0:02 嗯 嗯 投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 205 年 10 月 8 号 礼拜三 早上 8 点 30 分 大家 早上好 我 是 许廷浩 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 昨天 美股 周二 从 历史记录 的 高点 开始 回落 一方面 当然 是 美国 的 政府 关门 现在 仍然 在 持续 当中 另外 一方面 人工智慧 AI 題材 的 後 續動 能表現 為 何市場 上 開始 產生 了 新 一輪 的 轉捩 以及 焦點 追 蹤 甲骨文 這 一次 因為 成為 了 科技股 的 絆腳 石標 普白 指數 1 號到 7 號應 該 講個 交易日 連續 都 在 上 漲 但是 甲骨文 從 歷史 的 高點 回落 這 一次 主要 是 了 information 的 報導 甲骨文 內部 的 數據 顯示 在 8 月份 的 三個 月 當中 應該 講說 8 月份 到 7 月 到 6 月 過去 一個 季度 當中雲端 業務 的 毛利率 僅 只有 14% 左右 所以 你 要 知道 這 14% 對 於 CSP 業者 或者 對 於 這些 7 巨頭 來 看 毛利率 算是 非常低 的 因為 如果 是 以 7 句頭現 在 平均 毛利率 大概 是 70% 這也 就 說 明著 這個 人工智慧 熱潮 下 的 獲利 能力 到底 表現 為何 那 另外 一方面 如果 只有 14% 的 毛利率 那 就 足以 說 明輝 達 賣 的 鏟子 實在 太貴 了 那 也 說 明台 積電賣 給輝 達 的 鏟子 也 太貴 了 所以 有些 報告 指出 這樣 的 一個 部分 的 虧損 可能 來 自 於 時間 差 因為 如果 是 以 一個 季度 賠 1 億 的 看 一 億 也 不是 什麼 大錢 但 問題 就是 那 你 買 了 這麼 多 的 產值 你 好像 也 沒 有 賺 到 多少 錢資料 中心 到 目前 為止 還沒有 完全 的 啟用 客戶 也 沒 有 完全 的 付費來 使用 這項 服務 所以 當時 市場 上會 去 揣測 到底 這一波 的 虧損 時間 會 拉 的 多長 但是 也 幾乎 就 說 明著 當前 其實 去 購買輝 達 的 方案 來 建置 資料 中心 進行長 期 的 算力 出租 看起 來並 不是 一個 當前 能夠 立即 有多大 回饋 的 好生意 某種 程度 來 說 過去 我們 講說 買 越多越 便宜 會不會 是 買 得 不夠 多 呢? 至少 黃 仁勳 在 昨天 剛好 也 在 Pockets 專訪 當中 也 聊到 了 他 直接 表示 說 甲骨文 將來 會表現 得 非常 好 他 實在 是 買 太少 了 黃 仁勳 的 看法 是 目前 新技術 本來 一開始 就 會 賺 不到 錢 所以 呢 要 等到 整個 系統 和 生命 週期 賺 錢 的 時候, 才 會 有 豐厚 的 利潤。 而 這段 時間, 就是 你 的 護城河 可以 挖得 多 深。 本來 就是 要 先 投入 一定 程度 的 資本 支出, 不太可能 期待 AI 剛發展 的 前 幾年, 大家 就 可以 賺得 盆滿 缽。 而是 藉由 這幾年 所 打造 的 護城河, 確保 未來 十年 二十年 所有 的 行情 所有 的 獲利 全部 被 我們 給賺 下來 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 上華爾街 在 最新 甲骨文 的 回檔 過程 當中 開始 有 兩條 敘事 一方面 是 到底 後 續 的 終端 AI 的 運用 何時 能夠 讓 獲利 追上 來 讓 本益比 有 下滑 的 空間 另外 一方面 則是 要 意識 到 到底 這些 七 巨頭 他 的 護城鵝 到底 挖 的 有多深 事實 上 我們 看到 美歐 股市 雖然 有所 回調 但 沒 有 導致 當前 的 資 本市 場有 更進 一步 的 顯著 崩跌事 實上 其他 流動性 預期 還是 反映 在 其他 資產 身上 像是 黃 金價格 的 部分 在 昨天 已經 正式 突破 了 每盎司 40 美元 的 大關 那 我們 回過 頭來 看現 在 市場 上 的 最大 焦點 就是 OpenAI 它 算是 全球 科技 生態 的 中樞 節點 只要 它 不 出事 就算 甲骨文 短期 內 毛利率 不是 很 好看 雲端業務 收入 不是 特別 高 那 也 沒關 係 反正 繼續 賣產子 嘛 重點 是 5 年、 10 年 後 到手 的 AI 龍井 幾乎 所有 的 大型 科技 公司 都 把 它 的 未 來業務 跟 OpenAI 掛鉤 在 一起 像 微軟 是 OpenAI 最大 的 投資者 和 雲端 整合 夥伴 甲骨文 和 軟銀 它 是 通過 星際 之門 計劃 來 