2025/10/16(四)財報季開跑 Q4還能衝?美中互相放話 市場擺脫 關稅陰霾了?【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 臺 北時間 205 年 10 月 16 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 好 我 是 秀琴浩 每天 早上 開拍前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 聽 說 前 幾分 鐘前 YouTube 全球 大宕期 但是 趕在 我們 直播 之前 修好 了 足以 彰顯 我們 節目 多麼 重要 需要 準時 上線 當然, 今天 我們 一方面 來聊 目前 美國 股市 陸續 所公 佈 的 財報 表現 來 觀察市場 的 情緒 是否 聚焦 在 基本面 的 延伸 另外 一方面, 覺得 美中 的 對 峙 持續 形成 在 月底 的 川 習會 之前, 雙方 還會 使出 什麼樣 的 手段 與 此 同時, 貝森特 在 最近 接受 CNBC 的 談話 其實 也 針對 整個 中國 的 步調, 採取 更 多 的 動作 今天 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 觀察 首先 我們 看 的 是 美有 股市 在 昨天 表現, 算是 漲跌 互見, 而且 上下 影線 都 拉 得 蠻長 的, 重點 在 於 在 費半 的 部分, 陸續 傳出 一些 好消息, 像 這次 荷蘭 晶片 的 設備 巨頭 ASML 的 部分, 第三季 訂單 金額 是 54 億歐元, 大概 折合 美元 是 63 億 這遠 超乎 市場 49 億歐元 的 原本 預期 當然 這也 就 意味著 即便 我們 清楚 知道 喪失 了 中國 的 訂 單產能 可是 深層式 AI 帶動 的 晶片 基礎 建設潮 正在 大力 的 推 高高 階 製 程 的 需求 受到 這樣 的 一個 效果 愛斯摩爾股 價單 日 上 漲 4.8% 今年 漲幅 也 高達 30% 了 雖然 如果 我們 從 主要 一些 晶片 商來 做 觀察 不管 是 從 中游 還是 上游 表現 最為 亮麗 的 是 SK 海力士, 哇 這 今年 已經漲 了 250% 其他 緊 追 在 後 的 像是 台積電、 輝達 愛斯摩爾 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下, 還是 可以 看得出 來 市場 上 對 於費 半本 輪 的 上攻, 具有 重要 貢獻 晶片 股成 為 了 帶動 AI 行情 的 主要 指數 埃斯 摩爾 第三季 的 淨利年 增幅 是 2.3% 高達 21 億歐元 並且 預估 206 年 的 營收 不會 低 於 205 年 所以 至少 明年 能夠 保持 年 增現 在 的 問題 就 在 於 未來 的 營收 結構 是否 會 跟 過去 的 台積 電一樣 產生 極大 變化 台積 電在 過去 大概 有 一成 到 兩成 左右 的營 收市 占 一直 都 來 自 於 中國 市場 尤其 當時 的 華為 等等 訂單 對 於 台 積電 的 貢獻營 收 很大 但是 即便 脫離 了 中國 市場 的 訂 單台 積電 的 營收 也 並沒有 因此 而 停下 來 反而 快速 崇高 那愛斯摩爾 也 是 一樣 在 第三季 的 營收 地區 的 分配 當中 中國 還是 最大 的 不過 已經 從 過去 超過 一半 剩下 42% 再來 第二名 就是 台灣 了 這很難 想像 基本上 艾斯摩爾有 70% 的 訂單 都 來 自 於 大 中華 地區 都 來 自 於 華人 經濟體 在 這樣 一個 效果 底下 第三名 是 南韓 的 18% 後 續 我們 要 觀察 美国 的 部分 是否 有 持续 扩大 的 空间 可是 可以 确定 的 事情 是 中国 的 市 占 正在 缩小 台湾 的 市 占 正在 快速 放大 陆续 预估 在 26 年 到 27 年 台湾 应该 就 会 成为 埃 斯莫尔 最大 的 客户 毕竟 就 我们 台积 电 在 下单 嘛 那埃 斯莫尔 目前 也 已经 发表声明 针对 中国 可能 采取 的 稀土 出口 管制 已经 做好 了 准备 财务 长達森 其實 有 表示 說 這 一次 雖然 對 於 全球 半導體 供應 鏈會 造成 巨大 影響 但是 中國上 週所 宣布 新規定 要求 外國 企業 在 出口 含有 中國 來源 稀土 成分 的 產品 過程 當中 必須 獲得 北京 批准 這項 規定 埃斯 莫爾是 表示 說 部分 的 磁鐵 和 電池 元件 即 使用 得到 這些 材料 