本期早晨财经速解读由邢振昊主持，围绕2024年6月中旬全球金融市场的最新动态展开。节目首先指出美、台股指屡创新高，提醒投资者警惕可能的市场过热。随后通过美中台三地制造业PMI数据对比，指出台湾制造业采购经理指数（PMI）已突破5，表现最亮眼；美国ISM制造业指数仍低于50，中国官方制造业指数回落至50以上，显示全球复苏仍不均衡。接着回顾今年各类资产的表现：比特币涨幅56%，美国大型科技ETF（QQQ）涨10%，标普500指数涨约15%，黄金涨12%，而美国REITs跌4%，长债收益率转正。节目分析投资者情绪，提到恐惧‑贪婪指数仍在30‑40区间，市场虽乐观但仍存疑虑。随后解读美联储FOMC前景：预计2024年美国经济增长2.1%，核心PCE通胀上调至2.8%，中性利率约2.8%，但通胀仍高于2%目标，暗示利率维持高位。随后讨论中美贸易摩擦对半导体、汽车、电动汽车等行业的关税调整及其对中国出口的影响，指出中国5月出口增速7.6%好于预期，但受欧盟关税反制及美国高关税压力。进一步分析台湾股市的内部动能：内资强势买进，外资买入有限，台股在亚洲表现最亮眼，且新台币汇率相对稳定。节目最后以库存循环理论为框架，提醒投资者关注库存‑需求‑价格的灯号（蓝‑黄‑红），并以人性与技术采纳的案例（亚马逊雨林部落）阐释市场情绪的根源。整体结论是，尽管全球经济复苏仍有不确定性，资产配置应兼顾短期情绪波动与长期库存周期的结构性机会。
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嗯 嗯 投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 6 月 17 号 礼拜一 早上 8 点 30 分 大家 早上好, 我 是 邢振昊 每天 早上 开拍 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 上 礼拜 我们 看到 台北 股市、 美国股市 各项 指数 持续 创下 历史 新高 那么 到底 全球 的 制造业 循环、 库存 周期 是否 有 显著 的 好转 迹象 呢? 如果 我們 從 美中台 三方 製 造 業 偏 埃 來 做 觀 察 你 會 發 現 表 現 最 為 亮 麗 的 反而 是 台 灣 製 造 業 採 購 經 營 人 指 數 這 一 波 已 經 衝 高 到 5 以上 了 反而 我們 看到 在 中國 市場 的 部分 財新 指數 和 官方 所 製 造 業 的 指 數 剛 回落 到 50 以上 而 美國 ISM 製 造 業 指 數 則 是 還 在 50 以下 這 代表 著 全球 雖然 目前 正在 景氣 復 甦 過程 當中 但是 相對 於 201 年 到 20 年 當時 的 極度 擴張 格局 其實 還是 有 一長 段 距離 那麼 如果 我們 從 各項 資產 的 表現 來 看 你 會 發現 今年 收跌 資產 已經 有 大量 減少 的 跡象 了 我們 看 今年 表現 最為 亮麗 的 資產 依舊 是 比特 幣 今年 以來 漲幅 是 高達 56% 美國成 商國 的 部分 漲幅 是 2 成納斯達克 10 指數 的 QQQ 漲幅 是 1 成 7SPY 漲幅 是 4.6% 黃 金價格 今年 漲幅 有 1 成 2 那麼 其他 的 我們 看到 像是 新市場 股票 價值 股、 中型 股、 大宗 資產 大概 今年 漲幅 是 介在 4% 到 7% 左右 其他 我們 看到 像是 短期 國庫券 的 TIPS 漲幅 是 高達 2 .% 其他 你 像是 美國 整體 債券 BND 的 部分 漲幅 是 0.3% 其他 像是 可 轉債 或者 我們 看到 美國 的 小型 股美國 的 看到 長 天期 國債 跌幅 大概 就是 0.5% 到 2.7% 今年 收跌 最重 最重 的 資產 是 美國 的 REITs 不動產 的 收益 證券 跌幅 是 4% 那換句 話 說 這 今年 只要 進行 好 股債 配比 的 基本上 資產 也 不太可能 縮水到 哪裡 去 更 何況 就 連債券 資產 幾乎 連長 天期 國債 都 快要 翻正 了 所以 我們 以長 時間 來 做 觀察 你 會 發現 表現 最為 亮麗 的 從 實質 報酬 來 看 當然 還是 股票 市場 如果 把 通 膨 算入 以 後 股票 市場 抗擊通 膨 每年 大概 跑贏 了 8.6% REIT 的 部分 跑贏 7.6% 債券 3.6% 黃 金價格 1.6% 所以 可以 從 短期 思維和長 期思維來 做 一些 探討 但 不管 怎麼 說 今年 你會 發現 有趣 的 跡 象是 股票 市場 的 持續 上 漲 大家 都 抱持 著 戒慎 恐懼 有 一點 懷疑 到底 值不值得 這麼 高 的 估值 對 於 債券 市場 雖然 大家 都 知道 是 送 分題 不過 呢 在 對 債券 市場 也 是 