2025/10/28(二)美中和解+降息 多頭擋不住?年底再降2碼 Fed主席提名人有誰?【早晨財經速解讀】

走 啊 投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 205 年 10 月 28 号 礼拜二 早上 8 点 31 分 大家 好 我 是 哲廷浩 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 一 早先 来 观察 美国股市 随着 美 中 有望 达成 贸易 协议 以后 市场 上 的 庆祝 行情 持续 推演 同 时间 避险 资产 的 黄金 目前 也 跌破 了 每盎司 40 美元 黃 豆 價格則 是 蠢蠢 欲動 道瓊 收漲 了 37 點標 普上 漲 1.2% 納斯達克 指數 上 漲 1.9% 三大 指數 都 創下 收盤 新高 尤其 川普 在 昨天 不 只是 針對 美中 協議 達成 全面 和解 的 可能性 也 暗示 著過 去 我們 曾經 看到 由 於 IEPA 國際 經濟 緊急 前例 法有 可能 予以 撤銷 在 這樣 的 一個 效果 底下 最高法院 的 判決 充滿 著 變數 所以 當時川 普曾 經即 將針 對 中國 採取 301 調查 這 一次 甚至 也 暗示 301 調查 也 會 跟 著 取消 某種 程度 是 在 川 習會 登場 之前 華府 是 有 非常 顯著緩 和 氣氛 為 雙方 談判 鋪 路 的 談話 那 當然 我們 也 清楚 知道 對 中期 選舉 來 說 是 明年 年底 的 事情 那 如果 美 中 真的 在 本月份 敲定 了 一個 歷史 上 和解 的 協議 那 不管 中方 最後履 不履約 至少 對美國 的 籌碼 而言 他 要 等到 中期 選舉 結束 以後再 發動 新一波 的 對 於 中國 的 脫 鉤 或者 貿易戰 那 雙方 在 這段 時間 可能 就 不會 有 更 進 一步 的 衝突 的 爭端 提升 這樣 的 一個 效果 底下 讓 市場 上針 對 接下 來 的 多頭 行情 有進 一步 的 想像 樂觀 也 是 形成 市場 上 進 一步 買盤 的 原因 當然 美中 最新 的 休戰 我們 當然 知道 從 中長 期來 看 它 只是 一個 止痛 藥美中 貿易 談判 這 一次 在 馬 來 西亞事 實上 也 看到 了 非常 多 的 協議 逐步 達成 尤其 呢 如果 我們 仔細 觀察 這 一次 的 結構 矛盾 跟 東南亞 市場 美方 也 加緊 了 更 進 一步 的 合作 不管 是 在 稀土 領域 還是 在 磁鐵供 應 或者 在 半導體 領域 技術 競爭 貿易 再 平衡 第三方 的 關稅 轉嫁 基本上 都 還是 有 進 一步 的 合作 那 就 代表 著其 實現 在 就是 川普 先挑 簡單 的 事情 做嘛後面 難 的 那 因為 時間 很長 我們 要 慢慢 處理 先解決 短期 問題 再解 決長 期中 國力 崛起 的 問題 所以 財政部長 雖然 一再 敦促 說 中國 需要 刺激 一下 內 需來 減少 對 於 出口 與 製 造 的 依 賴 但 北京 在 過去 一段 時間 對 於 不管 製 造 業 或者 科技 自給 自足 作為 未來 十年 的 經濟 詛咒 某種 程度 而言 其實 已經 暗示 了 未來 十年 二十年 的 長 期 格局 可是 至少 目前 的 七大 具體 的 議題 目前 雙方 都 已經 做好 了 適度 的 交涉 就 等 簽約 了 那 這七大議題 有 哪 幾項 呢 分別 是 航運 的 徵費 大豆 採購 芬太尼 問題 出口 管制 稀土 出口、 額外 關稅、 TikTok 還有 一項 是 未公開 的 和平 計畫 目前 雙方 似乎 都 釋出 了 善意 的 跡象 航運 方面, 中 美 互相 徵收 船舶 費 用以 後雙 方正 在 尋求 緩解, 應該 會 予以 互相 撤銷 在 農業 上, 中方 已經 停買 美國 的 大豆 很久 了, 預計會 恢 復 大規模 採購 那 我們 就 看 能 不能 直接 挑戰 20 年 當時 的 高峰 在 芬太尼 問題 層面 雙方 已 經達 成共識 了 美方 會 取消 針對 中國 20% 的 懲罰性 關稅 這樣子 一 降下 來 中國 的 稅率 其實 就 跟 台灣 差不多 了 如果 不算 2018 年 19 年 當時 的 關稅率 的 話 那 等同 於 關稅 是 進行 大規模 顯著 砍 半式 的 下滑 出口 管制 的 部分 則是 進入 到 初步 