休廷浩 reviews 2025 U.S. stock forecasts after the Christmas rally failed to materialize. Major banks project S&P 500 gains of 8-14%, with six key risks including trade tensions, tech valuation corrections, sticky inflation, and geopolitical flare-ups. Taiwan's semiconductor index jumped 57% in 2024, but traditional industries face structural headwinds from Chinese competition.
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投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 1 月 2 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早上好 我 是 休廷浩 明天 早上 開辦 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 再 祝 大家 新年 快樂 新 的 一年 我們 要 把 過去 所有 的 煩惱 都 忘掉 新 的 一年 我們 要 裝新 的 煩惱 那 究竟 在 205 年 大家 的 煩惱 是 什麼 呢 很 明顯 從 週期論 的 角度 而言 三年 的 牛市 來 到 了 第三年 我們 講說 三牛 一雄 嘛 那 既然 205 年 是 第三年 牛市 難免 會 讓 週期 投資者 開始 稍微 有 一點 謹慎 畢竟 在 整個 204 年 即便 在 封關 日 當天 美國 股市 市大 指數 還是 收 黑七大 科技股 當中 市值 縮水 了 好 幾兆 但是 呢 仍然 走下 了 在 過去 幾年 當中 美國 股市 極度 亮麗 的 表現 標普白 指數 在 20 年 漲幅 有 兩成 三納 指漲 了 三成 道瓊漲 了 一成 三比 較溫 和 一點 所以 現在 的 問題 在 於 那 這 一次 聖誕 行情 很明顯 沒有 顯現 嗎 那會 不會 把 整個 行情 延到 了 元月份 或者 說 整個 25 年 的 拐點 就 即 將見 到 呢 今天 來 跟 投資 朋友 做些 觀察 也 來 了解 目前 投行針 對 205 年 的 目標價 整體 看法 為何 回到 台 股層 面現 在 聖誕 假期 差不多 總要 結束 了 吧 雖然 過年 在 期 但 這段 時間 外資 是否 有 更 為 顯著 的 回補 力度 來 跟 大家 做 一些 觀察 和 留意 事實 上 如果 我們 把 時間 拉長 來 看 為 什麼 常常 講說 美國 股市 叫 三代 牛 不 只 我 常常 看到 牛市 我爸 也 常看到 我 阿公 也 常看到 因為 美國 股市 收跌 單一 年份 真的 不 多 美国股市 其实 3 到 4 年 也 会 做 过程 调整, 可是 并 不是 从 元月份 1 月 1 号 一路 跌到 12 月 31 号, 常常 可能 2 月 开始 修正, 修正 到 10 月 之后 开始 痞疾态 来, 所以 当年度 涨幅 可能 只是 缩小, 而 并 不是 直接 是 负 报酬。 在 美国股市, 从 195 年 以来 的 表现, 基本 只有 6 年 左右 是 显著 的 负 报酬。 然而 我們 卻 看到 大多 數的 年份 平均 漲幅 大概 都 介在 10 到 20% 左右 而 203 年 到 204 年則 是 連續 兩年 標普白 指數 漲幅 都 高達 兩成 以上 所以 聖誕 行情 這一波 的 確蠻 令人 失望 的 美國 股市 在 整個 12 月份 不 只是 從納指 原本 極度 亮麗 的 月 漲幅 5% 到後來 幾乎 沒漲 標普 和 道 瓊 在 12 月份 都 是屬 於 收跌 的 情況 搞 得 好像 聖誕 老人 被 卡 在 煙囪 裡頭 聖誕 行情 完全 沒有 出現 禮物 也 完全 沒有 送 達 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 會 把 焦點 開始 順 延到 元月份 是否 有 新 一步 針對 新年 行情 的 回補 效果 呢 我們 可以 從 幾件 事情 觀察 第一 是 每年 年底 年初 的 這種 慣性 的 買盤 沒有 湧現 那 第二 點呢 是 川 普距離 1 月 20 號的 上任 也 不過 剩下 18 天 的 時間 如果 要 趁川普 之前 布局 