興趣 缺缺 又 不 一定 跑 得贏 股市 但是 你 有 把 資金 投 回到 股市 嗎 所以 有 很多 時候 長 期 投資 最差 的 就是 一個 投下去 而已 這 很多 時候 我們 的 思維 早就 已經 做好 長 期 的 判斷 只 不過 呢 短期 內 你 會 因為 市場 的 情緒 高低 而 受到 顯著 影響 股市 高位 你 不敢 投 那 你 敢 把 全部 錢 投 回到 債券 市場 嗎 你 也 覺得 報酬 率 不夠 高好 這個 是 我們 觀察 得到 現象 事實 上 標普白 指數 在 今年 已經 連續 29 次 創下 歷史 新高 了 你 會 發現 美國 股市 在 過去 10 年 當中 幾乎 每年 都 很 容易 看到 歷史 新稿 除了 203 年 沒 看到 以外 其他 年份 都 有 我們 如果 把 美國 股市 跟 其他 海外 指數 來 做 一些 推敲 你會 發現 台北 股市 在 今年 以來 的 表現 其實 相當 亮麗 今年 以來 表現 最為 亮麗 的 指數 是 美國 的 費城 半導體 指數 漲幅 是 高達 四成 二台 股 的 部分 受惠 於 半導體 的 帶 貨潮 漲幅 是 高達 兩成 八 纳斯达克 综合 指数 涨幅 2 × 1, 日经 25 指数 涨幅 1 × 6, 标普 50 今年 涨幅 1 × 5, 印度 SANSEC 指数 涨幅 7.19%, 港股 7.8%, 其他 我们 看到 像是 欧洲 指数 涨幅 7., 韩国 COSPI 指数 涨幅 5.8, 道琼 3.1, 新加坡海峡 指数 3.07, 上证 涨幅 2.2%, 所以 就 连 过去 表现 极为 疲惫 的 陆果 在 今年 这种 景气 扩张 年 都 有 非常明显 的 景气 复苏 所 进行 的 内资 情绪 的 带动 当然 了 你 看台 股 跟 其他 亚洲 股市 的 区别 你 就 知道 台股 这 一波 是 真的 强 可是 待 会 我们 也 会 提到 这一波 台北 股市 这么 强 基本 也 跟 外资 回补 没有 什么 关系 外資 今年 回補 仍然 連 10 億都 不到 僅 只有 80 億 而已 其實 也 就 代表 著台 股 的 內 資遠 比 韓國 股市 散戶 遠 比 日本 股市 散戶 遠 比遠 比 香港股市 散戶 還要 更 願意 去 買 股票 這個 是 我們 看到 的 實質跡 象剛 才 我們 提到 的 是 過去 一 整年 我們 很 明顯 感受 到 那種 心理 情緒 就是 到現 在 也 不是 很 相信 美國 股市 經得 起 這麼 高 的 估值 剛才 有 網友 在 我們 聊天室 提到 現在 貪婪 指數 是 多少 CNN 的 恐懼 貪婪 指數 居然 還在 30 幾快 40 而已 這 代表 著市場 上 好像 面臨現 在 的 股市 創高 大多 數人 就是 我 就 看 你 什麼 時候 跌 下 來 我 再 接 或者 覺得 就是 不該 這麼 高 的 價位 所以 這是 第一 個 觀察 的 重點 市場 你 要 說現 在 全面 樂觀 嗎 打死 我 都 不信 第二件 事情 是 市场 虽然 没有 全面 乐观 可是 大概 也 往 着 乐观 的 方向 去 了 以长 周期 来看 毕竟 股市 都 已经 连续 涨 两年 了 而 过去 标普白 指数 价位 是 一直 突破 这些 投行 原本 所 设定 的 目标价 我们 举例来说 小摩 在 最新 的 报告 当中 开始 针对 美国股市 进行 高 评级 调升 我们 都 很 清楚 小摩是 在 过去 市场 投 行当 中 给予 标普白 指数 目标价 最低 最低 的 投行 如果 我們 把 全美 的 投 行列 出來 當時 在 年初 針對 今年年底 的 目標價 最低 最低 的 就是 JP 摩根 預估 標普白 指數 點位 在 420 點 可是 在 最新 的 報告 當中 他 認為 204 年 下半年 很 有 可能 開頭 的 漲勢 會 一路 延續 到 下半年 換句 話 說 小摩 雖然 在 過去 有 部分 分析 師對 於 美國 股市 十分 看壞 但 到 目前 為止 整體 投行 的 基調 已經 大幅 改變 也 算是 給財富 部門 一個 交代 我們 即將 把 資金 重新 投 回到 股票 市場 當然 小摩 的 策略 跟 一般 還是 不 太 一樣 一般 投行 基本上 就是 持續 看好 AMI 但是 小摩 在 這篇 報告 當中 是 特別 提到 了 由 於 美國七大 科技 巨頭 在 今年 一季度 盈餘 短期 內 的 增長 幅度 已經 超乎 預期 太多 如果 我們 具體 看 這盈餘 成長 率七大 科技 巨頭 由 於 被 輝達給 拉上去 了 成長 幅度 高達 接近 五成 今年 一季度 但是 標普白 指數 剔除 這 7 支 科技股 以 後 居然 EPS 還收 跌 1% 這說 明著 剩下 的 股票 老實 說 基本面 不是 特別 好 資金 也 沒 有 太大 的 吸引 量 跟 台北 股市 有點 像 台北 