Microsoft fell 7% intraday as cloud growth slowed despite AI spending jumping from $14 billion to $19 billion, while AMD surged 6-8% on earnings that beat expectations. The market faces a potential 20% correction as corporate defaults rise to 6% and credit card rates hit 17.5%.
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好好 這邊 歡迎 收 聽 早晨 財經 因素 解讀 現在 是 台北 時間 204 年 7 月 31 號禮 拜 三 早上 8 點 32 分 大家 好 我 是 友廷浩 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 今天 我們 從 幾個 重要 的 財報 變來 做 切入 輝達 在 昨天 盤中 是 一度 跌到 7% 不過 現在 盤後市場 上 的 波動 又 再度 加大 包括 不管 是 微軟 還是 超微 AMD 的 財報 陸續 揭露 以後都 引起 了 資 本市 場上 的 顯著 波動 像是 微軟 的 部分 是 受到 在 雲端 成長 業務 的 趨緩 股價 是 受到 顯著 賣 壓不過 在 剛才 又 比 較 顯著 的 盤 後 的 買盤 開始 湧現 那 我們 看到 像是 AMD 超微 的 部分 目前 來 看 在 公 佈 財報 之 後 也 是 大漲 了 6% 到 8% 左右 尤其 微軟 的 資本 支出 是 我們 過去 不斷 觀察 的 方向 這一波 在 二季度 的 資本 支出 是 從 140 億調 升到 190 億 所以 看得出 來美國 股市 似乎 有 一種 從 雞 蛋裡 挑骨頭 的 感覺 就是 盡 可能 的 去 挑出 不如 預期 的 部分 讓 股價 有 修正 預期 的 空間 存在 但是 從 實質層 面來 看 如果 資本 支出 不 減少 那 就 說明 AI 訂單 是 不會 減少 的 對 於 台北 股市 AI 訂單 的 帶 貨潮 也 不會 因此 而 停歇 所以 我們 一直 在 跟 投資 朋友 關注 的 是 在 本輪 的 修正 當中 是否 有發 生出 景氣 拐點 即將 出現 的 跡象 目前 來 看 完全 沒有 所以 他 就是 標準 的 中期 回調 我們 先 具體 留意 在 美國 股市 市大 指數 昨天 的 表現 事實 上盤 後 目前 已經 有 比 較 大 的 變動 了 道 瓊供 應 指數 的 部分 在 昨天 是 上 漲 203點,. 5% 所在 4073點, 道瓊 還在 收漲 標普 的 部分 下跌 27 點, 0.5% 所在 5436點, 守 在 季線 左右 不過 納指 和 費半 都 開始 跌破 季線 了, 納指 的 部分 下跌 222 點 1.28%, 縮 在 174 點, 廢半殺 最 兇, 197點3.8% 縮 在 4890點。 廢半 在 昨天 正式 灌潑 到 半年 線 了, 越來 越 有 像 去年 在 9 月、 10 月 那 一波 均值 回調 的 感覺 了。 我們 都 很 清楚, 在 去年 203 年, 8 月 9 月 10 月 的 第三季度 的 中期 回調 當時 是 一路 跌破 月均 線季 均 線 半年 線 一路打 到 年線 最後有 支撐 之 後 再度 迎來 新一波 的 行情 所以 中期 回調 它 某種 程度 就是 把 過去 一個 月 一個 季度 半年 以及 過去 一 整年 的 投資 成本 把 它 重新 的 重疊 在 一起 讓 所有人 所有 不同 尺度 時間 的 投資人 他 的 成本 價能夠 趨 於 一致 費城 半導體 成分股 的 部分 輝達 在 昨天 是 跌 了 7.04% 不過 盤 後 就 開始 上 漲 了 接近 5% 收在 109 塊 左右 從 103 塊 在 昨天 收盤 到現 在 盤 後 大概 在 109 塊 左右 每光疊 了 4.9% 昨天 大家 比較 關注 的 台 積電 ADRTSM 的 部分 下疊 了 3.41% 不過現 在 盤 後 也 有 蠻 明顯 的 顯著 拉 抬 從 154 元 的 收盤 價漲 到 了 159 塊 左右 其實 我們 回過 頭來 看 從 今年 的 高點 跌 下來 這些 科技股 其實 回檔 幅度 都 算 蠻 大 的 你 看輝 達 的 部分 從 當時 6 月 10 號的 高點 這樣子 一路 跌下 來 7 月 10 號的 高點 跌 下 來 跌 了 大概 已經 有 兩成 三 左右 微軟 跌 