一些 利多 產業 似乎 也 是 一個 不錯 的 選擇 我們 從 原 月份 的 平均 漲幅 來 看 其實 也 不太差 平均 漲幅 大概 是 1.5% 左右 那事 實上 如果 按照 過往 的 慣性 而言 事實 上 標普白 指數 在 每年 的 1 月 到 1 月份 表現 都並 不算 太差 勁 那 對 於 台北 股市 來 看 反而 就並 不是 如此 因為 在過 年前 又 剛好 卡到 川普 上任 之後的過 年表 現 所以 很 容易 引起 獲利 了 結賣壓 這是 可以 理解 的 大家 都 想要 過個 好 年 嘛 可不 希望 因為川普 的 一句 話 就 大幅 的 影響 到 自己 的 資產績 效 部位 所以 回過 頭來 看 雖然 12 月 分散 行情 並沒有 湧現 不過 整個 204 年 的 美國 股市 年 漲幅 仍然 相當 亮麗回 過頭 來 看 整個 205 年華爾 街針 對 市場 的 普遍 預 估值 中位數 目前 大概 是 在 60 點 左右 標普現 在 大概 是 60 點 所以 等 於 是 預估 的 漲幅 大概 就是 僅 8 10% 左右 原因 也 很 簡單 目前 多數 投行 的 看法 都 是 我們 都 已 經連續 兩年 上 漲 幅度 都 超過 兩成 了 美國 股市 標普年化 漲幅 也 不過 12% 到 13% 連續 兩年 都 上 漲 兩成 了 我 當然 對 於 第三年 或者 第四年 可能 發生 的 牛市 回報 率 稍微 有 一點 預期 的 下 修 我們 看到 在 市場 當中 最為 熱關 的 投行 應該 是屬 於 富國 復 國的 部分 預期 整體 回 報率 大概 有 14% 左右 預估 會 成長 到 70 點那 其他 像是 德意志 或者 亞得尼 或者 像是 蒙特 洛銀行 整體 而言 認為 的 平均 漲幅 大概 也 是 10 到 14% 可是 我們 看到 也 有 部分 投行 預估 的 就 稍微 比較 保守 你 像是 RBC、 巴克 萊、 J. P. Morgan 高盛、 摩根士丹利 所以 重量 級 投行 其實 認為 的 漲幅 平均 而言 大概 也 不過 就是 8% 到 10% 並沒有 那種 針對 整個 25 年 極度 樂觀 的 態勢 可是 過去 我們 也 提過 華爾街 在 204 年 的 目標 價幾乎 是 完全 的 判斷 失準 如果 我們 把 203 年 年底 當時針 對 整個 204 年 的 目標 價華爾街 的 列表 來 進行 統整 你 會 發現 在 整個 12 月 31 號因 為 大概 是 590 點 左右 的 位階幾乎 所有 我們 講是 所有 的 投行 從 來 沒 有人 認為 整個 204 年 的 股票 市場 表現 可以 如此 亮麗 的 績效 當時 最為 樂觀 的 像 奧本 海默像亞 等 也 不過 認為 在 漲 到 520 到 540 點 左右 平均值 僅 只有 480 點 所以 他 是 硬是 比 原本 的 預估 的 平均值 又 多漲 了 10% 到 15% 這給 投資 朋友 做 的 新 一步 的 思考 那當然 啦 24 年 的 漲幅 基本 都 由七大 巨頭 來 驅動 我們 當時 跟 投資 朋友 聊過 整個 24 年 之所以 有 這麼 強勁 的 驅動 力度 就 在 於 七大 巨頭 貢獻 的 EPS 成長 力度 的 確遠優 於 市場 預期 從 一季度 七巨頭 的 EPS 年 增幅 是 5 成到 二季度 三成 五 三季度 兩成 四季度 兩成 一 一二三四 季度 以來 他 都 大 於 把 這 7 支 股票 剔除 之 後 的 493 支 股票 的 eps 增幅 所以 整個 204 年 這 7 大巨頭 的 EPS 年 增幅 是 3 成 4 而 剔除 這 7 大巨頭 的 剩下 493 支企業 年 增幅 才 4% 所以 我們 才 講說 觀眾 朋友 你 看 203 年 多數 的 企業 才 進入 到 年減 也 就是 衰退 獲利 衰退 到 204 年 才 復 甦 4% 我們 很 難 想像 205 年 又 要 衰退 所以 我們 基本上 的 情境 就是 205 年 不管 怎麼 看 經濟 數據 都 不會 太差 那 是不是 有 那麼 快 的 庫 存調 整要 直接 在 25 年 年初 直接 反映 206 年 呢 我 認為 這就 不 一定 原因 就是 從 週期論 的 角度 要 在 當下 這個 時 機點 對 於 股票 抱持 著極度 接受 恐懼 還沒有 必要 你 可能 頂多 做 的 就是 買入 部位 要 開始 放慢 或者 你 頂 多 不買入 但是 對 於 賣 出 或者 進行 大規模 的 調節現 在 來 看 似乎 是 沒 有 太大 必要 的 當然 有些 投資人現 在 可能 寧願 去 回補 一些 比較 偏傳產 的 道 瓊 這個 都 是 可以 理解 的 原因 在 