2024/7/19(五)拜登傳退選 中期回調開始?法說樂觀 台積電續跌?【早晨財經速解讀】

我 这边 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 7 月 19 号 礼拜五 早上 8 点 31 分 大家 早上好 我 是 邓皓 每天 早上 开 半天 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 趋势 变化 在 昨天 美国股市 的确 也 受到 了 相当 大 的 成扬 不过 呢 尾盘 稍微 有 一点 适度 的 拉 抬 看起来 更 像是 获利 了结 当中 资产 价格 的 轮动 尤其 大家 比較 關注 的 是 政治 目前 的 不確 定性 在 拜登 感染 的 新冠 疫情 我 其實 很 好奇 現在 還有 新冠 病毒 而且 還會 呈 現陽性 這樣子 讓 我 意外 的 是 原來 這個 病毒 到現 在 還在 我 以 為 大家 都 免疫 了 不管 如何 美國 總統 拜登 在 這 一次 病毒 檢測陽性 以 後 民主 黨 的 高層 目前 也 持續 透露 拜登 可能 最快 在 本 週末 就 會 退選 那 隨著 政治 的 不確 定性 又 持續 的 增溫 我們 看到 全球 避險 資產 再度 受到 市場 的 吹捧 那 我們 真 實要 觀察 的 幾個 方向 是 美國 股市 雖然 看 起來 好像 在 前天 單日 跌幅 非常 重 但 其 實以 整個 中長 期 回調 的 角度 而言 這樣 的 一個 跌幅 是 遠 不夠 做 一個 牛市 的 中期 回調 的 我們 舉例 來 說 按照 四大 指數 當前 資產績 效 的 表現 道瓊 工業 指數 下跌 53 點 1.29% 縮 在 4065 點道 瓊 是 有 點後知 後 覺長 得 比別 人慢 跌 又 跌 得 比別 人 快 那 應該 講跌 也 比別 人 跌 的 慢 但是 呢 道 瓊本波 是 在 創高 之 後 的 適度 拉 回標 普牌 指數 下跌 43 點 0.78% 縮 在 54 點這一波 也 是 打 到 了 接近 月線 左右 納斯達克 綜合 指數 的 部分 下跌 125 點0.7% 縮 在 178 點 算是 稍微 跌破 月線 了 費半 部分 則是 小漲 27 點0.51% 縮 在 5436 點 昨天 看起 來 是 明顯 漲 跌 互見 了 那 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 做 一個 簡單 的 漲 多 休息 跌破 月線 都 不是 什麼 大 問題 而 真正 的 中期 回調 的 出現 通常 至少 要 跌破 季均線 往 半年 線來 做 邁進 而且 最好 是 把 所有 均線 統一 集中 就 好像 在 203 年 當時 的 10 月 1 月份 的 回調 一樣 幾乎 所有 均線 都 糾纏 在 一塊現 在 來 看 本波 如果 以 回調 角度 而言 目前 其實 還不夠 如果 是 一個 牛市 的 正常 回調 事實 上 我們 還是 看得出 市場 的 情緒 指標 早 在 今年 5 月 6 月 就 有 一點 脫節 的 現象 我們 舉例 來 說 這張 圖表 的 紅色線 是 比特 幣的 資產價格 走向 深黑色 线 是 纳斯达克 QQQ 追踪 纳斯达克 最 大致 的 10 只 股票 的 指数 追踪 那 看 得 很 清楚 我们 看到 比特 币 早 在 今年 五六 月份 以后 基本 就 已经 停止 创高 了 你 说 要 大跌 也 没有 说 到 跌 多 凶 但 基本 就 很 明显 拉行 幅度 拉 推升 幅度 就 没 这么 快 了 可是 在 六七 月份 七大 科技股 却 导致 了 QQQ 持续 的 高强度 喷出 那 這 就是 一個 標準 的 風險 資產 已經 提前 下 完好 但是 呢 科技股 卻 還在 上 漲 這 足以 導致 的 五六 七月份 這三個 月 以來 市場 的 買 盤 更 像是 那種 保守 性 的 買 盤 而 去 買 那些 已經 具有 實質 獲利 的 買盤 但是 市場 的 情緒 照理 來講 早就 已經 沒有 那麼 對 於 市場 上 有 高 強度 的 風險 偏好 了 但是 呢 這也 不 代表 著市場 上 就 沒 有 回調 的 機會 因為 這就 說 明著 只要 是 7 支 科技股 啊 有 適度 的 預期 回調 它 都 可以 造成 指數 的 重大 下跌 那過 去 我們 也 提過 從 Fig 指數 的 角度 而言 每年 的 9 月 10 月 通常 是 賣壓 最為 沉重 Fig 指數 上行 最快 的 一個 季度 啊 也 就是 第三季 的 中期 回調 基本上 還是 很 有 可能 會 發生 的 那 我們 就要 具體 留意 那 接下 來 如果 引起 終極 回調 發生 的 如果 除了 政治 面 因素 撇除 以外 最有 可能 的 就是 從財 報面 適度 的 低 於 預期 來 導致 股價 的 適度 回貼 我們 具體 觀察標 普牌 指數 當中 因為現 在 財報 季才 剛開始 才 38 檔個 股公 佈 財報 其中 60% 的 企業 他 的 獲利 是 相 對 於 去年同期 成長 的 84.2% 企業 獲利 是 優 於 市場 預期 美股 盈餘 平均 是 成長 了 9.3% 如果 我們 對 比 一下 