股市 真的 這幾個 交易日 基本 就是 漲權值 股 而已 而且 到 24 年 二季度 三季度 基本上 剩下 的 493 只 股票 都 無法 超越 美國七大 科技 巨頭 的 EPS 的 增長 幅度 一直 到 第四季 才 會 發酵 所以 根據 小摩 的 週期 邏輯 雖然 我 已經 錯過 了 AI 科技股 的 顯著 漲幅 但是 不 代表 其他 大型 股 我們 就 不 可以 投入 因為 小摩 他 畢 竟是 屬 於 相 對 大 的 資產 管理 公司 他 不太可能 去 投 小型 股 所以 他 一定 要針 對 大型 股來 做 一些 觀察 他 的 看法 很 簡單 很多 大型 股 的 確漲 了 很多 但是 有 更 多 大型 股現 在 連漲 都 沒漲 那 另外 一家 是 高盛 高盛 是 在 本波 投行 當中 標準 的 上 書 大人 風往 哪 吹 就 往 哪 倒 從 在 去年 極度 的 看好 中國 市場 到 極度 的 看好 大宗 資產到 今年 呢 是 不斷 的 去 追標 普白 指數 的 點位 為 什麼 這說 高盛 在 今年 其實 已經 調整 了 三次 針對 標普白 指數 的 目標價 你 看 那個 小摩始 終如 一嘛 到 現在 420 點也 沒有 太大 改變 當時 高盛 是 從 本來 的 480 點調 升到 510 點 最近 調升 到 560 點那 它 為 什麼 因此 而 調升 呢 首先 因為現 在 美國 投行 根本 沒有 一家 的 目標 價比現 在 點位 來 得 高 就 連過 去 做 總經 最為 出名 的 研調 機構 亞得尼 它 對 於 今年 的 目標價 也 不過 就 540 點 但是 標普現 在 已經 收漲 到 543 點了 不是 說 贏過 九成 投行 的 目標價 而是 9X9% 基本上 都 沒 有 預 料到 美國 股市 今年 漲幅 可以 到 如此 顯著 的 位階 那 高盛 調升標 普白 指數 目標價 是不是 由 於 調升 了 對 於 204 年 更 高 的 美股 盈餘 的 預期 水平 並 不是 的 高盛 認為 隨著景氣 的 復 甦 我們 可以 跟 它 更 高 的 本益比 甚至 可以 把 205 年 到 時候 的 營收 提前 反映 在 美國 股市 身上 這換句 話 說 這過 去 大家 都 估 的 很 保守 24 年 的 獲利 不 一定 好過 於 2 年 所以 標普派 指數 不太可能 創高到 EPS 好像 比 想像中 還要 來 的 好 所以 沒有 股市 也 有 可能 會 創高 但是 不太可能 一路 的 漲 上去 到現 在 開始 把 205 年 的 獲利表現 提前 反映 了 接下 來 就 會 有人 要 反映 205 年 下半年 接下 來 就 會 有人 反映 要來 到 206 年 的 表現 了 市場 就 會 這樣子 不斷 的 預期 產生 它 的 效果 所以 現在 你 也 不能 說 他 極度 的 悲觀 但是 他 懷疑 程度 至少 沒有 像 前 幾個 月 這麼 懷疑 大家 都 知道 嗯 沒 錯現 在 是 多頭現 在 是 景氣 好現 在 是 牛市 但是 還是 會 懷疑 到底 這波 牛市 來 到 這樣 的 位階還 可不可以 買 呢 我們 根據 聯總會 在 上 禮拜 FOMC 歷屆 決策 會議 當中 其實 就 已經 看 得 很 清楚 聯總會針對 經濟 形勢 的 預測 圖 完全 沒有 進行 任何 顯著調 價景氣 在 6 月份 的 FOMC 跟 3 月份 的 FOMC 幾乎 完全 同步 204 年 的 經濟 成長 率會 高達 2.1% 05 年 2% 06 年 2% 那通 膨率 的 部分 是 上 調 了 核心 PCE 的 預測值 從 0.2% 上行 到 2.8% 但是 206 年 重返 2% 的 目標 沒有 太大 改變 那 利率 的 部分 上修 基準 利率 的 預測值 中性 利率 上 修到 2.8% 好 那 換句 話 說 從 聯總會 的 角度 而言 似乎 就 認為 經濟 的 表現 是 相當 穩定 的 頂 多 也 是 要 探討 通膨有 沒有 短期 內 重新 飆高 的 一個 問題 存在 到 目前 為止 美國 之所以 發生現 在 高利率 維持 這麼 久 消費 的 疲憊 也 發生 了 但是 始終 沒有 造成 衰退 的 一個 重要 原因 第一件 事情 就是 美國 的 財富 增長 他 受到 這種 資產價格 的 增長 使得 總體 而言 消費 不 至於 進入 到 嚴重 惡化 什麼 意思 呢 就是 很 有 可能 大家 的 工作 壓力 真的 很 辛苦 了 通膨壓力 是 蠻 大 的 但是 因為 財富 增長 太快 了 財富 增長 太快 會導致 持有 資產 的 這些 人 他 的 消費 不會 減少 可是 你 說 很多 人 都 減少 了 那 問題 來 了 可能 數百萬人 的 減少 比不上 10 個 富人 他花 的 錢 對 於 美國 經濟 體量 的 增加 各位 可以 理解 