於 每年 我們 講的 擴存調 整年 雖然 傳產 可能 也 會 跌 但 跌幅 可能 相對 於 科技股 力度 來 的 沒 有 這麼 大 它 就是 一個 風水輪 流轉 的 格局 舉例 來 說 我們 把 2 年 到 23 年 到 24 年 美國 股市 前 10 大企業 的 市值 來 進行 統整 2 年 市值 最大 企業 還是 蘋果 了然 後 再 來 是 沙烏地 阿梅然 後 像是 微軟 阿發貝 其中 有 很多 傳產 像是 波克夏 像是 聯合 健康 像是 XN 美孚 理來 等等 Visa 可是 你 看到 到 24 年 全球 前 10 名 市值 的 企業 當中 只有 一個 是屬 於 穿 山股 也 就是 沙烏地 阿美 現在 來 看 在 一個 高 強度 的 牛市 氛圍 當中 我們 才 講說 會 帶動 指數 創高 的 永遠 都 是 科技股 所以 我們 的 策略 並 不是 說 要 在 股市 高 基期 我們 要 回頭 來 佈 建傳產股 我們 要 回頭 來 佈 建道瓊 我們 要 在 股市 高 基期 的 時候 看 巴菲特 買什麼 股票 我們 就 跟 著 他 買 西方 石油 等等 做法 並 不是 這樣 的 我們並 不是 一個 主動 型基金 在 追求 一個 相 對 的 報酬 績效 量力 我們 追求 的 就是 對 賭 整個 生產力 週期 並且 依循 著景氣 循環 挑選 自己 的 成本 價 所以 我們 既然 無法 知道 到底 是 哪 一 隻 科技股 在 203 年會 帶動 我們 創 新高 我們 要 先 買 科技型 ETF 然而 我們 並不會 為 了 要 讓 自己 資產 波動度 降低 而 去 大量 的 資金買入 傳產股 我們 頂 多 就是 配置 一些 短債 配置 一些 債券 部位 以防 未來 的 超底 資金 最後對 賭 科技 生產力 循環 能夠 帶動 我們 創高 這給 投資 朋友 做 的 一些 思維 所以 現在 我們 看到 投行 給予 的 EPS 定價 整體 而言 大概 在 整個 205 年 預估 大概 是 249 塊 左右 那 你給 他 乘 上 一個 相對 中性 偏樂觀 的 本益比 從 20 倍 一路 到 25 倍 大概 就 可以 估 的 出來 為 什麼 大家 的 點位 預估 就是 在 650 到 750 左右 這樣 的 一個 位階 差不多 漲幅 就是 1 成 那 很多 人 當然會 擔心 接下 來川 普當 選以 後 對 於 科技股 所 形成 的 賣壓 這個 部分 我 認為 就 不用 過度 擔心 了 剛才 我們 講的 是 華爾街 的 判斷 其實 跟 市場 想像中 還是 會 有 一點 落差 那 第二 個 判斷 大家 容易 形成 的 錯誤 就是 由 於 川普 即將 上任 之後對 於 科技股 可能 形成 的 巨大 成壓 我 倒 不會 這麼 想 我們 舉例 來 說 其實 從川普 1 月 5 號當 選美國 總統 以 後 我們 看到 各大 科技 巨頭 這些 執行長 陸續 都 在 跟川 普來 進行 會面 舉例 來 說 你 像 祖克柏 的 部分 在 201 年 他 甚至 把川普 的 臉書帳 號給 封鎖 了 結果 近期 不 只 向川普 的 就 職 基金 捐贈 了 10 萬 美元 而且 早 在 大選 之前 他 就 已經 事先 跟川 普來 會面 了 當時 24 年 7 月川普 還威脅 當選 之後要 讓 祖克柏 老底 坐 穿 結果現 在 兩個 在 會面 其他 我們 看到 像是 Google 執行長 最近 也 在 12 月 12 號的 時候 跟川 普來 進行 會面 其他 像是 庫克 是 12 月 13 號然 後 周壽 之 TikTok 的 部分 川普是 評論 說 對 於 TikTok 很 有 好感 所以 很 有 可能 會 取消 最高法院 給予 抖音 被迫 出清 的 我們 講的 法令 或者 說 適度 的 進行 調整 那 孫正義 之前 我們 提過 12 月 16 號 直接 承諾 了 未來 4 年會 投資 美國 10 億 美元 而且 被川普 硬是 凹成 150 億 那 其他 我們 看到 不管 是 網飛 還是 貝佐斯 還是 馬 斯克 等等 現在 我們 看到 七大 巨頭 當中 在 204 年績 效 最差 勁 的 漲幅僅 只有 一成期 的 微軟 你 似乎 可以 理解 為 什麼 漲幅 好像 不是 特別 多 因為 如果 我們 把 奧 特曼 OpenAI 的 CEO 拿來 跟川 普之間 的 行動 似乎 現在 就是 勉強 在 川 普當 選之後向川普 的 就 職 基金 適度 的 捐個 10 萬 美元 但是 雙方並 沒有 任何 的 會面 這有 沒有 可能 是 微軟 股價 下跌 的 原因 或者 說 漲幅 有限 的 原因 值得 留意 可是 第一 個 觀察 重點 是 在 於 其實 你 看 拜登 當選 的 