2025/10/30(四)停止縮表 Fed再降息!美股剎不住?川習會登場 科技管制大放鬆?【早晨財經速解讀】

投资 变化 休天 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 205 年 10 月 30 号 礼拜四 早上 8 点 32 分 大家 好 我 是 陈天 皓 每天 早上 看 半天 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 那 今天 从 几个 角度 来 切入 一方面 是 联准 会 在 昨天 的 FOMC 利率 决策 会议 正式 出来 降级 一 码 另外 一方面 美中 的 川 習會 在 幾個 小時 之 後 就要 正式 登場 那 這 一次 的 交換 議題 有 哪 一些 市場 的 期待 又 為何 與 此 同時 目前 財報 季是 如火如荼 的 開出 雖然 Meta 目前 開出 之後盤 後 股價 重挫 不過 呢 微軟 和 Google 的 部分 整體 財報 仍然 相當 亮麗 今天 來 跟 大家 做 一些 系統性 的 追 蹤 當 然 啦 如果 我們 以 短期 角度 來 看 幾個 小時 之前 大家 最為 關注 的 就是 流動性 預期 的 發酵 因為 本波 股票 市場 的 金金 漲 一定 跟 市場 的 降息 預期 有 關畢 竟現 在 又並 不是 QE 但是 股價以 這種 驚人 的 速度 上行 它 一定 會 缺錢 那 你 要 嘛 就 創造 新 的 信貸 循環 進行 進一波 我們 講 金融 管制 的 放 寬 或者 乾脆 就 讓 大家 有 更 進 一步 的 降息 預期 讓 大家 認為 活水 會越 來 越 多 那 這次 聯準 會 在 週三 宣布 將基準 利率 下調 一碼 來 到 3.75% 到 4% 區間 同時 也 宣布 從 12 月 起 就 會 正式 停止 縮表 量化 緊縮 正式 結束 那 就 代表 著貨幣 市場 短期 的 資金 壓力 開始會 陸續 的 解除 甚至 未來 有 可能 會 有 更 進 一步 的 降息 流動性 預期 但是 聯準 會 鮑爾 這 一次 也 意識 到 了 現在 事態 很 嚴重 這 明明 就業 市場 正在 緩步 的 軟化 當中 市場 上並 沒有 因為 AI 的 大 爆發 像 我們 昨天 講的 亞馬遜 居然 在 AI 大 爆發 股價 創高 資本 支出 創高 的 同時 才測 1.4 萬人 所以 就業 市場 勞動力 的 軟化 它 可能 是 降息 的 主因 有點 預防性 降息 的 空間 但是 由 於 估值 風險 的 持續 走高 年底 再度 降息 的 可能性 並 不是 板上 釘 這是 鮑爾所 提到 的 談話 他 也 表示 說當 你 在 霧 中 開車 的 時候 會 選擇 放慢 角度 那 一方面 當然 他 是 在 說現 在 市場 上 十月份 的 數據 真空 期連 總會 自己 都 不 知道 到底 數據 為何 但是 雖然 他 有 強調 說 他 還是 可以 從 其他 的 私人 數據 來 做 相 對 應 的 判斷 不過 目前 應該 要 稍微 緩一點 那 例據 調整 之外 剛才 提到 的 連總會 也 決定 要 停止 縮表計畫 從 12 月 1 號起 把 到期 的 公債 和 房貸 抵押 證券 的 本金 全數 再度 投 回到 美國債 市場 以 穩定 短期 資金 的 環境 這是 某種 程度 幾乎 保證 了 短債 的 絕對 流動性 那 至於 中天期 或者 長 天期 國債 當然後續 要 看 一下 整個 降息 步調 是否 能夠 完全 打開 而且 這 一次 市場 的 共識 也 基本 差不多 一致 跟上 一次 一樣 少數 相 對 於 降息 意見 有 比 較 顯著 不同 的 落差 超過 3 碼 以上 的 就 只 剩下 一個 人 就是 川普 在 上 一個 季度 的 FOMC 才 把 他 加入 進去 的 米蘭米蘭 這個 就 獨排 眾議 少數 希望 直接 可以 在 9 月 10 月 1 月 可以 直接 降息 降到 3% 以下 的 基準 利率 所以 總結來 說 這 一次 的 聯準 會 的 重點 決策 有 幾個 第一 個 就是 經濟 數據 其實 比 預期 還要 來的強 加上 風險 資產 估值 的 顯著 擴增 所以 導致 整個 降息 的 預期 稍微 要緩 一點點 但是 第二件 事情 即便 AI 現在 發展 這麼 亮麗美國 的 GDP 其實 到 目前 三季度 為止 表現 仍然 非常 