就 貧富 差距 他 所花費 所 造成 的 真實 經濟 的 增長 又 表現 不 太 一樣 不然 你 很 難 想像 美國 的 信用卡 違約率 在 一個 持續 創高 格局 底下 但是 經濟 增長 卻 又 得到 加速 這個 就是 有趣 的 實質 觀察 那 當然 了 另外 一方面 很多 人 擔心 的 要 點並 不是 景氣 衰退 的 問題 剛才 我們 提到 聯準 會 在 利率 決策 會議 當中 其實 也 提到 了 經濟 在 今年 基本 沒有 衰退 的 風險 那 有 沒 有 可能 是 通膨引 誘 的 風險 呢 這個 問題 過去 我們 也 跟 投資 朋友 提過 美國 的 CPI 的 確在 過去 幾個 月 它 的 僵固 性相 對 比 較 高 已經 停止 像 過去 2 年 年底 到 203 年 年初 那種 快速 的 下行 通道 但 基本 也 是 在 緩步 的 下滑 為 什麼 呢 因為 目前 美國 的 CPI 它 的 僵固 性 基本 全部 集中 在 服務部門 我們 具體 觀察 在 CPI 的 耐久 財的 部分 早就 已經 進入 到 年 減了 4.1% 可是 你 看 服務部門 是 漲幅 5.2 你 可以 把 它 簡單 理解 成 你 要 用 的 電腦 汽車 3C 電子 產品 全部 都 在 跌價 但是 你 的 人工 費用 薪資 水平 去 餐廳 吃 飯給 的 小費 一直 在 增長 那 你 說 這是 一件 大壞 事 嗎 不 一定 因為 商品 的 通縮 本身 就是 科技 生產力 循環 的 重要 因子 你 一直 推陳 出新 本來 就 會導致 商品 價格 越來 越 便宜 但是 服務 價格 反而 可以 反映 在 你 的 實質 薪資 增長 這個 是 我們 可以 具體 觀察 的 目標 最 終現 在 通膨率 大概 在 接 在 3% 左右 那 預估 在 今年年底 以前 有 機會 看到 二字頭 但是 要 讓 它 跌 到 2% 以下 肯定 還有 一長 一長 段 時間 那 我們 就要 回過 頭來 看 到底 美國 的 通膨率 在 不同 的 位階對 於 股票 市場 是 好 還是 壞 你 會 發現 在 過往 的 經驗 當中 如果 通膨率 介在 2% 到 3% 是 最 漂亮 的 時期 美國 股市 的 平均 漲幅 連漲 幅 大概 是 接近 14% 那 如果 是 0% 到 2% 大概 漲幅 有 1% 3 到 5% 也 不差 有 9% 只有 高 於 5% 左右 才 會導致 對 於 美國 股市 的 顯著 成壓 所以 基本上 有 適度 的 通 膨 雖然 距離 2% 目標 還有 一點 遠 但是 對 於 美國 股市 不見 得 是 一個 重大 衝擊給 投資 朋友 做 一些 思考 那 我們 回過 頭來 看 台北 股市 表現 台股 在 加權 指數 拉 抬 底下 在 過去 一周 是 大漲 了 64 點一舉 站上 了 250 點的 大關 在 上 禮拜 五 是 直接 收在史 上 最高 2504 點那 外資 和 投信續 買 當中 雖然 外資 買 的 金額 不大 這一波 這樣子 看 下來 好像 也 不過 就 80 億 可能 90 億都 不到 今年 外資 買 超 最 多 的 時候 是 什麼 時候 是 在 190 點當時 買 超 幅度 是 接近 250 億 那現 在 累積 買 超買 了 多少 也 不過 買 了 80 億等 於 說 距離 3 月份 當時 的 高點 他 又 賣 了 大概 有 170 億 左右 走 他 賣 了 這麼 多 股票 然 後 台北 股市 居然 還創 高 重點 是 你 看 這個 新 台幣 的 部分 新台幣 到 目前 還在 32.54 左右 震盪 再 說明 他 真的 是 不 只是 什麼 股票 獲利 初心 他 真的 連台幣 資產 都 沒 有 做 任何 顯著 的 回補 都 沒 有 持有 太多 的 新 台幣 資產 這 足以 彰 顯著 這個 台北 股市 內資 真的 強到 內資 可以 買 超到 今年 全球 重要 指數 居然 位居 第二 今年 台 股市 全亞洲 最亮麗 的 指數 遠 好 於 印度 股市 日本 股市 韓國 股市 上震 和 港股 那 這很明 顯內資 已經 全面 出動 了 所以 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 你 說 近代 這個 狀況 叫 外資 回補 造成 的 台 股大漲 沒有 我們 過去 已 經講 了 好 幾次 不 需要 外資回 補台 股 都 會 創 新高 那當然 外資 回補 那 一定 也 創 新高 只 說 不 需要 我們 也 會 創 新高 好 所以 如果 終有 一天 到 來然 後 就 聯準 會 真的 會 進入 到 降息 格局 但是 又 不是 那種 紓 困型 連續性 的 緊 急性 的 降息 好 那 台北 股市 你 就 不會 看到 這麼 短 的 時間 創 新高 他會 一直 看到 創 新高 對 不 起要 低調 