The Dow hits a record high as investors flee to AI stocks, while the Nasdaq slides on tech selloffs. P/E multiples have hit 30-40x on AI hype, and capital-intensive giants like Microsoft and Google are burning cash on data centers, but Oracle's cash flow turned negative. Taiwan's Foxconn benefits from surging AI server demand.
Chapters
嘶 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 1 月 13 號禮 拜 四 早上 8 點 35 分 大家 早上好 我 是 雪 挺號 剛才換 了 新 的 路由器 所以 稍微 延遲 了 幾分鐘 這個 時代 真的 變 了 以前 路由器 感覺 蠻 好 設定 的 現 在 搞 了 老半天 還要 摸 來 摸 去 才 可以 把 所有 線給 連上 所以 時代 真的 變 了 我們 要 迎來 一個 新 的 AI 時代 大家 一定 要 與 時俱進 的 學習 相關 能力 那 今天 我們 要 來 的 幾個 方向 一方面 是 來 看 道 瓊 在 近期 的 股價 創高 是否 隱含 著 在 AI 行情 遭到 一些 逆風 以後市場 的 避險 資金買盤 開始 湧入 因為 黃 金價格 在 短期 內 也 有 顯著 的 買 盤來 做 支撐 那 另外 一方面 隨著 AI 行情 走到 現在 這樣 的 一個 位階市場 上針 對 整個 政治 行情 的 預估 以及 就業 數據 通膨數 據 的 預估 又 開始 轉而 加強 畢竟 AI 短期 內 財報 不會 再 公 佈 數據 了 除了 輝達 以外 基本上 大家 已經要 開始針 對 明年 一季度 二季度 的 財色 做 進 一步 的 展望 現在 市場 更 為 關注 的 是 那 這幾個 月 的 經濟狀 況夠 不夠 好 聯準 會 有 沒 有 可能 多餘 市場 的 降息 預期 開始 發酵 今天 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 首先 我們 看 的 是 美國 股市 週三應 該 講說 收盤 算是 漲跌 不 一 啦 稻穹 雖然 真的 是 漲幅 蠻 亮麗 的 突破 480 點的 大關 創下 歷史 新高 但標 普算 持平 納指 甚至 還收 跌 昨天 五大 科技 巨頭 其 實質 賣壓 算是 蠻重 的 那少數 我們 看 半導體 概念股 AMD 則是 狂噴 了 接近 有 9% 那美國 股市 這一波 當然 是 勢 不可 擋 但 背 後 脆弱 的 跡象 也 慢慢 展現 一方面 是 技術 上 標普 50 指數 雖然 創下 了 歷史 新高 但是 創下 一年 新低 的 股票 數量 卻 同步 增加 這很難 見 到 股價 創歷史 新高 但是 成分股 大多 數卻 在 下跌 那 台北 股市 其實 也 是 如此 我們 不 只 看櫃 買並 沒有 因此 像 加權 指數 一樣 突破 新高 甚至 呢 有 接近 30% 到 40% 的 股票 到 目前 為止 居然 沒有 站 上年 線 那 這一種 負倍 離 的 現象 當時 的 確在 20 年 網路 泡沫 破滅 前 曾 經出 現過 我們 過去 做過 回測, 當時 除了 電信 股 和 科技股 在 上 漲 以外 幾乎 沒有 股票 在 上 漲, 甚至 權數 都 在 下跌 如果 從美歐 股市 估值 來 看, 的 確也 算是 比 較極 端的 水準 只是 我們 要 用 什麼樣 的 一個 倍 數來 看待 AI 可能 造成 的 GDP 和 EPS 的 拉升 不管 我們 從 本益比, 還是 循環 調整 本益比, 或者 國家 淨值 比、 市價 的 營收 比 或者 企業 價值 倍數 或者 市值 對 GDP 的 比值 形成 綜合 指標 來 做 對 照以 後 你 會 發現 苗 穀 是 估值 接近 10 分位 也 就是 說過 去 一個 世紀 以來 好像 也 沒 有 這麼 昂貴過 當然 我們 現在 的 動能 在 於 AI 可以 造成 的 GDP 和 EPS 的 貢獻 幅度 比 想像中 來 的 高 所以 才 會 形成 這麼 高 的 估值 那當然 另外 一方面 它 也 形成 資本 層面 的 顯著 脫 鉤 以 平均 薪資來 看 你 買 下 一張 標普 