2024/5/6(一)非農降溫 降息預期歸來?現金滿手 巴菲特等崩盤?【早晨財經速解讀】

吃 吧 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 204 年 5 月 6 號禮 拜 一 早上 8 點 31 分 大家 早上好 我 是 宣廷浩 每天 早上 開拍前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 今天 我們 聊 兩件 事情 第一 是 在 上 禮拜 五所 公布 的 4 月份 美國非 農就業 報告 這 一次 的 就業 報告 是 有 非常 顯著 的 意外 降溫 是否 代表 著市場 的 降息 預期 重新 歸來 呢? 事實 上, 你會 觀察到, 市場 針對 在 今年 的 降息 預期, 從 原本 預估 會 降息 三碼, 到後來 變 兩碼、 一碼, 甚至 一度 認為 可能 今年 會 再度 升息。 結果 到 現在 為止, 突然 又 出現 了 兩碼 的 預期。 換句 話 說, 我們 應該 用 更宏觀 的 角度 來 看待 當前 的 就業 報告 和 通膨數 據 不能 夠用 一次 兩次 的 數據 來 直接 判定 接下 來 的 表現 但是 我們 至少 可以 承認, 不會 再 升息 了 換句 話 說, 對 於 債券 資產 或者 利率 產品 而言 至少 絕對 底部 是 見 到 了, 就是 說漲 多少 的 問題 了 待 會 我們 從 非 農就業 報告 來 做 一些 系統性 的 統整 那 第二件 事情 是 在 美東 時間 的 週六 上午 股神 巴菲特 旗下 的 波克夏 在 股 東大會 當中 正式 公 佈 了 第一季 的 財報 也 同時間 針對 目前 波克夏 手上 接近 1890 億 第一季 的 史 上 最高 的 現金 儲備 水位 開始 進行 顯著 的 表態 那換句 話 說 股神 這 一次 已經 很明 顯表達 了 沒 有 股票 可以 買 了 甚至 為 了 避稅 必須 要 適度 的 出清 蘋果 股票 那 在 現金 水位 持續 增長 的 情況 底下 波克夏 未來 的 投資績 效有 沒有 可能 持續 保持 過去 接近 18 20% 左右 的 年化 漲幅 呢 今天 來 跟 投資 朋友 做些 留意 事實 上 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 有 時候 買 的 個 股不多 但是 你會 發現 有些 人 的 報酬 他 居然 還是 可以 以 非常 驚人 的 速度 超越 大盤市 的 增長 這有 其中 一個 原因 就是 放大 槓桿 我們 都 很 清楚 波克夏 在 本身 保險 營運體 制當 中 他 本身 做 的 是 一個 極大槓 桿性 的 投資 所以 有 沒 有 可能 股票 買 的 不夠 多 但是 最終 還是 超越 大盤 呢 今天 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 採用 非 農就業 數據 和 股神 巴菲特 現金 滿手 的 情況 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 當然 啦 因為 蒙哥 已經 去世 了 所以 呢 這 一次 是 巴菲特 一個 人 自己 在 那邊 但是 呢 雖然 有點 感傷 啦 但 我們 也 很 清楚 喔 這股 神 基本上 已經 開始 有 陸續 交班 的 計畫 了 所有 的 操作 不 一定 都 是 他 本人 畢竟 呢 人家 也 94 歲 了 嘛 你 說 一定 要 等到 下 一次 崩盤 他 才 來 抄底 那 也 不 一定 等 得到 對 不 對 人 有 一定 年紀 了 好 那 我們 今天 就 來 做 具體 的 一些 留言 觀察 首先 我們 觀察 在 4 月份 的 非 農就業 數據 這 一次 新增 人數 是 遠 低 於 市場 預期 總共是 17.5 萬人遠 低 於 市場 預期 的 23.8 萬人 這個 是 過去 6 個 月 以來 的 最小 增幅 前值 甚至 從 30. 萬上 修到 31.4 萬 所以 這 一次 3 月份 到 4 月份 老實 說 驟降 的 速度 有點 太快 失業率 也 從 3.8% 上升 到 3.9% 那 我們 真正 要 留意 的 幾個 方向 第一 個 是 在 各 大部 門當 中現 在 的 就業 情況 為何 首先 我們 看 得 很 清楚 在 政府 醫療 保健 和 社會 援助 佔 上 個 月 的 新增 就業 崗位 大概 是 有 9.5 萬個 那麼 另外 我們 看到 像是 在 一些 休閒 娛樂業 啦 或者 一些 專業 商業 服務 啊 都 有 緩步 的 增長 可是 如果 你 仔細 觀察 在 製 造 業 部 門 或者 一些 交通 運輸 甚至 是 IT 部門 information 這一塊 的 部分 反而 我們 看到 人力 是 在 收縮 當中 的 也 就是 說 目前 美國 所 面臨 的 狀態 就是 政府 的 招募 員工 和 醫療 健康 產業 做 了 最 重要 的 支出 服務業 開始 有所 降 溫 製 造 業 和 IT 產業 甚至 還在 裁員當 中事 實上 如果 我們 具體 觀察 在 各大 族群 當中 目前 失業率 除了 黑人 以外 各大種 族 的 失業率 都 有 非常 統一性 的 上升 這 代表 的 它並 不是 一個 特殊 極端 現象 我們 如果 具體 留意 美國 白人 