其實 你 對 照回 其他 資產價格 是 一模 一樣 的 這一波 內資 真的 是 全數 出籠 我們 看 最近 營建業 的 放款 比 受到 信用 管制 的 影響 營建業 的 放款 成長 動能 是 適度 的 下滑 可是 如果 你 具體 觀察銀行業 的 房貸 預額 營經業 受到 的 一些 管制 沒辦法 他 一定 會 收縮 可是 現在 散戶 是 受到 新清安 的 影響然 後 政府 也 鼓勵 你 持有 房地 產資 金量 房貸 房屋 貸款 餘額 在 上 個 月 已經 突破 了 10 兆大關 總 放款 比是 高達 26.4% 持續 創下 歷史 新高 當中 再 加上 我們 都 很 清楚 這些 內置 的 買盤 它始 終要 有 基本面 來 做 支撐 就 你 一定 要 有 新 的 出口 外匯 我們 根據 手機 組裝 零組件 在 5 月份 的 收益 現在 市場 上 基本 聚焦 的 不 只是 AI 伺服器 了 現在 聚焦 的 是 下半年 的 AIPC、 AI 手機 推出 以 後 的 表現 為何 我們 可以 看到 各項 手機 零組件 產業 在 今年 5 月份 不管 是 MOM 還是 YYY 基本 已經 全數 回到 上行 通道 鴻海 的 部分 年 增幅 是 高達 2 成 2 營收 增長 合溯 3% 維穩 60 其他 你 看到 像是 一些 零組件 川湖、 秦城、 啟宏 等等 基本上 已經 全數 的 保持 大概 有雙 位數 左右 的 年 增長 那 當然 了 出口 層面 它 不會 是 專屬 於 臺 灣市場 就是 景氣 如果 真的 好 對 於 下半年 的 3C 需求 有 顯著 帶動 是 全數 的 好 我們 看到 在 韓國 半導體 層面 最近 5 月份 的 韓國 半導體 出口 價格 它 是 以 創歷 史紀 錄式 的 大幅 增長 如果 我們 以 美元 濟漲 就是 也 把 那個 韓元 貶值 的 這種 因子 給 剔除 以 後 按 美元 计价 的 韩国 半导体 的 出口 价格指数 相对 于 去年同期 增长幅度 是 高到 多少 是 4 成 2 增长幅度 居然 比 19 年 20 年 当时 网络 泡沫 增长 的 幅度 还要 来得快 这个 是 历史 上 韓國 半導體 增長 幅度 最快 的 從 來 沒 有 跑 到 4 成 以上 的 增長 幅度 那當然 主要 還是 因為 前 一年 韓國市 場實 在 是 表現 太差 OK 所以 這是 我們 觀察到 的 實質 現象 那 就是 從 整個 庫 存循 環 製 造 業 週 期 來 看台 灣韓國 各國 都 在 顯著 的 上旋 通道 但是 由 於 外資 目前 受到 美元 仍然 處 於 高利率 的 影響 並沒有 太 那種 更 願意 顯著 的 回 補亞洲 股市 的 意願 所以 就 變成 了 我們 都 很 清楚 台 韓日 這幾個 月 出口 外匯 其實 都 有 顯著 的 拉 抬 但 拉 抬 歸 拉 抬 人家 股市 並沒有 漲 多少 因為 外資並 沒有 回補 但是 在 各國亞洲 股市 當中 台灣 市場 這個 解約 保單 數量 是 非常 驚人 的 這些 人 拿到 錢以 後 投資意 願明 顯高 於 日 韓所導致 台北 股市 短期 的 衝高 所以 你 要 看到 韓國 股市 創高 日本 股市 創高 真的 有 可能 是 等 聯準 會 要 降息 了 或者 釋放 降息 談話 外資 開始 進行 亞洲系 統單 的 全面 恢 復 的 時候 那 到 時候 台北 股市 會 是 怎麼樣 呢 就是 我們 的 內資 再 加上 海外 的 外資 一起 推高 這個 是 我們 會 觀察到 的 實質 現象 了 所以 你會 發現 庫存 循環 其實 真的 不是 特別 難 的 是 抱住 一整 個 循環 甚至 藍燈 買入 也 不 難 在 你 紅燈 時 你 還敢續 抱 相信 他 有 可能 會鈍 化難 在 萬八萬九 兩萬一 兩萬二 你 還抱 得 住 所以 你會 發現 周期 投資 真正 的 大資金 佈 建 他 早 在 20 年 熊市 景氣 信號 燈 藍 開始 的 時候 就 開始 進行 佈 建完 畢了後續 是 怎麼 樣後續 就是 壓 一下 現金 水位 好 中期 回調 發生 了 補一點 現金補 一點 現金 確定 他 的 資金 效率 就 可以 了 這叫 什麼 三年 大滿 一次 一次 確報 三年 前陣子 聽 到 一個 故事 他 講說 一個 農夫 在 深山 當中 就 遇到 一個 苦行僧 然後就 跟 他 閒 聊起 來 農夫 就 問不 知道 大師 在 這個 山頭 清修 多久 了 那個 和尚 僧人 就 說 大概 也 有 三十 個 年頭 了 農夫 就 說 大師 真是 厲害 清修 如此 不好意思 的 問大師 啊 不過 不 知道 你 已經 清修 了 三十 個 年頭 了 一個 月 不 知道 會不會 還是 動情 個 幾次 呢 那個 和尚 就 說 啊 平生 的 功力 尚淺 有 時候 呢 一個 月 大概 還是 會動情 三次 