在本期早晨财经速解读节目中，主持人友廷浩围绕美国联邦储备委员会（Fed）可能在即将召开的FOMC会议上实施历史上首次的75基点（两码）降息进行深度分析。节目首先指出，市场对两码降息的预期已升至约64%，远高于单码降息的36%。随后，友廷浩审视了近期美国关键经济数据——7月和8月的零售销售、工业产出以及制造业指数——并指出这些数据虽显示消费仍有韧性、制造业出现短暂回弹，但并未出现明显的衰退信号，因而两码降息更可能是为抑制通胀而非防止经济衰退。接着，他比较了降息对房地产市场与金融/耐用品（尤其汽车）板块的潜在收益，认为房市受利率下降刺激买气，金融股受成本下降和信贷需求提升而受益。节目随后回顾了历史上大幅降息（50基点）后的市场表现，指出短期内股市往往出现波动，但长期表现取决于软着陆与硬着陆的经济走向。随后，友廷浩分析了当前美股指数的表现、行业轮动以及市场情绪，指出高估值科技股受抛售压力，防御性板块（公用事业、必需消费、房地产）资金流入。节目还提及沃伦·巴菲特近期大幅减持美银及其他持仓，引发市场对银行股系统性风险的担忧。随后简要回顾了台湾股市表现及台积电ADR的轻微卖压。最后，主持人强调投资者应以长期资产配置为主，分散风险，避免被短期波动左右，并预告下周六的会员直播活动。全程以数据驱动、逻辑严谨的口吻呈现，对市场参与者提供了宏观与微观层面的洞察。
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嗯 嗯 同志 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 9 月 18 号 礼拜三 早上 8 点 31 分 大家 早上好 我 是 友廷浩 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那 随着 中秋 假期 结束 我们 看到 连 总会 再 过 一天 基本上 今天 晚上 明天 凌晨 就 会 公布 历历 决策 会议 而 我們 是 看到 在 短短的 過去 一個 禮拜 當中 市場 上 是 大幅提高 了 針對 降息 兩碼 的 預期 效果 現在針 對 降息 兩碼 的 預期 效果 整體 來 看 高達 64 個 百分 點那 降息 一碼 只 剩下 36% 那 這種 大幅 降息 的 可能性 如果 超過 6 成 的 話 是否 就 代表 著 不管 在 美國 的 經濟 數據 還是 在 景氣 數據 當中 發現 了 什麼樣 的 端倪 到底 降級 兩碼 是 意味著 衰退 風險 正在 大幅 提升 還是 說僅 是 因為 通膨達標 所 造成 的 效果 事實 上市 場上 很少 在 聯準 會 要 做出 政策 決定 之前 的 前一天 市場 上 的 利率 預期還 這麼 分歧 的 通常 這個 時間點 通常 有 一方 就是 說 降息 一碼 或者 降息 兩碼 的 預 估值 大概 已經來 到 八成 九成 都 已經 很 確定 了 所以 到現 在 為止 都 還是 懸 而 未接 這是 比較 罕見 的 現象 但 至少 我們 承認 它 一定 會降 就 降 多少 的 問題 那 這個 時候 我們 就要 回過 頭來 看 在 過去 兩天 所公 佈 的 經濟 數據 到底 是否 有佐證 美國 經濟 必須 要 立即 降息 兩碼 還是 說 這個 降息 兩碼 是 為 了 因應通 膨 我們 主要 就 從 美國 的 零售 銷售 數據 以及 工業 產出 來 跟 大家 做 一些 追 蹤 首先 我們 看 的 是 在 零售 銷售 數據 的 部分 這一 波美 國 7 月份 的 零售 銷售 數據 是 上 修 了 0.1 個 百分比 來 到 1.1% 那 在 8 月份 的 零售 銷售 數據 當中 月 增幅 是 0.1% 也 比 市場 預期 原本 會 預估 下滑 0.2% 還要 來 的 好 那 這一波 適度 的 月 環比 的 上 修以 後 基本上 就 說 明著 美國 整體 零售 銷售 的 實體 消費 情況 並沒有 想像中 還要 來 的 差 尤其 我們 在 非 商店 零售商 的 部分 則是 持續 創下 歷史 新高 這就 說 明著 即便 美國 在 實體 零售 好像 沒有 說 多 亮麗 但是 在线 上 数位 上 的 零售 目前 仍然 在 持续 冲高 当中 尤其 在 核心 零售额 的 部分 月 增幅 也 包括 0.1% 相对 于 去年 如果 我们 仔细观察 一些 细项 的话 会 发现 像是 机动车 或者 我们 看到 好像 是 一些 比 較屬 於 汽油 類相關 的 零售 銷售 產品 的確 上行 幅度 已經 開始 有所 收縮 但是 線上 的 零售商 的 銷售 剛才 提到 卻 是 大幅度 的 上行 的 那 