2025/11/12(三)折舊戰開打?AI變成了 財務遊戲?孫正義又賣飛 重演2019?【早晨財經速解讀】

投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 205 年 1 月 12 号 礼拜三 早上 8 点 31 分 大家 早安 我 是 许廷浩 每天 早上 开拍 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 美国股市 在 昨天 表现 比较 分歧 由于 道琼 指数 受到 华府 结束 了 美国 最长 的 政府 关门 时间 线 以后 道琼 是 涨 了 50 点 左右 而且 算是 创下 收盘 的 历史 新高 盘中 没有 新高 但 收盘 创下 历史 新高 但是 費半 這個 時候 卻 中錯 了 2.5% 晶片 股 沒 辦法 順勢 的 進行 顯著 反彈 尤其 這 一次 軟銀集團 也 表示 進行 大規模 幾乎 是 所有 輝達 股份 的 出脫 以此 來 籌資 投身 自家 的 星際 之門 計畫 這個 時候 大家 已經 意識 到 其實 整個 AI 股 目前 在 資金流 層面 已經 開始 逐步 進入 到 緊縮 環節 那麼 錢 沒 有 這麼 多 的 情況 底下 整個 債務 湧動 機會 如何 來 進行 衍生 今天 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 觀察 也 來 看 很多 人 在 最近 提到 AI 是否 變成 了 一場 財務遊戲 像 MichaelBurry 不斷 提到 說 這個 折舊 陷阱 持續 反映 在 這些 AI 巨頭 身上 過度 的 折舊 粘線 這樣 的 一個 效果 持續 衍生 到 各大產業 當中 以 後 他 可能 會 讓 短期 內 的 槓桿率 可能 拉 成 速度 過高 那 我們 後 續 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 首先 看 的 是 整個 AI 市場 概況 因為 矽谷 現在 瘋狂 的 砸 錢 來 建設 AI 基礎 設施 市場 的 焦慮 已經 慢慢 的 從 股市 延伸 到 債市 尤其 美國 的 超大 規模 的 運算商 像是 Alphabet、 MetaMicrosoft 和 甲骨文 最近 所 發行 的 公司 債 拋售 情況 比 股票 市場 還要 來 得 更 為 顯著 這些 企業債 和 美國 公債 的 利差 已經來 到 0.78 個 百分 點這個 是 今年 四月份 以來 的 最高 說明 市場 上 的 確對 於 這些 巨頭 所 發行 的 債務 短期 內 是 抱持 一些 遲疑 的 的確, 如果 我們 細看, 張圖 表示 回答 GPU 的 租賃 市場 目前 價格 的 確開始 有 點 鬆 動 AI 的 算力 工序 也 出現 了 顯著 變化 H10 的 租金 價格 從 25 年 以來 跌幅 大概 是 28% 那 這也 很 正常 啦 本來 技術 就 會 跟 跌 嘛 所以 本來 你 把 i15 你 把 i16i14 拿出 來 價格現 在 來 看 一定 都 是 跌 了 那 AE10 的 部分 大概 跌幅 是 接近 有 30% 這也 說 明著 隨著 新一代 Blackwell 架構 即將 上市 以後供 應鏈 的 瓶 頸會 緩減 但是 舊 的 GPU 它 就 會面 臨價格 重估 和 折 舊 的 壓力 對 於 那些 靠 租賃 模式 的 雲端業者 比如 說 Corewave 而言 這就會 削弱 它 的 資產價值 因為 技術 的 演 進實 在 是 太快 了 導致 我過 去 囤 的 伺服器 現在 不值 錢 了 這些 AI 基礎 設施 的 總 成本 大概 已經 超過 5 兆 美元 不管 是 動員公 募債 還是 私人 信貸 或者 是 主權 基金 一直 到 政府 資金 的 共同 支撐 總體資 金量 能 這麼 龐大 的 情況 底下 如果 最終 有人 還不出 貸款 或者 還不出 這些 錢 那麼 形成 的 壓力 就 會 來 得 相 當大像 甲骨文 的 債券 指數 從 9 月 中旬 以來 跌幅 大概 已經 有 5% 了 美國 的 科技股 的 投資 等級 在 平均 跌幅 也 才 1% 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 部分 企業 其實 巨頭們 我 覺得 還好 甲骨文 它 是 少數 那種 僅依賴 1 到 2 個 客戶 的 那種 公司 就 OpenAI 而且 形成 了 極大 槓桿 目前 公司 的 長 期 債務 是 960 