2025/11/21(五)費半重挫5% 股市大反轉!AI狂潮遇上市場恐慌?【早晨財經速解讀】

好 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 1 月 21 號禮 拜 五 早上 8 點 31 分 大家 好 我 是 許廷浩 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 回答 無力 救 全村 雖然 在 台股 在 昨天 沒有 股市 夜盤 底下 受到 比較 顯著 的 資金 帶動 不過 在 昨天 沒有 股市 是 標準 的 開高收 低台 積電 AD 到 目前 為止 是 重挫 1.7% 費半 更是 殺 兇 隆隆 來 到 5% 左右 的 賣壓 當然 早盤 的 時候 的 確沒有 股市 還在 反映 這種 揮 達 的 救世主 納斯達克 指數盤 中 最高 漲幅 曾 經來 到 2.6% 標普白 指數 漲幅 也 高達 1.9% 道瓊 更是 一度 衝上 718 點不過 這樣 的 樂觀 情緒僅 只有 支撐 了 半天 到 五盤 之 後 恐慌 情緒 的 反殺 三大 指數 全面 崩落 而且 也 沒 有 什麼 確切 消息 畢竟 昨天 公布 的 就業 數據 還是 九月份 的 十月份 已經 宣布 不 公布 了 直接 等 十一月份 的 數據 出來 再 一起 公布 在 這樣 的 一個 效果 底下 納斯達克 指數 最後收盤 反而 下跌 2.16% 整天 的 波動 幅度 是 高達 5% 在 美國 股市 大概 已經 很久 沒有 這樣 的 波動 了 上 一次 有 超過 5% 以上 的 波動 就 已經 是 4 月份 的 關稅 戰標 普白 指數 最終 下跌 1.56% 道瓊 從 原本 上漲 718 點到 最後收盤 下跌 386 點 波幅 也 高達 10 點 以上 剛才 講到 費半 也 跌 了 4.7% 直接 灌破 了 季線 那 這一波 反轉 最為 戲劇性 的 主角 也 就是 原本 應該 要 有 提振 效果 的 輝達 股價 早盤 一開始 也 是 上 漲 有 接近 5% 完美 扮演 了 救世主 但是 最後結 尾時 卻 下跌 了 3.1% 徹底 變成 了 利多 盡除 那 我們 知道 前一天 晚上 黃 仁勳 還在法 說 會 上 強調 這 Blackwell 的 需求 是 很 誇張 AI 泡沫 論是 看錯 方向 但 市場 上 反而 趁著 本次 因為 算是 科技股 最 後 一支 大財報 了 公 佈 以 後 進行 全面性 的 獲利 了 結賣 壓有 一種 提前 已經 進入 到 聖誕 行情 結帳 行情 的 態度 或 角度 這種 盤勢 人家 叫做 當 沖 的 天堂, 波段 的 地獄 每天 波幅 這麼 大, 當 沖 玩 得 好 開心 但是 你 做 波段 的, 你 要 做 多 做 空 一下 被 嘎 的 要命, 一下 被 殺 的 擊下 在 這樣 的 一個 效果 底下, 就算 你 可能 看 對 趨勢 這種 波動 稍微 槓桿 大一點 的 人, 馬 上 就 把 你 給洗 出場 有 沒 有 發現 這幾年 基本上 你 作為 長 期 投資者 或者 當存 股主 ETF 投資者 你 只要 能夠 抱住 都 能夠 有長 期不錯 的 績效 可是 你 只要 稍微 一上 槓桿 很 容易 去年 7、 8 月份 的 日圓 套利 平倉 賣壓 今年 4 月份 的 關稅 戰到 整個 10 月份 的 AI 永動機 這種 槓桿 稍微 大一點 就 把 你 給洗 出場 那 昨天 是不是 有點 在 騙亞洲 人 上車 的 感覺 有 啊 亞洲 股市 空歡 喜一場 空不過 我們 過去 就 已經 提過 了 第一 是 美國 股市 乖離 本來 就 已 經高有 一個 正常 的 均值 回調 中期 修正 的 一個 0 5% 1 的 長 期 修正 估值 回調 都 是 很 正常 的 那 第二件 事情 是 引領 本次 美國 股市 走入 一個 相 對 的 平靜期 或者 說 市場 上 的 轉向 其實 很 正常 的 我們 過去 提過 聯準 會 的 政策 方向 還有 本波 的 乖 離過 高 以及 全球 的 財政壓力 都 是 使得 美國 股市 本來 就要 有 一點 喘息 的 空間 第一 個 是 聯準 會 的 硬派 轉向過 去 10 年來 最為 明顯 的 多 資產價 下 殺 比如 說 15 年 到 16 年 或者 18 年 18 年 當時 也 是 如此 2 年 也 是 一樣 暴力 升息 都 是 聯準 會釋 出 那種 相 對 偏 硬 他 不 一定 高強度 升息 但是 就 那種 我 要 降 不降 的 鷹 派 邏輯 以 後 容易 造成 資產價格 的 回跌 那 第一 個 就是 目前 的 降息 預期 在 昨天 就業 數據 公布 出來 之後終 於 提高 就 看 能 不能 嘗試 著 沖 消聯 準會 的 鷹 派 轉向 那 第二 波 就是 這波 漲勢 本來 就 已 經漲 太快 了 標普白 指數 在 過去 六個 月 的 漲幅 是 疫情 復 甦 以來 最強 的 一段 而 當時 是 史 上 最大 的 貨幣 加上 財政 刺激 的 共同 推動 那 這 一次 的 上 漲則 是 把 市場 的 衰退 恐慌 完全 定價 出去 以 後 重新 進行 新 一輪 的 