的 失業率 是 從 3.4% 上升 到 3.5% 亞洲 和 西班牙 裔 的 工人 失業率 分別 從 2.5% 上升 到 2.8% 以及 從 4.5% 上升 到 4.8% 看得出 來 就 目前 整個 市場 週期 美國 經濟現 在 是 正處 於 標準 的 金 髮 女孩 經濟 也 就是 說 美國 部分 內部 的 勞動力 市場 已經 開始 產生 了 一些 適度 的 輪動 就業 市場 並沒有 想像中 來 的 那麼 樂觀 可是 還在 增長 各位 要 清楚 它 是 低 於 預期 是 低 於 預期 啦 可是 還在 增長 這 代表 著新 開出 的 就 業崗位 還是 很多 所以 如果 是 單純 從 職位 空缺 數來 看現 在 還是 有 870 萬個 左右 嘛 還是 遠 高 於 失業 人口 數的 60 萬人 所以 呢 只能 說 緊俏 的 現 象是 有 一點 緩解 的 好 那現 在 問題 就 在 於 為 什麼 市場 幾乎 已 經篤定 了 這種 就業 市場 的 表現 即便 才 出現 一個 月 的 低 於 預期 它 都 不 至於 會 引起 更進 一步 的 工資通 膨 最 後 形成 的 連準 會 被迫 緊縮 因為現 在 的 通 膨 基本上 也 不 完全 來 自 於 工資 水平 的 上行 基本 就是 來 自 於 需求 性通 膨 也 就是 經濟 向 好 的 徵兆為 什麼 這說 呢 如果 我們 觀察 在 本輪勞 工部 所公 佈 的 平均 每小時 薪資年 增幅 當中 這 一次 年 增幅 是 3.9% 比市場 預期 的 4% 還要 來 得 低 也 不齊 前值 的 4.1% 你 不要 說 4% 漲幅 還是 很 高 甚至 比 CPI 還要 來 得 高 可是 你 如果 具體 觀察 3.9% 第一 你 肯定 是 跑 贏通 膨現 在 不管 是 PCE 還是 CPI 基本上 都 在 3.9% 以下 就 代表 著美國 的 實質 薪資 仍然 屬 於 翻 正 那 第二件 事情 是 可是 他 的 工資 增長 幅度 也 在 緩慢 的 下行 那 這是 什麼 原因 呢 首先 我們 看 的 是 整體員工 的 實薪 人數 實薪 工作 年增率 是 3.9% 如果 你 觀察 的 是 私人 部門 的 部分 你會 發現 甚至 還有 4.21% 就 代表 著 普遍 來 看 是 下滑 可是 私人 部門 就是 美國 實體 的 私人 就業 情況 它 的 那個 通膨數 據 又 比 一般 那種 大賣 場員工 或者 加上 政府 平均 以 後 增幅 還要 來 得 更加 亮麗 這個 就是 百分之百 超越 通膨的 那 為 什麼 會 有 出現 這樣 的 一個 現象 呢 第一 個 原因 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 就是 美國 的 勞動力 市場 產生 了 就業 市場 的 顯著 變革 根據 美國會 預算辦 公室 在 上 一次 CBO 的 報告 當中 特別 提到 了 美國 去年 的 總 移民 是 30 萬人 其中 240 萬人 是 非法 移民 你現 在 在 美墨 邊境 每個 月 的 非法 流入 人口 是 高達 20 萬人 那 這些 非法 移工 他 做 的 黑工 創造 了 就業 市場 非 農部門 的 繁榮同 時間 由 於 醫院 是 非法 義工 做 的 工作 不太可能 多 高大 上 他 也 把 薪資 水平 給壓 低 了 就 導致 很多很多 人 在 美國 工作 創造 了 更 多 的 生產力 畢竟 他 有 工作 就會 創造 一定 的 生產當 他 創造 生產力 以 後 他 用以 平均 大家 或者 說 比 市場 平均 薪資 還要 更 低 的 薪資來 領取 工資 那 這樣 的 一個 方式 就 變成 了 就業 非常 好 而且 薪資 一直 往下走 所以 呢 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 嘛 因為 美國 每個 月 的 就業 報告 它 有 兩種 的 調查 方式 第一 種是屬 於 企業 調查 也 就是 我們 平時 所 看到 的 非 農數 據 啦 薪資 增長 啦 那 另外 一部分 是屬 於 家庭 調查 也 就是 我們 平時 看到 的 失業率 勞動 參與率 所以 你 看到 非農到 目前 為止 其實 還在 增長 可是 失業率 卻 從 3.8 上升 到 3.9 就 說明 了 打電話 到 家裡面 發現 很多 白人 其實現 在 工作 已經 沒 了 或者 說 沒 那麼 容易 找到 工作 了 可是 打電話給 企業主 他們 會 發現 沒 有 啊 我 看 財報 還是 有 很多 人來 我們 的 餐廳 工作 啊 這個 就是 當中 所 形成 的 落差 所以 如果 我們 具體 觀察 在 淺 藍色線, 也 就是 我們 看到 HouseholdSurveillance 這個 家庭 調查 的 部分 就業 市場 已經 慢慢 的 淡化 了 可是 如果 觀察 企業 調查 還在 持續 的 上行 過程 當中 這就 說明 非法 移民 已經 對 於 美國 的 就業 市場 產生 了 重大 改革 這 一次 我們 在 上 禮拜 的 FOMC 鮑威爾 還是 沒有 提到 這樣 的 一個 議題 啦 說明 他們 對 於 就業 市場 似乎 還是 純粹 看 指標 事實 上 我們 從 拜登 任期 以 後 的 非法 移民 流入 到 美國 邊境 的 人數 就 在 快速 的 升高 當中 我們 都 很 清楚 拜登 