July CPI came in at or below expectations, raising odds of a September Fed rate cut. Wages stay stable while goods prices fall, which could keep consumer demand alive. Oil prices are down on ample supply, but gold remains resilient as rates stay elevated.
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投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 8 月 15 号 礼拜四 早上 8 点 30 分 大家 早上好 我 是 许廷浩 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那 随着 在 昨天 PPI 的 公布 以后 这一波 所 公布 的 CPI 消费者 物价指数 基本 也 预测 了 9 月份 的 降息 应该 没有 悬念 了 昨天 通 膨 数据 基本上 也 是 全数 低于 市场 预期 了 那 因為現 在 市場 上針 對 一碼 兩 在 9 月份 的 預期 還是 有 蠻 顯著 的 脫 鉤 這一波 的 脫 鉤 純粹 就 來 自 於 到底 整體 低 於 預期 的 數據 有 沒 有 壞 到 經濟 即將 衰退 的 隱憂 那待會 我們 就 來 跟 投資 朋友 多 做 細一層 的 思考 但 至少 從 接下 來 的 全球 央行 年會 鮑爾 基本上 一定 會 透露 降息 的 談話 只 不過 本波 的 降息 速度 如果 想要 有利於 股票 市場 持續 走高 最好 不要 降太多 最好 在 通膨達 標經濟 數據 沒有 大幅 削減 的 情況 底下 這樣 的 一個 狀態 更 有利於 多頭 市場 的 延續 好 那 我們 首先 觀察 在 7 月份 CPI 的 通膨數 據 這一波 7 月份 CPI 的 年 增幅 是 2.9% 預期值 本來 是 3% 前值 也 是 3% 7 月份 CPI 的 月 增率 是 0.2%, 符合 市場 預期, 前值 是 0.1% 7 月份 的 核心 CPI 年 增幅 是 3.2%, 而 月 增幅 的 部分 是 0.2%, 都 是 符合 市場 預期 的 所以 昨天 數據, 老實 說 算是 蠻穩 的, 甚至 在 年 增幅 還比 市場 預期 稍微 低 了 一點點 不過 如果 我們 仔細 觀察 在 剔除 食品 和 能源 的 核心 CPI 當中 上 漲 了 3.2% 連續 第四 個 月 的 回落 這個 是 201 年 以來 的 新低 從 月 增率 層面 我們 看到 藍色柱 狀體 是 過往 我們 看到 美國通 膨 僵固 性 最高 的 也 就是 核心 服務類 別事 實上 如果 你 仔細 觀察, 像是 核心 商品 類別, 早就 已經 進入 到 年減 這 就是 說 明著, 現在 我們 看到 通膨下 不來, 或者 說 通膨下 來 的 速度 稍微 慢一點 也 不過 就是 工資 水平 的 上 漲 所導致 的 那 薪資 再 上 漲, 真的 對 於 經濟 是 一個 幻視 嗎? 畢竟 大部分 的 商品 價格 都 在 下跌 不管 是 我們 講的 大宗 資產、 原 物料 還是 我們 講的 核心 商品 資產 不管 是 冰箱、 3C 電子 設備 如果 工資 在 提升 但是 商品 都 在 下跌 那其實 就是 市場 上 購買力 的 變大 我們 只要 確定 這個 購買力 的 變大 不要 最後變成 企業 的 衰退 就 好 了 那 從 剛才 的 數據 我們 就 可以 得出 一個 結論 商品 價格 因為 同比 是 下跌 了 1.9% 這個 是 04 年 最大 的 通貨 緊縮 的 衝動 那 這個 下跌 我們 就要 搞清楚 到底 是 由 於 美國 企業界 美國 的 商品 部門 決定 由 於 原 物料 價格 的 下跌 統 一把 商品 售價給 調降 了 還是 由 於 大家 的 庫存 太多賣 不了 這麼 多 的 商品 了 呢 這個 值得 大家 來 多 做些 留意 我們 的確 看到 部分 的 零售 股 像是 加 德堡 等等 都 透露 出 消費 相對 疲軟 的 現象 可是 對 於 必須 消費 類品 層面 仍然 在 發酵 原因 就是 因為 工資 水平 並沒有 出現 嚴峻 的 衰退 我們 舉例 來 說 在 核心 CPI 同比 部門現 在 201 年 4 月份 以來 是 總 的 來 說 上 漲 幅度 最低 的 尤其 你 像是 二手 車價格 或者 像是 機票 價格 跌幅 大概 是 2.3% 