好 完全 沒有 任何 進入 經濟 衰退 風險 的 可能性 但是 勞動力 市場 卻 在 經濟 大好 的 時候 持續 的 軟化 下去 9 月份 的 官方 就業 數據 已經 延後發布 了 但是 現有 的 證據 因為 還有 一些 ADP 或者 一些 私人 部門 的 就業 數據 都 還是 很 明顯 不管 是 裁員 還是 招募 活動 都 維持 在 低 檔 勞動力 市場 就 好像 突然 急縮 了 一樣 這件 事情 基本上 是 不 讓 聯準 會 有 太多 緊縮 的 空間 在 經濟 好 的 情況 底下 並沒有 更 顯著 的 拉動 那 第三 個 是 12 月份 所 採取 的 謹慎 態度 正 由 於 上述 所 提到 的 數據 真空 期就業 數據 也 不 知道 到底 現在 是 好 還是 壞 但是 總體 來 看 肯定 沒有 跟 著 AI 或者 GDP 一起 變好 風險 資產 估值 又 不斷 飆升 12 月 可能 不會 降息 他 是 表示 我們 無法 太 掌握 非常 細節 的 經濟 情況 但是 如果 經濟 出現 顯著 或者 實質性 的 變化 我們 應該 要 透過 這些 數據 陸續 的 觀察到 雖然 在 無法 預料 會 發生 什麼樣 的 結果 所以 不確 定性 很 高 那 不確 定性 很 高 那 要 等 什麼 呢 要 等確 定性 至少 等 政府 數據公 佈 之 後 再 說 嘛 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 本次 最大 大家 關注 的 重點 其 實並 不是 利率 預期 的 變化 因為 真的 還是 得 看 數據 但是 呢 12 月 1 號結束 縮表 已 經變 成板 上 釘 釘 量化 緊縮 QT 的 計劃 已經 從 當時 資產負 債表聯 準會 資產負 債表 你 看 20 年 也 不過 4 兆然後後來 一度 上升 到 203 年 的 9 兆後來 呢 就 一路 縮表縮 到 現在 大概 6. 兆 美元 左右 那 就 代表 著聯 準會 也 沒 有 真的 打算 把 20 年 撒 出來 的 錢 全部 給 收回 去 撒 了 接近 有 接近 5 兆 左右 那現 在 呢 意思 一下 收個 3 兆 回去 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 聯準 會 未來 會 把 到期 的 債券 收益 改為 購買 短期 國債 而並 不是 像 先前 一樣 買 回 相同 年期 的 債券 藉此 來 進行 縮短 整體 投資 組合 的 存續 時間 那 再 來 呢 就是 通膨離 目標 其實 並不遠 鮑爾 這次 有 提到 一個 比 較 讓 人家 市場 上 有 為 之一 振 的 信心 那 就是 對 於 通膨的 談話 如果 大家 對 於 通 膨 很強 硬 你 大概 就 知道 未來 降息 空間 有限 嘛 這次 鮑爾 提到 的 但 書 是 什麼 如果 不看 關稅 通膨其 實距離 2% 的 目標 不遠 我們 快要 達到 穩定 降息 的 空間 可是 由 於 關稅 所 引發 的 通 膨 基本 的 情況 它 可能 會 造成 進 一步 的 上升 雖然 可能 是 一次性 的 上升 某種 程度 下 了 一個 但數 如果 未來 幾個 月 你 證明 關稅 完全 沒有 任何 影響 到 物價 那 我們 當然 就 繼續 降息 但是 呢 現 在 看 起來 關稅 至少 要 有 一次性 的 上升 一次性 的 上升 光是 那個 年 增幅 就 會導致 降息 時程 直接 延 後 一年 以上 這是後續 來 關注 的 效果 再來 政府 關門 的 訊息 在 記者 會 上 也 有 提到 他 認為 政府 關門 經濟 活動 受到 影響 但是 呢 現在 重大 的 問題 在 於 他 如何 從 私人 部門 數據 來 判斷 總體 經濟 的 輪廓 最 後 就是 AI 資料 中心 很多 人問 說現 在 AI 資料 中心 蓋 這麼 多 他們 肯定 很 缺錢 所以 他們 非常 受到 你 的 利率政策 的 影響 不過 鮑爾 的 看法 是 他 不 這麼 認為 他 認為 這些 公司 還有 很多 其他 的 融資 管道 對 於 利率 變化 的 影響 應該 不會 特別 敏感 最後是 鮑爾針 對 當前 股市 估值 的 定調 鮑爾 認為 當前 的 人工智慧 的 熱潮 跟 190 年代 末期 的 網路 泡沫 不同 他 認為 這次 情況 不 一樣 因為 市值 極高 的 公司 實質 