50 的 期貨 需要 20 個小時 的 工時 這個 遠大 於 20 年 泡沫 破滅 前 的 10 個小時 也 就是 說現 在 美國 家庭 在 金融 資產當 中 配置 股票 的 比重 持續 創高 底下 也 顯示 著市 場針 對 未來 的 行情 推演 當中 有 進 一步 這種 資產 分化 的 效果 當然 我們 回過 頭來 看現 在 如果 以 NDX 拿來 跟 96 年 到 20 年來 進行 比 較 來 看 一下 整個 泡沫 幅度 如果 是 用 Chad 的 GBT 正式 發 佈 以後拿來 進行 時間 線 的 對照 那 從 20 年 走 到 現 在 那 可能 也 是 差不多 98 年 的 位置 所以 很多 人 認為 再過 一年 9 年 以 後 年底 可能 就會 迎來 泡沫 破滅 的 時機 可是 這段 時間 本來 就是 一個 我們 想像 的 空間 更是 因為 有 很多 人 認為 它 是 198 年 所以 更 不想 錯過 19 年 的 漲幅 當時 納斯達克 指數 在 前 三年 也 不過 從 10 點漲 到 30 點 但是 在 最 後 一年 是 從 30 點 一路 往上走 走到 60 點在 這樣 的 一個 效果 底下 即便 大家 認為 這是 泡沫 也 不 想要 放過 最後一條 魚尾 在 過去 人家 講說 你 覺得 什麼 時候 自己 最缺 錢 我 看 有 個節 目裡面 講說 你 的 慾 望 比 自己 的 收入 多一塊 錢 就是 貧窮 就是 說 我們 總 是 會 聚焦 在 這個 市場 的 過程 就 很多 人 在 投資 的 過程 當中 他 享受 的 是 過程 所以 你 要 享受 過程 而並 不是 一個 單純 的 結果 這樣子 就 會導致 市場 的 參 與 度越 來 越 高 如果 我們 以 歷史 本益比 來 看 9 年 的 網路 泡沫 時期 高達 接近 70 倍 左右 的 極端 估值 後 來 是 一路 下滑 到 201 年代 的 20 倍 左右 如今 AI 的 浪潮 其實 在 推升 效果 底下 本益比 以及 本益 成長 比 其 實並 不 像是 網路 泡沫 時期 來 的 這麼 高現 在 大概 也 就是 30 到 40 倍 而已 就 從 這些 科技 大金圈 之骨來 看 那 右側 呢 再 來 做 對 比 你 像是 IPO 在 過去 三個 時期 的 活躍度 像是 98 年 到 20 年 以及 19 年 到 21 年 還有 23 年 到 25 年 還是 可以 看得出 來現 在 在 整個 205 年 今年 的 IPO 數量 還是 比 較 低迷 啊 你 說 的 那種 全民 AI 共富 大家 都 在 瘋狂 的 IPO 因為 人人 都 在 做 AI 那種 龍井 跟 20 年 其實 還是 有點 差距 平均 募資 規模 是 有 慢慢 提升 但是 IPO 數量 其實 並不多 當時 90 年代 末 是 從 1.9 億 美元 一路 上升 到 現在現 在 3. 億 美元 可是 成長 幅度 相對 於 過去 幾年 的 通膨和資產 的 增值 現在 的 IPO 數量 其 實並 沒有 想像中 來 的 多 所以 很多 人講 說長 AI 就是 泡沫 也 不能 這樣 判定 一樣 最後還 是 看 獲利動 能 是否 能夠 追上 至於 你 說 科技股 的 權值 越來 越 高 這也 是 一個 問題 但是 這個 時代看 起來 就是 大折 橫大 真正 有 AI 技術 的 其實 就 這幾家 公司 孫子 兵法 裡面 有 一個 話題 叫 選風 選風 就是 選擇 把 打仗 時 最 精英 的 士兵 都 要 選出 來 放到 一起 就 像 刀鋒 一樣 的 力量 叫 選風 古今中外 其實 戰場 上 的 慣常 做法 都 是 如此 通常 是 把 精銳 的 士兵 放在 一起 全球 最強 的 AI 企業 放在 一起 估值 大幅 提升 直 炒 AI 他們 就 會 感到 榮譽 感能夠 激發 戰鬥力 如果 你 把 它 分散 在 較 弱 的 隊 伍裡 面現 在 是 傳產表現 也 不錯 科技股 現在 剛好 也 是 消費性 電子 循環 的 上升 循環 傳產 水泥 塑化 大家 都 有 各自 均勻 的 發展 或者 你 把 各大 巨頭個 別門 派 市值 前 10 名 的 企業 每 一家 的 代表 都 有 的 話 那 等同 於 把 他們 分散 到 比 較 弱 的 隊 伍裡面 把 全球 的 菁英 旁邊 人 就 會 想 反正 天 塌下 來 還有 一個 大個子 頂 著 那 我 就 不用 怎麼 處理 那 精銳 的 士兵 榮譽感 就 會 下滑 了 甚至 會拉低 其他 士兵 的 戰鬥力 所以 這叫 選風 反正 就是 大家 做 