提供 數千億 美元 的 基礎 建設 和 算力 資源輝 達 的 部分 不僅 是 晶片 供應商 它還 算是 投資 客戶 以及 投資者 CoreWave 共同 建構 資料 中心 和 主權 AI 的 基礎 建設 其他 像 Google、 Amazon、 Meta 也 算是 以雲端 託 管 或 AI 投資 身份 來 適度 參與 博通 的 部分 進 行客 製 化 的 晶片 設計 所以 這種 AI 共同 生命 體就 形成 了 前 所 未 見 的 技術 和 資金 網絡 除非 大家 一起 出事 要不然 一家 兩家 出事 大家 頂多 是 把 它 視為 一個 導火線 但是 如果 它 的 權值 不夠 大 對 於 指數 影響 似乎 也還 好事 實上 如果 我們 仔細 觀察 在 跟 OpenAI 宣布 達成 重大 交易 之後幾乎 沒有 一家 重型 股股 價是 下跌 的 全部都是 大型 上漲 像 AMD 當時 跟 OpenAI 簽署 晶片 供應 協議 之後股 價急 升到 年初 的 1.7 倍 左右 輝達 在 宣 佈 合作 公 佈 同意 之 後 也 同樣 上 漲 幅度 超過 40% 甲骨文 在 7 月 公 佈 合作 以 後 雖然 這幾天 股價 掉 下 來 了 但是 也 算是 漲 了 一 整倍 其他 像是 雲 端的 算力 供 應商 Corewave 在 3 月底 上市 以 後 5 月 宣 佈 交易 出現 了 爆發性 的 成長 那 股價漲 了 大概 有 50% 所以 這樣 的 一個 走勢 也 反映 出 你 只要 哪家 公司 宣布 跟 OpenAI 有進 一步 的 合作 管 他 合作 的 金額 是 大 還是 小 AI 永動機 的 核心 敘事 就 能夠 持續 的 向上 推升 所以 如果 我們 細節 觀察 在 過去 一段 時間 不管 是 AMD 甲骨文 甚至 連 9 年 的 網路 泡沫 拿來 進行 對 比會 有 一點 似曾 相識 但是 重點 都 圍繞 在 這幾家 我們 算是 中 大型 的 圈子 股 身上 那現 在 的 重點 就 在 於 這股 熱潮 到底 是否 泡沫 我們 過去 提過 嘛 這個 Bloomberg 過去 有 做 一個 專題 來 做 回顧 就 OpenAI 的 開放 合作 的 確會 幫助 更 多 的 軟體 公司 來 吸引 新 的 客戶 緩解 對 於 AI 顛覆 的 焦慮 只是 說 呢 這樣 的 一個 現象 讓 人家 會聯 想到 過去 去年 大家 還記 得 5 月 6 月 的 時候 有 一個 GTC 大會 嘛 輝達 的 GTC 大會 當中 當時 黃 仁勳 口中 啊 只要 提到 的 台灣 公司 股價 也 是 通常 暴漲 啊 那現 在 就 有點 像 就 OpenAI 只要 跟 他 合作 的 公司 OpenAI 現在 已經 是 50 億 美元 已經 是 全球 最大 的 新創 公司 了 只要 誰 能夠 跟 他 提到 當然 就 有 價格 的 進 一步 的 推升 可 他並 不是 全面性 所有 股票 的 推升 而是 誰 能夠 攀上 OpenAI 實際 它 有 進 一步 的 估值 的 想像 空間 我們 再 觀察 這張 圖表是 目前 OpenAI 和 輝達 所構 成 的 AI 經濟 的 循環金 流系統 可以 看到 輝達 它 是 以 投資 硬體 供應 和 雲端 合作 為 核心 首先 向 OpenAI 來 注資 10 億 美元 那 OpenAI 在 用 購買 數百萬顆 的 輝達 晶片 和 建置 資料 中心 的 形式 來 回流 資金同 時間 OpenAI 剛才 提到 也 跟 AMD 簽署 進 一步 GPU 的 合約 來 獲得進 一步 股權 和 甲骨文 簽下 30 億 美元 的 雲端 合作 案間 接 使得 甲骨文 再花 數十億向輝 達來 採購 晶片 那 這種 資金 互相 流動後續 也 延伸 到 Corewave、 XAI 或者 FigureAI 等 新創 公司 讓 整個 AI 產業 鏈越 滾 越 大 那 我們 就 看 終點 在 哪裡 也 許沒有 終點 沒有 終點 的 方式, 那 就是 趕快 推出 物理 性 AI, 到 處 都 是 自駕車, 到 處 都 是 機器 人, 那麼 錢 就 收回 來 了 嗎? 那 如果 錢 不 收回 來, 那 這個 圈子 只能 越滾 越大。 所以 自己 的 錢, 你 有 沒 有 發現, 很多 公司 是 自己 的 錢, 頭都 很 謹慎。 