對 於 移民 的 態度 是 相 對 比 較 友善 的 加上 拜 登上 任以 後 疫情 是 逐步 的 淡化 邊境 非法 移民 的 次數 是 非常 明顯 的 增加 如果 我們 觀察 在 204 年 從 去年 年底 以來 到 今年年初 的 表現 基本上 都 比過 去 三年 移入 人口 還要 來 得 高 那 這樣 的 情況 也 導致 了 美墨邊 境現 在 德州 是 真的 大為 惱火 甚至 出現 一些 州政府 和 聯 邦政府 對抗 的 局面 之前 不是 很多 人 在 德州 把 移民 直接 載到 紐約載 到 華盛頓 去 嗎 所以 美國 在 203 年現 在 52 個 主要 城市 也 就是 佔美國 主要 城市 人口 的 1% 增長 的 原因 完全 並 不是 出生率 增長 的 原因 全部都是 移民 我們 講到 美國 移民 現在 在 法庭 羈押 的 案件 數是 高達 多少 340 萬件 通常 這羈 押 的 移民 你 說 很多 人 流入 了 警察 難免 會 抓 到 而且 有 時候 是 大批 的 破 獲 抓 到 以後難 道 就 直接 遣返 沒有 340 萬件 先 在 法庭 羈押 應 該講 就是 案件 羈押 你 先 出去 工作 先養活 你 自己 然 後 等到 要 開庭 了 我 再 通知 你 來現 在 平均 每個 人 幾乎 是 等 兩年 半 就 兩年 半以 後 你 才 會 來 開庭 那 這兩年 半以 後 你 可能 已經 消失 了 或者 不 知道 躲到 哪裡 去 了 那就算了 就是 你 可以 看到 現在 的 現象 就是 這樣 就是 大量 的 移民 就算 要 審理 也 審理 不 完 這給 投資 朋友 做 一些 觀察 所以 總 的 來 說 非 農就業 報告 是 讓 市 場 鬆 了 一口 氣更 重要 的 事情 是 平均 時薪 的 年 增幅 仍然 在 下行 而且 美國 就業 市場 仍然 處 於 相 對 緊俏 的 現象 那 這樣 的 一個 現象 最 終導致 了 市場 由 於 對 於 薪資 水平 不會 預期 過高導致 降息 預期 重新 的 歸來 如果 我們 具體 觀察 在 根據 CNE 的 FedWatch 當中現 在 在 9 月份 降息 的 溢碼 機率 是 高達 4 成 8 降息 兩碼 機率 是 1 成 7 就 代表 著市場 重新 預估 在 9 月份 有 降息 溢碼 的 空間 並且 在 12 月份 再度 的 降息 溢碼 那 當然 這種 FedWatch 本來 就是 變來 去 的 搞不好 又 出來 一個 通膨數 據 結果 又 上 彎 了 但是 我們 就 從 這些 宏觀 的 現象 表現 可以 足以 佐證 至少 緊縮 週期 已經 結束 了 我們 如果 具體 觀察現 在 在 各大 投行 當中針 對 今年 的 降息 預期 還是 產生 非常 明顯 的 重大 分歧 有些 人 認為 是 今年 沒有 降息 的 機會 像是 美銀應 該講 像是 小摩 他 甚至 還認 為 要 再 升息 因為 通膨拐頭 上 彎 那 有些 投行 则 是 认为 势必 要 降息 你 像是 花旗 的 部分 是 认为 今年 有 降息 四次 的 机会 摩根 时代 预估 会 降息 三次 另外 像是 高盛 野村 认为 会 降息 两次 德意志 认为 会 降息 一次 汇丰 认为 会 降息 一次 所以 我们 看到 央行 希望 看到 的 不仅 是 一个月 的 良好 数据 才 会 对于 就业 引发 的 通膨和 压力 感到 放心 所以 呢 光是 一個 月 我們 還說 不準 但是 如果 連續 兩個 月 到 三個 月 我們 同時 看到 就業 不如 預期 但是 他 又屬 於 警校 同時間 薪資通 膨 仍然 在 下行 大家 就 不用 過度 的 擔心 了 我們 如果 具體 觀察美國 四大 指數 的 表現 盜權 公約 指數 在 昨天 收到 顯著 推漲 效果, 上漲 0 點, 1.8% 4 收 5 在 38, 675點。 重新 把 所有 均線給 佔 回來 了, 標普上 漲 63 點, 1.2% 收在 5127 點。 納指 上 漲 315點,. 9% 所以 165 點, 非半上 漲 10 點, 2.4% 所以 4716 點美國 股市 到 目前 為止 都 有 開始 陸續 持續 打底 的 跡象 存在 當然, 雖然 已經 打 了 第二次 腳 了 而且 算是 底底 高, 感覺 好像 多頭 要 回來 了 可是 呢, 通常 如果 是 中期 回調 也 不會 這麼 快 啦, 現在 才 多久, 才過 不到 一個 月 的 時間 嘛, 讓 它 反覆 的 徹底 還是 比 較 健康 一點 的, 因為現 在 是 剛月線 貫破 季線, 可是 由 於 季線 沒有 非常 明顯 的 下 彎, 所以 不能 算是 標準 的 死亡 交叉, 如果 你 季線 月 線 同時 下 彎, 跟 半年 線 或者 年線 交合, 這個 時候 就 很漂亮 了, 它 就是 一個 標準 的 長 期 回調。 