2024/6/20(四)台積電衝千元 30萬人卻下車?ETF風潮再起 0056規模破3000億【早晨財經速解讀】

嗯 嗯 嗯 同志 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 6 月 20 号 礼拜四 早上 8 点 31 分 大家 早上好 我 是 邱振皓 每天 早上 开拍 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 昨天 由于 美国股市 因为 黑奴 解放 日 主要 沒有 開盤 所以 我們 今天 就 從 台北 股市 來 聊起 好 了 來 跟 大家 追 蹤 目前 台股 內 籌碼 之間 的 變化 ETF 行情 的 持續 以及 市場 上 內置 的 動態 到底 有 沒 有 持續 推動 的 效果 我們 都 很 清楚 台積 電在 本波 今年 漲幅 已經 是 相當 亮麗不過 呢 如果 光是 從股 東人 數來 做 計算 相 對 於 前年 的 高點 還是 有 30 萬人 左右 選擇 了 下車 即便 市場 短期 內資金 又 重新 快速 湧入 到 台 積電 身上 但是 並沒有 導致 股東 人數 的 全面 拉升 說明 什麼現 在 是 已經 持有 台積電 的 人 在 加碼 但是 沒有 持有 台積電 的 人 他 也 不敢 上車 與 此 同時 我們 看到 市場 高 股息 ETF 的 資金 湧入 也 並沒有 因此 而 減少 056 在 昨天 的 規模 正式 突破 了 30 億元 那 是否 會 再 引起 新一波 高 股息 ETF 的 風潮 呢? 今天 來 跟 大家 做 一些 留意 那 我們 首先 觀察台 股 的 變化 台股 在 昨天 大漲 了 40 點一舉 攻上 230 點 最高 是 衝高到 2375點續 創歷史 新 高中 場是 上 漲 452 點收 在 23209 點 成交量 的 話 就要 擔心 一下 了 這一波 已 經來 到 603 億終 於 有 一點 大量 的 感覺 了 台積 電在 昨天 是 大漲 了 38 塊 收 在 980 億元 漲幅 是 4% 聯發科 也 漲 了 80 元大漲 接近 有 半根 停板 鴻海 是 大漲 了 2.7% 日 月光 漲幅 有 4% 不過 呢 感覺 的 出來 最近 拉權值 是 拉 的 比 較 兇 而且 外資 沒有 那麼 明顯 回補 的 情況 底下 又 只 漲 權值 台北 股市 的 法輪 真的 有 一點 權值化 的 跡象 存在 的 過去 通常 會覺 得 內 資會 比 較常去 做 中小 但現 在 是 怎麼樣 內資 跟 美國 股市 一樣 全部 把 資金壓 進到 科技 圈之股 當中 我們 以台 積電 今年 股價 漲幅 來 看 今年 漲幅 已經 高達 接近 6 成 5 等 於 是 你 持有 一張 從 今年年初 到現 在 就 賺 了 38. 萬 那 如果 時間 更 早 的 話 那 接近 是 翻倍 式 增長 了 我們 都 很 清楚 台積 電在 今年 6 月 應該 講了 我們 就講 昨天 好 了 上個 禮拜 6 月 14 號台 積電 的 股東 人數 是 16 萬人 那 尤其 零股 人數 你 看到 是 7 萬人數 看 起來 是 來 的 最 多 的 可是 如果 你 往前 推 6 個月現 在 是 16 萬 往前 推 6 個 月 在 今年年初 的 時候 是 19 萬人 比現 在 還要 來 得 多 再 往前 推 半年 203 年 的 6 月份 是 多少 是 12 萬 再 往前 推 一直 推到 本輪 的 最高峰 當時 在 20 年 的 1 月份 也 就是 股票 市場 幾乎 已經 殺 到 極致 稍微 有點 反彈 的 時候 當時 台積電 的 總股 東人數 是 149 萬人現 在 剩下 多少 116 萬人 你 以 為 台積 電漲 到 現在 大家 都 在 追 嗎 沒 有 只有 持有 的 人 在 繼續 加碼 多數 人 已經 被 軋 到 不敢 上車 了 現在 就是 這樣 的 情況 大部分 是 軋 空手 了 那 當然 了 台 積電 ADR 現在 跟 現股 的 溢價 大概 還是 介在 5% 到 15% 左右 那 也 就 代表 著市場 上 還是 有 非常 明顯 由 美國 股市 率先 進行 的 顯著 帶動 那 當然 有 可能 造成 如果 未來 市場 有 降息 預期 所 形成 的 適度 的 回補 效果 所以 第一件 事情 是 台北 股市 本波 的 內值 它 更 像是 什麼 更 像是 已經 完全 失去 對 於 個 股 的 牽賴 而 資金 純粹 就是 由解 約 保單 的 那群人 把 資金 投入 到 高 股息 ETF 當中 所 形成 的 內 資買盤 的 反 壟而並 不是 市場 上 那種 極度 炒作 哪裡 漲 高 去 追 哪裡 那種 航海王 的 狀況 盛況 其 實並 沒有 發生 在 台股 