了 1 成 5Amazon 跌 了 1 成 2Google 跌 了 1 成 2 蘋果 跌 了 9% Meta 跌 了 18% 特斯拉 是 跌 了 快 兩成 了 可是 以 今年 來 看 這些 科技股 本身 的 績效 就 非常 亮麗 所以 即便 看起 來 好像 有 一成 兩成 的 灰雕 很大 事實 上 對 於 今年 總體績 效來 看 仍然 遠大 於 過去 往年 這些 科技股 能夠 達成 的 均值 的 年 化成 長 率 我們 舉例 來 說 你 像 在 今年 的 部分 輝達 的 今年 以來 漲幅 還是 高達 10% 蘋果 的 部分 有 16% 微軟 的 部分 是 3% 其他 我們 看到 Meta3x1Netflix2x8QQQ 今年 漲幅 甚至 只有 一成 二 也 就是 大部分 的 這些 科技股 除了 特斯拉 以外 大部分 甚至 連 QQQ、 SPY 都 是屬 於 漲盈 的 跡象 所以 我們 今天 就 來 做 更 進 一步 的 財報 分析 來 了解 說 到底 資金 更 像是 暫時 parking 移轉 等待 預期 回調 之 後 再行 上車 到底 現在 多數 人 是 決心 不再 參與 接下 來 的 股票 市場 還是 每個 人 都 在 等 呢 每個 人 都 在 等 那個 適合 上車 的 機會 這是 兩種 不同 的 操作 邏輯 這就 好像 房地產 市場 一樣 房地產 市場 很少 是 真正 看 空房 價跌 的 大部分 都 是 希望 房價 跌 了 我 可以 用 相 對 便宜 的 成本 價來 購入 房地產 市場 那現 在 的 股價 到底 是 希望 它 跌 認為 緊急 的 拐點 即 將到 來 還是 希望 有 一個 相對 合理 的 位階讓 我 再行 上場 呢 我們 從 過去 兩周 的 獲利 了 結賣 壓其實 就 看得出 來 張圖 表示 美銀針 對過 去 一 整周 我們 看到 美國 在 各 大板 塊 當中 的 資金 流向 看得出 來 大部分 資金 流入 的 還是屬 於 ETF 或者 一些 必需 消費性 電池、 醫療 健康 等等 可是 賣壓 最重 的 我們 看到 最 下方 其實 就是 屬 於 科技股 這 代表 著市場 上 有 大量 的 獲利 了 結 的 賣壓 第一 個 要 觀察 的 方向 是 現在 大部分 科技股 還沒有 完全 公 佈 財報 可是 已經 有 接近 兩成 到 三成 陸續 公 佈 完 了 本 週過 完以 後 差不多 就 接近 有 五成 到 六成 了 如果 是 以現 在 根據 標普 EPS 的 成長 預 估值 即便 你 像 Google 或者 微軟 剛公 佈 財報 的 時候 的 確也 做 了 一些 預期 修正 可是 它 的 EPS 並沒有 變得 更 低 仍然 在 緩步 的 墊 高 我們 以 今年 二季度 來 看並 不是 所有 的 產業 都 是屬 於 大 賺 的 但是 三 四季度 一直 到 明年 一季度 基本上 只會 越 賺 越 多 整條 財報策 的 預估線 其實 都 已 經估 好 了 在 整個 24 年 二季度 我們 看到 非 必需 消費性 產品 的 板塊 EPS 成長 是 8% 必需 性產品 是 1.5% 能源 衰退 1.6 金融 成長 1 成 7 醫療 保健 兩成 二 那 其他 像是 工業類 股原 物料 類股 房 地產類 股 甚至 都 還在 衰退 房地 產類 股 是 由 於 交易 數的 減少 而 衰退 還並 不是 房價 跌 而 衰退 房價 甚至 還在 創高 資訊 科技 漲 了 一成 七通 訊 服務漲 了 兩成 四 公用 事業 漲 了 5.9% 而 接下 來 在 三十 季度 一直 到 明年 一二 季度 整條 獲利曲線 都 會 越來 越 優化 所以 給投資 朋友 做 的 新一波 的 觀察現 在 的 股價 回調 大部分 是屬 於 獲利經 期指 數 不如 預期 所 造成 的 回調 也 就 代表 著 它 跌 根本 就 不是 因為 景氣 拐點 即將 出現 就是 因為 我給 你 的 預期 是 在 拉 太 高拉太滿 了 滿 符合 過去 我們 講的 終極 回調 的 預期 修正 好 那 我們 回過 頭來 看 微軟 的 財報 微軟 這一波 的 股價表現 的 確很明 顯展現 了 投資人 的 焦慮 以及 在 等待 AI 的 投資帶 來 的 獲利上 所展現 的 不耐煩 我們 看到 這一波 EPS 每股 盈餘是 2.95塊 這 明明 就 比 市場 預期 的 2.93塊 來 的 高營 收是 647.3 億 美元 也 比 市場 預期 的 643.9 億 美元 還要 來 得 高營 收年 增幅 是 15% 淨利 是 成長 了 9.7% 所以 你 不管 怎麼 看 不管 是 從 絕對值 的 增長 還是 從 相對值 的 增量 都 看得出 來 其實 微軟 他 