億 而且 以 槓桿 簽署 與 OpenAI 長 達 5 年 的 運算 的 租賃 協議 那 接下 來 就 會 挑戰到 部分 企業 大家 對 於 他 的 透支 預期 的 效果 尤其 我們 看到 這 一次 財報 公 佈 之後輝 達 的 親兒子 CoreWave 下修 了 財策 而且 是 把 整 年度 的 營收 預期 都 進行 顯著 下調 公司 也 表示 說 因為 第三方 的 資料 中心 建設 進度 的 落後導致 部分 合約 無法 如期 執行 這也 就 說 明著 我們 雖然 看到 AI 在 向前 衝 但是 供應 鏈 它 還是 受限 於 硬體 和 基礎 設施 的 電力 供應 如果 你 生產 了 這麼 多 的 GPU 台積 電生產 了 很多 的 晶片 不好意思 沒蓋 發電廠 或者 發電量 跟不上 你 蓋 的 GPU, 那 你 生產 的 就 變 垃圾 了, 因為 沒 辦法 做 使用 這個 是 一個 我們 看到, 在 整個 AI 龍井帶 頭衝 的 過程 當中 債務能 不能 跟上、 營收能 不能 跟上、 電力 能 不能 跟上 的 重要 關鍵 CoreWave 當時 在 盤 後 股價 重挫 了 6% 那 我們 也 知道, 因為 它 是 AI 基礎 設施 這幾年 崛起 的 新星, 主要 業務 就是 提供 GPU 雲 端的 租用 服務 讓 客戶 能夠 以 租代買 的 方式 來用 最新 的 AI 的 運算 那現 在 第一 就是 部分 的 第三方 的 資料 資源 中心 建設 落 後 那 第二 大層面 不管 是 我們 看到 公司 預估 的 營收 還是 財策 都 比 市場 預期 還要 來 得 低 這樣 的 一個 效果 等同 於 系 統性 的 瓶 頸 電力、 機櫃 折舊 問題 都 會 讓 市場 上 有 進 一步 的 風險 溢酬 的 要求 像 MichaelBurry 這 一次 又 在 X 上 發文 了 因為 他 前 陣子 放空 輝達 也 放空 Pentium 那 雖然 是 9 月份 的 13F 不過 他 最近 的 頻率 不斷 的 發文看 起來 要 嘛 他 是 要 出貨 啦, 想要 停損 要 嘛 呢, 他 的 確向 市場 傳達 對 於 泡沫 的 警訊 舉例 來 說, 他 在 這 一次 的 X 上 直接 提到 了 數據 中心 巨頭們 透過 延長 伺服器 和 GPU 的 折舊 年限 進而在帳 面上 來 拉高 進 一步 的 獲利 當然 這是 過去 會計 的 美化 手法 他 的 看法 是 這樣子 其實 這個 完全 主觀 你 判斷 一個 機台 或者 一個 GPU 它 可以 用 多久 它 估算 如果 是 以 2 到 3 年 的 壽命 來 做 觀察 26 年 到 28 年 科技 巨頭 就 低估 了 1760 億 左右 的 折舊 甲骨文 和 Meta 的 獲利 就 因此 而 被 高估 兩成 六 和 兩成 在 這樣 的 一個 效果 底下 等同 於 完全 取決 於 你 用 什麼樣 的 折 舊 年 數來 做 判斷 我們 舉例 來 說 這張 圖表 下面 我們 看到 的 Meta 它 的 折舊 年數 大概 是 5 年 半 其他 像 Google、 甲骨文、 Microsoft 差不多 是 6 年 那 MichaelBurry 的 看法 是 這樣 他 認為 這些 公司 它 的 實際 的 伺服器 2 到 3 年 跟 消費性 電子 產品 一樣 它 就要 更迭 了 那 如果 你 用 五到 六年 來攤 提 的 話 折 舊費用 就 會 變少 比如 說 呢 你 有 個 一千 萬 的 產品 你 要 折 舊 那 如果 你 只用 兩年 來 折 舊 的 話 那 你 一年 成本 就是 五百 萬嘛 那 你 成本 很 高 嘛 所以 應該 或者 這樣 講說 你 的 實際 五百 萬應 該講 一千 萬兩年 一年 折舊 50 萬 那 這樣 你 的 成本 很 高 的 情況 底下 你 的 利潤 就 會 被 壓縮 所以 你 把 那個 折舊 年 數拉長 到 一定 程度 比如 說用 五年 那 你 每年 成本 只 剩下 20 萬 那營 收減 成本 那 你 的 利潤 就 會 因此 拉升 所以 你 的 折舊 年數 你 稍微 再拉長 一點 也 不要 到 很 極端 兩 三年 變成 五六年 它 就 會 有效 的 拉升 市場 的 營收 的 預 估值 那現 在 的 問題 就 在 於 那 你 怎麼 知道 到底 是 兩 三年 來 做 攤 提是 正常 的 還是 五到 六年 呢? 