2024/7/3(三)標普創史高 鮑爾:通膨取得進展!金融業獲利創高【早晨財經速解讀】

嗯 嗯 投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 7 月 3 号 礼拜三 早上 8 点 32 分 大家 早上好 我 是 哲廷 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 今天 一早 我们 主要 从 几个 焦点 来 做 切入 第一 是 美国股市 昨天 创下 死 高 的 原因 为何 當然 四大 指數 只有 標普外 指數 創下 歷史 新高 但 在 很大 程度 取決 於 聯準 會 在 今年年底 釋 放流 動性 的 看法 昨天 鮑爾 在 這個 歐洲 央行 監事會議 相關 的 演說 當中 其實 已 經釋 出 了 我 個 人 認為 已經 算是 蠻鴿 派 的 訊號 那 與 此 同時 我們 看到 在 過去 股票 已經 沉寂已久 的 特斯拉 在 昨天 是 暴漲 了 10.2% 如果 連七大 科技股 當中表現 最為 差勁 的 科技股 都 有 非常 明顯 的 跳升 目前 已經 站 到 了 所有 年線 之上 是不是 也 含著 全球 的 終端 復 甦 已 經即 將歸來 尤其 特斯拉 在 這一波 第二季 交車量 相 對 於 去年同期 其實 還是 減少 了 4.8% 但是 交車量 稍微 增長 到 4 萬輛 3956 這比 市場 預期 又 比 原本 的 預期 高 了 一點 好 所以 換句 話 說 如果 市場 的 復 甦 它 是屬 於 終端 市場 的 緩慢 復 甦 那 是不是 代表 著 我 整體 的 方向 還是 確認 的 呢 今天 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 與 此 同時 在 昨天 美國 的 職位 供 缺數 在 5 月份 數據 也 正式 出爐現 在 看 起來 市場 的 缺工 又 開始 加成 了 好 那會 不會 引起 更進 一步 的 同 捧 我們 都 來 做 一些 留意 那 我們 首先 看到 是 聯準 會 昨天 在 葡萄牙 應該 這樣 講聯 準會 主席 在 昨天 葡萄牙 所舉行 的 一場 全球 的 央行 論壇 當中 所表達 的 看法 那 鮑爾 這 一次 是 特別 提到 美國 抗通 膨 的 進展 目前 來 看 表明 還 算是 不錯 通 膨 回到 2% 的 路徑 是 有 重大 進展 不過 還是 需要 等待 更 多 的 證據 來 確定 整條 下降 的 趨勢 那 205 年底 以前 他 相信 通膨率 一定 會 回到 2% 的 目標 當然 也 不是 一定 基本上 有 很大 的 機率 回到 2% 目標 不過 他 也 強調 聯準 會 目前 所 推出 的 潛 在 降息 政策 目前 來 看 是 會 慢慢 來 的 所以 你 也 不用 期待 連續性 降息 預防性 降息 的 機率 仍然 是 偏高事 實上 我們 可以 了解 到 在 全球 各大 央行 當中 聯準 會 基本 已經 算是 慢一拍 了 因為 各大 央行 尤其 是 主要 發達 市場 都 已 經陸續 進入 到 降息 循環 目前 在 升息 循環 的 大部分 都 是屬 於 內部 通膨相 對 嚴重 或者 景氣 高度 擴張 的 經濟體 比如 說 像是 日本 在 過去 受到 比較 明顯 通膨拉 抬 之後現 在 還是 偏向 緊縮 動作 台灣 市場 泰國市 場馬來 西亞 也 是 其他 我們 看到 像是 秘魯 智利 或者 像是 歐洲 央行 都 已 經陸續 到 進入 到 降息 格局 所以 現在 很多 人會 懷疑 就是 說 美元 股市 到底 為 什麼 能夠 這種 超級樂 觀式 的 上 漲 它 的 根本原因 其實 就 來 自 於 標普白 指數 跟 全球 資產負 債表 的 脫 鉤 我們 都 很 清楚 現在 唯一 正在 進行 大規模 寬 鬆 的 基本 也 只 剩下 人民 央行 了 但 人民 央行 人民 幣的 體量 相 對 於 美元 歐元 體量 又 不夠 大 照理 來講 它 不太可能 形成 全球 資產負 債表 的 顯著 擴張 可是 這一波 很 有趣 我們 看 綠色線 標普白 指數 拿 來 跟 藍色線 的 全球 央行 的 資產負 債表過 去 來 看 都 是 高度 連動 的 也 就是 說當 撒 的 錢 越 多 那 股市 當然 就 越 容易 上漲 但 這一波 從 20 年底 以來 全球 的 資產負 債表 就 在 不斷 收縮 收回 來 的 錢 越來 越 多 可是 標普白 指數 還在 創下 時 高 所以 這是 非常 有趣 的 情況 就 代表 著市場 的 對 於 股價 的 樂觀 情緒 已經 超過 了 市場 尤其 是 央行 正在 收水 的 速度 那 我們 可以 具體 來 留意 這一波 5 月份 的 核心 PCE 因為 物價 指數 上次 我們 提到 這個 年 增幅 是 2.6% 它 基本 已經 是 三年 來 的 最低 水準 了 尤其 在 5 月份 的 核心 PCE 這一波 幾乎 是 201 年 3 月份 以來 的 年 增幅 的 最低 紀錄 那過 去 我們 跟 投資 朋友 提過 如果 你 把 細項 拿出 來 看 在 核心 商品 部門 當中 几乎 全部 都 在 跌价, 像是 新车 价格, 年 减幅 0.7%, 二手车 跌 了 8.4%, 其他 像是 一些 服饰 类品 跌 了 5.2%, 或者 像是 一些 3C 电子产品 跌 了 4.7%, 真正 通 膨 僵固 性 比较 高 的。 