第一 沒有 特別 大 第二 生產 週期 很長 至少 可以 確保 半年 到 一年 左右 的 產能 的 穩定 那 如果 半年 到 一年 還無法 解決, 那 就是 全球 的 問題, 也 不 只是 愛斯穆爾 本身 的 問題 所以 愛斯 穆爾說, 至少 已經 做好 了 半年 左右 的 準備, 這是 目前 所釋 出 的 氛圍 但是 呢, 如果 從 設備 上 來 看, 整體 營收 預期 比 想像中 還要 來 得 好 就 進而導致 了 中油 和 下 油鏈 有 更 進 一步 的 想像 空間 當然, 這個 源頭 還是 來 自 於 CSB 業者 的 建制 潮 你 看 在 全球 各地 的 半導體 廠 你 看 最近 日本 台灣 或者 在 歐洲 市場 對 於 整個 半導體 的 興建潮 其實 都 有 陸續 放緩 的 趨勢 至少 基本上 就是 陸續 完成 當時 在 20 年 給予 的 承諾 你 說現 在 要 大力 的 擴增 熊本 三廠 熊 本市 場 或者 德勒斯 登 的 二廠 嗎 有點 難度 主要 的 資料 中心 的 興建 還是 停留 在 美國 本土 當中 所以 美國 這 一次 的 全球 的 國防供 應鏈 的 回收 其實 本身 也 是 對 於 全球 有 新 一股 的 訂單 預期 事實 上現 在 討論 到 AI 泡沫 的 討論 正在 快速 急速 升溫 根據 彭博 的 統計 由 於 資料 中心 的 需求 大幅 帶動 市場 上 提到 Tech 或者 Bubble 提到 科技 或者 泡沫 的 關鍵 字 的 新聞 報導次數 正在 顯著 攀升 大概 已經 創下 三年 的 新高 這個 比 24 年 21 年 當時 的 大多 頭都 還來 得 更 為 顯著 可是 行情 就是 這樣 懷疑 泡沫 相信 泡沫 成為 泡沫 那現 在 看 起來 就是 懷疑 到 相信 的 部分 不過 這是 從 整個 生產力 週期 來 看 畢竟 過往 的 泡沫 週期 它 可以 維持 95 年 到 9 年 這種 5 年 以上 的 尺度 但是 中間 一樣 會 有 股價 休息 的 時候 但是 市場 上 本來 就 這樣 人 總 是 在 幸福 時 倍感 幸福 在 幸福 應該 講人 總 是 在 接近 幸福 的 時候 倍感 幸福 在 幸福 進行 時 患得患失 就 股價 你 在 上 漲 的 時候 你 就 倍感 幸福 但是 高位 盤旋 他 也 沒 跌 的 時候 這個 時候 你 就 開始 有點 患得患失 了 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 值得 觀察 的 極大 重點 在 於 市場 上 這一波 幾股 傳話 的 遊戲 第一 靠 估值 的 提升 第二 靠 貸款 的 加成 第三 必須 要 實體 落地 的 運 用以 後 由 AI 終端 產品 的 推出 我們 看到 在 昨天 貝萊德 也 宣布 把 旗下 的 基礎 建設 的 夥 伴領 軍 的 投資團隊 宣布 以 40 億 美元 收購 美國 的 資料 中心 運營商 這是 華爾街 目前 大概 最大 規模 的 資料 中心 的 交易 之一 也 就 代表 了 金融 業 大幅 的 參 與 到 本輪 美國 資料 中心 的 新建 潮當 中後續 要 觀察 的 重點 在 於 能 不能 持續 往外 擴 你 像 全球 前 四大 的 CS 畢業者 跟 中小型 的 CS 畢業者 的 年度 資本 支出 其實 差距 還 算是 蠻大 的 但是 因為 7 巨頭, 你 也 知道 他 不 可能 每年 資本 支出 都 以 這種 速度 翻倍, 那 你 只能 期待 非 7 巨頭, 也 就是 中小型 的 CS 畢業者, 他 的 資本 支出 能 不能 後 來 追上 呢? 這個 是後續 所 觀察 的 幾大 重點。 當然, 在 這樣 的 一個 效果 底下, 最 後, 能 不能 有進 一步 的 終端 AI 產品 的 推出 就 成為 市場 上 十分 關注 的 焦點 那 如果 這是 從 科技股 的 角度 來 做 衍生 另外 一個 最近 財報 已經 正式 公 佈 而且 多數 產業 各股 已 經公 佈 表現 相當 不錯 的 就是 目前 的 金融股 部分 這 一次 華爾街 在 第三季 的 銀行業 算是 三劍 齊發 就 不管 是 併 購 交易 或者 企業 放款 基本上 大型 銀行 的 業績 是 全面 超出 市場 預期 高盛 這 一次 甚至 市場 部門 算是 非常 非常 應該 是 史 上 最為 亮麗 的 一年 摩根 大通 的 利潤 連續 兩年 衝向 50 億 美元 花旗 和 富谷 一樣 表現 非常 亮麗 債券 和 股票 承銷 復 甦 IPO 也 回流 企業 加速 再融資 AI 的 基礎 建設 都 