所以 MichaelBayer 雖然 這樣 講但 我 認為 他 的 說法 也並 不是 完全 有 道理 原因 在 於 的 確折 舊 年線 的 延長 它 能夠 暫時 提升 EPS 但是 如果 使用 實際 年線 壽命長 的 話 會計 反應並 沒 有 多 不好 GPU 和 伺服器 的 可靠性 它 有 以前 我們 講的 那個 叫做 浴缸 曲線 就是 初期 他 的 失效率 高穩 定期 幾乎 不壞 但是 到 壽命 的 末期 才 會 再度 提高 那現 在 有 時候 我們 那個 公司 裡面 不是 藏 那個 伺服器 嗎 我 那個 有 沒 有 放 十年 都 不 知道 有些 真的 伺服器 真的 可以 放 很 久 啊 那 這些 科技 巨頭 他 又並 不是 只有 單純 那些 純 AI 的 業務要 做 他們 本身 雲端業務 也 在 膨脹 你 說 這些 機台 一定 要 把 折 舊 年 數縮 短到 一到 兩年 嗎 更迭 速度 真的 有 這麼 快 嗎 所以 最後還 是 取決 於 市場 看待 的 折 舊 年 數有 多長 但是 MichaelBurry 這次 是 提到 了 藉由 折舊 年數 的 持續 的 加成 他的確 可以 有效 的 讓 財務 槓桿 的 遊戲 變高 EPS 的 預期 也 能夠 因此 而 拉升 那 我 的 看法 是 由 於 七 巨頭現 在 的 本益比 27 35 倍 也 不算 是 極端 高 他 是 少數 股票 的 確有 那種 藉由 折舊 年數 讓 EPS 預期 過高 的 問題 但是 如果 我們 仔細 觀察 你 像是 微軟 的 Azure 年 增幅 現在 營收 是 成長 40% AWS 成長 20% Googlecloud 年 增幅 有 34% 這種 高營收 對 不 對 如果 應該 這樣 圖 才 對 這種 高營收 那 你 覺得 說 市場 上 他們 會 缺乏 現金流 的 問題 嗎 其實 大多 數 缺乏 現金 流的並 不是 這些 傳統 的 純 科技 巨頭 更 多 的 是 我們 講的 中等 級 的 這些 伺服器 廠 或者 中等 級 的 GPU 廠相 對 負債 權益 比高 的 像 甲骨文 情況 會 稍微 比較 緊 繃 一點 但 這些 公司 其實 賺 的 錢 並沒有 想像中 來 的 少 勉強 還能夠 支付 只是 他 要 藉由 這一場 AI 泡沫 遊戲 把 現金流 或者 資料 中心 做進 一步 的 抵押 所以 如果 我們 仔細 觀察現 在 整個 AI 泡沫 的 盲點 就是 把 折舊 當成 下 一場 風暴 AI 的 擴張 並非 一次性 的 支出 而是 一場 隨著 時間 侵蝕 而 來 的 折舊 海嘯輝 達 的 GPU 現在 造就 了 AI 革命 但是 壽命 呢 大家 有人 說 是 5 年 有些 人 說 2 到 3 年 那 就 完全 取決 於 你 自己 的 判斷 如果 細看 彭博所 整理 的 超級 雲端業者 在 29 年 的 AI 投資 總額會 逼近 3 兆 美元 折舊 金額 大概 在 27 年會 達 到 每年 240 億 美元 這些 短命 的 資產 它 就 變成 了 新型 的 債務低 壓品 真的 取決 於 如果 我們 的 更迭 速度 很快 的 話 的 確就會現 在 生產 的 GPU 到 時候 貶值 就 會 特別 快 可能 就 會 形成 成本 的 拖累 那 另外 一方面 如果 我們 仔細 觀察 AI 基礎 建設 在 這樣 的 一個 增長 效果 底下 最後就 變成 了 誰 的 財務 狀況 相 對 比 較 不好 他 就 有 可能 形成 第一 個 爆雷 的 事 實上 如果 我們 仔細 觀察剛 才 提到 的 五大 CSP 業者 預估 在 26 年 的 資本 支出 已經 陸續 公 佈 了 現 在 就 只 差輝 達 對 於 這些 供貨商 的 交叉 比 對 大概 在 26 年會 突破 到 450 億 美元 左右 這個 是 疫情 前 的 4 倍 本輪 真的 迎來 我們 講說 基礎 建設 的 史 詩級 大爆 發同 時間 雖然 投資 佔 GDP 的 比重 來 到 4.6% 但是 因為 這個 比重 其實 跟 20 年 也 蠻 相近 的 但是 這 一次 的 起點 的 基數 更 高 因為 企業 支出 更 集中 於 雲端 和 預算 的 設備 在 這樣 的 效果 底下 AI 的 資本 支出 雖然 很 驚人 可是 如果 是 用 AICAPEX 佔 比 大概 是 1.2% 左右 也 就是 說 我們 投 了 很多 的 電力 機構 等等 加起 來 很多 但是 如果 只算 AI 跟 20 年 的 資訊 和 電信 泡沫 的 投資 高峰 比較 起來 其實 沒有 想像中 來 得 多 主要 就是 因為現 在 這些 企業 大部分 都 還在 賺 錢 所以 我們 回過 頭來 說 剛才 所 提到 的 輝達 的 小金 機 CoreWave 這 