2025/12/11(四)Fed鷹派降息!通膨真降溫?擴表開始QE前奏?每月購債400億【早晨財經速解讀】

好

投資變 幻收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 12 月 1 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早安, 我 是 水晶 皓 每天 早上 開門前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那 今天 我們 就 來 追 蹤 聯 準 會 今年 最 後 一次 的 FOMC 利率 決策 會議 那 已經 是 今年 第三度 降息 了 同時 也 暗示 未來 進 一步 寬 鬆 的 門 檻 更 高 當 然 這 一次 鮑勒 也 提到 關稅 所 帶 來 的 通膨影響 被 證明 是 暫時 的 剛好 呼應 了 在 過去 兩週 當時 貝森特 的 訪談 那 是否 代表 著聯 準會 即 將達 到 標準 的 軟 走路 而且 即將 在 明年 開啟 整條 降息 通道 呢? 不過 在 這 一次 聯準 會 的 內部 分析 也 持續 擴大 這 一次 有 三位 委員 是 表達 不 同意 見 這個 是 過去 六年 來 第一次 見 到 有 這麼 多 人 反 對 聯準 會 的 集體 共識 其中 兩位 是 主張 佔 有 一點 保守 的 可是 最大 的 一個 意外 是 什麼 是 聯準 會 本來 預估 可能 要 到 明年 年初 才 會 開啟 的 購債 規模 也 就是 擴表 改債 今天 開始 正式 啟動 每個 月 會 買 進 40 億 美元 的 短債 就 代表 著 這 不算 是 QE 但是 呢 某種 程度 而言 聯準 會 已經 開始 向 市場 上 注入 持續性 的 流動性 今天 就 來 跟 投資 朋友 觀察市場 的 反應 為何 以及 明年 的 降息 通道 以及 最後川 普已 經展 開下 一任 聯準 會 主席 的 最後一輪 面談 那麼後續 又 會 如何 影響 到 鮑爾 的 談話 是否 會 在 他 卸任 之前 一次 比 一次 不 重要 呢 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察 首先 我們 看 的 是 這 一次 聯準 會 的 再度 降息 一碼 把 聯邦 基金 的 利率 目標 區間 壓到 3.5% 到 3.75% 這是 三年 來 的 新低 那 表面 上 當然 是 要 替 就業 市場 買 一點 保險 避免 景氣 突然 急剎車 企業 大幅 的 縮減 招募 不過 這些 決策 當中 最 引人注目 的 仍然 還是 聯準 會 的 內 部共識 不 一致 這樣 的 一個 投票 結果 基本上 屬 於 經濟 的 尷尬 情況 大家 的 解讀 各不相同 當然 有點 政治 力 的 干預 啦 不過 不管 為何 這 一次 降息 一碼 是 符合 預期 超乎 預期 的 是 剛才 所 提到 的 40 億短債 的 買 進才 是 關鍵 的 流動性 補位 聯準 會 這 一次 真正 嚇到 市場 的 就是 怎麼 會 明年 本來 大家 才 預期 你 的 你 這麼 早就 開始 要 進行 購債 了 華爾街 普遍 預估 最快 最快 大概 至少 要 等到 明年 1 月份 這說 明著 聯準 會 已 經意識 到 銀行 體系 的 準備 金 已經 開始 有點 吃 緊 了 之前 我們 也 提到 像 SOFR 一再 撞 到 政策 利率 上限 的 走廊 所以 聯準 會現 在 每個 月 開始 買 40 億 的 短債 等同 於 直接 進場 補充 水位 那 不 只是 為 了 要 穩住 短期 的 融資 市場 也 向 經濟釋 出 一種 穩定 的 訊號 那 就是 官方 的 說 法 是 這樣 準備 金餘額 已經 回到 充足 的 水準 附近 現在 是 不 可能 發生 203 年 當時 矽谷 銀行 的 流動性 稀缺 必要 時 就 會 買 短 債來 維持 銀行 體系 的 資金 供給 在 這樣 的 效果 底下 原本 市場 預估 第一 明年 一月 才 會 啟動 第二 想 說 買個 150 億到 20 億 美元 小規模 的 購買國 庫券 我 就 可以 接受 了 沒 想到 這是 一次 買 就 買 40 億 而且 要 買 好 幾個 月 所以 我們 看 圖表 這張 圖表是 26 年 本來 預估 每個 月 購買 短期 國庫券 的 規模現 在 開始 提前 到 12 月份 本來 市場 的 回補 缺口 大概 就 差 隔 10 億到 20 億 左右 這次 直接 擴大到 40 億 那 很多 人 說 這次 算不算 QE 基本上 聯準 會給 自己 的 定義是 為 了 避免 銀行 準備 金太低 而 造成 的 市場 緊 繃 所以 來 提前 進行 短債 的 補水 這個 叫做 RMP 也 就是 屬 於 日常 維 繫 金融 穩定 工具 作用 的 動作 基本上 它 是 盡量 被 避免 被 貼 上 QE 的 標 籤 那 的 確啦 通常 我們 講 Q E通 常 就要 針對 中長 天期 國債 比較 適合 短天期 比較 類似 於 流動性 的 補助 但 實質 效果 其實 跟 QE 的 前奏 