The Economist warns Taiwan faces a disease-like economic problem. The New Taiwan Dollar has been chronically undervalued, and this video explores why the currency struggles and what it means for the economy.
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小龍 … 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速 解讀, 現在 是 台北 時間 205 年 1 月 17 號, 禮拜 一, 早上 8 點 31 分。 大家 好, 我 是 許廷浩。 每天 早上 開 半天 半小時, 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化。 美歐 股市 週五持續 震盪 收盤, 不過 下 影線 算是 拉得 蠻長, 比特 幣 跌破 了 9 萬 6 千美元, 是 6 個 多月 以來 的 首見, 美歐 股市 的 回調 仍然 在 持續 當中。 不過, 這個 週末 大家 比較 關注 的 問題 主要 來 自 於 經濟學 人 這 一期 的 封面 報導針 對 台灣病, Taiwanesedisease 這個 詞 到底 市場 上 是 如何 來 評價當 前台 灣所面 臨 的 挑戰 以及 肯定 是 有 某些 經濟 成果 特別 傑出 相對照 內部 的 消費 疲憊 所 形成 的 台灣病 今天 來 跟 投資 朋友 做 一些 追 蹤 和 觀 察 當 然, 經濟學 人 這 一次 的 報導, 一開始 其實 是 肯定 台灣 是 今年 幾乎 是 全球 表現 最為 亮麗 的 經濟體 之一 GDP 已經 高 於 德國、 日本、 澳洲, 我們 講 人均 晶片 出口 五年 暴增 了 接近 三倍 對 於 美國 的 順差 和 全球 市 占 都 寫 下 新高 但 這樣 亮麗 的 背後當 中, 卻 隱藏著 內部 的 失衡 比如 說 房價 所得 比比 紐約、 比倫敦 還要 來 得 高 同樣 的 商品 在 台灣 比國外 還要 來 的 更 貴內 需長 期 疲弱 今年 已經 連續 接近 三個 季度 都 呈現 重度 衰退 那台幣 呢 被 重度 低估 壽險業 所 面臨 的 系 統性 挑戰 在 這樣 的 一個 調整 底下 這邊 報導 其實 它 不 只是 分析 某種 程度 換句 話 說 有 沒 有 可能 是 歐美 媒體 對 於 台灣 匯率 政策 的 公開 施壓 呢? 而且 再往 深一點 想 最 希望 台幣 升值 的 又 是 誰 呢? 看起 來 在 全球 的 新 貿易戰 底下 匯率 戰 是否 會 在 205 年 年底 重新 上演 今年 關稅戰 已經 算是 告 了 一段落 嘛 但是 如果 真的 要 讓 美國 的 製 造 業 回流 美國人 賣 的 產品 是 不能 夠太 便宜 的 那 也 就 應 該講 一定 要 便宜 一定 要 比亞洲 貨物 還來 得 更 便宜 在 這樣 的 一個 效果 底下 那 只有 一種 方式 啦 既然 關稅戰 已經 打到 一定 程度 啊 台灣 對 於 美國 的 順差 還在 提升 那 你 只能 藉由 非關 稅戰 的 方式 來確 保台灣 對 於 美國 的 順差 下滑 那 讓 順差 下滑 最快 的 方式 又 是 什麼 呢 那 就是 台幣 升值 嘛 這樣 的 一個 效果 就 可以 讓 美國 的 製 造 業 至少 在 匯率 上 有 新 一輪 的 優勢 那 我們 先 看 這 一次 報導 當中 的 主軸 最 核心 的 問題 就是 台灣 嚴重 低估 的 匯率 經濟 學人 一開始 是 用 大麥克 指數 來 做 計算 新 台幣 對 美元 被 低估 了 接近 55% 在 全球 53 種貨幣 當中 競 賠莫作 這樣 的 一個 低估 程度 比 一些 經濟 脆弱 的 新興 市場 還要 來 得 離譜 台灣 大麥克 指數 換算成 美元 之 後 大概 比美 國 便宜 了 56% 而 台灣 本身 是 高 所得 經濟體 理論 上 應該 要 稍微 貴一點 才 對 即便 把 基本 均衡 匯率 模型 來 做 推估 只要 把 台灣 經常漲 的 順差 壓 回到 3% 以下 台幣 應該 就要 至少 升值 24% 所以 換句 話 說 概念 很 簡單 你 賺 這麼 多 錢 你 手上 這麼 多美元 照理 講 你 是 要 匯 回國 內換 成台幣 的 那 怎麼 會 台灣 人 賺 了 這麼 多 的 美元 他 換成 台幣 的 過程 當中 沒有 造成 台幣 升值 呢 畢竟 財報 就 顯示 在 那邊 那 只有 一個 原因 那 就是 台灣 央行 刻意 長 期 的 壓低 匯率 有利於 接下 來 的 持續 出口 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 台灣 的 晶片 和 伺服器 不 只是 在 匯率 上 的 優勢 包括 本業 上 的 競爭 優勢 導致 今年 出口 成長 幅度 相對 於 疫情 