2025/11/7(五)企業大裁員!美股該擔心?AI真的大到不能倒?【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 1 月 7 號禮 拜 五 早上 8 點 31 分 大家 好 我 是 庭皓 每天 早上 開門前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 節目 開頭 來 跟 大家 宣傳 每年 雙 1 我們 通常 都 會 有訂 閱系統 的 會員期 間 我們 直播 主要 是 分享 市場 動態 但 很多 個 人 的 實際 觀點 都 會 在 我們 的 訂 閱系 統當 中來 跟 投資 朋友 做些 分享 短期 內本來 市場 就 會 波瀾來 波瀾 去 本來 會 有 自然 的 波動 是 正常 的 但 長 期要 尋找 一些 符合 規律 的 現象 所以 大家 如果 對 於 我們 的 內容 有 興趣 的 話 也 可以 來 到 我們 的 網站 來 下去 訂 單裡頭 除了 有 未來 一 整年 的 聽 友會 的 收 聽權 也 會 有 個 人 資產 部位 周知 的 變化 也 有 一些 專題 影片 宏觀 專業 報告 以及 課程 相關 等等 那 這些 呢 給投資 朋友 做 一些 參考 因為 剛好 在 這個 優惠期 間 能夠 用 相 對 划算 的 價格購 買 我們 進 一步 的 解讀 任何 技能 其實 都 越 早 掌握 越好 啦 假設 你 能夠 活到 80 歲 在 20 歲 掌握 你 就 可以 用 60 年 你 40 歲 掌握 就 可以 用 40 年 70 歲 掌握 就 只能 用 10 年 了 當然 啦, 有些 人 說現 在 可以 活到 150 歲, 但是 我們 講的 就是, 學習 永遠 都 是 越來 越 早越 好。 經 常有 人講 說, 每天 你 直播 怎麼 那麼 多題 材 啊? 你 有 那麼 多 知識 嗎? 這是 一個 誤解, 首先 本來 就 沒 有 一個 人 有 這麼 大 的 知識 的 存量, 可以 每天 都 這樣子 … 輸出 這麼 多 啊 至少 我 是 沒 有 啊 但是 你 可以 向 外借 嘛 其實 我們 很多 內容 啊 都 會 有 一些 書期 一些 研究 報告 啊 交錯 著 看 那嘗試 著 去 塑造 一個 宏觀 的 經濟 景象 我覺 得 我們 長 期 做 直播 啊 至少 有 幾個 目標 第一

個 就是 至少 讓 大家 知道 長

期 就是 每天 每天 這樣子 一步 一步 達成 第一件 事情 就 把 事情 先 做 了 再 說 第二件 事情 只要 讓 他 成為 自己 變成 一種 成長 的 方式 一邊 學一邊 講本來 就是 我們 的 樂趣 所在 第三 就是 要 讓 圍繞 這件 事情 的 人 獲益 所以 不管 大家 對 我們 的 支持 有 時候 是 點 讚 有 時 候 是 留 個 言 有 時 候 是 默默 的 按個 倒 讚 那 也 沒 關 係 不 符合 民意 嘛 但是 最終 大家 給我們 的 支持 是 一路 讓 我們 支撐 到現 在 的 原因 也 希望 能夠 帶給 大家

一些 幫助 那 我們 今天 聊 的

幾個 方向 第一 個 要 從 降息 預期 來 做 傳導 那 就是 在

美國 私人 部門 企業 大裁員 的 情況

底下 非農就業 數據後續 在 政府 停擺 結束

以後會 怎麼 反應現 在 還沒 結束 喔

那 第二 個 觀察 重點 在 於 最高法院 目前 的 聽 證會 判決 傾向 越來 越 讓 大家 有 預估 關稅 真的 有 可能 退回 給進 口商 是否

會 降息 預期 會 來 的 更加

顯著 這是 第二 層 觀察 重點 那 第三 層是屬 於 我們 看到 在 市場 部分 的 經濟 指標 已 經陸續 跟 當前 的 AI 的 龍井陸續 脫鉤 聯總會

的 判斷 要 以 AI 所輪廓 的 總體 數據 為 主還 是 看個體 的

體感 感受 我們 舉例 來 說 根據

FeedWatch 最新 市場 的 預估 圖本來 當時

鮑爾說 出 FOMC 利率 決策 會議 上 12 月份 有 可能 稍微 不 降息 以後本 來 市場 預估 是 真的 有 機會 不 降息 的 結果現 在 降息 預期 又 再度 拉升 到 70.6%

了 第一 個 原因 就 來 自

於 現在 最高法院 所 審理 的 關稅 這 一次 針對 IEEPA197 年 的 國際

經濟 緊急 權力法 各界 數十個 國家 徵收

關稅 的 合法性 已經展 開 正式 辯論

了 而且 現在 大多 數的 保守派 的 大法官 都 對 政府 立場 表達 懷疑

反而 是 比 較 偏 民主 黨

的 這個 比較 進步 派 的 大法官

反而 讓 他 有 更 多 擴 充性 的 解釋 空間 所以 如果 最後裁 決是 不 利川 普 的 話 那麼

就 會 引發 上千 億 美元 的

退稅 風暴 這樣 的 一個 效果, 一方面 就 說明 進口商 根本 就 沒 有

任何 上漲 價格 的 理由 了 但是

另外 一方面, 也 許關稅 也 不會 降得 如 預期 來 的 快 因為 它 可以 轉用 201、3 條款 或者 12 條款 不管 是 針對 美國 的 國內產業 受損、 國家 安全