但是 投資 對方 突然 變得 很 放心 可能 自己 因為現 在 AI 也 還賺 不多 一樣 可以 從 對方 的 股權 賺 回來 到底 AI 能 不能 賺 到 錢 我 作為 CSBS 還不確定 乾脆 我先 投資輝 達 反正 輝達現 在 賣 鏟子 的 一定 賺 得到 台積電 也 是 我 不 確定 我現 在 做 雲端 設施 能 不能 賺 到 錢 我 先 買 一點 台積電 反正 他 賣 鏟子 的 至少 下個 季度 應收 帳款 就 收回 來 了 甚至 很多 公司 想要 擴展 業務 也 會 尊重 市場 規則 與 其 自己 下去 做 乾脆 我 就 去 買 你 們 家 股權 轉投資 也 算是 一種 擴 充業務 所以 忠 於 本業 互相 投資現 在 就 變成 了 本輪 AI 的 永動機 以前 老婆 早上 對 老公 說 清 說 天下 男人 都 好, 你 好不好 色 呢? 老公 沒有 直接 回答 她舉 了 一個 例子 說 男人 一旦 染上 了 抽 菸 的 壞 習慣 就 很 難 戒掉 可是 你 有 沒 有 發現 抽 菸 的 男人 往往 只 抽 一個 牌子 的 菸 因為 他 習慣 了 不願意 去 抽 其他 牌子 的 菸 老婆 聽 之 後 就 很 滿意 的 去 上班 了 後 來 老公 等 她 上班 之 後 慢悠悠 的 說 但是 別人遞 的 菸 通常 會 毫不 猶豫 的 抽 完 所以 自己 掏錢 總是 小心翼翼 嘛 但是 投資別 人時 有 時候 大家 反而 更放得 開因 為 即便 自己 還沒有 在 AI 龍井當 中 賺 到 大筆 的 獲利 也 能 靠 持有 對方 的 股權 看似 多回 一點 回報 那 當然 就是 整體 的 AI 估值 就會 持續 提升 許多 企業 想要 擴大 投資 也 越來 越 懂得 順應 市場 邏輯 市場 怎麼 想 的 怎麼樣 才能 夠讓 自己 的 估值 提升 怎麼樣 對 於 自己 的 股東 回饋 利益 最大 才 是 重點 至於 公司 的 獲利且 走且 看 到底 AI 會 創造 多 大 的 利潤 空間 對 於 這些 巨頭 來 看還 不是 特別 重要 的 因為 所有 的 執行長 他 唯一 效忠 的 是 誰 讓 自己 的 股東 權益 有 進 一步 擴增 怎麼樣 是 短期 內 最 有 可能 讓 股東 開心 的 股價要 漲 嘛 那 要 怎麼樣 才能 讓 股價漲 呢 要 趕快 跟 OpenAI 簽訂 好 協議 所以 專注 本業 互相 持股 就 變成 了 這一波 AI 浪潮 的 自我 循環 那 這樣 的 一個 效果 當然 已經 套用 在 華爾街 身上 我們 看到 在 各 大地 區的 對 沖 基金 槓桿 水準 基本上 已經處 於極 端的 高位 美國區 的 總 槓桿 大概 是 214% 在 過去 一年 當中 5 年 甚至 從 10 年 以來 應該 都 是 10 分位 都 是 歷史 新高 淨槓 桿率 大概 是 57% 也 大概 來 到 了 9 分位 亞洲區 的 槓桿 比 較 低 一點 但是 有 72% 如果 我們 仔細 觀察相 對 比 較 溫 和 的 可能 只 剩下 歐洲 了 所以 歐洲 股市 雖然 今年 漲得 很 亮麗 但 總體 估值 來 看 其實 它 的 獲利 能力表 現不錯 但是 估值 沒有 像是 美國 這麼 高同 時間 它 的 獲利表現 也 不亞 於 亞洲 市場 當中 這給 投資 朋友 多 多些 思維不過 如果 從 17 年 以來 美國標 普白 指數 跟 對 沖 基金 的 全 策略 也 就是 淨 槓桿 比率 走勢 變化 還是 可以 看得出 來現 在 槓桿率 的 確衝 的 算是 蠻快 的 大概 就是 類似 於 201 年 如果 是 以現 在 市場 上 資金 湧入 的 速度 我們 從 大盤融 資維持 率 或者 從融 資餘額 在 近期 的 狀態 都 有 看到 大量 的 中 石戶 重新 湧入 到資 本市 場當 中 在 這樣 的 一個 效果 底下 為 了 避免 自己 的 槓桿率 過高 所 重蹈 覆轍 大家 知道 啊 這個 我們 遇到 的 關稅戰 股災 也 不過 幾個 月 之前 七八 月份 的 日圓 套利 的 這種 系統性 下 殺 也 不過 一年 之前 遇到 的 我們 講的 供 應鏈 危機 所 形成 的 高通 膨壓力 也 不過 兩 三年 之前 大家 其實 這幾年 的 資 本市 場會 採取 越來 越 多 的 維穩 手段 最後導致 的 效果 就是 當前 我們 看到 黃 金價格 即便 在 股票 市場 資金 流動性 預 期收 縮 的 情況 底下 仍然 持續 走高 在 昨天 每盎司 已經 突破 了 40 美元 的 里程碑 在 這樣 的 一個 效果 底下 也 看得出 來 你 說 市場 是 一面 性 的 全面 的 投機性 的 資產 泡沫 嗎 看 起來 大家 還是 有點 擔心 所以 適度 的 資金 重新 湧入 到 避險 資產當 中 那 當然 債券 市場 的 買 盤現 在 也 是 相 對 來 的 穩定 一點 可是 它 形成 另外 一層 問題 就是 我們 看到 的 AI 領域 也 就是 看到 的 淺 藍色線 目前 的 交易 金額 佔 比 的 確是 稍微 有點 高現 在 在 第一季 大概 已經 突破 了 60% 二季度 應該 突破 了 