March U.S. CPI beat expectations with core inflation at 3.8% year-over-year, pushing the 10-year Treasury yield to 4.59% and cutting odds of a June Fed rate cut. Taiwan's March exports jumped 3% month-over-month to $41.82 billion, with Apple shipments up 14.6%, as the TAIEX holds above 20,000.
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走 啊 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 204 年 4 月 1 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早上好 我 是 宣靜 皓 每天 早上 看 半天 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 今天 我們 最 首要 追 蹤 的 就是 在 昨天 美國 3 月份 的 消費者 物價 指數 CPI 的 數據公 佈 這 一次 公 佈 之後美國 股市 是 直接 開低 走低 道瓊 是 重疊 了 400 點納指 和 標普 跌幅 超過 0.8% 費半是 狂下 了 1.6% 看起 來 美國 股市 終於 找到 一個 數據 可以 回擋 了 因為 如果 通 膨 真的 是 由 於 僵固 性 和 核心 服務部門 所拉動 所 推起 的 需求 性通 膨 那 肯定 是 因為 經濟 向 好 才 導致通 膨 居高不下 而 經濟 向 好 會 是 股票 市場 跌 的 真實 理由 嗎 所以 更 像是 美國 股市 找到 了 一個 藉口 進行 中期 回調 以及 怪力 修正 只不過 這對 於 債券 價格 肯定 會 有 進 一步 的 衝擊 隨著 市場 看到 通膨數 據 居高不下 也 對 於 利率 的 延後預期 開始 有 一個 比較 顯著 的 想像 空間 雖然 再升 其實 不 一定 但是 很 有 可能 會 把 降息 的 時間 線 往後延 我們 看 昨天 10 年期 美債值 利率 的 變化 第一支 是 收 在 459% 這個. 是 創下 了 去年 1 月份 以來 的 最高 收盤價 也 是 2 年 9 月份 以來 的 最大 單日 漲幅 而且 昨天 美國 財政部 拍 賣 了 390 億 的 10 年期 公債 結果 拍 賣 結果 是 非常 慘淡 最終 得 標率 率 只有 4.5% 這個 是 10 年 以來 的 最高 但是 足以 說 明現 在 市場 上 債券 整個 美國 政府 公債 的 發行 速度 它 還是 要 搭配 著過 去 的 基礎 建設 法案 但 問題 就 在 於 市場 上 對 於 債券 開始 有點 興趣 缺缺 開始 把 大量 的 債券 資金往 股票 市場 來 進行 新 一輪 的 資金 減長 那 我們 就 具體 來 做 一些 留意 到底 這 一次 通膨數 據 所釋 放 的 訊 號是 一種 停滯性 通膨長 期通 膨將過 去 的 訊號 還是 它 反而 為 股票 市場 的 長 牛掛 了 保證 而 對 於 債券 市場 而言 它 有 沒 有 可能 如此 意外 的 選擇 再 升息 呢 畢竟 它 不 升息 那 債券 價格 雖然會 有點 回調 但 肯定 也 不會 破底 畢竟 整個 升息 的 拐點 已 經見 到 了 但 問題 在 於 它 對 於 債券 價格 的 承 壓會 多久 那 是不是 這段 時間 有 固定 收益 資產 進行 資產 再 平衡 的 投資者 反而 是 一個 介入 的 方向 呢 我們 從 通膨數 據 來 做 一些 了解 首先 這 一次 我們 可以 觀察到 核心 CPI 是 大家 最關 注 的 這 一次 環 比增 長 0.4% 同比 增長 3.8% 都 比 市場 預期 還要 來 得 高 我們 真實 觀察 的 幾個 方向 第一 個 是 通 膨 這 一次 整體 臘胎 幅度 大概 在 3.5% 左右 年 增幅 高 於 市場 預期 的 3.4% 月 成長 也 是 0.4% 那 如果 剛才 提到 嘛 你 剔除 食品 和 能源 核心 CPI 是 3.8% 也 比 市場 預期 的 3.7% 來 得 高 核心 CPI 的 躍增 是 0.4% 也 比 市場 原本 預期 的 0.3% 還要 來 得 高 這就 說明 了 現 在 是 同比 環比 核心 通 膨 非核心 通 膨 全部 都 比 市場 預期 來 得 高 那 這樣 的 一個 數據 第一 個 影響 就是 市場 針對 未來 的 利率 預期 產生 了 大幅度 的 變動 原本 市場 預期 在 6 月份 就 有 降息 印碼 的 空間 結果現 在 降息 印碼 的 空間僅 剩下 18.5% 保持 在 當前 基準 利率 的 市場 預期 是 81% 7 月份 雖然 有 降息 一碼 的 空間 不 過僅 也 不過 就 4 成多 左右 9 月份 現在 才 是 整體 降息 的 主流 換句 話 說 市場 的 