差不多 因為 它 就是 資產負 債表 擴表流動 性變 多美元 環境 變 寬 鬆 而且 一次 又 是 40 億 這個量 其實 也 不小 本來 市場 預估 就是 一兩百億 再 來 就是 整個 206 年 的 預估 的 購債 規模現 在 看 起來 會 更加 的 關鍵 聯準 會 預估 在 整個 26 年 每個 月 買 短債 的 幅度 大概 還會 持續 來 到 50 億到 80 億持續 寬 鬆 的 空 間 而且 是 逐季 寬 鬆 所以 聯準 會 雖然 強調 這 不是 QE 但是 我們 至少 可以 確定 它 是 QE 的 迷你版 而且 基本上 聯準 會 的 資產表 開始 轉為 擴張 以 後 只要 經濟 沒有 什麼 大 問題 那 就是 流動性 變多 好 那 再 來 是 看 經濟 和 通 膨 的 看法 在 這 一次 決策 會議 之前 原本 官員 的 放話 都 是 說 除非 看到 就業 市場 有 比 較 明顯 的 疲弱 否則 不會 繼續 降息 鮑爾 這 一次 也 特別 強調 如果 把 統計 的 高估 因素 給調 整掉 從 4 月份 以來 也 許美國 的 就業 已經 負成長 了 所以 他 跟 我們 一樣 都 看錯 數據 了 原來 校正 回歸 以後美國 就業 數據 比 想像中 還要 來 得 差不過 在 聲 明裡頭 他 也 提到 說 失業 率現 在 已經 不是 威懾 在 低 檔 了 但是 也 沒 有 到 要 到 經濟 衰退 的 程度 所以 這一輪 預防性 戰棋 很 明顯 就是 希望 能夠 拖住 一些 就業 和 企業 招募 的 意願 我們 要 防止 就業 進 一步 惡化 但現 在 這個 位階其 實還 可以 接受 所以 正由 於 這件 事情 有些 人 認為現 在 就業 狀況慘 不忍 睹 有些 人 認為還 可以 接受 就 導致 了 在 聯準 會 內部 的 分歧 相當 刺眼 這 一次 FOMC 是 以 9 比 3 通過 降息 但會議 上 的 分歧 不 只 這 三票 我們 從 最新 點陣 圖來 看 19 位官員 當中 有 6 位 預估 今年底 的 利率 預期 要 比 這次 會議 之 後 的 水準 還要 來 得 高 代表 即便 最後沒有 投下 反對票 其實 內心 是 保留 的 或者 很多 非 投票 官員 根本 就 反 對 這次 降息 如果 我們 仔細 觀察三 大官 員公開 反對 分別 是 誰 一個 就是 奧 斯汀 古斯比 他 是 芝加哥 聯準 銀行 的 總裁 另外 一個 是 施密德 這我們 常 提到 他 是 堪薩斯 聯準 銀行 的 總裁 他 認為現 在 根本 就 不 需要 降息 另外 一邊 是 米蘭米蘭 就是 川普派 進去 的 聯準 會 理事 他主張 一次 要 降息 兩碼 所以 很極端 一個 是 根本 不 需要 降一個 是 現在 應該 要 降 兩碼 這樣 的 一個 分類 就 代表 著市 場針 對 就業 數據 他 有 不同 的 解讀 像 米蘭 認為 這必須 要 立即 拖住 經濟 而且 通膨不會 失控 所以 趕 快要 救 但是 看起 來 是 2 比 1 有 更 多 人 認為現 在 股市 漲成 這樣 通 膨 也 沒 下去 有什麼 好講 的 所以 如果 我們 從 上個 世紀 一路 到現 在 你 會 發現 整個 聯準 會 內部 的 旗艦 這 一次 已經來 到 1980 年代 以來 的 新高 雙方 的 共識 持續 的 脫 節後續 要 觀察 的 幾大 重點 就 在 於 現在 聯準 會 內部 有 超鷹 派 也 有 超鴿 派 等 於 一個 貨幣 政策 的 光譜 地圖 你 會 發現 非常 的 極端 基本上 這個 共識 陸續 在 脫節 當中 那 一旦 明年 聯準 會 新 主席 確認 以 後 是不是 這樣 的 一個 共識 脫節 只會 持續 加劇 呢 答案 肯定 是 的 所以 未來 聯準 會 可能 內部會 爆發 內戰 也 是 很 正常 的 那後續 要 觀察 的 另外 一大 角度 就是 川普 的 施壓川 普在 第一次 FOMC 利率 決策 會議 召開 結束 以 後 立即 就 發表 了 言論 他 不 只 在 會 後 批評 這次 降息 至少 要降 兩倍 以上 還公開 說 鮑爾是 僵硬 的 人 沒 有 創意 的 人同 時間 他 也 在 挑選 鮑爾 任期 到 五月份 以 後 的 接班人 他 也 暗示 大概 兩週 以 內 就 會 決定 好 那 大家 都 知道 是 誰 嗎 就 哈 塞特 因為 畢竟 看 起來 另外 其他人 也 沒 有 太 多 的 可能性 最近 的 表態 也 比 較 少 反正 哈 塞特 最近 是 頻繁 的 上 採訪 啊 好 那現 在 的 問題 就 在 於 啊 可是 就算 哈 塞特 能夠 擔任 聯準 會 主席 你 也 知道 那個 聯準 會 內部 啊 想要 不 降息 的 人 也 是 非常 多鷹 派 和 鴿派 之間 的 拉扯 到底 風險 站 在 哪 一邊 呢 從 政策 立場 來 看 雙方 其實 在 針對 哪 一種 錯誤 比 較 可怕 來 做 選擇 鷹 派 怕 的 是 1970 年代 的 停滯 性通 膨 所以 要降 我 也給 你 預防性 降 最 多 一碼 兩 不 可能 那當 年 聯準 會 是 一 回升 一回 降 的 猶豫 做法 