70% 那 這遠 超過 你 把 其他 像 行動 科技 氣候 科技 加密 貨幣 和 社交 軟體 金融 科技 全部 加起 來 可能 都 不如 一個 AI 來 得 多 這說 明 的 資 本市 場現 在 是 一個 標準 的 AI 單極化 就是 除了 AI 或者 AI 有關 的 或者 跟 OpenAI 牽扯 交易 的 或者 跟 AI 有關 的 大型 科技股 其他 股票 受到 資金輪動 的 空間 並不大 尤其 在 美國 股市 更是如此 它 形成 另外 一種 效果 就是 整個 經濟 也 傾向 於 單極化 舉例 來 說 像 高盛 最新 所公 佈 26 年 的 企業 美股 盈餘 EPS 的 共識 預期 明顯 出現 了 顯著 的 分化 如果 以 7 巨頭 來 看 預估 明年 會持續 上升 接近 有 3% 的 獲利 代表 著 這 7 巨頭 明年 還在 賺 錢 即便 他燒 了 這麼 多 錢 但是 相對 他 的 資本 支出 他 的 現金流 近來 還是 非常 穩定 的 可是 仔細 觀察 如果 你 是 算 整個 標普白 指數 大概 就 下滑 2% 了 算是 衰退 剩下 的 493 家 公司 就 把 7 巨頭給 剔除 以 後 也 是 衰退 3% 所以 只要 不看 7 巨頭 明年 多數 公司 看起 來 是 衰退 的 當然 了 有些 人 說 這個 就 跟 那個 大 股祥平 不 在 稻 妻隊 以後稻 妻隊 就 完 了 這 概念 是 一樣 的 但是 不太可能 沒有 7 巨頭 嗎 這 可以 理解 我們 的 概念 是 說 這種 單極化 的 現象 讓 資 本市 場更 聚焦 於 這幾 隻 巨頭 的 表現 而並 不是 其他 非 AI 股 的 真實 獲利 狀況 它 會 形成 我們 講經濟 體感 溫度 跟資 本市 場的 全面 脫鉤 這是 另外 一層 思考 也 就 研究 股票 市場 跟 研究 市場 的 心理 情緒 的 感受 其實 已經 不 太 一樣 了 當然 啦, 我們 也 清楚 知道 在後續 局部性 衰退 的 過程 當中 它 也 影響 到 了 美國 的 經濟 輪廓 舉一個 最 直觀 的 像 最近 穆迪 發布 的 報告 當中 已經 顯示 美國 其實 已經 出現 了 分區性 衰退 全美 大概 2 個州 和 華盛頓 特區 目前 已經 正式 進入 到 經濟 疲軟 和 就業 流失 有 13 個州 目前 處 於 原地踏步 那 穆迪 也 指出 這 一次 美國 整體 其 實並 沒有 進入 衰退 因為 第三季 的 GDP 鬧 模型 還有 年化 3.8% 的 增速 美國現 在 肯定 不是 衰退 但是 美國現 在 總體 的 我們 講資料 中心 的 建設量 由 於 已 經大過 上半 變成 了 只要 資料 中心 不蓋 停止 那 基本上 行情 或者 經濟 就 可以 一路 的 往 上推 但是 可是 有 部分 州並 沒有 受到 資料 中心 的 建置 對 於 當地 的 經濟 拉 抬 程度 就是 非常 有限 的 舉例 來 說 我們 看到 在 目前 的 經濟 情況 底下 主要 的 這些 經濟州 像 加州 或者 紐約 還沒有 進入 衰退 可是 現在 預測 只要 一個 州 進入 衰退 全美 今年 GDP 就 會 正式 進入 到 負值 那 正 由 於 現在 資料 中心 還在 這些 州 或者 維吉尼亞州 附近 有進 一步 的 建置 要求 所以 導致 的 就是 美國現 在 有 一半 的 州 已經 進入 衰退 但是 另外 一半 的 州 資料 中心 對 於 GDP 的 拉 抬 速度 實在 是 太快 了 所以 美國現 在 如果 以 總體 來 看 經濟 是 非常 非常 不錯 的 如果 以個 體來 看 有 一半 的 人 正在 經歷 衰退 當中 這給 投資 朋友 多 做 一些 思維 也 是 我們 講的 產業 極化 所展現 的 態勢 當然 啦 到底 整條 科技 生產曲線 最後會 走 到 哪裡 去 我們 細節 來 看 這當 是 Gunner 經典 的 科技 成熟 曲線 他 描繪出 從 新 技術 到 誕生 到 普及 的 五個 階段 起初 是 技術 的 觸發 然後新創 公司 和 研發 的 出現 早期 資金 的 進入 再 來 是 媒體 和 熱潮 的 市場 期待 底下 進入 膨脹 的 高峰期 但是 隨著 現實 落差 顯現 和 供 應鏈 的 淘汰 情緒 急 轉直 下 落入 到 幻滅 的 低谷 之後技術 逐漸 成熟 形成 可行 的 商業 模式 其實 網路 就是 一個 標準 的 態勢 在 9 年 20 年 當時 的 技術觸 發市場 的 帶動 膨脹 的 高峰 到後來 與 現實 的 落差 被 淘汰 一輪 以 後 仍然 網路 還是 未來 的 趨勢 而且 網路 開始 商業 模式 和 第二代 第三代 的 產品 進入 以後開始 進入 到 啟蒙 坡道 最 後 20% 到 30% 的 潛 