上 有 獲利 還有 其他 實質 業務來 支撐 鮑爾是 多 軍應 該 是 講聯 準會 一直 以來 都 是 穩定 市場 為 優先 所以 肯定 也 不會釋 出太為 顯著 利空 談話 不過 至少 就 鮑爾 本人 來 看 他 不 認為 當前 的 泡沫 風險 有 多 大 當然現 在 為 什麼 我們 講說 好像 鮑爾所 說 的 話 對 於 美國 股市 的 影響 越來 越 小 一個 最 直觀 的 就是 明年 肯定 5 月份 以後就 不是 他 擔任 聯準 會 主席 了 我們 都 知道 貝森特 在 這 一次 川習 會 之前 就 已 經陸續 釋出 接下 來聯 總會 主席 的 名單 那貝森特 的 越景 他 是 希望 能夠 超過 鮑爾時代 的 這種 政策 微調 他 要 的 是 一個 更 為 克制 的 央行 什麼 更 為 克制 呢 第一 減少 干 預經濟 第二 削弱 08 年 以 後 的 資產負 債表 的 擴張 格局 第三 經典 聯總會 12 個區域 分行 的 體系 他 認為 這是 對 於 聯總會 的 任務 擴張 的 矯正 就 過去 聯總會 管太多 了 現在 不應 該 管太多 甚至 聯總會 很多 權限 根本 就 不是 聯總會 應該 管 的 那 是 我們 財政部 應該 管 的 某種 程度 認為 要 新 一輪 的 權責區 分 甚至 我們 過去 也 看到 很多 MAGA 派 內部 一直 認為 聯準 會 也 不過 就是 經濟大 恐慌 之後才 選擇 成立 的 以前 又 沒 有 聯準 會 以前 聯準 會 或者 美國 的 政策 利率 是 由 財政部長 決定 的 為 什麼 要 由 鮑威爾來 決定 利率 呢 為 什麼 不能 由貝森 特來 決定 呢 所以 這個 是 我們 看到 的 授權 的 過程 提名 的 人 選當然 至少 從 派系 來 看相 對 而言 對 於 川普 的 本身 的 支持 度 就 會 來 的 越 高 我們 舉例 來 說現 在 的 五位 的 主席 人選 第一 個 就是 現在 KevinPassett 是 認為 最有 機會 能夠 接任 鮑爾 的 熱門 人選 他現 在 是 白宮 國家 經濟委員會 主席 基本 就是 標準 的 川普 的 政策 執 行者 擁有 非常 豐富 的 學術 和 聯準 會 經驗 而且 在 兩屆川普 政府 都 有 任職 他 經常 在 美國 電視 上 為川普 的 政策 來 進行 辯護 當然 他 會 如何 改造 美國 央行 最近 突然 非常少 發 表明 確 看法 所以 很多 人 認為 他 的確 真的 有 可能 會當 因為 如果 他 沒 有 機會當 他 當然 要 持續 的 表忠 誠 但是 現在 來 看 他 必須 要 開始 保持 一定 程度 的 沈穩來 符合 市場 對 他 的 預期 另外 一個 就是 KevinWalsh 他 是 前 聯準 會 理事 也 是 華爾街 出生 的 現任 史丹佛大 學 胡佛 研究所 的 資深 研究 員過 去 他 曾經 大幅 的 批評 聯準 會 資產負 債表 過度 擴張 被 認為 是 鷹 派 的 代表 但是 根據 貝森特 最近 所 發表 的 評論 文章 財政部 和 他 在 縮減 央行 規模 的 理念 上 已 經趨 於 一致 某種 程度 他 也 算是 一個 小 政府 或者 緊縮 主義再 來 另外 一個 就是 克里斯多 福沃勒沃勒 是 聯準 會 內部 的 資深 人物 他 就是 一個 標準 的 學術 派 跟 鮑勒 的 色彩 其實 就 蠻 相近 的 在 24 年 選舉 的 時候 他 也 是 支持 大幅 降息 的 立場 可能 會成 為 政治 上 的 包袱 不 過川普 或許 更 為 傾向 選擇 一個 徹底 改造 聯準 會 的 候選人 所以 目前 這樣 的 一個 考慮 很 有 可能 只是 在 讓 市場 傳 遞訊號 我們 在 討論 人選 也 是 很 公允 的 另外 一個 就是 川普所 任命 的 理事 鮑曼 鮑曼 就是 標準 的 川 普派 當然 他 在 政策 上並 沒有 這麼 的 激進 可是 他 是 支持 貝森特 所 提出 的 縮小聯 準會 職能 的 構想 最後一個 比 較 意外 是 貝萊德 的 固定 收益 的 投資長 里德 他 是 算是 黑馬 了 那 很多 人 說 因為 他 可能 代表 的 是 類似 貝森特 的 象 徵由華爾街 來 引進 新 的 人 選來 徹底 改造 美國 政府 那當然 我們 從 這 五位 當中現 在 機率 最高 的 看 起來 就是 哈 塞特 那哈 塞特 最近 