Nasdaq hit a new high on semiconductor strength as U.S. core PCE inflation came in at 2.8% annually, meeting expectations. The Fed is likely to pause rate hikes and cut rates starting June or July, while wage growth continues outpacing inflation, making a severe recession unlikely this year.
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謝謝 收看 同志 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 3 月 1 号 礼拜五 早上 8 点 32 分 大家 早上 卫视 也 有 听 好 明天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 三月份 终于 到 了 美國 股市 在 昨天晚上 又 創下 歷史 新高 這 一次 納指 收漲 了 0.9% 收在 1609 點這是 201 年 1 月份 以來 再 創收盤 的 歷史 新高 因為 納斯達克 指數 在 前 一輪 的 行情 炒作 上 在 怪 力推 的 是 比 較 高 一直 到現 在 才 創下 10 高 你 看 標普 跟 道 瓊 都 已經 創高 多久 了 那 這 一次 半導體 類股 受到 非常 顯著 的 拉 抬 主要 還是 由 AMD 我們 看到 超微 的 噴漲 所 帶動 這 一次 在 周四 晚上 市噴漲 了 9% 每股 收在 192 塊 創下 歷史 新高 價 市值 也 突破 了 30 億 美元 在 整個 二月份 的 累積 漲幅 是 14.8% 我們 看 他 的 股價 漲幅 的 確跟輝 達 比 較 起來 稍微 是 有 那麼 一點 收斂 但 至少 可以 承認 美國 股市 感覺擊 鼓成 花 的 遊戲 持續 在 發酵 當中 但是 市場 真的 在 車上 嗎? 我們 看到 道瓊 工業 指數 昨天 上 漲點 0.12% 縮 4 在 738, 96 點標 普白 指數 上 漲 26 點0.5% 縮 在 5096 點納斯達克 指數 上 漲 14 點0.9% 縮 在 16, 09 點費 半上 漲 124點.7% 縮 在 4726 點費 半 也 創下 了 歷史 新高 價好 那 第一 個 問題 是 美國 股市 的 確現 在 怪力 拉 的 很 高 從 怪力 角度 而言 本來 就 有 下 修 的 空間 但是 從 牛市 角度 而言 現在 肯定 也 不 可能 來 到 尾聲 為 什麼 呢 因為現 在 是 復 甦 週期 很少 在 景氣 循環 週期 當中 牛市 會 提前 結束 除非 引發 外部性 衝擊 比如 說 無二戰式、 以哈衝突 等等 但是 通常 那種 衝擊 也 不 一定 會破壞 整個 牛市 的 結構 我們 根據 NDR 在 禮拜 三 所 發布 的 一篇 報告 顯示 當前 美國 股市 的 牛市 現在 維持 的 時間 大概 是 34 個 交易日 這也 意味著 在 可 預見 的 未來 股票 市場 持續 保持 牛市 平均 慣性 時間 的 694 天還 有 一半 的 距離 可以 走什麼 意思 呢? 也 就是 說過 往 的 時間 牛市 通常 會 走 兩年 到 兩年 半為 起跳 而現 在 來 看 牛市 也 不過 走 了 一年 也 就是 說, 如果 現在 是 一個 景氣 循環 的 上限 力度 剛好 走 到 中間 而已 一定 要 等到 市場 上 極度 樂觀 的 時候 才 有 可能 受到 市場 上 新一波 情緒 的 下 修舉個 例子 來 說, 我們 看到 在 圖表上 三角形 的 大小 就 可以 知道 當 前指 數的 漲勢 相對 歷史 而言 是否 已經漲 過頭 那 如果 你 快速 看 一下 目前 標普拜 指數 的 走勢 你 會 發現 它 是 一個 相 對 小 的 三角形 也 就是 說現 在 的 反彈 時間 其 實並 沒有 想像中 來得長 相 對 於 08 年 當時 一路 的 上行 到 2019 年 或者 到 20 年 新冠 疫情 所 發生 的 新一波 股災 這段 時間 其實 走 的 並不長 那 加上 市場 上 的 風險 之慘 比特 幣也 開始 有所 追漲 最近 已經 飆到 了 6 萬塊 以上 那 是不是 代表 著美國 股市 現在 短期 內 已經 陷入 樂觀 必須 要 做 一個 中期 回調 而 這個 中期 回調 又 不 至於 引發 牛市 的 崩潰 呢 我 相信 是 的 所以 即便 我們 是 週期 投資者 我們 也 不能 因為 說現 在 是 景氣 復 甦 週期 股市 就要 無條件 的 一直 漲 上去 在 牛市 當中 的 回調 往往 來 的 非常 快速 且 迅速 所以 即便 在 復 甦 格局 還有 切入 的 角色 我們 仍然 要 等到 市場 上 有 非常 明顯 價格 回調 的 時候 再 來 進行 切入 至少 從過 去 一個 月 來 看 2 月份 納斯達克 指數 月 漲幅 是 6.12% 標普白 指數 週漲 幅 是 5.17% 道瓊 週漲 幅 是 2 .