2024/6/27(四)股市空頭 都在想什麼？【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 204 年 6 月 27 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早安 我 是 秀卿 浩 每天 早上 開盤間 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 一早 我們 先來 觀察美國 股市 在 昨天 大家 最為 關注 的 匯達股 東會並 沒有 引起 股市 的 大幅 波動 不過 呢 在 昨天 一開始 開盤 走低 以 後 最後一個 小時 的 美股 交易 道瓊 指數 嘗試 的 從 過去 一個 因為 道 瓊山 是 四大 指數 當中過 去 一個 月 表現 最差 的 開始 有 顯著 的 反彈 與 此 同時 AI 亞馬遜 這支 股票 在 昨天 也 創下 了 歷史 新高 價 市值 突破 了 兩兆 美元 值得 大家 留意 的 幾個 方向 就是 時間 線 來 到 這樣 的 一個 位階 我們 都 很 清楚 投資人 對 於 投資 市場 的 恐懼 以及 擔憂 其 實並 沒有 完全 的 消失 那麼現 在 的 股市 空頭 到底 還有 哪 一些 指標 來 判定 美國 股市 可能 有 過熱 的 效果 或者 說 接下 來 股市 的 崩跌 段 有 可能 會 發生 從 這些 空頭 邏輯 我們 必須 重新 的 省思 到底 走到 這樣 的 一個 位階 台北 股市、 美國 股市 是否 有 過熱 的 風險 今天 就 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 和 留意 首先 我們 看 了 14 大指數 的 變化 道 瓊 公司 指數 昨天 是 小漲 15.04% 縮 在 39, 127 點標 普白 指數 上 漲 8.016% 縮 在 5, 477 點納 指上 漲 87.049%, 收到 17802點, 費半則 是 小跌 15.028%, 收在 542 點剛 才 跟 投資 朋友 提到 這一波 灰 打股 東會並 沒有 引起 股價 上 顯著 的 波動 執行長 黃 仁勳 也 並沒有 說 相 對 於 前 幾次 的 演說 當中 有 特別 驚人 的 這種 創新 或者 說 新議題 的 發想 基本 還是 回應 股東 的 基本 問題 而已 反而 是 昨天 科技 巨擘 亞馬遜 他 是 跳升 了 3.9% 每股 來 到 193 塊 市值 已經 突破 了 兩兆 美元 這個 是 全美 第五家 市值 超過 兩兆 美元 的 美國 公司 你 看 在 19 年 當時 全球 第三 大 的 企業 曾經 一直 長 期 在 第二名 第三名 的 是 沙烏地 阿美 目前 已經 跑 到 第六名 了 而 台 積電 大概 在 排名 第八名 左右 所以 呢 必須 承認 這幾年 市值 的 輪動 速度 又 開始 有所 加快 可是 有大者 恆大 的 趨勢 好 那 我們 就 必須 了解 市場 上 的 看 空意 願始終 沒有 消息 消失 我們 舉例 來 說 以 摩根 士蘭利過 去 的 投資長 MichaelWilson 這個 大家 應該 對 他 記憶 猶新 曾经 一度 十分 看 坏 美国股市 后来 又 转向 觉得 美股 可能 会上 行 最近 他 又 发表 了 一些 空头 言论 认为 美国股市 的 成败 很 有 可能 就 在于 就业 市场 怎么 说 目前 麦克 威尔森 的 看法 是 认为 獲利 復 甦 雖然 的 確是 大家 有目共睹 的 可是 消費 的 疲軟 現在僅 剩下 強勁 的 勞動力 市場 來 支撐 只要 勞動力 市場 一有 任何 疲軟 的 跡象 最終 就 會導致 消費 市場 的 全面 崩潰 市場並 不是 沒有 受到 高利率 的 衝擊 只是 由 於 勞動力 緊縮 的 狀態 導致 大家 並沒有 陷入 到 顯著 通縮 所以 如果 按照 他 的 看法, 接下 來 的 衰退 並不會 是 由 獲利 或 AI 泡沫 所 引起, 而是 由 消費 支撐 不住 而 開始 往下拉, 最終 把 整個 產業給 拉下去。 所以 MichaelWilson 的 看法 很 簡單, 不 至於 崩跌, 但是 跌 15% 其實 差不多。 那 另外 一個 空頭 也 是 美國 股市 長 期 的 著名 空頭 JohnHussman 最近 他 也 認為 標普派 指數 已 經觸 及 到 了 近年 來 投機性 的 高點 接下 來 有 可能 發生 的 就是 重大 崩盤 他 在 最新 的 報告 當中 認為 他 追 蹤 的 一系列 基期 指標 當中 不管 是 我們 過去 曾經 提過 的 本益比 的 快速 推升 大型 股 的 快速 累堆 估值 的 快速 放大 或者 我們 過去 跟 投資 朋友 提到 直立 率曲線 倒掛 的 疑慮 都 導致 標普白 指數 未來 崩跌 的 機率 大升 他 認為 接下 來 一 整年 標普白 指數 崩跌 50% 到 70% 的 機率 非常 非常 之高 所以 從 這些 空頭 的 言論 我們 來 多 做 一些 理解 就 可以 了解 到底 市場 的 風險 體質 已經 完全 剔除 沒有 過去 我們 總會用 景氣 循環 的 邏輯 來 看待 自己 的 位階 但是 如果 光是 從 風險性 事件 來 做 觀察會 