In this morning financial briefing, the host (雪冰) reviews the sharp sell‑off in U.S. equities on September 4 2024, attributing the move primarily to weaker‑than‑expected ISM and Markit manufacturing PMI readings and a 30% jump in the VIX. The Nasdaq, Dow and S&P all posted their worst single‑day declines since the August 5 market crash, with AI‑related stocks (Nvidia, etc.) and the semiconductor sector leading the losses. The program analyses historical September market weakness, seasonal cycles, and the concept of a “second leg” in market corrections. It evaluates whether U.S. Treasury bonds are acting as a safe haven, citing recent bond price resilience. Detailed discussion follows on the interpretation of manufacturing indices, the divergence between U.S. and Taiwan leading indicators, and the broader macro backdrop—including employment data, immigration trends, and consumer‑driven demand. The host offers investment‑style guidance, contrasting long‑term value, cycle‑based, and short‑term tactical approaches, while highlighting investor psychology (fear, narrative, “ghost stories”). The segment concludes with a forward‑looking view on policy uncertainty around the upcoming election, potential further corrections, and how investors might position assets across equities, bonds, and cash.
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謝謝 大家 投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速写 读 现在 是 台北 时间 204 年 9 月 4 号 礼拜三 早上 8 点 3 分 大家 早上好 我 是 雪冰 每天 早上 开拍 间 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 今天 晚 了 几分钟 刚刚 从 公园 赶过来 我們 看到 美國 股市 在 昨天 ISM 製 造 業 指 數 公 佈 之 後 雖 然 相 對 於 上 一 個 月 已 經 稍微 有點 復 甦 但 畢竟 還是 低 於 50 以下 的 緊縮 格局 換句 話 說 目前 美國 在 製 造 業 數 據 還 是 相 當 疲 軟 恐慌 指數 VIX 在 昨天 是 高升 了 30% AI 股市 殺聲 隆隆 在 昨天 納指 廢半 整體 賣壓 相當 沉重 道瓊 收盤 崩跌 了 600 點標 普 重跌 2% 納指 崩跌 了 3% 這個 是 8 月 5 號當天 市場 崩盤 以來 的 最慘 的 單日表現 尤其 費城 半導體 指數 是 下 殺 了 接近 8% 輝達 跌 了 10% 所以 看得出 來 到底 一個 經濟 數據現 在 的 解讀 有 比 當時 在 8 月 5 號在 日央 的 升息 加上 市場 對 於 非 