甚至 还 把 资本 支出 调 高调 高 了 接近 有 70 亿美元 左右 这 就 说明 着 市场 上 只是 去 挑 单纯 一个 云端 业务 营收 收入 预期 的 不如 预期 所 造成 的 价格 下修 我们 看 这 一波 微软 和 Amazon 跟 Alphabet 一样 都 在 持续 的 设立 新 的 资料 中心 以 满足 云端 运算 和 高耗能 AI 服务 的 需求 所以 微软 这一波 资本 支出 从 140 亿美元 上行 到 190 亿美元 跟 阿发贝 一样 可是 当 讯息 公布 以后 我们 看到 股价 却是 持续 的 滑落 原因 很 简单 第四季 我们 看到 在 云端 业务 的 成长 幅度 仅仅 剩下 两成 九比 三季度 的 三成 一 还 来得 低 一些 些 事 實上 他表現 也 不錯 這本來 資本 支出 或者 雲端業務 的 營收 本來 就是 有高有低 但是 我們 看 得 很 清楚 價格 就 予以 進行 修正 盤後是 大跌 了 接近 有 6% 左右 不過 最近 剛才 股價 又 開始 有所 變動 最近 股價 波動 性比 較大 一點 所以 從 這些 跡象 我們 就 可以 了解 微軟 所公 佈 的 財報 到底 會不會 真的 影響 到 台股 的 實質訂 單其 實不會 甚至 對 於 台股 還有 更 多 的 正面 作用 因為 資本 支出 還在 增加 事實 上 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 如果 是 以 AI 伺服器 目前 在 各大市 佔權 重來 看 的 話 下 單量 最高 的 還是 微軟 大概 佔 比 全球 市場 有 1% Amazon 是 9% Google 是 9% Meta11% 那 其他 陸系 品牌 商他 也 會 做 自己 的 AIserver 但是 品質 不 一 啦 就 看 跟 誰 下訂 單 了 那 如果 是 以 單純 GP20 昨天 我們 提到 的 基本上 微軟 的 訂單 就 佔 了 4 成 Amazon2 成 6Google10% Meta7% 所以 AI 目前 資本 支出 從 整個 二季度 來 看 包括 Google 和 微軟 你 都 看不出 任何 下行 的 跡象 那 我們 都 很 清楚 這些 訂單 最後會移 轉到 台灣來 進行 生產 所以 給投資 朋友 做 一個 更 細 緻 的 探 討 那 另外 一個 公 佈 財報 之 後 股價 就 大漲 的 股票 是 AMD 超微 的 部分 這一波 獲利 是 遠 超乎 市場 預期 完全 找 不到 缺點 所以 現在 是 怎麼樣 找 得到 一点 缺点 的 就 疯狂 给 你 卖 找 得到 一点 预期 下售 的 机会 就 尽可能 的 获利 了结 但 如果 完全 找 不到 那 算了 钱 就 进去 吧 有 一點 類似 這種 內部 資產輪動 的 感覺 AMD 我們 看到 這一波 的 營收 是 67 億 美元 比市場 預估 的 6.1 億 美元 來 的 高 調整 後 的 毛利率 是 53 .% 跟 市場 預期 的 53 .% 其實 差不多 尤其 在 美股 盈餘 的 部分 也 比 市場 預期 還要 來 的 高 大概 高 了 接近 有 一成 左右 從 去年同期 的 淨利來 做 觀察 基本上 AMD 已經 成長 非常 多 了 其 實上 AMD 今年 股票 還是 下跌 6% 主要 還是 來 自 於 它 的 基期 也 偏低 所以 就 造成 了 只要 稍微 高乎 預期 資金 就 移 轉到 這種 低 基期 而且 基本面 而且 跟 AI 有 相關 聯動 的 方向 調整 後 的 EPS 是 69 美分 比市場 預期 的 68 美分 還要 來 的 高 包括 資料 中心 的 營收 是 28 億 美元 也 比 市場 預期 的 27.5 億 美元 還要 來 的 高 從 這些 跡象 其實 可以 看得出 來 這個 華爾街 內部 更 有 那種 資金輪動 的 感覺 那事 實上 我們 要 這樣 想 這 以前 常常 我 常看到 一個 梗 圖 就是 美國 這些 華爾街 的 預期值 到底 怎麼 出來 的 就是 為 什麼 高 於 預期 低 於 預期 股價 的 變動 幅度 差不多 後 來 以前 常 流行 一個 梗 圖 是 講那個 高盛 就是 他 可能 給出 了 一個 目標 價給 出 了 一個 華爾街 的 共識值 以後美銀 就 照 做 小摩 也 照 做 那 就 這樣 照 做 吧 所以 其實 我們 講 這個 共識值 也 沒 有 想像中 來 的 這麼 準確 或者 說 有 多 大 的 背 後 的 精算 他 有 時候 純粹 就是 一個 股價 情緒 波動 的 怪力 現象 而已 OK 好 那 我們 可以 觀察到 現在 我們 看到 的 感覺 就是 從 7 