威脅 只是 你 要 走 一個 正 規途徑 從 商務部 來 進行 調查 那

另外 一方面 目前 美國 跟 日本 韓國 所 簽訂 的 協議 表定 是 15% 關稅 那 是否 會 由 於 經濟 緊急 權力法 的 撤銷 那麼後續 就 不用 繳關稅 了 呢 看 起來 也 是 要 的 畢竟 協議 已 經陸續 簽成 了 所以 市場 只是 把 降息 預期

重新 給拉回 來 但是 並不 代表 降息 路徑 已經 全面 進行 打 開川普 在

昨天 受訪 的 時候 也 提到 他 說 如果 最高法院 裁定 它 是 違法 的 會 對 於 美國 的 經濟產生

重大 打擊 因為 他 說 他 的

關稅 已經 成功 迫使 中國 去 取消

稀土 的 出口 管制 這不僅 保護 了

美國 也 拯救 了 世界 他 不 對 不再 對 我們 是 一個 重大 威脅 而是 一個 對 於 全球 塑造 關稅戰 以及 吸引 美國 投資 的 重要 手段 所以 在 這樣 的 一個 情況 底下 市場 上 就 會 開始 轉而去 聚焦 到底 最 後 這場 協議 能夠

讓 我們 的 通膨降 溫 多少 而並

不是 關稅戰 的 全面 消失 事實 上 這兩天 很多 網友 還貼給 我 一條 新聞講 的 是 陽明 海運 的 前 董事 長 謝志堅 先生 他 表示 說 多家 外媒 和 中國 的 商務部 的 聲稱

都 顯示 美國 在 川 習會 之 後 這 一次 已經 暫停 實施 對

於 中國 的 24% 的 對 等

關稅 一年 也 同步 取消 20% 當中 10% 的 芬太尼 的 關稅 所以 他 跟 台商 之後查 證發現 目前 中國 的 出口 關稅 其實 已經 降到 20% 比如 說 保溫 瓶 原本 是 7.2% 現在 只是 再 加上 20% 變成 27 .% 而已 那 如果 今年 只有 增加 20% 那 不 就 跟 台灣 的 關稅 一模 一樣

嗎 畢竟 台灣 關稅 到 目前 為止

沒有 什麼 太顯 著 的 進度 至少 就現 在 這個 位階 如果 我們 看現 在 行政院 經貿談 判辦 公室 的 即 時 新聞 他 上 一次 即時 新聞 還在 10 月 1 號嘛 那會 不會 對 於 台商 反而 形成 極大 壓力 呢 那 要 怎麼 理解 現在 的 平均 關稅 啊 因為 按照 川普 的 說 法應 該 是 從 57% 下滑 到 47% 才 對 啊 那 其 實要 這樣講 47% 當中 有 27% 是 2018 年 美洲 貿易戰 就 已經 確立 的 所以 我們 講的 是 今年 的 加徵關 稅有 多少 那 今年 加徵關稅 對 於 中國 市場 來 看 其實 只有 20% 一個 就是 10% 目前 的 芬太尼 關稅 另外 一個 就是 10% 的 對 等 關稅 那 的 確現 在 美國針 對 中國 沒有 附加 的 對 等 關稅 它 不 像是 對 於 台灣 對馬來 西亞 可能 是 20% 或者 19% 所以 對 於 中國 貨物來 看現 在 市場 上 有 一股 預期 認為 如果 真實 的 有效 稅率 並不高 那 也許 第一 不會 影響 到 美國 的 巨額 的 物價 轉嫁 第二 在 過去 70% 跟 70% 本身 沒區別 因為 那 等

於 中國 廠商 完全 失去 出口 能力

了 可是 現在 如果 今年 的 加徵關 稅是 20% 那 你 跟 東南亞 你 跟 日本 其實 沒 有 差 多少

那 也 許在 成本 控管 上 只要

可控 以 後 仍然 具有 顯著 的 競爭力 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 過去 我們 看到 的 平均 關稅 之所以 被 大幅 拉高 有 幾個 原因 因為 中國 有 部分 產品 是 被

課 那種 懲罰性 關稅 什麼 電動車 還是

拜登 實際課 的 那 一課 就 課 10%2 極端 關稅 把 平均 關稅 全面 拉高 了 那 如果 你 把 這些 給撇開 的 話 其實 就 只 剩下 對 等 關稅 跟 芬太尼 關稅 那 中國 的 對 等 關稅 目前 是 10 芬太尼 關稅 也 只有 10 所以 今年 是 增加 20 那 加上 18 年 的 27 就 變成 47 在 這樣 的 一個 效果 底下 中國產品 到底 有 沒 有 迎來 極大逆風 呢 我們 從 最近 虛印 向 投資人 表示 儘 管 受到 川普 的 關稅 打擊 以及 小額 包裹 免稅 制度 取消 之 後 25 年虛印 預期 仍然 可以 達到 20 億 左右 美元 的 淨利潤 幾乎 是 去年 的 兩倍 所以 虛印 即便 在 這種 關稅戰 的 情況 底下 它 還是 透過 適度 漲價 以及 削減 行政 開支 成功 的 拉高 它 的 毛利率 當時 我們 在 4 月份 的 時候 如果 細看 很多 商品 在 短短的 兩天 之 內 價格 比如 說後款 的 廚房 的 清潔 毛巾 一天 內 從 1.28 美元 直接 飆高到 6.1 美元 漲 了 37% 其他 有 像是 專門 做 百頁 窗縫 隙 的 清潔刷 漲幅 有

