2025/10/17(五)最強印鈔機 台積電創高 追還是逃?AI泡沫是否已消失?【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 10 月 17 號禮 拜 五 早上 8 點 30 分 大家 好 我 是 丁浩 每天 早上 開板間 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 趨勢 變化 那 今天 我們 來 觀察 的 幾個 角度 一個 是 台 積電 的 法 說 對 於 本次 的 AI 泡沫 是否 代表 著一個 市場訊號 AI 不再 是 泡沫 呢 還是 說 這 一次 台積 電繳 出 了 極為 亮麗 的 成績 最終 還是 得 看 四大 CS 畢業者 到底 如何 把 這些 AI 資料 中心 的 投入 予以 回收 我們 後 續 觀察 的 幾大 重點 也 會 觀察市場 的 利率 預期 能否 順勢 的 發酵 畢竟 在 美國 的 部分 地區 銀行 股 已經 遭受 到 了 顯著 衝擊 像是 昨天 Ziom 這是 美國 加州 業務 的 兩筆 貸款 因為 出現 了 損失 以後市場 上 進行 顯著 一些 中小型 銀行 股 的 市場 拋售 包括 過去 我們 看到 的 FedCollar 或者 是 一些 市場 上 在 針對 信用卡 貸款 車貸 所 形成 的 貸款 壓力後續 會 不會 引發 部分 系統性 風險 的 隱憂 畢竟 大銀行 整體 財報 公 佈 出來 表現 不錯 可是 在 昨天 金融 類股 是 領跌 了 2.75% KBW 指數 重跌 那麼 市場 的 聚焦 是否 會 開始 如何 拯救 中小型 銀行 的 系 統性 風險 開始 來 做 推演 今天 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察事 實上 昨天 廢半盤 中 還是 有 創高 不 過後續 市場 又 遭受 到 比 較 顯著 的 成壓 所以 如果 從輝 達 的 量 價圖 來 看 基本 已經 回到 了 本波 的 主要 成交量 價區 那 就 看 一下 這一波 能否 順勢 的 守住 也 來 觀察過 去 我們 看到 的 季線 和 月 線 在 本輪 美股 的 回調 過程 當中 是否 能夠 有效 的 支撐 不過 至少 就 賣產值 的 台積 電來 說 這次 所 繳交 的 財報 非常 非常 亮麗 受惠 於 AI 高速 運算 和 智慧型 手機 需求 的 強勁 拉 抬台 積電 第三季 的 稅後存益 是 4523 億季 增幅 13.6 年 增幅 39.1% 每股 盈餘 EPS 高達 7.40塊 這 1 直接 創下 歷史 新高 了 毛利率 也 來 到 59 .% 營業 利率 50.6% 雙 超越 猜測 的 高標 也 是 1 個 季度 以來 的 最佳 表現 如果 以 第三季 92 天來 做 計算台 積電 每天 都 賺 49 億 每小時 獲利 超過 2 億元 台幣 這幾乎 是 台股 最為 名 副 其實 的 最強 印鈔期 但 值得 觀察 的 重點 在 於 這 一次 的 毛利率 的 上升 如果 我們 仔細 觀察 在 各大營 收 分布 當中 7 奈米 以下 大概 已經 佔 比高 達 74% 所以 雖然 其實 台積 電到 目前 為止 還是 全球 最大 的 成熟 製 程 製 造 商 但是 呢 70% 的 營收 都 是 集中 在 7 奈米 以下 3 奈米 的 部分 是 23% 5 奈米 37% 奈米 14% 那 很多 人 說 那 為 什麼 3 奈米 和 2 奈米 整體 的 營收 拉 抬 似乎 沒有 比 5 奈米 7 奈米 加成 的 速度 來 得 快 呢 原因 很 簡單 嘛 因為現 在 市場 的 主要 需求 主要 還是 來 自 於 伺服器、 AI 資料 中心 對 於 體積 沒有 極為 要求 必須 要 付出 高額 成本 的 2 奈米 2 奈米 還是 蘋果 在 用 的 蘋果 手機 i17 現在 看 起來 賣 的 是 不錯 可是 再 怎麼 看 他 的 需求 都 不會 比 AI 資料 中心 的 需求 還要 來 得 更 為 強硬 那 也 幾乎 說明 只要 台積 電能夠 在 7 奈米、 5 奈米、 3 奈米 的 領先 可以 長 達 5 年 到 10 年 時間 那 這段 時間 所 賺 取 的 任何 獲利 都 會 專屬 於 台積 電個 人 所得 2015 年 以前 當時 我們 提過 Intel 在 製 程 技 術 上 其 實 一直 都 是 領先 的 特別 是 2 奈米、 14 奈米 的 節點 上表 現是 相當 優異 可是 到 10 奈米 節點 的 時候 Intel 當時 就 遭受 了 技術 的 瓶 頸 開發 延宕 反而 讓 台積 電順勢 超車 技術 的 主導權 就 一手 了 從 18 年 開始 整個 距離 就 順勢 的 拉 開台 積電是 率先 量產 7 奈米、 5 奈米、 3 奈米現 在 邁向 2 奈米 和 1.8 奈米 Intel 的 技術 落 後 大概 從 10 奈米 開始 就 一路 落後到 現在 