導致 了 你 看 得到 美國 的 大型 銀行 幾乎 低 全部 超乎 預期 第二 他 還創 下 歷史 新高 我們 舉例 來 說 這個 圖表是 三家 大型 銀行 在 25 年 三季度 跟 24 年 同期 的 投行 的 顧 問費 的 收入 摩根 大通 和 高盛 的 部分 表現 最為 亮麗 兩者 費用 大概 是 逼近 30 億 美元 年 增幅 是 15% 到 40% 花旗 的 顧問 收入 比較 小 一點 但是 同樣 出現 了 年 增長 在 這樣 的 一個 效果 底下 三大銀行 的 交易 收入 現在量 能 也 很 高 了 不 只是 台股 美股 其 實量 能 也 在 拉升 摩根 大通 大概 是 以 90 億 美元 居首 年 增幅 是 25% 高盛 是 70 億 美元 年 增幅 1 乘 2 花期 大概 在 40 億 美元 左右 所以 整體 看 起來 波動度 和 槓桿 的 交易 活躍都 導致 銀行 賺 的 盆滿 缽 事實 上市 場上 有 一股 新 的 預期 會 認為 即便 的 確關稅 的 隱憂會 導致 部分 中小型 企業 的 貸款 消失 可能 只 剩下 資料 中心 在 撐 經濟 但是 要 怎麼 想 辦法 讓 市場 上 可以 更 容易 借錢 在 聯準 會 還沒有 大 降息 之前 那 就 放 鬆 監 管 所以 市場 上 更 為 聚焦 的 是 川 普在 政府 停板 這些 事情 結束 以後會 如何 具體 的 實施 銀行 監管 的 鬆 綁 畢 竟 短短 過去 幾個 月 整個 市場 的 氣氛 明顯 的 改變 其中 一個 根本原因 就是 銀行 股 在 這段 時間 表現 非常 不錯 尤其 最近 美國 即 將要 歷經 金融 危機 以來 最 大幅度 的 銀行 資本 的 要求 下調 包括 放貸 限制 的 鬆 綁 資 訊 揭露 制度 的 退回 舉例 來 說 我們 根據 金融 時報 的 估算 目前 根據川普 目前 最新 所 提出 的 法案 放寬 資本 的 規範 大概 會釋 放 2.6 兆 美元 的 放貸 的 量 能 一直 說 AI 缺錢 自己 的 現金流 不夠 富 那 就 跟 銀行 借銀行 最 害怕 的 就是 銀行 也 在 收緊 銀根 像 台灣 就是 如此 可是 美國 即 將要 釋放 2.6 兆 美元 的 放貸 能量 這讓 美國 銀行 額外 獲得 140 億 美元 的 資本 空間 摩根 大通 預估 接下 來 下半年 就 可以 釋出 390 億 美元 美股 盈餘 也 會 因此 而 上升 摩根士丹利 和 高盛 的 股本 報酬 率 也將 提升 8% 左右 在 這樣 的 一個 效果 底下 美國 銀行 變成 了監 管 鬆 綁 的 最大 贏家 他 就 可以 順勢 的 把 錢給 帶 出去 包括 我們 過去 所 看到 的 SLR 我 看到 市場 上 進 一步 的 資本 監管 的 放 鬆 都 是 如此 另外 一個 大家 之前 我們 有 稍微 看到 川普 曾經 發文 的 不 確定 會 不會 實施 但是 至少 方向 是 很 明確 的 就是 進行 企業 治理 層面 的 放 寬 大家 還記 得川普 之前 曾經 提出 過要 取消 季報 改為 半年 報 的 構想 那 理由 很 簡單 就是 你 不要 三個 月 就 考試 一次 你 能夠 專心 在 自己 的 長 期 策略 這是 川普 的 說 法 那 當然 表面 上 這對 經理 人 看 起來 是 比 較 友好 的 你 專心 治理 就 好 你 不用 每三個 月 就要 跟 我 報告 可是 你 想想看 季報 是 讓 投資人 能夠 檢視 企業 健康 情況 是 美國資 本市 場 信任 的 基石 如果 你 到 半年 報 投資人 每半年 才能 夠 看到 一次 完整 的 財報 資訊空 窗期 就 會 因此 而拉長 這個 時候 造假 或者 誤導 的 風險 也 會 隨之 增高 而且 歐洲 其實 有 很多 像 英國 就 半年 報 可是 英國 不 一樣 英國 他 是 有 更 為 嚴格 的 即 時 揭露 資訊 就 好像 台灣 的 發重 訊 或者 非財務 報告 的 制度 ESG、 永續、 風險 揭露 等等 那 如果 美方 最 後 真的 是 學川普 就是 放 鬆 頻 率 那 就 代表 6 個 月 以 內 散戶 是 處 於 絕對 弱勢 的 因為 只有 機構 法人 他們 知道 真實 的 運營 情況 為何 他們 可以 從 其他 管道 來 獲得 更進 一步 的 資訊 揭露 可是 一般 散戶 半年 才 等 來 一次 財報 那 你 怎麼 知道 你會 不會 有 資訊 不 對 稱 的 問題 呢 那 這些 效果 它 有 的 好 處 就是 本身 而言 都 是 放 鬆 不管 是 放 鬆 企 業 的 監 管 還 是 放 