又 比 較 少 發表 那 種過 於 鷹 派 的 看法 的 確看 起來 有 越來 越 高 的 機率 那 我們 就 等 十二月份 十二月份 等到 聯總會 提名 人選 正式 確立 以 後 那 我們 就 可以 確切 知道 明年 一月 到 五月 沒 有人 會管 鮑爾說 什麼 話 了 因為 他 說 什麼 話 都 不如 潛在 的 聯總會 主席 即將 開啟 的 大 將席 他 的 論 調來 得 更 為 重要 給投資 朋友 做 一些 思考 當然川 普到 目前 為止 仍然 進行 關稅戰 的 收斂 剛才 聊到 聯準 會 其實 差不多 早就 該 降息 了 就業 市場 也 沒 有 特別 好 製 造 業 的 確 也 有 趨 緩 的 跡 象 那 現 在 的 問 題 就 在 於 關 稅 的 傳 導 效果 會 有 多 顯著 即便 目前 協議 正在 簽訂 但 總會 有 關稅 適度 的 反映 到 一次性 的 物價 身上 那現 在 呢 川 普持續 的 把 關稅 戰作 收攏 我們 看 最近 在 昨天 是川普 跟 李在民 正式 簽訂 雙邊 貿易 協議 那 日本 加韓國 那 我們 相信 台灣 應該 很快 就要 出來 了 因為 這 一次 是 正式 確立 協議 南 韓在 造船 業 投入 150 億 美元 而且 在 承諾 20 億 美元 的 額外 投資 計畫 這次 的 區別 就 在 於 之前 其實 早就 要 投資 了 區別 在 於 到底 要 投 多少 現金現 在 確定 的 是 20 億 的 現金 直接 進行 投入 協議 內容 美國會 把 南韓 的 商品 關稅 上限 調降 至 15% 汽車 進口稅 也 成功 的 跟 日本 一樣 從 25% 下調 到 15% 結束 韓國車 企相 對 於 日本 競爭 劣勢 的 局面 協議 會 一路 到 209 年 的 1 月份 資金會 分階段 投入 南韓 每年 的 投入 上限 是 20 億 美元 可以 由 特殊 目的 公司 來 進行統 籌運作 但是 重點 在 於 不 影響 外匯 壓力 的 情況 底下 陸續 的 進行 投資 造船 業的 投資 以後由國際 銀行 提供 擔保 收益 的 部分 本金 和 利息 償還 由 兩國 五五分 完整 協議 近期 會 公布 但是 已經 基本 確認 事實 上 南韓 這 一次 也 贈 送川普 這 一次 我們 看到 他 的 金冠 送 了 一個 大 皇冠 我 記得 高士 是 送 高爾夫球 桿然 後 這次 他 是 送 金冠 不 知道 是不是 在 諷刺 因為 前陣子 不是 才 那個 NoKings 遊行 不要 國王現 在 馬 上 就 送 你 一個 這個 金冠 可是 呢 我們 也 清楚 知道 南韓 股票 市場 從現 在 行情 來 看 仍然 是 以慶祝 行情 的 方式 來 做 噴發 韓國 股市 在 今年 整體 漲幅 是 非常 非常 亮麗漲 幅 已 經高達 接近 70% 基本上 是 亞洲 股市 當中表現 最為 亮麗 的 那 一方面 是 韓國 股市 的確 這兩年 漲幅 在 亞洲 市場 算是 偏弱 相 對 於 日 股 和 台股 那 另外 一方面 去年 戒嚴 的 原因 所以 造成 股市 估值 極地 無 比 你 像 輝達 的 本益比 長 期 在 45 到 5 倍 左右 可是 我們 看 SK 海力士 或者 三星 它 的 本益比 但是 有些 比台 積電 還低 大概 只有 10 倍 8 倍 左右 而已 應 該講 20 倍然 後 另外 一個 是 接近 15 倍 16 倍 而已 所以 這樣 的 一個 效果 就 導致 韓國 股市 受到 外資系 統性 的 吹捧 當然 這次 關稅 有 另外 一個 重點 就是 在 半導體 關稅率 韓國 已 經談 到 了 最惠國 的 條件 就是 一定 不會 比 台灣來 的 低 至少 要 跟 台灣 的 半導體 關稅 一模 一樣 那 我們 就 等 23 條款 到 時候 出爐 了 那 可能 川普本 來 的 目標 就是 台積電 的 設廠 投資額 因為 台積電 很 早就 過去 了 所以 他 可能 也 覺得 台灣現 在 也 不是 很 急 你 知道 嗎 因為 20% 的 關稅 對 於 這些 美國 的 出口 的 產值 也並 不是 特別 大 至少 對川 普來 講是 如此 對 於 本國來 講當然 會 有 就業 市場 的 壓力 可是 在 這樣 的 一個 總結 效果 來 說 的 話川普 似乎 對 於 這次 的 韓國行 只是 草草 簽訂 一個 協議 也 沒 有 太 多 的 互動 重點 在 於 幾個 小時 之 後 即將 上演 的 穿席會 我們 先 看 一下 稍早 的 片段 像現