不會 更 符合 宏觀 投資者 的 要件 那 我們 首先 來 留意 他們 所 關心 的 到底 跟 市場 關心 的 有 沒 有 落差 答案 是 真的 有 的 每個 人 對 於 股票 市場 的 擔心 目前 來 看 的 不同 這兩位 算是 屬 於 從 自己 的 角度 來 看待 當前 股票 市場 的 風險 但是 根據 美銀 統計 普遍 GG 經理人 認為 當前 最大 的 風險過 去 我們 提過現 在 最大 的 風險 看 起來 大家 還是 認為 是 高通 膨 的 問題 高通 膨聯 準會 就 沒 那麼 容易 放水 沒 那麼 容易 放水 維持 在 高利率 越久 消費 下壓 的 力度 就 來 得 越 大 第二 個 大家 擔心 的 問題 反而 是 地緣 政治 的 問題 不管 是 烏 鴉衝 突中東 的 戰事 還是 美中 之間 的 角力 那有 16% 是 擔心 美國 總統 大選 的 問題 待會 我們 會 談 不管 是 川 普當選 還是 拜登 當選 大家 都 有 自己 的 一些 擔憂 那 有 14% 是屬 於 經濟 硬 著陸 的 問題 那 很 明顯 就是 來 自 於 高利率 維持 太久 所 形成 的 消費 衰退 有 9% 來 自 於 系 統性 的 信貸 風險 可是 你 想想看 只有 5% 認為現 在 是 AI 泡沫 所以 這個 很 有趣 的 一個 跡象 我們 就要 了解 說 這些 不同 投資人 不同 的 基金 經理 人 不同 的 投資 專家 他 在 看空 的 要點 為何 那 我們 首先 來 理解 市場 上現 在 第一 個 對 於 美國 股市 估值 有嚴 重過 高 的 疑慮 並不來 自 於 單純 的 指標 過高 而是 股票 市場 的 集中 幅度 過高 怎麼 說 呢 如果 我們 具體 觀察 這張 圖表是 把 20 年 拿 來 跟 204 年來 進行 對照 這個 對照 的 圖表是 把 標普白 指數 以及 美銀 的 公司 債整體 報酬 率來 做 一些 比值 上 的 觀察 你 會 發現 大概 就是 僅次 於 20 年 左右 的 水準 也 就是 說 如果 我們 把 各項 指標 拿 來 跟 20 年來 進行 對 比 的 確有 似曾 相似 之處 不 只是 大型 股 的 集中, 包括 股票 相對 於 債券 的 優良表現 都 彰顯 了 出來 市場 上 資金 大量 的 流入 到 股票 市場 當中 如果 我們 把 20 年 到 20 年 當時 標普白 指數 的 下跌 幅度 當時 三年期 間標 普白 指數 是 跌 了 有 接近 五成 左右 那麼 另外 一個 值得 觀察 的 方向 是 我們 都 很 清楚 今年 跟 20 年 最 像 的 并 不是 单纯 的 基期 指标 有 很多 基期 指标 其实 并 没有 达到 20 年 的 水准 今年 比较 特殊 的 是 大型 股 的 基期 指标 都 已经 陆续 超越 了 20 年 的 水准 就是 今年 市值 集中 到 七支 科技股 的 程度 远远 比 20 年 还要 来得 更为 剧烈 我们 可以 具体 观察 以 科技 七大 巨头 的 市值 从 今年 4 月份 开始 就 不断 的 创高現 在 是 高達 4 兆 美元 如果 你 把 這 7 支 股票 公司 剔除 後 的 493 家 公司 你會 發現 市值 只有 1.7 兆 換句 話 說 美國 股市 的 聲勢 基本 就 完全 取決 在 這幾支 股票 的 手中 我們 把 前 10 大美國 股市 股票 佔標 普白 指數 的 比值 現在 已 經來 到 37.5 這個 是 遠 高 於 20 年 左右 的 水準 當然 很 明顯 只有 科技股 在 漲 科技股 從 203 年 元月份 以來 的 表現 漲 了 已經 接近 一倍 了 可是 去除 科技股 居然 才 漲 了 兩成 過去 兩年 所以 你 就 可以 了解 到 市場 上 一方面 認為 沒有 泡沫 一方面 認為 有 泡沫 的 原因 在 於 有 泡沫 的 認為 市值 過度 集中 了 沒 泡沫 的 認為 你 看現 在 五大 科技 巨頭 微軟、 輝達 亞馬遜 Google、 Meta 他 的 EPS 在 今年 一季度 成長 了 三成 八 剩下 的 495 支跌 了 5% 那 你 說 只 漲 這 5 支難 道 不 正常 嗎 好像 也 蠻 正常 的 啊 我 就 只 漲 有 獲利 上行 的 啊 獲利 衰退 的 當然 就 不漲 了 這 不是 一個 很 正常 的 事情 嗎 所以 他 就 形成 了 美國 股市 即便 市值 正在 大量 的 往 科技股 來 進行 集中 但是 有些 人始 終不覺 得 估值 過高 認為 這是 一種 大者 恆大 的 疑慮 事實 上 我們 也 可以 這樣 理解 這就 好像 有 錢 人 越來 越 有 錢會 不會 造成 泡沫 破滅 這是 一個 有趣 的 探討 問題 這些 科技 公司 大者 恆大 是不是 就 代表 著 泡沫 破滅 呢 我們 舉例 來 說 比如 說現 在 市值 都 大量 的 往 美國 股市 來 做 集中 這幾年 都 是 如此 而且 不是 說 什麼 這兩年 AI 行情 才 開始 我們 如果 是 從 具體 從 208 年 以 後 灰色 區塊 就是 美國 股市 的 表現 就 遠優 於 紫色 區塊 歐亞 股市 的 表現 而且 已經長 達 14 年 以上 的 時間 了 那 是不是 代表 著美國 股市 的 泡沫 遠比 其他 股市 