在 用戶 採用 之 後 我們 看到 整體 生產力 的 高原期 再 慢慢 的 拉 抬回 來 所以 我們 講的 這個 整個 科技 週期 的 寫照 他 本來 就 會 經歷 這種 過度 投資然 後 適度 均值 回歸 最 後 科技 不會 泡沫 泡沫 的 永遠 都 是 股價 那現 在 處 於 怎麼樣 的 一個 位階 呢 我們 過去 提過 這個 從 庫存 循環 週期 來 看 他 處 於 我們 講說 部分 產業 應 該講 70% 正在 進行 庫存 回調 但是 AI 帶 頭 鬆 的 景象 那 如果 是 從 生產力 週期 來 看 那 很 明顯 大家 還在 一個 市場 的 潮熱期 那 跟 現實 的 落差 可能 還有 一年 到 兩年 的 落地 時間 這是 不同 角度 來 做 思維 那 我們 後 續 有 機會 再 做 更 進 一步 的 探討 把 過往 的 時間 線 週期 拿 來 進行 交疊 但 目前 來 看現 在 七 巨頭 有 一個 好 處 就是 第一 它 撐 住 了 美國 的 經濟 因為 現金流 還在 不斷 的 進來 那 第二 是 七 巨頭現 在 也 對 於 資 本市 場有 更進 一步 的 估值 想像 空間 也 就是 說 短期 內 大家 好像 也 不是 很 期待 一定 要馬上 有終 端的 應用 推出 你 只要 繼續 慢慢 的 釋出 有 進 一步 擴大 投資 的 消息 擴大 交叉 持股 其實 就 可以 持續 走 下去 了 那 這個 擊鼓 傳話 的 遊戲 到底 可以 維持 多久 過往 數據 說 不準 但是 看起 來 大家 還在 享受 當中 我們 以 7 大巨頭 來 看 在 AI 時代 的 資金運用 快速 轉 化成 硬體 的 擴張 模式 20 年 7 巨頭 的 營運 的 現金流 大概 是 390 億資本 支出 是 109 億 但 到 24 年 資本 支出 已經 擴張 到 250 億佔現 金流 接近 有 4 成 那 25 年 可能 會 上升 到 5 成 那 大家 懂 我 意思 啊 這什麼 時候 啊 他 變成 7 成變成 8 成像 比如 說預 估到 206 年 到 時候 的 現金 流會 9410 億資本 支出 變 4650 億 一直 上升 一直 上升 什麼 時候 資本 支出 快要 超過 現金流 了 那 你 大概 就 知道 哇 七七 投投到 快要 沒錢 囉 在 這樣 的 一個 效果 底下 科技 巨頭 啊 未來 的 借貸 需求 就要 看 利率 是否 鬆 綁 來 掌握 所以 有些 人會 設想 一個 比 較 好 的 一個 景象 就是 就 一直 投嘛 一直 投嘛 賺 不 回來 沒關 係 一直 投 一直 投投 投 反正 有 投資金 就 有 新 的 想像 空間 投到 投不動 了 聯準 會 大量 開啟 水龍頭 低利率 借錢來 繼續 投 一直 等到 終 端的 運用 開始 產生 這個 投資 朋友 做 的 一些 敘事 最 後 造成 的 效果 就是 整個 25 年 上半年 的 我們 講的 景氣 的 敘事 跟 下半年 的 景氣 敘事 有 沒 有 發現 突然 之間 就 完全 轉過 來 了 舉例 來 說 我們 看 這張 圖表是 美銀所 做 的 20 年 應該 講說 25 年 上半年 跟 25 年 下半年 市場 的 經濟 的 敘事以 整個 上半年 來 說 大概 就 全球化 自由 貿易 量化 寬 鬆 開 放 邊 境 應 該 講 整 個 疫情 以前 跟 疫情 以 後 差不多 是 這樣 的 邏輯 疫情 以前 就 全球化 自由 貿易 QE 開放邊 境聯 準會 獨立 企業 回購 等等 下半個 10 年 市場 上 轉向 和平 民粹 國家 安全 關稅 邊境 管控 再 工業化 新興 勢力 Z 世代 機器 人 取代 嬰兒潮 人工 勞動 AI 泡沫 中國 重新 回到 投資 焦點 所以 我們 看到 整個 趨勢 的 轉變 以 後 你 會 發現 全球 新一輪 的 投資 格局 陸續 產生 有 沒 有 可能 影響 到 5 年 到 10 年 的 長 期 的 景氣 榮景 呢 這給 投資 朋友 多 多一些 思維 可是 剛才 我們 跟 投資 朋友 提到 嘛 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 上 在 整個 AI 的 榮景 過程 當中 他 其實 還有 一個 期待 的 推力 這個 期待 推力 就是 聯準 會 能 不能 補上 接下 來 AI 的 資金 缺口 因為 投入 資金太快 了 看 起來 這些 七 巨頭 到 27 年 28 年 現金流 稍微 就 有 一點 跟不上 資本 支出 了 到 時候 財務 壓力 會 比 較 大 那 肯定 需要 一個 更 為 寬 鬆 的 金融 環境 來 做 支撐 那現 在 美國 政府 遇到 最大 問題 是 什麼 短期 和 長 期長 期是 通膨和 就業 之間 