好 那 我們 再 具體 觀察 一下 台北 股市 台北 股市 在 週五老實 說 了 這表現 也 不錯 你 看 最近 台北 股市 在 2 萬點 已 經連續 4 天站 穩 了 週五是 說 在 2 萬 03 點這一波 走勢 就 比美 國 股市 亮麗 的 多 完全 連季線 都 沒 碰到 就 重新 站 回來 了 尤其 上禮 拜 可以 觀察到 市場 的 資金輪動 大量 的 往 我們 看到 的 這個 銀劍 股當 中來 做 一些 顯著 的 流入 那為 什麼 資金 流入 到 銀劍股 呢 那 當然 就是 房地產 市場 目前 的 活潑 和 熱絡 我們 如果 依照 上禮 拜 銀劍股 各大指 標股 的 漲幅 這遠雄 周漲 幅 居然 高達 兩成 八龍大漲 幅 兩成 三 啊 深陽漲 兩成 二達力 漲 兩成 二鄉 鄰建 設漲 了 兩成 跟 你講 20.6% 黃 昌漲 了 20.4% 其他 像是 連 上方、 宏盛、 基泰、 大將 這漲 幅 上 禮拜 真的 很亮麗 這說 明市場 上 內置 的 輪 替 效果 有 多 明顯 大家 應該 感覺 到 了 我 前 兩 天才 看到 李天豪 老師發 的 一個 段子 人家 問他 說 在 學生 時期 最 討厭 的 人 是 誰 他 想 了 一下 他 想到 年 輕 的 時候 在 台北市 租房子 每 一次 有 事情 都 要 打 電話給 房東 商量 房東 每次 都 會 問說 你 是 哪 一間 的 中山 的 信義的 還是 內湖 的 我 是 信義的 你 是 五樓 還是 四樓 的 結果 你 可以 觀察到 這個 市場 上 的 內資 情況 真的 太 多 油脂 了 這個 油脂 油到 00944 對 不 對 即 將要 掛牌 了 嗎 你 看 起來現 在 是 興趣 缺缺 但 我 覺得 那個 資金 募集 規模 也 不會 太小 那頂 多 就是 因為 9340 破發 以後所產生 的 心理 效果 可是 當他 不 買 ETF 以 後 你 以 為 錢 就 擺 在 那邊 放在 銀行 嗎 不會 他 會 流入 到 他 認為 適當 的 投資 領域 那現 在 來 看 投資 市場 在 房 地產 市場 當中 也 是 有 吸收 大量 資金 的 空間 存在 的 感 謝浩哥 這兩年 太準 了 一直 都 很準 好不好 當然 我們 只要 看 越短 就 越 不準 所以 通常 尺度 要放長 到 一個 季度 才能 夠有 比 較 清楚 的 理解 我們 過去 跟 投資 朋友 分享 過我們 做 這種 事情 也 不算 是 創新 就是 研究 市場 的 長 期規律 什麼 叫做 科學 科學 是 為 了 探究 世界 的 規律 規律 是 只能 發現 的 不能 發明 的 我們 不能 發明 一套 策略 我們 就 研究 這個 策略 研究 這個 歷史 的 規律 不斷 的 照 他 的 規律 來 進行 成本 的 操作 當然 你 要 學習 這樣 的 科學 投資 分析 的 能力 你 當然 要 吸收 過多 的 資訊 才 有 辦法 形成 這 很多 人 一直 認為 怎麼樣 才 叫 有 科學 能力 其實 我 經過 這麼 多 看過 那麼 多書後來 發現 也 沒什麼 方法 就是 超 大量 的 吸收 訊息 我們 講的並 不是 閱讀 包括 經驗 的 學習 都 很 重要 包括 現實 的 動態 的 訊息 還有 那 種紙 面上 的 那種 靜態 的 訊息 都 要 非常 長 期性 的 鍛 鍊 你 幾乎 認識 各行 各業 的 人 了解 他們 到底 是 如何 看待 財經 市場 的 我 覺得 這是 唯一 的 途徑 你 只要 讀得夠 多 基本上 我覺 得 做 投資 即便 你 不是 採取 多期 投資 你 都 能夠 會 有 不錯 的 收益 因為 你 大概 可以 了解 整個 財經 市場 的 總體 輪廓 了 所以 很 簡單 吸收 夠多 就 可以 一個 人黃色 笑 話 講得 好絕 對 不是 天生 如此 或者 天生 下流 就是 看得夠 多 任何 事情 都 是 一樣 你 會 發現 每 一個 領域 的 他 一定 會 有 大量 閱讀 大量 吸收 的 習慣 稍微 聊 一下 剛才 聊 了 很多 是 整個 美國 就業 市場 以及 對 於 資 本市 場 短期 的 繁榮 現象 當然資 本市 場的 短期 反彈 可以 因為 一個 數據 它 也 可以 因為 另外 一個 數據 我們 看 的 還是 景氣 的 上行 區間 沒有 改變 我們 只 期待 它 有 一個 像樣 的 中期 回調 好 那現 在 回過 頭來 看 在 美國 股市 仍然 在 高 檔位 階震盪 的 同時 波克夏 遇到 了 一個 非常 嚴峻 的 問題 那 就是 在 一季度 的 現金 儲備 高達 了 1890 億事 實上 波克夏 的 股價現 在 來 看 不差 了 到 現在 為止 基本上 還 保持 在 接近 季軍線 以上 不過 稍微 有點 賣 不過 你 從 去年 年底 以來 的 表現 看得出 來 波克夏 似乎 沒有 因為 手上 現金 持有 過多 反而 形成 市場 上 的 顯著成 壓事 實上 我們 從 這 一次 的 財報 當中 得知 在 一季度 波克夏 在 實質營 收層面 是 高達 89.6 億 美元 年 增幅 是 5.2% 市場 的 預期值 其實 只有 870 億比 去年 的 853 億還 要 來 的 高 非常 多淨利潤 是 127 億市場 的 預期 只有 98 億 所以 這 一次 在 波克夏 一季度 的 財報 是 非常 非常 之亮麗 的 但是 我們 也 觀察到 到 現在 為止 波克夏 的 現金 水位 還是 以 非常 驚人 的 速度 正在 創高 如果 我們 具體 觀察現 金 部位 的 規模 狀態現 在 已 經高達 180 億 以上 那 很多 人會 好奇 說 為 什麼 不 把 它 趕快 用 於 投資 呢 或者 說 趁 美國 股市 在 過去 一年 當中 有 任何 的 回調 就 該 投為 什麼 巴菲特 從 20 年 10 月份 以 後 就 不 買 股票 當時 他 把 台積 電給 出新 從此 以 後 就 再也 不買 股票 了 你 