2025/11/27(四)AI夢能拉動 川普民調嗎?行情築底 修正結束了?【早晨財經速解讀】

走 啊 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 1 月 27 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早安, 我 是 雪亭 好 每天 早上 開盤 前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 今天 是 感恩 節 前夕 晚上 沒有 股市 不開盤 不過 呢 在 感恩 節 前夕 美國 股市 持續 的 反彈當 中道 瓊 指數 上 漲 了 314 點標 普收紅 0.6% 納斯達克 指數 收紅 0.8% 那費半 更是 彈了 接近 有 2% 左右 隨著 9 月份 的 零售 銷售 低 於 市場 預期 加上 初領 申請 CA 就 接近 人數 來 到 20 萬人 這 代表 著 整個 12 月 10 號的 FOMC 利率 決策 會議 降息 一馬 的 機率 大幅 升高 也 拖動 了 美國 股市 的 本輪 反彈 格局 不過, 我們 從量 價圖 來 觀察 這一輪 的確, 在 這樣 的 位階市場 的 買盤 已經 開始 逐步形成 更 重要 觀察 的 重點 在 於 從 中長 期 的 季線 角度 而言, 買盤 在 跌破 以後嘗試 的 進行 回歸, 那 就要 看 是不是 有長 期築底 的 可能性。 要 一次 過高 也 有點 難度, 畢竟 短期 內 很 難 有 更 多 的 財報 新聞來 做 推升, 因為 財報 季已 經來 到 尾聲。 現在 短期 內 至少 從 聯準 會 的 利率 決策 預期 以及 12 月 10 號到 時候 所釋 放 整個 26 年 的 點陣圖 預期 來 做 更強 硬 的 顯著 帶動現 在 回過 頭來 看, 市場 更 為 關注 的 反而 是 由 Google 所 推升 的 行情 它 能夠 讓 市場 的 預期 能夠 推得 多遠 是否 代表 著 整個 生態 系有 進 一步 的 資金 流入 我們 根據 大摩 最新 針對 整個 Google 預期 的 展望 財報 其實 他 有 提到 幾個 要點 第一 個 就是 TPU 是 Google 自家 雲 端的 內部 武器 它 從 不 外流 但 Google 現在 似乎 已經 正式 把 TPU 推向 了 外部 市場 而且 是 從 最 頂級 的 客戶 開始 那 這 一次 的 報告 在 昨天 有 提到 你 像 Antropic 已經 在 跟 Google 合作 接近 有 10 萬顆 的 TPU 的 使用 規模 Meta 最近 也 在 談 206 年 就 會 開始 租用 我 記得 是 27 年 才 會 正式 採購 用 於 訓練 下一代 的 拉瑪 模型 那 這 很 重要 因為 對 於 meta 這一種 規模 等級 的 AI 企業 這訓 練算力 它並 不是 試玩 它 的 核心 的 生產力 那 他 願意 把 拉瑪 放在 Google 的 TPU 上 代表 Google 在 軟體、 在 生態、 在 運算 效率 上 的 進步 已經 足以 被 頂級 客戶給 接受 另外 一方面 是 財務面 的 潛 在 提升 假設 Google 每年 能夠 對 外賣 出 50 萬顆 的 TPU27 年 GoogleCloud 的 收入 就 可以 增加 130 億 美元 左右 等 於 多 了 接近 10% 左右 的 預期 的 營收 貢獻 EPS 也 會 多 0.37塊 換算 整體 獲利 成長 動能 也 有 3% 那 對 一般 公司 來講 3% 好像 誤 差值 範圍 之 內 都 不算 什麼 可是 Google 是 超級 巨型 企業 這種 增幅 已經 非常 可觀 還會 推動 估值 有進 一步 的 效果 當然 更 現實 的 是 TPU 的 對 外銷售 它 不 只是 帶來 新 的 營收 而是 把 多年 累積 的 TPU 的 研發費用 給攤 薄 掉 讓 Google 能夠 在 雲端 服務 的 商業 模式 從 原本 的 追 趕者 變成 差異化 的 供 應商 當然 大摩 也 強調 這項 策略 會 改變 半導體 和 AI 供應 鏈 的 力量 分布 短期 內匯 達 的 地位 當然 不會 受到 影響 可是 如果 TPU 從 原本 的 封閉 系統 轉個 對外 開放 那 我們 可能 看到 一個 市場 上 在 AI 訓練 市場 第一次 擁有 真正 的 非 CUDA 選項 這對 於 AMD 當然 