Morning financial briefing on cooling U.S. wage growth and what it means for Treasury yields, plus how the 2024 election shift could keep the dollar strong.
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嗯 嗯 投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 的 204 年 7 月 8 号 礼拜一 早上 8 点 3 分 大家 早上好 我 是 许廷浩 每天 早上 看不见 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那 今天 一早 我们 来 跟 投资 朋友 探讨 的 几个 方向 首先 是 探讨 在 上 礼拜 我 所 公布 的 非农 就业 数据 這一波 非 農是 比 市場 預期 還要 來 的 高 但是 失業率 也 上行 到 了 4.1% 怎麼 會 出現 就業 市場 亮麗 但是 失業率 同時 上行 的 情況 呢 那 另外 一方面 我們 看到 全球 大選 今年 應該 是 有 70 多場 那 最近 大家 比較 關注 的 一個 是 英國 在 工黨 的 選舉 大勝 另外 一方面 我們 看到 法國 選舉 在 剛才 五六 點 左右 第二 輪選舉 的 結果 快要 出爐 了 現在 看起 來馬克宏 和 左派 聯盟 所 結合 的 陣線 似乎 還 保有 一定 的 席次 這 代表 著 是否 全球 政經 局勢 即 將趨 於 穩定 不確 定性 正在 慢慢 消除 呢 今天 來 跟 大家 做 一些 探討 和 留意 首先 我們 看 的 是 整體 美國 股市 市場 的 變化 因為 畢竟 我們 從 上 禮拜 五來 看 像是 納指 和 標普 的 部分 其實 還在 創歷史 新高 當中 如果 我們 細看 今年 以來 已經 創高 的 次 數應 該 已經 創高到 30 次 以上 了 而 我們 真正 留意 的 幾個 方向 是 標普白 指數 在 7 月初 站上 了 50 點的 關卡 之 後 接下 來 在 7 月 3 號當時 所公 佈 的 ISM 的 服務業 指數 或者 小 ADP 數據 或者 失業率 的 上行 似乎 又 暗示 著美股 的 創高 也 不是 說 經濟 有 消費 多 強勁 的 因素 而 純粹 就是 因為 對 於 二季度 即 將公 佈 的 財報 有所 樂觀 加上 對 於 聯準 會 即將 放水 所產生 的 流動性 我們 看標 普白 指數 目前 站上 50 日移動 平均 線 的 加速 並沒有 快速 的 衝高 足以 彰顯 大部分 漲幅 還是 集中 在 特別 個 股當 中 我們 以 四大 指數來 做些 留意 道瓊供 應 指數 上 漲 67 點,0.1% 縮 在 39, 75點。 道瓊 本波 就是 跌 也 跌 不重, 但是 漲 也 漲 不太動, 畢竟 它 是 因為 權值 結果 的關 係, 大部分 還是 集中 在 傳產業 當中。 標普白 指數 的 部分 上漲 30 點,.54% 縮 在 567 點。 標普 就 很 明顯 已經 創下 歷史 新高 了, 而且 是 連續 三天 的 高 強度 走紅。 四條 均 線 排列 的 非常 漂亮, 這 代表 即便 要 迎來 一 波比 較明顯 的 回檔, 這個時間 線 都 比 我們 想像中 要拉長 一點, 因為 四條 均 線 正在 以 45 度角 的 速度 快速 的 上 完。 納斯達克 指數 的 部分 在 禮拜 五 也 是 創下 歷史 新高 了 這 一次 收漲 了 164 點,0.9% 輸在 18352 點一樣 是 高 強度 的 創高 這 一半 的 部分 距離 歷史 新高 也 差 最 後 一步 了 上 漲 4 點,0.8% 輸在 56 點 如果 我們 細看 在 個 股層面 從 今年 以來 的 績 效輝 達 今年 漲幅 大概 在 154% 左右 基本 在 6 月底 創高以 後, 就 在 上方 做 盤旋。 臉書 Meta 的 部分 是 在 上 禮拜 持續 的 創高, 漲幅 已經 高達 5 成 3, Netflix 漲幅 有 4 成 2, Google 漲幅 3 成 7, Amazon 漲幅 3 成 2。 微軟 的 部分 漲幅 有 兩成 五, Apple 漲幅 一成 八, 標普漲 幅 一成 七。 所以 幾乎 是 七大 科技股, 去除 特斯拉 以 後, 大部分 都 是 跑 贏大盤 的, 也 就是 今年 大整 恆大 的 趨勢, 到 目前 為止 仍然 沒有 收斂 的 跡象。 