Trump and Xi meet as the U.S.-China tariff war winds down toward a broader reconciliation. Will stock markets keep climbing on the deal news, or is there a catch to the détente?
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投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 10 月 27 號禮 拜 一 早上 8 點 31 分 大家 早安, 我 是 林浩 每天 早上 開 半天 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 今天 一早 來 跟 投資 朋友 觀察 不管 是 禮拜 五所 公布 的 CPI 低 於 市場 預期 所 造成 股市 的 拉動事 實上 美歐 股市 在 週五 的 全面 創高 一方面 也 是 反映 著 在 6 日 目前 的 美中會 談 以及 在 本 週即 將傳出 的 川 習會 目前 傳出 極好 的 消息 事實 上 這 一次 美中 貿易 談判 在 馬 來 西亞 結束 兩天 的 會 談 以後雙方 已 經針 對 出口 管制、 芬太尼 和 航運費 用 等 多 項爭 議題 達成 了 初步 共識 這 一次 呢 在 接下 來 幾天川 普跟習 近平 的 峰會 當中 雙方應 該 就 會 正式 簽約 拍 一張 好 照片 財政部長 貝森特 根據川普 的 說 法應 該 講中國 課徵 百分之百 的 關稅 的 威脅 應該 已經 全面 進行 撤回 了 那 中方 的 部分 有望 可以 恢 復 大豆 的 美國 相關 產品 的 採購 以及 延 後 全面 稀土 出口 的 管制 當然 啦 這個 美國會 不會放 寬 對 於 中國 的 出口 管制 這 一次 似乎 沒有 討論 到 相關 的 科技 管制 問題 而且 双方 针对 TikTok 的 问题 似乎 还有 持续 商议 的 空间 不过 呢, 至少 我们 看到 在 几个 小时 之前 不管 是 澳币、 纽币 等 风险 货币 对于 美元 上扬 瑞士法郎 和 日元 等 避险 货币 则 是 持续 走弱 比特 币 连续 涨 了 4 天 这 其实 也 就 代表 着 市场 上 仍然 是 以 非常 正面 的 态度 看待 本轮 的 谈判 事實 上, 這 一次 在 APEC 峰會 召開 之前 這 一次 的 週 末行, 川普 已經 滿載 而 歸 不 只是 跟習 近平 幾乎 已 經達成 了 全面 協議 同時間, 我們 看到 在 本週 的 路線 當中 不管 是 一開始 先造訪 東南亞、 參加 東協 的 峰 會 跟 馬 來 西亞達成 了 適度 協議 在 今天 會 跟 高市 早苗來 做會面 接下 來 呢 到 29 號會 抵達 南韓 正式 舉行 APEC 會議 預估 美 韓之間 的 協議 就 會 正式 形成 到 10 月 30 號就會 跟 習近 平來 做會面 10 月 31 號 正式 參加 APEC 峰會 所以 在 未來 一周 市場 上 可能 大家 會 有 一股 陰陰 期待 的 這種 利多 持續 的 傳出 那 當然 我們 過去 所 提到 的 市場 聚焦 的 幾大 領域 包括 稀土、 房位、 轉運關 稅黃豆、 匯率 目前 都 已 經有 了 相 對 的 商議 和 談話 而且 這 一次 川普 也 並沒有 針對 台灣 議題 跟 中國 有 更 進 一步 的 協商 所以 這個 就 讓 大家 好奇 如果 美方 跟 中方 目前 所達成 的 協議 那麼 有利於 美方 那 到底 中方 目前 所 獲得 的 談判 成果 為何? 就是 關稅 的 撤銷 而已 嗎? 稀土 出口 管制 的 撤銷, 難道 沒 有 相 對 應 的 籌碼 釋出 嗎? 