The U.S. added 300,000 jobs in March, far above expectations, making Fed rate cuts unlikely this year. Wage growth stayed modest and immigration inflated employment numbers. Strong Q1 stock returns and rising bond yields signal the Fed is now focused on inflation, not employment.
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投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 204 年 4 月 8 號禮 拜 一 早上 8 點 30 分 大家 早上好 我 是 秀田浩 每天 早上 開拍前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 好 那 當連假 過後先 祝 大家 都 平安 與 此 同時, 我們 也 要 觀察, 在 禮拜 五美國 股市 大幅 震盪 的 主要 關鍵, 就是 這 一次 美國 3 月份 非農就業 數據 正式 的 出爐。 3 月份 非農就業 數據 大幅 增長 到 30. 萬人, 遠高 於 市場 原本 預期 的 21. 萬人。 過去 幾個 月 也 都 在 20 萬人 左右 所以 勞動力 市場 如此 之強 勁 我們 不免 要 好奇 問一個 問題 那 就是 聯準 會 到底 今年 還有 沒有 任何 降息 的 需求 畢竟 勞動力 市場 如此 的 強勁會 讓 大家 擔心 對 於 薪資 通脹 形成 未來 的 影響 那 我們 就要 來 觀察 這一波 我們 看到 失業率 從 原本 的 3.9% 下行 到 3.8% 可是 平均 時薪 還沒有 衝高 反而 還是 符合 預期 的 下滑 那 到底 我們 會 不會 因為 非 農表現 亮麗 就要 把 下半年 所有 降息 的 預期給 打消 還是 說現 在 的 平均 時薪 其實 已經 暗示 著美國 的 勞動類 市場 的 結構 它 不會 引起 更進 一步 的 通 膨 呢 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 和 留意 上禮 拜 五 雖然 在 非 農就業 數據公 佈 之後美國 股市 開始 進行 高 強度 的 反彈 不過 從 週 跌幅 來 看 上 禮拜 仍然 算跌 很重 的 道 瓊週 跌幅 2 .% 創下 204 年 以來 的 最差 單週表現 標普週 跌幅 0.95% 納指週 跌幅 0.8% 如果 我們 細看 美國 股市 在 今年 一季度 標普白 指數 的 報酬 大概 是 10% 左右 不過 有趣 的 事情 是 我們 根據 過往 的 回測 只要 當 年度 在 一季度 表現 不錯 通常 年底 就是 說 從 年初 到 年底 一 整年 的 績效 都 不會 太差 我們 舉例 來 說 我們 如果 把當 年度 一季度 績 效能 夠佔到 10% 以上 的 表現 年份 列出 來 你 會 發現 二季度 當然 是 有 一點 均值 回調 的 空間 存在 可是 如果 以 全年 來 看毫 無 例外, 沒有 一年 在 一季度 漲幅 超過 10% 以 後, 年底 是屬 於 收跌 的 這也 很 好 理解, 因為 你 一季度 就 把 整個 基期 給推高 了 那 二三 四季度 當然 就 有 更 多 均值 回調 的 空間, 而 不會 讓 整年 的 績效 進入 到 負報 酬事 實上 今年 以來 是 一個 標準 的 風險 資產 的 資金 流入 年 比特 幣 今年 以來 漲幅 是 高達 6 成 8 美國 成長 股 的 部分 漲幅 有 1% 日經二二 五指 數漲 幅 1.2% 大型 股漲 幅 10% 價值 股漲 幅 9% 金價漲 了 7.5% 其他 像是 歐洲 股市 小型 股新興 市場 漲幅 開始 逐步 的 收斂 那 我們 看 得 很 清楚 今年 以來 唯一 收跌 的 資產 基本上 也 只 剩下 債券 資產 了 你 像是 歐洲 債券 的 部分 跌幅 是 0.6% 美國 債券 平均 跌幅 0.8% 新鮮 市場 跌 最重, 跌幅 是 1 .% 所以 今年 是 非常 明顯 的 股漲 再 跌 它 是 一個 標準 的 資產輪動 那 我們 就要 來 留意 了 因為 債券 雖然現 在 下跌 了 但 距離 破底 肯定 還有 一段 距離 什么 时候 债券 价格 能够 完全 的 破底 它 肯定 是 属于 意外 升息 的 时候 所以 债券 价格 我们 顶多 说 它 是 一个 长期 的 主体 期而 这 一波 的 主体 期 有没有 可能 由于 就业 数据 的 持续 量力 而 保持 长期 的 主体 呢 今天 我们 来 跟 投资 朋友 观察 到底 非农 就业 数据 的 大好 对于 股市 债市 关系 的 影响 我們 先 具體 留意, 在 非 農就業 數據 的 層面, 這一波 整體 增長 幅度 是 高達 30. 