2025/12/18(四)甲骨文破底!七巨頭誰是美股 拖油瓶?美股泡沫 大到不能破?【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 12 月 18 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早安, 我 是 謝霆 鎬 每天 早上 看 半天 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 在 昨天 美國 股市 四大 指數 全面 下挫 道瓊 收低 了 20 點不過 這 一次 根據 金融 時 報導 的 指出 甲骨文 規模 高達 10 億 美元 的 資料 中心 計畫 已經 失去 了 私人 貸款 機構 的 資金 支持 這就 代表 著 整個 AI 的 投資 建制 潮, 是否 會 開始 有所 鬆 動 不 過 甲骨文 本來 負債 權益 比 較 高 是否 一定 會 影響 到 四大 CSB 業者 接下 來 幾個 季度 的 資本 支出 不管 怎麼 說, 納斯達克 指數 在 昨天 這樣 的 消息 底下 重挫 了 1.8% 甲骨文 下跌 了 5.4% 也 把 台積 電給 拉 低 了 3.45% 另外 一方面, 大家 更為 關注 的 是 這兩天會 有 全球 兩大 央行 的 重要 會議 一個 當然 就是 台灣 央行 今天下午 就要 開理 監事會議 了 那 我們 也 知道 最近 一方面 財政部 正在 著手 新 清安 2.0 計畫 另外 一方面 在 過去 一段 時間 房價 雖然 有 稍微 適度 的 修正 但 修正 幅度 是否 已 經導致 不動產 集中度 等等 相關 指標 已 經達 到 了 楊 總裁 當時 的 目標 值得 多 做些 留意 另外 一方面 就是 今天 已經 召開 明天 即 將公 佈 的 日本央行 升息 過程 因為 我們 特別 關注 日本央行 是 因為 上 一次 204 年 的 7 月 到 8 月 的 日圓 套利 平倉 股災 就是 由 日本央行 的 意外 升息 所導致 的 那 這 一次 已經 嘗試 的 進行 前瞻 溝通 而且 溝通 一陣子 了 看 起來 升息 一碼 是 勢 在 必行 如果 我們 從 POLYMARKET 賭盤 來 看 目前 升息 印碼 的 機率 已經 高達 97% 所以 市場 上 很 有 可能 已經 PriceIn 了 可是 我們 過去 也 提過 一旦 利率 上調 代表 日元 套利 的 交易 它會 持續 的 退潮 那麼 過去 用 一些 低成本 的 日元 所堆 出來 的 股票 和 加密 貨幣 部位 就 有 可能 會 被迫 平倉 因為 全球 現在 最為 廉價 幾乎 借 了 不用 還 利息 的 貨幣 只 剩下 日元 而已 在 全球 主流 貨幣 當中 如果 連 日元 都 正式 進入 到 高 強度 的 利率 常態化 過程 當中 那 是否 就 會 引得 一些 高 槓桿 的 加密 貨幣 資產 形成 重要 連動 我們 舉例 來 說 按照 歷史 背景 幾乎 每 一次 日央 的 升息 最後都 導致 比特 幣在 短期 內 的 高點 下跌 整體 跌幅 超過 兩 成像 204 年 當時 3 月份 日銀 升息 以 後 比特 幣 下跌 幅度 高達 23% 4 年 的 7 月 日央 升息 以 後 比特 幣 下跌 25% 25 年 升息 以 後 比特 幣 下跌 30% 也 就是 說 不管 是 釋出 升息 的 看法 或者 做 實質 升息 動作 都 引得 比特 幣有 進 一步 下修 的 空間 這 就是 一個 高 槓桿 部位 的 去 骨詞 那現 在 大家 會 擔心 雖然 這 一次 你 已經 進行 前瞻 溝通 很 久 了 但是 會不會 引起 進 一步 的 市場 壓力 不過 我個 人 的 看法 是 比特 幣其實 已 經嘗試 著 在 8 萬 美元 進行築底 一陣子 了 而且 這 一次 又 做 了 這麼 多 的 前瞻 溝 通直 天 河南 為 了 這 一次 的 升息 已經 準備 很 久 了 應該 不 至於 形成 套利 平倉 的 股災過 去 我們 所 看到 的 渡邊 太太 頂多 的 資金 回手 或者 說 資金 的 回流 到 日本 本土 他 也 不過 就是 因為 那 一碼 的 空間 進行 回流 什麼 是 渡邊 太太 不是 我們 日本 電影 看到 的 那種 太太 我們 看到 的 是 那種 具有 龐大 的 超額 儲蓄 在 日本 低利率 時代到 處到 海外 進行 資產 收購 的 這些 太太 們 有 的 買 黃 金有 的 買 美股 那 隨著 日圓 的 