在 這樣 穿著 一樣 你 是 第一位 美國 總統 Ithinkthat sveryexcitingforeverybody. PresidentXiofChinaiscomingtomorrowhere. Ithinkwe regonnahaveadeal. Ithinkit llbeagooddealforboth. Andthat sreallyagreatresult. That sbetterthanfightingandgoingthroughallsortsofproblemsandnoreasonforit. Ithinkit sgonnabeagreatdealforboth. SoI llbemeetinghimtomorrow. Alotofpeopleareinterested. They realsointerestedinwhatwe redoing, butthey reinterestedinthat. Icantellyoualot. Theworldiswatching. Xiiscomingtomorrow. Ilookforwardtoseeinghim. 非常 感谢您 的 光临

所以 大家 都 很 关注 接下来 就是 川习 会 当中 能够 释出 多好 的 消息 我们 先讲 一下 市场 的 预期 大概 分为 三大 贸易 议题 三大有 两大 取得 共识 就 已经 算是 不错 的 评价 了 如果 三大 领域 全部 达成 那 就 非常 令人 意外 的 因為 某種 程度 來 說 這個 中方 所 握有 的 籌碼 過去 所 累積 的 放 鬆 條 件 等等 相對 於 美方 美方 其實 就 取消 一個 百分之百 關稅 嘛 那 中方 肯定 要求 更多釋 出 善意 的 空間 重點 在 於 美方 願意 放出 多少 科技 管制 的 放 鬆 那 一 放 鬆 那 可能 對 於 股票 至少 對 於 半導體 市場 是 一個 為 之一 振 的 顯著 拉 抬 我們 舉例 來 說 這次 分為 的 三大貿易 議題 當中 第一 個 就是 出口 管制 方面 中方 是 希望 美國 能夠 放 寬 高階 AI 和 HBM 晶片 的 出口 限制 並且 凍 結未來 的 新 禁令 比如 說 在 208 年 以前 美方 不會 再 採取 新 的 科技 管制 你 有 這樣 的 一個 但 書 雙方 就 有 進 一步 合作 的 空間 第二 個 是 美方 要求 中方 關鍵 礦物 出口 當中 不 中斷 雙方 可能 折衷 的 方案 是 什麼 呢 美國 有 限度 的 放 鬆 AI 晶片 和 出口 管制 而 中國則 是 承諾 稀土 和 關鍵 材料 的 穩定 這是 第一 項 第二 項是屬 於 關稅 和 貿易 政策 上 中方 會 要求 美方 對 於 中國 的 關稅 降到 全球 平均 水準 的確 你 只要 把 芬太尼 關稅給 剔除 掉 我們 假設 不 看 18 年 當時 的 關稅 因為 他 可能 中方 已經 吸收 了 那 就 等 於 從 30% 直接 下滑 到 10% 隨便 你 再 加個 5% 反正 不要 比台 日 韓還 要 來 的 低 就 可以 了 這個 是 中方 所 希望 的 全球 平均 水準 那 美方 呢 美方 當然 是 希望 還是 要 有 稍微 高一 點的 關稅 不 至於 完全 脫鉤 但是 要 減少 對 於 你 的 依賴 嘛 而且 要 換取 中國購 買 美國 的 黃 豆 和 波音 飛機 等 產品 那 最 後 的 弱點 應該 就是 現有 的 關稅 停戰 搭配 中國額 外 的 採購 承諾 最 後 就是 芬太尼 問題 中方 要求 美國 停止 指責 和 懲罰性 的 關稅 那 美方 呢則 是 認為 北京 只要 加強 源頭 的 控管 和 執法 那 最 後 呢 結論 就是 中國 可能 打擊 了 芬太尼 原料 的 出口 換取 部分 關稅 或者 全部 芬太尼 關稅 的 取消 在 這樣 的 一個 效果 底下 最為 優先 的 當然 還是 黃 豆 那 黃 豆 可以 對應 多少 的 籌碼 釋出 呢 現在 重點 其實 就 來 自 於 華府 願意 削減 對 於 中國 商品 的 20% 芬太尼 關稅 作為 交換 所以 看起 來 對 標黃豆 是 對 芬太尼 那 至於 稀土 就是 對 科技 管制 用 這樣 的 一個 效果 來 做 