2025/1/9(四)聯準會再放鷹 美債還沒跌完嗎?2025 M型復甦難解?【早晨財經速解讀】

同志 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 205 年 1 月 9 号 礼拜四 早上 8 点 31 分 大家 早上好, 我 是 许廷浩 每天 早上 开拍 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 在 联 总会 昨天 公布 在 12 月份 的 会议纪要 以后 释出 了 相对 的 鹰派 讯息 导致 四大 指数 仍然 受到 十年 期 公债 之烈 率 上行 之后 所 导致 的 沉压 目前 10 年期 公債殖 利率 大概 在 4.69% 左右 那 真的 非常 諷刺 因為 從 9 月 18 號開始 降息 以 後 我們 看到 過去 一段 時間 一整 個 季度 10 年期 公債殖 利率 都 在 往 上 跑 也 就是 聯總會 的 基準 利率 是 越 降越 低 但是 市場 的 自然 利率 卻 是 越來 越 高 這也 代表 著市場 上針 對 接下 來 不管 是 通膨的 不確 定性 還是 針對 景氣 預期 的 向 好 都 足以 反映 在 債券 資產 身上 這個 時候 就要 回過 頭來 看 究竟 美國 當前 股票 市場 的 撐 壓會 不會 受到 債券 資產 的 拖累 雖然 我們 講說 股債 是 一種 替代 效果 之間 是 同 一套 要 嘛 留到 股市 資產要 嘛 留到 債市 資產 可是 當 10 年期 公債殖 利率 來 到 一定 的 瓶 頸 以後債券 新 一輪 的 買 盤 和 吸引力 就 會 因此 而 湧現 你 說 4.6% 不夠 吸引 你 買 美債 有 5% 的 殖 利率 夠不夠 吸引 你 值債 的 話 等同 於 你 持有 到期 你 每年 就是 賺 這 5% 那到 6% 吸 不 吸引 你 所以 始終 會 對 於 股票 市場 產生 適度 的 成壓 只 不過 呢 這個 成壓 到底 是 短期 的 還是 長 期 的 值得 我們 來 多 做 一些 留意 所以 我們 今天 要 聊 的 第一 個點 是 目前 債券殖 利率 的 上行 對 於 股票 市場 的 影響 那 第二 點呢 是 債券殖 利率 的 上行 是 如何 跟 聯準 會 的 基準 利率 逐步 的 脫 鉤 美債 價格 是 還沒有 跌 完 嗎 還是 說現 在 只 不過 是 進行 適度 的 均值 校正 回歸 也 就是 本來 長 期 利率 按照 聯準 會 的 降息 步調 尤其 在 短 天期 國債 本來 就 會 緩步 的 利率 適度 下滑 而長 天期國 債現 在 的 賣壓 其實 更 多 反映 的 是 景氣 預期 當中 的 落差 所以 是不是 由 於 不同 債券 反映 的 景氣 方向 位階 不同 所以 導致 了 現 在 的 結果 今天 來 跟 大家 多 做 一些 留意 同時間 我們 也 來 看 一下 在 整個 205 年 台灣 市場 目前 企業 獲利 逐步 出爐 以後市場 的 分化 會不會 在 25 年產生 新 一輪 的 轉捩 來 跟 大家 做 一些 觀察 首先 我們 要 聊 昨天 美國 股市 其實 波動 幅度 算是 蠻大 的 基本上 算是 三溫 暖 因為 昨天 CNN 是 報導川普 宣布 國家 經濟 緊急 狀態 也 不能 說 要 宣布 只是 說 他 要 依循 一個 法源 依據 來 進行 新 一輪 的 關稅 計劃 使得 市場 針對通 膨 預期 有 大幅 拉升 加上 在 昨天 美國 ADP 的 數據 雖然 只有 12. 萬 可是 初領 申請 失業 救濟 金人數 又 減少 了 1 萬人 這是 1 個 月 以來 的 新低 就 代表 著 大家 好像 對 於 禮拜 五所 公 佈 的 非 農就業 數據 也 不會 有 太差 的 預期 啦 就是 通常 啦 因為 前陣子 是 職位 空缺 數創 高 嘛 你 職位 空缺 數空 這麼 多 就 代表 著 可能 非農 的 就業 的 增加 的 崗位 當然會 因此 而 減少 一點 啦 因為 你 太多 缺額 了 吧 那 回來 工作 的 人 沒 有 這麼 多 所以 我們 真正 要 留意 的 方向 是 那景氣 的 預期 在 整體 架構 層面 沒有 太大 改變 的 情況 底下 那麼現 在 來 看 可能 就是 一個 短期 我們 講說 股票 的 利率 沉壓 而已 其實過 去 經常 發生 了 如果 我們 細看 在 很長 一段 時間 從 2 年 到 24 年 每 一次 10 年期 國債殖 利率 有 那種 接近 0.5% 以上 的 高速 上行 通常 都 會導致 股票 市場 有 適度 的 均值 回調 我們 舉例 來 說 像是 在 203 年 