升值 以及 日本 利率 的 提高 他們 當然 願意 撥 一部分 的 錢 回到 日本 本土 但是 你 說 全部 收回 來 那 倒 不 至於 在 這樣 的 效果 底下 市場 上 其實 更 為 關注 到 是 日央 這 一次 的 動作 它 是 一個 常態化 的 選擇 它 就是 要 一直 升升 到 達 到 某種 目的 還是 說 它現 在 升息 只有 一個 原因 那 就是 當時 給予 的 通 膨 指引 由 於 超出 目標 太多 所以 只要 通膨達標 我 就 不升 了 我們 如果 仔細 觀察 這張 圖表是 我們 當時 在 24 年 7 月 到 8 月 當時 日央 給予 整個 206 財年 當時通 膨 的 預期 日央 當時 預估 多少 25 年 到 26 年 預估 會 從 2.1%應該講 4 年 是 2.5% 的 通 膨 預估 今年 是 2.1% 明年 是 1.9% 但是 我們 很 清楚 知道 今年 日本 通膨是 高達 3.5% 遠高 於 日央 當時 預估 的 通 膨 所以 日本 通 膨 失控 了 日央才 要 介入 那換句 話 說 日央並 不是 蓄意 要嘗試 的 要 拉 回到 19807 年代 的 利率 水準 它 的 目的 很 簡單 就是 為 了 抑制 通 膨 你 說 常態化 那 名目 上 的 原因 根本原因 就是 因為 日本 通膨太 嚴重 了 它 必須 要 升息 這是 不得不 所以 第一 個 觀察 重點 日央 所 引起 的 市場 波動 那 第二 個 觀察 重點 來 自 於 MichaelBurry 最近 雖然 把 自己 的 對 沖 基金 給關 掉 了 不過 他 最近 又 不斷 的 對 於 市場 上 給予 警惕 和 風險 這也 造成 美國 股市 在 本輪 下跌 的 過程 當中 大家 在 各自 找 理由 昨天 他 就 貼 了 一篇 貼文 暗指 美國 目前 的 家庭 財富 的 配置 出現 了 極度 不 尋常 的 危險 交叉 我們 待會 細談 你 看 股票 資產 的 佔 比 已經 正式 超越 房地產 這個 現象 在 過去 十年 當中 只 發生過 兩次 分別 是 1960 年代 藍籌股 泡沫 另外 一個 就是 190 年代 末 的 網路 泡沫 他 認為 每 一次 後 面接 著 都 是 結構 性持續 多年 的 熊市 那 你 要 這樣講 那 如果 房地產 市場 大幅 的 超越 股票 那 不 就 延來 08 年 嗎 不過 這是 他 的 說 法 啦 他 認為現 在 的 股票 資產 部位 的 占 比 是 在 提升 幅度 過快 了 他 的 邏輯 認為 如果 家庭 資產 都 集中 在 股票 而且 明顯 高 於 房 地產 就 代表 著市場 估值 已經 嚴重 箝制 風險 偏好 過了 在 這樣 效果 底下 196 年 最後迎 來 了 長 達 十年 的 停滯性 通膨和低 實質 的 報酬 190 年花 了 接近 八年 到 十年 的 時間 才 把 網路 泡沫 的 最終 頂點 給收 復 所以 他 認為 這種 死亡 交叉 圖 提醒 真正 的 風險 正在 後 面 這個 是 他 的 一個 說法 當然 我們 必須 承認 這年頭 由 於 資訊 的 流通 化 你 說 家庭 針對 股票 投資 的 佔 比 提高 好像 也 不是 什麼 太 意外 的 事情 假設 資訊 越來 越 流通 買 ETF 的 人 應該 只會 越來 越 多 有 沒 有 把 這個 資訊 流通 和 科技 進步 的 角度 思考 進去 呢 這是 第一 個 觀察 重點 那 第二 個 觀察是 重點 是 美國 股市 的 ETF 那個 流入量 肯定 會 比 其他 股市 的 ETF 流入量 更高 所以 資金 規模 稍微 大一點 也 是 可以 理解 的 就 好像 巴菲特 指標 為 什麼 失真 因為 美國人 不是 每個 人 都 會 想要 買個 台 股買個 陸股 但是 我們 台灣 投資人 日本 投資人 韓國 投資人 中國 投資人 多少 想要 買 一點 美股 這樣 的 一個 效果 導致 美股 的 ETF 流入量 持續 放大 不過 由 於 市場 上現 在 持續 在 修正 期市場 當然 就 參考 不同 的 空頭 聲浪 我們 根據 SPY 或者 QQQ 在 短期 內 的 高點 已 經陸續 見 到 而且 量 價圖 如果 細節 來 看 這一波 沒有 成功 的 守 穩 的 話 那 就 說明 上方 套牢 賣壓 就 會 形成 本輪 AI 永動 機以 來 的 第二 波市場 套牢 賣壓 當然 美國 股市 科技 巨頭 到底 是否 有 受到 這種 資本 支出 的 調整 影響 如果 我們 細看 23 年 