2025/12/12(五)股市迎葛林斯潘時期?美股現在 千萬別離場?AI電不夠用 還有這招?【早晨財經速解讀】

投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 205 年 12 月 12 号 礼拜五 早上 8 点 31 分 大家 早上好 我 是 许景浩 每天 早上 看 北京 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 在 昨天 联 总会 宣布 降息 之后 资金 市场 从 高 估值 科技股 转 往 可能 受惠 于 美国 经济 扩张 的 族群 昨天 是 道 瓊 指数 和 标普拜 指数 创高 了 道 瓊 指數 是 上 漲 了 640 點, 創下 歷史 新高 標普白 指數 漲幅 不高 0.2%, 不過 也 算是 創下 歷史 新高 反而 是 在 昨天 受到 甲骨文 財報 支出 展望 不佳 情況 底下 AI 股 人工智慧 概念股 受到 的 承壓 相 對 比 較 來 的 大 那後續 我們 要 觀察 的 幾大 效果 一方面 是 正在 創高 的 美 股指 數 以及 正在 築底 的 比特 幣 是否 能夠 成功 的 帶動 本輪 的 美股 修正 正式 全面 結束 畢竟 過去 我們 看 兩項 資產 還是 有 一個 同向 指標 的 連動 意義 如果 一項 資產持續 向下 破底 另外 一項 資訊 走高 那市場 的 風險 情緒 就 值得 我們 多 做 一些 更進 一步 的 觀察因 為 205 年, 現在 只 剩下 16 個 交易日 了 12 月份 的 行情, 按照 過往 經驗 雖然 它 是 聖誕 旺季, 但是 通常 沒有 想像中 這麼 強有 時候 可能 是當 年度 的 第二 差表現, 僅比 9 月份 稍微 好 一些 事實 上 如果 我們 仔細 做 進 一步 觀察會 發現 12 月份 通常 在 美股 或 台股 主要 還是 來 自 於 量 縮 的 上 漲 情緒 正 由 於 市場 已 經量 縮 所以 股價 容易 保持 持穩 那 波動率 的 重置 反而 是給 投資人 的 一項 禮物 因為 這一陣子 市場 上 一時 安靜 一時 又 很大 波動 那現 在 在 本週 FOMC 利率 決策 會議 已經 正式 結束 了 甲骨文 財報 已經 出來 了 看 起來 大家 不是 很樂觀 但 至少 大 事件 的 窗口 已經來 到 尾聲 也許 接下 來 幾週 市場 上 就 能夠 平穩 的 度 過來 展望 整個 206 年本 夢 比 的 展望 因為 在 最近 市場 上 很 明顯 它 是 兩極化 的 發展 明明 AI 股 很多 還在 帶頭 沖 好像 最近 博通 財報 出來 表現 不錯 可是 只要 跟 OpenAI 掛上 鉤 也 就是 10 月份 那一波 AI 湧動期 帶頭 沖 的 股票 現在 表現 都 不是 特別 好 甲骨文 最近 的 CDS 信用 违约 掉期 飙升 幅度 非常 之快 如果 从 市场 上 针对 未来 的 压力 来 做 提前 定价 他 好像 已经 对足 他 根本 就 还 不出 这么 多借 的 钱 好像 OpenAI 必定 失败 一样 所以 我们 接下来 要 观察 OpenAI 却 GBT 推出 的 5.2 模型 到底 相对 于 Gemini3 能够 产生 什么样 的 制衡 效果 還是 說現 在 似乎 要 延期 了 那 是不是 正由 於 在 部分 系統 或者 部分 模型 還 追不上 Google 所以 於 此 想要 延後發表 呢 這是 值得 多 做 一些 留意 的 甲骨文 在 週 四下 殺 了 10.8% 每股 收在 198 塊 在此之前 我們 看到 這家 公司 已經 大幅 的 調高 26 財年 的 資本 支出 預期 所以 現在 市場 上 真的 越來 越 擔心 如果 他 的 老大 OpenAI 沒有 在 本廠 的 大圓 模型 當中勝出 因為 他 的 客戶 佔 比 OpenAI 大概 就 佔 了 在 甲骨文 接近 有 56% 左右 如果 再細節 觀察現 在 即便 財報 不如 預期 它 的 資本 支出 還是 在 上 修 已 經來 到 150 億 美元 總額 是 接近 50 億 所以 股價 的 暴跌 很明顯 就是 市場 希望 我們 要 穩定 的 生態 系而並 不是 一個 單純 因為 看好 AI 就 大舉 投入 的 人 另外 一方面 聯準 會 在 前一晚 所釋 出 的 訊 號本來 讓 人家 市場 稍微 安心 不過 呢 我們 看到 在 近期 中長 天期國 債殖 利率 仍然 在 持續 走高 說 明著 其實 聯準 會 的 降息 幅度 按照 26 年 的 點陣 利率 圖其實 降息 是 蠻 有限 的 市場 上 之所以 報資 的 寬 鬆 樂 觀 