這個 值得 大家 來 多 多一些 觀察 和 留意 不過 至少 從 最近 亞洲 股市 已經 連續 迎來 了 最長 的 連勝紀錄 我們 看到 黑色 的 長 條狀 是 NSI 亞太 指數 的 月度 漲幅 變化 可以 發現 從 25 年 至今 連續 數月 都 維 持正 成長 其中 一大 因子 是 來 自 於 中國 股市 所 進行 的 全面 帶動 那亞 太資金 重新 受到 資金 的 流入 跟 匯率 的 升值 也 有 相關 但 最 終會 發現 市場 上 不管 是 美國 股市 還是 中國 股市 全球股市 目前 仍然 處 於 顯著 大漲 格局 那當然 如果 我們 後 續來 觀察市場 的 真正 和 緩 情緒 還是 要 從 這些 稀土 概念股 來 看會 比較 恰當 雖然 最近 像是 MPMaterials 這些 稀土 概念股 已經 開始 有 適度 的 回調 不過 呢 其實 我們 從長 週期 來 做 觀察 它 仍然 是 一個 標準 的 上升 週期 除非 美國 再也 不 擔心 稀土 問題 了 要不然 這 一次 只是 雙方長 期衝 突當 中 的 一次 休息 而已 所以 這些 類股 也 是 值得 大家 多 做 一些 觀察 另外 一個 就是 防禦類 股 今年 全球 航 太和 防務類 股指 數 年初 以來 漲幅 是 高達 50% 那 如果 是 以 全球 綜合 指數 來 看 漲幅 只有 15% 這一波 也 反映 出地緣 政治 的 緊張 底下 各國 也 增加 持續 預算加 強軍工 採購 的 現實 包括 歐洲 的 再 軍備化 或者 美國 對亞洲 安全 承諾 的 強化 或者 亞洲 各國 也 在 增加 自己 的 軍事 開支 中國 也 在 增加 自己 的 軍事 開支 在 這樣 的 一個 效果 底下 從 這些 指標 我們 可以 觀察出 它 到底 是 一個 全面 中戰 的 協議 還是 在 大戰 之前 的 一個 小 和解 事實 上 大家 最為 關注 的 應該 還是 黃 豆 的 問題 因為 黃 豆 籌碼 是 期中 選舉 當中 最 重要 最 重要 對 於 川 普來 講一個 重要 的 政績 從 25 年 來 看 大家 看得 很 清楚 因為 中國到 目前 為止 尚未 購買 任何 一批 新 作物 如果 是 從 1 月 開始 進行 高 強度 的 購買 的 話 那 在 明年 的 年底 1 月 的 期中 選舉 那美國 的 農業州 應該 就 可以 開始 感受 到 這個 中方 大規模 採購 所 形成 的 效果 畢竟 中國 在 美國 的 黃 豆 採購量 在 20 年 當時 是 簽成 協議 一次 就 進口 了 20 萬公噸 的 高峰 所以 當時 雖然川普 最後選舉 是 輸 了 可是 也 沒 有 輸 的 特別 離譜 而且 在 20 年 當時 的 農業 週幾乎 是 全數 支持 川普 的 在 這樣 的 一個 效果 底下 後 續 要 觀察 重點 在 於 整個 205 年 有 沒 有 可能 創下 20 年 當時 中國 進口 美國 大豆 的 新紀錄 畢竟 因為 最近 你 像是 美國針 對 阿根廷 進行 了 全面性 的 補助 等同 於 要 保住 目前 的 米 萊 的 政權 當時 他 進行 阿根廷 的 紓 困 以後作 為 回報 阿根廷 做 了 什麼 事情 取消 對外 的 穀 物 出口 稅價格 下滑 那價格 下滑 本來 是 有利於 美方 結果 呢 反而 向 中國 賣 出 了 更 大 一批 的 大豆 啊 什麼 意思 啊 就是 阿根廷 本來 是 為 了 要 取悅 美國 取消 了 穀 物 的 出口 稅結果 呢 中國 趁 你 穀 物 出口 稅 取消 順便 進行 大規模 130 萬噸 的 阿根廷 大豆 的 採購 那現 在 又 是 美國 收割 季 啊 搞 得 阿根廷 本來 是 受到 美國 的 幫助 結果 卻 最 後 反而 幫助 了 中國 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 後 續 可以 觀察 的 重點 在 於 南美洲 大豆 是否 有 全面性 價格 的 回調 以及 美國 計價 大豆 有 更 進 一步 的 上升 當然 這也 似乎 暗示 了 一件 事情 那 就是 美中 這次 的 大 和解 如果 真是 川普所 想 的 那樣 那 就 事 實證明 了 他 其實 更 像是 一位 商人 並 不是 一個 標準 的 戰略 的 鷹 派 雖然 他 的 貿易戰 或者 關稅、 科技 