那汽車 保險 費用 是 由 於 今年年初 的 調漲 今年 調漲 了 1.2% 家具 類別 其實 漲幅 也 很 趨 緩僅 只有 0.3% 那 雖然 核心 CPI 正在 同比 的 放緩 但是 核心 商品 部門 早就 已經 沒有 漲價 了 甚至 正在 跌價 當中 當然 如果 我們 以 總邏輯 來 做 觀察 就是 整個現 在 僵固 性 最高 在 核心 服務類 別裡面 除了 我們 剛才 講到 根深蒂固 的 工資部門 以外 最大 大家 觀察 的 其實 就是 房地產 的 住房 通 膨 目前 住房 通膨率 在 7 月份 同比 僅 只有 上行 0.33% 這個 其實 算是 蠻 低 的 從 6 月份 來 看 當時 是 接近 有 4 到 5% 如果 是 以 7 月份 的 租金 通 膨 同比 來 看 就 年 增幅 大概 是 0.42% 所以 現在 如果 是 從 整體 住房 價格 或者 從 整體 住房 通膨來 做 觀察其實 我們 也 可以 了解 到 美國 的 居住 成本 早就 已經 降下 來 了 這個 是後續 我們 可以 觀察 的 幾個 方向 但 不管 怎麼 說 我們 都 很 清楚 現在 如果 是 以 整體 美國 通膨數 據 來 看 就 差 最後一哩 路 了 那 就是 工資 水平 什麼 時候 掉 下 來 那 差不多 就是 通膨即 將來 到 尾聲 或者 通膨即 將達標 那 另外 一個 我們 常常 會 觀察 的 方向 是 大家 比較 關注 的 是 地緣 政治 的 風險 我們 都 很 清楚 這幾天 不管 是 以哈衝 突還 是 中東 的 問題 都 導致 原油 價格 的 波動 稍微 放大 可是 長 期來 看 它 仍然 在 一個 緩慢 的 緊縮 格局 我們 舉例 來 說 根據 布蘭特 原油 期貨 價格現 在 是 下跌 了 93 美分 每桶 收 在 大概 79 塊 左右 那 西德 州 原油 價格 是 跌 到 了 76 塊 那 雖然 沒 有 說 多 低 也 沒 有 大幅 破底 但是 基本上 今年 就 已經 是 一個 持穩 的 狀態 那 大家 知道 今年 上半年 其實 景氣 從 擴張 格局 來 看蠻 明顯 的 但 景氣 的 擴張 並沒有 帶動 原油 價格 的 持續 走高 這說 明 的 我們 目前 的 景氣 復 甦 好像 也 不是 那種 全面 終端 商品 式 的 復 甦 好像 也 是 那種 部分 產業 AI 科技 巨頭 優先 噴出 的 那 種漸 進式 復 甦 我們 事實 上 以 美國 AAA 汽油 價格來 做 觀察美 加 侖 現 在 大概 是 3.45 塊 仍然 遠低 於 20 年 和 203 年 同期 的 任何 一個 月 的 價位 大家 知道 通常 7 月 8 月 通常 原油 價格 不會 太低 原因 是 因為 有 暑假 的 那種 自駕型 對 於 汽油 的 需求 會 大幅 激增 但現 在 看 起來 好像 也 沒 有 特別 顯著 的 拉 抬 好 那 很多 人 說 那 肯定 是 消費大 衰退 了 原油 價格 在 七八 月 都 起 不來 其實 也 不能 這樣 講因 為 如果 你 觀察美國 在 第二季 和 第三季 GDP 的 預 估值 今年 預估 大概 就是 2.89 嘛 根本 就 沒 有 任何 消費 高速 緊縮 的 現象 那 為 什麼 汽油 價格漲 不動 呢 因為 汽油 價格 他 跟 原油 價格 呈現 高度 連動 而 原油 價格 他 不 只 完全 考慮 市場 的 需求 到底 有 多少 他 還考慮 著 市場 上 的 供給 有 多少 我們 舉例 來 說 根據 過往 美國頁 岩油 的 生產量 當時 在 201 年 到 20 年 為 什麼 原油 價格 噴出 速度 這麼 快 一方面 當然 是 全球 供給 鏈 的 瓶 頸 另外 一方面 當然 是 全球 景氣 在 復 甦 有 高 強度 的 需求 可是 到 203 年、 204 年 一直 到 今年 中旬 左右 我們 才 看到 美國 的 專有 錦樹 原油 產量 好不容易 才 重新 回到 2019 年 的 高點 這就 說 明現 在 原油 價格 的 走 皮 似乎 很大 程度 是 反映 著產能 開出 來 了 而並 不是 說 需求 突然 進入 到 急縮 這給 投資 朋友 做 的 另外 一層 思考 那 很多 人 說 哇 那 如果 景氣 真的 未來 還有 復 甦 的 空間 還有 上行 的 空間 那 是不是 代表 著 需求 如果 又 重新 主導 的 話 原油 價格始 終會 向 股票 市場 遲早 也 會 有 噴出 的 一天 呢 並不 一定 我們 非常容易 看到 美國 股市 常常 發生 每股 大幅 創高 但是 油價 卻 持續 走 皮 的 現象 就是 很多 人 的 想法 都 是 因為 景氣 好景 氣好 要 用油 所以 油價會 漲油 價漲 了 景氣 更好 所以 景氣 好 要 