看 也 是 一種 壓力 但是 也 期待 在 輝達 和 客戶 之間 也 許能夠 找到 新 的 突破口 但是 TPU 的 商用化 等 於 直接 搶 走 他 的 敘事 空間 所以 現在 反而 是 博通 最穩 因為 TPU 的 晶片 設計 是 來 自 於 Google 但 製 造端 是 博通 的 固定 長 約 那台 積電 也 不受 影響 因為 不管 是 TPU 還是 GPU 市佔率 持續 的 擴大 反正 都 是 台積 電來 做 代工 嘛 當然 啦 我們 看 最近 的 比 較 圖 外界 的 確把 TPU 吹 的 天花 亂 墜 第一 個市 佔率 到 目前 為止 佔 整體 的 AI 運算連 5% 都 不到 那 另外 一方面 雖然 Google 的 TPU 在 V5P 等等 層面 雖然 比 B20、 B30 稍微 便宜 一點 但 效能 其實 在 中游 的 水準 也 就是 說 TPU 它 的 性價 比 沒 有如 很多 人 想像中 來 的 高 GPU 在 推理 效能 上 以及 能耗 上 還是 佔 有 先出 優勢 的 所以 距離 我們 看到 的 不管 是 過去 市場 上 的 競爭 還是 對 於 長 期 的 AI 展望 它 不會 受到 這種 短期 內 的 雙互 競爭 影響 這塊餅 仍然 在 持續 擴增 這我們 過去 所 提過 的 不過 從 這件 事情 就 看得出 來美國 的 真正 產業 的 特殊性 你 可以 大概 可以 理解 有 一種 理解 是 這樣 就 有點 像 那個 戰車 部署 就是 以前 你 像 那種 德國 或者 像是 日本 在 戰車 層面 的 它並 不是 應該 講應 該 是 日本 或者 是 部分 歐洲 國家 以前 在 戰爭 層面 他 會 把 戰車 分配 到 每 一個連 每 一個 營用 這樣 的 一個 方式 組 合成 配合 的 裝甲師 但是 呢 你 像 德國 當時 的 二戰 這種 閃電 他 就是 直接 做 一個 戰車 旅一個 戰車 營用 這樣 的 一個 方式 快速 的 把 工具 服務供 應 鏈給 組合 起來 那 這樣 的 一個 邏輯 有 點類 似現 在 的 AI 生態 系美國 的 AI 新創 他 不用 自建 的 資料 中心 他 也 不用 自己 做 GPU 只要 把 需求 提出 來 自然而然 就會 有輝 達 的 GPU、 Google 的 TPU、 AWS 架構 或者 說 雲 端的 朱立倫 公司 資料 供 應商 一整套 都 配好 這 就是 我們 講的 戰車 集中 到 一條 戰線 上 最大 火力 的 輸出 那 有 時候 我們 看 那個 尤其 是 那個 日本 的 戰車 的 部署 或者 那種 法國式 的 部署 有點 類似 那種 各部 門 各自 做系統 IT 人才 被 切碎 重 複 開發 那 最 後 就 有點 往 內護黨 所以 最終 戰力 就始 終拉不起 來 所以 在 美國 市場 當中的確 你 只要 做好 一個 小小的 零組件 你 能夠 發揮 到 的 效能 就 能夠 到 最大 美國 的 產業 特性 就是 什麼 都 能夠 拆什麼 都 能夠 外包 而且 信任 對方 你 在 台灣 你 光是 要 信任 對方 這 就是 很困 難 的 一件 事情 硬體 你 也 不要 不 一定 要 自己 做 在 美國 甚至 連軟體 都 不 一定 要 自己 寫 你 只要 把 流程 給 拆解 標準化 再 交給 最 擅長 的 那家 公司 去 做 整個 產業 鏈 就 可以 像 竹樂 高一 樣 全部 組起 來 這看 起來 美國 的 市場 長 期來 看 就是 如此 這也 是 他 的 市場資 本市 場 如此 吸引 人 的 主要 原因 那 不管 怎麼 說現 在 的 美國 經濟 很大 一塊 的 確是 由 AI 所撐 起 的 那 也 就 說 明著 剛才 我們 提到 這份 摩根 史坦利 在 昨天 最新 所出 爐 的 報告 是否 意味著 接下 來 不管 雙方 的 競爭 為何 大家 只是 在 把 這塊餅 陸續 的 做 大 呢 我們 根據 巴克 萊 的 最新 預估 今年 整個 上半年 不管 是 軟體、 電腦 設備 或者 資料 中心 的 投資 對 於 GDP 的 成長 貢獻 大概 有 年化 一個 百分 點 左右 其中 大部分 都 是 來 自 於 AI 所帶 來 的 效應 如果 你 扣掉 大量 進口 的 輝達 晶片 以 後 AI 的 相關 支出 還是 讓 實質 產出 多 了 0.8 個 百分 點而 同期 整體 經濟 只有 成長 1.6% 等 於 只要 一少 了 AI 今年 美國 經濟 成長 就 只 剩下 一半 了 