219% 脫毛 蠟紙 漲 了 205% 自然

效果 的 這個 眉膠 漲幅 有 19%

其他 什麼 超細 粉刺 頰 睫毛 定型

劑假 的 腳 趾甲 這些 漲幅 大概 140% 到 160% 之間 但 如今 看起 來 物價 正在 全面性 的 撤回 中國 的 實質 關稅率 也 沒 有 這麼 高 所以 現在 反而 我們 講說 整個 東亞 市場 反而 形來 新一波 的 壓力 東亞 市場 對 等 關稅 最低 的 是 誰 真的 就是 中國大陸 因為 他並 沒有額 外加 徵對 等 關稅僅 是 用 對 等 關稅 加上 芬太尼 關稅 來 做 組成 這個 是 在 整個 205 年 下半年 到 206 年 的 終局

的 確用 這種 角度 來 做 思考

的 話 他 是 有利於 接下 來 行情 能夠 符合 中美貿易量 的 持續 推升 中國 貿易量 應該 不 至於 完全 到 集結 的 狀態 那 回過 頭來 看 第二 層思維 就是 關於整 個 10 月份 的 私人 就業 數據 加強 了 降息 預期 第一波 是屬 於 物價 反應 不 強烈 的 話 降息 預期 也許 可以 打開 第二 個 就 就業 市場 的 軟化 也 有利於 降息 預期 的 拉升 我們 舉例 來 說 美國 10 月份 的 私人 就業 數據 這次 呈現 了 負成長 10 月 全美 大概 流失 了 910 個 工作 這個 是 205 年 的 次 低 那 這個 是 私營 部門 所 提供 所以 後 續 還是 要 看 非 農就業 數據 的 變化 但 整體 下滑 低 主要 還是 來 自 於 10 月份 政府 就業 大減 了 接近 有 2. 萬人同 時 製 造 業 和 貿 易 業 也 出 現 了 適 度 的 萎 縮 如果 我們 看 比 較 主流 的 挑 戰者號 的 最新 報告 整個 10 月份 總裁員 人數 大概 是 15 萬人 左右 創下 203 年 以來 的 同月 最高 紀錄 也 是 造成 美國 股市 昨天 回跌 的 主要 原因 裁員 的 部分 主要 集中 在 於

科技 業和倉 儲業 這個 就 有 好

有 壞 了 因為 看 起來 至少 不是 服務業 在 大裁員 看 起來 是 科技 業 真的 在 用 AI 取代 大量 的 白領 人力 那 第二 個 就 亞馬遜 的 倉 儲業 自動化 的 導入 以 後 這個 就業 結構 真的 被 改變 了 以前 亞馬遜 在 2013 年 一個 人 一天 最多 處理 10 到 250 個 包裹 現在 一個 人 一天 可以 處理 10 個 包裹 這就來 自 於 AI 的 幫助 那 截至 到 目前 今年 美國 的 企業 總裁員 人數 是 多少 呢 是 10 萬人 這個 是 創下 疫情 以來 的 最高 紀錄 同時 招聘 計劃 也 創下 201 年 以來 的 最低 季節性 的 招聘 也 創下 201 年 有 紀錄 以來 的 最為 疲憊 的 時刻 所以 我們 過去 總覺 得 本輪 的 景氣 下滑 是 搭配 著勞動力 市場 的 緩步 退 卻 看 起來現 在 裁員 也 不是 真正 因為 景氣 下滑 所導致 大規模 服務業 的 失業 看 起來 就是 誰 最能夠 被 AI 取代 服務生 還沒有 那麼 容易 直接 被 取代 但是 最 優先 取代 的 反而 是 我們 講的 初階白領 工作 舉一個 最 直觀 的 這張 圖表 一個 是 標普派 指數 另外 一個 是 美國 的 總體 職位 空缺 數 很 有趣

2 年 到 23 年 確實 GBT 發布 以 後 你 有 沒 有

發現 美國 的 勞動力 市場 就 正式 跟資 本市 場 全面 脫鉤 在 這 一次 的 大規模 裁員 過程 當中 因為 已經 大量 提到 AI 了 我們 就 開始 正視 這件 事情 也 就是 說