時候 有 這麼 多 高 強度 的 科技 業跟 拜登 政府 或者 跟 民主 黨高層 做 這麼 公開式 的 會面 嗎 好像 並沒有 那 第二件 事情 它 似乎 也 彰顯 了 川 普在 過去 所釋 放 的 論調 也 就是 減少 對 於 科技 業的 聽證 監管 以及 放 鬆 相 關 管制 以後對 於 整個 AI 生產力 循環 的 帶動 我們 仔細 做 一個 細節 的 回測 就是 美國 總統 大選 之後當 時 在 16 年 到 21 年 的 1 月 20 號也 就是 川普 當選 一直 到 任期 結束 當時 美國 股票 市場 當中表現 相對 最為 亮麗 的 指數 就是 納斯達克 綜合 指數 在 四年 當中 漲幅 是 高達 17% 標普 50 漲 了 95% 羅 素 20 則是 漲 了 91% 其中 科技 板塊 是 漲 了 189% 遠大 於 第二名 的 消費 耐久 才 18% 足以 彰顯 的 不管 誰 就任 總統 基本 都 無法 改變長 期美國 科技 力 的 生產力 循環 甚至 民主 黨 在 過去 你 還經常會 聽 到 科技 業的 抱怨 就 莫名其妙 常常 要 去 開 一些 聽證會 所以 不管 怎麼 說 如果 川普 對 於 科技 業並 沒有 形成 重大 衝擊 到底 焦點現 在 應該 要 學習 巴菲特 始終 放在 道瓊 放在 傳產 還是 其實 就是 持續 的 看好 科技 生產力 週期 影響 205 年 的 非理性 繁榮 呢 如果 我們 根據 JP 摩根 最新 所 做 的 預測 圖 基本上 它 分為 兩個 象限 一個 叫做 highforlonger 另外 一個 是 Ratedrop 也 就是 一個 是 高利率 維持 較長 時間這個 機率 是 5% 那 利率 下調 是 45% 那 在 高利率 維持 較 久 的 時間 當中 30% 的 機率 是 經濟 還是 保持 著相當 穩健 那 15% 是 waitforit 就是 一直 保持 高利率 一直 到 下 一次 衰退 這個 機率 大概 就 15% 在 205 年 發生 的 機率 至於 過勒 就是 205 年 要 出 現景氣 過勒 的 機率 也 不是 特別 高 只有 10% 為 什麼 因為 利率 很 高利率 很 高 你 怎麼 可能 造成 市場 的 瘋狂 投資 所以 利率 很 高 它 當然 有 副作用 就是 那些 信用 不好 的 人始 終要 破產 的 但是 利率 很 高 也 代表 著 你 覺得 Google 你 覺得 微軟 他 會 無 條件 的 大量 的 發行 公司 在 來 投入 AI 嗎 好像 也 不會 所以 高利率 有 它 的 正面 作用 也 有 它 的 負面 作用 那 另外 一種 是 利率 下滑 利率 下潛 只有 20% 的 機率 是 我們 講的 硬 著陸 25% 是 軟著陸 所以 不管 我們 是 維持 在 高利率 還是 利率 開始 下調 似乎 都 不會 影響 到 整體 經濟 的 真實 衰退 這個 就是 205 年 經濟 的 實質 概況 也 就是 大家 雖然 對 於 205 年 的 股市行情 漲幅 感覺 是 有限 的 預估 可是 我們 也 清楚 25 年 並不會 發生 衰退 之所以 大家 比較 保守 是 因為 23 年 到 24 年漲 太多 這給 投資 朋友 做 的 一些 思考 這個 就是 美國 投行 目前 所 依循 的 投資 輪廓 那 大家 擔心 的 幾個 細節 原因 是 什麼 呢 如果 我們 從德英 最新 的 報告 來 做 觀察 第一 個 大家 最 擔心 的 是 全球 貿易戰 的 問題 相 對 於 23 年 年底 提升 了 不少 再來 是 科技股 的 估值 下滑 或者 AI 的 熱潮 減退 不過 它 更類 似 於 本益比 修正 第三 點是 通膨的 粘性 像是 工資通 膨 等等 導致 央行 可能 意外 的 升息 第四名 是 債券 收益率 超 預期 的 上升 也 就 代表 著 股市 太好了 沒 有人 要 買 債券 瘋狂 的 拋售 債券 第五 點是 中東 局勢 的 緊張 升級 一直 到 第六 已經 沒什麼 人 在乎 的 問題 才 是 經濟 衰退 所以 我們 才 講說 整個 205 年 按照 這樣 的 一個 角度 而言 市場 你 說 有 沒 有 到 極度樂 觀現 在 的 位階是 沒 有情 緒 還是 偏低 但是 你 有 沒 有 說 到 情緒 悲觀 其實 也 沒 有 整個 205 年 至少 上半年 的 輪廓 大家 還是 在 懷疑 當中 的 要 到 什麼 時候 可能 真的 要 到 今年 中旬 連我們 看到 最底 層 的 PC 連手 機連 i17 都 真的 要 開始 大好 特好 大賣 特賣 的 時候 才 會 有 那麼 一點 顯著樂觀 的 感覺給 投資 朋友 做 的 一些 思考 所以 我 的 看法 