% 好 啦 那現 在 問題 來 了 根據 美國 商務部 在 昨天 所公 佈 的 數據 聯準 會 最青睞 的 通膨指標 也 就是 剔除 能源 和 食品 價格 的 1 月份 的 核心 PCE 這 一次 的 年增率 是 2.8% 符合 市場 的 預期 也 比 去年 12 月份 的 2.9% 小幅 的 下滑 這就 有趣 了 那現 在 市場 的 炒作 情緒 是不是 並沒有 引起 進 一步 我們 看到 核心 通膨的 拉伸 呢 那 是不是 代表 著 股市 一直 漲 上去 我們 其實 不用 擔心 未來 利率 預期 有 大幅 變動 的 變化 今年 還是 會 降息 呢 我們 要 知道 這 股市 一直 漲 總有 一群 人 很 擔心 因為並 不是 所有人 都 是 完全 持有 股市 資產 通常 完全 持有 股票 資產 大多 數應 該 還是屬 於 散戶 投資者 你 只要 是 標準 的 投行 本身 手上 都 會 有 龐大 的 債券 資產 你 像 台灣 的 壽險業 就是 台灣 的 壽險業 他 所 持有 的 資產有 80% 都 是 債券 只有 20% 是 股票 資產 所以 呢 通常 股市 一直 漲 上去 也 會 讓 市場 擔心 那 你 會 不會 到 時 候給 人家 多 升息 或者 整個 降息 的 預期 大幅 的 延後現 在 看 起來 通膨還 是 達標 的 那 我們 就要 具體 留意 在 美國原 月份 這 一次 PCE 在 從 總 指數 來 看 是 2.4% 符合 市場 預期 也 相 對 於 12 月份 的 2.6% 稍微 有點 下滑 那 我們 真正 觀察 的 其實 是 月 增率 月 增率 這 一次 有 0.3% 其實 也 是 符合 市場 預期 前值 是 0.2% 這說 明什麼 事情 呢 從 年增率 來 看 由 於 我們 有 積期 效果 的 原因 所以 相對 於 去年 已經 開始 明顯 走 皮 了 可是 從 月 增率 來 看 這個 月 的 物價 還是 比 上 個 月 來 的 貴 這說 明通 膨 這件 事情 並沒有 完全 的 消失 雖然 他 也 不 至於 形成 更進 一步 的 停滯 性通 膨 但是 呢 必須 要 花 更長 的 時間 來 做 留意 所以 呢 我們 如果 具體 觀察 在 大宗 資產 的 部分 其實 也 是 一樣 的 狀態 我們 從 西德 州 原油 價格來 看 最近 大概 收在 78 塊 左右 布蘭特 原油 則是 83 塊 都 在 下方 主體 震盪換 句 話 說 大宗 資產 對 於 通 膨 的 抑制作用 差不多 已經 到頭 了 他 也 沒 辦法 再 跌 更 多 了 已經 進行 一個 中長 期 的 主體 格局 接下 來 就 靠 基本面 來 做 帶動 美國 AAA 的 汽油 價格 也 是 目前 每 加 侖 大概 在 3.27 美元 左右 從現 在 市場 位階來 看 你 不能 說 到 特別 便宜 但是 至少 相對 於 整個 203 年 一 整年 的 汽油 成本 來 看 基本上 已經 下滑 了 接近 有 一成 左右 了 也 就是 說 整個 汽油 價格 在 今年 大 概率 也 是 在 下 方位 階主體 的 跡象 好 那現 在 問題 來 了 就 隨著 亮麗 的 經濟 數據 陸續 的 開出 財報 也 開出 實體 不管 是 我們 過去 所 看到 的 美國 零售 銷售 數據還 是 製 造 業 偏 愛 陸 續 開 出 之 後 市 場 也 開 始 逐步 的 調整 對 於 降息 的 預期 我們 根據 FedWatch 的 數據 顯示 市場現 在 認為 降息 的 預期 已經 從 今年 的 3 月份 大幅 的 延後到 6 月份 3 月份 現在 看 起來 是 幾乎 沒有 任何 降息 的 可能性 了 5 月份 看起 來 也 不到 兩成 可見 近期 的 經濟 數據 的 確遠 超乎 多數 投資人 的 預期 讓 通 膨 下行 的 時間 有所 拉長 那 這的確 雖然 跟 我們 過去 的 預估 蠻 相似 的 但是 我 也 不 認為 經濟 有 好 到 這種 地步 要 到 降息 預期 直接 延 後 接近 有 一個 季度 左右 這就屬 於 說明 了 現在 經濟 數據 的 好 不 只是 好 而且 是 還比 我們 過去 所 預期 的 還要 來 得 好 我們 過去 講說 美國 今年 最有 可能 的 就是 進入 衰退 但 不 衰退 什麼 意思 呢 就是 進入 數字 上 的 衰退 因為 去年 季息 推 很 高 今年 可能 不 小心 兩個 季度 就 進入 到 技術性 衰退 但是 由 於 他 是 由 於 基期 效果 去年 太亮麗 今年 相對 沒 那麼 亮麗 所 形成 的 衰退 他 本身 並 不是 重大 衰退 因為 目前 的 失業率 還在 一個 相 對 低 檔位 企業 缺工率 仍然 十分 高 所以 呢 他 最 終會 造成 看起 來 像是 衰退 但 其實 沒有 衰退 的 樣子 