農就業 數據 的 經濟 擔憂來 的 如此 恐怖 嗎 我們 究竟 要 如何 了解 當前 市場 的 淚空 是 如何 發酵 還是 說 市場 的 終極 回 調現 在 才 是 真實 正該 發生 的 時候 畢竟 我們 從 8 月份 的 ISN 製 造 業 指 數 是 從 前 一 個 月 的 46.8 到 47.2 雖然 比 市場 預期 的 47.5 稍微 低 了 0.3 但 畢竟 還是 比 上 個 月 好 那 我們 會 不會 從 另外 一個 利空 來 做 思考 呢 比如 說 日 銀 的 總裁 池田 和 南 表示 如果 日本央行 預測 成為 現實將 致力 於 提高 借貸 成本 也 就是 升息 不過 呢 之前 其實 日央 也 提到 了 在 市場 不 穩定 之前 不會 貿然 升息 所以 要 如何 理解 短期 內 這種 美國 股市 急殺 的 現象 還是 美股 美債 在 過去 資產 配置 者 的 角度 終於達 到 了 一定 的 平衡 作用 我們 先細 看 一下, 到底 目前 的 跌幅, 主要 跌 的 是 哪些 指數 事實 上 如果 你 仔細 觀察道 瓊, 這波 雖然 跌 了 6 點, 1.5% 縮 2 在 40936 點但 仍然 是屬 於 高位 區間, 事實 上 道 瓊 指数 在 过去 两周 不断 地 创下 历史 新高 比奥 布白 指数 则 是 下跌 19 点 2.1% 缩 在 528 点 其实 也 是 在 历史 的 算是 高原 值 了 毕竟 四条 均线 都 还 在 持续 的 向上 其他 我们 看到 像是 纳兹和费 拜 就 不好 了 纳兹 的 部分 这一波 跌 了 57 点 3.26% 缩 在 1736 点納指 目前 大概 又 打 回到 接近 半年 線 左右 的 位置 費半 的 部分 則是 灌破 了 季線、 半年 線 和 月 線 就 直接 往當時 在 8 月 5 號的 缺口 來 做 邁進 跌 了 382 點,1.6 呃 不好意思 39 點,7.% 縮 在 4759 點那 我們 要 具體 觀察 的 方向 首先 市場 的 解讀 有 很多 種你像 昨天 最為 大家 關注 的 是 MichaelWilson 這一波 大摩 的 分析 師他則 是 認為 說現 在 的 AI 股開始 進行 了 中長 期 的 均值 回調 那 不 代表 到 窮 或者 穿 倉庫 就 沒 有 吸納 資金 的 能力 但是 過去 漲 高 的 基期 將進 行長 期 的 本益比 回調 所以 市場 的 站定 還是 認為 中期 回調 在 9 月份 的 表現 本來 就 容易 形成 相對 大 的 賣壓 我們 其實 早 在 本 月初 已經 跟 投資 朋友 分享 過了 按照 過往 美國 股市 標普拜 指數過 去 5 年 的 平均 表現 9 月份 的 確表現 是 極差 無 比 的 如果 我們 把 原 月份 到 12 月份 整個 拉 出來 看 你 會 發現 9 月份 的 平均 跌幅 是 高達 接近 4% 到 5% 就 標普拜 指數 來 看 短期 內 的 這種 急 跌 也 導致羅素 20 本來 從 上 個 月底 以來 的 漲勢 是 相當 亮麗 的 現在 幾乎 漲幅 也 開始 被 抹 平, 而納斯達克 綜合 指數則 是 持續 下行 我們 再 把 納斯達克 綜合 指數 的 9 月份 的 表現 拿 來 進行 統計, 你會 發現 在 203 年, 當時 單月 跌幅 是 5.8%, 2 年 跌 比 較 重, 當時 是 加速 趕底, 跌 了 10.5%, 2 年 跌 了 5.3%, 20 年 跌 了 5.16% 那現 在 納斯達克 綜合 指數 從 高位 跌下 來 也 差不多 跌 了 4%、 5 左右 所以 有 沒 有 可能 修正 已經 完畢 了 呢? 事實 上 因為 本輪 的 基期 推得 比 較 高 所以 應該 會 有 更 多 的 調整 空間 比 較 符合 我們 過去 對 於 中期 回檔 的 慣性 步調 ZoomBig 指數 來 看 也 是 如此 我們 按照 市場 的 波動 指數 通常 在 每年 的 9 月、 10 月加 大幅度 那 如果 是 以 標普 50 指數 7 大 科技 巨頭 為 主 的 權重 來 看 本輪 的 迴 盪 雖然 相對 劇烈 可是 7 大 科技 巨頭 仍然 是 美國 相 對 於 標普 50 指數標 普等權 指數 以及 羅 素 20 指數 相對 起來 仍然 是 表現 最為 亮麗 的 指數 所以 這個 值得 大家 來 多 多些 觀察 加上 在 總統 選舉 年 如果 雙方 的 民調 相當膠 著 的 話 那 通常 也 意味著 政策 有 極大 的 不確 定性 因為 你 不 確定 誰 會 當選這個 時候 