管制 讓 全球 進入 了 中美 對立 的 新 時代 但川普 本人 其實 他 一直 都 有講 他 始終 拒絕 脫鉤 這個 概念 他 在 很多 的 公開場 合其實 都 多次 表示 出 對 於 中國 的 組織 尊重 和 合作 意願 甚至 威脅 加徵 百分之百 關稅 以後兩天 就 完全 改口 了 他 說 美國 是 想 幫助 中國 不是 想要 傷害 他 那 這種 矛盾 的 態度 的 確會 讓 外界 有點 困惑 就 感覺 好像 很難 出現 一條 標準 一致 的 邏輯川普 似乎 是 把 地緣 政治 視為 一種 交易 的 延伸 並 不是 單純 的 零 和 對 抗 所以 這樣 的 一個 思維 我們 知道 華府 一直 都 有 一群 對 中鷹 派 那 這群 對 中鷹 派 就 有 點邊 緣化 其中 幾個 代表 標準 的 就是 副 總統 範斯 或者 盧比 歐有 時候 川 普在講 的 時候 他們 就 開始 學會 沉默 以免 觸怒 總統 那 很多 科技 人物 很 像 黃 仁勳 他 也 直言 他 認為 被 稱作 中國鷹 派 是 一種 恥辱 當時 他 的 受訪 也 引來 很多 鷹 派 的 不滿 那 等同 於 黃 仁勳 更加 跟川普 的 交易 學邏輯 互相 貼合 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 我們 要 觀察 的 重點 在 於 現在 美方 所 獲得 的 籌碼 和 成功 是 史 無 前例 的 的 確對 於 美方 來 看 大豆 也 買 到 了 稀土 管制 也 放 鬆 了 我 只是 從 原本 喊 了 一個 百分之百 的 關稅 降到 原本 在 當時 四月份 的 關稅 而已 好像 也 沒 有 付出 什麼 所以 重點 在 於 中方 具體 的 回應 為何 中方 也 沒 有 反 對 但 中方 會不會 妥協 很 難講 因為 20 年 你 發現 當時 的 黃 豆 採購量 來 到 最 為 高峰 以後為 什麼 21 年、 2 年 馬 上 就 掉 下 來 的 至少 減少 了 三分之一 到 203 年 已經 腰 斬 再 腰 斬 了 204 年川 普當時 準備 要 選舉 了 似乎 也 沒 有 要 重新 回 復 到 契約 精神 所以 20 年 他 簽約 了 中國 有 造作 嗎 這就 好像 以前 中國 市場 加入 WTO 代不 代表 他會 完全 放棄 所有 的 關稅 壁壘 似乎 也 沒 有 難道 跟 美國 和解 了 他 就 不會 做 自己 的 供 應鏈 了 嗎 其實 你 看 從 清朝 以來 這麼 多 對 外戰爭 很多 那種 西方 各國 他 的 衝突 跟 這個 我們 講的 大中華 市場 大家 也 知道 很大 程度 來 自 於 農業 帝國 對 於 海外 契約 精神 的 第一次 接觸 我們 舉一個 最 直觀 的 我們 上學 的 時候 學 的 都 是 草船借箭 暗渡 陳 倉 瞞 天過 海孫子 兵法 空城 計界 東風 36 計高級 智慧 長 大 之 後 人家 講的 都 是 契約 信仰 普世價值 你 看小時 候學 的 很多 古書裡 面講 的 如何 要 騙 如何 脫 所以 我們 看到 20 年 以後當時 中國 市場 的 確最終 沒有 進行 大規模 的 大豆 採購 的 履約 拜登 政府 也 不管 很多 歐洲 人、 美國人 以 為 簽了 一份 協議 就是 如此 那川 普現 在 也 了解 了 他 不 一定 會 實踐 諾言 所以 必須 要 緊 盯 著 你 履約 所以 有 兩個 層面 第一 是 中方 的 回應 第二 是 簽約 之 後 也 不 一定 百分之百 會履約 所以 這份 協議 也 不會 讓 兩國 的 博弈 變成 單純 的 零 和 競爭 但是 呢 當川普 在 終極 選舉 之前 已經 有 了 在 選舉 當中 獲勝 的 協議 的 籌碼 就是 農業州 的 黃 豆 選票 那 當然 對 於 中方 來 看會 因為 這場 協議 雙方 就 沒 有 競爭 了 嗎 不 可能 嗎 你 越 禁止 我 你 的 科技 管制 也 沒 有 放 鬆 那 我 越 想要 做 嗎 你 越 禁止 我 的 領域 我 當然 越 可能 需要 產生 自己 一條 供應 鏈並 不是 政府 這麼 想 的 大多 