共識 階段 意味著 可能 會 暫緩 或者 重新 審視 對 於 中國 企業 的 禁令 不過 這 方面 沒有 太多 的 消息 傳出 來 到底 晶片 是否 會 適度 的 進 行 鬆 綁 稀土 出口 和 額外 關稅 是 大家 比較 焦點 之一 中國 此前 已經 宣布 新 出口 許可 制度 會延 後 一年 就是 稀土 戰延 後 一年 再 決定 要 不要 打 那 美方 也 是 全面 暫緩 本來 要 實施 百分之百 的 新 關稅 TikTok 在 美國 的 業務 分拆 談判 目前 已經 接近 完成 川習 會 做 最 後 的 簽訂 最 後 就是 一個 目前 還沒有 透露 出風聲 不過 呢 雙方 已經 有明 顯共識 的 就是 會 在 峰 會 上 討論 一項 針對 烏鱷戰爭 議題 的 和平 倡議 那 這個 和平 倡議 看 起來 美方 的 籌碼 主要 呢 還是 集中 在 很 明顯 的 希望 可以 跟 印度 一樣 讓 中國 對 於 俄羅斯 原油 的 採購 能夠 減少 以此 來 解決 烏爾戰士 不過 你 也 要 想一想 對 於 中國來 說 到底 烏爾戰士 繼續 打 是 比 較 有利於 中方 還是 不繼續 打 從 地緣 戰士層 面來 看 的 話 如果 烏爾戰士 都 沒衝突 了 那 全球 不是 就 只 剩下 一個 主要 競爭 對 手 了 嗎 所以 這對 於 中方 而言 還有 持續 變化 的 條件 而且 最後一項 還有 一個 就是 匯率 因為 我們 都 清楚 知道 當時 在 189 年 美中 貿易 戰開 打 以後後續 簽訂 協議 中方 曾經 藉由 適度 的 匯率 貶值 來 逃 脫針 對 美國 所 課之恩 的 關稅 也 就是 說 我 課 你 的 關稅 最後由 於 我 匯率 的 貶值 剛好 互相 沖 消掉 了 其 實亞洲 匯率 你 也 知道 亞洲 的 匯率 操縱 跟川 普操 縱 金融 市場 有 得 一比 雖然 我們 都 明目 上不會 說 可是 你 也 知道 不管 是 韓國 日本 安倍 三支 箭 還是 台灣 央行 對 於 匯率 的 這種 干預 的 角度 而言 在 過去 十幾年 大家 是 有目共睹 的 當然 中方 如果 我們 仔細 觀察現 在 的 回應 其實 也 是 相當溫 和 的 過去 我們 總會 擔心 這會 不會 是 美方 嘗試 的 想要 主導 這 一次 的 談判 氛圍 所以 就 先 喊 話 再 說 那 中方 在 昨天 人民 日報 也 發表 了 評論 來 呼籲 全球 兩大 經濟體 共同 維護 得 來 不易 的 成果 為 新 一輪 的 貿易 談判 成功 降溫 後 進行 局勢 的 定調 其實 中美談判 這次 在 馬 來 西亞 已 經達 成多項 協議 以 後 不管 是 關稅、 航運費率、 芬太尼 和 出口 管制 事實 上 中方 一直 沒有釋 出具 體的 細節 嘗試 著要 在 川 習會 再 一次性 的 公布 那 北京 呢 現 在 也 嘗試 著 在 輿論 上 塑造 一種 理性 務實 的 外交 姿態 就是 如果 你 是 釋出 這麼 多 的 善意 那 我 當然 也 願意 予以 回饋 導致 恆生 中國 企業 指數 上 漲 1.3% 亞洲 股市 在 昨天 也 是 全面 走高 大家 一起 創下 歷史 新高 那事實 上現 在 少數 跟川 普還 稍微 有 一點 隔閡 的 大概 也 只 剩下 加拿大 了 加拿大 總理 卡尼 這 一次 也 會 參加南 韓舉 辦 的 高峰 會 而且 也 會 跟 習近 平來 做會面 討論 雙方 的 貿易 以及 更廣泛 的 國際 議題 加拿大 當然 主要 貿易 對象 就是 美國 可是 第二名 呢 就是 中國 了 所以 基本上 加拿大 也 有 非常 多 的 原材料 希望 能夠 仰賴亞洲 市場 尤其 是 這 些 製 造 商 能 夠 持 續 性 的 購 買 那 我 們 就 看 一下 這個 三方 會 怎麼轉 呢 這個 本來 是 美國 和 加拿大 作為 一個 領土 最為 接近 的 同盟 現在 反而 鬧 翻 了 那 美國 和 中國 本來 認為 是 一個 長 期國力 競爭 充滿 互相 敵意 的 兩個 國家 目前 即 將要 簽成史 上 最偉大 的 貿易 協議 非常 特別 那 至少 啦 我們 看到 川普 從 東南亞 今天 這兩天 已經 飛到 日本 了 嘛 見 了 天皇 再來 就要 今天 要 見 高市 早苗 但是 呢 在 過去 整個 週末 其 實川普 在 東南亞 所 簽署 的 協議 相當 相當 多 也 不 只是 