9 月份 10 月份 的 中期 回檔 就 曾 經發 生過 這樣 的 事情 只要 10 年期 國債殖 利率 一往 上 跑 而且 速度 很快 來 到 4% 以上 的 那種 加速 通常 股票 市場 的 適度 的 均值 回調 它 就是 一個 必然 會 發生 的 現象 但 他 仍然 不會 改變長 期 的 多頭 結構 這給 投資 朋友 多 做 一些 思維 那 第二件 事情 是 如果 我們 細 看現 在 在 TLT 也 就是 長 天期 國債 的 資金 流出 感覺 籌碼 要 越來 越 穩定 了 因為 從 21 年 2 年 到 23 年 聯準 會 的 升息 格局 開始 展開 以後市場 就 一直 在 認為 利率 何時會 見 頂 利率 見頂 說實 在 的 大家 也 不是 認為 說 因為 利率 要 逐步 的 下滑 所以 長 天期 國債 就要 因此 而 暴漲 多數 持有 長 天期 國債 的 投資人 難免 會 有 一點 對 於 景氣 衰退 的 信心 也 就是 我 就是 认为 会 衰退 我 就是 认为 接下来 可能 会 类似 于 20 年 类似 于 08 年 采取 海量 货币 宽松 来 拯救 下 一次 的 危机 所以 我 才 愿意 去 购买 这么 多 的 长天 期 国债 要不然 如果 你 只是 咸鱼 的 资金 想要 有 一个 稳定 领袭 的 費用 穩定 領行 的 用意 那 可能 就 跟 巴菲特 一樣 那 就 跑 去 買 短 債事 實上 最近 短債 ETF 其實 資產績 效表現 也 很 不錯 所以 購買長 債 基本 都 會 有 一點 對 賭景氣 衰退 的 味道 就 代表 著 你 不 太 相信 股票 市場 還能夠 有 更 多 的 報酬 所以 不斷 的 進行長 天期 國債 的 配置 而且 相信 高利率 這麼 久 景氣 必定 會崩盤 可是 我們 看到 在 過去 兩個 月 我們 看到 長 天期 國債 的 停損 現象 已經 快速 的 湧現 大量 的 長 天期 國債 投資者 資金 正在 顯著 的 外流 這個 是 過去 有史 記錄 以來史 上 最大 規模 的 TLT 的 資金 外流 為 什麼 因為 前 兩年 是 史 上 最大 規模 的 流入 事實 上 TLT 的 長 期期 價格 跌幅 已經 高達 4 成多 很少 有 資產價格 跌 了 4 成 但是 買盤 越來 越 多 的 所以 一直 撐 到 過去 兩個 月 大家 才 受不了 才 開始 有 陸續 停損 的 跡象 這個 是 國債 ETF 現在 流出 的 數量 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 TLT 這幾年 的 規模 成長 幅度 是 非常 快 的 從 2021 年 一路 到 204 年 大概 已經 翻 了 有 接近 4 倍 左右 的 規模 更 何況 股價 當時 從 170 一路 跌到 8、 90塊 這 足以 彰 顯著 很多 原本 的 債券 投資者 現在 都 已經 開始 不 相信 原本 他 買長 天級 國債 就是 在 賭 經濟 衰退 就是 在 賭 你 會 迎來 一個史 詩級 的 大 降息 時代現 在 開始 不 相信 了 開始 相信 美國 經濟 不會 衰退 美國 股市 可能 比債券 更 有 吸引力 這個 是 短期 內 情緒 的 轉捩點 所以 給投資 朋友 做 一些 借鏡 有 沒 有 可能 在 今年 我們 就 會 看到 非雷性 反龍 至少 各項 指標 陸續 的 往 這個 方向 走 還沒有 到 反龍 可是 你 有感 覺 這麼 一丁 點 就是 不 衰退 已經 是 共識 而且 不 衰退 的 資產 配置 也 已經 是 共識 而且 我们 最后 要 看 的 是 那 是不是 所有人 都 认为 是 这样 的 想法 这个 很 重要 那 当然 了 我们 过去 跟 投资 朋友 提 过 按照 德银 的 预估 德银 在 今年 针对 标普派 指数 的 目标价 预计 是 非常 非常 高 的 高达 了 70 点 左右 那 德意志银行 有 这么 显著 的 看 多 心态 认为 美国股市 涨幅 还要 一成 四到 一成 五 那 就 代表 着 它 是 不 偏好 持有 债券 的 德營 的 看法 是 美債 目前 的 拋售 是 不會 結束 的 因為 美國 股市 以及 美國 經濟表現 的 相當 強勁 如果 期限 溢價 回到 04 年 到 13 年 的 平均 水準 10 年期 國債殖 利率 甚至 還會 再 上升 40 個 基點 左右 所以 債券 價格 還要 跌跌 的 原因 就是 因為 經濟實 在 太好了 股票 資產會 更 吸引 投資人 這 就是 一種 市場 風格 的 轉變 但 我 個 人 認為 正 由 於 大家 都 這樣 想 了 國債 價格 就 不宜 做空 