Host 友廷浩 reviews the Fed's rate cuts, which paradoxically made U.S. Treasuries the biggest losers. TSMC surged past NT$1,000 on AI demand and capacity expansion. Morgan Stanley raised its TSMC target to NT$1,280, while major banks lifted S&P 500 forecasts to 5,900-6,100 points.
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投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 9 月 26 号 礼拜四 早上 8 点 32 分 大家 早上好 我 是 友廷浩 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 节目 开头 再来 跟 投资 朋友 宣传 我们 在 礼拜六 晚上 8 点钟 就 说 我们 财经 号角 第四季 听 有会 每個 季度 我們 都 會針 對 當前 行情 來 做 一些 推演 也 會針 對過 去 一個 季度 的 資產 操作 和 行情 判斷 來 做 檢討 我們 直播 主要 是 分享 市場 動態 大部分 個 人 的 實際 觀點 操作 都 會 在 我們 的 總經 訂閱 平台 當中來 做 分享 同時間 短期 波動永遠 都 會 變來 去 長 期 一定 會 依循 著 某些 規律 我們 就是 在 聽 友會 當中 去 尋找 這樣 的 規律 歡迎 大家 可以 踴躍參加 之前 才 读 到 一 本书 叫做 无限 游戏 我 记得 是 一个 哲学家 写 的 一 本书 他 讲 说 人类 有 两种 游戏 一种 是 有限 游戏 比如说 下棋 戰爭 就是 說 有限 遊戲 它 就是 一種 有 邊界 的 有 開始 就 有 結束 的 遊戲 但是 世界 上 還有 另外 一種 遊戲 叫做 沒有 邊界 的 無限遊戲 比如 說 人生 你 活著 活著 你 發現 每個 階段 面 對 的 任務 就 不同 了 投資 市場 也 是 這樣子 如果 真的 有 一筆 錢 最終 你 獲利 了 結 了然 後 呢 是 你 遲 早要 投 回去 的 為 什麼 因為 會 被 通膨給 吃掉 所以 投資 是 一件 很 可怕 的 事情 就是 因為 個 人 投資 它 是 一場 無限遊戲 所謂 的 無限遊戲 就是 除非 你 這筆 錢 真的 要 拿出 來 把 它給 消費 掉 否則 你 的 投資終 有 一天 必須 回到 市場 當中 不斷 地循 環滾動 像 一個 沒有 終點 的 遊戲 所以 除非 這輩子 每 一次 投資 都 賺 錢 要不然 你 隨著 自身 資產 轉移 的 次 數越 多 老實 說 最 後 只要 輸 一次 就 可以 把 以前 賺 的 全部 給輸 掉 所以 这个 时候 我们 就 必须 回过头来 看 到底 现在 是不是 让 我们 要 结束 这场 游戏 的 时候 或者说 调动 资金 的 时候 来 迎接 下一场 游戏 我们 看到 在 联准 会 这 一波 正式 进入 到 降级 两码 以后 美国 公债 不止 没有 上涨 反而 做 了 显著 的 回调 美国 公债 殖 利率 也 做 显著 的 拉 抬 那 另外 一方面 我們 看到 的 是 美國 股市 持續 的 攀 上 新高 在 前 兩天標 普道瓊 創下 歷史 新高 以 後 最近 科技股 也 開始 有所 發力 我們 看到 台北 股市 台積電 已經 受到 非常 顯著 的 系統 單 的 回補 那要 如何 應對 接下 來 的 資產 行情 呢 我們 今天 就 來 跟 大家 聊聊 現在 要 如何 面對 各類 資產輪動 的 格局 事實 上 以前 我們 常 跟 投資 朋友 分享 你 看 我們 片頭 不是 有 一句 話 叫 我 想 和 你 一起 慢慢 變富 嗎 就是 說 有 時候 一句 這種 烙印 人心 的 這種 話 語其實 很 重要 的 有 時候 句子 也 不宜 太長 對 不 對 以前 那個 我們 大學 的 時候 大家 最 流行 的 就是 去 那個 新竹 的 巨城 看 電影 約 會 這樣子 那 有 時候 看 完電影 吃 完飯 旁邊 有 一家 那個 哈根 達斯 那個 時候 還沒有 Costone, 就 比 較 少 反而 是 很多 Hagendaz 的 店 小弟 我 常常 因為 省 錢, 沒有 很 餓 嘛 就 有 時候 買 一支 湯匙, 兩個 人 一起 吃 好不好 那 你 一口 我 一口 為 什麼 那個 時候 很 流行 吃 Hagendaz 以前 