數的 中國 企業家 其實 也 是 這樣子 想 的 所以 有 時候 被 越 禁止 的 東西 就 越 顯得 珍貴 那 我 就 越 要 做 嘛 小 時候 老師 不是 常常 告訴 我們 同學 啊 因為 我們 國中 高中 流行 早戀 嘛 老師 常常 在 呼籲 同學 不要 太早 談戀 愛要 好好 念書現 在 談 的 以 後 都 是 別人 的 老婆 他 不講 還好 他 一講 一 聽 到 是 別人 的 老婆 想想 就 刺激 所以 越 被 禁止 的 東西 你 就 越 稀缺 你 就 更 有 興趣 你 在 科技 管制 上 如果 沒有 適度 的 放 鬆 那 中 國 跟 美 國 最 終 還 是 在 科技 產業 上 有 持續 脫 鉤 的 空間 那 回過 頭來 看剛 才 看到 的 是 在 整個 美中 之間 的關 係 有 大 和解 的 趨勢 那 就 看 一下 10 月 30 號的川 習會 握手 以 後 最後講 出什麼 話 再 來 是 我們 看到 川普 在 東南亞 部分 至少 本週末 已經 談成 了 一項 協議 也 就是 跟馬來 西亞 簽署 貿易 和 關鍵 礦產協議 深化 東南亞 的 經貿 聯盟 這 一次 在 跟 馬 來 西亞 首相 安華 在 吉隆坡 簽署 協議 之 後 基本上 某種 程度 也 算是 回應 中國 的 稀土 出口 管制 我們 也 知道 馬 來 西亞 是 原 物料 大國事 實上 也 算是 東南亞 的 半導體 大國 了 不 只是 在 針對 美國 的 化學品、 機械 設備、 金屬、 汽車 農產品 馬 來 西亞 進行 大規模 的 顯著 開放同 時 也 強化 數位 貿易 和 投資 保護 以外 馬 來 西亞 目前 按照 這項 協議 未來 也 不會 出口 針對 中國 市場 進 一步 不管 是 中國 的 稀土 或者 說 我們 看到 在 部分 關鍵 領域 會 完全 配合 美方 的 要求 與 此 同時 也 允許 美國 企業 在 馬 來 西亞 進行 該國 的 礦產開 發獲 得 延長 的 營運 執照 所以 美方 也 表示 說 這項 協議 會 使得 雙方 的 貿易 更 自由 重點 在 於 在 做 應該 叫做 美馬 同盟 但是 後 續 要 觀察 重點 在 於 因為 馬 來 西亞出 的 錢 也 不少 這 一次 是 向 美國 採購 了 150 億 美元 的 半導體 航太資料 設備 而且 還花 了 2 億 美元 的 煤炭 和 電信 設備 預估 未來 在 10 年會 向 美國 投資 70 億 美元 這筆 龐大 的 安排 的 貿易 條件 基本上 也僅 就是 獲得 接近 19% 的 關稅 壓力 所以 事實 上 也 沒 有 說 獲得 多 大 對 於 美方 釋出 的 善意 可是 至少 雙邊 的 貿易 以及 貿易 的 開放 至少 是 在 東南亞 市場 當中釋 出 比 較 好 的 協議 因為 東南亞 平均 關稅率 都 比 較 高事實 上川 普到 達馬來 西亞 之後還 跟 很多 馬 來 西亞 的 這些 歡迎團 一起 跳舞 看起 來 心情 非常 好 所以 今天 就要 來 觀察 他 跟 高市 早苗 的 會 面會產生 什麼樣 的 一個 效果 那當然 啦 這 一次 川普 在 吉隆坡 促成 減太 的 和平 協議 以 後 也 拯救 了 數百萬 生命 他 也 認為 明年 大家 可以 提名 他作 為 諾貝爾 和平 獎在 這樣 的 一個 效果 底下 哎 對 剛才 不 小心 忘記 開麥克風 該 協議 也 包含 著 18 名 的 柬埔寨 的 戰俘 的 釋放 以外 東南亞 各國 也 會 派出 觀選團 以 監督 和平 落實 這 一次 柬方會 把 接下 來 的 旅行 協議 跟 泰國 雙方 保持 長 期 和平 的 持久 後 續會 觀察 的 重點 在 於 雙方 這 一次 因為 邊境 衝突 已經 造成 了 40 多人 的 死亡 後 續 還有 相關 的 賠償 問題 不 過川普 的 確已 經為 東南亞 市場 激勵 了 新一波 的 投資 信心 舉例 來 說 如果 我們 仔細 觀察 在 過去 幾個 月 基本上 外資 已經 撤出 了 接近 9 億 美元 的 資金 因為 東南亞市 場現 在 是 本波 的 關稅 戰當 中 受到 最為 顯著 衝突 的 全球 