或者 國債 價格 不宜 在 這個 時間點 進行 停損 這是 我 的 看法 因為 這件 事情 大家 已經 pricein 了 所有人 都 知道 這件 事情 雖然 國債 價格 目前 還在 一個 顯著 的 下 壓段 但是 這個 時 機點 要 特別 去 狙擊 做空 或者 做 停損 就 不 太 適合 了 我們 更 應該 從 資產 配置 的 角度 來 做 思考 這種 長 期股 價上 漲 但是 國債 卻 受到 顯著成 壓國 債始終 或者 我們 講偷 等 債短 債始終 都 有債 平衡 的 作用 除非 你 可能 資 金量 不夠 大 根本 就 沒 有 進行 資產 配置 的 作用 那當然 就 好好 的 存 05 存 006208 存 SPY 那 OK 但是 如果 是 從 資產 配置 再 平衡 的 角度 而言 大家 的 債券 部位 應該 這兩年 會縮 小 非常 多 當然 不 阻礙 你 的 資產價格 持續 創高 可是 它始 終會 讓 你 的 資產 的 平衡 可能 會 受到 適度 衝擊 所以 我們 按照 過往 經驗 因為 雖然現 在 聯準 會釋 出 了 相 對 鷹 派 的 談話 以及 論調 這 一次 的 紀要 說實 在 的 聯準 會 在 會議 紀要 當中 其實 已 經特別 提到 了 目前 聯準 會 很 有 可能 由 於 通 膨 仍然 高 於 目標 的 原因 導致 降息 的 週期 或者 降息 步調 將會 放緩 尤其 現在 GDP 增長 幅度 又 超過 2% 失業率 又 在 4% 以下 聯準 會 對 於 當前 勞動類 市場 和 經濟 活動 是 充滿 韌性 以及 信心 的 這個 是 聯準 會 在 會議 紀要 當中 所 給予 的 定調 和 談話 所以 他們 才 說 上 一次 只降 一碼 認為 是 OK 的 所以 聯準 會 所處 於 的 緊 急情 況 跟 海外 是 不 太 一樣 的 這就導致 了 我們 如果 去 看 全球 央行 的 淨 降息 比例 你會 發現 全球 早就 已經 進入 到 降息 格局 了 可是 就 由 於 聯準 會 美國 經濟實 在 是 太 好 導致 聯準 會 目前 降息 的 步調 以及 態度 遠落 後 於 其他 發達 市場 比如 說 歐洲 央行 歐洲 央行 就算 這次 CPI 稍微 有點 僵固 性 它 整條 降息 路徑 都 沒 有 太大 的 改變 可是 美國 市場 就 充滿 著極大 變數 我們 根據 過往 的 回測 在 降息 一年 後 的 平均 表現 上 一次 降息 初始段 是 9 月 18 號開始 那 無 衰退 和 有 衰退 在 不同 債券 市場 的 價格 衝擊 就 不 太 一樣 如果 沒有 衰退 的 話 基本 也 是 漲 啦 但是 你會 發現 主要 還是 以 比 較 高風險 的 這種 非 投資 等級 債新興市 場債 在 無 衰退 的 情況 底下 反而 這樣 的 一個 債券 被 視為 風險性 資產價格 漲幅 特別 高 那 反而 是 美國債 的 部分 漲幅 就僅 只有 2% 這個 就 真的 只能 當配息 領取 資金 而已 但是 如果 有 衰退 的 話 我們 發現 資產 價格表現 最為 亮麗 的 當然 就是 美國債 反而 你 去 投資 新興 市場 的 股票 或者 非 投資 等級債 這個 漲幅 相對 而言 就 沒 有 這麼 亮麗 的 所以 我們 才 講說 你 會 大量 的 去 持有 長 天期 美國債 某種 程度 是 在 避免 或者 說 避免 股票 市場 價格 的 顯著 失控 或者 說 你 是 在 對 賭 警惕 的 衰退 發生 那 當然 了 如果 你 是 適度 的 配置 只是 一種 資產 配置 的 用意 稍微 有 一點 虧損 這個 是 很 正常 的 資產 平衡 本來 就是 如此 所以 我個 人 的 想法 很 簡單 其實 最近 聯準 會 所釋 出 的 步 調釋 出 的 看法 其實 更 恰恰 印證 了 整個 多頭 繁榮 的 延續 我們 過去 曾經 從 94 年 和 04 年 的 升息 經驗 來 做 推導 當時 也 是 升息 升 到 高位 之 後 升息 幅度 就 開始 逐步 的 減少然 後 開始 降息 可是 也 沒 有 進入 到 大 降息 段 而是 保持 在 高位 有 時候 降三碼 升一碼 有 時候 就 維持 在 高位 長 達 一到 兩年 的 時間 比如 說 94 年 當時 是 耗時 一年 升息 了 接近 有 三百 個 基點 結果 降息 降 了 三碼 以 後 就 保持 一 整年 的 平台 區結果 股價 就 一路 漲到 20 年 網路 泡沫 破滅 連漲 了 五年 那 04 年 也 是 一樣 的 情況 耗時 兩年 升 了 425 個 基點 在 一年 的 平台 區當 中 一路 到 207 年 美國 股市 才 進入 到 