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 三星 現在 還有 良率 的 問題 Intel 雖然 最近 股價 平漲 不過 大部分 都 是 由 於 入股 的 消息 而 上 漲並 不是 來 自 於 技術 的 順勢 迭代 或者 良率 的 顯著 提升 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 上 更 為 關注 的 就是 整個 資本 支出 的 動作 了 這 一次 資本 支出 已經 上 調到 420 億 美元 大概 上調 了 20 億 左右 70% 會用 於 先 進 製 程 10% 到 20% 會 投入 到 特殊 製 程 10% 到 20% 則是 用 於 先進 封裝 測試 或者 光照 製 作 那 我 們 知道 從 20 年 當時 台積 電赴 亞利 桑那 設廠 以後台 積電 的 人均 的 訓練時 數和員工 的 人均 訓練 成本 也 在 飆高要 管美國 人 相 對 於 管台灣 人要 付出 的 代價 和 資金 資源 其 實蠻 龐大 的 所以 後 續 也 會 形成 資本 支出 順勢 的 提升 也 就是 說 不管 接下 來 有 沒 有 大規模 擴廠 的 計畫 你 光是在 美國 落地生根 你 本身 的 資本 支出 年 增幅 本來 就 會 順勢 的 上去 這 很 正常 的 那後續 要 觀察 的 效果 在 於 由 於 目前 的 高階運算 HPC 佔 晶片 營收 的 佔 比 已 經高達 57% 已經遠 超過 智慧型 手機 的 30% 說 明現 在 蘋果 已經 不再 是 台 積電 的 主要 客戶 當然 還是 啦 但是 如果 是 從 比重 來 做 觀察 整個 台積 電未來 的 景氣 循環 的 生死 似乎 不是 單純 的 從 3C 消費性 電子 產品 來 取決 也 就是 說 如果 未來 有 一天 手機 賣 的 不是 特別 好 似乎 只要 AI 資料 中心 不要 停止 蓋 那 看 起來 就算 手機 不好 了 台積 電照樣 可以 穩住 業績 這個 是 一個 最直 觀察 的 重點 當然 資本 支出 的 暢旺 從 420 億 美元 的 持續 提升 也 就 意味著 AI 資料 中心 佔台 積電 的 營收 比例 成為 未來 推升 股價 的 重要 推手 如果 我們 仔細 觀察台 積電 的 雲端 和 AI 加速 相關 營收 23 年 大概 是 69 億 美元 到 26 年 預估 會 有 多少 1506 億 這個 漲幅 就 很 驚人 了 你 是 從 原本 的 雙位 數字現 在 變成 四位 數字 了 AI 相關 的 營收會 從 6% 上升 到 34% 三年 間 成長 6 倍 推動 成長 的 主力 包括 先 進 製 程 的 晶片 就 N5 到 N3 的 節點 和 CoreOS 的 先進 封裝 技術後者 的 單價 ASP 維持 大概 每片 要 70 美元 的 水準 出 貨量則 是 從 10 萬到 現在 接近 百萬 所以 26 年 的 AI 應用 晶圓 的 出貨量 也 高達 207.5 萬片 其中 約 半數 採用 CoreOS 封裝 所以 整體 而言 整個 AI 在 台 積電 的 營收 規模 越來 越大台 積電 已經 完全 跟 AI 資料 中心 綁 在 一塊 了 那後續 要 觀察 的 重點 其實 就 變成 市場 上台 積電 幾乎 68 .% 的 客戶 都 是 在 北美 市場 只有 20% 在 亞洲 4.9% 在 日本 跟 其他 就 不 太 一樣 這 等同 於 台灣 的 晶圓 代工 他會分 兩條 路徑 你 像是 聯電、 世界 先進 和 利基 電聯 的 亞洲 客戶 佔 比高 達 67% 世界 先進 是 83% 利基 電是 82% 也 就是 說 台積 電對 於 它 的 客戶 的 主要 出貨 走向 跟 聯電、 世界 先進、 利基 電已 經產生 了 完全 不同 的 走向 那 看 一下 台灣 市場 是否 可以 兩面 都 壓住 呢 那 就 等同 於 亞洲 市場、 北美 市場 的 最頂 尖 的 訂單 都 能夠 因此 而 掌握 當然 我們 後 續 要 觀察 的 另外 一大 重點 其 實來 自 於 對 於 股價 EPS 的 分布 就是 說 台積 電好 說 好 啦 那 到底 股價 目前 來 看合 不合理 呢 如果 我們 從 凱基 的 預估 今年 的 EPS 因為 這 一次 單 一期 是 7 塊 嘛 所以 這樣 加起 來 每股 盈餘 今年 大概 就是 從 原本 58 到 60 直接 跳到 64.5 了 那 你 用 64 塊 我們 就 用 一個 中性 的 本益比 20 倍 其實 差不多 啦 就 120 到 1304 就 緊 繃 了 那 到 26 年 的 部分 因为 25 年 通常 要 反映 26 年 你 用 76 块 乘以 20 倍 本益比 140 到 150 所以 现在 这样 的 一个 价位 它 就 变成 一个 合理 价 因为 现在 要 反映 206 年 的 EPS 你 用 206 年 的 EPS 预估 76 块 乘以 一个 中性 本益比 20 倍 差不多 就 得出 140 到 150 的 价位 那 27 年 27 