以來 已經 成長 了 30% 1 月份 的 商品 貿易 順差 高達 26 億 美元 年化 等 於 GDP 的 31% 今年 以來 經常帳 的 順差 是 佔 了 GDP 的 16% 遠高 於 201 年 的 10% 所以 如果 我們 把 數據 一覽來 做 觀察會 發現 經常帳 佔 GDP 的 比重 的 確從 98 年 以來 就 在 快速 的 往 上推 現在 已經 接近 15% 了 那 外匯 存底 從 90 億 美元 爬升 到 60 億 美元 幾乎 呈 現單 向 上升 的 趨勢 那 與 此 同時 台幣 被 低估 的 程度 越來 越深 在 20 年 大概 是 符合 合理 區間 的 可是 過去 20 年 以來 如今 大概 已經 被 低估 了 50% 到 60% 那國人 最 有感 的 房價 的 問題 也 在 同 一段 時間 快速 的 飆升 我們 看 房價 所得 比 的 部分 也 在 這幾年 幾乎 是 翻 了 4 倍 到 5 倍 左右 那現 在 幾張 圖 放在 一起 就 變成 了 台灣 經濟 典型 的 三 高一 低 就 順差 高、 外匯 高、 房價 高 但是 台幣 被 嚴重 的 壓低 那 台幣 被 嚴重 壓低 以 後 那 很 清楚 嘛 竟然 有利於 出口 那當然 不利 於 進口 那 就 代表 著 進口 貨物過 於 昂貴 那 對 於 台灣 一般 家庭 和 內 需 的 生活 成本 就 形成 重大 衝擊 所以 第二 個 失衡 是 什麼 呢 是 這篇 報導 所 指出 的 核心 那 就是 所得 分配 的 失衡 那 這幾年 台灣 勞工 總會 有 一種 感覺 就是 體感 溫度 和 實質 經濟 的 落差 為 什麼 經濟 這好 而 我 卻 沒 有 過得 更好 呢 那事 實上 從 98 年 以來 台灣 的 勞動 生產力 已經 翻倍 但薪 資並 沒有 同步 上升 反而 在 很多 產業 是 停滯 不前 的 如果 是 以 單位 勞動 成本 來 看 同期 內 竟然 下滑 了 25% 單位 勞動 成本 就是 你 的 薪資 啦 那 怎麼 會產生 這樣 的 一個 效果 呢 我們 以 基本 薪資 佔 人均 GDP 的 比值 來 做 觀察 我們 就 不 看 人均 GDP 或者 只 看 薪資 畢竟 台日 韓各國 都 有 各國 的 物價 水準 而且 也 都 有 自己 的 稅率 標準 可是 我們 看 韓國 的 部分 基本 工資 大概 佔 人均 GDP 是 61% 日本 的 部分 大概 是 佔 4% 台灣 的 部分 只 佔 28.9% 所以 你 就 知道 為 什麼 台灣 人均 GDP 已經 比日 韓還 要 來 得 高 你 總覺 得 好像 拿到 的 錢 沒 有 比 日本 和 韓國 上班族 來 得 多 因為 這是 所得 分配 的 問題 第一 個 是 所得 分配 第二 個 是 所得 分配 背 後 的 結構 現象 第三 個 結構 是 我們 剛才 提到 的 扭曲 房價 的 問題 為 了 要 壓住 匯率, 央行 必須 要 釋放 大量 的 台幣 的 流動 性長 期 的 壓 低利率 環境, 使得 資金 找 不到 出路 最後要 嘛 就 流往 股市, 要 嘛 就 全部 流往 房地產 所以 台灣 的 房貸 利率 從 98 年 的 8%, 一路 壓到 現在 大概 2%、 3 這樣 的 一個 資金潮, 就 使得 房價 不斷 飆升 台灣 房價 從 98 年 以來, 已經漲 了 接近 4 倍 台北 的 房價 所得 比是 16 倍 比倫敦 紐約 首爾 都 還要 來 的 高 那 經濟學 人 的 看法 很 簡單 他 不 認為 這是 房地產 本身 受到 這種 外匯 提振 效果 所 形成 的 買 盤 它 本身 是 匯率 和 外匯 制度 長 期 扭曲 所 形成 的 結果 所以 如果 我們 從 幾個 圖表來 做 觀察 你 這個 失衡 程度 大概 已經 算是 亞洲 四小龍 之首 了 不管 是 經常帳 佔 GDP 的 比重 來 到 15% 這個 是 南韓 日本 中國 的 兩倍 到 四倍 外匯 存底 GDP 佔 百分之 GDP 的 70 這個 也 是 遠 領先給 其他 國家 不過 這 可以 理解 因為 台灣 沒有 加入 IMF 的 確要 有 比 較 多 的 外匯 儲備 那 匯率 被 低估 的 幅度 更 誇張 台灣 大概 在 最深 處遠 比 中國韓 日本 還要 來 的 低 房價 的 部分 從 10 年 以來 的 漲幅 也 是 亞洲 四小龍當 中表現 最為 亮麗 的 漲幅 從 2010 年 以來 過去 15 年 漲幅 大概 是 150% 左右 這樣 的 一個 效果 就 導致 體感 溫度 持續 放大 我們 舉例 來 說 今年 一季度 台灣 的 房 貸負 擔率 是 4.53% 也 就是 一個 家庭 你們 大概 一個 月 如果 總薪 資是 10 萬有 4. 