今年 標普白 指數 漲幅 也 不過 一成 七, 甚至 漲幅 看 起來還 只有 台股 的 一半 而已, 台股 今年 漲幅 已經 高達 接近 三成 了。 更 何況 我們 把 標普等權 指數, 也 就是 把 每家 公司 都 設定 為 1% 的 話, 今年 漲幅 甚至 只有 5% 左右, 特斯拉 漲幅 今年 1%, 甚至 以標 普 小型 股來 看, 今年 跌幅 是 2%, 所以 你 硬 要 說 今年 是 有 多 瘋狂, 這 完全 看不出 來。 因為 居然 有 不能 講 一大半 了 是 幾乎 所有 股票 都 跑 出 了 標普白 指數 這是 蠻 特別 的 景象 我們 如果 把 在 204 年 二季度 現在 即 將所公 佈 的 財報 畢 竟現 在 已經 7 月份 了 在 7 月 中旬 這個 禮拜 五 很快 金融股 的 財報 就要 公 佈 了 那 如果 以現 在 EPS 的 增長 幅度 來 做 觀察 在 全美 當中 預估 只會 有 4 個板 塊 EPS 很明顯 的 跑 贏標 普拜 指數 第一 個 是 通訊 服務板 塊 預估 EPS 會 成長 兩成 一 左右 醫療 健康 預 估成 長 兩成 資訊 科技 成長 一成 六 能源 板塊 成長 一成 三 總體 標普來 看成 長 大概 是 10.6% 至於 我們 所 看到 的 金融股 很 有 可能 漲幅 EPS 只有 8.8% 其他 部門 看 起來 表現 就 沒 這麼 亮麗 了 這給 投資 朋友 做 一些 思考 和 留意 足以 彰 顯著 二季度 以來 市場 對 於 三季度 的 獲利 成長 似乎 也 沒 有 多 大 的 拉 抬 我們 如果 以 最新 標普 50EPS 的 成長 預估 圖 我們 把 6 月份 的 預 估值 拿來 跟 當時 在 4 月份 原本 的 預 估值 來 進行 比 較 不管 是 針對 今年 二季度 三季度 四季度 還是 一路 到 205 年 看 起來 都 有 開始 陸續 調降 的 趨勢 存在 這說 明著 市場 上 其實 已經 沒有 這麼 樂觀 了 這是 很 重點 我們 一直 以為 說 美國 股市 在 創高 是不是 在 反映 某種 市場 經濟體 時 的 樂觀 很 明顯 消費 市場 沒有 表現 來 的 這麼 亮麗 所以 肯定 不是 反映 消費 市場 那 是不是 反映 美國 股市 財報 市場 呢 答案 是 但是 只 反映 前面 那 7 值 因為 不然 如果 你 按照 最近 所公 佈 的 花期 金 期指 數 大家 其實 都 開始 有 調降 預期 的 角度 存在 了 所以 很多 我們 看到 現在 之所以 市場 上會 有 一點 保守 的 聲音 是 因為 我 現在還 不是 講說 消費 衰退 的 問題 現在連 獲利 的 預期 都 已經 開始 下調 了 憑 什麼 美國 股市 還在 創高 原因 很 簡單 因為 那 七支 的 預期, 那幾支 科技 全職 股 的 預期, 還沒有 因此 而 下調 我們 舉例 來 說, 本益比 某種 程度 它 是 一種 機器 指標 但 另外 一個 角度, 它 算是 一種 市場 給予 的 評價 指標 有些 板塊 就是 永遠給 你 更 高 的 本益比, 有些 板塊 就是 給你 正常 的 本益比 合流 圖 我們 以標 普白 指數現 在 本益比 PERatio 來 做 觀察 基本上 正在 高速 的 上行 即便 給他 未來 前瞻 12 個 月 的 本益比 大概 也 在 21 倍 到 2 倍 左右 可是 你 看 其他 板塊 當中 在 資訊 科技 板塊 當中 這個 成長 幅度 是 來 得 最快 的 就 代表 市場 上 是 給予 他 非常 高強度 的 評價 好 那現 在 本 週五 很快 金融股 的 財報 就 會 打頭陣 金融股 的 財報 從 來 都 不是 它 的 獲利 增長 有 多少 JPMorgan 最近 股價 創下 歷史 新高 大家 也 不是 很 在乎 它 的 權值 結構 也 沒 有 大到 會 影響 到 整個 美國 股市 的 表現 大家 真正 關注 的 是 金融股 所釋 出 的 財報 有 沒 有表達 著 消費 疲軟 或者 系統性 風險 的 紛擾 我們 根據 最近 高盛 在 二季度 EPS 每股 盈餘 的 預 估值 它 自己 公布 是 8.69 塊 年增率 是 預估 增長 182% 摩根士丹利 二季度 每股 盈餘 預估 是 8.69 塊 年增率 是 三成 三 也 就是 說現 在 看 起來 這些 大 投行 很 明顯 像是 NNA 交易 的 金額件 數已 經開始 有所 收縮 可是 由 於 利差 的 擴大 這些 銀行 再 加上 股票 資 本市 場的 繁榮 基本上 不 對 未來 有 多 悲觀 所以 金融 業呢 我們 只要 確定 它 能夠 穩住 系統性 風險 就 沒 有 太大 的 牽勞 了 那 真正 