Morning market analysis comparing gold versus tech stocks for 2024. Tesla's delivery numbers are weak, yet copper prices keep climbing. What's driving these diverging signals in commodities and equities.
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嗯 嗯 投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 4 月 10 号 礼拜三 早上 8 点 31 分 大家 早上好 我 是 友廷浩 每天 早上 开拍 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那 一早 我们 先来 跟 投资 朋友 观察 昨天 美国股市 动荡 不大 但 台北 股市 在 内置 的 几股 传话 游戏 底下 持续 创下 了 历史 新 高价 好 那么 在 台北 股市 的 部位 当然 会 随着 资产 价格 的 推演 有 显著 的 拉 抬 當然 啦, 做 中小 跟 做 權值 這 一段 我們 雖然 很 明顯 可以 感受 到 當天 拉加 權, 櫃買 就 不好 可是 通常 都 是 台積 電拉 一段 以後盤 整區間 櫃買 中小型 股 就 開始動 了 這 就是 標準 的 主升段 邏輯 那 我們 現在 反而 要 回過 頭來 看 全球 各大資產 價格 的 變化 到底 我們 對 於 未來 的 利率 預期 是不是 已經 影響 了 各大 走勢 的 表現 呢? 怎麼 說 呢? 我們 可以 從 幾項 數據 來 做 一些 留意 如果 是 以 今年 各大資產績 效 的 表現 來 做 觀察表現 最為 亮麗 的 仍然 是 比特 幣風險 資產 204 年 的 漲幅 是 高達 60.5% 左右 那 再 來 是 追 蹤 納 斯 達 克 10 指數 的 QQ 整體 漲幅 是 7 .% 現在 的 美國 成長 股 在 今年 漲幅 是 10.5% 反而 跑贏 了 QQQ 這就 代表 著 今年 美國 股市 的 漲幅 已經 不是 說 什麼 七大 巨頭 完全 把 所有 漲幅給 吃 下 的 局面 各大 科技股 其實 有 陸續 開始 衝高 的 存在 大型 股 的 部分 漲幅 9.4% 小型 股 的 部分 漲幅 7.8% 價值 股 的 部分 漲幅 7.4% 那 如果 我們 觀察到 你 像是 REITS 的 部分 到 今年 以來 是 顯著 收跌 了 4.2% 也 就是 固定 收益 資產 好像 在 今年 表現 不太好 歐亞 股市 的 部分 漲幅 是 4.8% 其他 我們 看到 像是 投資 等級債 跌幅 是 2 .% TLT 美國長 天期 國債 跌幅 是 6.7% 其他 像是 短期 國庫券 或者 總體 債券 市場 都 在 下跌 而 我們 具體 留意 在 中位 區間 這邊 有 一個 黃 金價格 今年 漲幅 是 12.5% 它 是 在 今年 各大資產當 中僅次 於 比特 幣的 漲幅 這個 時候 就 會 有 一點 疑慮 開始 出現 了 就是 說 如果 今年 是 一個 標準 的 景氣 復 蘇年 那麼 資產湧 向 風險 資產 是 可以 理解 的 比特 幣上 漲 股市 上 漲動 能型 的 科技型 的 ETF 個股 帶頭 沖 可以 理解 可是 它 應該 也 代表 著 利率 的 預期 它 不會 進入 到 一個 顯著 的 下滑 段 但是 黃 金過 往 被 視為 跟 利率 呈現 高度 反向 聯動 的 資產 怎麼 會 在 這個 時間點 創下 歷史 新高 了 這幾天 一直 在 創歷史 新高 而且 如果 他 是 要 反映 利率 的 下滑 那為 什麼 公債 價格 的 承壓 要 如此 之 嚴重 我們 要 如何 理解 一項 資產 正在 創下 歷史 新高 股票 資產 另外 一項 通常 被 視為 避險 資產 通常 是 利率 下行 景氣 不好 地緣性 政治 衝突 發生 時 的 黃 金價格 也 創下 歷史 新高 今天 就 來 跟 投資 朋友 分析 這件 事情 如果 204 年 有 剩餘 的 一筆 資金 想要 進行 再 投入 那 到底 是 要 追 高黃金 還是 要 追 高科技股 呢 我們 事實 上 可以 來 留意 剛才 有 一個 資產 沒有 聊到 那 就是 大宗 資產 大宗 資產 去年 是 所有 資產當 中 唯一 收跌 的 203 年 跌幅 是 6.2% 但是 來 到 204 年 漲幅 卻 高達 7.8% 事實 上 我們 把 今年 重要 資產 走勢 來 做 一些 比 對 204 年 以來 布蘭特 原油 價格 漲幅 是 接近 1 成 7 是 所有 資產裡 面表 現相 對 亮麗 的 黃 金價格 漲幅 是 1 成 5 銅價 漲幅 有 10% 反而 標普白 指數 漲幅 只有 8% 也 就是 說 今年 大宗 資產 的 漲勢 其實 也 是 非常 之強 勁 的 正常 來講 大宗 資產 的 強勁 它 通常 跟 美元 的 走 扁 或者 跟 利率 預期 的 調降 是 有 一些 連動度 的 為 什麼 債券 價格 不漲 呢? 