萬 都 拿 去 付 房貸 了 新北市 是 5.8 萬 台北市 是 6.8 萬 那 內政部 之前 自己 都 已 經公開 講房 貸負 擔率 通常 要 低 於 三成 才 是 符合 正常 的 可 負擔 的 範圍 當中 全台灣 有 低 於 三成 的 只有 一個 基隆市 27.1% 不過 等 我們 講完 我 猜 大概 過兩年 大家 資金 就 湧到 那邊 去 了 畢竟 整個 新北市 低 於 三成 的 地方 其實 也 不是 特別 多 了 最後一個 是 經濟學 人 所 提到 的 民眾 比較 少意識 到 的 但是 也 是 一個 潛 在 危機 就是 受 形業 的 系 統性 風險 這個 報導 當中 其實 揭露 了 一個 巨大 的 結構 性 的 弱點 我們 過去 也 曾經 提過 那 就是 台幣 壽險用 美元 資產來 支撐 台幣 負債 的 模式 什麼 意思 呢 台灣民眾現 在 平均 是 持有 兩張 保單 那壽險業 的 台幣 計價 的 負債 有 960 億 美元 但是 背 後 的 資產 只有 70 億 美元 且 大多 數都 投資 在 美國 債市 這 叫做 典型 的 貨幣 錯位 簡單 來講 就是 我 的 資產 大部分 都 是 以外 幣來 計價 local 貨幣 大概 只 佔 30% 到 40% 就 說 明著 這個 美元 的 波動 或者 美元 的 升 貶值 會 大幅 的 影響 到 我 本身 對 於 民眾 的 負債 因為 我 給受 請業 的 錢 是 他 的 資產應 該 講是 對 他 來講 他長 期要 還我 所以 對 他 來 講是 他 的 負債 那 短期 內 他 把 錢 拿 去 投資 是 他 的 資產嘛 所以 如果 他 投資 的 海外 貨幣 計價 的 資產 高速 的 貶值 那會 造成 什麼 結果 呢 那會 造成 兌換 回台幣 的 時候 他 要還 你 的 保單 的 儲蓄險 的 台幣 變少 了 所以 這就 變成 了 極大 的 貨幣 錯位 那 央行 為 了 要 協助 壽險業 海外 降低 干預 的 色彩 之前 在外 匯市場 當中 建立 了 70 億 美元 的 避險 部位 但是 還是 無法 完全 覆蓋 風險 的 簡單 來講 就是 台灣 人現 在 手上 太 多美元 了 那 有 一天 可能 到期 了 或者 說 保單 大量 贖回 的 時候 剛好 是 美元 偏弱 的 時候 那 臺 灣的 壽險業 就 會承擔 相當 大 的 匯率 不動 風險 雖然 大家 都 有 做 避險 可是 他 沒 辦法 避一個 長 期 的 險 如果 你現 在 在 30 塊 所 買 的 大量 的 美元 最後台幣 已經 變成 20 塊 你換 回來 的 時候 那 基本 就 不太值 錢 了 這樣 的 一個 效果 就 使得 壽險業 形成 極大 的 系 統性 風險 那 這樣 的 一個 問題 就 會 讓 市場 上 壓力 來 得 更 為 嚴重 導致 市場 有 沒 有 可能 在 美元 高速 貶值 的 過程 當中 提前 反映 資本 的 壓力 或者 財報 惡化 的 風險 使得 一些 以壽險 作為 主業 的 金 控股 像國 泰富 邦 星光 他會 遭受 到 比 較 大 的 壓力 像 今年 其實 已 經有 適度 減損 了 有些 金控 要 嘛 就 被 合 併 了 要 嘛 不 發鼓勵 的 只會 發環 保杯 嘛 所以 既然 風險 這麼 大 那 大家 會 很 好奇 說 為 什麼 這項 政治 還 可以 維持 20 年 以上 呢 經濟學 人士 給出 兩個 答案 第一 個 是 出口 產業 的 巨大 的 政治 力量 台灣 不管 是 傳 統 製 造 業 佔 據 了 大量 的 就業 還是 說 半導 體產業 在 早些 年 低 匯率 的 確讓 他們 在 全球 市場 當中維持 競爭力 這些 產業 自然 不容 許台幣 升值, 台幣 只要 升值 10% 現在 市場 上 預估, 上市 製 造 業 有 一半 的 出口 會 變成 無利 可圖 就 連擁 有 定價 能力 的 台 積電 也 過去 承認, 升值 每 1% 會 影響 到 0.4% 的 運營利潤 它 之所以 今年 好像 沒有 受到 匯率 影響, 那 是 因為 AI 的 大 爆發 第二 是 央行 在 台灣 政治 中 的 獨特 地位 從 央行 的 位置 一直 都 被 視為 國家 經濟 的 核心 加上 央行 的 盈餘 一直 都 是 占 全年 政府 6 到 8% 左右 這比 其他 國家 高 非常 多 所以 央行 藉由 適度 的 壓低 匯率 來 賺 取當 中 的 利差 已經成 為 了 給國庫 的 重要 貢獻待會 我們 會 細談 但 這些 問題 經濟 學人 就是 明確 的 點出 來 當然 在 當天 晚上 經濟 學人 公布 這篇 報導 以 後 晚上 央行 就 採取 了 一定 程度 的 動作 那 有 沒 有 可能 不是 央行 刻意 採取 的 只是 剛好 發表 也 有 機會 不過 也 太 湊巧 了 就 在 當天 晚上 央行 正式 宣布 台灣 央行 和 美國 財政部 正式 把 雙方長 年 私下 溝通 的 匯率 原則 給公開化 包括 不操 縱 匯率 不以 競爭 優勢 為 目的 干預 只是 用來 平抑 過度 的 波動 而且 必須 雙向 進行 而且 台灣 央行 也 承諾 從 12 月 起 要 把 外匯 干預 的 金額 揭露 頻率 從 每半年 分享 到 每個 季度 而且 聲明 這跟談 判無關 不是 美國 叫 我 做 的 是 我 主動 的 美方 磋商 過程 當中 也 沒 有 要求 新台幣 要 升值 台美 仍 保持良好 的 金融 對話 維持 現行 的 匯率 政策 架構 不變 但 資訊 透明度 變高 那往 好 處 想 是 台灣 央行 也 很 難 得 跟 財政部 