萬人, 高 於 前 12 個 月 的 平均值 23.1萬。 與 此 同時, 我們 看到 元月份 和 二月份 的 新增 就業 人數 也 被 上 修 了, 增加 大概 2. 萬人 左右。 那 我們 待 會 聊 一個 問題 就 是非 農所公 佈 的 數據 跟 目前 家庭 調查 所公 佈 的 就業 人口 基本上 是屬 於 背離 的 情況 什麼 意思 呢 我們 看 就業 數據 也 不 可能 只 看 一個 我們 必須 同時 看 兩個 到 三個 同時 進行 交叉 比對現 在 就 是非 農表現 很 好 可是 另外 一個 家庭 調查 的 就業 數據 連續 三個 月 在 下降 那 怎麼 會 出現 這樣 的 情況 呢 待 會 來 跟 投資 朋友 做些 觀察 我 先 把 數據 run 一遍 失業率 的 部分 剛才 聊到 這次 下滑 到 3.8% 所以 呢 如此 強勁 的 非農 加上 失業率 又 下滑 那市場 上 就 會 有 一種 聲浪 那 就是 美國通 膨 是不是 就 像 過去 我們 講的 渣 男 每次 都給 你 希望 但是 每 一次 都 讓 你 傷心 那 這個 時候 可能 很多 人 在 旁 邊講 這是 最 後 一次 非農 很快 就 會 掉 下 來 了 但是 結果 過去 幾個 月 都 在 陸續 的 衝高當 中事 實上 我們 從 新增 非農就業 所 集中 的 幾個 部門 第一 大部 門 就是 我們 講的 醫療 保健 服務類 這個 是 過去 美國 最為 缺工 的 部門 從 新冠 疫情 以後就 缺工到 現在 第二 大部 門是 政府 和 建築業 具體 來 看 三月份 的 醫療 保健 業增長 了 7.2 萬人 政府 部門則 是 增長 了 7.1 萬人 其他 也 有 顯著 的 增長 領域 你 像是 建築業 增長 了 3.9 萬人 服務業 當中, 休閒 和 酒店 業增長 了 4.9 萬人 我們 看 得 很 清楚, 從 職位 空缺 數來 看 基本上 美國 大部分 還是屬 於 服務業 型 的 缺工為 什麼 這說? 因為 如果 我們 仔細 觀察 在 製 造 業 的 稀缺 人口 層 面表 現 的 相 對 是 弱勢 的 2 月份 製 造 業 的 新增 就業 本來 是 減少 了 40 人 這 一次 減少 到 一萬人 了 這 代表 著美國 其實 在 製 造 業 部 門 並 沒 有 非常 明顯 的 缺工 情況 開始 發酵 那 就 說 明美國 目前 的 製 造 業 週 期 還 在 緩 慢 的 復 甦 過 程 當 中 他 沒 有 過 熱 他 甚至 沒有 出現 缺工 的 情況 他 甚至 還有 一些 這個 裁員 的 輪 替 空間 存在 而現 在 缺 的 都 是屬 於 相 對 低廉 員工 或者 說 相 對 沒 有 這麼 高薪 資相 對 薪資長 期 符合 低迷 區間 的 服務業 增長 那 另外 一個 就是 我們 看 職位 空缺 數 到底 現在 的 區工 情況 有 多 顯著 呢 如果 我們 根據 供需 關 係 來 做 觀察 整體 三月份 三月份 的 空缺 率 是 徘徊 在 5.3% 左右 如果 我們 具體 觀察 這次 所公 佈 的 職位 空缺 數 全美 大概 是 875.6 萬份 工作 等 著別 人來 做 美國 的 失業 人口 是 多少 呢? 是 645 萬人 也 就是 說現 在 如果 把 職位 空缺 數 去除 以失業 人口 大概 平均 一個 失業者 有 1.36 份 工作 可以 供選擇 這樣 的 數據 雖然 看 起來 還是 很 緊 繃 但是 至少 相對 於 201 年 年底 那個 時候 接近 兩倍 的 選擇 已經 下滑 蠻 多 了 當時 美國 的 職位 空缺 數是 高達 接近 120 萬個 等 著別 人來 做 當時 的 美國 失業 人口 也 差不多 保持 在 60 萬 所以 我們 看 得 很 清楚 現在 是 怎麼樣 失業 人口 沒有 衝高 保持 在 下方 徘徊 就 在 60 萬 左右 而 職位 空缺 數持續 的 下滑 誒, 你 說 這樣子 的 話 那 怎麼 會 非 農就業 數據 這麼 好 呢? 