啊 所以 現在 的 問題 就 變成 了 現在 今年 市場 已經 預期 甚至 連技術性 衰退 都 不會 發生 了 這 足以 彰顯 市場 對 於 整體 景氣 復 甦 的 預期 遠 比 想像中 來 得 更 為 強勁 OK 那 我們 對 於 聯準 會 的 利率政策 通常 有 一種 說法 就 升息 的 時候 就 像是 自動手 扶梯 降息 的 時候 就 像是 直達 電梯 那 這 一次 的 情況 是不是 剛好 反轉 了 呢 我們 看到 這 一次 升息 的 時候 就 好像 直達 電梯 在 過去 一年 以內 進行 暴力 升息 但是 現在 降息 的 幅度 以及 降息 的 步調 是 慢 的 可以 這也 足以 說明 的 確現 在 的 基本面 的 推動 是 有 其 道理 的 好 那 我們 是不是 可以 這樣 說 就 今年 的 降息 是不是 已經 完全 消除 了並 不是 的 我們 可以 意識 到 其 實聯 準會 在 過去 所釋 出 的 FOMC 點陣 圖當 中 今年 本來 就 有 降息 四碼 的 空間 只是 市場 過度 的 樂觀 認為 今年 可能 降息 五碼 到 六碼 那 如果 你 把 時間 線 延到 下半年 差不多 年底 前 大概 就是 有 降息 三碼 到 四碼 左右 的 空間 那麼 今年 降息 的 可能性 是不是 已經 完全 消除 了 呢 當然 就並 不是 嘛 所以 基本上 我們 對 於 利率 調降 的 看法 過去 已經 提過 基本上 是 延續 著 一個 確定 兩個 不 確定 一個 確定 是 說 我們 至少 降息 的 方向 是 確定 的 至少 就通 膨 下行 的 趨勢 來 看 聯準 會 已經 表明 了 現 在 是 沒 有 再 升息 的 條件 存在 的 换句话说 利率 是 迟早 下滑 的 那 这方面 我们 需要 看到 时候 的 数据 表现 那 两个 不 确定 呢 第一个 是 降息 节奏 的 不 确定 第二个 是 降息 以后 啊 对于 新一轮 资产 炒作 形成 对于 行情 的 不确定性 啊 过往 的 经验 是 这 样子 吗 聯準 會 降息 的 步調 取決 於 通 膨 下行 的 速度 以及 經濟 疲軟 的 程度 我們 本來 以 為 通膨在 基期 效果 底下 今年 下行 速度 應該 會 加快 然 後 很 有 可能 一路 就 這樣子 下去 今年 二 三季 搞不好 就 通縮 了 最後進 入 到 經濟 衰退 現在 看 起來 原 月份 的 通膨總 CPI 超乎 預期現 在 的 核心 PCA 也 差不多 達標 而且 月 增率 還在 增加 而且 現在 衰退 的 機率 正在 快速 降低 會導致 市場 上 難以 預料 聯準 會 即 將到 來 的 降息 節奏 所以 第一 個 就是 你 知道 他會降 但是 你 不 確定 他 到底 會降 多少 再來 是 假 設物價 真的 能夠 回歸到 正常 今年 能夠 回到 2% 的 目標值 雖然 沒有 進入 到 衰退 但 也 沒 有 到 大好 的 那種 程度 人 總會 是不是 就 有 降息 的 機會 呢 按照 去年 他 的 談話 的 確是 這樣子 就 有 了 就 說 不 一定 要 因為 衰退 所以 降息 通膨達標 差不多 就 可以 了 為 什麼 因為 你 要 了解 他 升息 的 理由 是 什麼 他 升息 的 理由 不 一定 是 經濟 大好 因為 過去 一年 經濟 其 實並 不好 那 他 升息 的 理由 是 什麼 呢 他 升息 的 理由 是 因為 通膨太高 所以 只要 通膨沒 這麼 高 了 他 當然 有 降息 的 理由 存在 啊 那 我們 依照 過往 的 經驗 啊 現在 市場 上 擔心 的 第二 個 不確 定性 就是 那 如果 他釋 出 這個 訊號 下半年 真的 會 降息 那現 在 股市 都 已 經長 這樣 了 下半年 如果 釋出 一點 那種 流動性 寬 鬆 的 訊 號 那 下半年 的 行情 會 怎麼 走 呢 所以 我們 看到 依照 過往 的 時程 來 做 留意 和 觀察當 聯準 會 進入 到 縮表 時程 比如 說 像是 2016 年 到 2019 年 當時 美國 股市 是 躁 漲 不誤 而且 2019 年 降息 態勢 完全 展開 之後美國 股市 就 創下 死 高 那後續 的 股市 崩跌 也 不能 說 完全 是 因為 接下 來 聯準 會 又 發布 新 一輪 的 貨幣 政策 談話 他 當時 是 因為 外部性 的 衝突 20 年 的 新冠 疫情 嘛 所以 我們 必須 承認 也 就是 說 聯準 會現 在 正在 做 的 是 維持通 膨 下行 的 路徑 和 經濟 的 穩 定性 如果 他 把 話 說 的 太 死 一旦 經濟 數據 出現 變化 很 有 可能 就 會 讓 他 的 貨幣 政策 失去 了 公信力 所以 最好 的 做法 其實 是 把 不確 定性 留給 未來 既然 現在 通膨還 沒有 失控 經濟 也 沒 有 進入 衰退 那麼 聯準 會 就 希望 我 就 保持 在 這個 狀態 越久越 好 一直 到 經濟 數據 出現 了 某些 重大 轉折 我們 再 來 釋放新 的 訊息 這是 我 感覺 聯準 會 所釋 放 的 真實 