AI 估值 的 推升 正式 走入 到 生產力 循環 那 第三 個 層面 是 全球 的 財政壓力 在 起 我們 知道 最近 雖然 股票 市場 沒有 什麼 驚人 的 利空 因為 基本面 其實 就 那樣 嘛 大家 就是 懷疑 一下 AI 泡沫 可是 全球 的 財政壓力 是 很大 的 英國債 日本 國債 十年 期國 債殖 利率 都 創高 了 這說 明現 在 主權債 正在 被 投資人 進行 顯著 的 拋售 那 你 拋售 到 一定 程度 以 後 那個殖 利率 就 已經 開始 有點 吸引 人 了 嘛 形成 股票 資金 的 流出 所以 聯準 會 的 鷹 派 轉向 股票 市場 原本 就 漲太快 以及 全球 財政壓力 的 再起 這是 引領 美國 股市 本輪 適度 修正 的 根本原因 當然 如果 我們 回過 頭來 看 把 這 一次 的 回檔 拿 來 跟 通膨年 性高 降息 落空 連準 會 轉陰來 做 比 較 你 會 發現 其實 整體 而言 波動負 以及 市場 的 連動度 其實 比較 起來 算是 蠻大 的 我們 以 ISM 服務業 的 價格 支付 指数 价格 目前 来看 其实 还 在 往上走 而且 这项 指标 通常 领先 CPI 三个 月 代表 的 是 的确 现在 核心 商品价格 和 核心 服务 价格 后面 是 有 机会 再 上来 的 它 不至于 失控 但 看起来 就是 降息 没 这么 快 因为 通膨还 没有 完全 的 解决 那 当然 川普所 采取 的 压制 通 膨 政策 也许 也 是 过 一两个 季度 以后 才 会 产生 它 的 效果 那 再 来 就是 标普派 指数 这波 涨幅 本来 就 很大 了 稍微 休息 很 正常 截至 到 10 月 6 月 的 應 該講 6 個 月 的 滾動 報酬 這樣 加起 來 已經 23% 了 這個 是 20 年 到 21 年 疫情 大 復 甦 以來 的 最強 一段 上次 漲 這麼 多 就是 QE 了 這次 也 沒 QE 聯準 會 也 是 要 降 不降 的 那漲 這麼 多 完全 就是 信心 了 所以 如果 我們 從 納斯達克 指數 的 線型 圖來 看 這個 頭部 就 有點 慢慢 呈現 了 那 我們 知道 整個量 價圖 差不多 納斯達克 10 指數 大概 是 590 到 615 塊 這 一段 的 量 價區間 那 就 會 形成 中長 期 的 套牢 賣壓 讓 股市 做 一個 比較 中長 期 的 回調 所以 這個 時候 當然 了 你 如果 是 長 期 投資者 那 你 就是 把 APP 刪掉 每天 默念 跟 黃 仁勳 一樣 AIisreal 每天 默念 三次 那 我們 回 過頭 看 那現 在 最 開心 的 是 誰 MichaelBurry 雖然 他 的 基金 已經 清算 掉 了 可是 他 仍然 針對 市場 給予 看法 而且 大家 都 知道 他現 在 拿 自己 的 資金 在 做 MichaelBurry 這 一次 點燃 的 不 只是 說 AI 是否 能夠 做到 AGI 這種 技術 上 的 辯論 這個 本來 就是 大家 會 相信 AI 行情 的 長 期 展望 它 的 關鍵 爭論點 但 他 這 一次 是 指出 AI 產業 鏈 的 財報 和 現金流 是否 經得 起 檢驗 這幾天 他 瘋狂 的 推文 把 輝達、 雲端 巨頭、 AI 新創 以及 會計 任列 的 方式 和 資本 支出 週期 持續性 的 批評 那 核心 一句 話 就是 他 認為 使用率 不 等 於 經濟 價值 因為 輝達 在 財報 當中 強調 GPU 會用 的 很 久 比如 說 A10 的 部分 6 年 之 後 還能夠 滿載 運作 那 是 CUDA 讓 他們 能夠 保持 價值 但 Beryl 反駁 說 因為 飛機 在 感恩 節前 或者 感恩 節的 時間 它 載滿 飛行 不 代表 這些 舊 飛機 有 價值 他們 能 飛 但是 是 賺 不到 錢 的 講的 就是 A10 的 能效 它 是 落 後 H10 大概 有 2 到 3 倍 那 H10 在 推理 上 又 落 後 Blackwell 有 25 倍 所以 一旦 客戶 轉向 最新 時代舊 的 GPU 的 電力 成本 會 讓 這些 CSP 業者 你 現在 還在 用 A10 你 用 的 越久 你 就 虧 的 越久 如此 企業 透過 延長 折舊 的 方式 你 把 舊 設備 的 上面 的 價值 往 上 提高 這個 時候 可能 財報 就 會變 好看 或者 說 把 折 舊 年 數給 拉長 以 後 這個 時候 你 整體 而言 你 的 成本 就 因此 而 下滑 所以 他始終 還是 認為 折舊 陷阱 仍然 存在 雖然輝 達 的 會 計師 我 記得 財務長 已 經主動 向 他 澄清 這件 事情 當然 他 也 只是 說 AI 目前 的 終端 需求 極低 可能 是 戳破 泡沫 的 重要 關鍵 因為 許多 AI 的 新 創前 來 自 於 投資人 那 投資人 呢 現 在 又 是 雲端 巨頭 巨頭 租 GPU 給 AI 新 創新創 再 用 投資金來 做 支付 變成 左手 換 右手 所以 輝達 微軟 OpenAI 輝達 那 這樣 的 一個 營收 循環 就 會 讓 現實 需求 和 財報 數字 脫節 了 那 當然 他 很 明顯 指出 