盈餘 預測 時 的 時間 序列 你會 發現 從 財報 季開 啟前 一度 下修 不到 9% 那 隨著 金融股 陸續 開出 之 後 目前 已經 上 修到 4.7% 就 代表 著本來 大家 在 前 一個 月 就 有點 稍微 保守 了 讓 美國 股市 有點 漲 不太動 了 好 那現 在 反而 金融股 出來 好像 也 沒 有 想像中 來 的 差 那 我們 後 續會 跟 投資 朋友 持續 留意 財報面 的 變化 但 最終 我們 可以 觀察到 本波 即便 你 像是 台積 電在 昨天 法說 會 當中 極度 亮麗 的 財報 毛利率 甚至 遠高乎 市場 預期 的 同時 它 並沒有 引起 更進 一步 的 買盤 效果 在 美國 股市 層面 有所 發酵 原因 也 很 簡單 因為 它 是 整個 科技股 資產 內部 的 輪動 資產 就是 在 過去 幾天 往道 瓊往 中小型 股 的 方向 來 做 前 進好 那 這個 時候 我們 就要 回過 頭來 看 整個 台北 股市 的 表現 首先 我們 看 的 是 台股 在 昨天 跌 了 371 點說 實在 的 以 目前 的 點位 來 看 就是 跌 的 不算 重 371 點 跌幅 是 1.56% 成交 值 也 沒 有 想像中 來 的 大 5793 億 其中 三大 法案 當中合 計賣 超是 524 億外 資是 賣 最 多 的 賣 了 538 億 這說明 投信 還在 買 這是 今年 第三 大 也 是 歷史 第九 大 的 賣 超金額 光是 砍 了 台積 電和聯 電晶圓 雙雄 就 提款 了 357 億 那 昨天 台積 電股價 也 是 下跌 了 25 塊. 43% 以 105 塊 做 收不過 大家 也 觀察到 在 尾盤 的 時候 跌幅 其實 開始 縮 小 最後一盤 還把 台積電 重新 拉 回到 10 塊 以上 最終 我們 可以 觀察到 的 實質 效果 土洋 對 坐 的 情況 仍然 在 持續 發酵 而且 這一波土 的 部分 光谷 航空 在 過去 一周 也 很 明顯 加入 戰局 了 我們 看到 在 昨天 就 買 了 接近 有 80 億 左右 雖然 相 對 於 外資 的 30 億 的 賣 超 也 沒 有 多少 了 但是 看得 很 清楚 現在 政府 端 也 不 希望 台股 的 資產有 劇烈 波動 的 狀態 我們 事實 上 回過 頭來 看外 資外資 就 目前 來 看 今年 的 累積 買 賣 超 已 經高達 接近 千億 了 這個 20 年 他 賣 了 50 億 21 年 賣 了 40 億 2 年 賣 了 1.2 兆 23 年 不過 買 了 30 億結果 今年 又 賣 了 1000 億外資 真的 對 於 台北 股市 沒有 太大 的 興趣 那 新 台幣 匯率 也 是 持續 的 在 下方 盤旋 那 我們 值得 觀察 的 幾個 方向 第一 個 就是 大盤 的 融資維持 率 我們 都 很 清楚 融資維持 率 是 券商 借款 給投資 人 買 股票 的 時候 為 了 減少 行情 波動 大時 投資人 無法 還款 的 狀況 所 設定 的 保護 機制 那麼現 在 來 看大盤 融資維持 率 大概 還是 維持 在 相 對 高檔 的 位階必須 承 認現 在 大概 在 178.5 還算 偏高 整個 7 月份 都 是 17 到 180 左右 所以 你 說 這樣 回調 就 結束 了 嗎 如果 這樣 回調 就 結束 那 有點 不是 很 健康 最好 是 回調 多 一點 那 當然 台 股現 在 的 結構 邏輯 跟 美國 股市 好像 也 不 太 一樣 這個 台北 股市 過去 幾個 交易日 應該 講過 去 幾年 交易日 基本 內資 的 主導權 是 越來 越 大 的 那 台股 考量 到 過去 兩天 已經 跌 了 快 10 點了 七八百 點了 表面 上 好像 是 反映 川普 的 激進言論 或者 是 拜登 考慮 加強 對 於 晶片 進口 採取 更 嚴格 的 出口 管制 但 我 覺得 台北 股市 回檔 最大 的 理由 就是 因為 漲 高 了 本來 就 有點 乖離 過度 拉高 的 跡象 而且 其實 也 很 久 沒 有 回檔 了 4 月份 那波 的 回檔 台股 幾乎 沒 回檔 但 美國 股市 你 像是 納指 和 費半 這個 都 是 跌幅 的 高達 10% 以上 台北 股市 這個連 5% 的 回檔 都 沒 有 我們 如果 是 以過 去 一年 投資人 的 平均 回報 率講 的 就是指 數超過 年限 的 比值 現在 大概 是 31% 就是 大部分 投資人 的 確沒有 跑 贏大盤 可是 由 於 股市 已經漲 很多 超出 年線 的 幅度 是 高達 31% 這就 說明 按照 過往 的 經驗來 看現 在 台股 只要 是 多頭 基本上 也 没什么 在 赔钱 的 我们 从 融资 预优来 做 观察 也 是 一样 从 当时 250 亿 现在 已经 来到 340 亿左右 了 我们 如果 是 以 台股 指数 拿来 跟 年限 的 乖离 幅度 来 做 对比 就 可以 了解 到 现在 的确 是 有点 来到 极端 值 的 味道 但是 這個 極端 值過 往並 不是 說 一 碰到 極端值 台股 就要 崩盤 而是 說 一 碰到 極端值 以後上 漲 的 動力 就 會 因此 而 缺乏 因為 股市 已經來 到 極端值 了 如果 我們 以 台北 