在 整個 23 年 24 年 以後勞動力

市場 沒 辦法 完全 的 去 解釋

股市 同時 勞動力 市場 甚至 無法 去

解釋 目前 經濟 的 強勁 以及 資料 中心 的 建置 正常 來 講資料 中心 蓋越 多 就 代表 著勞動力 市場 會 越弱 資料 中心 蓋越 多 經濟 就 會 越 好 那 就 變成 了 經濟 越 好 勞動力 市場 就 越弱 所以 勞動力 市場 再 弱 都 不會 造成 經濟 的 下滑 變成 這樣 的 一個 邏輯 當然 到 一定 程度 以後還 是 會 影響 可是 就 目前 來 看 它 是 不 影響 股市 和 經濟 的 持續 創高 的 所以 這也

說明 真正 改變 世界 力量 往往 都

不是 人 刻意 去 規劃 出來 的 而是 無 意中 發生 的 真相 就 AI 的 軟體 盛行 原本 是 被 視為 效率 革命 就 企業導 入後利潤 倍增

生產率 激增 投資人 能夠 因此 而 推升

股價 讓 華爾街 的 指數節 創高 可是 在 演算法 的 驅動 當中現 在 主流 的 勞動 機會 開始 快速 萎縮 AI 取代 了 大量 白領 從 客服 從 文案 分析 師設計 都 被 自動化模 組給 吞噬 結果 就是 資本 和 勞動 市場 開始 分道 揚鑣 了 所以 很多 時候 我們 講說 真相 跟 結果 也 不是

人為 主動 去 計算 就是 歷史 的

偶然 當中 兩年 的 時間 就 已經 完全 改變 了 現象 舉個 例子 以前 哥倫布 發現 新大陸 他 原本 是 要 去 找 印度 的 香料 結果誤 闖 美洲 遇到 印第安人 了 青黴素 的 誕生 不是 寡婦 是 英國 的 微生物 家佛萊明 他 為 了 要 清理 實驗品 但是 忘記 清理 了 意外 發現 黴菌 還能夠 殺 死 細菌 青黴素 的 誕生 所以

很多 事情 其實 都 是 無 意中

所 發生 的 真相 AI 市場 勞動力 市場 的 增量 開始 受到 AI 的 破壞 也 是 其中 一個 觀察 重點 這有 一個 故事 講說 有 一天 女主人

問菲傭 瑪麗亞, 你 是不是 偷 了 我

的 內褲? 瑪麗亞 急忙

否認, 很 惶恐 的 求助 男主人 先生 先生, 你 趕快 幫 我 作證, 你

知道 我 從 不 穿 內褲 的

所以 很多 事情 都 是 無 意中

所 發生 的 真相 這是 第一 層思維 第二 層思維 降息 的 預期 在 受到 第一 物價 在 關稅 戰衝擊 不大 沒有 進行 全面性 轉嫁 以 後 第二 層衝擊 是 來 自 於 勞動力 市場 的 軟化 讓 聯準 會 有 進 一步 降息 的 理由 之 後 第三 大層面 就是 貝森特過 去 所 提到 的 聯準 會 到底 是 要 看 AI 好不好 來 決定 要 不要 進入 到 降息 還是 要 根據 體感 的 民間 溫度 呢 這些 人 是 繳稅養 你 的 人 我們 看美國 的 家庭 債務持續 創高來 到 18.6 兆 總體 債務 可以 理解 啦 畢竟 股市 也 在 創高 嘛 債務體量 創高 沒有 什麼 太大 問題 重點 在 於 我們 現在 所 看到 的 學生 貸款 的 違約率 和 信用卡 貸款 的 違約率 都 在 持續性 的 上升 房貸 拖欠 率 上升 0.83% 但是 也 沒 有 到 實控 可是 信用卡 的 餘額 已經 上升 到 1.23 兆 拖欠 率 是 12.4% 每 10 個 人 就 有 12 個 人 違約 這是 201 年 以來 最高 的 信用卡 違約 率表現 學生 貸款 的 違約率 來 到 1.65 兆 超過 90 天 以上 的 違約 比例 來 到 9.4% 這也 比 年初 的 7.8% 大幅 惡化 這其實 也 就 說 明美國 在 學生 部門 和 車貸 和 信貸 其實 有 非常 顯著 的 大規模 違約 的 現象 這個 違約 現象 聯準 會 要 不要 管 呢 如果 聯準 會管 了 那 基本上 就 進 一步 的 降息 旅遊 所以 市場 上現 在 把 股票 市場 的 上 漲 不 完全 推給 什麼 美洲 貿易 和 緩 或者 AI 永動機 全部 推給 聯準 會 要 降息 了 12 月份 的 降息 預期 回來 了 經濟 數據 越糟 不會 影響 股市 但是 降息 可以 拉升 股市 市場 的 主流 趨勢 開始 產生 轉變 不過 股票 市場 仍然 在 昨天 以 大跌 作收道 瓊 下跌 398 點 0.4% 收在 46, 912