的 關鍵點 財報 是 在 什麼 時候 呢 是 在 本月底 一路 到 8 月 中旬 這 一段 時間 是 主要 資訊 科技股 公 佈 財報 的 時期 當前 的 科技 產業、 AI 產業 趨勢 最為 明顯, 像是 智慧型 手機、 筆電, 我們 都 很 清楚 雖然 庫存 去化 已 經來 到 尾聲, 可是 現在 重點 是 下半年 的 帶 貨潮 帶 不 帶 得 起來, 所以 重點 也 不是 二季度 賣得 怎麼樣, 這些 廠商 二季度 根本 也 沒賣 幾台, 二季度 本來 就是 整個 3C 電子 產品 的 淡季, 重點 在 於 三 四季度 的 帶 貨潮 到底 會 有 多 亮麗 的 展望, 那現 在 市場 普遍 的 預 估值 輝達 在 第三季 的 EPS 是 0.64 塊 年 增幅 至少 要 達 到 135% 其他 像是 美 超微 年增率 要來 到 130% 像是 高通、 博通、 微軟 蘋果 本身 給予 的 目標 和 財色 預期 其實 都 算是 蠻高 的 這個 真正 的 關鍵 節點 其實 很 有 可能 在 7 月底 到 8 月初 整條 震盪 邏輯 才 會 有所 發酵 所以 以前 我們 講說 為 什麼 美國 股市 比較 容易 出現 八窮九絕 就是 因為 在 二季度 公 佈 財報 而且 針對 三 四季度 財測 這個 節點 其實 算是 蠻 重要 的 再 來 就是 像是 一些 主要 一些 通訊 服務類 股 的 股價表現 你 像是 meta 的 部分 預估 在 7 月底 Netflix7 月 19 號 Google7 月 25 號預估 年增率 都 是 雙位 數字 的 成長 尤其 Meta 這一波 股價 漲幅 是 在 今年 僅次 於 輝達 的 七大 科技股 今年 EPS 第二季 預估 會 有 4.9 塊 年增率 大概 有 6 成 7 左右 這給 投資 朋友 多 做 一些 觀察 總 而言 之 7 月份 在 上半 個 月 的 確是 比 較 清淡 一點 好像 沒什麼 大 消息 隨著本 週五銀行 股 的 財報 陸續 打 開以 後 接下 來 我們 真正 的 關鍵 其實 就是 在 7 月底 的 決戰 了 鐵穩 投資 朋友 做 一些 思考 那 接下 來 我們 就要 聊 一下 台股 台股 在 上周 周漲點 是 高達 524 點台 積電 也 站上 了 清源 大關 而且 也 帶動 了 一些 中小型 股櫃 買 指數 也 創高 了 那 我們 主要 的 觀察 方向 首先 是 外資到 目前 為止 還是 沒 回補 我們 看到 在 最新 金管會 所公 佈 的 資訊 當中 外资 在 6 月份 的 净 贿赂 是 高达 了 6.1 亿美元 那么 新台币 是 会 这 样子 换算 是 2164 亿 这 是 201 年 以来 的 单月 第七 大 你 看起来 很多 可是 首先 第一件 事情 他会 进来 这么 多钱 有没有 买台 股 没有 第二 他匯 進來 這麼 多 錢 通常 按照 過去 經驗 一下 又 匯 走 了 我們 舉例 來 說 到 今年 以來 外資 從 年初 一直 到 6 月底 為止 總計 的 買 超台 股 也 不過 672 億台 股 都 已 經漲 多少 點了 事實 上 你 可以 觀察到 具體 的 方向 是 外資 在 上 週買 了 95 億 可是 投信 買 了 195 億 上周 台股 創 新高 你 還以 為 外資 可能 最近 回補 比 較 多 所以 搞 得 大家 股市 又 可以 拉高 了 上周 還是 投信 把 它 創 新高 的 這個 投信 買 超 的 幅度 是 外資 的 兩倍 投信 是 誰 投信 就是 我們 等 於 是 ETF 買盤 過去 投信 總會 把 它 當成 是 一種 主動 基金 的 買盤 但現 在 來 看 根本就是 市場 的 那 支動態 的 移轉 所以 我們 基本上 還是 要拉長 時間 來 做 一些 思考 不要 因為 短期 內 股價 的 變動 就 來 急 著 做 投入 或者 做 變化 我們 真正 要 觀察 的 方向 其實 還是 遵循 著 每個 季度 的 財報 和 經濟 數據 看待 趨勢 是否 發生 變化 就算 有 一個 季度 的 財報 可能 表現 不是 特別 好 那 有 沒 有 說 明著 要 提前 下車 也 沒 有 你 頂 多 玩 兩 拍 頂 多 股價 的 確有 一點 提前 反應 了 但 你 也 先確 保景氣 整個 翻 轉點 出現 再 來 做 最 後 的 決定 我 認為 會 比 較 恰當 所有 事情 都 拉長 時間 來 做 你 就 不會 侷 限 在 一個 月 內 急 著要 進行 投入 也 聽 從 投資 朋友 做 一些 思考 啦 前 陣子 我 不是 才 看到 那個 什麼 博愛 做好 像是 淡水 線 嗎 不是 有 很多 爭議 嗎 人稱 博愛座 之亂 有些 