我 記得 有 一個 廣告, 是 英文 的 Ifyouloveher, takehertoHagendaz 愛 她, 就 請 她 吃 Hagendaz 就 把 哈根 達斯 跟 愛那個 表達 連結 在 一起 對 不 對 所以 有 時候 分享 一個 簡潔 的 句子 我 想 和 你 一起 慢慢 變富 啊 為 什麼 浩哥 不想 跟 你 一起 報 復 一起 致富 呢 有 一點 難度 但 我們 就 一天 一天 的 直播 發現 財富 就 累積 到現 在 了 好 那 我們 最先 觀察 的 幾個 要件 就是 在 美國 股市 當前 的 格局 標普 和 道 瓊 在 昨天 其實盤 中 也 算 創高 之 後 採取 了 一些 休息 我們 真正 觀察 的 是 科技股 的 輪動納 指和費 半其實 追 的 算是 蠻 辛苦 的 主要 也 是 本波 的 乖離 回檔 幅度 相對 來 的 大 如果 是 從 追 蹤 納 指 10 的 QQ 目前 正面 臨著 上方 的 一個 跳空 缺口 事實 上 當時 在 8 月 5 號的 重挫 早就 已經 完全 收 復 我們 挑戰 的 基本上 就是 直指 高點 歷史 新高 那 另外 一方面 標普白 指數 在 今年 其實 已經 創下 41 次 的 歷史 新高 了 所以 市場 上 開始針 對 下 一輪 的 資產 行情 以及 今年年底 的 目標價 的 調動 就 值得 我們 觀察市場 的 情緒 變化 如果 我們 從 當時 8 月底 到現 在 當時 的 標普白 指數 在 9 月初 的 時候 曾經 最大 跌幅 來 到 5% 從 總 跌幅 來 看 的 話 曾 經來 到 8% 但 如今 它 已 經相 對 於 當時 在 7 月份 的 高點 已經 上 漲 了 1.5% 因為 歷史 新高 真正 觀察 的 幾個 重點 第一 個 就是 市場 情緒 的 變化 你 看 當時 在 8 月 5 號也 就是 市場 上 極度 恐懼 進行 顯著 拋售 的 時候 當時 的 恐懼 貪婪 指數 是 一路 掉 到 19 的 極度 恐懼 而現 在 呢 其 實並 不算 極度樂 觀現 在 大概 在 偏樂觀 的 6 左右 所以 我們 過去 一直 跟 投資 朋友 提到 你 一定 會 有 更好 的 價位 選擇 在 景氣 末期 選擇 離開 即便 你 要 提早 離開 你 都 不應 該 在 市場 極度 恐慌 的 時候 選擇 離 開現 在 市場 上 已 經越 來 越 偏向 樂觀 也許 你 可以 考慮 看看 你 當時 決定 要 賣 出 的 理由 現在存 不 存在 或者 你 當時 早就 賣光 了 但是 你 至少 可以 進行 一些 事後佐證 來 應 對 下 一次 的 投資為 什麼 因為 投資 是 一場 無限遊戲 你 總 還是 會 遇到 這樣 的 一個 問題 的 那 我們 看到 從 最近 在 9 月份 各大 投行 所 陸續 公 佈 的 報告 都 針對 今年年底 的 目標價 進行 顯著 上 修為 什麼 會 這樣 通常 啦 這個 在 今年 3 月份 6 月份 的 時候 針對 年底 的 目標價 不 容易 調動 為 什麼 因為 時間 還長 得 很 還有 6 個 月 但是 現在 距離 年底 也 不過 剩下 3 個 月 的 時間 讓 大家 意識 到 我現 在 再 不 調整 目標 價到 時候 年底 我 就要 被 人家 看笑 話 了 為 什麼 因為 這 range 就 差得 很 遠 我們 看到 在 當時 美國 股市 沒有 任何 一家 的 企業 任何 一家 投行 或者 研調 機構 把 標普牌 指數 目標價 設定 在 580 點 以上 好 當時 少數 最高 最高 大概 就是 研究 總監 平台 的 Yardini 但是 到 目前 為止 我們 發現 已經 有 接近 3 家到 4 家 投行 陸續 的 調高 整體 目標價 認為 普牌 指數 直指 60 點我們 舉例 來 說 最近 像是 蒙特 婁投行 目前 针对 24 年 的 标普白 指数 目标价 已经 调升 到 了 610 点 那 ABCORE 它 是 一家 独立 的 投资银行 上行 到 60 点 那 奥本海默 是 来到 590 点 亚德 尼 维持 在 580 点 德意志 是 570 点 RBC 是 5700 這個 瑞銀 UBS 和 花旗 還有 高盛 以及 巴克 萊 大概 都 在 560 那富國 只有 50 美銀是 540 大摩是 540 那現 在 最 有趣 的 是 什麼 最 有趣 的 是 小摩 幾乎 沒有 任何 調動 從 年初 到 年 尾始終 至今 認為 美國 股市 今年 最高 的 目標價 只有 420 點 所以 小摩 最近 所 發布 的 態度 或者 像是 美銀 高盛 這些 頂級 大 投行 就 值得 我們 多 做些 留意 這些 投行 也 就是 主要 資金 的 持有者 為 什麼 到 目前 為止 仍然 