U.S. stocks hit all-time highs on June 12, 2024, with Apple jumping 6% after its OpenAI partnership announcement. Core CPI is expected to stay around 3% year-over-year, keeping the Fed restrictive for months. The host suggests rebalancing into bonds after the equity rally, with 10-year Treasury yields near 4%.
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拜拜! 投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 6 月 12 号 礼拜三 早上 8 点 31 分 大家 早上好 我 是 哲廷 每天 早上 开拍 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 联 总会 即将 召开 连续 两天 的 FOMC 历 历届 次 会议 市場 都 在 預估 著本輪 在 FOMC 會議 當中 是否 會釋 放 9 月份 即將 降息 的 談話 當然 啦, 因為 剛好 本週 是 隨著 美國 消費者 物價 指數 CPI 的 公 佈 那 就要 來 觀察, 到底 對 於 現 在 的 通膨數 據 經濟 的 持續 增溫 以及 美國 股市 創 新高 的 格局 聯準 會將 如何 看待 畢竟 在 昨天 明顯 WWDC 不太 符合 市場 預期 之後美國 股市 在 WWDC 之後股價 收到 前值 結果 昨天晚上 又 創下 歷史 新高, 大漲 了 6% 所以 這年頭, 預估 各股 的 風險 真的 很高 還是 不 清楚 到底 為 什麼 漲到 現在 的 位階 但是 蘋果 也 是 全美 非常 重要 的 權值 股 使得 美國 股市 指數 像是 標普、 納指、 費半 又 再度 創下 歷史 新高 價了 真的 就是 金金 漲 一路 不 回頭 莫名其妙 又 創下 歷史 新高 了 原本 以為 好好 可以 休息 一下 我們 先 看道 瓊道 瓊關 於 指數 是 在 本輪 世大 指數 當中表現 來 得 最為 疲憊 的 目前 還在 半年 線 左右 持續 的 打底 下跌 120 點. 3% 收在 38, 74 點標 普白 指數 在 昨天 是 創下 了 歷史 新高 價上 漲 14 點 0.27% 收在 5, 375 點納 指上 漲 15.08%, 算 1734 點歷史 新高, 非 一半 上漲 98 點,06% 縮 2 在. 536 點我們 仔細 觀察 蘋果 股價 昨天 是 飆漲 了 7.26% 美股 收 在 207 塊 這個 是 20 年 以來 的 最佳 單日表現 直接 把 市值 第二名 的 寶座 給拉回 來 了 那 我們 要 具體 觀察因 為 蘋果 明明 在 週一 的 時候 宣布 和 OpenAI 建立 的 合作 夥 伴關 係 並沒有 受到 非常 明顯 的 市場 系統 單 的 回補 但是 在 隔天 系統 單 又 全部 回補 了 那 到底 市場 是 因為 蘋果 在 七大 科技 巨頭 當中 的 低 基期 而 回補 還是 僅是 一個 題材 的 輪動 呢 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 你 硬 要 把 蘋果 拿 來 跟 Google 或者 拿來 跟 輝達來 做 本益比 做 比 較 那輝 達 當然 前瞻 本益比 是 比 較 高一 點畢 竟 他 的 股價 噴飛 速度 非常 快 蘋果 老實 說 股價 已經 很久 沒有 動過 了 所以 不管 怎麼 看 從 本益比 的 角度 而言 應該 是 比 較 便宜 的 可是 事實 上 我們 必須 理解 蘋果 畢竟 有 51% 的 營收 仍然 來 自 於 手機 市場 手機 市場 是 不 可能 像 AI 市場 伺服器 市場 有 那種 爆發式 的 增長 的 所以 如果 你 把 PEG 指標 拿 來 做 對照 你 會 發現 蘋果 的 基期 就 沒 有 特別 低 了 PEG 指標 是 把 本益比 再 去除 以盈餘 的 增長 率來 具體 了解 雖然 你 的 基期 高 但是 你 的 獲利 是不是 也 跟 得 快 那 如果 你 把 它 套用 到輝 達 身上 輝達 的 PEG 僅 只有 0.4 倍 就是 它 的 本益比 的 確已 經來 到 50 倍 60 倍 70 倍 了 問題 它 的 獲利 更 快導致 看 起來 它 的 實質 基期 並沒有 想像中 來 得 高 所以 你 才 可以 了解 為 什麼 在 過去 一段 時間 在 七大 科技 巨頭 當中 蘋果 和 特斯拉 的 賣 壓相 對 比 