顯著 的 崩跌 所以 升息 升久 了 總有 一天 我們 會 迎來 緊急 調整 啦 但現 在 看 起來 我們 距離 這個 平台 期 似乎 時間 線 也 會拉得 非常 長 這給 投資 朋友 多 做些 思考 所以 簡 而言 之 在 整個 205 年 我們 還是 始終 堅持 我們 的 看法 就 鼓優 於 戰 再 來 一件 的 確啦 最近 成壓 是 相 對 來 的 重 但是 我們 也 很 難 期待 在 聯準 會長 期 的 降息 和 流 突當 中 我們 看到 所有 債券 價格 都 要 收跌 你 說 長 天期 國債 的 收跌 它 有 它 的 原因 存在 就是 景氣 預期 越來 越 好 是 所有 債券 都 要 一直 收 跌下去 在 205 年 我 認為 機率 也並 不是 特別 高 所以 我定 調為 25 年 可能 還是 有 股債 雙漲 的 一年 只不過 股優 於 債然 後 這是 我們 過去 一直 以來 的 論調 那 真正 的 風險 在 哪裡 呢 真正 的 風險 其實 就 在 於 市場 針對 高利率 的 忍受 程度 分產業 不 一 那 這些 受到 衝擊 的 產業會 不會 進而 引發 不管 是 金融性 的 系 統性 問題 還是 我們 講的 就業 部門 的 大幅 勤勞 呢 舉例 來 說 如果 我們 細看 最近 美國 信用卡 的 違約率 雖然 沒有 超過 08 年 當時 這麼 離譜 可是 你 也 觀察到 基本上 已經遠 高 於 在 14 年 到 19 年 的 水準 了 這種 長 期 的 高利率 當然會 使得 信用卡 的 違約率 持續 創下 新高 就 代表 著 低收入 消費者 現在 已經 陷入 窮途 末日 很多 人 說 每 一次 股災 或者 每 一次 均值 回調 的 時候 都 是 財富重 分配 的 時機 但 大家 了解 對 於 貧困階級 來 說 就算 他 有 這樣 的 思維 他 也 沒 有 能力 參與 行情 每天 都 在 水深 火熱 哪 有 錢 來 做 投資 所以 財富重 分配 都 是 講資產階級 一直 沒買 到 股票 終於有 機會 上車 了 因為 你 要 原本 要 有 現金 嘛 對 不 對 中產 也 沒什麼 資金 可以 投 股票 了 那 買 房子 房貸 就 已 經繳 完 了 嘛 所以 現在 的 問題 在 於 信用卡 的 利率 仍然 維持 在 高檔 他 對 於 中小型 企業 和 中小型 個 人 消費者 的 承壓 仍然 相當 沉重 而川 普其實 就是 想要 解決 這個 問題 川 普難 道 不 知道 從 20 年 到 24 年 拜登 時期 美國 股市 資產價格 的 表現 非常 亮麗 嗎 甚至 比川普 任期 還 量力 當然 是 如此 啊 可是 一方面 它 是 海量 貨幣 寬 鬆 產 生 的 效果 另外 一方面 是 大量 民主 黨 的 財政補 貼 所 造成 的 股價 推升 而現 在 他 要 直接 呼應 中小 選民 或者 我們 講中 下階層 的 選民 就是 要 盡 可能 的 讓 他 最 受傷 最受 衝擊 的 因子 給 拿掉 那 是 什麼 呢 就是 高利率 所以 高利率 不 只是 對 於 中小型 消費者 中小型 企業 的 影響 也 特別 高 目前 整體 消費 市場 雖然 違約 金額 在 創高 可是 信貸機 在 收縮 這美國 銀行 大多 數都 意識 到 這個 問題 基本上 你 違約個 一次 兩次 你 就 很 難 再 納入 到 信用 評級 當中 了 另外 一個 是 中小型 企業 我們 看到 美國 企業 的 破產率 已經 創下 了 金融 危機 以來 的 最高 水準 204 年 根據 標普 的 數據 有 68 家 的 美國 企業 申請 破產比 203 年 大概 增長 了 8% 這也 很 諷刺 204 年 的 股價 房價 都 比 23 年 高 可是 24 年 的 破產率 居然 比 23 年 來 的 高 這個 是 10 年 以來 最 多 的 一年 那當然 了 我們 還是 要 這樣講 雖然 從 絕對 數值 上 來 看破 產 加速 很多 現在 有 68 家 201 年 是 82 家 可是 在 過去 十幾年 當中 美國 的 企業 也 變多 了 在 美國 人口 變多 企業 變多 很 正常 所以 它 只是 一個 絕對 數值 的 增長 並沒有 引發系 統性 風險 的 擔憂 仍然 在 一個 緩步 的 墊 高 但是 還是 呈現 了 高利率 對 於 我們 講的 終端 消費者 和 中小型 企業 的 影響 還是 特別 高 最近 美國 的 房價 雖然 在 創高 可是 30 年期 國債 30 年 期房 貸 利率 的 快速 衝高 目前 也 使得 市場 的 買氣 重新 的 下滑 房貸 利率 已經 連續 四周 都 走高 了 目前 30 年期 的 固定 房貸 