December's 256,000 new jobs and 4.1% unemployment rate killed expectations for Fed rate cuts, leaving just one possible cut in 2025. Treasury yields jumped to 4.79%, triggering massive outflows from bond funds as the dollar rallied past 109.6.
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嗯 嗯 投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 205 年 1 月 13 号 礼拜一 早上 8 点 31 分 大家 早晨 我 是 雪亭昊 每天 早上 开 半天 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那么 我们 在 礼拜五 看到 美国 在 去年 12 月份 的 非农 就业 数据 意外 的 强劲 之后 進 一步 鞏固 了 聯準 會放緩 降息 步調 的 預期, 至上 針對 25 年 的 降息 預期, 已經 從 原本 的 4 碼到 2 碼, 現在 剩下 僅 只有 一碼。 那 這對 於 股票 市場 而言, 到底 是 好事 還是 壞 事 呢? 雖然 週五是 股債 雙殺, 道瓊 跌 了 70 點, 過去 一 週標 普跌 了 1.9%, 納指 跌 了 2.3%, 道瓊 跌 了 1.9%, 但是 如果 它 的 根本原因 是 來 自 於 基本面 太強 勁, 12 月份 的 新增 就業 非 農數 據 是 高達 25 萬個 甚至 直接 導致 了 失業率 往下掉 到 4.1% 那 對 於 股市 會 不會僅 就是 一個 短空 長 多 呢 反而 對 於 債券 市場 會 不會 反而 會 造成 更進 一步 的 成壓 這也 是 美國 公債 價格 在 短期 內有 高速 成壓 的 原因 今天 來 跟 大家 做 一些 留意 事實 上 如果 與 其 觀察 股市 因為 股市 更 像是 那種 在 1 月 5 號川 普當 選之後川普 交易 急速 上漲 之 後 的 一些 君子 回歸 可是 債券 市場 就 不 一樣 因為 10 年期 公債殖 利率 現在 就是 直指 往 203 年 當時 10 月份 的 絕對 的 高點 來 做 邁進 這一 就 代表 著市場 上針 對 債券 的 承壓 再度 的 湧現 那 我們 要 怎麼 來 做 一個 宏觀 的 理解 對 於 股債 配置 者 而言 現在 迎來 股債 雙殺 需不需要 擔心 來 跟 大家 做 一些 觀察 那 首先 我們 要 留意 的 就 是非 農就業 數據 到底 好到 什麼 程度 12 月份 的 非 農就業 數據 增長 了 25.6 萬人 高 於 1 月份 下調 之 後 的 21. 萬失業率 4.1% 也 低 於 市場 預期 的 4.2% 那比較 值得 留意 的 事情 是 雖然 非 農是 很 亮麗, 可是 平均 時薪 只 比 1 月份 上升 0.3%, 並沒有 遠 的 超乎 過去 的 預期, 原本 認為 大概 是 0.4 到 0.5, 甚至 從 年 增幅 的 部分 預估 是 會 來 到 4% 以上, 結果 年 增幅 也 不過 3.9, 所以 其實 這 一次 就業 數據 極度 亮麗並 沒有 造成 薪資 的 顯著 拉 抬, 某種 程度 就是 美國 是 缺工 啦 但是 是 沒 有 缺 那種 昂貴 的 工沒有 缺到 薪資漲 幅 有 這麼 明顯 那事 實上 從 失業率 來 做 更 進 一步 的 留意 會 發現 如果 失業 率現 在 開始 拐頭 下 彎 那 我們 是不是 可以 做 一個 比 較 合理 的 判斷 也 就是 在 非法 移民 禁止 進入 美國 或者 進行 大規模 非法 移民 驅逐 的 狀況 底下 接下 來 的 失業率 假設 基本面 沒有 太大 變動 的 話 是不是 就會 越來 越 低 所以 非農數 據 接下 來 幾個 月 是 不 一定 會越 來 越 高 的 這個 很 好 理解 因為 人會少 很多 或者 說 很多 原本 在 填 補美國 就 業崗位 的 這 一些 非農就業 或者 我們 講 非法 移民 他 無法 被 灌到 這些 量力 的 就業 數據 當中 因為 非農 他 看 的 是 就 業崗位 是 看 有 多少 人 在 做 工作 一個 人 就 可以 貢獻 兩分 或 三分 非農 可是 失業率 這個 問題 它 反映 的 是 美國 本土 的 就業 緊 繃 情況 所以 很 有 可能 導致 的 結果 就是 美國 不會 有 再有 這麼 多人 擁有 量力 的 非 農就業 數據表現 可是 也 由 於 有 大量 的 勞動力 的 缺乏 最終 導致 失業率 高速 的 下 行事 實上 如果 從 這次 BLS 報告 貢獻 最多 工作 崗位 的 主要 集中 在 醫療 保健 業 大概 貢獻 了 4.6 萬個 那 零售 業的 部分 反而 在 12 月份 是 增加 了 4.3 萬個 表現 也 不錯 因為 零售 業 1 月份 是 稍微 有點 減少 了 減少 了 2.9 萬個 那 政府 的 就 業率 是 持續 上行 來 到 3. 