人 說 什麼 啊 這個 老 了 也 不 可以 依老賣 老 啊 有些 人 說 這博愛座 現在 變成 搏鬥座 啦 到底 誰 可以 做 啊 後 來 我 前 陣子 我 才 看到 一位 這個 好像 是 江志 廣學長 他 在 臉書 上發 的 貼文 他 想到 一種 方式 就是 某種 程度 我們 看到 現在 有 博愛座 之亂 還是 因為 那個 淡水 線現 在 太多人 了 嘛 對 不 對 你 看 很多 人 不是 在 信義區 上班 嗎 他 可能 在 信義安 和 台北 10 我 看 我 幾個學 弟妹 都 很 聰明 有些 人 真的 是 住 紅樹林住 淡海 在 淡水 買 房子 怎麼 辦 在 信義區 上班 他們 都 是 先 去 做到 尾站 先 做到 向山然 後 再 從 向 山 一路 彎 直接 因為 有 位置 做 一路 做到 做 回 淡水 這是 一種 蠻 聰明 的 做法 但是 這個 時候 很多 人 因為 位置 比較 少 而且 捷運行 駛比較 慢有 時候 就 會 有 一些 博愛座 的 爭議 為 什麼 講到 這個 他 就 提出 了 一個 方案 他 說 其實 淡水 線 可以 在 尖峰 時段 很多 的 小站 可以 變成 單邊 靠 站 另 一邊 不靠 站 直接 通過 比如 說 上班 時間 南 下列 車只 停 淡水 北投 士林 民權 西路 其他 全部 過站 都 不停 然後民權 西路 以後回 復 站 站 停 因為 要 進入 到 市區 了 這樣子 下班 就 北上 的 話民權 西路 以前 是 站 站 停然 後 之 後 就 只 停民權 士林 北投 淡水 其他 全部 過站 不停 但是 南 下列 車又變 成 正常 的 那 這樣 有 什麼 好 處 呢 就是 說 台北 到 淡水 你 就 可以 達到 30 分鐘 要不然 要 坐 一個 小時 很 久 嘛 如果 你 用 單邊 坐 的 話 你 可能 只要 你 可能 不會 聽 到 你 的 站 嘛 但是 你 只要 坐多過 一站 然後再 反 方向 再列車 回來 就 可以 了 你 這樣子 計算 下來 還比站 站 停 還要 來 得 快 幾乎 所有人 的 利益 都 是 正 的 這是 他 提出 的 一個 看法 我覺 得 很 有趣 我覺 得 這個 辦法 非常 好 因為 我們 一直 在 想 說 要 怎麼樣 去 縮 短 淡水 線 的 時間 現在 看 起來 這種 方式 是 最好 的 為 什麼講 這個 我 想 講有 時候 我 有 時候 我們 會 想 說 每 一個 站 每 一個 站 如何 把 它 的 人流 控制 到 最好 其實 你 不如 跳過 一個 月 跳過 一個 月 你 用 季度 來 做 思考 整個 投資 規劃 有 時候 反而 就 更加 清晰 了 這個 時候 投資 反而 更為 快速 因為 你 完全 了解 自己 在 做 什麼 我 這 突然 想到 我 想 說 最近 好像 很多 那個 什麼 搏鬥 做 爭議 看到 很多 梗圖 好 沒事 好 那 我們 就 往 下 看 哦 剛才 有 跟 投資 朋友 聊到 的 現 在 在 全 呃 整體 全球 資產當 中 啊 呃 我們 看到 過去 漲幅 最 多 的 比特 幣 最近 已經入 雄 了 哎 這是 蠻 有趣 的 情況 啊 這是 好像 整個 全球 資產 在 今年 下半年 已經 有 一點 風雲變色 可是 我們 周期 投資者 完全 感受 不出 來 會 有 這樣 的 一個 問題 就是 因为 我们 投资 的 是 全职 性 ETF 科技型 ETF 这 一些 绩效 又 主要 掌握 在 几只 科技 巨头 手上 可是 今年 我们 看到 风险 资产 的 比特 币 最为 高度 敏感 的 比特 币 去年 从 原本 涨幅 的 最高 接近 5 成 现在 涨幅 只 剩下 3 成 4 了 这 说明 什么 比特 幣已經 正式 進入 熊市 了 是否 暗示 著 全球 的 風險 偏好 正在 快速 下滑 我們 看美國 成長 股 的 部分 今年 漲幅 還有 兩成 五 QQ 的 部分 漲幅 還有 兩成 一感覺 都 很 亮麗 其他 我們 看到 像是 一些 特別 股 小型 股 中型 股漲 幅 就 只 剩下 個 位數 了 那 今年 收跌 的 資產 主要 集中 在 三項 投資 等級債 跌幅 是 0.1% REIT 跌幅 3.5% 長 天期 供債 跌幅 4.5% 所以 如果 今年 想要 讓 全球 資產 全部 的 資產 都 收正 那麼 債券 資產 能否 有 顯著 上移 的 空間 這個 就 很 重要 了 那 今年 債券 資產 的 上移 它 就 必須 要 看到 市場 的 利率 預期 的 下滑 而 這個 時候 就要 觀察美國 勞動力 市場 的 變化 我們 具體 觀察 在 6 月份 新增 非農就業 數據 是 20.6 萬人 比 5 月份 的 初值 當時 是 27. 