月 中 開始 的 二季度 的 財報 季以 標普白 指數來 看現 在 公 佈 完 我們 不要 講到 禮拜 五到 禮拜 三現 在 大概 就 已經 快要 接近 五成 了 財報 在 公 佈 一半 的 過程 當中 其實 獲利 超乎 預期 的 比例 是 多少 其實 接近 有 八成 但是 為 什麼 超乎 預期 的 動能 不 夠強 呢 因為 最大 的 那 幾支 沒有 想像中 來 的 這麼 好 各位 可以 理解 即便 多數 股票 8 成 股票 是 超乎 市場 預期 的 可是 剩下 的 那 7 支 只要 有 幾 大部 門 不如 預期 市場 由 於 基期 已高 加上 權值 極大 常常 就 造成 指數 稀哩 嘩 啦 莫名其妙 就 殺 下 來 了 可是 我們 如果 細看 這些 公司 的 資本 支出 完全 沒有 任何 減弱 的 跡象 甚至 還在 持續 增高 所以 有 時候 我們 必須 要 區分 我們 從 財報 當中 或者 從 財測 當中 所 看到 的 展望 到底 能 不能 把 它 來 具體 解釋 股價 的 長 期下 修 還是 說 股價 本來 在 中長 期邏輯 當中 它 就 會 進行 適度 的 均值 回檔 適度 的 均值 修正 呢 我 認為 這要 用 兩個 角度 區分 來 看 你 用 不同 的 角度 你 可能 就 會 得出 不同 的 結論 但是 錯 就 錯 在 你 明明 就是 週期 投資者 但是 你 這麼 關注 短期 內 財報 預期 的 變化 就 會 形成 你 在 判斷 上 的 失誤 週期 投資 就是 要 了解 擴存 循環 就是 要 了解 景氣 的 拐點 有 沒 有 即將 出現 的 跡象 那過 去 有 一個 經典 故事 曾經 跟 投資 朋友 分享 他 講說 一個 太太 到 寺 廟裡 當中 想要 跟 和尚 來 做 請 教 就 說 跟 這個 住持 請教 說 自己 老公 怎麼 老 是 外遇 都 不 愛 自己 也 不 愛 回家 住持 看到 太太 進來 就 什麼 話 都 沒 有 說 就 趕快 先 拿 了 一盤 的 饅頭給 他 吃 你 先別 說 你 吃 看看 後 來 太太 就 吃 了 一顆 吃 了 兩 顆然 後 又 要 再 問說 和尚 我 不 知道 為 什麼 我 老公 好像 每次 看到 我 都 想要 跑 都 好像 不太願意 留在 我 這個 家 和尚 又 把 他 打住 你 先別 說 話 這邊 還有 一盤 饅頭 你 再 吃 一下 他 就 吃 一直 吃 一直 吃 吃 了 之 後 他 又 想要 講說 我 在 想 是不是 因為 這個 公司 的確 真的 比較 忙 也許 公司 也 有 很多 事情 所以 導師 他 必須 要 經常 出差 那 和尚 說 你 先別 說 話 再給 他 一盤 饅頭 讓 他 吃 吃 了 幾顆 之 後 這個 太太 就 真的 覺得 有點 飽 了 大概 吃 了 三盤 左右 的 饅頭 吃 一 吃 他 突然 就 頓悟 他 說 和尚 我 知道 了 這個 就是 邊際 效用 遞 減當 你 吃 了 第一 顆饅頭當 你 我 老公 第一次 遇到 我 的 時候 的確 看到 我 的 龍顏 被 我 吸引 但是 第一年 第二年 第三年 第四年 邊際 效用 遞減 他 可能 對 我 真的 感覺 就 越來 越 低 了 或者 說 跟 我的關 係 的 確就 慢慢 淡化 了 您 是 這個 意思 嗎 那 和尚 說 不是 啊 你 都 已經 吃 了 我 三盤 了 你 看 你 胖子 這樣 對 不 對 也 該 減肥 了 所以 每個 人 的 角度 不太一樣 我們 到底 要 如何 去 看待 一個 財經 市場 當前 的 變動來 解釋 當前 的 情況 每個 人 的 看法 不一樣 但是 你 一定 要 搞清楚 你 採取 什麼樣 的 投資思維 最終 就是 你 採取 投資思維 的 判斷 標準 既然 我們 是 景氣 投資者 看 的 只有 景氣 看 的 不能 是 短期 高 於 預期 或者 不如 預期 一定 要 看到 資本 支出 停止 的 跡象 一定 要 看到 對 於 未來 猜測 悲觀 的 現象 要不然 他 就是 一個 標準 的 情緒 回調 好 那 我們 繼續 往下 看事 實上 有 很多 的 報告 已經 出來 了 認為 景氣 的 拐點 即將 出現 這個 才 是 我們 真正 要 探討 的 內容現 在 我們 看到 有 很多 對 於 衰退 的 可能性 即將 提前 不管 是 美銀 最近 的 策略 分析 是 所 提出 的 包括 在 國內 券商 當中 我們 看到 在 凱基現 在 的 論調 是 最為 明顯 立場 最為 雄厚 的 認為 接下 來 的 衰退 時間 線 有 沒 有 可能 提前 來 到 凱基 的 看法 是 這樣 的 在 24 年 四季度 到 25 年 上半年 的 確是 有 發生 這樣 的 可能性 但 不能 完全 肯定 