TSMC dropped 4.86% on April 19 as profit-taking and Fed hawkishness hit the chip sector, though the company beat earnings expectations with NT$1.38 EPS and 16.5% revenue growth. The real concern: 3-nm demand is shifting to AI servers while smartphone weakness slows growth, and foreign institutional investors are selling despite strong fundamentals. Treat the dip as a buying opportunity only if you're betting on long-term semiconductor recovery.
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bybwd6 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 204 年 4 月 19 號禮 拜 五 早上 8 點 30 分 大家 早安 我 是 秉皓 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 一早 我們 要 直接 來 觀察 在 昨天 台積 電法 說 公布 以 後 本身 在 不管 是 二季度 財測 一季度 財報 表現 來 看 都 是 十分 亮麗 雖然 適度 的 下 修半導體 的 展望 但 老實 說 從 自身 本身 的 財報 來 看 是 不差 的 但 昨天 台積電 AD 是 中錯 了 4.86% 難道 是 利多 進出 嗎 還是 說 美國 股市 只是 找 一個 理由 終於迎 來 了 我們 等 了 6 個 月 的 中期 回調 呢? 事實 上 我們 從 台 積電 ADR 股價 直接 來 做 留意 昨天 是售 在 132.7塊 這一波 直接 打 回到 季線 了 那費 城半導體 指數 在 昨天 也 受到 費半 成分股 的 全面 下修 重疊 了 1.6% 事實 上 我們 從 台灣 的 230 的 台 積電 跟 剛才 TSM 來 做 比 較 目前 台積 電其實 還收 在 月 線 以上, 所以 今天 就算 有 比 較 顯著 的 系統 單 的 賣壓, 也 不 一定 能夠 打 得到 季線。 這說明 台北 股市 跟 美國 股市 還是 有 很大 的 不同, 那 就是 台股 有 逐步 顯著 內 資買盤 效果 的 推升, 到底 它 能 不能 跌幅 像 美國 股市 一樣 重, 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 觀察。 事實 上 我們 看到, 在 一季度 標普白 指數 是 收 在 524 點, 如果 從 單季 漲幅 來 看 是 高達 10%, 本來 今年 一季度 歸 零 就 拉 得 很 高。 那現 在 二季度 剛開始 沒有 多久, 市場 的 多頭 氛圍 看 起來 就 很 明顯 出師 不利 了。 那 第一 個 就是 對 於 通膨數 據 聯準 會 所釋 放相 對 鷹 派 的 談話 那 另外 一方面 我們 也 可以 觀察到 在 過去 美國 股市 很少 有連續 6 個 月 連個 像樣 的 回調 都 沒 有 每 一次 都 是 一回 檔月線 馬 上 就 有 新一波 的 買盤 出現 那現 在 看 起來 就 有 這種 明顯終 於 迎來 中期 乖離 修正 的 跡象 存在 了 我們 從 美國 股市 市大指 數來 做些 留意 道瓊 上 漲 2 點 0.6% 在 37, 775 點標 普白 指數 下跌 1 點 0.2% 縮 在 501 點都 已 經陸續 跌破 了 季線 關卡納斯達克 綜合 指數 下跌 81 點 0.52% 縮 在 1560 點費 半錐點 最重 1.6%75 點縮 在 4491 點我們 過去 跟 投資 朋友 提過 科 斯托 蘭尼 最常講 的 一句 話 買 股票 的 時候 要 有 想像力 賣 股票 的 時候 要 有 理性 和 現實 中間 要 學會 睡覺 你 看 我們 睡 了 這麼 久 現在終 於 有 一點 大夢初 醒 的 感覺 了 對 吧 你 看過 去 幾個 月 投資人 就是 不 安心 的 睡覺 我們 一直 跟 投資 朋友 聊說 這種 牛市 它 的 集結 往往 是 非常 快速 的 所以 才 是 跟 投資 朋友 分享 該 睡覺 就 睡 覺該 睡覺 的 時間 就 不要 亂 玩 不要 亂 買 股票 現在 市場 上 開始 有 新一波 對 於 行情 的 題材 開始 有所 警示 剛看 聊天室 有 好多 人 說 要 趕 快逃 有 這種跡 象是 好 的 現 在 的 跡象 大家 還是 FOMO 心態 逢 跌 必買 那 就要 擔心 了 對 吧 所以 現在 看 起來 市場 是 有 那麼 一點 恐慌 的 味道 存在 了 那 當然 啦 影響 到 本輪 美國 股市 回調 的 我 始終 不 認為 是 因為 財報 有 多 差勁 我們 待會 聊聊 艾森摩爾 的 確訂 單 不如 市場 預期 可是 台積電 的 財報 真的 差 嗎 他 把 半導體 的 展望 下調 是 由 於 市場 原本 的 預期 過多給 他 一個 均值 回歸 還是 認為 半導體 的 下行 週期 開始 了 呢 這是 有區別 的 我 預估 你 會考 95 分結果 你 只給 我 考 90 分 這個 叫做 均值 回調 就是 我給 你 過高 的 預期 了 但是 呢 我 認為 你 接下 來 你 現 在 是 95 