今年 身上 那其 實美股 也 是 一樣 你 說 漲 高到 現在 美股 投資人 是 如何 看待 自己 的 股市 是 一樣 嗎 追高 直接 allin 趁現 在 極度 熱情 漲勢 正好 的 時候 趕快 接入 到 市場 嗎 並沒有 不管 是 從 投行端 還是 從 散戶 端現 在 全球 投資人 尤其 是 散戶 投資人 其實 都 很 保守 都 會 覺得 這麼 高 的 基期 雖然 我 都 沒 有 參 與 本波 行情 但是 已經 不 適合 投入 過多 至少 等 回檔 再 說 吧 多數 投資人 因為 這幾年 的 洗禮 以後已 經越 來 越 聰明 越來 越覺 得 自己 了解 市場 但是 你 沒 有 發現 你 只是 週期 當中 的 一個 小點 我們 舉例 來 說 根據 小摩 在 過去 一週 的 報告 顯示 小摩 通常 是 每個 週末 都 會 統計 當下 基金 經理 人 有 多少 人願意 去 爭持 自己 的 股票 權益 部位 那 我們 看 得 很 清楚 到現 在 為止 剩下 多少 居然 只有 17% 啊 這前 兩個 月 都還 保持 在 4 成到 5 成現 在 突然 到 17% 是 過去 三年 來 的 最低 啊 沒 有人 願意 持有 股票 了 或者 說 呢 如果 有 基金 經營 人現 在 還在 買 股票 一定 是 因為 資金 一直 流進 來 因為 基金 和 投信 他 有 最低 持股 限制 所以 你 錢 一直 進來 我 得 買 可是 你問 他 想 不想 買多數 基金 經營 的 人 都 害怕 自己 買貴 所以 現在 17% 那 你 要 了解 當時 在 整個 201 年 年末 熊市 開始 一直 跌跌 跌到 20 年 年底 那 一段 時間 的 股票 權益 部位 反而 是 從 原本 的 8 成 慢慢 的 掉 下來 而當 203 年 股價 開始 進行 全面 報 復 性 反彈 以 後 你 會 發現 市場 上 願意 持有 股票 權益 部位 就 一直 維持 在 5 成 以下 現在 居然 掉 到 17 那 你 覺得 市場 上 真的 有 很樂觀 嗎 只有 17% 的 基金 經理 人願 意現 在 進行 大量 股票 的 增持 你 就 知道 大家 有 多 保守 了 另外 一個 指標 是 美國 恐懼 癱瘓 指數 這是 CNN 所統計 的 數據 目前 僅 只有 在 42 在 指標 當中還 算是 偏 悲觀 的 角色 雖然 沒 有 到 極度 悲觀 但是 還 算是 偏 悲觀 這項 指數過 去 我們 提過 它 會 統計 很多 的 變數 像是 市場 的 動能、 股價 的 強度、 股價 的 廣度、 pokerratio 市場 波動、 幣線 需求、 垃圾 債的 需求 等等 那 如果 我們 以長 週期 來 看 你 會 發現 藍色線 也 就是 CNN 的 恐懼 貪婪 指數 通常 只要 在 50 以下 都 是 一個 相對 恐懼 適合 波段 建倉 的 時間點 那 很 離譜 啊 現在 美國 股市 都 已經 創高 多久 了 市場 的 情緒 居然 還是 偏 悲觀 上 一次 低 於 40 是 什麼 時候 就是 203 年 10 月份 當時 所 發生 的 中期 回 蕩 再 來 呢 再 來 在 整個 20 年 有 好 幾度 接近 有 兩次 到 應該 有 4 次到 5 次 經常 回落 到 40 以下 所以 整個 20 年 就是 我們 講大 熊市 那 這個 恐懼 貪婪 指數 它 沒 辦法 去 直接 測量 中長 期 尺度 的 庫存 循環 它 等 於 每年 都給 你 個 兩 三次 恐懼 的 時 機點 幫助 你 每年 都 可以 埋 在 一個 相對 低位 現在 有趣 的 情況 就是 股價 還在 衝高 但是 市場 情緒並 沒有 跟上 我們 必須 可以 承認 一件 事 我們 雖然 都 很 清楚 知道 行情 總在 悲觀 中 誕生 應該 行情 總在 絕望 中 誕生 在 半信半疑 中成長 在 樂觀 中破滅 那 你 硬 要 講說現 在 是 極度 恐懼 極度 絕望 當然 是 沒 有現 在 基本面 的 確在 走 好 但 你 要 說現 在 有 多樂觀 從 這些 指標 來 看 感覺 就 就 有 明顯 的 落差 了 所以 我們 有 時候 我 要 看 到底 市場 樂觀 不樂觀 真的 不能 去問 早餐 店 阿姨 你 有 沒 有 研究 ETF 不能 因為 好久 沒有 玩 股票 的媽 突然 問你 可不可以 買 這檔 ETF 你 就要 說 它 是 過熱為 什麼 因為 有 時候 還是 要 找 一些 科學 數據 來 做 一些 回測 來 了解 說 總體 的 市場 為何 不能 用 單純 的 體感 溫度 的 感受 好 了 那 不管 怎麼 說 了 現在 台北 股市 的 本益比 由 於 在 股價 短期 內 的 推高 但是 情緒 又 沒 有 完全 跟上 它 就 處 於 一個 比較 尷尬 的 位階 就是 