但是 股市 的 評價 全面性 的 下 修 在 這段 時間 是 特別 值得 大家 來 多 做些 留意 的 我們 舉例 來 做 觀察 如果 是 以 美國 在 二季度 GDP 來 看 的 話 的 確優乎 市場 預期 成長 了 2.8% 可是 如果 我們 具體 觀察 在 三 四季度 一路 到 明年 一二 三季度 由 於 美國 從 20 年 以來 如果 你 把 2 年 那 一波 的 技術性 衰退 給 剔除 的 話 其實 從 20 年 以來 美國 經濟 沒有 衰退 過 所以 它 已經 走 了 接近 有 4 年 左右 的 經濟 成長 了 也 由 於 過去 幾年 的 高 基期 所以 導致 205 年 的 基期 它 大概 就 保持 在 1.7% 到 1.9% 左右 的 緩步 增長 幅度 美國 經濟 到 現在 大概 已經 擴張 了 51 個 月 在 這段 時間 當中 實際 的 國內 生產 總值 年 成長 是 4.5% 所以 你 要 說 它 經濟 成長 不長 也 算 一段 時間 了 你 要 說 它 漲 的 多不多 也 算 不錯 你 要 說 它 有 沒 有 顯著 的 經濟 成長 幅度 其實 也 有 但是 我們 能 不能 因此 而 判斷 經濟 衰退 就 即將 發生 我們 按照 過往 的 經驗 美國 股市 通常 在 經濟 發生 衰退 前 的 一到 兩個 季度 左右 通常 絕對 高點 就 會 出現 當然 迎來 的 並不 一定 是 標準 的 崩跌 段 它 有 可能 跌 一跌漲 一漲 跌 一點 漲 一漲 只 不 過長 期 趨勢 會 處 於 下行 格局 現在 我們 就要 觀察 到底 如果 是 從 明年 的 年初 的 角度 來 看 今年 是 一定 不 衰退 了 這個 大家 肯定 了 明年 年初 如果 衰退 的 話 那 是不是 代表 著 今年 下半年 我們 就 會 看到 美國 股市 的 絕對 高點 那 我們 看 一下 各大 投行 以及 券商 目前 對 於 衰退 訊號 的 掌握 第一 個 大家 觀察 的 肯定 是 勞動力 市場 勞動 勢力 市場現 在 是 美國景氣 下行 的 重要 關鍵 因為 如果 勞動力 市場 還是屬 於 緊俏 的 話 那 即便 獲利 不好 了 消費 因為 高利率 稍微 暫緩 一下 它 還是 可以 藉由 放水 降息 或者 說 由 於 他 還是 勞動力 市場 緊縮 所以 就算 他花 的 錢 少 了 一點 可是 他 還是 有 工作 他 也 不 至於 餓 死 所以 真正 經濟會 不會 進入 到 衰退 勞動力 市場 是 一個 重要 的 觀察 指標 可是 有趣 的 是 什麼 是 昨天 美國 6 月份 的 職位 供 缺數公 佈 出來 是 814 萬份 工作 比 預期值 的 80 萬 還要 多 了 14 萬 甚至 還有 一點 上 彎 的 味道 存在 相對 於 前 兩個 月 目前 如果 是 以 美國 的 失業 人口 數 大概 還是 保持 在 60 萬 所以 如果 我們 具體 比較 美國現 在 的 職位 空缺 數 除以 失業 人口 數 大概 還是 1.2 倍 也 就是 一個 失業者 大概 有 1.2 份 工作 可以 來 做 選擇 這個 是 有 好 有 壞 的 就是 相對 於 19 年 他 大概 還是 偏緊 俏 可是 相對 於 20 年 的 高點 當時 是 接近 兩倍現 在 已經 沒 這麼 緊俏 了 這說 明 的 確美國 有 越來 越 不 缺工 的 現象 那現 在 的 問題 在 於 美國 越來 越 不 缺工 是 因為 美國 的 企業 越來 因為 景氣 而 不 需要 這麼 多員工 還是 因為 他 找到 越來 越 多 的 員工 這必須 從 外部性 的 角度 和 內部性 的 角度 來 做 思考 如果 一國 的 勞動會 是 市場 一國 的 勞動力 人口 是 衡量 的 是 純量 市場 基本上 就是 他 的 職位 空缺 數 如果 減少 了 很明 顯要 嘛 工作 人數 上行 了 要 嘛 美國 經濟 不太好 了 可是 如果 有 一個 外部 因素 就是 美國 的 海外 移民 大量 湧入 的 話 它 就 容易 造成 什麼 的 現象 就是 造成 職位 空階數 持續 的 下行 可是 薪資通 膨不會 上 漲現 在 更類 似 於 哪 一種 現在 更類 似 於 的 情況 有 一點 像是 失業率 在 緩步 的 上行 但是 薪資 通膨在 過去 勞動力 市場 緊俏 的 格局 當中並 沒有 形成 更進 一步 的 薪資通 膨 這就 說 明著 有 很大 程度 可能 来自 于 海外 移民 所 造成 对于 美国 薪资 通 膨 压低 以及 劳动力 市场 依旧 强劲 的 主因 很多 人 在 工作 只不过 并 不是 有 传统 的 美国 白人 或者 美國 本土 國民來 工作 而是 由 海外 移民 