基調 不過 大家 會 好奇 如果 經濟 真的 一直 不好 不壞 搞不好 就 真的 不 降息 到 年底 了 基本上 不會 因為 聯準 會點 陣圖 已 經釋 出 了 他 在 點陣 圖當 中 已 經釋 出 今年 降息 4 次 的 預想 情境 所以 基本上 現在 投資人 的 對 於 利率 的 上 的 交易 都 是 針對 這樣 的 情境 來 去 做 加減 的 所以 不斷 不論 是 說 對 於 債券 資產價格 或者 對 於 美元 資產價格 短期 內 肯定 還會 再 盤整 一段 時間 因為 市場 要 等待 下 一個確 定性 那 那 也 就是 說 本輪 週期 首次 降息 的 那個 時間點 你 要 等 聯準 會 嘛 好 那 在 這樣 的確 定性 底下 到 時候 利率 逢 高 啊 這個 時候 債券 價格 很 有 可能 然後他 就 會展 開新 一輪 因為現 在 頂 多 我們 把 它 稱 之 為 出生 段 啊 絕對 不會 說現 在 債券 是 主生 段 嘛 到 時候 在 任價格 才 有 機會 進入 到 主升段 而 美元 到 時候 他 會 等待 最後一波 的 引爆 潮 也 就是 第三段 的 噴出 末 升段 這個 是 比 較 合理 的 策略 啦 這個 提供 我 投資 朋友 做 一些 參考 和 留意 喔 對 所以 所以 所以 我 才 說 不要 去 預判別 人 的 預判 你 看 每次 我們 都 預判別 人 的 預判然 後 就 會 短期 內 就 會 失準 所以 最好 還是 用 中長 期 的 邏輯 來 做 思考 其實 很多 信息 我們 知道 的 訊息 大多 數人 也 知道 那 我們 最後是 怎麼 藉由 這些 訊息 在 投資上 站 到 高點 賺 取景 氣上 的 報酬 呢 就是 用景氣 週期 投資 我 看 的 時間 就 比 你 長 這麼 多 你 鬥不過 我 對 不 對 用 這樣 的 一個 角度 來 做 思維 我們 藉由 已經 釐 清 目前 自己 的 基期 和 週期 水位 哦 他 預判 一次 兩次 對 他 的 預判 可以 預判 10 次 都 對 嗎 沒 辦法 但是 我們 做 景氣 週期 投資 雖然 某種 程度 也 是 預判 但是 我們 是 用 一個 三到 四年 的 尺度 來 看待 這個 時候 很多 的 小 打小鬧 一 兩個 經濟 數據 的 公 佈 就 不會 影響 到 我們 的 投資 的 操作 思維 以前 跟 投資 朋友 分享 過這浩哥 在 大學期 間 曾 經當過 一年 的 吉他社 社長 那 你 说 为什么 去 当 吉他社 社长 是因为 很会弹 吉他 吗 啊 其实 也 没有 啊 我们 看 我们 大一 呃 大 一是 那個 社團 的 社員嘛 大二 基本上 就要 選社長 了 那 你 說 大學 一年 級 基本上 也 不是 很常去 那個 社團 活動 啊 也 不 太常 去 然後其實 對 於 彈 吉他 也 興趣 缺缺 啦 那 回去 當然 是 有 一天 呢 我們 前 一屆 的 社長 跑 來問 我 說 哎 挺 好 你 想 不想 當社長 啊 呃 我 說 還好 哎 他 說 你 要 知道 啊 當市 長 有 好多 好處 啊 當社長 之 後 啊 你 就 可以 把 學妹 留下 來 輔導 就 社長 的 職稱 呢 就 可以 讓 你 有 更 多 接觸 學妹 的 機會 啊 我 就 問學長 說 啊 學長 那 你 認識 那麼 多學妹 你 怎麼 沒 有 交 女朋友 他 說 我 標準 比 較 高 啊 但 這 不是 重點 重點 是 你 有 沒 有 興趣 我 想 說 好 啊 然 後 呢 我們 就 找 了 幾個 幹部 哎 大概 都 男生 嘛 然後就 把 學長 交代 的 話 傳 下去 大家 都 說 好 啊 好 啊 好 啊 開始 磨刀霍霍 了 嘛 好 磨刀霍霍 像 學妹 這樣子 那 所以 呢 啊 這個 去 當社長 呢 根本 也 不是 為 了彈 吉他 基本 就 為 了 把 妹 啊 不過 這是 市場 的 共識 嘛 好 那些 問題 來 了 就是 大家 都 知道 那個 在 社團 博覽會 以 後 啊 通常 每個 社團 都 會 舉辦 自己 的 迎 新茶 會迎 新茶 會 那 一天 我們 整個 幹部 包括 我 都 傻眼 為 什麼 全都 男 的 大家 知道 他 沒 有 女生 啊 女生 女生 後 來 發現 他們 都 去 那 什麼 熱舞社 了 這樣子 啊 很 想後悔 喔 那 很多 那種 男學弟 啊 全部 人 進來 他 為 什麼 進來 他 也 是 希望 在 吉他社 能夠 遇到 跟 他 同屆 的 學妹 嘛 什麼 意思 啊 就是 當你 的 預判 你 已經 開始 想 的 時候 你 的 預判 早就 被 別人 預判 了 所有 人心 裡想 的 都 一樣 所以 你 在 這種 短期 內 的 行情 當中來 做 猜測 根本 沒有 任何 的 意義我 知道 的 他 也 知道 所以 利率 就會 不斷 的 加成 所以 呢 我們 才 會 退出 來 哦 用 一個 更宏觀 的 尺度 來 做 觀察 你 去 猜測 短期 的 利率 已經 沒有 太大 的 意義了 你 要 看 的 是 更宏觀 的 角色 而是 哦 這個 利率 水位 應該 已經 是 3 4 年 