說 認為現 在 OpenAI 的 審計 師現 在 資金 不 透明 他 其實 是 有點 擔心 的 那 他 為 什麼 會 這樣 講他 的 看法 很 簡單 就 說 一方面 整個 AI 泡沫 的 永動機 它 已 經玩得 很 明顯 就是 由 Gemini 或者 OpenAIGlock 這些 AI 的 大語 言 模型 陸續 的 傳遞 好消息 以 後 造成 股價 的 上 漲現 在 股價 已經 全部 給跌 回來 了 所以 你 就要 看 一下 基本面 了 他 的 看法 是 目前 輝達 的 財報 遊戲 就是 還在 進行 當中 18 年 以來輝 達 賺 了 205 億 美元 的 淨利 180 億 美元 的 自由 現金流 其中 股權 獎酬 就是 SBC 的 成本 是 205 億 但是 公司 卻 回購 了 高達 125 億 美元 的 庫藏股 結果 在外 流通股 數 反而 還 增加 了 470 萬股 它 的 重點 是 什麼 重點 就是 說 真正 的 成本 並 不是 股權 的 獎受 或者 股權 的 獎勵 而是 為 了 抵消 被 稀釋 的 股份 而 進行 的 巨額 回購 那 簡單 來講 就是 輝達 這幾年 靠 著 AI 大 賺 特 賺 是 沒 有 錯 可是 他 也 一直 狂發 股票 給員工 把 股東 的 持股 一直 給稀釋 掉 為 了 補 這個 洞 他 又 去 實施 股票 回購 最後股數 居然 比 以前 還要 來 得 多 所以 他 的 意思 就是 你 想要 技巧性 財生 股價 這個 OK 每家 巨頭 都 在 這麼 做股票 回購 可是 你 股票 回購 那麼 多 你 又 發 了 這麼 多 的 股票 給員工 SBC 就是 股權 的 獎勵 只花 了 205 億 但是 真正 代價 是 什麼 是 股東 被迫 付出 了 上千 億替 公司 買 回 被 送 出 的 股票 所以 他 仍然 認為 雖然 財報 很 好看 但是 其實 他 是 在 犧牲 股東 的 權益 的 提出 很多 種 角度 比如 說 折舊 陷阱 的 問題 比如 說 OpenAI 當前 他 可能 在 會 計上 的 公 佈 認為 充滿 著不確 定性 以及 當前 的 折舊 陷阱 種 角度 雖然 我 沒 辦法 說 他 是 對 還是 錯 畢竟 市場 才 剛開始 修正 但 的 確整條 AI 龍井 在 上 漲 的 過程 當中 已經 重新 讓 市場 更進 一步 的 質疑 那 其中 一個 更 為 關鍵 的 變量 是 市場 上 非常 擔心 如果 我們 現在 的 AI 還遲 走 不到 AGI 還在 大語 言 模型 當中來 做 競爭 那會 第一 個 擔心 的 是 過度 依賴 OpenAI 的 客戶 他 會 不會 被 Gemini 給打敗 如果 以後是 Gemini 勝出 的 話 他 受惠 於 廣大 的 Google 的 用戶 真正 達成 了 市 佔率 的 高度 領先 那 過度 依賴 openai 的 這些 企業 他 的 永動機 怎麼 玩 下去 呢 那 第二件 事情 呢 誰 說 只有 美國 企業 在 玩 那 中國 的 大語 言 模型 不算 是 最好 的 可是 夠 便宜 啊 我們 舉例 來 說 之前 我們 已經 跟 投資 朋友 稍微 提到 這個 中國 在 部分 的 大語 言 模型 採取 開源 模式 導致 很多 的 美國 企業 最後採用 中國 的 原 模型 最後就 變成 開發者 更 偏好 於 使用 中國 的 開源 模型 中國 的 AI 新創 MoonstruckAI 最近 推出 了 它 的 KimiK2Thinking 這 一次 也 大幅 的 震撼 科技 圈 它 基本上 這 一次 它 的 訓練費 用公 佈 金額 只有 數百萬 美元 但是 在 智能 指標 上 已 經來 到 全球 第二 緊 追 卻 的 GBT5.1 所以 某些 進階 的 推理 Adrian 任務 超越 OpenAI 之後在 市場 上給 他 的 反應 並不高 可是 投資人 已經 慢慢 習慣 中國 實驗室 能夠 以極 低 的 成本 打出 最 接近 的 前沿 模型 如果 美國馬 上 在 AGI 在 自駕車 在 機器 人 領域 順勢 推出 產品 拉開 距離 沒話 說 估值 就 在 你 這邊 可是 我們 一直 都 知道 只要 中國 能夠 把 產品 做 的 跟 美國 也 沒 有 說 超越 美國 跟 他 差不多 很快 這項 產品 就 會 馬 上 進入 到 白菜 價電動車 市場 也 是 太陽能 板 也 是 面板 任何 產業 都 是 如此 我們 要 清楚 知道 Moonshot 這樣 的 估值 只有 3 億 OpenAI 的 估值 是 5000 億 所以 在 這樣 的 效果 底下 市場 的 資金 流動 以及 針對 未來 的 前景 大家 就 有 更 進 一步 的 觀察 重點 當然 AI 的 超級 雲端 在 24 年 到 26 年 的 資本 支出 預估 變化 重點 也 非常 清楚 24 年、 25 年 大家 的 CAPEX 成長 率 預估 只有 19% 到 2% 結果 今年 到 年底 了 最新 的 數字 是 54% 和 68% 等 於 預期 是 全面 失真 今年 的 確資本 支出 比 想像中 調升 幅度 非常 快 那麼現 在 最 後 基本面 是否 鬆 動 基本上 