或者 我們 講的 非法 移民 過去 我們 提過 每個 月 現在 非法 移民 流入 到 美國 的 數量 大概 是 30 萬人 在 拜登 以 後 我 不 確定 他 是不是 為 了 要 緩解國 內 的 勞動力 市場 局勢 還是 民主 黨 的 左派 政策 本身 就 比 較 寬容 所以 每個 月 是 以 30 萬人 的 速度 非法 移民 流入 到 美國 本土 一年 就 有 30 萬份 勞動力 市場 的 供給 那 這些 黑工 他 一定 會 造成 薪資 水平 的 下滑 所以 如果 我們 具體 觀察現 在 反而 美國 的 失業率 上行 幅度 比 想像中 快 一點 雖然 不如 18 年 到 20 年 但是 也 差不多 類似 於 196 到 1970 年 這樣 緩步 的 上行 沒有 到 失控 而且 重點 在 於 美國 的 名目 薪資 已經 有 接近 兩年 以來 長 期 的 下滑 但是 實質 薪資並 沒有 因此 而 大幅 的 翻負 這就 說 明著 美國現 在 其 實薪 資漲 幅 還是 跑 贏通 膨 的 因為 實質 薪資 是 翻正 美國現 在 名目 薪資 大概 3.9% CPI 大概 是 3% 左右 但是 在 這 途中 我們 又 看到 不管 是 職 缺率 還是 在 辭 職率 都 有 陸續 下行 的 跡象 所以 這種 感覺 我們 就 很 清楚 美國現 在 勞動力 市場 的 概況 到底 是不是 經濟 衰退 前 的 訊號 有些 人 就 光 從 數字來 看 失业率 最低点 已经 过 衰退 迟早会 来 另外 一种 角度 而言 是 有 一个 外部性 的 变因 出现 了 非法 移民 的 大量 涌入 导致 美国 的 就业 数据 出现 失真 现象 就是 变成 的确 没有 那么 多人 可以 找到 工作 了 可是 工作岗位 其实 还是 很多 但是 并 不是 由 原本 的 传统 的 美国 国民 来 工作 所以 这个 就是 一種 市場 的 存量 變化 了 這你 發現 很多 人 找 不到 工作 了 但 就 會 市場 沒有 想象 中來 的 差 那 就 代表 有 一群 人 正在 取代 你 的 工作 嗎 而且 這群 人 取代 你 工作 的 同時 大幅 壓制 壓低 了 薪資 水平 有點 像 什麼 有點 像 我們 小 時候 不是 洗澡 嗎 你 在 公寓 洗澡 我們 用 那個 熱水 不是 有 時候 突然 熱 突然 涼 一下子 很 燙 一下子 突然 水變 很小 一下子 水變 很大 你 那個 時候 洗澡 你 大概 就 知道 你 的 家人 可能 同時 在 開 另外 一個 水龍頭 或者 在 洗菜 在 煮 飯 什麼 的 跟現 在 我們 看到 的 美國 市場 一樣 你 發現 有 一群 人 的 確失業率 上行 了 他 到底 是 意味著 經濟 衰退 要 發生 了 還是 只是 有 一群 人 取代 你 的 工作 當你 發現 你 的 另外 一半 突然 對 你 一下子 很 冷 一下子 對 你 又 很 熱情 好 那 八成 呢 也 是 有人 跟 你 共享 的 好 就是 這樣 的 就是 這樣 的 一個 存量 當中 的 勞動力 市場 的 博弈 關 係 好 那 繼續 往 下 看 那 到底 現在 引起 經濟 衰退 的 最大 因子 在 哪裡 呢 我 始終 認為並 不是 勞動力 市場 勞動力 市場 其實 還是 很 緊 跳 它 有 個 特殊 原因 真正 引起 衰退 的 還是屬 於 我們 看到 的 企業 違約率 和 住宅 貸款 違約率 發生 的 可能性 我們 如果 是 以 目前 美國 的 違約率 來 做 觀察事 實上 你 會 發現 到 美國 的 公司 在 違約率 你 要 說 高 也 不算 高 但是 也 相 對 於 前 兩年 高 不少 了 在 20 年 當時剛 升息 的 時候 美國 的 公司 債的 違約率 大概 也 不過 就 1% 而已 現在 是 高達 多少 6% 你 說 這個 6% 他 有 創 08 年 以來 的 新高 嗎 也 沒 有 他還 不如 201 年 當時 來 的 高 差不多 就是 16 年 17 年 的 水準 也 不如 08 年 當時 金融 海嘯 接近 有 兩成 到 三成 左右 可是 美國 公司 債的 違例 率 的 提高 一定 會 對 於 聯準 會 是 一種 警訊 那 就 說明 你 要 把 中小型 股 救起 來 光靠 那個 高 基期 往低 基期 的 資金輪動 還不夠 秀 你 還必須 要 靠 適度 的 放水 因為 美國 的 很多 中小型 企業 它 取決 於 降息 的 幅度 對 於 利率 貸款 的 限制 鬆 綁 以及 川普 如果 真的 當選 以後對 於 中小型 股監管 的 放 鬆 或者 說 貸款 限制 的 放 鬆 對 於 中小型 股所 造成 的 活潑 現象 這個 是 第一 個 觀察 重點 第二 個 觀察 