降息 預期 不斷 的 往後延 某種 程度 也 恰恰 保證 了 今年 經濟 的 翻龍 市場 從 FedWatch 來 看 幾乎 已 經篤定 今年 是 10% 一定 不會 發生 衰退 今年 是 10% 的 軟著陸 那 205 年會 不會 發生 衰退 呢 按照 市場 的 利率 預期 來 看 也 不會 發生 衰退 也 就是 市場 上 已經 完全 默認 今年 就是 標準 的 軟軸路 看不到 任何 的 衰退 跡象 那 我們 從 具體 各項 指標 的 通膨率 來 做 一些 留意 和 觀察 從 熱力 圖來 看 你 會 發現 比 較 集中 的 幾個 方向 很明顯 它 是 集中 在 我們 看到 的 交通 運輸 部門 你 看 最近 像是 食品 價格 和 能源 價格 年 增幅 分別 是 2.4 和 2.1 但 其實 跟 這個 2 月份 1 月份 沒有 說 什麼 一個 太大 的 改變 跟 當時 我們 看到 的 整個 數據表現 比較 起來 並沒有 那種 非常 失控 性 的 增長 那 如果 是 從 核心 CPI 來 看 的 話 尤其 是 核心 商品 反而 還 下跌 了 0.67% 所以 其實 終端 商品 我們 看到 的 3C 電子 產品 並沒有 在 今年 有 顯著 的 增長 不管 是 我們 看到 的 服飾類 或者 是 單純 的 新車 二手 車 或者 我們 觀察到 一些 教育 通讯 类 这些 商品 并 没有 更进一步 的 终端 转嫁 的 效果 这是 我们 过去 所 看到 的 那 这 一波 真正 集中 在 显著 通膨拉 抬 的 仍然 是 集中 在 核心 服务 部门 当中 尤其 我们 看到 像是 租金 总 涨幅 是 5.6% 过去 我们 提 的 业主 等权 租金 整体 涨幅 是 高达 5.9% 尤其 最 离谱 的 我们 看到 有点 橘红色 区块 的 是 我们 看到 的 医疗 服务 类别 2.15% 以及 交通 服務類 別漲 幅 是 高達 10.73 那 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 在 整個 美國 消費者 指數 當中 如果 是 以超 核心 通膨來 做 一些 留意 來 看 它 基本上 是 沿著 人力 成本 往外 擴散 而 其中 另外 一個 影響 到 CPI 大幅 比重 的 就是 我們 看到 的 租金 價格 而 我們 具體 做 一些 觀察 和 留意 你會 發現 在 在 核心 CPI 的 部分 其實 已 經有 開始 向上 彎築底 的 跡象 存在 了 從 總 CPI 也 是 有 當然 大部分 集中 的 都 是 一些 人口 的 集中地 比如 說 你 像是 美國 西岸 和 美國 東岸 的 部分 我們 先 一一 來 看 首先 能源 價格 能源 價格 的 確有 點小漲 但是 它並 沒 有 到 失控 對 於 通膨的 影響 沒有 這麼 大 我們 看到 美國 AAA 的 汽油 價格 從 當時 每 加 侖 3.1 塊現 在 是 大概 接近 3.5 塊 加州 是 來 得 更 高 那 另外 一個 我們 要 留意 的 方向 這一波 剛才 提到 交通部 門的通 膨 居然 高達 10% 那 是 因為 油價 上 漲 所以 現在 開汽車 都 很 貴 嗎 或者 是 捷運費 地鐵費 大幅 調漲 嗎 其 實都並 不是 如果 我們 真實 觀察 在 交通 運輸 部門 的 價格 調升 大部分 都 是 我們 觀察到 的 汽車 保險 數據 這 一次 月 增率 雖然 是 1.5% 沒有 這麼 高 可是 年增率 是 多少 10.7% 就 代表 著 今年 的 保險 通膨是 影響 美國 也 非常 重要 的 關鍵 這個 其實 我們 都 很 清楚 保險通 膨 人家 可能 會 說 可能 是 因為 零件 上漲 了 可能 是 因為 人工成本 上漲 了 維修費 上 漲 了 可是 我們 以長 週期 來 看 一路 從 2015 年 到 現在 這個 保險通 膨 尤其 是 車險 上行 的 幅度 是 遠 大 於 我們 看到 的 修理 費的 舉例 來 說 2015 年 以來 我們 看到 美國 的 汽車 修理 費整體 漲幅 是 高達 50.29% 但是 車險 這些 壽險業 賺 的 保單 的 錢 漲 了 8 成 6 同期 內 我們 看到 的 總 CPI 漲幅 大概 是 3 成為 什麼 會 發生 這樣 的 一個 事情 當然 保險 公司 目前 的 說 法 是 因為 車子現 在 很多 的 零 組件 啊 人工 啊 過去 有 缺工 缺料 的 問題 啊 那 價格 調整 以後現 在 公司 價格降 不下 來 啦 所以 呢 尤其 現在 的 車子 越來 越 複 雜油電 混合 或者 純電車 那 當中要 有 大量 的 感應 晶片 sensor 最 後 呢 就 變成 了 可能 特斯拉 稍微 被 撞 一塊 它 整個 外殼 全部 要換 掉 所以 換 需要 校正 導致 我們 看到 的 車險 大幅度 的 提高 這個 是 壽險 公司 的 說 法 啦 那 這樣 的 一個 狀態 就 導致 了 美國 由 於 人力 成本 持續 的 高昂 形成 交通 通 膨 居然 高達 10% 不過 我 認為 這 就是 壽險業 賺 錢 的 藉口 啦 修理 費漲 5 成嘛 你給 它 保單 漲 一倍 這是 我們 觀察到 的 一個 方向 尤其 如果 是 