新興 市場 的 表現 之一 因為 關稅戰 這 一次 高關稅 的 衝擊 以及 第三方 息產地 的 問題 一直 都 是 集中 在 東南亞 市場 當中 那現 在 呢 第一 它 已 經賣 很 久 了 第二 MSCI 東協 指數 的 本益比 目前 只有 14 倍 明顯 低 於 全球 的 19 倍 在 這樣 的 一個 效果 底下 反而 迎來 市場 上 進 一步 的 資金 回饋 舉例 來 說 我們 根據 彭博資料 MSCI 新興 市場 指數 今年 漲幅 是 30% 而 東協 指數 上 漲 是 10% 僅 只有 新興 市場 報酬 的 三分之一 相比之下 亞洲 以及 全球股市 的 表現 也 比 東南亞 市場 還要 來 得 好 所以 如果 是 從 落後補漲 的 角度 而言 似乎 有進 一步 抬升 的 空間 當然 剛才 提到 的 是 目前 傳出 的 好消息 也 有 一些 壞 消息 比如 說 最近 川普 宣布 會針 對 加拿大 的 商品 來額 外加 徵 10% 的 關稅 原因 是 最近 安大略省 受到 一個 政府 資助 批評 關稅 政策 的 電視 廣告 激怒 了 川普 暗指 川普 的 保護 主義 政策 有 違傳統 這個 廣告 基本上 就是 引用 當時 雷根 針對 關稅 的 話 語來 融入 到 這份 廣告 當中 1987 年 雷根 的 演講 片段 裡頭 就 有 提到 說 包括 內容 是 自由 貿易 是 很 重要 的 批評 關稅 是 過時 而且 傷害 創新 的 政策 當然川 普馬上 在 出 搜索 上 就 認為 說 加拿大 的 惡劣 行徑 迫使 我 立即 終止 所有 的 談判 這也 使得 美 加之 間 的 關稅 形成 進 一步 的 衝擊 因為 畢竟 關稅 馬 上 直接 往 上加 了 接近 有 10% 當然 了 這份 廣告 到底 是 怎麼樣 我 稍微 看 了 一下 他 引用 的 所有 的 話語 基本上 都 是 雷根 親自所 講過 的 只 不過 在 對 雷根 不管 是 雷根 基金 會 還是 對 於 川 普來 說 用 這樣 的 一個 話 語來 進行 攻擊 第一 個 是 陳 奇 不 對 他 是 安大略省 的 地方 的 廣告並 不是 我們 看到 針對 加拿大 總體 政府 來針 對 美國 所釋 放 的 喊 話 那 第二件 事情 川普過 去 一直 聲稱 說 雷根 非常 喜愛關稅 但 實際 效果 底下 他 只是 拿 他 的 部分 的 話 語來 作為 強調 因為 雷根 畢竟 他 在 任內 其實 也 算是 發動過 貿易戰 只是 並 不是 用 關稅 的 形式 當時 我們 看到 美日 半導體 關稅 戰其實 就是 如此 當時 雷根 也 是 針對 日本 半導體 課徵了 接近 20% 的 關稅 所以 在 這樣 的 一個 效果 等 於 是 拿 他 的 確說過 的 話 來 呼 應川普 目前 的 荒唐 有 一點 類似 可能 有點 類似 以前 那個 蔡總統 的 廣告 這 4 年 你 過得 好 嗎 你 買 得 起 房子 嗎 或者 以前 馬 總統 的 63 政見 對 不 對 平均 經濟 成長 率 6% 失業率 降到 3% 國民 所得 3 萬 美元 差不多 意思 就是 拿 以前 的 話 來 諷刺 當前 的 政局 當然 了 相比之下 川普的確 一直 以來 都 是 把 關稅 和 經濟 外交 視為 核心 工具 那 其中 真正 平反 的 點在 哪裡 就是 他 有 沒 有 課 關稅 有 但 他 課 關稅 的 目的 他僅 在 6 個 月 內 就 結束 了 幾乎 本場 的 關稅戰 那 是否 就 意味著 關稅 其實 也並 不是 他 真正 最大 的 目的 关键 的 目的 在于 在 六个月 以内 调整 全球 的 自由 的 贸易 平衡 这个 是川普 目前 正在 做 的 事情 我们 举例来说 根据 整个 205 年川普 政府 在 关税 演变 的 路线图 从 当时 针对 年初 针对 加拿大 或者 墨西哥 中国 加征 新 关税 开始 美國 的 有效 全球 關稅率 就 一度 的 快速 上升 在 9 月份 來 到 16.4% 但是 在 關稅 上升 的 過程 當中 你 會 發現 中間 起起伏伏 有效 關稅率 在 提升 但針 對 中國 或者 第三方 