的 高位 了 至少 他 不會 再 升息 所以 買 一項 資產 很多 時候 真的 不是 因為 他 短期 內要 上 漲 很多 時候 是 因為 他夠 便宜 了 是 適合 進行 資產 配置 的 時機 好 那 我們 剛才 聊 了 很多 對 於 利率 預期 上下 的 變動 這個 時候 他 必須 取決 一個 因子 的 變化 那 就是 那 你 至少 要承認 今年 的 確沒有 經濟 衰退 的 風險 存在 嗎 甚至 連技術性 衰退 的 風險 都 可能 消失 那 我們 可以 具體 來 做 觀察 在 美國 商務部 禮拜 三 的 數據 正式 公 佈 了 去年 第四季 新一輪 的 國內 生產保 和 GDP 的 修正 值 這 一次 來 到 3.2% 本來 是 3 .% 不過 這個誤 差值 也 沒 有 特別 多 大 對 於 市場 的 影響並 不是 特別 顯著 所以 如果 你 仔細 觀察其實 在 20 年 曾經 在 一二 季度 美國 經濟 進入 到 技術性 衰退 可是 那個 時候 市場 上 根本 就 不 把 那個 衰退 當一 回事 為 什麼 呢 因為 你 看 一下 201 年 年末 那個 GDP 的 季 增幅 那個 叫做 金人 啊 所以 正由 於 201 年 年末 那個 GDP 量力 到 有 一點 離譜 啊 這個 2 年 啊 很 容易 進入 到 技術性 衰退 所以 呢 現在 這個 時間點 啊 204 年 你 看到 在 一季度 以及 203 年 的 三 四季度 GDP 表現 也 如此 之亮麗 那 你 覺得 今年 就算 產生 技術性 衰退 他 真的 非常 嚴重 嗎 所以 跟 投資 朋友 分享 不管 今年 有 沒 有 看到 數字 上 的 衰退 他 都 不是 真的 衰退 我們 根據 高盛 最新 所 進行 的 統計 高盛 最近 出爐 的 相 對 的 報告 把 標普白 指數 目標價 大幅 的 調升 到 540 點那 我們 看到 在 經濟 預測 當中 從 原本 市場 的 共識值 跟 高盛 的 共識值 在 新 一輪 的 財報 預測 當中 都 有 非常 顯著 的 拉開 比如 說 在 整個 GDP 第四季 的 經濟 的 預 估值 本來 當時 認為 第四季 的 GDP 的 季 增幅 很 有 可能 連 0.5% 都 不到 結果 高盛 的 預估 是 1% 實質 公 佈 數據 出來 居然 是 3.2% 遠 超乎 市場 預期 我們 看到 在 失業率 的 部分 也 有 非常 顯著 的 下 修通 膨變動 幅度 不 大 但是 衰退 的 機率 也 正在 大幅 的 下 緩當 中 所以 我們 從 去年 12 月份 的 美國 零售 銷售 數據 其實 就 已經 看得出 來 當時 零售 銷售 數據 雖然 是 月 減率 0.8% 可是 年增率 還是 高達 0.6% 而且 在 汽車 相關 等 加油站 領域 是 由 於 氣候 變冷的關 係 所以 稍微 有點 下滑 如果 未來 隨著 天氣 開始 變得 暖和 很 有 可能 市場 的 消費 就 會 再度 的 提振 所以 我們 簡單 做 一個 統整 如果 是 從 GDP 的 角度 而言 目前 來 看 即便 進入 技術性 衰退 也 不用 過度 擔心 失業率 目前 保持 在 一個 中長 期 的 低 水位 那麼 核心 通膨的 部分 大 概率 是 向下 但是 下行 幅度 沒 這麼 快 最 後 就是 聯 邦基 準 利率 基本上 還是屬 於 停 看 停 等待 更進 一步 訊息 的 公 佈 所以 我們 可以 了解 過去 美國 在 40 年 降息 的 週期 當中 一共 出現 了 4 次性 的 實質性 衰退 我們 看到 像是 190 年 到 19 年 20 年 打抗 泡沫 08 年 金融 海嘯 以及 20 年 我們 看到 的 新冠 疫情 其中 股票 市場 的 跌幅 啊 大 概率 都 是 兩成 起跳 20 年 跌 了 五成 08 年 跌 了 五成 七 20 年 跌 了 三成 五不過 呢 當時 的 實質性 衰退 啊 他 通常 是 景氣 已經 走 到 末期 以後隨著 高 強度 的 升息 最後把 泡沫 給 戳破 現在 這個 市場 上 的 確七大 科技股 漲幅 很 高 但是 獲利 的 拉伸 速度 也 非常 之快 尤其 從 整個 景氣位 階來 看 目前 仍然 屬 於 負數 週期 並沒有 達 到 泡沫 性 的 標準 好 那 如果 發生 技術性 衰退 呢 我們 看到 這 三次 經驗 了 你 像是 在 20 年 201 年 以及 2014 年 以及 20 年 啊 我們 都 認為 這 基本上 都屬 於 技術性 衰退 剛才 有 提到 嗎 20 年 其實 也 曾經 兩個 季度 呈現 GDP 的 負增長 那樣子 也 算是 衰退 哦 所以 20 年 的 確是 衰退 哦 那麼 你 像是 2014 年 當時 由 於 中國上 證股 在 的 原因 呢 導致 了 短期 內美國 GDP 的 走化 也 是 進入 衰退 201 年 歐債 危機 也 是 一樣 的 那 我們 可以 觀察到 其中 最大 的 跌幅 大概 也 就 兩成 四 兩成 一 甚至 2014 年 整體 跌幅 才 2% 而已 這 