2024/9/30(一)景氣燈轉紅 牛市持續?滬指衝3100點 亞股起飛？【早晨財經速解讀】

老师 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 204 年 9 月 30 号 礼拜一 早上 8 点 30 分 大家 早上好 我 是 零号 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 我们 有 几个 角度 来 做 今天 直播 的 开头 第一 種 角度 是 日 股 在 這 一次 新任 首相 有 可能 使得 接下 來 貨幣 政策 偏向 轉陰 之後市場 對 於 新 一輪 日本 資產價格 對 於 全球 資產價格 尤其 是 日元 定價 的 影響 第二 個 角度 是 我們 看到 中國 市場 採取 了 幾乎 是 海量 貨幣 寬 鬆 式 的 QE 來 直接 進場行 股票 的 購買 那 接下 來 這一波 由 中國 的 人造 牛市 能夠 維持 多久 對 於亞 股市 場的 影響 又 有 多 大 那 第三 點是 台灣 的 景氣 燈號 這一波 在 8 月份 持續 的 轉紅 那 是否 代表 著景氣 擴張 格局 已經 完全 打開 今天 就 從 這三個 角度 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 思維 和 留意 事實 上 即便 美國 股市 在 上 禮拜還 算是 漲跌 互見 不過 呢 從 周漲 幅來 看 仍然 在 持續 衝高 當中 我們 以道瓊 工業 指數 來 看 上周 是 上 漲 了 0.59% 創下 了 歷史 新高 標普周 漲幅 是 0.62% 也 算是 周中 的 歷史 新高 NAS 的 部分 是 上 漲 0.95% 那 科技股 雖然 在 週五看 起來 好像 有點 賣 壓台 積電 ADR 跌 了 4% 但是 由 於 禮拜 五台 股開盤 的 時候 其實 賣壓 就 已經 開始 湧現 所以 應該 不會 有 那種 系統 單 的 大量 的 灌 單事 實上 韓國 股市 目前 開盤表 現還 可以 我們 真正 要 觀察 的 重點 是 這一波 如果 從標 普白 指數 也 就是 美國 股市 的 核心 指數來 看事 實上 已 經連續 两个 月 到 三个 月 基本 下方 的 下影线 都 非常 浓 这 足以 彰显 着 市场 上 的 接盘 能力 其实 算是 蛮强 的 我们 如果 是从 SPY 追踪 标普白 指数 的 ETF 大量 的 成交 区 其实 是 集中 在 今年 的 6 月 到 8 月 这 一块 就此 之后 老实 说 整体 量 能 成交量 也 没有 来得 这么 大 了 那 另外 一個 是 QQQ 如果 從 科技 股本 輪 的 反彈 雖然 並沒有 創下 歷史 新高 但 本輪 的 反彈 幅度 其實 已 經相 對 大 了 如果 從 一些 歸離 指標 來 看 甚至 都 來 到 了 高 檔區間 那 當然 啦 來 到 高 檔區間 他 不 代表 的 要 建立 熊市 修正 但 只是 說 從 情緒 層面 從 歸 離層 面的確 短期 內有 一點拉得 太高 了 這一波 我們 在 8 月份 的 均值 回調 當時 標普拍 指數 當中 僅僅 只有 63% 的 股票 還站 上年 線 那事 實上 如果 根據 往回 測 63% 是 過往 美國 股市 均長 的 平均值 那現 在 又 重新 回到 75.8% 所以 你 說現 在 有 像是 20 年 年末 到 201 年 的 那種 榮景 90% 的 標普白 指數個 股 都 站 上年 線 嗎 也 沒 有 那 你 說現 在 有夠 悲觀 到 低 於 平均值 的 63% 嗎? 其實 也 沒 有 這說 明美國 股市 當前 的 狀態 是 更 均衡 式 的 上 漲 但是 你 不會 說 所有 股票 都 是 泡沫 你 頂 多 還是 懷疑 七大 科技股 能 不能 維持 持續 的 擴張 事實 上 我們 從 週五來 看 一檔 ETF XLU 也 就是 公用 事業 板塊 仍然 在 創下 歷史 新高 當中 從七大 科技股 的 線型 圖 基本 都 有 點類 似 於 咖啡杯 形態 這過 去 我們 講過 從 技術線 型 來 看 咖啡杯 形態 通常 會 有 一股 顯著 的 打底 區間 在 經歷 過長 期 的 平台 整理 區以 後 啊 容易 有 更 進一波 的 技術 的 帶動 那 另外 一個 就是 歐洲 股市 了 歐洲 股市 其實 上 禮拜 stock60 指數 上 漲 了 0.5% 在 週五 那 這一波 老實 說 了 幾乎 也 等同 於 創下 歷史 新高 價了 所以 美國 股市 從標 普來 看 歐洲 同 stock60 指數 來 看 基本 都 在 持續 挑戰 新高 的 邊緣 當中 那麼 如果 我們 回過 頭來 看 那 是否 有 因此 而 讓 風險 資產 顯著 抬頭 以後所 造成 市場 對 於 短期 通膨的 拉升 呢? 