用 更 多 油用 這樣 的 一個 方式 來判斷 油價 跟 股價 的 長 期連動度 其 實並 不是 如此 的 油價 和 股價長 期 常常 有脫 鉤 的 現象 存在 為 什麼 因為 這 就是 我們 講的 生產力 週期 和 原 物料 週期 當中 的 錯位 我們 舉例 來 說 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 差不多 是 每 20 年 的 生產力 週期 會 迎來 10 年 的 原 物料 週期 我們 以 1950 年代 來 看 藍色線 是 道 瓊 工業 指數 那黃色線 是 美國 西德 州 原油 指數 的 變化 看 得 很 清楚 1950 到 1970這 2 年 的 生產力 週期 股票 市場 是 大幅 上漲 我們 講的 藍籌股 泡沫 那 這段 時間 原油 價格 反而 沒有 什麼 太大波動 那 1970 到 1980 這段 時間 股市 長 期 停滯 兩次 的 石油 危機 使得 原油 價格 高速 的 上 漲 翻 了 好 幾倍 1980 到 20 年 這段 時間 我們 叫做 TheGreatModeration 電氣 革命 這個 3C 產品 革命 網路 革命 道瓊 工業 指數 再度 的 大幅 上漲 可是 這段 時間 美國 的 大牛市 走 了 20 年 原油 價格 卻 持續 的 走 皮 那 20 年 打開 網路 泡沫 破滅 之 後 一直 到 08 年 這段 時間 又 是 原 物料 週期 基本上 漲 的 就是 原 物料 和 房 地產 股票 市場 上 漲 甚至 沒有 完全 突破 20 年 的 高點 那 一直 到 201 年 以 後 我們 再度 開啟 了 一波 生產力 週期 所以 即便 我們 都 很 清楚 市場 景氣 好 對 於 原油 的 需求 不會 太差 但是 由 於 大部分 的 資產 它 會 反映 在 企業 的 獲利 身上 所以 股價 的 上 漲 仍然 長 期會 跑 於 原油 價格 所以 我 一向 不建議 這個 時 機點 做 能源 資產 能源 基金 的 長 期 配置 原因 是 因為現 在 是 一個 很 標準 的 生產力 週期 那現 在 還是 有點 脫 鉤 的 現象 就是 說 有些 人 認為 生產力 週期 按照 20 年 的 推估 是 從 201 年 一路 走到 203 年 才 會 完全 的 結束 所以 牛市 現在 至少 還會 走個 5 年 左右 這是 第一 種判斷 邏輯 那 第二 種判斷 邏輯 是 20 年 的 新冠 疫情 完全 打亂 了 現 在 的 循 環而現 在 的 循環將 由 AI 開始 啟動 所以 應該 從 2020 年 以後往 後 推 20 年 一路 走到 204 年 這是 另外 一種 生產力 邏輯 的 推論 那 就給 投資 朋友 多 做 一些 思考 了 但是 從現 在 我們 看到 的 數據 當通 膨回 歸正 軌以 後 我們 就 很 清楚 知道 接下 來 的 大宗 資產原 物料 資產 隨著通 膨 的 淡化 它永遠漲 不贏 股價 即便 現在 股價 看 起來 估值 很 高 我 相信 過了 兩年 三年 以 後 你 回過 來 看 股價 還是 保贏 大宗 資產價格 因為現 在 沒 有 任何 停滯 性通 膨 可能 引爆 的 要件 給投資 朋友 做 的 另外 一層 思考 好 那剛 才 聊到 嘛 說 當然 總體 景氣並 沒有 想像中 來 得 這麼 好 畢竟 高利率 已經 這麼 久 了 它 肯定 會產生 適度 的 副作用 而 市場 的 降息 預期 就 會 是 引領 市場 對 於 軟著陸 或者 經濟 衰退 可能 產生 的 看法 我們 舉例 來 說 根據 FaceWatch 最新 所公 佈 的 數據現 在 在 9 月 18 號的 FOMC 利率 決策 會議 預估 會 降息 一碼 的 機率 大概 是 64% 預估 降息 兩碼 是 36% 相對 於 前 兩天 又 轉過 來 了 市場 上 開始 接受 聯準 會 官員 的 持續 談話 慢慢 接受 好像 經濟 沒有 想像中 來 得 這麼 差 衰退 交易 好像 沒有 來 得 這麼 頻繁 這個 時候 市場 上 又 被 聯準 會 拉 回到 降息 議碼 的 區間 事實 上 我們 看到 在 昨天 就 有 兩位 聯準 會 官員 他們 表示 就 他們 所知 9 月份 降息 議碼 的 機率 是 比 較 高 的 像是 聯準 會 應該 講準備 銀行 的 總裁 是 堪薩斯 的 聯準 會 他 認為 說 喬治 他 說 認為 聯準 會 在 9 月份 進行 大幅 降息 的 可能性 其實並 不是 特別 高 7 月份 的 消費者 物價 指數 雖然 表示 良好 但是 畢竟 通膨還 是 年 增嘛 你 怎麼 不 可能 期待 在 還沒有 達 到 2% 之前 突然 就 整個 開啟 水龍頭 因為 經濟並 