AI 企業 的 帶頭衝 至於 其他 企業 看 起來 的 確在 這個 日本 時代並 不是 特別 重要 不過 至少 市場 的 警訊 陸續 的 發酵 其實 是 從 極化來 做 觀察 的 就 因為 其他 股票 沒漲 所以 我 認為 本次 的 漲幅 有 一點 脆弱 這是 市場 主流 的 敘事 我們 看 巴克 萊 在 昨天 正式 下調 甲骨文 的 債務性 評 不是 下調 他 的 股價性 評是 債券 評級 下 調到 低配 這個 低配 的 過程 其實 在外 資的 評價 當中 非常少 見 聽 說 大部分 都 是 保持中立 或者 說 繼續 持有 很少 還有 低配 的 這說明 巴克 萊已 經針 對 AI 巨頭 所 發行 的 債務 提醒 示警 現在 市場 上 由 於 大部分 靠 自由 現金流 所 支撐 的 超級 雲 端的 企業業務現 在 因為 缺錢 的 問題 紛轉 向 債務融資 那 你 說 像 微軟 像 Google 他們 現金 流實 在 太 龐大 了 所以 就算 發行 債務其 實願 意接 的 人還 真的 蠻 多 的 可是 像 甲骨文 的 部分 甲骨文公司 25 年 跟 OpenAI 簽下 了 30 億 美元 5 年期 的 雲端 合約 可是 他 的 現金流 已經 入不敷出 所以 導致 負債 權益 比高 達 500% 亞馬遜 的 負債 權益 比 也 才 50% 微軟 也 才 30% Meta 更 低 所以 你 說 Meta 為 什麼 這敢 發行 公司 債其實 根本原因 就是 的 確它 線 上 有 非常 多 的 現金流 以及 市場 的 認可願意 接受 它長 期 的 發展 報告 也 指出 AI 資料 中心 的 建設 成本 大概 每 GW 要 5 到 60 億 美元 而且 新一代 的 GPU 散熱 和 電力 的 需求 推升 成本 都 會 因此 而 翻倍 所以 過去 幾個 月 MetaGoogle 甲骨文 等 公司 以及 私人 市場 一共 發行 了 接近 有 160 億 美元 的 債券供 應量 看 起來 有 點壓 垮 市場 的 感覺 所以 市場 上會 挑 就是 如果 你 是 現金流 企業 基底 良好 的 那 我 願 意購 買 可是 像 甲骨文 這種 我們 看 最近 5 年期 的 信用 違約 調期 CDS 那個 價格 那個 攀升 幅度 目前 報價 已經 84.6 個 基點 創下 兩年 來 的 新高 了 那 我們 知道 CDS 的 上 漲 也 就 意味著 市場 要 用 更 高 的 保險 成本 來 對 沖 甲骨文 的 債務 違約 風險 它 也 反映 出 投資人 對 於 財務 穩定度 的 信心 的 崩塌 大家 很寧願 買 你 的 股票 先 做 一波 短 的 但是 對 於 你 的 公司 債能 不能 準時 的 履約 看 起來 是 抱持 著 一定 疑慮 的 我們 以 自由 現金流 來 看 在 未來 12 個 月 的 自由 現金流 甲骨文 已經 出現 了 比 較 劇烈 的 惡化 從長 期維持 在 正值 的 高峰 10 億 美元 以上 現在 居然 是負 58. 億 這個 是 這家 公司 有史 以來 首次 大幅 的 轉負 說明 他 真的 沒錢 了 那 他 只能靠 發債 來 支撐現 在 的 AI 資本 支出 和 雲端 建設 的 投資 也 就 說 明著 這個 就是 一次 定 生死 他 真的 借 了 很多 那 就 看 一下 三年 五年 後 AI 龍井 是否 真的 能夠 大 爆發 對 於 他 的 需求 越來 越強 但是 一旦 他 的 客戶 沒有 這樣 的 需求 OpenAI 吐不出 這筆 錢 來 那 很 抱歉 他 這幾年 做 的 基礎 建設 就 白費 了 他 不 像是 Google、 微軟、 Meta 那本業 收入 還 可以 嗎 就算 AI 泡沫 破滅 了 頂 多 也 就 慘個 幾年 不 至於 到 傾家 蕩 產 的 程度 現金流 很 穩定 但 甲骨文 這 一次 真的 是 能夠 投 的 錢 都 全部 壓 上去 了 非常 大膽事 實上 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 在 上 個 月 Meta、 甲骨文 三家 公司 加上 微軟 在 投資 等級 在 市場 的 發行量 已經 高達 了 750 億 美元 甲骨文 一家 就 佔 了 180 億 這 一次 AI 巨頭 的 債券 供給 大概 已經 是 過去 平均 往年 的 接近 有 3 倍 以上 所以 如果 我們 仔細 觀察資本 支出 的 增幅 你 不要 覺得 說 亞馬遜、 Google、 Meta、 Microsoft 今年 的 日本 支出 增幅 有 