都 已經 沒 那麼 缺工 了 事 實上, 第一 波美 國的 退休 潮並 沒有 因為 本輪 受到 20 年 的 熊市 之 後 退休 潮 有所 遞緩 退休 潮 仍然 在 顯著 的 發生 當中 這就 代表 著離開 就 業崗位 的 人 到 現在 為止 還是 比 新 進來 的 人來 得 多 我們 這張 圖表 看到 的 是 在 整個 20 年 以後美國 的 超額 退休 20 年 以 後 就 開始 快速 的 衝高 曾經 在 2 年 開始 有 顯著 的 回檔 讓 市場 上 意識 到 有 沒 有 可能 是 因為 股市 跌 了 債市 跌 了 所以 這些 退休 族 很 可能 要 被迫 回來 工作 了 結果 在 203 年 第四季 美國 股市 開始 進行 高 強度 反彈 以 後 退休 潮 又 如火如荼 的 大規模 增加 你 要 想想看 這 原本 市場 對 於 就業 需求 的關 係 長 期來 看 就是 保持 穩定 的 發展 隨著 戰後嬰 兒潮 的 退休 潮結果 這 一段 時間 我們 卻 觀察到 非常 明顯 美國大 規模 退休 的 發生 這就 足以 彰顯 勞動力 市場 還是 十分 緊俏 的 那現 在 問題 就 在 於 我們 看到 就業 報告 它 主要 是 從 幾個 層面 來 做 組成 有 非 農就業 數據 也 有 家庭 調查 的 就業 數據 我們 現在 要 觀察 的 是 從 總數 據 來 看 為 什麼 薪資並 沒有 快速 的 衝高 我們 從 薪資 同比 來 看 這 一次 三月份 的 平均 薪資 同比 上漲 幅度 是 4.1% 這其實 還在 放緩 當中 尤其 我們 看 像是 酒店 休閒業、 教育 醫療業 以及 其他 服務 的 實行 部門 下滑 幅度 來 得 更 快現 在 是 怎麼樣? 製 造 業 的 缺 工 沒 有 這 麼 高 可是 製 造 業 的 薪 資 基本上 已經 不 怎麼 下滑 了 大概 就 遇到 它 的 僵固 性 了 可是 服務業 的 年 增幅 正在 下滑 就 代表 它 薪資 還在 漲 但是 已經 不如 過去 幾個 月 來 得 這麼 快 了 事 實上 美國 的 薪資 已 經連續 3 個 月 都 保持 在 高 強度 的 增長 到 現在 為止 4.1% 打贏 通膨是 綽有 餘 了 那 我們 要 真實 留意 的 幾個 方向 第一 就是 為 什麼 現在 我們 可以 觀察到 即便 非農業 數據 如此 之強 勁 薪資 仍然 還 保持 在 一個 適度 的 下滑 格局 而 沒 有 突然 拐頭 上 彎 呢 我們 具體 觀察 第一 個 原因 是屬 於 整個 工作 就業 形態 的 變化剛 才 聊到 我們 看到 這張 圖表 藍色線 是 part time 工的 月 增幅 橘色 線 是 全職工 的 月 增幅 從 整個 203 年 以 後 基本上 part time 工就 已經 佔 據 了 非 農就業 數據 的 主要 貢獻 那 我們 都 很 清楚 竟然 是 兼職 工整 體薪資 的 對 於 企業 的 拉 抬 對 於 薪資 整體 漲幅 的 貢獻相 對 於 全職 工影響 幅度 並沒有 來 的 大 那 第二件 事情 我們 可以 觀察到, 如果 是 從 今年 以來, 全職工 甚至 在 裁員, 基本上 招募 的 全部都是 趴太工, 這個 就 更 為 明顯 了。 從 今年 以來, 我們 看到 非常 明顯 的 跡象, 如果 是 以 趴太工來 看, 整體 招募 人數 基本上 已經 接近 來 到 69 萬人 了。 那當然 了 在 過去 幾個 月 當中 我們 看到 全職 工現 在 仍然 是 美國 就業 市場 的 主要 地位 對 於 薪資 增長 的 地位 拉 抬而現 在 我們 看到 本來 是 有 1.34 億人 左右 的 全職 工在 工作 現在 只 剩下 1.32 億人 了 代表 全職工 真的 在 遞 減當 中 而 我們 看到 的 part time 工則 是 快速 的 衝高 接近 有 280 萬 做 顯著 的 拉 抬 所以 我們 必須 要 做 一個 宏觀 上 的 梳理 那 就是 到現 在 為止 第一 個 對 於 薪資通 膨 沒 有 顯著 影響 的 就是 我們 過去 所 提到 的 基本上 貢獻薪資 增長 的 都 是屬 於 趴 太空 它 不會 引起 薪資通 膨 失控 那 第二 個 就是 這 一次 華爾街 日報 所 做 的 專題 調查 剛才 我們 看到 的 非 農就業 數據 薪資 成長 它講 的 是 企業 調查 什麼 意思 呢 就是 它 是 这些 美国 统计局 去 询问 企业 你 现在 招 了 多少 岗位 有 多少 人 在 你们 家 工作 你 要 据实 回答 用 这样 的 一个 方式 进行 企业 的 整体 梳理 现在 看起来 企业 调查 的 飞龙 的确 是 创高 了 可是 你 可以 观察 到 更 有趣 的 现象 那 就是 如果 是从 华尔街日报 根据 现在 家庭 调查 所 公布 的 数据 我们 看到 所 制作 的 图表 家庭 调查 我们 看到 的 实质 的 就业人口 反而 在 下滑 那 怎麼 會 出現 這樣 的 一個 情況 呢 為 什麼 打電話 到 家裡 發現 大家 沒有 工作 可以 做 可是 打電話 到 企業 大家 都 有 工作 可以 做 呢 那 很 明顯 就是 這一 波美 國會 預算辦 公室 CBO 最新 所 發布 的 報告 解釋 了 美國 勞動力 市場 的 極端 現象 那 就是 美國 低估 了 過去 在 203 年 美國 的 大規模 移民 人數 這一波 在 整個 203 年 的 移民 人數 高達 30 萬人 美國 一年 的 移民 人數 大概 也 就 一百 出萬 左右 這個 包含 合法 和 非法 的 去年 一 整年 有 30 萬人 流入 到 美國 市場 當中 這當然 會 引起 美國 在 