本益比 呢 現在 前瞻 本益比 大概 在 20 倍 到 21 倍 左右 雖然 沒 有 來 到 當時 20 年 一季度 的 2 倍 或者 18 年 到 19 年庫 存循 環高點 的 2 倍 可是 其實 距離 也 不遠 了 那 我們 現在 要 用 什麼樣 的 方式 來確 保多頭 牛市 的 繁榮 呢 基本上 本益比 是 不 可能 大幅 下滑 的 尤其 在 多頭 氛圍 但是 有 什麼樣 的 一個 狀況 可以 導致 本益比 上行 幅度 不要 太快 呢 我們 如果 以 205 年 的 獲利 年增率 有 20% 為 做 基準 來 看 的 話現 在 的 本益比 只要 以 每年 20% 的 速度 增長 它 的 本益比 就 可以 一直 保持 在 20 倍 到 21 倍 甚至 股價 做 一些 中期 回調 本益比 一下 就 下 來 了 這個 是 第二 個 觀察 的 要點 第三 個 要 觀察 的 要點 是 市場 的 內置 動態 我們 都 很 清楚 本 波美 國 股市 根本 沒有 做 大規模 的 回補 台北 股市 都 已經 創高到 現在 所以 台股 接下 來要 持續 走高 美股 只要 沒有 大波動 它 就 會 一直 創高 這是 很 正常 的 事情 我們 現在 6 月 20 日 你 一直 看到 創高 但 他 不會 是 今年 最 後 一次 創高為 什麼 因為 我們 都 很 清楚 內置 還有 大幣 的 存款 並沒有 投入 到 市場 當中為 什麼 因為 多數 人 還在 等 一個 回調 等 一個 相 對 大 的 回檔 多數 人 都 期待 的 下 一次 有 上車 的 機會 我們 看台 灣證券化 不語 從 20 年 以 後 基本上 就 在 快速 走高 當中 所以 這是 為 什麼 20 年 即便 股價 跌 到 接近 熊市 兩成 但是 你會發 現後來 復 甦 的 特別 快 因為 當時 只是 因為 市場 的 恐慌 情緒 但是 並沒有 造成 顯著 的 斷頭潮 因為 證券劃 撥餘額 的 存款 仍然 在 增加 那 就是 因為 保單 收入 老實 說 一直 在 驟 減保單 的 金額 一直 流入 到 證券劃 撥餘額 當中 我們 再 從 台灣 的 超額 儲蓄 金額 拿 來 跟 GDP 的 比值 來 做 觀察 你 會 發現 在 去年 一季度 儲蓄 率 是 38.7% 連續 三個 季度 都 超過 38% 了 現 在 來 看 今年 一季度 超額 儲蓄率 其實 還在 增高 當中 尤其 佔 GDP 的 規模 又 在 增加 說明 什麼 我們 講的 不 只是 台灣現 在 持有 的 閒置 資金變 多 而是 在 閒置 資金 佔 GDP 的 比值 也 在 變高 這說明 GDP 都 已經 增長 這麼 多 了 我們 的 閒置 資金 增長 的 速度 居然 比 GDP 增長 的 速度 還要 來 得 快 這個 就是 大量 優資 所 造成 的 因素 那 最 終會 造成 什麼 結果 呢 就 上游 端 他 會 把 這筆 錢 直接 投入 到 實業 那麼 散戶 端 或者 個 人端 他 就 會 把 資金 投入 到 資產價格 我們 舉例 來 說 如果 是 以國內 投資 佔 比 的 結構 性 上升 你會 發現 有 越來 越 多 的 資金 從 台商 的 角度 而言 停泊 在 台灣境 內 203 年 明明 就 已 經濟 成長 動能 稍微 放緩 了 但是 可以 發現 到 企業 的 資本 支出 僅在 下滑 一年 以 後 今年 進行 高 強度 的 彈升 去年 的 固定 投資 佔 GDP 的 比重 仍然 有 兩成 四 這個 是 過去 30 年 來 算 高點 的 位階 所以 我們 做 一個 長 期 合流 圖來 做 觀察 這張 圖表 也 是 一樣 紅色線 就是 固定 投資 佔 GDP 的 比值 你 也 很 清楚 從 190 年代 中國 改革 開放 以後台灣 的 固定 投資 佔 GDP 的 比值 就 不斷 的 下滑 因為 在 台灣 設廠 沒有 什麼 太 大好 處 人力 成本 又 比 較 貴 又 沒 有 說 什麼 更進 一步 的 技術 突破 但是 從 18 年 美中 貿易 戰以 後 你 有 沒 有 發現 紅色 就是 快速 的 飆升 到 現在 為止 基本 還是 維持 在 從 20 年 以來 阿扁 時期 的 新高 這說 明什麼 事情 這說 明著 大量 的 油脂 仍然 在 台灣 內部 尋找 可以 投資 的 方向 那 它 另外 一種 可以 彰顯 的 新聞 要點 是 另外 一篇 報導 最近 看到 的 是 跨國 的 投資顧 問機構 這個 Henry 合夥 公司 它 去 運用 財富情 報業者 的 數據 來 發 佈 它 的 私人 財富 移民 報告 你 會 發現 台灣 在 過去 一段 時間 雖然 錢 有 錢 是 有 錢 但 通常 不會 列入 到 富豪 遷移 操當 中 因為 台灣 的 我們 講必須 