萬個 社會 援助 類來 到 2.3 萬個 那 說 實在 的 按照 目前 加州 的 態勢 很 有 可能 會 貢獻 在 原 月份 到 2 月份 進 一步 的 非 農就業 波動 就 可能 會來 一個 先 蹲 後 跳 跟 去年 8 月 9 月 的 非 農就業 數據會 越來 越 像 就是 短期 內 由 於 天災 的 原因 造成 非農就業 數據 統計 形成 嚴重 誤差 所以 1 月份 極低 付持 都 有 可能 好 但是 呢 2 月 3 月 可能 又 重新 的 校正 回歸 不過 市場 已 經過 一輪 了 上 一次 的 非 農就業 數據 的 大幅 下行 甚至 引發 了 大家 對 於 衰退 的 隱憂 那 這 一次 說實 在 的 市場 已 經有 一個 比較 基準 的 預估 了 那 如果 我們 從 總 年份 來 看 因為 這是 12 月份 的 非 農就業 數據 代表 的 是 原 月份 到 12 月份 的 數據 都 已經 正式 出爐 假設 啦 12 月份 沒有 校正 回歸 的 話 因為 前陣子 都 會 公布 12 月 就 會 把 1 月 稍微 調降 假設 沒有 調整 的 話 204 年 美國 的 經濟 是 貢獻 了 23 個 就 業崗位 這個 數字 是 原本 經濟 學家 在 年初 預測 的 兩倍 多 尤其 在 醫療 和 社會 援助 類休 閒 酒店 業和 政府 這三大行業 就 新增 了 75% 所以 按照 馬 斯克 的 說法 如果 能夠 在 政府 以及 社會 援助 或者 醫療業 適度 的 緊縮 适度 的 削减 预算 也许 就 可以 造成 就业 市场 能够 缓步 的 退去 这个 时候 对于 通膨的 冲击 反而 没有 想象 中来 的 大 这个 是 值得 大家 来 多 做 一些 进一步 观察 的 但 不管怎么 看 了 现在 整个 美国 的 家户 统计 和 美国 的 企业 统计 还是 呈现 一个 显著 的 落差 就 是从 家户 统计 来看 就業 情況 從 心理 感受 程度 就是 沒 這麼 高 了 但 從 企業 統計來 看 不管 我 到底 僱用 的 人 是不是 有 一些 部分 處 於 非法 移民 或者 底層 勞動力 是不是 我 在 發包 的 時候 有 進行 一些 誤差 的 統計 但 不管 怎麼 說 企業 就 目前 來 看 整個 市場 的 就 業崗位 表現 是 非常 樂觀 的 那 這 基本上 也 就 說明 了 我們 對 於 整個 24 年 下半年 的 勞動力 市場 其 實判斷 是 蠻 準確 的 但 問題 就 在 於 當時 我們 從 7 月份 到 8 月份 那個 時候 最常聊 的 一個 詞 叫 howdeep 就是 衰退 到底 有多深 到 現在終 於 擺動 了 美國 經濟來 到 nolanding 也 就是 不著陸 甚至 連軟 著陸 都 沒 有現 在 經濟 看 起來 就是 要 重新 加速 了 失業率 很 有 可能 就會 越來 越 低 在 這樣 的 一個 情況 底下 整個 205 年 的 風險 就 不會 是 衰退 重新 回到 通膨風險 不過 這個 通膨風險 也並 不是 21 年 到 2 年 那種 由 原 物料 或者 供給 鏈斷 所 形成 的 供給 性通 膨 而是 來 自 於 需求 性通 膨 也 就是 這一波 到 底薪 資會漲 多少 薪資 的 僵固 性 到底 會多 高給 投資 朋友 做些 驗證 所以 對 於 股票 市場 而言 毫無疑問 的 我們 相信 這 就是 一個 標準 的 短空 長 多 短空 的 原因 來 自 於 由 於 通膨的 預期 升 溫始 終會 導致 10 年期 公債值 利率 走高 之後對 於 股市 的 沉壓 畢竟 你 公債 利率 到 達 一定 程度 以後當然 還是 會 吸引 部分 保守 性 投資者 回到 債券 市場 進而 壓抑 股票 市場 的 表現 但是 從長 期來 看 它 就是 印證 了 完全 不太可能 在 205 年 看到 任何 衰退 的 疑慮 我們 僅多 就是 看有 沒有 可能 迎來 3 到 4 年 的 庫 存調 整事 實上 從 12 月份 數據 來 做 觀察 你 會 發現 失業率 的 變動 像是 再 進入 的 失業率 永久 失業者 或者 主動離 職者 都 在 顯著 的 下滑 這就 代表 著美國 勞動力 市場 是 迎來 一個 恰到 