事實 上 債券 價格 如果 要 反映 利率 的 下行 段 如果 大宗 資產 已經 暗示 了 市場 的 預期 方向 債券 不應 該 完全 沒有 上 漲 第一 個 就 很 有 可能 是 因為 縮表 仍然 在 持續 當中 第二件 事情 是 本輪 債券 價格 的 上 漲 段 跟 過往 停止 升息 以 後 的 表現 的 確漲 幅 不算 太亮麗舉 例來 說 我們 看到 這張 圖表是 最近 6 次聯 準會 在 宣布 停止 升息 之 後 我们 看到 美国 总体 复核 债 指数 的 表现 你 看 当时 在 2018 年、 06 年、 20 年、 95 年、 89 年 当时 停止 升息 我们 上 一次 停止 升息 是 在 去年 7 月份 停止 升息 以后 无一例外 所有 债券 价格 全数 上扬 有 的 涨 得 快 有 的 涨 得 慢 可是 平均 来看 现在 已经 停止 升息 大概 有 7 到 8 个 月 左右 了 那 幾年 的 表現 整體 債券 價格 的 漲幅 大概 都 是 介在 7% 到 15% 左右 然而 我們 看到 到 今年 為止 債券 價格 平均 漲幅 才 2.3% 所以 看起 來 壓力 就 比 較 大 一點 那 我們 就要 具體 來 留意 了 今年 我們 要 怎麼 觀察 大宗 資產 的 不同 走向 因為 剛才 有 聊到 銅價 也 準備 要 創 10 高 了 金價 已 經創 10 高 了 原油 價格 正在 進行 大幅 反彈 到 現在 為止 我們 是不是 可以 把 它識別 為 到底 是 景氣 帶動 的 大宗 資產價格 上 漲 還是 停滯 性通 膨 可能 發生 的 大宗 資產價格 上 漲 呢 舉例 來 說 我們 觀察銅價 的 部分 現在 每噸 已 經衝 高到 950 塊 左右 了 這個 是 15 個 月 以來 的 新高 我們 可以 觀察到 過去 我們 要 判別 到底 銅價 是否 有 顯著 失控 上漲 我們 要 這樣 理解 如果 銅價 再 上 漲油價 也 在 上 漲 那 算不算 停滯性 通膨油 價上 漲 如果 完全 失控 肯定 是 有 一點 停滯 性通 膨 的 味道 可是 如果 我景氣 很 好 大宗 資產 也 在 上 漲 那 算不算 停滯 性通 膨 所以 通常 我們 過去 去 判別 是否 有 停滯性 通膨發生 的 可能性 會 從 銅油 比來 做 判斷 也 就是 說銅 它 是 全球 的 重要 生產原 物料 所以 經濟 好 銅價 必然 上漲 但是 我们 却 观察 到 在 1980 年 到 20 年 这 段时间 经济 大好 可是 油价 在 下跌 因为 油价 它 更加 取决 的 是 原油 供应商 的 态度 油价 会 引起 停滞 性通 膨通价 不会 通价 反映 的 是 景气 向 好 所以 我们 把 铜油 比 来 进行 比对会 发现 的确 在 当时 在 20 年 左右 市场 的确 是 有 那么 一丁点 停滞 性通 膨 的 味道 存在 当时 的 铜油 比是 快速 的 下滑 就 代表 油价 上涨 的 幅度 远远 超过 铜价 上涨 的 幅度 于是 市场 开始 有 一波 停滞 性通 膨 可能 产生 的 疑虑 可是 到 目前 為止 雖然 油價 在 顯著 噴出 可是 銅價 也 在 顯著 的 上行 這就導致 了 銅油 比始終 保持 在 10 左右 這個 過往 的 平均水平 也 就是 它 基本上 還是 有 非常 明顯 由 經濟 所 帶動 的 需求 性通 膨 存在 的 但是 第一件 事情 那 第二件 事情, 那要 怎麼 理解 金價 的 上 漲 呢? 我們 看到 在 昨天 6 月份 交割 的 紐約 黃 金期 貨價格 又 上 漲 了 0.4% 這一波 已 經收 在 2360 美元 左右 了 這兩天 是 突然 直接 噴出 喔 那 我們 要 怎麼 循環來 做 了解 呢? 過去 我們 通常 會 從 同金 比來 做 觀察銅 金比 代表 著工業 金屬 和 貴金屬 的 比尺 它 主要 是 觀 察 製 造 業 的 循 環 你 會 發 現 每 三 到 四年 銅金 比 就 會 重新 的 循環 run 一次 通常 循環 向上 的 時候 銅價 的 漲幅 比 這種 避險 資產 的 金價 上 漲 幅度 還要 來 得 快 的 時候 它 會 帶 起 新一波 的 製 造 業 的 回 補 循 環 那 如果 每 一次 製 造 業 的 循 環 向下 同金比 向下 通常 市場 很明 顯庫 存壓力 是 比 較 龐大 的 那現 在 非常 有趣 的 情況 是 你 看 當時 在 整個 20 年 是 一波 循環 2 年 是 一波 循環 15 年 是 一波 循環 11 年 到 12 年 是 一波 循環 通常 它會 搭配 著人 和 股市 的 復 甦 週期 那現 在 問題 就 在 於 我們 現在 看到 的 銅金比 其實 還在 負值 只 不過 它 在 過去 幾個 月 是 有 慢慢 收斂 的 感覺 所以 我們 反而 要 觀察 的 幾個 方向 就是 到底 銅金比、 油金比 或者 我們 觀察到 銅油 比 這幾項 技術 指標 的 觀察 我們 到底 是 要 相信 銅在 上 漲 是 對 的 還是 金價 在 上 漲 是 對 的 還是 油 在 上 漲 是 對 的 因為 這 一方面 代表 著銅價 上 漲 是 景氣 復 甦 金價 上 漲 是 利率 即將 下 調油 價上 漲 是 停滯性 通膨即 將發生 所以 我們 也 可以 這樣 理解 了 今年 以來 你 其實 買 不同 資產 的 後 果差 很多 了 去年 你 只有 買到 大宗 資產 可能 會虧 今年 你 買 到 小型 股 你 可能 價格 也 不是 特別 好 你 買 了 新 掛牌 的 ETF 可能 表現 也 不是 特別 好 你 莫名其妙 