較 沉重 因為 如果 光 從 PEG 指標 市場 就 認為 如果 你 想要 光靠 賣 手機 想要 光靠 賣 電動車 你 是 很 難 有 那種 經得 起 如此 高 的 估值 所以 除非 你 在 AI 層面 有 重大突破 否則 呢 即便 特斯拉 跟 未来 的 AI 自驾 系统 一定 有 连结 但是 由于 你 现在 没 办法 做 显著 的 营收 改善 那 仍然 不会 给予 你 过 高 的 评价 和 周期 这是 我们 观察 的 方向 当然 了 这个 苹果 的 讯息 很乱 你 像是 马斯克 在 昨天 又 发 了 很多 条 推特 一直 在 揶揄 苹果 认为 苹果 这一波 把 大量 数据 很 有 可能 会 借用 OpenAI 的 GBT 違反過 往 蘋果 重視 隱私權 的 這樣 的 一個 品質 當然 我們 必須 要 了解 過去 我們 講過 蘋果 在 過去 一段 時間 即便 他 在 AI 稍微 有 一點 落 後 但是 不 代表 他會 在 整個 AI 市場 當中 被 拋諸腦 後 它 有 一個 重大 原因 就是 我們 昨天 提到 的 蘋果 始終 掌握 著 全球 大量 的 終端 消費 市場 204 年 到底 是不是 AI 手機 元年 不會 因為華 推出 了 AI 新機 三星 推出 了 AI 手機 說 了 算 而是 由 蘋果 說 了 算 就 好像 前年 Meta 推出 的 MR 頭盔 但是 市場 上 老實 說 反響 相 對 比 較 冷淡 但是 一直 到 VisionPro 市场 也 没有 说 大好 了 但 市场 才 逐步 接受 市场 可以 接受 这样 的 一个 新 产品 这 说明 苹果 长期以来 其实 一直 把 自己 定位 为 成熟技术 的 组装 产品 创造者 而 非 單純 的 技術 創造者 我們 舉例 來 說 根據 最新 在 204 年 全美 的 研發 經費 排行榜 當中 我們 看到 亞馬遜 和 Google 它 的 R D 費用 也 就是 資本 投入 的 費用 研發費 用 佔 總營收 大概 是 15% 左右 那 你 像是 Meta 的 部分 來 到 兩成期 因為 它 一邊 要 做 元 宇宙 一邊 又 發展 它 的 AI 那 其他 像是 Microsoft 整體 占 比 也 有 12% 輝達 是 14% 博通 16% 愛斯摩 16% 蘋果 和 特斯拉 其實 都 有 個 特性 很多 人 認為 這兩家 一家 是 曾經 的 市值 第一 企業 另外 一家 是 不斷 的 進行 資本 研發 不斷 的 進行 創新 的 企業 但是 這兩家 企業 蘋果 的 R D 費用 佔 總營收 比例 才 多少 才 8% 這說 明什麼 事情 這說 明其實 你 會 發現 從 賈伯斯 時代 開始 蘋果 的 策略 始終 都 是 去 各地 尋找 最 成熟 的 技術 最好 的 晶圓而並 不是 單純 的 去 創造 技術 他 大量 的 資金 都 是 在 打造 自身 的 品牌 和 行銷 而並 不是 單純 去 創造 一個 全新 的 技術 所以 如果 我們 像 Meta 過去 幾年 他 的確 推出 元 宇宙 計劃 還有 他 的 MR 頭盔 如果 企业 如果 急 着 去 开发 客户 根本 还 没有 需求 的 技术 基本上 就 等于 赌博 有 很大 的 几率 是 企业 拿 着 最新 的 技术 到处 去 找 客户 你 像是 台积 电 研发 最 先进 的 制程 那 是因为 苹果 回答 就 告诉 你 我 要 最好 的 晶圆 但是 Meta 研發元 宇宙 客戶 存 不 存在 都 還不 一定 所以 必須 承認 蘋果現 在 幾乎 還壟斷 著 整個 民間 消費 市場 終端 商品 市場 這種 終端 商品 市場 它 的 遞 延性 效果 是 非常 長 的 昨天 我們 才 提到 蘋果 在 無形 資產 你 像是 品牌 的 版稅 品牌 投資 品牌 產品 的 長 期青睞 程度 仍然 穩坐 全球 第一名 的 寶座 那 就 說 明著 接下 來 到底 AI 手機 有没有 在 今年 正式 发酵 要 苹果 切入 市场 才 算 好 这个 是 我们 关注 的 另外 一个 方向 就 他 的 AI 看起来 呃 过去 两年 热潮 当中 肯定 是 慢 了 一步 啊 但是 AI 手机 是否 能够 成功 问世 最终 还是 由 苹果 说了算 啊 也许 我 的 想法 了 苹果 从来 没有 想过 要 当 一个 技术 开创 开创者 急著 去 參 與 AI 行情 而是 想用 主糧 最 精良 的 技術 打造 最好 的 產品 直接 把確 的 GBT 套用 在 我 的 iPhone 手機 身上 好 啦 那 不管 怎麼 說 我們 回過 頭來 看現 在 在 美國 股市 各大 指數 各股 成分股 的 股價 當中 蘋果 算是 後 來 追上 了 今年 以來 市值 前十名 的 企業 當中 你 看 微軟 的 部分 漲幅 是 15% Apple 漲幅 10% 有 一半 都 是 在 昨天 漲起 來 的 輝達漲 了 145% Alphabet 