多 誇張 其實 每年 保持 一成 到 兩成 的 速度 他們 每年 都 有 大量 的 現金流 進來 亞馬遜 每年 賺 的 電商 的 錢 很多 Google 有 大量 的 搜尋 引擎 收入 Meta 也 有 廣告 收入 微軟 也 有 相關 軟體 收入 他們 每年 這麼 多 錢 本來 就要 投資本 支出 只是 這 一次 恰巧 投到 了 AI 速度 有點 加快 可是 你 看 甲骨 那個 資本 支出 的 增速 那個 是 每年 以 翻倍 的 速度 高 槓桿 的 方式 來 激起 集資 追 所以 市場 上 也 不是 很 擔心 說 巨頭們 在 短期 內會 大量 違約 可是 對 於 那個 資本 支出 增長 最快 的 公司 在 尤其 是 CDS 的 反應 已經 逐步 流線 我們 主要 觀察 AI 雲端 巨頭 在 股東 回饋 像是 股利 或者 擴廠 股實施 後 的 自由 現金流 FCF 的 表現 深藍色 就是 自由 現金流 淺 藍色 是 把 他 扣除 掉 股東 回饋 之 後 的 實際 可用 的 現金 因為 你 自由 現金流 不是 每一塊 錢 都 可以 用 嗎 你 要 先 扣掉 一些 股東 回饋 你 可以 看到 亞馬遜 GoogleMeta 微軟現 在 還在 正值 只是 說 感觉 有 一点 收支平衡 了 因为 AI 的 资本 支出 正在 大量 的 吃掉 现金 盈余 可是 甲骨文 是 少数 从 今年 开始 就 已经 转付 明年 预估 还要 转付 更大到 26 年 每年 以 数十亿 数百亿美元 的 速度 加成 然后 到 208 到 209 年 他 预估 AI 会大 爆发 那個 時候 他 會 大量 的 回收 營收 在 本輪 的 AI 競賽 當中 正式 的 勝出 所以 這個 就是 非常 弔 詭 的 情況 我們 要 看 的 是 大多 數的 巨頭 仍然 是 保持 穩健 的 方式 來 參 與 AI 的 資 本市 場競爭 不過 少部分 看起 來 想要 藉由 這 一次 的 AI 競賽 完全 的 逆 轉勝 這個 是 第二 個 我們 觀察 的 重點 市場 上 可能 造成 的 效果 就是 針對 非大 巨頭 的 資本 支出 予以 謹慎 但是 對 於 大型 科技股 仍然 有 穩定 的 買 盤 做 支撐 甚至 部分 資金 暫時 做 獲利 了 結先 移到 傳產 的 道 瓊 傳產 近期 也 有點 資金 的 輪動 味道 那當然 啦, 最終 還是 要 看終 端的 營收 是否 能夠 有 顯著 的 拉升 麥肯 錫 最近 所釋 出 的 25 年 的 AI 報告 內容 其實 就 有 提到 目前 在 17 年 的 時候 只有 20% 的 企業 在 一 項業務 功能 當中 有 使用 AI 現在 已 經來 到 8% 了 可是 問題 在 於 目前 有 32% 的 企業 還屬 於 實驗 階段 30% 是 正在 試點 應用 31% 擴張 階段 僅有 7% 達到 全面 整合 就 說 明現 在 的 確用 AI 是 很 普遍 的 一件 事情 但是 真正 達到 全 公司 的 層級 落地 仍然 是 少數 大部分 都 是 個 人 工作 為 了 方便 習慣 所以 使用 具體 的 GBT 但是 公司 並沒有 大筆 的 營收 來源 來 自 於 企業 大量 採購 這些 AI 相關 軟體 在 這樣 的 一個 效果 底下, 其實 AI 代理人 的 實際 落地 還是 非常 初步 目前 沒有 任何 一個 單一業務有 超過 10% 的 企業 達 到 顯著 的 擴張 應用 在 這樣 的 一個 效果 底下, 等同 於 短期 內錢 是 收 不 回來 了 那 你 只能 看能 不能 從 終端 商品 來 做 突破 比如 說 自駕車、 比如 說 機器 人 可是 你 要 靠 企業 吐出 錢 來 買 這些 軟體 看 起來 這個 收入 短期 內是 收不太 回來 這是 第二 個 角度 來 做 思考 第三 個 角度 是 AI 的 競爭 還在 持續 也 就是 大家 的 資本 投入 會越 來 越 大 只要 國家 的 競爭 不 結束 昨天 我們 有 稍微 提到 因為 中美 在 深層式 AI 的 實力 差距 其實 在 縮 小 24 年 到 25 年 下半年 美國 的 模型 一直 保持 領先 可是 粉色 線 的 中國 短短 一年 半從 10 分 一路 追到 1450 分幾乎 跟 美國 持平 這也 就 代表 著中國 雖然 在 算力 和 在 GPU 層面 受到 比較 大 的 顯著 的 抑制 可是 中國 在 開源 模型 的 吸收 以及 算力 擴張 和 工程 實作 層面 之前 習近 平有 提到 這個 叫做 算力 捆 綁 就是 他 把 一顆 的 性能 