只有 馬 來 西亞 而已 這 一次 主要 跟馬來 西亞泰國 柬埔寨 越南 達成 了 接近 有六項 的 新 協議 也 展現 美國 在 東南亞 的 經濟 影響力 這些 協議 除了 雙邊 貿易 之外 還 意外 的 與 馬 來 西亞 和 泰國 簽訂 了 關鍵 礦產協議 某種 程度 就是 美國 在 稀土 供應 鏈戰略 的 一個 大 突破 雖然 跟 中國關 係 會 稍微 有所 和 緩 但 不 代表 以後不會 再 開 的 啊 所以 呢 趕快 跟 東南亞 的 原材料 提料 原材料 的 提供商 有進 一步 的 合作 空間 那 美國會針 對 大馬泰國 以及 柬埔寨 維持 19% 的 輸美 關稅 越南 的 話 會維持 20% 所以 越南 雖然 是 最早 簽訂 的 但是 我們 也 知道 這個 他 的 洗產地 的 問題 是 最為 嚴重 的 那 貿易 逆差 的 問題 也 是 最為 嚴重 在 這樣 的 一個 效果 底下 東南亞國家 的 關稅率 開始 陸續 低 於 台灣 了 所以 台灣 呢 應該 也 有 持續 下調 的 空間 當然 了 這也要 取決 於 那 最 後 我們 願意 投入 的 資金有 多少 畢竟 現在 10 月底 了 很多 人 等 那個 汽車 關稅 下滑 從 今年 的 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月現 在 要 1 月 了 我 跟 你 講再 這樣 下去 1 月 真的 要 買車 的 真的 要 稍微 去 看 一下 了 為 什麼 因為 要 改款 了 現 在 不 改對 不 對 更 待 何時 而且 現在 的 確是 有 接近 我們 講說 關稅 協議 即 將來 到 尾聲 的 跡象 當然 了 到底 最後關稅 是否 能夠 順勢 的 進入 下降 區間 低 於 東南亞 市場 這個 很 難 說 畢竟 台灣 的 貿易 逆差 這幾個 月 又 開始 突然 大幅 飆升 了 對 於 美國 而言 那台灣 要 付出 什麼樣 的 投資 目前 沒有 太多 的 新聞 或者 訊息 可以 做 探討 但是 在 具體 成果 上 越南 為 了 要 保住 20% 的 關稅 已 經花 了 超過 80 億 美元 採購 50 架 的 波音 飛機 越南 企業 也 將進口 接近 30 億 美元 的 美國 農產品 馬 來 西亞則 是 簡化 鋼鐵產品 的 進口 流程 允許 美國 企業 直接 在 馬 來 西亞 進行 稀土 開發 而且 承諾 不會 對 於 輸美 礦產 設限 柬埔寨 的 部分 全面 百分之百 取消 美國 所有 進口 關稅 而且 放寬 監管 泰國 的 部分 取消 美國 9% 的 干稅 以及 開放 燃料 乙醇 來 進口 每年 會 向 美國 採購 268 億 美元 的 農業 所以 其實 雖然 黃 豆 中國 還是 最 重要 的 市場 因為 的 確有 非常 多 的 我們 講說 畜生 需要 吃 的 糧食 可是 對 於 美國 農業 來 看看 起來 這些 同盟 也 能夠 吃夠 了 到 時候 就算 台灣 跟 美國 簽約 了 都 還不 一定 有 這麼 多 的 農產品 可以 進口 那 當然 對 於 馬 來 西亞 而言 以及 對 於 這些 東南亞國家 當中 本身 都 採取 了 對 親美立場 的 角色 基本上 我們 過去 都 很 知道 馬 來 西亞 當然 是 全球 應該 講東 南亞 市場 的 半導體 大國 了 不管 是 過去 的 封測廠 還是 這幾年 所興建 的 資料 中心 可是 由 於 馬 來 西亞 的 晶片 出口 從 20 年 以 後 上升 速度 實在 太 快快 到 不 符合 資料 中心 建廠 順勢 合成 的 邏輯 所以 我們 都 很 了解 說 當時 的 H10、 H80 被 禁止 出口 到 中國 以後馬來 西亞 的 確成 為 了 第三方 的 這種 轉口 貿易 進口量 的 顯著 放大 過去 一年 當時 的 中國 買家 透過 很多 不管 是 境外 的 代理 還是 空殼 公司 以及 友好 地區 的 採購 藉由 這些 東南亞 或者 東市場 再 轉運回 美國來 規避 美國 的 制裁 所以 即便 你 很 有趣 美國 其實 採取 出口 管制 已經 超過 一 整年 了 但 中國 本土 到 目前 為止 還是 可以 買到 相對 比較 昂貴 的 B20H20 只是 售價 大概 翻 了 兩倍 到 三倍 這 一次 在 半導體 立場 當中 這些 國家 也 陸續 進行 了 表態 進行 進 一步 的 圍 堵 和 封鎖 