也 不 取決 於 股票 市場 的 短期 波動 而 最終 取決 於 這些 科技 巨頭 何時 意識 到 我 好像 投 的 錢 再 往 下 投 可能 有 可能 會收 不 回來 所以 我要 放 緩步 調 也 就是 說 大家 的 chickengame 玩 不 下去 的 時候 才 是 真正 基本面 開始 下滑 的 時候 雖然 到 時候 股票 市場 可能 已經 提前 反應 跌 一段 了 但 目前 來 看 美國 股市 仍然 處 於 一個 正常 的 乖離 和 終極 回調 過程 當中 原因 就 在 於 美國 股市 其實 本輪 上 檔 的 股票 也 不是 說 特別 多 大家 其實 就是 小漲 那現 在 呢 主要 是 科技股 的 大跌 幾支 權值 股 的 波動 就 把 整條 指數 給拉下 來 我們 舉例 來 說現 在 標普白 指數 各類 型 的 市值 的 權重 板塊 其中 最 醒目 的 就是 IT 資訊 科技 板塊 已經 佔 了 30% 遠高 於 金融 通訊 服務 消費 或者 醫療 保健 產業輝 達 呢 被 單獨拉出 來 你 會 發現 它 整體 的 佔 比 也 高達 接近 8% 了 所以 只要 他 一家 公司 的 波動 他 可以 讓 好 幾檔 股票 跌停板 所以 我們 過去 也 跟 投資 朋友 提過 輝達 的 財報 好 或 壞 他 沒 辦法 做 最 後 的 泡沫 的 判定 你 還是 要 看 這些 CSP 業者 的 資本 支出 變化 賣產值 的 賣 的 好 挖 金礦 的 人 也 不見 得 賺 的 多 這給 投資 朋友 做 一些 思考 所以 市場 上現 在 開始 走 一個 大幅 分化 的 趨向 也 就是 說 賣 鏟子 的 歸 賣 鏟子 的 但 大家 更為 聚焦 的 是 這些 中 端的 CSP 業者 從 9 月份 來算起 像是 CoreWave 或者 像 甲骨文 Meta 到 目前 平均 跌幅 大概 就是 1 45% 8CoreWave 跌 最重 甲骨文 也 跌 了 接近 2 成到 3 成 Meta 也 跌 了 快要 2 成 但是 呢 這段 時間 Amazon 是 小漲 Google 甚至 大漲 了 接近 有 17% 這顯示 市場 上 其 實並 不是 說 全面 的 認為 AI 沒救 了 而是 如果 你 的 現金流 是 穩定 的 你 能夠 把 AI 投資 變成 實際 收入 而且 你現 在 市 佔率 正在 快速 的 擴大 你 甚至 有 可能 在 未來 的 AI 競賽 當中勝出 的 這些 企業 市場 仍然 給予 你 高度 評價 因為 等同 於 我們 講的 存量 的 資金 轉移 嘛 有些 企業 會輸 有些 企業會 贏得 冠軍在 這樣 的 一個 效果 底下 擁有 穩定 現金流 的 企業 他 仍然 有 穩定 支撐 但是 沒有 的 你 跟 OpenAI 連動度 過高 的 或者 你 的 負債 權益 比過 高 的 很 抱歉 就 變成 市場 上 的 優先 的 拋售 對象 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 上會 有 一股 預期 那 就是 整體 我們 看到 新興 科技 在 美國 GDP 的 峰值 來 做 比 較現 在 其實 還是 AI 的 初始段 但是 由 於 大家 都 知道 有 電力 跟上 的 問題 有 股票 權益 估值 過高 的 問題 所以 默默 的 要 接受 我們 從 急漲 慢慢 變成 了 緩漲 我 雖然 想要 透支 預期 但 我 也 總 不 可能 把 預期 透支 到 205 年 先 把 股價 反映 上去 吧 市場 上 開始 做 適度 的 中期 回調 那 我們 也 過去 提過 這個 對 我們 左側 交易者 來 看 右側 從 來 就 沒 有 太 多 介入 的 空間 可是 對 於 左側 來 看 開始 就要 瞭解 說 到底 本益比 的 回調 到 什麼樣 的 一個 幅度 當然 最 有 可能 的 方式 我們 看到 接下 來 OpenAI 要 如何 解決 這個 僵局 在 短期 風頭 被 Gemini 給蓋過 去 與 此 同時 市場 上 又給 他 的 估值 過高 企業 的 捆 綁過 多所 造成 的 估值 賣壓 我們 前陣子 才 看到 確實 GDP 也 是 很 努力 的 第一 想要 在 大圓 模型 獲得 更 多 現金流 第二, 想要 切入 其他 產品、 終端 應用 裝置 比如 說, 前陣子 我們 就 有 看到 TwitterGBT 這 一次 是 準備 要針 對 年齡驗證 的 成年人 開放 色情 內容 理由 就是 要 把 成人 當成 成人 來 看待 並且 強化 心理 的 健康 防衛 機制 以後放 寬 先前 的 嚴格 限制 那 这 一项 措施 就 跟 之前 的 XAI 一样 之前 马斯克 也 要 推出 有性 暗示 的 聊天 机器人 所以 以后 确德 GBT 如果 能够 为 成人 开放 服务 的话 也许 会 有 进一步 的 营销 拉 抬 这个 是 大元 模型 短期内 能够 唯一 做 的 做法 你 说 跟 确德 GBT 聊 一些 成人话题 都 聊些 什么 成人话题 無疑 就是 一些 什麼 車貸 房貸 更年期 荷爾蒙 失調 健康 檢查 所以 跟確 GPT 聊 這些 成人 話題 