採取 謹慎 悲觀 的 態度 事實 上 如果 我們 把 現在 當前 行情 來 做 一些 推演 越來 越 有 那種 95 年 的 味道 存在 95 年 當時 的 確並 沒 有 像 現 在 的 殖 利率 曲線 的 倒掛 的 嚴重性 結束 但是 當時 在 195 年 同樣 是 面臨 著通 膨 的 緩步 下行 搭配 著 適度 的 降息 所 造成 軟著陸 的 景氣 擴張 空間 那現 在 真正 觀察 的 幾個 要點 就是 現在 在 最近 所公 佈 的 偏埃數 據 當中 其實 稍微 是 有 一點 起色 尤其 在 服務業 偏埃 服務業 偏埃當 中 造成 服務業 偏埃 的 顯著 拉 抬 主要 來 自企業 投入 成本 的 支付 價格 指數 從 當時 的 57.8 上行 到 59.1 所以 市場 上現 在 的 擔心 又 重新 從 原本 的 衰退 問題 移交 到 有 沒 有 可能 引起 二次 三次 通膨的 問題 這也 很 好 理解 市場 上 總要 尋找 那些 擔心 的點 既然 短期 內 很 難 進入 衰退 市場 就 慢慢 的 把 焦點 移到 95 年 當時 所 擔心 的 有 沒 有 可能 95 年 當時 也 是 這樣 通膨已 經有點 緩步 下滑 了 但是 聯準 會 也 是 採取 預防性 降息 讓 大家 擔心 有 沒 有 可能 1970 年代 的 情況 重演 事實 上 我們 從 消費者 物價 指數 CPI 來 看 20 年 這一 波拉 的 range 其實 很大 可是 從 08 年 來 看 當時 在 08 年 海量 貨幣 寬 鬆 以 後 在 09 年 10 年 也 有 非常 多人 認為 短期 內 的 通 膨 拉升 有 沒 有 可能 形成 停滯性 通膨但 事實 上 你 都 很 清楚 下 一次 的 寬 鬆 它 造成 的 通膨就會 讓 前 一次 的 寬 鬆 造成 的 通膨看 起來 就 這麼 看 起來 微不足道 了 這給 投資 朋友 做 的 一些 觀察好 那 我們 看 一下 現在 美銀所出 的 報告 認為 更 應該 去 投資 哪 一些 資產價格 的 股票 方向 呢 我們 根據 美銀 當前 給予 的 市場 部門 以及 聯準 會 在 降低利率 的 時候 尤其 是 降息 兩碼 超乎 預期 式 的 降息 有 可能 導致 資產價格 的 變動 首先 是 大型 股 的 部分 大型 股 通常 在 降息 之 後 的 確是 利息 的 收益 是 最 多 的 那 他們 也 可以 趁機 以此 來 擴大 自己 的 借貸 規模 提高 利潤率 更 重要 的 事情 是 現 在 錢 多 了 或者 說 錢 變 便宜 了 所以 可以 因此 來 進行 回購 股票 所以 大型 股在 降息 之後他 往往 承擔 著 一個 穩盤 的 角色 而 小型 股 呢 事實 上 才 是 更 有利於 整體 獲利 大幅 提升 的 因為 小型 股在 高利率 時期 通常 會 受到 嚴峻 的 利潤 打擊 所以 那個 從 年 減到 年 增 的 獲利拉 抬 往往 是 來 的 更 顯著 的 所以 大盤 股 反而 這個 時間點 變成 了 一個 穩盤 的 資金 而 小型 股變成 了 一個 衝刺 輪動 創高 的 資金有 一點 類似 於 本輪 我們 看到 降息 後 的 風潮 那現 在 的 問題 就 在 於 現在 小摩 和 美銀所出 的 報告 當中 都 認為 如果 要 進行 防禦性 部件 股市 基本上 已經 喪失 了 因為 即便 是 防禦性 的 股票 都 已 經漲 高現 在 唯一 有 防禦性 部件 的 資產 大概 就屬 於 債券 資產 了 那 問題 在 於 在 降息 之後債券 資產 通常 在 降息 初期 表現 不會 太難 看 通常 都 是 降息 後 期才 會 受到 非常 明顯 的 價格 反應 所以 可能 已經來 到 多頭 的 盡頭 但是 國債 價格 到 目前 為止 是 受到 非常 顯著 的 成壓 反而 跟國債 同樣 是 反映 利率 預期 下行 的 黃 金價格 在 最近 是 不斷 的 創下 新高 所以 呢 現 在 就 變成 了 你 買 什麼 都 對 也 好像 買什麼 都 不 對 什麼 意思 呢 就是 你們 現在 買 股票 市場 這個 股票 市場 的 確在 降息 之 後 尤其 是 降息 初期 會有 不錯 的 表現 可是 你 也 知道 它 漲 高 了 那 債券 市場 的 問題 呢 你 以 為 買 它 是 一個 防禦性 資產 在 降息 週期 它 是 一個 保 本性 資產 想不到 最近 價格 回檔 來 的 這麼 大 所以 呢 這個 時候 就 有 了 一個 新 的 思考 要點 你 像是 在 美國 房價 的 部分 最近 美國 20 座 城市 的 房價 月 增率 是 0.27% 比市場 預期 來 的 低 但是 仍然 在 創 新高 水平 就是 我們 基本 都 很 清楚 