進 一步 的 商議 當然 我們 看到 中方 已經釋 出 很多 善意 了 舉例 來 說 在 昨天 中國 已 經確 認購買 兩船 的 美國黃豆 這是 本季度 首次 購買 不能 這樣 講應 該 是 今年 第一次 購買 美國 黃 豆本來 都 沒 買 今年 突然 買 了 應 該講 今天 突然 買 了 那 是不是 就 意味著 雙方 在 農產品 的 議題 上 已經 開始 陸續 合作 早就 已經 談攏 了 這筆 採購 證明 也 說 明美國 說 到 做到 讓 農民拿回 新 的 市場 盧特 尼克 是 這樣講 的 也 就 代表 著 星期四 今天 應該 會 有 非常 好 的 兆頭 那後續 要 觀察 的 效果 就是 科技 管制 放 鬆 的 重 點 有 多 大 黃 豆 敲定 了 市場 大漲 了 那 重點 在 於 半導體 股能 不能 持續 領漲 呢 大家 最為 關注 的 就是 川普 最近 已經 提到 他 跟習 近平 的 會面 當中會 談到 輝達 的 最先 進 人工智慧 晶片 Blackwell 他 有 可能 跟 中方 來 討論 是否 進行 適度 放 寬 那現 在 其 實近 此輝 達 向 中國 出售 最先 進 的 晶片 現在 如果 有願 意放 寬 的 可能性 那 簡直 就是 超級 大 和解 因為 根據 目前 資料 輝達 到 目前 為止 也 沒 有 向 中國 出貨 任何 H20 的 晶片 雙方 還沒有 敲定 付款 和 監管 的 細節 所以 因為 尚未 申請 出口 許可 中國現 在 暫時 也 不願意 進口輝 達產品 如果 這 一次 敲定 了 那輝 達 又 多出 了 一個 全球 重大 買家 那 我們 過去 所 看到 的 半導體 的 地緣 政治 的 紛爭 也許 也 真的 會 告一段落 那當然 你 說 可是 現在 感覺 出來 好像 中方 只是 在 稀土 上黃豆 上 做 一些 適度 讓 步 那 美方 看起 來 主要 就是 關稅 的 下滑 那 中方 好像 還是 犧牲 了 很多 嘛 所以 大家 會 把 接下 來 的 台灣 議題 也 納入 到 接下 來 的 觀察 重點 當中 因為 在 川 習會 前夕 當時 北京 就 開始 對 台產生 新 一輪 的 輿論 上 的 一個 重申 比如 說 在 新華社 在 昨天 的 社刊 當中 我 就 提到 這個 叫 統一對 台灣 有利 勢 在 必行 的 立場 裡頭 也 提到 說 APEC 峰會 即將 上路 市場 上 應該 不予 有進 一步 對 於 輿論 上 的 壓制 以及 華府 和 台北 雙方 所釋 放 的 重要 訊號 在 這樣 的 一個 效果 底下 到底 這 一次 的 談判 過程 當中會 不會 有 台灣 議題 的 出現 值得 我們 留意 畢竟 從 2 年 裴洛西訪 台以 後 我們 看到 這張 圖表是 解放 軍進入 到 台灣 防空 識別區 ADIZ 的 次 數明顯 激增 賴 政府 上任 之 後 這類 的 軍事 行動 其實 已 經常 態化 了 變成 北京 在 外交 和 軍事 壓力 的 日常 操作 那 是否 藉由 適度 的 談話 上 的 調整 來 確保 台海 局勢 能夠 降溫 這也 是 可以 值得 觀察 的 重點 因為 在 24 年大選 前後當 時 的 入侵 次數 曾 經短 暫 下滑 也 有 可能 是 政治 敏感期 北京 已經 學會 了 選舉期 不能 給台灣 人太大 壓力 要不然 會 呈現 反面 效果 所以 曾經 一路 下滑 可是 到 24 年 下半年 選 後 這個 頻率 就 再次 上升 現在 每個 月 是 30 到 40 架次 你 這樣子 換算 每天 大概 就是 10 到 12 次 比 我 的 次數 還多 那 其實 是 很 頻繁 的 那 美中關 係 之間 有 沒 有 可能 也針 這項 議題 嘗試 對 淡化 美中 在 西太平洋 的 直接 競爭 或者 市場 的 緊張 局勢 呢後續 我們 再 來 跟 投資 朋友 多 做些 思維不過 呢 剛才 我們 看到 的 國際政經面 不管 是 聯準 會 的 態度 還是 目前 川習 會 的 態度 基本 都 在 暗示 著流動性 預期 的 加強 壞 消息 不確 定性 正在 慢慢 的 消除 關稅 的 不確 定性 美中 的 不確 定性 那 第二件 事情 是 降息 的確 定性 越來 越 顯著 但是 它 中間 受到 關稅 的 傳導 所以 步調 還是 要 稍微 慢一點 這是 聯合 總會 比較 拘謹 的 原因 我們 看美國 股市 市大指 數表現 道 瓊 下跌 