以 在 過去 一年 美國 汽車 保險 的 年 漲幅 平均 車保 的 每個 月 月 費用 大概 是 21 美元 那 你 就 可以 了解 到現 在 應 該講 每個 月 21 一年 就要 240 美元 那 等 於 很 貴 喔 240 美元 那 一年 可能 要花 快 10 萬塊 所以 你 可以 了解 美國 消費者 很多 人 都 是 買車 使用 車貸 所以 你 看 車貸 違約率 相 對 比 較 高 那 車貸 的 平均 每個 月 的 月 付額 再 加上 這個 車保 的 費用 你 就 可以 了解 到 整個 市場 對 於 買車 成本 它 又 是 一個 很 重要 美國 的 交通工具 運輸 工具 所以 我們 可以 觀察到 各 大地 區的 保險 都 有 非常 顯著 的 增長 情況 那 這 一次 不 只是 車險 啦 包括 房屋 保險 啦 或者 醫療險 啦 全面性 的 保單 費用 都 在 全面 調漲 當中 其實 台灣 你 也 發現 了 最近 有 一些 保單 費用 也 有 在 做 顯著 的 提升 好 這個 是 我們 可以 觀察到 具體 的 跡象 也 就是 這 一次 通 膨 最 嚴重 的 一個 就是 我們 過去 所 看到 的 保險通 膨 也 就是 整個 核心 服務類 別 的 上 漲 已經 傳導到 終端 商品 當中 但是 具體 的 終端 商品 真的 做出 來 的 那個 實物 商品 並沒有 價格 上 漲 比如 說 我們 觀察到 的 二手 車價格 或者 機票 價格 這一波 都 沒 有 持續 的 快速 衝高 基本上 都 是 保持 相對 穩定 那 另外 一個 現在通 膨 仍然 居高不下 也 是 我們 過去 提到 對 於 CPI 統計 當中 形成 嚴重誤 差 的 那 就是 租金 價格過 去 我們 跟 投資 朋友 提過 這個 房租 他 有 兩大項 主要 是 衡量 住宅 租金 和業 主等權 租金 這個 是 兩大 最大 的 租金 組 合成 分 那 為 什麼 沒有 統計房 價事 實上 不管 是 台灣 的 主計處 還是 美國統 計局 他 都 不會 把 房價視 為 通膨的 權重 指標 原因 是 因為 房價 基本上 對 兩大機 構來 看 它 算是 一種 金融 商品 就 好像 你 不會 把 台 積電 股票 漲 多少 視為 通膨漲 多少 一樣 好 那個 是 這個 資本 主義 底下 的 金融 產物 好 但是 呢 你 居住 的 成本 它 的 確對 於 你 通膨有 影響 那過 去 我們 提過 嘛 如果 是 以 租金 價格來 看 基本上 已經 在 一個 長 期 下行 的 過程 這 一次 並沒有 持續 失控 而 衝高 我們 從 rent 公寓 成本 來 看 從 當年 201 年 衝高到 18.2% 之 後 就 在 快速 的 下滑 已經 連續 8 個 月 都 在 負成長 所以 尤其 美國現 在 新建 出租 的 公寓 量 這個 是 過去 幾年 都 在 持續 創高 美國現 在 的 成 屋庫 存在 減少 應該 講成 屋庫 存還 在 慢慢 的 持 穩當 中 是 因為 那個 house 那種 獨棟 的 郊區 的 那個 房子 很少 因為 沒有 美國人 要 建 但是 apartment 到 目前 為止 尤其 在 都 會 郊區 的 部分 正在 大量 的 興建當 中 這也導致 目前 的 租金 價格 尤其 是 出租 公寓 並沒有 太多 上 漲 的 空間 存在 所以 我們 看 得 很 清楚 藍色 線現 在 還在 負值 可是 紅色線 我們 看到 Shelder 其中 最大 成分 的 業主等權 租金 到 目前 為止 仍然 有 顯著 接近 5.7% 左右 的 拉 抬過 去 我們 跟 投資 朋友 提過 這個 OER 業主等權 租金 它 就是 在 測量 你 作為 房子 的 自住 屋主 你 認為 自己 租 這間 房子 需要 花 多少 錢 的 房租 這個 就是 為 了 要 測量 在 進行 通貨膨脹 的 時候 到底 這些 持有 自有 房子 的 人 因為 畢竟 他們 買 房以 後 每個 月 在 房屋 內 的 支出 就 只會 越來 越 低 但是 不 代表 物價 沒 有 再 上 漲 他們 沒有付 租金 沒辦法 測量 所以 美國統 計局 就 讓 這些 屋主 他 自己 填問 卷 認為 自己 的 房子 能夠 租 多少 來 當作 這 部分 人 的 居住 成本 而 看 得 很 清楚 現在 造成 美國 通膨難 以下 行的並 不是 我們 過去 提到 的 大宗 資產 大宗 資產 是 有 上 漲 可是 同油 比 也 在 上 漲 所以 沒有 停滯 性通 膨 的 風險 它 更 像是 一種 短期 供應 鏈 的 變化 真正 影響 的 就是 屬 於 我們 看到 的 超 核心 部門 也 不是 說 什麼 二手 車新車 的 價格 的 問題 就是 保險費 跟 由 於 OER 業主等權 租金 比例 佔過 高 的 原因 而 OER 本身 它 是 一種 市場 的 預期 心理 因為 你 其實 沒 有 在 付 租金 你 已經 在 付 自己 房貸 了 你 只是 認為 自己 的 居住 生命 有 多少 而 這個 CPI 的 shared 的 部分 整體 占 比 是 高達 45% 這個 比重 是 非常 非常 高 的 所以 換句 話 說現 在 美國 的 通 膨 之所以 還 保持 在 高位 它 就是 一種 