美國 房價 雖然 也 在 一個 相對 高位 可是 呢 在 未來 進入 到 降息 循環以 後 多年 已經 沒有 購買 的 房屋 的 市場 的 意願 突然 之間 就 會 爆發 因為 大家 都 很 清楚 前 兩年 美國 房市 差並 不是 因為 經濟 衰退 是 因為 利率 真的 太高 了 利率 一旦 下行 以 後 渴望 會 形成 房市 更 多 的 買盤 所以 現在 就 變成 了 你 好像 買 股票 就是 證明 你 對 於 軟著陸 的 信心 你 買 國債 你 買 黃 金是 證明 你 對 於 利率 下行 的 價格 預估 你 買 房子 也 是 認為現 在 市場 的 購買量 即 將歸來 正 由 於 利率 下行 的 原因 這給 投資 朋友 做 的 一些 觀察 但是 現在 如果 我們 根據 目標 價比 較 低 的 投行 你 像是 小摩 的 部分 主要 還是 提醒 幾個 風險 以防 資產價格 的 變動 這是 他們 必要 因為 他們 目標價 沒有 調整 第一 個 就是 總統 選舉現 在 在 總統 選舉 特別 是 圍繞 在 稅率 和 赤字 支出 的 差 異導致 市場 上 認為 在 不管 川普 當選 還是 賀錦麗 當選 似乎 都 無法 有效 的 阻止 美國 財政 赤字 的 問題 那 最終 就 必須 要 讓 財政部 配合 著發行 更 多國債 所以 很 有 可能 會 造成 債券 資產價格 的 顯著 波動 簡單 來講 就是 就算 它 降息 財政部 的 供 給量 還是 更 多 所以 最終 債券 價格 還是 得 跌 各位 可以 理解 嗎 影響 債券 價格 的 因子 一方面 當然 是 反映 基準 利率 的 下行 但 另外 一方面 它 也 要 反映 市場 的 供給 有 沒 有 增加 如果 美國 拆 占 赤字 還是 越來 越 多 最終 很 抱歉 供給 的 量 大 於 殖 利率 下行 的 速度 最終 美國債 還是 會 受到 顯著 壓制 這是 他 提出 的 第一 個 隱憂 第二 個 隱憂 是 每 一次 經濟 衰退 都 是 從 軟著陸 開始 的 只是 說 這 一次 我們 認為 一開始 是 軟著陸 而已 所以 從長 周期 來 看 軟著陸 它 是 經濟 衰退 的 先決 指標 不過 這有點 周期 論 就是 股市 創高 是 熊市 的 首要 條件 這 好像 也 很 合理 你 股市 沒有 創高 你 怎麼 進入 到 大 熊市 呢 這是 第二 個 認為 經濟 衰退 的 風險 始終 存在 第三 個 是屬 於 地緣 政治 的 緊張 我們 看到 地緣 政治 的 緊張 局勢 有 沒 有 可能 會加劇 接下 來 中東 問題 所 引發 的 能源 資產價格 的 波動 雖然 過去 以哈衝 突烏鵝戰事 感覺 稍微 白熱化 以後對 於 資產價格 的 衝擊 力度 來 的 沒 有 這麼 高 但是 很難 說現 在 的 地緣 政治 衝突 的 確在 過去 4 年 相 對 於 川普 任期 的 4 年 相 對 來 看現 在 的 衝突 跟 當時 單純 美中 之間 的 貿易戰 好像 更為 複 雜了 一些 最 重要 的 就是 日元 接下 來 有 沒 有 可能 更 多 升值 的 空間 所導致 8 月份 股票 下跌 的 時間 重演 事實 上 如果 我們 具體 觀察現 在 美元 的 確守 在 一個 相對 重要 的 關卡 未接 現在 美元 指數 大概 已經 跌 到 了 10.2 基本 就是 從 203 年 以來 的 所有 的 低點 未接 203 年 即便 市場 開始 有 一些 降息 升浪以 後 美元 都 沒 有 跌破 這個 平台 區但 最近 其實 是 有點 稍微 假 跌破 然 後 所在 這樣 的 一個 位置 那 美元 快速 的 抹 去 今年 以來 的 所有 漲幅 一部分 當然 是 為 了 要 反映 聯準 會 預期 的 降息 那 另外 一方面 我們 也 要 觀察 是不是 意味著 美元 的 降息 來 自 於 短期 內 我們 看到 第一 個 是 歐元 日元 的 走強 那 更 重要 是 反映 日央 如果 在 進行 升息 所 造成 美元 貶值 的 帶動 畢竟 在 美元 指數 當中 日元 也 是 佔 非常 重要 的 權重 這些 是 我們 看到 投行 大部分 給予 的 想法 這個 時候 就要 回顧來 看 到底 為 什麼 聯準 會 的 大幅 降息 短期 內 我們 看到 美債 好像 成為 了 最大 輸家 第一 個 當然 是 從 預期 角度 來 說 就 當時 給予 了 過多 的 預期 所以 美國 公債殖 利率 其實 已經 從 當時 我們 看到 在 6 月 7 月 從 4.35 都 已經 降到 4% 以下 了 短期 內有 一點 利多 進出 讓 債券 價格 稍微 有點 回頭 這是 很 正常 的 你 不要 看 短期 內 好像 公債殖 利率 又 大幅 跳升 但事 實上 相 