沒 有 壞 到 這樣 的 程度 那 另外 一個 是 曾 經任 聯準 會 副 主席 的 普林斯 頓大學 的 教授 布蘭德 他則 是 認為 說 他 的 基本 預期 是 9 月份 降息 一碼 除非 在 9 月初 公布 8 月 的 非 農就業 數據 真的 像 7 月份 這麼 糟糕 因為 7 月份 有點 統計誤 差 8 月份 的 非農 如果 真的 很 糟糕 好 的 確會 有 可能 改變 好 在 目前 看起 來 市場 上 好像 已經開 始定 調的確 就是 降息 一碼 的 空間 經濟 沒有 那麼 好 但是 絕對 沒有 那麼 壞 人 總會 可以 適度 的 放水 但是 不要 放 這麼 多 這個 就是 維持 接下 來多頭 的 關鍵 增量 那當然 了 我們 如果 從 市場 總 預期 來 看 你 會 發現 美國 股市 和 台北 股市 本輪 的 反彈 是 有彈 但是 從量 能 來 看 是 比 較 縮 的 這說 明市場 上 的 那種 衰退 情緒並 沒有 完全 的 消除 某種 程度 現在 市場 的 情緒 還是 比前 兩個 月 還要 恐慌 很多 我們 舉例 來 說 根據 美銀 的 調查現 在 統計 預估 會 有 更 強勁 的 經濟 預期 在 今年 6 月份 7 月份 以後就 大幅 的 衰 減為 什麼 因為 股價 下跌 了 通常 股價漲 大家 都 對 經濟 好 認為 經濟會 越來 越 好 通常 股價 一跌 大家 突然 就 認為 經濟 不好 所以 有 時候 大家 都 被 資產價格 牽著 走 好 那 我們 可以 了解 如果 按照 週期 的 角度 來 說 本輪 到底 有 沒 有 讓 市場 上 真正 認為 經濟 大好 持續 繁榮 呢 答案 是 沒 有 的 從 這項 調查 來 看 我們 從 20 年 的 熊市 開始 復 甦 到 現在 幾乎 沒有 大家 有統 一共 識 認為 美國 的 經濟 即將 走向 繁榮 好不容易 在 今年 5 月 6 月 AI 行情 爆发 的 时候 有 一度 认为 经济 可能 快要 好 了 结果 马上 又 拐头 下 弯 所以 我们 从 数据 上 其实 看 的 蛮 明显 的 从 周期 角度 而言 你 也 要 尽量 买 在 市场 上 相对 悲观 相对 没有 这么 看好 的 时候 反而 当 周期 在 上方 的 时候 比如说 201 年 比如说 好像 2018 年 年初 比如说 像 15 年 比如说 像是 1 年 其实 我们 从 数据 上 都 看得出来 好 那个 时候 數據 進行 週期性 回調 的 機率 算是 比較 高 的 OK 這是給 投資 朋友 做 的 另外 一層 思考 那油價 是 這樣子 很多 人 說 那 金價 可以 用 一樣 的 邏輯 嗎 通常 我們 講金價 跟 傳統 的 大宗 資產 或者 軟性 商品 還是 有 一個 區別 在 於 金價 它 始終 跟 利率 資產 是 有 一點 連動度 的 就是 它 反映 的 是 市場 上 美元 的 強弱 也 就是 利率 的 高低 那 的 確在 黃 金價格 昨天 現貨 價格 是 跌 了 1% 每盎司 來 到 240 元 左右 可是 我們 都 很 清楚 本波 黃 金價格 資產 的 走勢 是 非常 穩健 的 在 今年 以來 你 看到 從 今年 3 月 4 月 狂 噴以 後 基本 就 在 高位 震盪 即便 市場 有 一度 認為 哇 經濟 這麼 好 很 有 可能 降息 又 要 延後了 但是 也 沒 有 引發 黃 金價格 的 崩跌事 實上 貴金屬 價格 黃 金價格 就 一直 保持 大概 在 230 到 240 左右 近期 黃 金價格 的 走勢 很 明顯 就是 反映 聯準 會 可能 有 政策 失誤 的 空間 太晚 降息 所導致 的 政策 失誤 使得 它 背 後 或者 之後必須 要 採取 更 為 激進 的 降息 策略 事實 上 我們 如果 是 以 10 年期 公債殖 利率 拿來 跟 黃 金價格 做 對照 就 會 發現 它 是 一個 標準 的 反向 關 係 利率 越低 就 代表 美元 越 便宜 美元 越 便宜 黃 金以 美元 計價 那 黃 金價格 當然 就 會 越 高 那 市場 上 的 降息 預期 就 會 大幅 的 影響 到 接下 來金價 的 走向 那 加上 我們 都 很 清楚 截至 到 目前 為止 CFTC 基金 經理 人 在 黃 金資產 的 淨多空 目前 當然 是 持有 多單 居多 可是 我們 看到 的 卻 是 債券 市場 價格 的 上 漲 在 今年 是 遠落 後 於 黃 金價格 原因 就 在 於 第一 黃 金 不管 是 在 總位 平 倉量 它 的 總體量 它 的 交易量 都 比 債券 資產價格 還要 少 很多 所以 它 更好 拉 簡單 來講 就 籌碼 更 小 某種 程度 你 可以 把 它 理解 成因 為 黃 金 算是 在 股票 當中 的 