那德音 的 統計 是 扣掉 這些 AI 資本 支出 美國民間 投資 從 2019 年 以來 是 原地踏步 也 就 代表 的 我們 如果 細看 下邊 那 張線 是 傳統 的 辦公大樓 或者 購物 中心 一些 商用 建築到 目前 為止 還在 萎縮 反而 是 真正 在 蓋 的 只 剩下 資料 中心 所以 現在 把 微軟、 亞馬遜 GoogleMeta 四家 資本 支出 加起 來 總共 就 高達 340 億 美元 明年 中 可以 來 到 40 億 美元 大概 是 GDP 的 1% 左右 那 股市 這邊 也 一樣 AI 概念股 是 大幅 的 推升 的 家庭 財富 摩根 大通 的 預估 是 光是 AI 股票 的 上 漲 就 在 過去 一年 增加 了 180 億 美元 的 消費 雖然 只 佔 整體 消費 成長 的 一部分 但是 這種 財富 效應 它 就 越 推越 大 在 這樣 的 一個 效果 底下 市場 的 泡沫 持續 加成 輝達 的 業績 以及 超大型 企業 增長 到 難以 想像 的 地步 你 看過 去 四個 季度 輝達 的 營收 增加 了 730 億 那 這個 新增 收入 730 億是 什麼 概念 是 比 摩根 史坦利 或者 IBM 全年 營收 都 還要 來 得 多 那現 在 的 事實 推論 是 市場 上 當然 有 一些 泡沫 疑慮 加上 Google 這 一次 的 TPU 市佔率 的 擴大 似乎 會 影響 到 GPU 都 讓 市場 上 有 新一波 的 想像 空間 但是 輝達 今年 的 業績 我們 過去 提過 算力 的 膨脹 完全 不能 夠證明 市場 的 泡沫 你 要 看 這些 四大 CSPA 者 收不收 得 回錢 才 是 重點 但是 正由 於 我們 剛才 講到 的 每個 領域 每個 領域 大家 只要 把 自己 的 優勢 打造 到 最好 每個 領域 最 後 大家 都 壟斷 了 台 積電 也 壟斷 了 對 不 對 下游 伺服器 廠 你 不要 看電子 五哥 還在 競爭鴻海 快要 壟斷 GB30 了 再 往 下 看, 輝達 也 幾乎 快要 壟斷 GPU 了 TPU 那現 在 是 Google 嘛 就 每 一個 行業, 不管 愛斯摩爾 等等 在 整個 半導體 到 市場 的 AI、 新興產業 當中 各自 都 在 嘗試 著 壟斷 原本 屬 於 的 那個 階層 而 壟斷 是 什麼? 壟斷 就是 高利 潤輝 達 掌握 了 接近 90% 的 AI 晶片, 毛利率 73% 這種 定價 是 其他 公司 難以 企及 的 那 假 設現 在 市場 的 普遍 預估 我們 無法確 保未來 有 沒 有 泡沫 可是 輝達 的 股價 本質 就是 壓住 未來 十年 的 AI 建設 那麼 例如 假設 輝達 掌握 的 資料 中心 成本 的 三分之二 維持 九成 的 市 佔 按照 花旗 的 樂觀 預估 203 年 之前 AI 的 資本 支出 會來 到 7.8 兆 其中 有 4.6 兆 的 錢 可能 會 被 輝達給 賺 走 那 另外 一個 是 比 較 保守 的 預估 假 設輝 達 的 市 佔 率會 下滑 被 其他 TPU 等等 相關 取代 AI 的 投資 5.2 兆 收入 就 變 2.4 兆 一樣 是 最大 可是 的確 最終 能 不能 讓 輝達 股價往 上衝 的 並不來 自 於 它 對 於 Google 的 競爭 而 來 自 於 AI 市場 能否 持續 蓬勃 的 發展 好 這是 我們 看到 的 市場 上當 它 已 經成 為 壟斷 商以 後 真正 的 競爭 已經 不是 來 自 於 對 手 因為 它並 不是 一個 存量 競爭 市場 而是 來 自 於 AI 的 展望 它 的 估值 投射 到底 有多遠 這 就是 我們 講說 整個 美國資 本市 場當 中持續 性 的 迭代 的 邏輯 以前 美國 大學裡面 不是 常常 講嗎 教授 跟 學生 說 如果 你們 好好 念書 搞不好 以後就 能夠 推翻 那些 偉大 的 物理 學家 學生 說 牛頓 愛 因斯 坦 我 沒 有把握 但是 我 有 信心 能夠 推翻 霍金 老實 說 不是 那種 推翻 但 我們 講的 就是 在 美國 市場 當中 不管 是 高 價系統 還是 它 的 資 本市 場系統 它 的 整個 迭代 的 速度 在 過去 10 年 週期 當中 是 非常 明顯 的 那麼 剛才 看到 的 是 整個 AI 的 發展 仍然 在 如火如荼 的 發酵 當中 股市 嘗試 的 要 在 本波 季線 進行築 地 那 回過 頭來 看 可是 我們 都 很 清楚 AI 其實 