最後在 1970 年代 時 的 高通 膨 根深蒂固 嘛 那鴿 派 的 看法 很 簡單 關稅 不會 引起 通膨關 稅是 一次性 的 物價 轉移物 價會 上 漲 但 就轉 一年 明年 後 年 大後年 就 不會 再 上 漲 了 這個 是 鴿派 的 想法 他 也 認為 隨著 科技 力 的 發展 AI 的 生產力 週期 提升 它 是 可以 幫助 市場 上 有通 膨 降低 甚至 通速化 的 可能 你現 在 每年 一直 研發 iPhone 你 用 去年 的 iPhone 那 不 就 不會通 膨 了 嗎 所以 科技 產品 力會 造成 市場 通縮 可是 市場 上 其實 更 為 清楚 的 知道 是 這些 鴿派 和 鷹 派 往往 忽略 了 政策 研 製 性 的 作用 大家 不 確定 我們 現在 的 政策 是不是 還沒 反應 完 之前 的 降息 還是 說現 在 的 政策 我們 要 如何 確定 明年 什麼 時候 會 發揮 效果 我們 過去 常舉 財經 作家 惠倫 的 例子 他 之前 就 講說 央行 的 決策 就 像是 在 開 一台 油門 和 剎車 可能 同時 延遲 發揮 效果 的 汽車 汽車 就是 經濟 情況 油門 代表 著 低利率 的 寬 鬆 政策 剎車 代表 緊縮 或者 相對 不 降息 的 鷹 派 政策 當你 認為 車速過 快 的 時候 你 就 決定 要 踩下 剎車 有 時候 能夠 發揮 作用 有 時候 要 再過 幾 公里 車子 才 會 減速當 你 遇到 上坡 你 想要 踩下 油門 的 時候 你 發現 10 分鐘 前 踩 的 剎車現 在 開始 發生 作用 了 阻礙 你 前進 的 動力 那 更 重要 的 事情 是 副 駕 上現 在 坐 的 另外 一個 人川 普嘛川普 他 也 可以 控制 經濟 的 油門 和 剎車 他 可以 進行 財政 刺激 他 可以 進行 減稅 他 可以 打關 稅戰 他 也 可以 進行 公開 市場 價格 的 調查 來 強制 的 壓 低物價 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 就 讓 政策 的 挪移 性來 的 更 亂 大家 其實 是 針對 206 年 的 旗艦 可是 如果 我們 從 點陣 圖來 看 其實 降息 預期 不如 大家 所 想像中 的 強烈 所以 真正 意外 的 其實 是 購債 的 規模 而並 不是 利率 的 大幅 下調 我們 看 明年 的 那個 降息 預期 共識 其實 也 很 極端 有 官員 認為 206 年 的 利率 甚至 還比現 在 更 高 這 居然 有人 有 三位 投票 投 明年 的 利率 要 比 今年 高 那 有人 則 反向 預測 明年 會連續 降息 六次 啊 那個 一顆 燈 在 最 底下 那個 接近 2% 利率 的 那 很 明顯 是 米蘭 嘛 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 明年 的 共識 第一 十分 脫節 第二 如果 從 中 位數 平均值 其實 跟現 在 並沒有 差 多少 啊 大概 也 就 一碼 到 兩碼 左右 的 空間 而已 所以 還是 取決 於 到 時候 的 通膨水準 看 起來 大多 數的 理事 都 認為現 在 的 通 膨 真的 說 不準 所以 不如 我們 明年 再 決定 好 了 這個 是 第一 個 觀察 的 幾大 重點 第二 個 重點 是 我們 看到 在 明年 一月份 的 會議 保留 預估 圖當 中 是否 能夠 代表 著 降息 定調 成為 了 預防 勞動力 市場 惡化 的 一連串 保險 證據現 在 鮑爾強 調 的 事情 是 一方面 他 已經 暗示 這個 市場 上 有 沒 有 可能 在 1 月底 開會 的 時候 12 月份 的 數字 也 會 到期 因為 這 一次 FOMC 有 一個 最大 的 缺點 那 就是 這 一次 公 佈 的 數據 它 基本上 是 根據 9 月份 的 非 農就業 數據 來 進行 參考 那 另外 一方面 大家 比較 擔憂 的 幾大 重點 很 有 可能 是 失業率 一格 一格 的 往 上 墊 對 於 失業率 對 於 多數 官員來 產生 的 衝擊會 不會 陸續 的 在 明年初 開始 發酵 所以 有 沒 有 補 降息 的 空間 存在 那 我 認為 是 有 可能 的 當然 最 後 大家 就是 預判 你 的 預判通 膨 預期 你 的 預期 你 以 為 這是計 想不到 是 計中計 或者 是 計中計 中計 這個 沒 辦法 但是 最 後 可以 產生 的 效果 是 聯準 會現 在 所 預估 的 不管 是 GDP 預估 的 規模 還是 我們 看到 在 核心 PCE 的 變化 基本上 都 有 開始 進行 陸續 的 調整 像 GDP 的 規模 它 有 比 較 顯著 的 拉升 條件 那 我們 看到 PCE 的 部分 反而 預估 整個 206 年 它 開始 有 緩步 下滑 的 空間 代表 的 就是 關稅 的 衝擊 其 實並 沒有 想像中 還要 來 的 大 那現 在 在 全球 的 聯準 會 的 理監 事會議 當中 你 會 發現 在 各大 央行 主要 央行 你 像是 美國 或者 日本央行 西班牙 央行 紐西蘭 央行 整體 