漲幅 2 成 7Amazon 漲幅 2 成 3Meta 漲幅 4 成 4 波克夏漲 幅 1 成 4 里萊漲 幅 4 成 9 博通 漲幅 3 成 3JPMorgan 漲幅 1 成 4Visa 漲幅 5.8% 好 那 看得出 來 在 前 15 名 市值 當中 唯一 受跌 的 現 在 只 剩下 特斯拉 了 跌幅 是 3 成 1 跌幅 算是 蠻重 的 所以 如果 你 仔細 觀察現 在 美國 股市 它 所處 於 的 概況 是 極端 中 的 極端 第一个 是 我们 看到 全美 前 五大 市值 的 企业 占标 普白 指数 群众 是 高达 两成 四 几乎 达到 了 当时 在 20 年 的 高点 美国股市 现在 的 概况 是 这样 就是 如果 硬 要说 类股 的话 大型 股好 于 小型 股标 普 50 好于 罗素 20 而 在 标普 50 当中 Magnificent7 七大 科技股 又 好 于 剩下 的 493 只 的 标普 的 大型 股 那 在 這 7 大 科技股 當中 前面 5 大 或者 說 前面 幾支輝 達 Google 微軟 臉書 這幾支 又 好 於 蘋果 和 特斯拉 好 那現 在 蘋果終 於 翻到 正 爆頭 了 嗎 只 剩下 特斯拉 一支 這個 明顯 報酬 落 後 於 整個 大盤 這個 是 我們 觀察到 的 實質 現象 不管 怎麼 說現 在 市場 上 的 聚焦 調點 那 就是 AI 的 行情 題材 肯定 還是 存在 至於 i16 到底 是不是 AI 手機 我們 就 看到 時候 的 表現 了 但是 至少 可以 承認 的 事情 是 市場 還是 有 那麼 一點 終端 需求 復 甦 的 感覺 第二件 事 我們 要 探討 的, 是 今年 另外 一個 主基調 那 就是 利率 預期 的 變化 如果 市場 仍然 在 縮表、 資金 仍然 在 收縮、 高利率 仍然 在 維持 那 不 可能 i16 的 購買量 會 比 i15 高 多少 可以 理解 嗎? 高利率 都 這麼 久 了 信貸 違約率、 信用卡 違約率 都 在 上行 那 怎麼 可能 今年 買 i16 的 人數 獲得 它 的 數量 怎麼 可能 會 比 i15、 i14 來 得 多 所以 市場 有 一個 普遍 的 預 估值 是 在 今年 下半年 有釋 放流 動性 的 訊號 包括 因為 剛才 有 提到 聯準 會 的 FOMC 在 本 週會 召開 CPI 也 會 在 本 週公 佈 如果 我們 以 高盛 最新 所 發布 的 點陣圖 以及 現在 我們 觀察到 的 美國 10 年期 公債殖 利率 的 現象 看 起來 並沒有 因為 本 波美 國 股市 的 創下 時 高公債殖 利率 就 因此 而 快速 攀升 時 的 公債 價格 大幅 破底現 在 看 起來 就 一直 保持 在 4 .% 左右 就是 很明顯 灌到 年線 左右 有 一點 支撐 上 來 之 後 又 反覆 的 打底 震盪 有 這樣 的 一個 感覺 好 那 我們 具體 觀察 第一 個 方向 是 根據 紐約 聯準 會 最新 所 調查 的 通 膨 預期 其 實並 沒有 因此 而 失控 現在長 期通 膨 預期 大概 就是 介在 3.17% 左右 甚至 我們 如果 觀察 在 實質 出口 或者 在 GDP NOW 模型 所 預估 的 整體 經濟 成長 率 方向 是 開始 逐步 淡化 的 趨勢 說 明什麼 事情 這是 市場 第一 並沒有 因為 美國 股市 最近 的 創高 而 認為 通膨即將 失控 資 本市 場跟 我們 看到 的 物價 還是 兩個 不同 的 市場 這 第一件 事情 那 第二件 事情 GDP 這種 模型, 現在 的 預估 幾乎 已經 表明 著, 你 維持 在 高利率 那麼 久, 經濟 是 遲 早會 進入 疲憊期, 時間 再 拉 更長 到 明年, 甚至 一定 會 進入 衰退 的。 為 什麼 這說? 因為 高利率 還是 會 影響 到 大多 數民間 的 消費行 為。 但是, 如果 通膨並 沒有 因此 而 衝高, 那 是否 有 利率 預期 降息 的 空間 呢? 那 就要 看 一下 通 膨 是否 會達標 了 我們 根據 JPMorgan 最新 所針 對本 週四 即將 公布 的 CPI 來 做 推估 現在 普遍 的 預期 是 核心 CPI 的 環比 漲幅 大概 就 0.2% 因為 同比 其實 沒有 那麼 重要 了 原因 是因为 同比 今年 物价 肯定 是 比 去年 高 那 大概 就是 保值 在 大概 3% 左右 甚至 有 可能 掉 到 2% 但是 如果 环比 就 这个 月 没有 相对 上个月 的 物价 涨幅 来 进一步 更 失控 的话 那 就 勉强 可以 接受 现在 我们 要 观察 的 几个 方向 就是 如果 是 市场 上 最大 的 几率 预估 CPI 的 环比 大概 是 0.3% 到 0.35% 那 就要 看 一下 標普拍 指數 是不是 會 有 更 為 劇烈 的 震動 預估 來 看 大概 波動率 應該 