吧 農夫 就 說 大師 果然 已 非凡 人 在 下實 在 非常 佩服 佩服 那個 僧人 就 說 哪裡 哪裡 一個 月 動情 三次 但是 一次 十天 一次 十天 所以 三年 大買 一次 但是 我們 要 一次 報 三年 報到 本輪 的 庫存 循環 結束 我們 從 20 年 當時 的 熊市 建倉 以 後 就 一路 包到 現在現 在 買 了 三年 了 嗎 兩年 左右 而已 真正 的 庫存 週期 都 是 走 三年 到 四年 而已 何況 如果 我們 是 從 真正 的 庫存 壓力 開始 其實 是 203 年 只 不過 2 年 的 股市 它 提前 在 23 年 反應 所以 換句 話 說 到 時候 股價 的 下跌 基本 不會 發生 在 景氣 指標 大壞 的 時機 通常 股價 的 下跌 從 藍紅燈 一變 到 黃 紅燈 股價 就 已 經開 跌 了 這個 就是 股價 通常 會 領先 EPS6 到 9 個 月 的 真實 原因 所以 三年 大買 一次 一次 缺報 三年 你 買 了 那 是 第一步 但是 你 能夠 報 三年 嗎 不過 人性 通常 無法報 那麼 久 了 所以 大多 數長 期 投資思維 的 推廣 它 是 始 終贏 不了 短線 的 炒作 的 因為 沒 有人 喜歡 不確 定性 他面 對 不確 定性 最好 的 方式 就是 先離 開市場 所以 你會 發現 不管 是 股票 市場 還是 商業 市場 其實 都 是 人性 人性 就是 反映 資產價格 非常 重要 的 影響 因此 科技 來 自 於 人性 這 原本 很開 心現 在 遇到 很多 問題 的 時候 開始 就 苦惱 了 明明 就 越 講越 多 但是 你 卻 沒 辦法 堅持 到 最 後 我 最近 才 看 了 一條 新聞 是 網友 分享 給我 的 他講 的 是 這個 紐約 時報 最新 的 專題 報導 他 講說 他 去 亞馬遜 雨林 里面 的 深处 原住民 里面 有 一个 部落 叫做 马鲁土 马鲁土 大概 有 20 左右 的 居民 他们 有 自己 的 语言 而且 跟 外界 已經 隔絕 非常 久 了 有數 百年 之久然 後 因為 前 幾個 月馬斯克 不是 他 的 星鏈 計劃 導致 部落 居民 已經 可以 使用 網路 了 那麼 當時 他們 的 長 老 就 說 網路 到 達 的 時候 每個 人 都 很 開心 但現 在 情況 變 了 他 發現 年 輕人 都 因為 變得 網路 而 懶 惰 他們 正在 學習 白人 的 生活 方式 但是 沒 有人 去 看維基 百科 每個 人 都 在 看 色情 影片 而且 這些 男性 甚至 在 群組 當中 大量 的 去 成立 這些 色情 影片 的 交流 網 甚至 有 那種 攻擊性 的 性行 為 部落 長 老 就 非常 的 開心後來 就 趕快 去 要 遏止 這些 人 結果 想不到 去 遏止 的 時候 他 自己 也 成癮 了 所以 現在 馬 盧博 部落 他 面臨 的 挑戰 是 什麼 年 輕人 沉迷 於 網絡 群組 每天 在 聊 八卦 沉迷 社交 網絡 沉迷 電玩 暴力 影片 假訊息 詐騙 色情 影片 每天 就 在 看 這些 東西 所以 人性 是 不會變 的 我們 都 以 為 他 拿到 手機 以 後 第一 個 看 的 是 維基 百科 想不到 第一 個 看 的 是 JayPaul 有 時候 看到 真實 的 現 象是 如此 我們 舉個 例子 來 說 前 陣子 當時 我 記得 這個 臺 灣才 正式 公 佈 在 203 年 Google 所 搜尋的 Top10 的 熱門 關鍵 字 那前 幾名 都 很 正常 啦 你 看到 像是 翻譯 啦 Yahoo 啦 要 去 找 天氣 啦 YouTube 啦 可是 到 第 7 名以 後 人性 就 開始 彰顯 了 第 7 名 第 8 名 第 9 名 Djibo 當時 20 年 其實 字眼 也 差不多 嘛 到 這個 第 16 名 啦 等等 所以 你會 發現 人性 是 不會變 的 人性 是 不會變 的 你 瞭解 人性 你 就 會 瞭解 目前 的 週期 每 一輪庫 存循 環都經 歷過 每 一次 黃 紅燈 綠 藍 的 時候 市場 都 在 半信半疑 要 一直 等到 紅燈 第一 顆紅燈 第二 顆紅燈 第三 顆他 才 會 認命 他 才 會 認命 的 進入 到 股票 市場 所以 我們 才講 不要 覺得 6 月 17 號 今年 已經過 了 一半 美國 股市 台北 股市 的 高點 已經 逐步 見 到 了 還會 見 到 更 高 不要 不 信 今年 最大 的 風險 就是 抱 不住 好 我們 回過 頭來 聊剛 才 聊 了 美國 市場 聊 了 台灣 市場 聊 了 說 這麼 多 行情 之間 的 變化 但 最終 最終 你 可以 發現 他們 都 是 反映 整條 庫存 循環 非常 重要 的 角色 那 回頭 來 看 陸股 陸股 到底 有 沒 有 反映 本輪 的 庫存 循環 還是 由 於 內 