當時 的 資本 支出 是 150 億到 24 年 四大 CS 畢業者 已經 跳升 到 250 億到 25 財年 今年 預估 大概 有 380 億到 40 億 左右 幾乎 是 兩年 內 就 翻倍 再 翻倍 所以 MichaelBurry 提出 的 當然 有 他 的 道理 你 怎麼 不 可能 明年 就 變 80 億後年 就 變 1.6 兆 再後年 就 變 3.2 兆 每年 這種 資本 支出 那 也 不太可能 終究會 有 資本 支出 遞緩 的 一天 而 我們 期待 的 是 當資本 支出 遞緩 的 那一刻 就 不是 進入 到 年前 一旦 進入 到 遞緩 是否 就 代表 著 AI 的 產出 以及 AI 對 於 實質 人類 生產力 的 週期 拉 抬 必須 要 開始 出現 簡單 來講 就是 終端 商品 的 推出 靠訂 閱費 是 有點 難度 可是 當資料 中心 建制 潮 高峰 已經 看到 的 時候 差不多 自駕車 和 機器 人 就 應該 要 推出 來 了 否則 無法 有 進 一步 的 盈利 開始 回收 所以 如果 我們 細節 觀察 大概 就是 以 每年 兩倍 左右 的 速度 快速 的 拉 抬現 在 更 大 的 問題 就 在 於 雲端 五強、 亞馬遜 微軟、 Alphabet、 Meta 還有 加上 推動 背 後 需求 的 OpenAI 彼此 禁足 互相 牽制 只有 一家 不 踩 剎車 其他人 就要 被迫 跟 進 所以 問題 就 變成 OpenAI 現在 本身 高度 依賴創 投資金 擴張 時 它 幾乎 沒有 成本 的 約束 光是 承 認給 甲骨文 的 支出 5 年 就 超過 了 30 億 美元 整體 相關 投資 接近 1.4 兆 所以 如果 甲骨文 如果 現在 有點 分寸 我們 本輪 把 它 視為 一個 適度 的 估值 修正 就 可能 迫使 整個 產業 重新 校準 投資節 奏 我們 就 不要 投那麼 快 了 我們 就 每年 1. 倍 左右 的 速度 慢慢 的 拉升 我們 細節 觀察 這一波 引起 甲骨文 股價 暴跌 就是 來 自 於 昨天 金融 時報 的 報導 甲骨文 原本 規劃 在 美國 的 密西根州 建造 一座 10 億 美元 規模 達 1GW 的 大型 資料 中心 專門 服務 OpenAI 但是 關鍵 金主 藍貓 投英 資本 我們 講 BloatwallCapital 卻 在 最 後 的 關頭 退場 這個 私人 信貸 一直 是 目前 資料 中心 建制 潮 的 重要 推手 那 知情 人士 指出 這 一次 放款 銀行 跟 甲骨文 的 談判 破裂 關鍵 就 在 於 因為 市場 風向變 了 你 說 銀行 什麼 時候 說 變 就 變 一方面 是 央行 的 要求 台灣 就 很 明顯 楊 總裁 說 什麼 供 股行 股瞬間 放貸 就 收縮 另外 一個 看風 向 你 們 好像 都 認為 AI 好像 投資 有點 過頭 那 我 也 不 借 你 了 所以 債務 的 條件 變 嚴格 加上 甲骨文 的 債務變 膨脹 以 後 就 讓 這項 投資 的 風險 和 回報 結構 開始 沒有 收到 這麼 大 誘人 的 資金 雖然 黑石 曾經 被 點名 可能 會 接手 但是 目前 也 沒 有 正式 的 拍辦 甲骨文 股價 很 壓力 很大 因為 破底 了 這 一次 真的 只是 把 10 月份 以來 的 永動機 的 頭部給 形成 已經 跌 回到 6 月份 的 水準 了 再 往 下跌 那個 就是 當時 關稅戰 的 跌幅 了 所以 你 要 知道 OpenAI 的 重要 合作 夥伴 目前 的 股價 從 高點 跌 下來 跌幅 是 接近 有 4 成 而且 已經 接近 回到 關稅戰 左右 的 水位 根據 CDS 目前 價格 已經 突破 了 當時 2 年 的 高點 就 代表 著 甲骨文 的 違約 可能性 已經 逼 臨到 208 年 的 水準 在 這樣 效果 底下 其實 還是 意味著 某些 警訊 已 經陸續 發酵 當然 這不 代表 說 其他 四大 CS 畢業者 會放緩 他 的 投資步 調因 為 甲骨文 他 畢竟 不算 四大 CS 畢業者 他 只是 OpenAI 的 主要 資料 中心 的 提供商 亞馬遜 在 最近 也 重金 來 投資 OpenAI 預估 會 投資 10 億 美元 的 投資案 不過 對 於 市場 的 拉 抬 效果 反而 是 有限 的 現在 大家 更為 關注 的 是 因為 密集 的 交易 讓 市場 持續 出現 雜音 OpenAI 這幾年 又 跟 輝達 又 跟 甲骨文 又 跟 AMD 又 跟 博通 公司 現在 總計 已 經切 