心理 預期 的 訴求 就是 認為 美國 的 房價 在 上 漲 憑 什麼 我 不 認為 自己 住 在 自己 的 房間 裡面 該付 自己 的 租金 價格 不會 上 漲 呢 所以 這個 是 我們 可以 觀察到 的 實質跡 象 那 最後它 就 彰顯 一件 事情 那 就是 我個 人 認為 美國 的 通 膨 雖然 看 起來 數據 上 相 對 好像 有點 僵固 性 但是 它 有 很大 原因 是 來 自 於 統計誤 差 所 造成 的 也 就是 很 有 可能 沒 這麼 嚴重 怎麼 說 我們 都 很 清楚 聯準 會 最 在乎 的 數據 從 通膨指 標來 看並 不是 CPI 而是 PCE 也 就是 個 人 消費 支出 如果 我們 把 核心 CPI 拿來 跟 核心 PCE 來 進行 比 較 來 進行 相減 你 會 看 見 它 的 利差 或者 說 它 的 通膨率 差 基本上 整體 來 看 大概 在 0.9% 到 0.8% 左右 這個 相 對 於 過去 幾年 來 看 其實 比例 也 算是 蠻高 的 這什麼 意思 呢 就是 有 很長 一段 時間 甚至 CPI 是 比 PCE 來 的 低 的 但是 我們 可以 觀察到 這一波 聯準 會 衡量 的 PCE 核心 PCE 跟 市場現 在 主流 統計 的 核心 CPI 中間 的 差距 GAP 算是 蠻大 的 那 就 說 明著 如果 聯準 會 真的 是 在乎 PCE 的 話 那麼 基本上 可能 真實通 膨 下滑 的 幅度 是 比 我們 看到 的 總 CPI 還要 來 得 更 為 快速 的 什麼 意思 就 說 美國 股市 雖然 下跌 但 我 完全 不太 相信 美國 股市 的 下跌 是 由 於 通 膨 失控 極高 的 僵固 性所 造成 的 它 只是 一個 藉口 讓 美國 股市 漲 這麼 久終 於 可以 進行 一個 乖離 回檔通 膨 雖然 看 起來 通膨有點 僵固 性 但 長 期 仍然 在 下陷 格局 我們 從 聯準 會 昨天 所釋 出 的 會議 機要 其實 就 已經 看得出 來 聯準 會 是 認為 今年 的 降息 是 合適 的 那 當然 了 降息 的 馬 數和 降息 的 節奏 可待 商榷 但 這一波 聯準 會 是 特別 提到 聯準 會 不會 因為 勞動力 市場 或者 經濟的過 於 強勁 而 隨時 調整 對 於 降息 預期 的 變化 原因 是 因為 只要 通膨它 所 在乎 的 PCE 指標 仍然 在 下行 那 就 會 達 到 它 的 要件 所以 我們 覺得 可以 多 觀察 幾個 月 再 來 做 決定 事實 上 不管 怎麼樣 它 也 不會 再 升息 了 所以 不管 是 對 於 債券 價格 或者 對 於 股市 價格 這 一次 的 數據 都 沒 有 多 大 的 衝擊事 實上 如果 我們 觀察 美国 统计局 所 公布 的 真实 通膨率 我们 讲 的 TrueInflation 这 一次 可以 观察 到 长期 实时 通 膨 其实 仍然 在 下行 当中 它 的 计算 方式 它会 像是 居住 类别、 交通 类别、 食品饮料、 医疗 健康 等等 会 用 个人 平时 上班族 更为 偏好 的 一些 指标 来 进行 统计 这个 是 我们 所 观察 的 方向 当然 了 联准 会 在 上 一次 的 FOMC3 月份 有 沒 有 可能 因為 4 月份 單一 的 數據 就 產生 大幅度 的 改變 我 倒 是 覺得 不 一定 我們 可以 這樣 講聯 準會 觀察 的 是 一個 長 足期 的 變化 也 就是 它 基本上 判斷 緊縮 政策 是否 到頭 取決 於 第一 實質 薪資有 沒有 顯著 翻正過 去 我們 提過 了 美國 實質 薪資 已 經連續 10 個 月 都 保持 在 正值 美国 的 实质 工资 薪资 涨幅 其实 是 超越 通膨的 第二件 事情 是 美国 现在 的 基准利率 以及 商业银行 的 普遍 利率 基本上 都 高于 现在 所有 指标 的 通膨率 美国 现在 通 膨 大概 在 3% 多 打转 美国 现在 的 基准利率 是 5.2% 到 5 .% 商业银行 利率 大概 是 介在 4.5% 到 5% 所以 不管 怎么样 你 存到 钱 就 目前 的 通膨是 一定 能够 跑 赢 的 那 加上 從 我們 看到 的 人力 通膨來 看 它 會 不會 是 成為 長 期 關鍵性 的 問題 因為現 在 感覺 通膨就 最大 的 問題 就是 那個 人力 成本 壓 不 下去 物品 商品 該 跌 都 在 跌 了 就是 人力 跌 不 下去 那 人力 我們 過去 在 飛龍 的 報告 曾經 已經 跟 投資 朋友 提過 了 人力 成本 很 有 可能 會 有 以 一種 非常 畸形 的 方式 把 人力 成本 給壓 低 那 就是 海外 移民 我們 可以 觀察到 從 CBO 過去 所 統計 的 203 年 的 美國 總 移民 上次 提到 是 30 萬人 有 240 萬是 無 身份 這個 比 20 年 的 260 萬 又 多 上升 了 90 萬 這也 就 說明 從 20 年 以 後 这个 美国 的 非法 移民 人数 就 有 大幅 激增 的 现象 那 当然 有些 是 也 是 海外 移民 但 他 属于 正式 的 但是 这个 占 比 应该 不 超过 40% 这 就 导致 了 这些 非法 移民 很 有 可能 