好 處 的 狀態 就 一方面 這個 薪資 通膨現 在 不算 失控 只是 預期 有 可能 失控 那 另外 一方面 美國 的 實質 薪資 從 203 年 6 月份 以來 就 一路 的 保持 正值 好現 在 基本上 也 已 經維持 了 接近 有 一年 半 的 時間 了 這個 藍色線 只要 維持 在 正值 就 代表 著美國 的 薪資年 增幅 一直 跑 贏通 膨 所以 你 就 知道 美國現 在 通 膨 大概 還是 接近 2.5% 6 那 就 代表 著現 在 美國 的 薪資通 膨 基本 就是 3.89% 來 做 起跳 所以 這樣 的 時間 維持 的 越久 那會 發生 什麼 事情 你 的 薪資年 增幅 還在 漲 而且 已經 連續 一年 半都 漲贏 了 美國 的 物價 那 就 說 明著 美國 本土 的 購買力 其實 是 在 慢慢 的 放大 的 這個 時間 線 保持 的 越久越 有利於 美國 經濟 的 實質 帶動 所以 最終 我們 看到 整個 25 年 大家 的 預期 風險 最終 就 變成 了 那 到底 通膨會 由 於 新制 的 相互 性拉到 什麼 程度 呢 如果 根據 密西根 大學 最新 所統計 的 市場 通 膨 預期 已經 上行 到 了 3 .% 也 就 代表 著越 來 越 多 人 相信 通 膨 可能 要 重新 拐頭 上 彎 了 只 不過 呢 不同 黨派 對 於 通膨的 預期 還是 有 蠻 大 的 差距 的 你 像是 對 於 民主 黨人來 說 就 認為 通膨即將 立即 失控 可是 對 於 共和 黨 選民來 說現 在 通膨還 是 有 持續 下行 的 機會 存在 那 這個 通 膨 下行 其實並 不是 來 自 於 我們 看到 自己 的 薪資 不漲 了 主要 還是 反映 購買力 的 放大 就是 共和 黨人 認為 沒錯 我 感覺 我 的 薪資現 在 漲幅 慢慢 慢慢 的 要 陸續 超越 過去 我們 看到 的 實體 物價 漲幅 那 最終 形成 購買力 的 放大 所以 有 時候 情緒 指數 雖然 它 還是 會 影響 到 我們 長 期 的 通 膨 預期 可是 最終 我們 現在 看到 美國 的 通 膨 概況 就是 的確 大宗 資產價格 可能 下跌 也 有限 但是 並沒有 失控 的 風險現 在 就是 就業 市場 的 極度 緊 繃 美國 的 通膨是 由 需求面 所 驅動 對 於 股票 市場 是 一大 利多 回過 頭來 看 對 於 債券 市場 的 成壓 就 特別 明顯 了 這 一次 我們 看到 在 公 佈 非 農就業 數據 以後整體 在 205 年 的 降息 碼數 從 原本 的 2 碼 這 一次 已經 壓縮 到 1 碼 了 預估 這次 降息 可能 要 等到 6 月份 原本 認為 3 月 降 一次 6 月 降 一次 然 後 就要 維持 在 高利率 一長 一段 時間 那 從 美元 最近 的 高速 走強 已經 碰到 109.6 了 基本上 都 彰 顯著 全球 的 資金 一方面 正在 瘋狂 的 湧入 美國 資產 另外 一方面 就連 美元 現金 本身 都 已 經成 為 了 全球 最 重要 或者 最受 歡迎 以及 最值 錢 的 貨幣 因為現 在 代表 著 我們 原本 對 於 美元 會越 來 越 便宜 也 就是 美國存 定存 利率 會越 來 越 低 的 預期 開始 陸續 的 打消 大家 開始 相信 原來存 美元 可以 一直 拿到 這麼 高 的 利息 來 到 4% 以上 至少 從亞洲 市場 而言 對 於 日本 人來 說 對 於 韓國 人來 說 對 於 台灣 人來 說 對 中國 人來 說 看 起來 我們 的 利率 都 比美 國來 的 低 嘛 就 代表 著 光是 存有 現金 你 都 應該 偏好 持有 美元 現金 因為 美元 現金 能夠 拿到 的 定存 的 利息 都 比 整個 亞洲 市場 還要 來 的 高 那 這就導致 了 債券 市場 在 短期 內 隨著 10 年期 公債殖 利率 的 高升 有進 一步 的 沉壓 我們 根據 TLT 也 就是 長 天期 國債 的 資金 流出 過去 我們 提到 在 過去 兩個 月 已經 流出 史上 最大 規模 的 資金 那 為 什麼 過去 兩個 月 有 如此 顯著 的 資金 流出 這 基本 就 來 自 於 市場 針對 今年 的 經濟 形勢 在 過去 兩個 月 有 一個 顯著 的 新定 調 就是 從 原本 的 軟著陸 傾向 於 不著 陸事 實上 去年 本來 還有 硬 著陸 的 條件 但 到 目前 為止 卻 已經 完全 沒有 了 事 實上 從長 時間 尺度 來 做 觀察 20 年 的 高點 一路 到現 在 TOT 是 跌 了 5 成 2 那 過程 一直 到 23 年 24 年 市場 的 降息 預期 開始 湧現 以後開始 形成 了 新一波 的 買盤 不過 當時 的 買 盤 其 實多數 