股市 剛好 以 每個 月 的 單月 的 平均 漲 跌幅 來 進行 統計 就 可以 有 更 清楚 的 推敲 在 第三季 出現 一個 正常 的 修正 機率 是 蠻 高 的 那 這個 時候 反而 是 我們 關注 股票 市場 參 與 下 一輪 資產 行情 的 機會 我們 以 台北 股市 歷年 從 19 年 到 203 年 的 單月 平均 漲 跌幅 來 做 統計 基本上 五窮六絕 也 是 有 不過 五窮六絕 其實 跌幅 沒有 想像中 來 得 重 平均 跌幅 最重 的 就是 在 8 月 9 月 所以 我們 講說 台北 股市 跟 美國 股市 基本 還是 連動 的 八窮九絕 才 是 美國 股市 的 真實 主基調 沒有 五窮六絕 8 月份 平均 跌幅 是 1.3% 9 月份 平均 跌幅 是 2.1% 那同樣 的 上 漲 機率 的 部分 5 月 6 月 上 漲 機率 比 較 少 這是 可以 理解 的 因為 這 就是 五窮六絕 但是 上漲 機率 少 不 代表 就 平均 漲幅 就 高 平均 跌幅 就 大並 不是 將來 做 這些 推論 的 所以 第三季 出現 一個 適度 中期 回調 我 覺得 是 很 健康 的 好 這個 時候 我們 就要 回過 頭來 看 那 中期 回調 我們 必須 關注 什麼 事情 呢 關注 的並 不是 單純 中期 回調 本身 而是 關注 的 事情 是 基本面 的 前瞻 前景 有 沒 有 產生 重大 改變 如果 沒有 產生 重大 改變 那 任何 的 中期 回調 在 牛市 氛圍 都 仍然 是 上策 的 機會 那 只是 我們 必須 意識 到 你 買 的 這個 部位 的 幅度 肯定 也 不 可能 像 你 買 在 景氣 信號 燈 藍 買 的 這麼 大買 的 這麼 果斷 買 的 這麼 果決 可能 原本 大家 是 選擇 開啟 槓桿 的 方式 來 進行 抄底 藉由 震惡 的 方式 擴大 自己 的 資金 效益 但是 下一輪 的 中期 回調 由 於 已經 快要 接近 到 紅燈現 在 是 黃 紅燈 那 就 不 適合放 這麼 大 的 槓桿 但 不 代表 不應 該 上 車為 什麼 因為 你 要 等到 下一輪 的 景氣 循環 的 下行 到 蕭條期 衰退期 肯定 不會 在 今年 出現 至少 可以 確認 肯定 還有 一年 左右 的 時間 所以 最好 是 優先 上車 並且 在 未來 幾個 月 預留 資金 等待 下一輪 的 景氣 反轉 好 那 我們 首先 看 一下 台積 電法 說 的 變化 我們 都 很 清楚 台積 電在 這 一次 二季度 的 表現 是 遠優 於 市場 預期 美元 營收 是 高達 208. 億 美元 季 增幅 是 10.3% 年 增幅 是 3 成 2 新台幣 匯率 如果 是 以 31.4 來 做 計算 的 話 是 6735 億不過 他 是 用 31.4 現在 也 都 已經 貶到 32 了 所以 以台幣 營收 應該 是 更加 亮麗季 增幅 是 13.6 年 增幅 是 4 成 那 更 重要 的 是 毛利率 高達 53.2% 這比 市場 原本 預估 的 高標 53% 還要 多 了 0.2% 營業 利率 是 42.5% 也 比 市場 預期 的 高標 42% 還要 來 的 高 那 每股 盈餘是 9.56 塊 累積 上半年 已經 賺 到 18.25 塊 了 那 我們 剛才 跟 投資 朋友 提到 其實 從 匯兌 角度 而言 台積 電真實 的 營收 應該 會 來 的 更 高 只 不過 他 並沒有 採取 相對 台幣 弱勢 的 貶值 匯率 那剛 才 跟 投資 朋友 聊到 的 觀察 重點 其中 一個 是 毛利率 的 部分 因為 照理 來 講現 在 3 奈米 產出 以 後 照理 來 講應 該會 適度 的 壓低 到 毛利率 或者 對 於 海外 建廠 可能 形成 的 拖累 但現 在 看 起來 毛利率 的 表現 不錯 就 代表 著 AI 伺服器 的 帶 貨潮 基本上 讓 台積 電有 更 多 的 單價調 升空 間 存在 事實 上 我們 也 觀察到 了 現在 2 奈米 的 產能 已經 逐步 有 試產 的 機會 並且 在 明年 應該 會針 對 i17 來 進行量 產 如果 我們 是 以現 在 各大奈米層 佔 台積 電總營 收 比例 來 做 觀察 3 奈米 已經 佔 到 15% 了 5 奈米 下行 到 3 乘 57 奈米 來 到 17% 如果 是 以 平台 分類 來 做 觀察 目前 HPC 高階運算 佔 比 已 經高達 5 成 2 手機 市場僅 剩下 3 成 3 所以 我們 以長 天期 來 做 觀察 在 23 年 第四季 的 時候 3 奈米 的 營收 大概 只有 6% 左右 結果 到 24 年 二季度 大概 是 佔 比 15% 那 反而 我們 看到 5 奈米 和 7 奈米 就 開始 從 高檔 開始 有 慢慢 收斂 的 感覺 事實 上 還是 賺 很多 啦 只是 說 從 營收 占 比來 看 3 奈米 目前 蘋果 給予 台積電 的 單還 是 看 起來 對 於 營收 貢獻來 的 最大 的 這雖然 我們 都 很 清楚 輝達 在 上半年 對 於 伺服器 的 帶 貨潮 的 確對 於 台積 電有 更 多 的 展望 預期 可是 輝達現 在 下 的 晶片 雖然 有 很多 可能 是 要針 對 明年 的 3 奈 米 製 程 