做 更为 低 薪资 的 工作 而且 把 美国 人类 成本 给 压低 所以 他 某种程度 会 造成 非农 就业 数据 的 繁荣 因为 他 统计 的 是 就业 岗位 但 另外 一方面 他 也 把 美国 的 薪资 水平 盡 可能 的 壓低 畢竟 這些 都 是 做 一些 基礎 工機械工 這個 是給 投資 朋友 多 做 的 一些 觀察 和 留意 總結來 說 整個 通膨到 現在 為止 到底 有 沒 有 達 到 重啟 升息 的 條件 現在 來 看 是 肯定 沒有 的 因為 通膨它 並沒有 拐頭 上門 它 是 遇到 了 嚴重 的 僵固 性 這個 僵固 性 一方面 是 通膨權 重 的 指數 的 統計 可能 產生 了 一些 失誤 它 那個 45% 佔 核心 通膨都 是屬 於 租金 價格 權重 真的 是 有點 太高 了 另外 一部分 是 保險 費用 在 漲 這個 真的 就是 壽險 公司 它 遇到 的 一個 問題 了 所以 這兩大 問題 它 還是 可以 依照 基期 效果 而 慢慢 消失 的 只要 不是 停滯性 通膨聯 準會 就 不會 再 升息 現在 我們 完全 探討到 這對 於 降息 的 預期 是否 要 因此 而 修正 和 改變 但是 不过 降息 三码 跟 降息 两码 真的 差 很多 吗 你 持有 债券 难道 你 希望 在 半年 内 跑 赢 股市 吗 难度 有点 高 我们 本来 持有 债券 都 是 在 做股票 资产 进行 大幅度 回测 的 风险 对冲 所以 本来 你 持有 债券 你 就是 要 一路 等到 下 一轮 的 股市 崩盘 了 对 不 对 好 这个 是 我们 持有 方向 的 一个 目的 结论 结论 是 通膨有 进度 但 不 多 但 至少 方向 是 确定 的 对 通膨有 进度 了 对 美債 大概 也 跌 不 多 了 對 想 太 多 對 不 對 這個 OKTLT 昨天 跌 2% 好痛 跌 2% 好痛 債券 已 經築底 這麼 久 了 有 什麼 好 痛 的 對 你 這個 債券 市場 的 這個 波動性 的確 這幾年 是 波動 比 較 大 但 對 於 股票 市場 的 氛圍 我個 人 倒 是 認為 債券 你 至少 知道 它 的 位階在 哪裡 了 這 股市 你 很 清楚 現在 在 景氣 上行 格局 但 你 總會 有 一種 擔心 它 會 不會 股價 已經 提前 先 反映 陌生 段 了 對 不 對 OK 對 通膨有 進度 但 不 多 有 進度 但 不 多 OK 我 還記 得 我 大學 的 時候 老爸 有 一天 就 突然 很著 急 的 打電話 過來 因為 我們 那 時候 在 外地 讀書 嘛 打電話 過來 欸 你 沒事 吧 我 說 挺 好 的 怎麼 了 他 就 說 我剛 收到 一條 他 說 我 收到 一條 簡訊 說 你 被 綁 架 了 要 三天 之內 要 交 20 萬 要不然 就 失票 那個 時候 我 就 安慰 我 老爸 嘛 我 說 你 別著 急 我 挺 好 的 那 就 一定 是 一個 騙子 嘛 你 什麼 時候 收到 的 簡訊 啊 他 遲疑 了 一下 說 上 個 月 上 個 月 一忙 起來 就 把 這件 事給 忘 了 對 不 對 有 父愛但 不 多 沒 有 沒 有 開 玩笑 開 玩笑 我 老爸 也 很常講 這個 冷笑 話 就 通通 有 進度 了 但 就 不 多 但是 現在 這個 市場 的 狀態 看到 這種 數據 也 是 不好 不壞 股票 市場 到底 是不是 因為 這個 數據 而 跌 我 很 好奇 債券 當然會 有點 降息 預期 延後的 看法 OK 好 那 接下 來 我們 就要 觀察 那 這樣 的 一個 數據 它 到底 有 沒 有 影響 到 企業 的 獲利 呢 剛才 我們 聊到 我們 擔心 的 通 膨 失控 是 擔心通 膨 上升 太快 了 成本上升 太快 了 最 終導致 我 的 獲利 被 壓縮 對 吧 2 年 當時 就是 遇到 這樣 的 情況 通膨還 在 拉升 可是 景氣 已經 沒 這麼 好 了 獲利 被 壓縮 股價 就 得 下跌 因為 股東 的 權益 受損 那現 在 的 獲利有 沒有 任何 被 壓縮 今年 上半年 其實通 膨 僵固 性還 是 蠻 高 的 現 在 來 看 完全 沒有 受到 任何 的 壓縮 標普白 指數 的 EPS 的 增幅 仍然 在 持續 放大 當中 我們 可以 觀察 一下 與 往常 一下 就是 說過 去 三個 月 對 標普白 指數 每 一次 快到 季報 的 預期 它 就 會 先 調降 所以 你會 發現 大部分 美國 股市 財報 季公 佈 的 時候 通常 公 佈 出來 的 數字 都 比 預期 來 的 好 為 什麼 提前 會 進行 保守 性 的 預估 那 我們 可以 觀察到 現在 在 市場 對 標普白 指數 一季度 的 每股 盈餘 收益率 是 下滑 了 2.7% 來 到 54.8塊 這 意味著 溫 和 但是 比較 積極 的 同比 增長 什麼 意思 就是 我 沒 有 那麼 樂觀 了 可是 呢 我 隨時 都 認為 今年 一季度 築底 以 後 二季度 很 有 可能 EPS 就 會 再 創 10 高 我們 看到 二季度 現在 預估 的 EPS 是 59.3塊 離 去年 第三季 的 59. 