足以 說明 基本上 如果 我們 接下 來 迎來 的 是 技術性 衰退 就算 是 了 這股價 回跌 你 不 買 你 就 吃 虧 了 你 說 那種 實質性 衰退 你 可能 買 的 步調 還要 慢一點 這種 技術性 衰退 就是 每逢 乖離 回榜 趕 快要 上車 要不然 走到 繁榮 週期 壓力 可 就 大 了 好 那 經濟 衰退 他 到底 最 後 的 真正 實質 變因 他 在 技術性 衰退 跟 實質性 衰退 的 變因 是 什麼 就要 看有 沒有 大規模 失業 數字 上 的 衰退 是 一 回事 有 沒 有 大量 的 人口 沒有 飯 吃 這個 才 是 真實 的 問題 那現 在 看 起來 幾乎 不 可能 在 今年 發生 為 什麼 美國 的 職位 空缺 率 的 確在 過去 一段 時間 在 201 年 年末 曾 經衝 高到 接近 有 7% 最近 已經 回檔 到 5% 但是 相對 於 在 2019 年 當時 4.5% 的 位階還 有 一段 距離 代表 美國 大部分 尤其 在 服務業產 仍然 是 十分 缺工 的 再 來 是 美國非 農企業 的 員工 平均 時薪 的 走勢 看得出 來 目前 平均 時薪 走勢 仍然 以 非常 快 的 速度 高速 增長 當中 尤其 呢 如果 我們 把 商品 部門來 跟 服務部門 來 進行 一些 統整 和 比 較 紅色線 是 我們 看到 的 商品 部門的確 平均 時薪 正在 從 5 .% 下滑 到 5.2% 私人 服務部門 我們 看到 這是 由 4% 逐步 往 4.5% 來 上行 美國現 在 的 通 膨 也 不過 就 3% 也 就 代表 了 不管 是 商品 部 門 製 造 商品 的 還是 做 服務 的 基本上 現在 的 時薪 都 遠 跑贏 目前 的 通 膨 水平 也 就是 說市 場現 在 不 只是 沒 有失 業率 大幅 上升 的 問題 沒有 市場 上 不願意 招募 的 問題 而且 現在 市場 上 的 購買力 還在 放大 當中 當然 你 說 到底 為 什麼 形成 這樣 的 情況 剛才 有 看到 嗎 這個 市場 的 勞動 參與率 就是 已經 降低 這麼 多美國 就是 這麼 多人 已經 不 在 就業 市場 當中 好 那 他 也 隱含 著 就是 人 就 走 了然 後 有些 人 因為 新冠 疫情 離開 了 有些 人因 為 長 新冠無法 工作 有些 人 因為 資產價格 翻倍 退休 潮 了 那 由 於 這些 人 離開 就業 市場 你 就 怎麼樣 你 就是 財 不了 源 因為 人 就 突然 變 這麼 少 這個 就是 美國 市場 的 狀況 所以 真相 是 很 殘酷 的 你 也 必須 承認 這美國 經濟 的 大好 有 一部分 是 因為 一部分 新冠 疫情 所 造成 的 死亡 人口 所 造成 繼承 財富 上升 所 形成 的 外溢 財富 所以 有 時候 真相 的 確是 很 殘酷 的 你 看 以前 有 一本 書 叫 天朝 的 崩潰 是 毛海建 先生 寫 的 他 講說 19 世紀 清朝 有 一個 時期 叫做 同治 中心 嘛 那 一些 資料 就 記載 啊 就 將至 以待 啊 可以 達到 夜 不 閉戶 這 就是 這個 成語 的 由 來 就是 大家 太有 錢 了 有 錢 到 沒 有 小偷 和 強盜 晚上 睡覺 都 不用 關門 好 但是 呢 毛海堅 就 指出 這個業 不庇護 的 現象 的 真正 原因 並 不是 因為 清朝 整體 社會 的 大 發展 而是 因為 在 江浙 一帶 在業 不庇護 之前 太平 天國 大家 有 沒 有 看過 那個 李連杰 的 投名 狀人 大量 人口 的 規模 減少 死亡 所以 人均 財富 在 江浙 一帶 得到 迅速 的 提升 所以 突然 大家 都 變有 錢 了 這 好像 文藝 復 興一樣 文藝 復 興為 什麼 能夠 那麼 復 興因 為 大家 能夠 吃 的 東西變 多 了 因為 在 文藝 復 興 之前 是 黑死病 對 不 對 所以 真相 是 很 殘酷 的 真相 是 很 殘酷 的 前 陣子 我 才 聽 到 一個 笑 話 他 說 有 一個 農村婦 女來 上 文盲 的 文化 課 就要 幫助 你識字 老師 就 指著 黑板 上 那個 叫 棉被 就 讓 她 去 朗 讀 但 她 怎麼 想 也 想不出 來 這個 詞 到底 怎麼 念 老師 就 好心 提醒 她 說 你 可以 想一想 你 每天晚上 在 農村 的 時候 晚上 睡覺 時 身上 是 什麼 農村 婦女 就 很 害羞 的 說 是 我 老公 老師 聽 了 就 哭笑不得 結果 呢 又 提醒 他 啊 你 老公 不 在 的 時候 在 你 身上 的 是 什麼 呢 他 就 很 激動 的 回答 是 是 村長 是 村 是 所以 真相 是 很 殘酷 的 真相 是 很 殘酷 的 啊 好 那 我們 最 後 最 後 8 點 5 分 哎 今天 要導讀 對 不 對 今天 要導讀 今天 我們 要 導讀 一本 書 這本書 是 我 在 今年 看到 我 認為 最 有趣 最 有趣 的 一本 科普 書為 什麼 這個 時候 來 推薦 一本 科普 書因 為 行情 某種 程度 現在 推薦 的 幅度 有點 快 