盡量 的 提升 進 一步 的 認知 而是 這個 成人 話題 嗎 好像 不是 但 不管 怎麼 說 我們 看到 整個 AI 走到 這樣 的 一個 僵局 我們 的 確已 經有 預期 過滿 了 那 你 要 突破 就 幾個 方向 了 第一 那 就是 市場 的 存量 資金 轉移 某些 企業 現金流 穩定 那 他 就 有續 漲 的 空間 沒 有 的 那 他 就要 回歸 平常 第二 那 就是 電力 的 供應 是否 能夠 跟得上 資料 中心 的 建置 讓 市場 預估 明年 資料 中心 建置 量 應該 比 我 預期 還要 來 得 多 那 第三件 事情 很明顯 最終 就是 AGI 的 順勢 突破 否則 卡 在 這個 大語 言 模型 能夠 創造 的 價值 大家 都 是 有限 的 那 再 來 聊 的 就是 這個 就業 市場 的 問題 因為現 在 降息 預期 剛才 有 提到 是 引領 美國 股市 漲跌 的 重要 關鍵 我們 根據 美國 勞工統 計局 這次 已經 正式 宣布 不會 單獨 公布 十月份 的 就業 報告現 在 還在 公布 九月份 的 所以 降息 預期 的 部分 就 完全 取決 於 九月份 的 非 農狀態 如果 我們 細看 這次 九月份 的 非 農是 非常 敏感 的 因為 1 月 的 資料 要 等到 12 月 16 號也 就是 FOMC 之後才 出現 所以 我們 現在 就 真的 只有 9 月份 數據 我們 現在 根本 不 知道 10 月份 到底 就業 數據 怎麼樣 可是 從 9 月份 數據 來 看 的 確有 降息 的 理由 但是 我們 有 兩種 角度 啊 降息 的 理由 看 的 是 失業率 正在 創高來 到 4 .% 可是 呢 非 農就業 數據 在 9 月份 只有 1.9 萬人表現 也 不錯 那要 怎麼 理解 失業率 在 走高 四年 來 的 新高 可是 美國 9 月份 的 非農 只有 1.9 萬人 卻 也 在 上升 呢 怎麼 會 工作 的 人 變多 可是 失業 的 人 也 變多 了 呢 原因 很 簡單 嘛 第一 個 就 美國 就業 看 起來 仍然 在 景氣 趨緩 的 過程 當中 可是 呢 在 今年 下半年 的 移民 ICE 的 抓捕 行動當 中的確 造成 了 勞動力 瓶 頸 的 收縮 就 市場 經濟 的 確沒有 這麼 好 了 但是 呢 有 很多 人 被 抓 了 或 有 很多 人 已經 回國 了 那 這些 人 呢 就 空出 了 原本 的 就 業崗位 所以 非農還 在 持續 招募 當中 可是 失業率 已 經產生 了 脫節 現象 那 第二 點就 是非 農是 企業 調查 了 他 還是 問企業 有 沒 有 那樣 的 直覺 企業 看 起來 還是 有點 缺工 還是 願意 開出 直覺 或者 有 比 較 大 的 輪調 但是 對 於 家庭 調查 你 打電話 到 白人 的 家庭 當中 他 還是 告訴 你 我 覺得現 在 就業 市場 沒有 特別 好 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 等同 於 雙方 都 找到 理由 了 就 你 要 看 你 要 用 多 的 理由 來 看 還是 空 的 理由 來 看 但是 多空 雙方 都 可以 從 這份 就業 報告 當中 找到 支持 的 論點 可是 回過 頭來 看 從 職業 分類 來 看 我 覺得 有 一個 要點 值得 觀察 就是 在 職業 要點 當中 這次 增加 比較 多 的 是 4 萬 3 千人 的 醫療 照護業餐 飲 和 酒吧 業也 增加 了 3.7 萬人 社會 就業 增長 了 1.4 萬人 交通 業減 少 了 2.5 萬人聯 邦政府 減少 了 30 人 可是 如果 我們 細 看 製 造 業 的 就 業 他 已 經 連 續 6 個 月 都 在 下滑 了 川 普打 關稅 戰開始 以 後 製 造 業 的 就 業 指 數 就 沒 有 好 轉 過 這 就 很 吊 詭 這 個 川 普 打 關 稅 戰 的 目的 就是 為 了 製 造 業 回流 投資 而 的 暴增 那 這幾個 月 其實 也 陸續 進行 設廠 擴 了 開機 典禮 越來 越 多 可是 製 造 業 的 就 業 卻 越 來 越 少 第一件 事情 那 就是 景氣 在 自然 弱化 的 過程 當中 它 的 衝擊 看 起來 比 製 造 業 回流 的 拉 抬 還要 來 的 大 那 第二件 事情 就是 那 可能 大部分 是 蓋 資料 中心 蓋 的 工廠 其實 並不多 對 於 就 業 製 造 業 的 需求 並沒有 想像中 還要 來 的 大 那 第二 點是 我們 看到 有 可能 是非 農 受到 移民 政策 的 影響 真的 越來 越大舉 例來 說 整個 8 月 到 9 月份 8 月份 是 全職 人數 下滑 兼 職人數 大增 9 月份 很 奇妙 全職 工作 大增 兼職 工作 大幅 減少 從 就業 人數 來 看 那 豈 不是 就是 說 明著 有 很多 要 兼職 的 工作 人口 突然 消失 了 呢 躲 起來 了 或者 就 被 遣送 回國 了 這也 是 移民 政策 影響 到 的 市場 變化 但 不管 怎麼 說現 在 整體 的 薪資 成長 至少 還在 緩步 的 退 卻 聯準 會 應該 只有 要 不要 降息 