關稅 有 時候 是 10 多 有時 候則 是 會 大幅 降回 來 所以 整體 而言 它 還是 有 比 較 顯著 的 保護 主義 但是 關稅 的 喊 出 幅度 沒有 想像中 來 的 大 原因 在 於 有 非常 多 的 商品 其實 到 目前 為 止屬 於 豁免 清單 不管 是 現在 還沒有 公 佈 的 藥品 關稅 半導體 關稅 還是 我們 看到 在 USMCA 美加 墨協議 當中 所 保證 的 一些 農糧產品 或者 川普 也 打算 針對 未來 一些 美國 幾乎 百分之百 無 法 製 產 的 這 些 產 品 進 行 全面性 的 關稅 豁免 所以 這樣 的 一個 效果 就 可以 把 它 理解 成 他 目的 是不是 關稅? 是 但是 關稅 背後有 更 大 的 目的 那 就是 投資額 的 顯著 增長 以及 針對 美國 本土 新一輪 自由 貿易 協議 的 綁定 這個 是 由 美國 所主導 的 自由 貿易 所以 這份 廣告 出來 以後當 時 的 加拿大 總理 卡尼馬 上 就 跟 安大略省 省長 來 做 溝通 而且 劃清 界限 來 強調 說 跟 美國 談判 是 目前 加拿大 的 聯 邦政府 的 唯一 職責 各省 不要 擅自 行動 嘗試 的 要 緩解 目前 地方 政府 跟川 普之間 的 一個 衝擊 當然 啦 事 實上 我們 也 知道 川普現 在 針對 加拿大 已經針 對 木材 加徵了 新 關稅 可能 也 會 推高 美國民眾 的 建房 和 裝修 的 成本 最終 受害 的 可能 還是 美國 的 消費者 但是 川普 的 確已經 把 關稅 戰當成 了 重要 籌碼 我們 後 續 要 觀察 的 重點 就 在 於 事 實上, 除了 跟 加拿大 之間 有 一點 衝突 以外 大多 數國家 都 希望 跟川 普能夠 在 10 月末 到 1 月初 陸續 地 簽訂 協議 像 美韓 這 一次 在 APEC 峰會 就是 一個 重要 的 簽署 協議 的 時間 點事 實上 不 只是 我們 看到 亞洲 市場 最近 南美洲 市場, 像是 巴西 總統 魯拉 也 在 馬 來 西亞 在 跟川 普會晤 以 後 已經 正式 宣布 雙方 正式 重啟 貿易 談判 幾個 月 之前 當時川普 還針 對 巴西 課徵 50% 的 關稅 所以 這 一次 的 東協 的 峰會 當中 其實 我們 看到 南美洲 各國 也 跟川 普有 進 一步 的 商議 空間 那 是否 也 意味著 接下 來 巴西 大豆 就 沒 這麼 好 賣 了 因為 接下 來美中 之間 也 要 陸續 的 簽署 協議 全球 各國 最後還 是 服軟 了 相 對 於 川普 的 強勢 的 關稅 政策 那市場 上 有 另外 一層 壓住 這層 壓住 就是 第一 關稅戰 自然而然 就 已經 在 收尾 當中 第二 關稅 也許 真的 就 以 後 就 不課 了 為 什麼 呢 因為 再過 幾天 我們 才 講說 為 什麼 川普 那麼 急著 想要 跟 各國 在 APEC 峰會 陸續 敲定 協議 敲定 協議 就 不用 再 引用 IEEPA 國際 經濟 緊急 權力法 了 嗎 那 在 1 月 5 號到 時候 最高法院 就要 開始 正式 審理川普 這 一次 引用 IEEPA 所 徵收 關稅 的 合法性 那 如果 呢 這個 裁定 是 以國家 為 單位 的 關稅 違法 的 話 那 就 代表 著 1950 億 美元 目前 美國 政府 所 收到 的 關稅 收入 要 進行 全數 退回 那當然 也 有 可能 說 最 後 最高法院 判決川普 的 關稅 政策 是 有效 的 合理 的 那 就 不用 退回 但是 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 從 原教旨 主義來 看 雖然現 在 最高法院 的 派別 傾向 標準 的 是 以 保守派 居多 佔 了 接近 有 六位 那麼 自由派 大概 只有 三位 好像 都 站 在 川普 這一邊 可是 保守派 我們 過去 提過 本身 它 不會 做 更 多 的 解釋 做 更 多 解釋 是 一個 自由派 進步 派 才 會 有 的 象 徵擴 充性 解釋 如果 是 以 保守 性解釋 IEEPA 它 的 名字 都 叫做 