事實 上 也 沒 有 我們 看到 在 1 月份 的 FedWatch 市場 的 降息 預期 幅度 又 開始 往 兩碼 來 做 邁進現 在 預估 在 1 月份 的 降息 幅度 有 可能 會 直接 達到 4.25% 到 4.5% 那 如果 資產價格 仍然 在 持續 衝高 那 通常 啦 如果 資產價格 快速 衝高 那 就 代表 的 市場 對 於 衰退 的 風險現 在 看 起來 就 沒 有 這麼 明顯 了 嘛 那 怎麼 會導致 市場 對 於 降息 的 預期 仍然 在 加強 呢 那 主要 還是 來 自 於 通膨的 問題 我們 從 禮拜 五所 公 佈 的 8 月份 PCE 年 增幅 僅 只有 2 .% 那 如果 從 月 增幅 來 看 只有 0.1% 這個 基本上 已經 是 5 個 月 以來 的 新低 了 所以 如果 我們 具體 觀察分 為 不同 項目 不管 是 從 年 增幅 的 PCE 總物價 指數 還是 核心 物價 指數 還是 我們 看到 耐久 財 耐久 財 甚至 已經 進入 到 收跌 狀態 了 现在 就 剩下 核心 服务 类别 下滑 的 幅度 稍微 慢 一点 但是 仍然 在 进入 到 长期 的 下行 格局 而 在 核心 服务 当中 下滑 最慢 的 就是 我们 讲 的 住房 类别 那 住房 其实 很 好 理解 因为 它 在 统计权重 当中 有 业主 等权 租金 它会 让 整体 下行 的 幅度 稍微 缓慢 可是 从 美国 的 失职 租金 其实 早就 已经 进入 到 转付 的 区间 所以 换句话说 我们 过去 总会 去 怀疑 说林 总会 降息 的 理由 有 好多 会 不会 可能 是 因為 衰退 會不會 是 因為 就業 問題 勞動力 市場 不好 非農 不好 會不會 是 因為 信用卡 的 違例 率 在 加深 會不會 是 財政部 的 利息 壓力 也 有人 說 那 一定 是 美國 總統 大選 之前 這個 民主 黨 所產生 對 於 聯準 會 的 壓力 有些 人 還說 可能 是 中國 政府 一直 派出 稅客 來遊 說 美國 政府 趕快 降息 因為 美國 政府 不降 聯準 會 不降 中國 不敢 降到 時候 對 於 人民 幣匯率 的 衝擊 有 多 大 所以 當聯 準會 一 降息 之後中國 人行 馬 上 就 降息 了 事實 上 你 會 發現 我們 當時 去 猜 這個 降息 的 理由 思考 的 問題 其實 非常 多元 但是 有 沒 有 可能 最終 一個 他 降息 的 理由 就是 升息 理由 的 結束 呢 怎麼 說 呢 就是 本輪 的 升息 到底 是 因為 景氣過 好景 氣過度 膨脹 而 被迫 採取 暴力 升息 還是 純粹 就是 因為 通膨過 高 呢 事 實上 我們 看到 在 20 年 的 暴力 升息 不要 說 到 20 年 中旬 或者 應 該講 不用 說 到 203 年 我們 在 20 年 的 下半年 就 已經 看到 升息 所產生 的 副作用 早就 已經 出現 了後續 的 SVB 矽谷 銀行 的 倒閉 它 就是 在 升息 過程 當中 美債 的 資產 減損 所 造成 的 一種 副作用 所以 當時 的 升息 目的 根本 就 不是 因為 什麼 景氣過 好 純粹 就是 因為 通膨太高 好 那現 在 問題 來 了 那現 在 降息 的 理由 一定 要是 衰退 嗎 一定 要是 就業 有 顯著 的 惡化 嗎 有 沒 有 可能 純粹 是 因為 通膨下 來 的 呢 所以 我們 有 時候 會 仔細 思考 有 時候 會 想 說 到底 我們 思考 問題 的 時候 啊 自以 為 自己 的 高度 很 高有 時候 就是 你 回過 頭來 看 那個 最明 顯影響 過去 生息 的 因子 就 可以 了 那 就是 同 膨 以前 有 一個 故事 嘛 他 講說 微軟 不是 之前 有 一次 是 輸掉 了 一個 壟斷 的 官司 後 來 在 一個 公眾 場合 比爾蓋茲 不是 就 被 人用 一整 塊 那個 奶油 蛋糕 砸 到 臉 上然 後 那個 時候 有 幾個 朋友 就問 我 拿 那個 照片 給我 看 他 說 你 覺得 回到 公司 之後比爾蓋茲 做 的 第一件 事情 是 什麼 我們 那個 時候 在 小 組討論 有人 說 這個 是 公司 的 壟斷 要 不要 重新 調整 戰略 還是 要 制定 一個 新 的 計劃 我們 要 重塑 微軟 的 公司 品牌 還是 搞 一系列 的 公開 活動來 減緩 公眾 對 比爾蓋茲 本人 的 仇視後來 助教 就 說 都 不是 比爾蓋茲 回到 公司 做 的 第一件 事情 是 趕快 換掉 自己 的 保鏢 趕快 換掉 自己 的 安保 團隊 所以 你 一想 本來 就是 他 該 做 的 第一件 事情 被 人 拿 蛋糕 砸 到 臉 上 有 很多 原因 有 那種 很宏觀 的 原因 比如 說 公司 品牌 的 原因 有 圍觀 的 原因 有 很多 人 說 比爾蓋茲 每天 強調 環保然 後 搭 著 私人 飛機 來 去 個 人 形象 不好 但是 更 直接 的 原因 是 什麼 就是 那個 保鏢 團隊 他 不 蹭 詞 那麼 輕易 就 砸 得到 對 不 對 所以 有 時候 我們 思考 問題 常常 太高 走 來 走 去 了 就是 總會 想 說 那個 衰退 的 問題 那個 是 從 信用卡 的 違約率 可以 看出 一些 端倪 財政部 的 發債 壓力 也 是 一個 觀察其實 你 會發 現始 終來 看 也許 就是 那個 當時 引起 聯準 會 暴力 升息 的 理由 就是 因為 通膨下 來 了 這個 當然 是 我們 過去 一直 給投資 朋友 做 的 一些 觀察 那 接下 來 