分 可是 我 認為 你 會 來 到 80 分 你 會 來 到 70 分 這個 叫做 景氣 下行 那現 在 到底 是 哪 一種 呢 我們 的 態度 其實 已經 相當 明確 了 那 影響 到後續 股票 市場 的 變化 如果 我們 是 從 短線 籌碼 面來 做 思考 的 話 第一 個 就是 本輪 中期 回調 結束 以後它 必須 要 有 一個 新 的 力度 來 帶動 而且 必須 是 AI 題材 以外 的 力度 我們 過去 已經 跟 投資 朋友 聊過 了 你 想想看 前 幾年 的 元 宇宙 電動車 航海王 19 年 被動 元件 每年 的 題材 很少 能夠 連續 兩年 都 走 同一 個 題材 了 AI 去年 已經 弄 了 一 整年 了 所以 它 必須 要 由 另外 一項 題材 結束 本輪 的 終極 迴 盪 第二件 事情 是 降息 再次 縮減 的 邏輯 是 美國 股市 本輪 下跌 的 一個 主基調 我們 就要 了解 延 後 降息 這件 事情 如果 第一 它 是 由于 经济 持续 高于 市场 预期 那么 你 就 完全 不用 担心 股票市场 的 回跌 那 就是 你 加码 不见得 实际 的 但 如果 降息 再次 延后 的 原因 是因为 联准 会 意识 到 停滞 性通 膨有 可能 再 发生 那 就 不 一样 所以 我们 必须 要 持续 了解 在 4 月份 5 月份 到时候 的 需求 通膨和 供给 通 膨 当中 的 关系 事實 上 我們 可以 具體 來 做 觀察 到底 在 一季度 增隨的 經濟 數據表現 為何 我們 從 今年 以來 204 年 的 GDP 的 市場 預 估值 以及 CPI 的 百分比 來 做 一些 觀察早 從 23 年 中旬 開始針 對 204 年 的 GDP 預估 和 204 年 的 CPI 就 不斷 在 走高 如果 GDP 下行 CPI 走高 那個 就是 標準 的 停滯性 通膨為 什麼 因為 它 是 由 供給 鏈 中斷 所 發生 的 侵擾 這個 時候 很 有 可能 你 撒 更 多 錢 更 多 的 財政 政策 只會 助長 通 膨 而且 對 於 失業率 沒有 太大 的 幫助 但是 我們 卻 看到 過去 一個 季度 是 經濟 預測 在 上行 CPI 也 同步 在 上行 那 就是 標準 的 由 需求 型 所 通膨帶動 的 方向 那 第二件 事情 是 過去 由 於 AI 概念股 歸零 已經 拉高 我們 從 去年 12 月份 來 看 這張 圖表是 GlobalX 人工智慧 與 科技 ETF 的 走勢 早 從 2 月份 開始 就 有 一點 拉 不太動 了 所以 我們 可以 觀察到 美國 股市 這一波 科技股 雖然 有 強勢 回歸 的 感覺 但是 有 很多 股價 其實 已 經有 開始陸 續 鬆 動 的 感 覺 早就 在 前 陣子 就 已經 開始 發酵 了 我們 當時 就 跟 投資 朋友 分享 過已 經有 一些 七大 科技股 的 走勢 背離 顯示 著美國 股市 的 動能 已 經無法 呈現 這麼 高 的 乖 離長 達 那麼 長 時間 我們 舉例 來 說 到 目前 為止 在 過去 三十天 股價還 保持 比較 強勢 的 前 十大 市值 的 成分股 第一 個 就 微 軟表現 的 相 對 強勢 再 來 就是 Google 的 Alphabet 再來 是 Amazon 再來 就是 臉書 的 Meta 但是 除此以外 除了 這 4 支 其他 股票 基本上 都 在 進入 到 中期 回調 或者 我們 講的 大 修正 很 像 蘋果 股價 今年 以來 一直 表現 都 不是 很 好輝 達 股價見 高點 之 後 就 開始 盤整 向下 沙烏地 阿美 就 不用 講了 明明 原油 價格 就 在 漲 結果 這個 沙烏地 阿美 的 股價 卻 是 一路 的 向下 另外 像是 波克夏、 里 萊 或者 台積 電都 有 這樣 的 感覺 所以 我們 可以 具體 來 留意 在 今年 以來 各大資產績 效 的 表現 從七大 科技 巨頭 來 看輝 達 今年 的 漲幅 仍然 是 高達 七成 五 那 你 說 他 稍微 回調 一下 也 不是 多 讓 人震 驚 的 事情 臉書 meta 的 部分 漲幅 有 四成 六台 積電 排名 第三 漲幅 有 三成 Amazon 的 部分 漲幅 有 兩成, Google 和 Microsoft 漲幅 是 1 成 2 和 10%, 今年 七大 科技 巨頭, 有 兩大是 顯著 收跌 的, 一個 就是 蘋果, 蘋果 今年 跌幅 已經 接近 10%, 再來 就是 特斯拉, 特斯拉 今年 以來 跌幅 是 接近 4 成, 當然 我們 時間 週期 拉長, 這幾支 科技股 從 23 年表 現以 來, 其實 算是 不差, 我們 不能 因為 今年 表現 不好 就 說 它 是 一個 重新 的 景氣 下行 很 有 可能 只是 因為 去年 已經 漲過 多 對 於 今年 的 預期 過度 樂觀 來 做 一些 適度 的 估值 回調 我們 從 23 年初 以來 的 走勢 灰塔漲 幅 是 高達 492% 臉書 Meta 是 306% Amazon 是 111% TSM 台积 电是 78% 再来 是 Google、 Microsoft、 特斯拉 涨幅 大概 是 7 成 左右 特斯拉 涨幅 3 成 9 苹果 涨幅 3 成 4 我们 也 可以 观察 到 在 近期 成长 股 和 价值 股 当中 的 资产 类别 的 风格 表现 已经 开始 出现 了 一些 变化 从 3 月 至今 你 看到 美国股市 开始 做 一些 比较 明显 的 回调 可是 可以 看得 很 清楚 成長 股 的 價格 跌幅 是 來 的 最重 的 而 防禦性 和 價值 性類 股 反而 呈現 了 一些 比較 明顯 資金 的 買盤 效果 開始 有所 發酵 OK 所以 我們 先 確認 一件 