塊 基本上 就 咫尺 之遙 幾乎 可以 確定 今年 三 四季度 EPS 一定 創下 歷史 新高 因為 它現 在 看 起來 是 消費 衰退 的 隱憂 已經 完全 消失 了 所以 今年 美國 股市 賺 的 錢 至少 我們 從 股利 來 看 明年 發給 你 的 時候 一定 比 今年 多 這個 是 可以 觀察到 的 第一 個 方向 包括 昨天 IDC 也 公 佈 了 全球 個 人 計算 設備 以及 跟 蹤 器 相 關 初步 企業 的 追 蹤 我 們 看到 在 傳統 個 人 電腦 層面 204 年 的 一季度 終於 出現 了 回暖 當時 在 20 年 我們 看到 在 新冠 疫情 很明顯 的 半導體 帶 貨潮 曾 經衝到 一波 高峰 以 後 2 年 23 年 基本上 都 是 属于 显著 下行 的 因为 一次 就 把 未来 几年 要用 的 笔电 全部 买光 了 结果 终于 在 今年 一季度 我们 看到 的 传统 个人电脑 市场 开始 进行 回暖 这 一次 出货量 是 达到 5980 万台 同比 增长 是 1.5% 增长 不 多 但是 至少 去年 的 低 基期 让 今年 有 显著 的 拉 抬 我们 看到 现在 在 整体 出货量 幅度 增长 最快 的 大概 是 蘋果 有 14.6% 再來 是 聯想 有 7.8% 其他 你 像 戴爾是 稍微 有點 衰退 2 .% 惠普 成長 0.2% 華碩 的 部分 年減 4.5% 宏碁 增長 9.2% 當然市 占率 最大 還是 聯想 了 只 不過 各大 廠區 都 有 開始 進到 那種 谷底 的 感覺 另外 一方面 是 我們 觀察到 在 台灣 昨天 財政部 最新 所公 佈 的 3 月份 出口值 這 一次 是 高達 418.2 億 美元 比上 個 月 增幅 還要 高達 3% 也 比 去年 同月 增長 了 18.9% 這個 原本 市場 的 預期 大概 只有 3 字頭 這 一次 突然 衝到 418 億 這 一部分 是 因為 春節 的 原因 延後出貨 那 另外 一部分 我們 可以 觀察到 這種 如此 驚人 的 出口 金額 的 創高 去年 3 月份 也 不過 351 億 的 出口 額 而已 這就 足以 說明 目前 台灣 整體 的 按照 足跡 處 的 預 估值 今年 很 有 可能 整體 出口 額 的 表現 至少 從 增幅 來 看會 遠優 於 日本 大陸 新加坡 和 韓國 那 為 什麼 會 如此 呢 原因 很 簡單 因為 台灣 去年 太慘 了 去年 擴增 太 嚴重 了 所以 去年 出口值 台灣 市場 在 整個 東亞體 系表現 算 非常 差勁 的 也 是 因為 前年 太高 積極 效果 的 原因 就 導致 了 出口 額 的 持續 上行 過去 我們 提過 你 看 當時 很多 人 說 2 月份 出口 額 的 年增率 又 往下掉 當然 是 因為 春節 效果 我們 真正 看 的 除了 年增率 是否 在 去年 6 月份 衰退 兩成 三之後再 慢慢 的 復 甦 真正 觀察 的 要件 其實 看 的 是 每月 的 出口值 的 平均值 有 沒 有 保持 在 一個 高位 區間 我們 以 204 年 來 看 今年 現在 主計處 按照 現在 的 復 甦 格局 預估 是 367 今年 前 三月 的 平均 出口值 比 去年 的 325 億好 但是 相對 於 20 年 的 403 億 肯定 還有 一段 時間 要 看 一下 未來 有 沒 有 上 調 的 可能性 可是 我們 也 很 清楚 從 20 年 以後整 個 台北 股市 的 出口值 它 就 往 上 躍升 了 一個 週期 基本上 就是 30 億是 保底 那 看 有 沒 有 機會 挑戰 40 億 尤其 我們 也 看 得 很 清楚 如果 IDC 所統計 的 全球 個 人 終端 消費 市場 正在 復 甦 那 台湾 如果 终端 市场 还 没 复苏 未来 就 有 更 多 推升 的 空间 存在 了 举个 例子 来说 你 看 台湾 这次 在 出口 货品 当中 征服 最 离谱 的 那个 是 什么 是 知通 和 视通 产品 居然 又 增长 了 165% 的 同比 增长 而且 占 比 持续 在 提升 这 一次 已经 来到 两成 七 了 那 你 看 电子 零组件 的 部分 這 一次 還是 相對 衰退 了 接近 5% 可是 你 可以 觀察到 前 幾個 月 衰退 幅度 都 是 兩成 三成 的 這 一次 衰退 幅度 有 大幅 縮小 的 情況 換句 話 說 台北 股市 有 沒 有 迎來 全面 復 甦 現 在 看 起來 還沒有 就是 部分 产业 已经 高强度 不能 讲 复苏 了 扩张 了 其他 产业 看起来 会 后来 跟上 这个 是 我们 看到 AI 市场 对于 整个 台北 股市 影响 的 变化 当然 对于 主要 出口国 的 部分 很 明显 现在 大部分 还是 出口 到 美国 以及 东协 市场 当中 举个 例子 来说 我们 具体 来 留意 一下 数据 从 数据 上 来看 这张 图表 是 台湾 对 主要 出口 地区 的 变化 中国 的 部分 目前 相对 于 去年 同 月份 比较 还是 衰退 了 1.3% 中国 经济 没有 大幅 的 好转 最近 还 甚至 传出 买房 送房 的 地方 政府 政策 东协 的 部分 则 是 成长 了 4 成 7 日本 成长 8.4% 美国 成长 了 65% 你 也 看得出来 这一波 欧美 市场 对于 台湾 出口业 