容易 形成 市場 上 的 短期 獲利 了 結 的 賣壓 造成 場外 資金 的 大幅 拉 抬 一直 到 政策 已經選 完選舉 已經 結束 政策 已經確 定性 以後資 金才 會 重新 的 回補 所以 在 總統 選舉 年 通常 每年 的 9 月 10 月表現 也 不是 特別 好 OK 更 重要 的 事情 是 因為 標普白 指數 前陣子 還在 創高邊 緣 你 看 在 8 月底 的 時候 當時 的 標普白 指數 點位 還是 560 點 仍然 高 於 所有 投行 的 目標價 所以 即便 我們 看到 本輪 美國 股市 開始 進入 到 新 一輪 的 修正 段 但是 并 没有 看到 投行 认为 这是 史诗 级 崩盘 或者说 相对 于 目标价 当中 的 差距 原因 在于 投行 的 目标价 本来 就 不 高 现在 根据 大多数 投行 的 目标价 平均 点位 还是 在 480 点 可是 标普白 指数 现在 还 在 50 点 左右 好 所以 换句话说 我们 接下来 就要 观察 一下 市场 的 利空 是否 会 有 持续 的 发酵 当然 有些 分析师 是 的确 认为 本轮 的 史诗 级 崩盘 已经 无可避免 但是 我们 必须 要 细看 一下 到底 一个 数据 所 造成 的 系统性 的 获利 了结 真实 原因 为何 首先 我们 看 的 是 接下来 大家 最關 注 的 製 造 業 偏 愛 數 據 因 為 昨天 是 同時 公 佈 不管 是 Markey 的 製 造 業 指 數 還 是 ISM 的 製 造 業 指 數 這 一 波 製 造 業 指 數 從 Markey 偏愛來 看 是 47.9% 預期值 是 49.6% 的 確低 了 兩個 百分 點前 值 是 48% 可是 ISM 製 造 業 指 數 是 47.2 比前 值 的 46.8 還來 的 高 但是 也 比 市場 預期 的 47.5 來 的 低 所以 很多 人會 擔心 這 種 製 造 業 的 緊 縮 現 象 如果 從 具體 數據 來 看 似乎 主要 集中 在 明顯 我們 看到 像是 在 製 造 業 就业 指数 的 滑落 应该 讲 了 就业 指数 的 滑落 或者说 库存 指数 的 滑落 尤其 新 订单 指数 的 滑落 也 非常明显 但是 呢 如果 你 具体 观察 制造业 的 价格指数 反而 形成 了 上涨 不过 市场 是 利空 解毒 了 因为 认为 那 代表 的 是不是 接下来 很 有 可能 通膨又要 归来 所以 现在 我们 看到 的 整体 美国 制造业 的 迹象 其實現 在 短期 狀況 就是 比上 個 月 好 但是 不如 市場 預期 所 造成 的 短期 股票 擊殺 過去 我們 曾經 跟 投資 朋友 做 回測 我們 如果 是 把 ISM 製 造 業 指 數 拿 來 進 行 長 期 統 計 來 做 留意 你會 發現 這就 很 弔 詭 的 現象 了 就 本輪 從 2 年 當時 ISM 製 造 業 指 數 下 修 到 現 在 幾 乎 沒 怎 麼 復 甦 過 這 必 須 承 認 就是 的 確美國 的 製 造 業 它 跟 消 費 領 域 所 造成 的 GDP 強勁 幾乎 是 脫 鉤 的 基本 從 203 年 以 後 就 在 下方 持續 的 盤旋上 一次 在 50 以下 的 榮 枯線 是 什麼 時候 是 20 年 新冠 疫情 再來 一次 就是 18 年 19 年 當時 的 美洲 貿易戰 加上 庫存 循環調 整不過 由 於 19 年 中旬 鮑爾選擇 了 降息 所以 重啟 了 股票 資產 的 牛市 那 再 上 一次 就是 15 年 到 16 年 的 上證 股債 再 來 就是 1 年 12 年 曾 經有 一波 的 庫存 調整 歐債 危機 再 來 就是 08 年 金融 海嘯 就 從 周期 邏輯 你 好像 買 股票 應該 要 買 在 製 造 業 指 數 低迷 的 時候 對 不 對 這樣 你 才 可以 買 低 賣 高 可是 從長 期邏輯 來 看 就 股價 都 已 經漲 到 這個 階段 了 到底 應該 是 股價要 屈就 於 ISN 製 造 業 指 數 下 彎 還 是 ISN 製 造 業 指 數 要 反映 著 股價 上行 而 跟 著 拉 抬 這是 有 值得 吊 詭 的 現象 啊 因為 畢竟 指數現 在 也 不是 說 就是 低到 多 離譜 嘛 不 太 符合 過去 ISM 製 造 業 指 數 通常 在 低位 的 時候 這個 股價 的 均值 回檔 所以 這給 投資 朋友 做 的 第一 層 思考 就是 說 從 製 造 業 指 數 來 看 很多 人會 覺得 說 股價 有 更 多 回調 的 空間 好 但是 呢 我們 跟 投資 朋友 分享 