都 是 我们 看到 全众 高达 7 成式 的 核心 服务 部门 核心 服务 部门 当中 也 不是 所有 商品 都 在 上涨 主要 还是 以 住房价格 的 年 增 服务 5 .% 以及 一些 金融 专业 服务 保险 类品 上涨 5.4% 相对 来 的 更 為 相互 性 所以 看得出 來 美國現 在 的 通膨問題 也 不是 說 什麼 3C 電子 產品 漲 價潮 的 問題 而 純粹 就是 那些 最 需要 依靠 人力 以及 對 於 房價 預期 所 造成 的 住房 通膨那 這件 事情 它 要 如何 有所 趨緩 呢 就是 我們 要 如何 看到 核心 服務部門 能夠 依循 著 我們 過去 所 預估 的 下行 軌道 呢 那麼 就 一定 要 看到 人力 成本 的 下行 只有 服務 價格 也 跟 著 往下掉 了 這個 時候 我們 才能 夠說 通膨的 危機 已經 正式 解決 那 我們 看 得 很 清楚 按照 目前 美國 不管 是 私人 部門 還是 公家 部門 當前 的 薪資年 增幅 來 做 觀察 你 會 發現, 就 目前 來 看 在 政府 部門 的 薪資 增長 率 還是 保持 大概 在 7% 到 8% 而 私人 部門 已經 慢慢 的 下滑 最近 已經 掉 到 了 接近 只有 3% 到 4% 那 兩者 基本 還是 跑 贏通 膨 的 代表 著 對 於 通膨還 是 有 比 較 明顯 的 僵固 性條件 尤其 在 5 月份 最新 所 公布 的 職位 控缺 數當 中 這一波 是 來 到 了 814 萬份 工作 這遠 比 市場 預期 的 796 萬份 工作 還要 來 得 高 而且 這是 反彈 過去 已 經連續 幾個 月 市場 都 在 一個 顯著 的 下行 軌道 但 5 月份 開出 的 職位 空缺 突然 又 變多 了 不過 好 處 是 什麼 好 處 是 失業 人 數並 沒有 因此 而 大幅 減少 失業 人數 還是 上行 到 64 萬 所以 如果 職位 空缺 數是 814 萬然 後 失業 人數 是 64 萬 那 這樣子 相除 下來 大概 還是 1.2 倍 也 就是 每個 美國人 每個 失業者 的 美國人 大概 有 1.2 份 工作 可以 拿來 做 選擇 如果 是 全部 媒合 的 話 那 這樣 的 一個 標準 當然 還是 有點 緊俏 可是 至少 而言 已經 沒 有 像 過去 201 年 到 20 年 那個 時候 已經 高達 2.1 倍 1.8 倍 來 得 這麼 緊張 了 甚至 已經 有 回到 2019 年 以前 的 感覺 了 那 這樣 的 一個 概念 是 什麼 呢 就是 為 什麼 我 這個 短期 內 對 於 職位 空缺 數 有所 上行 就是 市場 企業 在 5 月份 突然 比較 缺工 一點 可是 失業 人 數並 沒有 因此 而 大幅 下滑 照理 來講 我 企業 越 缺工 這失業率 應該 會 有 自然性 的 下滑 這個 原因 也 很 簡單 因為 企業 的 缺工 它 跟 非 農統計 是 同 一套 理論 它 統計 的 是 問企業 你現 在 有 缺 多少 工 這有點 像是 什麼 要 去 看 104 到底 有 多少 份 工作 等 著別 人來 做 但 我們 也 很 清楚 在 職位 空缺 數當 中 總有 一些 企業 基本上 大多 數企業 都 會 留 幾個 職位 在 上面 也 許他 根本 就 沒 有 想要 招 人 但是 會 留意 人才 就 很多 科技 公司 是 這樣 用 這樣 的 一個 方式 確保 如果 市場 上 有人 想要 轉職, 有人 想要 換份 工作 可以 確保 這個 人才 有 沒 有 機會 留在 我們 體系 當中 所以 有 時候 職位 空缺 數本來 就是 偏多 的 那 很 有 可能 只是 因為 短期 內 AI 的 爆發 讓 一些 科技 公司 又 招募 了 或者 說 更 願意 去 看 有 沒 有 更 多 的 員 工來 我們 公司 工作 的 機會 存在 所以 這樣 的 時候 打 電話給 企業 或者 進行 企業 調查 植物 空缺 數 或者 非農 可能 真的 會 上行 可是 如果 你 打電話 用 家庭 調查問 人家 在家 裡面 到底 有 沒 有失 業 答案 是 真的 有人 失業 這說 明美國 的 就業 市場 我們 必須 從 兩種 角度 來 做 思考 第一 種就 是非 農所 創造 的 就 業產值 多不多 非農越 多 那 你 肯定 全球 在 美國 經濟 市場 的 產值 一定 越高 但是 