主要 還是 來 自 於 購債 那 如果 利率 預期 無法 全面 打開 那 對 於 短期 內長 天期 國債 仍然 有持續 性 的 賣壓 那針 對 整個 債券 市場 也 是 如此 剛才 提到 的 甲骨文 的 信用 成本 最近 飆升 幅度 的 確是 非常 非常 之快 黑色 線 是 股價 那 橘色 線 就是 五年期 的 信用 違約 調期 CDS 那 兩者 在 年底 前 走出 非常 明顯 的 背離 現象 結果 股價 當時 震盪拉回 的 時候 CDS 一度 超過 120 個 BP 代表 市場 上 真的 很 擔心 這家 企業 受到 AI 設施 大舉 撤出 資本 支出 所 造成 的 影響 其實 如果 我們 從 資本 支出 來 看 你 看 25 年 跟 23 年 24 年 來 對 比 你 不覺 得 他 投入 的 幅度 也 真的 有點 太快 了 嗎 尤其 最近 我們 看到 他 的 RPO 金額 也 就是 本季 簽約 金額 已 經衝 到 了 5 倍 5230 億 那 照理 來講 RPO 他 等同 於 還沒有 任列 到 財報 可是 未來 有 大量 訂單 正在 排隊 的 數目 8 月 9 月 1 月 已經 大幅 的 上升 可是 問題 在 於 大家 看 了 他 的 客戶 名單 哇 60% 是 OpenAI 那 如果 OpenAI 付不出 錢 來 呢 你 的 訂單 這些 RPO 是不是 完全 都 落空 了 這個 就是 我們 看到 資產價格 在 股票 之間 的 適度 的 回調 所以 有 時候 我們 講說 很多 人 說 AI 是不是 泡沫 破滅 了 它 股份 跌成 這樣 第一 它 還在 主底 啦 那 還沒有 破 前提 嘛 第二 有 時候 真正 原因 沒 那麼 複 雜 甲骨文 這 一次 的 股價 暴跌 表面 上 看 起來 就是 資本 開始 炸裂 現金流 轉負 債務 飆升 但是 其實 市場 上 真正 的 核心 我覺 得 就 一句 話 就 他 最大 的 金主 OpenAI 可能 撐 不住 本場 大猿 模型 了 如果 OpenAI 的 競爭力 走下坡 如果 兩年 三年 後 OpenAI 不是 全球 最好 用 的 大語 言 模型 甲骨文 砸 下去 的 資料 中心 就會 瞬間 失去 它 的 需求 資源 星際 資本 計劃 也 是 軟銀孫 正義壓力 也 很大 所以 這不 代表 說 AI 就 會 泡沫 破滅 而是 單一 客戶 過度 集中 商業 模式 還沒有 跑 出現 今 的 公司 像 Google 它 就 有 穩定 的 商業 模式 它 的 AI 是 要 確保 它 的 護城 河持續 的 展現 那 AI 基建 週期 裡頭 承受 典型 這種 客戶 競賽 風險 的 典型 代表 就是 甲骨文 換句 話 說 市場 美股 還在 創高市 場並 不是 在 否認 AI 而是 在 懷疑 甲骨文 押 對 了 沒 有 所以 有 時候 真實 原因 也 沒 這麼 複 雜 昨天 我 才 聽 到 一個 故事 他 講說 月 黑風 高 的 夜晚 有 一 隻 吸血 蝙蝠 全身 沾滿 了 血飛 了 回來 那 洞裡面 的 同夥 就 很 好奇 啊 你 是 到 哪裡 去 吸 的 血 你 怎麼 身上 這麼 多 血 啊 那 蝙蝠 本來 不想 回答 可是 同伴 又 問個 不停 最後煩 得 受不了 了 就 說 你 們 想 知道 嗎 跟 我 來 於 是 大夥 就 一起 飛到 一棵 樹 的 前面 然後他 就 說 你 們 看到 前面 那棵樹 了 嗎 在場 的 同伴 都 說 看到 了 看到 了 那 蝙蝠 說 我剛 就是 沒 看到 這棵樹 就是 有 時候 我們 真實 原因 其實 沒有 那麼 複 雜 甲骨文 的 重挫 其實 就是 他 最大 的 客戶 OpenAI 有 可能 會輸 掉 大猿 模型 競賽 其實 跟 AI 泡沫 破滅 仍然 有 一段 距離 這是 我們 的 概念 給投資 朋友 做些 思考 當然 回 過頭 說 那 另外 一部分 聯準 會 的 沖 銷 是否 能夠 讓 股票 市場 維持 在 穩健 格局 呢 的確 光是 購債 這件 事情 就 已經 足以 讓 市場 上 有 更 多 的 流動性 預期現 在 的 困境 比較 像是 不管 是 流動性 擴散 還是 降息 週期 的 緊縮 都 是 讓 市場 上 想要 樂觀 但是 又 不能 夠 全面 樂觀 的 原因 就是 因為 聯準 會 是 願意 寬 鬆 可是 從 明年 的 點陣 圖來 看看 起來 它 也 不願意 犧牲 台資 的 利益 我們 從 昨天 所公 佈 的 初領 申請 事業 救濟 金來 看看 下個 季度 聯準 會 是否 有持續 寬 鬆 或者 擴大 降息 預期 的 條件 因為 聯準 會 之所以 你 看到 有 兩位 理事 他 直接 希望 12 月 不要 降息 的 根本原因 就是 因為 數據 沒出 來 好 那現 在 初領 申請 失業 救濟金 在 上 禮拜 上升 到 23.6 萬件 一口 氣 跳升 了 4. 