人 還是 有 一股 sense 認為 主要 是 反映 景氣 的 衰退 所以 基本上 長 天期 國債 價格 的 持續 下跌 某種 程度 就是 意涵 的 市場 相信 今年 205 年 並不會 發生 衰退 所以 如果 你 是 用 資產 配置 的 角度 來 配置 那 我 認為 也 沒 有 必要 進行 任何 大規模 的 調節 那 你 必定 股優 於債 你 一定 是 股市 部位 遠大 於 債市 部位 難免 就 會 有 一點 資產價格 的 沖 銷 這個 很 正常 但 如果 你 單純 是 為 了 要 對 賭 經濟 衰退 那 這個 時候 你 就 必須 要 了解 到 也 許我們 接下 來 迎來 庫存 循環 它 的 降息 幅度 也 是 有限 的 在 這樣 的 一個 條件 底下 如果 你 只是 為 了 賺 取價差 那 可能 就 不 太 適合 你 其實 債券 價格 的 長 期衝擊 我們 大概 在 過去 50 年 當中 真正 的 債券大 熊市 基本上 是 在 1940 年 到 1980 年 這段 時間 叫做 藍籌股 泡沫 我們 講的 市場 上 這種 實業 股 的 生產 戰後嬰 兒潮 的 拉 抬 當時 的 債券 熊市 你 要 時間 稍微 拉長 一點 是 可以 拉長 到 30 年 再 上 一次 大概 是 1890 年 一路 到 1920 年 當時 也 持續 了 20 年 20 年 左右 現在 問題 在 於 我們 本輪 的 生產力 週期 真的 有 像 1950 年代 這麼 強勁 嗎 就是 我們 可以 一直 升息 一直 升息 一直 升息 其實 我 認為 是 有限 的 啦 現在 經濟 雖然 也 不錯 但是 你 要 說 跟 那個 戰鶴 嬰兒潮 當時 有 強大 的 生產力 來 做 推動 我 認為 還是 有 一點 區別 的 所以 我們 做個 公債 價格 的 總結 首先 就是 在 12 月份 的 就業 數據 超乎 預期 之 後 10 年期 的 公債值 率率 從 高到 了 4.79% 向 203 年 的 1 月份 5% 的 峰值 來 做 邁進 那 基本上 它 反映 的 就是 市場 對 於 薪資通 膨 以及 經濟 預期 的 向 好 所 造成 美國 的 利率 有 可能 會維持 在 相 對 高利率 區間 那 第二件 事情 債券 對 於 經濟 和 通膨送 出 的 具體 信號 又 是 什麼 呢 它 的 具體 信號 其實 就是 整個 205 年 似乎 不管 是 避險 資產 還是 風險 資產 還是 仍然 以 美元 作為 最 終定 吧 很 有 可能 在 主流 市場 當中 美國 股市 會 相 對 於 其他 海外 股市 表現 的 相 對 亮麗 因為 他 更 有 這種 美元 資產 的 偏好 那針 對 避險 資產來 說 即便 你 要 做 避險 很 有 可能 光是 持有 美元 的 現金 都 足以 去 持有 或者 足以 去 打贏 所有 持有 台幣 含環 人民 幣的 條件 因為現 在 看 起來針 對 整個 美元 資產 的 偏好 已經成 為 重心 了 這 就是 我們 講的 美元 霸權 當然 根據 過往 經驗 美國 歷次 大選 之 後 6 個 月 的 美元 和 債市 表現 通常 都 是 表現 疲憊 居多 就是 美債市 通常 會 上 漲 的 美元 通常 容易 下跌 那 主要 來 自 於 新 上任 總統 是 想要 有 刺激 經濟 的 行為 那 通常 與 景氣 連動度 比 較 高 的 非 投資 等級 債券 價格會 優先 噴出 然後後續 白宮 或者 說 政府 端會 給予 聯準 會 或者 適度 壓力 希望 往 降息 步調 來 前進 可是 問題 就 在 於 現在 市場 針對 經濟 的 預期 已 經來 得 過高 所以 如果 我們 做 一個 相對性 的 總結 我 的 看法 是 現 在 是 不宜 針對 債券 市場 有 過度 悲觀 的 想像 空間 因為 已經 幾乎 全面 Pricein 了 我們 經濟 雖然 是 不錯 啦 但是 也 沒 有 好 到 那麼 離譜 這個 大家 應該 有共識 高利率 一樣 對 於 某些 企業 形成 成壓 你 不 可能 期待 聯準 會 在 205 年 進入 到 暴利 升息 因為 真的 有些 企業 壓力 非常 非常 的 龐 大中小型 股、 房地 產類 股 以及 一些 醫療 保險 股 受到 衝擊 還是 蠻 大 的 那 第二 大 方面 是 現 在 的 經濟 好 但是 並沒有 好 到 這麼 高 的 水位 就是 即便 有 AI 生產力 的 帶動 它 還是 不足以 在 長 期 的 這種 高利率 底下 維持 這麼 久 所以 我 的 看法 很 簡單 今年 應該 還是 一樣 股優 於 債那 債券 的 預期 可能 在 短期 內收縮 但是 收縮 最大 程度 我 認為 也 就 到 這樣 了 我 是 不 太 相信 今年 有太多 升息 的 條件 的 