國際 經濟 緊急 權力法 你 針對 全球 課關稅 而且 還並 不是 針對 流氓 國家 到底 緊不緊 急 從 字面上 的 確川普 的 勝率並 不是 特別 高 所以 最好 的 做法 是 什麼 兩個 方向 第一 個 方向 現在 就 簽訂 協議 就 不是 緊急 了 那 是 兩國 各 有意 願 的 簽署 新一波 的 貿易 協定 你 投資 我 我 赦免 你 的 關稅 第二 是 趕 快要 出爐 其他 的 關稅 刑法 了 比如 說 引用 貿易法 301 條款 比如 說針 對 中國 進行 新一波 的 經濟 調查 比如 說 可以 經由 23 條款 或者 用 其他 的 方式 來 規避 這 一次 關稅 的 課 徵當然 它 會 有 一個 行政 程序 就是 關稅 要 先 退回 然後再 用 其他 的 關稅 拿 來 去 課 你 比如 說 它 不再 針對 台灣 課取 20% 的 對 等 關稅 了 因為 IEPA 最 後 失效 了 但是 它 可以 馬 上 改由 23 條款 進行 新 一輪 的 半導體 關稅 的 課 徵一樣 會 受到 顯著 的 衝擊 雖然 台灣 目前 對 等 關稅 是 沒 有 涉及 到 半導體 啦 可是 在 這樣 的 一個 效果 底下 其 實川普 還有 非常 多 的 權利 不管 是 201 條款 包括 不 公平 的 競爭 所導致 的 美國產業 衝擊 或者 301 條款 對 於 美國 不 公平 競爭 所 剽竊 的 知識產權 或者 23 條款 也 就是 現在 我們 看到 的 鋼鋁 關稅 等等 這些 給投資 朋友 做 一些 思考 但種 效果 底下 幾乎 可以 說川普 在 本輪 的 關稅 戰硬要 從資 本市 場 角度 來 看 完全 沒有 受到 非常 顯著 的 市場 拋棄性 的 賣壓 第二 關稅戰 的 收尾 過程 當中 似乎 收 的 也 算是 不錯 還敢 在 最高法院 要 判決 之前 來 做 一個 收尾 做 一個 ending 第三 感覺 最 不 可能 跟 他 敲定 協議 的 中國市 場現 在 看 起來 就 只 此 之一 準備 要 進行 敲定 這個 是 非常 特別 的 確要 不要 頒給 他 諾貝爾 和平 獎的 不 一定 因為 他 的確 引起 了 一些 市場 的 紛爭 但是 可能 可以 頒給 他 諾貝爾 經濟 學獎 是 吧 我們 看看 美國 股市 市大指 數表現 道 瓊 上 漲 472 點 1.01% 縮 在 4720 點標 普上 漲 3.079% 縮 5 在 6791 點納 指上 漲 263.15% 縮 在 2304 點費 半上 漲 129.8% 縮 在 697 點那 如果 是 以 今年 各大資產績 效漲 幅來 做 思維現 在 績效 最亮麗 的 仍然 是 黃 金不過 最近 開始 回調 了 漲幅 今年 以來 是 55.9% 歐亞 股市 的 部分 漲幅 有 27% 新興 市場 漲幅 有 2 成 6 納斯達克 指數 漲幅 2 成 1 進入 牛市 可轉 債漲 幅 有 2 成 其他 看到 美國 成長 股 比特 幣 大型 股 小型 股 平均 漲幅 大概 在 12 9% 左右 今年 債券 市場 表現 也 不錯 像是 投資 等級 債漲 幅 有 9% 長 天期 國債 漲幅 有 8% 短期 國庫券 TIPS 漲幅 有 7.6% 高 收益 債漲 幅 有 7.4% 那事 實上 其他 像 大宗 資產美國 中型 股 或者 特別 股漲 幅 大概 有 5% 起跳 所以 今年 就是 的確, 所有 資產 都 是 正 報酬 就連 持有 台幣 也 都 是 正 報酬 那 當然, 市場 更 為 聚焦 的 如果 地緣 政治 的 情況 已經 大幅 緩解 那 最 後 就是 重新 回到 基本面 也 就是 第三季 財報 的 概況 本 週會 有 非常 多 的 科技 巨頭 陸續 公 佈 財報 當然, 市場 上 美國 正在 經歷 由 AI 資本 支出 所主導 的 經濟 轉型 在 這樣 的 一個 效果 底下 後 續 的 觀察 重點 似乎 總體 經濟 的 輪廓 也 沒 有 那麼 重要 因為 大家 觀察 一下 張圖 表示 美國過 去 10 年來 不同 建築 類別 的 投資 變化 你 看 從 2 年 以後資料 中心 建設 的 支出 的 