非 農就業 數據 的 加成 而 在 大量 的 非法 移工 進入 到 美國 市場 當中 你 也 可以 非常 清楚 了解 他 不會 對 於 薪資有 多大拉 抬 做 黑工 的 薪資 怎麼 可能 會 有 更 顯著 的 拉動 呢 所以 人 突然 變多 了 非 農統計 的 是 就 業崗位 所以 一個 人 可以 貢獻 很多 非農 那 另外 一方面 只要 有 很多 的 非法 移民 企業 調查 上去 他 可能 也 沒 搞清楚 到底 底下 有 多少 黑工 他 直接 報 上去 說 我們 就是 有 那麼 多 人 在 為 我們 工作 但是 你 打電話 到 已經 在 美國 涉及 的 美國 公民 打電話 到 他們 家裡 沒 有 啊 我 沒 那麼 容易 找到 工作 啊 這個 時候 就 發現 家庭 調查 跟 企業 調查 所 呈現 的 顯著 落差 我們 具體 來 觀察 在 這 一次 CBO 所 顯示 的 報告 當中 美國 的 移民 有 30 萬人 其中 市場 的 普遍 預 估值 大概 有 240 萬人 是 沒 有 身份 的 移民 也 就是 我們 講的 非法 移民 相對 於 20 年 的 260 萬已 經有 非常 顯著 90 萬 左右 的 速度 上升 那 如果 這種 勞動類 市場 的 釋放 很 難 解釋 單 一月份 的 勞動 市場 變化 所以 我們 在 二季度 來 看 一下 有 沒 有 可能 是 因為 這一波 統計 有 一些 些微 的 失準 要不然 你 看 一下 那個 數據 深藍色線 叫做 非法 移民 的 入侵 量 怎麼 可能 在 23 年 有 那種 這麼 驚人 的 跳高 也 有 可能 真的 就 這麼 多人 進去 但是 如果 我們 把 墨西哥 裔 的 增長 人口 一天 的 非法 移民 來 做 觀察 你 會 發現 的 確我們 講的並 不是 指華裔 進入 到 美國 人口 就連 如果 是 從 美國 南部 邊境 墨西哥 裔 進入 到 整體 美國 市場 的 人口 一個 月 就 高達 24 萬人 左右 美國 一年 你 看 一個 月 的 非農 也 不過 就 二三十 萬人 結果 墨西哥 裔 的 移民 我們 就 只講 墨西哥 一個 月 就 流入 24 萬人 所以 你 可以 了解 為 什麼 美國 的 就業 市場 如此 之強 勁 為 什麼 那麼 多 人 在 工作 因為 有 大量 的 人口 正在 進入 到 美國 市場 當中 當然 這取 決 於 拜登 在 201 年 後 疫情 時代以 後 採取 的 邊境 相 對 寬 鬆 管制 當然 德州 這 部分 跟 拜登 還是 有 一點 交火 的 只 不過 呢 現在 基本上 整個 美國 市場 他 是 無法 阻擋 非法 移民 快速 流入 到 美墨 邊境 的 疑慮 是 這樣 的 情況 甚至 導致 了 你 看到 前陣子 不是 出 現過 州政府 跟聯 邦政府 對抗 的 局面 嗎 甚至 還有 德 州政府 啊 他 把 移民 直接 在 再 到 紐約 和 華盛頓 本來 對 於 移民 較 為 友善 的 民主 黨 的 白人 選民 這 一次 也 出現 了 比 較 大 的 不滿 我們 可以 觀察到 這張 圖 表示 美國 全國 邊境 非法 移民 遭遇 次數 的 激增 在 整個 204 年 以來 原 月份 到 二月份 幾乎 是屬 於 暴衝式 的 增長 遠 高 於 過去 三年 的 水平 也 就 代表 著現 在 是 到 美國 非法 移民 實在 是 越來 越 容易 了 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 現在 經濟 問題 對 於 拜登 的 衝擊 已經 沒有 想像中 來 得 大通 膨當然 是 一個 問題 可是 按照 蓋洛普 的 民調 顯示現 在 有 19% 的 民主 黨選民 真正 不喜歡 拜登 的 政策 已經 不時 侷 限 在 通膨問題 了 而是 我們 看到 的 邊境 控管 的 問題 第二 個 問題 才 是 我們 看到 的 經濟 傾向 也 就是 內政 問題 甚至 比經濟 問題 還要 來 得 更加 嚴重 如果 我們 從 最近 現在 美國統 計局 已經 正式 遣返 的 金額 黃 色區 塊 是 已經 進行 遣返 其他 部分 從 20 年 跟 21 年 來 做 一些 比較 你 會 發現 整個 上行 速度 幾乎 是 以 當時 在 190 年代 末期 那一波 非常 明顯 民主 黨後期 所 進行 的 資金 流入 或者 說 人口 流入 還來 得 更 為 顯著 它 會 形成 什麼 結果 呢 我們 都 很 清楚 非法 移民 雖然 進入 到 美國 市場 當中 但是 如果 在 美国 出生 的话 那 基本上 就 属于 美国 公民 所以 它会 形成 长期 的 劳动力 性 结构 的 变化 举个 例子 来说 我们 看到 的 红色 线 是 美国 本土 我们 也 不能 讲 说 UngroupedSaxon 人 就是说 美国 原本 本土 的 国民 他 所 贡献 的 实质 人口 那現 在 基本上 已經 沒 辦法 超越 20 年 當時 的 