我們 就要 聊 一下 台股 資產 的 變化 台北 股市 在 上周 是 一度 衝破 了 230 點的 大關 一周 以來 的 漲點 是 高達 63 點周線 連三紅現 在 進入 到 第四季 了 10 月份 過往 來 看 雖然 也 是 有 很多 的 不確 定性 像是 美國 總統 大選前 一個 月 不過 呢 10 月份 第一 啦 沒 有 FYMC 第二 沒有 美國 的 財報 季 你 頂 多 能夠 從 台北 股市 的 月 營收來 做 一些 端倪 和 觀察 所以 10 月份 某種 程度 算是 一種 空 窗期 好 但是 呢 雖然 有 這麼 多 的 不確 定性 但是 這個 10 月份 它 始終 還是 比 9 月份 好 一點 按照 過往 的 歷史 的 慣性 賣壓 那 台北 股市 當前 的 情況 我 覺得 好 處 就 在 於 至少 量 能 有 回歸事 實上 股價漲 多少 那 不是 太大 的 問題 對 於 長 期 投資者 來講 就 好像 我們 過去 說 的 好 如果 你 把 股票 比喻 成 你 要 開 的 車子 比喻 成 巴菲特 比喻 的 就是 說 比喻 成 你 每天 要 吃 的 牛肉 即食 堡 那 你 到底 是 希望 未來 10 年 每年 牛肉 都 漲價 每年 車價 都 上 漲 還是 你 希望 未來 10 年 都 不要 上漲 那 有 時候 對 於 長 期 投資者 也 是 這樣子 就是 如果 真的 每年 都 這種 速度 上去 那 你 能夠 買 到 的 股票 又 有 多少 呢 所以 重點 其 實來 自 於 量 能 市場 健 不 健康 即可 不用 說 對 於 過渡 的 短期 的 行情 一定 要漲 到 什麼樣 的 位階 那 只要 整個 擴存 循環 還在 擴張 那多頭 就 不會 結束 那事 實上 我們 如果 觀察 在 本輪 我們 如果 觀察 成交量 的 部分 事實 上 在 201 年 當時 的 高點 成交量 一度 達到 月均 量 50 億到 60 億以 後 就 長 期 的 下行 那到 204 年 曾經 日均 成交量 在 今年 5 月 6 月 7 月 曾經 快速 的 衝高 那現 在 大概 又 維持 在 40 億 左右 的 水準 就是 他 既 沒 有 突破 201 年 的 高點 但是 它 的 量 能 也 不算 低 這個 是 相 對 活絡 的 健康 狀態 最 重要 的 事情 是 我們 看到 在 景氣 燈號 8 月份 最近 所公 佈 的 數據 這一波 再度 的 亮 起 了 紅燈 其實 我們 過去 早就 已經 跟 投資 朋友 提過 了 也 不 邀功 了 事實 上 你 從 擴層 週期 或者 月 營收 你 本來 就 知道 會有 這樣 的 趨勢 存在 為 什麼 當時 判定 不會 從 紅燈 進入 到 黃 紅燈然 後 就 綠燈然 後 就 藍燈 因為 不太可能 你 從 當前 台北 股市 財報 看到 那種 高速 的 下行 狀況 頂 多 就是 高位 盤旋 那現 在 真正 的 問題 在 於 這一波 是 直接 衝高到 了 39 分是 比 當時 在 6 月份 的 38 分 還要 高 了 1 分 那 是 由 哪 幾個 因此 來 做 權重 拉升 呢 第一 個 就是 我們 看到 的 工業 生產 指數 從 黃 紅燈 進入 到 紅燈 工業 及 服務 加班 工時 也 是 從 黃 紅燈 進入 到 紅燈 那海關 出口值 是 從 原本 的 綠燈 直接 衝高到 紅燈 了 這是 怎麼 回事 過去 我們 提過 主要 還是 颱 風當時 開明 颱 風 在 7 月份 形成 出口 的 顯著動作 之 後 8 月份 由 於 地炎潮 所以 反而 又 衝高 所以 9 月份 搞不好 又 倒下 來 也 不 一定 但是 我們 從 出口值 來 看 一直 都 在 高原期 那燈號 不變 的 部分 我們 就要 觀察因 為 你 像是 M1B 貨幣 總計數 仍然 是 黃 藍燈然 後 製 造 業 銷 售 指 數 是 黃 紅 燈 營 業 季候 測驗點 的 製 造 指 數 是 綠 燈 那 我 們 接下 來 就 細談 一下 這些 分項 究竟 未來 有 沒 有 可能 保持 持續 的 擴張 格局 首先 我們 看 的 是 工業 生產 指數 工業 生產 指數 這一波 轉紅燈 主要 還是 來 自 於 我們 看到 經濟部 最新 所公 佈 的 工業 生產 指數 高達 103.27 年 增幅 高達 13.42 在 這一項 統計 當中 主要 還是 來 自 於 我們 過去 看到 陳 奇 已久 的 電子 零組件 創下 同月 新高 年 增幅 高達 22.24% 過去 來 看 主要 都 還是 依靠 資通訊產品 在 撐 但 這一波 我們 看到 電子 零組件 已經 回到 了 2% 的 增長 電腦子 光學則 是 成長 了 42% 所以 目前 從 統計 局所 公 佈 的 製 造 業 生 產 指 數 來 看 目前 是 呈現 高度 擴張 格局 從 4 月份 以 後 基本 都 在 雙位數 的 高速 增長 所以 基本上 未來 幾個 季度 應該 還會 持續 的 擴張 那 另外 一個 大家 觀察 的 就是 加班 工時 加班 工時 其 實過 去 景氣 信號 燈 是 沒 有 這項 指標 的 它 是 這 一年 才納 進來 的 那 加班 工時 當中 我們 看到 主計處 最新 的 公 