來 預 訂 booking 可是 H10、 H20 還是 4、 5 奈米 嘛 那麼 蘋果現 在 要 即 將下 的 單其實 已 經往 2 奈米 來 做 推進 了 那 另外 一個 我們 可以 觀察到 的 幾個 毛利率 的 驅動 因子 現在 看 起來 正面 的 驅動 因子 就是 N5、 N3 和 QoS 工藝 的 價格 上 漲 平均 來 看 是 上 漲 5% 到 10% 那 第二 點是 成熟 節點 它 也 適度 的 輕微 抬價 不過 抬價 幅度 並沒有 特別 高 因為 看 起來 二線 的 晶圓 代工 廠現 在 都 還沒有 轉年 增 了 那 第三 點是 N3 的 公益 大概 是 205 年 下半年 才 會 接近 公司 的 平均 毛利率 有 受到 慢慢 一點 衝擊 的 影響 就是 說 他 可能 必須 要 等到 一定 的 時間 才能 夠 完全 把 毛利率 這件 事情 給反應 完 短期 內 還是 有 點失 真的 可能 那 205 年 的 產能 利用率 應該 已 經來 到 8 成 8 左右 那 另外 幾個 負面 的 驅動 因子 就是 我們 都 很 清楚 因為 日本 廠現 在 剛開 嘛 24 年 下半年 才 剛開 到底 有 沒 有 直接 記錄 到 總 毛利率 這是 一個 觀察 那 再 來 就是 Arizona 老實 說 差不多 也 第一 場也 差不多 要 完工 了 會 不會 初期 的 低 毛利率 也 會 影響 到 台 積電 的 影響 變化 這個 是 值得 大家 來 多 做 一些 留意 和 看法 的 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 只要 上游 端的 AI 伺服器 資本 支出 沒有 停止 基礎 建設 的 供應 就 不會 因此 而 減少 當時 在 201 年 五大 科技股 當中 當時針 對 總資本 支出 是 1270 億 美元 現在 204 年 是 來 到 1980 億 美元 每年 大概 是 以 兩成 到 三成 的 速度 增長 今年 相對 於 去年 因為 去年 算是 低 基期 去年 科技股 不好 今年 大概 年 增幅 資本 支出 增長 了 三成 四 左右 相對 於 其他 標普白 指數 的 科技 成本 股來 看 每年 大概 就是 以 10% 左右 的 速度 增長 甚至 204 年 除了 五大 科技股 以外 大部分 的 科技股 都 沒 有 大幅 的 增加 資本 支出 所以 我們 也 不用 太關 注 其他 標普白 指數 財報 會 不會 很 差 直接 影響 到 台 積電 的 展望 營收 你 只要 這 5 支 科技股 沒有 下 調資本 支出 就 沒 有 太大 的 問題 了 我們 過去 跟 投資 朋友 提過現 在 看 起來 資本 支出 成長 幅度 最快 的 大概 是 亞馬遜 高達 620 億微 軟 的 話 是 50 億 Google 是 480 億臉 書 是 40 億總計 大概 是 20 億 美元 做 起跳 如果 這些 上游 的 軟體 股資本 支出 沒有 減少 那訂 單 基本 就 已 經穩 了 那 尤其 我们 要 观察 的 几个 方向 你 像是 在 台积 电 各大 客户 当中 我们 以 长天 期来 做 留意 203 年 当时 苹果 还是 台积 电 最大 的 客户 占 比 有 两成 五 左右 联发科 5% AMD1% 高通 7% 辉达 也 不过 7% 可是 我们 看到 近年 有 非常明显 的 显著 提升 当时 你 看 在 201 年 曾经 浅蓝色 区块 華為 被 剔出 名單 以 後 的 確在 20 年 找 了 很多 聯發科 的 單子 來 填補當 時華為離 開台 積電 的 重要 客戶 名單 當中 可是 這幾年 我們 可以 觀察到 隨著 HP 運算 越來 越 顯著 的 拉 抬輝 達 加上 AMD 的 比值 早就 已經 超過 蘋果 了還 不用 加 其他 廠商 光是 輝達加 超微 基本 就 已經 超過 蘋果 的 總訂 單量 了 所以 即便 可能 從 總單 價層面 比不上 蘋果給 的 錢 高不過 由 於 現 在 對 於 上游 的 需求 還是 蠻 大 的 這是 我們 可以 觀察的後續 幾個 方向 再來 我們 要 觀察 的 是關 於 資本 支出 的 變化 資本 支出 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 台積 電資本 支出 原本 的 預估 是 280 億到 320 億在 204 年 的 標準現 在 是 提升 到 了 30 億到 320 億 就是 上限 沒有 調高 但是 下限 調高 了 那 這 不免 會 讓 大家 聯 想到 川普要 台灣付 一些 保護費 當然 這個 保護費 看 起來 也 不是 現金 嘛 有 沒 有 可能 是 更 多 的 資本 支出 呢 那 魏則 嘉 是 表示 說 他 不會 因為 地緣 政治 而 大幅 的 改變 接下 來 台積 電資本 支出 擴張 的 計劃 不過 他 把 下限 提高 了 有 這樣 的 一個 感覺 那 最後一點 資本 支出 的 提高 基本上 也 有 很 可能 是 因為 在 全美 各地 包括 日本 包括 台灣 其實 大家 都 有 發現 全球 今年 以來 都 陸續 出現 缺工 缺料 的 情況 其實 缺料 也 沒缺 的 