另外 一個 觀察 的 要件 是屬 於 戶外 飲料 或者 食品 的 支出 也 在 當時 203 年 1 月份 達到 頂峰 之 後 基本 就 一直 承受 著相 對 的 壓力 所以 在 這種 狀態 底下 我們 就 幾乎 已彰顯 美国 的 营销 到底 它 的 年 增 增长 是否 有所 趋缓 答案 是 有 的 但是 总体 来看 表现 仍然 没有 想象 中来 的 差 这 是 第一个 观察 重点 就是 消费 数据 并 不是 引起 本轮 降息 两码 预期 的 主要 原因 因为 消费 数据 本身 不差 甚至 比 预期 还要 来 的 高 另外 一方面 我們 看到 的 是 美國 在 9 月份 紐約州 的 製 造 業 指 數 從 原本 的負 4.7 這 一次 大幅 上行 到 1.5 這是 過去 從 去年 1 月份 以來 首次 轉到 正值 遠超過 市場 原本 預估 的 接近 負 5% 所以 這就 說 明著 雖然 我們 看到 在 美國 的 製 造 業 從 ISM 製 造 業 經 營 人 的 採 購 指 數 來 看 好像 上行 幅度 沒有 想像中 來 得 快 但是 由 於 原 物料 價格 的 顯著 崩跌 使得 企業 的 利潤 反而 在 快速 放大 各位 可以 理解 企業 的 利潤要 增長 你 讓 需求 提升 那 是 一 回事 大家 都 願意 消費 企業 的 利潤 就 可以 增長 另外 一種 你 只要 成本 下滑 的 速度 過快 一樣 可以 造成 利潤 的 持續 擴增 那現 在 來 看 的 確是 由 成本 端導致 美國 的 製 造 業 活 動 緩 步 的 進 入 到 復 甦 環 節 事 實 上 過 去 7 月、 8 月份 的 ICM 製 造 業 金融 採購 指數 其實 也 在 復 甦 只是 它 還沒有 回到 50 以上 的 融枯線 的 水位 事實 上 我們 觀察 在 整體 美國 的 工業 產量 在 8 月份 其實 是 產生 了 大幅 反彈 月 增幅 上行 到 0.8%當時 7 月份 月 減幅 是 0.9% 這說 明其實 有 蠻 顯著 的 拉伸 和 推動 那現 在 問題 就 在 於 這一波 的 8 月份 究竟 是不是 僅是 曇 花 一現 因為 過去 我們 看到 美國 的 整體 月 增幅 在 工業 產出 的 部分 是 一下 大幅 增長 一下 又 衰退 一下 大幅 增長 一下 又 衰退 像 7 月份 那一波 就 衰 的 算是 蠻重 的 這也 是 引起 當時 美國 股市 在 8 月份 做 顯著 修正 的 主要 原因 那現 在 來 看 我們 講說 降息 到底 最 有利 的 兩個 市場 是 哪裡 一個 當然 就是 房地產 市場 畢竟 利率 的 下行 它會 刺激 房市 的 買氣 這很好 理解 過去 我們 講過 利率 越低 房貸 繳得 越少 越 能夠 吸引 人購 房 另外 一個 對 於 終端 耐久 財的 主要 推升 力度 其實 就 來 自 於 汽車 產品 我們 看到 這一 波美 國在 8 月份 大部分 產品 其實 都 有 顯著 的 製 造 增 長 主要 增長 最 多 的 集中 在 汽車 產品 的 指數 增長 了 10.5% 抵消 了 其他 非 耐用品 指數 的 小幅 下滑 所以 這樣 的 一個 跡象 似乎 也 暗示 著市 場針 對 接下 來 降息 對 於 車市 可能 帶動 的 效果 開始 有 越來 越 顯著 的 信心 事實 上 我們 從 新訂 單指數 和 出貨量 指數 都 來 到 了 過去 幾個 月 以來 的 高點 新訂 單指數 在 9 月份 是 躍升 了 17.3 點來 到 9.4 點創 下 多年 來 的 新 高出 貨量 指數 也 增加 了 17.6 點來 到 17.9點 這 足以 彰顯 的 前 幾個 月 的 數據 是 真的 壞 但是 在 8 月份 突然 有 非常 明顯 的 帶 貨潮 影響 到 9 月份 的 效果 事實 上 如果 我們 觀察剛 才 的 工業 產出 或者 零售 銷售 數據會 覺得 說 美國 股市 其實 也 沒 跌 多少 從標 你 看 道 瓊 昨天 還創 10 高美股 道 瓊標 普沒有 跌 多少 房價 上個 季度 也 在 創高 失業率 其實 保持 算 穩定 重點 是 這 一些 最近 所公 佈 的 經濟 數據 似乎 沒有 告訴 你 即 將要 顯著 惡化 的 跡象 那 聯準 會 有 什麼 理由 需要 立即 降息 兩碼 過去 我們 講說 這個 會 降息 有 兩種 原因 第一 種 就是 通膨已經 控制 第二 種是 預防 經濟 衰退 的 預防性 降息 那 我們 都 知道 升息 是 有 滯後性 的 就是 說 真實 利率 在 通膨下 來 的 時候 可能 已經過 高 就 再 不 降息 可能 到 時候 