萬件 這是 疫情 爆發 初期 以來 的 最大 單週 的 增幅 那上 一週 是 因為 感恩 節 大幅 下滑 這週 的 反彈 也 看到 這種 劇烈 的 波動 特別 的 顯著 所以 如果 我們 講說 鮑爾因 為 認就業 市場 正在 逐步 降溫 他 可能 有 顯著 的 下行 風險 所以 聯準 會 呢 適度 的 進行 降息 那麼 如果 這個 狀況 沒有 導致 就業 指標 開始 好轉 或者 平穩 那 就 說 明著 聯準 會 他 可以 就 一直 一直 這樣子 降下去 但是 呢 你 要 說 每個 季度 都 剛好 降 好像 也 有 一點 難度 這就 變成 了 明年 的 緩 降息 格局 仍然 是 市場 主流 預期 那現 在 為 什麼 我們 會 感覺 到 可是 工資 還是 跑園 的 通 膨 但是 市場 的 民間 體感 溫度 還是 很 低 呢 主要 一方面 還是 來 自 於 移民 問題 所 造成 的 勞動力 人口 的 稀缺 它並 不是 一個 生產力 週期 的 突破 所以 造成 工作 崗位 越來 越 多 移民 也 供應 不 上 而是 因為 減少 了 非法 移民 所以 有些 工作 空出 來 了 我們 舉一個 比較 直觀 的 根據 金融 時報 的 報導 我們 看 美國土 安全部 本來 以前 是 在 91 以後為 了 打擊 恐怖 主義而 建立 的 龐大 的 監控體 系現 在 在 川普 的 要求 底下 國土 安全部 開始 轉往 移民 驅逐 機器 目標 是 一年 內要 遣返 一百 萬人 最近 從 定位 的 追 蹤 到 車 牌 辨 識、 人臉 掃描 DNA 採樣、 眼球 掃描、 開放 資料 ICE 幾乎 能夠 把 所有 用 的 監控 工具 全部 都 開上線 並且 藉由 美國土 安全部 的 資料 上 的 配合 所以 在 短期 內 我們 看到 大量 不管 是 ICE 已經 每天 捕捉 的 人數 呈現 了 斷 層式 的 跳升 那 這些 成長 呢 很多 其實來 自 於 沒 有 任何 刑事 定罪 的 族群 純粹 就是 你 是 非法 移民 嘛 那 24 年 整體 每日 的 逮捕 量 大概 是 10 到 180 人現 在 呢 每天 大概 是 30 人 以上 同時間 有 刑事 定罪 者 也 在 增加 大概 是 250 到 350 人 所以 這樣 加起 來 大概 每天 都 有 接近 80 人 左右 被 逮捕 那 這樣 的 一個 效果 就 導致 各州 的 監控 成本 大幅 提升 那 逮捕 的 州現 在 也並 不是 集中 在 德州、 加州 或者 佛羅里 達州 了 我們 看 在 全美 的 逮捕 行動現 在 在 美國 本土 其中 我們 看到 東 北部 的 紐約、 新澤西、 賓州 甚至 還有 東 南部 的 喬治亞州、 北卡州、 田納 西州 現在 都 進入 到 高密度 的 區域 也 就是 川普 仍然 採取 大規模 強制 遣返 計畫 那 這樣 的 一個 遣返 計畫 它 會 造成 的 效果 就是 有利於 美國 薪資 的 提升 所以 這件 事情 我 不 知道 因為 聯準 會 從 來 沒 有 提到 非法 移民 對 於 薪資 增幅 的 影響 可是 我 認為 一直 都 是 算是 蠻 顯著 的 也 有 非常 多人 提到 說 光是 川普 的 非法 移民 驅逐 政策 就 足以 導致 他 不會 被 驅逐 之前 他 就 先 躲 起來 了 所以 導致 勞動力 市場 保持 一個 相對 活絡 的 情況 因為 有 很多 人 的 工作 不錯 了 可是 總體 的 產出 沒有 想像中 來 得 多 那 這是 第一 個 人 總會 遇到 的 難關 就是 服務 同棚 看 起來 在 勞動力 緊縮 的 情況 底下 不太 容易 有 大幅 下 彎 的 空間 第二 個 是 按照 過往 經驗, 原 物料 價格 通常 是 CPI 的 領先 指標 問題 來 了, 雖然 油價 在 下跌 可是 最近 我們 觀察 CRB, 也 就是 工業 用 原 物料 年 增幅 最近 開始 拐頭 上 彎 我們 看照 20 年 以來 的 經驗 通常 原 物料 的 年 增幅 跟 CPI 年 增幅 是 呈 現高 強度 連動 像 當時 201 年, 因為 辛龍海嘯 之 後 的 大幅 跳升 當時 的 CPI 和 工業 原 物料 都 在 拉升 2 年 當時 的 停滯性 通膨壓力 極大 一樣 的 角度 那現 在 問題 來 了 現在 CPI 全球 是 在 緩步 掉落 可是 全球 的 CRB 工業 原 物料 居然 正在 走高 尤其 這一波 走高 的並 不是 能源 資產 而是 貴金屬 資產 我們 看 今年 以來 黃 金價格 銅價 以及 銀價 都 