點標 普 下跌 75.12% 收在 6720 點納指

下跌 45 點 1.9% 收在 23, 053 點費半 下跌 17 點 2.39% 收在 7018 點那 市場 上現 在 更 為 聚焦 的 第二 個 利多 因子 是 什麼 呢 第一 個 是 剛才 嘛 降息 預期 的 加強 第二 個 呢 是 AI 能 不能 有進 一步 的 外溢 效果 你 說 啊 又 要 靠 AI 永動機 嗎 這個 AI 永動機 喔 它 可以 在 私人 部門 體系 當中 一直 玩 下去 嘛 我 跟 你 簽約 你 跟 我 簽約 我們 再 拿 這箱 意向 書到 銀行 去 借貸 借貸 之 後 就 有 了 錢 有 了 錢 去 蓋 資料 中心 資料 中心 之後再 拿 去 發行 資料 中心 ABS 資產 抵押 證券 把 資料 中心 抵押 給銀行 我 再 貸出 錢 來 再 蓋 下 一座 的 資料 中心 然後由 這些 資料 中心 所 賺 取 的 短期 收入 我 再 把 這些 現金流 拿 去 投資 中小型 企業 這些 中小型 企業 它 未來 成長 茁壯 以後再 來 跟 我 買 GPU 這個 是 私人 部門 的 信貸 循環現 在 市場 上 有 嘗試 的 把 新 敘事 往國家 部門來 做 投送 舉例 來 說 輝達 這次 在 金融 時報 的 專題 報導 當中 其實 也 提到 了 美國 在 人工智慧 領域 可能 被 中國 超越 所以 現在 中國 有 機會 贏得 這場 AI 競賽 我們 必須 對 於 AI 有進 一步 的 投入 理由 就是 中國 的 能源 成本 更低 監管 更 為 放 鬆 所以 他 要求 政府 能夠 盡快 推出 新一輪 統合性 的 AI 新規範 因為現 在 美國 各州 都 要 準備 推出 自己 的 監管 新 規範現 在 呢 如果 輝達 在 各 大地 區的 規範 不同 那 可能 會 形成 極大 的 箝制 最好 的 方式 是 由川 普來 作為 領導 那 第二 大 方面 呢 他 也 是 多次 的 警告 美國 的 AI 模型 跟 中國 差距 持續 在 縮 小 所以 呢 美國 不應 該 要 封鎖 出口 你 說 怎麼 會 不想 封鎖 出口 呢? 黃 仁勳 的 看法 很 簡單 嘛 趕快 打開 中國 市場 確保 他們 用 我們 的 CUDA 系統 這樣 他 就 離不開 我們 啦 然後我們 再 賣給 他們 次 階、 降規性 的 產品 我們 才 可以 徹底 的 去 壓制 他們 如果 讓 他們 自己 做 研發 自己 搞 模型 那會 發生 什麼 樣子 我們 並不 清楚 這是 第一 個 叫做 把 AI 風險 往國家 競爭 風險 集中 那麼 國家 就 不會 願意 讓 AI 有 泡沫 破滅 的 一天 再來 是 世界 各國針 對 整個 AI 的 預算 建制 量 開始 增高 根據 預算案 李在民 在 這 一次 的 國會 年度 預算 當中 直接 把 AI 投資 規模 上升 到 10. 兆 韓元 大概 是 70 億 美元 左右 是 當前 規模 的 三倍 其他 我們 看到 在 全球 的 AI 的 建制 量 也 在 陸續 的 發酵 像是 現在 全球 AI 算力 最 多 的 第一 個 就 美國 175 座 超級 電腦 再 來 德國 有 41 座法國 25 座義 大利 17 座 中國 有 47 座 日本 39 座南韓 15 座 台灣 其實 也 有 8 座 了 排名 大概 第 13 現在 是 緊 直追 巴西 在 這樣 的 一個 效果 底下 全球 針對 AI 算力 的 投入 受到 國家 部門 拉伸 以後它 就 變成 了 這個 泡沫 有人 兜底 這個 兜底 就是 國家 部門 在 背後前 兩天 當時 才 傳 出新 聞是 華爾街 日報 的 獨家 說 OpenAI 正在 尋求 美國 政府 的 支持 來 幫助進 一步 進行 貸款 的 擔保 OpenAI 現在 借 很多 錢 你 借 錢 你 有 個 前提 就是 還不出 錢 來 你 要 用 什麼樣 資產 做 抵押 嗎 那輝 達 就 說 那 我 用 GPU 做 抵押 嗎 那 四大 業者 那 我 把 資料 中心 抵押 給你 嗎 那 OpenAI 要 抵押 什麼 呢 所以 呢 OpenAI 正在 尋求 美國 政府 的 抵押 擔保 也 就是 如果 OpenAI 有 一天 泡沫 破滅 呢 政府 要 幫 我 還錢 正 由 於 我 背後有 政府 的 支撐 所以 你 不用 擔心 我 還不出 錢 因為 我 的 建制 是 由 政府 的 支持 所導致 的 當然 這條 新聞 傳出 來 以後奧 德曼 在 幾個 小時 之前 緊急 做 澄清 他安撫 大眾 說 我們 公司 不應 該 成為 大到 不能 倒 的 