從 現金 水位 就 看得出 來 當時 接近 只有 一千 億然後自 從 20 年 10 月份 以後就 再也 沒有 買過 股票 了 就 一路 飆升 到 現在 每個 季度 都 是 賣 多 於 買 那 巴菲特 這 一次 在 記者 會 上 是 應該 講股 東會 上 是 直接 的 表態 他 認為 說 我們 現在 在 台上 的 人 對 於 怎麼 用 這筆 錢 的 確都 沒有 一個 很 好 的 想法 好多 人無論 什麼 時候 都 在 揮動 他們 的 棒球棒 而 我們 只 在 正確 的 時候 去 揮擊 一次 我們 現在 對 於 投資 回報 也 不會 說 一定 要 超越 10 億現 在 可能 10 萬 的 回報 就 很 好 了 為 什麼 呢 巴菲特 親自承認 因為現 在 很 難 找到 好 的 投資 機會現 在 沒 有 足夠 的 吸引 的 投資標 的 讓 我們 去 投資 之 後 可能 會有 變化 吧 讓 我們 拭目以待 這是 他 的 原文 這說 明 他 也 不會 因為現 在 美國 股市 有 一點 漲到 離譜 的 跡象 現金 水位 的 創高 逼迫 他 要 重新 投入 到 市場 不 買 就是 不買 當然 巴菲特 會 這樣 想 是 有 他 的 道理 的 我們 以過 去 巴菲特 最 常 使用 的 巴菲特 指標 來 做 一些 留意 這項 指標 過去 我們 提過 是 從 美國 的 股票 的 總 市值 去除 以美國當 年度 GDP 預估 的 比例 值 都 必須 用當 年度 來 直接 做 觀察 這樣子 數據會 比較 貼切 如果 具體 觀察現 在 美國 的 股票 總 市值 是 5.8 兆 美元 現在 美國 的 GDP 在 今年 預 估值 是 28 兆 比例 是 多少 19% 所以 看得出 來 19% 對 於 巴菲特 的 投資 邏輯 來 看 算不算 高 呢 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 巴菲特 過去 的 看法 是 只有 巴菲特 指標 在 60% 到 10% 它 是 一個 適當 的 比例 那低 於 60% 肯定 是 有所 超跌 比如 說 呢 在 1970 到 1980 年代 巴菲特 就 在 瘋狂 的 買 股票 一路 買到 190 年 以後網 路 泡沫 停止 購買 股票 結果 網路 泡沫 一破滅 他 瞬間 就 變成 全球 首富 了 為 什麼 呢 因為 大家 科技 業的 資產 都 在 縮水 只有 他 的 股票 沒有 跌太多 那 同樣 的 他 在 208 年 當時 也 採取 大規模 的 資金 佈 建 可是 就此 以後他 們 買 的 股票 比例 就 沒 有 這麼 多 了 一直 到 20 年 以 後 股票 的 狂噴 他 甚至 一度 長 達 快 三年 的 時間 都 沒 有 購買 任何 的 股票 那現 在 的 位階 就 在 於 巴菲特 指標 是 19% 我們 就算 給他 一個 長 期 的 均值 合流 圖 就是 我們 覺得 巴菲特 可能 要 做 一些 適度 的 調整 因為 市場 的 泡沫 習性 接受 幅度 會 改變 以前 我們 只能 接受 10% 的 泡沫 現在 可以 接受 到 150 但 問題 在 於 即便 現在給 他 更長 的 本益比 的 或者 說 巴菲特 指標 的 合流 圖現 在 仍然 處 於 極端 高原 值 就是 怎麼 看 這項 指標 看待 每一個 股市 都 有 一點 離譜 的 高 所以 現在 這個 是給 投資 朋友 做 的 第一 個 觀察 要件 這個 很 明顯 就是 巴菲特 不願意 進行 資產 投入 的 主因 第二 個 有 很多 人會 批評 這項 指標 說 這個 指標 好像 沒有 考慮 到 利率 對 於 股票 部門 吸引力 的 影響 簡單 來講 就是 利率 高 的 時候 債券會給 投資者 更 高 的 回報 這 很 正常 三年 前 的 債券 跟現 在 的 債券 它 的 報酬 完全 屬性 不 一樣 這 可能 會 降低 對 於 股票 的 需求 所以 更 高 的 利率 意味著 企業 的 借 錢 成本 更高 這會 使得 市場 上 的 資金 轉往 高利率 的 債券 市場 可是 股票 市場 也 沒 有 因為 這樣子 而 跌 所以 巴菲特 更加 的 認為 照理 來講 利率 升 的 這麼 高應 該 不會 有人 要 投資 股票 應該 都 去 投資 債券 了 結果 這時間 股票 泡沫 還 可以 這麼 高 肯定 是 泡沫 好 這個 是 8 月 的 指標 當中 值得 借鏡 的 一個 方向 那 第二 個 借鏡 的 方向 是 過去 我們 提過 這項 指標 當中 他 忽略 了 美國 科技 公司 實質 貢獻 的 獲利 水平 我們 都 很 清楚 美國 經濟 當然 是 由 美國人 主要 來 貢獻美國 的 消費 可是 美國 的 股票 市場 真的 是 美國 人來 貢獻 嗎 我們 看到 科技 業在 海外 市場 當中 有 非常 多 的 分支 有 時候 中國 市場 好 蘋果 手機 基本上 營收 就 會 不錯 可是 中國 市場 好算 在 美國 的 GDP 嗎並 不算 美国 仍然 是 采取 属地 主义 的 你 要 在 美国 生产 才 算 所以 这些 科技 公司 它 的 估值 可能 跟 实质 GDP 就 产生 了 明显 的 脱钩 看起来 泡沫 很大 其实 他 真的 赚 了 很多 OK 那 这 是 第二件 事情 给 投资 朋友 做 的 一些 观察 和 留意 但 看得出来 波克 西亚 到 