爆炸性 成長 已 經遠 超過 倉儲 業 製 造 業 醫 療 所有 產業 的 增幅 而且 這個 產業 的 增幅 他 是 把 其他 所有 產業 加起 來 都 不如 一家 資料 中心 所 塑造 的 貢獻來 的 高 包括 從 美國民間 固定 投資 的 成長 現在 也 幾乎 完全 被 AI 相關 所主導 橘色 區塊 是 電腦 和 通訊 設備 軟體 資料 中心 和 電力網 的 AI 基礎 設施 從 203 年 以來 一直 都 是 維持 顯著 的 正值 貢獻 藍色區 塊 就 代表 其他 產業 你 看到 甚至 有 一點 停滯 甚至 有 一點 進入 到 負值 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 上 我們 後 續來 觀察 的 重點 其實 就是 這些 資料 中心 往 終端 運用 的 投放 會 有 多 快 AI 泡沫 是 難免 的 總有 一天 它會 回到 過去 歷史 的 經驗 就 好像 9 年 的 網絡 狂潮 一樣 不過 很多 企業 比如 說 他 最後能夠 支撐 到 最 後 往往 並 不是 說 因為 他 投資 的 最 多 而是 他 在 第二 輪 第三 輪 或者 在 盈利 下跌 的 過程 當中撐 住 了 最後去 併 購 那些 多餘 的 AI 企業 你 看 在 最近 去 借 債來 做 投資 的 整體 企業 幅度 槓桿率 遙領 先 的 第一名 就 甲骨文 那 他 的 槓桿率 500% 遠遠 比 第二 梯隊 像 IBM 蘋果 或者 博通 150% 到 20% 的 水準 還要 高 非常 多 在 這樣 的 一個 效果 底下 這些 企業 的 確他 面臨 的 比 較 高 的 估值 泡沫 本身 借的債 也 很 高 那後續 就要 觀察 真正 能夠 在 本輪 AI 泡沫 當中活 到 最 後 的 是 誰 就 好像 當年 的 Yahoo 當年 的 思科 的 確都 有 泡沫 的 問題 但 最 後 他們 也 算是 活下 來 了 泡沫 破滅 的 時候 很多 的 終端 運用 最終 還是 變成 了 負擔 市值 崩潰 Yahoo 當時 的 市值 是 一度 蒸發 九成 可是 後 續 他 的 確也 掌握 了 在 網路 泡沫 破滅 之 後 的 新 的 搜尋網 路 的 商機 這給 投資 朋友 做 一些 思維 了 當然 了 你 會 發現 最 後 就是 只有 科技股 能夠 有 亮麗表現 非 科技 類股 看 起來 就 的 確經 營表現 或者 市場 估值 漲幅 就 稍微 比較 小 其實 企業 都 差不多 了 就資 本市 場 很少 去 關注 沒有 想象力 的 產業 所以 錢 最後都 跑 到 這些 企業 當中 就 好像 那 之前 不是 那個 女孩子 問師父, 為 什麼 很多 成功 的 男人 都 有情人, 是 成功 的 男人 經 不住 誘惑 嗎? 師父 回答, 其實 男人 都 差不多, 只是 女人 很少 會去 誘惑 不 成功 的 男人 嘛。 科技 業 代表 的 是 未來、 是 成長 敘事 不論 是 AI、 半導體、 雲端、 電動車 還是 機器 人 至少 有 想像 空間 市場 上現 在 也 沒 有 迎來 全面性 的 大 降息 你 要給 我 更 高 的 估值 和 耐性 肯定 要 稍微 誘惑 我 一下 那 雖然 這個 誘惑 不 一定 撕下 面具 以 後 你 真的 長 這樣 但 至少 你 要 先 誘惑 我 嘛 這個 就是 目前 市場 的 主流 想法 所以 後 續來 觀察 地緣 政治 的 衝突 似乎 從 4 月份 以來 完全 就是 一場 空 最 後 我們 看到 從 4 月份 以來 卻 爆發 了 全美 最大 規模 的 資料 中心 的 建制 潮 這一波 建制 潮會 把 我們 帶 向 何方 後 續 再 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 台北 股市 上漲 594 點衰 28127 點 持续 走高 给 投资 朋友 做些 思维 如果 喜欢 我们 的 节目 就 帮 我们 订阅、 按赞加 分享 我们 明天 早上 办一办 《 早晨 财经 速写 图 》 再 相见 祝 各位 投资 朋友 看盘 顺利 操盘 愉快