沒什麼 大新聞 這些 訊息 也 早就 在 一 兩 年前 我們 都 知道 了 真正 的 重點 從 10 月 到 1 月 轉淚點 只有 一個 那 就是 利率 預期 的 變化 如果 我們 細節 觀察 這一波 聯準 會 為 什麼 降息 預期 開始 有所 提升 一個 比 較 值得 關鍵 的 原因 來 自 於 不管 是 就業 市場 的 軟化 或者 通膨預期 的 下滑 我們 看 最新 美國出 領申 請 CA 救濟 金人數 其實 只有 21.6 萬人 其實 這並 不高 這是 4 月份 以來 的 新低 尤其 在 政府 關門 解除 以 後 我們 看到 深山 州 也 就是 美國 市場 當中 比較 明顯 的 這種 失業潮 的 申請 人數 看 起來 也 在 下滑 這說 明著 美國 勞動力 市場表 現並 不是 特別 弱 所以 幾乎 可以 證明現 在 並沒有 高 強度 的 失業潮 正在 發酵 就算 有 大概 也 是 AI 所 造成 的 能力 的 取代 那 第二件 事情 就是 來 自 於 關稅 的 市場 預期 如果 我們 細節 觀察 在 這 一次 美國 企業 高層 在 整個 第三季 針對 關稅 的 態度 已經 從 年初 的 恐慌 慢慢 轉 化成 還 承受 得 住 我们 看 华尔街日报 统计 就 整个 第三季 50 场 的 上市公司 的 法 说 会 的 记录 当 企业 谈到 关税 的 时候 负面 的 用语 很 明显 的 减少 提到 风险 的 频率 也 在 下滑 原因 之一 就是 真正 付出 关税 的 有效 税率 比 白宫 目前 的 明目 税率 低得 非常 多 牛津 经济 是 预估 10 月份 美国 企业 的 平均 关税 大概 是 12% 比 年初 大概 也 多 了 10% 可是 遠比 當時 市場 預期 的 30%、4 還要 低 不少 再 加上 美國現 在 陸續 談成 新 的 貿易 協議 最高法院 也 質疑 總統 課 關稅 的 權限 讓 很多 企業 在 這段 時間 也 嘗試 著 自救 不管 是 申請 豁免、 調漲 售價、 砍 成本 或者 改供 應鏈 結果 就是 基本上 企業 目前 只 把 三分之二 的 關稅 成本 轉嫁給 消費者 相 對 於 第一任 任期 全數 轉嫁 已 經溫 和 很多 第二 大層面 是 在 部分 產品 領域 川普 已經 進行 關稅 豁免 尤其 是 大量 的 農產品 目前 已經 停止 課徵關 稅因 為川 普後來 發現 我 課 關稅 的 目的 是 為 了 要 讓 產業 回流 可是 香蕉 無法 回流 咖啡豆 無法 回流 所以 無法 回流 的 暫時 就 先不課 了 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 如果 我們 細看 整個 25 年 美國 企業 主管 在 裁剖 電話 會議 當中 提到 關稅 的 情緒 變化 正在 大幅 的 減弱 當中 尤其 現在 最高法院 的 關稅 權限 很快 就要 提出 更進 一步 的 解釋 那 市場 有 一股 共識 雖然 我們 清楚 知道 有 很大 的 機會 可能 川普會 採取 其他 的 關稅 的 課程 手段 可是 由 於 206 年 的 中期 選舉 在 即 他 也 不宜 在 這個 時間點 重新 掀起 新一波 的 關稅 戰一個 更 直觀 的 原因 是 因為 這 一次 地方 選舉 共和 黨 的 大敗 某種 程度 已經 說明 了 通膨對 於 白宮川 普團隊 的 重要性 我們 回過 頭來 看 這張 圖表是 我們 看到 金融 時報 所 做 的 專題 來 描述 川普 的 可 負擔 危機 他 描述 的 事情 是川普 的 確在 過去 一年 當中 已經 獲得 了 非常 多 的 經濟 上 的 成功 外交 上 的 成功 一度 差點 得到 諾貝爾 和平 獎但 問題 在 於 他始 終無法 解決 可 負擔 的 危機 明明 現在 的 通膨年 增幅 比 拜登 時期 稍微 趨緩 很多 可是 呢 民眾 還是 非常 的 不 滿為 什麼 因為 購買力 正在 被 侵蝕 所以 以前 老一辈 的 最 喜欢 送给 年轻人 一句 话 但 年轻人 最 需要 的 不是 一句 话 而是 一笔 钱 是 他 的 购买力 如果 我们 细节 观察 会 发现 美国 民众 最 有感 的 通 膨 象征 商品 来 做 整理 像是 咖啡、 鸡蛋、 汽油、 鲜奶 柳橙汁、 牛排 全部 在 过去 四年 整体 涨幅 都 远远 跑 赢 工资 增幅 你 像是 雞蛋 在 2 年 到 23 年 一度 飆到 歷史 新高 汽油 是 好不容易 掉 回來 