中小型 股 它 更 容易 反映 利率 的 變動 而 債券 價格 它 又 必須 要 考量 到 美國 財政部會 不會 又給 你 多供 給會 不會 飆售 又 飆售 不 掉 然後給 你 製 造 龐 大 的 國 債 即便 到 時候 降息 它 又 發 更 多債 你 可能 從 體量 來 看 沒 有 那麼 多 人 可以 接受 但 黃 金黃金 他 開 採量 是 有 一定 的 規模 的 沒 辦法 大幅 激增 所以 給投資 朋友 做 的 另外 一層 思考 也 就是 原油 資產價格 和 黃 金資產 某種 程度 都 算 大宗 資產 可是 以純 大宗 資產 的 能源 像是 銅價 啦 像是 油價 啦 它 長 期 不 一定 百分之百 跟 我們 講的 景氣 呈現 高度 連動 因為 它 還是 會 受到 市場 上供 給的 變化 而 黃 金 之所以 能夠 比較 明顯 的 反映 美元 資產 左跌 所 造成 的 價格 上 漲 是 因為 黃 金 是 定量 資產 但是 量 給鎖 住 了 好 那 最 後 我們 來 看 一下 美國 股市 在 昨天 的 表現 一樣 交易量 不是 很大 不過 就是 這種 緩漲 格局 那 就是 量縮 沒 有人 敢 買 的 情況 底下 莫名其妙 又 拉 回到 現在 了 以道瓊 指數 來 說 上 漲 了 24.061% 縮 在 40, 8 點標 普白 指數 上 漲 20.38% 縮 在 5, 4 點納 指上 漲 4.03% 縮 在 17, 92 點費 半是 小跌 8.01% 縮 在 4, 93 點我們 如果 以 VIX 指數 來 看 本波 在 快速 衝高 之 後 也 開始 適度 回檔 不過 從 VIX 的 角度 它 其實 還是 偏 恐慌 相對 於 今年 5 月 6 月現 在 大概 在 18 到 20 左右 的 確我們 過去 講過 真正 好 一點 的 終極 回調 最好 是 再 打個 第二 隻 腳 第三 隻 腳 一路 的 折磨 下去 折磨 到 今年 第三季 大家 的 耐心 給 磨光 然 後 最後藉 著聯 準會 的 適度 降水 重新 的 導致 軟著陸 希望 再起 這個 是 最好 的 劇本 但 本波 由 於 日元 利差 的 平倉 交易 的 確導致 市場 波動度 快速 的 加大 導致 很多 人 想要 停損 甚至 來 不及 停損 但 我們 可以 觀察到 在 最近 兩周 市場 上 尤其 在 對 沖 基金 有 非常 明顯 資金 大幅 流入 的 跡象 我們 以 這個 景順標 普白 指數 的 XLG 他 在 短短 本周 以來 到 本周 三 已經 流入 了 2.1 億 美元 這個 是 這項 基金 20 年來 最大 的 單日 資金 的 流入 我們 明明 就 知道 其實 交易量 不是 很大 可是 你 也 感覺 到 好像 有 一群 資金 突然 在 短期 內 大量 的 灌入 到 這些 ETF 當中 那 很 明顯 就是 本輪 快速 股票 下跌 之後所 造成 的 資金 回補 那 看 起來 就是 投行 開始 拋貨 對 沖 基金 開始 重新 接手 事實 上 剛才 我們 看到 VIC 指數 通常 VIC 指數 只要 在 短期 內有 非常 顯著 的 跳升 跳升 到 我們 看到 的 短期 內 的 恐慌 指數 飆升 到 50% 6 以上 的 時候 我們 接下 來 觀察 在 未來 4 週 8132695 的 表現 你 會 發現 其實 在 多頭 年 很常 遇到 這樣 的 一個 情況 就是 通常 在 短期 內 恐慌 情緒 拉高 以 後 至少 從 可能 未來 1 到 2 個 季度 內 股票 表現 都 不會 太差 了 真正 唯一 差 的 是 哪 一次 是 08 年 那 一次 就 真的 他 就 一 恐慌 之 後 就 一路 恐慌 了 一 整年 那 的 確壓力 是 有 一點 大 了 OK 好 那剛 才 跟 投資 朋友 聊到 的 幾個 跡象 第一 個 就是 我們 剛才 跟 投資 朋友 講的 市場 美國 股市 的 週期 已經 有 非常 明顯 滑落 的 跡象 而 這個 滑落 的 跡象 它 來 自 於 本益比 的 修正 我們 舉例 來 說 根據 七大 科技 巨頭 當前 的 PERatio 已經 從 本月份 應 該講 7 月份 最高 點是 來 到 了 34 倍現 在 一路 滑 到 接近 28 倍 左右 6 倍 的 本益比 突然 開始 有所 應該 講的 退 卻 泡沫 至少 你 喝啤酒 的 泡沫 你 上半部 的 泡泡 你 已經 喝掉 蠻 多 了 現在 差不多 的 基期 是 回到 了 今年 2 月份 或者 今年 4 月份 當時 的 修正 了 那 我們 也 很 清楚 知道 本輪 在 今年 的 AI 旋風 是 由 黃 仁勳 黃 董在 來 到 台灣 之後所 掀起 的 一部分 或者 說 狂熱 的 資金 熱潮 當時 差不多 就 5 月 6 月 所以 