的 平衡 短期 呢 是 數據 不公 佈 了 其 實美國 政府 已經 關門 超過 一個 禮拜 了 現在 勞工統 計局 還是 沒辦 法發 佈 9 月份 的 非 農機會 數據 看 起來現 在 9 月份 的 CPIPPI 都 不會公 佈 了 那 這會 形成 極大 的 難關 就是 我們 現在 幾乎 全部都是 靠 私人 部門 的 數據 來 做 觀察現 在 你 像 ISM 所公 佈 的 服務業 偏埃 或者 標普 偏埃 大概 都 從 8 月份 到 9 月份 都 有 下滑 1% 左右 你 像是 標普 全球 偏埃 從 54.6% 下滑 到 53.9% 那 ISM 服務業 偏埃 其實 也 下滑 到 接近 50% 左右 也 就是 說 其實 整個 經濟 的 消費 需求 正在 軟化 不過 這是 民間 所 統計 的 數據現 在 非 農停 耕之後美國 經濟 某種 程度 而言 其實 已經 進入 到 盲非 格局 了 因為 這個 最大 的 問題 不是 說 哪個 部門 停 擺 是 整個 國家現 在 失去 了 觀測 自己 的 能力 由 於 非 農報 告現 在 暫 停公 佈 那 勞工統 計局 停工 了 包括 市場 聯準 會 企業 都 進入 了 資訊 黑暗 期美國 經濟 就 像 一架 關掉 儀表 的 飛機 還在 飛 但 沒 有人 知道 會飛 去 哪裡現 在 市場 預估 每 關門 一周 GDP 季減 幅 大概 是 0.15% 短期 內其實 沒 有 很 嚴重 真正 嚴重 的 是 數據 的 真空 我們 每天 直播 沒東 西講 這是 一個 對 我 來 講極 大 的 難關 沒數 據現 在 美國 的 就業 通膨和產業 數據 都 延後發布 可能 要 等到 10 月份 才 會 重新 發布 只是 現在 唯一 能夠 觀察 勞動力 市場 的 一個 就是 小費農 另外 一個 就是 出領 申請 失業 救濟 金換句 話 說 決策 者 只能靠 模糊 的 指標 來 判斷 體經濟 趨勢 這對 總 於 聯準 會 來講 很 致命 為 什麼 因為 聯準 會 一直 強調 他 要 依據 數來 做 決策 沒 了 數據, 他 要 怎麼 做 決策? 看小飛農 嗎? 包括 職位 空缺 數的 報告 也 顯示, 失業 人口 過去 一個 月 已經 超過 了 職位 數據 但後續 真實 的 就 業訊號 為何? 沒 有人 知道 有 可能 市場 上 覺得 反正 這些 數據 一開始 也 不 可靠 反正 現在 政府 也 不公 佈 那 就 不再 當真 乾脆 就 交易 聯準 會 肯定 因為 經濟 的 不確 定性 會開 啟水龍頭 一個 是 就業 不好 要 開啟 水龍頭 這個 就要 看 一下 市場 怎麼 解讀 到底 是 經濟 衝擊 比較 大要 反映 在資 本市 場還 是 聯準 會 降息 的 力度 比較 大 但是 如果 數據 不公 佈 那 乾脆 對 賭人 總會 因為 不 知道 該 怎麼 說 那 就 照著 市場 做 開始 開啟 水龍頭 好 了 所以 市場 上 就 會 有 進 一步 的 預期 但是 對 於 總體 經濟 形勢 預判會 形成 一個 比 較 大 一點 的 難關 這種 就是 資訊 真空 會 讓 假數 據 和 假 敘事 取而代之 那 這段 時間 就 沒人 討論 經濟 數據 了 只有 AI 預測 模型 包括 社群 媒體 分析 或者 就 乾脆 只 反映 AI 到手 的 龍井 這會產 生進 一步 的 變化 當然 我們 看到 整個 就業 市場 至少 從 上 個 月 的 就業 報告 來 看 它 是 一個 緩步 的 滑落 過程 當中 尤其 確實 GBT 用 不到 三年 現在 就 已經 突破 了 8 億用戶 的 確對 於 本屆 畢業生 造成 了 相 對 大 的 衝擊 其 實確 GBT 三年 突破 8 億 跟 網路 當時 比較 起來 當時 是 發展 了 十多年 以後才 達 到 相同 的 規模現 在 聊天 機器 人 的 採用 速度 基本上 是 科技 線性史 上 最大 的 指數 的 發展 在 這樣 的 一個 效果 底下 很多 全球 主要 科技 公司 在 AI 工具 上 的 使用 規模 大概 已經 達 到 史 無 前例 的 高度 像 OpenAI 的 ChairGBT 每週 大概 要 處理 18 條的訊息 擁有 7 億 的 使用者 GoogleAI 的 Overview 每個 月 觸及 20 億名 用戶 GeminiAI 每個 月 活躍用 戶 大概 3.5 億 雖然 對 於 一般 人來講 好像 使用 空間 不是 特別 大 但是 對 於 很多 行政部 門來 看 這些 科技 巨頭 正在 大量 的 去 取代 原本 的 白 領階層 舉例 來 說, Tree 的 GBT 的 使用 重心 在 短短 一年 出現 了 顯著 對 話 一開始 大家 都 總覺 得 都 是屬 於 非 工作 的 相關 對 