所以 這 就是 我們 講的 馬 來 西亞作 為 除了 新加坡 以外 第二 大 的 東南亞 半導體 霸主 事實 上 也 採取 了 一定 程度 的 表態 傳說 中 的 馬 美 同盟 以前 有 一個 女星 名字 叫 什麼 馬 美 尤珍 記錯 好看 完馬美 同盟 我們 再 來 看 一下 阿美 同盟 阿根廷 最近 的 國會 選舉 結束 了 非常 出乎意料 之外 因為 大家 知道 之前 地方 選舉 米 萊 的 政黨 是 大敗 的 但是 這 一次 的 選舉 結果 卻 是 米 萊 的 政黨 自由 前 進黨 大贏 整體民調 已經 高達 接近 41% 大幅 的 跑贏 左派 對手 叫 庇 隆黨 的 24.5% 在 眾議院 改選 的 127 席當 中贏 得 了 64 席 那 我們 要 知道 因為 米萊過 去 跟川 普關 係 非常 非常 要 好 而且 他 算是 阿根廷 的 川普 大力 的 進 行市 場 改革 標準 的 南美洲 的 大 右派 那 在 這樣 的 一個 效果 底下 這 一次 我們 卻 看到 在 右派 地方 選舉 的 大勝 中期 選舉 的 大勝 基本 就 意味著 過去 一段 時間 貝森特 採取 的 緊急 寬 鬆 政策 進行 財政補 貼 來 幫助 米 萊 本身 已經 獲得 極大 成功 也 獲得 極大倍 數當時 貝森特 是 採取 了 巨額 資金來 提供 阿根廷 來 獲得 財政層面 的 穩定 而且 透過 外匯 市場 動用 超過 10 億 美元 直接 購買 阿根廷 披索 不 讓 經濟崩 這一筆 押注 第一 讓 美國 賺 了 很多 錢 第二 我們 看到 在 近期 阿根廷 債券 價格 居然 開始 上 漲 而且 信用 評級 也 開始 提升 所以 這某種 程度 而言 當然 第一 因為 貝森特 是 對 沖 基金 老手 他 安排 了 接近 有 20 億 美元 的 外匯 互換 協議 基本上 就是 直接 跟 阿根廷 央行 合作 這 可以 理解 就是 台灣 央行 跟 美國 財政部 聯手 那 誰 敢 去 狙擊 台灣 央行 呢 在 這樣 的 一個 效果 底下 後 續 隨著米 萊 的 勝選 市場 上 也 認為 阿根廷 即便 負債 累累 但是 在 右派 改革 的 成功 加上 跟川 普關 係 良好 阿根廷 的 市場 資產有 進 一步 的 提升 效果 這 就是 一個 標準 的 你 說 這樣 有 沒 有 外部 介入 這很明 顯 吧 這已經 不 只是 這種 私底下 的 介入 這個 就是 名目 上 的 全面 支持 包括 進行 財政上 的 直接 刺激 和 補貼 所以 阿根廷 批鎖 其實 在 整個 二 五年 中期 選舉 前後其實 發現 了 劇烈 的 貶值 過程 從 四月份 政府 放寬 外匯 管制 以後批鎖 就 開始 波動 到 七月份 政府 停止 延展 本地 的 短期 公債 以後市 場進 一步 進行 協助 受挫 因為 你 如果 不繼續 打毒藥 那 短期 公債 沒人接 所以 當時 短債 跌 得 一塌糊塗 當時 8 月布 宜諾 斯艾利斯 首都 的 地方 選舉 其 實表現 也 不是 特別 好 貨幣 開始 持續 加速 但是 在 9 月份 美國 財政部長 開始 宣布 援助 計劃 以 後 就 嘗試 著 穩定 信心 那現 在 暫時 壓住 了 跌勢 當然 匯率 1 美元 還是 對 150 匹數 左右 看起 來 壓力 還是 很大 可是 至少 你 知道 美國 政府 已經 介入 了 要 穩住 目前 阿根廷 的 經濟 情況 這樣 的 一個 效果 某種 程度 就 意味著 不管 是 川 普在 東南亞 市場 所 採取 新 一輪 的 政治 同盟 或者 在 南美洲 市場 都 採取 了 進 一步 的 表態 這會將 使得 全球 的 政治 格局 有進 一步 我們 不講 說 到底 是 親美派 還是 親川 普派 的 新 成立 給投資 朋友 多 做 一些 思考 後 續 要 觀察 的 重點 就 在 於 市場 上會 如何 解讀 新一波 川普時代 的 到 來 但是 至少 相對 於 4 月份 比較 起來 大家 開始 有 新一波 的 共識 就是 川普 的 對 於 資 本市 場的 利多 政策 都 會 成功 的 實踐 對 於 資 本市 場 不利 的 政策 最後都 不會 實現 就是 不管 是 針對 中國 無 死 盡 的 關稅 調升 它 是 不會 出現 的 但是 對 於 資 本市 場對 於 銀行 監管 的 放 鬆 他 都 會 實 現 所以 有利於 股市 的 他 都 不會 tackle 不利 