就是 整個 205 年 是 第三年 牛市 但 這是 第三年 第三年 牛市 當然會 有點 緊張 可是 它 畢竟 過往 的 格局 就是 三牛 所以 有個 第三年 牛市 也 不是 很 緊張 所以 至少 我 對 於 上半年 整體 市場 概況 至少 做風險 資產 而言 我覺 得 還是 有 持續 樂觀 看待 的 心情 你 可以 選擇 不要 加長 你 可以 選擇 不要 買入 但是 有 沒 有 必要 現在 要 把 股票 給出 清 我 認為 仍然 沒有 必要 事實 上 本來 市場 上 的 新聞 焦點 往往 都 是 聚焦 著 利空 面來 做 發酵 的 舉例 來 說 最近 我 看到 那個 生醫 不 苛刻 就是 那個 臉書粉 專他 就 講了 一個 例子 他 講說 在 過去 幾年 我們 本來 就 對 於 205 年 這個 整數 關卡 總會 有 一種 恐慌性 的 預期 心理 期待 舉例 來 說 當時 有 很多 新聞 像 當時 工研院 的 研究 中心 主任 杜子晨 就 提到 說 如果 禁止入 資 入股 的 話 台灣 IC 產業 205 年 恐怕 就 會 消失 雖然 IC 也 沒 有 說 上游 有 多 好 但是 肯定 沒 消失 其他 我們 看到 205 年 隨著 自動化 崛起 會 有 850 萬份 工作 會 消失 去年 的 缺工 情況 大家 也 看到 了 哪 有 什麼 工作 消失 的 問題 全世界 全部 都 在 缺工 這 就是 來 自 於 後 疫情 時代所 創造 的 新 的 生產 的 一 週期 再 來 像是 美中 預估 會 在 205 年 開戰 這個 就 還有 12 個 月 那 就 再 等等 205 年 台灣南 淘 停電 的 命運 再生能源 的 供給 挑戰事 實上 我們 看到 整個 市場 它 往往 就會圍 繞 著 利空 面來 做 聚焦 事實 上 我們 每年 都 是 在 利空 當中 一路 成長 到 現在 所以 真正 我們 該 擔心 的 是 從 週期論 角度 是 慣性 多頭 走 多久 慣性 空頭 走 多久 而 不要 去 預估 某 一個 時間 點所 發生 的 一件 事情 這種 事情 哪有 這麼 好 預估 的 當然 他們 的 說 法 都 有 他們 的 利潤 依據 存在 值得 參考 但是 沒有 必要 因為 一個 事件 來 做 判斷 投資要 依循 週期 不要 依循 判斷 舉例 來 說 這張 圖表過 去 我們 經常 提到 是 美銀針 對 美國 市場 每年 所 發生 的 利空 2024 年 大家 最 擔心 的 利空 在 下半年 是 什麼? 美國 經濟 衰退 嗎? 2024 年 上半年 大家 擔心 的 是 地緣 政治 的 衝突 啊 23 年 擔心 的 是 停滯性 通膨聯 準會 的 鷹 派 政策 20 年 到 21 年 最 擔心 新冠 疫情 的 封城 效果 20 年 擔心 美國 總統 大選 的 政治 動亂 2018 到 19 擔心 美中 貿易戰 18 年 擔心 政策 失誤 17 年 擔心 英國 脫歐 16 年 擔心川 普當 選會 有史 詩級 的 政治 動盪 15 年 16 年擔 心中 國的 硬 著陸 14 年 15 年 擔心 克里 米亞 危機 13 年 又 擔心 美國 財政 懸案 1 年 到 12 年 我 沒 有 在 擔心 歐債 危機 所以 有 沒 有感 覺 每年 的 多頭 每股 在 創高 的 時候 都 會 有 一個 訊息 告訴 你 可能 會 有 利空 發酵 所以 我們 有 兩種 角度 來 解決 一個 就是 投資要 依循 週期 不要 依循 判斷 你 應該 看 的 是 從 時間 尺度 我們 走 了 多久 的 牛市 第二 種就 一直 參與 市場 也 是 一種 方式 過去 20 年 如果 你 每個 月 定期 定額 投資 三年 的 平均 報酬 在 美國 股市 其他 板塊 當中 科技股 的 平均 報酬 是 高達 94% 啊 正 報酬 基金 正 報酬 基金 90% 平均 報酬 是 28.4% 這個 三年 哦 然後消費 耐久 財醫療 拉標 普百 本身 表現 都 不會 太差 就算 你 投資到 美國 金融股 平均 三年 報酬 也 1.8% 也 足以 抗通 膨 了 所以 這是 另外 一種 就 一直 參與 市場 的 方式 所以 我們 才 講說 有 時候 我們 要 了解 整個 資訊 的 透明 程度 我們 要 透明 到 什麼 地步 是 我 看到 了 一個 新聞 就 透明 了 嗎 還是 我 看到 了 這個 新聞 背後所 隱含 的 週期 投資 邏輯 這個 時候 把 資訊給 透明化 才能 夠更 有力 的 去 了解 你 的 投資長 期 的 政治 思維當 中 在 投資 市場 當中 常常 會有 那種 不 完整 或者 過時 的 資訊 可能 會導致 錯誤 的 決策 因此 而錯 估市場 的 狀態 或者 錯失 