2025/10/2(四)英特爾與超微 談代工合作?半導體榮景 才剛開始?【早晨財經速解讀】

快 走 各位 投資 朋友, 歡迎 收 聽 早晨 財經速 解讀, 現在 是 台北 時間 205 年 10 月 2 號, 禮拜 四, 早上 8 點 31 分 大家 早安, 我 是 休庭 皓 每天 早上 開放前 半小時, 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經、 新聞 時事 變化 昨天 不管 是 小 飛農 9 月 數據 的 公布 還是 美國 ISM 製 造 業 經 理 人 採 購 指 數 後 續 對 於 市 場 的 影 響 也 還 好事 實上 如果 我們 仔細 觀察, 美股 是 在 昨天 廢半 的 顯著 帶動 底下 包括 輝達 以及 昨天 英特 爾 傳出 跟 AMD 有進 一步 的 合作 案 兩個 人 以前 是 對 手, 現在 居然 要 有 合作 的 可能性, 後 續 對 於 廢辦 造成 指數 的 顯著 提升 效果 所以 市場 上永遠 都 在 傳出 AI 的 利多 新聞, 而且 有些 是 舊聞 但是 也 可以 拿來 新聞來 做 傳導, 那 是否 代表 著半導 體榮景 才 剛開始 呢? 還是 說 半導體 的 龍井 已經 可以 完全 抵消 未來 我們 看到 這 一次 我們 講 說 製 造 業 景 氣 信 號 燈 已 經 連 續 四 顆 藍 燈 了 是否 已 經產生 全面 產業 極化 的 現象 未來資 本市 場的 走向 是否 只要 關注 AI 趨勢 即可 今天 來 跟 投資 朋友 做些 梳理 事實 上 我們 看到 在 這 一次 輝達 也 算是 盤旋 了 接近 有 兩個 月 左右 終於 創下 歷史 新高 在 這樣 的 一個 過程 當中 市場 第一 個 關注 的 條件 是 目前 美國 政府 關門 是否 會 形成 接下 來 在 行政效率 的 自然 難關 畢竟 在 這段 時間 川普 肯定 是 希望 跟 民主 黨人 有 進 一步 的 談判 協商 空間 那 是否 在 進行 我們 講說 行政命令 釋放 或者 新一波 商品 關稅 釋放 的 過程 當中 也 許步 調會 稍微 放慢 其實 才 過幾個 小時 而已 啦 但是 我們 看到 有 非常 多美國 政府 機構 已 經陸續 關門川普 甚至 揚言 在 接下 來 的 停 擺期 當中會 進行 大規模 的 資本 准結 進行 裁員 推動縮 減聯邦 官僚 體系 引發 大家 會 擔心 這個 你 會 不會 趁 這段 時間 又 做 內部 的 顯著 調節 事實 上 如果 我們 仔細 觀察 在 昨天 美國 在 台 協會 AIT 也 發 了 臉書文 他 表示 由 於 撥款 問題 未 決本 社群 帳號 在 辦 公室 全面 恢 復 之前 不會 再 定期 更新 僅會 發布 緊急 的 安全 資訊連 AIT 小 編現 在 都 放無薪 假 了 所以 美國 政府 的 確是 處 於 停 擺 的 情況 在 這樣 的 一個 效果 底下 也 對 於 美元 資產 造成 適度 的 承壓 只 不過 並沒有 反映 在 風險 資產 身上 美元 指數 其實 已 經連續 四到 五天 下跌 了 已 經來 到 一週 的 低點 其中 我們 看到 近期 比較 強勢 的 反而 變成 日圓, 觸及 了 兩週 以來 的 新高 更進 一步 觀察, 市場 上 的 這種 避險 買盤 一方面 往黃金 另外 一方面, 10 年期 公債 的 多頭 加碼 也 沒 有 結束 喔 其實 你 可以 觀察到, 即便 大家 會覺 得 這次 的 預算案 卡關 是否 會 影響 到 接下 來 的 債券 平等 但是 似乎 並沒有 影響 到 市場 持續 認為 聯準 會 有 持續 緩 降息 的 空間 經濟放 緩成 為 市場 的 主流 趨勢 大家 會 相信 如果 關門 超過 一個 月 那 經濟 總 不 可能 變 更好 吧 那 經濟 只會 變得 更 緩經濟 變得 更緩 就 可以 越 降息 越 降息 股市 就會 越漲 所以 股市 也 漲 債市 也 漲 這個 邏輯 大概 是 這樣子 但 你 也 知道 市場 的 情緒 總是 這樣子 多變 的 同樣 一條訊息 它 也 可以 完全 變成 利空 但 可以 觀察出 來 從 2 年底 以來 資產 管理 機構 也 就是 紅色線 它 的 持 倉針 對 10 年期 公債 期貨 的 淨 多 單其實 就 不再 不斷 的 攀升 反而 我們 看到 對 沖 基金 也 就是 黑色 線則 是 淨 空單 一路 的 增加 所以 在 美債 市場 因為 美債 算是 全球 不管 是 流動性 還是 體量 幾乎 算是 數一數 二 的 資產 在 這樣 的 過程 當中 看得出 