還要 來 的 大 呢 而且 從 08 年 以 後 就是 如此 所以 我們 必須 承認 的 一件 事情 就是 在 一個 資本 主義的 社會 當中 有些 我們 看到 看起 來 真的 是 估值 極高 而且 具有 顯著 泡沫 的 集中 在 少數 科技股 身上 的 確它 是 一個 長 期 看 起來 是 一個 隱憂 但是 按照 資本 主義的 邏輯 大者 恆大 的 趨勢 本來 就是 一個 長 期化 的 趨向 所以 我個 人 是 認為 能 不能 因為 估值 都 往 這些 大型 科技股 集中 它 就是 泡沫 它 也 有 獲利 嘛 那 這個 很 有 可能 就是 資本 主義 底下 被迫 的 產物 你 不會 因為 資金 大家 偏好 投資 美股 所以 美股 永遠 都 是 個 泡沫 那陸股 本益比 很 低 所以 陸股 就 不是 泡沫 應該 沒辦 法用 這樣子 直接 來 判定 那 我們 真正 應該 判定 的 是 什麼 呢 判定 的 應該 是 估值 的 條件 有 沒 有 上行 速度 過快 我們 舉例 來 說 我們 都 很 清楚 在 過去 一段 時間 美國 股市 長 年期 大量 的 實施 庫藏股 回購 股票 所以 造成 股價 的 快速 累 墮 那 今年 按照 過去 總統 大選年 的 表現 我們 看到 綠色線 今年 的 整體績 效是 很 明顯 比過 去 總統 大選年 的 表現 來 得 更 為 亮麗 這標 準差 差 了 大概 有 3 倍 到 4 倍 以上 所以 首先 我 必須 承認 你 說現 在 有 沒 有 中期 回調 的 可能 當然 有 今年 也 長 太漂亮 了 如果 今年 下半年 跟 台股 上半年 一樣 又 漲個 接近 三成 今年 台 股漲 6 成 你 會 相信 嗎 我 其實 也 不 太 相信 所以 有 一個 適度 的 中期 回調 是 很 正常 的 但 我們 現在 討論 的 不是 中期 回調 本來 在 牛市 當中 就 會 有 回調 我們 要 討論 的 是 泡沫 破滅 的 可能 這個 時候 很多 投資 朋友 就 會 把 巴菲特 指標 拿 來 做論 證過 去 我們 提過 巴菲特 指標過 去 它 的 統計 標準 是 以 美國 股票 的 總 市值 去除 以當 年度 的 預測 的 GDP 那過 去 他 的 界線 大概 是 75% 到 90% 算 合理 的 超過 120 就 表示 股市 是 高估 好 那 低 於 75% 就 嚴重 低估 了 那 他 算是 一個 動量 指標 因為 市值 是 一個 累堆 的 效果 就 去年 的 市值 它會 不斷 的 累堆 今年 的 更 進 一步 的 買盤 但是 GDP 它 是 統計當 年度 的 所以 它 是 下方 是 一個 變動 指標 上方 是 一個 累堆 指標 那現 在 呢 美國 股票 的 總 市值 是 53.7 兆 那 美國 的 GDP 呢 在 今年 預估 是 28.32 所以 如果 以除 下來 看 大概 是 18% 你 說 18% 那 是不是 很高 上個 季度 是 19% 巴菲特 指標 在 過去 兩個 月 居然 下滑 了 如果 你 仔細 把 圖 放大 你會 發現 今年 4 月 5 月 的 巴菲特 指標 真的 比 3 月份 還要 便宜 你 說 不 對 啊 4 月 5 月 每股 都 已 經創 10 高 了 怎麼 會 巴菲特 指標 往 下滑 呢 那 很 明顯 嘛 你 看到 聯準 會 他 對 於 經濟 預期 的 調高 就 看得出 來 只要 GDP 有 上行 巴菲特 指標 就 有 機會 能夠 下行 所以 必須 承認 的 一件 事情 就是 到底 這項 指標 有 沒 有 長 期 過熱 如果 你 以長 期 河流 圖來 做 觀察 你 當然會 覺得現 在 已經 接近 是 高 於 均值 的 兩個 標準 差 即便 我給 你 更 多 的 泡沫 空間 就是 08 年 海量 貨幣 寬 鬆 以 後 我 就 給 你 更 多 的 泡沫 標準 就 讓 你 有 更 高 的 本益比 更 高 的 巴菲特 指標 但是 現在 18 相對 於 歷史 上 還是 偏高 搞不好 再 發生 一次 08 年 或者 1970 年 到 1980 年 這段 時間 所 遭受 的 停滯性 通膨當然 是 有 可能 發生 但是 我們 必須 承認 一件 事情 就 這項 指標 大家 會 提到 說 有 一個 重大 的 指標 缺陷 就是 在 全球 國際化 當中 它 越來 越 難以 反映 真實 情況 我們 要 想 看 美國 股市 這些 大型 的 權值 股 它 的 股票 市值 是 反映 了 國際 活動 但是 GDP 是 沒 有 的 大家 可以 理解 股票 市值 台灣 人 也 可以 去 買 美 股華人 也 可以 去 買 美股 歐洲 人 也 可以 去 買 美股 但是 GDP 是屬 地主 義它 要 看 美國 本土 的 產值 所以 雖然 GDP 確實 包含 著國家 出口 但是 不 包含 著亞馬遜 在 印度 的 銷售 所以 這項 指標 等 於 拿 全球 的 市值 壘隊 去除 以單 一美國 的 GDP 當然會 容易 形成 誤差 所以 真正 要 回頭 來 看 應該 還是 從 不同 指標 持續 來 做 對照 其中 一個 人 說 那 有 可能 是 本益比 過高 的 問題 它 有 一個 均值 回調 的 空間 那長 期來 看 當然 是 而且 本益比 現在 比過 去 10 年 的 均值 還要 高 非常 多美國 股市 