好 當然 了 這 只是 我們 的 看法 所以 最好 為 了 以防 我們 的 判斷 失誤 你 還是 要 做好 相對 應 的 資產 配置 也 就是 藉由 股債 比的債 平衡 來 做 一些 調節 但 不管 怎麼 說現 在 短期 內 對 於 股票 市場 而言 似乎 有 一種 好消息 變壞 消息 壞 消息 變 好消息 的 感覺 又 重新 出現 了 這個 在 203 年 就是 這樣子 好消息 就 壞 消息 壞 消息 就 好消息 203 年 大家 最關 注 就是 通膨下 不下 的 來 只要 通 膨 每個 月 的 年 增幅 慢慢 的 往 下 倒 那 大家 就 會 信服 認為 股票 市場 有 上行 的 空間 但 其實 通膨往 下 倒 某種 程度 就是 需求 表現 不好 嘛 203 年 台灣 企業 大多 數都 在 衰退 可是 到 了 204 年 就 變成 了 好消息 就是 好消息 壞 消息 就 壞 消息 真正 能夠 拖動 基本面 的 數據 就業 數據 越 好 大家 只要 沒有 衰退 隱憂 股價 就是 然而 來 走高 那現 在 好 壞 消息 又 重新 交錯 的 時候 基本 就 彰 顯著 市場 上 又 開始 進入 到 半信半疑 的 我 相信 這 反而 有利於 股票 市場 的 穩定 發展 美歐 股市 雖然 是 大 指數 在 週五 都 做 了 不 一 程度 的 下跌 但 某種 程度 而言 它 還是 維持 在 相 對 高檔 道 瓊 跌 了 69.13% 縮 在 41938 點標 普 下跌 91.54% 縮 在 5827 點納指 下跌 317.6% 收在 196 點非般 下跌 124 .% 收在 5037 點其實 還是 看得出 來美國 大多 數投行針 對 今年 EPS 普遍 的 預 估值 大概 都 是 介在 265 到 275 塊 左右 如果 你 乘 上 一個 中性 本益比 其實蠻 好估 的 大家 的 目標價 大概 就 650 到 70 其實並 沒有 太大 的 調整 大多 數投行 也 沒 有針 對 這 一次 的 非 農就業 數據 認為 會 有 長 期 的 衝擊 你 總 不能 認為 經濟 太好 所以 股市 要 跌 只是 經濟 太好 助長 了 某些 通 膨 引得 企業 的 利潤 可能 會 因此 產生 預期 和 變化 今年 整個 25 年 的 復 甦 重點 仍然 在 於 AI 股 以外 的 中小型 企業 是否 能夠 順勢 的 復 甦 事 實上 如果 我們 留意 美國 的 EPS 也 就是 紅色線 跟 美元 指數 在 過去 一段 時間 還是 保持 著相當 程度 的 相關性 這就 代表 著其實 EPS 的 增長 某種 程度 是 吸引 了 海外 資本進 一步 的 資金 流入 即便 股票 市場 這兩週 的 確又有點 賣壓 但 他 恰恰 印证 了 市场 针对 信息 的 决断 开始 产生 了 一些 误差 开始 分歧 那 市场 共识 不 一致 的 时候 那 就 盘 嘛 市场 共识 一致 的 时候 不是 大涨 就是 大跌 看起来 短期 情绪 是 这 样子 所以 这个 时候 反而 我们 讲 说 买 股票 要 浪漫 的 想象力 卖 股票 要 理性 和 现实 那 现在 就是 好好 睡觉 的 时候 他 乖離 回調 幅度 也 沒 有 想像中 來 的 大 但 他 也 沒 有 乖離 大幅 的 破 高 不管 你 想要 居高 調節 還是 想要 逢 低 超低 都 得 再 等一等 不管 怎麼 說 今年 牛市 已經 走 來 了 兩年 多 了 輝達 從 23 年 到 24 年 的 總漲 幅 是 高達 820% Meta 漲 了 38% 特斯拉 漲 了 28% Amazon16% Google15% 蘋果 95% Microsoft79% 標普白 指數 這兩年 是 漲 了 5 成 8 標普等權 就 每支 股票 都 設定 為 1% 僅漲 幅 只有 2 成 8 所以 說實 在 的 雖然 好像 這幾個 月績 效波動 沒 這麼 大 了 可是 從 光是 兩年 的 週期 尺度 就是 一個 庫存 循環 了 我 還不講 什麼 10 年 生產力 週期 就是 一個 庫存 循環 才 走 兩年 這幾支 股票 或者 我們 講說 投資 這些 頭部 的 權值 股 它 的 績效 就 可以 給予 你 量力 的 資產 增值 我 忘 記前 兩天 我 是 聽 哪 一個 podcast 在 車上播 的 好像 是 那個 聽 老 小姐 的 話 那裡面 有 一個 就是 針對 那個 詹妮 小紅 的 訪談 我 以前 跟 詹妮 小紅錄 過影 嘛 我 記得 那個 主持人 就問 他 說 你 會 想要 跟 20 年 還是 30 年前 的 自己 說 什麼然 後 他 就 說 20 年前 了 我 希望 自己 不要 結婚 這樣 子然 後 我 心想 這個 問題 回答 特別 奇怪 對 不 對後來 