來 就是 摩根 大通 摩根 士坦利 高盛 花旗 這些 資產 管理 機構 正在 不斷 的 去 做 多 美債 然而 呢 對 沖 基金 則是 不斷 的 去 放空 美債 雙方 是 有 非常 顯著 的 對 坐 情況 那 當然 美債 到底 上漲 下跌 這幾年 你 硬 要 講其實 就是 盤整 啦 尤其 在 整個 降息 預期 沒有 完全 打開 之前 就算 打開 了 他 的 上 漲 幅度 也 是 有限 唯一 形成 市場 上 避險 買 盤共識 的 只有 黃 金黃金 在 昨天 跟 隨著 廢板 一樣 創下 歷史 新高 直逼 40 塊 這 一次 已經 收高到 3862 塊 左右 那黃金 其 實本輪 的 過去 幾個 月 的 回檔 幾乎 連季線 都 沒 有 真正 給 跌破 那不像 美股 台股 其實 今年 4 月份 還是 股災 那 在 美國 政府 關門 的 引爆 避險潮 當中 金價 也 持續 的 衝上 歷史 新高 當然後續 我們 要 了解 投資人 到底 為 什麼 對 於 黃 金愛不釋 手 一方面 當然 是 美國 的 債務 本身 也 在 創高 所以 即便 有買盤 我們 還是 必須 承認 這個 債券 的 供給 是 可能 越來 越 多 的 但 黃 金 基本上 供給 是 有限 的 那 第二 就是 聯準 會 獨立性 大家 還是 會 擔心會 不會 遭到 質疑 背景 有所 衝擊 那 乾脆 呢 先 把 資產 流入 到 黃 金 所以 就 變成 了 股市 只要 上漲 我 多出 來 的 收入 一定 會 配別 一些 黃 金 尤其 在 各國 的 黃 金儲備 上 我們 看到 買入 最 多 的 最近 幾個 月 主要 是 波蘭 增持 了 接近 有 89.5 公噸 其次 是 印度 和 中國 增加 了 72 公噸 和 4 公噸 其他 像 捷克 或吉爾 吉斯 所以 是 全球 主流 國家 幾乎 都 在 針對 黃 金 的 顯著持 倉 那 當然 黃 金 佔 整體 外匯 儲備 比例 快速 的 提升 效果 一方面 是 黃 金價格 本身 在 攀升 另外 一方面 就是 市場 上 在 一個 新 的 世代 格局 當中 美國 真的 是 往 偏 孤立 主義的 方向 走 當然 各國 央行 針對 本身 外匯 儲備 的 持有 肯定 要 進行 一些 適度 調節 那 我們 回過 頭來 看 可是 這些 數據 是否 意味著 經濟會 一路 放緩 下去 呢 我們 從 9 月份 的 製 造 業 INC 製 造 業 今年 採購 指數 來 做 觀察 指數 的 部分 是 從 48.7 上升 到 49.1 是不是 代表 著美國 的 經濟 正在 好轉 呢 其實 還在 收縮 只是 說 收縮 幅度 稍微 放緩 相比之下 MarkitPMI 的 中值 是 在 52 處 於 擴張 區間 所以 兩項 指標 目前 走出 的 方向 其實 並不太 一樣 產業分 佈 方面 其實 你 會 發現 那 就 更 吊 詭 了 大概 就是 石油 煤 製 品、 金屬 工業 或者 一些 紡織 一些 比較 偏向 基 礎 製 造 業 正在 成長 其餘 1 個產業 有 很多 還在 萎縮 像是 一些 木 製 品 電 機 設 備 交通工具 電子 產品 都 還在 衰退 所以 是 大部分 產業 衰退 少數 產業 撐 起 了 目前 的 ISM 指標 那 有些 人 問現 在 不是 美國 政府 停 擺 嗎 不是 說禮 拜 五 的 非農 搞不好 不公 佈 CPI 搞不好 不公 佈 嗎 那 怎麼 會 製 造 業 經 理 人 採 購 指 數 還 公 佈 呢 因 為 ISM 它 是 美國供 應 管理 協會 它 是 民間 機構 所以 接下 來 如果 真的 停 擺 的 時間 越來 越長 那 我們 就要 從 這些 民間 機構 所發 佈 的 數據 來 推敲 美國 經濟 的 概況 雖然 官方 公 佈 的 也 不 一定 準 可是 你 也 必須 清楚 知道 那 接下 來 一個 月 在 判斷 數據 的 真實 情況 的 時候 可能 就 會 稍微 有點 失真 那 另外 一個 也 是 民間 部門 的 就是 ADP 小非農 的 部分 這 一次 9 月份 的 私人 部門 就業 數據 是 意外 的 大減 了 3.2 萬人 就 代表 著美 國 製 造 業 其 實 表 現 沒 有 多 好 就是 緊縮 幅度 沒有 加快 但是 勞動力 市場 看 起來 是 鬆 動 幅度 蠻大 的 包括 之前 的 非農 的 修正 值 這 一次 已經 創下 了 23 年 3 月份 以來 的 最差 表現 那 另外 一方面 美國 政府 陷入 關門 以 後 這個 數據 應該 在 10 月份 會 稍微 再 更 差 一點 但是 由 於 非 農禮 拜 五 看 起來 是 不會公 佈 了 