話 大概 是 從 53% 左右 現在 飆升 到 了 73% 工作 用途 從 47% 下 放到 27% 這不 代表 說 市場 上 不用 工作 了 而是 工作 一開始 是 認為確 GBT 最好 使用 的 一些 方向 但是 一直 到後續 你 看到 了 街上 哪個 標示 你 去 旅遊 的 時候 看到 了 某幅畫 很多 都 是 藉由 AI 的 數據 運算 所達成 的 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 的 採 用率 越來 越 高 最 後 就 變成 勞動力 市場 大量 的 開始 啟用 AI 所以 的 確它 對 於 勞動力 市場 是 有 進 一步 的 生產力 提升 也 對 於 就業 市場 可能 會產生 適度 的 衝擊 舉例 來 說 阿拉伯 聯合 大公 國 目前 大概 是 60% 的 勞動 人口 都 在 使用 AI 這 足以 彰 顯著 中東 市場 想要 積極 推動 AI 成為 超級 強國 的 戰略 成果 其他 像 新加坡、 挪威 或者 愛爾蘭、 法國 都 是 緊 隨其 後 所以 看得出 來 市场 上 有 非常明显 的 对于 AI 的 采用率 对于 就业 市场 可能 产生 的 适度 冲击 我们 举 几个 最 直观 的 像 最近 金融时报 做 了 几个 专题 在 英国 市场 当中 在 本届 毕业生 遭受 到 了 比较 大 的 影响 畢業生 的 職 缺數 大幅 下滑 但是 英國 總體 經濟並 沒有 進入 到 深度 衰退 足以 彰 顯著 因為現 在 是 低 財低 招英國 也 沒 有 什麼 在 裁員 也 沒 有 什麼 在 招募 足以 說 明著 因為 AEI 可以 補上 非常 多 的 職位 空缺 像是 銀行、 金融、 會計 教育、 行銷 等 領域 從 整個 24 年 以來 畢業生 的 職缺 廣泛 走跌 平均 跌幅 已經 超過 了 疫情 前 的 水準 另外 一方面 美國 市場 其實 也 是 一樣 的 我們 看到 AI 正在 取代 大量 剛入 職場 的 年 輕人過 去 Z 世代 的 員工 很多 人 至少 在 系國 當中 被 認為 是 比 較 願意 加班 而且 充滿 幹勁 或者 叫做 新鮮 的 肝 但是 因為 AI 現在 能夠 自動化 的 去 處理 許多入 門級 的 工作 這些 年 輕人 就 不再 像 過往 那麼 具有 吸引力 以前 大家 對 於 那種 白領 像 很多 人會 到 大學 去 招募 MA 尤其 是 銀行業 但是 後 來 發現 其實 有 很多 的 工作 AI 都 可以 取代 了 它 就 必須 要求 你 有 更 多 的 成績 而並 不是 你 有意 願 你 有 熱情 而已 在 這樣 的 一個 效果 底下 你 說 高學歷 到底 有 沒 有用 當然 美國 高學歷 還是 很 有用 的 至少 比台灣 有用 圖表 我們 看到 高學 歷到 低學歷 每 週薪 和 失業率 的 比 較 博士 週薪 還是 有 2083 塊 美元 失業率 只有 1% 高中生 是 853 美元 失業率 是 4% 所以 當然學 歷越 高 還是 有 一定 程度 的 競爭力 可是 AI 至少 把 雙方 當中 的 落差 嘗試 的 去 彌平嘗試 的 雙方 的 差距 正在 縮小當 中 所以 我覺 得 這年頭 其實 真的 要 善用 AI 工具 這年頭 高學歷 的 確就 真的 不太值 錢 如果 是 企業 來 說 的 話 更 重要 的 可能 是 立即 帶來 的 能力 所以 你 有 時候 趁大學 有 小孩子 的 應該 是 要 建議 他 多 實習 多 看看 多 做 專案 如果 是 以 創業 角度 來 看 AI 也 可以 讓 你 更 為 扁平化 的 看待 產業 也 許有 誤差 但是 你 要 讓 各類 的 產業 議題 進入 到 60 分 那 很 容易 要 到 90 分 很 難 因為 你 一定 會 有 一些 系統性 的 閱讀 可是 你 有 一個 學科 的 入門 能力 現在 高學歷 通常 也 不是 什麼 高門檻 或者 高品質 的 象 徵重點 在 於 你 能 不能 順應 這個 時代 的 過程 我 認為 這是 很 重要 的 尤其 對 於 年 輕人來 說 而且 現在現 在 其 實學 歷高 也 沒什麼 用 了 因為 很多 學歷 高 人品 都 不是 很 好 以前 我大學 四年 在 新竹 嘛 本來 有 一台 腳踏車 騎 了 四年 都 沒 有 在鎖 也 沒事 因為 其他 很多 山嘛 什麼 社科院 管院 都 在 山上 所以 大家 後 來 都 大笑 吧 反正 腳踏車 都 沒什麼 在 騎 了 太累 了然 後 想 說 也 沒人 偷 就 大學淳樸 嘛 後 來 到 研究所 到 台北 念 盆地 都 沒 有 山 了 上學 第一天 我 看 那 很 恐怖 一 整排 椰林 大道 全部都是 腳踏車 我 想 