高點 了 可是 我們 看到 的 綠色區 塊 也 就是 海外 出生 的 工作者 在 美國 市場 幾乎 是 以 翻倍 式 增長 也 就 代表 著美國 非 農就業 數據 這一波 的 量 高 但是 就業 數據 卻 呈現 下滑 就 來 自 於 企業 調查 企業 知道 現在 手上 的 員工 非常 多 而且 有 很多 人 都 來 填補 我 的 缺工 情況 所以 導致 了 非 農就業 數據 的 良好 但是 家庭 調查 的 部分 打到 家裡 發現 也 不是 大家 都 有 工作 這是 因為 能夠 打到 家裡 接電話 的 人 通常 都 不是 非法 移民 要不然 如果 非法 移民 也 有 電話 的 話 他 也 會 告訴 你 他 在 工作 嗎 這個 就是 我們 剛查 到 美國 的 極端 現象 但 他 也 恰恰 保證 了 一件 事情 美國 就業 市場 的 大好 他 不會 引起 更進 一步 的 薪資 失控 為 什麼 因為 他 在 解決 他 的 供給 稀缺 他 是 從源頭 上 來 著手 雖然 從 非法 移民 來 看 他 是 一個 很 奇怪 的 解決 方式 但 至少 我們 可以 了解 這麼 多 非法 移民 流入 到 美國 市場 你 覺得 他 會 引起 更進 一步 的 薪資 失控 嗎 我 甚至 相信 台灣 的 薪資通 膨 問題 會 比美 國來 得 更加 嚴重 台灣 就 一個島 很 難會 有 人口 大幅 流入 的 跡象 我們 舉個 例子 來 說 如果 我們 現在 假設 從 下禮 拜 開始 開始 開放 對岸 所有 服務業 人口 可以 來台 自由 從業 你 覺得 台灣 薪資 還會 持續 上 漲 嗎 完全 不 可能 美國現 在 就是 遇到 這樣 的 一個 情況 當然 我們 從 歷史 角度 來 看 有 沒 有 可能 因為 這個 原因 就 導致 了 聯準 會 就 開始 進行 大規模 降息 當然 也 不會 只 不過 他 不會 把 單一 就業 市場 的 良好 視為 延 後 降息 的 唯一 判斷 標準 為 什麼 他 要 看 的 是 景氣 有 沒 有 過熱 的 疑慮 而 不是 看因 為 有 很多 移民 進來 所以 就業 市場 好 所以 我 就 完全 沒有 降息 的 機會 存在 事實 上 我們 按照 過去 的 角度, 通常 在 降息 前 的 三個 月 大部分 情況 下 都 會 有 一次 新增 非農就業 數據 不及 十萬 的 表現 你 像是 195 年, 雖然 非 農就業 數據 尚可 但 失業率 已 經來 到 5.6%, 這個 是 半年 以來 的 平均 水準 再 比如 201 年, 降息 前 的 美國 各項 經濟 數據 都 出現 惡化 降息 前 的 三個 月, 非農就業 數據 降到 12 萬人 所以 很多 人 說 這一波 非農 這麼 亮麗 是 完全 沒有 任何 降息 的 機會 存在 這不 一定 首先 他 不會 說 一定 要 達 到 2% 的 通膨才 會 降息 第二件 事情 我 相信 聯準 會 目前 也 已經 掌握 了 非 農就業 數據 真的 沒有 想像中 來 的 這麼 壞 對 於 通膨對 於 整個 薪資上 的 一個 問題 所以 聯準 會 在 做 什麼 事情 他 基本上 更為 關注 的 是 PC E通 膨有 沒有 下滑 所以 我覺 得 大 可以 把 非 農就業 數據給 撇開 要不然 你 看 失職 家庭 調查 的 就業 數據 它 也 是 下滑 那 不是 美國 勞動 的 市場 就 不好 了 嗎 你 把 這些 數據 都 撇開 你 就 看薪 資有 沒有 還在 年增率 下滑 現在 薪資到 目前 為止 就算 就業 大好 它 的 年 增通 膨 仍然 在 緩慢 的 下行 所以 這就 讓 聯準 會現 在 這個 階段 它 就是 不去 縮時 但是 不去 縮時 的 這段 時間 持有 風險 資產 和 避險 資產 的 人 他 反而 會 好好 享受 這 一段 為 什麼 我們 過去 從 景氣 週期 的 投資 邏輯 來 看 一定 是 更加 偏好 持有 風險 資產 一直 來 到 末 生段 所以 風險 資產 隨著 行情 來 起舞 即可 那避險 資產 呢 這個 時間點 你 有 避險 資產相 對 低 基期 的 滑落 才 是 正常 的 如果 現在 風險 資產 避險 資產 同步 上漲 你 現在 手上 就 只有 現金什麼 都 沒 有 了 所以 反而 擁有 風險 和 避險 資產 的 人 都 應該 要 好好 的 享受 這 一段 進行 資產 調配 再 平衡 的 時刻 所以 你 這個 時候 就 硬 要 去 問聯 準會 要給 你 一個 非常 明確 的 答案 就 好像 去 問一個 印度人 一個 問題 然後他 搖頭然 後 你 要 猜 他 是否 同意 一樣 這種 事情 沒意 義因 為 聯準 會現 在 所釋 放 的 談話 就是 我們 到 時候 再 說 先 這樣子 緩先 這樣 子緩 所以 總結 而言 第一 就業 的 增長 符合 鮑威爾過 去 所 提到 的 宏觀 的 敘事 就是 現在 就業 增長 不是 因為 市場 上 極度 缺工 是 