較 差 的 國產 晶片 綁成 一群 你 我 用量 來 堆砌 用 10 萬顆 堆 出輝 達系統 的 算力 那 中國市 場現 在 真的 是 在 這樣 做 的 那 無形 當中 也 對 也 會 對 於 美國 市場 產生 一定 程度 的 壓力 那 有點 人家 有點 舉例 講說 有點 類似 一把 狙擊槍 那美國 市場 可能 是 真的 研發出 一個 準度 非常 高 而且 性能 相當 好 能夠 日 曬 雨淋 的 狙擊槍 中國 可能 在 短期 內 的 技術還 跟不上 但是 為 了 達成 跟 你 一樣 精準擊 中 對 手 的 效果 做 了 一個 20 公尺 長 的 槍管 這樣子 直接 指到 敵人的頭 面前 照樣 可以 達到 效果 只是 要花費 的 心力 和 花費 的 材料 稍微 多一點 可是 這樣 的 一個 效果 也 會 對 於 整個 AI 資本 競賽 形成 進 一步 的 資本 投入 競爭 最 後 就 一路 的 連動 下去 少數 我們 看到 在 本輪 AI 競賽 當中 股價 也 沒 有 跌 多少 甚至 有點後來 補漲 的 就是 蘋果 了 為 什麼 會 這樣子 呢? 因為 AI 在 風潮 底下 蘋果 過去 幾年 一直 都 是 採取 相對 克制 的 策略 意外 形成 短期 內 的 避風港 當時 華爾街 開始 質疑 AI 支出 瘋狂 規模 的 時候 蘋果現 在 因為 花 的 少 反而 成 了 短期 內 的 贏家 你 看 微軟、 Meta、 OpenAI 這些 巨頭 它 都 是 以 數千億 美元 來 打造 接下 來 的 AI 帝國 蘋果現 在 做 什麼 它 以 合作 和 現金 實力 來 取勝 第一 個 它 退出 整合 他人 模型 的 AppleIntelligenceAppleIntelligence 不是 自己 發明 的 是 它 整合 別人 的 模型 它 也 沒 有 自建 自己 的 超級 運算 的 基礎 你 沒 有 看到 蘋果 在 蓋 資料 中心 也 就 代表 著 蘋果 到 目前 為止 還在 實施 低 槓桿 低 資本 支出 的 策略 讓 蘋果 在 AI 投資熱 底下 轉為 比較 審慎 的 當下 變成 了 一個 比較 防禦性 資本 的 資產 其實 它 的 資本 支出 今年 才 140 億微 軟 是 940 億 你 很 難 想像 這個 蘋果 一年 的 資本 支出 只有 140 億比 這些 科技 巨頭 小 這麼 多 但 它 的 市值 體量 跟 微軟 一樣 大 所以 蘋果 今年 漲幅 大概 是 8.4% 當然 是 比 Alphabet 和 NVIDIA 漲勢 的 5 成 還要 來 的 弱 可是 在 AI 概念股 我們 看到 在 過去 兩周 回檔 的 過程 當中 反而 蘋果 就 有 比 較 抗跌 的 空間 它 還是 科技股 但是 蘋果 你 也 不能 說 它 百分之百 是 AI 股 所以 蘋果 過去 的 有 時候 我們 講說 巴菲特 還 一直 持有 蘋果 是 原因 的 他 的 確某種 程度 在 AI 股當 中 他 已經 不是 那種 我們 講說 爆發性 成長 的 科技股 他 是 對 於 巴菲特 來 看 具有 實業 股 的 AI 股 具有 互乘合 的 AI 股 你 看 賈伯斯 的 發表會 前陣子 我 才 回去 看 他 不是 有 一年 他 是 用 牛仔 褲 的 口袋 牛仔 褲裡面 不是 有 一個 超級 小 的 口袋 然後他 不是 就 問大眾 說 這個 口袋 到底 是 放什麼 的 他 從 來 沒 搞懂 過 大家 就 笑 了 後 來 他 從裡面 拿出 了 iPod 那 是 很 經典 的 對 於 iPod 的 行銷後來 我問 了 一下 說 對 啊 那個 口袋 到底 是 幹什麼 因為 以前 沒有 iPod 後 來網 路上 查 一下 才 發現 因為 以前 那個 美國 工人 穿 牛仔 褲其實 不是 時尚 是 真的 是 做 事情 要 幹活 的 那個 小口袋 到底 是 裝什麼 的 是 裝懷 錶 的 以前 人家 說 是裝 iPad 那裝 iPad 之前 是 裝什麼 裝懷 錶 的 工人 買 一個 錶 很 貴 的 怕 他 的 錶 面 被 刮 到 所以 就要 有 一個 專門 的 小口袋 給他裝 錶 所以 你 看 我們 用 的 每個 東西 每 一個 細節 在 演化 的 歷史 上 都 有 它 的 用 處 蘋果 就是 在 尋找 每個 細節 它 的 用 處 為何 它 也 不 追求 那些 高大 上 的 AI 這蠻 有趣 的 跡象 所以 不同 人有 不同 的 投資 規模 和 投資 的 想法 給投資 朋友 做 一些 參考 但 不管 怎麼 說 不管 是 消費性 電子 產品 本來 