那 就 代表 著市場 上 可能 針對 接下 來 的 景氣 環境 數據 就要 從 降息 預期 來 發酵 看 大家 認為 降息 幅度 是否 能夠 加大 加大 就 代表 著市場 對 於 經濟 數據 的 評價應 該會 有所 下修 台灣 也 是 如此 台灣 這次 雖然 9 月份 的 製 造 業 PMI 稍微 微升 不過 中 芯 院所 公布 的 數據 也 不過 到 了 48.3% 已經 連續 四個 月 在 緊縮 格局 以前 我們 做過 回測 圖 PMI 低 於 50 基本上 就是 股票 市場 相對 低點 本輪 就是 過去 十幾年 週期 以來 的 特殊 例外 居然 PMI 在 低位 但是 股價 創高股 價不漲 就算 了 但 股價 創高 在 這樣 的 一個 過程 當中 它 就 會 有 從 不同 的 思維來 做 衍生 一方面 就是 以景氣 的 角度 來 做 判斷 管 它 那麼 多 50 以下 就是 一個 好 的 景氣 低 基期 的 買 入點 因為 到 時候 來 到 523 股價 必定 比現 在 還要 來 的 高 這是 從 第一 景氣 思維來 看 因為 PNI 畢 竟是 統計 未來 6 個 月 的 景氣 方向 它 也並 不是 一個 落後指標 或 通識 指標 它 的 確對 於 景氣 以及 股價長 期 的 前瞻性 具有 顯著 的 領先 效果 那 第二 種 效果 呢 那 就是 那 我 可以 等待 景氣 在 下方 築底 看 股價 還有 沒有 回調 的 空間 看 股價 有 沒 有 休息 的 機會 如果 有 休息 的 機會 那麼 當景氣 從 低點 開始 重新 灌破 50 的 時候 代表 著下 一輪 的 週期 已經 正式 啟動 那 也許 接下 來 你 從 景氣 信號 燈 從 藍 等到 綠燈 等到 紅燈 這段 期間 所 賺 取 的 景氣 報酬 就 會 相當來 的 大不過 真實 情況 其實 比 想像中 來 的 早 我們 從 新增 訂單 數量 目前 整體 而言 PMI 在 47 左右 原 物料 價格 指數 目前 在 59. 那麼 人力 僱傭 指數 在 49.6 這個 都 可以 理解 勉強 在 50 以下 現在 最大 的 問題 是 什麼 是 未來 6 個 月 展望 居然 是 39.6 這個 有夠 悲觀 所以 你 問未來 這些 經理 人 他 6 個 月 的 備貨量 這個 是慘 不忍 睹 所以 我們 才 會 看到 為 什麼 台 經院 最新 所公 佈 的 製 造 業 景 氣 燈 號 已 經 連 續 4 顆藍燈 了 這個 就是 深度 衰退 這個 應該 就 沒 有 什麼 太大疑慮 一個 月 你 說 可能 是 意外 兩個 月 再 觀察三個 月 就 一個 季度 了 第四 個 月 其實 很 明顯 就 知道 目前 科技 產品 的 接單 持續 加上 對 等 關稅 衝擊 等等 導致 的 是 只要 沒有 遭受 到 關稅 衝擊 的 比如 說 受 23 條款 還沒有 正式 課程 的 半導體 或者 你 是非 AI 科技 產品 的 出口 看起 來 已經 進入 到 全面 收縮 所以 即便 你 認為 景氣 好像 有點 差 跟 股票 市場 有點 脫節 這個 都 是 很 正常 的 心態 和 體感 溫度 因為 的 確連續 4 個 月 都 是 深度 衰退 我們 看無薪 假 最新 公 佈 人數 勞動部 昨天 所公 佈 的 應該 叫做 減班 休息 企業 來 到 398 家 850 人比 9 月 中 又 增加 了 65 家 17 人規模 已經 創下 一年 半以 來 的 新高 這個 增數 雖然 相 對 於 9 月 中旬 稍微 放緩 一點 但是 你 還是 可以 很明 顯感覺 到 這個 人數 相 對 於 今年 4 月份 當時 股災到 現在 上升幅度 其實 不小 而且 大部分 都 是 中小型 企業 大概 有 19 家百人 以上 的 大廠 大概 有 接近 30 名員工 佔 比 35% 比如 說 有 一些 是 汽車 零組件 因為 汽車 關稅現 在 被 課 25% 關稅 那日 韓的 部分 只有 被 課 15% 那有 一些 運輸 設備 或者 我們 看到 工具 機 自行 車 等等 這 個 製 造 業 看 起 來 是 顯 著 的 重 災 區 所以 雙方 還是 可以 觀察 的 幾個 角度 就是 臺 灣經濟 硬 要 從 總體 數據 來 看 出口 資還 是 不 錯資 通訊產品 還是 不錯 可是 從 領先 指標 來 看看 起來 大家 是 蠻 悲觀 的 那 這個 悲觀 有 沒 有 可能 是 受到 數量 的 影響 也許 就算 這些 人 悲觀 到 時候 大家 都 破產 了 股市 照漲 這是 有 可能 的 因為 從 權值 比重 來 看的確 很 殘酷 的 事實 是 如此 