一次 營收 翻倍 但是 財策 下修 包括 供應 鏈 的 延誤 都 讓 大家 對 於 AI 的 想像 空間 稍微 更加 拘謹 一點 原因 在 於 AI 想要 好 好像 不 只是 我們 對 於 未來 的 想像 空間還 包括 電力 的 問題 能 不能 供應 得 上還 包括 折舊 的 問題 是不是 讓 財務 槓桿 的 拉伸 幅度 有夠 快 那 另外 一方面 我們 也 知道 現在 這些 四大 CSP 業者 還沒有 真正 迎來 實質 的 AGI 時代 你 說 建 了 這麼 多 資料 中心 我們 真的 很難 靠訂 閱費 把 這些 資料 中心 的 資本 支出 完全 給 收回 來 所以 我們 看到 SteFi 最近 所公 佈 的 AI 運算 基礎 設施 它 的 整體 預期 報告 認為 AI 需求 還是 很 強勁 特別 是 微軟 和 大型 雲端 客戶現 在 延長 H10GPU 的 合約 租期 營收 任列 可能 會到 206 財年 那 部分 資料 中心 現在 的 問題 就 在 於 有 5G 瓦 的 電力 供應 無法 即將 啟用 所以 他 認為 未來 AI 泡沫 能 不能 持續 維持 下去 有個 重要 根本就是 川普 的 政策 的 放 鬆 有 沒 有 應 對 著 足 夠 的 電 力 供 應 如果 GPU 生產 的 速度 遠比 電力 電廠 設置 的 速度 來 得 快 那 的 確就 稍微 有 一點 泡沫 破滅 的 問題 因為 你 生產 了 一堆 貨 但是 沒辦法 做 運行 所以 Barry 的 假設 未必 成立 可是 Corewave 在 財報 電話 中 的 透露 其實 已經 了解 到 說 客戶 不但 提前 兩季續 約 而且 甚至 只折價 5% 這 意味著 是 市場 的 需求 其實 還是 緊 繃 的 客戶 還是 願意 提前 來鎖定 資源 那 第二 個 事情 就是 上市 三年 的 H10 到現 在 還能夠 運行 運作 所以 也 許折 舊 年數 5 到 6 年 是 有 點長 可是 也 不 一定 要 像是 麥可貝里 說 的 一定 要 到 兩到 三年 就 必須給 拯救 完 所以 延長 拯救 也 不算 是 完全 的 造假 啦 但 他 的 確有 適度 的 把 整個 債務 的 規模 適度 的 進行 膨脹 好 這個 是 麥 可貝里 的 說 法 也 引起 了 我們 看到 在 昨天 肺絆骨 所 形成 的 適度 蔓延 那 另外 一方面 是 哈奈特 也 是 美銀 的 策略 分析 師 最近 所 提到 的 他 認為現 在 的 AI 泡沫 主要 是 信貸 端的 問題 銀行 不斷 的 借 錢 出去 第一 會排 擠 中小型 或者 傳產部門 的 債務 現象 另外 一方面 這 等同 於 下 一次 如果 我們 迎來 泡沫 破滅 他 大膽 的 預測 有 一天 我們 始 終會 迎來 泡沫 破滅 也 許是 AI 也許 不是 AI 但 他 認為 如果 下一輪 的 QE 到 來 下 一次 的 08 年 到 來 上 一次 聯準 會 是 大規模 的 買 進 NPS 不動產 抵押 證券下 一次 的 QE 聯準 會 被迫 直接 買進 Meta、 Microsoft、 Google 這些 AI 巨頭 所 發行 的 債券 這句 話 的 確對 於 華爾街 形成 了 一度 的 震撼 他 某種 程度 是 對 於 AI 龍井 的 明確 的 警訊 按照 這個 泡沫 拉伸 的 幅度 總有 一天 美股 會 泡沫 破滅 這是 歷史 的 恆久 定律 當它 泡沫 破滅 的 時候 這些 債券 就 變成 大刀 不能 倒 所以 這個 就是 未來 悲 催 的 走向 那到 時候 它 QE 以 後 那 這些 股票 照樣 能夠 形成 海量 貨幣 寬 鬆 所 形成 的 股價 推高 所以 它 的 概念 並 不是 說 股價 一定 會崩盤 而是 說 市場 上 的 質疑 持續 發酵 AI 如果 真的 這麼 賺 錢 那 為 什麼 那麼 急 著要 見 錢 呢 事 實上 我們 看到 剛才 提到 的 甲骨文 的 信用 違約 調期 CDS 在 短期 內 的 升高 其實 已經 讓 市場 上 已經 開始 有點 緊 繃 了 我們 舉例 來 說 張圖 表示 我們 看到 在 五年期 的 企業 CDS 也 就是 對讀 它 會 違約 的 信用 商品 的 交易 價格 概況 紅色區 塊 就是 科技股 那麼 銀行 股 的 部分 當時 在 08 年 高速 創高 嗎? 