下 1.5 兆 美元 的 長 期 的 算力 和 晶片 合作 所以 大家 現在 互相 交叉 持股 而且 被 投資人質 疑成 我 投 你 我 買 你 的 循環 結構 那 當然 有 一部分 人 認為 這就 可以 一直 玩 下去 嘛 不過 呢 我們 必須 要 承認 就是 最大 最大 的 一個 敗筆 就是 那 如果 OpenAI 不是 全球 最受 歡迎 的 大元 模型 那 一切 就 灰 飛煙滅 如果 是 那 這個 夢 就 繼續 做 下去 嘛 所以 在 這樣 效果 底下 大家 當 OpenAI 短期 內重 見 落馬以 後 就 開始 尋找 其他 的 替代 可能性 影像 主 刻薄 的 部分 因為 過去 很長 一段 時間 他 幾乎 都 把 meta 壓住 在 AI 上 甚至 把 元 宇宙 實驗室 給關 掉 了 那 他 不 只是 砸 下 數百億 美元 擴建 資料 中心 他 還親 自出 馬 親自 推 自己 的 終端 產品 推 自己 的 雷朋眼鏡 從 OpenAI 到 Google 而且 到 Antropic 也 到 處 挖 人才 搞 得 大家 不是 很 喜歡 他 因為 他 說 直接 挖走 那為 了 清掃 障礙 他 甚至 主動 向川 普靠 攏 放 寬 內容 的 審核 的 政策 來 降低 政治 風險 那 問題 就是 他 也 燒錢 得 很快 可是 方向 始終 不 清楚 他 是 美國 幾巨頭 當中 唯一 推出 開源 模型 的 AI 結果 呢 Namas 的 表現 不如 預期 那 新 模型 Avocado 現在 也 沒 有 亮相 投資人 只 看到 資本 支出 一年 從 390 億現 在 飆到 70 億 了 甚至 可能 突破 千億 可是 他 完全 沒有 任何 一個 AI 產品 在 市場 上 獲得 重大 的 市 佔 領先 你 說 眼鏡 眼鏡 看 起來 是 很 不錯 了 不過 看 起來 銷售量 而言 還要 多花 一點 時間 觀察 那 你 要 說 他 的 Lama 模型 當時 短期 內 曾經 在 各項 性能 有所 調校 之 後 超越 各大 模型 不過 短期 他 已經 很久 沒有 發表 他 的 新 模型 了 在 這樣 效果 底下 等 於 七 巨頭 陸續 都 迎來 適度 回調 我們 先講 說 本輪 上 漲 最快 的 Alphabet 目前 已經 正式 跌破 月線 那 好 處 是 你 看 從 今年 7、 8 月份 以來 它 每 一次 跌入 到 月 線 以下 都 是 一個 極佳 買點 這 一次 是 大幅 跌破 了 但是 好 在 是 4 條均線 仍然 在 上 彎 再 來 看 一下 輝達 股票 輝達 在 當時 1 月初 就 已 經見 到 絕對 高點 了 那 這 一次 已經 低 於 月 線 季線 和 半年 線 這個 市場 的 套牢 賣壓 如果 短期 內站 不 回去 那 這個 頭部 就要 逐步形成 那 我們 就 把 它 視為 一個 標準 的 終極 回調 了 再 來 看 是 蘋果 蘋果 稍微 好 一點 因為 畢竟 它 做 硬體 的 i17 今年 銷量 也 不算 差 按照 過往 經驗 好像 每 一次 跌破 月線 都 是 一個 極佳 量力 的 買點 像是 在 今年 1 月 今年 10 月 幾乎 每個 月 都 回測 一次 月線 所以 很多 人 可能 覺得 很 吸引 包括 它 的 基期 今年 漲幅 也 不是 特別 高 再 來 看 的 是 微軟 微軟 股價 就 真的 微軟 因為 他 的 頭部 已經 標準 形成 了 從 8 月 到 1 月 兩 根大頭部 形成 以後現 在 這應 該 就是 標準 的 M 頭了 亞馬遜 的 部分 已經見 到 高點 了 那 這一波 他 的 好 處 是 他 的 基期 不算 高 而且 好像 還沒有 輪 到 他 Meta 就 不用 講了 Meta 這個 就是 基本上 年限 季限 半年 限 全部 跌破 了 市場 罩 頂 賣壓 非常 沉重 所以 如果 我們 以七熊 相 對 的 位置 來 做 觀察會 發現 整個 25 年 上半年 當然 Meta 股價 是 一度 的 落後給 同業後來 追上 可是 總體 績效 今年 也 不算 太亮麗 特斯拉 也 是 特斯拉 今年 這幾天 股價表現 其實 算是 很不錯 可是 特斯拉 從頭 爆到 尾 今年 漲幅 才 多少 3.2% 買美債 你 都贏 特斯拉 有 時候 會 這樣 的 一個 問題 所以 我們 講的 是 它 的 波動度 很大 但是 根本 來 說 今年 其實 少數 股票 除了 輝達 和 除了 Alphabet 以外 大多 數 股票 整體 報酬 其實 已經 跟 大盤 相差 無幾 所以 