的 通膨率 是 有 開始 一點 拐頭 上 彎 的 味道 那少數 像 台灣 台灣 是 本來 在 今年 10 月份 上彎然 後 最近 又 開始 回落 所以 現在 來 看 美國 的 通膨其實 仍然 在 緩步 的 下滑 只是 在 眾多國家 當中 它 仍然 屬 於 偏 高通 膨水準 舉例 來 說 我們 根據 今年 的 CPI 的 年 增幅 像 美國 日本 大概 還在 接近 3% 左右 可是 我們 看南 韓歐元 一直 到 台灣 台灣 1 月 的 通膨只 剩下 1.23 我 都 覺得 台灣 降息 的 空間 都 比美 國大 了 當然 利率 水準 比 較 低 可能 沒有 太多 可是 至少 可以 看得出 來 全球 的 通 膨 仍然 在 緩步 降溫 關稅 戰並 不會 引起 停滯 性通 膨 失控 但 它 只是 導致通 膨 下滑 的 力度 稍微 慢一點 而且 呢 如果 我們 仔細 觀察川 普在 最近 已經 下令 聯邦 貿易委員會 來 全面 進行 美國 食品 供應 鏈 的 聯合 控架行 為 嘗試 的 進行 全面性 調查 而且 重點 要 觀察 這些 外資 企業 是否 透過 市場 的 控制 來 推升 物價 那 這道 行政命令 的 政治 背景 相當 明確 就是 現在 你 看 牛肉 價格漲 了 一成 四 其他 一些 價格 像 車輛 保養 費漲 了 7 .% 住宅 保險 漲 了 7.5% 川普想 說 不 對 啊 現在 市場 上 有 很多 的 服務通 膨 根本 就 跟 關稅 無關 像 美國 的 牛肉 哪有 什麼 關稅 的 問題 美國 牛肉 大部分 是 美國 本土 生產 那 為 什麼 漲價 幅度 這麼 快 呢 供給 怎麼 會 減少 這麼 多 呢 他 要 開始 展開 一系列 的 調查 所以 後 續 我 認為 明年 可能 有補 降息 的 空間 存在 聯準 會 把 當前 的 利率 水準 如果 只降 一碼 兩 我 覺得 明年 太少 了 通膨不會 失控 的 那 重點 在 於 明年 這種 關稅 所導致 的 通 膨 預期 下滑 幅度 會 有 多 快 我們 過去 跟 投資 朋友 聊過 這個 白宮現 在 的 邏輯 很 簡單 他 覺得 關稅 本身 會 讓 進口 商品 價格 跳 一次 那 他 認為 一段 時間 就 會 走 完不會 像 薪資 或者 房租 那樣 持續性 的 推升 真正 會 讓 通 膨 黏住 不下 來 的 是 企業 和 消費者 以 為 會 一直 漲價 而 提前 囤貨 的 行為 關稅 不會 引起 通 膨 失控 但是 你 因為 關稅 你 一直 囤 一直 囤然 後 你 買 越來 越 多 你 害怕 下個 月 就 買 不到 那 這個 時候 關稅 變成 的 通膨循 環是 有 可能 展現 所以 白宮 才 一直 向外 強調 關稅 不會 造成 通 膨 甚至 連這次 鮑爾 都 提到 的 確關稅 看 起來 是 一次性 的 影響 所以 在 這樣 效果 底下 等同 於 只要 讓 市場 相信 這是 暫時 的 一次性 的 企業 就 不會 急 著拉庫 存供 應鏈 就 能夠 恢 復 正常 他 是 用 一次 兩次 三次 講到 第四次 第五次 連鮑爾 都 開始 負數 貝森特 的 話 了 那的確 這一波 心理 預期 我 認為 已經 傳導 到 了 現 在 沒 有人 因為 關稅 站 在 囤貨 了 只要 沒有 囤 貨行 為 即便 有 關稅 的 確它 不 至於 引起 通 膨 失控 就是 通 膨 下滑 慢一點 之前 有個 故事 嘛 他 講說 老太太 快死了 就 把 老頭子 叫 到 床頭邊 老伴 啊 你 把 床 底下 的 盒子 拿給 我 那 老頭 把 盒子 拿來 後 打 開發 現裡面 有 三個 雞蛋 三萬塊 錢 老太太 說 這些 年 你 不 在家 我 每次 出軌 就 在 盒子 裡放 一顆 雞蛋 老頭 看 著三顆 雞蛋 還好 嘛 幾 十年 就 三次 委屈 你 啦 我 原諒 你 那 三萬塊 錢 呢 老太太 說 這是 賣 雞 蛋 的 錢 就是 所有 的 政策 結果 它 都 不會 是 一次性 的 它 是 第二次 第三次 很久 所 造成 的 結果 預期 政策 的 效果 從來 都 不是 一次 宣布 就 結束 它 就 像 水滴 一樣 你 一次 兩次 三次 講到 後 來連 鮑爾 都 複 數貝森特 的 話 看 起來 關稅 不會 引起 通 膨 失控 是 一次性 的 物價 傳導 那 我們 就 看 多久 可以 說服 其他 理事 了 那 另外 一方面 我們 也 看到 鮑爾 的 任期 也 進入 到 倒數 很多 人 說 12 月份 他 可能 就要 被迫 辭職 了 這 只是 傳言 啦 正常 是 要 到 明年 5 月份 所以 他 至少 可以 再 召開 一次 FOMC 的 利率 決策 會議 但 這 只是 一個 推估 也許 等到 新任 聯準 會 主席 確定 以 後 鮑爾 提前 辭職 也 不 一定 這很難 說 可是 至少 可以 確認 鮑爾 在 過去 幾年 的 利率政策 變換 過程 當中 有 時候 會 有 一點 時間 的 滯 後 效果 但是 他 仍然 最大 的 目的 還是 取得 市場 上 最大 的 共識 我們 先 看 一下 稍 早前 他 的 談話 片段 又 撥頭 又 撥 錯 了 不是 這支 影片 是 這支