的 理由 仍然 沒有 持續 緊縮 的 空間 畢竟 美國 的 薪資 成長 已經 下滑 到 3.8% 快要 跟 美國 的 通 膨 死亡 交叉 了 那 一旦 薪資 成長 低 於 通 膨 那 就 代表 著美國 經濟 正式 購買力 進行 到 收縮 在 這樣 的 效果 底下 聯準 會 就 有 不得不 開始 進行 進一輪 預防性 降息 的 空間 所以 呢 本國 出生 的 勞 工人 數穩步 的 增加 累積 到 現在 大概 有 20 萬人 從 今年 川普 上任 以來 到 歷史 新高 的 1.3 億人 外國 出生 的 勞 工人 數則 是 在 嚴格 的 移民 政策 底下 大幅 的 縮減 從 高峰 回來 大概 也 掉 了 140 萬人 所以 今年 是 一個 標準 的 勞動力 市場 結構 性 的 調整 也 就是 我們 看到 的 數據 有 好 有 壞 其中 一個 根本 因子 就是 川普 大幅 的 抓 人 抓 人 抓 到 那些 做 堅持 的 大 缺工 所以 蠻 有趣 的 一個 跡象 美國 市場 勞動 市場 是 一個 緩步 的 下滑 過程 當中 那 中間 出現 極大 的 波動 跟 美國 股市 一模 一樣 那美國 初領 失業 就業 基金 人數 它 的 數據 就 比 較 貼 近因 為剛 才 看 的 還在 9 月份 那 10 月 搞不好 就 變 了 可是 如果 是 從 過去 一週 的 初領 申請 失業 救濟 金人數 這 一次 已經 降到 2 萬人 說 明其實 失業 狂潮 沒有 想像中 還要 來 的 恐怖 代表 企業 在 經濟 不確 定性 底下 其實 不太願 意大規模 裁員 我們 看到 裁員 通常 都 是 使用 AI 的 什麼 亞馬遜 或者 Taki 百貨 一些 比較 需要 藉由 行政 人員 調整 的 這些 企業 那 如果 是 從 初領 申請 失業 救濟 金來 看 就 連美國 政府 的 裁員 現象 都 在 減弱 那 我 在 想 有 沒 有 可能 是 因為 在 過去 幾週剛 好 是 政府 停擺期 所以 很多 的 數據 和 裁員 的 步調 可能 都 因此 而放緩 許多 但 不管 怎麼 說 我們 看 在 整個 9 月份 的 替代性 指標 來 做 一個 統整 你 會 發現 像 ADP 是 減少 了 3.4 萬人 但 市場 預估 是 增加 5. 萬人 那美國 商務部 的 BusinessPlus 它 的 暗示 是 新增 12 萬人 Homebase 的 小型 企業 打卡 數據 又 更樂 觀來 到 13.5 萬人 所以 就 變成 一邊 是 大幅 的 負值 另外 一邊 又 跳出 幾十萬人 的 增加 說明 就業 市場現 在 看 起來 是 很 混亂 的 聯準 會 也許 看到 了 這樣 的 一個 混亂 所以 採取 比 較 鷹 派 的 說法 等到 官方 數據 出來 再 說 那 問題 來 了 這次 官方 數據 的 公 佈 在 聯準 會開 之 後 所以 聯準 會現 在 的確 受到 當前 的 數據 那 就 最後有 可能 是 符合 市場 的 利率 預期 那現 在 看 起來 12 月份 的 降息 預期 又 再度 的 湧現 所以 我們 後 續 就 來 更 進 一步 的 觀察 那能 不能 藉由 降息 來 拖住 本輪 美國 股市 中期 回調 的 底部 至少 美國 股市 目前 陸續 跌破 季線 以 後 就 看 月 線 和 季線 何時 能夠 下 彎 跟 年線 來 做 統合 上 一次 大家 一起 下 弯 做 统合 就 已经 是 4 月份 的 回档 了 那 看 一下 这 一次 的 回档 幅度 也许 不大 但 有没有 重新 纠结 的 空间 我们 看 美国股市 市大 指数 表现 道琼 工业 指数 下跌 386 点 0.84% 缩 在 4572 点 标普 下跌 103 点 1.56% 缩 在 6538 点 纳指 下跌 486 点 2.16% 缩 在 2078 点费半 下跌 317 点 我 这个 跌 很重 4.77% 說 在 6350 點有 一種 說法 是 這樣 傑西 里弗 摩說 的 牛 和 熊 都 可以 賺 錢 但是 豬會 被 殺 掉 可是 你 看 這種 波動 牛 和 熊 都 有 可能 被 洗掉 常常 每殺 個 幾天 突然 股市 就 強彈 把 你 洗 出場 要不然 就是 每漲 個 幾天 突然 來 一根 重 的 又給 你 跌 回去 開高 走低 牛 和 熊 都 反而 有 可能 會 被 洗掉 比方 像 我們 這種 豬淡 藍 的 豬長 期 投資者 你 洗不掉 大家 也 知道 本波 高檔 歸 零動畫 以 後 我們 做 左側 投資者 真的 沒有 什麼 太多 的 介入 空間 行情 也 不是 說 跟 你 無關 你 既有 部位 會 幫助 你 資產 創高 你 在 高位 你 有 可能 做 失度 調節 或者 你 就 選擇 觀望 預留 現金 部位 但是 現在 這個 時間點 那 就換 我們 登場 了 不管 是 恐懼 貪婪 指數 的 下行 怪力 指數 的 下行 市場 上 開始 要 吹 起進 一步 針對 AI 泡沫 疑慮 的 時候 就是 我們 考慮 現在 的 價位 是不是 已 介入 的 時 機後續 我們 再 從會員 頻道 來 做 更 進 一步 的 追 蹤 但 我 們 講 說 有 時 候 這 種 估值 的 回調 