有 這樣 的 一個 合作 某種 程度 是 一種 曝光 而且 是 台 美之間 的 雙方 的 緊密 聯合 不過 呢 人家 早上 才 講說 你 這個 有 匯率 升值 的 風險 或者 說 你 照理 來講 你 應該 要 適度 的 回到 匯率 升值 的 軌道然 後 你 馬 上 晚上 就 說 我 不會 干 預匯率 那 是否 默許 了 接下 來 台幣 匯率 該 走出 的 方向 呢 這是 形成 市場 的 第一 個 預期 造成 台幣 當天 大幅 升值 那 第二件 事情 央行 也 直接 回應 了 經濟 學人 表示 央行 是 不吃 大麥克 的 為 什麼 這說 呢 央行 表示 說 匯率 是 由 外匯 市場 的 供需 跨境 資金來 流電来 决定 不能 用 单一 的 商品 如大 麦克 来 做 衡量 也 不 能够 据此 来 认为 新台币 被 低估 第二 经济学 人早 在 03 年 06 年 就 已经 承认 大 麦克 指数 是 有 缺陷 的 所以 以 iPhone 售价 来看 推算出 新台币 对于 美元 高估 17% 的 结论 与 该 报道 相反 第三 個 是 外資 和 本國 資金 流量 底下 是 商品 貿易 的 19 倍 PPP 已經 不足以 作為 均衡 匯率 指標 所以 匯率 低估 導致 購買力 受損 房價 飆升 和 金融 風險並 不 成立 央行 最後強 調 儘 管 今年 台美順 差持續 擴大 但是 美國 財政部 是 從 來 沒 有 要求 新台幣 要 升值 該文 的 批評 並未 符合 事 實的確 這樣 的 一個 發表 引起 了 適度 的 在網 路上 有 很多 的 確也 對 經濟 學人 本次 的 報導持 反對 聲浪 很多 人 認為 經濟學 人眼 裡 好像 每個 經濟體 都 是 千瘡 百孔 那個 國家 出事 那個 國家 也 有 問題 這個 國家 在 ICU 那個 國家 在 安寧 病房 所以 我教 你 怎麼 做 你 應該 照著 學理 適度 的 穩定 的 升職 但是 我 不 承 擔後果 有 這樣 的 感覺 大家 就 會產生 進一輪 的 爭論 不過 我 覺得 經濟學 人 最 後 那篇 報導 它 的 核心 問題 是 什麼 它 的 核心 問題 其實 很 簡單 為 什麼 台灣 在 過去 5 年 賺 了 這麼 多 的 錢 台灣 的 出口 比 進口 還要 大 這麼 多 新 台幣 卻 沒 有 升值 他們 為 什麼 出口商 賺 了 這麼 多美元 而且 也 都 換回 台幣 了 台幣 怎麼 可能 還在 30 塊 左右 這麼 弱 其他 問題 都 不 重要 其他 問題 都 是 可能 所得 分配 或者 出口 產業 的 押注 等等 但是 為 什麼 沒有 升值 他 要 描述 的 問題 就是 感覺 有人 在 干預 所以 第一 點和 第二 點台幣 這 一次 的 匯率 被 經濟 學人點 名 不是 沒有 理由 大麥克 指數 他 總要 跟 人家 稍微 聊 一下 台灣 的 實質 購買力 的 情況 大麥克 指數 不 一定 完全 準 可是 也 相 對 能夠 衡量 真實 我們 的 購買力 情況 再 來 它 其實 經濟學 人後續 有 補上 基本 均衡 匯率 這套 理論 就是 講說 經常帳 大概 要 在 GDP 的 3% 以內 作為 基準 才 算是 合理 狀態現 在 是 多少 16% 就是 說 一個 國家 的 經常帳 照理 講不會 佔 GDP 比值 來 這麼 高 不然 應該 會 引發 匯率 的 升值 但是 這樣 的 一個 效果 並沒有 反應 我們 舉例 來 說 這個 速度 越來 越 快 了 是 前 幾個 月 是 16% 現在 已經 從 高到 快要 30% 了 這張 圖表是 台灣 下半年 的 順差 佔 GDP 比例 的 飆升 之前 對 美的 雙邊 順差 大概 已經來 到 15% 左右 現在 已經 飆升 到 30% 了 那 美國 的 雙邊 順差 是 20% 這就 說明 在 全球 主要 經濟體 當中 這 一次 大量 順差 已經 把 台灣 的 外貿 推上 高峰 但是 過去 幾個 月 你 有 沒 有 發現 台幣 又 貶下 來 了 所以 經濟學 人 他 點名 的 似乎 不 只是 過去 20 年 的 匯率 操縱 他 似乎 在 點名 過去 幾個 月台 幣 照理 講應 該 要 升值 賺 這麼 多 的 錢 怎麼 會 一點 都 沒升 呢 我們 舉例 來 說 像 中國長 期以 來 它 的 外匯 收入 其實 也 蠻 高 的 但是 總體 而言 經常上 占 總 GDP 的 比值 看起 來 這幾年 是 回到 一個 相對 穩定 的 狀態 那 台灣 不 太 一樣 台灣 這幾年 真的 就 完全 給飆 上去 了 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 等同 於 台灣 央行 這 一次 的 回應 當中 他 雖然 是否 認了 部分 指標 對 於 台灣 真實 經濟 體質 的 對照 可是 最後回 過頭 來 說 他 還是 沒有 講說 那 台灣 最後為 什麼 台幣 沒有 升值 應該 講台幣 照理 來 講應 該 要 升值 為 什麼 最後沒有 因此 而 升上去 呢 那 在 這樣 的 一個 效果 底下 經濟學 人 的 指控 某種 程度 就 在 隱含 著 至少 有人 在 