需 的 疲憊 經濟實 在 是 把 整個 指數給 拉下去 了 今天 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察因 為陸 港股 最近 比較 有趣 的 一點 就是 我們 知道 前陣子陸 港股 反彈 其 實蠻 兇猛 的 但陸 港股 好像 就是 永遠 跟 國際 股市 不連動 一樣 台美 股市 都 已 經創 新高 了 陸 港股 你 雖然 可以 落後不漲 因為 你 過去 跌 很多 嘛 可是 這段 時間 怎麼 開始 下跌 了 呢 陸 港股 從 5 月 中旬 以來 就 一路 跌到 現在現 在 上陣 指數 已 經跌 回到 接近 到 年線 的 位階 了 那 我們 也 必須 了解 了 中國 的 出口 最新 所公 佈 的 數字 其 實表現 不差 中國 5 月份 的 出口 年增率 是 7.6% 甚至 比 預期 的 5.7% 來 得 好 進口 年增率 是 1.8% 那 出口 的 預期 原因 當然 一部分 是 去年 基期 是 真的 比較 低 去年 中國 出口 的 經濟表現 比 較 差 但 今年 這種 高 強度 的 復 甦 它 基本上 就是 反映 著 最後台灣 生產 的 這些 電子 產品 最終 還是 到 中國 市場 來 做 最終 組裝 雖然 有 訂單 適度 的 被 分食 被 東南亞 給分 走 被 墨西哥 給分 走 但 出口 增長 經濟 體量 也 不 至於 多差 所以 市場 上 第一 個 觀察 的 要點 就是 中國 的 出口 經濟 本身 不差 但是 有 可能 受到 外資持續 資金 流出 以及 內資 買 賣 意願 的 薄弱 所導 致資 本市 場表現 仍然 相對 保守 一點 我們 舉例 來 說 大家 都 很 清楚 上 週五 歐盟針 對 中國 汽車加 徵關稅 以後中 國市 場現 在 宣布 要 即 將針 對 各項 產業 進行 反制 措施 這 很 有趣 因為 我們 按照 上 一次 的 做法 當時 我 記得 是 美國 政府 針對 中國 電動車 客取 10% 的 關稅 從 本來 是 25% 在 2018 年川 普美中 貿易 戰當 中 是 客取 25% 的 電動車 關稅 結果 在 拜登 政府 204 年 是 上行 到 10% 其他 像是 半導體 關稅從 25% 上行 到 50% 太陽能 板 從 25% 上行 到 50% 其他 各大 科技 關鍵 零組料 都 在 顯著 的 上 調當時 中國 市場 的 反應 老實 說表現 相對 平淡 並沒有 因為 這件 事情 而 採取 針對 美國 的 報 復 性 關稅 可是 中國 市場 這 一次 在 受到 歐元區 的 關稅 禁令 以後是 直接 採取 了 報 復 性 關稅 這一波 即 將針 對 豬肉 即 將針 對 乳 製 品 汽 車 或者 像是 白蘭地 塑膠 等等 就是 一些 工業 塑膠 高端 塑膠 來 做 禁制令 的 調查 所以 我們 必須 了解 的 一件 事情 就是 有 沒 有 可能 是 短期 內 這種 市場 上 的 貿易 紛爭 引起 資 本市 場的 顯著 外逃 必須 承認 當時 美國針 對 中國 市場 電動車 採取 禁制令 的 確沒有 什麼 太大意 義因 為 如果 我們 仔細 觀察中國 電動車 出口 到 美洲 的 比例 大概 是 13% 其中 有 6.8% 都 是 出口 到 巴西 2.7% 到 加拿大 墨西哥 1.7% 美國 只 佔 0.4% 所以 美國 對 於 中國 電動車 課取 關稅 老實 說 真的 壓力 不是 特別 大 因為 根本 就 沒 有 多少 台車 賣 到 美國 市場 當中 但是 欧洲 市场 表现 就 很大 了 欧洲 市场 目前 是 中国 电动车 出口 的 重要 出口 地 我们 像是 比利时 的 部分 大概 占 比 19% 西班牙 5.3% 德国 是 3.5% 其他 我们 看到 像是 荷兰 1.8% 英国 大概 12 .% 左右 所以 的确 这一波 的 净资 链会 对于 中国 电动车 产生 适度 的 打击 可是 我们 也 必须 要 了解 一件 事情 那 就是 中国 电动车 即便 在 扣取 关税 这一波 是 预估 会上 行到 28% 到 35% 就算 上升 28% 中国 电动车 相对 来看 还是 很 便宜 的 这 是 不得不 承认 的 几个 要点 所以 我们 必须 承认 有 可能 中国 股市 它 就是 受到 一系列 贸易 纷争 的 影响 所 形成 的 冲击 但是 他 基本上 也 彰 顯著 中國 電動車 這幾年 是 真的 發展 的 很 不錯 發展 到 他 必須 要 受到 海外 的 關稅 箝制 如果 一項 產品 沒有 任何 的 競爭力 那 幹 嘛 要 課取 你 關稅 事實 上 到 目前 為止 如果 我們 觀察 全球 的 電動車 滲透率 中國 市場 還是 來 的 最高 的 包括 來 到 25 .% 那 歐洲 市場 是 19 .% 北美 的 部分 是 6.2% 日本 是 2 .