呢 非農 的 創高 是不是 一定 代表 著薪資 一定 會 跟 著 創高 由 於 很多 人 在 工作 不 一定 原因 很 簡單 剛才 提到 的 第一 家庭 調查 跟 非 農就業 數據 脫 鉤 第二件 事情 過去 我們 提過 美國 的 移民 已經 大幅 的 改變 美國 就業 形態 的 真實 現象 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 你 像 在 加州 就是 有 很多 學者 都 發現 這樣 的 一個 問題 上次 我們 跟 投資 朋友 分享 在 加州 是 沒 有 黨 派 的 加州 立法 分析 辦 公室 LAO 他 在 最新 的 報告 就 顯示 在 去年 第四季 加州 明明 實際 上 就 減少 了 3.2 萬份 工作 但是 去年 加 州政府 增加 的 就業 報告 卻 增加 了 1.7 萬個 工作 崗位 這說 明當 中 其實 有 非常 明顯 的 落差 那 大家 會有 一個 很 明顯 的 感覺 就是 有 真正 登記 在案 的 公民 的 確沒 那麼 容易 找到 工作 了 可是 由 於 非法 移民 的 大量 湧入 導致 企業 從 連鎖 體系來 看覺 得 不 對 啊 還是 有 很多 人來 我們 家 工作 這就 造成 了 兩個 人 都 沒騙 人 可是 就業 市場 卻 呈現 了 兩種 極端 反動 的 跡象 存在 但是 我們 也 必須 承認 到底 美國 的 非 農就業 市場 會 不會 引起 崩潰式 的 下滑 我 認為 不管 是 移民 政策 的 限制 還是 等等 相關 措施 都 不太可能 讓 勞動力 市場 崩盤 因為 在 疫情 之 後 的 確已 經有 了 勞動力 市場 的 長 期 變革 第一 個 就是 我們 過去 所 提過 的 54 歲 以上 的 群體現 在 勞動 參與率 幾乎 已 經無法 回來 了 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 從 疫情 以來 20 年 當時 的 白色 線 就是 退休 人口 在 美國 的 人口 的 總 比例 突然 就 脫離 了 過去 我們 認為 戰後嬰 兒潮 的 上行 趨勢線 突然 就 快速 的 跳升 那 那 是 什麼 原因 呢 很多 人 說 那 是 因為 在 後 疫情 時代 很多 人 更 珍惜 自己 的 生命 決定 提前退休 那 另外 一部分 是 認為 這是 財富 效應 所導致 的 因為 大家 越來 越 有 錢 了 財富 資產價格 翻倍 所以 當然 提前 達到 財富 自由 的 目標 所以 就 越來 越多人 離開 勞動力 市場 這些 人 看 起來現 在 也 沒 有 任何 回來 的 意願 所以 感覺 得出 來 美國現 在 最大 的 一個 問題 就 在 於 就業 市場 或者 一些 住房 市場 開始 會 受到 移民 人口 的 大幅 影響 我們 舉例 來 說 根據 美國現 在 移民 人口 佔 總 人口 的 比例 我們 看到 圖中 橘黃色 的 線 一直 以來 大概 都 在 15% 以下 現在則 是 逐年 往 上 攀升 接近 到 當時 的 190 年 的 高點 雖然 美國 的 移民 潮有 點類 似 於 190 年 那個 時候 華工 大量 移民 湧入 到 美國 市場 的 表現 那 你 再 看 藍色 的 線 是 移民 人口 的 總量 在 1970 年代 以 後 這個 速度 是 陡峭 的 上行 可以 說 移民 對 於 美國 的 人口 是 一個 很 重要 的 存在 所以 你 會 想 說 美國 白人 出生率 其實 也 不 高 跟 其他 發達國家 差不多 但是 整個 人口 增長 還是 非常 快 的 這 原因 就 很 簡單 因為 大量 的 移民 好 那現 在 就 有 一個 問題 這麼 多 的 移民 人口 不管 他 是 正規 移民 還是 非法 移民 進入 到 美國 市場 有 沒 有 足夠 的 房子、 道路、 學校、 基礎 建設 來 接收 呢 這是 很 重要 的 所以 你會 發現 很多 人會 這樣 講美國現 在 有 大量 的 低端 的 移民 人口 可以 幫 他們 做 苦力、 做 基礎 建設 這 反而 某種 程度 可以 造成 適度 的 廉價 的 就業 繁榮 但 某種 程度 它 也 不會 造成 更進 一步 的 薪資 通膨做 這些 工作 對 於 總體 薪資 也 沒 有 多 大 的 拉 抬 因為 它 的 基本 薪資 甚至 比 平均 薪資 還要 來 的 更 低 也 就是 說 我們 現在 所 觀察到 的 實質 現象 那 就是 美國 就業 市場 發生 了 一系列 的 就業 變革導致 了 你 可能 會 一直 看到 美國 市場 就業 市場 一直 都 很 繁榮 但是 實體 感受 就是 沒 怎麼 好 的 這樣 的 一個 感覺 但是 我們 看 總體 經濟 數據 只要 總體 好 你 就 會 發現 接下 來美國 的 經濟 也 不太可能 是 從 勞動力 市場 的 全面 衰退 發生 為 什麼 