利率 大概 在 6.9% 又 要 重新 回到 7% 了 你 想想看 因為 買 一個 房子 固定 利率 要負 7% 這個 對 於 一般 消費者 來 看 是 一個 蠻 大 的 挑戰 了 那 當然後續 可能 可以 採用 一些 浮動 方案 可是 7% 要 買 一間 房 這難 免會 讓 大家 希望 有 利率 更 便宜 的 時候 再 來 鎖定 會 比 較 好 比如 說 在 去年 中旬 就 曾 經來 到 6% 所以 現在 美國 的 房價 飆漲 比台灣 還不 健康 台灣 至少 是 新 青安 那 真的 有 補貼 所以 才 那麼 多 人 去 買 而且 台湾 利率 也 偏低 美国 房价 是 真的 连续 17 个 季度 都 在 持续 创下 历史 新高 美国 20 大城市 的 房价 在 去年 10 到 1 月份 月 涨幅 是 0.32% 还 在 创高 这 也 很 吊 诡 因为 从 联邦 基准利率 来看 其实 也 是 越来越低 可是 我们 看到 美国 30 年期 這個 房貸 利率 就是 越來 越 高 很 諷刺 那 當然 最終 所導致 的 效果 就是 整個 美國 市場 概況 它 一樣 會 有 高利率 的 沉壓 所以 我們 才 會 覺得 你 也 不要 講說 聯準 會 到底 有 沒 有 持續 降息 的 理由 至少 他 沒 有 大幅 升息 的 理由 看起 來 是 如此 我給 投資 朋友 做 的 一些 借鏡 那 當然 了 很多 人會 覺得 說 這種 利率 預期 的 判斷 是不是 不好 做 預測 答案 是 如此 的 其實 你 也 很 難 相信 這種 拖 急 的 情況 會 有 一天 如果 我們 看到 聯 邦基 準 利率 降到 了 2% 難道 10 年期 國債殖 利率 會來 到 8% 嗎 就 一路 拖結 降下去 這也 有 一點 難度 按照 市場 的 慣性 所以 本來 短期 的 利率 就是 預測 來 去 你 預測 我 的 預測 我 在 預判 你 的 預判 大家 預判來 預判 去 本來 就 造成 債券 價格 的 顯著 波動 股票 市場 其實 也 是 如此 只是 股市 有景氣 循環作 為 基底 但是 債券 市場 它 必須 還是 要 考量 到 第一 對 於 市場 長 期 的 景氣 預期 第二 投整債 跟 非 投 整債 它 的 投資 性質 差別 也 很多 第三 市場 上 大多 數進行 資產 配置 穩定 領息 的 做法 反而 都 是屬 於 短 天期 國債 那 這個 反而 是 市場 上 價格 最為 穩定 的 所以 預判別 人 的 預判 對 著 這個 利率 降幾碼 的 預期 我 認為 這種 交易 是 比 較 不好 做 的 也給 投資 朋友 多 做 一些 觀察 那 以前 跟 投資 朋友 分享 過 小弟 我大學 曾 經有 一年 當那個 吉他社 社長 嘛 那 是 因為 很會彈 吉他 嘛 沒 有 嘛 我們 大 一才學 大二 就要 當社長 嘛 那 你 說 是 因為 很常 參加 社團 活動 嘛 也 不是 啊 會 去當 就是 因為 有 前 一屆 的 社長 啊 學長 來 跑 來問 我 想 不想 當我 說 還好 啊 這個 沒有 什麼 特別 大興趣 啊 如果 有 時間 還想 去 考 GRE 考 GMAT 感覺 好像 時間 這個會 運用 的 更好 啊 他 說 不 對 啊 你 當社長 以 後 你 就 可以 把 學妹 留下 來 輔導教 他彈 吉他 彈 吉他 都 很 浪漫 的 你 要 教 他 如何 按 指法 你 要 輕 握住 他 的 手教 他 刷 和弦 這個 很 好 你 當社長 就 有 很多 的 理由 我 說 這 好像 很不錯 找 了 幾個 哥們 找 了 幾個 幹部 這樣子 就 把 學長 交代 的 話 傳 下去 大家 就 說 好 啊 好 啊 好 啊 磨刀霍霍 這樣子 所以 這是 當初 的 一個 設想後來 通常 是 在 迎新 的 時候 當天 就要 招社員 了 那 吉他社 算一個 大社 人數 多 可以 到 一百多 人 結果 在 第一天 迎新 的 時候 就 傻眼 了 就 全部 來 的 都 是 男 的 沒 有 一個 女 的 學長 會 預判 我們 可以 做 的 事情 但是 新來 的 學弟 也 預判 很多 女孩子 可能 想要 加入 吉他 是 比 較 浪漫 學長 和 學弟 都 是 為 了 接近 學妹 你 的 預判 被 別人 預判 了 所以 很多 時候 就是 這樣子 做 一件 投資 之前 你 要 了解 說 我們 的 預判 和 別人 的 預判 我們 的 預期 是 兩碼 人家 一定 知道 是 兩碼 我 預期 比 你 稍微 高一 點 提前 先進 行買入 最 後 就 造成 了 資產價格 的 顯著 波動 所以 我們 投資 的 時候 不要 倉促 的 下 結論 或者 依據 短期 內 的 市場 