鬆 銀 行 的 監 管 讓 市 場 的 流 動 性 預 期 越 來 越 高 的 想像 空間 它 的 副作用 是 什麼 就是 風險 好 但 風險 這件 事情 本身 就 不是 應該 或者 說放 寬 的 代價 本身 就是 營造 更 多 的 風險 這 就是 川普本 屆 政府 的 政策 方向 也給 投資 朋友 做 一些 思考 所以 放 鬆 風 險 也 成 為 估值 擴增 的 一個 重要 理由 我們 看 一下 美國 股市 市大指 數表現 道 瓊 下跌 17.03% 縮 在 46253 點標 普上 漲 0.4% 所以 在 671 點那斯達克 指數 上 漲 148.06% 所以 2670 點費 半上 漲 196.2% 所以 在 67 點那 當然 美股 是 還在 高位 進行 盤旋 而且 上下 波動 每天 其實 都 蠻 大 的 跟 台股 一樣 那 當然 在 這樣 的 一個 效果 底下 由 於 美中 局勢 仍然 沒有 顯出 和 緩 的 跡象 市場 上 還在 對 賭 到底 年底 或者 月底 是否 有 簽成 協議 的 可能性 金價 昨天 再 創一時 新高 已經 突破 了 420 美元 每盎司 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 上 轉而 更 為 關注 的 就是 聯準 會 在 鮑爾 這次 演講 以 後, 是否 有持續 打開 水龍頭 的 空間? 現在 有 兩種 說法, 一種 就是, 因為 數據 已經 停止 公 佈 可是 大概 也 知道, 數據 是 一次 比 一次 還要 來 的 更 為 疲憊 加上 鮑爾 的 佐證, 又 不斷 提到 勞動力 市場 的 下行 風險 所以 應該, 就是 要 不要 降息 的 問題, 或者 降 多少 的 問題 應該 也 沒 有 持續 緊縮 的 空間, 或者 放映 的 空間 INF 最近 比較 尷尬 的 一點 是 下 修 了 全球 的 經濟 成長 但是 對 於 美國 展望 並沒有 多 大 的 下 修 我們 舉一個 最 直觀 的 這張 圖 表示 針對 整個 205 年 的 經濟 成長 率 的 預估 整體 變化 你 看 全球 的 部分 大概 下調 0.5 歐洲 下調 0.6 中國 下調 1% 美國 沒調 整美國 照理 來 講關 稅戰 的 本土 真實 的 物價 傳導 應該 就是 集中 在 美國 本土 美國 沒 調整 這說 明什麼 事情 這說 明關 稅戰為 美國 經濟 所 帶 來 的 利多 剛好 跟 關稅 戰所 形成 購買力 的 侵蝕 剛好 抵消 了 關稅戰 有利 多 也 有 利空 那關 稅戰 的 利多 是 什麼 就是 投資額 的 暴增 大家 都 跑 去 美國 設廠 不然 會 被 課 關稅 那 利空 是 什麼 就 有些 無法 設廠 的 物價 轉始 終會 進去 始 終會 導致 交易 的 混亂 而且 關稅戰 也 會 形成 很多 中小型 企業 在 投資 的 急 凍 因為 他 不敢 下 決定 但是 互相 沖 消以 後 全球 經濟 都 下滑 了 或者 說 成長 趨緩 只有 美國人 經濟 完全 不 受到 影響 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 讓 美國 的 經濟 似乎 有 了 底氣 可是 美國 經濟 太有 底氣 那 也 會 成為 聯準 會 接下 來 降息 步調 的 難關 所以 這就處 於 一個 比較 尷尬 的 位置 所以 到底 聯準 會 最 後 怎麼 做 呢 我 相信 他們 也 是 焦頭爛額 因為 他們 沒有 數據 可以 做判斷 另外 一方面 你 說 美國 經濟 很 差 嗎 看 起來 全球 經濟 都 有 趨緩 的 味道 就 美國 沒有 因為 投資 正在 暴增 這也 是 聯準 會 相當 棘手 的 問題 當然 如果 我們 往 下 看 到底 目前 的 關稅通 膨 的 轉嫁 過程 為何 如果 我們 從 美國 目前 當前 的 核心 通膨的 轉嫁 速度 來 做 觀察因 為 在 今年 4 月 5 月 開始 就 已經 重新 回到 上行 軌道 就 說 明著 其 實物價 的 僵固 性已 經陸續 出現 差別 只 在 於 關稅 的 物價轉 到底 有 多 高 那現 在 好 處 是 原油 價格 還在 下跌 所以 也許 可以 藉由 大宗 資產 能源 資產 的 下跌 來 沖 消掉 部分 物價 的 上 漲 甚至 由 於 在 今年 7 月 像是 當時 亞馬遜 的 購物節 就 有 不少 人 趕 在 關稅 生效 之前 就 已經 開始 囤積 家用 產品 可能 囤 的 貨都 是 6 個 月 到 1 年 以上 這也導致 著現 在 的 關稅 物價 的 通膨轉價 似乎 沒有 