你 就 知道 為 什麼 我們 最後還 是 買 紫蘇 搞 了 老半天 不是 花 那麼 多 心思 研究 股票 後 來 發現 好像 就 買 七 巨頭 買 FANG 就 可以 了 所以 後 續 要 觀察 的 重點 第一 個 是 大型 巨頭 今年 其實 轉頭 一場 空七巨頭 大概 只有 兩巨頭 順勢 的 超越 大盤 報酬 那 另外 一方面 小型 股 的 部分 獲利有 沒有 機會 能夠 跟上 能夠 確保 整個 26 年 的 走勢 就 特別 重要 了 因為 如果 我們 細看 從 2 年 一路 到 24 年 小型 股 的 獲利 一直 以來 都 是屬 於 衰退 的 所以 我們 過去 看到 的 一些 K 型 復 蘇 或者 K 型 經濟 根本就是 大型 股 的 獲利 已經 拉升 了 可是 小型 股還 沒有 跟上 那預 估到 明年 整條 獲利 通道 才 會 完全 的 打開 那現 在 的 問題 就 在 於 整條 獲利 通道 打開 以後會 不會剛 好伴 隨著 大型 科技股 的 估值 修正 簡單 來講 就是 明年 終於 小型 股因 為 利率 要 降低 了 也許 降息 碼數 變高 市場 上終 於 可以 鬆 一口 氣已 經跌 了 4 年 的 塑化 股 明年 會不會 有 機會 皮 基泰 來 這一類 是 市場 的 降息 預期 下 的 樂觀 角度 但是 另外 一方面 如果 剛好 大型 科技股 在 做 估值 回調 小型 股漲 太 多指 數也漲 不動 大盤 可能 就 變得 不好 所以 為 什麼 市場 的 預 估值 變成 整個 26 年 的 緩牛 格局 陸續 的 發酵 而 市場 上 當然 對 於 AI 有進 一步 的 期盼 可是 好像 期盼 的並 不是 整個 大 爆發 而是 期盼 哪 一家 會 在 AI 競賽 當中 能夠 勝出 如果 我們 細看 在 AI 泡沫 層面 以美銀 最新 所出 爐 的 報告 從 泡沫 風險 指標 情緒 來 看 目前 整體 美國 股市 AI 核心 科技股 還沒有 出現 過去 泡沫 高峰 常見 的 價格 極度 不 穩定 估值 也 還沒有 到 90 年代 網路 泡沫 最 瘋 的 程度 如果 我們 細節 觀察 直接 把 長 週期 180 年 以來 幾次 的 大型 股市 泡沫 放在 同一 個 尺度 下來 看會 發現 一個 高度一致 的 規則 那 就是 泡沫 並 不是 死 在 沒 有 故事 而是 死 在 資金越 來 越貴 就是 你 已經 完全 借 不到 錢 的 時候 不管 是 1840 年 的 英國 鐵路 股 1920 年 的 美國道 瓊 1980 年 的 日本 日經 90 年 的 納斯達克紅色 曲線 它 都 標示 出 一個 關鍵 時刻 就是 金融 條件 開始 收緊 利率 上升 融資 成本 提高 槓桿 撐 不住 那本輪 第一 個 我們 就要 觀察 私人 信貸 如果 他持續 收緊 那遲 早會 有 錢 的 問題 那 第二 個 那川 普看 起來 已經 大幅 介入 到 聯準 會 的 降息 步調 如果 明年 能夠 讓 利率 放 鬆 明年 也 在 持續 擴表 那 也 許就 可以 延長 本輪 的 泡沫 空間 必須 承 認現 在 政治 對 於 金融 環境 的 干預 程度 應該 是 過去 幾個 世紀 以來 的 最高 基本上 川普願 不願意 看到 金融 條件 收緊 所 造成 的 泡沫 破滅 可能 在 他 任期 當中 他 是 無法 接受 這樣 的 事情 的 如果 我們 細節 再 觀察 一下 從過 去 10 年 的 8 次 重要 資產 的 泡沫 幾乎 每 一次 波動率 都 在 泡沫 形成 過程 當中 持續 的 放大 不過 如果 我們 細節 觀察本 輪 的 泡沫 幅度 它 其實 就 少數 集中 在 部分 科技股 而 這些 科技股 的 物質 又 沒 有 大到 像 20 年 這麼 大 所以 我個 人 認為 目前 還在 泡沫 的 初期 但是 會時 不時 有 類似 這樣 的 一個 新聞 或 消息 可能 有 電力 不足 的 問題 可能 有 私人 信貸 資金 提供 不足 的 問題 可能 有 部分 企業 無法 在 本輪 AI 競賽 當中勝出 所 進行 的 估值 回調 最 後 就是 每 一次 你 要 漲 快要 變成 泡沫 他 就 稍微 戳 你 一下 我覺 得 可能 更類 似 於 這樣 的 感覺現 在 的 AI 科技股 當然 不 便宜 但是 也 沒 有 到 90 年 泡沫 的 程度 舉例 來 說 本益比 95 年 到 20 年 科技股 一路 被拉到 接近 70 倍 本益比 那個 時候 已經 不管 獲利 只管 想像力 可是 從 2 年 