的 滯後性 它 會 持續 的 抑制 美國 的 經濟 市場 這 可能 很 好 理解 你 想想看 我們 什麼 時候 才 開始 接到 電話 或者 理專才 瘋狂 推薦 你 去 買 一些 美元 保本 型 的 產品 大概 都 是 在 今年 上半年 的 时候 可是 联 总会 的 暴利 升息 其实 最 显著 的 是 在 2 年 到 23 年 上半年 23 年 下半年 整个 升息 力度 就 已经 开始 大幅 缩小 了 所以 真实 我们 感受 到 的 利率 的 显著 滞后性 它 可能 都 是 升息 政策 结束 之后 的 半年 到 一年 才 開始 湧現 那現 在 是不是 要 進行 一些 提防 的 預防性 政策 這個 是 大家 所 探討 的 方向 那 降息 兩碼 的 機率 到底 有 多 高剛 才 我們 根據 FedWatch 市場 的 普遍 預 估值 現在 已經 高達 了 6 成 那事 實上 壓力 還是 很 龐大什麼 壓力 很 龐大 就是 因為 6 成 你 也 不 確定 他 到底 是不是 真的 降息 兩碼 如果 你 是 8 成 那 市場 頂 多 那 就 提前 pricing 然後開始 找 理由 現在 是 6 成 那 比例 也 是 不高不低 你 也 不 確定 是不是 10% 一定 會 降息 兩碼 但是 我們 從現 在 市場 上 的 概況 來 看 至少 不太可能 是 因為 最近 所公 佈 的 經濟 數據 有 顯著 惡化 的 跡象 而是 市場 的 定調 就 認為 聯準 會 在 當前 經濟 上 穩通 膨 下行 的 情況 底下 降息 兩碼 是 有空 間 的 那 當然 有些 人 的 看法 比較 不 一樣 第一 個 看法 就是 有 沒 有 可能 是 有 政治 力 的 介入 呢 我們 舉例 來 說 根據 民主 黨 目前 所 掌控 的 參議院 最近 寫給 聯邦 儲備 系統 主席 鮑爾 的 談話 當中 他 基本上 就 敦促 聯準 會 在 9 月 18 號的 公開 市場 委員會 FOMC 會議 上 將聯 邦基 準 利率 下調 75 個 基點 也 就是 從 目前 的 5.3% 下調 到 4.5% 到 4.75% 也 就是 從 政治 面 的 角度 而言 民主 黨 是 希望 你 採取 大 降息 的 不過 在 裡面 的 理由 他 寫 的 說 法 是 目前 的 高利率 他 是 無法 解決 通膨剩 餘 的 驅動 因素 就是 通 膨 早就 下來 了 但是 有 一些 像是 住房 成本 的 問題 它 是 由 於 CPI 的 統計 內 向 它 不 可能 一下子 就 下來 所以 為 了 以防 政策 效果 過慢 所導致 美國 可能 會有 經濟 衰退 的 風險 應該 要 提前 降息 當然現 在 降息 一碼 兩三碼 可能 對 於 美國 經濟 都 沒 有 立即 性 的 注入 效果 因為現 在 美國並 沒有 立即 經濟 衰退 的 風險 可是 通膨已 經從 2 年 中期 的 7% 下滑 到 2.5% 所以 民主 黨 目前 的 看法 是 要求 鮑爾 立即 降息 三碼 在 本次 的 會議 上 所以 降息 兩碼 好像 就是 一個 能夠 理解 的 方向 了 這是 第一 種 角度 第二 種 角度 是 市場 上 的 揣測 是 認為 FOMC 利率 決策 會議 上 事實 上 在 上 一次 的 文字 稿 分析 當中聯 準會 本來 就 已 經釋 放 更 多 擔心 經濟 放緩 的 談話 而並 不是 擔心 通貨膨脹 的 談話 尤其 我們 過往 跟 投資 朋友 分享 過歷史 上 在 降息 50 個 基點 以 後 到底 會 發生 什麼樣 的 事情 這件 事情 是 值得 大家 來 多 做 省思 的 因為 如果 降息 兩碼 其實 也 對 於 股市 沒有 說 多 大 影響 的 話 事 實上 最終 還是 取決 於 整體 經濟 的 狀態 事實 上 目前 降息 兩碼 的 機率 目前 是 高達 64% 降息 一碼 機率 是 36% 那 我們 直接 來 根據德 銀 的 具體 回測會 發現 過去 歷史 上 在 選擇 一次 剛開頭 就 降息 兩碼 的 時候 市場 表現 的 確相 對 來 看 短期 內 是 糟糕 的 像是 01 年 02 年 07 年 和 20 年 當時 的 立即 降息 量 都 感覺 讓 聯準 會釋 放出 一種 經濟 有 大 問題 的 訊號 可是 如果 你 進行 仔細 的 研究 就 野村 經過 實證 的 證明 顯示 過往 的 顯示 就是 說 如果 把 所有 的 降息 年份 都 拉 出來當 他 選擇 降息 兩碼 以後市場 上 最 後 的 股票 市場 表現 以 月度 以及 三個 月 以及 六個 月 以來 看 其實 最終 還是 取決 於 軟著陸 還是 硬 著陸 在 軟著 