於 股市 的 他 都 會 tackle 有 這樣 的 一個 交易 心態 開始 出現 了 市場 上 金金 漲 格局 陸續 發酵 道 詠 指數 上 漲 37 點 0.1% 收在 47, 5 點標 普上 漲 83 點 1.2% 收在 6, 875 點納 指上 漲 432點 1.86% 收在 2367 點費 半好 大 一根 直接 往上 跑 了 上 漲 19 點 2.74% 收在 716 點那美歐 股市 現在 迎來 一個 我們 叫做 矛盾 大對 決因 為 按照 過往 經驗 這張 圖表是 納斯達克 指數 的 月度 慣性 在 1 月份 的 行情 當中僅 只有 在 過去 13 年僅 只有 2018 年 當時 是 美中 貿易戰 的 影響 只有 18 年 是 收跌 的 其他 年份 的 1 月 都 是 收漲 的 這叫 季節 1 月 慣性 多頭 而且 在 20 年、 21 年、 23 年、 24 年 都 有 超過 5 1% 的 強勁表現 那 這個 是 第一 個 矛盾 第一 個 矛盾 就是 按照 月度 慣性 我們 即將 迎來 超狂 牛市 的 月份 可是 第二 個 角度 是 什麼 呢 第二 個 角度 是 事 實上 這個 月度 的 慣性 它 不 只鎖定 在 1 月份 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 標普 各 6 個 月 的 期間 報酬 表現 排名 第一名 平均 百分比 收漲 機率 最高 的 就是 每年 的 1 月 到 4 月 第二 個 是 10 月 到 3 月 第三 個 是 12 月 到 5 月 那 不 就是 這幾個 月 嗎 從 第四季 開始 美國 股市 表現 是 最為 亮麗 的 可是 最 矛盾 的 地方 在 哪裡 就是 我們 看 最 底下 那 就是 通常 表現 最差 勁 的 6 個 月 在 美國 股市 是 每年 的 5 月 到 10 月 漲幅 只有 1.7% 只有 1 月 到 4 月 的 七分 之一 的 漲幅 5 月 到 10 月 那 不 就 過去 6 個 月 嗎 所以 這就 變成 了 極為 矛盾 的 現象 那 就是 按照 慣性現 在 大多 頭要 來 了 可是 按照 乖離 的 慣性 最不該 漲 的 6 個 月 它 都 漲成 這樣 了 那 是不是 要 做 一些 乖離 的 修正 和 回調 情緒 的 調整 呢 月 線 可以 連 6 紅 可以 連 7 紅 可以 連 8 紅 可以 連 12 紅嗎 可以 每個 月 只 收漲 不收 跌 的 嗎 不 休息 的 嗎 這個 就 處 於 極為 尷尬 的 矛盾 也 是 市場 上 有 進 一步 交易 心理 情緒 的 推高 可能 不管 是 台股 還是 市場 的 籌碼 面正 由 於 從 乖離 層面 是 該 適度 休息 但是 由 於 我 一直 迎來史 上 最為 亮麗 的 月份 所以 我 只能 繼續 漲 到 大家 相信 永遠 只會 上 漲 之後到 時候 再 出貨有 這樣 的 一個 感覺 亞洲 市場 這幾天 所 受到 的 資金買盤 也 非常 踴躍 你 像 在 昨天 日本 股市 也 正式 突破 了 5 萬點 大關 在 市場 的 吹 波助 瀾 底下 台灣 的 經濟 成長 率 今年 一直 在 陸續 調高當 中 那 不用 講 股票 市場 股票 市場 首先 是 亞洲 股市 全創 高 重點 是 國泰金控 最新 所 調查 的 國民經濟 信心 指標 出現 了 有趣 的 變化 目前 的 股市 樂觀 情緒 居然 比關稅 占 之前 還高 這個 就 真的 很 神奇 了 風險 偏好 指數 是 逐步 的 回到 今年年初 的 高點 市場 的 風險 開始 陸續 歸來 那 有 很多 人 不 理解 說 不 對 那 為 什麼 現在 成效 量 可以 放 這麼 大為 什麼 資金 可以 全數 出來 有 兩個 角度 對 於 台股 而言 第一 個 是 房市 資金 的 管制 還在 持續 就 固定 要 買 房 的 這些 投資客 很 明顯 沒 有人 在 買 房 所以 他的確 提供 了 很多 的 子彈 第二 個 角度 那 就是 很多 保單 很多 定存 到 齊 了 不 繼續 定存 不繼續 保單 所以 就 變成 受 請業 的 保單 資金 仍然 在 外流 定存 資金 仍然 在 減少 貨幣 型基金 市場 由 於 過去 幾年 實在 太 龐大 了 持續 的 往 股票 市場 來 做 投送 那 第三 個 角度 就 很 簡單 了 就 出口值 創高 企業 不管 是 實施 