對 於 前 幾個 月 他 已經 下行 蠻 多 那 第二 個 呢 就是 長 債面 臨 的 另外 一個 風險 就是 我們 過去 跟 投資 朋友 分享 的 也 許聯 準會 在 未來 一段 時間 他 不 需要 這麼 大幅度 的 降息 因為 市場 的 軟著陸 正在 從 8 月份 的 股債 當中 逐步 的 回來 那 如果 市場 逐步 的 把 經濟 衰退 的 定調 又 重新 往軟 著陸來 做 拉 抬 的 話 就 導致 我們 對 於 整個 利率 曲線 的 下行 必須 要 抱 有 更長 的 時間 所以 這段 時間 如果 為 了 資金 效果 回過 頭來 先買 一些 防禦性 股票 反而 可能 是 更 適當 的 那 另外 一個 就是 剛才 提到 的 那 就是 屬 於 財政 預算 的 問題 根據 美國 CBO 最近 所 預估 的 10 年 的 財政 以及 支出 缺口 龐大 的 財政 缺口 現在 來 看 很 有 可能 會 讓 聯準 會 在 適度 降息 的 同時 加大 財政部 的 發債 力度 那 這種 發債 力度 最終 會導致 債券 價格 的 供給 大幅 激增 進而 影響 到 公債殖 利率 的 表現 這給 投資 朋友 做 了 一些 觀察 和 留意 事實 上 我 個 人 認為現 在 在 整個 美國 各大資產 當中 所 呈現 的 感覺 更類 似有 一點 所有 資產 其實 在 今年 以來 都 會 是屬 於 到 正 報酬 的 狀態 但 正 由 於 軟著陸 的 情況 最終 風險 資產 在 今年 我 認為 跑 贏避險 資產 的 黃 金 和 債券 機率 仍然 非常 高黃金 資產 最近 也 漲 很多 了 我 覺得 主要 還是 因為 籌碼 小 比 較 好 啦 要不然 最近 黃 金 跟 國債 感覺 價格 有點 脫 鉤 在 我 來 講應 該 都 要 反映 利率 的 下行 才 對 的 做 个 小结 基本上 我们 看到 债券 价格 不如 预期 它 并 不是 那种 所以 现在 要 改 升息 了 是不是 的 那种 感觉 而是 我们 现在 所 看到 的 是 在 8 月 9 月份 大力 去 对 赌 经济衰退 和 大力 去 对 赌 软着陆 的 人 在短期内 已经 分出 了 胜负 那 就是 軟著 陸派 已經 取得 了 市場 的 逐步 認可 市場 資金 逐步 回流 到 股票 市場 股票 市場 嘗試 的 往 最 後 的 終端 繁榮來 做 推進 我們 根據 這些 美股 股市 指數 的 表現 來 做 觀察道 瓊 指數 是 下跌 293 點0.7% 縮 在 419 點 稍微 有點 回檔 標普 下跌 10 點.9% 縮 在 572 點納 指是 上 漲 7 點 0.4% 縮 在 1802 點費 半上 漲 40 點.8% 縮 在 5132 點 看得出 來 昨天 是 標普稻 穹 稍微 休息 那麼 費半和納 指持續 創下 波段 新高 那 在 台 積電 ADR 的 部分 TSM 昨天 雖然盤 中股 價漲 不 多 但 盤後看 起來 有 一點 顯著 的 拉 抬 看 一下 待會 台北 股市 能 不能 有 更 顯著 的 帶動事 實上 QQQ 和 台 積電 都 是 一樣 現在 就是 要 挑戰 當時 在 7 月份 逐步 下跌 的 缺口 至於 8 月份 的 跌幅 大家 已經 逐步 淡忘 了 可是 我們 最終 還是 要 回過 頭來 看 就是 說 市場 上 當然會 有 一股 聲浪 認為現 在 是 一個 極佳 的 空點 或者 是 一個 即將 的 離場 時機 你 如果 說 他 是 離場 時機 那 可能 是 適合 的 啦 就 一直 想要 離開 的 那 現在終 於 等到 情緒 快要 變成樂觀 了許 多指 數都 陸續 創下 新高 可能 這個 時 機點 的 價位 比前 兩個 月 好 的 多 好 但是 呢 我 始終 認為 投資 還是 不能 依靠 判斷 還是 必須 要 依靠 週期 短期 內 的 消息 變化 只是 影響 股價 的 隨機 波動 全球 在 景氣 上行 隔絕 當中 難免 都 會 進入 到 適度 的 中期 回調 重點 在 於 能否 掌握 規律 事實 上 你 仔細 想一想 這個 時間 線 看 起來 好像 有點 短 看 起來 好像 也 沒 有 縮 短 不 短 縮長 不長 就是 大家 的 那種 中期 回檔 的 感覺 好像 從 8 月份 到現 在 才 過兩個 月 對 不 對 但是 如果 你 從 絕對 高點 來 看 其實 從 7 月份 就 一路 修正 到現 在 對 所以 如果 單純 從 時間 尺度 來 看 好像 要 差不多 了 好 可是 呢 我 總覺 得 再 久 一點 再 塞 一波會 比 較 健康 一點 盡量 讓 大家 先 不要 回來 有 這樣 的 一個 感覺給 投資 朋友 做 一些 思考 而且 有些 投資 朋友 說 你 資產 配置 的 含義其實 如果 你 