目前为止 仍然 没有 改变 他 的 态度 甚至 在 這 一次 他 的 股票 當中 還在 一季度 適度 的 出清 了 蘋果 股票 那 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 蘋果 的 這一波 的 出清 巴菲特 是 有 特別 解釋 他 賣 了 790 萬股 賣 了 13% 以上 賣 了 接近 10 萬股 那 這一波 的 應該 講連續 兩季 賣 了 10 萬股 以上 這次 賣 了 7000 應該 講只 剩下 持有 790 萬國 那 這 一次 的 售出 巴菲特 是 很明 顯表態 是 因為 課稅 的 考量 因為 美國 財政 赤字 的 擴大 需要 增加 稅收 那 不 過現 在 是 21% 蘋果 面臨 的 稅率 是 35% 適度 的 賣 出 蘋果 股票 可以 降低 自己 所釋 出 的 所 需要 繳納 的 稅務 可是 我 以前 記得 巴菲特 好像 說 他 不介意 多 繳稅 但 不 重要 重點 是 根據 他 的 資產 部位 變化 其實 從 201 年 以來 以來 以 後 他 的 價值 就 沒 有 快速 衝高 了 他 的 價值 最高 曾經 就 在 整個 20 年 到 201 年 了 這說 明什麼 事情 巴菲特 他 的 股票 的 確還 在 漲 但 他 的 現金 水位 高到 把 整個 資產 的 總值 給壓 下來 了 這個 是 我們 看到 面臨 最大 的 問題 加上 我們 也 清楚 知道 這蘋果 股價 在 今年 表現 其實 不算 特別 好 了 又 是 他 最大 的 成分股 你 看 他 已 經連續 三到 四個 季度 營收 年增率 在 一個 下行 軌道 上禮 拜 五 我們 曾經 跟 投資 朋友 提過 那 尤其 蘋果 這一波 又 在 回購 股票 就 有 一種 技巧性 的 抬升 自己 的 股價 讓 巴菲特 的 總資產績 效表現 看 起來 亮麗 所以 我覺 得 這個 是 跟 投資 朋友 留意 的 幾個 方向 他 完全 沒有 因為現 在 整體 宏觀 趨勢 改革 的 變化 包括 蘋果 對 於 長 期 手機 復 甦 隱憂 的 堪憂 以及 對 於 自身 價值 投資 的 變化 巴菲特 到 目前 為止 都 沒 有 太大 的 改變 所以 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 你 像 過去 最 著名 的 我 最欣賞 的 兩位 投資人 一個 就是 索羅斯 一個 就是 巴菲特 索羅斯 最大 的 特點 就是 很 高調 他 每 一次 不是 接收 到訊息 都 在 報章 媒體 當中 大肆 的 宣揚 他 就 像 一條 人家 講他 巨 鱷 就 表面 上 眼睛 露出 水面 然後後面 的 尾巴 一直 跟 人家 打 pass 一下 就 集結 了 很多 的 資金 所以 不管 是 當時 是 英國 銀行 或者 是 97 金融 風暴 真正 發生 的 都 不是 索羅斯單 一 一家 對 沖 基金 背 後 的 資金 他 早就 準備 好 了後面 這些 人 是 細菌 狂流 這種 操作 就 等 於 把 他 的 個 人 決策 變成 了 集體 行動 索羅斯 的 雪球 跟 巴菲特 就 不 一樣 巴菲特 是 怎麼樣 巴菲特 是 那種 很 固定 的 因為 他 他 老爸 也 很 有 錢 帶 著金 湯匙 的 就是 他 從 銀 湯匙 變成 了 金 湯匙 再 從 金 湯匙 變成 了 鑽石 湯匙 索羅斯 不 一樣 他 的 背景 就是 難民 他 是 猶太難民 所以 有 時候 我 必須 這樣 承認 也 不是 挖苦 巴菲特 有 時候 讀 巴菲特 的 傳記 你 有 沒 有感 覺 好像 在 讀 連勝文 傳記 一樣 但是 讀索羅斯 就 好像 有點 在 讀 郭台 銘算計 就 那種 類型 的 成長 背景 不太一樣 但是 至少 可以 承認 巴菲特 到 目前 為止 還是 堅持 自己 的 投資 策略 那一種 堅持 自己 的 投資 策略 另外 一種 也 是 堅持 自己 的 投資 策略 但是 過於 我們 講的 投資 創新動 能型 的 ETF 另外 一個 股神 大家 應該 還記 得 女 股神 面臨 的 遭遇 就 不 太 一樣 了 過去 我們 跟 投資 朋友 分享 過 CaseyWood 旗下 的 資金現 在 面臨 最大 的 問題 ARK 的 主動型 ETF 不是 那個績 效慘 不忍 睹 的 問題 雖然 他 的 特斯拉 也 在 跌 可是 股價 也 不 像是 20 年 這麼 難 看 了 畢竟 大部分 股票 還是 有點 反彈現 在 ARKK 最大 的 問題 在 於 資金 流出 速度 太快 了 沒 有人 要 投資 這檔 ETF 了 我們 可以 具體 觀察 了 這個 ARKK 的 主動型 ETF 的 資金 流出 從 2 年 已 經連續 三年 在 流出 那 你 要 知道 這個 投信 真正 賺 的 錢並 不是 績效 的 錢 績效 只是 幫助 投資人 獲取 更 多 的 資金 流入 到 本檔 ETF 當中 他 最 重要 的 就是 賺 ETF 的 內 購費用 那 你 看到 他 2 年 23 年 24 年 ETF 的 資金 都 在 顯著 流出 當中 就 可以 了解 實質 的 變化 了 事 實上 我們 從 20 年 以來 到 現在 為止 ARKK 的 ETF 仍然 無法 超越 零對 不是 超越 大盤 超越 零 都 沒 辦法 我們 從 19 年 中旬 以來 標普白 指數現 在 漲幅 是 高達 7 