我們 在 過去 幾年 總會 認為 消費性 電子 產品 的 每 一輪 的 迭代 總會 有 一輪 侷 限 可是 現在 看 起來 這個 消費性 電子 產品 的 侷 限 已經 逐步 被 AI 給 突破 就算 靠 消費 經濟 的 產品 台廠 也 勉強 活得 下去 毛 三道 四 但是 至少 是 穩定 而且 本益比 也 低而現 在 隨著 AI 的 大 爆發 我們 看到 各大 廠區 就 有 進 一步 的 提升 效果 像鴻海 目前 還是 接收 了 大部分 的 蘋果 訂單 但 同時間 AI 伺服器 的 爆發 在 昨天 公 佈 第三季 財報稅 後 建立 是 高達 新 台幣 576 億年 增幅 一成期 遠 高 於 市場 預期 梁偉 先生 也 說 到 AI 伺服器 仍然 是 現在 公司 最強 勁 的 動能 來源 他 對 於 明年 的 AI 業務 代理 非常 非常 樂觀 全年 預估 明年 還會 保持 在 雙位 數字 的 顯著 成長 也 就 代表 著 他 認為 也 不能 講他 認為 我們 認為 消費性 電子 產品 的 庫存 循環 被 AI 給拉動 了 也 就是 說 正常 來講 今年 我們 看 全球 PC 和 手機 其 實並 沒有 那種 爆發性 的 成長 大家 其實 有點 還在 消化 i16 的 感覺 但是 隨著 i17 第一 隨著 AI 產品 的 迭代 推出 加上 AI 伺服器 的 大 爆發 就 變成 了 不管 消費 經濟產品 賣 的 好不好 這個 營收 都 會 被迫 往上拉 舉個 最 直觀 的 我們 看鴻海 在 一季度 的 AI 伺服器 的 營收 只有 40% 1 台 伺服器 只有 40 台 是 做 AI 的 其他 台 還是 做 我們 居家 的 公司 用 的 伺服器 到 25 年 二季度 到 50% 到 25 年 三季度 已經 衝高到 85% 到 本季度 86% 10 台 伺服器 有 86 台 全部都是 AI 伺服器 這個 以前 是 毛 三道 式 現 在 做 AI 伺服器 是 毛 十三道 毛 十四 尤其 鴻海 本身 在 GB20 和 GB30 的 出貨 佔 比 還在 吞食 其他 企業 的 市 佔率 在 今年 一二 季度 鴻海 的 市 佔率 也 不過 30% 到 36% 在 GB20 和 GB30 的 出貨量 到 三季度 已經 衝高到 六成 四季度 還維持 在 五成 過半 這 足以 彰 顯著 雖然 大家 體量 都 在 膨脹 可是 鴻海 擴張 的 速度 比 想像中 還要 快太多 加上 25 年 到 26 年 全球 AI 伺服器 會 迎來 換代 的 高峰 不管 是 輝達 的 GB20 亞馬遜 或者 Meta 陸續 都 會 進入 到 新 一輪 的 伺服器 的 量 產階段 那 對 於 鴻 海 而言 這一波 新 晶片 的 週期 會 是 非常 非常 大 的 受惠 契機 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 即便 是 組裝 代工 廠 你 都 會 發現 在 AI 伺服器 的 推動 底下 大家 的 毛利 都 跟 著 開始 往上拉 當然 每個 廠區 有 每個 廠區 堆疊 或者 相互合作 的 廠商 可是 都 足以 彰 顯出 整個 AI 浪潮 對 於 賣產子 的 台灣 有 非常 顯著 的 拉動 景象 當然 剛才 跟 投資 朋友 提到 整個 台股 的 極化 跟 美股 的 極化 幾乎 一模 一樣 美股 有 30% 到 40% 的 價格 目前 在 過去 兩個 月 價格 在 持續 破底 和 下滑 當中台 股有 30% 到 40% 的 加權 指數 的 成本 股到 目前 為止 還沒有 站 上年 線 不是 站上 月線 季線 還沒有 站 上年 線 所以 我們 看 得 很 清楚 政府 在 進行 的 動作 也 很 明顯 是 要 直指 來 進行 內 需 的 顯著 拉 抬 我們 看台 美關 稅現 在 已經 進入 到 收尾 階段 那 在 昨天 賴總統 在 第 79 屆 的 工業 節慶祝 大典 上 也 表示 政府 會 妥善 處理 和 美國 的 協商現 在 只 差 臨門 一腳 了 那現 在 有 幾個 角度 了 第一 個 角度 是 目前 的 談判 進程 按照 賴總統 的 說 法 是 已經 快要 出來 而且 會 低 於 20% 的 關稅 而且 會 降低 而且 不疊加 目前 的 關稅 政策 再來 是 23 條款 的 半導體 關稅會 取得 最惠國 待遇 不管 課 多少 絕對 不會 比 韓國 高 所以 這是 第一 個 觀察 重點 代表 的 是 台灣 在 關稅 談判 有 非常 顯著 的 進程 他 也 認為 在 本月底 就會公 