佈 是 7 月份 8 月份 的 加班 工時 年 增幅 是 一個 小時 哦 在 整整 多 了 一個 小時 連續 5 個 月 轉正 的 情況 底下 現在 電子 零組件 整體 8 月份 的 加班 工時 已經 高達 24.7 小時 這個 是 17 年 來 的 新 高台 灣人 正在 瘋狂 加班 以前 常常 有人 開 玩笑 說進 了 台積 電以 後 吃 飯 就 再也 不用 看價格 了 人家 說 為 什麼 他 說 因為 你 吃 飯 吃 到 一半 還沒 吃 完 就 被 扣回 場了 這樣子 不是 說 真的 不用 看價格 了 很 趕著 就要 回去 目前 如果 我們 從 鐵桿數據 來 看 整個 204 年 的 加班 工時 是 過去 17 年 以來 的 最高 這說 明 就 部分 產業 來 看產能 的 確還 算是 蠻緊 繃 的 這個 投資 朋友 做 的 一些 觀察 那 當然 了 隨著 加班 工時 的 增長 我們 也 看到 非常 明顯 在 受 僱人數 以及 總薪 資層面 的 顯著 拉 抬 尤其 在 非經 常性 薪資 或者 我們 講的 年 終獎 金 目前 預估 在 204 年會 創下 歷史 新高 總薪資 的 部分 上行 幅度 就 稍微 慢一點 了 另外 一個 觀察到 的 是 出口值 出口值 這一波 轉到 紅燈 也 很 明顯 主要 來 自 於 8 月份 的 出口 金額 高達 了 436. 億 美元 創下 了 歷史 新高 你 說 其實 8 月份 7 月份 6 月份 也 沒 有 差 很多 7 月份 399 億 6 月份 398 億當時 的 出口 也 是 紅燈 怎麼 7 月份 掉 下來 因為 景氣 指標 他 在 看 出口 的 時候 看 的 是 年 增 所以 有 時候 我們 才 講說 景氣 指標 也 不是 那麼準 這絕 對 金額 其實 你 賺 的 也 不少 但是 從 相 對 指標 年 增幅 來 看 從 原本 6 月份 的 年 增幅 23.4% 到 7 月份 的 3.1% 這個 時候 燈號 就 稍微 下來 了 所以 它 某種 程度 還 算是 一個 落後指標 但是 至少 可以 比較 落 後 的 讓 我們 瞭解體 感溫度 的 增長 到底 為 何事 實上 如果 我們 看 各大氣象 佈 局過 去 我們 主要 都 是 靠 資通訊產品 在 撐 這一波 8 月份 出口 年 增幅 是 高達 7 成億 但是 這一波終 於 在 電子 零組件 基本 金屬 機械化 學運輸 工具 或者 一些 橡 膠 製 品 終 於 翻 正 了 你 說 翻 證 幅度 也 不 多 是 沒錯 可是 終於 翻證 了 因為 過去 我們 看到 的 出口 大好 真的 就 只有 AI 好、 伺服器 好 你 說 手機 PC 有 多 好 其實 都 沒 有 現在終 於 有 那麼 一丁 點開始 真的 復 甦 的 感覺 了 所以 從 台北 股市 的 極端 復 甦 現在 更類 似 於 均衡 市 的 復 甦 事 實上 我們 從 台灣 的 PMI 指標 來 看台 灣當時 的 外銷 訂單 的 年 增幅 以及 PMI 的 新增 出口 訂單 指數 從 201 年 當時 年底 開始 進入 到 顯著 你講 20 年 年 年 中 進入 到 顯著 修正 以後整 個 23 年 其實 都 在 很 痛苦 掙扎著 復 甦 之路 所以 去年 其實 台北 股市 獲利 真的 不算 好 但是 在 今年年初 終於 進入 到 全面 復 甦 也 正 由 於 今年年初 才剛 進入 到 年 增 我們 也 很 難 想像 年底 又 要 衰退 這是給 投資 朋友 做 的 一些 觀察 甚至 資本 以及 半導體 設備 的 進口 年 增 更 緩慢 這個 基本上 會 落後整 條景氣 循環 至少 要 半年 左右 現在 好不容易 才 在 今年 下半年 開始 半導體 的 設備 進口 年 增服務 轉為 正值 所以 這是屬 於 出口 的 層面 當然 啦 這一波 我們 的 復 甦 基本 就 很 好 理解 了 台灣 之所以 在 東亞 市場 當中現 在 經濟 增速 領先 第一 資 本市 場當 中 台北 股市 的 漲幅 遠 領先 於 日本 股市 和 南韓 股市 其中 一個 最 重要 的 原因 就是 因為 台灣 的 出口 產品 比重 有 一個 重大 轉變 就是 支通訊產品 從 原本 過去 的 1% 到 12% 在 短短的 一年 內 從 高到 27.8% 那 其中 一個 原因 是 因為 新 的 統計 規則 的 調整 那 另外 一個 原因 就是 因為 的確 AIS 服務器 所給 你 的 帶 貨槽 太明顯 了 但是 你 像 日本 和 南韓 他們 有 很多 的 出口 其實 都 不來 自 於 資通訊產品 或者 機體 電路 主要 都 來 自 於 運輸 工具 和 機械 那 很 好 理解 就 基本上 你 像 南韓 你 有 沒 有 發現 台灣現 在 KIA 或者 我們 看到 現代 汽車 好像 越來 越 多 了 事實 上南 韓汽車 出口 到 美國 市場 的 表現 其實 算是 非常 不錯 至少 從性 價比來 看 算是 蠻高 的 那 日本 也 是 一樣 主要 的 出口 其實 都 靠 汽車 產業 那 我們 也 知道 這兩年 除了 台灣 全球 汽車 產業 沒有 想像中 來 的 這麼 好 那 反而 就是 資通訊產 