分散 最近 大家 很多 人 在 討論 到底 投資 台積 電好 還是 05 好 我 個 人 想法 是 這樣 假設 你 的 總 投資金額 是 10 萬塊 你 的 好 朋友 的 投資金額 是 10 萬 你 們 可能 同樣 花 5 萬塊 去 買 台 積電 的 零股 但是 你們 的 資產 配置 的 含義是 完全 不一樣 的 你 5 萬塊 在 你 的 投資 組合 當中 可能 已經 佔 了 一半 可是 5 萬塊 在 你 的 好 朋友 當中 他 只 佔 了 120 分 所以 這個 時候 如果 股價 顯著 的 下跌 對 於 兩個 人 的 感受 程度 其實 差 很多 的 所以 有 時候 我們 跟 投資 朋友 分享 我們 中期 投資 某種 程度 已經 認定 了 自己 喪失 折股 的 能力 像 我 最 看好 的 AI 股其實 是 特斯拉 好險 沒 做 個 股 投資 這個 投資 朋友 做 的 一些 觀察 所以 你 知道 以前 有 一句 話 是 怎麼 講的現 在 是 有點 無聊 了 其實 已 經無聊 很 久 了 本波 中期 回檔 是 比 較 特別 的 正常 是 那種 下行 以 後 就 在 下方 打底 一陣子然 後 你 想 買 隨時 可以 買 反正 就是 隨時 破底 隨時 破底 然後讓 市場 的 恐慌 情緒 不斷 的 加 成本 輪比較 特殊 是 8 月份 那一波 下挫 以 後 你 基本上 就 沒什麼 時間 可以 回去 入手 因為 你 已經 買 到 一個 相對 極端 便宜 的 成本 價但後續 就 一路 拉上 來 要 買 也 不是 要 賣 也 不是 現在 就 處 於 這種 尷尬 的 情況 不過 以前 人家 講的 巴菲特 等待 機會 索羅斯 尋找 機會賓 拉登 製 造 機 會 觀 眾 我 們 沒 辦 法 成 為 製 造 機 會 的 人 製 造 機 會 的 人 那 個 是 直 天 河南 我們 能 不能 尋找 機會 呢 我們 也 沒 有 這麼 多 的 金融工具 手段 到 全球 各地 去 尋找 機會 我們 只能 等待 機會 所以 做產物 投資者 就 這樣子 大部分 時間 其實 就 在 等待 這樣 的 一個 機會前 陣子 有 一位 也 是 我們 美國 的 聽眾 在 西岸 因為 美股 那波漲 很快 就是 這一波 標普 和 道 瓊 一路 這樣 子拉上 來 那個 時候 8 月份 其實 下挫 的 時候 他 又 很 緊張 又 是 我們 會員 朋友 希望 說 我們 現在 是不是 先 稍微 做 部分 停頓 要不然 今年 整段 獲利 可能 都 被 吃掉 了 我 說 美國 股市 如果 你 長 期 收支 其實 也 不是 特別 害怕 了 那 這邊 你 要 離開 拜 託 你 先 等 樂觀 的 時候 再 離開 好不好 但是 他 很 緊 張後來 就 這個 是 他 太太 的 安撫 因為 他 太太 也 是 我們 的 聽眾 他 太太 的 安撫 底下 終於 熬過 了 8 月 9 月份 的 中期 回調 熬 到 了 現在 因為 他 主要 是 以大盤 標普作 為 主要 持倉 所以 到現 在 為止 他 就 不想 賣 了 不想 賣 了 不想 賣 了 但 其實 他 這件 事情 也 說明 就是 說 有 一個 好 的 理財 觀念 的 太太 很 重要 有 時候 在 投資 市場 這樣 男生 是 真的 比較 衝動 一點 好像 太太 就 真的 很 明智 很 瞭解 我們 的 週期 投資思維 鼓勵 他 留下 來 所以 在 投資 路上 有個 好 太太 很 重要 每個 成功 的 男人 背後都 有 一根 脊椎 有 一個 好 太太 有 一個 支持 你 的 女孩子 有 一句 話 是 這樣講 的 說 生活 中能夠 拉 你 一把 的 是 朋友 能拉 你 幾 把 的 是 老婆 我 是 說 拉 很多 把 拉 很多 把 的 是 太太 我們 一直 跟 投資 朋友 分享 結婚 是 人生 第二次 的 投資 機會 投胎 機會 而且 不 像是 第一次 投胎 你 沒 有 選擇 能力 第二次 以後是 自選 的 你 完全 是 靠 自己 的 眼光 去 篩選 所以 要驗證 自己 的 眼光 智慧 的 綜合 測驗 而且 還要 看 兩人 的 投資 價值觀 是不是 相比 而且 你 也 必須 要 去 抱怨 另外 一半 很差 如果 你 覺得 你 的 選擇 很 差 那 就是 因為 你 的 能力 和 眼界 你 就 只能 選到 另外 一半 就是 那樣 的 程度 你 的 綜合 能力 就是 匹配 那樣 的 另外 一半 但是 要 選擇 一個 會 投資 的 好 太太 是 很 重要 的 我們 最後往 下來 看 差點 忘記 了 我們 要 聊 一下 台股 當前 的 市況 以及 最近 針對 台積 電所出 爐 的 投行 目標價 我們 看到 台積 電在 昨天 甩尾 收 最高 放量 是 大漲 了 台北 股市 329 