萬有 比 較 大程度 的 下滑 不過 它 是 比 預期 來 的 高 市場 原本 的 預期 這個 月 只有 19 萬 左右 那 在 5 月份 4 月份 這一波 新增 非農就業 數據 的 新值 也 下 修 了 5.4 萬 和 5.7 萬 所以 下修 幅度 其實 也 算是 蠻大 的 如果 我們 以 趨勢 來 看過 去 三個 月 的 平均 新增 就業 大概 是 17. 萬人 比 3 月 到 5 月份 的 數據 下降 蠻 多 的 這就蠻 符合 我們 的 其實 就業 數據 已經 沒 這麼 好 了 這個 很 明顯 那 很多 人 說 可是 這一波 還是 高 於 市場 預期 如果 你 仔細 觀察 就 會 發現 其實 在 私人 部門 當中 已經 有 非常 明顯 的 就業 減少跡 象 反而 這一波 的 增長 高 於 預期 是 什麼 原因 呢 是 因為 政府 部門 的 新增 就業 有 比 較 大程度 的 回升 其中 服務業 占 新增 就業 占 比 大概 有 5 成 7 左右 6 月份 的 私人 部門 新增 是 13.6 萬人 政府 就 增加 多少? 政府 增加 了 7 萬人 所以 這一波 你 感覺 非農 好像 沒 這麼 弱 有 很大 原因 就是 因為 政府 過去 有 一些 支出 在 今年 又 陸續 的 發酵 但是 你 要 說 總體 私人 部門 有 多 亮麗 我 是 覺得 還好 我們 從 專業 服務類 商業 服務類 來 看 目前 的 這個 職位 空缺 數 以及 就業崗 位非 農數據 其實 已經 開始 有 趨緩 的 現象 那 製 造 業 更 為 明 顯 早就 已經 在 高檔 盤選 了 其他 像是 挖礦 的、 挖油 的 雖然 在 上行, 不過 還是 一個 緩慢 的 速度 所以 現在 來 觀察 的 幾個 方向 首先 是 勞動 參與率 到 目前 為止 其實 還在 持續 上行 當中 雖然 上行 幅度 已經 算是 蠻慢 的 6 月份 勞動 參與率 是 62 .% 但是 失業率 是 上行 到 了 4.1% 過去 我們 提過 我們 要 怎麼 理解 那種 非 農就業 數據 明顯 感覺 還蠻 強勁 的 可是 失業 率還 上行 的 原因 很 簡單 嘛 他 有 一點 特殊 原因 那 就是 過去 我們 所 提到 的 海外 移民 人口 非法 移民 大量 湧入 所 造成 的 問題 正 由 於 每個 月 大概 是 以 20 萬到 30 萬 出生 於 海外 的 勞動力 我們 就 暫時 不講 他 到底 是不是 非法 移民 但是 由于 大量 的 海外 劳动力 正在 涌入 美国市场 当中 导致 了 美国 的 非农 就业 数据 它 统计 的 就业 岗位 一直 很 亮丽 非农 统计 的 是 岗位 统计 的 不是 人 所以 就算 浩哥 待会儿 直播 完 之后 去 坐个 UberE 送 一下 外卖 下午 要 去 加油站 晚上 还要 去 小区 打工 我 一个 人 就 贡献 了 四份 非農 但是 有 代表 著就業 市場 人人 都 賺 得 盆滿 缽 嗎 並沒有 所以 非農數 據 的 大好 很 有 可能 只是 反映 著 海外 勞動力 的 大量 湧入 到 美國 市場 當中 真正 影響 到 我們 觀察 就業 市場 的 真正 變因 是 它 到底 有 沒 有 引起 更進 一步 的 薪資 上行 現在 看 起來 是 完全 沒有 的 我們 從 最新 非農就業 數據 當中 所 得出 的 薪資 就業 增長 幅度 現在僅 只有 3.7% 而已 這說 明什麼 事情 呢 這說 明著 比過 去 5 月份 的 4.1% 下滑 了 0.2% 通 膨 增幅 看起 來 還在 緩步 的 下滑 當中 這 基本上 它 就 足以 彰顯 著美國 即便 看起 來 數據 蠻 強勁 的 非 農就業 數據 它 都 不會 引起 更進 一步 的 通 膨 失控 我們 現在 看到 的 狀況 是 剛好 你 看 他 就業 就業 這種 情況 你 也 不 期待 他馬上 發生 衰退 了 但是 你 也 不 期待 他會 引起 更進 一步 的 通 膨 那 如果 就業 數據 薪資 水平 增長 的 幅度 的 下滑 這種 趨勢 成立 的 話 那 其實 就 暗示 著聯 準會 真正 那個 核心 通 膨 僵固 性 的 壓力 基本上 正在 慢慢 的 淡化 當中 其實 他長 期來 看 他 是 有 一定 的 傳統 幅度 的 我們 舉例 來 說 如果 你 把 全球 的 市場 資金 集中 量 來 做 留意 你會 發現 美國七大 科技 巨頭 他 在 標普白 指數 當中 的 R D 就 資本 研發 的 費用 這 七十 季裡頭 大概 就 佔 了 整個 標普白 指數 三成 九 那 他 的 市值 佔 了 整個 標普白 指數 三成 三現 金流 佔 了 兩成 三 那 其他 像是 資本 