時 機前 陣子 網友 就 分享 一個 段子 他 講說 有 一個 意大利 的 老人家 來 找 神父 懺悔 神父 就問 老人 要 懺悔 什麼 老人 說 早 在 二戰 的 時候 有 一次 有 一個 美貌 的 姑娘 被德國 的 納粹 追 殺 她 逃到 我家 請求 躲藏 但 她 實在 是 太美 了 所以 我 就 讓 她 來 服侍 我 甚至 最後成 為 了 我 的 太太 我 這麼 做 真的 是 大錯 特錯 所以 我 請 求主 的 原諒 神父 聽到 就 說 對 啦 你 這樣 是 不太好 但 都 是 也 是 好 幾 十年 前 的 事情 了 你 不必 放在心上 上帝 會 公正 評判 你 這個 人 的 那 老人家 聽 了 就 踏 實多 了 就 說 神父 謝 你 的 教導 我 還有 個 小 問題 神父 說 什麼 問題 老人 說 我 要 不要 告訴 他 二戰 已經 結束 了 所以 同志 朋友 有 時候 我們 才 講說 資訊 不 透明 它 可能 最後所導致 的 你 的 正確 的 選擇 無法 有效 的 實施 在 投資當 中 有 時 候光 是 一個 資訊 不 透明 或者 你 無法 看出 資訊 背 後 的 真實 邏輯 這種 不 完整 的 過時 資訊 最後當然 就 容易 造成 錯誤 的 判斷給 投資 朋友 做 一些 思考 好 8 點 52 分 我們 再 往 下 看 一下 整個 臺 灣市場 的 概況 來 跟 投資 朋友 做 一些 細節 留意 臺 北 股市 的 部分 雖然 在 封關 當天 股市 表現 也 不是 說 特別 好 啦 可是 畢竟 台股 從 年初 漲到 年 尾 仍然 走下 了 新興 市場 績效 最為 亮麗 的 一年 漲幅 高達 2 成 8 在 整個 203 年 的 年底 收盤 價位 是 17930 點到 24 年 年底 收盤 價位 是 2305 點漲 跌 差 是 高達 5105 點 所以 說實 在 的 204 年 雖然 回頭 來 看 是 一個 超級 大牛市 可是 漲跌 差 就是 股市 指數 的 波動 當然會 形成 一些 市場 的 衝擊 第一 個 觀察 重點 就是 大盤 的 新 天價 這 台北 股市 很 刺激 一路 突破 了 2 萬 3 在 7 月 1 號的 時候 一舉 飆到 24, 16點 8 月初 遇到 系統性 崩跌 一路 跌停板 然後到 8 月 7 號單 日 又 大漲 了 794 點 所以 204 年 很 精彩 台股 創 新高 外資賣 超創 新高 外資 單日 賣超 創新 高台 股單 日點位 和 跌幅 創 新高 以及 台股 漲點 創 新高 這什麼 歷史 記錄 都 在 204 年 發生 了 那 整個 台股 在 204 年 漲點 是 510 點台 積電 股價 也 突破 了 千元 所以 整整 不到 半年 的 時間 台北 股市 的 總 市值 大概 是 成長 了 12.45 兆 我們 投信 大概 是 買 了 接近 有 80 億 左右 買 了 80 億 市值 卻 提升 了 12.45 兆 這 足以 彰 顯著 我們 講說 股票交易 的 市值 增幅 它 不是 每一張 股票 都 要 買 嗎 它 就是 部分 有 流通 交易 的 股票 就 可以 形成 更進 一步 估值 的 推升 那比較 難過 的 事情 是 上櫃 指數 OTC 漲幅僅 只有 9% 這個 就 不如 大盤 的 28% 漲幅 相對 而言 還是 有 比 較 顯著 的 落差 那為 什麼 會 有 這種 顯著 的 落差 的 原因 過去 我們 跟 投資 朋友 提過 它 就是 來 自 於 整個 204 年 的 台灣 復 甦 格局 的確 终端 复苏 比 我们 想象 中慢 很多 它 不 阻碍 台国 的 创高 可是 你 挑错 产业 204 最大 风险 是 抱 不住 你 抱 到 塑化 类股 水泥 类股 甚至 在 下半年 刚好 遇到 第七 波 信用 管制 抱到 银建股 当然 心里 会 有 一点 显著 的 冲击 我们 举例来说 从 20 年 年初 到 204 年 年底 我们 看到 台湾 半导体 指数 整体 涨幅 是 高达 5 成 7 加权指数 涨 了 2 成 8 櫃買漲 了 8.9 高 股息 也 漲 了 3.2 而已 塑膠類 指數 跌 了 5 成 1 金融 指數 漲 了 2 成 2 所以 你 看到 整個 台北 股市 各大產業 的 落差 到底 有 多 大 了 整個 205 年 很多 人 的 說 法 是 從 週期 角度 是不是 可以 去 對 讀 終端 商品 的 復 甦 我們 過去 的 週期 一直 都 是 對 讀 科技 最強 的 生產力 然後週期 是 看景氣 的 價格 波動 或者 說 乖離 的 價格 波動 但是 我們 會 不會 去 對 讀 某 一個 產業 一定 大好 這個 就 不 一定 我們 舉例 來 說 你 像 最近 看 了 像 