年 的 EPS 預估 是 95 塊 那 也 等同 於 26 年 年底 要 反映 27 年目 標價 的 時候 就是 用 95 塊 去 乘以 一個 20 倍 本益比 大概 是 180 到 190 所以 一個 合理 的 預估 是 大家 認為 每年 台積電 的 股價 每年 大概 要 成長 個 20 塊 到 30 塊 左右 的 成長 幅度 那 如果 呢 你 用 76 塊 乘以 20 倍 本益比 你 結果還 追不上 年底 的 股價 假設 年底 股價 變成 1607 那 你 就 清楚 知道 那 就是 市場 上 的 本益比 提高 了 所以 完全 取決 於 你 對 於 當前 本益比 的 判斷 標準 其實 中信 本益比 很多 人並 不是 用 20 倍 很多 人用 18 倍現 在 股價 就 過貴 了 完全 取決 於 你 認為 市場 的 情緒 情況 為何 當然 台股 在 過去 幾週 的 情緒 堆 高速度 算是 蠻快 的 那後續 要 觀察 重點 在 於 台 積電 本身 的 訂 單好 是否 代表 著 AI 是 沒 有 泡沫 的 因為 他 財報 很 好 啊 他 財報 那麼 亮麗 所以 不會 有 AI 泡沫 啊 我們 當然 還是 要 往 下 推升 也 就是 台積電 的 財報 好 某種 程度 而言 是 輝達 的 訂 單多 那輝 達 這個 時候 我們 就要 仔細 觀察輝 達 本身 的 訂 單多 它 的 根本原因 背 後 又 是 什麼樣 的 一個 情況 呢 輝達 本身 我們 看到 在 過去 幾個 季度 的 營收 也 幾乎 是 翻倍 式 的 成長 如果 我們 細看 大概 尤其 是 兩奈米 三奈米 營收 的 實質 變化現 在 兩奈米 26 年 到 27 年 主要 客戶 都 還是 蘋果 可是 我們 看到 在 25 年 開始 整個 3 奈米 的 主要 營收預 估到 26 年 27 年 主要 營收 客戶 大概 就是 輝達 了 在 這樣 的 一個 效果 底下 輝達 本身 的 營收 又 來 自 於 資料 中心 所以 最終 其實 我們 看 的 還是 這些 四大 CSPA 者 他們 如何 回收 營收 的 問題 不能 說 因為 台積電 的 業績 好 所以 AI 是 沒 有 泡沫 的 台 積電 只是 賣 鏟子 的 就 好像 西部 大 拓荒 的 時候 通常 去 掏金礦 的 沒 賺 到 什麼 錢 可是 賣 鏟子 的 人 賺 的 錢 倒 是 蠻 多 的 但是 一樣 你 賣 鏟子 的 人 如果 無法 依靠 這些 人 挖 到 更 多 的 金礦 那麼 賣 鏟子 的 人 總有 一天 也 會 因此 而 沒落 嘛 所以 必須 要 確保 四大 CS 畢業者 有 進 一步 AI 資料 中心 擴展 的 空間 那 如果 細看 在 AI 時代 的 基礎 建設 目前 美國 最大 案 就是 Stargate 星際 之門 投資 了 是 50 億 美元 由 OpenAI 微軟輝 達 甲骨文 共同 推動 26 年 才 要 開工 所以 其實 有 時候 我們 這樣 講現 在 要 建資料 中心 可是 真正 的 那個 大規模 的 投資 計劃 一直 到 26 年 才 會 陸續 開工到 203 年 4 年 時間 才能 夠 完成 本條 的 基礎 建設 鏈 所以 有些 人 說 我們 熬 得到 那時候 嗎? 那 另外 一種 想法 是 一定 會漲 到 那個 時候 這幾年 就 負責漲 到 時候 再 來 看 一下 成果 為何 另外 一個 就是 XAI 所主導 的 計劃 他 跟 OpenAI 跟輝 達 也 合作 了 10GW 的 超級 資料 中心 那 其他 像 Google 的 PJM 或者 中東沙 烏地 阿拉伯 的 Human 和 阿聯 的 G42 這些 都 是 預估 要 投入 百億 美元 以上 那 這些 資料 中心 的 建設 鏈 最終 就 會 形成 本輪 的 AI 資料 中心 推手 到底 能夠 推到 什麼樣 的 一個 角度 因為 台積電 的 業績 是 真的 所以 你 說 他 不是 泡沫 也 不能 這樣講 你 要 確保 他 的 客戶 也 能夠 因此 而 受益 才 是 如此 那回 過頭 來 看現 在 如果 仔細 觀察 矽谷 在 近期 我們 看到 金融 時報 做 的 一個 專題 也 描述 了 人工智慧 新創 公司 市值 過度 暴增 的 問題 所以 矽谷 其實 普遍 有 一個 共識 大 科技股 由 於 有 穩定 的 現金流 不斷 的 湧入 它 往往 每 一次 本益比 飆高過 幾個 季度 它 本益比 就 回來 了 像 輝達 三年 前 的 本益比 是 150 倍現 在 剩下 40 幾倍 了 那 為 什麼 因為 它 本益比 一下子 就 被 獲利給 追上 來 了 那現 在 問題 在 於 很多 中小型 股 它 的 本益比 也 往 上 開始 飆 了 可是 它 的 獲利 它 不 像是 7 巨頭 有 這麼 穩定 的 現金流 快速 的 流入 舉例 來 說 過去 一年 當中 有 10 家 尚未 獲利 的 人工智慧 的 新創 公司 市值 暴增 了 接近 有 一兆 美元 也 引發 了 市場 針對 私人 資本 泡沫 外溢 風險 的 高度 關注 像是 OpenAI 