這麼 嚴重 他 不是 真的 缺供 給鏈 瓶 頸 的 料 他 缺 的 就是 便宜 的 料現 在 料 也 漲 了 尤其 人工 漲幅 來 的 更 快 在 美國 市場 薪資年 增幅 現在 是 3.9% 台灣 的 話 其實 也 蠻 高 的 所以 導致 資本 支出 的 上行 很 有 可能 是 擴產計劃 可能 會 遇到 的 一些 難關現 在 有 70% 到 80% 的 資本 支出 它 是 用 於 先 進 製 程 的 研 發 10% 到 20% 是 用 於 特殊 製 程 有 10% 是 適用 於 先進 封裝、 測試 光照 製 作 和 其他 的 項目 但是 其中 一個 最大 的 邊緣 就是 人力 成本 上行 的 速度 可能 會遠 比 想像中 來 得 快 我們 舉例 來 說 根據 台積電 最新 所 公布 的 員工 的 內部 流動率 其實 在 過去 幾年 是 越來 越 高 的 在 當時 17 年、 18 年 美中 貿易 戰剛 開 打 的 時候 台積 電的員 工流動率 大概 是 4% 左右 但是 到現 在 為止 已經 高達 7% 而且 等 於 是 增加 了 快要 一倍 09 年 到 15 年 之所以 員工 流動率 越來 越 低 這 大家 可以 理解 金融 海嘯 發生 以後在 台灣 經濟 基本 就 沒 多 好 所以 大家 流動率 當然 就 會 稍微 差一點 就 不敢 隨便 離職 可是 你 看 18 年 19 年 台積 電成長 越 快 越 多員工 反而 開始 進行 流動 這 就是 一種 經濟 體質 轉好 在 科技 業當 中 所產生 的 效果 尤其 我們 可以 觀察台 積電 從 09 年 到 21 年 以來 女性 主管 和員工 的 比例 反而 有 越來 越 下滑 的 趨勢 存在 女性 主管 是 沒 有 減少 很多 因為 一直 都 不 高 大概 是 9 比 1 在 台 積電 的 主管 階級 大概 是 9 個 男生 1 個 女生 這樣子 好像 廁所 就 不會塞車 是不是 這是 一種 辦法 這網友 留言 的 但 另外 一種 女性 的 員工 比例 是 不斷 的 縮 小 從 當時 在 09 年 是 接近 5 成到 2015 年 只 剩下 4 成到 現在 只 剩下 3 成 5 了 這 就是 對 女生 越來 越少 了 女生 越來 越少 了 對 對 對 好 沒事 那 但是 你 可以 觀察到 整個 宏觀 的 跡象 最 後 就 彰顯 的 台積 電在 本輪 的 財報 以及 針對 第三季 的 財策 基本上 是 預估 相當 之樂觀 的 尤其 在 針對 N2 和 A16 日程 領先業界 當中 我們 幾乎 就 可以 確認 的 i17 就算 i16 賣 不好 i17 也 是 台積 電全 包嘛 尤其 在 2 奈 米 製 程 底下 現在 進度 看 起來 非常 順利 那威 哲家 也 講了 現在 產能 是 泰 的 就 一路 緊縮 一路 緊俏 到 205 年 了 好 那 反正 205 年 財報 我們 已經 大概 知道 了 我們 只要 到 205 年 中旬 再來 看 206 年 有 沒 有 景氣 反轉 的 跡象 就 可以 了 所以 有 時候 整條 景氣 循環線 已經 確認 的 這也 說明 了 一件 事 那 就是 台積 電有 任何 中期 回調 的 機會 都 是 我們 考慮 可以 入手 的 時機 我們 事實 上 來 根據 各大 投行 在 昨天 台積 電法 說 完之後所 陸續 公 佈 的 報告 都 開始針 對 台積 電目 標價 進行 上 修 我們 從 幾支 財報 幾支 報告 來 做 觀察 你 像是 大摩 的 部分 摩根士丹利 是 從 原本 的 目標價 180 元 在 204 年 的 年底 目標價 提升 到 120 元 那大 摩 的 看法 因為 大摩過 去 對 於 台積 電始 終有 一點 地緣 政治 風險 所 造成 的 系統 單退 卻 但 他 認為 即便 有 地緣 政治 的 風險 由 於 現在 堅強 的 利潤率 和 人工智慧 的 前景 他 很 有 可能 會 有 短期 內 被 誤殺 的 機會 存在 大摩是 調高 他 的 目標價 從 大摩 的 目標價 的 預期 也 看得出 來 他 本來 在 24 年 的 EPS 的 預 估值 是 39 塊現 在 已經 提升 到 41.95 塊 了 大概 增加 了 兩塊 跟 我們 過去 預估 的 差不多 205 年 的 部分 則是 從 原本 的 51 塊 提升 到 52.6 塊 那 你 就 可以 了解 說 他 的 目標 價為 什麼 最終 提升 到 120 了 好 就 說 你 用 40 塊 去 乘 上 一個 中性 偏樂觀 的 本益比 就 牛市 當中 容易 見 到 的 樂觀 本益比 25 倍 的 話 10 塊 的確 差不多 但是 用 205 年 的 EPS 來 估現 在 應該 提前 反應 的 速度 你 用 52 塊 去 乘 上 個 25 倍 本益比 那 1250 它 就是 一個 相對 正常 的 價位 了 它 就是 這麼 簡單 的 來 做 推估 了 當然 它 還是 必須 取決 於 市場 的 樂觀 情緒 有 多 高 我們 再 看 一下 瑞銀瑞銀 UBS 的 部分 它 是 把 目標 價開始 提升 到 從 107 塊 提升 到 120 塊 那瑞銀 的 EPS 的 預 估值 今年 也 是 從 原本 的 