在 創高 那 當然 有些 人會 怪罪 於 因為川 普現 在 課徵鋼 鋁關稅 50% 的 確有 適度 影響 可是 是 所有 的 貴金屬 資產 都 在 創高 的 情況 底下 足以 表現 著 明年 通膨其實 下滑 幅度 可能 不會 如 想像中 來 得 這麼 快 雖然 不 至於 形成 停滯性 通膨看 起來 就 不 容易 下去 嘛 這也 是 聯準 會 為 什麼 要 保持 中性 利率 相對 高 的 原因 另外 一個 是 股市 指標 我們 按照 過往 經驗 股市 跟 通膨的關 係 表現 為何 呢 過往 來 看 你 會 發現 ETF 商品 的 流入 資 金量 通常 跟 美國 的 CPI 年 增幅 也 是 處 於 高度 連動 好現 在 問題 來 了 美國 CPI 年 增幅 雖然 沒有 下去 但是 也 保持 算平穩 但 最近 美國 商品 ETF 的 流入量 已經 全面 噴出 大家 都 在 買 股票 買久 了 那 真的 會 把 通膨給 拉上去 所以 現在 的 擔心 就 變成 了 AI 看起 來 就是 各點 各自 競爭 看 有 誰 的 生態 性能 夠勝出 這是 一個 開始 進行 到 有 點類 似 存量 博弈 的 感覺 了 但是 對 於 聯準 會 是否 能夠 重新 的 打開 明年 的 降息 通道 反而 變成 了 市場 擔心 的 問題 所以 很多 人 就 把 現 在 的 位階拿來 跟 190 年 的 葛林斯 潘時期 一樣 來 做 一系列 的 統整 因為 190 年代 就 曾經 上演 過這種 科技 生產力 開始 突破 了 而且 通膨也 開始 上 彎 了 而且 商品 ETF 資金 的 流入量 全部 都 在 增大 可是 即便 當時 通膨還 是 偏高 當時 的 聯準 會 主席 葛林斯 潘堅持 不 升息 為 什麼 他 相信 資訊 科技 革命 即 將導致 生產力 大幅 提升 那 當然後來 這份 信念 被 證明 是 對 的 可是 當時 的 判斷 其實 非常 危急 就 短線 通膨我們 看到 在 短期 內 3 到 6 個 月 可能 因為 房租 下滑 而 趨緩 可是 當時 的 預判 是 中期 就 很 有 可能 會 再度 加速 因為 當時 景氣 太熱 了 網路 正在 引起 全球 進行 新一波 的 光鮮 的 建制 潮 所以 如果 我們 細看 196 年 到 98 年 那 一次 叫做 greatcold 就是 當時 市場 普遍 認為 通膨應 該 要 上升 了 聯準 會 應該 有 必要 連續 升息 那 因為 預期 多次 升息 聯準 會 最 後 他 升 了 但 只升 了 一次 然後就 按兵 不鬥為 什麼 因為 格林斯潘 判斷 我 不 需要 再 升息 通膨也會 下去 因為 生產力 的 提升 會 大幅 壓縮 通膨循環 也 就是 說 只要 科技 產品 更新 的 速度 夠快 那 科技 產品 就 會 越 偏移 最後就 不會 有通 膨 那 如果 我們 細看 的 確在 190 年代 後 期 官方 所公 佈 的 勞動 生產力 看 起來 疲弱 甚至 下滑 很多 人 認為 通膨會 持續 升溫 可是 聯準 會 當時 並沒有 採取 高 強度 升息 葛林斯 潘判斷 這些 指標 是 落後指標 他 直接 相信 網路會 造就 新一代 的 生產力 週期 最後在 98 年 9 年 生產力 大幅 突破 居然 聯準 會 不 升息 金融 市場 火熱 的 不得了 結果 呢 竟然 一點 通膨都 沒有 所以 從 這樣 的 一個 角度 來 做 觀察 他 就 發生 了 一個 有趣 的 思想 那 就是 195 年會 不會 就是 205 年 了 也 就是 說 我們 現在 正在 面臨 可能 是 關稅 的 滯 後 效果 或者 說供 應鏈 的 瓶 頸 所以 導致 聯準 會 可能 降一降 他 必須 要 停 一停 可是 接下 來 它 即便 不 需要 到 緊縮 環節 通膨也會 很 自然 顯著 的 滑落 下去 那麼 95 年 到 20 年 就是 我們 標準 的 網路 龍井期 這段 時間 美國 股市 它 就是 以 三段 的 效果 持續 的 高速 飛噴 從 195 年 7 月 一路 漲到 96 年 7 月 適度 終極 回調 直接 漲到 97 年 應該 講說 97 年 是 亞洲 金融 風暴 稍微 回檔 以 後 直接 直衝 98 年 9 年 20 年 高達 5 年 的 高 強度 多頭 所以 我覺 得 的 確現 在 有 這樣 的 一個 味道 存在 還沒 辦法 百分之百 論證 可是 從 機器 角度 而言 你 當然 可以 選擇 情緒 的 高低 乖離 的 高低 來 決定 自己 的 部位 的 比例 但 大多 數你 還是 持續 參與 市場 我 認為 是 OK 的 眾多跡 象 都 顯示 在 網路 泡沫 的 過程 當中 它 一樣 會經 歷庫 存循環 