不會 特別 大 所以 我們 基本上 可以 肯定 由 於 油價並 沒有 產生進 一步 的 失控 如果 把 20 年 以 後 的 新冠 疫情 所 造成 的 大通 膨拿來 跟 1970 年代 兩次 通膨來 做 比 較 雖然 從 走勢 上 看 起來 很 像 但 市場 普遍 預期 除非 再 打 一次 戰爭 要不然 油價 很 難 有 那種 利息 衝高 的 風險 存在 給投資 朋友 做 一些 觀察 那過 去 我們 看到 上個 月 的 CPI 之所以 僵固 性 如此 之高 有個 重要 比 因來 自 於 汽車 保險 費用 的 全面 調升 但 我們 已經 提到 了 它 是 一次性 調升並 不是 連貫性 調升 那 也 就 代表 著 如果 它 是 一次性 調升 就 代表 今年 年 增的確 僵固 性 很 高 可是 明年 那個 年 增會 瞬間 消失 而 月 增在 今年 3 月份 以 後 甚至 就 已經 看不到 更為 驚人 的 漲幅 了 所以 如果 我們 具體 要 看現 在 的 核心 PCE 的 話 幾乎 拐頭 向下 是 今年 唯一 的 路徑 不太可能 失控 不太可能 失控 大宗 資產 你 不用 期待 它 暴漲 因為 油價 還是 相對 走勢 疲憊 至於 住房 通膨的 部分 現在 看 起來 租金 價格 仍然 在 下跌 只 剩下 OER 業主等權 租金 表現 還相 對 強勁 而已 所以 我個 人 認為 我們 現在 所處 於 的 關卡 就是 維持 在 這個 時間 越久 的 確會 造成 可能 黃 金資產 債券 資產 適度 的 沉壓 因為 它 沒 有 那個 緊急 降息 的 必要性 可是 維持 在 這個 時間 越久 它 就 可以 拉長 整個 股票 市場 多頭 的 時間 線 我們 當然 降息 個 一次 兩次 當然 OK 但是 你 不 确定 他会 不会 一路 就 这样 降下去 那 对于 债券 资产 当然 是 显著 的 拉 抬 但 对于 股票 资产 那 伤害性 就 带到 了 所以 如果 符合 我们 过去 讲 的 景气 真的 在 复苏 期 的话 他 就 会 维持 在 这个 时间 更长 一段时间 甚至 降息 降一降 他 可能 降 了 一次 以后 他会 停 好几个 月 才 到 第二次 的 降息 所以 我個 人 認為, 通膨和連 準會 所釋 放 的 降息 談話 是 一體 的, 沒有 說 什麼 一定 是 通膨先 達標, 連準 會釋 放 降息 談話 也 有 可能 釋放 降息 談話, 確認 通膨還 在 向下, 最後才 真的 降息 也 有 這樣 的 一個 心理 傳導 的 博弈 之間 的關 係, 邏輯 上 一樣 之前 有 一個 段子 爸爸 說 在 公車 上 兒子問 爸爸 爸爸 何時 到 站 爸爸 就 說 公車 停 一下 的 時候 就 到 了 兒子 又 問公車 何時 停 爸爸 說 到 站 的 時候 公車 就 會 停 了 就 跟 鮑爾釋 放 降息 談話 跟 通膨一樣 什麼 時候 鮑爾會 釋放 降息 談話 等 通膨穩 了 就 可以 釋放 降息 談話 通膨什麼 時候 穩 呢 等 鮑爾要 釋放 降息 談話 的 時候 通膨就 穩 了 有 這種 感覺 但是 我們 至少 可以 承 認處 在 這樣 的 一個 狀況 本身 是 舒服 的 好 那 接下 來 就要 聊到 是 什麼樣 的 一個 理由 讓 我們 堅信 我們 始 終會 認為 通膨不 至於 低到 看 起來會 發生 衰退 但是 經濟 又 沒 有 好 到 會 進入 到 極度 繁榮 信貸 擴張 格局 現在 信貸 還是 受到 一定 程度 的 箝制 的 它 就 取決 於 就業 市場 的 僵固 性就業 市場 的 良好 始終 保持 了 經濟 某種 程度 的 韌性 是 上 禮拜 五 的 非農 我們 是 隔 兩天 討論 主要 是 跟 大家 來 跟 利率 市場 來 做 一些 比較 顯著 的 掛鉤 我們 都 很 清楚 在 這一波 5 月份 的 非 農就業 數據 是 增長 了 27. 萬人 遠遠 超乎 市場 預期 的 18.2 萬人 很多 人 很 擔心 勞動力 市場 表現 的 這麼 亮麗 但是 失業率 怎麼 上行 到 了 4% 現在 的 問題 是 失業率 從 3.9% 上行 到 4% 結果 非 農就業 人數 從 原本 預估 的 18.2 萬人 上行 到 27. 