或者 Entropic 或者 像是 馬 斯克 的 XAI 估值 屢創 新高 那 其中 呢 根據 PitchBook 的 資料 美國 創投 啊 至今 今年 大概 已經 投 了 160 億 美元 左右 到 AI 領域 了 佔 總 投資額 的 三分之二 那 其中 過去 我們 看到 的 ScaleAIFigureAI 或者 呢 Databricks 等 10 家 公司 在 內 的 估值 啊 一年 膨脹 有 接近 兆 美元 就是 裡面 有 很多 那個 年 營收 一家 公司 大概 是 50 萬 美元 但 他 的 估值 是 多少 是 5 億 美元 市場 預估 他 的 營收 是 可以 達到 百倍 以上 這個 是 超越 低利率 時代 任何 瘋狂 的 水準 也 就是 創投資金 目前 正在 無差別 的 湧入 這些 AI 新創 企業 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 上 當然會 覺得 我 是 不 太 擔心 巨頭們 會 因為 這樣子 就 一落千丈 可是 這些 中小型 企業 新創 公司 有 沒 有 可能 有 一點 泡沫 的 疑慮 呢 這是 大家 所 擔心 的 所以 的 確我們 不能 用台 積電 鏟子 賣 得 好 就 說明 AI 沒有 泡沫 至少 股價 在 部分 企業 是 有 非常 顯著 的 泡沫 情況 在 整個 AI 的 新創 投資 如果 我們 來 看 數據 今年 是 160 億歷史 新高 大概 是 疫情 峰值 201 年 當時 因為 海量 寬 鬆 爆 發 大概 現在 的 金額 也 是 201 年 的 接近 兩倍 所以 今年 即便 利率 還這麼 高 整個 利率 環境 貨幣 環境 遠 比 201 年 還來 得 更 為 嚴苛 重點 是 今年 還有 關稅戰 還有 這麼 多 的 貿易 政策 的 變數 結果 今年 我們 看到 創投 企業 投入 到 AI 的 領域 是 往年 的 接近 兩倍 到 三倍 左右 如果 我們 把 它 拿 來 跟 三個 時期 來 做 對 比 第一 個 時期 就是 98 年 到 03 年 的 網路 泡沫 另外 一個 是 18 年 到 23 年 的 軟體 投資 熱潮 另外 一個 是 20 年 到 25 年 的 人工智慧 的 投資 熱潮 你 可以 看得出 來美國 在 AI 領域 的 交易 規模 已 經遠 超過 前 兩次 的 科技 投資 的 高峰 AI 新創 投資 超過 150 億 即便 經過 通膨的 調整 也 是 20 年 網路 泡沫 的 接近 有 7 倍 以上 所以 這 一次 真的 是 超大型 的 軍備 競賽 所以 最後就 變成 如果 他 有 本業 收入 的 我 相信 他 有 機會 收得 回來 沒 有 的 但是 估值 調升過 快 的 大家 就 開始 有點 害怕 了 這 就是 最終 我們 看到 的 失智 結局 當然 啦 剛才 有 跟 投資 朋友 聊到 整個 台積 電在 至今 沒有 受到 太 大 外部 衝擊 的 一個 根本原因 你 看 像是 三星 或者 我們 看到 很多 汽車 概念股 在 日韓 本身 都 受到 了 適度 衝擊 都 是 因為 有 對 等 關稅 15% 的 壓制 台灣 的 部分 很特別 台灣 的 部分 由 於 半導體 關稅 沒有 具體 出爐 所以 就 目前 為止 80% 的 出口值 仍然 處 於 絕對 豁免 情況 在 這樣 的 一個 效果 底下 豁免 品項 占 多數 就 變成 了 台灣 如果 從 總體 出口 來 看 幾乎 沒有 受到 任何 關稅 管制 的 影響 沒有 要繳 更 多 的 稅也 沒有 形成 客戶 的 困擾 最終 就 變成 台灣 在 本輪 的 出口值 當中表現 的 相當 亮麗 這給 投資 朋友 多 做 一些 思維 那 當然 我們 剛才 跟 投資 朋友 稍微 提到 這種 AI 行情 的 泡沫 能 不能 把 另外 一個 因子 給 加入 進去 就是 過去 我們 總覺 得 這個 AI 的 泡沫 或者 說 經濟 市場 的 過度 膨脹 會 有 一個 人把關 像是 聯準 會 的 鮑爾 他 坐在 主駕 上 適度 的 時候 他 會 踩 一下 剎車 讓 大家 稍微 謹慎 一點 可是 現在 副 駕 上 坐 著 另外 一個 人 就是 川普川 普在 本輪 的 AI 隆起 和資 本市 場的 泡沫 其實 也 算是 賺得 盆滿 缽 他 的 確在 本身 的 家族 企業 當中 也 有 非常 顯著 的 資產膨脹 我們 舉例 來 說 去年 川普還 因為 當時 有 財務 和 官司 的 纏身 當時 他 還聲 稱 說 快要 沒現 金結 果現 在 他 算是 白宮 和 金融 市場 的 最大 贏家 根據 金融 時報 調查川 普過 去 一年 透過 數位 貸幣 穩定幣、 民營幣 和 去 中心化 的 金融 平台 等 各大 項目 已經 超過 了 10 億 美元 的 稅前 收益 更 驚人 的 事情 是 這些 企業 的 估值 已經 讓 川普 的 帳面 身價 暴升 數十億 美元 所以 他 旗下 的 DJT 或者 比特 幣相關 的 儲備 事業現 在 目前 市值 已經 高達 19 億 美元 而且 這些 