所以 大家 更為 關注 的 反而 是 當前 的 談判 進度 有 沒 有 機會 把 進 一步 的 關稅 能夠 予以 下修 當然 我們 才 在 本週 一 的 時候 看到 這 一次 美國 尤其 是 盧特 尼克 所 提出 的 美台 晶片 的 產能 五五分 大家 會 擔心 是否 為 了 這 5% 的 關稅 必須 要 讓 步 這麼 多 的 先 進 製 程 的 產 能 對 於 美 國 的 投 資 這 次 行政院 副 院長 鄭麗君 女士 赴美 返台 以 後 基本上 已經 進行 公開 回應 強調 從頭 到 尾 都 是 美方 的 想法 台灣 從 來 沒 有 做出 相關 的 承諾 也 絕對 不會 接受 這樣 的 條件 她 也 指出 台 美的 談判 重心 目前 在 投資案 頂 多 就是 供應 鏈 的 合作 跟 五五分 完全 沒有關 係 團隊 會 非常 的 謹慎來 應對 確保 接下 來 不 偏離 台灣 的 核心 利益 目前 這 一次 的 會 談 大概 有三大 重點 第一 個 就是 避免 最惠國 待遇 NFN 稅率 也 就是 不 希望 交疊 上去 把 15% 往 上加 那 第二 就是 爭取 美國 23 條款 下 的 關稅 優惠 那 第三 點 就是 這 一次 談到 的 推動供 應鏈 的 組合 在 這樣 的 一個 效果 底下 臺 灣在 短期 內其實 總體 出口 產值 主要 就是 傳產 所 受到 的 影響 但是 就 必須 了解 說現 在 的 談話 的 確跟 盧特 尼克 某種 說法 而言 是 有 一些 脫節 的 我們 稍微 看 一下 之前 盧特 尼克 的 說 法 和 鄭 女士 後 續 的 回應 還有 台灣, 很快 會有 一個 大型 的, 我會 跟 他們 討論。 我 提出 的 主意 是, 我們 要 50 -, 我 們 製 造 一半, 你 製 造 一半。 我們 依然 依靠 你, 因為 我們 不能 生活 沒有 另一半。 這兩天 大家 所關心 的 是否 有所 謂 的 晶片 五五分 這樣 的 一個 條件 在 此 我 特別 要 跟 國人來 說明 我 想 這是 美方 的 想法 我方 談判 團隊 從 未 做出 晶片 五五分 的 承諾 請 大家 放心 這 一次 我們 也 沒 有 討論 這一項 的 議題 那 我們 也 不會 答應 這樣 的 條件 請 大家 放心 有人 在 說 謊 八成 是 盧特 尼克 畢竟 股價 看 起來 是 站 在 正副 院長 這邊 看 起來 盧特 尼克 就是 想要 施加 進 一步 的 談判 壓力 先亂 喊 再 說 搞 得 我們 很 慌 所以 我們 不能 慌 一定 是 美方 故意 強迫 的 但是 我們 也 必須 了解 說 這個 在 美台 談判 的 過程 當中 其實 美方 在 過去 幾輪 的 新聞訊息 釋放 的 時候 你 總 是 能夠 看到 這種 很 卑劣 的 談判 手段 想要 逼迫 你 這沒 辦法 嘛 兩方 的 談判 本身 就是 為 自己 國家 最大 的 利益 但是 在 與 此 同時 我們 看到 在 昨天 不管 是 金融 時報 還是 衛報 又 同時 傳出 一些 對 於 台灣 當前 談判 條件 當中 不利 的 幾條 新聞 舉例 來 說 在 昨天 金融 時報 的 報導 當中 已經 表明 台灣 已 經成 為 俄羅斯 青油 也 就是 我們 講的 石腦油 的 最大 的 買家 引發 經濟 的 安全 顧慮 台灣 在 今年 上半年 從 俄羅斯 進口 的 石腦油 大概 是 190 萬噸 價值 是 13 億 美元 遠超過 其他 國家 甚至 成為 了 全球 最大 買家 那 這種 是 用 於 石化 原料 或者 半導 體 製 造 的 輕 質 油品 進口量 大概 相對 於 2 年 烏鵝戰士 以來 已經 爆發 了 6 倍 那 報告 也 指出 台灣 買方 的 支付 價格 甚至 比 G7 對 於 石腦油 設定 的 每桶 45 塊 美元 上限 還要 來 得 高 這很有 可能 會 被 面臨 二級 制裁 風險 那 這樣 的 一個 問題 是否 已經 傳導 到 目前 的 美台 談判 過程 當中 就是 你 被 我 抓 到 一些 小辮子 那 如果 你 想要 避免 被 課上 二級 次級 關稅 那 是否 代表 著 在 談判 過程 當中 必須 予以 讓 步 那 其 實裡頭 也 提到 了 其實 如果 是 以 台灣 政府 來 看 你 像 中油 等 國營 企業 早就 已經 停止 進口 俄羅斯 的 燃料 了 現在 主要 是 由 台塑 主導 的 民間 大幅 採購 激增 的 你 像 麥 寮 的 煉油廠 2 年 到 25 年承擔 了 96% 的 俄羅斯 的 石腦油 的 進口量 依賴 程度 從 201 年 的 9% 上升 到現 在 90% 