本益比 現在 大概 是 在 2 倍 左右 如果 我們 是 看 科技 板塊 的 本益比 甚至 已經 衝高到 29 倍 左右 了 那過 去 我們 的 做法 是 這樣子 這是 本益比 它 一樣 你 只要 獲利 跟上 它 本益比 本來 就 會 在 擴張 格局 過去 我們 舉例 來 說 聯準 會過 去 的 貨幣 政策 基調 某種 程度 它 是 反映 著 本益比 跟 通膨之間 的關 係 我們 看過 去 的 經驗 通常 核心 通膨比 較 低 它 會伴 隨著 比 較 高 估值 的 股價為 什麼 這因 為 通膨低 它 不會 侵蝕 你 的 利潤 那 高 核心 通膨通 膨越 高有 可能 就會壓 抑到 企業 的 獲利 然而 我們 看到 在 203 年 到 204 年 這個 位置 跟 以往 不太一樣 就是 他 有 點外 推 就是 說過 去 兩年 就是 我們 同時 看到 通 膨 很 高 而且 本益比 也 很 高 那現 在 這個 方向 到底 往 哪裡 走 呢 現在 這個 方向 我個 人 認為 是 完全 往 左下角 來 邁進 通膨有 沒 有 相 對 於 前 兩年 低 有 那 本益比 呢 本益比 其實 也 沒 有 像 過去 我們 看到 201 年 當時 這麼 高 了 我們 具體 觀察當 時 在 201 年 美國 股市 的 本益比 曾經 是 衝到 接近 24 倍現 在 你 說 21 倍 算不算 高算 高 但 也 沒 有 到 極端 離譜 的 高 因為 本來 在 一個 受到 市場 上 多頭 牛市 歡迎 的 本益比 它 就是 在 一個 多頭 軌道 上 持續 的 擴張 的 就是 它會 一直 維持 在 高 本益比 我們 舉例 來 說 如果 你 單純 想 用 本益比 來 直接 判定 這個 到底 股市 有 沒 有 激起 步進 的 機會 那 你 應該 就是 全部 allin 入股 了 我們 看 入股 現在 的 本益比 只有 8.4 倍 過往 的 經驗 你 看 2013 年 201 年 208 年 本益比 他 都 接近 8 倍 所以 要 這麼 低 他 才 是 長 周期 的 低點 那 你 敢 因此 把 所有 資金 投入 到 入股 嗎 所以 他 就 有 一點 不 太 一樣 的 投資 角度 就 本來 受到 市場 上 歡迎 的 市場 本來 就 會 受到 更 多 的 基期 拉 抬 所以 你 也 不能 說 他 的 本益比 是 史 詩級 新高 但是 你 可以 說明 什麼 你 可以 說 的 事情 是 如果 他 的 股價 不變 但是 獲利 一直 上行 他 的 基期 就會 越來 越 低 我們 舉例 來 說 今年 一季度 財報 策公 佈 出來 出來 之 後 你 已經 完全 知道 234 季度 到 時候 的 EPS 表現 了 第二季 預估 賺 59 塊 第三季 賺 63 塊 第四季 賺 65 塊 這個 都 是 實打實 的 猜測 除非 目前 美國 股市 的 科技 公司 五大 巨頭 出現 嚴重 的 猜測 錯誤 要不然 按照 他們 原本 的 預估 也 不用 更高 他們 原本 的 預估 本益比 慢慢 就會 當下 來 這是 第二 個 指標 第三 個 就 很多 人 說 很 有 可能 美國 股市 大部分 沒有 泡沫 但是 有 幾支實 在 漲 太 兇 了 有 泡沫 哪幾支 呢 像 輝達 嘛 今年 已經漲 了 一倍 以上 了 Meta 也 漲 了 4 成亞馬遜 Google 今年 也 漲 很多 反而 漲比 較 少 的 是 蘋果 和 特斯拉 所以 這兩個 在 科技股 當中 還比較 安全 但是 我們 也 過去 跟 投資 朋友 提過 也 不能 單純 的 從 本益比 來 做 判斷 或者 股價 的 漲幅 為 什麼 呢 因為 呢 本益比 的 高速 拉伸 它 必然 背後是 伴 隨著 獲利 的 追 趕 如果 我們 把 PEG 指標 拿出 來 看 把 本益比 去除 上 獲利 的 增幅 你會 發現 輝達 也 不過 0.4 倍 Meta0.7 倍 Amazon0.7 倍 Google0.8 倍 但 蘋果 和 特斯拉 卻 高達 4 倍 和 3. 倍 為 什麼 會 出現 這樣 的 一個 狀態 就是 蘋果 和 輝達 蘋果 和 特斯拉 它 的 體量 終端 市場 它 的 獲利 不太可能 直接 快速 的 反應 獲利 追不上 所以 導致 它 的 基期 看起 來 就 變高 獲利相 對 於 本益比 成長 就 沒 這麼 快 但是 輝達 它 只有 0.4 倍 所以 它 的 本益比 高不高 也 非常 高 但 它 的 獲利 增長 幅度 來 得 更 快 這個 是 第二 個 觀察 的 基期 要點 也給 投資 朋友 做 一些 理解 有些 人 說 有 可能 照 你 的 理解 可能 巴菲特 指標 有失 誤的 機會 存在 從 基期 指標 的 確我們 也 不得不 否認 高 基期 不 代表 立即 泡沫 撲滅 可能 也 維持 在 高 基期 好 一陣子 可是 現在 市場 的 情緒 肯定 是 太樂觀 了 吧 我 個 人 認為 的確 很多 人會 認為 說 美國 股市 的 大跌 很 有 可能 會伴 隨著 空頭 死光 而產生 我們 根據過 去 小摩所 進行 的 統計 不管 是 在 針對 SPY 還是 QQQ 整體 的 做 空期權 都 在 大量 的 減少 當中 那 是不是 意味著 空頭 死光 以後就 不會 有 任何 的 市場 的 看 空意願 了並 不是 他 就是 短期 