支出 佔 了 一成 六 總營收 佔 了 10% 但是 重點 是 他 的 員工 也 不過 佔 10% 所以 有 時候 大家 會覺 得 說 可是 科技 業還 是 會 有 一些 員工 這樣 的 輪 替 你 看馬斯克過 去 特斯拉 又 做 了 大裁員 可是 他 的 人數 相 對 於 整個 服務業 的 體量 衝擊 幅度 不會 想像中 來 的 大 所以 大家 不要 用單 一 科技 業來 判斷 勞動力 市場 好 或 壞 我們 比 較 會 去 留意 的 都 是 那些 科技 大廠 但是 真正 影響 美國 就業 市場 的 是 傳統 的 服務業 是 商店 裡面 的 服務生 這個 才 是 大家 關注 的 方向 所以 6 月 的 勞動 參與率 和 失業率 同時 的 上行 非農就業 數據 看 起來 好 其實 沒 這麼 好 某種 程度 就 說 明著 消費 還是 有 一點 下行 的 跡象 那 也 代表 著聯 準會 某種 程度 而言 它 是 遲早 放水 的 只是 放水 的 速度 和 變化 我們 具體 觀察 那 就 代表 著剛 才 我們 講到 說 今年 跌 最重 的 資產 TLT 美國長 天期 公債 跌幅 大概 4% 左右 今年 來 看 還是 有 很大 的 機率 回到 正 報酬 看 起來 是 這樣子 如果 按照 整個 美國 通膨降 溫 的 趨勢 以 今年 FedWatch 來 做 留意 你會 發現 在 9 月份 的 FedWatch 預估 大概 會 有 降息 一碼 的 空間 大概 整體 降息 幅度 一碼 大概 有 接近 七成 七 的 機率 但是 時間 線 因為 還有 兩個 月 也 說 不準 百分之百 一定 要 在 九月份 降息 但 至少 可以 承認 聯準 會 的 升息 可能性 幾乎 已經 完全 歸零有 時候 我們 會 觀察到 在 整個 全球 利率 市場 的 升息 格局 當中 在 當時 2 年 9 月份 全球 主要 國家 大概 有 35 個國家 都 在 進行 高 強度 升息 但是 到現 在 為止 幾乎 已經 沒有 國家 採取 高 強度 升息 了 大部分 都 在 進行 一個 利率 趨緩 態勢 大部分 都 是屬 於 停止 升息 了 有些 少部分 央行 發達 市場 已經 正式 進入 到 降息 格局 所以 對 於 債券 市場 而言 很多 人會 有 不同 的 邏輯 我個 人 的 想法 是 這樣 你 選擇 買 債券 就 必須 了解 它 的 侷 限性 它 的 配息 很樂觀 但 我們 也 要 清楚 知道 買 債券 肯定 不是 為 了 要 長 期 它 的 漲幅 跑 贏大盤 買 債券 不管 怎麼 買 都 很 難 跑贏 股票 市場 的 漲幅 它 更 像是 在 股票 市場 部位 擴大以 後 被迫 採取 的 一種 資產 配置 正由 於 你 的 股債 比 從 過去 的 64 變成 了 73 變成 了 82 現在 變 91 因為 你 股市 一直 在 漲 這個 時候 你 才 嘗試 的 進行 債券 的 佈 局 和 配置 嘗試 的 把 整體 資產 波動度 能夠 壓低 所以 我們 才 講說 股債 配置 者 他 當然 不 可能 跑 贏純 股票 投資者 但是 他 所承擔 的 代價 就是 他 可以 不用 去 經歷 更 大 的 資產價格 的 波動 在 未來 股票 市場 回檔 的 時候 所以 有 時候 大家 對 於 債券 價格 也 不要 期待 說 我們 一定 要 說 什麼 短期 內 一定 要 跑 贏大盤 怎麼樣 沒 有 它 就是 一種 資產 配置 的 作用 存在 你 要 先 確定 你 可以 接受 它長 期 的 殖 利率 的 回 報長 期 的 報酬 再 來 去 買入 它 我 覺得 這個 是 比 較 值得 大家 思考 的 重點 先 思考 你 購買 這項 資產 的 真正 原因 再來 做 決定 以前 最經典 的 故事 這 不是 猴子 人家 動物園 有 看到 猴子 說 吃 花生 前 他 都 會 先塞到 屁股 然後再 拿出 來 吃然 後 就 有人 就問 管理 員 說 他 為 什麼 要 這樣 做後來 人家 說 因為 有人 餵 他 桃子 結果 核桃 卡在裡 面拉不出 來 猴子 嚇怕 了 所以 現在 都 是 先量 好 再 吃 就 確定 能 過然 後 再 吃 我 聽 說 是 這樣 我 聽 說 了 好 剛才 我們 講的 是 整個 非 農就業 數據 所產生 的 變化 那 另外 一個 對 於 債券 市場 所產生 的 變應 或者 對 於 美元 資產 所產生 的 變應 基本上 就是 屬 於 政治 上 的 變化 我們 都 很 清楚 在 過去 一周 美國 總統 拜登 他 是 幾乎 迎來 了 政治 生涯 最 重要 的 一個 周末 為 什麼 因為現 在 有 大量 內部 官員 或者 大量 媒體 是 希望 他 能夠 