事情 就是 說現 在 美國 股市 的 科技股 的 財報 已 經陸續 開始 公 佈 有 的 好 有 的 壞 但 大多 數壞 都 是 低 於 預期 而並 不是 看壞 今年 整體 財次 和 目標 我們 具體 來 留意 標普白 指數 在 今年 EPS 各大類 股 的 成長 率 非 必須 消費 類品 的 部分 今年 一二三四 季度 都 是 正 成長 不會 有 太大 的 改變 但是 非必須 消費 類品 而 必須 消費 類品 的 部分 今年 一季度 還是 衰退 0.4% 能源 股到 今年 一 整年 應該 都 還是 衰退 的 那 其他 像是 醫療 健保 或者 原 物料 概念股 受到 的 成壓 都 比 較 大 所以 今年 我們 還是 必須 承 認並 不是 所有 產業 全面 大好 的 這種 超 繁榮 格局 而是 說 科技股 率先 進入 到 復 甦 格局 所以 科技股 對 於 權值 股 我們 講的 指數 的 影響 幅度 就 相 對 來 的 大好 那 這個 時候 我們 就 細聊 一下 台積 電在 昨天 發說 我們 值得 觀察 的 幾個 方向 因為 台積電 這次 召開法 說, 美股 稅後存益 在 一季度 是 8.7 塊, 比市場 預期 來 得 高 第二季 預估 的 美元 營收, 既 增幅 是 4% 到 8% 但是 真正 影響 到 市場 上, 有 相 對 保守 心態 的 是 來 自 於 台積 電針 對 整體 產業 的 預收 預估池 以及 COWAS 產能 並沒有 想像中 來 得 這麼 樂觀 可是 問題 來 了 它 調降 的 其實 是 整個 產業 的 走向 但 它 對 於 自身 的 預期 其實 是 高 於 市場 原本 的 預期值 的 所以 它 認為 自己 會 很 好 但是 其他 產業 不 一定 跟得上 的 這種 感覺 我們 具體 來 做 一些 留意 如果 是 以 一季度 營收來 看 年 增幅 是 高達 16.5% 來 到 18.7 億比 市場 預估 的 18 億 的 這種 頂標 預測值 還要 多 了 0.7 億 毛利率 是 53.1% 建立 年 增是 8 .% 來 到 71. 億 EPS 是 1.38 塊 全數 優 於 市場 預期 我們 從 年 增幅 來 看 你 就 可以 了解 了 這一波 其實 一 二三月份 這財報 真的 不差 就 相 對 於 去年 當然 沒 辦法 像 2 年 有 那種 爆發式 的 增長 可是 今年 這種 走勢 相 對 於 23 年 當時 的 表現 基本上 已經 算是 蠻亮麗 的 當然 你 也 可以 說 是 因為 去年 低 基期 所以 今年 看起 來表現 比較 亮麗 可是 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 到 目前 為止 這個 台積 電本來 對 於 COWAS 產能 的 需求 預估 有 非常 強勁 的 增長 但 第二件 事情 是 可以 觀察到 今年 的 產能 即便 預估 可以 超過 倍增 但是 到底 有 沒 有 如此 大 的 需求 這個 台積 電在 記者 會 當中 本身 是 沒 有 過度 樂觀 的 預期 他 只 對 於 長 線樂觀 但 短期 內 是不是 一定 能夠 顯著 拉 抬 這個 不 一定 我們 事實 上 可以 了解 到 台 積電 本身 在 本輪 財報 當中 其實 已 經特別 指明 了 手 機產業 的 復 甦 其實 比 市場 預期 還要 來 得 差得多 我們 舉例 來 說 如果 你 仔細 觀察 首先 是 觀察 在 整體 手機營 收層面 的 變化 舉例 來 說 如果 我們 看 一下 數據 我 看 一下 這個 簡報 稍微 跑掉 一下 HPC 的 部分 如果 我們 從 具體 留意 事項 來 做 一些 從 數據 上 來 做 一些 觀察 在 23 年 第四季 的 時候 當時 高階運 算是 43% 的 佔 比到 一季度 現在 是 46% 但手 機市 占 卻 從 43% 大幅 的 下滑 到 38% 那為 什麼 你 說 手機 的 下滑 被 高階運算 取代 了 只要 AI 還在 發展 對 於 台 積電 的 影響 應該 就 沒 有 這麼 大 因為 不能 這樣 說 因為 它 基本上 當手 機市場 的 示威 它 也 意味著 對 於 3 奈米 需求 可能 會有 顯著 下滑 的 跡象 存在 我們 舉例 來 說 按照 台積電 目前 的 營收分 佈 3 奈米 的 營收 在 上 個 季度 曾經 高達 15% 這個 是 一個 非常 重要 高 單價 的 來源 那 我們 都 很 清楚 到現 在 為止 基本上 能夠 使用 3 奈米 的 如果 我們 現在 以 主要 客戶 來 看 大概 就是 i15Pro 還有 A17Pro 的 晶片 你 要 了解 現在 大部分 的 AI 伺服器 它 其實 也 沒 有 採用 3 奈米 工藝 那 它 就 會 影響 到 一個 重大 問題 就是 台積電 最 重要 那個 報價 最高 營收 來源 的 3 奈米 由 於 它 主要 靠手 機產業 來 撐 那手 機營收 預估 的 下滑 或者 手機 市場 的 飽 和 狀況 它 就 直接 影響 到 了 台 積電 的 營收 可能 會 受到 相對 大 的 打擊 所以 你 可以 觀察到 在 進入 到 3 奈米 以 後 很 明顯 的 現在 市場 上 客戶針 對 3 奈米 的 製 程 採 用 老 實 說 是 有 點 果 足 不 前 的 要件 在 23 年剛 推出 的 時候 市場 的 預 估值 就是 台積電 3 奈米 可能 就 只有 蘋果 一家 能夠 採用 原因 就是 因為 對 於 客戶 來講 3 奈米 就是 很貴 另外 一個 原因 就是 在 整個 2 年 股市 暴跌 全球 經濟 衰退 以 後 很 多半 導體 開始 進入 到 明顯 庫存 顯著 上升 的 跡象 所以 他 對 於 產品 的 研發 