或者 外部性 能力 控但 所以 95 年 到 9 年 一樣 有 跌 15% 到 跌 到 兩成 的 一個 中期 或者 比較 大 的 回調 但 這種 生產力 所 造成 的 估值 泡沫 如果 是 以 AI 泡沫 應該 是 5 年 起跳 的 所以 我個 人 看法 是 根據 乖離 情緒 你 可以 決定 要 不要 加長 你 晚點 加倉 都 可以 理解 像 我們 過去 作為 左側 交易者 過去 幾周 當然會 依循 著 整個 景氣 的 主體 以及 股價 和 情緒 的 回調 採取 一定 的 動作 但 那 也 只是 加倉 重點 你 要 等到 什麼 時候 你 要 報到 什麼 時候 大多 數人 都 嘛 是 報到 你 要 退休 或者 你 有 資金 需求 所以 即便 我 認為 你 擔憂 AI 泡沫 也 不是 在 擔憂 這個 時候 破個 人 看法 是 如果 是 以 重資產 部位 的 人現 在 是 不能 夠 理查 的 你 頂 多 就是 可能 接下 來龍井期 又 到 了 那 你 就 少 買 一點 了 用 這樣 的 一個 想法 之前 在 讀者 文摘 我 才 看到 一個 故事 講上 個 世紀 美國 有個 兒子 那 高中 比較 孤僻 要 上 大學 那 父母 很 擔心 兒子 放 不 開來 玩 有 一天 那兒子 就 跟 老爸 老媽 說 自己 要 去 自駕 旅行 老爸 說 跟 誰 啊 兒子 說 跟 同學 老媽 說 幾個 人兒子 說 只有 一個 哇 爸爸 媽很開心 啊 老爸 還 特地 在 出 發前 提醒 兒子 上 大學 了 要 做好 安全措施 那 也 要 開心 玩過 了 幾天 兒子 回家 了 說 老爸 我 已經 是 成熟 的 男人 了 我 滾 床單 了 爸爸 也 為 他 開心 這麼 多年 都 沒 有 談過 戀愛 一回 來 就 進度 超前 爸爸 就 讓 兒子 坐下 來 慢慢 聊兒子 就 很 害羞 現在還 不能 坐 就是 現在還 不能 離場 就是 我們 講說 從 整個 AI 泡沫 週期 來 看 你 有 不同 的 尺度 來判斷 你 當然 可以 根據 說現 在 情緒 偏高現 在 乖離 偏高 你 覺得現 在 不 太 適合 做 加倉 因為 你 可能 嘗試 著資金 有限 每個 月 你 只 買 一次 你 當然 盡量 買 在 乖離 低 或者 情緒 低迷 的 時候 可是 從 整個 AI 生產力 週期 來 看 我 的 確覺 得現 在 其實 跟 95 年 96 年 的 情境 榮景期 越來 越 像 就 它 還沒有 到 那個 真正 大爆 發生 產力過 剩 的 時代 它 還在 一個 光纖 的 建制 潮 大家 還在 鋪 光纖有 這樣 的 一個 感覺 那 當然 這樣 的 一個 效果 後 續 我們 要 觀察 的 幾件 事情 就是 那有 哪些 事情 會 造成 在 這個 龍井期 發動 之前 那股 價有 均值 回調 空間 呢 那 當然 就是 算力 或者 電力 不如 預期 的 時候 我們 現在 看 在 美國 最先 進 的 資料 中心 裡頭 出現 了 一個 比較 荒謬 的 畫面 就是 AI 裝好 了 人 也 到位 了 但是 機器 卻 因為 沒電用 只能 閒置 微軟 執行長 納 德拉 在 最近 受訪 時 就 提到 說現 在 真正 的 問題 也 不是 算力過 剩是 電力 根本 不夠 亞馬遜、 Google、 Meta、 微軟 四大 雲端 巨頭 一年 砸 下 40 億 美元 蓋資料 中心 但 全美 的 發電 和 電網 擴建 速度 是 完全 跟不上 光是 OpenAI 一家 公司 未來 8 年 就 簽了 等同 於 28GW 的 用 電規模 的 建設 合約 在 這樣 的 效果 底下 現在 缺電 已經 變成 了 資料 中心 最大 的 問題 因為 地 都 已 經圈 好 了 連輝 達 未來 幾年 的 訂單 都 採購 完 了 沒 有電 我們 從 圖表中 檢視會 發現 目前 美國 資料 中心 的 投資額 即將 在 今年年底 超越 辦 公室 的 投資額 換句 話 說 接下 來蓋 資料 中心 的 速度 以及 蓋 的 動數會 遠大 於 蓋 商辦 的 動數 那 也 很 正常 因為 GB30 比 我們 的 個 人 的 薪資貴 多 了 而且 他 要 吹 的 冷氣 也 要 比 我們 吹 的 更 冷應 該 要 好好 照顧 他們 所以 現在 看到 資料 中心 的 大規模 的 建置 槽 最缺 的 就是 電從 AI 資料 中心 目前 的 擴散 情況 主要 是 南宜 和 中部 擴散 目前 營運中 的 資料 中心 還是 以維吉尼亞州 來 的 最 密集 但 新增 最多 在 哪裡 呢 在 德州 喬治亞州 還有 OIL 等 南方 大州 其中 很多 原因 是 因為 他們 很多 是 沿著 高壓 輸電線來 進行 鋪 設 以前 都 先 圈地 然後再 想 