品特 別好 所以 就 形成 台北 股市 復 甦 的 力度 非常 快 好 那 我們 再 回過 頭來 看剛 才 跟 投資 朋友 聊到 的 幾個 方向 是 這幾個 指標 是 目前 轉紅燈 的 原因 工業 生產 指數 加班 工時 和 海關 出口值 接下 來 我們 就要 講說 那景氣 信號 燈能 不能 更 高 呢 給他 來 到 40 分給 他 來 到 45 分有 沒有 機會 呢 我 認為 有 一點 難度 因為 還是 有 整個 貨幣 當局 的 政策 的 局限性 比如 說 這一波 仍然 屬 於 黃 藍燈 的 M1B 你 基本上 就 很 明顯 了解 央行 的 態度 央行 怎麼 可能 在 這個 時 機點 伴 隨著 聯準 會 和 中國 人行 進行 大 放水 它 頂 多 就是 停止 升息 停止 升準 你現 在 就 台灣 的 房 地產 市場 現況 央行 是 沒 有 任何 寬 鬆 的 理由 的 事 實上 我們 從 8 月份 的 金融 狀況 來 看 M1B 的 月 增幅 以及 M2 的 月 增幅 分別 是 0.19 和 0.06 兩者 都 還在 向下 基本 還是 呈現 死亡 交叉 這說 明著 從 中央 銀行 的 角度 來 看 它 正在 大量 的 收回 流動性 央行 正在 大量 的 收水 你 說 央行 這一波 緊縮 也 不是 這幾個 月 的 事情 了 你 看 從 201 年 年底 開始 央行 的 緊縮 循環 就 開始 發酵 央行 一直 在 緊縮 怎麼 可能 台股 資產 尤其 台北 股市 又 是 靠 內資 台灣房 地產資 可以 在 這兩年 有 如此 顯著 的 暴增 呢? 剛才 跟 投資 朋友 講到 這說 明台灣 人現 在 手上 所 持有 的 資金 不是 央行 發出 來 的 跟 中國 人行 現在 的 寬 鬆 跟 聯 準 會 過 去 幾 年 的 海量 貨幣 寬 鬆 支票 的 直接 補貼 不 太 一樣 台灣 人現 在 真的 手上 的 錢 是 來 自 於 外匯 收益 是 剛才 我們 看到 的 出口 的 暴增 這幾年 的 拉伸 所 賺 到 的 實質 資金 所以 這個 就是 一個 外部 經濟體 大量 資金 湧入 所 造成 的 結果 所以 你 也 不能 說現 在 的 資產價格 的 創高要 全部 怪給 央行 了 因為現 在 他 也 沒 有 發給 你 錢 他 也 沒 有 鼓勵 你 借貸 他 的 利率 其實 一直 在 提升 而且 不斷 的 升準 不斷 的 進 行房 貸成數 的 限制 所以 這給 投資 朋友 做 的 另外 一層 思考 仔細來 講他 有 沒 有 可能 變成 紅燈 有 沒 有 可能 變成 黃 紅燈 難度 很 高 因為 央行 的 政策 短期 內看 起來 不會 改變 他 就 會 抑制 景氣 燈號 的 上限 第二 個 觀察 的 要點 是 營業 氣候 測驗點 在 製 造 業 的 部分 那營業績 優測驗點 它 主要 還是 從 市場 的 受訪 比值 來 做 觀察 也 就是 它 主要 是 在 了解 平均 式 的 上 漲 你 看 出口 就 不準 了 因為 出口 可能 幾家 公司 光是 台積電、 聯發科、 聯電 它 就 足以 把 整個 出口值 撐 得 很 高 可是 如果 你 要 看 營業 氣候 測驗點 它 的 統計 調查 就是 均 勻式 的 調查 它 不 只 問台 積電 它 也 要 去問 一下 中南部 的 下游 不管 是 五金 廠 或者 我們 看到 一些 傳 統 製 造 業 這 一些 狀況 如何 那 我 必須 承 認有 復 甦 但是 復 甦 相 對 比 較 緩慢 這給 投資 朋友 做 的 另外 一層 的 思考 目前 製 造 業 指 數 大概 96.5% 甚至 相對 於 7 月 還月減 了 2.3% 這 足以 彰 顯著 的 確我們 現在 是終 於 迎來 中等 復 甦 但是 這個 復 甦 對 於 很多 傳統 企業 來 看 沒 有 想像中 來 得 多 所以 最終 我們 做 一個 解釋 就是 說現 在 台灣 的 買 盤 的 確也 存在 市場 的 油資 還是 非常 多 但 這個 油資 不來 自 於 央行 的 放水 來 自 於 海外 外匯 收益 的 營收 那 這些 外匯 收益 的 營收並 不是 均衡 的 反映 在 每個 產業 當中 所以 就 造就 了 如果 從經 常性 薪資來 做 觀察 老實 說 並沒有 想像中 來 得 多現 在 如果 是 以 台灣 在 203 年 的 全年 的 工業 服務業 的 每人 勞動報 酬經 常性 薪資 是 54.2 萬 但是 非經 常性 薪資 或者 說 我們 講的 非薪資 報酬 大概 是 1 萬 左右 就是 說 如果 是 從 總薪資 報酬 大概 是 70 萬非 薪資 報酬 大概 是 1 萬 左右 如果 我們 仔細 這樣子 觀察 就 可以 理解 了 總薪 資其 實並 沒有 想象 中來 的 高 但是 非薪資 報酬 也 就是 年終 的 部分 這個 比值 在 過去 幾年 是 越來 越 大 的 如果 我們 具體 觀察 就 可以 了解 了 藍色柱 狀體 是 我們 看到 的經 常性 薪資 的 占 比 那麼 綠色 的 部分 就 是非 經 常性 薪資 這個 占 比 是 不斷 的 擴大 就 在 說 明著 台灣 這幾年 的 薪資 增長 有 很大 程度 是 靠業績 也 就是 