庫藏股 還是 股東 的 分論 他 都 有 進 一步 的 買盤 效果 來 做 推測現 在 的 情緒 比關 稅戰 之前 還要 來 的 更 為 樂觀 在 昨天 高盛 也 傳出 一項 好消息 股價大漲 了 15% 因為 該 公司 正式 宣布 要進 軍 AI 資料 中心 推出 AI20 系列 晶片 和 伺服器 而且 明確 針對輝 達主導 的 高性能 運算 領域 首批 產品 會 在 206 年 正式 出貨 首位 客戶 是 沙烏地 阿拉伯 的 AI 新創 Human 計畫會 部署 20 兆瓦 的 AI 運算系統 那股 價持續 飛噴以 後 就 變成 市場 上 只要 每天 有 傳出 近 一波針 對 AI 市場 的 投送 都 開始 有 進 一步 雙位 數字 的 價格 的 報酬 當然 如果 我們 回過 頭來 看 形成 的 另外 一條 問題 那 就是 當前 美國 的 資本 支出 正在 以 非常 驚人 的 速度 上行 讓 大家 對 於 未來 AI 終端 營收 的 收入 的 預期 也 拉 得 更 高 也 就是 標準 開始 拉高 了 亞馬遜、 微軟、 Alphabet 和 Meta 目前 在 資本 支出 的 部分 16 年 以來家 公司 的 季軍資本 支出 啊 大概 是 從 不到 50 億 美元 現在 呢 到 206 年 的 第二季 已經 超過 10 億 美元 亞馬遜 是 投 最 多 的 所以 每次 他 的 現金 流表現 都 不是 很 好 因為 他 真的 是 賺 到 錢 就 一直 投單 季是 350 億 美元 那 主要 是 投 在 資料 中心 和 運算 能力 的 擴張 微軟 和 阿發貝 分別 大概 是 250 億 美元 聚焦 在 雲端 和 AI 領域 Meta 的 部分 在 元 宇宙 的 低潮 轉型 以後轉 向 AI 模型 訓練 和 伺服器 的 佈 局 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 上 短期 針對 這些 科技股 有進 一步 的 想像 空間 有 兩個 角度 第一 個 角度 就是 資本 支出 投光 以後看 起來 你 還有 一長 段 距 離要 投過 去 我們 提過 在 整個 28 年 按照 黃 仁勳 的 預估 全球 資料 中心 的 總資本 支出 大概 是 2.9 兆 美元 其中 有 1.4 兆會 由 大型 雲端業者 他 用 自己 的 現金流 來 支付 就是 用資本 支出 但是 呢 那 剩下 的 1.5 兆 要 怎麼 提供 呢 還有 一半 的 資金現 在 預估 有 20 億來 自 於 公司 債 150 億 美元 來 自 於 資產 抵押 證券 我們 講的 ABS 或者 CMBS 簡單 來講 就是 我們 蓋 完資料 中心 以 後 不要 覺得 資本 支出 投完 蓋 完 那 就 沒 了 就 開始 賺 錢 了 不是 這樣子 資料 中心 蓋 完以 後 沒關 係 你 再 把 資料 中心 再 抵押 給銀行 然後再 帶出 一筆 錢 以來 再 繼續 蓋 下 一個 資料 中心 就是 把 資料 中心 證券化 以 後 就 變成 了 ABS 資產 抵押 證券 持續 的 進行 融資 這個 部分 的 資金 大概 也 可以 融個 接近 150 億 左右 剩下 的 呢 剩下 實在 找 不到 人 了 因為現 在 也 沒 有 QE 也 沒 有 大 降息 資金並 不是 全面 氾 濫 的 所以 就 由 350 億 美元 由 私募 股權 創投 和 主權 基金 來 提供 那 剩下 還有 一個 大 缺口 80 億 美元 該 怎麼 辦 呢 看 起來 就是 私人 信貸 機會 就 看 一下 歐洲 的 那些 老錢們 你 有 沒 有 錢 啊 可以 借 我 一些 投資 啊 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 上 整體 而言 大家 的 取債 速度 就 越來 越 快 所以 我們 過去 跟 投資 朋友 聊到 你 看 甲骨文 他 的 負債 權益 比 因為 資產 等 於 負債 加權益 那 比 較 起來 你 會 發現 已經 超過 了 接近 50% 的 槓桿 而 這個 槓桿率 就 的 確拉 的 很 高 所以 我們 講說 這個 各家 公司 他 都 有 不同 的 這種 借貸 的 方式 包括 我們 看到 張圖表 這剛 才 提到 的 這個 ABS 也 就是 資產 支持 證券 美國 資料 中心 的 ABS 這規模 每年 是 以 翻倍 的 