辦 法拉 電網 過去 現在 不是 現在 要 趕快 找 在 電網 附近 有 哪 一些 已經 可以 用 的 地 先卡 電網 再 談算力 所以 這 造成 了 在 整個 25 年 的 資料 中心 形成 極大 改變 有 一個 最 直觀 的 你 像馬斯克 他 就 選擇 我 已 經圈 好 地 了 沒 辦法 XAI 最近 在 田納 西州 他 怎麼 做 他 在 資料 中心 我們 看 圖表 旁邊 有 一 整排 白色 那一欄 那個 不是 變電站 那個 是 天然 氣的 渦輪機 就是 XAI 在 田納 西州 孟斐斯 的 機房 旁邊 是 一系列 為 自己 發電而設 的 燃氣 發電 組為 什麼 他 的 說 法 是 不過 他 等 那個 電網拉過 來 不 知道 等 多久 乾脆 自己 拉 能源 自己 燒 天然 氣 這有點 像 那 之前 網 路上 不是 有 影片 那個 特斯拉 沒電然後剛 好 他 有 帶 一個 柴油 發電機 用 柴油 發電機 來 為 特斯拉 充電 一樣 那 一樣 嘛 那 要 發展 XAI 沒辦 法電網 要拉過 來實 在 太久 了 馬 斯克 在 旁邊 自己 開 了 天然 氣來 撐算力 所以 這就 不是 備用 電腦 他 已經 很 明顯 想要 實際 的 長 時間 運轉 等級 的 配置 當然 很多 人 說馬斯克 這樣子 不 環保 很多 環保團體 甚至 在 當地 已經 開始 抗議 希望 他們 說 叫做 會得 肺癌 的 孟斐斯 太小 看台 灣了 燒幾個 天然 氣 就是 這樣子 但是 環保團體 環評 不斷 的 進行批 評馬斯克 也 承認 說 目前 他 正在 加速 的 轉型 盡量 不要 用 燃煤 盡量 用 再生能源 的 方式 來 做 更 進 一步 的 電力 發展 根據 ARKK 現在給 SPECX 的 固制 模型 馬 斯克 在 最近 不是 提出 一個 計畫 嗎 他 認為 未來 三到 四年 最低 成本 的 AI 算力 不 一定 是 在 地球 上 的 資料 中心 馬 斯克 已經 在 著手 計畫 把 資料 中心 射 到 太空 去 把 局部 AI 計算 能力 的 衛星 丟到 低延時 太陽 同步 的 軌道 上 資料 在 軌道 上 先 做 完運算 只要 把 結果給 回傳 地面 那電力 就 直接 來 自 於 太陽能 你 就 不用 蓋電廠 了 你 也 不用 搶電網 了 你 也 不用 搶 土地 了 你 也 不用 被 各國 的 能源 給 卡死 了 那馬斯克 的 預估 是 這樣 來 的 就 如果 每年 能夠 部署 10 萬噸 等級 的 衛星 單顆 這樣子 一年 大概 就 可以 輸出 大量 的 AI 算 料理 論上 沒有 營運 成本 和 維護 成本 因為 你 在 太空 那 你 只要 用星鏈 的 雷射 高速 回傳 等同 於 在 太空 直接 長 出 一個 超級 的 雲算 雲 那 當然 這也 使得 SPACX 在 近期 因為 他 即 將要 IPO 了 目前 估值 已經來 到 80 億 美元 馬 斯克 也 提出 了 他 的 股東 中程 計劃 他 提出 說 未來 只要 他 的 任何 公司 比如 說 XAI、 Starlink 或者 現在 的 SPACX 走向 IPO 他會 把 優先 的 申購 配售 權留 給長 期 支持 特斯拉 的 公司 股東 所以 用白話 講他 要 建立 一個 跨 公司 跨生 態系 的 忠誠者 俱樂部 他 最 後 一句 講了 loyaltydeserveloyalty 就是 忠誠者 值得 忠誠在 這樣 效果 底下 整個 IPO 的 誘因 就 可以 強化 接下 來 SpaceX 在 IPO 的 角色 我們 看 一下 稍 早前 他 的 訪問 他 其實 一直 提到 說 他 其實 很 不 擔心 明年 會有 通膨發生 的 問題 他 相信 整個 25 年 到 203 年 我們 可能 擁有 從 08 年 以來 最為 健康 的 通縮 情況 什麼 意思 呢 就是 08 年 09 年 那個 通縮 那個 是 政治 景氣 不好 可是 他 相信 只要 生產力 的 大幅 提升 我們 在 未來 3 年 到 5 年 很快 就 會 看到 物價 怎麼 下跌 這麼 快 我 的 購買力 怎麼 放大 這麼 快 人類 的 福祉 大幅 的 領先過 去 我們 總覺 得 AI 和 機器 人 它 頂 多 就是 資產階級 的 落差 而已 但 他 認為 AI 和 機器 人會 迎來 大規模 通縮 那現 在 通膨其實 還蠻 高 的 這個 說法 很 跳 Tone 但 他 相信 他 的 經濟 直覺 他 相信 30 以 後 大家 就 會 看到 巨變 所以 從 這樣 的 一個 角度 而言 等同 於 他 讓 我們 知道 整個 25 年 到 30 年 市場 會 迎來 一個 良性 通縮 時期 我們 看 一下 畫面