了 不過 仍然 偏貴 牛排 咖啡 價格 是 一路 的 往 上 墊 這些 我們 講的 基礎 用 的 通膨象 徵 商品 如果 沒有 降到 年 增幅 跟 工資水準 一樣 的 年 增幅 那麼 基本上 選民 不管 怎麼樣 都 不願意 投給 你 所以 你 看 一些 比較 地區性 的 製 造 業 偏 埃 你 就 會 發 現 那 種 製 造 業 的 脫 鉤 產 生 的 邏 輯 脫 節 一方面 是 大部分 的 商品 仍然 處 於 高 於 工資 的 年 增通 膨 另外 一方面 是 地區性 的 偏埃 有些 製 造 業 根本 就 沒 回流 像 1 月份 製 造 業 在 芝加哥 的 製 造 業 偏 埃 只有 36. 這個 遠 低 於 市場 預期 的 43.6 我們 通常 PMI 到 40 就 已 經蠻 慘了 它 只有 36. 這細節 來 看 你 會 發現 在 整個 芝加哥 經濟 像 新訂 單、 就業庫 存產量、 積壓 訂單 全部 都 在 往下掉 就 代表 著整 個 製 造 業 幾 乎 已 經 進 入 到 高 強 度 深度 衰退 現在 在 芝加哥 的 實體 經濟表現 跟 20 年 新冠 疫情 幾乎 一模 一樣 其他 可以 負擔 的 危機 核心 我們 舉例 來 說 像是 薪資 雖然 一路 還在 往 上 漲 可是 呢 食物 和 住房 的 漲幅 明顯 把 工資 甩 在後面 像是 外食、 租金 或者 家庭 食品 甚至 一些 核心 服務 的 通 膨 像是 保母 的 費用 或者 一些 平時 看 電影 的 費用 全部 都 比薪 資漲 幅 還要 來 得 更 快 其中 租金 和 外市 價格 是 漲幅 最 危險 住 的 在 美國 我 跟 你講 雖然 美國 的 GDP 人均 GDP 比台灣 高 不少 但 在 美國 的 外市 價格 真的 是 有點 離譜 那個 小費 價格 有點 離譜 我們 是 去年 去 前年 去 西雅圖 去 就算 了 第一 外市 價格 又 貴 第二 就是 那個 Downtown 真的 有點 恐怖 很多 那個 zombie 走來 走 去 走 來 走 去 那 不是 重點 重點 是 在 這樣 的 一個 相 對 比 較 之下 由 於 大部分 的 核心 通 膨 仍然 比薪 資水準 還要 來 的 高 即便 薪資 最後還 是 有 調漲 但是 事實 上 我們 看到 市場 的 壓力 還是 相 對 來 的 大 稍微 比薪資 增長 幅度 來 的 低 的 大概 只 剩下 9 斤 喝酒 是 相 對 沒 有 這麼 貴 是 的 確的 我們 觀察美國 低收入 戶 族群 的 消費者 信心 已經 掉 到 有 紀錄 以來 的 最為 低點 甚至 比 拜登 任期 還要 來 得 低 你 就 可以 了解 說川 普現 在 所 採取 的 動作 他 為 什麼 被迫 要 開始 回歸到 內政 那 當然 啦 這 是不是 代表 說川普 在 最高法院 判決 違憲以 後 他 一定 會 取消 所有 關稅 也 不 一定 白宮現 在 正在 打 預防針 告訴 大家 如果 最 後 最高法院 判決川普 的 關稅 違憲 那白宮 已經 準備 好 把 現 在 的 法律 權限 轉往 301 條款 或者 12 條款 也 就是 說 這些 條款 會 同樣 賦予 總統 單邊 加稅 的 能力 但 速度 比較 慢規模 比 較 小 不 過川 普說 這樣 的 話 某種 程度 在 暗示 著市場 有 準備 有 差 就是 說 我 已經 準備 好 了 不是 說川普 就 一定 會 再 繼續 玩 下去 而是 說 反正 現在 各國 已經 簽約 了 你 最好 不要 因為 最高法院 的 判決 就 決定 不付 我 關稅 了 日本 你 要 記住 韓國 你 要 記住 該付 的 要付 某種 程度 就 像 各國來 發 佈 警告 不管 最高法院 判決 出來 是 什麼 反正 我 已經 做好 準備 了 這些 條款 我 都 隨時 準備 要 銜接 你 不怕 的 話 你 就 不負 看看 看 怎麼樣 有 這種 感覺 就是 所以 市場 上 已經 很 明顯 感受 到 這種 川普 在 向 各國來 喊 話 說 不管 最高法院 的 判決 出來 為何 你 都 必須 要 遵守 我們 當時 所 簽訂 的 合約 所以 川普 某種 程度 來 看 他 已經 算是 完全 準備 好 了 當然 全美 現在 由 於 多州 都 在 積極 的 重劃 國會 選區 所以 川普 一方面 要 抑制 當前 的 通 膨 一方面 要維持 當前 的 財政紀律 這就 使得 在 內政議題 的 要求 他會 越來 越 高 我們 舉一個 比較 直觀 的 例子 