買 了 黃 金 也 買 了 債券 結果 你 發現 怎麼 債券 在 下跌 黃 金 在 上 漲 明明 都 是 對 賭 利率 反轉 所以 買 不同 資產 都 會 有 不同 後 果 你 買 單一資產 可能 就 會 遇到 這樣 的 問題 可是 你 搭 到 一個 總體 的 資產 配置 通常 短期 的 波動 就 不會 太大 了 所以 以前 常 跟 投資 朋友 分享 什麼 叫 有 錢 什麼 叫 沒錢當 你 的 金錢 和 你 的 慾 望 相同 的 時候 叫 有 錢當 你 的 慾 望 遠 超過 你 的 金錢 的 時候 叫做 沒錢 因為 人 的 精力 是 有限 的 嘛 慾 望 無窮 啊 你 要 學會 找 尋 自己 適合 的 平衡 點什麼 意思 呢 就是 你 購買 什麼樣 的 資產 你 本身 所 期待 的 報酬 就 不 太 一樣 尤其 在 現在 這個 時間點 和 格局 好 那 我們 先 看 一下 銅價 上 漲 的 背書 他 又 拿 幾個 經濟數據 來 做 追 蹤 呢 很 明 顯 銅 價 跟 股 價 是 呈 現 高度 連動 的 股市 在 上 漲 股市 的 獲利持續 拉 抬 銅價 就 有 持續 推行 的 空間 因為 它 代表 著 整個 生產力 循環 回到 上行 格局 那 我們 具體 來 留意 整個 股市 以及 獲利 的 方向 有 沒 有 顯著 的 推動 首先 我們 觀察 的 是 富國 銀行 在 昨天 給出 了 華爾街 標普白 指數 的 目標價 從 原本 的 460 點沒 錯現 在 都 已經 5203 了 它 目標 點位 還在 4600 點 昨天 大幅 上揚 到 53 點成 為 了 所有 機構 當中來 的 最高 的 目標 價點位 我們 看到 在 各大 投行 當中 最近 一個 季度 有 非常 明顯針 對 目標價 的 鬆 動 另外 一方面 我們 觀察 在 整個 經濟 數據層 面現 在 根據 美國 信息 服務 公司 的 調查 顯示 經濟 學家 原本 在 前年 世紀度 左右 認為 美國 經濟 進入 到 衰退 的 機率 是 高達 6 成 4 現在僅 剩下 3 成 3 也 就是 經濟 衰退 的 隱憂 也 在 淡化 這也 是 推動 銅價 能夠 持續 上行 的 主要 原因 那現 在 的 問題 純粹 在 於 很多 投行 認為 美國 股市 要 跌 都 不是 認為 會 進入 到 系 統性 崩跌 或者 要 反應 即 將到 來 的 衰退 週期 而 下跌 就連 你 像是 過去 相對 比較 悲觀 的 麥 可 威爾森大摩 的 麥 可 威爾森 或者 小摩 的 代盟 都 认为 现在 美国股市 会 有 比较 大 的 压力 是 属于 瓜 里拉 的 过 高会 有 均值 回调 的 机会 存在 我们 举例来说 张图 表示 纳斯 达科 10 指数 在 50 日 均线 以上 的 推行 時間 有 多長 現在 已經 高達 153 天在 歷史 上 是 排名 算是 第 8 這是 從 203 年 去年 1 月 3 號 一路 到 今年 4 月 已經 150 幾天 了 美國 股市 很少 長 期 保持 在 這應 該 可以 把 它 當成雙 月均 線 就 50 日均 線 兩個 月 的 交易日 加起 來 美國 都 喜歡 用 50 日 10 日 150 日 這樣 子算 所以 你 可以 觀察得 很 清楚 現在 美國 股市 就是 一直 保持 在 月均 線季 均 線 之上 遲 不 做 任何 的 回檔 上 一次 的 回檔 就是 去年 10 月份 所以 大多 數的 投行 到 目前 為止 針對 美國 股市 現在 的 回調 都 不是 認為 衰退 即將 發生 或者 系統性 的 崩跌 即將 發酵 大多 數都 是 認為 漲 那麼 高該 跌 一下 要不然 我 沒 有 機會 上車 這個 是 多數 的 想法 好 那現 在 隨著 一季度 的 財報 即 將公 佈 我們 相信 這個 就是 推動 銅價 能夠 持續 上 漲 的 重要 關鍵 那 就是 所有 企業 的 獲利 即便 還是 由 這些 大型 科技股 來 貢獻 但是 它 已 經連續 兩到 三年 都 在 一個 顯著 的 拉伸 區間 了 我們 具體 來 留意 根據 標普白 指數 在 整個 204 年現 在 EPS 的 預 估值 今年 預估 會 成長 1% 如果 是 以 Q1 來 看 今年 年增率 大概 是 有 3.6% 上禮 拜 本來 投行 的 預估 普遍 是 3.4% 又 增加 了 0.2% 也 就是 連續 三個 季度 的 高速 正成長 那 我們 也 可以 觀察 去年 的 EPS 其實算 是否 極泰來 沒 有 到 大好 他 只是 把 20 年 那個 低點 給收 復 大概 是 成長 1% 今年 204 年 預估 會 成長 1% 去年 成長 1% 那 EPS 都 已經 創下 歷史 新高 了 今年 成長 1% 那 你 就 可以 了解 這個 股市行情 的 推升 力度 有 多 大 所以 現在 時間 線 來 到 4 月 中旬 我們 過去 一直 跟 投資 朋友 分享 今年 最大 的 風險 是 抱 不住 你 不要 覺得 我們 講了 幾次 大家 就 會 相信 大多 數人 還是 抱 不住 大多 數人 還是 在 下 車台 積電 的 股東 人數 還在 下滑 當中 他 要 佔 到 90 塊 他 要 佔 上 10 塊 他 才 會 勇敢 的 回補 或者 這些 人 可能 跑 去 買 094 也 不 一定 但是 每個 人 有 不同 的 選擇 也 挺 有 投資 朋友 多 做 一些 觀察 最 重要 的 我們 要 