你 必須 讓 服務商 的 出口 增加 更多以 避免 上漲 我們 還沒有 到 達 目的地 但 如果 你 說 我們 需要 多久 才能 達到 目的地 我 認為 需要 三年 我 的 猜測 是 服務商 的 出口 會 超過 上 漲 的 速度 也 許在 那 三年 之 後 你 會 看到 上 漲然 後 利息 上漲 然後債務 就

變得 更 小 了 是 的 這是 最 有 可能 的 情況 我 猜 這 可能 會導致 上 漲

因此, 侵蝕 或 侵蝕 其實 是 物資 和服 務所 生產 的 比例 和 金錢 供應 的 變化 如果 物資 和服 務 的 輸出 增長 比金錢 供應 快 你 會 有 侵蝕 如果 真正 的 物資 和服 務 的 輸出 增長 比金 錢供 應慢 你 會 有 侵蝕, 很 簡單 有些 人嘗試 做 得 更 複 雜 如果 你 有 AI 和 機械 人工智能 而物資 和服 務 的 輸出 大幅 增長 你 可能 會有 侵蝕 這看 起來 很 可能 因為 你 只要 增加 資金供 應 就 能 快速 增加 企業 和服 務供 應供 應 是 真正 的 危險 我們 該 做些 什麼 嗎? 我們 可以 讓 它 去 別 的 地方 它 其實 已經 離開 了 它 回來 了

你 就 知道 首富 過的 日子 也 跟 我們 一樣 蚊子 和 蒼蠅 也 是 每天 在 那邊 飛來 去 所以 我們 從 影片 當中 其實 看到 一個 讓 人 充滿 希望 的 時間 表就過 去 我們 總覺 得 這個 AI 想像 那個 都 好久 以 後 的 事情 可是 他給 你 了 一個 很 明顯 的 時間 線 這也 是 馬 斯克不斷 在 做 的 給一個 時間 線 儘 量 的 去 完成 也 許後來 delay 了 一 兩年 可是 電動車 已 經成 為 了 市場 的 新 主流 3 年 內 他 要 看到 巨變 是 什麼 呢 就是 他 的 預估 常常 是 壓 在 物理 極限上 他 相信 全自動 駕駛會 逐步 的 延伸 到 各個 國家 重點 在 於 不是 要花 10 年 3 年 就 代表 著川普 卸任 的 時候 我們 可能 已經 看到 這種 供 給型 生產力 週期 的 突破 他 的 看法 是 19 世紀 末 的 時候 第二次 的 工業 革命 就 演過 這樣 的 劇本 19 世紀末 工業 革命 發生 以後發生 了 一件 事情 物價 連續 跌 了 20 年 但 生活 的 社會 水準 卻 持續 的 向上 走 這種 良性 通俗 這個 就是 馬 斯克 他 為 經濟 所 造成 的 貢獻 那 當然 大家 參考 一下 可是 我們 必須 承認 這個 人類 在 推進 生產力 週期 的 其實 就 這幾個 人 而已 其他 只是 為 公司 的 股東 利益 負責 而已 那 我們 回 過頭 看現 在 美國 的 資料 用電 的 確未來 5 年 幾乎 是 翻倍 式 成長 短期 內當然 只能 學黃仁勳 或者 學馬斯克 你 要 嘛 就 建 天然 氣場 那黃仁勳 的 看法 是 希望 可以 建 小型 電廠 用 這樣 的 效果 來確 保電網 的 穩定 不過 呢 我們 就 目前 來 看的確 各州 的 資料 用電 需求 已經 太高 了 幾乎 已 經明顯 超過 可用 的 備轉 容量 那 這其實 說明 一件 事情 台灣 這幾年 停電 沒有 一次 是 真的 因為 缺電 所以 被迫 停電 每 一次 都 是 過那個 備轉 容量 不好意思 我 預估 生產 的 電能 就 沒 那麼 多 但 短期 需求 太 大 所以 這樣 的 一個 效果 幾乎 就 導致 了 美國 未來 要長 停電看 起來 也 很 正常 因為 各州 成長 的 速度 都 已 經陸續 碰到 可用 的 備轉 容量 你 只要 稍微 用電量 可能 冷氣 稍微 開多 一點 就 有 可能 會 引起 停電 這個 就是 美國現 在 面臨 最大 的 問題 你 想想看 如果 動不動 就 發生 這件 事情 美國 的 選民 他 會 採取 什麼樣 的 動作 那 更 大 的 壓力 是 什麼 是 現 在 的 資料 中心 它 未來 的 興建槽 可能 不再 是 往 可能 各州 相關 友善 的 法規 而是 要 依循 著電 網來 建置 因為 按照 目前 美國 每年 新增 的 高壓 電線 的 長 度 大概 就 50 到 150 英里 最好 的 年份 當時 在 2013 年 也 不過 40 英里 可是 按照 目前 的 資料 中心 的 用電 需求 每年 至少 要 50 英里 你 就 可以 完全 瞭解 這種 基礎 建設 完全 跟不上 資料 中心 和 算力 所 造成 的 衝擊 這也給 投資 朋友 多 做 一些 思考 和 留意 那 我們 今天 聊 的 主要 是 從 市場 上針 對 科技股 的 估值 產生 了 週期 的 輪 替 也 同時 來 看 在 聯準 會 