承 認台灣 的 富豪 大部分 是屬 於 終端 富豪 就是 很少 那種 極度 富豪 因為 台灣 中小型 企業 的 有 錢 人 蠻 多 的 但是 你 要 來 到 大舉 移民 就是 那種 百萬 美元 移民 富豪 的 條件 通常 是 要夠 有 錢過 去 來 講台灣 好 幾年 都 沒 有 列入 到 名 單當 中 但 在 去年 的 報告 應 該講 今年 根據 去年 數據 的 報告會 發現 台灣 大概 有 40 名 的 億萬 富翁 在 全球 当中 开始 进行 迁移 潮 大量 的 移居 到 海外 当中 当然 有 一部分 可能 是因为 前 两年 的 两岸 风险 因素 导致 这些 人 开始 移民 但是 台湾 其实 很少 列入 到 榜单 当中 你 就 可以 了解 到 有钱 的 人 突然 列入 到 这些 国际 宏观经济 数据 所 进行 的 报道 观察 当中 了 好 不管怎么 说 了 刚才 我们 讲 的 是 整个 台湾 内部 市场 的 变化 只要 內資 的 動態 沒有 停下 的 跡象 那麼 台北 股市 的 ETF 買盤 它 就 不會 因此 而 停止 但是 它 也 不 代表 著 大家 現在 手上 都 已經 買 到 股票 了 兩 回事 我 有 大量 的 閒置 資金 跟 我 把 大量 的 閒置 資金 都 已經 買 到 股票 買到 房地產 這是 兩 回事 現在 看 起來 是 怎麼樣 閒置 資金還 非常 多 但是 買 的 股票 只 買 一點點 買 00940 的 那 一批 人 都 是 試一試 的 心態 我們 看到 外資 已經 開始 提前 卡位 了 在 昨天 進行 台北 股市 系統 單回 補 的 同時 就 購買 了 大量 的 ETF 在 昨天 買 了 094 居然 買 了 5.6 萬張 00939 賣 了 4.6 萬張 其他 像是 91、 2 你 可以 看到 買 超前 10 名 的 數字 當中 高 股息 ETF 就 佔 了 5 檔 那 外資 從 6 月 3 號 今年 6 月初 以來 就 在 不斷 的 買 094 非常 有趣 我們 看 今年 以來 台灣 投信 的 AUM 規模 大概 增加 了 6000 億現 在 預估 已 經來 到 了 10.4 兆 境外 基金 是 小幅 增加 了 這你 也 看得出 來現 在 境外 基金 來 台灣 做 總 代理 賺 不到 什麼 錢 什麼 安聯什麼 的 但是 每個 人 進到 銀行 都 說 我 要 買 ETF 我要 開證券戶 我 要 自己 操作 自己 的 股票 台灣 投信 投股 的 AUM 總額 那個 上行 幅度 是 遠 大 於 台灣 那種 境外 基金 總 代理 國人 投資 總額 這說 明什麼 事情 現在 就 連國內 的 法人 都 在 碾壓 海外 法人 這 很 正常 現在 台灣 的 投信業者 真的 表現 相當 之 強勁 我們 再 從 台灣 投信 的 指數 ETF 發 行情 況來 做 觀察 如果 是 以 今年 以來 債券型 ETF 和 國內 股票 型 ETF 大概 主要 增加 了 180 億 和 120 億 這個 是 從 今年 一季度 的 角度 來 做 思考 的 其中 以 ETF 的 增長 幅度 以高 股息 ETF 增長 幅度 來 的 最快 這個 增長 幅度 你 把 它 拿 來 跟 20 年 來 做 對 比 那個 資金 真的 就是 翻倍 式 的 流入 所以 台北 股市 就是 在 這樣 的 一個 跡象 底下 持續 的 走高 它 影響 了 幾個 ETF 的 條件 第一 個 我們 觀察 的 幾個 新聞 第一 就是 昨天 0052 富邦 科技 大漲 了 3.62% 收上 187 塊 的 歷史 新高 為 什麼 因為 它 是 所有 ETF 當中 含積量 最高 的 ETF 整體 比重 是 高達 5 成 9 所以 在 昨天 它 的 規模 也 突破 了 80 億元 不過 如果 你 真的 是 為 了 台積 電而買 這檔 ETF 的 用意 是 什麼 可能 就是 覺得 台積 電有 一天 可能 也 會 弱化 要不然 正常 來講 這 ETF 台積 電給 他 的 投資 比重 已經來 的 這麼 高其實 可能 已經 喪失 你 的 分散 風險 的 要件 了 這 第一件 事情 第二 個 新聞 是 056 在 昨天 的 資產 規模 突破 了 3000 億 雖然 富邦 科技 有 非常 亮麗 的 績 效表現 但是 市場 還是 偏愛高 股息 ETF056 這一波 資產 累積 的 速度 原本 在 當時 21 年 2 年 由 於 航運股 之亂 當時 他 納入 了 一些 面板 股航 運股 結果 由 於 股價 的 拖累 導致 投信 的 基金 的 淨值 快速 的 滑落 那現 在 來 看 056 的 總資 金量 又 在 快速 的 衝高 那 另外 一方面 是 0713 我們 講的 元 大 高息 低波 這一波 的 半年度 的 