不要 參與 本輪 選舉 因為 主要 還是 來 自 於 上 一次 在 美國 總統 大選 辯論 當中 的 糟糕 表現 拜登 過去 一週 看得出 來 到 處 跑 主要 是 私下 鞏固 民主 黨高層 官員 的 支持 現在 他 正在 前往 兩個 搖擺州 像是 威斯康辛 州 和 賓州 最 關鍵 的 我們 也 很 清楚 了解 到 拜登 對 於 盟友 的 宣稱 是 說 他 當時 在 辯論 當中 是 因為 前一晚 沒有 睡 好 那現 在 就要 來 觀察現 在 在 拜登 如果 執意 參選 底下 有 沒 有 可能 產生 一些 內部 上 的 變因 這個 是 值得 大家 來 多 多些 留意 的 因為 從現 在 在 本 週末 來 看 有 一個 重要 的 轉折點 那 就是 川普 在 第二季 的 競選 募款 資金 已經 正式 超越 拜登 勝算進 一步 擴大 在 過去 三年 拜登 不管 是 在 募款 還是 在 名義上 人數 上 的 支持 或者 說 在 民主 黨州 相關 募款 資金 的 挹注 都 是 很 明顯 比川普 還要 來 得 高 而且 是 高 了 接近 有 兩倍 到 三倍 但是 在 今年 二季度 的 募款 金額 竟然 被川普 反超 這 意味著 拜登 的 勝算 又 少 了 一成 大量 的 金主 可能 有 開始 逃亡 的 疑慮 存在 了 那現 在 大家 關注 的 也 不 說 誰 勝敗 都 不會 導致 美國 股市 有 大幅度 的 波動 我們 主要 還是 探討 對 於 債券 市場 的 影響 你 像 高盛 就 很 擔心 不太願 意購 買 債券 原因 是 因為 他 認為川普 上台 以後聯 準會 很 有 可能 要 被迫 採取 高 強度 升息 原因 是 因為川 普所 提出 的 關稅 計劃 很 有 可能 所 造成 美國進 一步 的 顯著通 膨 那 目前 根據 高盛 的 預 估值 當川 普當 選以 後 很快 就會針 對 歐元區 各國 以及 中國 市場 課徵 10% 的 關稅 那 假設 其他 國家 因為 重點 你 課徵 10% 還不會 影響 這麼 高 強度 的 關稅 假設 其他 國家 也 採取 報 復 性 關稅 的 話 那 這種 貿易 的 不確 定性 很 有 可能 會導致 美國 的 通膨率 提高 1. 個 百分 點這還 是 建立 在 沒 有 市場 主動 囤貨 的 情況 底下 主動 囤 貨通 膨 上行 幅度 會來 的 更 快 所以 這讓 市場 上 對 於 股票 市場 或者 說 對 於 債券 市場 產生 了 一種 不確 定性 股票 市場 的 不確 定性 就 會導致 沒有 獲利 的 中小型 股始 終不會 受到 市場 的 侵賴 那 另外 一個 就 債券 市場 如果 聯準 會 多 升息 那 不是 美債 就 完 了 嗎 所以 這個 時候 佈 局美債 是 不明智 的 不過 這也 不過 是 高盛 的 看法 我始終 認為 關稅 戰並 沒有 想像中 來 得 這麼 嚴重 因為 2018 年 19 年川 普所克局 的 貿易戰 它 是否 有 在 19 年 立即 形成 停滯 性通 膨 答案 是 你 完全 沒有 看到 反而 19 年 還有點 通縮 的 疑慮 所以 鮑爾才 要 降息 真正 引起 停滯性 通膨還 是屬 於 疫情 的 變化 所以 我們 才 跟 投資 朋友 分享 悲觀者 正 確樂 觀者 獲利 我 覺得 對 於 美國 總統 大選 不用 抱持 著 這麼 悲觀 不確 定性 的 角色 那種 由 於 美國 總統 大選 的 不確 定性 所 採取 的 避險 那個 是 法人 機構 在 做 的 我們 散戶 有 什麼 好 做 的 待 在 車上 才 是 重點 我 覺得 還是 樂觀者 獲利 如果 硬 要講 的 話 不管 是 對 於 股票 資產 還是 債券 資產 那 前天 在 超市 買 完東 西結 帳然 後 前面 就 有 一個 阿姨 老太太 消費 不 知道 花 了 多少 錢 可能 花 了 40 幾塊 消費 40 幾塊 拿 10 塊給 收銀員 收銀員 打開 抽屜 看 了 一下 發現 可能 沒有 零錢 怎麼 樣然 後 就 問他 說 阿姨 你 有 50 塊 嗎 不是 說 阿姨 他 說 阿姨 你 有 50 嗎 那 我 就 看 那個 老太太 就 笑 著合 不攏 嘴還 50 呢 我 兒子 都 40 歲 了 樂 觀者 人 獲利樂觀 的 人 獲利 沒事 突然 想到 突然 想到 時間 有點 趕 了 最後零 一分 了 最 後 我們 講的 是屬 於 英國大選 的 部分 這一波 工黨 是 壓倒性 的 勝利 保守 黨 是 慘敗 交出 政權 很多 人會 覺得 說 這一波 保守 黨 是不是 又 做出 了 什麼 事情 其實 也 沒 有 我 覺得 這一波 蘇納克 在 過去 兩年 他 的 執政表現 說 實在 表現 也 不算 