那其實 是 一個 公開 的 秘密 從過 去 兩年 我們 就 聽 到 很多 人 說 不管 是 台灣 整個 東亞 尤其 是 中國為 什麼 出口 產品 可以 一直 通縮 石油 也 沒 跌 多少 因為 整個 中國 市場 它 所 進口 的 廉價 的 俄羅斯 的 原油 或者 原材料 本身 而言 可以 為 本國產生 極大 競爭 力後來 ECFA 失效 後 續 對 於 台塑 反而 形成 更進 一步 壓力 所以 對 於 整體 獲利 也 沒 有 太大拉 抬 了 可是 成本 已經降 很 低 了 在 這樣 的 一個 效果 底下 台灣 從 俄羅斯 進口 的 煤炭 今年 雖然 已經 下滑 了 67% 但 每個 月 也 是 購買 接近 410 萬 美元 很多 人會 擔心 這 算不算 一種 間 接 或者 支柱 俄國 的 戰爭 經濟 如果 你 被 美方 盯上 硬要 講他 也 可以 學 印度 把 你 課上 高 關稅 當然 台塑 在 昨天下午 也 緊急 發表聲 明來 駁斥 金融 時報 的 說 法 他 說 204 年 俄羅斯 青油 佔 進口 總量 是 60% 25 年 大概 是 85% 所以 金融 時報 說 的 90% 是 錯 的 只有 85% 所以 在 這樣 的 一個 情況 底下 台 塑化 也 強調 台 塑化 現在 是 上市公司 所有 精油 都 是 以公開 招標 採購 沒有 限定 國家 的 來源 那 目前 看起 來 是 符合 歐盟 的 規範 的 不會觸 及 國際 制裁 的 規範 所以 我們 要 觀察 一下 因為 這個 時間 點然 後 晶片 五五分 又 傳出 這樣 的 一個 新聞感 覺後面 有人 在 幕後之勢 想要 壓迫 台灣 團隊 所以 一定 要 撐 住 事實 上台 灣當然 可以 善用 當前 的 晶片 優勢 畢竟 人家 還是 要 看 你 吃 飯 嘛 你 像是 台灣 原本 要 計畫 以 晶片 出口 管制 在 上個 禮拜 要針 對 南非 進行 外交 動作 進行 報 復 主要 就是 把 所有 台灣 的 晶片 出口 管制 針對 南非 來 限制 也 希望 所有 的 資通訊產品 不要 往 南非 來 進行輸 送後來 南非 很快 的 就 開始 進行 代表 處 的 磋商 因為 當時 是 把 台灣 的 代表 處 從 首都 直接 調到 約翰 尼斯 堡 自然 又 很糟 所以 其實 晶片 或者 光是 台積 電是 能夠 把 科技 的 優勢 轉化 為 外交 槓桿 的 那 當然 要 對 美方 採取 這樣 的 一個 行為 有點 難度 可是 至少 可以 承認 的 事情 是 當前 的 晶片 戰和談判 過程 當中 仍然 是 國人 比較 關注 的 幾大 項目 那 趁 這段 時間 我們 也 清楚 知道 這個 美方 在 談判 過程 當中 可能 短期 內會 趨 於 劣勢 這個 劣勢 也 不是 什麼 相 對 的 講的 就是 從 增量 來 看會 稍微 放緩 一點 因為 政府 停 擺 了 很多 我們 講的 貿易 代表 處現 在 領無薪 假 還要 上班 很多 是 直接 就 不 上班 了 趁現 在 反正 他 像 無薪 假 他 可能 心不在焉 趁現 在 要 回一點 籌碼 也 是 很 重要 的 事 實上 我們 可以 觀察到 這 一次 在 H1B 的 過程 當中 有 許多國家 都 開始 陸續 發表 自己 的 看法 希望 能夠 跟 美方 來 進行 進 一步 的 接觸 比如 說 這 一次 所通過 的 H1B 的 簽證 改革方案 引起 了 非常 多半 導體 產業 的 強烈 反彈 很 多半 導體 商是 跟羅特 尼克 以及 川普來 新 提議 希望 不管 是 針對 F1 我們 講的 學生 簽證 設下 4 年 期限 能夠 予以 放寬 或者 在 H 1B 所 新增 10 萬 美元 的 簽證費 能夠 適度 的 下滑 用 這樣 的 一個 方式 來 進行 填補 因為 按照 美國 半導體 協會 的 推估 203 年 以前 美國會 有 大量 的 晶片 廠 建成 那麼 接近 有 6.7 萬個 相關 的 職位 無法 填補 美國 在 短期 內 也 無法 提供 這麼 多 的 晶片 人才 所以 一定 要 有 一些 因為 大部分 的 人才 都 需要 是 做 博士 學生 你 光是 從現 在 的 國小國 中 高中 時間 線 都 來 不及 那 203 年 有 這麼 多 工作 半導體 工作 等 著別 人 做 那 肯定 要 先 適度 的 開放 一些 H 1B 這個 是 半導 體產業 在 現在川普 政府 停 擺 的 過程 當中 極力 希望 能夠 跟川 普達成 新 一步 的 條件 那 當然 啦 有些 人 呢則 是 認為 接下 來 的 東南亞 市場 也 許會 有 進 一步 的 半導體 的 崛起 