因為 某種 程度 它 是 這個 廉價 資本 廉價 勞動力 也 有 了 那 這個 非廉價 勞動力 他 也 有 了 這就導致 的 美國 市場 還是 可以 呈現 相 對 不 引起 通 膨 底下 的 反龍 OK 這給 投資 朋友 做 的 一些 思考 那 另外 一個 你 也 可以 觀察到 即便如此 拜登 政府 在 今年 也 並沒有 因為 通膨趨 勢 的 下行 而 開始 增加 他 的 財政 刺激 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 拜登 今年 幾乎 沒有 採取 任何 大規模 財政 刺激 原因 就是 因為 要 確保 在 大選 之前 盡 可能 把 通膨給 壓到 最低 所以 你 可以 具體 觀察 如果 是 從 拜登 任期 來 看 4 年 的 總體 通膨漲 幅 是 兩成 食品 價格 漲幅 是 兩成 一 租金 價格 漲幅 是 兩成 一電力 價格漲 更 多 漲幅 是 接近 三成 我們 根據 在 上 個 月 美國會 預算辦 公室 CBO 最新 所公 佈 的 未來 10 年 財政 的 預算 和 經濟 預測 這一波 在 204 年 的 聯邦 預算 赤字 會達 到 1.9 兆 那麼 如果 是 這樣子 來 看 的 話 雖然 金額 是 在 攀高 但是 攀高 速度 已經 不 像 過去 幾年 來 得 這麼 快 了 那現 在 真正 的 問題 在 於 由 於 利息 水平 的 大幅 上行 聯準 會 的 升息 公眾 持有 的 債務 在 增加 的 情況 底下 利息 佔 的 比例 會越 來 越 高 這個 是 財政部 壓力 比 較 大 的 部分 可是 如果 我們 以 看 美國 財政 收入 佔 GDP 的 比值 來 做 一些 留意 你會 發現 其實 比例 也 沒 有 說 快速 放大 了 就 代表 著 今年 的 確撒 的 錢 並沒有 像 過去 兩年 來 的 這麼 快 這樣 的 一個 角度 基本 就 代表 著 今年 你 要 說 通膨就 而 復 燃 的 可能性 我 認為並 不是 特別 的 高 所以 我們 應該 反過 頭來 看 今年 最大 的 風險應 該並 不是 通膨就 而 復 燃 的 風險 而是 高利率 所 形成 的 金融 體系 的 副作用 你 一方面 你 不用 擔心 通膨會 突然 像 1970 年代 那樣 起來 另外 一方面 你 要 確保 高利率 不要 讓 有些 產業 突然 出狀況 拖累 到 整個 金融 體系 那 在 本 週三其 實聯 準會 才 應該 講上 週三聯 準會 才 正式 進行 全美 銀行 體系 的 壓力 測試 這 一次 是 31 家銀行 全部 過關 了 不過 每 一次 都 過關 每 一年 都 是 那 我們 真正 要 留意 的 幾個 方向 是 在 消費者 貸款 方面 即便 市場 違約率 已經 這麼 高 按照 聯準 會 的 壓力 測試 仍然 沒有系 統性 風險 的 可能性 這就 足以 彰顯 著並 不是 信用卡 違約 的 情況 不 嚴重 而是 信用卡 的 違約 體量 相 對 於 企業 的 違約 體量 或者 住宅 市場 的 違約 體量 比較 起來 太低 了 這就 好像 全台灣 可能 很多 人車 貸 都 違約 了 可是 車貸 違約會 不會 大幅 的 影響 到 台灣 的 壞帳 不 一定 因為 台灣 那個 房貸 的 體量 相 對 於 車貸 比例 實在 大太多 了 幾乎 是 9 比 1 的 比例 所以 可能 全部 違約 它 都 不會 影響 到 就是 可能 住宅 市場 違約個 0.5% 他 就 足以 影響 到 市場 上 有 更 進 一步 的 衝擊 了 但是 你 就 可以 了解 到 這種 比例 的關 係 就 真的 你 會 從 某些 數據 看 起來 信用卡 這波 違約率 10% 個 人 就 有 1 個 人 这个 托款 已经 来到 90 天 以上 这个 压力 其实 相对 巨大 的 不过 从 压力 测试 来看 看起来 好像 也 没有 太大 的 问题 那 如果 是从 总体 消费 贷款 的 需求 恶化 现在 看起来 上个月 是 来到 6.4% 这个 月 已经 来到 12% 这 说明 什么 就是 雖然 違約率 是 在 加成 可是 我們 可以 確定現 在 已經 沒人 在 信用卡 貸款 需求 了 就是 說 正在 快速 的 下滑 沒 有人 再 去 借車 貸 沒 有人 再 去 借 信貸 了 那 在 美國 市場 企業 貸款 的 部分 也 是 在 大幅 的 收縮 尤其 在 大中型 企業 工商 貸款 的 需求 也 在 下滑 這些 大 企業 寧願 進行 債權 人 的 融資 也 不願意 再 向 銀行 來 借 錢 因為 利率 風險實 在 是 太 高 了 所以 進 一步 觀察 的 結果 就 變成 了 現在 整個 聯準 會 希望 達成 的 條件 就是 硬拖 一直 拖 到 金融 壓力 有 一點 問題 因為 呢 通膨線 看 起來 還是 保持 一個 蠻 顯著 的 下 行路 徑 那麼 呢 呃 如果 拖得 更 久 再 