過美國 的 經濟體 畢 竟是 以 消費 為 重由 消費 所 帶動 的 製 造 業 上行 應該 從 台灣 的 新訂 單前 未 完成 訂 單會 比較 適合 這個 也給 投資 朋友 做 的 更 進 一步 的 思考 比如 說 看 製 造 業 似乎 不能 用 看 美國 本土 的 製 造 業 而 必 須 看 東 亞 系 統 的 製 造 業 方向 那 如果 我們 往 下 來 做 更 深入 的 探討 到底 市場 的 衰退 有 沒 有 可能 由 於 ISM 數據 的 惡化 而 發酵 呢 事 實上 我們 過去 跟 投資 朋友 分享 過現 在 的 OECD 的 領先 指標 其實 是 在 上 彎 的 我們 分別 從過 去 NBER 也 就是 認定 經濟 衰退 的 機構 來 做 統整 它 最 關注 的 幾個 指標 像是 在 實質 個 人 消費 支出 或者 像是 工業 生產 或者 像是 美國 的 個 人 負債 除以 GDP 減去 過去 10 年 的 平均值 目前 來 看的確 除了 個 人 負債減 GDP 過去 的 平均值 稍微 比較 低 一點 以外 基本上 大多 數我們 看到 的 總體 消費 指標 並沒有 出現 到 急速 惡化 的 趨勢 事實 上過 去 也 曾 經發 生過 OECD 的 領先 指標 向下 但 經濟 沒有 陷入 衰退 之後美國 股市 可能 也 跌 了 但是 最終 沒有 進入 衰退 所以 也 不 代表 說 沒 有 陷入 衰退 股票 市場 就 一定 要漲 了 只是 說過 去 的 回測 經驗 大多 數都 是 採取 軟著陸 而 形成 股票 市場 在 短期 波動 之 後 的 適度 拉 抬 那剛 才 跟 投資 朋友 提到 那 真正 要 看 ISM 真正 要 看 全球 的 製 造 業 基本上 台灣 的 領先 指標 某種 程度 來 看 它 是 一個 非常 重要 的 前瞻 訊號 我們 舉例 來 說 比如 說 這張 圖表是 國發會 當中 的 領先 指標 這個 領先 指標 它 會 藉由 外銷 訂單 的 動向 統計 M1 B股 價指數 或者 工業 和服 務業 的 員工 的 淨 進入 率 或者 像是 建築物 的 開工樓 地板 面積 半導體 設備 的 進口值 它 基本上 會 領先 我們 講的 景氣 信號 燈 大概 一到 兩個 月 左右 通常 台灣 在 製 造 業 的 相 關 指 標 又 會 領 先 於 美 國 的 實 體 製 造 業 數 據 看 得 很 清楚 這一 波 製 造 業 其 實 是 不 斷 的 創 高 領 先 指 標 這 一 波 已 經 衝 到 105 左右 了 那過 往 的 格局 也 是 這樣 通常 領先 指標 在 10 以下 的 時候 通常 也 是 中長 期 的 不見點 從 2 年底 到 23 年 都 是 如此 20 年 是 一波然 後 18 年 曾經 小幅 的 滑落 15 年然 後 1 年 08 年然 後 差不多 是 這樣子 所以 現在 我們 看到 的 情況 是 什麼 現在 我們 所 看到 的 情況 就是 你 要 說 股價 便宜 也 不算 便宜 畢竟 正在 快速 衝高 可是 有 沒 有 那種 大幅度 從 高位 快速 滑落 所 形成 股價 未來 可能 回跌 的 跡象現 在 看 起來 還並 沒有 完全 的 發生 尤其 我們 從 美中 台訂 單來 做 觀察台灣 的 製 造 業 新 訂 單 減 掉 客 戶 庫 存 基本 還在 高位 震盪 所以 很多 人 在 想 說現 在 是不是 第二 隻 腳 從 回測 從 技術 角度 來 看看 起來 是 第二 隻 腳 但是 本來 我們 就 沒 辦法 去 預估 到底 有 沒 有 第二 隻 腳 這種 事情 正常 的 週期 回調 本來 就 該 是 如此 跌下 來 最好 的 情況 是 怎麼樣 跌 下來 之後擊 殺然後緩 跌量 縮 沒 有人 要 玩 股票 而且 要 到 處 都 是 鬼故事 不 只是 第二 隻 腳 最好 中期 回調 第三 隻 腳 也 最好 出來 有些 男生 會 自豪 自己 有 第三 隻 腳 第三 隻 腳 第四 隻 腳 大家 都 出來 了 正當 你 以 為 打 了 第二 隻 腳 沒事 以 後 就 第三 隻 腳 第四 隻 腳 一 隻 一 隻 腳 就 這樣 出來 最好 是 這樣子 一路 盤 整個 一個 季度 這才 是 我們 過去 一直 講的 符合 過往 中期 回調 的 經歷 所以 標普白 指數 當時 是 B0 新高 以後開始 滑落 這個 時 機點 你 當然 可以 選擇 離場 或者 說 你 再 等 下 一波 的 情緒樂觀 你 也 可以 選擇 在 未來 幾個 月 慢慢 的 隨著景氣 指標 在 高檔 鈍 化以 後 慢慢 的 