你 像 新加坡 和 馬 來 西亞 的 部分 新加坡 這 一次 是 沒 有 收到 H 1B 的 簽證費 的 限制 因為 新加坡 我 記得 是簽 H1B1 它屬 於 特殊 型 簽證 是 台美應 該 講美新 雙方 所 簽成 的 簽證 那麼現 在 看 起來 整個 東南亞 市場 尤其 是 以 新加坡 為首 的 馬 來 半島 設立 的 AI 半導體 中心 越來 越 多 我們 看到 像是 微軟、 Google、 Amazon 字節 跳動 都 在 當地馬來 半島 大量 的 進行 資料 中心 的 建置 導致 房價 和 地價 顯著 攀高 那半導 體產業 把 新加坡 和 馬 來 西亞視 為 一種 非 中非 台 的 新據點 就是 在 中國 設廠 肯定 有 難度 在 台灣 設廠 你 也 大概 知道 這個 地緣 政治 的 紛爭 以及 政府 的 談判 過程 當中 也 會 有 一點 風險 所以 呢 聯電台 積電 世界 先進 不 只 在 新加坡 投資晶 圓廠 我們 看到 全美 各地 的 半導體 廠商 也 陸續 在 新加坡 和 馬 來 西亞來 進行 新一波 的 IC 資料 中心 的 建制 鏈 這也導 致馬來 西亞 短期 內經濟 有 顯著 起飛 的 跡象 那 加上 我們 看到 在 最近 英特 爾 也 傳出 要 為 超微 代工 市場 上 正在 評估 因為 每天 都 有 這樣 的 一個 新聞 丟出 來 到底 可行性 高不高 但 如果 真能 成 的 話 那 是不是 代表 的 就是 川普是 的確 非常 希望 整個 美系供 應鏈 一方面 要 脫離 台灣 先 進半導 體 製 程 的 控制 另外 一方面 不 只是 要 扶植 東南亞 市場 也 要 讓 美國 本土 的 廠商 提供 美國 本土 自己 的 訂單 所以 英特 爾 講難 聽 一點 叫做 奉旨 乞討 這每個 公司 你們 去 勒索 一次 要 股權 的 要 經費 的 AMD 以前 跟 英特 爾 是 死 對頭 當年 英特 爾 就是 為 了 以防 自己 被 反 壟斷 調查 才 故意 先留 AMD 一命現 在 兩個 人要 合作 對 不 對 所以 我們 講說現 在 美國 股市 有點 sellernews 就是 靠 新聞來 推動 新一波 的 AI 榮景 你 看 這個 川普 你 有 看過 蘇之鋒 跟川 普見 過面 嗎 好像 也 沒 有 吧 好 但是 呢 總 是 會 有 這樣 的 一個 市場 的 總 期待 給投資 朋友 做 一些 發酵 和 觀察好 那 我們 看 一下 在 美歐 股市 市大 指數 的 表現 來 跟 投資 朋友 做 一些 追 蹤 如果 從道瓊 控股 指數 來 看 道 瓊 昨天 也 是 創下 時 高 了 上 漲 43 點 0.9% 所以 46441 點標 普上 漲 2 點 0.34% 收在 671 點納 指上 漲 95 點 0.42% 收在 275 點費 半上 漲 130 點 昨天 表現 最亮麗 一大 根 突破 了 2.05% 收在 650 點當然 這個 主要 還是 由費 城半導 體個 股顯 著 的 帶動費 半 簡直 是 氣勢 如虹 我 對 你 的 愛氣勢 如虹台 積電 ADR 上漲 了 3.29% 所以 對 於 台北 股市 今天 可能 有進 一步 的 顯著 帶動 效果 當然 昨天 還是 由 Intel 的 帶動作 為 主要 創高 對象 這 一次 如果 我們 細節 回來 看 因為 AI 股票 已經 貢獻 了 美國 股市 大部分 的 漲幅 資料 中心 的 耗電量 也 因此 而 暴升 直接 推高 了 全美 的 私有 電價 根據 摩根 史坦 利德 推算 到 28 年 的 AI 基礎 建設 大概 需要 接近 3 兆 美元 的 投資 其中 1.5 兆 可能 要 靠 舉債 或者 私募 信貸 才能 夠補 上 缺口 因為 再 怎麼 看 市場 的 錢 其實 也 沒 這麼 多 你 只能 往未來 去 透支 跟 下一代 先借 錢來 做 投資 如果 我們 細節 觀察 這 一次 我們 講的 財務 魔術秀 大概 每隔 半年 就 會 冒 出 一次 的 市場 恐慌 然後去 質疑 這 天文 數字 的 資本 支出 到底 能 不能 回 本然 後後續 又 提出 說 那 也 許投資 不足 的 風險 遠大 於 投資 過度 的 風險 市場 上 又 重新 的 情緒 歸來 從 中國 在 今年年初 推出 的 DeepSec 曾經 引發 那種 競爭 的 壓力 覺得 完蛋 AI 是否 要紅 海化 了 結果 到後來 甲骨文 跟 OpenAI 又 簽下 了 30 億 美元 的 雲端 大單 市場 就 一次次 的 被 震動 到現 在 最 後 就 變成 了 無限 的 金錢 循環 AI 相關 股票 雖然 營收 都 