多 值得 我們 學習 的 地方 但是 對 於 我 來 說 我們 真正 學習 的 思考 角度 是 如何 在 他 價值 投資 的 週期 思維當 中 予以 進行 套用 那 我們 週 期指 標看 的 更 遠 看 的 更廣 我們 不會 因為 一項 指標 而 覺得 的 看好 或者 看壞 而且 他 真正 值得 大家 特別 去 景仰 的 就是 他 的 及早 投資 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 你 想 做長 期 投資永遠 都 是 越 早越 好 錢 不 多 也 沒關 係 越 早越 好 越 早 被 套牢 越早 被 割 韭菜 越 有利於 財富 的 增長 你 回頭 看 你 只會 發現 你 只會後悔 而已 為 何年 輕 的 時候 不 找頭 你 看 巴菲特 在 50 歲 的 時候 基本上 就 賺 到 了 他 的 第一 個 10 億 美元 但是 但 他當 他 到 65 歲 的 時候 他 已經 賺 到 了 10 億 美元 7 歲 的 時候 已 經試 之 他 的 整體 資產來 到 50 億 美元 這 足以 彰顯 這後期 的 富力 效果 是 越來 越 快 那 當然 你 到後期 也 要 犒賞 一下 自己 但是 他 也 足以 說明 一件 事情 以前 有個 笑 話 就 有 兩個 太監 一個 老太 監一個 小太監 老太 監比 小太監 有 錢 為 什麼 因為 老太 監比 小太監 割 的 早 所以 這說 明越 早 被 割 越 早 被 割 韭菜 你 就 越 早 留在 這個 市場 當中 體會 它 的 景氣 週期 的 報酬 循環 好 了 那 我們 剛才 聊 了 很多 主要 是 聊 他 對 於 整個 資產 配置 的 想法 和 邏輯 可是 這個 時候 我們 回過 頭來 看 第一件 事情 就是 你 說 他 的 績效 有 差到 很 離譜 嗎 也 沒 有 頂 多 今年 稍微 跑 輸給 大盤 但是 也 沒 有 差到 離譜 你 把 它 拿 來 跟 女 股神 CassieWood 的 比 較 如果 你 在 20 年 投資女 股神 的 ARKK 以及 你 把 它 做 比 較 你 投資 波克夏 的 A股 來 進行 資產 的 比重 都 是 投入 10 塊 在 20 年 以來 你 大概 投資 波克夏 的 績效 你 已經 翻到 了 接近 有 2800 塊 翻 了 2.8 倍 基本上 還是 不錯 的 至少 還能夠 穩定 的 跟上 大盤 可是 如果 你 投資 的 是 ARKK 沒錯 你 可能 在 201 年 的 當時 反彈 行情 10 塊 瞬間 翻到 了 350 塊 但是 時間 一拉長 你 最後只 剩下 800 塊 所以 這個 波克夏 的 邏輯 雖然 一個 是 男 股神 一個 是 女 股神 但 他們 的 投資 邏輯 差 的 非常 多一個 就是 永遠 讓 他 的 資產能夠 保持 穩定 在 泡沫 破滅 的 時候 成為 績效 最為 亮麗 的 投資 組合 那 另外 一個 就是 股市 漲 他 就 漲 股市 跌 他 就 跌 的 重 這給 投資 朋友 做 的 一些 觀察 和 留意 和 方向 好 那 最 後 最 後 我們 就要 了解 說 到底 我們 現在 的 週期 投資 邏輯 能 不能 完全 套用 在 現 在 的 美國 股市 股票 的 身上 因為 有些 人會 認為現 在 的 股票 市值 可能 有 嚴重 估值 上 的 一個 顯著 落差 舉個 例子 來 說 從 波克夏 的 週期 投資思維 邏輯 如果 拿來 跟 七大 科技股 跟 剩下 的 股票 來 做 對照 你 看七大 科技股 在 20 年 年末 以來 的 漲幅 Meta、 Amazon、 蘋果、 Microsoft、 Google、 Tesla 回答 剩下 漲幅 平均 漲幅 已 經來 到 8 成 9 標普白 指數過 去 兩年 漲幅 也 不過 3 成 2 剩下 的 493 支標 普白 指數 的 股票 漲幅 在 1 成 8 那 是不是 就 應該 要 投入 這 493 只 股票 而 不是 投入 這 7 只 科技 巨頭 呢 我們 過去 已經 跟 投資 朋友 提過 了 如果 單純 從 基期 角度 而言 我們 不能 單純 從 因為 他 的 本益比 他 的 漲幅 股價 上 漲 破怪 來 做 判斷 認為 他 基期 過高 如果 我們 從 PEratio 拿來 除以 他 的 204 年 的 盈餘 的 預估 增長 率 從 PEG 角度 來 做 觀察 這 7 支 科技股 才 1. 