佈 再 來 是 有些 人問 說 可是 最高法院 最近 已經 判決 說 不能 講 最高 已經 判決 最高法院 有 非常 高 的 機率 會判 決川普 的 政策 失效 那台灣 到 時候 可以 不 遵守 因為 他 政策 失效 了 那 龔 明星 部長 已經 很 明顯 強調 了 會 等待 判決 結果 出爐會 在 兩 週內 提相關 報告 但是 基本上 雙方應 該 會 有 持續 合作 的 空間 台灣 政府 不會 食言 不會 說 簽了 之 後 最高法院 判決川普 怎麼樣 那 就 決定 不付 了 各國 基本上 也 是 一樣 的 態度 在 這樣 的 一個 效果 底下 賴總統 在 昨天 也 拋出 了 3 政策 這個 3 政策 很明顯 它 就是 在 直指 當前 內 需環境 退化 所 形成 的 政策 角力 舉例 來 說 三項 協助 加速 關稅 談判 協助 AI 的 導入 改善 投資 環境 三項 措施 要維持 貨幣 寬 鬆這 個 有趣 我 看 一下 12 月份 央行 會不會 維持賴 總統 的 說法 第二 是 協助 企業 解決 五缺 第三 是 推 投資 保障 協定 最後是 三個 拜 託 拜 託 拜 託 拜 託 員工 加薪 拜 託 改善 少子 化 以及 拜 託 共同 打造 台灣 之盾 那 我們 也 看得出 來 各國 政府 其實 都 已經 從 原本 針對 AI 的 扶植 對 於 關稅戰 的 進程 開始 轉往 如何 提振內 需 這是給 投資 朋友 做進 一步 觀察 的 重點 但是 呢 我們 來 到 這樣 的 一個 危機 基本 就屬 於 一個 極化 的 時代 那 這個 極化 時代 最後其實 還是 說 明著 為 什麼 這段 時間 大家 針對 科技 巨頭 的 買 盤 從 來 不會 因此 而 停歇 因為 昨天 我們 才 跟 投資 朋友 提到 為 什麼 現在 越來 越多人 講說 投資 自己 不如 投資台 積電 根本原因 就 來 自 於 如果 AI 時代 的 大 爆發 即 將來 臨未來 5 年 我 開 咖啡 廳 我 去 做 資源 回收 我 去 多 上 幾門 課程 我 去 考幾個 證照 好像 真的 不如 多買 幾張 台積電 股票 多 買 幾 張鴻海 股票 多買 幾張輝 達 股票 還要 來 的 好 這就 變成 一種資 本市 場的 無奈 甲骨文 那個 負債 權益 比 很 高 有些 股票 穿產股 你 要 說 台塑 未來 能夠 起死回生 你 都 會 有 一點 拘謹 那 最後產生 的 效果 就是 投資 自己 真的 不如 投資台 積電 不如 投資輝 達 所以 我覺 得 我們 還是 要 了解 到 說 投資要 走 得 久 當然 核心 其實並 不是 挑到 好 股票 而是 能夠 看清楚 未來 的 長 期 趨勢 長 期 趨勢 就是 美國 在 本輪 的 AI 競賽 當中 它 會 有 一波 的 龍井旗 持續 帶 領著 科技股 的 產業 迭代 持續 下去 那 本金 月後越 能夠 讓 你 在 市場 波動 當中 站 得 穩 也 能夠 讓 你 安心 的 執行長 期 策略 所以 你 當然 要 投資 自己 但是 你 更 要 投資 自己 自己 投資 未來 的 局限 什麼 意思 就是 你 投資 自己 之 後 你 才 有 本業 收入 你 有 了 本業 收入 之 後 你 才 可以 投資 整個 AI 的 長 期未來 所以 有 時候 我們 講說 這個 人 總 是 會 覺得 未來 有 更好 的 一個 想像 空間 沒房 的 時候 覺得 房子 最好 了 沒 有 錢 的 時候 覺得 錢 最好 離別 的 時候 覺得 相聚 最好 生病 的 時候 覺得 健康 最好 你 說 這輩子 什麼 是 幸福 呢 窮人會 說 有 錢 就是 幸福 盲人 會 說 能 看 見 就是 幸福 乞丐 會 說 有 飯 吃 就是 幸福 病人 會 說 能 活著 都 是 幸福 所以 這是 我 看到 網 路上 的 段子 我覺 得 寫 得 很 好 其實 幸福 永遠 都 是 一種 比較 心態 那 最後還 是 看待 你 是否 能夠 順應 著 局勢 順應 著 你 所 缺乏 的 你 積極 向上 的 持續 看待 生產力 週期 那 大家 聽 我們 節目 聽 久 了 也 知道 我們 長 期以 來 一直 都 是 科技 樂觀 論者 我們 相信 資產價格 難免 會 有 泡沫 的 時候 難免 會 有 泡沫 破滅 的 一天 但是 每 一次 的 泡沫 破滅 以 後 最後下 一次 的 終點 永遠 都 是 資產價格 的 再度 創高 所以 你 能夠 做 的 就是 選擇 在 泡沫 破滅 的 時候 你 只得 多買 幾張 那 在 泡沫 擴張 的 過程 當中 選擇 乖離 回調 市場 