成分股 調整 出入 你會 發現 新增 刪除 各 15 檔 其中 他 把 大量 AI 股進行 剔除 過去 我們 提到 的 像 鴻 海人 寶都給 剔除 掉 了 反而 纳进 了 很多 的 金融股 这 说明 什么 事情 我们 分为 三个 现象 来 做 表示 的 第一个 新闻 刚才 讲 的 富邦 科技 它 代表 的 是 台湾 的 景气 资本 市场 是 由 台积 电 主导 第二件 事情 现在 是 056 的 规模 还 在 创高 代表 高 股息 还是 散户 的 首选 即便 今年 全 执行 ETF 是 大幅 的 跑 赢 高 股息 那 第三 點 很多 被視 為 長 年期 高 股息 殖 利率 的 電子 股現 在 已經 變成 了 AI 成長 股 再也 不會 受到 高 股息 投資者 的 青睞 所以 現在 真的 就要 回去 找 那些 傳產股 當成 自己 的 成分股 了 我們 事實 上 可以 回顧 了 在 今年 以來績 效表現 最為 亮麗 的 ETF 排行 那前 幾名 很 正常 當然 是 正惡 所以 有 很多 人 他 是 選擇 生命 週期 投資法 或者 他 依循 著景氣 投資 但是 他 由 於 用 不到 這些 錢 所以 他願 意在 景氣 低積極 的 時候 投資 了 大盤 但是 覺得績 效不夠 直接 開 了 兩倍 槓桿 或者 你 有 很多 方式 比如 說期 貨無 限制 轉倉 這樣子 一路 拉 槓桿 的 方式 造成 了 今年 正額 的 報酬 普遍 是 在 6 成 左右 的 報酬 這表現 也 是 相當 之 驚人 的 那 再 來 呢 第五名 就是 我們 看到 的 富邦 科技 漲幅 是 4 成 6 第六名 是 083 的 國泰費 城半導體 漲幅 有 4 成 4 再來 像是 富邦 未來車 漲幅 4 成 2081 國泰台灣 5Gplus 漲幅 有 4 成 1 富邦 日本 政二 今年 漲幅 有 4 成 1 日股 今年 表現 也 不差 啦 漲幅 也 是 接近 兩成 兆 豐足跡 半導體 漲幅 有 4 成, 元大電子 漲幅 有 3 成 8 再來 就是 06、 85 我們 講的 全資型 ETF 今年 漲幅 是 高達 3 成 7、 3 成 8 也 是 被 台積 電給 拉上去 的 大家 有 沒 有 發現 一個 跡象? 過去 一年 當中表現 最為 亮麗 的 高 股息 今年 幾乎 都 不 在 排行榜 當中 所以 我們 才 跟 投資 朋友 分享 你 想要 依循 著景氣 操作 投資全 執行 或者 科技 ETF 它 是 一個 最 正常 不過 的 事情 了 你 要 想 看 能夠 提供 你 高 股息 的 它 本來 就是 因 於 增長 動能 有限 所以 它 有 比 較 明顯 的 護城河 可以 給你 穩定 的 配型 他 錢 都給 你 當配息 了 哪來 做 資本 研發 繼續 進步 所以 必須 了解 到 我們 一直 講說 能夠 讓 你 的 指數 績效 重新 創 新高 的 肯定 是 台 積電 GoogleAmazon 但是 你 覺得 有 可能 讓 你 總資產創 新高 的 會 是 中華電遠 傳信 兆 豐金馬 難度 有 一點 高 這 就是 最 簡單 的 景氣 週期 投資 邏輯 那 不 代表 買高 股息 是 不 對 的 買 高 股息 每個 人 有 自己 的 客群 嗎 就是 喜歡 配息 那 也 OK 好給 投資 朋友 做 一些 思考 那 最 後 我們 就要 聊好 可是 剛才講 了 這麼 多 這個 ETF 對 是 受到 這個 內置 的 買 盤 那 內征 的 買 盤 它 最終 的 驅動 因子 又 在 哪裡 它 一定 要 賺 到 外匯 所以 一旦 景氣 不好 它 就 會類 似 於 20 年 那樣 可能 超額 出去 還在 可是 變得 保守 了 就 不敢 投 了 你 只有 看到 景氣 每天 報紙 越 看景氣 越 好 越來 越 好 你 才 敢 不斷 的 把 錢 投進 去 最終 你 會 發現 大部分 人 投大筆 的 資金會 投在 景氣 的 高點 而並 不是 在 景氣 的 低點 這個 是 週期 使然 所以 最 重要 的 方式 是 到底 這波 行情 還會 維持 多久 我們 就要 看經濟 循環、 庫存 週期 的 變化過 去 我們 已經 跟 投資 朋友 提過 如果 你 觀察現 在 台灣 的 製 造 業 偏 愛 基本上 正在 高速 的 向行 過程 當中 新增 訂單 的 數量 甚至 偏愛已 經衝 高到 63.8% 過去 我們 提過 因為 整個 庫存 循環 大概 是 每 三年 到 四年 一次 上 一次 很 明显 是 在 20 年 到 203 年 所 发生 再 上 一次 是 20 年 的 系统性 冲击 再 上 一次 是 18 年 19 年 的 美中 贸易战 再 上 一次 是 15 年 16 年 的 上 震 股灾 再 上 一次 是 1 年 12 年 欧债 危机 再 来 就是 