陸年 也 有 降息 一次 降息 兩碼 的 時候 但是 最終 只要 經濟 能夠 趨緩 仍然 對 於 股票 市場 未來 12 個 月 的 漲幅 仍然 沒有 太大 的 影響 好 的 換句 話 說 的確 降息 兩碼 會給 人 那種 那種 有 衰退 然後不 舒服 覺得 經濟 是不是 出 了 什麼 問題 的 訊號 可是 如果 在 降息 兩碼 的 當下 所公 佈 的 經濟 數據 並沒有 搭配 著經濟 衰退 的 訊號 那 就 足以 彰 顯著 很 有 可能 是 在 聯準 會 高 強度 升息 之 後 被迫 釋放 更加 適當 的 緊縮 利率 這給 投資 朋友 做 的 一個 思考 點總 而言 之其實 一碼 兩 我 個 人 的 想法 是 好像 也 沒 有 差 這麼 多 當然 我 更 偏好 於 降息 一碼 對 於 市場 的 安穩 因為 從 目前 經濟 數據 來 看 幾乎 沒有 任何 大 問題 也 許聯 準會 也 照顧 到 了 升息 政策 所產生 的 滯 後 效果 所以 這個 時候 我們 就要 具體 再 往 下 看 到底 當前 的 美國 經濟 數據 是 什麼樣 的 原因 讓 市場 上 有 一股 降息 兩碼 的 意味 開始 有所 發酵 我們 像是 在 最近 不管 是 德營 還是 野村 之所以 認為 降息 兩碼 機率 有 可能 大幅提高 有 幾個 原因 第一 個 原因 就是 目前 的 通 膨 下行 幅度 除了 住房 通 膨 以外 基本上 是 非常 非常 快速 的 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 即便 過去 降息 兩碼 都 沒 有 引起 更進 一步 的 系 統性 崩跌 的 情況 底下 的 話 那 降息 兩碼 當然 是 可以 理解 的 那 第二件 事情 你 像是 小摩 的 部分 始終 對 於 當前 經濟 數據 抱持 著相 對 悲觀 的 態度 我們 舉幾個 例子 來 說 這張 圖表 左上方 是 我們 看到 的 美國 的 領先 指標 LEI 基本上 這項 領先 指標 通常 在 拐頭 下 彎 就是 最高 點見 到 的 時候 沒 多久 經濟 必然 進入 衰退 舉例 來 說 上 一次 下 彎 在 20 年初 就 引起 了 股票 市場 的 崩跌現 在 其實 還在 破底 上 一次 是 在 2019 年 的 时候 也 是 见 顶 下 弯 20 年 爆发 新冠 疫情 再 上 一次 是 206 年 的 时候 见 顶 下 弯 在 一年 之后 引发 金融 海啸 所以 20 年 也 是 一样 我们 看 这项 指标 好像 他 已经 告诉 你 未来 的 方向 但 這一波 就 有點 脫節 因為 這項 領先 指標 是 一路 向下 但是 股票 市場 是 一路 創高 第二 點是屬 於 右上角 的 數據 那 就是 消費 債務 和 個 人 儲蓄 的 問題 現在 美國 的 消費 債務 是 不斷 的 衝高 但是 美國 的 個 人 儲蓄 早就 已經 在 2 年 到 23 年 左右 見底 了 所以 很多 是 依靠 信用卡 貸款 來 做 支撐 有 沒 有 可能 引起 更進 一步 的 信貸 風險 這是 大家 觀察 的 再 來 是 房市 的 問題 美國 的 房 地產 市場 的 總體 銷售量 幾乎 已經 回到 了 208 年次 貸海嘯 的 低點 高利率 對 於 房 地產 市場 的 衝擊 甚至 比過 去 我們 看到 一些 金融 海嘯景氣 循環 還要 來 的 更 為 嚴 重光 是 高利率 就 導致 一堆 人 不想 買房 了 最 後 就是 失業率 以及 經濟 衰退 的 問題 失業率 的 絕對 低點 已 經過 了 可能 距離 引發 衰退 有 一段 時間 但是 你 至少 可以 承 認現 在 好像 在 往 衰退 的 方向 走 這個 就是 目前 美國 觀察 總體 景氣 指標 之所以 有 一股 利空 派 一股 對 於 經濟 抱持 著相當 隱憂 的 投行 派 所 抱持 的 看法 那 也 可以 理解 但是 我們 講說 很多 數據 必須 要 交叉 比 對 似乎 這些 數據 都 是 由 於 高利率 所產生 的 滯後性 對 吧 就 似乎 它 不是 一個 自然 的 景氣 走 皮 的 跡象 房市 這麼 疲憊 或者 說 美國 的 製 造 業 循 環 這 麼 疲 憊 似乎 都 是 高利率 產生 的 作用 和 全球 半導體 帶 貨潮 的 地緣 政治 的 廠商 的 轉移 那 這樣 的 一個 效果 是不是 意味著 美國 的 經濟 是 差到 離譜 的 那 你 看 GDP 嘛 GDP 就 不差 你 看 什麼 數據 都 差 就是 美國 最 剛性 的 消費 支出 GDP 不差 這個 是 非常 有趣 的 現象 好 我們 