介入 因為 市場 上 最大 的 台幣 買家 賣家 基本上 就是 台灣 央行 嘛 那 不是 你 是 誰 呢 所以 這樣 的 一個 操作 下來 經濟學 人 就 說 的 台灣 病講 的 就是 台幣 被 壓低 進口 的 物價 自然 偏高內 需 就 會 走弱 消費 就 會 不振 那民眾 就 會 把 錢 給存 起來 儲蓄 率 就 會 變得 高 的 不 正常 所以 台灣 的 儲蓄率 偏高 不是 因為 台灣人 喜歡 存錢 而是 台灣人 發現 買 什麼 東西 尤其 是 買 國外 的 進口 物價 相當 的 貴 所以 我要 存 更 多 的 錢 那 匯率 低估 就 讓 錢存 的 越 多 利率 長 期 偏低 貸款 就 更 容易 最後資 金要 嘛 就是 去 投資要 嘛 就是 存起 來 最 終導致 的 效果 就是 實質 購買力 的 偏弱 最後國民 的 淨 財富 每年 都 在 增高 可是 你 的 提款 溫度 完全 追不上 來 市場 購買力 因此 而 收縮 你 本來 可能 一樣 的 薪資 在 日本 可以 飛歐洲 的 現 在 在 台灣 只能 去 蘆洲 本來 要 去 北海道 的 現在 只能 到 北海岸 本來 要 去 峇 里島 的 現在 變成 社子 島本來 要 上海 賺 錢現 在 變 下海 賺 錢 所以 這是 形成 購買力 的 第二 層 問題 第三 層 問題 壽險業 他 的 回覆 央行 是 完全 沒有 提到 可是 我們 剛才 提到 壽險業 的 錯配 問題 其 實始 終都還 存在 這個 問題 本質 而言 跟 央行 的 操作 肯定 是 有 相關 的 因為 央行 到底 有 沒 有 做 外匯 操縱 其實 如果 我們 從 台灣 的 外匯 存底 來 做 觀察應 該 就 不能 辯駁 了 台灣 央行 如果 我們 細看 外匯 存底 98 年 是 90 億現 在 是 60 億 美元 佔 GDP 的 比值 是 32% 從 高到 72% 整整 25 年 以來 幾乎 沒有 下滑 過 所以 這個 應該 不算 調節 它 就是 長 期大規 模系 統化 的 去 買 美元 那 更 關鍵 的 事情 是 這些 美元 不是 憑空 出現 的 而是 央行 用新印 的 台幣 去 買 回來 的 直接 反映 在 資產負 債表 身上 沒有 太多 的 空間 那 市場 上 其實 也 很少 央行 會 那種 大規模 這麼 驚人 的 購買 它 的 外匯 部位 所以 就 知道 光是 外匯 存底 本身 我們 不 講絕 對 體量 我們 從 佔 GDP 比值 從 32% 拉高 到 72% 基本上 就 非常 有利於 台灣 的 出口 業的 增值 情況 所以 在 主要 國家 的 工業 佔 GDP 比值 你 看 像 中國 像是 美國 像是 日本 好像 是 英國長 年期 基本上 都 在 緩步 的 下行 當中 那 台灣 的 產業 GDP 就 特別 有趣 你 看到 以 出口 作為 外銷 產業 佔國內 GDP 的 比值 從 原本 的 25% 已經 上升 到 38% 甚至 今年 曾 經要 突破 到 40% 就 台灣 是 少數 在 發達 經濟體 當中 工業 越來 越 發達 的 所以 我們 才 講說 在 匯率 的 優勢 底下 在 臺 灣就 變成 做 老 闆 是 很 舒服 的 做員工 就 有點 壓力 所以 我們 過去 開 玩笑 你 可以 做 股東 也 可以 做 房東 盡量 不要 選擇 做員工 因為 你 可以 選擇 賺 最 輕 鬆 的 錢 以 享受 整個 資產 的 紅利 那 跟 高中 的 時候 體育 老師 常常 問你們 覺得 全校 最聰明 的 老師 是 誰 大家 都 猜 可能 是 化學 老師 維基分 老師 物理 老師 等等 結果 他 說 不 對 是 我 我 跟 他們 領一樣 的 薪水 但 我 一整天 都 在 打球 就 在 整個 貿易 環境 當中 對 於 出口商 的 確在 這個 環境 當中 是 相當 有利 的 那 最後所 造成 的 結果 就是 我們 看到 真實 的 數據 大概 是 在 00 年 應該 在 20 年 左右 台灣 的 每公尺 的 實質 產出 跟 每公尺 的 實質 薪資產生 了 比 較 劇烈 的 脫 鉤 也 就是 說 在 1980 年 到 20 年 其實 真的 是 你 產出 多少 你 的 薪資 大概 增長 幅度 就 多少 那 在 20 年 以 後 就 開始 顯著 脫鉤 我們 看到 台灣 的 每公尺 的 實質 薪資 那 基本上 就 已經 進入 到 接近 十年 左右 的 停滯 但是 每公時 的 實質 產出 卻 不斷 上升 那 這 一方面 其實 也 跟 西進 政策 有關 就是 台灣 在 中國 所 賺 的 錢 和 產出 很多 時候 是 認列 到 台灣 的 財報 所以 台灣 GDP 會 很 亮麗 但是 實質 上台 灣沒有 太多產出 這是 一個 問題 可是 至少 從 20 年 開始 你 就 會 有 非常 明顯 這種 期感 溫度 跟 實質 產出 的 落差 就是 我覺 得過 不好 就算 了 重點 是 大家 都 說 經濟 很 好 就 只有 我過 不好 那 這是 很 正常 的 因為 實質 薪資 的 確從 20 年 以 後 就 再也 追不上 每公時 的 實質 產出 而 台灣 壓低 匯率 的 表現 也 差不多 就是 在 98 年 到 20 