預期 來 直接 調整 資產 部位 為 什麼 你 知道 的 別人 也 知道 我們 不能 用 倉促 的 下 結論 來 趕快 進行 資產 的 調整 單憑 報導 或者 短期 訊息 來 買 賣 資產 很 有 可能 就 會 造成 顯著 虧損 昨天 有 一個 網友 留言 他 說 有 一個 女主人 把 女傭 叫 到 面前 問 她 你 是不是 懷孕 肚子 很大 女傭 說 是 女主人 很生 氣虧 你 還說 得 出口 你 都 還沒有 結婚 難道 你 不覺 得 害羞 嗎 女傭 說 我 為 什麼 要 害羞 女主人 你 自己 不是 也 懷孕 了 嗎 女主人 說 可是 我懷 的 是 我 丈夫 的 你 用 高興 的 附和 我 也 是 啊 我 也 是 所以 觀眾 朋友 有 時候 我們 倉促 的 下 結論 或者 依據 不 完整 的 資訊來 直接 做判斷 來給 一個 說法 很 有 可能 就 會導致 相 對 的 投資 錯誤 8點 52 分 了 我們 繼續 往 下 看 在 美國 股市 的 概況 道瓊 工業 指數 上 漲 6.25% 縮 1 在 042635 點標 普上 漲 9.016% 縮 在 5918 點納指 下跌 10.6% 縮 在 19478 點費半 下跌 49.06% 縮 在 5162 點美國 股市 基本 還是 漲 跌 互限 整體 波動並 沒有 想像中 來 的 大 我們 細 看台 股 的 部分 台股 在 昨天 有 比 較 顯著 的 回 跌跌 了 243 點不過 呢 量 縮 那 今天 可以 稍微 喘一點 口氣 就是 喘口氣 就 因為 今晚 上 我 記得 是 那個 卡特 的 紀念 日 對 不 對 好像 不開盤 所以 今天 美國 股市 不開盤 可能 稍微 喘口 氣美國 股市 其實盤 到 這樣 的 一個 區間 來說 實在 的 差不多 1 月份 以 後 的 行情 就 這樣子 一方面 給你 希望 另外 一方面 給你 的 壓 抑來 自 於 經濟過 好 這 很 有趣 漲不動 是 因為 經濟 太好 因為 通膨要 往上拉 疊不動 也 是 因為 經濟 太好 經濟 這麼 好 你 能夠 疊 到 哪裡 去 所以 整個 台灣 市場 當中 我們 看到 全球 的 格局 就 變成 了 不管 了 看好 還是 看壞 的 反正 先換成 美元 再 說 美股 漲 了 隨時 買入 美股 美股 跌 了 隨時 買入 美債 隨時 換取 美元 就 導致 了 全球 市場現 在 真正 的 格局 就是 不管 怎麼樣 美元 資產 就是 最值 錢 的 美元 仍然 保持 強勢 反而 海外 資產 仍然 受到 相對 大 的 成壓 昨天 台幣 是 貶到 了 32.9 關卡 壓力 是 蠻重 的 央行 看起 來 昨天 上 影線 還是 有聞 一下 惠在 美國 10 年期 公債殖 利率 跟 台灣 10 年期 公債殖 利率 的 利差 從 當時 的 20 年 接近 0.5 到現 在 已 經高達 3.2 了 這其實 也 說明 了 雖然 台灣 也 在 升息 升準 了 可是 也 看得出 來 這個 台美 利差 的 持續 擴大 你 光是 持有 美元 資產 你 光是 就存 定存 或者 存放 在 商業 銀行 體系 你 就 足足 比台灣 的 商業 銀行 多 了 3.2% 左右 的 利率 怎麼 會 有人 想要 把 錢 放在 台灣 市場 我們 說 對 海外 投資者 來 說 韓美 利差 也 是 如果 最近 觀察韓 美的 債券 利差 目前 已經 擴大到 2% 所以 從 原理 來 看 韓國 市場 可能 還比 台灣 市場 更 吸引 人一點 因為 台灣 是 接近 3% 韓國 也 不過 就 2% 這些 事件 其實 都 足以 彰顯 的 你 放在 美國 你 不但 利息 高 又 更 安全 而且 全球 的 市場定 錨 又 是 以 美元 為準 它 又 有 它 的 避險 效果 就 導致 海外 市場 所 遭受 的 成壓 其實 相 對 來 的 大 一點 所以 我個 人 認為 有 時候 我們 還是 要 關注 在 長 期 的 目標 首先 就是 針對 美股 和 台股 部位 你 有 一個 穩定 的 資產 配置 再來 就是 不要 被 短期 的 利率 波動 所 侵擾 也 要 搞清楚 股價 短期 反應 的 根本原因 跟長 期 原因 有 沒 有 背道 而 馳 我們 的 長 期 投資 的 原因 就是 因為 景氣長 期 向上 我們 選擇 在 景氣 均值 回調 或者 情緒 乖離 回調 的 時候 來 進行 佈 建 那 債券 部位 並沒有 特別 要 去 賺 取 它 的 價差 而是 在 景氣 高低 期期 位階 的 時候 適度 的 配置 債券來 因應 即 將到 來 的 庫存 調整 你當 你 庫存 牛市 走 第一年 你 當然 不 持有 債券 都 沒關 係 第二年 不 持有 