重點 是 我們 過去 一直 提到 的 信用卡 的 循環 利率 由 於 現在 不斷 的 提高 美國現 在 整體 在 信用卡 3 個 月 的 整體 利率 大概 是 介在 17.5% 左右 基本上 已經創 了 歷年 來 的 新高 了 所以 現在 就要 觀察 信用卡 的 違約率 雖然 信貸 部門 信用卡 部門 佔 整體 債務 比重 並 不是 特別 高 但 它 會 形成 有 部分 人口 他 有 信用 上 的 衝擊 進而 影響 到 消費 的 延 後 或者 衰退 這個 是 值得 大家 來 多 做些 觀察 的 那 另外 一個 就是 屬 於 CMBS 商用 不動產 這個 就 真的 沒辦法 幾乎 沒 有救 因為 這個 是屬 於 疫情 之後就業 型態 的 改革 變化的確 就是 沒有 這麼 多 人 回到 辦 公室 了 所以 這些 跡象 才 是 我們 會 觀察 是否 有 衰退 的 跡象 存在 可是 我們 剛才 也 提到 這些 跡象 還是 有人 可以 解決 的 誰 呢 Bauer 當一 降息 我們 也 大概 知道 很多 問題 可能 也 就 緩 不 結束 了 所以 這個 是 我們 對 於 衰退 最後所 造成 的 觀察 了 簡單 來 講也許 大多 數人現 在 聚焦 的 是 短期 財報 預期 當中 的 落差 可是 對 於 景氣 循環 投資者 短期 的 情緒 變動 你 其實 不用 那麼 過度 的 在意 你 要 在意 的 你 在意 的 就是 到底 他 跌 是不是 真的 在 跌景氣 即 將下 完 了 目前 來 看 還沒有 這樣 的 感覺 目前 更 像是 藉由 資金 貨幣 放 鬆 放水 以後所 造成 最後一波 的 景氣衝 刺目 前景 氣 未接 還屬 在 中段 未接 了 那 股市 也 許他 已經 反應 完 中段 往末 半段 來 反應 了 但是 要 說 牛市 因此 而 告終 我 覺得 還有點 上 漲 這是 我 的 想法 那 最後聊 一下 台股 的 部分 台股 昨天 開盤 是 跌 了 390 從 低 一點 這樣 拉 上 來 了 大概 有 390 點 左右 我 記得 最後是 收漲 對 不 對 有點 忘記 因為 昨天 量 能 有點 低 這邊 台北 股市 成交 值 好像 也 40 億都 不到 對 不 對 那 儘 管 台北 股市 連續 三日 線 的 失守 期限 昨天 是 收 在 最低 是 收 了 跌 在 21, 83 點 最高 又拉到 2, 76 點最終 上 漲 59 點好 大盤 電子 股 還上 漲 0.37% 但 昨天 我們 看到 很明顯 的 跡象 因為 下 影線 很 濃那 如果 你 具體 觀察三大 法人 買賣 超 投信 是 卯起 來 買 了 10 億 這個 絕對 不是 單純 的 一天 的 ETF 賣盤 他 肯定 是 投信 集體 發動 了 可能 是 受到 指令 這個 上頭 的 指令 也 有 可能 是 集體 發動 了 反正 就是 瘋狂 的 把 線 給拉起 來 外資則 是 賣 了 236 億不過 外資過 去 要 賣 600 億 700 億都 是 很 正常 的 所以 昨天 賣超 幅度 反而 還沒有 想象 中來 的 大 昨天 我們 看到 外資現 在 接下 來 的 累積 的 淨 賣 超 大概 是 接近 260 億 左右 好 那 我們 具體 觀察 了 說 實在 的 台北 股市 現在 的 回調 幅度 跟 美國 股市 納指 和 費半 差不多 等 幅度 我 認為 是 正常 的 因為 台北 股市 今年 的 漲幅 本來 就 相 對 亮麗本 來 就要 給他 更 大 的 回檔 幅度 那 我們 講的 中期 回調 的 定義 到底 是 什麼 呢 中期 回調 的 定義簡 單來講 就是 在 標普 50 指數 重點 是 標普因 為 各項 指數 有些 指數 波動 比 較 大 你 像 納指、 費 半波 動比 較 大 那 有些 像 道 瓊道 瓊波動 是 比 較 低 那 我們 通常 是 以 標普 50 指數 以 跌幅 在 從 高點 下來 兩成 以 內視 為 中期 回調 的 成立 通常 跌 超過 兩成 也 不能 說 就 不是 中期 回調 只是 說 他 通常 就 落入 到 熊市 了 可能 就 會 有 反應 景氣 下行 的 要件 那過 往 我們 看到 美國 股市 歷年 的 收漲 的 分配 機率 你 會 發現 要 大 於 20% 的 年份 其實 還蠻 多 的 10% 到 20% 也 蠻 多 的 0% 到 10% 也 很多 可是 跌幅 10% 到 20% 以及 跌幅 超過 20% 老實 說 並沒有 想象 中 還要 來 的 這麼 明顯 和 顯著 就是 說 我們 看到 長 期美國 股市 標普白 指數 的 長 期 的 跌幅 你 能够 找到 一个 跌幅 超过 两成 的 几率 其实 也 很 困难 如果 掌握 到 了 