年 一路 進行 穩定 的 穩匯 至少 確保長 期 都 在 30 以上 這個 是 經濟學 人 所 指控 的 現象 所以 我 認為 這也 沒有 什麼 好 否認 的 因為 其實 整個 台灣 的 經濟 實質 概況 本來 就 有 受到 這種 匯率 的 干預 那 明眼人 其實 都 看得出 來 那 重點 是 我們 為 什麼 選擇 這條 路 以及 我們 是否 要 繼續 選擇 這條 路 舉個 例子 來 說 如果 我們 把 台韓 的 經濟動 能 來 進行 比 較 你 會 發現 出來 台灣 GDP 是 比 較 小 的 可是 在 個 人 財富 外匯 儲備 和 貿易 盈餘上 都 明顯 領先 那 韓國 領先 的 是 什麼 韓國 領先 的 是 平均收入 韓國 領先 的 是 最低 工資 都 比 台灣來 得 高 所以 就 變成 台灣 的 人均 GDP 比 韓國高 韓國 的 平均收入 和 最低 工資 比 台灣來 得 高 你 就 大概 可以 理解 薪資 落差 在 哪裡 其他 方面 其實 我們 看台 灣的 出口 和 資本 累積 能力 其實 也 比 韓國 還要 來 得強 但是 在 薪資 和 生活 所得 層面 感覺 就 有 落差 那 就 最後變成 韓國 口袋 是 比 較 深 但是 外部 壓力 比 較 大 那 台灣 總體 來 看 是 比 較 有 錢 但 人民 普遍 可能 沒有 太大 的 感受 程度 這樣 的 一個 效果 最後就 導致 了 市場 上 有 新 一輪 的 概況 和 分析 陸續 的 出來 那 這其實 也 是 過去 十幾年 來 大家 一直 討論 的 問題 其實 寫 這篇 經濟學 人 的 記者 我 記得 他 還訪問 了 前 幾位 的 央行 理事 而且 幾乎 都 反 對 派 像 吳聰明 教授 陳 南光 教授 應該 有陳旭森 教授 吧 這幾位 之前 前 幾年 智富 的 特權 推出 來 的 時候 還有 許家棟 老師 尤其 這幾個 人 很 早年 就 已經 提出 這樣 的 一個 問題 我 也 非常 榮幸 當年 在 研究所 這些 人 的 課要 嘛 有 旁 聽 過要 嘛 有 上過 尤其 是 許家棟 老師 的 課 他 的 貨幣 金融 專題 是 我 研究所 印象 最深 的 一堂 課因 為 其他 課 都 是 期中 期末考 只有 他 的 課 只有 作業 而且 他 的 作業 是 什麼 當週 心得 字數 不限 觀點 不限 心得 方向 不限 你 批評 你 贊同 你 感恩 上天 都 可以 重點 是 每個 人 都 是 Aplus 所以 我 對 他 印象 非常 深刻 其他 老師 的 課 我 都 不 記得 但 我 對 他 記憶 猶新 的 然而 我們 講的 就是 他 其實 很 早就 已經 提到 央行 對 於 國庫 的 貢獻 很 明顯 有 部分 以 追求 盈餘作 為 目標 而 導致 當然 是不是 真實 如此 有待 商榷 可是 台幣 是否 長 期有 被 央行 所壓 低 這是 有 一個 普遍 上 的 共識 所以 最後我們 講說 台灣 央行 到底 最後有 沒有 外匯 操縱 的 問題 從 之前 的 我們 看到 報導 就 看得出 來 升息 可能 會 印 製 房 價 高 漲 楊 總 裁 當 時 還 表示 反對 那 的 確內部 其實 央行 內部 有 很多 人 也 不 認同 楊 總裁 的 做法 那其實 每年 都 一樣 以前 的 副 央行 總裁 通常 對 於 總裁 也 不 太 對判 這是 台灣 央行 比較 特殊 的 環境 台灣 央行 最 後 到底 有 沒 有 外匯 操縱 的 問題 我 認為 是 很 明顯 的 學界 也 是 有 公平 如果 你 還硬 說 台灣 央行 是 完全 沒有 匯率 操縱 的 那 就是 俗話 說 闢言裡 插 筷子 狡辯 不太可能 所以 我們 講 一下 結構 性 的 原因 最後是 要 什麼樣 的 看法 我 看 SEGA 哥 他 提出 了 一些 看法 蠻 有趣 的 他 講說 台灣現 在 就 存在 兩種 看似 合理 但是 對 於 長 期 政策 衝擊 的 迷思 第一 個 就是 出口 必要 論 就 台灣現 在 是 靠 外銷 所以 我們 必須 要 壓低 匯率 那本質 就是 因為 我們 選擇 了 製 造 商 我 們 犧 牲 部分 消費者 的 利益 犧牲 消費者 利益 該 怎麼 辦 我們 政府 來 做 補貼 我們 做 電價 的 壓制 我們 做 水價 的 壓制 但 我們 先確 保 製 造 商 能 夠 順 勢 的 走 出去 這是 第一 種 做法 第二 種叫 單一 發展 宿命 論 就 台灣 的 硬 體產業 排擠 了 其他 產業 這是 不得不 我們 沒有 天然 資源 的 小島 我們 只能 傾斜 發展 我們 不 可能 什麼 都 要 我們並 不是 一個 大國 所以 這是 我們 被迫 所 採取 的 選擇 這是 第二 個 角度 那後續 有人 補 第三 個 第四 個 角度 第三 個 角度 是 什麼 呢 就是 央行 不得不 採取 這樣 的 一個 動作 因為 它 對 於 國庫 已經 形成 了 政治 默契 的 責任 舉例 來 說 如果 我們 仔細 觀察台灣 央行 因為 穩定 的 輸出 龐大 的 盈餘 被 稱 為 國庫 金雞母 在 政策 吃 緊 的 時候 甚至 能夠 大局 的 補貼 國庫 比如 說 在 09 