企業 也 不會 再 向 政府 尋求 任何 的 債務 擔保 他 說 如果 OpenAI 最終 失敗 的 話 就 應該 接受 這樣 的 一個 結 果因 為 這 就是 資本 主義該 有 的 樣子 盡量 打消 外界 的 疑慮 因為 什麼 因為 很多 納稅 人 已經 很 不滿 了 認為 1.4 兆 投資 計劃 你 要 讓 美國 政府 兜底 那 不是 轉嫁 給美國 納稅 人 嗎 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 很快 的 市場 上 又 開始 進 一步 的 反 撲 可是 可以 看得出 來 這個 AI 的 推力 開始 從 原本 的 這些 巨頭 向 外 延伸 到 政府 巨頭 以 後 政府 部門 能 不能 做 更 進 一步 的 幫助 就 變成 了 大家 可以 思考 的 方向 也 就是 說 有 一天 真的 AI 有 一點 泡沫 破滅 的 跡象 開始 發酵 了 第一 美中 雙方 還在 競爭 美國 和 中國 對 於 國家 的 扶植 他會 因此 而 撤銷 嗎 那 第二 他 真的 允許 這個 泡沫 破滅 的 產生 嗎 這變成 市場 的 新 一流 的 敘事 那的確 如果 我們 細 看中 國在 部分 AI 領域 仍然 握有 十足 的 領先 不能 講領 先 了 就是 說 有 十足 的 競爭力 前 幾名 如果 我們 從 OpenCompass 的 LLM 的 評測 來 看 美國 的 OpenAI 當然 還是 穩坐 第一 其他 有 像是 XAI 或者 Gemini 表現 也 不錯 可是 10 到 20 名幾乎 全部都是 中國 的 AI 的 生成式 軟體 說明 它 競爭力 其實 也 不小 尤其 現在 我們 講的 都 是 體驗 感其實 沒 有人 在 追求 完全 效能 因為 從 體驗感 而言 它 還有 語意 的 優勢 在 中文 上 有 顯著 的 優勢 第二 個 優勢 就是 中國 的 發電量 很 高 AI 最缺 的 就是 電中國 的 電力 生產量 在 過去 20 年 是 呈 現爆 發性 的 成長 現在 24 年 已 經來 到 10. 兆度 超過 美國 的 4. 兆 歐盟 的 2.7 兆 和 印度 的 2.1 兆 那 這種 長 期 的 基建 狂魔 它 已經 塑造 了 至少 在 5 年 10 年 短期 電力 的 十足 供應 不管 是 鋼材 還是 我們 看到 在 再生能源 藍莓 能源 都 握有 全面性 的 優勢 舉一個 最 直觀 的 這張 圖表是 綠能 產業 鏈 中國 幾乎 完全 壟斷 了 我們 看 整個 24 年 不管 是 太陽 能模 組鋰 電池 電石 金屬 還是 風電 設備 中國 的 產能 都 是 全球 六成 到 七成 他 是 把 美國 歐洲 日本 韓國加 起來 都 不如 一個 中國來 的 多 在 這樣 的 一個 效果 底下 你 就 可以 理解 為 什麼 這幾年 我們 講說 推 那個 風電國產化 台灣 推 的 這麼 痛苦 那想 說 那 就 從 歐洲 買 一些 技術 做 一些 授權 這勉強 還是 能夠 做 得 起來 嗎 那現 在 為 什麼 國產化 有點 難度 啊 有 80% 的 技術 都 來 自 於 對岸 那要 怎麼 國產化 所以 我們 才 講說 中國 在 綠能 的 領先 他 幾乎 確保 了 AI 的 基本 底層 邏輯 那 就是 電力 的 供應 該 是 無 虞 的 反而 美國 對 於 重電 的 建制 鏈才 剛開始 另外 一方面 中國 市場 這幾年 也 是 持續 的 去 槓桿化 如果 我們 細看 在 針對房 地產 相關 的 終端 投資 需求 已經 比現 在 針對 科技 投資 的 需求 還來 的 低 了 這說 明著 他 去 槓桿 這麼 多年 中國 房市 是 不好 了 但是 真的 也 沒 有 到 崩潰 的 地步 反而 科技 現在 的 佔 比 已 經陸續 超過 了 房 地產 市場 這就 形成 大家 有 更 進 一步 的 想像 空間 當然 這不 代表 中國 內部 沒有 其他 的 問題 中國 內部 的 問題 還是 很多 比如 說 內 需不整 舉例 來 說 中國 在 十大 出口 層面 你 會 發現 跟 內 需有關 的 都慘 不忍 睹 跟 外銷 一些 工業品 有關 的 表現 都 還不錯 電動車 不錯 機電產品 不錯 食品 不錯 但是 你 說 做 鋼材 的 做 文化 飾品 的 要 買 衣服 的 做 家具 的 銷售量 就 不是 特別 好 加上 中國 整體 內 需 佔 GDP 比重 大概 就 只有 39.6% 遠低 於 歐洲 日本 美國 以及 全球 市場 所以 現在 中國 的 確還 是 有 比 較 顯著 的 經濟來 自 於