先 看 一下 美國 股市 四大 指數 的 表現 那剛 才 主要 是 跟 投資 朋友 分享 啦 其實 降息 一碼 降息 兩碼 他 最終 看 的 都 是 整體 經濟 數據長 期 的 變化 並不會 受到 大幅 的 轉類 道 瓊位 於 指數 下跌 15.04% 所以 在 41606 點標 普白 指數 上 漲 1.49點 03% 收在 5634 點納 指上 漲 35 點 0.2% 收在 17628 點非 半上 漲 1.6點 034% 收在 4912 點 基本上 美國 股市 到 目前 為止 過去 兩天 都 還是屬 於 平盤 上下 震盪 但 半導體 股 稍微 還是 有 比 較 高 估值 的 賣 壓事 實上 昨天 道瓊 指數 還在 創 新高 標普白 指數 也 在 創下 歷史 新高 的 邊緣現 在 市場 上 的 情緒 很明 顯多 空交錯 沒 辦法 一面 的 看 多 也 沒 辦法 一面 的 看空 這種 市場 的 情緒 是 最 有利於 中期 回檔 的 打底 震盪 的 事實 上 你 看到 古今中外 股民 們 從 來 都 沒 有 什麼 開心 過為 什麼 你 賺 了 錢 你 會 認為 賺 的 不夠 多 或者 不如 別人 多 虧 了 錢 就 會 懊悔不已 那虧 錢 焦慮 賺 錢 你 也 焦慮 我們 以前 講的 那漲 了 沒 買 你 焦慮 買 了 沒漲 你 焦慮 跌 了 沒賣 你 焦慮 賣 了 沒 跌 你 也 焦慮 所以 有 時候 我們 要 了解 做 投資 我們 投資 的 是 生意 做 投機 你 才 是 洞悉 這樣 的 一個 人性 市場 上 每天 這樣子 兜兜 空空 你 也 不用 搞 得 自己 這麼 焦慮 這件 事情 過了 之 後 你 就 不用 擔心 了 這 很 有趣 很多 時候 你 對 於 總體 經濟 的 訊息 無法 進行 判斷 每個 人 都 在 聚焦 那個 一碼 兩 的 時候 你 很 清楚 9 月 18 號 今天 晚上 過以 後 你 就 不會 擔心 這件 事情 了 OK 我給 投資 朋友 的 觀察是 始終 從 基本面 來 做 更 進 一步 的 思考 那 我們 回過 頭來 看 一下 美國 股市 的 表現 其實 從 標普白 指數 也 就是 美股 的 真正 定錨 從 本輪 的 高點 往 下跌 當時 從 7 月份 就 開其實 你 說 本輪 的 中期 回檔 硬 要講 的 話 從 7 月份 的 絕對 高點 就 已經 開始 了 因為 這之後美國 股市 就 再也 沒有 創下 歷史 新高 了 從 標普來 看創 新高 的 都 是 道 瓊 所以 如果 這樣 來 看 的 話 每股 最大 的 跌幅 似乎 才 接近 8% 左右 而已 之 後 基本上 就 走入 到 一個 反彈 格局 只是 把 這一波 的 收 復 期 稍微 拉 的 長 一點 事实上 我们 如果 观察 在 整个 204 年七大 科技股 到 目前 的 涨幅 已经 相对 平均 辉达 在 今年以来 的 涨幅 是 136% Meta 涨幅 51% EMA 涨幅 2% 七大 科技股 只有 三大 科技股 跑 赢 了 大盘 大盤 的 標普白 指數 今年 漲幅 是 18% 微軟 今年 漲幅 15% 阿發貝 13% 蘋果 12% 特斯拉 今年 則是 收跌 了 9% 那 我們 都 很 清楚 從 原本 七大 科技股 有 六大 都 跑 贏大盤 的 情況 底下 現在 漲幅 開始 有所 收斂 它 很 明顯 是 在 8 月初 的 暴跌 之後市場 採取 更進 一步 對 沖 下行 風險 也 就是 擔心 本輪 的 降息 引發 的 衰退 疑慮 於 是 把 高 估值 的 股票 都 砍 一 砍 但是 砍 完之後難 道 就 擺 現金 嗎 通膨還 是 會 對 於 現金產生 侵蝕 效果 所以 這些 錢 移到 防禦性 部件 的 道 瓊 把 公用 事業 基本 消費品 或者 房地產 等等 類股 的 頭寸 大幅 激增 所以 如果 我們 以過 去 一周 來 看 的 話 你 像是 非必須 消費 類品 或者 像是 一些 3C 電子 產品 基本上 都 在 受到 市場 的 顯著 拋售 但是 像是 一些 公用 試驗類 股必須 消費類 品房 地產類 股 至今 仍然 在 持續 湧入 當中 這給 投資 朋友 做 的 另外 一層 思考 但是 你 說 那 到底 這 一些 科技股 它 的 基本面 有 沒 有 產生 由 於 當時 股價 下跌 產生 的 滯 後 效果 呢 答案 是 沒 有 的 我們 最近 不管 是 根據 SIA 美國 半導體 協會 還是 根據 世界 半導體 貿易 統計 統計 組織 WSTS 最近 所 公布 的 上半年 全球 半導體 的 產值 以及 下半年 的 產值 預估 基本上 都 是 雙位 數字 起跳 預估 整體 