年 金融 海嘯 經濟 衰退 之 後 央行 是 一次性 的 挹注 了 2380 億台幣 佔 政府 稅收 的 接近 有 一成 這個 稅收 到底 哪裡 來 的 央行 的 盈餘 不是 白來 的 它 背後是 有 結構 性 成本 的 首先 央行 主要 靠 龐大 的 外匯 存底 來 獲利 透過 美國 公債 和 海外 資產來 取得 利息 同時 也 必須 要 支付 國內 定存 單 的 利息 成本 如果 台灣 的 利率 低 於 美債 利率 的 話 央行 就 可以 賺到 價差 啦 因為 你 在 台灣 發行 的 保單 利率 比美 國 便宜 嘛 那 這個 時候 你 把 在 台灣 發行 保單 所 拿到 的 錢 再 去 投資 美國 公債 中間 利差 你 不 就 賺 到 了 嗎 所以 台灣 央行 自己 也 在 賺 利差 反之 只要 海外 利率 上升 國內 利率 無法 同步 提高 利差 縮小 甚至 反轉 盈餘 就 可能 遭受 到 衝擊 所以 最後就 變成 台灣 央行 只能 壓 低利率 他 只有 壓 低利率 他 才 有 賺 到 更 多 價差 他 賺 到 的 這些 利差 最 後 才能 夠上 繳國庫 所以 很 有趣 如果 我們 仔細 觀察 央行 盈餘 佔國庫 盈餘 的 比重 已經 65% 這幾從 年 已 經衝 高到 87% 你 很 難 想像 台灣 央行 賺 的 錢 遠 比 中油 台水台 泥 台電 還要 多 這麼 多國營 事業 有 90% 是 靠 央行 在 賺 錢 那 央行 到底 該 不該 作為 一個 賺 錢 的 機構 這過 去 一直 都 有 爭論 再 來 就是 台灣 央行 貢獻國庫 的 佔 比 你 說 其他 國家 央行 也 有 賺 錢的確 但是 台灣 佔國庫 的 營收 佔 比 已 經高達 8.5% 這是 央行 賺 的 錢 韓國 是 0.62 新加坡 是 1.6 美國 也 不夠 2.57 瑞士 也 不夠 1.4 你 不覺 得 台灣 央行 根本就是 賺 錢 機器 嗎 而 這個 賺 錢 機器 它 有 一個 重要 的 政策 貨幣 手段 它 可以 決定 台灣 的 利率 是 多少 那 等同 於 仇源 金 裁判 了 嘛 他 又 要 賺 錢 他 又 是 裁判 那 最終 所 造成 的 效果 就是 那 最後台灣 政府 在 過去 十幾年 來 陸續 做 了 一些 政府 的 介入 也 就是 我們 是 選擇 了 政府 決定 要 支持 的 出口 產業 我們 也 允許 央行 這樣 做 但是 我 理解 消費者 有 負擔 所以 每 一次 台灣 政府 在 面臨 通膨問題 的 時候 其 實並 不是 允許 通膨上 漲 幾乎 是 被 民意 綁架 民生 用品 宣布 凍漲 政府 對 於 能源、 對 於 糧食 價格 在 第一 時間 都 採取 了 動漲 措施 不 讓 全球 原 物料 反映 在 民間 身上 這樣 的 一個 結果 會 造成 什麼樣 的 效果 就是 我們 看到 不管 是 台電 中油 台糖 是 因為 賣 土地 了 這幾年 國營 事業 每年 都 在 虧 那 是 因為 經營 的 很 差 其實 台灣國 營事業 相 對 於 海外 已經算 不錯 了 根本原因 就 在 於 中 鋼台 電農業 部門 每天 都 被 政府 受到 壓力 要 補貼 淡價 補貼 農 作物 最後就養 大 了 民間 胃口 你 有 一天 不補助 了 選民 不 就 不 投給 你 了 但是 我們 也 清楚 知道 這個 背後所 造成 臺 灣內部 購買力 侵蝕 的 現象 它 其 實來 自 於 交給 國庫 最多 比重 的 那個 央行 這就 形成 相當 大 的 壓力 那 當然 了 我們 都 是 壞 人 我們 也 都 不是 壞人 這個 叫做 歷史 工業現 在 該 怎麼 辦 呢 想 的 就是 那能 不能 順勢 的 在 台灣現 在 盈餘 創高 的 同時 進行 一些 結構 性 的 調 整好 那後續 問題 就 來 了 那 要 調整 要 怎麼 調整 呢 如果 這個 時候 選擇 去 進行 匯率 上 的 調控 那壽險業 的 問題 該 怎麼 解決 壽險業 手上 數千億 美元 的 美債 你 要 怎麼 讓 他 能夠 接受 美元 長 期 的 貶值 那 第二 種是 要 做 利率 的 調控 那 利率 調控 我們 也 大概 知道 真實跡 象 這幾年 新 青安才 上車 多少 人 13 萬人 13 萬戶 那 代表 是 五六十 萬 的 家庭 人數 台灣 房貸 又 是 以 浮動 利率 為主 跟 美國 的 固定 利率 為主 的 市場 不 太 一樣 所以 你 只要 央行 一 升息 很多 在 繳房 貸 的 人 立刻 就 會 感受 到 壓力 至少 在 206 年 之前 應該 是 沒 有 太 多 利率 調控 的 選擇 那 你 說 碰稅制 你 要 碰 囤 房稅資 本利 得稅 你 要 知道 全台灣 政治 獻金 貢獻 最 多 的 產業 在 哪裡 這也動 不了 最後碰 補貼 這 就是 唯一 選擇 台灣 政府 選擇 以 補貼 以物價 壓制 的 方式 來 取得 消費者 所產生 的 失衡 所以 這個 就是 我們 看到 經濟 學人 最後所 說 出 的 台灣病 當然 這場 討論 最 值得 關注 的 地方 不是 說 誰 對 誰 錯 而 說 它 是 一個 更深 層 的 現實 匯率 會 影響 到 