計畫 很 奇怪 突然 之間 在 過去 9 個 月 好多 外國 富豪、 主權 基金 甚至 遭到 美國 調查 的 資金 流入 的 這些 國家 都 開始 做 大幅度 的 投資 所以 川普過 去 提過 想要 推動 美國成 為 加密 貨幣 之 都 現在 監管 環境 的 確是 越來 越 放 鬆 了 他 也 任命 加密 人物 的 領導 人 派 駐 到 美國證 監會 SEC 裡頭 也 撤銷針 對 大型 加密 公司 像是 Coinbase 的 訴訟 甚至 允許 退休金 現在 去 投資 加密 貨幣 並且 寬限 司法部 對 於 業界 的 起訴 在 這樣 的 一個 效果 底下 最後他 的 總體 資產 賺 得 盆滿 缽 舉例 來 說 他 現在川普 家族 最大 的 加密 貨幣 叫做 叫 WLFI 代幣 收入 大概 是 5. 億 美元 那 另外 一個 川普 以前 有 打造 一個 迷 因幣 就 川 普幣 收益 大概 是 3.62 億 那 就 連前 第一副 的 Melania 推出 的 那個 Melania 幣他 也 有 賺 650 萬 就是 只要 他 推 的 都 有人 買 而且 有人 似乎 是屬 於 效忠 性 的 買 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 的 焦點 就 逐漸 的 從 市場 的 AI 泡沫 增加 了 另外 一股 助力 就 有人 不允許 它 破 你 要當 快要 破 的 時候 他 就 故意 給你 放 鬆 監 管 你 就 永 遠 破 不了 有 沒 有 可能 從此 以後在川普 卸任 之前 看不到 泡沫 破滅 的 一天 市場 上會 擔心 這件 事情 因為 畢竟 從 整個 高利率 的 格局 來 看 對 於 過高 的 估值 是 不利 的 因為 利率 還是 偏 高利率 偏高 它 容易 形成 中小型 銀行 的 貸款 問題 進而 影響 到 金融系 統的 傳導電 比如 說 在 昨天 美國 地方 銀行 股 周四 是 全面 下挫 主因 就是 兩家 銀行 被 披露 遭遇 借款人 涉嫌 詐 欺 事件 像是 亞利 桑那 的 WesternAirlinesBank 和 猶 他 州 的 ZionBank 這兩家 銀行 都 有 企業 貸款 涉及 虛假陳述 和 抵押品 的 異常 當然 主要 原因 有 幾個 一個 就是 過去 長 年期 我們 看到 美債 的 資產 減損 影響 另外 一個 就是 明顯 的 重大 失事 和 重大 的 違約 情況 那 第三 個 就是 高利率 所產生 的 副作用 在 一些 中小型 銀行 當中 陸續 的 發酵 過去 我們 看到 的 矽谷 銀行 其實 就是 如此 那 這些 效果 是否 會 慢慢 的 往 下 延伸 影響 到 整個 銀行 股 值得 大家 來 多 做些 留意 因為 畢竟 在 昨天 KBW 地方 銀行 指數 是 大跌 了 6.3% 足以 彰顯 的 市場 上 當然現 在 可能 是 先賣 再 說 了 可是 中小型 銀行 股 的 集體 拋售會 讓 大家 有進 一步 的 擔心 效果 所以 我個 人 的 看法 是 我們 現在 有 兩種 方式 來持續 撐 起 這段 泡沫 第一 個 就 物理 性 AI 的 推出 推出 更 多具 體的 產品 我 就 不會 因為 AI 的 資料 中心 這件 事情 過度 擔憂 了 第二 個 就是 川普 藉由 其他 的 利多 來 沖 消 可能 產生 泡沫 破滅 的 利空 比如 說 放 鬆 監 管 比如 說 每 一次 你 覺得 訂單 就 這樣子 了 突然 之間 他 從 中東 又 拿 了 兩手 訂單 回來 跟 你 說 中東 也 要 建主權 AI 了 也 許下 一次 變歐洲 下 一次 變東 歐下 一次 變俄羅斯要 建主權 AI 都 有 可能 所以 必須 承認 的 事情 是 兩個 角度 一個 是 物理 性 AI 一個 是 川普 的 財政 政策 是否 會 影響 到 本輪 泡沫 的 持續 擴增 舉例 來 說 你 像 昨天 我 就 看到 一條 新聞 網友 分享 給我 的 他 講說 OpenAI 的 執行長 SamAltman 最近 在 X 上 宣布 說 TriggerGBT 即將 引入 年齡驗 證機 制會 在 內容 政策 上 進行 重大 調整 經過 驗證 的 成年 用戶 未來 可以 要求 AI 生成 情色 文學 和 其他 成人 的 主題 奧 特曼 表示 說 這樣 的 一個 轉變 的 核心理念 就是 要 把 成年人 當成 成年人 來 看待 讓 切 的 GBT 更加 的 自由 根據 他 的 說 法用 這樣 的 一個 方式 可能 會 讓 你 有 對 於 AI 有 更 能夠 敞 寬 心胸 的 來 做 接待 當然批 評者 也 擔憂 未成年人 會不會 繞過 限制 但是 他 說還 未成年人 他 想要 看 他 有 一百 種 方式 去 接觸 所以 用 這樣 的 一個 方式 我們 已經 盡 可能 進行 身份 驗證 了 其實 這件 事情 他 本身 從 今年年初 到現 在 是 一個 重大 轉捩 因為 上半年 確實 GBT 還有點 保守 我舉 例來 說 上半年 當時 確實 GBT 剛才 