離場 可是 你會 發現 人 的 情緒 就是 如此 前 兩周 大家 不是 還後悔 自己 買 不到 嗎 現 在 要 回去 了 那 你 敢 買 嗎 當然 了 現在 只有 科技股 了 你 從 道 瓊 和 標普 目前 還是 在 算是 歷史 高位 但 人性 就是 如此 夏天 到 了 想 冬天 冬天 到 了 就 想 夏天 大家 有 時候 思考 一個 問題 假設 你 身邊 有 一個 股票 高手 就 你 一路 看著 他 的 操作 從 股票 百萬到 千萬 而且 用 非常 短 的 時間 從 千萬到 上 億 而且 他 下 的 每 一筆 單 你 都 會 在 一秒 內 知道 買進 的 時候 你 知道 賣出 的 時候 你 也 知道 他 的 一舉 一動 都 躲 不過 我們 的 視線 那麼 我們 是不是 就 可以 這樣 講我們 可以 無憂 無慮 的 靠 著 跟 單來 賺 錢 理論 上 是 是 吧 理論 上 是 對 的 但是 怎麼 想 都 不太可能 失誤 嗎 這 就是 有趣 的 地方 有 時候 大家 有 時候 你 可能 開 不同 的 證券戶 不是 以前 你 像 國泰現 在 沒 有 了 以前 很多 那個 營業員 基本上 都 會 跟 你 加賴 聯絡 那 以前 我 就 常常 問我 說 你 沒 有 看到 哪幾個 大戶 很 厲害 的 嗎 他 說 有 啊 真的 賺 很多 錢 而且 這幾年 累積 資產 的 速度 非常 快 可是 你 有 沒 有 發現 沒有 一個 營業員 因為 跟 贏家 一起 操作 而 賺 錢 你 也 不 知道 為 什麼 但是 就是 連 基本 的 跟 單 都 做 不到 為 什麼 那 就 很 明顯 夏天 到 了 想 冬天 冬天 到 了 想 夏天 就算 回去 前 兩週 的 點位 事實 上 也 一堆 人 就 不敢 買 了 這個 是 很 有趣 的 跡象 就 我們 現在 回過 頭來 看 如果 能夠 在 20 年 新冠 疫情 發生 的 時候 可以 在 林口 買 兩 套房 你 買 不 買 你 會 買 好 但是 如果 房價 真的 跌 了 你 敢 買 嗎 你 可能 就 不敢 買 了 好 這個 就是 有趣 的 跡象 就 有 時候 我們 講說 這個 週期 投資 的 心態 要 健全 就是 你 要 完全符合 市場 的 週期 基期 來 選擇 資金 的 調配 而 不是 一昧 的 完全 看多 或者 一昧 的 完全 看空 那 即便 你 可能 有 一個 非常 好 的 導師 在 旁邊 陪伴 著 你 如果 你 沒 有 這樣 的 心態 的 話 你 也 會 被 洗掉 漲 了 你 會 被 洗掉 跌 了 你 也 會 被 洗掉 事實 上市 場的 鬼故事 現在 看 起來 就是 要 讓 市場 能夠 正式 進入 到 中期 回調 把 大多 數的 投資人 在 本輪 的 中期 回調 當中 洗 乾淨事 實上 你 看到 鬼故事 突然 之間 昨天 就 很多 圖 就 出來 了 比如 說 我們 把 特斯拉 的 股價 拿 來 跟 輝達來 進行 對 照由現 在 的 輝達 股價 在 高位 盤旋 向下 滑落 有 沒 有 跟 當時 在 21 年底 到 2 年初 當時 特斯拉 的 頭部 形態 有 一點 像 呢 市場 就 開始 流傳 這些 圖 那 如果 把 204 年 的 線型 圖 再 拿 來 跟 208 年 的 線型 圖來 進行 比 較 有 沒 有 一樣 的 趨勢 呢 所以 市場 的 情緒 在 短期 內 很快 的 我們 會 看到 情緒 指標 再度 滑落 到 低點 那 我們 講的 很 清楚 前陣子 情緒 指標 稍微 來 到 高點 的 時候 你 當然 可以 選擇 調節 你 也 可以 選擇 像 我 一樣 直到 景氣 指標 在 高位 出現 變化 之後再 進行 大規模 調節 為 什麼 當時 買 的 那麼 當時 買 的 部位 這麼 大 你 也 不 可能 一兩天 把 它 給出 清光 所以 最好 的 做法 你 可以 選擇長 週期 或者 短 週期 自己 進行 資金 的 調配 就連 昨天 我 就 看到 很 像 本輪 的 股市 牛王 湯利 是 美國 的 非常 著名 的 分析 師他 在 過去 兩年 幾乎 是 完全 命中 本輪 的 牛市 但是 他 昨天 在 CNBC 上 我 就 看到 他 認為 說 未來 8 週 也 就是 未來 兩個 月 有 可能 會 出現 7% 到 10% 的 終極 回調 這會 是 一個 極佳 的 逢 低 買 弱 的 情況 我 看的並 不是 極佳 買弱 的 情況 而是 他 居然 第一次 說會 有 一個 pullback 他 第一次 認為 會 有 回調 你 知道 嗎 所以 這蠻 有趣 的 連湯利 都 認為 會 有 一個 比 較 大 的 回調 