就 沒 有 這麼 大 的 壓力 了 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 如果 是 從 3 奈米供 應來 看 大概 平均 每 片晶 圓 大概 是 2 萬枚 左右 4 奈米 是 1 萬 8 到 2 萬枚 5 奈米 剩下 1 萬 6 中間 有 40 美元 的 差距 這 gap 老實 說 相 對 看 起來還 算是 蠻大 的 也 就是 說 對 於 手機 市場 的 示威 很 有 可能 是 影響 到 市場 針對 台積 電有 比較 明顯 評價 下滑 的 趨向 存在 也 提醒 我 投資 朋友 做 一些 觀察 和 留意 了 好 我們 就 具體 往 下 看 究竟 整個 台積電 的 客戶 端 我們 要 怎麼 做 一個 更 深入 的 理解 畢竟 台積電 目前 的 主要 客戶營 收來源, 如果 我們 具體 看 比例 的 部分, 蘋果 仍然 高達 2X5 左右 的 市 佔 比例, 輝達 的 部分 是 1X1, AMD 是 7%, 高通 7%, 聯發科 5%, 事實 上 我們 當然 可以 把 輝達 拿 來 跟 AMD 來 進行加 總 你 就 會 發現 其實 對 於 高階運算 已經 幾乎 能夠 去 取代 手機 芯片 所 貢獻 的 營收 但 第一 個 問題 就 剛才 提到 的 到底 手機 市場 在 204 年 的 復 甦 程度 會 有 多 大 從 台 積電 本身 的 裁測 預 估值 他 就是 不 對 手 機產業 有 過度 的 樂觀 我們 舉例 來 說 手 機產業 其實 已經 飽 和 很 久 了 我們 從 2016 年 來 看 當時 是 全球 智慧型 手機 最亮麗 的 時機 每年 的 出貨量 是 高達 14.7 億支 到 17 年 18 年 剩下 14 億支 到 20 年 剩下 12 億 支那 一直 到 23 年 只 賣 1 億 支那 說明 什麼 事情 啊 就是 手機 產業 好像 無法伴 隨著 疫情 之 後 的 復 甦 進行 全面性 系統 單 的 拉 回 當時 的 新冠 疫情 發生 以後頂 多 在 201 年 大家 對 於 手機 的 需求 開始 暴增 因為 要 遠 距 工作 遠距 上班 遠距 上 課 但是 從此 之 後 就 持續 的 向下 一直 到 24 年 市場 的 預 估值 是 今年 的 手機 出貨量 大概 也 就 1.7 億支 甚至 無法 超越 20 年 的 表現 那 也 就 代表 著手 機市場 真的 已經 飽 和 了 這個 是 一個 長 期結 構性 的 問題並 不是 說 台積 電認 為 今年 手機 復 甦 沒 這麼 快 而是 它 真的 已經 飽 和 了 所以 我們 基本上 可以 預估長 期以 來 台積 電在 高階運算 的 營收 肯定 會 領先 於 我們 看到 手機 市場 的 整體 營收 它 就 會 影響 到 如果 AI 伺服器 它 對 於 3 奈米 的 需求 並沒有 來 得 如此 之 強烈 那 就 會 影響 到 台 積電 本身 增長 或者 說 研發 的 進度 你 就 不 需要 這麼 先進 的 晶片 我 幹 嘛 那麼 急著 進行 投產 和 研發 這個 是 第一 個 我們 觀察 的 方向 當然 也 不 代表 說 蘋果 就 會 因此 而 示威 因為 如果 我們 看 當時 剛才 看到 圖表 全球 的 智慧型 手機 從 原本 的 14.7 億支 到現 在 只 剩下 1 億支 可是 蘋果 的 手機 銷量 雖然 去年 表現 不是 特別 好 可是 每年 大概 都 保持 在 2.1 億支 左右 你 看 在 2 年 23 年 24 年 甚至 來 到 2. 億支 2.4 億支 這說 明什麼 事 就是 說 蘋果 基本上 能夠 維持 每年 穩定 的 出貨量 它 相对 于 全球 景气 的 走 皮 就 已经 是 一个 蛮 象征性 的 成功 了 因为 至少 它 没有 衰退 但是 我们 也 很 清楚 去年 会 不会 是 一个 拐点 毕竟 去年 我们 看到 不管 是 荣耀 或者 华为 手机 重新 推出 以后 在 整個 24 年 相 對 於 23 年 蘋果 的 市 佔率 在 中國 市場 是 大幅 下滑 了 兩成 四 左右 的 營收 的 年 減當然 其他 原本 蠶食華為 手機 的 陸續 手機 也 受到 很大 的 衝擊 你 像是 小米 的 部分 下滑 了 7% 的 總銷 營收 OPPO 的 部分 下滑 了 兩成 二 那 vivo 下滑 了 一成 五 基本上 今年 都 是 榮耀 和 華為 有 非常 顯著 的 提升 那 当然 这个 苹果 也 不是 完全 营收 依赖于 中国 市场 可是 按照 过往 的 格局 从 21 年 以后 由于 市场 短期内 没有 华为 的 参与 所以 苹果 占 整体 应该 讲 苹果 在 中国 市场 的 总营收 占 比 从 原本 在 20 年 的 14.7% 上行 到 18 .% 那 现在 又 重新 遭到 华为 手机 的 崛起 那 有没有 可能 会 遭受 到 新一轮 的 影响 这个 是 值得 大家 来 做 一些 观察 的 那 如果 不 想要 受到 這種 市 占率 的 影響 要 同時 保持 著高 強度 的 營收 那 就 只有 一個 方式 了 第一 個 就是 調高 報價 我 採用 最先 進 製 程 的 製 程 工 藝 研 發 最 亮 麗 的 產 品 嘗 試 著 拉高 單價來 擴大 自己 的 獲利 我們 舉例 來 說 在 去年 iPhone15 推出 以後銷售 不如 預期 但是 在 今年 iPhone16 的 預 估值 第一 市場 預估 不管 是 Pro 還是 ProMax 都 有 可能 進行 全面 報價 的 上揚 那 第二件 事情, 是 市場 上 的 購買 習性 在 過去 幾年 已經 有 大幅度 的 改變, 過去 我們 買 的 都 是 Series, 就是 基本 款 的 部分, 或者 有些 人 是 買 SE, 小小 台 的, 但現 在 大家 就 更 習慣 去 購買 Pro 和 ProMax, 很 像 我們 小編 喔! 