馬 上 那個 主持人 就給 了 回覆 蠻 符合 我 的 想法 他 說 靠 這什麼 答案 我 一定 20 年前 一定 叫 自己 買 台積 電買輝達 對 不 對 誰 會 去 想 這個 問題 就 有 時候 我們 把 時間 尺度 拉長 一下 好 就 這幾支 權值 股給予 你 的 長 期 報酬 其實 如果 我們 把 時間 週期 稍微 拉 的 長 一點 你 其 實會 發現 美國 股市 是 真的 標準 的 三代 牛 你 只會後悔 自己 沒有 早 一點 參 與 所以 很多 人 投資 朋友 一直 在 想 說 啊 庫存 到底 什麼 時候 調 整好 希望 趕快 崩盤 那 這當然 了 這 手上 沒有 股票 當然會 這樣 想 但是 從長 期 角度 來 看 你 可能 只會後悔 沒有 自己 早一點 進行 投入 所以 就算 你 可能 現在 沒有 任何 的 部位 我 有 時候 都 會 建議 大家 只要 有 一個 比 較 大 的 怪力 回調 也 不用 等到 擴存 週期 調整 嘗試 的 參 與 一下 資 本市 場的 波動 我 認為 就 已經 很 重要 了 為 什麼 因為 說實 在 的 過了 20 年 30 年 台北 股市 在 180 跟 230 有什麼 太大 的 區別 嗎 你 只會後悔 自己 沒有 早 一點 投 所以 給投資 朋友 做 一些 思考 有些 投資 朋友 當然 聊到 說 整個 AI 對 於 生產力 週期 在 今年 針對 中小型 股 的 復 甦 我 認為 它 就是 一個 package 我們 當然 知道 AIPCAI 手機 老話題 了 但 本來 就是 生產力 週期 它 就是 一步 一步 的 反映 到 我們 的 終端 商品 當中 我 記得 以前 我們 教授 講過 一個 案例 小時候 在 戲院 旁邊 很多 那種 小攤 販是 賣 爆米花 和 飲料 顧客 比 較 少 去 比 較 矜持 很難 打開 顧客 的 心房 有 的 小 攤販 就 很 聰明會 先送 一個 小杯 的 爆米花 給 人家 然 後 故意 把 那個 爆米花 做 的 很 鹹 這樣子 他們 的 飲料 就 特別 容易 賣 的 出去 市場 一下 就 開 了 所以 後 來 很多 人 就 發現 那個 爆米花 和 飲料 一起 賣 或者 說 爆米花 和 飲料 分開 賣 都 不及 爆米花 先免 費付 一杯 然 後 忍不住 人家 就要 買 飲料 用 這樣 的 方式 來 賣 好 這我 忘記 是 討論 商業 模式 還是 錨定 效應 了 反正 有 時候 我們 在 這樣 的 環節 當中 就 了解 到 商業 的 本質, 從供 給端 來 看, 你 想要 讓 市場 向前, 唯一 的 來源 就是 創造, 創造 一個 新 的 款式、 新 的 功能, 取代 舊 的 模式。 長 期經濟 其實 就是 這樣 我們 藉由 新 的 組裝 的 方式 保持 新 的 動能 嗎 你 說 實在 的 也並 不是 什麼現 在 的 革新 技術 有 像 當年 打抗 網路 成立 這麼 偉大 嗎 AI 似乎 也 不如 當時 網路 剛興起 那股 浪潮 來 的 瘋狂 所以 要 對 於 泡沫 的 隱憂 我 覺得 光是 從 2 3 年 的 庫存 週期 尺度 來 看 就 可以 了 真正 那種 泡沫 大概 就是 從 94 年 一路 漲到 20 年 那種 網路 泡沫 才 叫 恐怖 所以 我們 就 每天 一點 一點 的 走 下去 你會 發現 我們 一年 都 經過 了 兩年 都 經過 了 進入 到 第三年 的 庫珍 週期 直播 我們 直播 從 第一年 到現 在 第五年 了 你 會 發現 三到 四年 就是 重新 的 經歷 你 有 發現 大多 數的 人性 都 沒 有 太大 改變 他們 一樣 每 一次 回跌 就 怕 每 一次 長 高 就 會 受挫 所以 我們 才 講說 有 時候 在 聽 我們 的 直播 某種 程度 只是 一種 儀式 感 你 來 看浩哥 一眼 就 知道 我要 繼續 堅持 我 的 長 期 部位 就 跟 運動 一樣 有些 人 說 為 什麼 要 去 健身房 很多 人去 健身房 那個 做 手指 運動 滑 手機 可是 你 進來 之 後 可能 東 摸摸 西 摸摸 有 時候 你 就 難免 要 走 一下 跑步 機 踩 個 滑輪 以前 我們 公司 廁所 不是 都 掛一個 牌子 今日 已 消毒 然 後 就要 寫 那個 今天 日 記然 後 我 看 那個 打 掃 的 那個 監管 人員 好像 也 不是 很常來然 後 那個 清潔 人員 就 他 每天 都 要 打 掃然後寫 那個 牌子 的 名字 然後後來 我 就 跟 他 開 玩笑 我 說 你 想 說 你 就 把 那個 因為 他們 是 寫 那 個馬克筆 我 想 說 你 把後面 改掉 5 月 10 號你 改成 5 月 1 號就 好 他 說 這個 事情 因為 老 闆 堅持 就 一定 要 做然 