觀察 的 是 製 造 業 的 復 甦 情 況 為 什 麼 這 說 呢 因 為 到 目前 為止 美國 的 服務業 仍然 有 支撐 可是 製 造 業 仍然 榮枯現 P I 在 50 以下 已經 16 個 月 了 只 不過 它 也 沒 有 更 慘只 不過 就 在 下方 開始 盤旋 很 緩慢 的 墊 高 我們 根據 美國 經濟 分析 局 BEA 所公 佈 的 GDP 宗旨 當季 的 企業 獲 利 製 造 業 是 呈 現 一 個 相 對 不同 的 面貌 舉例 來 說 去年 第四季 美國 本土 製 造 業 的 整 體 獲 利 是 780 億 這個 是 10 年 來 的 最高 紀錄 但是 如果 你 持續 去 觀察 在 10 個 製 造 業 的 產 業 當 中 只有 一個 表現 有 來 到 10% 以上 的 高成 長 力度 那 就是 AI 相關 概念股 什麼 意思 呢 就 其他 的 你 想 做 汽車 的 啦 油氣 啦 食品 飲 料 製 造 啦 這 些 也 算是 製 造 業 大多 數表現 都 不是 很亮麗 所以 去年 一 整年 的 EPS 都 是 由 美國 股市 七大 科技股 來 做 推動 的 那 這也 足以 去 說 明為 什麼 明明 美國 股市 都 創 新高 了 明明 七大 科技股 的 獲利 EPS 真的 很亮麗 明明 股票 市場資 本市 場是 顯著 的 反映 這種 獲利值 的 拉升 可是 美國 的 製 造 業 平安 還沒有 明顯 好轉 呢 這 就是 邊賺 尺數 的 不同 因為 整體 美國 企業 還沒拉起 來 可是 有 幾家 已 經先 噴出 了 所以 我們 要 具體 觀察到 目前 為止 賣 酒材 的 訂單 變化 它 已 經有 開始 拐頭 上 彎 的 味道 存在 了 這 代表 著後續 這 一些 中小型 的 製 造 業 它 的 復 甦 也 是 遲 早 的 事情 現在 美國 的 製 造 業 偏 愛 大概 也 是 介在 489 左右 也 是 隨時 都 有 可能 進入 到 擴張 格局 只不過 這一波 萎縮 週期 真的 是 拉 蠻長 了 已 經拉 了 接近 16 個 月 左右 了 有 投資 朋友 當然會 好奇, 可是 你 看 最近 特斯拉 不是 公 佈 了 整體 Q1 交車量 嗎? 這表 現並 不是 特別 好, 那銅作 為 電動車 的 重要 原 物料, 好像 它 的 上 漲 跟 特斯拉 的 總銷量 沒有 太大關 係 呢? 事實 上 這樣 的 理解 是 有 道理 的 我們 舉例 來 說 這 一次 特斯拉 在 公布 Q1 整體 財報 當中 其實 就 有 觀察到 這 一次 的 總交車量 是 38 萬輛 相 對 於 去年同期 還是 成長 了 13% 可是 如果 是 從季 增幅 的 話 那 就 很 明顯 是 下滑 了 其實 不 只是 如此 比亞迪 雖然 在 3 月份 的 交車 數量 高達 30 萬輛 第一季 是 交 了 62 萬輛 比 特斯拉 來 得 多 但是 他 也 在 下滑 當中 這說 明什麼 事情 這說 明現 在 我們 看到 比亞迪 和 特斯拉 基本上 都 已 經面 臨到 電動車 增長 瓶 頸 的 區間 了 這個 是 壓力 比 較 大 的 觀察 要件 為 什麼 這說 因為 我們 都 很 清楚 在 過去 一段 時間 電動車 或者 特斯拉 曾經 被 視為 驅動下 一波 生產力 週期 的 重要 關鍵 然而 隨著 交車量 的 數據 遠 不如 市場 預期 讓 市場 開始 顯著 地意識 到 電動車 市場 可能 真的 已經 完全 飽 和 了 我們 舉例 來 說 這是 今年 以來 各大 汽車 廠商 的 資產 價格表現 你 看 得 很 清楚 你 像是 漲幅 最為 亮麗 的 是 反映 日股 增長 的 Toyota 今年 漲幅 是 高達 7 成 1 斯特 蘭 提斯漲 幅 有 6 成 5 那 其他 像 法拉利 漲幅 5 成 6Honda 漲幅 4 成 GM 漲幅 2 成 4BMW 漲幅 1 成 4Ford 漲幅 有 1 成 3 賓士 漲幅 1 成 1 結果 特斯拉 跌幅 是 2 成 所以 你 可以 了解 到現 在 對 於 電動車 的 需求 如果 沒有 顯著 持續 展望 的 拉升 那 對 於 特斯拉 的 股價 毫無疑 問它 是 一個 傷害 了 那 我們 當然 很 清楚 市場 上 開始 把 特斯拉 從 原本 的 電動車 公司 定調 為 AI 公司 但 問題 是 其他 的 AI 領域 他 沒 有 具體 的 營收來 進行 貢獻 所以 特斯拉 不 一定 就 一路 跌下去 但 他 有 均值 回調 的 機會 存在 因為 他 還找 不到 下一波 除了 電動車 以外 的 拉 抬 對象 其實 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 你 想想看 如果 有 一天 無人 駕駛 汽車 真的 實現 以 後 你 想想看 他 對 於 第一 個 市場 的 就業 衝擊會 有 多 大 我們 當然 知道 它 總會 有 創造 新 的 工作 可是 特斯拉 通常 很少 會 開到 市民 大道 底下 保養廠 工作 保養廠 保養 所以 通常 原廠 保養 的 趨勢 越 為 明顯 它 所 造成 的 後 面 一整 條產業 鏈 的 衝擊 越大 第二件 事情 你 想想看 如果 到 時候 滿 大街 都 是 無人 駕駛 汽車 最近 它 推出 計程車 我們 就 可以 靠 網路 來 預定 你 到 哪裡 來 接 我 把 我 送到 哪裡 去 我們 在手 機 