因為 供給 在 增加 非農 在 增加 非農 在 增加 薪資 增速 就 會 下滑 第二件 事情 聯準 會過 去 的 FOMC 就 提到 了 目前 的 側重點 更重 於 通膨而 就業 的 重要性 其實 正在 減少 當中 第三 點是 就業 非 農數 據 的 質量 過去 幾個 月 是 有 在 下降 的 你 看過 去 費城聯 準會 他還 甚至 承認 說 美國 的 就業 數據 應該 有 失真 203 年 到 現 在 為 止費 城聯 準會 的 預判 跟後續 美國 統計 局所 公 佈 的 數據 有 極大 的 落差 所以 我們 必須 承 認現 在 非農 不是 重點 薪資 增長 才 是 我們 要 關注 的 幾個 方向 當 然而 且 聯準 會 每 一次 的 FOMC 都 是 共識決 不 可能 看 項數 就 有 決策 了 你 說 PCE 比較 重要 還是 單 一一 個 非 農比較 重要 想 也 知道 當然 是 PCE 到 目前 為止 PCE 仍然 在 低 檔區間 那 核心 CPI 也 沒 有 快速 攀升 的 跡象 存在 甚至 你 如果 看 一下 核心 CPI 當中 真正 那個 僵固 性 很 高 的 是 我們 看到 的 住房 通膨它 算是 一種 通膨的 預期 而並 不是 我們 看到 實質 薪資 快速 的 上 萬 也 請 有 投資 朋友 多 做 一些 參考 感謝 大家 保重 印度人 唱歌跳舞 所以 搖頭 到底 是 點頭 的 意思 很多 人 是 被 退休 被 請 辭 生意 不好 台灣 的 就業 市場 跟 美國 不 一樣 美國 的 勞動餐 飲率 甚至 還比 台灣 高台 灣 真的 是 就業 市場 對 於 老年人 不太 友善 就是 了 為 什麼 我們 那麼 在乎 數據 因為 只有 用數 據 說 話 只有 用數據 才能 表明 我們 說 的 是 真的 要不然 你 看法 你 說 空 說 多 都 可以 並 不是 我們 解讀 就 對 的 只是 說用 數據 來 解讀 我們 的 理解 第一 就 會 跟 投行 的 英語 體系 的 理解 不會 差太多 看 的 是 同 一份 數據 第二件 事情 是 當我們 用 數據 來 解讀 的 時候 你 就 不會 有 任何 失 真的 現象 就 不會犯 那種 低級 錯誤 就 不會 說 美國 的 優惠 市場 非農 大好 所以 就 大好 你 如果 同時 觀察 了 兩個 到 三個 數據 就 是非 農 大好 為 什麼 薪資 沒 增長 你 就 可以 當中 從 其他 數據 理解 它的關 係 所以 有 時候 要 讀 原文 看 原始 數據 是 很 重要 的 对 对 对 您 看 最近 不是 那个 蜜兔 事件 频传 吗 好 然后 我 就 看到 有些 男生 会 说 哎 这个 人嘛 食色性也 那 当然 了 性骚扰 这件 事情 是 错 的 但 我 要 讲 的 重点 不是 这个 我 想 的 事情 是 就 网络 上 不是 很多 人 说 哎 这个 人家 可能 有 什么 特殊 癖好 啊 然后 补 一句 食色性也 好 但是 呢 有时候 看到 就 很 想 纠正 了 因为 这句 话 的 意思 其实 并 不是 那个 意思 什 麽 意思 就 這句 話 的 斷句 是 食 食品 的 食然後頓 號色 逗號 信言食 它講 的 不是 說 吃 啦 食 是 喜歡 的 事物 那色 呢 很多 人 可能 就 覺得 就是 就是 那樣 那 一類 事情 但是 色 這件 事情 如果 你 真的 上過 這個 文化 課 你 就 知道 那個 這邊 講的色 它 不是 黃 的 那種 東西 它講 的 是 美好 的 事物 就是 喜歡 的 事物 美好 的 事物 性 也 那 性講 的 不是 公口講 的 不是 那一類 事情 講的 不是 性愛它 意思 是 人會 偏好 自己 的 事物 偏好 覺得 美好 的 事物 這是 本性 而 不是 說還 包含 性愛 所以 這句 話 本身 其實 跟性 愛一點關 係 都 沒 有 但是 我 就 看到 很多 人 在 底下 留言 時色性 也 在 講什麼 東西 他 就是 不看 原文 數據 不讀 書 就 有 這種 下場 所以 我們 跟 投資 朋友 分享 過讀 書 很 重要 時色性 也 人會 偏好 自己 喜歡 的 東西覺 得 美好 的 東西 這是 本性 這個 要 了解 不要 再亂 說 了 你 看 古人 不是 講 一句 君子 好色 不淫 我 好哥 很 好色 下流 但是 不淫 蕩 是 這個 意思 嗎 當然 不是 好色 和 淫 跟現 在 的 意思 其實 完全 不同 君子 好色 不淫 是 什麼 意思 君子 喜歡 美好 的 事物 但是 不敬淫 不 沉迷 於 此 有 很多 人 的 你 很 好色 下流 但是 不淫 蕩 這 就是 對 於 古文 完全 不 了解 小時候 上 課 就 沒 好好 上 對 不 對 所以 有 時候 為 什麼 我們 要 讀書為 什麼 我們 做 任何 分析 都 會 有 一個 數據 作為 基底 就是 你 要 了解 它 的 真正 概念 你 不要 永远 的 实色 信 也 用 错误 的 方式 去 表达 一个 概念 这 就是 错 的 所以 为什么 我们 要 看 数据 因为 我们 要 证明 我们 讲 的 是 对 的 我们 任何 的 分析 都 有 数据 作为 依底 好 那 接下来 就要 观察 整个 就业 数据 的 变化 对于 股市 和 对于 债市 的 影响 我们 看到 对于 股市 很 明显 了 股市 长期 短期 可能 会 反映 一些 市场 的 情绪 变化 反映 连 转会 的 谈话 但 它 最终 反映 的 就是 景气 的 好 或 坏 我们 可以 观察 到 美国股市 道琼 供应 指数 在 周五 上涨 307 点 0.8% 输在 38904 点 标普 上涨 57 点 1 .