74.016% 是 在 47, 632 點標 普 下跌 0.3 點波動 不大納斯達克 指數 上 漲 130.5% 是 在 23, 958 點廢半上 漲 13.85% 收在 732 點這一陣子 就是 廢半不斷 的 飆 你 看 廢半當 時盤 從 整個 24 年 這樣子 當時 在 7、 8 月份 日圓 套利 股災 之後盤 了 接近 一 整年 之後股價 就 直接 飛噴 了 所以 這是 該 漲 的 時候 不漲 一漲 的 時候 一鳴 驚人 以前 我們 講說 多頭 追漲 三部曲 早上 牽手 下午 分手 晚上 出手 講錯 了 早上 開盤 下 多 單下 午夜 盤下 空單 晚上 美股 受不了 又 再 加多單 所以 本來 投資上 就 沒 有 對 錯 只是 時間 尺度 的 不同 有些 指數 他 可能 隔 了 10 年 才 還給 你 公道 有些 指數 一年 內給 你 驚人 報酬 但 你 像 ARKK 後 來 今年 報酬 也 不錯 但是 要 回到 歷史 高點 還是 有 一段 距離 投資 沒 有 對 錯 時間 尺度 的 不同 而已 短線 投機者 當然 要 追逐 市場 的 波動 渴望 立刻 見 效長 期 投資者 他 是 明白 時間 的 負力 威力 慢慢 的 前行 所以 有 時候 在 投資 世界 當中並 沒有 絕對 的 對 錯 他 只有 時間 尺度 的 不同 而已 之前 講說 烏龜 受傷 讓 蝸牛 去 買 藥過 了 兩個 小時 那 蝸牛 還沒 回來 烏龜 就 很 急 啊 大罵媽 你 再 不 回來 老子 就 死 了 這個 時候 門外 就 傳來 蝸牛 的 聲音 你 再講 我媽 我 就 不 去 了 所以 投資 沒 有 對 錯 只有 時間 尺度 的 不同 我們 要 了解 說 不同 時間 尺度 的 投資人 他 會 造就 不同 的 價值觀 和 行動 模式 為 什麼 我們 片頭 一直 就是 陪 大家 慢慢 變幅 為 什麼 不是 陪 你 快速 報 復 呢 因為 我們 大概 理解 整個 長 期資本 週期 的 現象 短期 行情 每個 人 的 看法 不太一樣 但 長 期 我們 都 知道 自己 退休 目標 在 哪裡 那 回過 頭來 看 一下 美國 股市 現在 財報 季 的 公告 情況 一方面 是 輝達 目前 持續 GTC 大會 的 延燒 讓 輝達 股價 在 後 來 追上 昨天 盤中 一度 上漲 5.2% 每股 衝到 21 塊 市值 已經 突破 了 5 兆 美元 這是 全球 第一家 企業 來 到 這樣 的 一個 里程碑 你 就 知道 要 讓 一 隻 這麼 大型 的 股票 上漲 到 5 兆 它 的 規模 得 得 有 多 大 當然 黃 仁勳 在 昨天 GDC 其實 也 提到 了 現在 唯一 的 遺憾 就是 他 投入 這些 新創 AI 的 速度 不夠 快、 不夠 多 其實 如果 我們 仔細 觀察輝 達 在 AI 新創 投資 的 節奏 這幾年 的確 加快 非常 多 20 年 他 只有 個位 數字 的 投資案 逐年 成長 到 204 年 超過 50 件 到 25 年 10 月 中旬 已經 達 到 60 件 創下 歷史 新高 這說 明輝 達 已經 不是 單純 的 晶片 製 造 商 了 它 算是 一個 金融 投資 集團 逐漸 轉型 為 AI 生態 系 的 資本 推動者 現在 有 很 大部分 的 資金 它 是 在 尋找 接下 來 的 AI 的 獨角獸 來 進行 投資 快要 變成 國泰 零元 集團 了 快要 變成 富邦 集團 了 當然 其他 公司 他 的 客戶們 他們 的 財報 也 很 重要 像 Meta 在 昨天 AI 投資和稅 改加 基底 下盤 後 股價 是 暴跌 接近 9% 淨利潤 下滑 到 27 億 本季 獲利 是 186 億年 增幅 還是 有 一成 9 但是 206 年 的 資本 支出 即將 要 大幅 增加 所以 這些 公司 在 投, 投到 最後會 有點 壓力 那 就是 雖然員 工人 數沒有 在 招募 了 可是 投入 速度 太快 資本 支出 某種 程度 會 讓 企業 股東 的 利潤 開始 下滑 那 到底 要 不要 繼續 投 呢? 