上下 載一個 app 幾點 分 我 需要 一輛 車到 哪裡接 我 通過 地圖 把 我 送到 哪裡 去 這個 時候 我 汽車 可能 它 的 使用量 會 增加 但 它 的 擁有量 由 於 變成 了 一種 共享 經濟 反而 讓 它 變成 了 一個 公用 的 出租 品 如果 這個 推論 是 正確 的 話 那麼 等 於 是 說現 在 的 汽車 產業裡面 可能 有 半壁江山 都 會 在 未來 無人 駕駛 汽車 整體 普及 以後會 完全 消失 那些 搞 銷售 的 搞 品牌 的 搞 市場 的 搞 什麼 俱樂部 的 搞 維修 的 搞 保養 的 可能 最 後 全部 都 會 消失 對 不 對 以 後 你 就是 每天 預定 那個 自動 駕駛 汽車 送 你 上班 然後他 就 到 其他 地方 去 接人 了 到 公司 發現 有個 東西 忘 記帶 你 老婆 剛好 在家 嘛 你 就 再訂 一輛 無人 駕駛 汽車然 後 把 東西 放在 車裡面 他 就 把 車子 這個 東西載 到 你家 樓下 你 就 下樓 去取 然後再 跑 他 的 所以 我們 可以 觀察到 啦 這個 是 人類 技術 演化 當中 的 一個 方向 但 技術 越 進步 難道 我們 對 於 汽車 的 需求量 越大 嗎 這就 不 一定 了 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 在 整個 全球 電動車 市場 當中 的 確有 開始 陸續 收斂 的 跡象 存在 我們 以 全球 總體 汽車 銷量 來 看 當時 的 高點 大概 是 介在 16 年 到 17 年 全球 每年 的 汽車 銷量 是 接近 9000 萬輛 結果 到 20 年 快速 滑落 到 70 萬輛 以 後 21 年、 2 年、 23 年 也 頂 多 回到 850 萬輛 所以 我們 到現 在 賣 的 汽車 都 還沒 辦法 突破 當時 16 年 到 17 年 的 高點 你 就 知道 這個 市場 飽 和 幅度 有 多 大 那 第二件 事情 如果 你 觀察 在 全球 滲透率 層面 已經 遇到 了 一些 瓶頸 原本 市場 預估 每年 各 大地 區電動車 的 滲透率 大概 是 以 5% 到 10% 的 速度 增長 可是 到 去年 為止 騎片 推行 幅度 最快 的 中國 市場 大概 滲透率 只有 三成 也 就是 賣十 台汽 車 只有 三台 是 電動車 歐元區 是 兩台 那美國 更慘 美国 10 台 只有 7 台 汽车 是 属于 电动车 这 就是 遇到 相对 瓶颈 的 关键 所以 技术 的确 在 进步 但 对于 市场 而言 好像 对于 铜 的 需求 没 这么 大 那 就 换句话说 现在 对于 真实 铜 的 需求 可能 更 多 来自 于 终端 消费 产品 的 电子 3C 或者 我们 看到 的 伺服器 或者 基础 建设 而 并 不是 单纯 反映 一个 电动车 市场 了 这个 也 提供 投资 朋友 多些 观察 我们 过去 讲 说 技术 发展 的 三个 阶段 第一个 阶段 通常 有三個 代號 以前 看 的 一本 書 我 忘 記是 底層 邏輯 寫 的 還是 哪裡 寫 的 他 說 技術 發展 的 三個 階段 第一 個 叫 帽子 第二 個 叫 螺絲 起子 第三 個 叫做 自駕 車子 它們 有 什麼 不同 呢 帽子 代表 的 是 第一 階段 的 技術 就是 我們 人 要面 對 大自然 所 發明 的 一種 工具 你 戴 上 帽子 可以 防曬 第二 階段 的 螺絲 起子 就 不 一樣 了 它 解決 的 就 不是 人 和 自然 萬物的關 係 它 解決 的 是 技術 和 技術 的關 係 你 要 有 螺絲 釘 加上 螺絲 起子 第三 階段 無人 駕駛 的 車子 這個 時候 你 就 會 發現 汽車 和 道路 汽車 和 汽車 它 自己 有 自己 的關 係 是 不 需要 人類 去 介入 和 干涉 的 人 只是 用 而已 所以 人 變成 一個 客體 而 技術 變成 了 主體 這個 就是 我們 看到 萬物 在 成長 的 關鍵 也 建議 投資 朋友 多 做 一些 思考 簡單 而言 同價 的 上 漲 是 有 其 道理 的 但是 有些 市場 它 是 命中注定 的 為 什麼 你 很 難 期待 手機 市場 可以 為 人類 帶 起 新一波 的 生產力 週期 因為 早就 飽 和 了 你 也 很 難 期待 一個 汽車 市場 可以 改變 人類 很困 難 特斯拉 的 估值 還是 反映 在 未來 的 AI 層面 所以 有些 事情 是 命中 註 定 以前 不是 講過 一個 故事 有 一個 同學 小 時候 阿公 帶 他 去 算命 結果 算命 是 說 以 後 的 工作 跟 大便 有關 他 阿公 就 說 我 就 一個 精孫 很 急 啊 然後就 督促 自己 的 孫子 要 好好 讀書 不然 以 後 可能 要 去 挑 肥嘛後來 那個 小孩子 真的 很 努力 讀書 最 後 考上 了 醫學院 然後現 在 變成 職場 肛門科 的 主任 所以 有些 事情 是 命中 註 定 跟 特斯拉 命中 註 定 一 樣 電 動 車 本 來 就是 一個 飽 和 的 市場 好 那 我們 剛才 聊 完整 個 銅價 的 上 漲 它 有 背 後 的 議論 但是 並沒有 顯著 所有 產業 的 全面 推動 等同 於 說 明銅價 目前 上漲 它 大概 也 是屬 於 初升段 到 主升段 邏輯 絕對 沒 有 到 末 升段 我們 現在 真正 要 留意 的 方向 是 什麼 真正 要 