通常 也 都 是 三到 四年 的 库存 循环 才 能够 看到 所以 如果 现在 既然 不是 要 反映 下 一轮 的 库存 循环 的话 那 差不多 你 就 可以 依循着 整个 标普 的 乖离 回调 幅度 或者 针对 不同 的 跌幅 來 設定 你 最後一波 參與本 輪景氣 信號 燈紅當 中 的 中期 回調 好 我們 的 操作 策略 一直 都 是 這樣 景氣 差 的 時候 要 幹 一票 大 的 要 把 大部分 的 資金 進行 低 基期 的 部件 在 景氣 擴張 週期 的 時候 就是 回檔 稍微 加碼 回檔 稍微 加碼 景氣 過熱 的 時候 那 就 不再 加碼 股票 但是 我們 相信 景氣離 過熱 還有 一點 的 時間 我們 希望 看到 的 過熱 是 市場 上 只 願意 買 而且 相信 景氣 只會 更好 那 今年 是 有 一度 有 這種 感覺 可是 在 美國 股市 其實並 沒有 完全 的 出現 那 我 相信 這 就是 週期 投資 我們 相信 還有 上市 的 機會 但是 呢 如果 你 比 較 保守 的 投資者 那 就 直接 等 下 一顆 藍燈 其實 也 是 同樣 的 方式 挺 有 投資 朋友 那 最大 的 問題 在 於 什麼 最大 的 問題 在 於 很多 人現 在 都 死 盯 著 股價 的 變動 每天 都 要 盯 做 相 對 應 的 動作 事实上 你 现在 要 看到 并 不是 股价 而是 确认 景气 循环 是不是 已经 走 到 尽头 当 你 死 盯 着 股票 股票 握 着 越紧 稍微 跌 一下下 一下 你 就 心慌 现在 也 不过 回到 5 月份 的 股价 水准 所以 投资 是 一套 哲学 它 既 陪伴着 你 成长 你 也 要 给 他 一定 程度 的 情绪 波动 空间 不能 死 盯 着 握 太緊 這個 時候 你 反而 每天 就 心慌慌 有 一句 話 是 這樣講 的 說 女人 就 像 沙子 你 握 得 越緊 就 越 容易 從 指尖 當中 流逝 你 要 如何 留住 它 這句 話 的 意思 其實 就是 很多 人際關 係 工作 壓力 投資 我們 就要 學會 去 適度 的 去 掌握 你 不要 過於緊 繃 反而 可以 達到 更好 的 效果 有 網友 說 可以 把 沙子 弄 濕 那 也 是 一種 方式 但 我 想 跟 投資 朋友 分享 稍微 淡然 一點 看 一下 股票 市場 的 氛圍 你 都 已經 從 2 年代 到現 在 你 會 因為 一 兩個 月 的 季度 回調 就 會 大幅 的 影響 到 你 的 中心 邏輯 嗎 有 時候 依循 著 你 原本 的 操作 邏輯 你 就 知道 你 要 觀察 的 指標 到底 是 哪 一些 好 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 來 跟 大家 做 一些 觀察 和 留意 順便 看 一下 台北 股市 開盤 的 表現 OK 好 台北 股市 下跌 12 點 衰落 2, 10 點 今天 量 能 看 起來 也 很 低 這 突然 就 沒量 我 以 為 微軟 財報 公告 完之後市場 的 波動 可能 會 加大 美股 是 波動現 在 看 起來 蠻 大 的 好 但 台股 突然 就是 所有人 都 不 玩 了 這 可以 理解 嗎 這景氣 信號 燈紅 怎麼 一點 熱情 都 沒 有 我 正覺 得終 於 大家 應該 會 有 那種 狂熱 的 感覺 希望 今年 的 成交量 有 機會 可以 破 201 年 的 標準現 在 是 怎麼 回事 怎麼 大家 都 離場 了 有點 難過 有點 遺憾 但 你 絕對 不會 說現 在 是 泡沫 前 的 前夕 極度 繁榮 就 連前 幾個 月 都 不是 了 因為 前 幾個 月 成交量 也 就 那樣 也 聽 我 都 是 朋友 多 做些 觀察 當然 不同 的 想法 不同 的 邏輯 大家 都 可以 依循 自己 的 心中 來 操作 我們並 不是 投資 的 唯一 標準 只 不過 我們 把 自己 的 觀念 交給 大家 我 也 照著 做 講對 了 大家 给 我们 按 按 赞请 小编 喝咖啡 讲错 了 我 跟 大家 道歉 对 不 对 至少 我们 过去 的 历年 的 周期 投资 我们 也 直播 有 很长 一段时间 了 也 陪伴着 大家 也 经历 了 两到 三个 库存 循环 了 你 发现 就 一群 的 库存 循环 我們 的 尺度 是 比別 人長 一點 投資 的 確是 無聊 了 一點 但是 你會 發現 我們 就是 能夠 依循 著低 基期 的 部件 高 基期 的 調節 來 達 到 超越 大盤 的 目的 這給 投資 朋友 做 一些 思考 和 留意 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 炒盤 愉快