來 說 在 過去 幾個 月 大家 應 該還 知道 鬥局 我們 講 政府 效率 部 的 運營 一直 都 是 川普 政府 在 過去 幾個 月 的 重要 核心 然而 最近 美國 財政部 最新 的 預算 數據 已 經公 佈 收入 是 40 億 美元 年 增幅 兩成 三其 實川普 政府 的 關稅 替國庫 貢獻 了 310 億表現 還不錯 但 老樣子 問題 還是 在 支出 端 10 月份 政府 的 花費 是 687 億 美元 比 去年同期 暴增 了 18% 等 於 每天 燒掉 20 億結果 就是 單月 美國 居然 還在 赤字 你 已 經收 了 那麼 多 的 關稅 你 的 赤字 還衝 高到 284 億還 比 去年 來 的 更糟 那 在 這樣 的 一個 效果 底下 美國 的 財政狀況 其 實並 沒有 好轉 那 其實 它 也 意味著 川普 某種 程度 已經 向 中期 選舉 來 服軟 了 因為 我們 其實 知道 最近 傳出 的 新聞川 普當時 所 成立 的 政府 效率 鬥局 原本 要 砍 預算縮 減機構 當時馬斯克 離開 以後事 實上 最近 已經證 實現 在 這個 機構 已經 不 存在 了 早 從 兩個 月 之前 這項 機構 就 已經 徹底 取消 了 也 就是 說 白宮 雖然 還是 強調 說川 普要 自力 減少 浪費要 減少詐 欺要 減少 濫用 不過 鬥局 已 經人馬 轉向 其他 政府 機構 招聘 的 凍結 也 都 已經 正式 結束 了 就 代表 著其實 我們 心裡 都 大概 知道 行政 機關現 在 陸續 被 裁撤 職能 被 轉移 以 後 他 的 新 一輪 的 政治 訊號 就川普 原本 強調 的 那種 財政緊 縮 或者 要 讓 政府 瘦身 的 口號 已經 變成 次要 位置 了 為 什麼 因為 中期 選舉 的 倒數 正式 開始 了 這個 時間點 你 還猛 砍 預算 你 要 削 減聯邦 機構 那 你 看 起來 只會 衝擊 選民 反彈 真正 有 經驗 的 政治 人物 都 知道 選舉 前 你 要 端的 是 牛肉 不是 讓 市場 上 又 重新 瘦身 這些 動作 的 推論 大概 已經 了解 說川普 真正 的 財政 方向 已經 轉彎 了 看 起來 每個 月 接下 來 的 政府 支出 還會 頻繁 創高 他 開始 要 為 選戰來 鋪路 已經 不 把 財政機率 放在 第一 順位 這我 的 看法 當然 很多 事情 不 需要 別人明 說 你 只要 稍微 瞭解 一下 這幾個 月 的 動作 你 大概 就 可以 瞭解 他 看 起來 事實 上 已經 轉變 了 表面 上 是 普通 互動 但是 其中 的 細節 反應 和 投入 程度 已經 看得出 來 他 已經 在 為 明年 的 中期 選舉 做 全面性 的 備戰 這就 跟 你 跟 那個 女孩子 出去玩 的 時候 你 問他 那個 手機 電量 剩 多少 通常 那個 就是 他給 你 打 的 分數 通常 你 不 需要 跟別 人明 說 你 只要 稍微 去 留意 一下 川普 這幾個 月 所 採取 的 動作 你 就 大概 可以 了解 他 的 訊號 已經 開始 陸續 發酵 他 有些 過去 強調 的 事情 已經 不 太 在乎 了 因為現 在 所有 的 問題 都 沒 有 比 中期 選舉 還要 來 的 嚴 重回 過頭 來 看 舉例 來 說現 在 更 重要 的 是 內政 問題 內政 問題 一個 就是 可 負擔 能力 的 問題 另外 一個 就是 移民 問題 我們 看到 在 過去 幾個 月 移民 政策 是 川 普在 少數 政策 當中 獲得極 高民調 的 那 在 今天 早上 兩名 華盛頓 執勤 的國 民兵 在 白宮 附近 最近 是 遭到 槍擊 情況 命危 在 今天 早上 引起 全美 的 高度 關注 因為 這個 事件 僅在 白宮 兩個 街區 的 地鐵站 發生 現場 瞬間 湧入 數十輛 的 警消 車輛 川 普剛 才 在 出 搜索 上 也 發文 說 嫌犯 已經 被 警方 擊中 重傷 而且 遭到 逮捕 他 認為 這位 對國 民兵 開槍 的 畜生 最終 會 付出 非常 慘痛 的 代價 其實 這件 事情 就 會 引爆 內部針 對 不管 是 非法 移民 或者 治安 問題 的 新 一輪 的 聚焦 事實 上 如果 我們 回過 頭來 看美國 聯邦 檢察官 在 這 一次 川普 任期 當中 他 的確 大幅 調整 了 執法 的 重心 如果 我們 仔細 觀察, 張陀 表示 刑事 移民 案件 的 新增 數量 最近 已經 飆到 20 年 來 的 新高 甚至 超過 毒品 和 詐 欺 的 案件 我們 