% 输在 5204 点 纳斯达克 指数 上涨 19 点 1.24% 输在 16248 点非 一般 上涨 63 点 1.3% 输在 4819 点 美国股市 在 上方 稍微 震荡 一下 但是 离剧线 还是 有 一段距离 刚才 提到 随着 薪资 增长 仍然 保持 着 稳定 而 现在 随着 大宗 资产 价格 并 没有 快速 的 冲高 我们 看到 企业 盈利 到 现在 和 居民 的 收入 仍然 保持 良性循环 的 关系 也就是说 现在 我们 真实 所 看到 的 通 膨 也 不是 由于 供给 侧 所 引起 的 高强度 的 断链 通膨而 我们 看到 的 是 需求 型 通膨是 由 於 薪資 增長 了 薪資 增長 了 企業 的 獲利 也 增長 了 這個 時候 達成 一定 程度 的 良性 循環 就算 這個 時候 物價 上 漲 了 你 真的 覺得 是 壞 事 嗎 由 需求 由 消費面 所撐 起 的 通膨是 一個 問題 嗎 所以 我們 過去 才 跟 投資 朋友 提到 目前 就是 企業 大幅 水平 上升 的 邏輯 存在 如果 我們 看 這張 圖表是 美國 目前 的 家庭 的 總 財富 如果 是 從 總 財富來 看 在 上個 禮拜 已經 創下 了 歷史 新高 我們 看到 了 藍色區 塊 如果 看到 的 是 深 藍色線 也 就是 年 增幅 的 部分 這是 剛進入 到 正 成長 什麼 意思 就是 我們 現在 所 觀察到 美國 的 財富 為 什麼 還是 有 非常 穩定 的 消費 第一 老實 說 在 20 年 以 後 大家 的 財富 增長 就 非常 快速 尤其 在子 產階級 的 消費 那 第二件 事情 就是 我們 已經 保持 在 這個 高位 太久 了 所以 年 增幅 並沒有 那種 失控 性 的 衝高 我們 現在 就是 很 有 錢 不過 差不多 跟 201 年 有 錢 而 沒 有 那種 更 為 顯著 的 增長 的 這種 狀態 所以 就是 增速 没 了 但是 存量 这个 消费 足以 去 支撑 很长 一段时间 所以 我们 才 跟 投资 朋友 分享 真正 影响 到 美国 经济学 影响 变化 的 是 属于 库存 循环 是 属于 市场 的 消费 并 不是 说 你 生产 多 经济 就会 变好 而是 需求 越 多 经济 就 更 显著 的 拖动 我们 举例来说 过去 我们 讲 一个 故事 就 一个 挖煤 的 矿工 失业 在家 冬天 很 冷 女儿 就 问 他 天气 这么 冷 我們 為 什麼 不燒 一點 煤炭 來 取暖? 礦工 就 說 爸爸 失業 了 現 在 沒 有 錢 買 煤炭 女兒 這個 時候 又 問了 你 為 什麼 會 失業? 礦工 說 因為 我們 挖 的 煤太多 了 現在庫 存滿 了 賣 不 出去 所以 這是 一個 很 典型 的 經濟學 故事 我 供給 也 有 我 需求 也 有 但是 經濟 怎麼 轉都 轉不起 來 為 什麼 因為 是 一個 庫存 循環 的 故事 也 就是 生產力 的 循環 不 代表 你 生產越 多 經濟 就 越 好 而是 你 生產 的 邏輯 能 不能 搭配 著 需求 的 上升 按照 目前 這個 邏輯 你 覺得 美國 的 薪資 跑 贏通 膨 它 的 需求 會 落到 哪裡 去 嗎 所以 我們 才 跟 投資 朋友 分享 對 於 股票 市場 的 長 期慣性 邏輯 那 大概 聊到 這邊 就 好 我們 接下 來 聊 的 是 債券 市場 的 表現 股票 市場 的 部分 基本上 經濟 數據 已經 拖住 了 美國 股市 長 期多頭 向上 的 拉 抬 空間 我們 要 觀察 的 反而 是 債券 市場 因為 這一波 10 年期 公債殖 利率 快速 衝高到 4 .