所以 當然 是 有點 害怕 我們 當然 要 好好 的 讀 一些 學術 的 著作 來 做 一些 了解 那 這本書 的 名字 叫做 統計 操作 的 真相 和 謊言 這本書 的 作者 德瑞爾赫夫 他 是 愛荷華大學 的 文學 碩士 那 他 寫過 非常 多 的 統計學 相關 的 科普 著作 主要 的 方式 就是 希望 我們 藉由 這些 這本書 能夠 了解 說 其實 我們 在 經濟 數據 當中 看到 的 很多 實質 數據 它 其實 是 有 一點 統計 上 的 誤差 的 以前 我 就是 馬 克圖 文寫 的 是不是 他 說 他 在 我 的 自算裡面 寫 說 統計 數字 經常騙 我 他 認為 世界 上 有 三種 謊言 嘛 就 謊言該 死 的 謊言 還有 統計學 啊 對 不 對 好 那 這本書 他 到底 是 在 寫 什麼 呢 基本上 就是 在 描述 你 啊 我們 如何 看到 這些 經濟 學家 或者 統計 專家 藉由 變換 X 軸 Y 軸 或者 變換 統計 方式 的 方式 把 你 的 統計 數據 進行 美化 我們 舉一個 有趣 的 例子 來 說 比如 說 這個 去年 的 新聞 大家 應該 還記憶 猶新 當時 在 20 年應 該講 前年 20 年 當時 中國 因為 採取 的 封城 狀態 在 二季度 上海 封城 造成 了 國內 生產 毛額 的 高度 萎縮 當時 在 整個 二季度 在 同比 層面 我們 看到 中國 整體 GDP 增幅 僅 只有 0.4% 結果 中國家 統計局 就 公 佈 了 中國 經濟 的 二季 報結果 顯示 其實 下行 的 力度 並沒有 想像中 還要 來 的 離譜 從 當時 201 年 在 一季度 上行 到 18.3% 以 後 逐步 的 下滑 但是 並沒有 完全 的 失控 結果 你 一看 怎麼 那個 縱軸給 它 壓縮 的 這麼 短 完全 看不出 來 有 如此 顯著 的 下滑 跡象 所以 第一件 事情 你 可以 藉由 表格 的 方式 來 進行 統整 那 我們 討論 的 另外 一種 統計 上 的 誤差 以及 統計 的 操作 就是 它 根本 就 剔除 了 統計 操作 我們 舉個 例子 來 說 你 像是 失業率 的 部分 很多 人 都 一直 批評 這個 批評 失業率 的 統計 你 像是 全球 的 失業率 統計 都 是 這樣 的 失業率 是 統計 想 找 工作 找 不到 的 人 你 不想 找 工作 然後沒有 在 工作 的 人 他 是 不 介入 到 失業 人口 當中 的 這個 是 全球 統計 的 一個 慣性 但 你 怎麼 聽 就 有 一點 怪怪的 嗎 比如说 以前 哈佛 出生 的 经济学家 尼古拉斯 爱泼 斯塔特 他 曾经 写过 一 本书 这 本书 叫做 没有 工作 的 男人 那么 在 美国 当中 他 就 统计 大概 有 720 万 年龄 在 25 到 54 岁 而且 身强体壮 的 男性 他们 不仅 是 失业 而且 也 没有 去 找 工作 完全 去 仰賴 自己 的 父母 女朋友 配偶 或者 政府 的 援助 維生 那 這些 人 呢 呃 作為 一個 這麼 龐大 的 群體 啊 但是 美國 在 失業 人口 當中 是 完全 不記錄 的 哎 美國 缺工 才 多少 啊 也 不過 缺 80 萬人 哦 有 720 萬人 啊 是 我們 講的 有 點類 尼特 族 或者 我們 講到 的 啊 這種 這個 渾 渾噩噩 的 年 輕人 好 那 這些 人口 啊 其實 是 十分 龐大 的 而且 你 從 1950 年代 以來 長 期 趨勢 其實 是 在 向上 的 那 基本上 啊 這樣 的 一個 狀態 他 並沒有 記錄 到 失業 人口 當中 有 時候 就 會 讓 我們 對 於 整個 經濟 世界 的 認知 啊 開始 產生 嚴重 的 誤判 和 錯誤 所以 呢 其實 我們 回歸到 投資 啊 常常 會 遇到 這樣 的 一個 問題 就是 第一 個 就 數據 圖表 沒 看 懂 為 什麼 因為 他 有 故意 去 設計 第二 個 就是 其實 每個 統計 數據 的 背 後 啊 他 總有 一些 秘密 存在 那 這本書 當中 啊 其實 就是 一本 一步 一步 的 去 告訴 你 說 我們 在 每 一項 統計 當中 有 可能 所 形成 的 誤差 所以 以前 我們 像 我們 寫 碩士 論文 的 時候 啊 最常 遇到 的 統計誤 差 就是 教授 一直 跟 我們 講嗎 相關性 不是 因果 關 係 啊 你 不能 因為 事件 和 現象 一起 出現 啊 啊 就 說 這個 現象 的 結果 啊 就 因此 而導出 所以 在 投資 偏誤 上 一樣 會 遇到 這樣 的 一個 問題 我們 通常 講說 投資 偏誤 有 兩大類 一種 是 認知 偏誤 就 這種 偏誤 是 投資人 從 概念 上 理解 就 已 經錯 了 就 即便 你 看 對 投資 你 賺 到 錢 了 但是 未來 投資 路上 還是 很大 的 隱憂 牛市 就 這樣子 牛市 你 怎麼 買 你 發現 你 都 賺 錢 但 你 沒 有意 識到 那 是 因為 那 是 牛市 你 意識 到 是 因為 我 的 選股 能力 實在 是 太 厲害 了 結果 一個 回檔 