萬人 那 到底 现在 的 数据 是 好 还是 坏 过去 我们 已经 提过 了 目前 美国 就业 数据 因为 它 分为 两项 一个 是 家庭 调查 一个 是 企业 调查 你 可以 看到 早 从 去年 9 月份 开始 两项 调查 就 已经 走出 相当 分歧 的 迹象 我 不 相信 连 总会 不 知道 这件 事情 所以 現在 就業 市場 並沒有 到 大好 也 沒 有 到 大壞 而是 非常 健康 的 讓 薪資 通膨緩 不 下滑 為 什麼 這說 因為 企業 調查 他 統計 的 數據 像是 非農 他 統計 的 是 就 業崗位 打電話 到 公司 問你 最近 招 了 多少 人開 了 多少 個 職位 空缺 但是 家庭 調查 是 打電話 到 你 家家 裡要 有 家庭 電話問 你 有 沒 有失 業那 什麼樣 的 情況 會 出現 打電話 到 企業 發現 就業 市場 良好 打電話 到 你家 發現 你 失業 了 呢 那 很 明顯 嘛 非法 移民 的 湧入 會 造成 企業 的 工資 成本 大幅 下滑 而 非 農就業 統計 的 是 就 業崗位 過去 我們 常 跟 投資 朋友 分享 的 現 在 才 八點 多 嘛 待 會浩哥 直播 完 就要 去 7 1 打工 了 晚上 還有 加油站 那 半夜 還要 去 跑 個 UberE 看有 沒 有人 點 宵夜 我 一個 人 就 貢獻 了 四份 非農 啊 但是 這 四份 非農 真的 有 代表 就業 市場 蓬勃 發展 嗎? 沒有 就是 因為 非法 移民 多 了 可以 做 的 就 業崗位 多 了 那 非法 移民 越多 它 會 造成 薪資通 膨 的 失控 嗎? 非農大 好看 起來 是 就業 大好 但 其 實人 一多 反而 把 工資 水平 給壓 低 了 所以 你 会 发现 你 打电话 问 传统 白人 在 家里 接电话 他 没有 工作 可以 做 可是 就业 市场 仍然 大好 它 就是 产生 这样 的 一个 极端 现象 我们 举例来说 现在 如果 在 美国 新增 的 就业 岗位 当中 基本上 清一色 全部都是 part time 工福泰宮 全職工 仍然 在 顯著 地檢當 中 這是 我們 觀察到 的 第一 個 現象 這種 現象會 造成 什麼 結果 就 是非 農已 經連續 好 幾個 月 其 實表現 都 很 不錯 了 從 203 年 以來 一直 都 不錯 可是 薪資通 膨 的 年 增幅 和 月 增幅 怎麼還 一直 在 滑落 那 就 很 明顯 就是 不會 因為 非 農機會 大好 就 造成 新知 通 膨 失控 僵固 性極 高新 知通 膨 仍然 在 緩步 滑落 的 區間 這是 我們 觀察到 的 實質跡 象 那 另外 一個 佐證 的 數據 是 我們 看到 海外 出生 的 工作者 跟 本土 出生 的 工作者 他 的 比例 的 變化 如果 我們 從 單純 比例 來 看 這個 海外 出生 的 工作者 在 2019 年 以來 的 表現 大概 已經 增長 了 接近 350 萬 但是 本國 勞工 一直 在 減少 當中 這說 明什麼 這說 明現 在 大部分 的 工作 甚至 都 是 被 海外 移民 給 取代 的 我們 時間 拉長 富泰 工跟 帕泰工 從 203 年 年底 以來 就 產生 了 嚴重 的 脫節 就是 在 203 年 年底 以前 大部分 的 工作 至少 還有 一些 是屬 於 全職 工來 做 的 但是 從 23 年 年底 以 後 分岔 分歧 就 明顯 的 快速 擴大 幾乎 能夠 增加 工作 的 全部都是 part time 工了現 在 看 起來 全職工 仍然 在 持續 萎縮 當中 所以 如果 我們 仔細 觀察現 在 在 各 大地 區當 中 全美 除了 少數 白人 族群 以外 大多 數的 族群 失業率 在 5 月份 都 有 非常 顯著 的 上行 跡象 這種 上行 跡象 它 也 就 意味著 全美 的 傳統 移民 基本上 都 已經 開始 陸續 感受 到 勞動力 市場 的 萎縮 但是 由 於 非法 移民 一直 進來現 在 每個 月 預估 大概 是 25 到 35 萬人 進來 大家 要 知道 拜登 在 最近 才 正式 發布 了 移民 令 他 的 目的 是 要 大幅 限制 非法 移民 為 什麼 因為 有些 左派 雖然 是 很 支持 拜登 可是 實在 人太多 了 每天 大概 是 數萬人 的 數字 進入 到 美國 本土 市場 當中 這對 於 美國 經濟 它 是 一種 隱性 傷害 顯性 而言 他 的 就業 市場 非能會 繁榮 但是 隱性 而言 你 怎麼 看 傳統 在 美國 按部就班 工作 的 老實 人 他 的 工作 就 一個 一個 被 取代 對 不 對 所以 這個 時候 壓力 就 很大 而且 人家 的 薪資 更 便宜 甚至 做 黑工 這是 我們 觀察到 的 實質跡 象 尤其 現在 這麼 多 移民 進入 到 美國 市場 當中 我們 也 知道 現在 他 也 不是 直接 趕人 走 而是 要 審理 通常 現在 人數 這麼 多 一個 非法 移民 進入 到 美國 市場 當中 你 要 他 去 法庭 審理 大概 已經排 了 兩年 到 三年 了 兩年 到 三年 這段 時間 怎麼 辦會 先遣 送回 國嗎 不會 你 就 在 美國先 找個 工作 做 你 工作 久 了 搞不好 都 已 經生 了 小孩 了 你 的 小孩 在 美國 本土 出生 都 已 經有 綠卡 了當 你 的 小孩 都 已經 在 美國 生活 了 最 後 你 可能 隔 了 4 年 5 年 要 回去 法庭 解釋 所以 你 已 經心 心懇 工作 了 幾年 最 後 真的 就 變美國 公民 了 這叫 什麼 這叫 合理 的 法規 漏洞 現在 左派 就 真的 