的 拉 抬 幅度 到底 有 多 大 了 總 而言 之 我們 可以 看得 很 清楚 在 整個 204 年 我們 希望 可以 跟 投資 朋友 達到 的 要件 第一 就是 景氣 在 上行 我們 當然 對 於 股票 市場 有 自己 的 週期 投資 的 邏輯 那 你 像 在 20 年 203 年 這一波 景氣 從 悲觀 到 復 甦 格局 這段 時間 我們 當然 做 了 一個 相 對 大 的 佈 建 但 完全 不 代表 204 年 就 再也 沒有 佈 建 的 機會 因為 他 一樣並 不是 景氣 嚴重 過熱 這些 數據 你 說 叫 景氣 大好 對 不 對 才 怪 了 這個 明明 就是 剛進入 到 擴張 週期 所以 對 於 股票 市場 的 部分 大可不必 擔心 就是 找 一個 回調 的 可能性 來 做 介入 對 於 債券 市場 而言 由 於 通膨數 據 的 確僵 果性 來 的 高 但 它 更 多 的 是 反映 市場 通 膨 預期 他 是因为 经济 好 觉得 通膨会 高 那 真的 是 一件 坏事 吗 他 的 工资 也 跑 远通 膨 他 也 认为 未来 经济 会 好 那 这 对于 利率 市场 而言 是不是 一定 要 长期保持 在 高位 这 不 一定 为什么 呢 因为 我们 都 很 清楚 他 不会 因为 这种 需求 性通 膨 衍生 成 停滞 性通 膨 你 积极 效果 一年 一年 的 过去 通膨就 没 了 那 最终 而言 整个 204 年 最 难过 的 我们 如果 从 205 年 回过头来 看 我 相信 就是 持有 现金 的 人 他 就 会 很 难过 股市 也 没 买 到 便宜 的 债券 也 不 买 到 各式各样 的 黄金价格 REITs 可转债 什么 都 没有 碰 这个 是 最惨 的 为什么 因為 長 期 持有 現金 本身 就是 一種 貨幣 的 侵蝕 台灣 就是 意識 到 了 這件 事情 才 了解 到 為 什麼 204 年 油資 浮動 這麼 快 因為 物價實 在 上行 幅度 太快 了 我們 可以 觀察到 如果 是 你 在 1970 年 持有 10 美元 的 資產 持有 股票 市場 的 部分 是 發 了 先 進油 20 倍 你 其他 看到 像是 不管 是 持有 銅價 黃 金美國 公債 都 能夠 有 不錯 的 報酬 唯一 會 虧損 的 只有 一個 就是 持有 現金會 從 原本 持有 的 現金 如果 按照 富力 增長 你 按 定存 你 也 可以 增長 只 不過 你 跑 不 贏通 膨 這 就是 了 也 聽 從 投資 朋友 多 做 一些 觀察 對浩哥 的 笑 話 都 是 老爸 教 的 以前 我 老爸 跟 我講 他 說 你 看現 在 通膨越 來 越 高然後前 幾 年景 氣沒有 說 多 好 我 老爸 就常 跟 我 講說 他 小 時候 拿 一百 塊 去 雜貨店 買 東西 都 可以 買到 好多好多 東西 但現 在 一百 塊 什麼 都 買 不到 了 我 就 問他 為 什麼 他 說 因為 自 從 雜貨店 門口裝 了 一台 監視器 以 後 他 就 再也 拿 不了 那麼 多 東西 了 通 膨 很 可怕 9 點鐘 了 最 後 我們 還是 要 聊 一下 整個 美國 的 通膨會 不會產生 更 大 的 一個 變數 呢 剛才 我們 所 觀察到 的 是 聯準 會 有 沒 有 可能 因為 鄧波 的 利率 預期 或者 通膨的 預期 產生 了 極大 變動 我 覺得 我們 還是 要 看 PCE 第二件 事情 如果 PCE 的 確也 有 顯著 僵固 性 的 問題 那 該 怎麼 辦 呢 這個 時候 我們 就 不禁 要 考慮 到 今年年底 有 一個 美國 總統 大選 的 政治 變因 我們 看川普 昨天 發行 的 一條 推特 這回 很 有趣 他 把 川 普時期 總統 任期 當中 的 各 大通 膨資產 拿 來 跟 拜登 比較 比如 說 在 能源 資產當 中川 普 這段 時間 基本上 物價 完全 應 該講 能源 價格 完全 沒上 漲 為 什麼 因為 20 年 新冠 疫情 崩盤 了 拜登 的 部分 則是 上 漲 了 3 成 8, 汽油 價格川普 甚至 還跌 了 2%, 而 拜登 時期 漲 了 4 成 7, 電力 價格川 普漲 了 3%, 拜登 時期 漲 了 接近 3 成, 天然 氣川 普時期 跌 了 1.9, 拜登 時期 漲 了 2 成 6, 其他 像是 雞蛋 價格川 普時期 跌 了 3.6%, 拜登 時期 漲 了 4 成 9, 其他 像是 牛奶、 雞肉、 交通 運輸 二手 車啊 基本上 他 就 做 了 一個 比較 鮮明 的 對 照僅 能夠 言 之 就是 票 投川普 大家 吃 飽 所以 你 可以 觀察到 這一波 有 沒 有 可能 對 於 拜登 政府 產生 更 大 的 壓力 呢 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 204 年 的 美國 總統 大選 因為 超級 星期二 已經過 了 嘛 無疑 就是 我們 觀察到 川普 和 拜登 的 重新 對決 那現 在 兩人 的 民調 其實 相當 的 焦灼 雙方民調 是 互有 領先 而且 都 在 5% 以內 這讓 美國 股市 在 今年 的 確充 滿著 變數 但是 我們 通常 會用 什麼樣 的 指標 來 觀察 兩個 人 的 