休息 情緒 低迷 的 時候 也 許多 買個 幾張 用 這樣 一個 方式 持續 參與 整個 美國 股市 三代 牛 的 表現 所以 最後還 是 有 一股 長 期樂觀 論者 的 味道 人 一定 要 積極 向上 不管 在 對 任何 事情 對 於 工作 對 於 生活 態度 樂觀 論者 最終 還是 能夠 帶來 市場 的 回報 前 兩天 我 才 看到 一部 陸劇 在 講男公關 的 日常 牛郎 店有 一個 片段 經理 每天 開業 前 都 會 急 著 跟員工 還有 男公關們 一起 大陸 叫 團建喊 口號 第一天 開業 牛郎 每個 都 嘰喳 的 在 聊天 很 吵 經理 就 大喊 著 大家 不要 再嘰 歪歪 的 要 積極 向上 所以 我們 投資 也 一樣 我們 一定 要 積極 向上 那後續 看 台北 股市 開盤 我們 先 看 美 股市 四大 指數表現 四大 指數 道瓊 指數 上 漲點 0.8% 3 收 26 在 4825 點標 普指數 上 漲 4 點 0.6% 收在 6850 點納斯達克 指數 下跌 61 點 0.26% 收在 23406 點非 半上 漲 2 點. 47% 10 收在 7082 點那美股 是 漲 到 這樣 的 位置 看起 來 大家 有 一點 要 守 月 線 的 感覺 不過 呢 我們 後 續 再 跟 投資 朋友 觀察因 為 今天 本來 要 多 講因 為 可能 稍微 delay 幾分鐘 今天 本來 要 多講 我們 看 在 最近 的 私人 部門 的 就業 數據公 佈 以及 照理 來講 明天 就要 公 佈 消費者 物價 指數 了 那 因為現 在 我 記得 在 投票 我們 就 看 一下 明天 會不會 準時 的 公 佈 接下 來 的 通膨情況 和 就業 數據 明天 來 跟 投資 朋友 做 一系列 美國 總體 經濟 數據 在 過去 兩個 月 的 追 蹤 我 相信 政府 停擺終 於 結束 以 後 這些 官方 數據 可以 給出 我們 一些 端倪 當然 剛才 有 講到 今天 我們 聊 了 很多 AI 其實 任何 一個 生產力 週期 它 都 是 在 賭 未來 沒有 一項 資產 它 是 10% 安全 的 你 買 美債 你 有 債務膨脹 的 問題 你 買 股票 市場 它 有 AI 前景 獲利 跟 不 跟得上 的 問題 你 買 黃 金以 為 沒風險 嗎 稍微 通膨轉 價風險 拉升 聯準 會 有 升息 的 可能性 的 時候 黃 金 很 自然 就 會 跌 黃 金 每 一輪 的 上 漲 幾乎 都 是 在 降息 預期 下產生 的 你 買 日本 房子 大家 都 覺得 沒風險 會 有 匯率 風險 本來 投資 就 沒 有 10% 安全 的連 安全套 都 沒 有 10% 安全 的 對 不 對 那 之前 我們 學校 裡面 有 一個 社團 有 一個 學弟 他 就 告訴 我們 安全套 不是 百分之百 安全 的 我 說 為 什麼 他 說 去年 跟 學姐 恩愛的 時候 全程 都 有 使用 結果 還是 被 學姐 的 男朋友 打到 送 醫院 所以 沒有 東西 是 百分之百 安全 的 給投資 朋友 做 一些 思考 收在 2795 點 今天 稍微 比較 亂 一點 主要 是 因為 我 搞 那個 路由器 搞 很 久 所以 AI 的 時代來 了 如果 我們 連個 路由器 都 搞不好 我們 有 什麼 資格活 在 這樣 的 時代 所以 我 決定 以後要 多 摸 一下 3C 電子 產品 還要 多 看 一些 數據 有 時候 我們 講的 對 於 伺服器 產業 有 這麼 多 的 數據 可以 來 做 觀察然 後 對 於 一個 路由器 搞 了 半小時 都 搞不好 所以 我 一定 要 多多 警惕 自己 一定 要 跟上 這個 時代 不要 被 這個 時代 拋在後面 以前 我們 總會 覺得 有些 長 輩 請 我們 幫忙 用 手機 當然會 很樂意 幫忙 他 總覺 得 這不 就是 按個 鈕 就 解決 的 事情 嗎 不知 不覺 我們 也 到 這個 年齡 了 搞 個 科技 產品 有 時候 搞 了 30 分鐘 40 分鐘 為 什麼 現在 不喜 歡換 手機 因為 新手 機都 搞不清楚 它 的 功能 到底 有 哪 一些 新電腦 都 搞不清楚 要 怎麼 使用 這 真的 是 人類 的 生產力 週期 不斷 在 堆疊給 投資 朋友 做 一些 思考 如果 喜歡 我們 節目 就 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半晚 半 早晨 財經速 寫 圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快