大幅 影響 到 物價 的 全面 失控 因為 之前 已經 囤貨 的 有點 多 了 不 只是 一般 的 供 應商 在 囤貨 一般 的 家庭 可能 也 囤 了 不少 貨在 這樣 的 一個 效果 底下 最 後 呢 零售 銷售 數據 他 的確 每年 開始 緩步 的 下滑 但是 最終 只是 反映 同 膨 所以 美國 經濟 到底 是 好 還是 壞 呢 我 大概 可以 做 兩個 判斷 第一 個 就是 比 其他 國家 還要 來 的 好 那 第二 呢 本身 也 沒 有 多 好 大概 是 這樣 的 一個 感覺 所以 它 成長 趨緩 但是 其他 國家 由 於 受到 這種 關稅戰 的 紛爭 影響 缺乏 投資額 的 易入 這樣 的 一個 效果 最後就 使得 美國 經濟 仍然 是 全球 發達 經濟體 當中 今年 表現 相對 比較 亮麗 的 當然 在 關稅 的 物價 轉嫁 過程 當中 昨天 貝森特 在 CNBC 的 受訪 其實 也 提到 了 他 認為川普 政府 會 在 接下 來 進行 一系列 的 行業 設定 價格 下限 打擊 中國 的 市場 操 縱行 為 那 簡單 來講 一方面 是 針對 整個 稀土 戰設定 一定 程度 的 價格 下限 另外 一方面 以防 接下 來 在 未來息 產地 或者 美國 的 物價 轉嫁 過程 當中 有 過度 侵擾 到 美國 市場 的 資 本行 為 但是 這種 嘗 試性 的 干擾 性行 為 就是 你 課 人家 關稅 你 又 不 允 許物 價上 漲 的 話 那 最後會 形成 什麼 結果 那 當然 就是 黑市 交易量 大幅 拉升 那 乾脆 你 規定 股價 只能 漲 不准 跌 但 本身 而言 它 至少 是 一種 決心 至少 我們 看到 這 很多 人 雖然 到 美國 進行 設廠 以 後 第一 之前 有 那個 LG 的 問題 就是 你 沒 有 僱用 美國人 那 你 僱用 韓國人 或 僱用 台灣 人 自己 那 第二 呢 越來 越 多 的 貼 牌貨 在 美國 本土 出現 我們 舉例 來 說 根據 外媒 的 報導 美國 市場 最近 出現 了 一個 叫做 Extra 的 新 品牌 那 這個 新 品牌 呢 他 基本上 就是 屬 於 我們 講的 這種 手持 的 相機 就是 那個 錄 vlog 的 那 一種 啊 跟 大疆 的 dji 其實 看 起來 相似 度 很 高 啊 那後來 人家 就 去 看 啊 說 因為 這個 售價 看 起來 沒有 太大 的 變化 可是 呢 因為 跟 DJIOsmoPocket3 售價 比較 起來 看 起來 越來 越 像 但是 Extra 的 官網 自稱 自己 是 特拉 華州 的 新創 公司 而且 也 只有 留一個 電郵 地址 沒有 電話 也 沒 有 地址 也 沒 有 其他 聯 繫 方式 就 讓 大家 越來 越 想 這 是不是 一種 貼 牌行 為 呢 就是 為 了 要 規避 關稅 所以 在 美國 本土 創造 了 一間 公司 但是 其實 使用 的 原材料 零組件 等等 基本上 跟 DJI 是 一模 一樣 的 這個 是後續 我們 要 觀察 的 幾大 重點 當然 整個 關稅 的 青老 對 於 共和 黨 的 民調 拉 抬 到底 是否 有 顯著 的 拉伸 投資 對 於 投資人 肯定 是 一個 正面 的 訊號 可是 現實 當中 我們 根據 皮 尤 中心 最新 所公 佈 的 民調 即便 是 共和 黨選民 對 於 未來 的 經濟 前景 其實並 沒有 感到 這麼 的 樂觀 我們 看到 在 4% 的 共和 黨選民 認為 經濟 是 良好 和 非常 好遠 低 於 川普 第一任 執政 前期 高達 81% 的 滿意度 這其實 也 彰 顯著 其實 這個 物價 的 感受 程度 它 不會 因為 你 的 投資額 的 暴增 而 有 更 多 的 反應 情緒 簡單 來講 就是 這個 政策 有 好 有 壞 好 處 就是 我 有 創造 很多 工作 有 很多 工廠 來 設立 這個 是 好 對 於 民調 的 拉 抬 另外 一個 就是 關稅戰 的 副作用 部分 物價 的 上行 中小型 企業 的 治安 難行 或者 停止 進行 擴張 但是 看起 來現 在 反映 在 民調 的 反映 更 多 的 是 壞 的 層面 那個 投資 那個 工廠 的 招募 可能 是 時間 滯 後 的 問題 似乎 沒有 大幅 的 反映 到民調 身上 那 加上 我們 過去 也 提到 說川普 在 各 農業州 或者 在 他 的 紅州 的 支持率 很大 程度 來 自 於 過去 我們 看到 的 老白 男 也 就是 白人 勞工階級 可是 現在 問題 在 於 這樣 的 一個 人口 從 20 年 以來 就 不斷 的 正在 收縮 當中 就是 沒有 大學學歷 