財訊 商周 經常 都 會 做 專題 報導然 後 最近 我 就 瞭解 到 很多 不管 是 塑化 業的 傳產 目前 的 復 甦 情況 有 時候 會覺 得 說 股價 下跌 可能 是 資金往 半導體 走 不 一定 基本面 多差 可是 你 一個 季度 一個 季度 的 季報 這樣子 看 下去 你 真的 覺得 在 地獄 舉例 來 說 你 像 很多 沒有 上市 櫃 公司 的 台灣 傳產業 目前 所 遇到 的 壓力 也 在 持續 擴大當 中 像是 過去 台灣 最 引以 為 豪 的 隱形 冠 軍 就是 螺絲產業現 在 肯定 不是 冠軍了 是不是 亞軍還 是 季 軍 很 難 說 因為 在 全球 市場 當中 螺絲產業 遇到 的 競爭力 是 越來 越 大 的 日韓 目前 已經 搶 佔 了 高價 市場 如果 我們 以 全球 的 螺絲產業 來 做 觀察 在 20 年 的 時候 整體 台灣 的 出口 是 183 億到 203 年 只 剩下 150 億到 204 年 還比 203 年慘 了 203 年 大家 都 在 獲利 衰退 這也 可以 理解 到 205 年 甚至 也 回 不到 203 年 的 水準 你 就 可以 了解 出口 額 它 真的 已經 陷入 到 完全 躺平 的 情況 在 東北亞層 面現 在 日本 高檔 螺絲 的 扣件 比台灣貴 了 一倍 這個 是 台灣 搶 佔 不到 的 市場 因為 這是屬 於 高價 市場 特殊 用 的 扣件 或者 螺絲 韓國 目前 在 傳產 的 轉型 也 有 成 主要 還是 受到 中國大陸 的 競爭 所以 內部 也 在 大量 轉型 東南亞 的 部分 原本 是 客戶現 在 變成 了 競爭 對 手 10 年 內 的 產能 已經 增加 了 3 倍 對 台灣 的 依賴度 開始 下滑 中國 更 不用 講中國 是 品質 陸續 提升 重點 是 很 便宜 便宜 到 性價 比應 該 是 最高 的 歐 美的 問題 雖然 沒有 直接 性 的 競爭 可是 美國 第一 個 客舉 的 關稅 說實 在 的 對 傳產客 關稅 的 可能性 甚至 比半導 體來 的 高 歐洲 的 部分 有 減碳 的 要求 他 也 會 提升 台灣 螺絲業 可能 在 碳 中 和 的 成長 當中 遇到 的 一些 風險 所以 很多 我們 講的 螺絲廠 他 也 不是 說 就 倒閉 了 他 說 那 不如 就 停業 就 不 做 了 反正 這幾年 也 賺夠 了 這導致 我們 看到 在 過去 一年 當中 中南部 大概 有十幾家 的 螺絲業 目前 陸續 的 歇業 所以 雖然 我們 講 20 年 是 AI 元年 但是 某種 程度 也 算是 傳產 的 崩潰 年 這給 投資 朋友 多 多一些 細節 的 思考 所以 在 整個 1 月份 的 外銷訂 單當 中過 去 好 處 是 過去 極度 亮麗 的 通訊產品 從 原本 的 高速 年 增到 並年 減了 可是 你 看 1 月 的 外銷 訂單 總金額 還是 不錯 有 523 億 美元 可是 大概 就是 貨品 的 年 增幅 就是 一半 在 復 甦 一半 在 衰退 差不多 就是 跟 今年 上半年 去年 上半年 沒有 什麼 太大 的 區別 所以 從 這樣 的 一個 角度 來 說 我們 當然 可以 針對 整個 205 年 有 新 一股 週期 產業 輪動 的 期待 可是 回過 頭來 說 有些 產業 他 就是 面對 整個 中國產能 大幅 傾銷 的 問題 你 要 期待 終端 商品 能夠 復 甦 多 快 美國 可能 有 這樣 的 一個 條件 因為 中小型 製 造 業 回流 可能 真的 會有 週期 輪動 可是 對 於 臺 灣產業 而言 現在 在 地獄 的 而 去年 在 地獄 的 今年 是不是 一定 會來 到 天堂 這 真的 很難 說 所以 不如 還是 針對 景氣 的 高低 基期 來 做 調節 就 好 不要 針對 產業 的 高低 基期 因為 你 不 確定 這些 產業 到底 能 不能 順勢 的 在 205 年 進入 到 全面 的 復 甦 我們 講的 復 甦 講的 是 美國 的 需求 終於 復 甦 所以 我們 回過 頭來 看現 在 在 全球 的 半導體 資本 支出 為 什麼 我們 講說 至少 整個 205 年 上半年 沒有 什麼 過度 擔憂 的 風險 原因 很 簡單 如果 以 全球 半導體 的 資本 支出 和 營收 年 增幅 按照 過往 經驗 股價 大概 提前 6 到 9 個 月 進行 反應 比如 說 股災 在 不能 講股災 了 庫存 調整 上 一次 是 在 20 年 而 我們 看到 20 年 不斷 是 半導體 的 總體 營收 還是 半導體 的 資本 支出 其實 都 沒 有 進入 到 年 減都 只是 處 於 年 增地緩 的 現象 可是 20 年 股價 的 熊市 是 在 反映 