08 年 金融 海啸 了 那現 在 整個 擴增 週期 很 明顯 在 整個 203 年 完全 的 復 甦 期以 後 今年 下半年 應該 沒有 意外 的 話 我們 會 看到 擴張 格局 那現 在 問題 就 在 於 擴張 格局 到底 能夠 維持 多久 呢 出口 到底 能夠 維持 多長 久 的 拉 抬 我們 看到 今年 出口 累計前 5 月份 是 高達 了 1854 億 美元 年增率 是 9.1% 但是 並沒有 完全 超過 當時 20 年 的 高點 所以 如果 AI 行情 它 真的 有 顯著 的 生產力 週期 的 推動 我們 的 預 估值 是 至少 出口值 要 突破 20 年 的 新高 再來 討論 接下 來 緊切 過惡 的 問題 要不然 現在 市場 的 展望 都 是 要 挑戰要 挑戰 而並 不是 持續 創高 那 你 說 台股 怎麼 會 就 這樣 創高 了 呢 如果 它 的 出口 還沒有 創高 第一 出口 它會 造成 持續性 超額 儲蓄 的 顯著 拉高 什麼 意思 呢 我 前 幾年 都 賺 100 億 今天 只 賺 了 90 億 那 有 沒 有 代表 股價 就 完全 不 可能 創高 不 一定 為 什麼 因為 之前 賺 的 10 億 可能 有 20 億 一直 變成 超額 儲蓄 就 一直 存在 我 的 保單 就 一直 存在 我 的 戶頭 那 我現 在 看到 的 股價 創高 不 一定 是 因為 出口 創高 所以 就要 漲 而是 我願意 把 這些 錢 拿出 來 轉到 投資 轉到 ETF 轉到 房 地產當 中 只是 把 原本 證券花 博餘額 裡面 的 錢 拿出 來 做 投資 而已 這是 第一件 事情 第二件 事情 雖然 台灣 的 出口值 今年 不 一定 能夠 快速 的 超越 20 年 的 高點 可是 今年 台灣 的 各大 廠區 的 資本 支出 遠低 於 當時 201 年 的 水準 你 想想 看台 積電 今年 有 特別 宣布 要 到 哪裡 設廠 嗎 有 啦 可能 熊本 二廠 但是 今年 的 資本 支出 一定 遠低 於 201 年 20 年 當時 到 Arizona 的 任列 資本 支出 到 日本 熊本 廠 的 資本 支出 到 德國廠 的 資本 支出 如果 你 的 成本 下滑 了 你 的 出口 雖然 沒有 創高 你 只要 成本 下滑 的 速度 夠快 獲利 就 會 創高 所以 股價 的 真實 反應 它 來 自 於 哪裡 股價 真實 反應 難道 只 反映 營業額 嗎並 不是 的 股價 的 真實 反應 來 自 於 EPS 具體 賺 了 多少 錢 才 是 真的 你 的 營業額 其實 沒有 這麼 的 重要 要不然 的 鴻 海營業額 最大 他 就 應該 漲 最 多 還是 好像 是 這樣子 沒錯 但是 他並 不是 因為 這個 原因 而 上 漲 好 那 下半年 的 需求 如果 持續 強勁 的 話 現在 根據 主計處 的 預估 今年 出口 大概 會達 到 4760 億元 左右 根據 平安 的 調查 基本上 整條 復 蘇 格局 它 就是 直接 往 201 年 當時 的 高點 來 進行 挑戰 了 這是 第二件 事情 整個 基本面 基本上 我們 已經 一覽 無 遺 了 如果 在 基本面 一覽 無 遺當 中現 在 的 問題 就 在 於 那麼 外資會 如何 影響 到 加權 指數 的 變化 我們 不得不 承 認現 在 美國 的 聯 邦基 準 利率 是 5% 台灣 才 多少 2% 左右 怎麼 看 你 就算 要 把 錢 擺 在 那邊 不動 你 也 是 優先 先 持有 美元 誰 會 想要 持有 台幣 所以 過往 的 經驗 是 到底 什麼 時候 外資 才 會 有 非常 明顯 系統 端的 回補 按照 目前 的 市況 來 看 通常 聯準 會釋 放 降息 談話 以後才 會 有 比 較明 顯系 統單 的 回補 因為 到 時候 的 美元 會 走弱 台幣會 走 深 這個 時候 系統 單才 有 可能 會 回補 進來 所以 這個 是 比 較長 久之 後 的 事情 大概 一兩個 季度 以 後 的 事情 但是 你 要 知道 的 事情 是 按照 周期 投資 的 角度 你 應該 想 的 不是 因為 他 沒 回來 所以 台股 要 跌 而是 他 還沒 回來 台股 就 已 經漲 到 這樣 了 這個 是 第二 個 觀察 的 重點 好 了 那 今年 最 後 造成 的 效果 是 什麼 就是 股價 他 會 領先先 創高 這 很 正常 反映 景氣 週期 變化 房價 大概 會落 後 半年 到 一年 適度 的 反應 這也 很 正常 股市 漲高趨 高思維房 地產 具有 波動性 較 小 的 性質 按照 過去 台灣 的 經驗 最 後 一步 就是 傳導到 台灣 的 內 需 消費 以及 薪資 水平 的 增高 我們 可以 看得 很 清楚 如果 按照 台灣 的 經濟 成長 率來 做 觀察 今年 一季度 大概 是 6. 