說 這 是不是 該 買 一台 攔下 一個 借腳 踏車 的 同學 同學 請問 你 這台 腳踏車 是 哪裡 買 的 同學 說 要不然 還你 所以 高學歷 的 人品 也 不 一定 好 了 所以 我們 要 觀察 的 方向 是後續 這些 AI 生產力 的 週期 他 對 於 當前 的 就業 市場 本屆 畢業生 我 相信 就 遇到 一個 比 較 大 的 挑戰 了 尤其 是 針對 純 商科 或者 社科院 的 學生 這些 人 遇到 的 挑戰 我 相信 是 很大 的 但是 他 也 是 一個 機會 這 就是 你們 能 掌握 使用 這個 工作 的 契機 舉例 來 說 過去 三年 美國 上市公司 已經裁 掉 了 3.5% 的 白 領員 工不過 主要 的 裁員 對 象並 不是 單純 的 基層員工 是 哪 一些 大量 的 中 高階 主管 因為 要 讓 組織 結構 扁平化 裁 這些 人會 讓 公司 省 的 錢 比 較 多 而且 很多 主管 他 的 工作 比基 層員工 更 像 AI 就 他 已經 被 AI 取代 了 相關 的 行政 工作 嘗試 的 進行 分配 舉例 來 說 這張 圖表是 LiveData 的 Technology 的 數據 管理 職 Managers 和 高階 主管 裁測 幅度 最大 大概 是 6% 和 4.5% 一般 職員 2 年 曾 經短 暫 增加 後 來 也 轉為 下降 可是 衰退 幅度 至少 不像 管理 職 或者 高階 主管 下滑 這麼 大 謝謝 大家 也 不要 覺得 年 輕人 多 慘年 輕人現 在 雖然 大量 的 開始 被 AI 受到 系統性 的 衝擊 可是 我們 有 幹勁 我們 年 輕 我們 體力 好 就 跟 你 做 就 學 怎麼 使用 AI 很多 中年人 打字 都 不快 對 不 對 他 可能 受到 衝擊 更大剛 才 看到 的 主管 職 和 行政主管 裁測 幅度 是 最大 的 所以 有 時候 我們 講說 2 歲 的 大學生 投 了 幾 百份 履歷經 不了 正職 忙 幹 嘛 去 創業 中年人 就 不 一樣 了 對 不 對 講說 中年人 通常 能夠 在 職場 待 最久 的 通常 不是 夢想 最 多 的 是 貸款 最 多 的 這時候 壓力 就 很大 這些 現象 就 說明 了 一個 事 實美國 的 就業 市場 台灣 的 就業 市場 的 確在 緩步 的 萎縮 AI 數位化 移民 驅除 貿易衝 突企業 成本 壓力 一起 擠壓 了 勞動 市場 需求 所以 就 想 說 AI 在 這個 時間 點釋 出來 這 很多 人 享受 了 過去 30 年 到 40 年 的 經濟 榮景 的 人 他 可能 遭遇 了 極大 壓力 人家 講說 中年男人 就 像 深海 魚長 得 很 醜壓力 很大 前途 一片 黑暗 還得 靠 自己 發光 AI 發生 以 後 這件 事情 更加 嚴重 了 早上 9 點鐘 美股 是 在 昨天 下跌 道瓊 下跌 91 點 0.2% 收在 4602 點納斯達克 指數 下跌 153 點 0.67% 收在 278 點標 普 下跌 25 點 0.38% 收在 6714 點最後是 費半費 半 昨天 殺 比 較 重 下跌 2.06% 139 點衰 在 634 點當然 昨天 台積電 AD 也 受到 了 比 較 顯著 的 系 統性 賣壓 整體 跌幅 是 2.7% 今天 台北 股市 開盤 下跌 275 點衰 在 26937 點台 積電收 在 1405 塊 我們 後 續 再 來 做 追 蹤 因 為 畢 竟 只是 甲骨文 在 短期 內 的 毛利率 的 變化 不大 但 我們 也 知道 本來 在 資本 投入 初期 回饋 幅度 就 不是 特別 多 那黃仁勳 當然 是 建議 大家 Buymore, savemore 你 就是 買 的 不夠 多 才 賺 的 不夠 快 多 買 一點 那 我們 就 看 一下 這場擊 鼓成 號的 遊戲 可以 維持 多久 今天 聊 的 範圍 很 廣從 一開始 我們 看到 的 AI 永動機 是不是 一個 小螺絲 掉 了 到後續 我們 觀察到 在 整個 AI 的 榮景期 當中 對 於 非 農就業 市場 對 於 美國 的 實體 經濟 似乎 都 產生 了 這種 單極化 的 效果 最後回 過頭 來 看 整個 就業 市場 在 本屆 的 畢業生 已 經產生 了 第一波 的 衝擊 到 第二 屆 第三 屆 第四 屆 的 學生 畢業 以後才 會 理解 現在 這個 時代 最 需要 的 工作 到底 是 哪些 人 至少 你 要 會 先學會 用 AI 給投資 朋友 做 一些 思考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半班 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快