從 1 月 20 號川普 就任 以來會 發現 這樣 的 一個 新 移民 的 犯罪 量 已 經比 去年同期 多 了 三倍 詐 欺 反而 下滑 17% 毒品 下滑 27% 那當然 不是 因為 稀土 人 變少 了 很 明顯 是 川普 政府 把 移民 的 執法視 為 重要 的 核心 戰略 不僅 強調 要 把 非法 入境 和 未經 授權 停留 視為 檢方 的 首要 處理 項目 也 讓 很多 之前 我們 看到 一些 ICE 像 那個 蒙面 探員 突擊 農場、 工廠、 工地 等等 所以 如果 我們 細節 觀察 在 這樣 的 效果 底下 現在 美國 地方法院 和 治安 法官 的 法院 的 接納量 幾乎 是 同步 爆量 這個 是 應該 是 有史 以來 歷史 最高 的 紀錄 你 看 那個 數據 你 還以 為 美國 最 黑暗 的 時期 已 經來 臨 了 因為 這個 犯罪 量 也 太 高 了 吧 其實 是 起 訴量 創高 的 原因 再來 看看 這張 圖表是 205 年 移民 刑事 起訴量 從 高到 了 6, 91 件 不 只 比前 一年 翻 了 接近 3 倍 而且 還超過 毒品 的 3, 40 件 和 詐 欺 的 1, 20 件 相比之下 毒品 和 詐 欺幾乎 高速 下滑 當然 不是 沒 有人 吸毒 沒 有人 詐 欺 只是 因為 這些並 不是 案件 當中 的 首要 項目 在 這樣 的 一個 效果 底下 進行 全面性 的 輪調 以後川普 也 希望 在 內政層面 獲得 更進 一步 的 民調 再 來 一個 就是 把 可 負擔 性 儘 量 放到 最大 通 膨 你 是 不 可能 讓 真正 的 民 生物 資價格 跌 到 哪裡 去 油價頂 多 就是 抑制 包括 牛奶 價格 糧食 價格 都 是 如此 現在 更 重要 的 事情 是 把 一些 負擔 高 的 離譜 的 這些 進行 進 一步 的 價格 壓制 我們 過去 已經 看到 了 每年 健保 開放 投保 機 的 時候 都 會 有 數百萬美國 人 上 網去 搜尋保險 資訊 那 有些 人 呢 可以 順利 找到 官方 像是 ACA 上面 的 完整 的 醫療 保單 但是 在網 路上 越來 越 多 那種 看似 專業 但 實質 上 沒 有 保障 的 垃圾 保險 你 從 Google 開始 搜尋就會 發現 有 非常 多 那種 被 推銷 的 性額 保單 或者 短期 保險 那川普 已經 正式 宣布 要 介入 這件 事情 不能 夠允許 有 這種 次級 保單 或者 說 推銷性 的 保單 在網 路上 出現 在 這樣 的 效果 底下 等同 於 川 普要 大幅 的 介入 到 醫療 市場 當中 舉例 來 說, 如果 你 在網 路上 搜尋 healthinsurance 就是 彭博社 所 做 的 觀察 Google 搜尋 前三名 的 位置 有 超過 一半 都 被 盈利性 的 呼叫 中心 或者 名單 的 收集 商給 佔據 真正 官方 政府 網站 拿下 的僅 只有 25% 川普 非常 不滿 意現 在 這樣 的 一個 狀態 所以 在 上個 禮拜川普 已經 正式 針對 健保 和 藥品 領域 採取 了 幾項 重大 動作 第一 個 就是 川普 推出 了 HSA 健康 儲蓄 帳戶 改革方案 傾向 把 接下 來 ACA 的 保險 補助 改為 直接 放款 或者 轉為 帳戶 的 形式 讓民眾 自行 儲蓄 來 決定 醫療 支出 同時間 過去 已經 通過 的 《 大 人民 法案 》 當中針 對 Medicaid 的 大幅 削減 以及 附加 工作 等等 要求 領域 來 讓 整項 醫療 福利制度 來 得 更加 健全 化 最後一個 就是 藥品 領域 我們 會 預估 在 未來 半年 內因 為川普 已經 簽署 了 相關 法案 要求 美國 在 地 的 藥價 必須 進行 全面性 的 調降 那 我們 看 一下 到 時候 能 不能 藉由 醫療 成本 的 降低 把 通膨給 嘗試 的 壓下 來給 投資 朋友 做 一些 觀察 也 是 川 普由 外交 轉內政 的 重要 關鍵 最 後 我們 看 一下 美國 股市 四大 指數 的 變化 道瓊 指數 上 漲 314點0.67% 縮 在 47, 2 點納斯達克 指數 上 漲 189點0.2% 縮 在 23, 14 點標 普白 指數 上 漲 46 點0.9% 縮 在 6, 812 點費 班上 漲 185點2.76% 縮 在 6, 89 點那美國 股市 這一波 的確 好像 都 嘗試 著要 站 回到 月線 甚至 連 甲骨文 雖然 他 賣壓 還是 很 重不過 