選舉 變化 因為 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 很多 支持 川普 的 支持者 他 不敢 在 民調 當中表態 這 形成 了 過去 兩次 對 於 民調 的 嚴重 誤差 不管 是 對 於 希拉 蕊 還是 對 於 拜登 都 是 如此 所以 通常 市場 上 除了 從民調 為 這些 主流 媒體 打 一點 折扣 以外 會用 另外 一種 方式 來 看待 市場 是 覺得 誰 會 勝選舉 例來 說 身為 左派 民主 黨 的 拜登 他 在 任內 是 大幅 的 推行 綠色 能源 所以 很多 環境 產業 都 受到 相對 大 的 補助 20 年 以來 太陽能 指數 是 上 漲 了 200% 但是 当时 右派 共和党 的 川 普在 16 年 意外 胜选 的 时候 一年 内 太阳能 指数 崩跌 接近 5 成 也就是说 如果 拜登 胜选 几率 高 那 太阳能 指数 肯定 就是 保持稳定 跟随 在 大盘 向上 如果 川普胜选 的 几率 高 那 太阳能 指数 很 明显 就 会 落后 于 大盘 好 那 现在 问题 来 了 我们 看 一下 美国 太阳能 指数 的 变化 从 203 年 4 月份 就 过去 一年 以来 美国股市 频创 历史 新高 全球 太陽能 指數 居然 跌 了 4 成 那 是不是 市場 上 其實 已 經表態 了 基本上 川普 當選 的 機率 其 實蠻 高 的 為 什麼 太陽能 產業 資金 已經 先落 跑 了 事實 上 到 目前 為止 我們 可以 瞭解 太陽能 指數 雖然 過去 曾經 掌握 一端 它 基期 並沒有 到 絕對 的 高相 對 於 科技股 其實 低蠻 多 的 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 因為 拜登 時期 當時 所 推行 的 基礎 建設 法案 還有 20 年 的 通膨消減 法案 都 對 於 太陽能 指數 板塊 有 非常 顯著 的 資金 補助 是不是 代表 著川 普當選 這些 法案 由 於 到 時候 共和 黨 可能 控制 兩會 這些 法案 很 有 可能 也 會 完全 的 逆轉 所以 從 這些 數據 看得出 來 拜登 的 壓力 是 極大無比 的 拜登 有 沒 有 可能 由 於 因應 當前 的 通膨問題 採取 更 高 強度 的 升息 或者 给 资本 市场 更 多 的 活水 到底 要往 哪边 走 是 撒 更 多 的 钱 有 更 多 的 福利 更 有效 还是 要 赶快 升息 意志 通 膨 这个 就 值得 拜登 来 做 一些 参考 了 但 事实上 根据 我 的 感觉 民众 对于 意志 升息 所 产生 的 效果 跟 直接 发钱 所 产生 的 福利 效果 比较 起来 直接 發錢 的 感受 程度 是 比 較 高 的 所以 我們 要 觀察 一下 在 選舉 之前 很快 在 5 個 月 就要 選舉 了 有 沒 有 可能 產生 極大 的 變數 也 請 投資 朋友 多 做 一些 思考 和 留意 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 來 跟 大家 做 一些 交流 暴跌 50 點找 一個 理由 跌 而已 台北 股市 的 狀態 跟 美國 股市 不一樣 台北 股市 這波 外資 根本 沒買 都 漲 到 這個 位階了 這說 明台 股現 在 基本上 是 完全 用內 資主導現 在 下跌 60 點 今天 量 能 看 起來 也 不是 特別 大 大概 在 420 億 左右 今天 整體 點位 收 在 2071 點對川 普為 什麼 不敢 比 股市 漲幅 有 道理 為 什麼 他 不 比 股市 漲幅 對 不 對還 可以 比年齡 其 實川普 只 比 拜登 小 4 歲 以前 川普 一直 笑 人家 老其實 他 也 只 比 他 小 4 歲 對 不 對 很多 人會講 拜登 有 時候 講話會 手抖 害怕 手抖 不 小心 按到 核彈 對 不 對 發 射器 就 出去 了 這樣子 其實 他 一直 比 他 小 4 歲 而已 OK 投資 印度 ETF 有感 有 機會 我們 探討 一下 新興 市場 的 部分 OK 對 對 對 有 按 讚 但 不 多 對 大家 按 讚 一下 吧 有 按 讚 但 不 多 對 不 對 OK 好 啦 感謝 各位 今天 參與 了 我們 今天 主要 是 稍微 跟 投資 朋友 梳理 一下 就 不用 因為 單一數 據 的 指標 而產生 大幅度 的 改變 我們 景氣 投資 都 是 看 整條 趨勢 線現 在 趨勢 都 沒 有 改變 通膨通 膨長 期 仍然 在 下行 軌道 景氣 仍然 在 上行 推升 力道 但是 呢 景气 上行 并 不是 联准 会 是否 要 降息 的 唯一 关键 指标 联准 会 要 降息 的 关键 指标 来自 于 他 最 在乎 的 PCE 是否 还 在 下行 的 区间 而 现在 看起来 CPI 跟 PCE 当中 的 gap 其实 是 越来越 大 的 联准 会 到底 要 怎么 来 做 表态 我 觉得 昨天 所 发布 的 我们 看到 联准 会 的 会议记要 其实 已经 相当 明显 的 表态 降息 是 有 机会 的 但是 节奏 我们 可以 再 商讨 最好 保持 现在 这个 状况 越久越 好