以來 我們 看到 科技股 的 估值 明顯 墊 高不過 平均 來 看 其實 還是 在 30 倍 上下 一方面 是 很多 股票 沒漲 另外 一方面 是 那些 漲 很多 的 股票 其實 EPS 上升幅度 也 很快 輝達 本益比 現在 也 不過 30 到 40 倍 而已 它 都 已經 賺 那麼 多 錢 了 整體 本益比 也 沒 有 因此 而 完全 的 失控 到數 百倍 除了 特斯拉 以外 大部分 的 股票 其實 整體 平均 本益比 並沒有 想像中 還要 來 的 失控 所以 給我們 的 啟示 還是 一樣 為 什麼 我們 從頭 待 到 尾 光是 持有 大盤 光是 持有 指數 今年 可能 會有 不錯 亮麗 的 表現 你 只要 選擇 在 對 的 時間點 稍微 情緒 低乖 的 時候 試圖 加碼 我們 過去 曾 經迎 來 幾次 的 中期 回調 今年 4 月份 那 是 一個 外部性 的 衝擊 今年 10 月份 難得終 於 出現 那現 在 如果 持續 的 中期 回調 那 你 要 這麼 想 作為 左側 交易者 到底 是 回調 的 時間 線 你 會 相 對 舒服 有攤 低成本 的 機會 還是 股價 一路上 漲 不 回頭 這給 投資 朋友 作為 參考 的 我們 一樣 一直 跟 投資 朋友 提到 的 右側 從 來 不樂觀 左側 從 來 不 悲觀現 在 看 起來 仍然 是 一個 左側 的 陸續 的 回 調期 當中 而且 如果 這一波 無法 順勢 的 站上去 左側 就 拉 得 很長 那 就 越來 越 吸引 價值 投資 或者 周期 投資者 事實 上 整個 AI 的 戰爭 就是 如此 如果 你 單壓 一檔 股票 今年 大概 你 七 巨頭 你 沒 有 調到 那 兩 巨頭 大概 也 是 跑 輸給 大盤 我們 舉例 來 說 這張 圖表是 AI 的 戰爭 競賽 你 看 在 過去 很長 一段 時間 都 是 OpenAI 有 一陣子 是 Cloud 開始 試圖 領先 Grok 也 曾 經贏 得 市場 上 的 極度 歡迎 可是 最後卻 是 由 Gemini 來 接手 那 也 許過 幾個 月 之 後 又 會 改變 所以 我們 才 講說 也 不要 說緊 抓 一支 個 股 AI 競賽 到底 幾年 以 後 誰 會勝出 還是 很 難 說 放到 AI 這條賽 道現 在 不是 說 誰 一定 會贏 的 問題 而是 競賽 本身 它 其實 還在 快速 變形 不管 現在 的 模型 路線 算力 的 架構 應用 的 落地 監管 的 節奏 隨時 都 有 可能 因此 而 改變 排名 在 這種 環境 下 你 緊 抓 一支 單一個 股 那 本質 上 就是 在 壓一個 尚未 定型 的 結局 我 很 看好 馬 斯克 你 也 知道 我們 雖然 是 特粉 但是 我們 從 來 也 不 單壓 一支 任何 股票 這個 就是 根本原因 這是 一個 週期論 的 概念 我們 相信 生產力 週期 一定 會 讓 人類 的 科技 進步 哪 一支 永遠 說 不準 而且 我 每次 都 猜錯 所以 與 其 賭 誰 是 最後冠 軍 不如 站 在 趨勢 和 籃子 當中 留取 一些 彈性 留取 一些 退路 你 確保 你 能夠 平均 風險 分散 在 幾家 巨頭 當中 順應 著 生產力 週期 這是 比 較 重要 的 一件 事情 明明 你 有 更 重要 的 一個 長 期 的 投資 目標 你 不要 抓著 你 最 看好 的 一支 公司 抓住 最不該 堅持 的 那件 事情 反而 對 你 有所 傷害 之前 有個 故事 講一個 老漢 騎著 駱駝 在 沙漠 裡面 因為 已經 飢渴 很 久 打算 要 對 駱駝 欲行 不 軌無奈 駱駝 是 拼命 反抗 老漢 只好 作罷 又 走 了 一回 發現 有 一個 美女 奄一息 的 躺 在 沙漠 裡頭 老漢費 了 九牛二虎之力 終於救 了 美女 美女 看著 老漢 望了望 無邊 的 沙漠 嘆 了 口氣 反正 我們 都 要死 在 沙漠 裡了 你 想要 做什麼 就 做 什麼 吧 老頭子 興高 采烈 的 拉 著 美女 的 手快 快快 你 幫 我 按住 駱駝 就是 很多 人 他 都 會 卡 在 同一 個 陷阱 裡頭 其實 方向 已經變 了 資金 政策 瞬間 市場 上 的 節奏 都 會 慢慢 慢慢 的 改變 但是 有 時候 我們 就 死守 一個 當初 買進 看好 的 理由 那檔 股票 不 一定 爛 只是 他 已經 不再 是 此刻 最 重要 的 事情 了 投資人 最 害怕 的 不是 看錯 一次 而是 環境 已 經變 了 你 還把 情感 你 還把 成本 你 還把 面子 綁 在 一個 