看得出 來 他 也 嘗試 的 要 在 年 線層 面來 做 突破 想要 嘗試 的 重新 站 回到 年線 AI 的 股票 分歧 也 是 很大 你 看 你 買 個 股 至少 從 短期 行情 來 看 他 也 算是 賭博行 為 這同樣 是 AI 股有 的 可以 跌 5 成有 的 跌 5% 所以 人家 講說 全世界 沒有 禁止 的 賭博行 為 只有 兩個 一個 就 股市 除了 股市 以外 就是 燙 髮 頭是 目前 唯一 沒有 禁止 的 賭博行 為現 在 來 看 整個 美國 股市 AI 股 的 分歧 它 持續 在 發酵 當中 我們 重點 觀察 的 幾個 要點 一個 就 比特 幣的 價格 那 最近 重新 佔回 9 萬 美元 了 另外 一個 就 甲骨文 作為 負債 權益 比比 較 大 的 AI 股它 是否 能夠 嘗試 的 順勢築底 而 其他 股票 看起 來 更 多 是 一個 穩盤 的 角色 那要 溫馨 提醒 今天 晚上 我 記得 是 感恩 節 所以 要 休息 一天 所以 我 是 提前 休息 還是 休息 一天 好像 是 今天 休息 一天 28 日 是 提前 休息 了 那 其 實越 來 越 接近 聖誕 行情 你 看 時間 過得 真快 205 年 要 結束 了 台股 再過 兩周 就要 一路 量 縮然 後 1 月 行情 波動 回來 2 月 又 要 過年 人家 常講 說 要 怎麼 區分 中國 的 節日 和 西洋 節日 出去 開房 的 就是 外國 的 節日 回家 開飯 的 就 中國節 日 是 這樣 區分 對 聖誕節 感恩 節聖 誕到 有 活動 沒有 活動 還是 要 交換 禮物 小朋友 才 交換 禮物 成年人 都 是 交換 DNA 的 嗎 給投資 朋友 做 一些 思考 8.59 分 我們 看 最 後 一步 剛才 有 跟 投資 朋友 提到 說現 在 在 整個 AI 的 合作 潮風險 當中過 去 所 提到 的 幾個 大家 會 觀察 的 幾項 問題 第一 個 是 水平 問題 其實 我 覺得 最 後 你 會 觀察到 的 實質 方向 還是 聯合 壟斷 的 問題 我們 昨天 有 跟 投資 朋友 稍微 提到 你 看川普 這次 所 提出 的 由 聯邦統 一 制定 AI 法官 政策 提案 提出 以後已經 遭到 內部 MAGA 派 的 否決 其實 某種 程度 就 說 明著 昨天 提到 的 科技 派 正在 主導 白宮 的 政策 科技 氛圍 那現 在 這種 聯合 壟斷 的 趨勢 即便 內部 在 競爭 但是 你 很 清楚 整個 AI 就是 少數 幾家 公司 有所 掌握 第一 個 是 水平 問題 就是 說 同一 個產業 內 的 競爭 被 削弱 輝達 投資 50 億給 對 手 Intel 公司 本來 的 隱性 競爭力 就 會 被 削減 其他 像 微軟、 甲骨文、 Corewave 相關 的 雲端 市場 的 重量 級 玩家 加入 Stargate 共同利益 以 後 彼此 競爭 意願 也 能夠 自然 下滑 所以 你 說 ChickenGame 不會 結束 嗎 ChickenGame 是 有 可能 結束 的 只要 大家 一起 入股 大家 投資來 投資去 競爭 意識 是 有 可能 下滑 的 那 距離 這個 ChickenGame 所 造成 的 過度 投資 也 許就 沒有 想像中 來 的 大 了 第二 個 是 垂直 問題 就 關鍵 的 供應 被 掌握 你 像 輝達 跟 OpenAI 的 合作 反壟斷 的 核心 問題 是 輝達 是否 會 把 最先 進 的 GPU 優先給 OpenAI 或者 提供 折扣 呢? 在 晶片、 AI 產業 最 核心 的 瓶 頸 情況 下 這種 優待會 直接 限制 其他 AI 新創 的 成長 空間 反過 來 說 其他 晶片 商 也 有 可能 更難 贏得 OpenAI 好 在 Google 的 突破 大語 言 模型 已經 證明 不會 有 任何 一家 完全 掌握 大家 都 有 各自 的 優勢 第三 個 就是 傳統 手法 的 重慶 比如 綁 約 排 他 合約 或者 綁定 支出 很多 雲端 廠 商本來 就 會 被 要求 客戶簽 最低 的 消費 額度 限制 那種講 的 多 雲 策略 AI 聯盟 強化 之 後 更 容易 把 市場 封鎖 起來 但 不管 怎麼 看 結果 就是 AI 產業 大家 越來 越 像 一個 共同 進退 的 壟斷 共生 體 一旦 彼此 利益 綁 住 以 後 競爭 的 動能 自然 就 會 消失 大家 就 開始 各自 守著 自己 的 護城河 共享 壟斷 的 相關 的 AI 行情