SanAltman 還特別 宣布 要 推出 家長 監控 功能 就是 他 要 允許 父母 限制 青少年 來 使用 聊天 機器 人 的 方式 原因 是 因為 當時 有 一位 青少年 輕生 了 輕生 的 原因 就是 因為 確德 GBT 在 跟 這位 年 輕人 的 互動 過程 當中 其實 我們 知道 確德 GBT 最大 的 問題 就是 他 不是 依據 最 正確 的 資訊 給予 你 回饋 他 都 是 順著 你 的 話 講對 不 對 如果 你 有 一個 錯誤 的 前提 他會 順著 你 錯誤 的 前提 往往 下講 那 有 很多 青少年 在 使用 缺 GPT 的 過程 當中 可能 會 涉及 到 一些 兩性 一些 仇恨 可能 他 說 我 應該 如何 回應 霸凌 我 的 同學 我 要 如何 讓 他 害怕 他 順著 你 的 話 講也許 就 會 造成 不好 的後果 所以 今年 上半年 當時 缺 GPT 還 宣布 推出 家長 監控 功能 就是 如果 雀雀 BT 跟 青少年 的 對 話 當中 可能 有 一些 心理 危機 人工 審查員會 協助 判斷 立即 向家長 發送 緊急 通知 比如 你問 了 不 該問 的 問題 隔壁 女同學 怎麼樣 我 對 他 是不是 有 遐想 的 空間 這件 事情 很 嚴重 確切 必定 會馬上 通知 你 的 家長 說 你 的 小孩 有 問題 必須 要 立刻 關注 結果 上半年 還在 想 辦法 緊縮 結果現 在 一 轉馬上 要 進行 開放 了 要 把 成年人 當成 成年人 看待 所以 本來 我 一直 在 想 AI 再 怎麼 收訂 閱費 大概 也 收不回 資料 中心 投入 的 錢 這 一下 值得 一付 如果 到 處 都 是 生成式 AI 而且 大家 都 在 削價 競爭 就 你 有 這樣 的 一個 服務 這叫 調情式 生成式 AI 也許 就 有 進 一步 的 擴大空間 了 當然 了 奧 特曼 在 X 上 他 所講 的 放 寬 成人 內容 限制 的 相關 內容 很多 人會 過度 認為 這是 情色 內容 的 貼文 被 放大 但 他 的 看法 是 主要 是 讓 成年 用戶 有 更 大 的 使用 自由 而並 不是 把 重點 放在 情色 文學上 重點 在 於 重新 平和 安全 和 自由 了解 你 真正 的 內心 這其實 是 一個 很大 的 市場 雖然 很多 人 說 這跟 機器 人 或者 自駕車 不 太 一樣 可是 它 也 算是 一種 比較 終端式 的 物理 性 AI 就 好像 以前 的 電影雲端 情人 一樣 就 很多 人 是 怎麼樣 有 時候 上 了 年紀 上面 有 想法 下面 沒辦法 有些 人 他 要 的 已經 不是 肉體 接觸 了 而是 想要 尋找 一個 懂 他 的 人 大家 有 時候 可能 夜晚 難免 有點 空虛 即便 你 身邊 有 再 多 的 肉體 對象 你 還是 很 想要 找到 一個 懂 你 的 人 像 我 也 是 很 擔憂 因為 我 知道 大家 都 是 貪圖 我 的 肉體 我 也 很 希望 找到 一個 瞭解 我心 靈的 人 AI 就是 懂 你 的 人 其 實本來 在 情色 經濟學 或者 在 一些 我們 講的 調情式 生存 式 AI 一直 都 是 個 人 客 製 化 的 但 問 題 是 過 去 幾 十年 的 發展 一直 都 有 隔閡 以前 可能 一些 小時候 玩 的 情色 遊戲 什麼 立得 小遊戲 這個 就屬 於 單向 互動 你 是 一步 一步 照著步 驟 玩 沒感 覺後來 日本 人 就 發明 了 那個 第一 人稱 的 VR 有 時候 在 秋葉原 你 就 看到 一個 什麼 成人 SODVR 店裡面 有 一個 包廂 包廂裡面 旁邊 有 衛生紙 有 個潤 滑液 有個 頭盔 你 可以 戴著 你 進去 一看 你 是 以 第一 人稱 的 視角來 看 這部 電影 我 是 做 社會 研究 我 本身 沒去過 但是 很 抱歉 最後他 還是 演給 你 看 的 那個 不是 真的 而且 他 也 不會講 只有 你 懂 的 話 可是 如果 你 長 期 就 用確 GPT 他 已經 完全 習慣 你 跟 他 互動 的 方式 了 這個 時候 AI 技術 是 真的 可以 聊到 你 的 心坎 裡 所以 我們 講說 這個 人類 的 五官 腦活動 之前 日本 就 曾 經開 發過 一項 五官 腦活動 數據 的 新一代 人工智慧 AI 它裡面 就是 透過 嗅覺 觸味覺 等 感官 刺激 下去 刺激 人腦 反應 測量 腦部 的 活動 數據 進而 推測 人類 的 情緒 和 感受 這 一般 你 用 錢 你 可能 只 買 得到 肉體 的 互動 但是 心靈 的 互動 反而 是 最值 錢 的 這筆 生意 未來 有 沒 有 進 一步 發展 的 空間 有 這個 就是 我們 講的 標準 的 物理 性 AI 所以 去 的 GBT 如果 真的 能夠 做成 那營收 就 回來 了 AI 就 不是 泡沫 了 對 不 對 好 8 點 56 分 我們 看到 美股 是 四大 指數 的 表現 道瓊 指數 下跌 301 點. 65% 衰在 4592 點標 普 下跌 41 點 0.63% 衰在 629 點納指 下跌 