拖 一季 拖 兩季 搞不好 整個 通膨的 風險 就 能夠 完全 的 消除 那 我 只要 确保 在 这 一 两季 之间 美国 的 金融 系统性 压力 不要 出事 那 就 没有 太大 的 变化 没有 太大 的 问题 了 听 我 投资 朋友 好 我们 看 一下 美国股市 在 昨天 的 表现 美国 道瓊 工业 指数 上涨 162 点 0.41% 是 在 391 点 一樣 在 高位 盤旋標 普上 漲 3 點 0.62% 縮 在 509 點標 普 昨天 是 創下 收盤 新高 了 納指 上 漲 149點0.8% 縮 在 18, 02 點臂 盤 上 漲 67 點1.24% 縮 在 54 點其實 四大 指數 目前 都 還站 在 月 線 之上 加上 昨天 連 沉寂已久 的 特斯拉 都 已 經大漲 了 10% 市場 是否 會 採取 新一波 的 類股 輪動 值得 留意 畢竟 現在 還堅持 待 在 車上 的 其實 也 沒 這麼 多 大家 不要 覺得 說 股價漲 到 現在 市場 有 多樂觀 我們 根據 JPMorgan 針對 目前 美國 普遍 投行 基金 經理 人來 做 統計問 你 說 你 到底 現在 願意 增持 或者 減持 股票 權益 部位 在 未來 幾週 到 幾天 當中現 在 願意 增持 股票 部位 的 基金 經理 人僅 只有 35% 但是 願意 減持 的 有 65% 那 的 確現 在 這些 投行 基金 經理 人 或者 對 沖 基金 的 基金 經理人 進行 股票 拋售 意願 程度 的 確相 對 來 的 高 大家 也 看到 最近 有蠻 多 空頭 的 言論 都 開始 有所 發酵 好 那過 去 我們 有 提過 很多 理由 啊 像是 標普 的 資訊 科技 板塊 佔 整體 標普權 重過 大 的 問題 或者 殖 利率 倒掛 的 問題 或者 本益比 過高 的 問題 或者 說 消費 市場 疲軟 的 問題 這些 都 是 很多 基金 經理 人 所 擔憂 的 目標 它 最 終導致 的 一個 現象 就是 標普白 指數 這一波 在 5 月 6 月 創高以 後 最新 二季度 的 投行 報告 在 統一 報告 當中 幾乎 沒有 任何 目標價 的 上 修還 在 480 點 平均值 我們 都 很 清楚 現在 標普白 指數 剛才 我們 跟 投資 朋友 看到 都 已 經來 到 50 點了 可是 呢 現在 投行 平均 目標 價目 標價 居然 還在 480 點這是 非常 有趣 的 情況 就 現在 居然 連投行 也 不願 意調 高目 標價 所以 他 可能 真的 認為 很 貴 了 好 但 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 在 牛市 當中 本來 就 會給 他 一個 相 對 高 的 本益比 和 更 多 的 預期 甚至 股價 有 時候 是 提前 反映 6 個 月 甚至 有 時候 會 提前 反映 到 9 個 月 所以 呢 我會 覺得 說 即便 當前 的 價位 看 起來 好像 蠻 脫離 市場 的 預期 很 遠 的 但是 不 代表 本波 的 牛市 就 會 因此 而 終結 或者 經歷 顯著 的 大 回調 做 適度 的 回調 是 可以 理解 的 回歸長 期均線 但現 在 來 看 JP 摩根 居然 還是 把 目標價 設定 在 4200 點富國 銀行 還是 設定 在 4625 點 巴克 萊 480 點 就算 比較 樂觀 的 花旗 也 不過 510 點 高盛 是 510 點最樂觀 的 亞德尼 他 是 做 總經 研究 的 也 是 540 點 而已 所以 現在 不 只是 九成 的 投行 目標 價遠 低 於 當前 價位 是 百分之百 都 低 於 當前 的 價位 這個 值得 大家 來 多 做 一些 思考 和 留意 那 隨著 7 月份 的 到 來 很多 人 在 講說 就 在 等 第三季 的 回調 不過 我們 也 必須 承認 我們 按照 在 過往 的 經驗 當中 在 8 月 9 月 10 月 通常 會 有 比 較 顯著 VIX 指數 的 慣性 上行 就 代表 著 股價 通常 在 第三季 表現 不是 特別 好 了 7 月 這樣子 來 看 好像 是 開跌 的 第一 個 月 可是 我們 也 必須 承 認美國 股市 當然長 久會 有 中期 回調 的 一天 但是 是不是 一定 它會 依循 著過 去 的 月度 慣性 這不 一定 我們 只能 說漲 多 必然 會有 回調 但 今年 最大 的 風險 是 什麼 就是 你 每 一次 都 覺得 要 回調 想要 先下車 結果 你 就 買 不 回來 了 這個 我們 才 講是 今年 最大 的 風險 有 網友 問說 股市 是 短期 隨機 波動 那 为什么 我们 常常 看到 哪 一个 消息 导致 股市 大涨大跌 那 随机 波动 不是 应该 就 没有 原因 吗 也 不是 这样 说 了 我们 讲 的 随机 波动 意思 是 说 你 无法 去 预估 这些 消息 何时 释出 以及 市场 的 基本 