等 於 是 把 那 一波 的 泡沫 慢慢 的給 剔除 現在 回到 28 倍 隨著 EPS 還在 提升 所以 本益比 如果 應該 這樣 講股價 只要 沒 創高 接下 來 本益比 還是 有 機會 持續 的 進行 下 修 那 很多 人 說 可是 現在 只是 泡沫 消除 了 一大部分 不 代表 泡沫 還沒破滅 很 有 可能 他 一路 跌 回到 18 倍 跌 回到 15 倍 都 有 機會的確 可是 我們 講說 為 什麼 本輪 還是 沒有 那種 非理性 帆龍 的 出現 還是 沒有 那種 有點 類似 於 陌生 段 的 展現 因為 即便 短期 內 我們 看到 股價 推升 這麼 多 當時 大家 買 這些 科技股 都 不是 瘋狂 的 追捧 而是 因為 他 的 獲利 的 確比 其他 個 股好 太 多所 導致 七大 科技股 雖然 股價 很 高 但是 實質 上 沒 這麼 貴 原因 是 因為 他 的 PERatio 也 不過 就 20 倍 30 倍 而已 我們 舉例 來 說 如果 你 把 這個 1999 年 當時 美國 股市 幾支 重要 的 科技股 PERatio 像 思科 148 倍 甲骨文 152 倍 其他 像是 高通 16 倍 Yahoo623 倍 說 實在 的 當時 的 本益比 其實 也 算是 蠻高 的 而且 很多 本益比 都 是 有點 極端 離譜 的 高 那 你 說現 在 的 七大 科技 國的 本益比 有 沒 有 高到 這麼 離譜 呢 除了 特斯拉 之前 是 稍微 高 了 一點 以外 大部分 的 科技股 或者 說 其他 科技 巨頭 並沒有 想像中 來 的 這麼 離譜史 詩級 的 高 而且 通常 一高 本益比 的 下 修馬上 就 來 了 這給 投資 朋友 做 的 另外 一層 思考 到底 我們 有 沒 有 在 本輪 已 經見 到 了 非理性 反龍 最後看 一下 台北 股市 台北 股市 在 昨天 顯著 的 拉盤 底下 上漲 230 點不過 成交量 就 這樣 大概 就是 30 億 4 也 是 用 非常 小 的 量 把 股價拉到 了 現 在 那 當然 很多 人 說 從 技術層 面來 看 這種 反彈 又 沒量 那 感覺 莫名其妙 很 容易 就 被 重新 殺 下去 但 也 沒錯 但是 從 另外 一層 角度 來 看 正 由 於 現在 沒什麼 交易量 要 拉 股票 也 特別 容易 拉 對 於 內部 主力 來 看 也 是 如此 可是 真正 觀察 的 重點 反而 是 外 資態度 竟然 本輪 外資 是 影響 台北 股市 短期 內 重要 跌幅 的 元凶 畢竟 內資 也 一直 在 買 那 台幣 的 匯率 就 值得 觀察 昨天 台幣 匯率 已經 收到 32. 了 這個 是 兩個 月 以來 的 新高 跑 到 半年 線 以下 了 幾乎 回到 今年 5 月 6 月 的 水準 5 月 6 月 當時 的 台北 股市行情 大家 也 知道 表現 不錯 所以 如果 外資 在 短期 內有 非常 明顯 進行 台幣系 統單 的 回補 雖然 他 買 差不多 了 昨天 也 不過 買個 20 億 最近 幾天 都 在 買 但是 你 也 可以 感覺 得到 當外 資意識 到 聯準 會 的 降息 已成定局 只要 台湾 央行 还 保持 在 紧缩 格局 那么 台币 的 走 升 它 就是 必然 的 现象 这是 一种 提前 反应 事实上 我们 又 如果 以 台北 股市 在 今明两年 的 盈余 的 年 增幅 分别 来看 是 26.8% 和 17.4% 如果 是从 纯 增幅 来看 好像 稍微 有点 降低 不过 主要 还是 来自 于 前年 台股 大 衰退 203 年 其实 台北 股市 大部分 企業 的 表現 EPS 其實 都 不好 幾乎 都 是 年 減台 積電聯 發科 都 是 但 今年 由 於 積極 效果 所以 成長 幅度 特別 快 舉例 來 說 今年 在 一季度 整體 台北 股市 的 EPS 年 增幅 是 三成 六 二季度 突然 暴增 到 三成 八 三季度 由 於 積極 效果 預估 會 一成 三 那 四季度 預估 25% 那 明年 的 部分 預估 會 下滑 到 17% 但是 還是 保持 在 雙位 數字 的 增長 所以 股價 還是 有 緩步 推升 的 空間 存在 那 另外 一個 就是 全球 的 製 造 業 偏 埃 其 實 還 在 緩 步 的 復 甦 過 程 當 中 並 沒 有 來 到 過 去 的 極 值 就 代表 著 我們 都 很 清楚 知道 台 韓現 在 都 有 半導體 的 帶 貨潮 可是 並 不是 所有 產業 的 出口 都 大好 這個 是 觀察到 的 現象 那 最 後 就是 台北 股市 的 本益比 的 下 修 也 回到 一個 相對 健康 的 位階了 我們 如果 把 明年 EPS 目前 普遍 共識來 進行 回 推 那 其實 很 