40 塊 提升 到 42.9 塊 那 明年 更 高 它 從 53 塊 提升 到 55.92 塊 所以 大家 都 是 調升 接近 1 塊 到 3 塊 左右 那過 去 相 對 比 較 悲觀 的 美銀 這一波 也 是 把 台 積電 的 目標價 從 原本 的 160 塊 提升 到 120 塊 左右 EPS 的 部分 今年 是 預估 42 塊 明年 是 預估 應該 是 所有 投行 當中 預估 最高 的 明年 直接 預 估到 56 塊 了 好 那 這 足以 說 明著 如果 我們 是 用現 在 的 EPS 來 看現 在 的 本益比 偏樂觀 的 話 10 塊 的 確有 一點 緊 繃 了 差不多 今年 10 塊 就 已經 很 厲害 了 可是 我們 也 很 清楚 204 年 的 股價 總 不 可能 只 反映 204 年 股價 通常 領先 EPS 反映 6 到 9 個 月 所以 如果 我們 用 56 塊 來 去 估 的 話 那 就 說 明著 205 年 下半年 以 後 你 要 再 看到 台積電 10 塊 以下 難度 非常 高 一定 要 等到 系統性 崩盤 一定 要 等到 景氣 衰退 才 看 得到 了 按照 這樣 的 一個 角度 而言 所以 他 是 用 一個 比 較 中性 的 角度 來 做 思維台 積電本 盈比 也 不算 特別 高 另外 一個現 在 EPS 設 最高 的 應該 是 美銀目 標價設 最離 譜 的 是 匯豐 直接 把 台積 電目 標價 調升 到 140 塊 這就 有點 離譜 了 因為 他 的 EPS 也 沒 有 想像中 來 的 高 今年 他 是 把 204 年 的 EPS 從 39.56 上行 到 40.9825 年 從 51 塊 提升 到 52 塊 那 他 等 於 是 認為 市場 上 接下 來 的 多頭會 有 更樂觀 的 發酵 那 我們 再 看 另外 一家 另外 一家 更 扯 的 我 覺得 就 不用 參考 那 花旗 花旗 把 台積 電目 標價 提升 到 150 這就 有點 離譜 有點 亂 寒 對 不 對 因為 他 EPS 老實 說 提高 幅度 也 很 高 也 到 57 塊 可是 這個 來 到 150 那 不是 本益比 要 快 30 倍 嗎 OK 那 不管 如何 啦 反正 外資 就是 該調 的 都 調 了 那 但是 呢 這有 沒有 代表 的 台 積電 接下 來 就 沒 有 任何 下行 的 空間 呢 當然並 不是 這樣子 直接 來 判定 的 首先 呢 台積 電當前 的 本益比 啊 已經 接近 到 23 到 24 倍 所以 在 牛市 當中 23 到 24 倍 也 不算 特別 離譜 的 高 可是 呢 23 到 24 倍 相 對 在 牛市 當中 有 一個 自然 的 均值 回調 是 很 正常 的 就是 說 它 一定 會有 獲利 跟上 股價 適度 回調 的 一 天然 後 把 整個 本益比 和 流毒 上行 的 空間 稍微 拉 的 時間 長 一點 至少 要拉個 兩年 到 三年 會 比 較 健康 短短 一年 內有 這麼 高 強度 的 拉 抬 其實 是 有 一點 風險 存在 的 簡單 來 講台 積電 股價 就 今年 來 看 的 確還 是 有 面臨 中期 回調 的 可能 因為 今年 幾乎 沒 回調 但是 泡沫 破滅 的 風險 老實 說 機會還 是不是 特別 高 的 也給 投資 朋友 做 一些 思考 和 留意 當然 回過 頭來 看 有些 投資 朋友 在 詢問 說 周期 投資 的 確能夠 成功 穿越 牛熊 我們 也 不 建議 大家 就 投資單 一個 股 即便 是 台 積電 那 周期 投資 做 這樣 的 一個 做法 又 不會 因為 各國 的 風險 的 衝擊 大幅 的 影響 自己 的 投資 策略 可是 大家 也 知道 做 周期 投資 的 投資人 在 台北 股市 身上 其實 還是 少數 我 也 必須 理解 這的 確是 這樣 的 一個 情況 有 很多 人 說 如果 這套 策略 相對 穩定 的 話 我 想 跟 投資 朋友 分享 的 就是 因為 不是 每個 人 都 有 這樣 的 一個 時間 可以 等待 整個 週期 的 展現 也 不是 每個 人 都 有 時間 可以 等到 台積電 120 塊 的 按照 這個 週期 他 也 至少 是 等到 明年 下半年 才 有 完全 的 機會 達 到 因為 你 要 等 EPS 全部 反應 完 但 因為 週期 投資 的 尺度 大多 都 比 其他 投資 策略 還要 來 得 長 它 就 導致 了 很多 人 他 没 办法 采取 这样 的 策略 我们 举 一个 简单 的 例子 我 最近 看 了 一下 在 24 年 6 月份 全 台湾 投资人 开户 的 年龄 的 分布 数在 61 岁 以上 的 分布 数是 高达 380 万人 占 比 大概 是 2 成 951 岁 到 60 岁 开户 是 1 成 7 大概 占 了 27 万人 41 岁 到 50 岁 占 比 是 1 成 9 占 比 250 万人 31 岁 到 40 岁 是 21 万人 占 比 16% 那 你 看到 0 到 19 歲 和 20 歲 到 30 歲 這加 起來 大概 也 不過 就 20 萬人 而已 佔 比 其 實不高 大概 15% 而已 所以 如果 你 仔細 觀察 就是 41 歲 以上 的 投資人 佔 比 