外溢 的 這種 需求 的 拉 抬本國

經濟 看 起來 跟 美國 仍然 有持續 抗衡 的 空間 這是 長 達 5 年 到數 十年 的 競爭 這段 期間 可能 就 會 形成 AI 不 容易 斷 的 理由 因為 國家 的 資金 已經 正式 進入 到 裡頭 了 所以 我們 剛才 所 聊到 的 實質 現況 美國 有 美國 的 問題 中國 有 中國 的 問題 但是 雙方針 對 AI 的 投資 看 起來 是 不會 停下 來 的 中國剛 才 提到 整個 內 需 的 問題 現在 不管 是 過去 我們 提到 內需 消費 的 疲憊 還是 內 需 佔 GDP 比值 的 過低 都 導致 市場 上 的 通縮 心態 並沒有 完全 的 消失 這種 內 窘化 的 跡象 它 就 會 持續 的 把 廉價 的 工業品 進行 輸出 所以 全球 電動車 市場 才 會 在 短短 幾年 殺 到 見 血 我舉 另外 一個 例子 來 說 你 看 我 最近 就 看到 一篇 報導講 的 是 中國 最近 的 迷你 劇我 看到 有 很多 忍不住 點開後來 發現 中國 的 迷你 劇 就是 只 拍 2 分鐘 然後劇情 很 誇 張節 奏 緊 湊 高 多巴胺 低 摩擦 的 短距 最近 越來 越紅 了 甚至 在 東莞 有 一個 80 平方公尺 的 基地 叫做 樹電 就 樹電 短距 基地 那為 什麼 叫 樹電 呢 因為 中國 的 電影 在 橫店 那 他 因為 他 是 看 我們 講的長 影音 就是 手機 影音 但是 拍 的 是 樹 的 一個 是 橫的 一個 是 樹 的 橫店 樹店 裡面 有 很多 的 迷你 場景 從 銀行 法院 到 醫院 的 病房 私人 飛機 等等 都 有現 在 由 於 短 影音 平台 的 爆紅現 在 短 影音 我們 講的 迷你 劇的 市場 已 經來 到 68 億 居然 比中國 全年 的 電影 票房 還要 來 的 高裡頭 有 很多 很 奇妙 的 一些 劇名 比如 說 霸道 總裁 愛上 一生 婦科病 的 我 或者 呢 頂級 富豪 總 裁成 了 我 的 金絲雀 司令 寵妻 滅妻 我 轉身 出府 嫁 少帥母 憑子 貴 後 被 老 闆 全家 寵 上天 那 各類 型 的 這種 霸道 總裁 電影 的 推出 以後發現 流量 大好 我 昨天 本來 想 說 這種 電影 有 什麼 好看 的 稍微 看 了 一下 停不下 來 當然 很快 的 政府 採取 了 進 一步 的 管制 不管 是 對 於 雷人 劇情 霸道 總裁 的 人 設還 是 譁 眾 取 寵 的 劇 名 開 始 進 行 進 一步 的 管制 可是 也 可以 看得出 來 就是 在 內 捲 化 的 趨勢 底下 這個 時代 做 了 顯著 的 改變 看到 霸道 總裁 一絲 不掛 的 站 在 我 的 臥室 門口 我 的 眼淚 不知 不覺 的 從 褲 管裡 流下 來 我 跟 你 講那個 劇情 真的 很 誇張 真的 很 好看 像 我 平時 我們 是 這種 高水準 人士 我們 平時 都 是 看 侯孝賢 或者 看諾蘭 電影 之類 的 我 也 是 瞧不起 可是 昨天晚上 一刷 一不小心 就 看 了 一整 個 晚上 發現 真 好看 好 難怪 中國 的 電影 票房 會 失利 那本來 好 作品 他 就是 可以 流傳 的 但 不 一定 能夠 賺 錢 的 你 像 我 以前 很 喜歡 的 一部 電影 是 陳 可 欣導演 拍 的 投名 狀 他 原本 要 信心 滿 的 拍出 一部 史詩級 大片 然後請 李連杰 來 李連杰 一口 就要 1 億 港元 然後劉德華才 拿 160 萬 金城武 才 拿 120 萬 最 後 李連杰 的 片酬 直接 壓垮 了 成本 最後陳 可欣 還是 硬 一把 頭皮 把 他們 推上去 結果 只有 2 億多 票房 結果 成本 3 億 成本 都 沒 收回 來 所以 他 就 變重 賠 這樣子 所以 我們 講說 好 的 作品 當然 他 也 不 一定 能夠 賺 錢 但是 現在 中國 就 流行性 價 比高 的 作品 以前 投名 狀裡面 有 一句 名言 叫 大哥 是 對 的 二哥 是 綠 的 三弟 是 傻 的 二嫂 是 濕 的 大人 是 奸 的 太后 來 陰 的 人民 是 苦 的 士兵 是 窮 的 票房 是 好 的 但 成本 是 高 的 導演 是 賠 的 所以 好 的 作品 也 不 一定 賺 得 了 錢給 大家 做 一些 思考 但 我們 講說 整個 中國內 需 的 經濟 環境 它 引發 了 這種 競爭 效果 以後持續 向 外輸出 通縮 形成 了 第四 個 聯準 會 有 持續 降息 空間 的 理由 它 一直 輸出 廉價產品 全球 的 至少 工業品 科技 產品 要 怎麼 大漲 呢 你 能夠 預料 得到 未來 的 電動車 有 大漲 的 空間 嗎 你 能夠 預料 得到 中國現 在 所 大量 生產 的 產品 未來 價格 有 大幅 拉上 的 空間 嗎 沒 有 那 科技 本身 就是 童說論 這給 投資 