後 就 跟 那個 幾 同事 在 聊 說 這其實 就是 一種 小小的 約束 你 知道 嗎 就是 少 了 這個 小小的 約束 他 有 可能 就 真的 偷懶 了 但是 由 於 每天 都 來 改 一下 每 一天 都 要 看 一下 直播 最終 他 就 某種 程度 就 有 了 一些 約 束力 所以 我們 才 可以 一步 一步 的 走 到 現在 很多 人 是 靠浩哥 的 節目 一路 撐 到 現在 還不賣 股票 的 所以 我 想 說 你 去年 8 月 這種 波動 你 都 撐 下 來 了 還有 什麼 好 怕 的 那 也 許投資 朋友 有些 人會 說 最近 績效 很 不好 因為 他 沒 有 選擇 週期 投資 他 可能 是 個 股 投資 那 也 沒關 係 你 連過 去 一年 兩年 的 市場 波動 都 撐 下 來 有 什麼 好 怕 的 大不了 回來 週期 投資 週期 投資 不行 那 大不了 回去 做直 數型 投資 人生 都 會 有 低潮 很 正常 的 我 也 有 低潮 而且 都 很 滿 所以 我們 講說 這種 波動 都 撐 下 來 了 是 沒 有 什麼 好 怕 的 昨天 網友 那個 留 了 一段 順口 溜 什麼 怕熱 不要 進廚 房怕 胖 不要 吃 全糖 怕 痛 不要 選歐郎 你 這種 波動 你 都 撐 下 來 了 你 還有 什麼 好 怕 你 既然 進 了 投資 市場 當中 本來 這是 一個 正常 的 市場 波動 OK 沒事 好 那 8 點 56 分 我們 再 稍微 往下 看 一下 市場 所 關注 的 幾條 新聞剛 才 我們 講的 其實 是 美國 的 勞動力 市場 我們 直接 講 一下 台灣 的 就業 市場 好 了 台北 股市 禮拜 五波動 不大 了 我們 不用 深聊 一下 股市 的 變化 而且 現在量 能 好像 又 開始 縮 了 但 重點 在 於 我們 看 一下 台灣 的 就業 市場 概況 其實 跟 美國 市場 沒有 太大 的 區別 這 一次 失業率 是 大幅 下滑 到 3.6% 也 創下 同年 以來 的 次 低 重點 是 台灣 的 薪資終 於 在 今年 進入 到 失之症 成長 了 如果 我們 根據 組織 處 最新 所公 佈 的 24 年前 1 月份 的 薪資 統計 實際 總薪 資是 56, 14 元年 增幅 是 1.9% 這個 是 雖然 1.9% 沒有 很 高 啦 好 台灣 通膨還 2% 嘛 好 但 這是 6 年 以來 台灣薪 資漲 最快 的 一年 了 投資 朋友 你 想想看 19 年漲 1.620 年 1.832 年 1.42 年 0.382 年 大家 薪資還 減少 24 年 1.9% 雖然 過去 幾年 幾乎 都 跑 雲通 膨 但是 我們 由 於 在 25 年 的 薪資 有 進 一步 的 通膨拉 抬 今年 應該 會 有 很大 的 機率 達 到 實質 薪資 翻正 大家 仔細 想想 20 年 當時 是 因為 真的 大缺 工勞動力 市場 就業 大亂 所以 年 增幅 薪資 是 漲 了 1.69% 實質經 常性 薪資 是 高達 4.3 萬 但是 21 年 2 年 23 年 分別 下滑 了 0.612 和 0.2 所以 21 年 到 23 年 這段 時間 大家 也 看到 資產 價格漲 多 高 了 不管 是 股價 還是 房價 可是 大家 的 感受 很深 就是 怎麼 可能 薪資 追得 上通 膨 完全 不 可能 因為 物價 是 在 漲太快 了 所以 當時 已 經連續 三年 實質 薪資 都 是 轉負 的 所以 從 原本 的 43, 08 塊 到 43, 019 塊 到 42, 839塊 連續 三年 的 實質 薪資 都 在 下滑 但是 到 24 年 已經 開始 重新 上升 到 43076塊 雖然 沒有 回到 20 年 的 水準 了 在 基本上 過去 幾年 就 原地踏步 但是 205 年 應該 就 會 完全 回到 實質 薪資 的 正 成長 到底 為 什麼 薪資 可以 漲到 現在 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 這個 企業 的 利潤 上行 當然 是 一 回事 可是 企業 利潤 大家 也 知道 就 集中 在 幾個 頭部 企業 嘛 真正 的 關鍵 還是 來 自 於 缺工 這個 缺 工分 為 兩大層 面一個 是 後 疫情 時代 大家 的 就 業型態 的 改變 就 很多 人 他 的 確不願 意在 餐廳 裡面 做 服務生 了 他 更寧願 去 偏好 做外 送 或者 能夠 自由支配 自己 時間 的 工作 那 另外 一部分 反映 的 就是 供給 是 真的 一年 比 一年 少舉 例來 說 在 去年 24 年 的 龍 年 台灣 總體 新生 兒 最多現 在 預估 最 多 也 不過 13 萬人 12 年 的 龍 年 是 2 萬人 20 年龍 