這說 明市場 上現 在 的 情緒 肯定 沒有 多樂觀 肯定 沒有 追加 所以 事實 上 很多 時候 我們 看到 的 情況 就是 這樣 表面 上 很多 人 不管 是 長 期 投資者 價值 投資者 週期 投資者 表面 上 說 不怕 其實 內心 很多 人 都 怕 得 要死 之前 有 一個 故事 網友 分享 的 他 講說 有 一個 男生 覺得 自己 罪孽深重 所以 他 就 決定 到 教堂 去 找 神父 告解 他 到 了 教堂 之 後 直接 就 走 到 告解室 裡面 對 神父 說 神父 我 有罪 沒關 係 孩子 神父 說 告訴 我 你 做 了 什麼 上帝 會 赦免 你 的 神父 是 這樣 的 我 小 時候 看見 了 一 隻 小 母狗 一時 手癢 就 趁 著 四下 無人 我 就 去 調皮 的 去 摸 小 母狗 的 胸部 去 調戲 這 隻 小 母狗 沒關 係 沒關 係 你 那個 時候 還小 不懂事 說 出來 就 好 了 難 得 又 說 神父 我 和 我 女朋友 一直 有 著親 密的關 係 大概 已經 有 了 三年 時間 了 從 來 沒 有 什麼 要 緊 的 事情 發生 但是 昨天 我 去 她家 找 她 的 時候 她家 只有 她 妹妹 一個 人 在 所以 我 就 跟 她 妹妹 睡 了 這樣子 神父 說 孩子 這是 不 對 的 但是 你 還是 可以 得到 神 的 赦免 那 男 的 又 說 神父 上個 禮拜 我 到 他 辦 公室 去 找 他 但是 除了 他 的 一個 女同事 以外 沒有 其他人 在 那裡 我 也 和 他 的 女同事 搞 上 了 這樣子 神父 說 這是 很 不好 的 行為 但是 神還 是 會 赦免 你 的 那 男 的 又 說 神父 上個 月 我 到 女友 的 舅舅家 去 找 他 發現 只有 他 舅媽 一個 人 在家 所以 我 又 和 他 舅媽 搞 上 了 神父 說神 還是 會 聖 免禮 的 然後他 繼續 往 下問 又 要問 的 說 神父 不見 了 發現 神父 都 沒 有 回應 他 就 開始 走 到 神父 那邊 東找 找西 找 找終 於 在 鋼琴 底下 找到 了 神父 他 說 神父 你 在 躲 什麼 嗎 抱歉 孩子 我 突然 發覺 這裡 除了 你 只有 我 一個 人 我們 表面 說 不怕 其實 大家 都 怕 得 要死 對 不 對 所以 有 時候 你 時間 放遠 了 你 作為 長 期 投資者 你 也 知道 你 買 在 203 年 跟 買 在 204 年 你 看 起來 好像 是 買 在 萬 四 跟 兩萬四 的 區別 可是 從 203 年 回過 頭來 看 其實 也 沒什麼 太大 的 區別 但是 當下 你 會 怕得要命 所以 有 時候 對長 期存 股族 對 於 價值 投資者 來 說 很多 的 時候 採取 的 行為 是 只要 便宜 就 值得 買入 長 期 持有 對 於 週期 投資者 來 說 可以 高位 調節 重點 是 要 在 低位 做大規模 佈 建 而且 要 待 在 車上 有 時候 我們 表面 說 不怕 其實 怕 得 要死 這 就是 你 的 長 線 思維還 沒有 建立 好好 那 我們 就要 回過 頭來 看 真正 對 於 週期 投資者 或者 長 期 投資者 你 擔心 一個 相 對 大 的 庫存 週期 的 回調 或者 經濟 衰退 的 回調 你 是 從 製 造 業 偏 愛 來 看 嗎 當 然 不是 美國 仍然 是 重要 的 消費 市場 你 要 觀察 只能 從 實體 消費 數據 也 就是 就業 市場 的 惡化來 看進 一步 的 衰退 發生 的 可能 我們 過去 一直 跟 投資 朋友 聊過 經濟 衰退 其實 是 一個 過程 它並 不是 一個 開關並 不是 說 開關 一開 了 經濟 就 進入 到 衰退 了 它 會經 歷過 持續性 的 緩跌 甚至 跌個 一個 季度 兩個 季度 等到 所有 景氣 指標 都 有 明顯 惡化 的 跡象 這個 時候 經濟 衰退 才 會 成立 那 的 確難免 的 有 時候 景氣 拐點 已經 發現 的 時候 股價 可能 已經 跌 了 一些 但是 通常 它 也 不會 有 那 種史 詩級 崩 跌跌 到 前 一波 你 在 景氣 信號 燈 藍 或者 在 景氣 低谷 所 佈 建 的 資產 部位 所以 本來 作為 週期 投資者 就 會 經歷 一定 程度 的 獲利 回吐 而現 在 事實 的 證明 是 不 只是 短期 內 的 股價 波動 我們 也 看到 沒有 太多關 於 真正 衰退 即將 發生 的 證據 所以 只能 把 它 當成 一個 情緒性 的 中期 徽條 我們 可以 觀察到 從 歷史 上 來 看 從 來 沒 有 發生過 在 信貸 的 