最不該 堅持 的 位置 上錯 把 執念 當成 信念 明明 有 更 重要 的 事情 你 卻 抓 著 最不該 堅持 的 那 一件 這件 事情 的 衝擊 其 實還 算是 蠻大 的 也給 投資 朋友 作為 一些 參考 那 當然 我們 後 續 要 觀察 的 另外 一大 效果 就是 整個 美歐 股市 在 這樣 的 一個 回調 過程 當中 是否 會 引得 亞洲 股市 也 跟 著 開始 有所 回調 我們 先 看 美歐 股市 市大指 數表現 道瓊 指數 下跌 28.47% 鎖在 4785 點高檔 稍微 修正 而已 標普 下跌 78 點, 1.6% 所以 6721 點納指 下跌 418 點, 所以 在 2693 點這個 就 有 一點 M 頭的 味道 了, 因為 他 右肩 沒有 過高 那費半 就是 創高 以後開始 做 快速 拉 回, 這 一次 已經 跌 到 月 線 和 季線 以下 費半 下跌 263 點,. 78% 所以 在 6695 點那為 什麼 我們 講說 整個 市場 的 資金輪動 還在 持續 昨天 美 光 公布 第一季 財報 成績 不 只 優 於 預期 而且 釋出 本季 的 展望 更是 直接 碾壓 市場 共識 公司 二季度 營收 187 億 美元 遠高 於 市場 原先 預期 的 142 億翻 了 接近 1.5 倍 而且 實質 財報 EPS4.78 也 雙高 於 市場 預期 看 起來 AI 的 記憶體 景氣 還沒有 到 高點 今年 美光 股價 漲幅 已經 翻 了 一 整倍 遠超 過費半 任何 一檔 成分股 的 表現 這樣 的 一個 狀態, 它 就 引來 一個 市場 上 的 集體 共識 就是 科技股 的 內部 的 資金輪動, 其實 仍然 是 健康 的 那 有 一天, 如果 我們 看到 的 AI 資料 中心 不管 是 私人 信貸 放貸 的 問題, 不管 是 電力 所 造成 的 問題 它 更類 似 於 一個 估值 迴 盪而 真正 的 泡沫 破滅, 應該 是 我們 看到 供給 過剩, 算力 已 經嚴 重過 剩 但是 沒有 終端 應用 推出 來 的 時候, 這是 一種 邏輯 那 另外 一種 邏輯 大家 會 擔心 的 是 我們 現在 是不是 都 綁 在 同一 條車 上 了 沒錯 我們 現在 如果 根據 市場 的 共識 包括 Workspace 還有 美國聯 準會 相關 報告 這些 陸續 出入 以後會 發現 目前 美國 家庭 佔 AI 相關 投資 的 比例 至少 高達 8% 這是 直接 投資間 接 投資 不算 那 就 代表 接近 有 16 兆 美元 的 財富 在 這樣 效果 底下 等 於 AI 的 狂升 已 經導致 市場 上 幾乎 退休金 以及 養老 基金 完全 跟 AI 已經 完全 掛上 口 所以 AI 的 泡沫 破滅 的確 就是 財富 效果 的 全面 破滅 所以 我們 想 說 這個 為 什麼 現在 總體 消費 還是 有所 支撐 財富 效果 那 股價 都 翻 一 整倍 你 出國 不 挑個 好 一點 的 旅館 怎麼 說 得 過去 所以 我 也 這麼 覺得 有 一天 如果 AI 真的 泡沫 剖面 那 至少 我們 有 住 過好 旅館 但是 個 人 認為 從長 周期 來 看 它 看 起來 更類 似 於 固執 回調 就是 漲多 戳戳 你 修正 那真實 的 泡沫 剖面 當然 是 終端 應用 產品 的 推出 失敗 所導致 的 那 回過 頭來 看剛 才 聊 的 是 美股 的 概況 開始 做 陸續 的 回調 不過 中國 股市 這個 周三 反而 是 明顯 走強 科技股 的 人氣 回籠 今天 可能 會 遭受 到 一點 賣壓 不 過滬深 30 指數 已經 創下過 去 三個 月 以來 的 最佳 單日表現 尤其 中國 創業板 最近 表現 非常 非常 火熱 其中 一個 原因 就是 AI 的 GPU 廠商 MetaX 叫 穆希 上市 之 後 首日 的 股價 暴漲 了 接近 有 70% 再 加上 本月 稍早 中國版 的 輝達 穆爾獻城 當時 首日 上市 以後大漲 了 425% 以後創業 版現 在 是 非常 火燙 那 我們 要 清楚 知道 現在 整個 25 年 以來 AI 晶片 相關 公司 的 市值 紅色 是韓 5G 黑色 是 中 芯國際 綠色 是 剛登場 的 摩爾獻成 你 可以 看到 全年 的 市值 幾乎 就是 由 中 芯國際和韓 5G 撐 起 的 跟 台灣 差不多 就 看 幾 隻 權值 股撐 起來 今年 老 AI 股價表現 也 不好 就 靠 台 積電 就 撐 住 美股 了 那 中國 也 一樣 就 靠 中 芯 就 靠韓 