成 5 但是 ARKK 漲幅 是 0 真的 是 0 那 也 來 自 於 當時 在 20 年 股價 快速 衝高 之後所 形成 的 嚴峻 下 殺 好 那 我們 接下 來 接下 來 就要 了解 就是 剛才 我們 聊 了 很多 事情 從 一開始 美國 非農 聊到 巴菲特 那 最 重要 一件 事情 就是 巴菲特 明明 在 16 年 15 年 以後現 金 水位 就 快速 的 飆高 而且 這個 標告還 不是 伴 隨他 的 總體 資產 部位 的 晚部 標告 所以 他 上行 的 速度 是 比 他 投資 效果 的 速度 還來 得 快 就 好像 我 原本 的 部位 可能 是 10 萬現 金 90 萬 的 股票 過了 幾年 以 後 股票 已經來 到 了 可能 150 萬 了 可是 現金 突然 增高 到 1000 萬 這個 時候 現金 部位 的 上行 還是 太快 什麼樣 的 情況 當中 我們 才 看到 現金 水位 飆升 那麼 快 巴菲特 目前 的 股價還 可以 表示 相當 不錯 第一 個 就是 波克夏 在 過去 幾年 都 是 實施 大量 的 庫藏股 在外 的 減少 流通股 數以 後 他 適度 的 就 把 波克夏股 價給 抬高 了 所以 有 時候 我們 把 波克夏 的 股價表現 拿 來 跟 ARKK 的 績 效來 做 對 比 其 實有 時候 不太正確 人家 可以 經由 一些 技巧性 的 手段 把 波克夏 股價 抬高 你 看 的 一個 是 股價 一個 是 ARKK 的 淨值 增長 那個 好像 又 有點 不 太 一樣 對 不 對 那 第二件 事情 波克夏 巴菲特 到底 是 如何 在 現金 水位 持續 飆高 的 情況 底下 保持 如此 亮麗 的 投資績 效報 酬 呢 大家 不要 覺得 巴菲特 是 一個 多 保守 性 的 投資 他 是 相 對 比 較 穩定 的 投資 但是 開啟 其他 的 槓桿 我們 過去 跟 投資 朋友 聊過 根據 過往 的 投資 報告 顯示現 在 在 巴菲特 整體 的 槓桿 應該 講波克夏 如果 是 從 1976 年 以來 因為 他 當時 就是 全美 最 著名 的 保險 公司 所以 他 吸納 了 大量 相對 廉價 的 資本 成本 如果 我們 具體 觀察 在 整個 波克夏現 在 長 期 在 過去 40 年 以來 所開 的 槓桿 倍 數現 在 來 看 大概 是 1.7 倍 所以 你 看 我們 美國 股市 每年 的 年化 報酬 大概 是 多少 12.7% 8 倍 的 年化 報酬 是 多少 18.6% 接近 20% 所以 你 把 12.7% 乘上 1.7 倍 其實 差不多 就是 波克夏現 在 的 報酬 說 明什麼 事情 如果 你 把 它 的 槓桿 倍 數給 拿掉 就是 它 沒 有 那種 獲取 低廉 價 成本 超大 槓桿 的 開 取保 險系 統性 資金 的 投入 的 話 那 它 的 績效 其實 跟 大盤 沒有 太大 的 區別 就 它 單純 所 投資 的 股票 可是 由 於 它 開 的 槓桿 倍 數比 一般 人來 的 高 是 接近 兩倍 槓桿 它 的 績效 就 會 來 的 更 高 這跟 我們 過去 投資 朋友 提到 的 有關 就是 說 我們 都 很 清楚 巴菲特 他 有 非常 明顯 低成本 而且 高 槓桿 的 資金 從 198 到 09 年 波克夏 的 債券 一直 維持 在 AAA 的 等 級 享有 極低 的 融資 利率 巴菲特 大數 的 資金 都 是 處 於 發行 低成本 的 債券 像是 波克夏 當時 在 20 年 就 發行 了 史 上 第一 個 付票息 的 證券 根本 不配 息 的 第二 個 是 巴菲特 旗下 有 多家 的 保險 公司 擁有 大量 的 保險 扶 存金 當時 在 2013 年 巴菲特 在 股東信 當中 就 有 提過 這個 保險 扶 存金有 兩大 作用 第一 它 是 一個 標準 的負 利率 資金 當時 你 借 錢 幾乎 不用 還 利息 等 於 是 開 槓桿 巴菲特 就 承 認過 這個 就是 波克夏 真正 可以 成功 的 關鍵 它 比 免費 的 錢 還要 更 棒 巴菲特 是 這樣 比喻 的 就是 這個 浮存金 就 像是 你 從 銀行 貸款 你 不僅 不 需要 支付 利息 銀行 還要 向 你 支付 利息 因為 銀行 手上 的 錢 當時 在 美國 地利 域 時代實 在 是 錢 太 多 了 所以 當時 他 是 藉由 這種 高度 槓桿性 的 方式 把 整體 部位 在 過去 40 年維持 在 1.7 倍 左右 的 槓桿 那 當然 還有 其他 的 像是 利用 一些 資產廠 房 設備 的 加速 折舊 或者 一些 稅收 抵免 等等 方式 都 能夠 獲取 它 的 槓桿 所以 第一 他 買 的 股票 第一 的 確沒有 輸大盤 那 第二 他 的 槓桿 遠 高 於 大盤 的 一倍 倍數 所以 導致 了 巴菲特 有 如此 亮麗 的 績效 所以 這對 照回 我們 第一 個 想法 就是 如果 我們 在 過去 5 年 依循 著 巴菲特 的 現金 部位 我們 現在 根本 就 沒 買 股票 20 年 以 後 你 只要 是 巴菲特 的 信仰 投資者 一張 股票 都 不 該 有 因為 他 是 賣 多 於 買 但是 你 覺得 這 符合 現在 市場 上 的 投資 要求 所以 我覺 得 巴菲特 真正 值得 我們 借鏡 的 方向 第一 個 是 針對 均值 回歸 的 投資 邏輯 他 真的 很 堅持 一定 要 等到 崩盤 再 