下行 循環 當修 復 時 就是 信貸 的 下行 循環修 復 時 也 就是 市場 上 很明 顯景氣 一方面 在 復 甦 而且 聯準 會 又 即將 放水 的 時候 經濟 進入 到 深度 衰退 我們 如果 是 長 時間 來 看 大中型 的 企業 商業 和 工業 的 貸款 需求 程度 你 說現 在 好不好 現在 其實 不太好 可是 它 相 對 於 二三年 其實 已經 好 了 非常 多 似乎 正在 快速 收 復 當中 所以 除非 你 遇到 像是 供給面 的 衝擊 像是 戰爭 像是 20 年 的 疫情 要不然 經濟 衰退 其實 是 一個 長 循環 的 過程 而並 不是 一個 開關 在 景氣 衰退 起 企業 開始 調 整庫 存民間 部門 開始 修 復 資產負 債表帶 著 比 較 健康 的 生產 秩序 和 資產負 債表迎 向 景氣 擴張 而 在 緊急 擴張 的 時候 通常 會有 幾個 要件 第一 個 是 企業 和 民眾 開始 置 滿 但是 我們 都 很 清楚 本輪 唯一 置 滿 的 企業 只有 那些 上游 的 AI 股 下游 的 製 造 業 你 不要 講說 什麼 本輪 從 擴張 又 重新 進入 到 收縮 剛才 也 看到 了 美國 的 製 造 業 偏 埃 根本 沒擴 張過 它 就 從 23 年 就 一路 在 下方 盤旋 也 就是 我們 要 迎來 沒 有 復 甦 所產生 的 衰退 從 平安 的 角度 而言 你 就是 從 2 年 一路 衰退 到現 在 根本 沒有 復 甦 過 除非 你 是 這樣子 認為 要不然 正常 來 講應 該 會 有 一個 復 甦 擴張 的 過程 最終 進入 到 全面性 的 收縮 而現 在 美國 在 消費 市場 當中 最 重要 的 還是 要 觀察 就業 市場 的 表現 如果 就業 市場 沒有 出現 大規模 急縮 它 所 呈現 的 狀態 就是 消費 市場 它 可以 穩定 整個 長 期 進入 到 軟著陸 的 情況 我們 舉例 來 說 的 確現 在 針對 美國 的 就業 市場 在 上次 我們 看到 非農就業 數據 建立 了 接近 有 80 萬 左右 的 調整 可是 你 回過 頭來 看 即便 進行 了 80 萬 的 調整 從 23 年 年初 到現 在 為止 整體 非 農就業 人口 是否 還有 持續 的 上行 區間 答案 是 有 的 那 加上 随着 劳动力 市场 大量 供给 的 打开 是不是 有利于 接下来 持续 我们 不管 讲 说 企业 利润 的 扩大 或者 劳动力 成本 劳动力 薪资 的 下滑 这样 都 是 有利于 企业 有 更好 的 财报 表现 的 我们 举例来说 如果 根据 最近 UN 也 就是 联合国 最新 的 统计资料 你 像是 在 欧美地区 尤其 是 英语系 的 国家 像是 美国、 加拿大、 英国、 澳洲 仍然 是 国际 移民 的 主要 流向 的 方向 美國 預計 在 24 年 到 50 年 大概 會 吸引 30 萬 左右 的 移民 尤其 這幾年 是 有點 超標 了 在 短短 一兩年 以 內 就 已 經來 到 了 30 萬到 40 萬 的 移民 湧入 到 美國 市場 當中 这样 的 一个 表现 第一 有助于 减缓 生育率 下滑 高龄 化 人口 的 问题 第二 美国 大批 的 移民 的 涌入 基本上 可以 为 他 带来 更为 廉价 而且 更 具有 生产力 的 劳动力 这是 我们 观察 到 的 实质 方向 所以 如果 劳动力 市场 现在 失业率 的 上行 真的 是 由 於 過去 我們 提到 的 供 給量 的 大幅 增加 那 它 其實 就 不是 一個 大 問題 了 我們 擔心 的 是 因為 裁員裁 太多 所以 失業率 上限 我們 擔心 的並 不是 供給量 太多 突然 有 大量 人口 湧入 到 美國 市場 所 造成 的 效果 OK 這給 投資 朋友 做 第一 層 思考 那 第二 層 思考 昨天 債券 價格 其 實表現 還是 相當 不錯 的 我們 過去 跟 投資 朋友 提到 事實 上過 去 從 回測 經驗 來 看 軟著陸 跟 硬 著陸 對 於 資產價格 的 衝擊 在 哪裡 張圖表 我們 前 兩天 提過 藍色 條型 是 軟著陸 情境 底下 的 平均 回報 率 灰色 則是 硬 著陸 情境 底下 的 平均 回報 率 基本上 看得出 來 基本上 軟著陸 它 的 概念 就是 股漲債 也 漲 為 什麼 因為現 在 是 利率 循環 的 高點 但是 股票 仍然 會漲 優 於 債券 那 硬 著陸 很 明顯 債券漲 股價會 下跌 而 債券 資產 報酬 明顯 好 於 股價 所以 不管 是 軟著陸 還是 硬 著陸 對 於 債券 價格 都 有 更 