被 軋光 了 隨著 美國 股市 做 一些 適度 的 回調 這些 空頭 隨時 都 會 回來 為 什麼 因為 市場 從 來 沒 有 真正 樂觀過 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 這張 圖表是 CFTC 小標 普期 貨淨持 倉 在 整個 20 年 都 是 非常 看空 美國 股市 的 那 你 說 到 204 年 美國 股市 平創 新高 以後做 的 事情 是 什麼 呢 還是 在 放空 還是屬 於 偏空 格局 他 足以 彰顯 的 市場 真的 沒什麼 樂觀過 那 加上 我們 從 恐懼 貪婪 指數 也 看得出 來 這本 波美 國 股市 漲到 現在 過去 通常 來 到 708 的 確是 一個 中期 回調 的 臨界點 市場 是 短期 內 真的 有點 樂觀 可是 漲到 今年 4 月 5 月 6 月 你 根本 就 沒 有 看到 市場 上 真正 貪婪 的 時刻現 在 貪婪 指數 居然 還在 40 左右 在 做 徘徊 代表 著 股市 就算 再 創高 也 沒 有 過度 的 吹捧 意願 存在 所以 我 必須 承認 從 情緒 指標 從 基期 指標 或者 我們 剛才 所 看到 的 科技股 的 漲幅 激增 它 都 不足以 直接 判定 泡沫 破滅 的 直接 發生 你 頂 多 說現 在 漲 的 有點 多 有點 泡沫 但是 有 泡沫 跟 泡沫 破滅 它 還是 有 一個 蠻 大 的 落差 所以 這樣 的 一個 邏輯 就 變成 了 那 我 股價 創高 是不是 大跌 的 機率 比 較 大 那 當然 是 啊 你 要 這樣 講那 當然 就 OK 所以 市場 上 我們 看到 的 實質 動態 就是 如此 好 那 你 說 到底 有 沒 有 我 真正 擔心 的 一些 利空 呢 其實 也 是 有 的 啦 我 舉例 來 說 昨天 我 也 稍微 分享 了 一下 市場 的 狀態 主要 是 描述 現在 在 AI 世界 當中 的 確是 科技 巨頭 贏者 全吃 好 那 也 很 榮幸 的 受到 了 這個 台灣 的 東方 神秘 力量 的 巴尼尼 小姐 分享 我 的 貼 文不過 分享 歸 分享 他 硬 要 留 一句 說 要 ALLIN 這些 巨頭 大家 也 知道 我本來 也 不是 很 相信 這些 怪力 亂神 的 但 聽 他 這樣 一講 是 真的 有點 害怕 對 不 對 天網 恢恢 疏而不漏 想不到 我們 也 有 今天 所以 突然 如果 接下 來 莫名其妙 發生 一個 中期 回調 我 相信 都 是 很 正常 的 對 不 對 搞不好 中小型 企業 的 時代 突然 就 來 臨 了 對 不 對 這是 我 唯一 擔心 的 唯一 擔心 的 這個 不過 我們 想想看 行情 空手 這麼 久 偶爾來 一個 均值 回歸 也 不錯 對 不 對 因為 你 說 他 總 不能 破壞 景氣 循環應 該 吧 有 一個 回調 的 理由 也 不錯 不過 我 也 建議 大家 就 不要 再助長 宣傳 了 我們 還是 要 低調 一點 不然 如果 他 到 時候 又 轉向 我們 又 白 等 了 是 吧 所以 今天 這件 事情 我 不 說 出去 你 也 不 說 出去 我們 就 對 在 未來 對 的 點位 來 做觀 察看 看能 不能 看 在 景氣 信號 燈紅 之前 在 上 一次 車準備 好 allin 的 天吶 天吶 他們 說浩哥 要 低調 最近 就是 太高調 才 會 發生 這種 事 抱歉 抱歉 要 低調 所以 我們 今天 的 計劃 就是 我們 從 此 不再 提 好不好 我們 不再 提 我 不 說 出去 你 也 不 說 出去 這樣子 好不好 我們 就是 線上 的 1.3 萬人 不要 再 提 這件 事 了 OK 以前 有個 故事 他 講說 非洲 不是 有 一個 黑人 部落 然後有 一群 白人 有 一個 白人 醫生 在 那邊 駐守 這樣子 就 義務性 的 有 一天 酋長 的 老婆 突然 就 生下 了 一個 白種 的 小孩 酋長 就 很 氣憤 跟 白人 醫師 說 你 是 這個 地方 唯一 的 白人 你 要 如何 解釋 白人 醫生 當然 是 白口 莫辯 靈機 一動 就 指著 外面 一群 羊裡面 有 一 隻 羊 就 說 這是 大自然 的 奇 蹟 你 看 外面 那群 白羊 當中 也 有 一 隻 是 黑 的 那 酋長 聽 了 之 後 就 猶豫 了 一下 後 來 就 低聲 的 說 好 吧 好 吧 那 你 不 說 出去 我 也 不 說 出去 所以 所以 你 不 說 出去 我 也 不 說 出去 我們 今天 就 這樣 大家 也 不要 特別 去 宣揚 週期 投資有 時候 要 低調 一點 我們 剛講 那麼 多 最終 我 到底 是 如何 來 判定 整個 泡沫 的 產生 的 我們 根據過 去 的 經驗 我 曾經 跟 大家 提過 整個 泡沫 的 特徵它 大概 有 幾個 因子 來 驅動 第一 個 因子 一定 要 有題 材新 技術 的 驅動 帶景氣 進入 繁榮 格局 以此 而 造成 市場 的 樂觀 比如 說 網路 的 泡沫 跟 網路 技術 的 革新 它息息 相關 比特 幣的 泡沫 跟區 塊 鏈 的 創 新息 息 相關 好 那 不 代表 說 網路 泡沫 破滅 以後網 路 就 不是 趨勢 可能 還是 趨勢 我們 講的 是 資產價格 的 泡沫 破滅 有 沒 有 達 成現 在 AI 題材 