他 也 是 買 這個 iPhone 然後我 這支 手機 是 那個 基本 款 嘛 比 較 小台 一點 好 那 我們 小編 是 買 那個 ProMax 非常 大台 好 那 有 時候 看到 我 在 用 那麼 小 的 手機 他 還會 散 笑 用 什麼 手機 啊 對 不 對 蘋果 手機現 在 啊 你 用 基本 款 好 那 就是 窮人 的 意思 啊 那 就是 這個 底層 階級 你 可以 了解 嗎 好 所以 現在 市場 上 越來 越喜 歡用 Pro 和 ProMax 他 反而 在手 機銷量 沒有 創高 的 情況 底下 營收 反而 創高 了 啊 因為 大家 更 喜歡 去 買 更 高階機款 了 哎 這個 是 有趣 的 跡象 啊 基本上 我們 還是 要 了解 蘋果現 在 在 過去 兩年 當中的確 遭受 到 的 衝擊 相 對 來 的 大 第一 個 就是 歐盟 監管 法規 的 相 對 壓力 再 來 過去 我們 講到 30% 的 蘋果稅 很 有 可能 會成 為 歷史 因為 這一波 基本上 最高法院 已經 正式 判決 了 就是 說 所有 的 廠 商都 可以 呼籲用 戶們 繞過 蘋果 的 手機 APP 因為 大家 知道 如果 你 用 手機 的 我 記得 是 不管 是 YouTube 的 訂 閱什麼 的 你 用 蘋果 的 手機 來訂 它 是 多 30% 的 蘋果稅 就是 你 可能 會 比 Android 手機付 更 多 的 錢 大家 可以 試用 一下 AppleTax 它 可能 會產生 的 效果 再來 就是 我們 可以 觀察到 美國 司法部 最近 也 針對 了 蘋果 展開 了 接近 5 年 的 調查 正在 提起 訴訟 主要 是 調查 iPhone 和 iPad 有 可能 施加 了 軟件 和 硬件 的 限制 使 競爭 對 手 更 難 參 與 競爭 不過 那些 都 是 技術性 問題 最 重要 的 我 認為 對 於 美國蘋 果市 場影響 最大 的 第一 個 就是 中國 市場 的 需求 降溫 第二 個 就是 你 沒 有 一個 新 的 迭代 的 更新 產品 蘋果 車現 在 已經 沒 有 要 研發 了 你 要 靠 一個 VisionPro 來 貢獻 蘋果 相對 量力 的 營收 來源 難度 是 有點 高 的 不 代表 他 股價 就 因此 而 下滑 但 他 就 缺乏 了 爆發式 的 增長 力度 所以 這對 於 台 積電 他 是 第一 個 隱憂 第二 個剛 才 聊到 輝達 在 目前 佔台 積電 整體 營收 的 比例 是 進入 到 快速 的 上行 其實 我們 從 去年 第四季, 換以 大家 整體 財報 來 看營 收表現 是 非常 亮麗 的, 是 高達 21 億年 增幅 是 高達 265%, 毛利率 是 76% 那 EPS 的 部分 是 4.93塊, 都 比 市場 預期 來 的 高 那麼 按照 目前 的 角度 今年 一季度, 輝達 本身 的 財報 不會 太差 但是 由 於 股價 在 今年 一季度 已經 漲過 多 這個 是 值得 大家 所擔 憂 的 方向 所以 我們 可以 確定 AI 伺服器 的 需求 它會 持續 的 擴增 但 短期 內 似乎 沒有 需要 用到 3 奈 米 製 程 的 工 藝 這 個 壓 力 相 對 來 看 是 比 較 龐 大 一 點 的 但 好 處 對 於 本 輪 台 積 電 法 說 當 中 至少 它針 對 自己 的 不管 是 財測 營收 毛利 獲利 等等 的 本身 多數 都 是 高幅 市場 預期 的 所以 股價 的 下跌 它 暗示 的 什麼 事情 市場 找 一個 理由 疊 而已 本來 就 已 經漲 很多 了 我 始終 是 這樣子 看待 目前 的 美國 股票 市場 的 變化 當然 最 後 我們 還是 要 聊 一下 在 海外 進場 的 部分 美國亞利 桑那 現在 預估 是 一季度 了 應 該講 第一 場的 部分 預估 是 在 25 年 的 一季度 左右 開始量 產 那 第二 場 3 奈 米 製 程 工 藝 直接 延到 208 年 了 那現 在 三廠 要 擴建 了 預估 在 2 奈米 的 工藝會 在 203 年 左右 量產不過 這個 時間 線 就 已 經拉 很 遠 了 現在 已經 確切 一定 會量 產 的 就是 日本 熊本 廠 今年 第四季 會 預估 生產 16 奈米 那 預估 熊本 二廠 的 部分 是 在 207 年 左右 量產 6 到 40 奈米 主要 是 針對 車用 客戶 德國廠 的 部分 今年年底 看有 沒有 機會 興建 看 起來 環評 通過 的 速度 還不錯 預估 是 207 年量 產 那 也 主要 是 提供 在 歐美 地區 的 車用 成熟 製 程 工 藝 那 我 們 可以 具體 瞭解 了 因為 這一波 剛好 在 拜登 即將 不能 講 卸任 即將 結束 第一任 任期 之前 補貼 已經 正式 的 推出 我們 可以 觀察到 台積電 這 一次 是 獲得 了 6 億 美元 的 晶片 法案 的 補助 三星 是 獲得 了 64 億 美元 當然 受惠 最多 的 還是 美國 本土 企業 Intel 這 一次 補助 是 高達 85 億 另外 一點 我們 看到 美國 的 軍用 設施 目前 的 军用 设施 特别 计划 是 获得 35 亿 的 补助 那 预估 这 35 亿将会 由 英特尔 来 进行 代工 那 科罗 方德 的 部分 是 15 亿美 光是 1.6 亿 不过 你 可以 观察 因为 6 亿 的 补贴 台积 电 现在 Arizona 的 总 资本 支出 已经 超过 60 亿 了 等 于是 其实 也 才 十分之一 左右 而已 所以 我们 