來 看會 增長 16% 美國 的 部分 預估 明年 會 成長 14.8% 歐洲 8.7% 日本 9.3% 東亞 太平洋 是 12.3% 換句 話 說 就是 不管 怎麼 說 明年 就是 高 增長 年 那 你 頂 多 就是 說 明年 的 增長 力度 不 符合 預期 那 也 就是 股價 均值 回歸 的 問題 沒有系 統性 崩跌 的 問題 好 那 這時候 就 回過 頭來 看剛 才 我們 提到 的 你 像 小摩 或者 像 過去 麥 可 威爾森 他 所 提取 的 對 大摩 對 於 市場 上 的 擔憂 都 主要 來 自 於 歷史 慣性 的 數據 我們 舉例 來 說 根據 美國 的 GDP 跟 美國 失業率 的 相 對 比 較 詞 通常 美國 失業率 在 上行 的 時候 剛開始 是 緩步 上行 但是 自此 之后 突然 有 一天 引发 金融 海啸 或者 系统性 风险 之后 失业率 就 会 大幅 的 上行 最终 引发 衰退 像是 当时 在 19 年 其实 是 20 年 疫情 的 影响 但是 最终 也 大幅 上行 了 07 年 01 年 或者 90 年 都 是 如此 那当 失业率 大幅 上行 的 时候 或者 大幅 上行 即将 产生 以后 联准 会 的 首次 降息 就 即将 产生 那 最终 导致 了 系统性 崩跌 像是 在 07 年 01 年 以及 90 年 都 是 如此 所以 市场 上 是 非常 担心 这样 的 一个 现象 有没有 可能 发生 的 我们 举例来说 当时 在 联准 会 宣布 首次 降息 以后 所 造成 股价 的 崩跌 在 1970 年 和 198 年 是 直接 導致 股票 市場 在 首次 降息 之後跌 了 兩成 198 年 跌 了 兩成 四 20 年 是 跌 了 兩成 七 1973 年 和 20 年 是 跌 了 四成 07 年 是 跌 了 五成 六 所以 市場 的 恐慌 訊息 從 來 就 沒 有 因此 而 消失 過那 這個 是 第一 個 觀察 的 重點 就是 按照 歷史 的 比 對 圖 可是 我們 都 很 清楚 每一輪 的 降息 週期 它 的 景氣 循環 的 角度 都 不 太 一樣 是不是 有到 過去 我們 看到 07 年 或者 20 年 那種 繁榮 週期 至少 美國 經濟現 在 的 狀態 就是 消費 是 不錯 但是 製 造 業 肯定 沒有 多 好 還在 緩步 復 甦 過程 當中 所以 市場 擔心 的 要點 就 從 原本 的 從 景氣 的 原本 的 自然 衰退 開始 往美國 有 沒 有 可能 會 有系 統性 風險 的 擔憂來 做 挺 進 那 其中 一個 引起 市場 上 引起 大量 擔憂 的 基本上 就 來 自 於 波克夏 巴菲特 在 過去 針對 美銀 的 大幅 減持 我們 都 很 清楚 巴菲特 從過 去 半年 來 都 不斷 的 在 進行 美國 股票 持倉 的 大幅 減持 根據 今年 6 月底 當時 是 3F 的 數據 巴菲特 已經將 蘋果 的 持倉 從 50% 減到 30% 了 重點 是 美銀美銀 拋售 的 幅度 蘋果 當然 倉位 是 比 較 大 但是 美銀 拋售 的 幅度 是 有史 以來 最大 的 6 月底 的 時候 巴菲特 大概 整體 持有 美銀還 接近 有 兩成 左右 的 比例 但是 應該 講有 占 總資產 大概 剩下 一成 億 但是 由 於 蘋果 的 大幅 減持 短期 內 他 倉位 提高 之後他 又 不斷 的 進行 美營 部位 的 倉位 減持 目前 已經 減到 只 剩下 1% 了 好 那 因為 如果 是 短期 大量 拋售 的 話 他 必須 要 向 SEC 來公 佈 他 每周 的 最新 文件 的 持倉 變化事 實上 我們 從 本輪 7 月份 以來 就是 波克夏針 對 美銀 的 出脫 現象 基本上 在 7 月 就 拋售 一波 8 月 那 一波 大跌 他 就 不 拋售 了 這說明 8 月份 那波 大跌 也 許他 認為 這個 時候 出售 價格 就 不是 一個 好 的 價格 但是 在 8 月 中旬 左右 一直 到現 在 又 開始針 對 美銀 進行 大量 程度 的 拋售 市場 很 擔心 這美銀 說實 在 的 也 是 美國 非常 重要 的 全值 型 銀行 股 這個 時候 進行 大規模 的 拋售 它 的 目的 是 什麼 因為 它 拋售 的 幅度 從 比例 來 看 遠 比 蘋果 拋售 的 幅度 還要 來 的 快 按照 這個 速度 賣 下去 也 許下個 季度 的 13F 之 後 我們 就 再也 看不到 他 每周 針對 美銀 的 出倉 記錄 因為 他 就 賣 完 了 一下子 就 賣 完 了 那現 在 的 市場 就 很 擔心 巴菲特 賣 這些 銀行 股賣 的 這麼 快 好 重點 