其他人 可以 看得 不 一样 再说 一件 事 房地产 和 商业 的 测评 都 显示 工作人员 的 供应 和 需求 下降 所以 我 认为 你 可以 说 劳动 市场 继续 温暖 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 稍微 这会 影响 产品 的 增长 产品 的 增长 是 在 产品 的 贷款 上 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 上 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 贷款 是 在 产品 的 我们 认为 这是 一个 要 做 的 决定 当然 这 并 不 符合规定 但 总的来说 这 就是 我们 的 判断 这是 我们 的 行动 我们 并 没有 具体 的 决定 但是 再说 如果 没有 新 的 贸易 条例 即将 在 9 个 月 内 实施 9 个 月 也 是 一个 预测 你 应该 在 下半年 开始 看到 这些 条例 我 想 问 一下 总统 已经 公开 地 谈论 了 新

的 总统 这会 影响 您 现在 的 工作 吗 或者 会 改变 您 的 看法 吗

不卑不亢 對 不 對 所以 也 看得出 來 鮑爾 的 這段 時間 他 也 陪伴 了 我們 有 七年 左右 的 時間 基本上 也 算是 有始 有 終不過 接下 來 我們 要 觀察 的 下 一位 聯準 會 主席 那 就是 哈 塞特 這一陣子 哈 塞特 不斷 的 受訪 他 也 提到 對 於 美國 經濟 增長 抱持 著樂觀 態度 但 也 承認 短期 內面臨 挑戰 而 這些 挑戰應 該 是 由 聯準 會 的 主動 降息 所 形成 的關 於 通過 膨脹 的 部分 哈 塞特 也 很 明顯 表示 了 他 認為 目前 的 動能 正朝著 非常 正向 的 角度 來 做 發展 畢竟 當前 全球 陸續 已經 進入 到 降息 格局 聯準 會 肯定 是 沒 有 更 多 緊縮 的 空間 他 也 認為 目前 所公 佈 的 CPI 數據 可能 讓 大家 感受 到 驚訝 但 實質 目前 通 膨 下行 的 力度 應該 會 比 想像中 還要 快 很多 尤其 只要 AI 爆發 的 速度 越快 更 有利於 整體 市場 的 通縮 哈 塞特 認為 美國 目前 的 利率 可以 低 非常 多 目前 他 的 觀點 跟川普 完全 是 一拍即合 他 也 對 於 聯準 會 主席 鮑爾 表示 高度 尊重 他 也 認為 過去 兩人本 來 就 經常 存在 政策 分歧 哈 塞特 認為 如果 聯準 會 降息 的 話 當然 這 一次 是 傾向 降息 一馬 但是 總統 可能 傾向 兩馬 他 也 支持 穩健 的 美元 政策 他 認為 聯準 會 主席 真正 該 做 的 一個橋 樑 不 只是 理事 們 內部 的 溝通 聯準 會 主席 應該 也 要 跟 總統 來 做 一些 溝通 做 總統 跟 聯準 會 內部 的 一個橋 樑 第三 他 認為 聯準 會 主席 應該 要 照顧 民意 應該 要 成為 民眾 和 聯準 會的橋 樑 為 什麼 總統 有 問責 機制 但是 為 什麼 我們 沒 辦法 問責 鮑爾 所以 總統 對 於 鮑威爾 的 問責 只是 在 展現 選民 的 問責 而已 這個 態度 或者 這個 想法 也 是 有點 意思 的 的 確我們 好像 過去 長 期以 來 各國 央行 行長 跟 各國 人民 好像 都 沒 有 直接 的 問責關 係 尤其 在 聯準 會 更是如此 那 他 認為 聯準 會 應該 要 對 於 人民 負責 而 降低利率 是 負責任 的 所以 哈 塞特 如果 成為 聯準 會 主席 目前 市場 普遍 預估 第一 個 就是 