留意 的 方向 是 油價 的 上 漲 它 的 帶動 又 是 什麼 是 因為 景氣 向 好 嗎 還是 因為 短期 的 供應 鏈出 了 一些 問題 舉例 來 說 我們 觀察到 最近 原油 價格 也 有 非常 顯著 的 拉 抬 但是 這一波 的 顯著 拉 抬 主要 是 我們 可以 觀察到 以色列 和 伊朗 之間 的 軍事 衝突 又 相 對 緊張 了 一些 我們 舉例 來 說 最近 我們 觀察到 在 本輪 不管 是 墨西哥 削減 了 原油 出口 的 措施 以及 全球 最大 的 產油國 美國 的 煉油廠 最近 有 很多 由 於 制裁 原因 導致 不管 是 俄羅斯、 委內 瑞拉 等等 中東 局勢 稍微 還是 有 短缺 的 供應 加上 OPEC 這 一次 公 佈 相 對 減產 措施 並沒有 大幅度 的 改變 也 就是 市場 的 供 給量 並沒有 隨著 本輪 的 景氣 需求 上升 而 提高 我們 可以 觀察到 EIA 公 佈 了 3 月份 的 短期 能源 展望 這 一次 美國 的 石油 預測 產量 從 9 萬桶 上升 到 13 萬桶 但是 美國 的 上升 卻 把 全球 石油 的 產量給 下滑 了 就 代表 著美國現 在 看 起來 拜登 為 了 要 挽救 今年年底 的 選情 是 卯足 了 全力 盡量 進行過 去 跟 他 政策 背道 而 馳 的 原油 廠商要 盡量 敦促 國內 原油 廠商 能夠 盡 可能 生產 就 生產為 了 要 把 整體 通膨給 顯著 的 下壓 但是 全球 的 產量 仍然 在 減少 當中 我們 舉個 例子 來 說 如果 現在 是 以 美國 的 頁 岩油廠 商本來 在 整個 20 年 以後有 非常 明顯 生產量 的 提升 只不過 到 203 年 原油 價格 開始 有 顯著 回檔 以後整 體產量 就 開始 疲憊 因為 不敢 生產太多 结果 到 204 年 受到 拜登 政府 的 压力 又 开始 有 陆续 增长 的 味道 存在 了 这个 是 我们 直接 观察 的 几个 方向 当然 戴蒙是 认为 原油价格 这种 离谱 的 上涨 很 有 可能 我们 必须 为 未来 的 高利率 做好 准备 这 一次 杰米 戴蒙 他 是 特别 提到 说 美国 的 通 膨 很 有 可能 会 比 原本 市场 预期 的 更 具有 粘性 整体 利率 是 有 可能 会高达 8% 的 去年 你 要 了解 去年 我 记得 9 月份 戴蒙 也 说 這個 利率 會上 7% 結果 他 一講 完債券 價格 就 完全 築底 開始 反彈 了 所以 這個 我 覺得 對 於 利率 這件 事情 我們 都 知道 他 的 方向 為何 對 不 對 利率 我個 人 認為 他 已經 完全 見 到 高點 了 為 什麼 第一 銅油 比到 目前 為止 仍然 保持 穩定 的 趨勢 第二件 事情 目前 我們 都 很 清楚 引起 停滯 性通 膨 的 唯一 理由 那 就是 供應 鏈斷 裂 這種 事情 是 不 可控 的 你 不 知道 中東 什麼 時候 會 再 爆發 戰事 你 不 知道 烏 鱷衝 突會 不會 突然 惡化 但 你 可以 確定 的 事情 如果 現在 是 生產力 週期 所 影響 的 通膨它 是屬 於 需求 性通 膨而 最終 銅價 的 漲幅會 跑 贏油 價導致 停滯性 通膨不會 發生 所以 其實 我們 都 很 清楚 了 聯準 會 肯定 是 不會 再 升 了 它 只是 核實 這樣 的 問題 大家 都 知道 這件 事情 可是 沒 有人 敢 說 死 為 什麼 因為 聯準 會 還是 希望 能夠 用 這種 不確 定性 來 影響 市場 的 心理 情緒 以前 不是 有 一個 故事 嗎 經典 笑 話 學長 就 問學妹 你 知道 黃 瓜 的 作用 是 什麼 學妹 說 黃 瓜 不 知道 你 知道 香蕉 的 用途 是 什麼 學妹 香蕉 不 知道 你 知道 西瓜 的 用途 是 什麼 嗎 西瓜 也 可以 嗎 好 沒事 沒事 很多 事情 大家 都 知道 只是 不 說實 而已 好 那 我們 最後時間 有限 最後要 聊 一下 黃 金黃金 價格 如果 按照 剛才 銅價 的 顯著 反應 金價 怎麼 會 創高 呢 因為 剛才 的 經濟 數據表現 感覺 好像 聯準 會 離 降息 或者 它 的 降息 步調 肯定 不會 多 快 可是 金價 怎麼 會用 噴出 的 方式 走 呢 你 說 那種 慢慢 漲 反應 可能 預防性 降息 可以 理解 噴出 了 那 我們 要 怎麼 理解 這個 黃 金價格 的 變化 呢 我們 具體 來 留意 6 月份 這 一次 的 紐約 黃 金期 貨價格 上 漲 了 0.4% 每盎司 收在 2360 塊 最近 幾乎 是 90 度角 的 快速 上 彎 那 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 黃 金過 去 作為 市場 的 主要 避險 貨幣 它 長 期難 以 創造 價值 但是 它 至少 可以 抗通 膨 尤其 反映 美元 的 問題 那 我們 可以 觀察到 在 过去 50 年 当中 黄金 曾经 出现 过 两次 的 大幅 上涨 第一次 是 我们 观察 到 在 1970 年 到 1980 年 当时 是 美国 的 布雷顿 森林 体系 瓦解 加上 两次 的 石油危机 所以 大家 都 购买 黄金 来 做 避险 了 上涨幅度 是 高达 600% 第二次 是 201 年 到 201 年 當時 也 是 原 物料 循環 阿富汗 戰爭 伊拉克 戰爭 讓 美國 陷入 