進 一步 的 拉 抬 作用 只是 說 在 軟著陸 的 情況 底下 最後債券 可能 還是 跑 輸給 股票 市場 所以 你 只要 在 過去 一段 時間 做好 了 在 利率 循環 的 高點 進行 一定 程度 的 債券 配置 它 基本 能夠 稍微 沖 消 你 的 資產 波動度 那 更 進 一步 的 往 深一步 做 思考 這些 債券 資產 最終 都 成為 了 你 下 一波 未來 超底 的 資金 你 不要 覺得 說 它 好像 只是 領息 或者 對 沖 資產用 基本上 股價 如果 有 更 進 一步 的 修正 最终 这些 债券 资产 都 可以 成为 下 一步 你 抄底 的 资金 所以 回过头来 看 今年 股价 的确 波动 度 比较 大 这 两天 老实 说 这 一个月 都 是 可是 你 回过头来 做 观察 你 会 发现 今年以来 大多数 资产 价格 仍然 是 属于 上涨 的 找 不到 一项 真的 是 收跌 的 以 今年以来 全球 股票市场 的 平均 涨幅 是 16% 去除 美國 比 較 低 1% 那 其他 歐亞 股市 漲幅 12% 新市場 9 .% 其他 像是 一些 固定 收益 資產 你 像 美國 公債 或者 一些 美國 投資 等級 債漲 幅 大概 在 1% 到 3% 左右 高 收益 債 稍微 漲 的 有點 高 6.3% 所以 說 真的 如果 你 是 長 期 投資者 這種 波動 你 應該 是 要 能夠 承受 得 住 的 那 如果 我們 做 一些 回測 如果 是 以 債券 價格 在 聯總會 首次 的 寬 鬆 循 環 降息 循環 發酵 以 後 那 很 明顯 嘛 就是 只有 漲 的 多漲 的 少 的 問題 那 20 年 它 是 一個 例外 原因 在 於 它 很快 的 在 海鏈 貨幣 寬 鬆 以 後 第一 點是 遇到 了 股債 雙殺 的 流動性 風險 就是 市場 上 什麼 都 不要 債券 也 不要 只要 現金 第二 點是後續 就 採取 了 高 強度 升息 所以 導致 債券 價格 快速 滑落 可是 如果 以 平均值 來 看 你 會 發現 過去 每 一輪 的 降息 循環 債券 價格 平均 漲幅 大概 就是 10% 這也 不是 特別 多 但是 至少 在 股價 的 崩跌時 它 能夠 達 到 非常 好 的 沖 銷資產 的 作用 也 挺 有 投資 朋友 做 更 進 一步 的 思考 好 我們 先 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 來 看 一下 台北 股市 開盤 的 情況 看 一下 今天 會不會 破紀錄 台北 股市 開盤 下跌 90 點兼量 能終 於 要 放大 了 不過 也 就 360 億 左右 我們 要 看 一下 今天 系統 單 的 賣壓 開啟 之 後 台北 股市 正式 的 往 第二 隻 腳來 做 邁進 可是 值得 留意 的 方向 是 什麼 值得 留意 的 方向 是 現在 美國 的 就業 數據 在 禮拜 五公 佈 以後會 不會 又 把 這些 strategy 一律 打消 最好 的 情況 是 什麼樣 最好 的 情況 是 接下 來公 佈 的 所有 利多 大家 已經 無感 鬼故事 一堆 盤整 一個 季度 就 這樣 一路 盤到 整個 第三季 甚至 到 第四季 初 走 完 一路 盤到 總統 大選 結束 這個 時候 再 開啟 新一波 的 漲勢 會 比 較 健康 把 大家 都 洗掉 我們 一直 跟 投資 朋友 們 分享 當天 的 台北 股市 這種 史 詩級 的 崩盤 幾乎 大多 數長 期 投資者 也 逃不掉 根本 就 沒什麼 人 停損 停損 的 都 是 一些 投機型 槓桿型 散戶 那現 在 這種 盤 跌 的 跡象 每漲 一點 跌 一點 漲 一點 跌 一點 而且 就 在 下方 盤旋 是 最 漂亮 的 中期 回檔 把 時間 線 回過 頭來 看 203 年 7 月 到 10 月份 的 表現 大家 就 可以 理解 了 好 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 OK 空 不 下去 了 對 不 對 一開盤 跌 那麼 重 也 不 知道 怎麼 空不過 要 有 信心 事實 上 我們 始終 都 認為 我們 的 週期 投資 策略 並不適 用 於 所有人 但是 它 是 提供 一個 對 於 長 期 投資思維 的 觀點 嘗試 著 把 風險 分散 到 極致化 所 造成 的 投資 風格 大家 還是 有 自己 的 想法 可以 來 做 決定給 投資 朋友 做 的 一層 思考 我們 後 續 就 持續 留意 我們 要 如何 熬過 困難、 悲傷、 睡公園 的 第三季