的 白人 過去 曾 經是 美國 的 核心 選民 可是 這個 人口 現在還 正在 下滑 你 如果 無法 穩住 這些 人 的 民調 另外 一方面 可能 後 續 投資 沒有 立即 到位 的 話 沒 有 趕 在 206 年 以前 到位 就 會 對 於 明年 的 中期 選舉 有 重大 影響 這給 投資 朋友 做 的 一些 觀察 所以 中方 目前 也 使出 更 多 的 手段 來 逼迫 川普 是否 會為 了 206 年 的 中期 選舉擇 適度 讓 步舉 一個 最 直觀 的 像 華爾街 日報 最新 所釋 放 的 獨家 認為 北京 認為現 在 已經 抓住 了 美國 的 阿基里 斯腱 也 就是 川普 對 於 股市 的 執念 那 這篇 報導 的 獨家 它裡面 說 習近 平判斷 美國 難以 承受 長 期 的 貿易 衝突 只要 市場 的 動盪升 溫川普 最 終會 在 本月 的 川 習會 之前 軟化 所以 中國 最近 做 了 很多 重手 你 看 前天 是 制裁 韓華 海洋 在 美國 的 業務然 後 又 收緊 稀土 的 出口 引發 美國 的 大幅 震盪川 普威脅 1 月 1 號要 開始 加徵 百分之百 關稅然 後 還放話 要 跟 中國 部分 貿易 像 食用油 來 予以 停 擺 理由 是 北京 停 擺美國 大豆 雙方 就 在 降溫 跟 加碼 之間 互相 指控 其實 雙方 經濟 都 面 對 一些 問題 美國 有 就 業放 緩 製 造 業 收 縮 物 價 壓 力 存在 的 問題 中國 是 房市 低迷 債務 攀升 信心 拖累 可是 對 於 北京 來 看 北京 認為 本國民 對 於 股市 的 波動 相 對 不 敏感 但是 美方 對 於 股市 很 敏感 所以 希望 能夠 創造 更 多 波動 不 過川 普連 4 月份 的 關稅戰 都 已 經熬 過來 了 會 因為 但是 這幾天 也 沒 跌 多少 會 因為 這幾天 的 波動 就 予以 屈服 嗎 昨天 貝森德 在 CNBC 也 提到 了 美國 在 對 中貿易 談判 的 過程 當中強 硬立場 不會 因此 而 改變 強調 政策 決策 會 以國家 經濟 利益 為 優先 而 非 股票 市場 直接 回應 了 華爾街 日報 這篇 的 獨家 那 就 說明 雙方 的 角力 仍然 會持續 存在 甚至 在 目前 的 關稅 談判 當中 而且 現在 還在 關稅 談判現 在 轉而 跟 巴西 跟 印度 這些 美國 剋 取高 關稅 的 國家 開始 採取 了 進 一步 的 稀土 談判 巴西 是 怎麼樣 巴西 現在 是 全球 應該 算是 第二 大 的 稀土 生產 市場 雖然 相 對 於 中國 有 一段 距離 可是 可以 看得出 來 目前 川普 跟 巴西 總統 魯拉嘗試 的 修 復 雙邊關 係 兩國 可能 會 在 關鍵 的 礦產上 形成 新 合作 特別 是 稀土 領域 中國要 報 復 美國 關稅 擴大 稀土 的 管制 那麼 原材料 的 重要性 尤其 美國 跟 各國 的 合作 就 成為 接下 來 合作 的 重要 的 訊號 或者 說 能夠 規避 中國 衝擊 的 主要 原因 在 這樣 的 一個 效果 底下 雙方 等同 於 在 這次川 習會 之前 幾乎 是 使出 了 全力 這 一次 的 談判 的 衝突 相 對 於 過去 幾次 之前 那種 比如 說 中方 不 回應 美方 不斷 的 喊 話 或者 說 中方 採取 了 一些 制裁 美方 嘗試 和 緩談話 不 太 一樣 雙方 感覺 都 在 這 一次 的 最 終會議 之前 使 盡 全力 想要 盡 可能 的 去 釋放 籌碼 在 這樣 的 一個 效果 底下 後 續 就 可以 觀察到 真實 的 跡象 不過 我們 必須 承 認現 在 美方 的確 真的 會 有 比 較 大 的 這種 我們 講說 關稅物 價轉 逐步 發下 的 效應 可是 全球 的 關稅 到底 會不會 引起 停滯 性通 膨 我們 過去 已經 大致 判斷過 了 很 難 形成 一方面 是 原油 價格 還在 下跌 過去 引起 停滯 性通 膨 的 似乎 沒有 一次 是 真的 因為 高 關稅 通常 是 因為 中東 能源 危機 所 引起 的 所以 它 可能 就是 物價 下滑 速度 稍微 慢一點 那 另外 一方面 中國 市場 到 目前 為止 都 還在 不斷 的 輸出 通縮 這種 通縮 進而導致 了 關稅 的 上 漲 可能 會 被 生產 成本 的 降低 相互 沖 銷舉 一個 最 直觀 的 昨天 中國 9 月份 的 CPI 和 PPI 同時 公布 9 月份 生產者 物價 指數 年減 2.3% 那當然 相 對 於 8 月份 的 2.9% 稍微 收斂 了 不過 已 經連續 36 個 月 下跌 了 也 就是 