然後會 逐季 的 下滑 為 什麼 因為 去年 是 逐季 的 上行 應該 去年 是 對 去年 是 逐季 的 上行 下半年 開始 復 甦 台灣 的 經濟 結構 是 這樣子 就是 說 主要 還是 以 出口 減進口 作為 主要 的 拉動值 但是 因為 出口 減進口 以後佔 比 也 不過 剩下 一成 兩成 而已 所以 內 需 的 消費 還是 非常 重要 的 我們 舉例 來 說 根據 台灣 的 GDP 年 增幅 你 看 那個 紅色區 塊 我們 講的 Privateconsumption 消費 的 部門 從 當時 20 年 以後柱 狀體 你 有 沒 有 看到 就 一直 在 擴大 明明 203 年 是 衰退 不好意思 圖片 切錯 紅色線 紅色柱 狀體 當時 2 年 到 23 年 明明 景氣 就 已經 在 下行 當時 台廠 的 確也 有點 裁員 現象 可是 你 看到 消費 一直 在 支撐 當中現 在 由 於 超額 儲蓄 持續 增溫 出口 也 持續 增溫 私人 消費 有 沒 有 可能 大幅 減少 我 認為 其實 難度 是 很 高 的 所以 在 這種 狀態 底下 你會 發現 台股 就 形成 了 一個 你 幾乎 找 不到 重大 利空 對 於 台股 的 衝擊 那 外資 沒買 外資 沒買 台股 已 經漲 到 這樣 了 你 真的 很 在乎 外資 嗎 你 說 出口 不好 出口 的 未來 幾個 月 你 已經 知道 他會 怎麼 走 了 你 說 內 需 跟不上 都 是 假 的 內 需 就算 有 貧富 上 的 落差 有 賺 錢 的 那群人 真的 一直 在 花 錢 所以 你會 觀察到 非常 有趣 的 現象 那 就是 如果 我們 現在 以 5 月份 稅收來 看的確 今年 的 5 月份 稅收 6098 億比 去年 5 月份 稍微 低 了 一點點 那 是 因為 去年 的 銀索稅 賺 的 不 多 去年 的 稅收 不高 去年 景氣 下行 所以 今年 當然 是 銀索稅 不 多 可是 如果 你 仔細 觀察 幾個 條件 第一 個 是 房地 合一 稅房 地 合一 稅全台 今年 5 月份 是 暴增 了 8 成 6 我們 都 很 清楚 房 地 合一 它 的 用意 就是 要 減少 市場 的 流動性 想不到 流動性 越來 越 好 了 這麼 多 房市 交易量 暴增 了 8 成 6 另外 一個 暴增 的 是 什麼 是 我們 看到 的 證交稅 今年 元月份 到 五月份 年 增是 高達 七成 八 炒股 和 炒 房 的 正在 為 政府 製 造 大量 的 稅收 所以 有 時候 你 會 覺得 很 離譜 去年 年底 還在 景氣 藍燈 房市 還 一片 沉寂 交易量 量 縮然 後 又 有 房地 合一 又 有 預售物 限制 轉業 怎麼 看 都 很 悲觀 的 時候 突然 出口 就 復 蘇 了 景氣 就 慢慢 的 轉到 黃 紅燈 了 AI 就 大 爆發 了 全球 的 市值 拳王 就 換人 做 了 民間 消費 突然 就 刺激 起來 了 通 膨 上升 以後保單 解約潮 就 突然 來 了 ETF 的 熱潮 也 來 了 預售 屋然 後 就 封盤 了 所以 原本 你 以 為 可能 就是 間 斷式 復 甦 的 1 加 1 等 於 2 突然 你 就 發現 1 加 1 變成 3 變成 4 那種 爆發式 的 增長 現在 的 行情 其實 就是 一連串 因此 底下 最後所 造就 的 他 之前 有 一個 故事 他 講說 有個 小弟 弟弟 要 上 幼稚 園老師 就 考 他 算數 就 問他 說 3 加 3 等 於 多少 小弟 就 開始 算 3 加 3 要 拿 手指 算 123 加 3 加 3 等 於 6 老師 又問 4 加 4 等 於 多少 他 馬 上 又 開始數 指頭 4 加 4 加 4 等 於 8 老師 就 說 不行 你 要 用心 算來 你 把 兩手 放到 口袋 裡面現 在 我 再問 你 到底 5 加 5 等 於 多少 那個 小弟 就 在 口袋 裡面 弄 了 半天 兩 隻 手 還是 在 口袋 裡面數 的 過了 很久 以後終 於 答出 來 了 只 見 那個 小弟 就 說 5 加 51 對 多出 了 1 哪裡 來 的 不 知道 但是 你 就 知道 有 時候 你 以 為 1 加 1 等 於 2 但是 突然 就 變成 3 了 突然 就 變成 4 了 就是 一連串 景氣 音質 的 驅動 底下 那個 乘數 效果 突然 就 發揮 了 所以 有 時候 我們 做 週期 投資 是 這樣 你 覺得 我們 5 年前 有 能力 去 預測 到 AI 是 本輪 生產力 循環 嗎 就算 預測 到 了 你 以 為 最 受惠 的 是 輝達 嗎 難道 你 當時 不會 覺得 是 特斯拉 嗎 就算 不是 AI 自家 系統 難道 你 想到 機器 人 不會 第一 個 