朋友 做 的 一些 觀察 那 當然 中國 市場 也 是 極力 的 想要 擴大內 需 的 消費 不管 是 中國 商務部 在 最近 進行 不管 是 擴編 出口 管制 部門 或者 說針 對 整個 內 需 的 經濟 刺激 採取 進 一步 的 寬 鬆 政策 都 在 存在 因為 中國 市場 的 確內 需 就是 不好 我們 舉例 來 說 張圖 表示 中國 的 商辦 控制率 武漢是 多少 武漢是 43% 10間 辦 公室 居然 有 43 間 空著 當然 舊 金山 也 不 低 舊 金山 有 30 但 舊 金山 這幾年 是 真的 是 遠 距離 工作 潮所 造成 的 影響 它 的 產值 還在 提升 但是 武漢 43% 這個 就 真的 有點 高 了 那 我們 稍微 聊到 這邊 因為 9 點鐘 主要 把 整個 宏觀 的 環境給 大家 做 一個 更 清晰 的 思考 主要 是 跟 投資 朋友 分享 我們 看到 為 什麼 市場 的 降息 預期 開始 突然 之間 開始 加強 因為 大家 意識 到 這個 降息 的 理由 不 一定 要 意味着 经济 变坏 这 样子 的 理由 可以 是 私人 部门 开始 弱化 可以 是因为 关税 通 膨 预期 逐步 的 消失 可以 是因为 最高法院 可能 判决 进口商 没有 必要 再 调高 物价 的 可能 是 最终 中国 长期 的 输出 通缩 以后 对于 全球 物价 所 形成 的 压制 给 投资 朋友 做些 思考 好 最后 几分钟 来 跟 投资 朋友 导读 两本书 好 先导 读 两本书 都 是 野人 文化 出版 的 第一 本书 是 国防 产业 的 地缘政治学 人 一定 要 多 讀書多 讀書 你 才 可以 有 更 多 的 不管 是 思考 空間 還是 你 的 語感 都 會 因此 而變 好 月 落屋 堤霜滿 天江風 與 火 對 愁眠 好 有 文化 啊 沒 文化 的 就 啊 好多 鳥 啊 對 不 對 所以 我們 講說 多 讀書 能夠 獲取 更 多 的 思維 那本書 呢 是 小野 貴司 也 是 日本 的 防衛省 防衛 的 研究所 的 主任 的 研究 官 那 他 在 經濟 部應 該講 京都 大學念 經濟系 畢業 以 後 啊 他 一開始 任職 在 銀行後來 呢 根據 社會 和 經濟 研究所 市長 以 後 啊 轉職 到 目前 啊 專門 進行 日本 的 防衛 的 研究 啊 那裡頭 其實 就 提到 了 全球 的 國防產業 在 地緣 政治 學 底下 它 如何 一步 一步 的 走 到 現在現 在 有 幾個 角度 第一 個 就是 國防產業 的 最大 客戶 一直 都 是 政府 那 政府 的 資金 是 年度 預算 所以 預算 的 審核 被 刪減 延宕 一兩年 在 國會 變成 平常 這就 變成 了 新創 公司 的 國防產業 往往 需要 靠 穩定 的 現金流 而且 至少 要 18 個 月 這個 是 一個 比 較 特殊 的 角度 來 看待 現在 比較 新興 的 一些 新創 的 這些 國防產業 第二 個 是 和平 時期 的 需求 採購量 的 不確 定性 也 形成 這些 國防產業 過去 幾年 面臨 的 挑戰 因為 過去 是 和平 時期 和平 時期 有 時候 大家 就 不是 很 想要 買太多 的 武器 或者 最低 的 採購量 現在 全球 的 脫 鉤化 讓 這些 產業 順勢 的 崛起 裡頭 有 很多 從國防 的 角度 來 看待 新一輪 的 商機 或者 對 於 全球 地緣 政治 的 影響給 投資 朋友 做些 推薦 第二本 書 也 是 野人 文化 出版 的 這本書 叫做 世界 大局 地圖 全解讀 到 第 6 冊前 幾冊 我們 都 有 推薦 野人 文出 的 書 都 有 很多 圖表 很 好看 而且 你 看 你 平時 在 捷運 可能 都 是 拿 比 較 小本 的 書 在 那邊 看文 周周 對 不 對 要 看書 就要 有氣勢 你 要 如何 吸引 到 你 對面 的 女孩子 發現 你 是 一個 文質 彬彬 的 讀書人 你 把 這本書 拿出 來 這樣子 打 開來 看 就 在 捷運上 看 多 有 文化 而且 裡頭 他 有 非常 多 的 圖表 其實 我 覺得 非常 類似 百科 全書 但是 圖表 更 為 精細 更 為 精美 推薦給 投資 朋友 好 這邊 兩本書 我們 兩本書 各 抽 兩本 送給 投資 朋友 如果 大家 有興趣 的 話 歡迎 你 在 本 節目 底下 留言 留下 你 對 於 本節 目的 看法 也 留下 你 對 於 這兩本 書 的 一些 看法 那 我們 到 禮拜 一再 抽 兩本書 送給 投資 朋友 台北 股市 下跌 16 點 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 下禮 拜 一 早上 辦一辦 早晨 財經速 寫 讀 再 詳 簡祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快