點日線 連三紅 創下 了 兩個 月 以來 新高 直接 把 季線給 站上 了 好 台北 股市 現在 也 沒 有 什麼 下方 打底 的 問題 基本 看起 來 就是 直接 挑戰 歷史性 高點 看 一下 本波會 有 多 強烈 的 外資系 統戰 的 回補 那 台幣 的 部分 在 昨天 是 強升 一腳 說 在 31.80 塊 那 從 幾個 角度 來 做 思考 第一 個 角度 是 從 台積 電當前 的 量 價圖 來 做 留意 如果 我們 從 台積 電量 價圖 來 看 因為 當時 主要 的 成交量 能區 如果 我們 細看 右方 的價 量表 大概 是 介在 920 到 960 塊 左右 這是 一個 長 期 的 交易 區 所以 一旦 進行 顯著 突破 以 後 基本 就 壓力 轉直 撐 了 上方 你 說 10 塊 套牢 的 人 多 嗎 其實 不 多 這 大部分 的 套牢 區從過 去 一年 來 看 很 明顯 950 塊 是 一波 套牢 區 80 塊 到 80 到 760 塊 又 是 一波 套牢 區 大概 就 這兩個 套牢 區因 為 這個 盤整 時間 稍微 比較 長 一點 所以 只要 確保台 積電股 價能夠 在 我們 講的 套牢 區 有所 支撐 的 話 基本上 挑戰性 高難度 就 不是 這麼 高 了 我們 過去 一直 跟 投資 朋友 分享 景氣 循環 當然 你 要 說 總有 一天 會 結束 但 通常 如果 按照 這種 角度 而言 整體 台積電 的 年 增 復 甦 也 不過 才 8 個 月 的 時間 你 要 他 多 快 衰退 我們 看到 大摩 在 昨天 所出 的 報告針 對 人工智慧 的 需求 目前 來 看 展望 幾乎 通道 已經 完全 打開 實質 營收 已經 完全 反映 在 台 積電 的 第四季 裁測 目標 上 我們 看到 由 於 大摩 認為 台積 電在 今年 明年 的 Coworks 產能 已經 完全 超標 所以 将 目标价 从 120 块 上调 到 1280 块 维持 优于 大盘 的 评级 这 非常 有趣 因为 摩根 士坦利 就 目前 来看 针对 美国股市 的 目标价 其实 抱持 的 位阶 不高 仅仅 只有 在 570 点 觉得 他 认为 美国股市 会 跌 但是 他 认为 台积 电 股价 会涨 这 就 非常 有趣 的 情况 到底 是 特别 看好 台积 电 还是 就是 出 报告 应付 一下 事實 上 根據 目前 Coworks 產能 的 預 估值 台積電 預估 在 205 年底 以前 會 把 Coworks 產能 每個 月 增加 到 8 萬片 為 此台 積電 最近 才 把 群 創光 電收購 的 AP8 廠房 拿 來 急 著要 做 增產不過 這個 也 是 要 一段 時間 啦 我們 事實 上 要 從 市場 上 的 量 能 也 就是 市場 上 的 總 需求 來 做 觀察 這張 圖表是 我們 看到 高階運算 HPC 從輝 達 和超微 整體 的 需求量 來 做 觀察 你 會 發現 整條 通道 的 確從 去年 三季度 就 已經 完全 打開 所以 今年 基本上 就是 在 反映 本波 的 半導體 循環 到底 可以 走多遠 如果 我們 從現 在 的 AIserver 從 市場 的 總 需求量 來 做 觀察 第一 最大 的 還是 微軟 大概 佔 比 有 1% Amazon 有 8% Google 是 8% Meta 是 1% 那陸系 CSP 業者 目前 也 在 急 著下 單不過 大部分 都 搶 不到 最先 進 的 製 程 所以 他們 等 於 是 在 舊 製 程 當 中 嘗 試 著 去 建置 自己 的 AI 伺服器 像 阿里巴巴 在 全球 也 占 了 2% 騰訊 1 百度 1% 那事 實上 如果 我們 仔細 觀察現 在 如果 是 在 前沿 技術 晶圓 的 總 消費量 來 看 的 話 基本上 是屬 於 大部分 的 CSPA 者 是 向 輝達 直接 購買 然後輝 達 再 向 台 積電 直接 下 單來 進 行 製 造 輝 達 的 部分 大概 佔 了 總 前沿 製 程 的 總 晶 圓 消 費 量 大概 佔 了 49% AMD 大概 是 9% Google20% 亞馬遜 12% 特斯拉 大概 也 占 了 6% 左右 我們 只要 確定 這些 廠商 很明 顯現 在 都 是 幾乎 完全 由 台積 電來 進行 代工 基本上 就 可以 確保台 積電 的 本輪 半導體 循環到 205 年 上半年 都 穩 了 因為 今年 上半年 雖然 已 經年 增但 基期 沒有 說 高 的 特別 離譜 所以 基本上 台積電 的 庫存 循環 已經 至少 確認 了 其他 產業 不 確定 至少 走 到 明年 上半年 不會 有 太大 的 問題 最終 是 看到 終端 下游 產品 能 不能 做 更 顯著 的 預期 帶動 因為 剛才 