有 一點 反 撲 的 聲浪 了 甚至 最後他 就 成為 美國 公民 了 所以 我們 可以 觀察到 不管 是 法治 國家 民主 國家 其實 都 會 有 這樣 的 一個 漏洞 現象 它 對 於 經濟 體質 所 造成 的 傷害 其實 比 想像中 來 的 大台灣 至少 是 一個 海島 人 沒 那麼 好容易 進來 所以 你會 發現 這 生活 當中處 是 漏洞 我 還記 得 前 陣子 國會 改革 法案 我 就 看到 很多 人 在 討論 釋字 58 號來 看看 大法官 是 如何 解釋 國會 調查權 的 那 我 不 知道 聊 這個 因為 我 還沒 看到 原文 我 就 看到 另外 一條 釋字 這 就是 釋字 617 號那個 釋字 617 號它 在 裡面 就 解釋 說 什麼 叫做 軟心 什麼 叫做 硬心 就 一看 好像 是 在講 那些 什麼 猥 褻 的 文字 影音 光碟 要 如何 區分 哪 一個 是 好 的 哪 一個 是 有 猥 褻散 佈 罪 的 一些 隱憂後來 我 才 發現 很多 人 在 討論 這個 釋字號 是 因為 大家 都 在 好奇 你 像是 台灣 有 SwagSwag 也 算是 一個 色情 平台 很多 人 就 好奇 到底 犯 不 犯法 如果 它 合法 的 話 為 什麼 在 街邊 站 的 小姐 是 不 合法 的 要 怎麼 區分 到底 哪一個 是 合法 哪一個 是 不 合法 的 後 來 才 瞭解 到 原來 這項 相關 的 法條 是 刑法 235 條的 散 佈 猥 褻 物品 罪 大法官 的 釋字 617 號他 就 去 解釋 了 這裡頭 當中 的 軟心 和 硬心 就是 說 在 617 號的 釋字 當中 就是 說 第一 類我們 講說 這個 硬心 的 部分 講的 是 那種 暴力 人獸 性虐待 那種 無藝術性 無學術性 的 那種 變態 的 勁頭 英文 引用 叫做 hardcore 就是 硬心 這樣 的 一個 名詞 相反 的 就是 軟心 就 講說 是 一些 猥褻 的 文字 影音 光碟 但是 客觀 上 它 足以 刺激 或者 滿足性 慾 令 一般 人感覺 不堪 於 衆 但是 也 不算 是 特別 變態 就是 一般 的 正常 性行 為 所以 這個 叫做 軟性現 在 最大 的 一個 區別 是 什麼 就是 說 如果 你 今天 去 進行 性交易 買賣 雙方應 該 都 會 用涉 違法 來 辦 但是 如果 你 今天 擺一個 攝影機 在 那邊 說 我們 在 拍 A 片 這個 時候 就是 合法 的 警察 也 不能 拿 你 怎麼樣 所以 大家 以 後 知道 你 方便 放一個 相機 就 沒 有 犯法 了 為 什麼講 這個 的 意思 就是 說 就是 你 可以 觀察到 的 真實 現象 就是 街邊 站 街 的 他 是 以性 為 教育 不是 真的 為 了 性 娛樂 而 拍 攝 所以 差別 是 什麼 差別 就是 看 那個 性質 和 場合 有 的 時候 是 嫖 有 的 時候 就 真的 沒事 只是 一種 勞動 契約 他 只是 付出 了 性器官 上 的 勞動 而已 我 上次 本來 要 看 這個 釋子 不 小心 翻 到 另外 一條 這樣子 為 什麼 聊 這個 我 想 聊 這個 就是 有 時候 你 會 發現 法治 社會 這個 社會 還是 總是 找到 漏洞 的 到底 主觀 怎麼 認知 你 旁邊 放個 攝影機 就 完全 不一樣 美國 也 會 有 它 的 漏洞 台灣 也 會 有 為 什麼 聊到 這個 不管 怎麼 說 了 剛才 我們 聊 的 都 是 整個 就業 市場 在 特殊 原因 底下 所 造成 的 最終 結果 這個 時候 我們 就要 回頭 來 看 由 於 剛才 我們 提到 的 非 農就業 數據 看 起來 大好 但 它 並沒有 引起 更 一步 的 薪資通 膨 所以 你 看到 10 年期 公債殖 利率 這一波 有 沒 有 因為 資金 回到 股票 市場 公債 價格 就 呈 現崩潰 大跌 其實 也 並沒有 它 真的 就 一直 盤 在 那樣 的 一個 位階 等待 著聯 準會釋 放 更 進 一步 的 利率 預期 它 會 影響 到 的 結果 有 幾個 第一 個 影響 到 的 就是 黃 金價格 的 變化 黃 金價格 其實 已經 有 好 一陣子 都 在 沉寂 了 從 今年 4 月 中旬 以來 黃 金價格 就 在 230 美元 左右 沒樣子 持續 的 徘徊 震盪 甚至 最近 一度 跌破 到 季線 以下 黃 金價格過 去 我們 提過 由 於 它 跟 實質 利率 還是 呈現 高度 的 反向 聯動 那 就 意味著 市場 上會 對 賭 實質 利率 終究 有 拐頭 下 彎 的 時候 才 會 更 進 一步 的 對 於 黃 金有 顯著 的 推升 那 加上 黃 金因 為 它 體量 相 對 於 債券 市場 較 小 所以 通常 黃 金價格 可以 視為 債券 價格 在 利率 市場 的 領先 指標 那 第二件 事情 是 我們 觀察到 黃 金價格 它 的 持有 量 相 對 於 債券 市場 