推動 更 低 的 利率 由 於 他 同意 當前 利率 可以 低 非常 多 可能 會 傾向 於 比 傳統 聯準 會 官員 更 積極 的 說 服大眾 共識來 下滑 利率 第二件 事情 他 也 特別 強調 就是 改革 聯準 會 的 分析方法 哈 塞特 一直 在 批評 說 聯準 會 的 工作 人員 對 於 決策 有 很大 影響 可是 他們 過度 受到 凱 因斯 主義的 影響 他 認為 聯準 會 的 工作 人員 對 於 宏觀 經濟 文獻當 中 對 於 什麼 條件 期望 或者 時間 序列 分析 的 重視 不太足 認為 他們 往往 都 是 根據 一些 學理 和 過去 的 數據 來 做 判斷 可是 忽略 了 未來 的 趨勢 更 重要 的 事情 是 他們 不 把 白宮 有 可能 採取 的 政策 來 進行 配套 你 要 先 知道 白宮 要 做 什麼 那 你 當然 就 會 提前 採取 一系列 的 動作來 幫忙 白宮 來 進行 配合 如果 白宮 已經 說 了 好 幾次 關稅 不會 引發通 膨 預期 白宮會 確保 沒 有人 有 囤 貨意願 這樣 的 一個 效果 的 話 也 許雙方 就 可以 來 到 更好 的 行政 和 央行 部門 的 同步 釋放 第三 是 加強 預測 能力 他 認為 聯準 會 的 預測 能力 有夠 糟糕 比 投行 分析 師還爛 所以 他 表明 如果 他 上任 以後他 要 調整 聯準 會 內部 的 研究部 門 搞清楚 到底 這份 研究 報告 和 GDP 的 預測 到底 是 誰 寫 的 我 覺得 他 也 可以 來主計 處來 指教 因為 今年 主計處 預估 的 數據 也 跟 最後經濟 成長 差 很多 最 後 就是 一個 貨幣 健全 他 仍然 認為 強勢 美元 要 存在 但 強勢 美元 和 貨幣 貶值 其實 不衝 突強勢 美元 是 大家 都 用 美元 那貨幣 貶值 是 藉由 美元 的 走 貶來 擴大 出口 我 必須 美元 走 貶 我 還是 要 全球 都 使用 我 的 美元 他 的 概念 是 這樣子 所以 他 是 一個 比較 傾向 低利率 的 聯準 會 主席 他 的 決策 呢 不僅會 受到 傳統 宏觀 經濟 模型 的 影響 還會 送到 整體 供 給面 政策 有效 控制 通膨的 信念 所以 他 相信 在 他 擔任 聯準 會 主席 的 區間 他 可以 配合 著白宮 的 供 給面 改革 壓低 所有 的 原 物料 銅棚 另外 一方面 他 認為 要 給民眾 更 低 的 利率 讓 他們 好過 一點 最後是 在 他 的 任期 以下 他會 跟 大家 保證 聯準 會 預測 的 數據 不會 再 差得 這麼 離譜 了 我們 看

一下 稍 早前 他 受訪 的 片段 YouareoneoffivepeoplethattheSecretaryofTreasuryhasonashortlisttobethenextchairmanoftheFed. WhywouldyouwanttobechairmanoftheFed?

RightnowyougettoworkwiththePresidenteverydayandhe

snotcriticizingyouatall. Areyousureyouwantthatjob? 首先, 我 必須 說, 如

你 所知, 我 認為 自己 是 生命 中 最 幸運 的 經濟 學家, 因為 我 擁有 最好 的 工作。 擔任 國家 經濟 學院 總裁 是 我 的 夢 想 工作, 如果 總統 要 我 擔任 聯邦 財政 總裁, 我 當然會 做。 但是 如果 我 不 擔任 聯邦 財政 總裁, 別 對 我 失望, 因為 我現 在 擁有 的 工作 很棒, 我 非常 榮 幸能 夠 每天 與 總統 一起 工作。