這個 是 上 世紀 70 年代 市場 改革 以來 最長 一波 的 生產者 物價 指數 下跌 期已 經跌 了 三年 了 怎麼 會 生產者 生產 的 產品 越來 越 便宜 呢 消費者 是 年減 0.3% CPI 的 部分 年減 0.3% 也 比 市場 預期 的 0.2% 還要 來 的 低 這樣 的 一個 效果 幾乎 就 彰 顯著 整個 中國 市場 不 只是 內部 通縮 的 問題 向 外 也 正在 大量 的 輸出 通縮 產品 當然 它 也 就 意味著 整個 中國 的 內 捲 化 它 對 於 市場 還是 有 一定 程度 的 破壞 性過 去 我們 看到 的 電動車 我們 看到 的 PCB 對外 輸出 的 產品 只要 它產能 能夠 拉 起來 的 最 後 可能 都 會 變成 白菜 價舉 一個 最 直觀 的 過去 我們 稍微 提過 你 像是 在 整型 產業 的 部分 過去 一直 都 是 南 韓市場 當道 但是 從 以前 的 汽車 到 速食 到 醫美產業現 在 醫美產業 已 經成 為 中國內 循化 的 主要 的 新 對象 你 像 過去 我們 提過 中國 的 國內 旅遊到 韓國 市場 當中 尤其 是 女性 有 71% 曾 經會 做 醫美 相關 的 服務有 可能 是 保養 也 有 可能 是 做 微 整形 最近 中國 市場 為 了 要 搶 佔 這樣 的 一個 市場 就 開始 大量 的 推出 相對 低廉 價格 的 醫美產品 比如 說醫 美的 平 臺 叫 心癢 soyoung 在 全國 已經 開設 了 3 家診 所 提供 149 塊 人民 幣的 果酸 換膚 39 塊 的 水光針 把 價格 壓到 最低 你 看裡頭 有 很多 的 推薦 的 產品 好像 是 處 女膜 修 復 530 塊 或者 私密 毛 髮 502塊 總 而言 之 就是 比南 韓市場 便宜 相當 多 以前 都 是 到 南韓 可以 退稅 其實 價格 相對 划算 但是 現在京東 所有 的 這些 中國 市場 下來 做 整型 醫療 產業 以 後 就 以 更 低價 的 方式 來 強勢 最 後 這樣 的 一個 效果 就 變 成行 業的 內 捲 化 競爭 越來 越 激烈 那 就是 向 外輸出 通縮 了 甚至 有 不少 人 中亞人 選擇 到 中國來 做 醫美 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 形成 進 一步 的 市場 衝擊 當然 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 這個 市場 是 越來 越 大 了 前天 我 看到 一篇 貼文 是 川普 半夜 當時發 了 一篇 文因 為 他 最近 上 了 Time 時代 雜誌 的 封面 你 就 可以 知道 因為 他 79 歲 了 接近 八旬 的 老人家 他 也 是 很 愛 美的 就川 普是 這 一次 時代 雜誌 的 封面 然後結果 他 在 貼 文裡面 抱怨 他 說 這張頭 髮 這張 照片 讓 他 的頭 髮 幾乎 完全 消失 了 就 像 漂浮 的 小 皇冠 他 還 讚 美 他 說 Time 時代 這集 雜誌 寫 得 不錯 可是 他 應該 是 Time 時代 雜誌 拍 得 最差 的 一張 照片 他 認為 這張 照片 是 相當 的 不妥 而且 也 指責 你 看 時代 刻意 從 由 下 往 上 拍 的 角度 把 這個 偉大 的 總統 拍成 烏龜 因為 有 時候 男生 繫 領 帶 對 不 對 有 時 候 下巴 的 肉 就 不 小心 就 擠 出來 然後看 起來 就 有點 像 烏龜 你 就 知道 為 什麼 我 都 不 繫 領 帶 了 我 也 怕 自己 掉 出來 唐伯虎 點 秋香 裡面 對川長 有 一幕 我 上 等 威風 顯現 一身 虎膽 唐伯虎 說 你 下流 間 隔 露出 半個川 普頭 對 不 對 所以 有 時候 我們 講說 從19 歲 到 79 歲 都 很 曖昧 這項 產業 的 蓬勃 發展 最 後 引起 其實 美國 的 醫美 市場 也 在 不斷 的 放大 甚至 有 很多 過去 的 南 韓技術 都 陸續 在 美國 落地生根 舉一個 更 直觀 的 也 是 昨天 我 看到 彭博社 的 專題 全球 醫美行業 最近 流行 一種 叫做 鮭魚 臉部 精子 注射 叫做 SulmanSpringFacial 這個 是 韓國 品牌 所開發 的 療程 它 主要 就是 從 鮭魚 的 睪 丸 和 精液 當中 提取 多核 肝酸來 注入 到 肌膚 一次 療程 大概 需要 70 次針 打 在 臉 上 很 痛價格 大概 在 10 美元 左右 這樣 的 一個 治療 可以 改善 保濕 毛孔 和 彈性 