好 推因 為 資本 支出 已經 出來 了 我們 都 知道 他們 會花 多少 錢 了 除非 大幅 削減 要不然 這些 資本 支出 最後都會 形成 台股 的 訂單 那 就 把 台股 的 EPS 很 好估 了 如果 現在 以 未來 一年 的 本益比 來 做 推估 的 話現 在 大概 也 就 18.3 倍 相 對 於 在 今年 5 月 6 月 的 21 倍 其實 已經 下滑 算蠻 多 了 那 這個 是給 投資 朋友 做 的 另外 一層 思考 那 最 後 就是 最近 我 看到 過去 有 十分 看空 美股 的 摩根士丹利 的 策略 分析 師這是 華爾 街現 在 是 最大 空頭 MichaelWilson 他認 為 儘 管 美 國 股市 面臨 季節性 的 調整 和 增長 前景 不明 的 挑戰 但 他 認為 頂 多 就是 讓 修正 期拉長 全面 崩盤 的 可能性 比較 低 讓 我 有點 擔心 因為 他 過去 有點 反 指標 因為 他 老實 說 已經 看 空美國 股市 有快 兩年 的 時間 了 最近 翻多 了 有 一點 緊張 不過 他 的 利潤 其 實蠻 明顯 的 他 認為 當前 的 市況 如果 真的 是 消費 有 一點 疲憊 的 問題 好像 聯準 會 也 沒 有 那麼 難 解決 我們 害怕 的 其實 就是 系統性 的 風險 發生 而已 那 只要 系統性 風險 不 發生 市場 的 消費 慢慢 的 走 皮降 一點 水降 一點 水放 一點 水 好像 這件 事情 就 這樣 度過 了 好 這個 他 的 想法 了 那 當然 了 台北 股市 美國 股市 本身 所面 臨 的 狀態 其實 就 不 一樣 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 在 台北 股市 曾經 有 一長 段 時間 他 都 無法收 復 當時 的 絕對 高點 但是 美國 股市 基本上 沒幾年 就 會 創高 所以 從現 在 週期 位階來 看 我們 當然 不能 說現 在 是 復 甦 期 我們 現在 已經 是 標準 的 擴 張期 股價 甚至 即將 要 反映 到 繁榮 週期 所以 現在 是不是 適合 大型 佈 建 的 時期 當然 不是 但是 如果 股价 有 一个 比较 大 的 回调 是不是 一个 适度 加码 的 时机 以防 自己 的 现金 效用 过低 这 答案 是 的 所以 如果 是 以 长期 投资者 来看 美国股市 一直 是 始终 我们 观察 的 方向 有 很多 人 说 为什么 聊 比较 多美股 台股 比较 少聊 这 很 明显 不管 是从 地缘 政治 的 风险 还是 从 实质 报酬率 来看 它 的 整体 长期 的 績效 或者 投資 的 性價 比相 對 美國 股市 還是 稍微 低 了 這麼 一點 但是 還是 會 投為 什麼 因為 流動性 好 方便 做 投資 我們 舉例 來 說 這張 圖表是 最近 我 看到 的 它拉長 了 10 多年 來 看待 的 是 全球 股票 市場 的 市值 表現 在 190 年 當時 市值 最大 的 是 英國 市場 德國 市場 法國 市場 有 14.5% 是 美國 市場 可是 不好意思 圖表切 錯 了然 後 這張 圖表 190 年 是 如此 但是 到 203 年 的 时候 美国 股票 市值 已经 占 了 全球 接近 6 成 左右 台北 股市 也 不 低 有 1.7% 所以 你 可以 了解 到 说 这 有时候 财富 往 哪里 集中 它 所 导致 的 市场 的 投资 报酬率 的 惯性 就 会 因此 而 大幅 改变 了 所以 有 時候 事情 就 這樣子 了 很多 投資 朋友 會來 信 描述 自己 的 投資 策略 其實 都 OK 有 時候 我們 好像 在 討論 同 一套 數據 但是 因為 大家 投資 的 尺度 不同 得出 的 結論 就 不 一樣 如果 你 是 短線 投資者 你 好像 你 每天 就 觀察 昨天 觀察 PPI 今天 觀察 PPI 昨天 觀察 CPI 今天 觀察初 零申 請 失業 救濟 金人數 我 每次 都 念錯 念成 申請 初業 救濟 金人數 不管 如何 你 如果 看 的 過短 你 就 會 每天 都 在 觀察 這些 數據然 後 賭 一個 預期值 當中 的 落差 但是 大家 的 投資 尺度 不同 你 得出 的 結論 就 不 一樣 我們 常講 的 三分 鐘 可以 很長 三年 可以 很 短 所以 有 很多 不同 的 網友 來 信 你 會 發現 有 時候 我們 需要 深入 背景 來 了解 以此 來 因材施教 因為 每個 人 的 投資 尺度 和 風險 承受能力 就 差 非常 多 當然 我 是 建議 大家 越長 越 好 了 有些 人 是 單日 交易 有些 人 是 單月 有些 人 投資 的 尺度 是 以 年 為準 我們 週期 投資 