沒 進來 可是 一直 投 一直 投 就 可以 了 只要 大家 喊 越 多 喊 越 大 基本上 擊鼓 傳花 的 遊戲 就 能夠 一路 的 下去 當然 所以 仔細來 看 科技 肯定 是 沒 泡沫 的 因為 AI 的確 正在 幫助 我們 的 生產力 做 顯著 的 提升 很多 人 工作 的 確變 輕 鬆 了 講 的 是 股 價 的 問 題 我 們 看到 這 一次 為 什麼 我們 股價來 到 高位 以後必須 要 開始 予以 比較 保留 謹慎 的 態度並 不是 要 選擇 出清 部位 或者 選擇 離開 市場 而是 這個 時間點 你 有 沒 有 必要 再 大幅 的 擴款 或者 說 大幅 的 把 自己 的 資金 重倉 在 這個 價位 完全 對 賭 行情 只會 上 漲 不會 下跌 呢 我們 從 基期 指標 來 做 一些 追 蹤 這 張 圖 表 是 標 普 50 指數 的 總體 比 PERatio 近 25 年 的 變化 那過 去 兩次 的 高點 一次 就是 20 年 網路 泡沫 另外 一次 是 20 年 的 新冠 疫情 期間 那 你 知道 股價長 期 都 是 越 推越 高 的 但是 從 本益比 週期 來 看 這兩次 都 是 衝高到 24 倍 以上 那 反映 出市場 的 估值 的確 流入 速度 有點 過快 那 當然 也 許市場 能夠 在 川普 的 這種 游移 性 底下 變得 忍受 更 高 的 泡沫 但是 必須 承 認現 在 的 泡沫 的確 就是 差不多 是 20 年 跟 20 年 左右 的 水準 那並 不 代表 一定 要 泡沫 破滅 但是 你 說 能 不能 做 一些 適度 的 估值 修正 EPS 你 要 說 接下 來要 翻倍 成長 有點 難度 那 股價 是不是 要漲 的 慢 一點 等 EPS 每個 季度 每個 季度 慢慢 上來 呢 我們 從 甲骨文 的 雲端 基礎 設施 就 可以 了解 說 這一波 的 榮景 是 如何 推升 的 25 年 也 不過 不到 10 億 美元 但是 預 估到 203 年 他 認為 會 到 140 億 一家 中 大型 的 權值 股 認為 未來 5 年會 成長 14 倍 那 股價 這樣子 上 漲 好像 就 合理 了 所以 它後續 所 造成 的 效果 就是 全球 資料 中心 預估 需要 2.9 兆 美元 的 資金 而 這個 2.9 兆 美元 的 資金 按照 目前 這些 CSP 業者 的 現金流 大概 只有 1.4 兆 那 這樣子 扣下 來 還有 1.5 兆 左右 前 沒得 來 啊 除非 散戶 全部 主動 願意 提供 讓 他 進行 初級 投資 所以 最有 可能 的 方式 就是 那 就要 舉債 啦 那 要 舉債 有 一個 條件 啊 什麼 條件 呢 那 鮑爾 的 利率 不能 太高 嗎 那 你 的 利率 太高 我 怎麼 舉債 啊 這個 就是 最大 的 重點 也 就是 它 是 相輔 相成 的 AI 的 資本 籠集 投資 而 陸續 在 發酵 可是 呢 錢 不夠 錢 不夠 該 怎麼 說 呢 那 就要 看 一下 鮑爾能 不能 願意 讓 資金 的 成本 變得 相對 便宜 要不然 後 續 我們 觀察到 的 顯著 效果 就是 整個 標普白 指數 拿 來 跟 黑石 擔保 貸款 基金 BSXL 的 走勢 兩者 在 2 年 23 年 24 年 嚴重 背離 以後出現 了 顯著 的 脫 鉤 現象 也 就是 股票 的 繁榮 和 私人 信貸 市場 的 壓力 完全 脫節 這 私人 信貸 沒人 在 借 錢 因為 錢 很 貴 可是 標普白 指數 卻 全面 的 創高 那 你 要 讓 他 繼續 創高 你 當然後續 就要 借錢 因為 現金流 是 比 較 有限 的 當然 有些 人 的 看法 不一樣 覺得 美國 股市 雖然 基期 很 高 但是 AEI 的 股票 它 的 爆發力 相 對 於 其他 股票 沒 這麼 貴 簡單來 講像 湯利 說 的 湯利 是 應該 算是 萬年 大多 頭了 他 認為 輝達 目前 按照 他 的 前瞻 本益比 已經 快速 下滑 到 26. 