可以 观察 到 台积 电 真正 的 问题 就是 到 時候 你 看 205 年 一季度 如果 真的 開始量 產以 後 在 亞利 桑那 產 的 晶片 就 真的 很 不划算 我們 當然 知道 產能 不大 好像 影響 沒有 這麼 大 那 就是 錢 那 都 是 在 燒錢 所以 目前 的 美國 計劃 是 想要 圍著台 積電 建立 起一個 比 較 完整 的 ecosystem 台積電 是否 能夠 在 美國 成功 的 關鍵 之一 所以 我們 反而 要 看 一下 其他 廠 的 跟 進 尤其 是 封測廠 是否 有 顯著 到 場來 設置 最後一點 是 大家 比較 提到 的 艾斯 莫 的 財報 你 說 怎麼 會台 積電 這 一次 財報 測優 於 市場 預期 但是 艾森摩爾 的 財報 很 差 我們 可以 具體 觀察 這 一次 艾森摩爾 在 財報 公 佈 之 後 第一季 的 淨 銷售額 是 年 減了 21.6% 來 到 52.9 億歐元 低 於 市場 預期 的 54 億淨利潤 是 年減 三成 七來 到 12. 億歐元 超出 市場 預期 的 10.7 億 那 如果 我們 具體 觀察 在 各大區域 的 營收 來源 排行 中國 市場 在 去年 第四季 本來 有 39% 到 204 年 一季度 衝高到 49% 事實 上 它 一直 在 上行 你 看中 國市場 在 203 年 佔 埃斯 摩爾 的 總營 收才 8% 結果 二季度 三季度 四季度 就 開始 暴增 現在 佔 了 埃斯 摩爾 居然 一半 的 營收 南韓 的 部分 從 2 成 5 下滑 到 1 成 9 台灣 從 1 成 3 下滑 到 6% 美國 從 1% 下滑 到 6% 所以 你 可以 發現 有趣 的 跡象 第一 個 艾森莫德 本身 的 年減 很 明顯 是 來 自 於 韓國 台灣 美國 的 訂 單年減 所致 而 中國 市場 他 肯定 是 害怕 可能 接下 來 DUV 可能 又 被 禁 所以 趕快 先 進貨 這個 是屬 於 政治 關 係 但是 南 韓台灣 美國 的 下 修 它 是否 暗示 著半導 體產業 不好 過去 我們 提過 艾斯莫爾作 為 整個 半導體 的 上游 端 它 是不是 一定 代表 著 整體 終端 商品 的 需求 和 復 甦 這就 不 一定 為 什麼 因為 我 不 需要 這麼 多 的 機台 可能 只是 意涵 著 我 今年 沒有 更進 一步 的 資本 支出 的 計劃 我 今年 台积 电 没有 更 多 的 资本 支出 计划 难道 就是 一件 坏事 吗 这 不 一定 资本 支出 对 股东 来讲 就是 钱 你 投 了 60 亿在 美国 什么 时候 收 得 回来 都 不 一定 换句话说 由于 三星 德州 厂 建置 完 以后 没有 更进一步 的 建厂 计划 台积 电 现在 顶多 就 规划 到 第三 厂 而已 包括 英特尔 和 全球 半导体 产业 20 年 到 21 年 當時 所 設定 的 計劃 都 已 經產得 差不多 沒有 進 一步 要 設備 了 所以 導致 短期 內 的 均值 下修 所以 上游 端的 走皮 是不是 一定 代表 著終 端 商品 需求 不好 呢 我 認為 不 一定 所以 艾森 莫 的 財報 的確 值得 留意 但 我 認為 它 不會 大幅 的 改變 今年 景氣 的 長 期 的 一個 復 甦 狀況 事實 上 我們 從 台灣 的 電子 循環 已經 看得出 整個 趨勢 的 方向 往 哪邊 走 了 我們 從 台灣 的 電子 循環 如果 是 以資 通訊產品 作為 領先 觀察 你 會 發現 過去 來 看 它 跟 台灣 的 電子 零組件 都 是 呈現 高度 聯動 的 那 目前 資訊 和 通訊產品 已經 高速 噴出 那 我 當然 沒有 意味著 電子 零組件 一定 要 那種 瘋 狂式 的 上 漲 因為 最近 資訊 和 通信 產品 它 有 一點 指數邊 轉邏輯 的 不同 但是 你 也 很 難 期待 電子 零組件 就 永遠 趴在 地上 完全 不 上行 對 吧 第二件 事情 就是 半導體 設備 的 出 貨金額 就 可以 非常 好 的 瞭解 真實 情況 我們 舉例 來 說現 在 在 半導體 設備 的 出 貨金額 當中 我們 看到 的 黑色 線綠色線 還有 藍色 這個 對 黑色 線綠色線 還有 紅色線 什麼 就是 日本 美國 還有 亞太地區 應該 講說 日本 地區 美國 地區 都 在 陸續 的 上行 當中 這是 代表 著 這些 廠區 是 真的 在 擴建 可是 如果 我們 仔細 觀察亞 太 地區 反而 年增率 正在 下修 這說 明什麼 我們 在 過去 幾年 的 資本 支出 的 建制 邏輯 就是 都 往 歐美 都 往 日本 去 設廠 當然 台灣 本土 或者 韓國 本土 它 本身 這種 半導體 設備 的 出 貨金額 的 拉 抬 效果 就 沒 有 這麼 顯著 了 它 是 一個 比 較 偏向 於 地緣 政治 轉捩 的 跡象 也 挺 有 投資 朋友 多 做 一些 觀察 和 留意 其實 我們 可以 觀察到 台積電 本身 我 認為 就是 找 一個 均值 怪力 的 現象 來 做 回調 第一件 事情 是 美國 股市 怪力 本來 就 拉高 本來 就 該 跌 第二件 事情 是 就算 到 台北 股市 你 以 為 他 會 瘋 狂式 的 暴跌 嗎 當然 有 可能 但是 你 也 觀察到 了 在 最近 幾個 季度 內資 的 買盤 力度 有多強 你 要 讓 內 資買 不到 錢 或者 說 沒 有 能力 去 接收 你 要 很 恐慌 恐慌 到 他 知道 自己 的 薪資 沒 這麼 多 他 知道 接下 來 幾個 月 的 收入 會 非常 淒慘 一定 要景氣 衰退 才 可以 讓 內資 完全 退 卻 這個 是 我 的 觀察 的 跡象 事實 上 我們 從 最近 韓國 企業 的 研究 機構 CEOschool 他 最新 