的 徵兆 就是 資訊 的 不 對 稱 就是 別人 知道 的 比 你 多 所以 你 要 等到 所有 證據 或者 資料 線索 全部 都 到位 了 你 才 做出 決定 這個 時候 往往 就 太遲 了 也 就是 說 等 你 真的 被 各種 資訊 說服 的 時候 往往 也 是 被 割 韭菜 的 時候 所以 我們 講說 市場 上 的 交易 關鍵 都 是 資訊 的 爭奪 比如 說 新 技術 它 未來 對 於 商業 應用 的 合理 推估 年 增長 是 多少 那些 你 都 要 等 報告 所以 你 要養 一群 高水準 的 研究 團隊 去 取得 這些 資訊 這已經 表明 了 散戶 投資者 不太可能 在 短期 內 超越 市場 因為 短期 的 波動 是 由 大量 的 資訊 不 對 稱 所 形成 的 你 要 想要 獲得 超額 報酬 在 短期 內是 極難 達成 的 那 就算 達成 了 你 的 辛苦 程度 也 是 很 高 的 比如 說 你 今年 光是 05 整體 大盤 的 全 執行 ETF 就 漲 了 4 成 你 覺得 你 要 靠 短進 短出 讓 總資產 貼 近 這樣 的 報酬 我個 人 認為 其實 是 有 一點 困難 的 就 弄 來 弄 去 你 發 現還 不如 待 在 市場 當中 最為 划算 前天 我 才 看 李天豪 老師發 了 一個 故事 他 講說 前 兩天 因為 台北 實在 太熱 了 你 知道 嗎 全台 都 很熱 而且 是 那種 悶熱然 後 他 為 了 省 電費 他 想 說 乾脆 一整天 就 去 百貨 公司 吹 免費 冷氣 去 星巴克 買杯 咖啡 電 影票 30 塊 吃 個 雞光 香香 雞花個 幾百塊 就度過 了 一個 涼快 的 周末 還 不用 付電費 他 覺得 很 滿足 結果 一直 到 半夜 才 回家 半夜 一 回家 一打 開門 發現 忘 記關 冷氣 了 有 沒 有 這種 感覺 就資 本市 場也 是 一樣 好像 有 時候 短進 短出 短進 短出 你 知道 你 覺得 如果 今年 進出 出 你 覺得 有 那麼 多 機會 可以 讓 你 回來 建倉 回來 做 佈 建其實 沒有 太多 機會 因為 今年 真的 就是 那種 金金 漲 一路 拉上去 所以 我們 是 希望 提供 的 投資 朋友 不是 靠 我們 的 資訊來 直接 做 投資 而是 說 希望 基 於 我們 的 週期 投資 的 概念 讓 大家 有 更 進 一步 的 突破 我們 講說 有 時候 窮 人家 的 小孩 最難 突破 的 是 父母 親那 父母 親也 不是 說 父母 親不愛你 怎麼樣 而是 說 有 時候 財富 觀念 因為 大部分 是 要 繼承 父母 親那 一代 的 所以 這樣 的 一個 做法 就 導致 著 你 大部分 的 價值觀 你 被迫 要 靠 比 較 那種 突破性 的 思維 或者 說 遇到 了 某個 貴人 或者 看到 我們 財經 好友 的 節目 才能 夠 有效 的 突破 這個 是 對 對 對 蠻 辛苦 的 價值觀 我 舉例 來 說 你 看 很多 中產階級 很 喜歡 去 模仿 著 上流 社會 的 一切 不管 是 從 衣著 飲食 到 興趣 愛好 其實 都 是 人家 灌輸給 我們 的 價值觀 上流 社會 他 就是 想要 盡 可能 的 去 擺脫 這些 模仿 你 追 一步 我 就 掏 一步 大家 有 沒 有 看過 撲克牌 當中 的 鬼牌 鬼 拍 你 看 他 鞋子 他 穿 的 鞋子 是 法國 貴族 代表性 的 船鞋 為 什麼 要 穿 船鞋 貴族 為 什麼 要 穿 船鞋 因為 絕對 不會 有 農夫 穿 它 不 實用 什麼 意思 就是 說現 在 工業 社會 的 生產力 極度 的 發達 但是 也 導致 了 很多 普通 的 消費品 比如 說彈 鋼琴 騎馬 登山 這些 昂貴 的 愛好 都 不再 有 消費門檻 了 白領 你 咬咬牙 稍微 存一點 錢 是 真的 可以 拿出 來學 的 LV 包包 對 不 對 公司 前台 人手 一個 所以 現代 社會 就 很 容易 产生 两种 错误 的 认知 第一种 就是 从小 地方 到 大城市 你 开 汽车 然后 使用 iPhone 就 觉得 自己 的 阶层 提高 了 那 接下来 就是 你 觉得 你 追求 潮流 时尚 购买 名牌 能够 提升 自己 的 社会 地位 那 事实上 你 会 发现 这 最终 都 是 生产力 发展 的 结果 我们 的 阶层 并 没有 因此 而 提高 多少 就是 当年 在 工厂 采 那个 缝纫机 的 女工 加工出口 区 里面 跟 他 相比 現在 在 辦 公室 做 PPT 的 白領 跟 30 年前 的 女工 其實 沒有 太大 的 區別現 在 學生 追求 的 那種 潮流 的 髮 型 跟 他 老爸 跟 我 老爸 十幾 年前 二十 幾 年前 追 那個 郭富城 的 頭是 一模 一樣 的 蝦 皮 上去 比價 的 年 輕人 跟 為 了 5 塊 錢 去 討價 的 菜市 場 阿婆 沒有 本質 的 區別 所以 現在 看 以前 看 老三 台 