太差 我 自己 的 感覺 是 這樣子 他 比 前任 的 像 特拉斯 或者 強森 感覺 都 更 為 穩重 蘇納克 這一波 很 明顯 在 選舉 當中 錯失 了 自己 的 支持率 得票率 僅 只有 兩成 是 在 席次 當中 英國會 選舉 只有 一百二十 一席 工黨 獲得 了 四百 一十 一席 很明顯 那 保守 黨 執政 太久 了 這是 一種 標準 的 週期 輪 替過 去 十幾年 發生 了 這麼 多 事情 保守 黨 都 已經 執政 十四年 了 那 當然會 有 一點 週期 輪 替 的 味覺 那 目前 工廊 上台 以 後 目前 看起 來 也 不會 有 比 較 高 強度 的 政治 轉變 基本 還是 會 符合 過去 英國 選舉 文化 的 傳統 以及 對 於 英國 整體 趨勢 的 演變 它 也 不會 立即 要 申請入 歐 也 不會 說 要 對 於 歐元區 有 更 大 的 決裂 看 起來 英國 政治 選舉 並不會 產生 更進 一步 的 局部 影響 大家 比較 關注 的 反而 是 法國 選舉 的 部分 根據 法新社 報導 在 剛總統 陣營 和 左翼 的 候選人 以 撤回 三方 競選當 中 的 兩百人 以 避免 反 右派 的 選票現 在 看 起來 有效 地 限制 了 其 右翼 在 第二 輪選舉 當中 的 領先 如果 你 是 以 左翼 新 人民 陣線 也 就是 偏馬克宏偏 左派 現在 很 有 可能 反而 會成 為 國民議 會 的 第一 大 政治 聯盟現 在 預估 大概 是 172 席到 215 席 這說 明 了 過去 本來 那個 LePen 預估 很 有 可能 會 在 本次 選舉 當中大勝 看 起來 並沒有 達成 這 可以 肯定 就是 馬 克宏 如果 沒有 在 前 一個 月 當中 在 歐洲 選舉 慘輸 的 情況 底下 直接 宣布 議會 可能 會導致 更 大 的 失敗現 在 看 起來 局勢 反而 穩定 了 右派 並沒有 獲得 如此 高 的 選舉 之路 這也 對 於 樂龐 他 在 207 年 的 總統 大選 可能 還蒙上 了 一點 陰影 因為 這 一次 選舉 他 並沒有 因此 而大獲 全勝 這個 值得 我們 大家 來 多 多些 留意 可是 看起 來 英國 法國 都 並沒有 那種 極度 政治性 的 衝突 包括 英法 股市 英法 債市 短期 內 的 變動 幅度 也 沒 有 特別 大 所以 這些 政治 議題 當然 值得 我們 後 續 再 多 做 一些 觀察 但 看 起來 都 不會 對 於 債券 資產 形成 直接 衝擊 或是 對 於 股市 資產 形成 直接 衝擊 也 希望 投資 朋友 多 做 一些 參考 和 留意 好 我們 先 看 一下 每位 股市 台北 股市 開盤 的 表現 台股 開盤 小漲 5 點縮 在 23561 點 今天 主要 是 跟 大家 分享 說 大家 比較 關注 的 非 農就業 數據 啦 有些 人覺 得表現 還不錯 有些 人覺 得會 不會 引起 更進 一步 的 通 膨 那 我 要 跟 投資 朋友 分享 的 事情 是 如果 你 細看 資訊 你 會 覺得 非 農其實 沒有 這麼 亮麗 大部分 還是屬 於 兼 職工 的 增長 所 造成 的 就業 繁榮 但是 某種 程度 他 的 薪資 增長 已 經持續 趨緩 了 所以 你會 發現 過去 幾個 月 非農 都 不算 太差 啦 但是 它 的 薪資 漲幅 一直 在 趨緩 幾乎 每個 季度 都 在 趨緩 當中 它 也 足以 彰顯 的 不會 有 通膨風險 一定 不會 有 今天 我們 就是 看 它 降 多少 而已 也 就是 說 債券 資產 你 根本 就 不用 期待 它會 有史 詩級 崩盤 或者 高速 重疊 的 風險 當然 這 只是 我 的 想法 第二 點是 對 於 股市 資產 股市 資產 已經 不是 反映 什麼 財報 上 的 利多 了 如果 你 要 從 總體 財報 預期值 大家 現在 是 預估 越來 越 保守 了 花旗 金錢 指數 正在 收斂 大家 現在 正在 反映 的 是 什麼 是 AI 帶貨潮 能 不能 引起 新一波 的 反龍 只要 那 几只 科技股 好 股市 就 不会 跌 了 那 相反 的 那 几只 一 不好 就算 其他 中小型 股好 股市 都 会 跌 很 凶 这个 是 我们 观察 到 的 市值 迹象 这 就是 涨幅 过度 集中 我们 要 承担 的 风险 但 不管怎么 说 现在 看起来 行情 都 还是 在 半信半疑 中 持续 成长 市场 的 不确定性 和 利空 看起来 也 没有 因为 本轮 的 股市 创高 而 消失 就 代表 着 行情 总在 悲观 中 诞生 在 半信半疑 中 成长 在 乐观 中 破灭 现在 还 在 半信半疑 是 有点 乐观 了 好 但是 绝对 没有 到 极度 乐观