沒辦法 嘛 因為 微軟 也 在 投, Google 也 在 投 我們 看 微軟 在 最新 的 業績 財報 當中 盤後的確 下挫 可是 OpenAI 它 雖然 拖垮 了 獲利 但是 總體 在 AI 的 總營收 和 市場 估值 有進 一步 擴張 的 空間 主要 就 來 自 於 整個 26 財年 的 資本 支出 成長 率 即將 大幅 高 於 205 年 大家 的 資本 支出 看起 來 在 26 年 完全 沒有 停止 的 跡象 那 Google 的 部分 盤後股價 就 有 非常 顯著 的 帶動 因為 營收 是 首次 突破 10 億 美元 超越 市場 的 預期 盤後股 價上 漲 6% 重點 在 於 廣告業務 還不錯 說 明市場 的 廣告 預算並 沒有 因此 而 下滑 重點 在 於 它 的 資本 支出 也 調高 25 全年 資本 支出 已經 調高到 930 億 美元 了 遠 高 於 之前 的 850 億 美元 這件 事情 本身 對 於 輝達 的 訂單 它 是 一個 更 有效 的 顯著 的 穩 定性 所以 我們 看到 現在 整個 AI 的 正面 作用 以及 負面 作用 開始 陸續 的 出現 那 這些 效果 它會 如何 影響 到 整個 AI 的 輪廓 我們 後 續 跟 投資 朋友 追 蹤 可是 呢 它 已經 開始 陸續 的 影響 到 實業 的 變化 什麼 是 實業 的 變化 呢 第一 個 就是 基礎 建設 AI 資料 中心 對 於 地產商 建築商 的 需求 以 後 最為 熱賣 的 是 數據 中心 的 建制 潮而並 不是 商辦 或者 是 住宅 的 建制 潮 那 第二 方面 是 隨著 資料 中心 的 推演 不斷 的 加成 和 快速 市場 上 就 有 進 一步 針對 AI 行情 的 想像 或者 說 技術 突破 的 空間 我們 舉例 來 說 你 看 最近 銅價 漲成 這樣 那 當然會 加速 接下 來 資料 中心 進 一步 效能 的 提升 銅價 在 昨天 已經 創下 歷史 新高 了 每噸 是 高達 1. 萬 美元 超過 204 年 的 高點 了 2024 年 當時 還是 受到 一定 程度 的 通 膨 預期、 舊 而 復 燃 的 效果 今年 銅價 也 上 漲 2 成 5 這是 2017 年 最為 亮麗 的 表現 尤其 全球 銅市 到 目前 為止 預估 從 26 年、 27 年 這種 大規模 的 建制 潮 不 只是 數據 中心 包括 電動車 生產 等等 都 會導致 全球 的 銅礦 基本上 供 不 應求 持續 有 進 一步 價格 上 漲 推動 的 空間 所以 你 才 講說 為 什麼 前陣子 為 什麼 行情 大家 都 在 聊 CPU 共同 封裝 光學 CPU 是 什麼 CPU 就是 以前 我們 資料 中心 就 像是 一座 巨大 的 AI 腦袋 裡面 有 很多 CPUGPU 交換 資料 以前 是 靠 銅線 傳 那 銅有 一個 問題 速度 不夠 快銅 大概 就是 速度 極限 是 40G 那 耗能 也 很 高 而且 會有 電磁干擾 的 問題 所以 銅線後來 就 轉成光 纖傳輸 可是 你 光纖 傳輸 速度 變快 你 還是 要 把 電訊 轉成 光訊然後光 訊 又 再 重新 轉成 電訊 再 輸出 所以 後 來 到 現在 為止 主要 是 以模 組進 機櫃 先為 了 省電 把 光模組 更 靠近 晶片 但是 還是 分開 封裝 那 CPU 是 什麼 就 光 和 晶片 直接 共同 封裝 嗎 等同 於 把 光學 元件 黏在 晶片 載板 上 那訊號 就是 零距離 傳送 所以 我們 不管 是 講說 半導體 的 演化 我們 一直 在 研究 矽鈍 這個 東西要 如何 讓 它 的 傳導性 來 的 更好 那 是 台 積電 的 目標 嗎 那 一樣 現在 為 了 要 省 電銅價 又 高漲 那 沒 辦法 我們 就要 找 尋一個 更 低耗 能 的 方式 但是 傳送 速度 更快 的 CPU 的 方式 所以 這樣 的 一個 效果 我們 才 看到 整個 世界 正在 被 整個 AI 做進 一步 的 顯著拉動 那現 在 全球 地緣 政治 的 三大輪廓 不能 講地緣 政治 總體 經濟 的 三大輪廓 一個 就是 聯準 會 的 新路 線會 由 新任 的 聯準 會 主席 來 領導 那 第二 是川普 的 路線 他 能夠 釋出 全球 地緣 政治 的 結構 性 的 改革 有利於 美國 本土 供應 鏈 的 達成 第三 就是 全球 的 AI 公司 他會 把 人類 的 生產力 週期 帶 到 什麼樣 的 位階給 投資 朋友 多 做 一些 思考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半班 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快