年 終獎 金 那年 終獎 金 基本 就是 看 你 的 產業 賺 不 賺 錢 了 給投資 朋友 做 另外 一層 思考 好 那 最 後 一件 事情 就是 觀察 那麼 隨著 M1B 的 持續 收縮 市場 的 油 資持續 的 進行 資金 的 緊縮 但是 外匯 收益 沒有 減少 的 情況 底下 市場 是 如何 來 看待 接下 來房 地產 市場 的 表現 我們 如果 是 從永靜 房屋 最新 所 進行 的 市場 市 調統 計會 發現 過往 我們 看到 在 今年 6 月份 接近 有 70% 的 投資人 都 認為 今年 可能 是 一個 最好 的 售屋 的 時 機為 什麼 因為 這個 房價 高好 賣 但是 我們 看到 在 最近 有 大量 的 收縮僅 剩下 51% 就 說 明著 目前 市場 在 面臨 當前 央行 打 草房 政策 的 時候 採取 的 目前 屬 於 洗手 狀況 如果 是 從 最佳 購屋 時機 市場 也 在 延 後 你 看到 如果 現在 80% 的 消費者 都 認為 最 适合 购物 的 时机 是 在 206 年 下半年 以后 老实 说 现在 认为 要 在 今年 下半年 应该 买房 的 只 剩下 20% 这 就 代表 着 市场 已经 预估 房地产 市场 可能 会 有 更 近 一波 的 修正 区间 當然 我們 還是 要 必須 了解 第一件 事情 是 央行 接下 來 所公 佈 的 談話 有 可能 會 大幅 的 減低 當前 打 炒 房 的 力度 就 好像 之前 的 平均 遞權 一樣 說 要 平均 遞錢 說 要 預售屋 限制 轉業 結果 不溯 及 既往 那 你 瞬間 就 沒 有 賣壓 了 現 在 也 是 一樣 進行 了 相關 的 貸款 成數 的 限制 以 後 第一 個 有 可能 會 採取 的 就是 繼承 或者 萬 屋族 可能 會達 到 排除 的 對象 舉例 來 說 就是 我們 都 很 清楚 央行 它 不 只是 要進 行房 貸 承受 的 限縮 它 更 想要 的 是 打 那種 假手 購主 就是 你 搞不好 有 10 間 房子 你 10 間 房子 都 還完 貸款 了 那 你 第一 戶 就 買 了 新 的 一個 房子 那 算不算 第一 戶 的 貸款 其實 也 算 它 就是 要 打 這種 假手 購主 但是 有 很多 像是 繼承主 或者 換 屋主 就 有 可能 不 小心 受到 一些 衝擊 比如 說 繼承 你 可能 持有 我 記得 是 40 平方公尺 以上 基本上 可能 家裡 南部 有 房子 你 繼承以 後 那 你 在 台北 你 想要 買房 壓力 就 很大 為 什麼 因為 你 已經 不 適用 於 第一 戶 購物 那 第二 戶現 在 成數 才 多少 5 成 你 要繳 5 成買個 10 萬 的 房子 你 要繳 50 萬壓力 有 一點 大 所以 繼承 這件 事情 有 沒 有 可能 導致 第一 戶房 貸無法 適用 於 寬限級 這項 規定 能夠 適度 取消 還是 說 你 至少 那個 range 要拉長 因為現 在 房子 也 沒 這麼 好 賣 或者 有些 人 他 可能 是 跟 兄弟姐妹 持分 的 你 可能 哥哥 想賣 妹妹 不想 賣 啊 哥哥 要 買 房 嘛 有 這樣 的 一個 問題 存在 那 再 來 就是 換屋族換 屋族 是屬 於 可能 201 年 當時 購買 預售 屋 的 這些 換屋族 他 可能 到 今年 要交屋 原本 貸款 成數 從 7 成變成 6 成變成 5 成 那會 遇到 一些 壓力 那 這個 時候 如果 把換 屋族 的 range 拉長 比如 說 呢 換屋族現 在 是 一年 內 一定 要 售出 嘛 那 可能 怕 一年 內時間 還是 太 趕 可能 變成 兩年 或者 有 沒 有 可能 採取 更 為 放 寬 的 措施 這些 放 寬 的 措施 都 會 影響 到 本輪 第 7 波 信用 管制 的 成效 事實 上 即便 到 如此 從 今年 5 月 6 月 其實 整體 市場 房貸 成數 就 已經 開始 有所 限縮 了 從 銀行 的 內 控機 制來 看 但是 第三季 的 房價並 沒有 因此 而 下跌 我們 舉例 來 說 根據 目前 第三季 永慶政大 房價 指數 的 統計現 在 在 第三季 台北市 的 季 增幅 仍然 上漲 了 1.6 我們 現在 不是 看年 增了 因為 看 年 增不準 今年 房價 一定 比 去年 高 我們 看 的 是 今年 第三季 房價 比 第二季 貴 多少 台北市 是 季 增幅 1.6 新北市 2.3 桃園 市 4.1 新竹 縣市 是 4% 台中市 2.6 台南 1.7 高雄市 4. 