你 對 於 總統 的 決定 或 公開 的 意見 有 任何 意見 嗎? 會 是 今年 或 明年? 我 對

於 總統 的 決定 或 公開 的 意見 沒有 任何 意見 我 對 於 總統 的 決定 或 公開 的

意見 沒有 任何 意見 OK, sofinal

最后 一个 问题, 您 是否 满意 政府 现在 的 经济 政策? 您 会 如何 改善 或 改善? 我们 将 有 更 多 的 政策 建议, 以 改善 政策。 我

认为 我们 专注 于 更好 地 交流, 所以 我们 希望 政策 变得 更好, 交流 变得 更好。 但 我 认为 最终, 关键 是 人们 会 看 他们 的 钱包, 人们 会 去 超市。 最终, 我 认为 这 意味着 我们 必须 取得 正确 的 政策。

看得 很 清楚 哈 塞特 其實 不 只 把 自己 當成 聯準 會 主席 還把 自己 當成 聯準 會 立委 還要 跟 選民來 做 溝通 這個 就是 他 目前 針對 聯準 會 新任 主席 所產生 的 態度 目前 按照 Polymarket 賭盤 他 的 整體 勝率 已 經來 到 80% 到 85% 左右 了 那 當然 他 提到 很多 的 觀察 重點 其實 都 是 要 有利於 市場 上針 對 政府 官員 的 信心 為 什麼 這講 之前 華爾街 日報 最新 的 調查 也 出來 了 他 跟 芝加哥大 學 共同 進行 的 民調 已經 發現 超過 60% 的 美國民眾 認為現 在 的 財務 狀況 還算 十足 可是 有 38% 的 人 認為 壓力 很大 那 一旦 問到 美國 經濟能 不能 讓 自己 或者 下一代 過得 更好 7% 的 人 偏向 悲觀 真正 對 於 經濟樂觀 的 居然 只有 23% 我 股市 都 漲 這麼 多 了 居然 大家 認為 經濟差 這麼 多 原因 是 什麼 就是 屬 於 關稅 所 引發 的 通膨問題 可是 問題 來 了 現在 我們 看到 川普 進行 了 一系列 的 改革 其實 有利於 關稅通 膨 預期 下滑 的 我們 過去 所 提到 的 很多 美國 在 地無法 進行供 應鏈 回流 的 一些 食品 都 進行 降價 了 像 香蕉 價格 香蕉 今年 美國漲 了 4 成太離 譜 了 牛肉 價格漲 了 1 成 7 其他 咖啡 價格 也 漲 了 接近 有 10% 所以 當美國 人 發現 不 對 這些 好像 怎麼 回流 也 回 不到 美國 本土 因為 關稅 的 目的 是 要確 保供 應鏈 回流 美國 本土 這些 關稅 已 經陸續 的 進行 取消 也許 有利於 明年 通膨的 下滑 那哈 塞特 更為 關注 到 的 事情 是 為 什麼 要 這樣 洗 因為 我們 現在 的 AI 正在 倒 爆發 可是 呢 零售 業 這 一次 黑五 的 銷售 其實 或者 聖誕節 銷售 景氣並 沒有 想像中 還要 來 得 好 我們 根據 各大 零售商 所端 出 的 財報 數據 來 看 美國現 在 整體 消費 市場 大多 數這些 零售商 尤其 是 針對 中產 基本上 預估 銷售 數據 都 在 下滑 尤其 像加 德堡 等等 一些 傢 俱類 別現 在 美國 房市 也 不好 量 也 在 縮 都 在 進行 到 比 較 顯著 的 裁撤 的 中性 下 調後續 觀察到 的 幾大 重點 在 於 高利率 對 於 中小型 企業 的 衝擊 已經 開始 逐步 湧現 我們 從 不管 是 在 今年 次級 車代商 不管 是 Tricolor 還是 汽車 零組件 供 應商 Firstbrand 劇烈 爆炸 開始 都 足以 彰 顯著 這個 高利率 對 於 中小型 企業 的 壓力 越來 越大 這些 科技 巨頭 他 也 不用 因為 高利率 原因 就 不 發展 它 有 很多 管道 可以 做融資 可是 對 於 中小型 企業 光是 利率 這件 事情 就 足以 壓死 人 了 舉例 來 說 我們 看到 以 目前 速度 來 看 美國 的 企業 破產 加速 又 在 創下 15 年 以來 的 新高 當然 因為 美國 企業 加速 變多 了 創高 的 加速 也 很 正常 可是 問題 在 於 的確 中小型 企業 你 絕對 不會 說 美國 中小型 企業 表現 的 好 的 不得了 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 最終 得出 的 一個 結論 就是 如果 他 能夠 順勢 的 擔任 聯準 會 主席 的 話 我們 也 不能 說 他 一定 會 百分之百 聽川普 的 話 但 他 會 做好 更多 白宮 跟 聯準 會的橋 樑 也 會 做好 更多民眾 跟 聯準 會 之間 的橋 樑 那 就 代表 著 如果 按照 他 的 說 法 他 認為 關稅 是 不會 引起 通 膨 失控 的 明年 有 可能 在 通 膨 2% 以上 的 情況 底下 展開 整條 象棋 之 路 所以 我 認為 市場 上 其實 最大 的 誤判 就是 明年 的 預估 