年 是 30 萬人 8 年 是 34 萬人 76 年 是 42 萬人 所以 去年 的 龍 年 是 怎麼樣 不 只是 鼻前 一年 的 兔年 還要 少人 而且 也 比 歷年 的 兔年 幾乎 也 是 以 砍 半 的 方式 來 進行 所以 這件 事情 幾乎 就 彰顯 了 台灣 的 勞動力 市場 的 稀缺 已經 完全 反映 到 薪資水準 的 上 漲 那 老 闆 不 一定 是 真的 因為 獲利 大好 而 分配 更 多 的 利益 給你 但是 如果 老 闆 缺工 那 是 一定 要 加薪 的 事 實上 我們 看 得到 雖然 很多 的 傳 產 製 造 業 表 現 還 不是 特別 好 可是 光是 幾 隻 頭部 企業 的 加班 就 把 台灣 整體 的 加班 費和 加班 工時給 拉上去 了 我們 根據 最新 1 月份 公 佈 的 製 造 業 的 加班 工時 是 來 到 17.4 小時 這個 是 8 年 來 的 次 高以 非常 驚人 的 速度 上行 不管 是 加班 費的 創高 還是 加班 工時 的 創高 都 足以 彰 顯著 台灣 企業 某些 企業 正在 以驚人 的 速度 有 顯著 的 薪資拉 抬 那 最終 他 也 反映 到 了 消費端 就是 一般 人 可能 消費並 沒有 大幅 的 擴張 可是 你 光是 從 這些 百貨業 你 已經 大概 知道 去年 大家 到底 消費 了 多少 最近 百貨業 陸續 公 佈 204 年 的 總體業績 那 有 一些 比較 大型 的 還沒有 公 佈 像 微風 或者 星光 三越 大圓版 但是 如果 我們 具體 觀察 一些 重要 企業 大概 到 去年 台灣 觀光業 是 很慘 的 所以 去年 百貨業 的 業績 幾乎 百分之百 都 是 靠 台灣 人 自己 拉起 來 的 我們 看 10 的 部分 20 年 10 的 業績 是 180 億到 23 年 是 20 億 去年 再創 歷史 新高 237 億美麗華 的 部分 連續 兩年 都 保持 在 52 億而麗晶 精品 的 部分 從 23 年 的 70 億 上行 到 75 億 这个 环球 综合 的 部分 从 2 年 的 48 亿到 23 年 5 亿到 24 年 已经 高达 60 亿 其他 像 华泰 名品 城澳内 的 部分 从 2 年 的 103 亿到 23 年 12 亿到 24 年 已经 来到 125 亿 其他 像是 台贸 大江 新竹 巨城台 中 拉拉 破 或者 台中港 三井 都 陸續 創下 歷史 新高 這個 就 去年 的 百貨業 概況 隨便 便 都 創下 歷史 新高 一方面 當然 是 反映 臺 灣人 的 消費力 另外 一方面 它 反映 的 是 在 過去 半導體 生產力 週期 之 後 這些 高端 消費者 對 於 百貨業 的 實質 帶動這種 創高 你 說 光要 靠 因為 我們 去 那個 百貨 公司 吃 飯 要 創高 這是 以數 億 的 數字 創高 的 他 不 單純 只是 消費型態 的 改變 他 就 隱含 著 臺 灣內部 消費 低 退 有 新 一輪 的 資金 的 衝擊 所以 導致 了 我們 現在 看到 整個 臺 灣市場 當中 有些 傳產 真的 不太 OK 攤販 人數 的 適度 減少 但 最終 消費 是 創高 了 經濟 也 創高 了 薪資 實質 薪資 甚至 都 要 翻 正 了 這個 就是 整體 勞動力 市場 的 概況 所以 我們 從 今天 台 美的 勞動力 市場 都 已經 看見 台 美市場 都 處 於 大 缺工 全球 現在 不 缺工 的 可能 只 剩下 中國 市場 了 这 也 足以 彰显 着 薪资 通 膨 即将 是 205 年 最大 的 挑战 那 对于 205 年 如果 薪资 通膨是 最大 挑战 那 就 隐含 着 对于 股票市场 而言 股票市场 它 有 了 一个 锚定 效果 就是 基本面 相当 的 良好 如果 由于 经济 太好 所 形成 的 股市 下跌 只要 乖離 回調 到 一定 的 位階 反而 是 有 機會 上車 的 當然 了 取決 於 你 對 於 週期 的 判斷 週期後期 你 不想 拖 也 沒關 係 可是 對 於 手上 無齒 骨者 想要 開始 適度 的 投入 在 資產 的 波動 當中 它 就是 一個 好 的 不見點 而 對 於 債券 市場 而言 也 不用 太難過 了 在 美國 經濟 雖然 好 也 沒 有 好 到 可以 進入 到 暴利 升息 的 地步 為 什麼 因為現 在 的 通膨是 由 薪資 所 驅動 我 沒 有 看過 由 需求 型 通膨引發 的 通 膨 失控 沒有 一次 通 膨 失控 是 因為 你 薪資漲 太多 都 是 石油 漲太多 都 是 農糧產品 漲 太 多所 帶動 的 如果 是 由 薪資 所 驅動 說實 在 的 它 會 有 它 的 週期論 就是 漲多 了 終會 有 均值 回調 的 時刻給 投資 朋友 做些 觀察