主要 還是 集中 在 桃園 新竹 和 高雄 的 漲幅 這說 明著 即便 已經 有所 限縮 你 看到 對 於 房價 的 衝擊 其 實並 沒有 想像中 來 的 大 所以 可能 時間 還是 要 稍微 拉長 一下 因為 畢竟 從 當前 的 成交量 來 做 觀察市場 上 其實 在 8 月 9 月 應該 是 有 蠻 明顯 的 量 縮 而 真正 的 急縮 可能 要 等到 10 月份 因為 9 月份 央行 理監 事會議 才 召開 所以 真正 的 那種 對 於 投資客 的 絕望 打擊 可能 要 從 10 月份 的 量 價圖 來 觀察會 比較 適當 但是 如果 我們 從 當前 市場 上 成交量 的 部分 來 做 一些 細節 探討 你 會 發現 在 市場 上 認為 的 預估 推案量 第一 還是 非常 高 今年 205 年現 在 預估 的 預售 屋 的 交屋 推案 預估 是 高達 10 萬戶 所以 明年 是 有 10 萬人會 受到 相關 的 影響 如果 到 時候 的 現代令 並沒有 解除 的 話 那 就 說 明著 明年 一樣 會 遇到 這些 問題 所以 時間 拖 得 越久 好像 越 有利於 買方 但是 呢 我們 也 清楚 知道 外匯 出口 正在 以驚人 的 速度 上行 那 這些 人會 不會 買房 的 剛好 就是 賺取 大量 外匯 的 這些 工程 師這個 就 值得 多 做 一些 探討 了 所以 房地產 市場 到底 有 沒 有 鬆 動 的 可能性 量 肯定 是 縮 的 但是 價格縮 不縮 就要 看 一下 我們 過去 所 提到 的 三大價格 破壞者 第一 換屋族 如果 真的 還是 受到 衝擊 選不選擇 下車 第二 中國 市場 因為 高數量 縮 總有 屋主 缺錢 可能 開 了 第一 槍 第三 就是 小建 商他 可能 建案 的 所在地 可能 是 蛋白 的 邊緣 蛋殼 的 精華 這些 地區 難免 價格 都 有 一點 炒作 的 成分 可能 會 適度 的 君子 回饋 可是 現在 不管 針對 第四季 房價 怎麼 推估 幾乎 可以 肯定 第四季 即將 迎來史 上 最低 量 的 時機 我們 如果 具體 觀察 根據 永慶 的 預估 我們 從 19 年 到 204 年 第四季 的 建物 買 賣移 轉動 數現 在 預估僅 只有 5.3 萬棟 到 6.2 萬棟 那事 實上 這個 是 19 年 以來 的 史 上 最差 的 第四季 那 也 很明 顯嘛然 後 這一波 因為 基本上 把 第二 戶 跟 第三 戶 全部 給趕 出 市場 了 給投資 朋友 多 做 的 一些 觀察 OK 那當然 了 投資 朋友 還是 會 觀察到 現在 的 景氣燈 號現 在 的 房 地產 市場 狀況 以及 美國 股市 仍然 在 高位 進行 盤旋 的 基本上 就 可以 了解 本輪 其實 我們 從 擴層 週期 以來 基本 就是 堅持 就是 勝利以 事實 回顧 2 年景 氣 最 低迷 股市 下修 最大 藍燈 時 大家 可能 有些 人 早就 已經 無法 堅持 買入 了 而且 好 可怕 要 衰退 了 綠燈 的 時候 也 無法 堅持 買入 可能 到 黃 紅燈終 於 受不了 買入 以後結果 等 了 一顆 紅燈 又 受不了 要 堅持 要 賣 出 賣 出 的 時候 可能 股價 也 不 高剛 好 8 月份 的 重挫 所以 事實 證明 不管 是 股市 還是 房市 對 於 長 期 投資者 來 說 堅持 就是 勝利活 得 久 就是 勝利長 期 投資 很多 時候 我們 雖然 自詡 為 長 期 投資者 但是 長 期 投資者 所 面臨 的 衝擊 和 心理 的 反應 其實 比 很多 短線 投資者 壓力 來 得 更 大 不到 關鍵 時刻 你 都 不 知道 自己 到底 是不是 將信 將疑 之前 我 才 看到 一個 段子 他 講說 美國 有 一個 教堂 對面 開 了 一家 妓院 教堂 的 神父 就 氣壞 了 天天 就 帶 著 信徒 禱告 上帝 最好 震怒 降下 閃電 把 這個 妓院 給劈 了 妓院 老 闆 是 哈哈大笑 繼續 隱喻 這樣子 結果 有 一天天 上 真的 打雷 把 妓院 給劈 了 一場 大火 燒得 金光 妓院 老 闆 就 把 神父 告上 法庭 說 這 就是 他們 所謂 禱告 的 結果 他們 必須 賠償 我 的 損失 神父 說 禱告 力量 哪有 這麼 大 這是 天災 你 找 我 幹 嘛 法官 這個 時候 就 為 難 說 這個 案子 我 沒辦 法判 寄院 老 闆 就 相信 禱告 的 力量 神父 反而 不 相信 所以 這個 意思 這個 故事 就是 想 說 有 時候 利益 才 是 信仰 的 試 金石 對 不 對 神父 的 信仰 好像 一點 都 不 虔 誠 但是 你 想想看 它 基本上 說明 的 事情 就是 有 時候 我們 對 於 手頭 正在 幹 的 事情 一直 覺得長 期 投資者 很 厲害 我們 是 巴菲特 式 的 價值 投資者 但是 不到 關鍵 時刻 當股 價一跌 下來連 你 自己 都 不 知道 你 是不是 將心 將意 半信半疑 的 事實 上 有 時候 我們 會 發現 對長 期 投資者 來 看 很多 時 候當 你 半信半疑 的 時候 是 什麼 事情 都 不要 做 就 好 了 堅持 就是 勝利活 著 就是 勝利 可以 投資 朋友 做 一些 思考 先看 一下 台北 股市 開盤 的 表現 今天 講的 稍微 有點 趕來 不及 講到 入股 台北 股市 是 下跌 197 點預 估量 能 320 多 億事 實上 其實 還好 賣壓 還好 因為 禮拜 五台 積電 ADR 跌 了 快 5% 我們 看到 台北 股市 是 持續 的 在 高位 進行 盤旋 和 震盪 對 崩盤 崩 我們 講的 是 人性 你 看 為 什麼 以前 人 常常 會 講房 地產 市場 股票 市場 用 崩盤 來 形容 就 有 時候 你 仔細 想想 崩盤 在 魚感 上 是 土崩 網解 價格 完蛋 而且 還系統 都 已經 不可 