降 起碼 數太少 了 一碼 到 兩碼 真的 有點 少 真正 有 可能 的 明年 我個 人 的 看法 是 大概 至少 要四碼 到 五碼 起跳 我個 人 是 偏好 五碼 因為 我 平時 都 看五碼 就整 年度 來 看 降息 無碼 我 認為 是 可以 接受 的 但 不管 怎麼 說 最終 所產生 的 效果 就是 明年 的 降息 預期 可能 會 比 當前 聯準 會 的 FOMC 利率 點陣圖 還要 來 得 更加 樂觀 也給 投資 朋友 做 一些 參考 那來 不及 講到 股市 了 股票 市場 昨天 廢半已 經先 創高 了 不過 我們 按照 過去 的 回測 經驗 明天 再 跟 投資 朋友 細說 就是 葛林斯 潘 的 190 年代 的 期間 會 不會 有點 類似 於 當前 的 利率政策 對照 呢 為 什麼 這麼 說 因為 當時 也 是 在 通膨還 沒有 完全 趨緩 之前 葛林斯 潘採取 了 一系列 的 刺激 動作 開始 進行 我們 講的 真正 的 利率 鬆 綁 也 就是 在 聯準 會殖 利率 曲線 可能 陡峭 化 美元 走弱 的 情況 底下 他 當時 看好 著 網路 泡沫 的 龍井 以及 科技 生產力 的 突破 於 是 呢 大家 都 認為 聯準 會 當時 應該 要 升息 結果 呢 他 卻 在 通膨目 標還 沒有 完全 達標 的 情況 底下 開啟 了 整條 的 降息 格局 那 我們 看 數據 當時 整條 降息 通道 完全 打開 以後並 沒有 造成 通膨的 完全 失控 反而 在 190 年末 的 短期 內 我們 看到 事實 上 美國 股市 呈現 了 第一 高強度 牛市 第二 即便 通 膨 重新 拐頭 上 彎民間 情緒 仍然 非常 樂觀 那個 時候 的 確薪資 重新 的 超越 了 整體通 膨 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 我們 後 續 要 能夠 更進 一步 值得 觀察 的 幾大 條件 那 就是 190 年代 的 末期 當時 股票 市場 漲勢 的 三段 加速 我們 是屬 於 95 年 到 96 年 還是 96 年 到 97 年 還是 已經 接近 19 年 我們 在 明天 再 跟 投資 朋友 做 更 細節 的 探討 和 留意 那時間 的 最 後 我們 也 清楚 知道 因為 我們 今天 聊 的 範圍 也 很 廣從 一開始 的 FOMC 利率 決策 會議 到 鮑爾 的 談話 到 鮑爾時代 的 結束 到 哈 塞特 時代 的 開始 來 一一 來 推敲 整個 206 年 最大 變數 應該 就是 降息 碼數 的 區別 反而 購債 規模 是 超乎 市場 預期 的 最 後 鮑爾的確 按照 目前 傳聞 他 是 很 有 可能 會 提前 辭職 的 如果 傳聞 屬實 的 話 也 許他 是 這 一次 是 最 後 一次 主持 FOMC 利率 決策 會議 你 要 知道 其實 他 也 提供 我們 很多 的 素材 從 2018 年 開始 他 就 面臨 升息 第一次 循環 把 利率 升到 僅能夠 該 講說 當時 應 是 葉倫 升息 升 到 一定 規模 以後到 2018 年川普 的 一個 呼籲 底下 開始 進入 到 降息 循環然 後 他 陪伴 了 我們 的 美中 貿易戰 陪伴 我們 的 全球 供應 鏈 的 緊 繃 又 陪伴 我們 20 年 疫情 爆發時 他 選擇 毫不 猶豫 的 開 啟史 上 最大 規模 的 海量 貨幣 寬 鬆 QE 把 市場 從 恐慌 情緒邊 緣給 拉 回來 美國 股市 再創 新高 22 年 高通 膨來襲 他 一度 被 批評 反應 太慢 但 最 後 他 又 靠史 詩級 的 暴力 升息 又 硬是 把 通膨給 壓下 來 資產價格 也 沒 有 崩盤 203 年 的 矽谷 危機 那個 時候 他 採取 的 動作 是 關鍵 時刻 直接 進行 流動性 釋放 避免 連鎖 反應 那 這幾年 川普 火力 全開頻 繁施壓 他 也 幾乎 從 不 回嘴 維持 央行 該 有 的 專業 和 克制 所以 如果 這 真的 是 他 最後一場 FOMC 或許 我們 也 該 花 一點 時間 來 感謝 鮑爾 在 過去 幾年 風雨 當中 的 堅守 和 陪伴 我 相信 他 有 很多 苦 可能 也 說 不出 了 但是 最後還 是 想 呼籲 大家 跟 他 說 一句 鮑爾 叔叔 你 辛苦 了 等 你 卸任 以 後 你 就 把 想 說 的 話 都 說 出來 吧

鮑爾 叔叔 謝 你 SotakeyourshottodaybearsBecausetimeisnotyourfriendTrytounpinvolatilityifyoucanButkeepthisinthebackofyourmindFuckyourputsFuckyourcallsJeromePowellhasyoubytheballsAndlastlyGodblessmymoneyprinter