我們 聊 的 難免 市場 都 會 有 過度 預估 就 好像 當時輝 達 股價 有 點漲 過頭 一樣 就 我 可能 已經 過度 pricein 了 現在 能夠 讓 大家 極度 意外 的 似乎 只 剩下 終端 商品 了 事 實上 如果 從 203 年 台积 电 在 整体 营收 部门 当中 占 比 最大 的 客户 仍然 是 苹果 占 比 是 高达 26% 联发科 是 5% 所以 手机 市场 仍然 是 占 台积 电营收 很大 一块 一定 要 终端 市场 好 才 可以 确保 市场 有 更 显著 的 本益比 的 推升 这 给 投资 朋友 多 做 的 一些 观察 和 留意 最后 就是 厂区 设置 的 部分 由于 现在 下单 量 实在 太高 了 所以 目前 各大 厂房 我们 看 在 先进 封装 厂 的 快速 扩展 速度 基本上 都 有 相 對 應 的 技術點 你 像 新竹 台南 龍潭台 中然後嘉義 台南 的 部分 像 嘉義 台南 是 預 估到 25 年 下半年 才 開始 運作 可是 我們 也 看到 今年 其實 還是 有 稍微 放緩 建置 的 步調 大部分 是 直接 收購 廠房 或者 就 讓 產能 利用率 直接 來 到 10% 以上 原因 很 簡單 因為 市場 上 大家 還是 會 擔心 一下 AI 陷阱 的 問題 AI 陷阱 不是 說 什麼 AI 最終 是 一個 泡沫 而是 說 如果 這些 CSP 業者 最終 突然 抽單 怎麼 辦 可能 這些 業者 說 我 需求 很大 然後給 台積 電下單 要求 台積電 擴廠 大資本 支出 到 各地 去 設廠 甚至 最近 傳出 要 到 中東 那 你 設 完場 以 後 如果 他 抽單 那 你 的 資本 支出 不 就 打水漂 了 所以 最好 怎麼樣 最好 讓 你 排隊 這個 是 對 於 全球 在 AI 發展 當中台 積電 最 有利 的 策略 好 我們 看到 台北 股市 開盤 的 表現 台股 上 漲 20 點 左右 最近 量 能 稍微 有點 回歸 了 至少 都 在 40 億 了 但 看 起來 有 一點 解套 賣壓 出現 所以 2948 點我們 就 看 一下 230 在 今天 有 沒 有 可能 持續 的 做 攻擊 OK 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 OK 所以 最終 最終 我們 的 判斷 會 在 我們 接下 來禮 拜 六 的 聽 友會來 分享 當然 大家 有興趣 的 話 也 可以 參考 我們 的 會員系 統裡頭 除了 有宏觀 專業 報告 有 一些 專題 影片 以及 未來 一 整年 的 聽 友會 的 收 聽權 也 會 有 個 人 實際 資產 部位 的 操作 提供 給投資 朋友 日誌 來 跟 大家 分享 一下 我們 是 如何 一步 一步 的 依循 著庫存 週期 走 到 現在現 在 突然 好像 變樂觀 了 對 不 對 他 年底 年底 年底 20 怎麼 可能 年底 20 對 不 對 以前 大家 都 很 喜 歡講 那個 台積 電目 標價 我們 講那個 大摩 調升 的 目標價 他 不是 年底 因為 你 看 一千 到 一千二 一千 三 怎麼 可能 年底 達到 我們 講的 是 未來 一年 目標價 所以 是 9 月 20 號出 的 報告 那 就是 明年 9 月 20 號的 目標價 這樣 子來 看會 比較 適合 不過 通常 外資 報告 通常 目標價 的 確會 稍微 高一 點不過 有 時候 也 會 低 有 時候 台積 電漲 太快 對 不 對 這很難 講其實 最終 我們 還是 依循 著庫 存循 環現 在 問題 就 在 於 你 看到 任何 庫存 循環本 輪來 到 拐點 的 跡象 所以 我們 稍晚 在 聽 友會 當中 就要 去 尋找 到底 有 沒 有 一些 跡象 來 暗示 我們 如果 再漲 下去 哪些 指標 真的 是 是 時候 提醒 我們 市場 正式 進入 到 非理性 繁榮 了 隨著量 能 的 回歸市 場樂觀 情緒 的 回歸 一直 到 到 時候 連終 端 下游 的 製 造 業 都 開 始 復 甦 的 時 候 總 會 進 入 到 樂 觀 的 人 類 的 物 質 文明 雖然 不斷 在 進步 但是 精神文明 從來 沒 變過 你 以 為 20 年 發生 一次 股災 他 就 會 記住 了 嗎? 2 年來 一場 庫存 調整 循環 他 就 會 記住 了 嗎? 沒有 到 24 年 25 年 發生 一樣 的 情況 他 一樣 不敢 抄底 他 一樣 會 選擇 離開 市場 就 好像 前 兩個 月 離開 市場 的 投資 朋友 一樣給 投資 朋友 多 多些 參考 和 留意 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 開盤 順利 炒盤 愉快