也 沒關 係 來 到 第三年 第四年 你 要 清楚 知道 牛市 很少 可以 連續 走 這麼 多年 完全 不經 歷過 中期 回調 或 適度 的 庫存 調整 的 這個 時候 配置 債券 的 用意 它 的 目的 就 慢慢 的 浮現 了 這給 投資 朋友 做 一些 觀察 所以 要 專注 於 長 期 的 目標 避免 被 短期 的 干擾 所 分心 那 你 之前 有個 故事 深夜 裡面 妻子 突然 欲 巢來襲 但是 又 不好意思 向 老公 要求 她 就 把 丈夫 搖醒 了 她 說 老公 我們 換個 位置 睡 好不好 睡意 正濃 的 丈夫 就 很 迷糊 糊 的 就 跨過 妻子 的 身上 跑 到 另外 一頭 去 睡 這樣子 妻子 說 不是 我要 睡 回 我 原來 的 位置 丈夫 說 好好 然 後 又 跨過 妻子 的 身上 回到 原本 的 位置 後 來 又 一次 又轉 一次 身 這樣子 然後後來 就 一個 哭聲 就 把 丈夫 給驚醒 了 原來 是 妻子 在 哭泣 丈夫 就 說 怎麼 了 寶貝後來 聽 見 妻子 就 很 悲切 的 說 你好 狠心 三過 家門 而 不入 連續 三次 都 不理不睬 所以 觀眾 朋友 我們 要 專注長 期 的 目標 為 什麼 要 避免 被 短期 的 干擾 所 分心 這 很多 人 就是 這樣子 就是 短期 內 可能 經過 一次 經過 兩次 受不了 了 我 要 賣 TLT 我要 賣 債券 了 我現 在 要 歐映 股市 了 大多 數投資人 就是 這樣子 就 看 哪個 漲 就是 追 哪個 10 塊 以上 的 台積 電特別 吸引 人 10 塊 以下 的 台 積電 我 要 都 不要 這個 就是 市場 的 慣性 這 就是 三過 家門 而 不入 的 由 來 老公 就 叫 大魚 所以 我們 要 專注長 期 的 財務 目標 不要 被 短期 的 價格 所波動 最 後 我們 再花 一點 時間 來 看 市場 上 到底 是 怎麼 想像 整個 205 年 的 到 來 過去 我們 都 是 從 投資者 的 角度 來 做 思考 有 時候 我們 會 從 消費者 探討 一些 貧富 差距 分化 的 問題 我們 現在 回過 頭來 看 一下 企業主 的 角色 為何 最近 天下 針對 了 台灣 20 大 的 CEO 來進 行市 場調 查來 搞清楚 台灣 企業主 到底 在 擔心 什麼 或者 對 於 205 年 到底 有 沒 有 信心 這也 可以 讓 我們 了解 體感 經濟 的 溫度 跟 上面 那些 賺 那麼 多 錢 的 老 闆 他 的 落差 到底 在 哪裡 首先 我們 看 的 是 全球 目前 在 市場 當中 說實 在 的 樂觀 情緒 從 2 年 到 24 年 一直 在 提升 這有 沒 有 跟 我們 庫存 循環 越來 越 像 的 確是 如此 2 年 的 股價 修正 那 是不是 2 年 就 熊市 市場 就 不好 然後到 23 年 24 年 本來 23 年 還有 超過 一半 的 投資人 還不樂 觀到 24 年 其實 已經 形成 黃 金 交叉 了 所以 我們 當然 知道 體感 經濟 溫度 有些 人 落差 還是 很大 可是 CEO 大多 數是 越來 越樂觀 的 第二 個 是 市場 上 的 幾個 擔憂 方向 中國 經濟 放緩 的 擔憂 說實 在 的 過去 幾年 一直 都 在 收縮 這兩年 比較 擔憂 的 是 地緣 政治 風險 的 問題 反而 全球 景氣 復 蘇 不如 預期 的 問題 正在 收縮 這 代表 著市場 上 其實 不太擔 心景氣 的 問題 比較 擔心 的 地緣 政治 的 變化會 比 較 多 一點 再 來 就是 看好 台灣 的 景氣 預估 在 25 年 不管 是 營收 還是 獲 利多 數應 該 都 可以 保持 在 0 1% 左右 的 增長 所以 雖然 我們 講說 台灣 有些 傳統 產業 正在 衰退 但 其實 也 不是 每 一家 都 在 衰退 大多 數 科技 業是 越來 越 好 的 只是 說 不 一定 完全 能夠 跑 贏通 膨 就是 了 預估 新 一年 在 台灣 投資 而 成長 1% 以上 的 公司 最近 是 創下 了 2 年 以來 的 新高 那 真正 的 重點 就 在 於 市場 上 企業 的 老 闆 風險 或者 說 煩惱 的 點在 哪裡 呢 按照 剛才 的 數據 其實 大家 是 越來 越樂觀 的 了 看得出 來然 後 包括 我們 從 營收 的 好轉 最近 電子 5 哥 我們 看到 12 月份 營收 出爐 以 後 大部分 單月 年 增幅 都 是 4 成 9 廣大是 4 成 9 其他 我們 看 像 像 尾 創尾創 的 部分 來 看 一下 數據 尾創 的 部分 是 4 成 1 其 實表現 都 非常 不錯 市場 上現 在 這些 企業主 