就 全死 這個 叫做 我們 看到 的 認知 偏誤 第二 種 就是 情感 偏誤 這種 錯 它 是 比 認知 偏誤 還要 離譜 的 就 說明 他 購買 某項 商品 還 不是 因為 做 某種 回測 或者 一些 自認 為 客觀 科學 的 認知 而 去 買入 的 它 完全 是 憑 感覺 手感 直覺 來 做 投資 那會 努力 去 研究 投資 的 散貨 基本上 已經 摒除 了 部分 的 情感 偏誤 但 真正 的 問題 在 於 在 認知 偏誤 當中 你 搞 能 不能 了解 說 你 現 在 做 的 投資 它 的 真實 原因 能夠 擁有 量力 表現 的 原因 是 為何 啊 你 說 啊 我 可能 從過 去 幾年 的 ROE 的 成長 率來 判斷 未來 幾年 的 成長 模式 啊 好 但是 呢 這有 代表 你 在 熊市 當中 就 能夠 以此 來 降低 你 的 成本 價嗎 所以 有 時候 我們 會 做 很多 的 因果性 相關性 的 一些 分析 來 跟 投資 朋友 做 一些 統整 其中 最 典型 的 一個 例子 就是 我們 講的 競爭者 變差 美國空 軍 在 二戰期 間 為 了 要 改裝 一下 正在 服役 的 空 軍 的 飛機 要 在 飛機 的 翅膀 當中 機身 中部 和 尾翼 都 要安裝 防彈 鋼板 因為 他們 發現 每 一次 那個 任務 返航 以後戰機 的 彈孔 都 是 集中 在 這些 部位 身上 但是 統計 學家 沃爾德 就 說 你 們 根本 就 做 錯 了 就 說 你 們 只 看 那個 彈孔 的 地方 發生 在 什麼 地方 決定 要 補強 事實 上 只要 打中 引擎 的 都 回不來 所以 基本上 你 必須 把 這種 相關性 完全 的 撇除 打中 哪裡 對 於 飛機 的 傷害性 最大 你 就 去 那邊 安防 彈鋼板 就 好 了 你 根本 就 不用 回來 看 到底 哪邊 被 擊中 哪邊 最 容易 被 打 到 所以 這個 是 我們 要 投資 朋友 了解 到 的 一個 方向 那本書 他 就是 用 大量 的 舉例 來 了解 說 我們 是 如何 一步 一步 的 被 統計 所 操縱 我們 要 了解 背 後 的 真相 和 謊言 那勒金 文化 非常 的 大方 我們 看到 方言 出版 在 每 幾乎 每 一周 都 會 寄來 新書有 時候 有些 書 我們 沒 有 抽 因為 可能 跟 財經書籍 沒有 那麼 相關 但 這本書籍 雖然 他 也 沒 有 跟 財經書 投資 完全 的 聯 繫 但 這 本 書 是 一 個 非常 好 對 於 統計 世界 的 切入 點我 認為 是 十分 重要 的 我們 雖然 在 大學 研究所 期間 難免 會用 一些 PythonSPSS 啊 那 你 發現 呢 那 好像 感覺 就是 為 了 寫個 論文 所以 去 跑 一下 軟體 的 但是 最終 你 要 了解 真正 其中 的 真 諦 我 覺得 還是 要 從 一些 科普 著作 啊 來 做 一些 更進 一步 的 了解 提供 給投資 朋友 做 一些 參考 和 留意 好 9.05 分 我們 看 一下 台北 股市 開盤 的 表現 看 一下 啊 大家 的 想法 ok 那一樣 哦 我們 這個 每個 禮拜 五 都 會 抽 兩本書 送給 投資 朋友 如果 大家 有興趣 的 話 可以 在 我們 的 直播 結束 以後在 我們 平台 底下 留言 留下 於 你 對 本書 的 想法 留下 於 你 對 本節 目的 一些 看法 好 台北 股市 上漲 60 點現 在 又 重新 站 回 了 190 關卡 今天 量 能 放蠻 大 的 有 470 億 那 我們 就 觀察 一下 究竟 在 這一波 幾股 傳花 的 效應 呢 他 會 不會 迎來 一波 中期 回調 還是 就 這樣子 毫無節 制 的 永遠 往上升 呢 聽 我 投資 朋友 做 一些 觀察 和 留言 ok 對 不 對 真相 只有 一個 啊 的 真相 是 很 殘酷 的 對 啊 都 沒 有 問題 啊 說 這邊 我們 是 一個 正經 的 財經 頻道 對 正經 的 健康 頻道 我們 偶爾聊點 財經 對 不起 講錯 了 對 摸 槍 或 什麼 東西 啊 我們 結尾 投資 朋友 了 啊 希望 大家 可以 從 我們 的 財經 思維當 中 獲取 不同 的 觀念 呢 也 覺得 說 大家 有 任何 給予 我們 的 建議 歡迎 在 我們 的 直播 平 臺 底下 留言 希望 大家 在 周末 能夠 安安心心 快快 樂 的 過好 你 的 三月 天 啊 我們 已經 享受 了 這一波 多頭 慣性 的 上行 但是 呢 多頭 走 久 了 總會來 到 尾聲 雖然 現在還 不是 但是 我們 總要 看到 有 正常 的 均值 歸離 回歸 的 回調 這才 是 一個 健康 的 牛市 對 吧 聽眾 投資 朋友 做些 參考 和 留意 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 下禮 拜 一 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 見 祝 各位 投資 朋友 看板 順利 操盤 愉快