挽回 的 毀滅 了 這樣子 可是 你 想想看 一個 成熟 市場 崩盤 漲 跌跌 都 是 常態 盤 本身 是 不會 崩 的 所以 這說 明什麼 就是 說明 其實 我們 講崩盤 不是 事實 上 崩 了 不是 股市 就 不會 交易 了 是 有 一部分 人 的 心態 崩 了 所以 崩盤 就是 機會 嘛 這是 我 的 想法 OK 最 後 稍微 聊 一下 入股 了 滬指 的 部分 上周 50 上漲 到 了 310 點創業 板 是 飆 了 10% 你 看 這過 去 跌 了 三個 月 居然 一個 禮拜 就 全部 漲 回來 了 好 這也蠻 特殊 的 但是 從長 天期 來 做 觀察上 陣子 說 仍然 在 30 點的 平台 區做 進行長 期 的 震盪 那 這一波 的 政策 要點 第一 是 降準 措施 降準 0.5 個 百分 點釋 放 的 資金 是 高達 1 兆 人民 幣那 再 來 是 降低 央行 的 政策 利率 7 天期 的 逆 回購 操作 降低 0.2 個 百分 點從 1.7 下行 到 1.5 保持 商業 銀行 的 近期 差 穩定 那 第三 個 就是 房貸 利率 全面 調降 調降 0.5 個 百分 點然後手 套房 的 比例 現在 已經 下滑 到 1 成 5 了 也 就是 貸款 可以 貸 8 成 5 那 其他 像是 支持 股票 資金 支持 房企 以及 正在 研擬 設立 平存 基金 事實 上 第一 個 了解 的 方向 是 這波 刺激 最終 有 沒 有效 金融 資產現 在 看 起來 更 像是 外資 的 回補 可是 內部 的 部分 就要 看 因為 企業 活期存款 的 佔 比 相 對 於 17 年 正在 快速 下滑 就 代表 著現 在 我們 不講 總 存款 增加 還減 少 企業 佔 比 如果 越來 越 低 那 做 那种 实业 投资 你 也 不 可能 靠 民间 的 活期存款 的 投入 民间 顶多 只能 去 买卖 股票 或者 买 买房 但是 企业 活存 占 比 这么 低 到底 企业 有 多少 钱 可以 由于 这一波 利率 的 下滑 进行 轻一波 的 实业 投资 这个 是 大家 关注 的 重点 第二个 我们 观察 的 是 中国 的 信贷 循环 这张 图表 是 中国 的 彭博 信贷 脉冲 指数 和 美国 ISN 制造业 指数 的 对比 你 会 发现 每 一次 中国 信贷 脉冲 指数 的 变化 它 基本 都 领先 于 实体 美国 的 制造业 大概 两到 三个 季度 比如 蓝色 线 上去 红色 线过 没多久 就 跟着 上去 蓝色 线 下来 红色 线过 没多久 就 跟着 下来 为什么 会 有 这样 的 一个 情况 出现 呢 原因 就 在于 信贷 卖通 指数 它 是 属于 信贷 和 我们 讲 的 GDP 的 比值 我們 講的 如果 信貸 的 增量 比 GDP 增量 還要 來 得 快 那 就 代表 著 金融 資產 的 炒作 它 正在 嘗試 的 塑造 它 的 本益比 擴張 或者 本夢比 擴張 這個 時候 就 代表 著 由 之 歸來 看 得 很 清楚 從 201 年 下來 以後它 就 沒 有 過去 3 到 4 年 的 信貸 脈衝 週期 上行 也 導致 美國 的 製 造 業 指 數 也 無 法 上行 所以 这 段时间 反而 只有 做 AI 伺服器 的 台湾 的 制造业 指数 表现 的 特别 亮丽 甚至 全球 的 PC 手机 也 不太好 过 现在 的 问题 在于 这一波 的 扩增 有没有 可能 导致 整体 中国 信贷 的 扩张 最终 导致 全球 景气 在 中国 视为 领先 指标 的 情况 底下 开始 上行 要不然 從 台灣來 看台 灣 早就 已經 走出 自己 的 路 了 我們 從 中國 蓬勃 信貸脈 衝拿來 跟 台 灣 製 造 業 進 行 的 採 購 指 數 台 灣 自己 早就 已經 先上去 了 所以 最終 如果 信貸 脈衝 向上 就 會 代表 著 房價 一定 會直 跌 我們 根據 今年 8 月份 中國 70 座 二手房 的 價格 的 同比 年 增幅 今年 是 0 沒有 一座 城市 在 今年 8 月份 房價 比 去年 來 的 高 的 所以 這也給 投資 朋友 做 另外 一層 的 思考 因為 時間 有限 我們 就 不 多 做 細談 稍微 稍晚 幾天 再 跟 投資 朋友 多 做些 留意 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 尺寸 漲 不准 跌 看 起來 沒 有 跌 太多現 在 2 萬多點 這種 兩 三百 點都 很 正常 的 事實 上 你 只要 經歷過 8 月份 有 沒 有 發現 心態 就 突然 就 承受 的 還蠻 不錯 的 好 了 紅禮 拜 一 是 主要 跟 投資 朋友 稍微 梳理 一下 大家 所 提到 的 幾個 問題 那 本周 我們 當然 會針 對 鮑爾 的 談話 以及 相關 不管 是 中國 PMI 數據 美國 PMI 數據 以及 接下 來非 農就業 數據 的 預估 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 細節 探討 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快