是 美銀股 價老實 說 了 現在 控制 的 還不錯 一直 在 一個 顯著 的 上行 通道 那 到底 要 怎麼 來 做 觀察 呢 那 第一 個 觀察 的 要件 就是 美國 的 銀行 是否 有系 統性 風險 那 第二 點是 美國 的 銀行 股 是不是 已經 喪失 了 過去 我們 講的 單純 賺取 利差 的 那種 營業 模式 反而 現在 美國 的 銀行 股 都 陸續 變成 了 投行 系統 也 就是 他 本身 擁有 大量 的 資產 最後變 兆 豐金華南金 全部 都 變成 了國 泰富 邦 都 變成 了 壽險 公司 了 那 這樣 子面 對 資產 減損 的 風險 其實 是 來 的 相 對 大 的 尤其 在 今年 銀行 股 普遍 績效來 看 仍然 是 跑 贏大盤 的 今年 以來 美國 的 銀行 股漲 幅 是 高達 兩成 而 美國 平均 標普白 指數 才 漲 18% 而已 這些 跡象 似乎 也 就 說 明著 市場 上針 對 當前 的 經濟 數據 產生 了 嚴重 分歧 加上 巴菲特 的 個 人 操作 使得 市場 上 的 確有 一派 可能 認為 自己 是 價值 投資者 的 人來 說 認為 的 確現 在 的 估值 是 有 一點 高 的 好 這個 就是 當前 美國 股市 情緒 心態 的 轉變 好 那 我 看法 很 簡單 我們 從 景氣 框架 的 角度 而言 沒有 產生 任何 重大 的 改變 也 沒 有 看到 任何 系統性 風險 的 隱憂 那換句 話 說 市場 的 情緒 你 就 讓 它 短期 內 自己 變來 去 重點 在 於 你 要 有 一個 長 期 的 投資思維 藉由 分散 風險 的 效果 創造 穩定 的 超額 報酬 前陣子 因為 上 禮拜 我們 不是 導讀 那個 查爾 斯艾利斯 的 書 嗎 我 又 回去 看 了 他 那 一本 《 投資 的 奧義 》 裡面 就 有 一個 故事 很 經典 是 巴菲特 以前 常常 舉例 的 他 說 如果 你 一輩子 要 經常 吃 這個 漢堡 但是 你 又 不養 牛 牛肉 即食 堡 這樣子 你 是 希望 牛肉 的 價格 不斷 上升 還是 希望 它 不斷 下滑 呢 如果 你 每過 幾年 你 就要 買 一輛 汽車 那 你 是 希望 汽車 的 價格 不斷 上升 還是 希望 它 未來 幾年 不斷 的 下滑 面對 這兩個 問題 你 好像 每個 人 都 能夠 正確 回答 但是 第三 個 問題 就 比 較 微妙 了 就 說 如果 未來 5 年 你 不斷 的 有 儲蓄 你 需要 做 投資 你 是 希望 你現 在 買 的 股價 你 希望 你 買 的 05 你 希望 你 買 的 台積 電價格 不斷 的 上升 還是 希望 它 不斷 的 下滑 就 大多 數人 對 這個 問題 就 開始 有所 分歧 就 一開始 我們 買 股票 是 希望 股票 趕快 漲 但是 忘記 了 自己 還要 不斷 的 儲蓄 人生 還很長 要 不斷 的 買 股票 而 股價 上升 以 後 某種 程度 它 就 會 大幅 抬升 自己 以後購 買 的 成本 所以 股價 上升 對 於 長 期 投資者 來 說 他 不是 說 一件 這麼 好 的 好消息 就 好像 牛肉 和 汽車 價格 上升 一樣 當然 對 那 一些 準備 賣 股票 而且 準備 洗手 不幹 的 投資人 他 可能 有 好 處 反之 股價 下跌 對 於 長 期 投資人來 說 反而 是 一種 壞 處 如果 你 越 年 輕 你 可能 越 希望 房價 在 這個 時候 越 低 股價 在 這個 時候 越 低 越 好 畢竟 買 股票 的 最終 意義在 於 分享 公司 長 期 發展 的 好 處 所以 成本 當然 是 越 低 越 好 這給 投資 朋友 做 的 長 期 思考 的 要件 第一 個 就是 你 要 怎麼 判斷 目前 的 股價 你 如何 讓 自己 的 心態 好過 一點 你 可以 用 這樣 的 心態 度過 每 一輪 的 景氣調 整期 第二 個 是 你 能 不能 區分長 期資產 的 是 長 期能夠 增值 的 資產 是 什麼 剛才講 的 股票 單一 股票 是 一 回事 整個 大盤 又 是 另外 一 回事 因為 單一 股票 真的 有 可能 越來 越 便宜 而且 永遠 一路 便宜 到 下市 以前 有 一個 笑 話 很 現實 他 講說 不是 一個 兒子 他 在 賣 他 父親 以前 的 房子 整理 的 時候 發現 他 父親 留 了 一個 字條 說 是 留 了 一大 筆遺產 埋 在 一個 地方 結果 挖出 來 一 看好 幾箱 的 BB 扣 最近 剛才 看到 是 黎巴嫩 的 珍珠 島的訊息 不是 台灣 生產 的 BB 扣然 後 在 各地 爆炸 這樣子 好 恐怖 不是 重點 他 發現 了 