尺度 至少 就是 用 3 到 4 年 的 循環來 看到 一整 條擴 增循 環當然 有些 投資人 你 年齡 稍微 大一點 覺得 好像 無法 接受 股市 的 波動度 決定 要 直接 投入 安穩 的 資產來 領息 那 也 OK 不過 我 覺得 年齡 不是 問題 人 的 平均 壽命 每個 世代 大概 增長 5 歲 像 我 這個 年齡 死亡 的 時候 平均 年齡 搞不好 10 歲 對 不 對 但 65 歲 退休 還有 35 年 要 活 那 要 花 多少 錢 所以 要 累積 資產 時間 稍微 放 的 遠 一點 來 看待 比較 重要 所以 任何 年齡 都 有 投資 的 必要 只是 說 在 年 輕 的 時候 你 可以 有 更 多 的 長 期的負 利空 間 你 有 更 多 的 時間 可以 讓 自己 的 資產 增值 每個 人 的 投資 策略 和 資產 配置 還是 會 有 點區別 你 到底 是 以 日 為 單元 以 月 為 單位 還是 以 年 為 單位 每個 人 的 投資 方式 不同 採取 的 策略 也 不同 我 記得 我 高中 的 時候 那個 時候 不 知道 為 什麼 班上 就 開始 很多 女生 流行 去 戴 那個 隱形 眼鏡 其實 班上 可能 有 一半 的 人 都 戴 眼鏡 但是 那個 時候 就 有 很多 人開始 流行 戴隱眼 那 有些 是 有些 女孩子 是 每天 他 都 要換 那個 盒子 那 有些 我 看 的 好像 就是 也 沒 有 盒子 就 直接 丟掉 然後改 戴 眼鏡 就是 直接 拿下 來 這樣 子後來 那個 時候 就 了解 到 這 好像 就是 一種 貧富 差距 那時候 聽 說 是 這樣 啦 就是 錢 比 較 沒 有 這麼 多 的 通常 可能 會 使用 那種 年 拋 或者 月 拋 那 稍微 有 錢 一點 的 在 管 他 那麼 多 直接 買 日 拋 那天 我 就 看到 一個 女生 同桌 她 用 吸盤 把 銀眼 拿下 來 我 就 問了 一句 你 這是 月 拋 嗎? 不 知道 為 什麼 她 就 害羞 的 說 我 不 做 這種 事情 可能 要 考慮 一下 對 所以 月 拋還 是 日 拋還 是 年 拋 每個 人 的 投資 尺度 最 重要 自己 選擇 901 分 我們 看 一下 台北 股市 的 表現 我們 講說 投資 的 第一 原則 巴菲特 講的 守住 自己 的 能力 圈 如果 你 能夠 抓住 市場 裡面 的 每個 投資 機會 那 你 幾個 星期 早就 變 宇宙 首富 了 對 不 對 所以 投資人 只要 賺屬 於 自己 的 錢 就夠 了並 不是 說別 人 的 投資 策略 就 錯 的 而是 說 我 只能 去 遵循 我 認為 我 自己 懂 的 投資 策略 老巴 巴菲特 的 棒球 理論 就是 在 告訴 大家 不要 去 賺 所有 的 錢 你 只要 去 賺 你 知道 你 能夠 賺 到 的 錢 就 可以 了 我們 是 一個 投資 教育 頻道 或者 說 健康 推廣頻 道 但 我們 的 投資 策略 其實 已經 交代 很 清楚 讓 投資 朋友 多 做些 參考 我們 看 一下 台北 股市 開盤 表現 在 平盤 上下 震盪 了 在 2, 017 點重點 是 今天 成交量 也 不是 特別 大 大概 就 3, 50 億 左右 看起 來現 在 大家 異心 藍山 什麼 時候 交易量 會變 大 等 台 積電 又 重新 站上 10 塊 的 時候 這些 人 又 回來 了 事實 上 就 如此 好 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 對 我 也 有 一陣子 戴銀眼 但後來 就是 比較 不常 戴覺 得 戴 眼鏡 比較 習慣 對 我 月 拋 我 也 是 月 拋對 對 對 對 大家 有没有 正经 一点 的 问题 我们 是 一个 正经 的 财经频道 对 发音 不 清楚 对不起 大舌头 大舌头 OK 对教 你 第一次 申请 初夜 就 申请 初词 初 请 申请 失业 救济金 人数 我 每次 都 念 不好 这个 名字 到底 谁 发明 的 好 了 我们 今天 晚上 就 稍微 留意 一下 就 留意 一下 就业 数据 但是 这 几天 我们 看到 全球股市 都 处于 量缩 反弹 就 代表 著市場 是 在 情緒 乖 離拉到極 致以 後 所 做 的 適度 回補 但是 你 說現 在 市場 又 變 貪婪 又 變樂觀 了 嗎 我 覺得 市場 已經 很 久 沒 有樂觀 了 一直 到 目前 為止 整個 市場 的 氛圍 還是 有 一點 半信半疑 當然 這 只是 我 的 想法 我們 從 週期 投資 的 角度 而言 畢竟 現在 已 經來 到 景氣 擴展 格局 我們 現在 看 的 只有 一件 事情 到底 它 能夠 擴張 多久 它 能 不能 擴張 到 非理性 繁榮 的 出現