203 年 即 將到 來 的 營收 衰退 對 吧 18 年 年底 的 美中 貿易戰 所 引發 的 庫存 循環 它 其實 18 年景 氣也 不差 它 是 年 增地緩 它 是 在 反映 19 年 的 景氣 衰退 所以 我們 就要 了解 了 我們 真正 現在 預估 整體 投行 的 預 估值 是 在 207 年 大概 有 機會 半導 體會 迎來 本輪 景氣 循環 的 衰退 週期 而 要 提前 反映 年 增地緩 到底 是 在 205 年 還是 在 206 年 這個現 在 就 有點 難判斷 可是 現在 按照 普遍 的 預 估值 大概 是 206 年 才 會 遇到 年 增地緩 所以 就 只能 說 206 年 去 反映 207 年 的 股價 衰退 熊市 發生 在 206 年 好像 機率 也 是 蠻 高 的 但是 有 沒 有 可能 提前 就 說 可能 不是 206 年 的 1 月 1 號開始 跌 有 沒 有 可能 到 205 年 的 12 月 1 號開始 跌 當然 也 是 會 有 這些 統計 範圍 的 誤差 所以 從 這樣 一個 角度 而言 由 於 25 年 半導體 運收 預估 年 增幅 還是 保持 著相 當亮麗 的 極度 擴張 那 就 代表 著 至少 上半年 我們 是 不用 說 什麼 特別 擔心 資產價格 的 顯著 崩跌 投資 市場 最 有名 的 理論 就是 戴維斯 雙殺 什麼 是 戴維斯 雙殺 就是 股市 面臨 空頭 剛好 遇到 景氣 下行 段 的 時候 反應 在 股價 上 就 會 出現 明明 公司 獲利 還不錯 EPS 成長 但是 股價 卻 不漲 反跌 讓 很多 投資人 無法 理解 所以 戴維斯 雙殺 的 第一 個階段 就是 本益比 調整 再 來 就是 公司 獲利 隔 了 幾個 季度 之 後 跟 著下 修 這樣子 一 跌下去 本益比 又 要 繼續 跌 了 所以 就 變成 本益比 和 獲利 同步 陸續 互相 影響間 接影響 的 下 修 情況 可是 現在 我們 按照 年 增 的 預估 再 加上 現在 投行 你 要 說 多樂觀 也 沒 有 多樂觀 到底 有 沒 有 這種 戴維斯 雙殺 的 風險 我 認為 戴維斯變 戴安芬 了 你 知道 嗎 就是 整體 行情 可能 還 真的 有 一股 那種 想像 的 蜜月 期因 為 就是 不樂觀 因為 就是 年 增幅 還在 向上 有 這樣 的 感覺 所以 當然 投資 朋友 的 不同 想法 你 可能 會 認為 從 週期 角度 而言 走 到 第三年 牛市 你 要 緊張 這是 一種 思維 第二 種是 第三年 牛市 那 就 代表 還有 第三年 不要 那麼 緊張 第四 點 第三 點 就是 你 可能 對 於 整個 市場 的 概況 你 已經 大概 知道 周期 的 理解 了 下 一次 我 從頭 開始 做 我 就 下 一次 藍燈 我 再 來 聽 你 的 直播 了 這也 是 一種 選擇 可是 你 要 了解 如果 你 沒 有長 期待 在 市場 當中 你 就 無法 體驗 那種 市場 的 波動度 到底 對 於 你 的 資產 衝擊 有 多 大 很 有 可能 你 以 為 你 買 在 藍燈 可能 第二 顆藍燈 你 又 賣 掉 了 因為 又 跌 了 有 這樣 的 一個 感覺 只有 0.2 分 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 台北 股市 小跌 20 點衰 在 23, 01 點因 為 今天 晚上 沒有 股市 才 要 聖誕 假期 陸續 結束 我們 期待 一下 現在量 能 還是 有點 縮 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提 問慘 一股 死水 這也 歡迎 投資 朋友 如果 家裡 有 做 傳產 的 可以 稍微 分析 一下 因為 我們 雖然 做 投資 研究 但 某種 程度 還是 要 看 一下 財報 有些 傳產業 因為 沒有 上市 上櫃 但是 我 聽 到 的 了解 的 好像 就 不是 很 好 也 沒 有 到 多 差 就是 就 不是 很 好 就是 跟 我們 看到 的 資產價格 的 上 漲 行情 當然 是 有點 脫節 了 這更 足以 彰顯 的 有 時候 我們 投資 研究 經濟要 研究 對 東西 你 對 一個 小吃店 的 老 闆 你 去 問他 說 你 覺得 經濟 好不好 有 哪一年 好 的 每年 成本 都 在 上行 市場 又 大 缺工 但 你 能 不能 用 小吃店 現在 的 經濟體 質來 判斷 整體 台灣 的 經濟 輪廓 好像 又 有點 失真 所以 我們 才 講說 各行 各業 有 一點 體感 的 經濟 溫度 的 落差 是 很 正常 的 最終 我們 還是 要 依據 某些 數據 來 做 最 後 的 錨定 和 判斷