肯定 是 有 點熱 可是 第二件 事情 是 泡沫 的 特徵伴 隨著 價格 的 失控 波動 以及 市場 的 全面 熱情 到底 有 沒 有 漲 到 類似 20 年 的 幅度 我 認為 是 沒 有 的 我們 舉例 來 說 以 當時 美國 股市 的 網路 泡沫 當中 納斯達克 指數 在後期 是 明顯 加速 195 年 到 198 年 股市 大概 是 從 80 點漲 到 了 160 點翻 了 一倍 19 年 到 20 年 那 只是 從 160 點漲 到 480 點翻 了 三倍 你 說 我們 台北 股市 從 180 漲到 203 連翻 一倍 或者 說 從 當時 20 年 到 現 在 好 了 你 把 20 年 就 當成 是 泡沫 的 開始 120 點到 240 點翻 了 一倍 對 不 對 那 你 接下 來 還要 再 翻 三倍 到 7 萬點 8 這種 完全 脫離 牛市 的 緩漲 格局 我們 才 會 說 它 完全 具有 泡沫 的 成分 所以 你 必須 承認 我們 只是 把 輝達 一家 股票 拿來 看 有 沒 有 過多 的 漲幅 是 不正 確的 你 要 把 整個 大盤 拿 過來 看 那 第三 個 特徵是 什麼 第三 個 特徵是 交易量 的 失控 暴增 是 原本 對 於 股票 市場 一 無 所知 的 人 看到 到 處 都 是幣 神到 處 都 是 股神 以 後 所有人 都 想要 allin 市場 來圓 自己 財富 自由 的 夢 可是 現在 的 這種 allin 的 這種 程度 我覺 得 仍然 遠 不及 201 年 我們 看 當時 台北 股市 的 成交 值到 現在 為止 前 十大 有 一半多 還 是不是 一半 百分之百 都 是 集中 在 201 年 當時 在 201 年 5 月份 航海王 總 成交 金額 當天 是 8967億 21 年 7 月 13 號 成交 金額 是 837 億都 是 七八千 億 起跳 的 所以 你 說 台 股現 在 四五千 億 到底 量 有 很大 嗎 相 對 於 過去 是 蠻 大 的 但是 它 有 沒 有 形成 全面 的 市場 瘋狂 我 認為 成交量 都還 看不出 來 那 最後一點 通常 泡沫 破滅 的 最大 的 特徵會伴 隨著 供給 的 大幅 激增 什麼 意思 通常 供給 增加 會 打破 整個 稀缺性 只有 一家 在 做 加密 貨幣 的 時候 比特 幣就會 漲 到 處 都 是 加密 貨幣 的 時候 很 有 可能 它 就 會 形成 伴 隨著 緊急 下滑 的 一輪 資產 衝擊 我 只有 一張 NFT 的 時候 之前 每個 人 都 在 發 NFT 的 時候 這個 時候 就 很 容易 受到 市場 的 衝擊 好 一樣 元 宇宙 一家 在 做 的 時候 值 錢 到 處 都 在 做 元 宇宙 不值 錢 好 那現 在 問題 來 了 人人 現在 都 在 提 AI 是 沒錯 那 到底 有 哪些 人 因為 AI 賺 到 錢 而 受到 市場 上 的 買盤 進去 呢 你 也 看得出 來 我 雖然 口頭講 AI 可是 你 有 看到 我們 會 去 投資 一些 中小型 股 嗎 根本 就 沒人 買 好 所以 這是 我 的 看法 好 那 我們 剛才講 的 都 是 從 機器面 股市 面 的 看法 現在 要 拉 回來 了 那 到底 另外 一派 的 空頭 他 不是 從 股市 的 獲利面 來 做 觀察 他 是 由 什麼 來 做 觀察 消費 衰退 我們 都 很 清楚 你 像 麥克 威爾森 他 是 不否 認美國 股市 的 獲利 的 確未來 有 持續 推升 的 機會 存在 但 他 更 擔心 的 是 消費 的 退 卻 引起 整體 經濟 的 下行 舉例 來 說 我們 看到 在 20 年前 53 個 月 看到 的 通膨物 價是 上 漲 了 兩 成就 是 說 我們 從 20 年 以來 雖然現 在 通膨年 增幅 增加 2% 3 可是 總體 物價 是 上 漲 了 兩成 所以 你 說 總體物 價上 漲 兩成 大家 壓力 大不大 其實 是 很大 的 可是 你 可以 具體 觀察相 對 於 20 年 190 年 還有 20 年 他 的 每個 10 年 的 應 該講 53 個 月 的 通 膨 的 增幅 分別 是 兩成 8 三成 3 什麼 意思 呢 就是 我們 才 不過 經歷 四年 的 時間 通膨就 已經 超過 了 這幾個 年代 通 膨 上行 的 速度 那 你 說 這種 通膨難 道 不會 形成 世俗 的 消費 緊縮 嗎 包括 在 昨天 六月份 最新 所公 佈 的 諮 商會 的 消費者 信心 指數 也 有 快速 滑落 的 趨向 存在 這一波 降到 100.4% 比市場 預期 的 好 一點 但是 已經 比 四月份 和 三月份 有所 下修 所以 這些 消費 市場 的 疲憊 它 是不是 就 暗示 著 接下 來 聯準 會 一旦 進入 到 降息 格局 很 有 可能 未來 就是 真正 消費 衰退 的 開始 所以 現在 市場 上會 關心 的 指標 不 只是 從 消費 而是 從 消費 所 引發 的 利率 預期 的 變動來 做 判定 我們 舉一個 最 簡單 的 例子 來 說 市場 上 最常 經過 本輪 空頭 檢驗 的 其實 就是 殖 利率 曲線 的 倒掛 現象 其實 我們 過去 提過 因為殖 利率 倒掛 它 就是 短天期 公債 利率 大 於 長 天期 公債 利率 正常 來 講是 反過 來 越長 