效果 因人 而 異 但是 TikTok 大量 的 推行 這樣 的 醫美 效果 迅速 的 席 捲 美國 市場 很多 美國 的 名人 帶貨 直播 社群 話題 都 變成 了 爆紅 的 現象 甚至 很多 人問 我 可能 家裡 預算 有限 改用 其他 生物 替代 行不行 剛好 老公 在 旁邊 沒事 做 不行 因為 他 是 要 提取 核肝酸 他 是 要 打針 的 你 光有 原材料 是 不行 的 他 還要 提煉 所以 你 可以 看到 我們 講的 就是 從 19 歲 到 79 歲川普 都 這麼 愛美 這項 市場 越演 越大以 後 整個 中國 的 消價 競爭戰 就 開始 引起 了 我們 舉一個 最 直觀 的 不要 看 說 中國 這幾年 經濟 的 確相 對 疲軟 一點 但 它 的 外貿 出口 也 減少 嗎 完全 沒有 我們 舉例 觀察中國 的 貿易 順差 這幾年 不 只 沒 有 縮減 反而 持續 擴大 5 年來 翻倍 成長 每年 超過 1 兆 美元 捲 死 人 了 尤其 对于 美国市场 的 渗透 表面 上 受到 了 关税 的 障碍 但 实际上 透过 了 更 多 的 转手 手法 先 出口 到 第三国 再 转销 到 美国 成功 绕开 了 部分 的 贸易 限制 举 几个 产业 来说 像造 产业 的 部分 市占率 到 目前为止 没有 停下来 已经 高达 了 70% 左右 的 市 占 美方 現在 為 了 確保國 防供 應鏈 的 要求 希望 能夠 減少亞洲 盟友 的 依賴 可是 很 抱歉 你 把 南韓 你 把 日本 的 產能 往美國 做 投送 這兩個 國家加 起來 的 產能 也 不過 是 20% 相對 於 中國 的 70% 還有 一長 段 距離 另外 一個 就 前 幾年 本來 台灣 還是 有 遠 領先 的 成熟 製 程 部分 目前 我們 看到 中芯華虹 和 合肥 金河 期成 的 成熟 製 程 產 能 幾 乎 已 經 完全 翻倍 如果 細看 各大晶 圓廠 大概 中國 市場 已 經成 為 僅次 於 台 積電 的 成熟 製 程 製 造 國 了 整 體 而言 產能 幾乎 已經 完全 拉開來 光是 今年 中國 成熟 製 程 的 月 產 能 大概 根據 集邦 預估 就 等同 於 5 座 聯電 那 等同 於 他 成熟 製 程 的 產 能 就 完全 就 僅次 於 台 積電 而已 了 其他 我們 看到 台積 電在 10 奈米 以下 的 整體 產能市 佔率 已 經達 到 無 可撼動 的 地位 不過 隨著 全球 供應 鏈 的 重組 我們 看到 中國 在 成熟 製 程 的 產 能 已 經 達 到 接近 27% 左右 的 市 佔 已 經陸續 超越 聯電 世界 先進 這說明 只要 他 能夠 做出 來 的 一定 會 變成 白菜 價中國 的 半導體 自給 率 目前 也 已 經達 到 了 接近 27% 預估 他們 的 目標 是 在 203 年 可以 達到 50% 其他 產業舉 幾個 例子 來 說 像是 電動車 部分 沒 有人 可以 離得 開中國 電池供 應鏈 在 全球 離電池 產能 的 方面 寧德 時代 位居 全球 第一 第二名 BRD 第三名 才 是 LG 前 兩名 加起 來產能 你 也 大概 瞭解 全球 電動車 市場 的 概況 完全 取決 於 中國離 電池 的 供貨 速度 和 成本 的 下滑 速度 所以 從種 產業 電動車 晶片 法案 的 補助 等等 角度 其實 都 看得出 相關 中國 在 產能 的 輸出 對 於 全球通 縮所 形成 的 影響 所以 我們 今天 聊 的 範圍 很廣 我們 今天 一開始 先 從 整個 財報 面來 看 愛斯摩爾 和 銀行 股 最新 所公 佈 的 財報 對 於 美股 的 提振 效果 為何 其中 有 幾個 角度 可以 做思維 一個 就是 美國 政策 的 放 鬆 監 管 它 本身 就是 對 於 估值 的 提振 效果 那 第二 呢 是 過大 投資 讓 艾斯莫爾 讓 費半能夠 在 美股 落地生根 有進 一步 的 估值 想像 空間 那 另外 一方面 是 在 美中 的 貿易 紛爭 仍然 在 持續 雙方 採取 了 各種 手段 和 籌碼 的 釋放嘗試 著要 在 月底 前 形成 最 有利 自己 的 談判位 階 但是 呢 我們 也 很 清楚 知道 這個 中美 雙方 都 面臨 各自 經濟 內部 的 挑戰 而 雙方 呢 都 嘗試 著 希望 能夠 在 面臨 挑戰 的 過程 當中 取得 最 有利於 中長 期 競爭 的 競爭 籌碼 中國 需要 的 是 科技 管制 的 放 鬆 美 國 需要 的 是 先 搞定 黃 豆 協議 再 附上 部分 接下 來國 防產業 鏈 的 挺 進也給 投資 朋友 多 做 一些 思維