107 點. 4% 衰在 256 點 非法性 上漲 2 點 0.49% 3 衰在 680 點 昨天 台積 電是 創歷史 新高 但是 ADR 的 部分 受到 昨天 美股 的 集體 下挫 台積電 ADR 反而 是 下跌 了 1.6% 那剛 才 講到 嘛 要 讓 那個 泡沫 持續 的 撐 下去 有 幾種 角度 一個 就是 川普面 的 財政 政策 另外 一個 就是 物理 性 AI 的 推出 那 第三 個 呢 那 就是 更進 一步 寬 鬆 的 環 境 這 一次 聯準 會 的 理事 也 被 視為 明年 接替 鮑爾 的 熱門 人選 之一 克里斯多 福沃勒 在 禮拜 四 在 紐約 表示 他 支持 進 一步 的 放 寬 貨幣 政策 但 強調 必須 要 謹 慎行 事 也 就是 說 他 是 支持 降息 的 但是 降息 幅度 也許 不用 太大 他 也 傾向 在 10 月 29 號的 FOMC 降息 一碼 延續 9 月份 的 連續 的 寬 鬆 步 調 當 然 跟 主 張 比 較 激 進 降息 的 史蒂芬 米蘭 就是 剛派 入 到 聯準 會 理事 川普派 進去 的 這 一位 米蘭 的 部分 就是 希望 可以 降三碼 他 希望 今年年底 以前 可以 降三碼 到 四碼 左右 而且 有進 一步 在 206 年 寬 鬆 的 空 間 現 在 的 問 題 就 在 於 整 個 漸 進 式 降息 和 極端式 降息 不管 怎麼 看 你 只有 降息 的 空間 沒有 停止 降息 的 空間 或者 緊縮 的 空間 這 使得 市場 上 也 有 進 一步 的 流動性 預期 也 是 市場 上 可能 進 一步 發酵 的 主因 當然川普 目前 在 月底 之前 要 忙 的 事情 非常 多 一方面 要 確保 在 當前 的 AI 投資案 當中過 去 人家 各國給 予川普 的 承諾 必須 要 一一 湧現 第二件 事情 當時 不管 是 貝森特 還是 我們 的賴 政府 都 說 10 月份 是 關稅 談判 的 最 後 截止日 照理 講 10 月份 各國應 該 要 簽協議 的 沒 有 一個 國家 簽成 不要 講台灣 是 真的 一點 新聞 都 沒 有 日 韓都 卡關 歐洲 也 卡關 當時 所 給予 的 承諾 似乎 在 10 月份 要 簽成 的 難度 很 高 是否 要 予以 施壓 另外 一方面 中東 問題 雖然 短期 內 搞定 了 可是 哈馬斯 還在 殺 人 另外 一方面 月底 有川習 會 而且 現在川普 又 宣布 即將 在 布達 佩斯 跟 普丁來 會面 尋求 終結 烏克蘭 戰爭 的 新 契機 那 預估現 在 如果 本週會 面然後下 禮拜要 見川習 會 他 要 採取 的 動作 是 非常 多 那澤 林斯基 最近 是 以 技術換 武器 的 方式 希望 能夠 說 服川普 藉由 中東 斡旋 的 勢頭 爭取 美元 事實 上 最近 我們 看到 川普 已經 正式 考慮 向 烏克蘭 出售 美 製 的 戰 斧 這 個 巡弋 飛彈 那後續 的 角度 就是 這些 飛彈後續 能 不能 當成 是 本週 我們 講說川普 和 普丁當 中會 談能夠 取得 的 重要 成果 因為 如果 藉由 這種 攻擊型 的 飛彈 是否 能夠 讓 短期 內 俄羅斯有 進 一步 停戰 的 條件 這都 值得 留意 的 如果 一個 月 內給 他 搞定 川習 會 搞定 中東 又 搞定 俄羅斯 和 烏克蘭 的 問題 那 的 確就 有 必要 考慮 一下 把 諾貝爾 和平 獎頒給 他 或者 明年 陸續 提名 他 這個 就 真的 是 一個 壯舉 當然 可能性 不是 特別 高 可是 在 短期 內 我們 看到 川普要 忙 的 事情 也 非常 多 是不是 一定 會 百分之百 聚焦 在 當前 AI 的 投資案 或者 關稅 談判 協議 上 我們 後 續 再 來 跟 投資 朋友 做 更 進 一步 的 追 蹤 好 早上 9 點鐘 台北 股市 下跌 258 點衰 27389 點每個 禮拜 五 我們 都 會 跟 投資 朋友 導讀 一本 書 今天 導讀 這本書 是 達里 歐 的 新書國家 為 什麼 會 破產 他 寫 的 書 很多 了 我 幾乎 每 一本 書 我們 都 有 跟 投資 朋友 導讀過 也 常常 抽出 給投資 朋友 以前 像是 原則 或者 變化 中 的 世界秩序 那本 書國家 為 什麼 會 破產寫 的 邏輯 和 他 的 排版 幾乎 跟前 幾本 都 一模 一樣 我 還記 得 原則 因為 它 比 較屬 於 哲學性 哲理性 的 書籍 它裡面 有 一段 話 它 裡面 講說 如果 你現 在 不覺 得 一年 前 自己 是 一個 蠢貨 說明 你 這 一年 沒學到 什麼 東西達 里 歐 也 常 講為 什麼 他 一直 出新 書因 為 他 對 於 這個 世界 一直 有 新 的 見解 他 也 不 認為 過去 他 的 見解 一直 都 是 對 的 但 他 對 於 這個 世界 擁有 一定 程度 的 好奇心 而且 他 退休 了 所以 他 時間 很多 現在 一直 寫書過 去 我們 提過 在 過去 他 在 大 在 時代 或者 他 在 之前 講變化 中 的 世界秩序 他 聊 了 很多 對 於 國家 