可是 這一波 就 很 有趣 這個 實業 股銀行 股 由 於 根本 沒借 什麼 錢 所以 大家 不太 擔心 他 會 有 信貸 違約 的 風險 反倒 是 這些 科技 業所 發行 的 CDS 應 該講 科技 業所 發行 的 公司 在 以 他 為 計價 的 CDS 價格 在 近期 卻 不斷 的 上 漲 足以 彰顯 的 市場 上 其實 也 有 一點 緊 繃 害怕 這些 科技 巨頭 還不出 這麼 多 錢 巴菲特 最近 退休 了 巴菲特 就是 一個 標準 的 代表 巴菲特 現在 所 持有 的 美債 大概 已經 佔 了 美國 公債 市場 的 二 十分之一 就是 每 20 美元 就 有 一 美元 的 短期 國債 在 巴菲特 手上 那現 在 巴菲特 現在 手上 現金 380 億幾乎 都 是 到 短期 國債 當中 這也 意味著 過去 80 年 全球 最會 賺 錢 的 人現 在 在 躺平 他 也 不 買 股票 他 甚至 也 不 買 黃 金 他 也 不 買 比特 幣他現 在 就 持有 短期 國債 還不買長 期 的 所以 這是 巴菲特 等待 答應 著 或者 應對 著現 在 AI 的 榮景 就 大概 可以 了解 出 一些 跡象 了 事 實上 剛才 提到 的 另外 一個 癥 結點 一個 是 財務 槓桿 的 問題 我 認為 其實 在 適度 的 膨脹 但 也 沒 有 到 這麼 極端 另外 一個 真正 我覺 得 比 較 關鍵 的 是 電力 供應 的 問題 的 確基礎 建設 的 設置 速度 能 不能 追得 上 資料 中心 的 設置 速度 是 一個 大難關 因為 大部分 的 用電 目前 並 不是 在 資料 中心 旁邊 蓋 電廠 而是 還是 運用 美國 傳統 的 電網 我們 根據 彭博社 的 統計 你 要 具備 一個 1GW 的 電力 的 AI 資料 中心 當中 GPU 佔 整體 資本 支出 39% 其他 網路 設備 13% 土地 建物 1% 電力 分配 有 10% 散熱有 4% 這說明 第一 個 就是 AI 的 經濟 最大 成本 其實 是 在 少數 的 硬體 的 供 應商 手上 所以 隨著 科技 的 進步 也許 GPU 的 價格 在 未來 有 進 一步 的 跌 價空間 可是 在 AI 浪潮 當中 摩根士丹利 的 調查 是 現在 最大 的 問題 尤其 是 開 發商 就是 電力 供應 的 挑戰 包括 燃氣、 渦輪機 和 儲能 設備 的 缺失 現在 有 高達 22% 晶片 和 GPU 不足 也 是 2% 電力 接入 的 速度 過慢 有 21% 這三項 是 目前 美國 市場 遇到 極大 的 難關 因為 AI 所帶動 的 基礎 建設 實在 是 太為 龐大 了 在 203 年 以後應 該講 25 年 以前 你 看 美國 每年 的 用 電量 就是 那樣 幾乎 沒有 什麼 太大 的 波動 可是 到現 在 為止 從 40 太瓦到 50 太瓦 預估 未來 會 以 指數型 的 攀升 全球 會迎 來史 上 最大 規模 的 用 電時 代北極 熊看 了 都 要 哭 了 那用 電量 如果 跟不上 基礎 建設 沒有 跟上 就 會 形成 極大 壓力 所以 我們 才 講說 這個 AI 贏到 現在 這個 位置 估值 已經 拉高 了 那 你 總要 有 基本面 跟上 這個 基本面 跟上 你 不能 說 因為 台積電 晶片 賣得 好 GPU 賣得 好 你 就 說 所以 沒有 泡沫 你 要 看 這些 葉子 它 要 如何 開始 進行 回收 而且 投入 的 產出 電力 要 如何 跟上 所以 大概 分為 三點 第一 點 就是 現在 距離 AGI 時代有 一段 距離 所以 能 不能 先 推出 類 AI 產品 不管 是 optimus 或者 自駕車 或者 在 新 的 瀏覽 機層面 可以 塑造 人們 上網 的 新 的 習慣 進而 改變 新 的 商業 廣告 消費 的 決策 讓 你 以後買 東西雙 1 不會 再 用 MOMO 來 上網 而是 用 TWITTERGBT 來 做 下單 那 誰 能夠 奪下 這個 新 的 入口 也 許未 來電 商都 死光 了 可是 TWITTERGBT 活得 好好 的 因為 你 可以 在 裡面 下單 而且 進行 比較 這是 第一 個 就是 創造 新 的 商業 模式 第二 個 就 電力 問題 電力 不僅 是 AI 的 發展 燃料 而是 它 的 極限電力 的 供應 一定 要 能夠 追得 上 GPU 生產 的 速度 追不上 那 就 會 生產出 一些 廢物 第三 點剛 才 提到 的 就是 AGI 通用 人工智慧 如果 它 無法 真正 的 讓 全球 的 GDP 生產力 做 有效 的 提升 那 很 抱歉 最終 你 現在 遇到 的 很多 的 問題 它 其實 就是 一個 更好 的 聊天 夥伴 而已 給投資 朋友 做 一些 思考 當然 我們 剛才 也 提到 說現 在 電力 供應 也 使得 