和 修正 它 反而 是 更 有利於 生產力 週期 我們 長 期永遠 都 是 樂觀 但是 我們 一直 希望 在 整個 AI 生產力 泡沫 過程 當中 它 能夠 以 一種 緩漲 的 格局 來 做 呈現 它現 在 有點 急 跌 但 你 要 說 緩跌 也 算 OK 現在 有點 緩緩 漲 急 跌 感覺 好像 是 標準 的 空頭 格局 可是 從 短期 角度 分析 的 我們 從 更長 遠 尺度 來 看 本來 就是 一個 在 行情 懷疑 的 過程 當中會 有 過度 懷疑 均值 回調 的 過程 以前 有個 舉例網 路上 說 就 像 每次 擦屁股 一樣 最 後 一下 其實 不是 你 擦乾 淨 了 只是 它 的 顏色 淡到 你 可以 接受 而已 就 行情 跟 擦屁股 一樣 你 不是 要 擦乾 淨 有些 人有 強迫 症 他 想要 漸紅 再 修 可是 這個 時候 就 已 經來 不及 了 就 很 痛 了 反而 是 你 適度 的 乖離 下修 恰到 好 處 本益比 下調 以後再 上工 剛好 緊急 又 從 底部 慢慢 起來 這樣 的 一個 效果 是 最好 的 你 如果 不願意 妥協 你 就 一定 要 擦 最乾淨 有 皺 紋 那 最後有 可能 就會遍 體鱗傷 第一次 那 是 殘留 的 污漬 第二次 是 頑強 的 抵抗 第三次 是 最 後 的 掙扎 第四次 是 微微 的 刺痛 第五次 已經 是 無力 抵抗 的 鮮紅 第六次 已經 是 止血 了 所以 人生 跟 擦屁股 一樣 不是 說 一定 要 把 它 擦乾 淨 看淡 就 可以 淡然 的 看待 股票 市場 的 行情 我們 到 目前 為止 今年 以來 從 沒 有 違 背過 我們 的 投資 決策 過去 幾年 也 是 如此 那 你 會 發現 我們 頻道 就是 每 一次 大家 看多 的 時候 我們 在 那邊 看好 戲每 一次 大家 看空 稍微 有點 拘謹 的 時候 股市 怪力 回調 情緒 恐慌 的 時候 你 看到 我們 就 不是 很 在乎 反而 躍欲 試給 投資 朋友 做 一些 觀察 當然 剛才 跟 投資 朋友 提到 現在 市場 上 有 另外 一個 外部性 因子 是 誰 呢 就是 川普川 普在 昨天 是 大幅 的 力 挺 限制 州管 AI 措施 進行 全面性 我們 看到 統一由 聯邦法 規來 做 制定 川普是 公開 各州 應該 要 禁止 執行 立法 並且 由 聯邦統 一來 制定 接下 來 的 AI 法規 立即 跟 共和 黨內部 的 MAGA 派 基層 掀起 了 強烈 的 反彈 很多 人 批評 他 是不是 像 矽谷 的 金主 給低頭 了 川 普是 強調 美國 需要 一套 聯邦 標準 而並 不是 50 套 的 州 法法 規白宮 甚至 考慮 用 行政命令 來嘗試 切斷 立法 的 州 的 聯邦 資金 那 這個 方向 過去 我們 已經 提過 好 幾次 了 矽谷 多年 來 一直 都 希望 能夠 推動 聯邦 層級 的 AI 架構 包括 我們 看到 OpenAI 或者 馬 斯克 都 有 大量 的 說 客去 遊說 我們 應該 只要 有 一個 法規 就 好 如果 各州 針對 AI 的 監管 法規 不同 會 形成 我們 在 國家 AI 競賽 當中 的 落 後 最後就會 輸給 中國 但是 MAGA 派 非常 的 不 開心 認為 這個 東西 你 應該 先 跟 我們 討論 做 一些 溝通 因為 畢 竟川 普現 在 白宮 的 一部 大概 就 三個 派別 一個 就是 MAGA 派現 在 有點 鬧 翻 了 這也 是 愛潑斯坦 的 案子 之前 的 外交 事件 也 是 如此 第二 個 就 科技 派 原本 是馬斯克 當道 有 一陣子 變小祖 祖克柏現 在 不 知道 是 誰 當頭 再 來 就是 共和 黨 的 建制 派 標準 的 對 中鷹 派 或者 說 保守派 這些 人 三者 的 互相 傳達 效果 會 形成 白宮 內部 的 政治 鬥爭 可是 就 目前 來 看川普 似乎 非常 受到 科技 派 的 支持 不 知道 背後有 什麼樣 的 一個 利益 最 後 希望 能夠 採取 進 一步 的 動作 這件 做事 其實 是 有 其 必要 的 因為 歐盟 最近 AI 法案 也 在 討論 立法 談判 過程 高達 36 個小時 拍 桌吵 到 凌晨 還沒討論 出 一個 議題 這 一步 全球 第一部 的 AI 法律 在 歐盟現 在 變成 了 一個 反面教材 很多 批評 人 認為 歐洲 是 先管 再 說 就是 先 管好 然 後 放在 先創 新 之前 反而 讓 企業現 在 不 知道 該 如何 上路 大型 企業現 在 在 歐洲 市場 普遍 都 表示 歐洲 的 規則 實在 太 複 雜了 歐洲 企業 也 基本上 會錯 失本輪 的 AI 競爭 所以 新創 更會 被 法規給 壓 垮 永遠長 不大 最諷 刺 的 事情 是 這部 法案 當初 的 目的 是 為 了 幫助 AI 發展現 在 呢 因為 這項 法案 準備 要 通過 了 所以 大家 不願 意到 歐洲 做 AI 投資 這給 投資 朋友 做 一些 觀察 那 我們 要 了解 川普 的 任何 的 動作 基本 都 有 可能 會 影響 到 接下 來 AI 行情 的 推演 你 看 最近 他 都 沒 有 講話 股票 市場 已 