還是 偏低 我們 舉例 來 說 黃 金價格 在 過去 一段 時間 203 年 是 不斷 的 衝高 可是 我們 看到 的 白色 線 也 就是 黃 金 ETF 的 真實 持有 量 其實 是 在 不斷 的 下滑 就 沒人 持有 黃 金 了 好 這段 時間 呢 這個 大家 要 嘛 就 去 買 配息 的 美債 要 嘛 就 買 股票 市場 一個 是 保 本性 質 的 或者 有些 人 認為 經濟會 衰退 而 去 購買 美債 但是 很少 人去 注意 黃 金價格 的 變化 所以 它 是 一個 領先 指標 那 第二 個 要 觀察 就是 債券 市場 因為 今年 以來 債券 市場 是 買氣 相當 之 活絡 國際 債券 資金有 超過 23 週都 是 呈 現高 強度 的 淨 流入 我們 以國內 市場 來 看台 灣 股民 在 過去 兩年 買 債券型 ETF 的 規模 已經 高達 90 億 那 其中 有 一半 的 比例 是 投資 我們 看到 的 公債型 ETF 那當然 了 這個 債券型 ETF 它 的 市場 的 拉 抬 它 並沒有 引起 更進 一步 的 資金 推 卻 為 什麼 呢 因為 債券 市場 戰略型 ETF 並 不是 我們 講的 股票 現貨 市場 它 跟 國際 債券 市場 還是 呈 現明 顯連動 的 現在 市場 上 就 呈現 兩種 資產 的 部件 第一 種是 針對 短天期 的 國債 來 進行 部件 很明顯 因為 短天 期國 債殖 利率 變動 相對 比較 穩定 同時 債券 價格 波動 幅度 並 不是 特別 大 他 比 較 適用 於 那種 資金 的 停泊 就是 一邊 領息 但是 並沒有 期待 更進 一步 的 資 本利 得 隨時 準備 抄底 巴菲特 就是 以 這樣 的 一個 思維 持有 大量 的 短期 國債 甚至 把 它 直接 當成 約 當現 金 了 那償債 的 部分 很明 顯現 在 市場 上 就是 期待 藉由 償債 價格 的 顯著 崩跌來 獲取 長 期 是否 有 更 進 一步 資產 配置 或者 資 本利 得 能夠 獲得 的 空間 事實 上 我們 如果 具體 了解 現在 全美 到底 針對 債券 市場 的 偏好 為 何現 在 來 看並 沒有 因為 債券 市場 價格長 期 的 下行 而 使得 市場 買計 完全 消失 就 正常 來 講一項 資產 跌幅 來 到 兩成 以上 通常 交易量 會瞬間 收縮 為 什麼 都 已經 進入 熊市 了 該 套 的 人 都 已 經套 完 了 套 到 最 後 就 沒人 可套 了 但是 債券 市場 的 資金 流入 到現 在 還是 沒有 完全 停止 除了 對 沖 基金 有 一些 十分 看壞 美國 經濟 的 對 沖 基金 持續 不見 美哉 以外 我們 看到 從 201 年 以來 家族 辦 公室 針對 債券 資產 的 配置 幅度 也 在 不斷 的 增高 我們 舉例 來 說 當時 在 20 年 全球 在 家族 辦 公室 層面 固定 收益 債券 的 部分 持有 配比 大概 是 15% 左右 現在 的 固定 收益 債券 持有 幅度 已經 高達 1 成 9 了 這說 明著 在 203 年 以來 傳統 類別 的 資產 全球 配置 狀況 更 偏好 於 相 對 利率 偏高 的 債券 當然 過去 我們 提過 你 看 股票 市場 的 部分 有 34% 都 是屬 於 家戶 散戶 直接 持有 可是 放大 到 債券市 場當 中散 戶 持有 債券 的 比例 其實 非常低 所以 我 一向 都 跟 投資 朋友 分享 不要 說 什麼 因為 大家 在 買 債券 所以 買 債券 的 就是 韭菜 就是 散戶 因為 買 債券 的 人 在 債券 市場 當中 本身 就是 極度 少數 占 比僅 只有 9% 大多 數所 持有 的 基本上 是屬 於 我們 看到 的 主動性 基金 占 10% 另外 像是 退休金 14% 海外 投資人 基本上 很多 是屬 於 海外 央行 占 比 大概 有 三成 左右 就 連聯邦 儲備 都 有 18% 因為 過去 曾經 在 擴表 甚至 我們 把 焦點 拉 回到 國內 的 壽險業 看到 的 是 一模 一樣 的 態勢 我們 以國壽 的 資產 配置 來 看國壽 的 資產 配置 你 看 現金 持有 4% 國內 股票 5% 國外 股票 5.6%國內 債券 7.1% 擔保 放款 3.8% 保單 貸款 2.3% 國售 持有 這麼 多 的 商辦 國動產 也 不過 7 .% 但是 有 61.9% 到 61.7% 幾乎 都 是 國外 債券 而且 有 大部分 都 是 美國 公債 富邦 人壽 其實 也 一模 一樣 富邦 人壽 的 部分 在 總 投資 占 比當 中國外 債券 的 比例 是 高達 了 5 成 6 稍微 比較 低 一點 但是 比例 還是 相對 其他 資產來 的 最高 的 所以 很多 一般 的 投資人 為 什麼 會 最後決定 把 保單 給解 約 直接 去 購買 債券型 ETF 它 就是 一個 非常 明顯 讓 壽險業 賺 不到 中間 的 保單 利差 那壽險業 發行 的 保單 他 也 不過 去 買 這些 債券 中間 的 利差 他 就給 你 賺 走 嘛 比如 說 保單 利率 給你 2%. 