倍 但是 剩下 的 493 支 股票 是 2.4 倍 所以 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 了 你 不要 覺得 他 股價漲 很 高 本益比 他 很 高 但 他 的 獲利 速度 遠大 於 剩下 的 493 支 股票 所以 一年 以 後 你 會 發現 怎麼 還是 這幾支 股票 賺 的 錢 最 多 那 另外 一個 投資 角度 是 你 看到 了 你 像是 在 整個 全球 市場 當中 日本 股市 新加坡 股市 或者 印度 股市 或者 丹麥 股市 土耳其 股市 他 的 資產漲 幅 比 較 低 那 我 是不是 應該 投入 這些 資產而並 不是 投入 美國 股市 所以 我 也 認為 說現 在 大多 數人 的 想法 都 是 這種 想法 但是 可能 不利 於 這些 股市行情 的 推升 因為 至少 現在 格局 來 看 連準 還不介 於 就是 大力 的 進入 到 降息 格局 所以 你 必須 要 在 一個 顯著 的 降息 循環 經濟 又 不錯 的 情況 底下 這些 資產績 效 才能 夠 受到 顯著 的 外資 流入 來 做 拉 抬 要不然 你 必須 考慮 這種 匯兌 因素 的 影響 所以 最近 彭博社 才 做 了 一個 統計 他 說 你 現在 看到 那種 很 明顯 的 價值 投資 的 機會 你 像是 美國 股市 拿來 跟 全球股市 來 做 對照 那 大多 數的 人 有 45% 的 投資人 都 認為 那 是 一個 很大 的 機會 我 可以 當中 可以 進行 套利 買入 這些 低 基期 的 海外 的 市場然 後 呢 不 買 多 或者 說 放空 或者 不買入 美國 股票 市場 的 基期 好 這個 是 市場 認為 是 一個 機會 的 存在 但是 有 32% 的 投資人 認為 這是 一個 標準 的 價值 陷阱 就是 跌 很多 的 很多 人 都 把 它 視為 是 一種 價值 但 他 真的 是 一個 價值 嗎 如果 從 價值 角度 那為 什麼 上證 股市 他 不是 一個 更好 的 投入 點呢 對 吧 從 上證 股市 來 看 他 的 本益比 僅才 8 倍 而已 所以 我 才 跟 投資 朋友 分享 我們 過去 常講 的 故事 嗎 有 一個 中國 投資人 八年 前 開始 模仿 巴菲特 每天 吃漢堡 喝 五瓶 可樂現 在 除了 投資 虧損 九成 以外 還得 了 糖尿病 從 巴菲特 跟 他 媽來 看 他們 家本來 就 有 長 壽 基因 所以 人生 沒事 不要 老是 想 著 去 複 製 別 人 的 人生 1970 年代 并 不是 没有 价值 投资者 只是 巴菲特 挑 的 股票 涨到 了 现在 每个 成功人士 难免会 有 一点 幸存者 偏好 不过 下 绩效 你 看到 这 几年 现金 水位 的 大幅 飙高 他 顶多 就是 趋近 一 大盘 現 金水 會 上升幅度 也 很快 那 很快 怎麼 辦 呢 他 只好 實施 滬長 股 啊 間 接性 的 技巧性 的 抬高 股價 好 所以 呢 給投資 朋友 做 一些 觀察 而且 證據 說明 了 巴菲特 好像 也 沒 有 每天 喝 5 瓶 可樂 雖然 他 口頭 是 這樣講 的 好 但 很 有 可能 他 也 是 喝 的 是 那個 無糖 可樂 對 不 對 也 提醒 投資 朋友 做 一些 思考 啦 好 那 我們 看 一下 台北 股市 在 今天 開盤 的 表現 來 跟 大家 做 一些 觀察 對 對 對 上振 280 點 以下 遍地 是 黃 金 祝福 你 祝福 你好 加權 指數 下跌 2 點刷 186 點 今天 量 能 大概 保持 在 350 億 左右 對 我們 基本上 是 希望 大家 可以 有 一個 比 較宏觀 的 認知 和 想法 了 對 我們 近期 會 這個 公 佈 聽 演會 的 時間 沒有 意外 的 話 應該 在 三月底 了 反正 329 青年 節之類 的 或者 也 有 可能 提前 一兩週 我們 再 跟 小編 做 一些 商討 但 我們 的 資產績 效其實 走 到 今天 會有 不錯 亮麗 的 表現 他 一定 伴 隨著 某段 時間 的 痛苦 大家 還 回想 得到 嗎 在 整個 20 年 的 緊急 修正 在 20 年 的 疫情 衝擊 短期 績效 的 衝擊 幅度 其實 相當 大 的 如果 你 沒 有 很 緊急 的 針對 乖離 指標 來 進行 佈 建 他 熊市 一下 就 沒 了 熊市 一下 就 沒 了 真正 的 低 基期 基本上 你 也 不 容易 看到 三到 四年 才 容易 看到 一次 所以 你 要 尊重 整個 宏觀 的 認知 你 可能 聽 了 兩年 直播 才能 夠迎 來 一次 大幅度 規模 不見 的 時刻 好 所以 這個 是 非常 重要 的 一個 投資思維 所以 投資 大部分 的 時間 其實 都 在 睡覺 大家 要學會 睡 覺學會 等待 好, 今天 零 六分 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 如果 有興趣 也 可以 參考 我們 財經 號角 的 會員系 統裡頭 當中 除了 有 我 個 人 資產 部位 日子 的 變化 也 會 有 一些 專題 影片 宏觀 報告 以及 基礎 小白 系列 課程 訂閱 投資 朋友 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 八點 半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利, 操盤 愉快