好 幾箱 的 BB 扣當 年 他 認為 他 父親 認為 存 這些 東西 是 非常 昂貴 的 具有 價值 增值 的 產品現 在 就 變破爛 了 所以 所有 東西 跑 贏通 膨 的 才 叫做 資產 這也 是 為 什麼 有 錢 人 大部分 都 借 錢 而並 不是 存錢 的 原因 所以 一定 要 持有 資產而並 不是 持有 錢 而且 重點 是 你 能 不能 區分長 期能夠 增值 的 資產 是 什麼 這是 非常 重要 的 我們 今天 主要 是 跟 投資 朋友 分享 一下 因為 大家 都 覺得 我們 好像 就 專門 挑 利多 的 數據 來 做 解讀 其實 利多 利空 純粹 看 你 各自 做 解讀 而已 我們 把 大家 的 想法 拉出 來 聊 一聊 也給 大家 做 一個 更宏觀 的 思考 不同 的 想法 都 是 可以 接受 的 不同 的 角度 會 有 不同 的 結果 不同 的 思維 也 是 前 陣子 網友 才 傳 了 一個 段子 給我 所以 你 想想看 嫖娼 是 違法 的 但是 包養 卻 是 合法 的 一個 是 窮 人 的 法律 一個 是 富人 的 特權 人家 那錢 比 較 多 買 了 幾 套房 加價 賣 了 出去 這叫 投資 你 錢 少 你 弄不好 你 去 買 幾張 周杰倫 的 演唱 會票 你 再 加價 賣 出去 馬 上 來 抓 你 死 黃 牛 對 不 對 人家 錢 多 包養 人家 365 天要 享受 人生 你 錢 少包 了 一個 小時 違法 對 不 對 被 抓走 人家 錢 多 你 買 股票 叫 投資 錢少 打打 撲克 打麻將 對 不 對 私底下 劇毒 也 是 抓走 所以 有 時候 你 會 發現 如果 你 有 錢 市場 上 的 規則 都 是 可以 變通 的 你 沒 有 錢 也 沒 有權 好像 規則 就是 為 你 量身定做 的 所以 有 時候 不同 的 思維 它 產生 不同 的 效果 其實 看 的 都 是 同 一份 數據 OK 所以 最終 我們 要 宣傳 一下下 週六 晚上 8 點鐘 9 月 28 号 就是 我们 财经 号角 第四季 的 听 友会 了 每个 季度 我们 都 会 针对 当前 的 行情 来 做 一些 推演 也 会 针对 过去 一个 季度 的 资产 操作 和 行情 判断 来 做 检讨 我们 直播 主要 是 分享 市场动态 但 大部分 的 操作 和 我 个人 实际 观点 会 在 我们 的 会员 系统 当中 来 做 一些 分享 短期 波动 就是 这 样子 变来变去 但 长期 一定 会 依循着 某些 规律 我們 在 聽 友會 以及 會員系 統當 中 就是 去 尋找 這樣 的 規律 如果 大家 常聽 我們 直播 對 於 我們 內容 有 興趣 的 話 歡迎 可以 來 到 我們 的 網站 來 下去 訂單 當然 如果 有 更 多 的 興趣 想法 的 話 也 可以 這個 有 時候 我們 會員 提供 我 一些 素材 希望 我們 可以 聊 的 幾個 方向 那 也 OK 我們 長 期 都 是 希望 能 藉由 總體 經濟 世界 的 形式 探討 把 尺度 放遠 以 後 你 會 發現 好像 真正 影響 到 股票 長 期 走向 的 就是 那幾個 因子 而已 簡單 來講 就是 景氣 循環 就是 獲利 了 所以 這個 是 最 重要 最 重要 的 重點 那聯 總會 的 政策 會不會 產生 干擾 會 但 他 只能 拉長 或者 縮短 但 他 無法 改變 經濟 循環好 我們 先 看 一下 台北 股市 的 表現 台股 由 於 這幾天 我 記得 是 台 積電 ADR 有 稍微 一點 賣壓 了 昨天 好像 跌 了 1% 不过 台北 股市 老实 说 最近 波动 一直 都 不大 下跌 58 点 今天 量 能 也 不大 270 亿左右 预估 值 所以 2178 点好 我们 看 一下 投资 朋友 的 几个 提问 对 其实 台湾 台币 最近 的 升值 你 已经 观察 的 出来 了 对 OK 給投資 朋友 做 一些 思考 我們 就給 投資 朋友 做 一些 觀察 我們 就 靜待 明天 的 FOMC 利率 決策 會議 再 來 跟 投資 朋友 做 更 進 一步 的 了解 事實 上 真的 很少 有 在 聯準 會 召開 FOMC 會議 之前 還這麼 脫 鉤 的 我 自己 也 看 不是 很 清楚 必須 承認 我 無法 理解 降息 兩碼 的 理由 是 什麼 到 目前 為止 我 都 找 不到 我 認為 降息 一碼 還是 最為 合理 的 當然 這種 短期 的 預估 要是 我 每天 都 能夠 判斷 正確 我還 坐在 這裡 幹什麼 正 由 於 我們 無法 判斷 單一 事件 最好 的 做法 還是 依循 著景氣 依循 著 週期 來 做 操作