53 好 那現 在 巡 年期 公債值 利率 已經來 到 4 .% 中間 他 的 利差 就 可以 賺 走 嘛 那現 在 我 直接 自己 買 了 所以 我 不 認為 說現 在 配置 債券 就是 一個 錯誤 的 決定現 在 配置 債券 至少 你 可以 確認 聯準 會並 沒 有 進 一步 大幅 升息 的 區間 所以 你 當然 被套 個 幾月 一年 兩年 當然會 痛 但是 你 如果 能夠 買 到 整個 升息 週期 相 對 的 高點 我們 要 這樣 想 下 一次 我們 經過 降息 循環 再 回到 升息 循環來 到 5% 要 多久 要 等待 一 整个 利率 周期 完成 可能 都 是 5 年 到 10 年 以后 了 所以 从 这样 的 一个 角度 而言 回过头来 看待 债券市场 的 角度 我 觉得 值得 大家 来 特别 做 一些 留意 和 观察 当然 国内 在 运行 ETF 还是 非常 多 大家 还是 要 比较 谨慎 的 去 思考 折一价 的 一些 问题 收益 凭准 金 的 一个 变化 那舉 例來 說 啦 就是 說 從 收益 平準 金來 看 如果 是 以 台灣 比較 熱門 的 美債型 ETF 現在 很多 都 沒 有 只有 兩檔 有 那 另外 一方面 如果 是 以 債券型 ETF 來 看 的 話 要 特別 去 注意 一下 他 的 折議價 的 問題 因為 有 時候 市場 的 買 氣會過 高 所以 還是 要 比 較 謹慎 一點 很多 人 說 債券型 ETF 跟 購買 直債 不 一樣 購買 直債 直接 鎖定 了 利率 但是 債券型 ETF 並沒有 可是 如果 你 以長 期 角度 來 做 觀察 不管 是 把 TLT 做 回測 還是 美國 掛牌 比 較 久 的 債券型 ETF 來 做 回測 你 會 發現 它 基本上 還是 跟 利率 呈 現長 期 的 反向 關 係 的 它 不會 說 什麼 短期 內 一定 會 今天 漲 它 一定 要 跌 但是 長 期 它 會 符合 一定 的 要求 我們 舉例 來 說 如果 是 以國 泰美債 20 年來 舉例 像是 它 的 存續 期間 大概 是 16 年 左右 等 於 說殖 利率 下滑 1% 債券 價格 上 漲 幅度 就是 16% 左右 當然 我們 沒有 期待 說資 本利 得會 有 多 高 的 空間 可是 在 現在 這個 時 機點當 你 的 股票 部位 一直 在 創高 你 的 股債 比本來 是 6 比 4 突然 變成 了 7 比 3 突然 變成 了 8 比 2 難道 這個 時候 回頭 來 進行 債券 資產 的 再 平衡 不是 一件 好事 嗎 我 這是 我 想到 的 一個 觀點 也 可以 投資 朋友 多 做 一些 思考 簡 而言 之 台北 股市 美國 股市 走到 現在 它 完全符合 我們 過去 對 於 股票 市場 的 上行 曲線 但 我 不 認為 股債 它 是 一個 單純 的 反向 關 係 股債 它 應該 是 一種 互補 或者 有點類 替代 的關 係 就是 說 並不會 因為 股市 長 期 創高 債券 價格 就 會長 期崩跌 債券 資產 的 下跌 和 上 漲 它 取決 於 市場 利率 週期 的 變化 也 就是 緊縮 政策 的 變化 很多 人 說 不要 去 預設 債券 市場 的 變化 他 基本上 在 預設 不要 去 預設 聯準 會 採取 什麼樣 的 政策 行為 但是 我们 对于 总体经济 行为 的 了解 基本上 几乎 都 已经 肯定 了 通 膨 长期 问题 已经 完全 消失 只有 快点 降 跟 慢慢 降 的 一个 区别 而已 所以 不得不 承认 现在 整个 股票市场 应该 仍然 存在 主升段 当中 而 债券市场 我 是 有 信心 在 204 年 下半年 是 可以 看到 初升段 的 完全 成立 的 当然 了 这 只是 我们 的 一个 初估 的 一个 推估 但是 从 资产 平衡 的 角度 你 大概 可以 把 这些 抛开 直接 來 看待 到底 股債配 多少 是 健康 的 聽會 投資 朋友 好 我們 看 一下 台北 股市 目前 開盤 的 表現 先 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 好 台北 股市 目前 上漲 95 點 所以 2187 點了 ok 對壽險業 有 很多 資產 呢 ok 剛才 就是 提醒 大家 法治 的 漏洞 還是 很多 的 給投資 朋友 做 一些 思考 臺 北 股市 來 到 這樣 的 一個 位階說 實在 的 我們 還是 靜待 禮拜 四到 時候 CPI 跟 FOMC 利率 決策 會議 的 變化 再 聽個 投資 朋友 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看本 順利 操盤 愉快