倍 了 因為 他 的 EPS 成長 太快 可是 現在 沃爾瑪 的 本益比 大概 是 34 倍 左右 Costco 的 本益比 是 47 倍 所以 只要 它 是 多頭 那麼 輝達 就是 比 Costco 和 沃爾瑪 還要 來 的 便宜 的 所以 如果 它 的 本益比 尤其 是 前瞻 本益比 比 這些 實業 股 還低 那麼 AI 股當然 還有 持續 上升 的 空間 這個 是 不同 人 的 想法 當然 股票 市場 的 波動 往往 都 會 引發 情緒性 的 決策 但 真正 穩健 的 投資人 最後還 是 要 保持 冷靜 當市場 大跌 時 如果 你 盲目 拋售 你 只會 在 恐慌 當中鎖定 你 的 虧損 同樣 的 股市 大漲 一窩 蜂 的 你 只 相信 買進 也 容易 在 高點 追價 忽略 了 風險 和 估值 所以 我們 講說 市場 如 潮水 不 可能 永遠 單邊 前進 投資人 還是 要 有 自己 的 紀律 你 原本 的 投資該 怎麼 做 你 是 按照 哪些 指標 來 看 你 就 回歸 本心 就 可以 了 股市 暴跌 時 你 就 不會 亂 買 股票 股市 暴漲 時 你 也 不會 一窩 蜂 的 只 想要 買 股票 如果 我們 講說 一塊表 如果 走 的 不準 它 每一秒 都 是 錯 的 但 如果 這個 表停 了 你 先 冷靜 一下 它 起碼 每天 有 兩次 是 對 的 我 的 意思 是 說 我們 必須 了解 說 自己 的 原本 的 紀律 和 中心 投資 邏輯 有 了 自己 的 投資中 心思 維投資 並非 每一刻 都 要 出手 市場 也並 不是 所有 的 機會 都 值得 追逐 盡力 自己 的 投資思維要 懂得 猜選 懂得 等待 必須 要 在 懂 的 時候 選擇 拒絕 所以 有 時候 我們 講說 你 有 一句 話 怎麼講 的 他 說 別 在 愛時 找 不愛的 證據 在 不愛時 找 愛過 的 痕跡 投資 最忌 諱 的 就 漲 了 你 擔心 買 不夠 跌 了 你 又 不敢 買 好 對 我 對 感情 也 是 略懂 了 好 就是 講說 我們 對 於 這種 心態 的 層面 呢 有 一點 FOMO 心態 是 正常 的 但 股票 市場 本來 就 長 牛急 凶長 牛急 凶 嘛 那現 在 我們 觀察 的 幾大 指標 第二 就是 股價會 不會 反映 景氣 第二 是 景氣 什麼 時候 足底 上 彎 呢 從 高低 基期 的 景氣位 階來 進行 判斷 所以 這種 行情 你 好像 太認 真 研究 基本面 也 不是 很 重要 每天 就 一個 新聞要 嘛 就 等 股價 是否 反映 景氣 要 嘛 就 景氣 見 頂 了 上 彎 了 股價 還不跌 那 你 就 被迫 買入 因為 你 相信 下 一次 的 景氣 信號 燈紅 一定 比藍燈 來 的 位階高 因為 你 買 的 永遠 都 是 景氣 的 高低 基期 如果 過程 當中 沒事 做 那 就 多 玩玩 嘛 多 等等 既有 部位 獲利 也 不會 太差 出個 國嘛 休息 一下 你 買 黃 金 部位 績效 也 不會 太差 你 買 債券 你 甚至 連 持有 新台幣 績效 都 不差 今年 升值 嘛 就 稍微 休息 一下 人 就是 要 稍微 放 鬆 一 點 我 之前 看一個 很 有趣 的 貼文 他 講說 人 等 於 吃 飯加 睡覺 加上 班加 玩 嘛 那豬 呢 是 吃 飯加 睡覺 所以 豬 如果 是 吃 飯加 睡覺 那人 就是 豬 在家 上班 在家 玩 從 那個 方程式 來 看 是 如此 那麼 人 等 於豬 在家 上班 在家 玩 那麼 人 減完 就 等 於豬 加上 班 所以 人 把玩 給 扣掉 等 於 不 懂 玩 的 人 等 於 會 上班 的豬 所以 不會 休息 的 人 等 於 會 上班 的豬 所以 大家 一定 要學會 稍微 調適 自己 心情 的 方法 這個 績效 這麼 好 不要 有 這種 覺得 好像 又 錯過 了 下 一輪 大 行情 的 準備 用 這樣 的 一個 角度 你 才 可以 瞭解 說 我們 如何 在 週期 的 過程 當中 一一 演變 到 現在 我們 已 經歷 第三 個 庫存 週期 從 直播 以來 但是 我們 發現 每 一輪 庫存 週期 的 表現 和 它 的 產品 結構 其實 都 不 太 一樣 那 我們 就 觀察 一下 這 一次 到底 AI 龍井 它 對 於 整個 週期 的 影響 表現 為 何後續 再 跟 投資 朋友 做 一些 追 蹤 台北 股市 上漲 432 點縮 在 26415 點台 積電 的 顯著 在 動縮 在 1360 塊 我們 今天 聊 的 範圍 比較 廣從 一開始 整個 美國 政府 關門 所 引導 的 危機 一直 到 台 美談判 當前 的 進度 以及 美國 的 PMI 和 台灣 PMI 當前 數據 的 變化 看 起來 某些 產業 已經 進行 全面 脫鉤 可是 與 此 同時 市場 上 更 為 聚焦 的 是 AI 的 好消息 能 不能 頻傳出 我們 也 從 機器 角度 以及 從 當前 市場 的 氛圍 來 跟 投資 朋友 做些 借鏡 和 分享 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半夜 半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 開盤 順利 操盤 愉快