國會 部門 持續 的 要求 川普 政府 大幅 的 加強 電網 當然 我們 看到 美國 的 電費現 在 也屬 於 急速 暴漲 模式 過去 三年 來美國 整體 電價通 膨 最劇烈 的 地區 大概 就是 東北馬里蘭州 特拉 華州華府 和 加州 基本上 都 是 資料 中心 的 建置 地 平均 漲幅 是 多少 2 成 9 這個 漲幅 就 真的 比 臺 灣高 很多 了 尤其 中西部 地區 目前 也 在 陸續 上 漲 這些 高電價區 又屬 於 電價 自由化 市場 的 地區現 在 還是 有 非常 顯著 的 價格 推升 效果 所以 電力 的 推升 會不會 影響 到 接下 來 巨頭們 他們 所 採取 的 做法 或者 說 採取 的 資料 中心 的 新 一輪 的 更迭 建置 基本上 都 有 可能 會陸續 的 影響 如果 我們 仔細 觀察 張圖 表示 美國 各州 電費通 膨 的 巨大 落差 過去 三年 電費漲 最 多 的 剛才 提到 馬 里蘭、 康乃狄克、 特拉 華州、 華府 和 加州 平均 電價漲 了 2 成 9 比 全美 平均 高出 了 12% 最低 的 5 個州 預估 是 未來 資料 中心 的 建制 鏈像 密西根州 北達 科大 州 還有 阿克 森州 南達 科大 州 和 路易斯安那州 目前 上漲 幅度 大概 就 5 到 7% 其實 也 不小 了 但是 最終 這些 州 的 更迭 它 本身 會 影響 到 美國 在 本場 AI 競賽 的 輸贏 因為 我們 知道 過去 提過 中國 雖然 在 晶片 和 在 軟體 以及 AI 演算法 層面 還是 落後給 美國 但是 現在 AI 時代 最缺 的 其實 就是 根本 的 資源 電力 那現 在 中國 他 其 實有 相當 穩定 的 基礎 建設 那 就 變成 怎麼 樣現 在 有 先進 GPU 的 沒 電有電 的 沒 有 先進 GPU 一個 是 美國 一個 是 中國 中國 電力 供應 基礎 建設 已經 做 的 相當 完善 的 沒 有 GPU 但是 美國 是 有 GPU 但是 現在 電力 供應 不太夠 這個後續 再 來 跟 投資 朋友 做 更 進 一步 的 思考 畢竟 現在 市場 上 就 圍繞 著 整個 AI 行情 的 疑慮 當然 剛才 也 提到 說 另外 一個 新聞點 是屬 於 孫正義的 新聞 孫正義 這 一次 又 套現 了 輝達 的 持股 接近 有 58 億 美元 那 我們 知道 因為 當時 在 2019 年 的 時候 當時 孫正義 旗下 的 軟銀 基金 其實 也 針對輝 達 進行 了 適度 的 顯著 出脫 那 這次 背景 不太一樣 軟銀並 不是 在 危機 中賣 股因 為現 在 輝達 股價 也 不 差現 在 是 在 AI 熱潮 當中來 套現 很多 人會 覺得 他 套現 了 那 是不是 股價要 跌 了 其 實並 不是 如此 軟銀 財報 已經 很 明顯 表示 了 說現 在 進行 資金 的 移轉 是 更 為 重要 的 我們 與 其 在 刺激 市場 當中 去 入股 誰 去 買 哪 一家 公司 的 股票 我們 不如 轉為 更 為 直接 的 AI 投資 直接 拿 去 蓋 資料 中心 以前 是 籌錢 來 買 人家 股票 現在 是 籌錢 去 蓋 電廠 去 蓋 資料 中心 去 買 真正 的 GPU 然後再 進行 加碼 投資 所以 這樣 的 一個 效果 本質 上 好像 是 套現 走 人 不過 實質 上 呢 他 其實 是 做 更 為 直接 的 性 的 AI 投資 的 事 實上 如果 我們 仔細 觀察軟 銀 在 過去 5 個 季度 的 淨利波動 其實 在 過去 已經 開始 陸續 放大 當時 2 年 的 確是慘 不忍 睹 當時 集團 出現 嚴重 的 巨額 虧損 單季 就 虧損 了 3 兆 日元 不過 隨著 AI 浪潮 開啟 以 後 我們 看 軟銀 在 過去 幾個 季度 的 表現 是 越來 越 好 軟銀 的 市值 雖然 波動 幅度 很大 可是 從 6 月份 以來 就 一路 飆升 市值 在 10 月底 之前 已經 正式 翻倍 成為 日本 市場 投資人 押注 AI 題材 代表 的 重要 的 象 徵 這也 說 明著 全球 的 AI 巨頭 或者 全球 的 投資 巨頭 目前 都 在 瘋狂 的 押注 AI 給投資 朋友 做 一些 思考 當然 我們 今天 聊 的 主要 是 從 市場 的 風險 和 提醒 來 觀察 我們 講說 整個 AEI 它 要 發展 的 過程 當中 它 必須 要 每 一個 點剛 好 都 恰好 爆發 以後才 可以 形成 這麼 大 的 估值 不 只是 電力 的 問題 AGI 的 問題 新 的 商業 模式 的 問題 而且 