最為 擔心 的 幾個 條件 是 什麼 過去 幾年 一直 都 是 兩岸關 係 的 變數 這對 台商 沒辦法 這幾年 的 確兩岸 政治 衝突 稍微 比較 多 一點 這難免 就 一直 排名 第一 可是 過去 幾年 大家 比較 擔心 的 水電 的 問題 產業 升級 的 問題 都 慢慢 開始 往下掉 市場 上 在 23 年 到 24 年 最為 擔心 的 問題 是 什麼 就是 缺工 我們 已經 跟 投資 朋友 分享 過整 個 205 年 全台灣 預估員工 加薪 4% 以上 的 企業 預估 已 經來 到 三成 三 了 平均 有 60% 的 企業 都 會 加薪 加薪 幅度 超過 4% 基本 就是 跑 贏通 膨 了 而 今年 台灣通 膨 很 難 超過 4% 有點 難度 了 所以 只要 加薪 4% 以上 的 服務業 基本上 就 確定 工資 已經 跑 完通 膨 了 所以 今年 是 非常 有 可能 實質 薪資終 於 要 翻 正 了 在 前 兩年 過得 很 不好 通膨實 在 太 高 了 現在通 膨 稍微 下來 一點 景氣 開始 增速 所以 今年 最有 優勢 的 條件 對 於 員 工來 看 就是 換 工作 為 什麼 因為 你 看 他 為 什麼 要 加薪 企業 我 就 說 實在 的 企業 主為 什麼 要 加薪 企業主 加薪 真的 是 因為 景氣 好 嗎 台灣 企業 那個 樣子 大家 也 知道 這台灣 企業 景氣 好 跟 加薪 沒什麼關 係 缺工 跟 加薪 比較 有關 係 他 加薪 是 為 了 把 你 留住 他 加薪 是 因 爲 他 找 不到 人而並 不是 因 爲 他 賺 很多 錢 他 賺 很多 錢 當然 要 優先 回饋 給股 東幹 嘛 回饋 給員工 臺 灣企業 的 慣性 過去 大家 看得 很 清楚 所以 現在 對 於 消費者 對 於 員工 而言 是 最好 的 談判 時機 你 千萬 不要 等到 失業率 已經 開始 上行 了 缺工率 已經 開始 下滑 了 已 經不漲 薪 了 你 才 去 找 新 工作 現在 就是 你 去 找 了 你 不 喜歡 回來 做 他 照樣 讓 你 做 這個 就是 市場 上台 灣真實 缺工 的 概況 我們 過去 兩年 已經 跟 投資 朋友 稍微 了解 一下 整體 市場 的 想法 了 那 最 後 就是 針對 市場 的 新 一輪 的 投資 預期 雖然 美國 投資 在 台灣 企業 當中 是 越來 越 高 可是 大部分 還是 由 於 我們 講的 政治 原因 就是 政治 的 壓迫 被迫 赴美 設廠 要不然 台灣 企業 赴美 設廠 的確 不划算 現在 預估 新 一年 的 新增 投資 大多 數會 大量 的 集中 到 東南亞 市場 當中 其中 我們 看到 尤其 是 在 東南亞 的 科技 製 造 業 的 比例 上行 幅度 是 來 的 最快 的 北美 的 部分 就 靠 台 積電 這些 大型 龍頭 在 撐 著 但 中國 市場 是 連續 6 年 的 顯著 下滑 也給 投資 朋友 做 一些 參考 我們 做個 總結 我們 今天 主要 了解 幾個 方向 第一 就是 市場 上 大家 比較 關注 的 利率 週期 的 變化 對 於 債券 價格 的 影響 那 我們 的 看法 是 的確 短期 的 利率 是 很 難進 行市 場預測 和 揣測 的 可是 這不 代表 著 你 要 由 於 一項 資產價格 的 顯著 重疊來 打壞 你 原本 對 於 資產 的 配置 想像 空間 現在 債券 價格 跌 到 這樣 的 一個 位置 其實 也 不宜 做空 或者 立即 做 停損 那 今年 可能 還是 股優 於 債的 一年 可是 正由 於 股 優於債 你 才 有債 平衡 債券 資產 的 作用 嘛 那 第二件 事情 是 我們 細 看現 在 台灣 市場 的 N 型化 的 落差 的 確在 205 年 可能 會持續 的 湧現 可是 這對 於 員 工不見 得 是 一件 壞事 因為 缺工 已 經成 為 了 企業主 最為 擔憂 的 方向 這個 時間點 反而 是 對員工 最 有利 的 CEO 反而 要 看 你 臉色 了 為 什麼 因為 真的 找 不到 人 就 03 分 如果 像 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 看到 台北 股市 上漲 3 點 所以 2340 點 左右 就 排 在 這邊 了 今天 就 喘口 氣美國 股市 不開盤 如果 像 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半 一半 早晨 財經速 解圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 開盤 順利 操盤 愉快