% 所以 在 電動車 滲透率 層面 中國 市場 反而 現在 是 全球 最大 的 電動車 市場 好 那麼 他 在 中國 市場 當中能 不能 做 有效 的 帶動 我個 人 認為 如果 我們 以 全球 汽車 市場 來 做 觀察中國 電動車 不 至於 多慘 因為 全球 的 汽車 銷量 其實 早 在 2017 年 就 來 到 高點 當時 每年 的 汽車 銷量 是 90 萬輛 在 20 年 以 後 即便 再 復 甦 現 在 也 回 不到 2017 年 的 高點 可是 中國 市場 不 一樣 中國 的 汽車 銷量 已經 突破 當時 2017 年 的 高點 來 到 290 萬輛 了 換句 話 說 各國 的 汽車 的 復 甦 還是 不 太 一樣 這 第一件 事情 中國 電動車 到 目前 為止 整體 銷量 還是 不錯 但是 由 於 受到 出口 禁制令 的 影響 關稅 的 衝擊的確 引起 了 部分 的 資金 流出 第二件 事情 是 剛才 我們 提到 的 為 什麼 美國要 針對 中國 的 半導 體廠 進行 關稅 拉 抬 從 25% 上 調到 50% 我們 都 很 清楚 中國 在 半導 體 製 程 不是 相對 落 後 嗎 良率 也 不如 台積電 三星 來 得 好 也 不如 格羅方德為 什麼 要 採取 禁制令 因為 我們 不得不 承認 如果 在 成熟 製 程 層 面 最近 我們 看到 的 中 芯 上海 華麗 已經 正式 的 超過 聯電 的 市 佔率 當時 在 201 年 全球 最大 的 成熟 製 程 製 造 商 第一名 還是 台積電 第二名 就是 聯電 第三名 是 三星 然後哥羅芳德 一直 到 第四名 第五名 中興 和 上海 華麗才 勉強 有 一些 產能 而且 良率 也 不 高 但是 到 204 年 的 晶圓 代工 在 成熟 製 程 目前 至少 已經 承 認中 芯 在 成熟 製 程 的 良 率 已 經 有 顯 著 提升 雖然 在 先 進 製 程 是 受到 設備 進 製 廠 的 禁令 所以 沒有 太大 的 顯著 拉 抬 但 到 目前 為止 它 已經 是 全球 第二 大 的 成熟 製 程 製 造 廠 那 三星 之所以 銷售 金額 還領 先 所以 三星 他 還是 有 部分 先 進 製 程 三星 目前 在 成熟 製 程 的 體 量 甚至 都 不如 中興 所以 這個 是 我們 必須 了解 的 跡象 那 當然 美國 做 直接 的 做法 直接 克取 關稅 就 不准 你 半導體 市場 在 中國 市場 當中 有 太 顯著 的 拉 抬 那 另外 一個 方向 是 中國 市場 的 國產化跡 象 也 在 顯著 拉 抬 我們 舉例 來 說 最近 这个 华为 的 鸿蒙 系统 在 中国 的 市 占率 超过 苹果 了 超过 苹果 了 现在 17% 虽然 现在 整个 大陆 手机 作业系统 仍然 是 Android 为主 占别 大概 6 成 8 但 过去 第二 大 的 一直 都 是 苹果 现在 17 是 鸿蒙 所以 也 是 值得 观察 的 方向 简单 来讲 整个 中国 市场 在 制造业 库存 循环 当中 面临 的 问题 跟 台 美韩 日 复苏 的 周期 不 一样 台 美韩 日 基本上 就是 沿着 整个 景气 循环 的 周期 走 但 中国 市场 当中 它 也 是 沿着 景气 循环 走 因为 出货 表现 看起来 不错 但是 中间 有 一些 外贸 冲突 是 这 几年 极大 的 变数 也 请 投资 朋友 多 做些 参考 好 我們 看 一下 台北 股市 開盤 之 後 的 表現 來 跟 大家 做 一些 交流 台北 股市 開盤 小跌 8 點收 在 2, 0 也 是 50 多點 這預估 今天 量 能 大概 50 初一 左右 這量 一直 都 沒 有 爆 我們 想 說量 的 爆 至少 要 跟 201 年 的 7, 0 億8 來 做 一些 比較 好 那 台股 今年 大概 就 4, 0 億 5 是 蠻樂觀 的 但是 絕對 沒 有 到 過熱 這是 我 的 想法 金融 投資 朋友 我們 今天 就是 給投資 朋友 做 一些 宏觀 上 的 數據 和 追 蹤 主要 是 跟 大家 分享 說 大家 比較 關注 的 幾個 貿易 的 議題 以及 目前 整體 緊急庫 存循環 的 位階現 在 看 起來 進度 還不錯 在 台美 領域 中國 市場 它 的 變因 可是 三大 指數 或者 說 三大庫 存週期 都 沒 有 到 過熱 的 跡象 都 還在漸 進中 復 甦 的 可能 只不過 台湾 市场 内资 特别 强强 到 你 以为 台湾 经济 是不是 好 到 离谱 也 没有 就是 钱 比较 多 而已 听 我 的 投资 朋友 就 有 04 分 如果 喜欢 我们 节目 记得 帮 我们 订阅 按赞加 分享 我们 就 明天 早上 8 点半 早晨 财经 速写 图 再 相见 祝 各位 投资 朋友 看盘 顺利 操盘 愉快