債務 的 泥沼 08 年 以 後 的 金融 環境 讓 美元 重貶導致 1 年 甚至 受到 美國 信用 平等 被 調降 所以 當時 市場 對 於 美元 的 信心 跌落 谷底 金價 也 創上 歷史 新高 上漲 幅度 是 高達 40% 這是 兩次 黃 金價格 的 瘋狂 牛市 所以 你 看 得 很 清楚 這個 黃 金 下跌 它 一定 要伴 隨著 美元 走 貶 一定 要 美元 貨幣 不值 錢 黃 金價格 才 有 那種 失控 性 的 上 漲 你 現在 這種 漲幅 你 不覺 得 美元 怎麼 也 沒 有 貶 多少 呢 有 沒 有 這種 感覺 我們 舉例 來 說 美元 要 走 貶 它 通常 必須 伴 隨著 聯準 會 的 利率政策 的 下 調舉 例來 說 我們 按照 過去 幾年 的 經驗 當時 在 2017 年 到 2018 年 聯準 會 開始 停止 宣布 升息 以後黃 金價格 的 牛市 因此 而展 開 一直 到 它 20 年 的 大 降息 整體 黃 金價格 在 過去 三年 的 報酬 是 高達 153% 那 07 年 也 是 一樣 當時 美國 的 景氣 有 過熱 的 疑慮 但是 由 於 已 經來 到 接近 金融 海嘯 的 邊緣 當時 聯準 會 是 在 高位 先 宣布 停止 升息 黃 金價格 的 牛市 也 開始 顯著 起漲 一直 到 08 年 的 大 降息 整體 黃 金價格 漲幅 有 27% 19 年 停止 升息 也 是 這樣子 一直 到 201 年 進入 到 顯著 降息 環節 黄金价格 涨幅 是 高达 170% 也就是说 黄金价格 的 上涨 它 基本上 你 要 讲 它 的 联动 度 最高 关系 的 只有 一个 了 利率 下调 它 就 涨 了 现在 它 已经 喷 了 它 是 在 反映 未来 利率 会 大幅 下调 我 个人 认为 黄金价格 的 涨幅 第一 现在 来看 虽然 在 上涨 但 在 遠 沒 有 到 達 那種 主聲 段 完全 失控 的 地步 為 什麼 呢 第一件 事情 黃 金現 在 不 只是 跟 利率 有顯 著的關 係 另外 一方面 各國針 對 黃 金 拋售 的 趨勢 在 過去 一段 時間 也 越來 越 顯著 我們 舉例 來 說現 在 央行 回补 黄金 的 储备量 不好意思 刚刚 是 抛售 美元 的 力度 在 增强 也 就是 回补 黄金 储备 意愿 的 趋势 也 日渐 趋朗 怎么 说 呢 我们 都 很 清楚 这 一次 中国 央行 和 俄罗斯 央行 成为 了 全球 黄金 买盘 的 重要 推手 原因 就 在于 很多 他们 都 是 在 进行 美元 资产 的 变换 或者 出脱 那么 通常 你 要 進行 美元 的 拋售 有 兩個 原因 第一 個 就是 你 真的 要 去 美元 化俄羅斯 央行 是 很 明顯 的 它 就是 要 完全 去 美元 化 目前 它 的 主要 儲備 貨幣 反而 是 歐元 中國 人行 是不是 為 了 去 美元 化 這個 問題 有待 商榷 為 什麼 因為 它 仍然 是 相 對 龐大 的 外匯 儲備 以 美元 持有 只不過 人民 幣貶 太 兇 了 貶到 他 必須 要 進行 大量 的 美元 拋售 來 拯救 自家 人民 幣的 趨勢 所以 但是 你 又 不能 讓 美元 太少 以彰顯 人民 幣 不值 錢 他 最終 就 把 海量 貨幣 寬 鬆 的 錢 拿 去 買 了 黃 金 價 格 所以 人民 幣 反而 走 扁 的 趨勢 雖然 在 下方 開始築底 但是 對 於 黃 金購 買 的 趨勢 沒有 太大 的 改變 最後一點 我們 要 觀察 的 幾個 方向 是 過去 我們 講過 如果 你 要 把 它 拿 來 跟 實質 利率 來 進行 聯動 這一波 就 真的 很 有趣 了 因為 我們 看到 這張 圖表 白色 線 是 黃 金價格 的 走勢 變化 那麼 橘色 線 是 10 年期 公債實 力率 的 變化 我們 把 數值 縱 走給 倒掛 所以 你 看 得 很 清楚 通常 是實 力率 很明 顯越 高 的 時候 黃 金價格 就 容易 受到 非常 明顯 的 成壓 但 這一波 非常 有趣 就是 10 年期 公債殖 利率 還 保持 在 高位 震盪 而且 這一波 其 實還 算是 有 一個 利率 保持 在 高位 的 味道 但 黃 金價格 卻 直接 噴出 了 這就 說明 了 黃 金 和 10 年期 公債殖 利率 的關 係 相關性 在 短期 內 是 有 下滑 的 跡象 存在 這 到底 是 什麼 原因 目前 普遍 的 認知 第一件 就是 市場 上針 對 國債 的 拋售 意願 反映 到 黃 金價格 身上 什麼 意思 呢 就 黃 金價格 的 創高 照理 來講 跟 國債 價格 的 推動 應該 要 連動 因為 利率 下調 黃 金價格會 上 漲國債 價格 也 會 上 漲 為 什麼 會出 現國債 價格 下跌 金價 上 漲 因為 市場 上 有 一股 針對 國債 的 買盤 開始 縮手 他 把 資金 投 回到 金價 什麼 意思 呢 就是 你 要 讓 國債 漲 10% 跟 你 要 讓 黃 金價格漲 10% 哪一個 比 較 容易 當然 是 黃 金價格 那國債 的 體量 實在 太大 了 這就導致 市場 有 一股 針對 未來 的 利率 的 降息 預估 財他 從 原本 的 債券 優先 轉到 黃 金價格 使得 黃 金價格 優先 的 噴出 這個 是 我們 觀察到 的 方向 第二 個 原因 是 到 目前 為止 黃 金 不管 是 從 總未平 倉量 還是 從 基金 經理 人 的 多 空判斷 來 