經跌 一陣子 了 他 都 沒 有 喊 話 他 在 接盤 這我 的 看法 你 要 看 一下 你們 股票 市場 跌幅 通常 超過 10% 以後川 普就會 講個 betterdip 或者 告訴 大家 這是 最 後 你 可以 上車 的 機會 了 很 久 沒聊 股市 了 他 在 進貨 8 成好 而 9.02 分 台北 股市 下跌 764 點 所以 261 點把 昨天 漲 的 跌 回來 而已 那 今天 我們 一樣 跟 投資 朋友 導讀 幾本書 希望 大家 可以 從 這些 書籍 當中 獲取 更 多 的 投資思維 第一本 書 叫做 經濟 預測 革命 這本書 是 從 混沌 理論 到 大數 據 的 決策 新科 學 這本書 的 作者 伊恩法默 他 過去 已經 有 非常 驚人 的 著作 一些 社會 科學 的 視角來 做 提出 那本書 當中 他講 的 就是 我們 是不是 要 拋棄 過去 針對 經濟 的 傳統 預測 而是 採取 更 為 一個 能夠 反映 世界 扭輪 的 這種 生產 網路 他 的 舉例 很 有趣 他 講說 因為現 在 每家 公司 都 是 一個 節點 連接 著數 不清 的 上下游 的 供 應鏈 和 使用者 他 認為 經濟 是 由 一個 專門化 的 組織 工人 家庭 所構 成 的 生態 系統 所以 可能 一個 重要 的 節點 比如 說 晶片 製 造 出 現 瓶 頸 整 條 供 應 鏈 現 在 都 放大 了 你 不能 用 傳統 的 線性 的 推導 它 會導致 產價格 上 漲產量 下跌 甚至 造成 宏觀 的 變動 鏈條 越長 影響 就 越 大 這本書 它 是 符合 本世紀 的 新 一輪 的 經濟 的 預測 模型 那 第二 本书 也 是 天下 文化 出版 的 叫 《 我们 的 美元, 你们 的 问题 》 这 本书 大家 应该 就 很 熟悉 了 本书 作者 肯尼斯 · 罗格 夫 他 过去 曾经 担任 IMF 的 首席 经济学家 那本书 当然 就是 描述 我们 的 美元 是 如何 影响 到 全球 对 它 的 定价 所 形成 的 美元 霸权 美元 霸权 始终 存在 在 1970 年 布雷 頓 森林 體系 瓦解 的 過程 當中 市場 的 確會 擔心 美元 的 霸權 不 復 存在 當時 是 全球 以 美元 作為定 錨 美元 載以 黃 金 1970 年代 美元 告訴 你 不好意思 我們 沒 那麼 多黃金 了 要 脫 鉤 了 但是 在 1980 年代 又 重新 扳回 一城 因為 美元 石油 體制 正式 達成 一直 到現 在 為止 全球 原 物料 價格 全部 以 美元 來 做 計算 從 這本書 當中 可以 瞭解 美元 的 跡象 最後一個 叫 金錢 心理 學然 後 一樣 是 天下 文化 出版 的 想 說 多導讀 幾本書 第一 個 大家 抽中書 的 機率 也 變高 第二 現在 讀書 速度 越來 越快 因為 行情 在 向上 的 過程 當中 每天 都 很 興奮 想要 趕快 把 學到 的 知識 套用 在 現 在 的 行情 來 做 一些 反思 這本書 作者 一個 是 丹埃 瑞利 他 是 杜克大學 的 行為 經濟學 教授 另外 一位 是 傑夫克萊斯勒 他 是 普林斯 頓大學 畢業後來 變成 寫劇 作家 專欄 作家 和 電視 名嘴 裡頭 聊到 了 非常 多有 關金錢 的 心理 決策 包括 一些 心理 帳戶 等等 有 時候 我們 不是 買 了 票 走 到 演唱 會門口 發現 錢 包裡面 的 一千 塊 不見 了 這個 時候 你 可以 馬 上 把 門票 用 一千 塊 賣 給別 人 你 願意 嗎 通常 不願意 你 說 奇怪 照實體 價值 來 看 不管 是 你 花 了 一千 塊 買門票 到 現場 之後發 現門票 遺失 還是 發現 自己 掉 了 一千 塊 選擇 當場 賣 掉 或者 掉頭 就 走 試驗 的 結果 會 發現 如果 掉 的 是 門票 大多 數受 試者 願意 掉頭 回家 但 如果 掉 的 是 現金多 數人 還是 會 掏 錢 出來 買門票 這叫 心理 錢包 的 誤區 人 的 認知 是 有限 的 你 没 办法 针对 每 一笔 的 支出 来 比较 机会成本 导致 你 花钱 时 可能 犹豫不决 或者 冲动 消费 心理 账户 就是 在 帮助 我们 有限 的 范围 当中 做出 选择 当然 了 刚才 的 例子 它 可能 有 那个 价值 情绪 价值 的 空间 可是 这三 本书 我们 才 想到 说 在 现在 当今社会 为什么 都 特别 重要 我們 的 美元 你們 的 問題 全球 雖然 在 講去 美元 化 但是 我們 都 知道 短期 內 擺脫 不了 它 的 根本原因 是 什麼 因為 它 已經 鑲 嵌 在 我們 每 一個 交易 環節 經濟 預測 革命 我們還 可以 用過 去 的 電子 消費循 環來 預測 所有 的 產品 的 擴 增跡 象 嗎 還是 要 用人 類生 產力 的 提升 來 看待 一個 新 的 世界 最 後 就是 金錢 心理 學我們 要 了解 這個 世界 金錢 已經 跟 我們 密不可分 股票 市場 台灣 的 ETF 受益人 數有 10 萬人 每 兩個 人 就 有 一個 人 持有 ETF 那會 如何 影響 到 你 的 財商思維 這 三本 書 推薦給 投資 朋友