興衰 的 原則 這 一次 他 聊 的 是 債務 週期 以前 我们 讲 说 很多 人 认为 美元 终将 崩溃 有些 人 认为 两岸 和 久 必分 分久必 和 有些 人 认为 古代 战乱 也 是 分久必 和 和 久 必分 有时候 答案 是 这样 的 判断 是 对 的 但 不 一定 等 得到 羅 馬 不是 一天 建成 的 同樣羅馬 也 不是 一天 就 滅亡 的 達里 歐當時 在 書 中 其實 就 聊到 了 這樣 的 一個 週期 概念 他講 的 是 那種 超長 尺度 的 帝國 週期 帝國 的 大 衰退 他過 去 的 統計 是 平均 是 320 年 150 年 以來 全球 霸權 的 週期 從 中國到 荷蘭到 英國到 美國現 在 的 美國 他 的 看法 也 很 簡單 他 認為 高峰 已經 在 190 年代 後 期 看到 了 但是 即便 他 進入 到 長 期 的 衰退期 在 這個 歷史長 河當 中距離 他 的 完全 落寞 大概 也 有數 十年 的 時間 所以 他 其實 提出 了 一個 概念 就是 我們 先 了解 週期 再 來 從 週期 當中 了解 我們 做 投資 也好 我們 做 選擇 也罷 一定 要 認識 到 你 的 壽命 是 有限 的 美元 一定 会 崩溃 的 但 未必 能够 发生 在 你 活着 的 时候 这个 是 过去 我们 所 提到 的 一个 比较 大 的 一个 宏观 的 问题 第二个 角度 讲 的 是 市场 上 出现 了 很多 明显 不合理 的 矛盾 的 时候 比如说 周期 跟 周期 当中 互相 违背 的 时候 有没有 可能 是 认知 本身 是 错 的 也许 是 前置 信息 是 错 的 也许 是 推导 过程 是 错 的 也许 是 推导 过程 的 依据 是 错 的 要么 就是 逻辑 本身 就是 错 的 比如说 北韩 一个 农民 突然 想 我们 是 世界 上 幸福 第二 的 国家 为什么 我 还是 吃不饱 肚子 有没有 可能 北韩 不是 世界 上 幸福 指数 第二 的 国家 一个 阿富汗 的 女 学生 突然 想到 我们 明明 赶走 了 美国 的 侵略者 我们 获得 了 神 的 祝福 为什么 我 还是 连 上 大学 都 不行 比如 說 清朝 當年 的 北洋 水師會 想 明明 我 在 船上 明明 我們 有 這麼 多 的 資源 請國 相助 東亞 第一 水師 為 什麼 日本 人 的 這些 宿舍 炮還 是 能夠 打爛 我們 的 戰艦 就 他 有 很多 思維 我們 從 好 幾 十年 前 就 會 發現 從 不同 角度 來 做 觀察 某個 國家 即將 衰退 崩潰 落寞 某國 人民 水深 火熱 就 即便 他 要 完蛋 而 至今 他 還沒有 完蛋 的 時候 基本上 並 不是 邏輯 法則 出現 的 問題 而是 我們 根據 的 信息 和 推導 依據 有 了 問題 他 在 這些 書籍 當中 都 反覆 的 強調 這點 好 那 回過 頭來 看 這本書 就是 一個 新 的 見解 這個 的 見解 這本書 的 見 解國家 如何 破產 描述 的 就是 債務 週期 的 後 期機制 和 崩潰 機理 大家 都 知道 債務 很 高 所以 他 先 把 整個 債務 的 週期 角度 來秀出 來然 後 再 來 聊 每 一次 債務 週期 的 後 半段 他會 顯示 什麼樣 的 一個 條件 其實 在 這本書 的 尾聲 這 一次 比較 意外 的 是 他 他 以前 好像 也 沒什麼 太 具體 的 建議 說 值得 的 關注 的 信號 但 這次 他 提出 了 一些 蠻 有趣 的 監控 指標 和 政策 建議 他 告訴 你 說 這些 指標 即將 失控 的 時候 也許 就是 值得 警惕 的 方向 他裡面 其實 也 提到 了 債務 跟 信貸 本質 是 一種 經濟 擴張 的 工具 是 正當 而且 必然 的 問題 在 於 速度 結構 和 伴 隨的 資源 但是 當債務 累積 到 一定 比例 以後債務 和 債務 的 服務 也 就是 利息 和 還本 與 稅收 之間 的 張力 過大 就 容易 形成 危機 所以 國家 的 興衰 週期 往往 跟 債務 本身 連動 在 一起 我覺 得 本書當 中會 獲得 很多 的 啟示 包括 風險 意識 包括 對 於 制度 信任 跟 資源 的 關鍵 包括 在 各種 歷史 模型 當中 的 對 比 以及 對 於 小國 尤其 本書 我 覺得 對 於 那種 小國 新興 市場 的 解釋力 其實 看 起來 得 更 高一 點因 為 這套 債務破產 邏輯 它 比 較屬 於 那種 對 外 比重 高 而且 國際 金融 依賴 性比 較強 的 新 興國家 但 你 說 那種 美元 霸權 能 不能 有 新 一層 的 解釋 好像 也 是 所以 這本書 我 也 推薦給 投資 朋友 看 完 這本書 應該 會 有 新 一輪 的 見 解一樣 很 厚 每 一次 商周 出盤 必屬 精品 一樣 抽出 兩本書 送給 我們 的 投資 朋友 如果 喜歡 我們 的 節目 就 留下 對 於 我們 節 目的 評價 或者 對 於 本書 的 一些 評價 我們 在 禮拜 一 的 時候 再 請 小編 抽出 兩本書 送給 我們 的 投資 朋友