財務 槓桿 的 問題 都 讓 市場 的 估值 想像 空間 越來 越大 當然 估值 高 的 時候 有 個 風 吹 草動 就 容易 形成 本益比 的 修正 這就 以前 常講 一句 話 人 往往 在 不 知道 真相 的 時候 最 幸福 當市場 上 短期 內還 被 科技 所 包圍 的 時候 我們 想到 的 是 AI 的 無窮 的 潛力 AGI 的 黎明 將至 但是 當 故事 出來 的 時候 真相 出來 的 時候 你 稍微 就會 謹慎 了 稍微 做 一些 修正 所以 我們 才 講說 有 時候 真相 是 很 殘酷 的 前 兩天 看到 一個 網友 講個 故事 講說 他 小時 候家裡 窮 喝 不起 飲料 看著 同學 都 可以 買 牛奶 喝 就 一直 很 想要 嘗然 後 半夜 的 時候 就 跑 到 人家 家裡 的 牛棚 喝牛奶 牛肉 也 很 配合 很 濃郁 一股 香氣 喝 了 大概 有半個 月 吧 有 一天 牛 主人 就 送 來 了 一塊 牛肉 宰掉 了 他 很 傷心 喝 不成 牛奶 了 吃 飯 的 時候 他 老爸 就 跟 他講 這還 是 公 牛肉 有 嚼 勁 所以 人 往往 在 不 知道 真相 的 時候 是 最 幸福 的 一旦 看清 現實 以 後 幸福感 就 會 崩塌 有 時候 我們 看 AI 也 是 現在 AI 的 產業 的 折舊 壓力 電力 的 瓶 頸 實際 技術 進展 的 停滯 其實 都 會 讓 這個 泡沫 的 形狀 越來 越 清晰 當然 你 可以 藉由 下一場 的 資本 遊戲 可以 靠川普、 新 的 訂單、 基礎 建設、 AI 永動 機持續 的 玩 下去 但是 由 於 現 在 錢 都 投進 去 了 伺服器、 晶片、 資料 中心、 合約 都簽 下去 了 現 在 就 變成 一個 全球 不能 輸 的 賭局 輸 了 會 怎麼 樣輸 了 下 一次 的 QE 連準 會 買 的 就 不是 MBS 了 買 的 就是 Meta 的 債券 買 的 就是 Microsoft 的 債券給 投資 朋友 做 一些 觀察 所以 我們 才 講說 人 往往 在 不 知道 真相 的 時候 最 幸福 我們 要 看清 現實 幸福感 會 崩塌 但是 我們 更 能夠 看清 整個 事實 的 表現 所以 還是 要 宣傳 一下 本週 就是 我們雙 1 的 優惠 折扣 大家 如果 有興趣 的 話 歡迎 可以 來 到 我們 財經 號角 的 訂 閱系 統剛 好 最近 普發 1 萬拿來 投資 自己 是 最好 的 選擇 當然 有 很多 人 說 投資 自己 這年頭 不如 投資台 積電 好像 也 有 道理 但是 按照 過往 經驗 百年 企業 其實 比 想像中 還要 來 的 少 百年 當中 還能夠 超越 大盤 的 就 更 少 了 由 於 我們 的 觀眾 通常 都 會長 命百歲 要活 百年 至少 活到 150 歲 所以 你 這 一生 應該 不 只會 有 台 積電 如果 你 下 一個 壓錯 了 你 壓到 台汽 電怎麼 辦 你 要 到 宏達店 怎麼 辦 呢 所以 投資 自己 還是 最好 的 選擇 這一萬塊 你 剛好 可以 來 投資 自己 讓 自己 的 財務 的 學養 順勢 的 提高 歡迎 大家 可以 來 參加 我們雙 1 的 優惠 的 財經號 角訂 閱裡頭 除了 有宏觀 專業 報告 一些 專題 影片 也 會 有 未來 一 整年 的 聽 友會 的 收 聽 權的確 你 說 到底 投資 自己 好 還是 投資 台積 電有 時候 我們 想 這年頭 真的 是 為 什麼 錢 都 往 七 巨頭 來 跑 因為 事實 很 簡單 你 有 了 手上 有 50 萬 6 在 台灣 我 是 開一個 咖啡 廳 好 還是 跟 朋友 做個 資源 回收 的 產業 好像 也 不錯 還是 說 我 可以 去 投資開 一家 網咖還 是 說 我 投資 自己 我 去 學習 看 更 多 的 書然 後 讓 自己 的 本業 收入 提升 想一想 好像 真的 不如 買 台積 電因 為 台 積電 這 三年 來 的 增幅 倍 數實 在 是 太 厲害 了 太猛 了 好像 投資 自己 還 真的 不如 投資台 積電 這是 從 短期 角度 來 看 可是 長 期 人生 不會 只有 一檔 股票 通常 一家 企業 的 壽命會 低 於 你 的 人均 壽命 最好 的 情況 還是 投資 你 自己 因為 你 自己 學到 的 東西 是 永遠 不會變 的 給投資 朋友 做 一些 思考 好, 回過頭 看美國 股市 四大 指數表現 道 瓊圭 指數 上 漲 59.18% 收在 4792 點標 普上 漲 14.02% 收在 684 點納指 下跌 58.025% 收在 