所 發布 的 報告 可以 了解 就 台灣 百大 企業 的 10 年 市值 最近 已經 完全 超過 了 韓國 企業 你 要 知道 韓國 人口 是 台灣 多 了 一倍 我們 從 CEOScore 的 報告 顯示 台灣 的 百大 企業 的 市值 從 2013 年 540 兆 的 韓元 大概 是 12 兆 台幣 月 升到 了 去年底 是 1649 兆韓 元年 增幅 是 高達 205% 而 韓國 的 百大 企業 總 市值 則是 從 82 兆 上升 到 156 兆 增幅 只有 8% 台灣 是 翻 了 兩倍 韓國頂 多 才 翻 了 一倍 事實 上 我們 從 台積 電整體 的 營業 利潤 拿 來 跟 三星 來 進行 一些 對 比 就 可以 了解 到 了 韓國 的 營業 利潤 是 從 43 兆 減少 到 了 6 兆 大概 減少 了 37 兆 有 8 成 6 台灣 是 從 20 兆 增加 到 69 兆 這個 增幅 是 高達 231% 所以 你 可以 觀察到 在 不管 是 台灣 的 百大 企業 還是 台積 電相 對 於 三星 都 有 非常 明顯 的 提振 效果 也 聽 有 投資 朋友 做些 觀察 認為 就 目前 狀態 有 一點 信心 還是 OK 的 對浩哥 對 韓文 也 懂 對 略懂 略懂 略懂 前 兩年 回 台大 演講 證券 研究社 剛好 有 幾個 韓國 交換 生會 說 中文 就 很 新奇 的 跟 我 聊天 聊著 聊著 就 詢問 我 如果 我 再 回去 念大學 還會念 經濟系 嗎 如果 不是 那 你 會念 什麼 系 我 說 應該 是 牙 醫系 吧 結果 他們 就 再也 不 跟 我 說 話 冷笑 話 冷笑 話 冷笑 話 好 我們 具體 往下 看剛 才 跟 投資 朋友 聊到 竟然 如此 台積電 本年度 的 EPS 預估 在 39 到 40 塊 相 對 於 20 倍 到 2 倍 的 本益比 中信 偏樂觀 80 塊 就是 一個 保底 如果 是 以 今年年底 來 做 推算 的 話 所以 你 看到 大部分 的 外資針 對 台積 電整體 評價 基本上 都 已 經來 到 80 塊 以上 匯豐 的 部分 目前 是 93 塊 美銀是 80 塊 瑞銀是 875 塊 大摩 部分 850 塊 小摩 也 是 850 塊 所以 大概 可以 了解 如果 我們 是 單純 從 EPS 來 進行 推估 不會 有 太大 的 變化 因為 從 204 年來 看過 去 我們 提過 今年 EPS39.06 預 估值 不 一定 能夠 超越 2 年 當時 39.2 塊 但 今年 的 成本 很 低 今年 就 已經 沒有 更進 一步 的 資本 支出 了 你 覺得 今年 股利 不會 往 上 跑 嗎 所以 可以 了解 到 雖然 在 24 年 的 營收 狀況 跟 2 年 可能 不會 差太多 但是 今年 的 資本 支出 的 下滑 可以 有 更 多 獲利 的 空間 也 值得 大家 來 多 做些 留意 尤其 如果 我們 光 從現 在 台 積電 的 股東人 數來 做 一些 觀察 在 去年 應 該講 這是 今年 4 月 12 號台 積電 在 領股 的 股東 人數 是 15 萬人 去年 是 多少 154 萬一樣 如果 是 從 只有 一張 到 5 張是 574 萬人 去年 這個 時候 看到 很 清楚 803 萬 這什麼 意思 你 看 任何 一個 領域 除了 中十戶 或者 大戶 那種 持有 50 張 6 以外 的 這些 族群 只要 是 持有 50 張以 內 的 全部 股東 人數 都 在 跑 了 你 以 為現 在 大家 對 台積 電多 有 信心 大家 都 下車 了 沒 有人 在 車上 了 過去 幾個 月 的 炒作 都 是 去 買 那個 940 高 股息 而已 對 於 台 積電 根本 就 沒 有 過度 的 看好 所以 投資 朋友 究竟 就 目前 為止 台北 股市 台積電 到底 是 適合 買入 還是 適合 賣 出 他 到底 是 一個 入口 還是 一個 出口 就 看 你 用 什麼 角度 來 看待 現在 的 市場 週期 了 前 陣子 不是 有 一個 故事 嗎 他 講說 有 一個 人 屁股 不太 舒服 所以 就 到 醫院 去 求醫 生就 問說 你 哪邊 不 舒服 可以 具體 形容 一下 嗎 男生 就 回答 說 我 屁股 入口 的 地方 有 一點 痛醫生 說 那 是 出口 所以 到底 是 入口 還是 出口 到底 是 買點 還是 賣點 就 看 你 用 什麼 角度 來 做 思考 了 我們 的 態度 已經 相當 明確 9 點 03 分 了 都 差點 忘記 了 今天 禮拜 五 每個 禮拜 五 我們 都 會 抽 一本 書送給 投資 朋友 希望 大家 從 不同 的 投資思維當 中 可以 理解 不管 是 週期 投資 或者 景氣 投資 它 能夠 延伸 的 方向 當然 我們 的 投資 不 一定 絕對 正確 我們 只是 提供 自己 實在 的 方法 論給 投資 朋友 也給 大家 做 一些 參考 今天 聊 這本書 叫做 全球 經濟 18 年大循 環為 什麼 叫做 18 年 大循環 一定 要 看 一下 這本書 因為 如果 你 觀察 20 年來 美國 全球 經濟 危機 的 年份 你 像是 198375 一直 到現 在 為止 208 年 下 一次 是 什麼 時候 就是 20 年 好像 呢 就是 每隔 18 年 就 会 有 一个 20 年 的 生产力 周期 的 循环 那 08 年 如果 我们 直接 往 下推 18 年 那 是不是 景气 崩盘 就 在 206 年 呢 还是 说 这个 周期 的 时间 概念 可以 缩长 也 可以 拉长 也 可以 缩短 事实上 我们 要 观察 的 是 整个 景气 的 现象 呢 这 本书 它 基本上 是 周期 投资 我 认为 也 非常 好 理解 的 一 本书 因为 它 基本上 