% 左右 幾乎 已經 突破 了 在 今年 以來 的 任何 一個 點位 的 高點 那 也 就 代表 著債券 價格 開始 有 破底 的 跡象 存在 當然 了 距離 去年 10 月份 的 那 一波 低點 肯定 還有 一段 距離 那現 在 第一 個 問題 就 是非 農就業 數據 的 良好 會不會 導致 聯準 會 意外 升息 答案 是 完全 不 可能 因為 不管 是 從 新知 通膨還 是 從 PCE 它 沒 有 任何 升息 的 條件 存在 因為 趨勢 還在 向下 那 第二件 事情 我们 要 真正 探讨 的 是 它 有没有 可能 延后 降息 的 机会 存在 答案 是 有 可能 但是 呢 它 基本上 不太可能 会 大幅 延后 降息 或者 取消 降息 的 机会 存在 第一 过去 我们 提 过 市场 上 针对 这种 高利率 的 区间 已经 保持 很长 一段时间 了 那 我们 要 了解 当时 零 总会 升息 的 理由 是 什麼 基本上 就是 降息 的 理由 也 就是 說 聯準 會 不太可能 因為 就業 數據 的 幾項 數據 的 表現 好 就 開始延 後 降息 他 降息 的 真正 理由 就是 升息 的 理由 消失 的 時候 也 就是 通膨在 下滑 的 時候 所以 只要 非農就業 數據 不會 大幅 的 影響 到 通膨的 表現 那 基本上 現在 我們 可以 觀察到 聯準 會 當然 可能 把 6 月 延後到 8 月 因為 有 降息 三次 的 機會 在 今年 今年 還有 下半年 這麼 長 他 當然 可以 往後延 但是 符合 降息 三码 的 可能性 我 相信 机会 还是 存在 当中 的 可是 这个 时候 我们 要 留意 事实上 保持 在 这个 区间 越久 是 越 好 的 为什么 因为 你 购买 债券 进行 避险 资产 的 平衡 你 不太可能 就是 买 一个 债券 allin 債券來 對 賭 一個 債券 的 資本 財債券 本身 的 長 期 報酬 它 就 會 大幅 的 跑 運 股市 跑 出 股市 所以 對 於 債券 市場 來 看 它 是 對 於 股票 市場 快速 衝高 之 後 的 一個 避險 上 的 反 轉點 的 布局 它 在 等待 的 是 有 一天 聯準 會 降息 降久 了 也 總有 一天 會 從 預防性 降息 變成 紓 困型 緊急式 的 降息 所以 債券 資產 的 投資者 他 的 眼光 本來 就 會 放 的 遠 一點 你 怎麼 不 可能 因為 投資 債券 你 要 三個 月給 他 多少 的 報酬 這個 從 股層面 就 可以 去 發掘 了 所以 也 請 投資 朋友 多 多一些 觀察 和 留意 所以 總結 而言 只要 整個 通膨的 趨勢 仍然 在 下行 它 就 不會 影響 到 聯準 會 非常 明顯 市場 表態 的 變化 也 請 投資 朋友 做 一些 觀察 和 留意 9.01 分 我們 看 一下 現在 台北 股市 開盤 的 表現 台股 開盤 上 漲 68 點 今天 量 能比 較大 一點 預估 有 50 多 億算蠻 大 的 所以 2043 點我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 我 看 是 如期 降息 配合 拜登 選舉 這不 一定 鮑爾是 共和 黨 的 浩哥 剛才 是 採集 煞車 對 君子 終究 是 好色 食指 交扣 每天 都 歪樓 我們 今天 是 剛好 借題 發揮給 投資 朋友 分享 一下 從 整個 就業 市場 的 看法 來 做 觀察 真的 不用 說 因為 我 看 很多 投資 朋友 很 擔心 你 怎麼 會 擔心 一個 數據 經濟表現 的 這麼 好 對 不 對 你 如果 是 因為 擔心 就業 數據 太 好 所 形成 的 聯準 會 可能 放因 所 形成 對 於 股市 的 進 一步 衝擊 大可不必 擔心 為 什麼 因為 他 最終 就是 要 反映 經濟 好 對 不 對 他 真的 經濟壞 了 真的 屬 於 紓 困型 降息 這個 時候 你 才 真的 要 擔心 股票 市場 的 部位 是不是 曝顯過 高 也 提問 投資 朋友 多 做 一些 觀察 和 留意 我們 今天 因為 通常 每個 禮拜 一 都 是 數據 最 多 的 時候 所以 沒辦法 把 所有 的 數據 一次 說 完 我們 主要 是 把 大家 最為 關注 的 幾個 數據 來 做 追 蹤 本 週 我 們 會 觀 察 的 幾 個 要件 第一 個 就是 主要 央行 的 利率 決策 這一週 像是 歐洲 央行、 加拿大 央行、 紐西蘭 央行 都 會公 佈 利率 決策 會議 那 上 一次 我 記得 是 瑞士 央行 提前 先 降息 了 嘛 我們 要 觀察 的 是 歐陽 歐陽 這 一次 拉加 德是 提前 釋放有 可能 在 6 月 首次 降息 有 沒 有 可能 搭配 著美國 目前 的 經濟 情況 延 後 降息 呢 我 認為 難度 很 高為 什麼 因为 德国 进入 衰退 了 英国 也 进入 衰退 了 整个 欧洲 市场 目前 经济 是 有 刺激 的 必要性 再 来 就是 美国 和 中国通 膨 的 数据 表明 这 一周 我们 观察 的 是 消费者 物价指数 这一波 市场 预估 不会 比 上周 差 多多 了 大概 就是 保持 在 3.2% 左右 最后 就是 4 月 到 了 美國 一季度 的 財報 要 開始 了 最先 打頭陣 的 本來 都 是 銀行 股 像是 摩根 大通、 富國、 花旗 在 本 週五開 盤前 就 會公 佈 相關 的 數據 市場 普遍 的 預 估值 這一波 二季度 的 年 增幅 大概 是 3.2% 如果 實現 這樣 的 一個 數字 的 話 那 就 代表 著 美国 财报 的 全面 复苏 即将 到来