看 他 都 足以 彰顯 了 黃 金價格現 在 並沒有 受到 市場 主流 意願 的 參 與 不要 看黃金 價格漲 到現 在 了 他 跟 過去 203 年 的 股市 一樣 根本 就 沒什麼 人 上策 我們 觀察 CFTC 基金 經理 人 的 淨 多 空針 對 黃 金價格 的 變化 看得出 來現 在 做 多 黃 金意 願 的 仍然 遠低 於 當時 19 年 到 20 年 的 水準 這也 足以 去 彰 顯黃金 價格 它 甚至 從 基期 位界來 看 如果 是 要 對 賭 它 的 降息 預期 財它 可能 還沒有 像 國債 那麼 受歡 迎 這 使得 價格 具有 更進 一步 的 推 升空 間 那 最 後 就是 市場 上 總有 一群 人 相信 降息 是 不可避免 的 原因 是 因為 我們 觀察到 最近 美國公 佈 紐約 聯準 會公 佈 的 兩項 數據 一項 數據 是 針對 目前 的 高 負債 水平 更 高 的 利率 對 於 家庭 壓力 所產生 的 影響 我們 看 得 很 清楚 越來 越 多 家庭 接近 68% 都 因應 著現 在 信貸 市場 的 利率 如此 之高會 影響 未來 的 消費 快速 的 下滑 另外 一方面 我們 也 可以 觀察到 美國 的 信用卡 循環 貸款 利率 已經 高達 21.59% 一直 到 上 個 月 信用卡 違約率 仍然 在 創高現 在 的 問題 就 在 於 為 什麼 信用卡 違約率 再 創高 可是 總體 債務 你 還是 看不到 那種 大規模 企業 破產 的 跡象 第一 種是 財富 外溢 效果 和 獲利 的 增長 足以 讓 這些 企業 可以 支付 債務 貸款 第二件 事情 是 真的 很多 人 違約 了 可是 这么 多人 违约 他 仍然 不会 影响 到 整体 债务 因为 真正 有钱 的 还 没 违约 各位 可以 理解 吗 可能 有 10 个人 1 万 个人 10 万 的 人 10 万人 都 违约 了 但是 这 10 万 的 人 的 违约 的 体量 可能 占 总 债务 5% 都 不到 各位 可以 理解 嗎 就是 死 一片 但是 由 於 大部分 的 資產 負債 掌握 在 富豪 階層 手上 這些 人 沒 違約 從 總體經濟數據 來 看 就是 不如 想像中 來的慘 但是 由 於 有 很多 人 都 在 違約 當中聯 準會 他始 終有 一點 政府 的 道德 義務 存在 他 知道 總體 經濟 沒 問題 可是 有 很多 人 真的 現在 已經 在 信用 破產 的 邊緣 身邊 所以 這個 時候 他 有 沒 有 可能 採取 預防性 的 降息 符合 市場 預期 呢 這個 就 值得 大家 來 多 做些 留意 和 探討 也 是 黃 金價格 能夠 推升 的 空間 那 做 一個 總結 啦 不管 是 股票 資產 由 於 受惠 於 銅價 的 上 漲 或者 金價 資產 受惠 於 利率 價格 的 下調 基本上 我們 都 可以 承認 一件 事情 那 就是 到 整個 204 年 為止 各大資產 走勢 老實 說 市場 的 共識 仍然 顯著 的 不 一致 什麼 意思 呢 就是 市場 上 還在 半信半疑 的 階段 我個 人 認為 從 整個 204 年 的 表現 我們 可能 會 同時 看到 不管 是 股票 資產 債券 價格 資產 大宗 資產三項 資產同 時 向前 的 虛減 今年 這種 行情 我個 人 認為 因為 經濟 算是 不好 不壞 了 连 总会 就 看 要 不要 就 这 一把 我 认为 符合 预期 的 降息 是 市场 普遍 的 共识 我们 当然 知道 你 不 降息 经济 也 不会 怎么样 但 你 降息 有 很多 的 个人 家庭 个体 而言 它会 得到 非常明显 的 舒缓 这个 时候 它 就 可以 造成 我们 讲 的 1980 年代 TheGreatModeration 大牛市 大 平稳 时代 的 产生 就要 看 一下 鲍尔 有没有 这样 的 一个 勇气 了 当然 这 必须 要 获取 两者之间 的 平衡 这 也 听从 投资 朋友 做些 观察 整个 言 之 今年 可能 不 只是 股票 资产 的 价格上涨 金价 上涨 国债 价格上涨 都 有 可能 发生 只不过 股市 很 明显 它 是 在 反映 主升段 而 金价 和 债市 看起来 在 今年 下半年 那个 初升段 的 味道 也 会 慢慢 的 发酵 当然 只是 我 的 观点 也 听从 投资 朋友 多 做 一些 观察 和 留意 好 我们 看 一下 台北 股市 开盘 的 表现 OK 眼見 為實 不 一定 是 為實 台北 股市 上漲 40 點 今天 預 估量 能 410 億 左右 OK 縮 在 2084點 這 莫名其妙 就 到 現 在 了 對 不 對 大家 還記 得 我們 在 聽 友會 當時 跟 投資 朋友 分享 今年 台北 股市 的 目標價 嗎 我們 就 慢慢 的 等到 那 一天 的 到 來 再 來 看 一下下 一輪 的 景氣 循環 的 改變 事實 上 我們 從 過去 幾個 月 觀察到 現在 總體 經濟 趨勢 的 看法 你 要 我 講一個 禮拜 以 內 都 會 錯 了 你 要 我 講一個 季度 兩個 季度 你會 發現 非常 符合 我們 的 方向 來 做 前進 那 我們 就 觀察 一下 今年 整個 204 年 的 方向 為何 了 也 聽 從 投資 朋友 多 多些 觀察 和 留意 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 開會 順利常辦 愉快