想到 特斯拉 的 optimus 嗎 你 能夠 預測 到 台灣 人 買 ETF 就算 了 還特別 去 解約 他 最 喜歡 的 投資 保單 去 買 ETF 嗎 我們 都 預測 不到 但是 我們 了解 週期 我們 知道 既然 是 景氣 藍燈 它 就 一定 會變 好 不管 是 什麼 理由 每 一次 生產力 週期 的 驅動 因子 都 不同 每 一次 創高 的 個 股 的 題材 都 不同 每 一次 市場 瘋狂 的 模式 都 不同 但是 每 一次 的 週期 循環 都 相同 你永遠 都 還會 再 看到 紅燈 看到 红灯 以后 你 永远 还是 会 看到 蓝灯 虽然 你 不 知道 是 什么 原因 把 它 推上去 什么 原因 把 它 拉 下来 好 这个 是 我 认为 最 重要 我们 在 周期 投资 当中 所 要 了解 的 循环 而 现在 的 周期 我 觉得 是 一个 非常明显 的 上行 周期 但是 并 没有 到 过热 因为 大家 还 在 爬 好 我們 看 台北 股市 當前 開盤 的 表現 來 跟 大家 做些 追 蹤 台 股 今天 開平盤 開出 成交量 看起 來 不大因 為 昨天 美國 股市 沒有 開盤 今天 預估 第一 盤 這樣 出來 成交量 可能 只有 450 億 左右 好 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 幾個 提問 對 OK 梗 鋪 的 不錯 對 所以 1 是 哪裡 來 的 我 也 不 知道 我 也 不 知道 算了算 了 弄 1 對 好 沒事 好 我們 看 一下 這個 大家 的 一些 提問 沒錯 沒錯 我們 看到 今年 台股 真的 你 如果 單純 從 外資來 分析 的確 很 難 很 難 做 觀察對 房地產 是 對 房 地產 市場 在 這個 時 機點 你 說 買 股買房 我 認為 股票 可能 更 具有 吸引力 然後現 在 這樣 的 一個 狀態 你 不 確定 有 沒 有 新一波 的 信用 管制 而且 我們 都 必須 清楚 如果 你 均 價到 一定 程度 以 後 真的 不是 那麼 多 人 買 得 起 的 當然 你 可以 用 一種 角度 來 理解 說 你 只要 確定 以 後 工程 師他 有 資產 的 條件 買 得 起 就 可以 了 這也 是 一種 模式 但房 地產畢 竟並 不是 我們 的 專長 我們 相信 股票 市場 的 流動性 還是 非常 吸引 人 的 而且 美 股市 場它 更 吸引 人 你 可能 不管 是 在 稅率 上 還是 在 資本 富利上 可能 更 吸引 人當然 有些 人會 有 固有 的 觀念覺 得 有 土斯 有財 可是 你 有 時候 拉長 尺度 想一想 你 像 那種 三 七五 減租剛 開始 的 時候 那 地主 也 是 痛得 要命 真的 是 有 土斯 有財 嗎 你 在 對岸 194 年 以 後 真的 是 有 土斯 有財 嗎 到 現在 為止 我們 也 知道 中國 房市 這幾個 月 這幾 年表 現 不是 很 好 嗎 真的 是 有 土 是 有財 嗎 所以 有 時候 觀念 它 都 會 改變 的 這給 投資 朋友 不要 堅持 自己 的 固有 觀念 我們 只要 尊重 週期 就 可以 了 之前 有 一個 經典 的 故事 它 不是 講說 軍營來 了 一個 新長 官 在 軍營裡面 散步 的 時候 他 就 看到 兩名 士兵 在 看守 一條長 椅長 官 就 很 好奇 說 這兩名 士兵 為 什麼 要 看守 這一條 長 椅 兩名 士兵 就 說 我 也 不 清楚 報告 長 官 但是 這 好像 是 我們 軍團 的 傳統長 官覺 得 很 困惑 打 了 電話 給上 一任 長 官上 一任 長 官 說 他 不 清楚 但 好像 是 哪 一個 軍團 的 傳統現 任長 官 就 不死心 就 順藤摸瓜 一直 找 找 找 找到 了 三任 前將 近 10 歲 已經 退伍 的 老長 官老長 官 你好 我 是 現任 於 你 60 年前 所 管理 的 軍營 我 想 請問 你 是 什麼 典故 導致 有 兩名 士兵 現在 要 一直 去 看守 那 一條長 野老 長 官 聽 到 之 後 也 很 驚訝 到 現在 油漆 還沒乾 所以 有 時候 到底 固有 觀念到 現在 適不適 用 我們 可能 只有 等到 整個 大 周期 改變 之後才 來 做 觀察會 比較 適當 但是 這也 說 明著 分散 自己 的 資產 配置 我 認為 是 很 重要 的 好 了 體積 投資 朋友 多 做 一些 觀察 和 留意 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 明天 早上 8 點半 早晨 財經 數學圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看門 順利 早辦 愉快