投資 即便 那個 時候 他 可能 也 不 一定 在 了 他 畢竟 94 歲 了 年 紀大 了 第二件 事情 他 採取 的 其實 就是 高度 的 生命 週期 投資 我們 曾經 在 我們 的 會員 影片 當中 有 提過 這樣 的 一個 投資 策略 就是 說過 去 我們 的 投資 邏輯 可能 都 是 年 輕 的 時候 買 一些 權值 股 基期 型 進取 型 的 年老 的 時候 買 配息型 的 年 輕 的 時候 加一點 槓桿 年老 的 時候 就要 包送 但是 這種 槓桿 其實 比例 並不會 幫助 你 增加 多少 你 頂 多 就是 貼近 於 大盤 而已 真正 的 槓桿 是 什麼 是 可能 你 直接 買 正 二 你 直接 加兩倍 三倍 的 槓桿 為 什麼 反正 你現 在 這筆 錢 你 大部分 都 用 不到 因為 你 還會 有 源源 不絕 的 本業 收入 不斷 的 進來 這筆 錢 老實 說 你 現在 賺個 10萬 2 年老 你 40 歲 5 大家 看 我們 節目 都 是 成功人士 到 時候 的 月薪 都 是 40 萬 5 現在 這筆 錢算 什麼 這樣 的 投資 不 就 沒 有意 義了 嗎 因為 相 對 於 年 老年 輕 賺 的 錢 好像 就 小 很多 了 所以 把 年 輕 的 10 萬當成 50 萬用 開 5 倍 槓 很多 人 做 生命 週期 投資法 就是 這樣 用 的 年 輕時 開極 大 的 槓桿 年老 時 慢慢 的 降 槓桿 使用 生命 週期 投資法 巴菲特 就是 一直 都 在 開 槓桿 而且 他 可以 確保 自己 可以 有 低成本 資金 的 廉價 取得 的 能力 這個 投資 朋友 多 做 一些 思考 和 留意 了 當然 了 在 本次 股東會 當中 他 也 提到 很多 的 概念 包括 市場 針對 人工智慧 他 的 看法 的 時候 巴菲特 是 說 我 對 於 人工智慧 AI 是 一 無 所知 但 他 相信 AI 詐騙 應該 是 下 一個 大型 的 成長 行業 這跟 我們 的 共識 就 完全 趨 於 一致 另外 一個 是 巴菲特 提到 保持 敏銳 思維 的 原因 他 認為 是 運氣 他 說 你 如果 回想 在 他 高中 那一 回去 問 班上 有 多少 人能夠 活到 90 歲 他 絕對 不會 壓縮 在 自己 身上 他 已經 94 歲 了 所以 巴菲特 表示 運氣 非常 重要 一定 要 保持 好 身體 健康 雖然 他 也 平時 很 愛喝 可樂 但是 就是 運氣 好 加上 身體 健康 可以 讓 他 有 持續 的 財富 富力 效果 的 機會 你 想想看 如果 他 70 歲 就 已 經過 世 了 那 財富 可能 早就 已經減 一半 了 因為 他 大部分 的 資產 都 是 在 年老 以後開始 做 顯著 累積 的 給投資 朋友 多 做 一些 思考 了 所以 身體 健康 真的 很 重要 真的 很 重要 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 我們 直播 當中 你 看 每天 可以 早起 做 直播 你 以 為 真正 難 的 是 找 這些 資料 嗎 真正 難 的 是 跟 小 編商討 今天 的 主題 嗎 都 不是 真正 難 的 就是 8 點半 在 這邊 沒 有失 聲 不要 亂講, 上次 講的 就 出事 了 這個 這個 深道 發言 就是 每天 可以 站 站 進 坐在 這邊 那個 就是 強大 的 健康 的 守護 能力 保持 至今 的 所以 我 才 跟 投資 朋友 分享 你 看 為 了 要 每天 早上 準時 直播 晚上 不能 夠應酬 不能 夠 熬夜 不能 夠太 晚睡 不能 夠做 劇烈 運動 所以 我 都 是 直播 完才 開始 做 的 對 我 說 運動 對 我 說 跑步 慢跑 那些 的 都 是 植不完 的 對 好好 不 重要 重點 就是 祝 大家 身體 健康 好 啦 我們 今天 聊 了 很多 啦 我 覺得 巴菲特 有 值得 接近 的 方向 啊 也 有 一些 不 值得 接近 的 方向 你 如果 真的 是 完全 照 他 的 投資 策略 哦 你 過去 三年 根本 就 不 該 買 股票 了 應該 過去 兩年 了 就 不應 該 買 股票 了 那 所以 事實 上 哦 他 有 一些 方向 我們 可以 學習 有 一些 呢 也 許跟 這個 時代 也 會 有 一些 脫節 了 提供 投資 朋友 或者 你 覺得 這個 對 於 價值 投資 的 思維 理解 不 甚 的 話 那 當然 也 可以 做 一些 更 清楚 的 探討 但 至少 從 他 的 口中 看得出 來 他 是 不 太 相信 目前 的 股價 所處 於 的 泡沫 情況 但是 我們 的 看法 不同 我們 是 週期 投資粉 我們 只有 在 景氣過 熱景氣 信號 燈紅 的 時候 才 會 考慮 停止 購買 股票 那 本周 我们 会 关注 的 几个 方向 包括 苹果 在 春季 的 发表 会 英特尔 的 年度 股东大会 以及 澳洲 英国 央行 的 利率 举世 会议 那 因为 礼拜一 啦 每 一次 礼拜一 数据 都 非常 多 所以 呢 只能 做 一个 总观性 的 梳理 哦 那 2345 我们 后续 再来 跟 投资 朋友 做 一些 细节 上 的 探讨 就 07 分 如果 想 我们 节目 记得 帮 我们 订阅 按赞加 分享 我们 就 明天 早上 8 点半 早晨 财经 速写 度 再 相见 祝 各位 投资 朋友 开盘 顺利 操盘 愉快