大概 就 已 經高達 7 成 了 那 問題 來 了 你 先講 61 歲 的 也 是 這樣講 也 不禮貌 了 但 61 歲 以上 的 人 你 覺得 他 有 多少 個 10 年 可以 等待 週期 變化 那種 動不動 就要 數年 的 景氣 投資 我們 平均 一個 庫存 循環要 2 到 3 年 甚至 是 20 年 的 生產力 週期 那 41 歲 到 60 歲 這類 人 的 金錢 壓力 也 相 對 大 上有老下有小 更 有 讓 錢 快速 增值 的 機會 所以 他們 可能 採取 的 是 更 高風險 的 投資 簡單 來講 就是 61 歲 以上 的 人 他求 的 是 安穩 他 也 沒 辦法 像 週期 投資 一樣 等待 著景氣 循環 所以 可能 高 股息 債券型 可能 更 適合 他 41 歲 到 50 歲 上有老下有小 他 有 讓 金錢 快速 增值 的 壓力 所以 可能 大部分 採取 是 更 高風險 的 投資 策略 那 真正 適合 投資 週期 投資 的 是 誰 呢 那 很 明顯 嘛 就是 有 一定 的 資產剛 開始 累積 你 也 了解 整個 景氣 循環 的 變化 而且 你 有 好多 個 時 你 也 可以 跟 他 好 所以 他 都 會 有 一定 的 年齡 差的關 係 所導致 的 結果 啦 也 希望 投資 朋友 多 做些 觀察 所以 我 也 知道 很多 投資 朋友 看 我們 節目 但是 沒有 採取 週期 投資 每個 人 都 選擇 自己 的 方式 但是 我們 跟 投資 朋友 分享 過景氣 循環 就是 如此 台積 電它 會 有 反映 景气 扩张 的 两三年 一样 会 有 反映 景气 下行 的 时候 现在 发生 的 事情 过去 一定 发生 过 未来 发生 的 事情 现在 一定 有机 可循 每次 泡沫 的 原因 都 不同 但是 始终 还是 会 有 泡沫 股价 涨跌 的 原因 都 不同 但 一定 会有 超涨 和 超跌 周期 投资 就是 找出 短期内 的 超涨 短期内 的 超跌 長 期 的 超漲 長 期 的 超跌 所以 給投資 朋友 多 做 更 進 一步 的 思考 你 只要 理解 週期 我 覺得現 在 就是 穩 的 待 在 車上 等待 下一輪 的 週期 拐點 出現 了解 你 的 週期 尺度 為何 你 就 可以 依循 著 週期 變化來 選擇 你 跌幅 擴大之後選擇 的 部件 方向 好 那 有 一句 話 是 怎麼講 的 昨天 看到 网友 留言 说 什么 我知 你 长短 你 知 我 深浅 我 懂 你 的 投资 长短 周期 你 也 了解 我们 的 深浅 就是 乖离 毁党 到 什么样 的 幅度 该 做 什么样 的 投资 意思 是 這樣 其實 我們 每天 直播 但 操作 邏輯 一直 都 很 堅守 原則 所以 想 跟 投資 朋友 分享 的 是 我們 做 週期 投資 就 一定 要 確保 大部分 的 成本 價比別 人 低 我們 週期 投資 不太像 春谷 族 可以 忍受 那種 兩成 三成 的 巨額 套牢 就是 因為 忍不住 所以 才 必須 做則 時 投資 以前 夫妻 不是 常常 流行 一句 話 太久 不 舒服 不久 不 幸福 你 套 太久 雖然長 期 投資 好像 始終 要 被套 但 老實 說 心情 也 不是 特別 好 不久 不 幸福 你 投資 的 尺度 不夠 長 你 也 沒 辦法 享受 更進 一步 的 獲利 預期 我 是 這樣 解析 的 9.02 分 我們 簡單 來講 就是 說台 積電 就 目前 來 看 它 的 長 期 減緊 根本 就 沒 有 任何 的 改變 甚至 還有 更進 一步 的 預期 效果 那 EPS 根本 就 沒 有 大幅 提升 應 該講 EPS 根本 就 沒 有 大幅 下滑 而且 共識 還在 提升 的 情況 底下 那 就 說 明著 你 只要 讓 時間 發揮 它 的 效果 它 只會 看 起來 越來 越 便宜 給投資 朋友 做 的 一層 思考 好 最後都 忘記 了 我們 在 禮拜 五 每個 禮拜 我 都 會 抽 一本 書導讀 一本 書 希望 大家 可以 從 不同 的 書籍 來 獲取 自己 的 投資思維 今天 介紹 的 這本書 叫做 巴菲特 選好 公司 的 9 大原則 這本書 的 作者 叫做 勞倫斯 康寧漢 他 是 美國 喬治華盛頓 大學 的 法學院 教授 為 什麼 他 寫 一本 巴菲特 的 書籍 因為 巴菲特 不寫 書 的 大家 知道 嗎 查理 孟格 自己 寫書 但 巴菲特 自己 是 沒 有 出版 過書 的 所以 很多 書籍 他 都 是 交由 其他人 來 打理 他 的 思想 進行 彙 整本 書 就是 特別 獲到 巴菲特 的 允許 在 波克夏股 東大會 的 現場 來 做 販售 的 我們 過去 跟 投資 朋友 分享 過這個 巴菲特 和 查理 蒙格 他 的 價值 投資有 幾個 特點 了解 只 投資 自己 了解 的 公司 然 後 英雄 要論 出身 底 第三 是 他 保持 的 長 期經營 優勢 那 我們 今天 就要 特別 聊 一下 就是 說 其 實價值 投資 大家 都 很 了解 了 我們 聊個 跟 台積 電相關 的 價值 投資 就是 有 一句 話 是 這樣 講的 投資 成功 並 不是 靠 你 懂 多少 而是 認清 自己 不 懂 多少 在 自己 的 能力 圈範圍 做 投資 這並 不是 說 圈子 