就 是从 全球 景气 循环 的 4 大 阶段 复苏 循環 中期 繁榮 週期 危機 週期 來 跟 投資 朋友 瞭解事 實上 這本書 的 作者 叫做 阿基爾 帕特 爾 他 是 目前 美國 非常 一家 經營 家族 企業 非常 重要 的 我們 講的 這種 不能 講 家族 企業 家族 財務 管理 公司 的 總監 那 他 也 在 這本書 當中 依循 著業界 的 經濟 和 景氣 循環來 幫助 這 一些 頂級 富豪 來 打造 他們 的 財務體 系過 去 我們 跟 投資 朋友 提過 這個 經濟 週期 很 重要 以前 範離 做 商人 的 那個 範離 他 講過 一句 話 見取 如誅玉 跪出 如 糞土 就 做生意 的 時候 因為 他 是 做生意 做 的 很 有名 他 在 人生 最高峰 的 時候 離開 政界 然後去 衝商 他 說 做生意 要 把握 時機 低價 的 時候 要 買 高價 的 時候 要 賣 低 買 高賣 誰 都 想 的 想得到 但是 什麼 時候 是 低 價什麼 時候 是 高價 兩萬點 是 低價 還是 高價 你 好像 從現 在 邏輯 2 萬點 好像 是 高價 那 你 從 景氣 循環 邏輯 2 萬點 肯定 不是 高價 但 當然 他 也 不是 絕對 低價 了 那 你 如何 去 確定 搞懂 經濟 週期 就 可以 了 那 本書 就是 用 不同 的 角度 來 思考 經濟 週期 你 像是 我們 最常聊 的 信貸 週期 信貸 週期 它 是 從 整個 美國 的 貨幣 增長 幅度 和 收縮 幅度 來 做 理解 還有 那種 短天期 的 3 到 4 年 的 庫存 循環 週期 每 3 到 4 年 就 會 發生 一場 短期 內 的 股災房 地產 週期 產能 週期 所以 有些 投資 朋友 詢問 我 說 週期 這麼 多種 有 美元 週期 有 庫存 週期 有房 地產 週期 有 信貸 週期 有產能 週期 那么 多 周期 要 如何 优先 观察 我 个人 认为 如果 你 真的 想要 先 开始 了解 整个 周期 的 概念 可以 从 短期 的 股市 周期 来看 短期 的 股市 週期 第一 個 特點 就是 股市 週期 它 是 怎麼樣 它 是 反映 所有 資 本市 場的 流向 所以 它 是 所有 週期 集 於 一身 因為 所有 的 市場 情緒 和 景氣 變化 它 最 後 就 反映 在 資產價格 身上 而且 它 還會 領先 資產價格 應該 講領 先景氣 週期 提前 6 到 9 個 月 提前 做 反映 我們 按照 過去 經驗 來 看 3 到 4 年 股票 市場 就 會 迎來 一波 小 週期 我們 講的 庫存 週期 而 這種 週期 它 往往 會伴 隨 15% 到 20% 左右 的 修正 通常 每隔 10 到 20 年 左右 它會 迎來 一個 相 對 大 的 信貸 週期 會 引發 信貸 市場 的 泡沫 破滅 比如 說 我們 像是 在 08 年 金融 海嘯 在 20 年 我們 看到 打抗 泡沫 再來 就是 197 年 最后 又 一次 由于 高强度 升息 所 引发 的 经济衰退 大概 就是 我们 可以 观察 到 的 生产力 周期 和 原 物料 周期 的 重叠 现象 所以 我们 可以 先 从 库存 循环 周期 来 了 起用 这个 周期 来 套用 现在 你 大概 就 会 知道 现在 属于 怎么样 的 景气 位阶 了 所以 我们 就是 长期 来看 我们 都 是 按照 景气 周期 来 判断 自己 的 资金 的 步 进步 调 短期 来看 我们 就 会 看 感觉 看 市场 的 情绪 高低 那 這個 高低 不能 是 道 聽途 說 去 看 那個 早餐 店 阿姨 有 沒 有 在 聊天 我們 要 看 的 是 具體 的 情緒 指標 可以 從 CNN 貪婪 指數 可以 從 美銀牛 熊 指標 可以 從 AII 散戶 情緒 指標 來 做 一個 進 一步 的 判定 也 挺 有 投資 朋友 這本書 全球 經濟 18 年大循 環挺 有 投資 朋友 那 這本書 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 就是 說 每 一次 我們 跟 投資 朋友 導讀 一本 書 都 會 送 兩本書 送給 我們 投資 朋友 所以 大家 如果 有興趣 歡迎 在 我們 的 直播 底下 留言 或者 想要 了解 更 多 的 週期 投資 也 可以 考慮 參加 我們 財經 號角 的 會員系 統裡頭 除了 有 一些 專題 影片 宏觀 專業 報告 以及 一些 基礎 小白 的 系列 課程 以外 也 會 有 我 個 人 資產 部位 的 操作 日誌 提供 給投資 朋友 做 一些 變化 和 理解 了 好 9.07 分 我們 看 一下 台北 股市 當前 的 表現 台 股現 在 下跌 39 點 今天 賣壓 很 重看 起來 外資賣 很 兇 而且 量 能 預估 要 碰到 60 億 了 那 就是 真的 賣壓 來 了 但 台北 股市 沒有 跌 對 不 對 哪來 的 接手 畢竟 人家 都 跌 到 季線 了 對 不 對 看 台北 股市 今天 跌幅 能夠 有 多 大 了 我們 要 清楚 知道 市場 的 情緒現 在 才 剛有 一點 開始 恐慌 的 感覺 了 有人 被 套牢 的 2 月份 3 月份 那一波 的 募集 申購 潮什麼 時候 開始 出現 停損 的 跡象 你 大概 也 就 知道 本輪 的 中期 回調 已經 接近 結束點 了 也 聽 從 投資 朋友 多 做 一些 觀察 和 留意 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 不是 明天 早上 禮拜 一 早上 8 點半 早晨 財經速 點錄 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 炒盤 愉快