23468 點費半 下挫 了 17.248% 收在 697 點那 當然 我們 沒有 股市 漲到 這個 位置 即便 費半 這兩天 好像 賣壓 比 較 重 仍然 位居 高位 事實 上 我們 看華爾街 日報 最新 所 做 的 統計 根據 密西根 大學 所公 佈 的 數據 這美國 市場 其實 也 是 這種 兩極化 的 跡象 就是 現在 撐 住 美國景氣 的 很大 一塊 是 有 股票 的 人 在 花 錢 舉例 來 說, 我們 看 這些 數據 聯準 會 的 數據 顯示 收入 線 在 最高 的 前 20% 的 家庭 大概 握有 87% 的 股票 和 基金 資產 密歇根 大學 的 消費者 信心 指數 也 看得出 來 有 股票 的 人 對 於 經濟 的 感受 程度 明顯 比 沒 股票 的 人 還要 來 得 好 沒 持股 的 景氣 信心 已經 跌 到 198 年 這項 指數 統計 以來 的 最低 點 就是 他 認為現 在 的 景氣 比過 去 20 年 來 都 差 但 有 股票 的 就 覺得 好像 還不錯 所以 有人 靠 標普 三年 漲 了 7% 提了 幾十萬 美元 去 買 Porsche 去 買 新房 退休 夫妻 因為 有 投資 帳戶現 在 整體 水位 也 很漂亮 所以 美國 的 退休 族 401k 現在 退休 資金 也 是 以 非常 驚人 的 速度 上行 退休 族 其 實過 得還 算是 蠻 舒服 的 雖然通 膨 稍微 有點 高 可是 對 於 沒 有理 財的 人 他 的 壓力 其實 就 會 來 得 更 大 所以 這也 顯示 著 我們 講說 整個 貧富 差距 股市 繁榮 跟 少數 人 繁榮 其實 是 同 一件 事情 結構 性的財 富集 中 也 加劇 了 美國 的 經濟 和 心理 的 分裂 台灣 其實 也 是 如此 嗎 那 這 就是 一個 時代 的 趨勢 有些 人 說 這叫 君子 回歸 就 你 兩邊 繃 久 了 以 後 沒 錢 的 無產階級 就 革命 就 變資本 主義了 資產階級 也 許總有 一天 會 泡沫 破滅 不過 到 現在 民主 社會 也 不 太 容易 這樣子 發生 你 到底 相信 未來 20 年 到 30 年 是 這種 極化 的 現象會 持續 的 發酵 還是 大家 會 君子 回歸 身份 會 互換 很 難 說 當然 做股票 的 人 也許 你 冒 著風險 總有 一天 你 也 會 睡 公園 可是 按照 長 期美股 的 三代 牛資本 邏輯 有些 人 他 的 尺度 不是 看 短短 1 到 2 年 1 到 2 個 月 的 跌幅 他 看 的 是 30 年 40 年 甚至 150 年 的 週期 所以 你 看 市場 的 眼光 和 週期 它 會 取決 於 你 的 投資 的 定力 給 大家 做 一些 思考 了 當然 啦 川普 政府 我們 相信 在 很 短 的 時間 內 他 會 進行 內政 結構 的 調整 像 昨天 人家 問說川普 你 之前 發 的 那個 50 年 房貸 是 真的假 的 他 還說 是 真的 他 說 這次 在 福斯 新聞 社網 的 時候 他 說 這 根本 不是 什麼 大事 只是 把 還款 期拉長 每個 月 繳得 更少 而已 而且 我繳 的 資金 我繳 的 貸款 又 沒 有 因此 而 變少 銀行 部門 也 不用 特別 擔心 所以 他 認為 相關 政策 還在 法律 的 評估 階段 但是 最終 會 受到 國會 的 授權 那 他 也 指出 說首 購族 的 平均 年齡現 在 已經 上升 了 十幾歲 所以 呢 房價 和 利率 的 壓力 讓 年 輕 時代難 以置喪 我們 應該 要 幫助 這些 人 所以 川普越 來 越 像 民主 黨 總統 越來 越 多 左派 政策 一下 要 普發 現金 一下 要 50 年期 貸款 但是 我們 看得出 來川 普為 了 要 維持 在 中期 選舉 的 優勢 最終 必須 做 一些 妥協 這個 妥協 就是 你 要 讓 沒 有 享受 到 股市 資本 繁榮 的 人 他 也 能夠 有 進 一步 購買力 的 提升 台北 股市 上漲 134 點 差不多 279 點 昨天 稍微 有點 賣壓 今天 就 看 一下 市場 的 情緒 能 不能 持續 堆疊 我們 也 知道 這兩個 月 外資 一直 在 做 調節 那 就 看 一下 內資 這一波 可以 把 外資 軋 到 什麼樣 的 跡象 了 9.02 分 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 辦一辦 早晨 財經 素材 圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快