速度 大幅 上行 22 年 是 不到 50 億到 現在 已經 超過 250 億創 下 歷史 新高 了 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 我們 講的 第一 個 估值 的 泡沫 其實 泡沫 有 很多 種 有些 人 說 是 銀行 槓桿 的 泡沫 就 有 點類 似 07 年次級 貸款 形成 的 泡沫 這個 泡沫 是 低沉 不過 也 必須 承認 因為 銀行 也 願意 借給 他 這些 企業 雙戶 投資 的 意向 書 都 可以 拿 去 做 抵押 就 代表 著其實 大多 數銀行 是 相信 這些 資料 中心 的 意向 書 是 值 錢 的 這個 是 銀行 跟 資料 中心 跟 CSBS 當中 握手 他們 達成 的 協議 我們 關注 的 是 從 估值 角度 來 做 思維 就 沒 有 股市 漲到 這個 位階 到底 估值 貴不貴 我們 兩個 角度 第一把 尺 就 取決 於 你 用 哪 一把 尺 第一把 尺 叫做 用 傳統 的 本益比 美國 市場 的 確現 在 就 處 於 歷史 的 極端 區間 我們 從 圖表中 可以 看到 如果 是 以 當前 本益比 不看 未來 只 看 當前 美國現 在 是 21 倍 遠 高 於 過去 均值 的 17 倍 美國 的 大型 科技股 欲 剔除 以 後 也 有 20.7 倍 其他 像是 全球 市場 全球 剔除 日本 日本 市場 全球 剔除 美國 歐洲 市場 新 市場 連中國 股市、 英國 股市 整體 本益比 都 遠 高 於 君子 就 這一波 的 大漲 它 是 全球性 的 氾 濫 就是 連過 去 基期 最低 的 東南亞 市場、 中國 市場 目前 它 都 遠 高 於 過去 的 分位 數說 明著 美國 股市 現在 的確 正在 迎來極 端的 估值 可是 你 用 第二 種 角度 來 做 思維 就 不 太 一樣 了 為 什麼 你 像 最近 KCWood 以及 很多 專家 其實 都 有 稍微 聊到 當 前生 產力 的 提升 它會產生 一種 實質 效果 這個 效果 就是 我們 的 經濟 成長 開始 加速 你 看台 灣經濟 成長 經濟 開始 加速 美國 經濟 成長 經濟 開始 加速 了 過去 我們 講說 從 明目 上來 看 如果 每年 經濟 成長 就 高 發達 和 開發 中 市場 平均 下來 可能 3 4% 那 每年 股市 平均 報酬 大概 7 8% 大概 翻 一倍 的 速度 緩步 的 增長 那 如果 以 後 的 GDP 每年 是 以 5 7% 那 股票 市場 它 就 會 以 7 14% 這個 時候 本益比 它 的 提前 反應 就 會 飆高 所以 很多 人 他 在 判斷 季 期指 標 的 時候 不會用 單純 本益比 要不然 三年 前輝 達 的 本益比 是 140 倍現 在 只 剩下 40 倍 那輝 達 股價 跌 了 嗎 並沒有 而是 改用 PEG 本益 成長 比 把 本益比 再 除以 現在 EPS 的 增長 幅度 就 不 一樣 了 科技 板塊 的 PEG 目前 只有 1.7 倍 相 對 於 98 年 9 年 當時 高達 3.7 倍 1999 年 估值 也 很 高現 在 估值 也 很 高 其實 跟 98 年 9 年 沒 有 差太遠 可是 問題 在 於 如果 用 EPS 我們 經濟 成長 我們 獲利 成長 的 速度 來 看 的 話 其 實遠 沒 有 到 達 98 年 9 年 的 泡沫 所以 我們 一直 講說 今年 頂多 就是 那種 庫存 回 調整 的 風險 但是 並沒有 泡沫 破滅 的 風險 這給 投資 朋友 做 一些 思維 簡單 來講 就是 時代 真的 變 了 過去 我們 總覺 得 20 倍 的 本益比 直覺 會 得 泡沫 临近 到 25 倍 到 26 倍 觉得 这是 史诗 级 泡沫 但是 你 却 没有 问 这个 2 倍 23 倍 24 倍 的 本益比 背后 它 代表 的 是 什么 是 一个 新 的 生产力 的 突破 GDP 你 说 5 到 7% 很 困难 吗 生产力 的 提高 增加一倍 一个 人 可以 做 两份 工作 生产力 就 提高 了 吗 那 AI 能 不能 帮助 你 一个 人 做 两份 工作 这是 我们 观察 的 重点 所以 也许 本益比 跟 你 一模 一樣 但是 獲利動 能 系統 已經 不同 了 包括 25 年 跟 98 年 9 年 的 經驗 比較 起來 本益比 其實 沒 有 說 距離 差 很 遠 