有 多 大 的 問題 而是 如何 定義這個 圈子 的 問題 這是 巴菲特 的 名言 那現 在 問題 來 了 刀 是 兩面 刃 我們 都 很 清楚 波克夏 在 當年 是 避開 了 兩 千年 的 網路 泡沫 可是 你 也 發現 過去 十年 波克夏 的 實體績 效其實 是 輸給 美股 大盤 的 我們 講的 不是 波克夏 股價 波克夏 股價 他 可以 受到 庫藏股 的 技巧性 抬升 但是 實質 波克夏 的 投資績 效其 實輸給 大盤 了 他 損失 了 Google 的 投資 損失 了 臉書 Netflix 微軟輝 達 這些 的 投資 但是 我們 也 很 清楚 這也 是 當時 他 在 20 年 網絡 泡沫 受傷 相對 沒有 特別 成功 沒有 特別 大 的 一個 主要 原因 那 巴菲特 到現 在 為止 還是 不太願 意購 買 這些 科技股 但 也 不 代表 他會 一直 輸大盤 也 許下 一次 泡沫 破滅 他 又 成為 了 績 效王 但是 這個 時候 你 要 回過 頭來 看 如果 你 真的 是 信奉 價值 投資 按照 巴菲特 的 邏輯 你 是 不會 買 特斯拉 你 是 不會 買 Google 不會 買 臉書 不會 買亞馬遜 甚至 不會 買 台 積電 甚至 巴菲特 是 買 過後來 又 賣 了 這說 明價值 投資 到底 要 如何 適用 於 當代 的 水準 如何 適用 於 生產力 循環 的 水準 還是 說 我們 看 的 尺度 其實 都 太短 了 都 是 看到 5 年 10 年 的 績效 而 巴菲特 看 的 是 40 年 他 的 績 效要 超越 這種 人 不是 在 這 40 年 內 而是 在 第 40 年當 股災 發生當 金融 風險 發生 的 時候 他 就勝 了 所以 有 時候 到底 跑 贏大盤 他 的 尺度 到底 是 用 5 年 10 年 來 看 還是 用 20 年 30 年 來 看 只是 大家 做 更 進 一步 的 留意 但是 我們 也 很 清楚 每个 人 很多 人会 去 学习 学习 巴菲特 的 投资 思想 把 他 的 策略 套用 在 自己 身上 最后 就 会 发生 一个 迹象 你 发现 你 没有 股票 可以 买 因为 他 真的 也 很久没 有 买 股票 了 不过 随着 在 一二 季度 很多 道琼 成分股 的 严重 重叠 我 相信 接下来 公布 的 13F 巴菲特 应该 是 会 适度 做 一些 回补 的 過去 我們 講說 一個 最經典 的 故事 一個 投資人 八年 前 開始 模仿 巴菲特 每天 吃漢堡 喝 五瓶 可樂現 在 除了 投資 虧損 以外 還得 了 糖尿病 那 我們 要 清楚 知道 巴菲特 跟 他 媽本來 就 有 長 壽 基因 所以 人生 沒事別 老 是 想 著 去 複 製 別 人 的 人生 1970 年代 也 不是 說 沒 有 價值 投資者 只是 說 只 剩下 巴菲特 挑 的 股票 漲到 現在 了 只有 巴菲特 這樣 的 價值 投資人 活到 了 現在 每個 成功人士 難免 都 會 有 一點 幸存者 偏差 了 我們 也 了解 說 波克夏 這幾年 的 現金 水位 大幅 飆升 無股 可 買 被迫 實施 庫藏股 技巧性 的 抬升 股價 但是 如果 你 去 除掉 蘋果 事實 上 就算 加上 蘋果現 在 績效 也 很 難 追上 大盤 這是 大家 有目共睹 的 但 也 不 代表 他 是 錯 的 也 不 代表 他 是 錯 的 就是 說 每個 人 的 投資 策略 都 有 自己 的 中心思想 你 也 不用 想 說 一定 要 10% 去 複 製 別 人 的 人生 稍微 了解 他 的 中 心思 維就 可以 了 而 這本書 就是 把 他 的 中 心思 維做 更進 一步 的 解析 好, 907 分 我們 通常 都 會 抽出 兩位 名額 送給 我們 的 投資 朋友 希望 大家 從 我們 的 節目 當中 獲取 思維 以外 也 可以 從 其他 角度 來 做 更 進 一步 的 留意 台北 股市 開盤 下跌 257 點 今天 預 估量 能 也 是 高達 520 億 左右 衰 23143 點公園 集合 沒關 係 週末 到 了 至少 明天 不會 再 跌 了 先 看 今晚 今晚 跌 完 明天 就 不會 再 跌 了 才 230 都 不 知道 在 挨 什麼 都 不 知道 挨什麼 對 不 對現 在 就 這樣 了 跌 兩天 畢業文 就 出現 了 實在 太好了 如果 每个 人 都 说 没事 了 适度 回调 那才 恐怖 了 是 吧 给 投资 运动 做 一些 信心 我们 相信 台北 股市 终于 迎来 了 在 今年 少数 看到 适度 的 修正 不过 老实 说 这 修正 幅度 看起来 也 不是 很大 昨天 这样 杀 还 拉 了 一个 下 引线 你 就 知道 那 一次 根本 就 没有 想要 离场 的 问题 也 可以 投資 朋友 做 更 進 一步 的 思考 當然 有 投資 朋友 有興趣 的 話 歡迎 可以 把 這本書 買 回家 或者 在 底下 留言 留下 你 的 抽書 想法 留下 你 對 於 本書 的 想法 留下 你 對 於 本節 目的 想法 提供 投資 朋友 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 下禮 拜 一 早上 8 點半 早晨 才