的 叔叔 跟現 在 看 抖音 的 其實 也 是 同 一批 人 所以 我們 才 講說 這個 中場 和 富人 還是 存在 價值 的 存在 差距 的 但 這個 差距 並 不是 他 的 消費級 距 是 眼界 是 對 於 這個 財經 世界 的 理解 為 什麼講 這個 所以 要 低調 投資 朋友 要 低調 不要 再秀 這張 單 了 最近 看到 越來 越 多 了 我們 的 投資 朋友 都 建議 不要 秀出 來 要 低調 重點 在 於 你 的 認知 重點 在 於 你 知不知道 你 是 如何 賺到 今天 的 OK 好 那剛 才 講了 很多 是關 於 整個 美國 金融 業壓力 測試 所達成 的 效果 那 我們 要 回過 頭來 看台 灣市場 是不是 在 金融 業的 壓力 測試 也 全數 過關 那 答案 是 的 我 突然 覺得 好像 全球 只要 有 一個 壓力 測試 它 的 結果 就 必然 是 過關 但是 每 一次 壓力 測試 過關 以後後來 的 金融性 系統性 風險 還是 會 爆發 那 我們 要 具體 觀察 所以 最終 能夠 讓 金融 業有 實質 支撐 的 一個 就是 它 的 預放比 到底 高不高 第二 個 就是 金融 業的 獲利 是否 有長 期顯 著 上行 的 跡象 那 我們 可以 具體 觀察 最近 金融 三月 在 前 五月份 的 數據 已經 正式 公 佈 今年 基本上 應該 是 會 創下 歷史 新高 我們 根據 金管會 最新 所公 佈 的 數據 204 年前 五個 月 金融 三業 我們 講的 銀行 證券 期貨 投信業 以及 保險業 總體 稅後盈餘 是 4839 億元 這個 是 同期 新高 所以 年增率 九成 三 的 情況 底下 今年 要 創始 高應 該 不是 很困 難 了 今年 幾乎 大部分 的 營收 來源 都 是 藉由 銀行業 來 貢獻過 去 有 很長 一段 時間 都 是 壽險業 但 壽險業 這幾年 有 一點 弱化 的 跡象 存在 比如 說 我們 具體 來 說 銀行業 在 前 5 月 的 稅後純益 稅後盈餘 是 2481 億 年增率 是 12% 你 說 增長 不 多 可是 你 要 知道 2 年 23 年 24 年 銀行業 從 來 沒 衰退 過它 不 像是 證券業 2 年 由 於 成交量 不高 所以 收縮 了 它 不 像是 2 年 23 年壽險業 資本 減損 所以 虧損 了 銀行業 是 從 來 沒虧 損過 去 三年 另外 我們 看到 銀行業 的 大好 它 基本 就 來 自 於 整體 金融 體質 的 放貸 需求 持續 擴張 過去 我們 提過 國營 的 放款 成長 跟 台灣 的 經濟 是 呈現 高度 連動 就是 說 市場 上 即便 現在 有 升息 可是 你 看到 現在 去 搞質 押 的 去 申辦 房貸 申辦 信貸 的 比例 其實 是 越來 越 高 的 這種 收匯 放款 財管 首收 的 回溫 底下 銀行 目前 的 整體 銀行業 的 收入 其實 上行 趨勢 其實 相當 快 的 我們 過去 才 跟 投資 朋友 提過 5 月份 才 一個 月 銀行 的 存款 就 增加 了 4403 億前 5 個 月 增加 了 兩兆 啊 這兩兆 莫名其妙 的 突然 就 出 現然 後 不是 說 什麼 存到 證券化 玻璃 了 是 突然 台灣 人 就 存 了 兩兆 的 資金到 你 的 帳戶 當中 那 這兩兆 怎麼 來 的 呢 一部分 是 來 自 於 過去 我們 提到 的 保單 收入 解約 以 後 的 表現 那 另外 一部分 很明顯 就是 出口 的 外 匯會 回台灣 這是 我們 觀察到 的 實質 現象 另外 一方面 如果 是 從 台灣 的 銀行 信用 擴張 銀行 在 5 月份 平均 來 看 是 擴增 整個 5 月份 大概 是 408 億 如果 是 以前 5 月 來 看 今年 放貸 出去 的 規模 是 1.4 兆 去年 也 不過 放 了 530 億 所以 今年 是 去年 的 接近 有 2.6 倍 放 了 這麼 多 的 錢 出去 市場 上 最 擔心 的 那 就 很 明顯 是不是 有 預放 比 的 風險 存在 不過現 在 看 起來 國營 的 預放比 平均 來 看還 大概 在 0.25 左右 相对 于 澳洲 中国香港 南韩 美国 看起来 都 还 算是 偏低 美国 压力 看起来 比 台湾 大多 了 所以 银行业 现在 表现 其实 非常 不错 如果 是 以 台湾 的 总体 银行业 第二个 看 的 是 证券业 我们 回过头来 看 证券业 在 今年 券商 期货 总体 年 增幅 大概 是 6 成 9 和 3 成 也 很 好 理解 了 因为 整个 204 年 今年 成交量 比前 两年 都 还要 来得 高 那 最后 就是 投信 投信 是 来自 于 ETF 的 大幅 发行 总体 营收 有 94 亿 那 整体 年 增幅 是 高达 四成 五再 就 保险 了 受险业 的 部分 的确 前 两年 压力 比较 大 但 今年 因为 景气 复苏 所以 受险业 老实 说 