出口 物價 和 金融 市場 但 真正 的 困境 看起 來 不是 匯率 是 整個 制度 就 這樣 它 是 已 經十幾年 的 低利率 環境 功能 不全 的 稅制 而且 偏向 資產 而 非薪資 的 獎勵 央行 其實 它 也 只能 處理 貨幣 層面 的 問題 它 也 無法 解決 造成 匯率 長 期 偏弱 的 根本原因 就 變成 每 一次 央行 的 回應 你 都 感覺 它 好像 在 反駁 但 他 沒辦 法否 認結果 他 反駁 房價 不是 我 造成 上漲 的 但 他 沒辦 法否 認說 房價 怎麼 會 漲 到 這樣 他 也 沒 辦法 找出 一個 更具 體的 解釋 說 為 什麼 台灣 的 房價 所得 比會來 得 這麼 高 所以 多年 來 這樣 的 一個 特殊 結構 的 平衡 大家 想要 趁盈餘創 新高 的 這段 時間 來 順勢 的 進行 調整 這給 投資 朋友 做 一些 思考 和 留意 當然 每 一次 經濟 學人 幾乎 發表針 對 台灣 當前 的 談話 而且 這幾年 你 有 沒 有 發現 他 對 台灣 的 關注 度越 來 越 高 幾乎 每隔 幾個 月 就 把 臺 灣當作 封面 比如 說 201 年 那個 時候 是 最 有名 的 把 臺 灣 推向 全球 地緣 中心 的 舞 臺 然後是 20 年 中國 軍力 的 壓力 急速 升溫 每天 在 那邊 飛來 去 205 年 有 兩張 一張 是 前 幾個 月 臺 灣被 夾在 世界 局勢 的 壓力 激勵 最後一張 就是 今天 我們 看到 這 一期 封面 臺 灣病 經濟 學人 越來 越 關注 臺 灣了 所以 很多 人開 玩笑 那 每 一次 台灣 被 放上 封面 通常 馬 上 其他 地方 就要 打仗 了 那 台灣現 在 被 經濟 學人 宣判 得 了 台灣病 搞不好 很快 其他 國家 就要 出現 新興 市場 貨幣 危機 不過 我們 過去 也 跟 投資 朋友 提到 了 央行 採取 這種 主升 不主 貶 的 態度 其實 已經 是 20 多年 來 的 一貫 的 結構 那壓 低利率 同樣 是 延續 多年 的 政策 路徑 也 不是 說 這幾年 才 出現 的 現象現 在 的 問題 就 在 於 市場 上 越來 越 多 的 論文越 來 越 多 的 研究 互相 傳播 以 後 大家 都 有 一個 普遍 共識 包括 學術 論文 我們 看到 在 20 年 以 後 美工 時 的 師資產出 跟 美工 時 的 師資 新制 已 經產生 了 結構 性 的 脫節 那 這種 結構 性 的 脫節 就 把 壓力 重新 丟 回到 政府 執政黨 手上 那 看 要 不要 在 本屆 政府 採取 適度 的 手段 只不過 在 採取 適度 手段 的 同時 我們 也 要 清楚 知道 台幣 升值 對 於 本國 傳產 所 形成 的 衝擊 有 多 大台幣 升值 在 短期 內所 形成 的 衝擊 真的 可以 帶來長 期民間 的 繁榮 嗎 這也 是 另外 一層面 的 問題 但是 至少 我們 可以 承認 的 事情 是 在 當前 的 環境 當中 做 股東 做 房東 做 老 闆 的 確都還 算是 不錯 的 至於 做員工 我們 當然 可以 選擇 這個 時候 去 趁勢 的 要 改變 勞資 環境 嘗試 的 把 微薄 的 薪水 調升 幾千塊 可是 你會發 現當 你 取得 勞動 資上 的 進步 以後資產 價格 和 物價 的 上 漲 壓力 又 會導致 你 購買力 減弱 所以 有些 時候 就算 你 進入 科技 業你 也 覺得 你 的 薪資 好像 追不上 現在物 價上 漲 的 速度 那個 周星 馳五臟 元素 企業 當中 不是 有 一個 他 跟 红日 庆 的 对话 吗 实不相瞒 我 看 阁下 从头到脚 趾头 没有 一处 不是 乞丐 的 性格 那 又 如何 就 说明 阁下 注定 讨饭 一辈子 还是 不 跟 你 说 了 我 想 睡 一会 先别 走 其 实行 行出 重言 我 没 看错 的话 你 就 会 是 乞丐 中 的 霸主 蘇燦說 乞丐 中 的 霸主 那 是 什麼 洪瑞靜 說 還是 乞丐 就是 說 你 如果 沒有 選擇 去 做 房東 股東 或者 老 闆 就算 做成 高級 打 工人 你 都 始 終會 感受 到 這種 資產價格 跟 薪資 漲幅 當中 的 落差 這個 投資 朋友 多 做些 觀察 啦 9 月 04 分 台北 股市 上漲 234 點輸 在 2631 點禮 7 拜 五台 股市 先跌 了 那費 半流 的 下 影線 我們 接下 來 就 來 觀察 到底 上方 到底 打 的 是 W 底 還是 M 頭要 逐步形成 呢 今天 稍微 花 了 一點 時間 來 聊述 一下 大家 最為 關注 的 幾道 問題 也 盡量 幫 大家 釐 清 清楚 這件 事情 本身 沒有 對 錯 而是 我們 20 年來 選擇 了 同樣 的 一條 路 那現 在 大家 都 在 討論 我們 是不是 要 往 下 一個 路線 來 做 前 進給 投資 朋友 做些 思考 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半 一半 早晨 財經 4 點多 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 炒盤 愉快