的 政策 效果 底下 要 如何 去 因應 接下 來 的 挑戰 如果 我們 把 現 在 的 科技 生產力 週期 拿 來 跟 葛林斯 潘來 做 對照 你 會 發現 那 似乎 整個 龍井期 才 出現 了 這麼 一丁 點的剛 開始 的 泡沫 當然 你 說 不 可能 接下 來 的 泡沫 一定 會 因為 通膨過 高聯 準會 被迫 再度 緊縮 再 破 升息 給 戳破 这有 它 的 道理 存在 因为 毕竟 通 膨 现在 的确 下不太来 可是 按照 马斯克 的 说法 如果 我们 无法 压制 通 膨 我们 就让 我们 的 薪资 超过 通 膨 这 样子 某种程度 而言 还是 属于 购买力 的 市场 放大 最后 形成 的 效果 就是 失之 通缩 你 发现 你 买 的 东西 越来越 便宜 不幸 于 物价 变 便宜 了 所以 你 的 薪資漲 太快 了 這是 他 的 說法 大家 可以 參考 一下 最後幾分鐘 9 點 01 分 每個 禮拜 五 我們 通常 會 跟 投資 朋友 導讀 一本 書 今天 導讀 這本書 叫做 科技 冷戰 新賽局 矽谷 聯手 五角 大廈 開 啟國防 的 新 經濟 時代 這本書 的 作者 克里斯 基爾赫夫 他 是 新興 科技 的 領域 專家 他 也 協助 五角 大廈 國防 創業 實驗室 單位 的 新 打造 也 持續 擔任 目前 的 單位 顧問 接下 來 這本書 當中 其 實聊 了 非常 多相 關在 新 時代 的 科技 的 國防 概念 以前 我們 看國防 的 案例 通常 就是 幾個 問題 最大 風險 是 什麼 就 政府 的 預算 延宕 縮減 因為 國防 客戶 最大 的 客戶 是 誰 就 政府 資金來源 全部 都 綁 在 單一 年度 預算 所以 有 時候 國會 三 三 預算 加長 變範 對 於 大型 軍火 商來 看 壓力 就 很大 曾經 有 很長 一段 時間 國際 之間 是 保持 相對 和平 的 只有 局部性 戰爭 這個 時候 很多 公司 他 可能 就 會 遇到 客戶 需求 不高 的 情況 可是 我們 知道 新 的 時代 已 經來 臨 了 加上 川普為 美國 所 談定 的 條件 讓 美國 的 軍 工股 尤其 是 新創 概念股 有進 一步 擴展 的 空間 另外 一個 就是 技術 和 使用者 之間 的 落差 我們 知道 這幾年 無人機 的 概念 比較 熱門 但是 如果 戰爭 不 在 短期 內 爆發 政府 不太可能 先訂 10 萬台 無人機 就 它 也 不會 無 限期 的 去 支付 維護 成本 所以 真正 就 變成 它 的 系 統化 的 生產 規模 就 很 重要 快要 打 快要 打 了 那個 無人機 的 訂單 就 暴增 或者 已經 打起 來 了 烏克蘭 的 無人機 的 訂單 已經 暴增 了 所以 用 這樣 的 一個 效果 它 等 於 要 如何 管理 庫存 訂單 形成 一個 重要 的 課題 那 最 後 就是 國防 科技 的 需求 過去 都 是 建立 在 長 期 的 戰爭 的 前提 世界 上 大部分 時間 是屬 於 承平 的 和平 時期 如果 你 的 產品 需要 依賴 高替 換率 才能 夠維持 營收 的 話 這個 時候 壓力 反而 就 比 較 大 所以 我們 看到 在 不同 的 科技 冷戰 當中 對 於 新興 工業 股軍工股 的 創立 這其實 是 一個 值得 探討 的 課題 也 把 這本書 推薦給 我們 的 投資 朋友 如果 大家 有興趣 這本書 我們 也 抽出 兩位 名額 送給 我們 的 投資 朋友 如果 大家 有興趣 的 話 歡迎 在 我們 節目 底下 留言 留下 你 對 於 本節 目的 想法 或者 對 於 本書 的 一些 想法 我們 今天 聊 的 範圍 的 確還 是 很廣 但是 我們 盡量 把 科技股 的 概況 把 葛林斯 潘 的 時期 拿 來 跟 205 年 來 做 對照 以及 把馬斯克 的 AI 通受 論來 做 一個 論證 其 實長 期看 我們 節目 也 知道 我們 也 算是 這種 長 期 科技 樂觀 論則 我們 相信 科技 力 它 不見 得 會 讓 你 的 相 對 剝奪感 或者 貧富 差距 越來 越 小 可是 它 讓 你 的 兒子 他 讓 你 女兒 用 的 iPhone 至少 更好 了 我們 這年頭 小孩子 除了 買 不 起房 基本上 也 沒 有 什麼 活不下去 的 問題 我們 用 的 物質 生活 還是 遠 比 上 一代 好 所以 要 捫心 自問 這個題 如果 可以 难道 你 希望 回到 20 年前 的 生活 的 物质 水准 来 生活 吗 当时 的 贫富差距 相对 比较 小 当时 你 可能 也 买得起 房 但是 你 愿意 回到 那个 时候 的 物质 生活 吗 有时候 要 扪心自问 给 投资 朋友 多 做 一些 观察