也 是 由 亏 转盈 总前 5 月 的 税后 盈余 是 1640 亿残险 只 剩下 125 亿了 那產險 很 好 理解 因為 產險 那個 前年 那個 防疫 保單 大 賠 所以 他 那個 翻 的 倍 數比較 高一 點那 看得出 來三大 金融 產業 當中 今年 有 實質 獲利 基本面 支撐 的 主要 還是 集中 在 銀行業 和 證券業 那 保險業 什麼 時候 才能 夠 復 甦 呢 第一 就是 保費 收入 去 今年 能 不能 突破 過去 兩年 的 下行 軌道 因為 其實 保險業 你 看 2 年 23 年 已 經有 下行 一陣子 了 甚至 19 年 以後保險業 的 那個 保費 收入 就 沒什麼 增長 可是 台灣 錢 這麼 多 居然 都 沒 有 留到 保費 保單 好 那 就 足以 彰 顯的國 人理 財思維 的 轉變 那 第二件 事情 你 要 靠 壽險業 的 顯著 拉 抬 就要 看壽險業 的 投資績 效為何 那 如果 是 以壽險業 來 看 因為 大部分 有 60% 以上 還是 投資 海外 債為 主 所以 如果 債券 價格 不漲 受刑 業 基本 就 有 很 難 有 量力 的 投資 報酬 尤其 我們 看 得 很 清楚 如果 是 以 投資金額 來 做 留意 你會 發現 目前 富邦 人壽 的 現金 部位 是 維持 相 對 高 比例 佔 比 大概 3.7% 從過 去 歷史 均值 來 看 偏高 這說 明著 國壽 和 富邦 人壽現 在 兩者 的 差距 也 差 很多 國壽現 在 幾乎 是 完全 主導 了 資 本市 場就 盡量 的 把 資金 投入 到資 本市 場當 中 但 富邦 人壽看 起來 是 相信 股價 或者 債券 價格 有 更 進 一步 的 回調 預留 一些 現金 從 總 投資 報酬 率來 看 今年 一季度 富邦 人壽 是 4.6% 那國壽 的 部分 是 4.39% 那 尤其 在 不動產 部分 不幫 人壽 甚至 還 稍微 報酬 率 差 了 一點 衰退 了 5 .% 所以 這個 就是 壽險業 面臨 的 困難 就 一方面 保費 收入 衝擊 蠻 大 的 那 另外 一方面 投資績 效其 實還 不如 一些 銀行 股內部 的 投資 或者 自營商 投資 那 接下 來 我們 就 看 的 就是 總體 現金 股利 殖 利率 的 那現 在 看 起來 了 銀行 股 由 於 長 期 股價 都 維持 在 高檔 沒什麼 下 調空間 所以 銀行 股 的 現金 股利 殖 利率 普遍 來 看 大概 從 4% 到 10% 這不一 啦 就 有些 比較 高 有些 比較 低 但 平均 來 看 大概 在 3.8% 到 4% 左右 那 稍微 比較 高一 點的 有些 像是 元大金 的 部分 大概 有 5% 以上 其他 像是 一些 壽險業 今年 殖 利率 的 升高 其實 還是 來 自 於 股價 在 整個 金融股 的 位階比 較 便宜 所以 看得出 來 台灣 的 金融 業現 在 比 較 有 壓力 的 大概 就 受刑 業 而已 但是 你 要 說 從 銀行 端 來 看 目前 看起 來 也 不會 有 多 大 的 衝擊給 投資 朋友 做些 思考 OK 好台 股上 漲 193 點 今天 量 能 也 不大 大概 420 億 左右 收在 2307 點又 回到 230 點 左右 了 基本 就 高位 盤旋 了 有 一種 感覺 你 買 不到 不管 怎麼樣 就是 你 買 不到 這下車 的 風險代價 是 很大 的 你 不 知道 有什麼 機會還 可以 再 上車 好 那 我們 今天 主要 是 跟 投資 朋友 說理 在 整個 聯準 會 鮑爾 主席 所釋 出 的 談話 當中 某種 程度 其實 已經 暗示 著通 膨 的 風險 已經 完全 消失 那現 在 的 重點 在 於 能 不能 用 一到 兩個 季度 的 時間 來 換取 未來 的 顯著 的 降息 路徑 如果 拖得 越久 金融 業沒有 出 現系 統性 的 壓力 風險 同時間 通 膨 依循 著過 去 我們 的 預估 持續 的 下行 那麼 金閥 女孩 經濟 就 會 即 將到 來 那 雖然 股價 已經 提前 反映 在 阻升段 了 但 它 幾乎 就 確保著 這個 多頭 市場 牛市 的 持續 所以 204 年 到 了 7 月份 一樣 今年 最大 的 風險 仍然 是 抱 不住 完全 沒有 太大 的 改變 我們 當然 可以 理解 有些 人 想要 去 高思維 進行 一些 調節 但 我們 也 要 承認 如果 這個 時候 進行 調節 你 還有 能力 買得 回來 嗎 你 還等 得到 適當 的 價位 買 得 回來 嗎 所以 有 時候 本業 收入 會不斷 的 進來 光靠 那些 本業 收入 本身 就是 在 替 你 累積 下 一波 的 現金 部位 了 啦 也 不用 急著 說 要 因此 而 進行 大規模 調節 當然 這 只是 我 的 想法 聽眾 投資 朋友 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快