可是 獲利動 能 已經 差太多 了 代表 整個資 本市 場的 邏輯 的 轉向 已 經陸續 發生 了 所以 就算 我 本益比 跟 你 一樣 但 獲利動 能 不 一樣 我們 還能夠 一起 比較 嗎 之前 網 路上 看到 說 一 對 夫妻 年紀 大 了 就 開始 討論 起身 後 事 丈夫 就問 妻子 老婆 如果 我 先 走 了 那 你 會 怎麼 辦 妻子 想 了 想 我 喜歡 熱鬧 應該 會 找 幾個 單身 女人 或者 寡婦 一起 住 吧 妻子 又 接著問 老公 那 要是 我 先 死 了 你 會 怎麼樣 丈夫 想 了 想 很 羞澀 的 說 大概 跟 你 一樣 吧 所以 現在 的 美國 股市 估值 也 是 如此 表面 上 本益比 跟 你 看 起來 一樣 數字 也 差不多 但 背 後 的 獲利 的 動能 產業 的 結構講 的 生產力 的 突破 技術 的 紅利 其實 已經 不 太 一樣 就 變成 同樣 的 本益比 但是 卻 是 不 一樣 成長 力 的 時代給 你 投資 朋友 做 一些 分享 和 投資上 的 思考 當然 最 後 我們 還是 稍微 聊 一下 在 貝森特 最近 針對 美中 談話 的 過程 當中 昨天 在 空軍一號 他 也 公 佈 了 5 位即 將要 角逐 聯準 會 主席 的 最 終人選 已經 出來 了 包括 現任 的 理事 克里斯多 福沃勒 再 來 就是 鮑曼然後有 沃許 以及 白宮 國家 經濟委員會 的 主任 哈 塞特 以及 貝萊德 的 高管 里德 那 除了 貝萊德 這件 事情 我們 不 知道 以外 其他 幾個 四個 人 我們 的 名單 都 已經 看到 了 所以 他 表示 說會 在 感恩 節 之前 完成 最後一輪 的 面談 並且 向川 普來 呈 報 正式 名單 那川 普則 是 對 記者 表示 說 在 年底 之前 他 就 會 做出 決策 而且 又 批評 了 一下 鮑爾說 不太聰明 指責 沒有 大幅 降息 導致現 在 的 經濟 增長 受限 那 很快 的 接下 來 10 月底 很快 聯準 會 的 FOMC 就要 再 召開 了 目前 平均 市場 預期 是 會 再 降息 一碼 左右 這會 是 連續 第二次 降息 川普 早就 說 希望 直接 降 3 個 百分 點以 更 快 刺激 經濟 但 很明 顯聯 準會 並不會 這麼 做 但是 一旦 接下 來貝森特 宣布 新任 的 聯準 會 主席 應該 講說川普 宣布 了 在 年底 的 時候 宣布 以後鮑爾 說 的 話 真的 接下 來 就 不 重要 了 因為 所有人 都 在 觀察 明年 在 五月份 鮑爾 任期 屆 滿 以後聯 準會 的 走向 為何 市場 的 反應 就 變得 更 提前 了 沒 有人 在 管 明年 2 月 3 月 4 月 會 怎麼 做 大家 都 在 趕 新任 的 這個 聯準 會 主席 他會 如何 反映 川普 的 意志 還是 他 完全 不會 反映 川普 的 意志 但 如果 他 不會 符合 川普 的 意志 那為 什麼 貝森特要 提名 他 呢 按照 目前 川普 政府 的 構想 所以 這件 事情 我們 後 續 再 跟 投資 朋友 做進 一步 的 追 蹤 今天 因為 時間 因素 那 我們 稍微 看 一下 台股 的 市場表 現給 投資 朋友 做 一些 思考 我們 今天 聊 的 範圍 很 廣從 一開始 的 美中 的 之間 的 和 談 一直 到 在 美國 跟 東南亞 市場 的 合作 美國 跟 南美洲 市場 的 合作 以及 進 一步 觀察 整個 AI 發展 到 現在 為止 我們 現在 所 觀察到 的 估值 泡沫 信貸 泡沫 是 用 什麼樣 的 角度 來 做 切入 當然 了 这个 不同 角度 都 有 不同 的 结论 你 单看 一个 指标 你 可以 说 它 是 泡沫 你 也 可以 用 另外 一个 指标 来 替代 说 它 不是 泡沫 你 像 从 巴菲特 指标 现在 还 在 创高 对 巴菲特 来看 他 都 已经 那么 久 没 买 股票 了 肯定 就是 泡沫 但是 这个 泡沫 幅度 有 多 大 它 的 回调 预设 点 为何 给 投资 朋友 做 进一步 的 思考 也 从 这样 的 一个 角度 来 做 思考 了解 说 我们 是 如何 一步 一步 走 到 现在 的 给 投资 朋友 做些 观察 如果 喜欢 我们 节目 就 帮 我们 订阅 按赞加 分享 我们 就 明天 早上 半班 早晨 财经 速写 图 再 相见 祝 各位 投资 朋友 看 完 顺利 操盘 愉快 拜拜