天期 當然 配息 要 越多殖 利率 要 越 高 通常 短天期 公債殖 利率 大 於 長 天期 公債殖 利率 它 也 就 意味著 市場 認為 未來 有 大幅 降息 的 空間 也 就是 經濟 衰退 預期 的 信號 所以 通常 殖 利率 倒掛 的 時候 比如 說 像是 在 2019 年 曾 經有 快 倒 掛然 後 其他 像是 2006 年 205 年 曾 經倒掛 20 年 也 曾 經倒掛 就是 在 零 走 以下 都 是 倒掛 最終 都 形成 了 經濟 的 顯著 衰退 好 所以 有些 人 就 會 用 這樣 的 一個 方式 來 做 觀察 就是 消費 到 不行 聯準 會終 於 開始 降息 然 後 就要 開始 進入 到 大 蕭條 時代來 臨 了 那事 實上 我們 按照 過往 的 經驗 來 看 的 確是 如此 每 一次 聯準 會 進入 到 長 期 降息 循環 那 灰色 柱狀體 基本 就是 衰退 的 開始 可是 我們 不 只 就是 不得不 承認 的 一件 事情 是 現在 我們 到底 是 進入 到 一連串 的 降息 循環 還是 只是 預防性 降息 降一降 緩一 緩降 一降 緩一緩 我們 必須 承認 的 一件 事情 就是 殖 利率 曲線 過去 我們 曾經 跟 投資 朋友 提過 它 最大 的 失誤 其實 就 在 於 它 的 時間 預估長 短太遠 比如 說 196 年 曾 經出 現當時 3 個 月 和 10 年期 空在殖 利率 的 顯著 倒掛 但是 到 多久 才 進入 衰退 196 年 三年 以後一個 庫存 循環 都 已 經過 了 才 迎來 經濟 衰退 所以 現在 也 遇到 這樣 的 一個 問題 現在 倒掛 是不是 很久 了 是 很 久 了 我們 看到 如果 是 從 當時 201 年 開始 其實 就 有 一點 倒掛 的 訊號 開始 有所 發酵 了 那 你 說 到 204 年 也 三年 了 好 但是 我們 必須 承認 的 一件 事情 就是 殖 利率 曲線 對 我 來講 更 有 一點 像是 利率 越高 時間 越久 衰退 的 機率 本來 就 越 高 就 利率 越高 越久 就 越 有 可能 降低利率 股市 漲越 高 就 越 有 可能 看到 下跌 的 時刻 本益比 越高 就 有 可能 看到 本益比 低 的 時刻 我 認為 它 就是 一個 簡單 的 自然 週期 所以 如果 我們 因為 股市 高 那 就要 完全 離開 市場 那紅燈 動畫 該 怎麼 辦 所以 我始終 認為 我們 還是 應該 要 用 一個 標準 的 景氣 週期 的 指標 來 做 一個 宏觀 的 判定 不能 用單 一 指標 對 股市 來 進行 直接 比較 要不然 我 可以 有 10 種 方式 來 告訴 你 接下 來 股市 會 怎麼 走 為 什麼 因為 每項 指標 你 似乎 都 找到 連貫性 比如 說 我們 都 很 清楚 比特 幣在 過去 大概 是 三年 牛市 一年 熊市 比如 說 呢 1 年 12 年 13 年 的 大牛伴 隨著 14 年 的 熊市 那 熊市 不 可能 跌過 百分之百 嘛 跌 五成 八 已經 很重 了 15 年 到 17 年 的 大牛伴 隨著 18 年 熊市 19 年 到 21 年 的 大牛伴 隨著 2 年 的 熊市 那 你 現在 23 年 24 年 是不是 還有 缺 一年 的 牛市 而且 是 最 後 的 陌生 段暴 漲期 呢 所以 我們 必須 承認 的 一件 事情 就是 很多 時候 的 股市 創高 或者 基期 指標 的 推高會 讓 人 擔心 但是 美國 股市 創紀錄 是 很 正常 的 一件 事情 我們 在 過去 10 年 當中 美國 股市 是 怎麼樣 平均 每 20 天 就 有 一天 在 創下 歷史 新高 好 所以 我們 必須 承 認好 就 說 你 總 不能 因為現 在 因為 景氣 好 所以 景氣 變差 的 機率 就 特別 高 所以 這個 是給 投資 朋友 做 的 一些 思維 所以 最後該 怎麼 做 我 個 人 認為 最 重要 你 要 尊重 的 是 週期 不 只是 投資 人生 各式 各樣 的 觀察用 週期 的 角度 來 做 思維 都 會 相 對 的 健康 很多 我們 舉例 來 說 真正 的 週期 是 什麼 真正 的 週期 就是 依循 著市場 的 基期 高低 來 選擇 自己 資產 部件 的 步調 簡單 舉一個 指標 很多 人覺 得 景氣 信號 燈 有點 過慢 了 那 如果 景氣 信號 燈 當中 的 領先 指標 是 PNI 未來 6 個 月 的 景氣 狀況 你 會 發現 每 一次 高 於 50 的 時候 它 是 一個 標準 的 擴張 格局 股票 市場 大多 是 維持 多頭 牛市 低 於 50 的 時候 它 基本 就是 一個 長 期 的 庫存 循環 的 低點 我們 舉例 來 說 你 像是 20 年 它 就是 一個 標準 的 低點 20 年 新冠 疫情 一個 衝擊 18 年 美中 貿易戰 一次 的 回調 15 年 上 震 股災 1 年 歐債 危機 基本 就是 每 2 到 3 年 的 庫存 循環 就 會伴 隨著 台灣 股市 美國 股市 適度 的 回調 那現 在 的 PMI 的確 你 說 有 沒 有 高達 未來 預計 未來 6 個 月 會 達 到 60 會 但是 你 說 有 沒 有 達 到 像 201 年 的 史 詩級 泡沫 我 認為 也 沒 有 所以 這段 時間 是 有 中期 回調 有 機會 那 就 上車 沒機會 那 你 大不了 等待 下一輪 的 周期 回調 可是 你 要 說現 在 是 史 詩級 泡沫 怎麼 看 都 不太像 因為 從 各種 指標 來 看 你 根本 找 不到 那種 全民 AI 所有 企業 都 在 大 獲利 所有 積極 指標 全部 創 新高 的 這種 狀態 所以 這樣 的 情況 就 導致 了 投資 就是 這樣 你 總 是 充滿 著 週期現 在 股市 在 創高 你 看 夏天 你 就 嫌 蚊子 多 冬天 你 就 嫌 天氣 冷 牛市 你 嫌 沒 有 便宜 價買 熊市 你 也 不敢 投年 輕時 想要 趕快 長 大 年老 時懷念 童年 對 不 對 學生 時期 我們 都 喜歡 姐姐 年老 時 我們 喜歡 少女 但 從 冷到 熱由 熱到 冷 的 變化 其實 就是 市場 景氣 的 變動 那 週期 投資 做 什麼 就是 學會 觀察 這些 變動 在 相 對 高點 和 低點 做出 相對 應 的 動作 所以 我現 在 頂 多承認 好像 肯定 不是 長 期低 基期 了 但是 現在 也 絕對 不是 史詩級 泡沫 這 只是 我 的 想法 所以 這段 時間 我們 還是 要 聚焦 回生 產力 週期 當然 最後幾分鐘 再 來 跟 投資 朋友 回顧 一下 就是 說 從 今年 以來 真正 能夠 符合 生產力 週期 的 產品 是 什麼 你 必須 承認 你 投資 中小型 股 今年 也 不會 賺 甚至 還賠 錢 今年 以來 你 會 發現 績效 最為 亮麗 的 報酬 率 的 表現 清一色 全部都是 電子 科技 權值 股 基本上 就是 跟 生產力 唯一 連結掛 鉤 的 績效 最為 亮麗 的 我們 看到 是 081 國泰台灣 5Gplus 雖然 它 叫 5Gplus 可是 它 的 成分股 老實 說 跟 半導體 循環 高度 重疊過 去 一年 的 報酬 是 62% 那 052 的 富邦 科技 因為 它 主要 成分 基本 都 是 台 積電 也 沒什麼 好 分析 就 因為 把 一半 的 成分股 都 押 在 台 積電 那 其他 像是 0628 附放台 50 漲幅 4X905 原價 台灣 50 漲幅 4X9 就 簡單 啦 你 要 搭 上 本人 的 生產力 週期 我們 始終 都 跟 投資 朋友 分享 一定 是 藉由 科技 業的 帶動來 創造 更 為 顯著 的 拉 抬 也給 投資 朋友 做 的 一些 思考 當然 你 也 可以 從 不同 的 角度 來 做 成分股 的 重疊 比如 說 你 可以 從 持有 的 台 積電 比例 像 92 的 部分 它的確 這段 時間 受到 市場 上 的 歡迎 但 它 的 台 積電 的 比例 其實 很 低 反而 是 081 它 的 持股 比重 大概 三成 一 891 的 部分 持股 比重 為 接近 兩成 如果 是 以輝 達 概念股 的 成分股 的 比重 那國 泰台灣 5Gplus 是 最高 的 7 成 9 再來 也 是 891 中性 關鍵 半導體 大概 有 6 成 2 那 最後是 平凱谷 的 比重 那 好像 也 是 81 跟 平凱谷 比 較 有 顯著 重疊 大概 有 6 成 3 左右 所以 換句 話 說 我們 必須 承認 在 整個 庫存 循環 的 週期 當中 有 10 種 理由 來解 釋現 在 是 利空 也 有 一百 種 理由 來解 釋現 在 是 利多 你 到底 要用 什麼樣 的 角度 去 判斷 大 可以 把 這些 都 撇開 就 看 庫存 週期 的 變化 好 我們 不得不 承 認現 在 就是 沒 那麼 便宜 了 也 沒 有 到 那麼 貴 就是 在 一個 緩步 的 推 升空 間 當中 你 就 有 兩種 邏輯 一種 是 好 了 我 就 等 下 輪 的 景氣庫 存循環 再 說 了 等 一下 這藍燈 我 再 來 買 但是 你 也 要 知道 每 一次 的 藍燈 它 的 點位 不 一定 跌 得到 上 一次 藍燈 的 價位 2022 年 的 下 修 不 一定 完全 跌到 20 年 18 年 的 庫存 修正 不 一定 跌到 2015 年 2015 年 的 修正 不 一定 回到 201 年 的 點位 所以 最好 的 做法 是 什麼 那 就 投一點 確保 自己 有 在 車上 剩下 的 資金 你 可以 拿 去 消費 拿 去 做 一些 穩定 現金流 的 不管 是 債券 部位 還是 你 的 美元 保單 最終 等待 下 一次 的 庫存 循環 再度 發酵 這是 我 認為 最好 的 做法 好 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 看 一下 台股 開盤 的 表現 台股 開盤 下跌 173 點 今天 成交量 能 一樣 50 億 左右 是 在 2, 80 點一樣 在 高位 震盪 一段 時間 好 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 對 就是 如此 所以 要 淡定 好不好 我們 今天 就是 低調 低調 再 低 調好 親愛的 投資 朋友 9 點 07 分 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半夜 半 早晨 財經速點 讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快