5G 就 把 中國 晶片 股整 個 大盤給 穩住 在 這樣 效果 底下 雖然 中國現 在 還是 拒收 輝達 的 H20 美國 晶片 戰略 感覺 好像 被 反將 一 軍 可是 適度 的 採購 仍然 有利於 輝達 的 收入 持穩 至少 相對 而言 雙方 不再 緊張 尤其 這 一次 美國 全面 封鎖輝 達 最新 BlackwellGPU 出口 到 中國 以後中 國現 在 已經 把 AI 晶片 的 自主 口號 拉 回到 前線現 在 政策 推力 很 猛 包括 華為、 韓 5G 等 國產 晶片 訂單 都 是 顯著 暴增 的 現 在 要 關注 的 幾 大方向 是 其他 領域 像是 傳產 的 升級 戰略性 的 新 興產業 像 新能源、 新 材料、 航天 以及 相關 未來 產業 量子 科技、 生物 製 造 等等 中國 即將 在 下個 月 推出 接近 70 億 美元 的 刺激 政策 計劃 這樣 的 一個 效果 可能 會 引得 市場 上 有 進 一步 的 資金輪 替 或者 說國產補 貼 所 造成 的 內部 資金輪動 我們 必須 承認 因為 最近 其實 不管 金融 時報 還是 彭博 都 有 做 相關 的 報導來 衡量 在 過去 幾年 當中 美國 贏得 AI 競賽 的 可能性 有多大 因為 美國 在 部分 領域 當中 的 確已 經開始 在 產能 上 有 嚴重 落後舉 例來 說 張 圖表是 中國 的 綠色 科技 出口 我們 看 得 很 清楚 不管 是 電池 領域 太陽能 還是 電動車 這三個 領域 在 疫情 以前 你 根本 就 看不出 中國 有 大幅 可能 領先 的 跡象 感覺 就是 他 就 專門 做 低 價品 其他 國家 是 做 高價 品牌 有點 類似 Samsung 跟 蘋果 之爭 這種 感覺 我們 的 利潤 還是 偏高 你 可能 是 靠 低價 競爭 可是 才 3 到 4 年 你 像 電池 最具 代表性 電池現 在 對 於 發展 中國家 的 出貨量 3 到 4 年 內 從 百億 接近 到 40 億 美元 的 等 級 遠 拋離 已 開發 市場 太陽能 更是 長 期 趨勢線 明顯 向 上台 灣的 風電國產化 失敗 很大 原因 不是 台灣 的 問題 是 因為 中國 的 產能 進度 實在 太快 搞 得 你 根本 無法 國產化 因為 連北歐 的 這些 電廠 幾乎 都 完全 被 打垮 了 昨天 前 兩天 不是 有 新聞 嗎 當時 美國 的 Aeropa 就 破產 了 美國 的 家用 機器 人 他 作為 先行者 最 後 誰 接手 由 中國供 應商 接手 的 確中國 在 非常 多 的 家電 領域 已經 開始 有所 產能 領先 這樣 的 一個 效果 最終 就 形成 了 市場 的 競爭 仍然 在 持續 當中 不過 大家 反而 更為 聚焦 的 是 落地 的 應用 大家 的 生產力 到底 誰 會 比 較 高 當然 我們 剛才 跟 投資 朋友 提到 這就 形成 兩 大集 團兩套 資金 的 板塊 的 挪移 一個 是 國家 瘋狂 的 補貼 另外 一個 是 總統 要 你 來 投資 你 不 投資 就 課 你 關稅 所以 兩邊 的 投資 看 起來 未來 幾年 都 不會 結束 了 那 也 就 說 明著 本輪 的 AI 泡沫 有 一個 重大 的 背 後 的 托底 的 接手 者 那 就是 國家隊 就是 兩方 的 國家隊 都 不 允許 泡沫 破 在 自己 國家 你 可以 破 你 的 國家 我 可以 靠星 戰計劃 幫 你 給拉垮 可是 在 你 還沒有 垮 之前 我 的 國家 的 AI 泡沫 是 不能 夠破 的 那 其他 國家能 不能 分一杯羹 呢 當然 能 你 像是 在 最近 不管 是 新加坡、 馬 來 西亞 甚至 是 印度 都 陸續 採取 了 主權 跟 AI 相關 工作 印度 昨天 還釋 出 了 好消息 什麼 好消息 呢 印度 這 一次 公 佈 了 首款 自研 64 位元 的 RISC V 處 理器 印度 的 CPU 來 了 印度 現在 也 發明 自己 的 CPU 了 那 當然現 在 採用 的 還是 28 奈 米 製 程 不 過 他 的 目的 很 簡單並 不是 要 跟 高通 或者 蘋果 對 打 是 自己 能夠 設計 能夠 流片 能量 產 這件 事情 先 把 它給 做成 到底 它 的 精密 程度 為何 有 輕度 有 重度 它 應該 是 硬度 等級 但是 不管 怎麼 說 我們 看 不管 是 印度 還是 在 東南亞 市場 當中 最近 馬 來 西亞 也 正式 公 佈 自己 的 國家 AI 戰略 主權 計畫 同時 他 會 補齊 基礎 建設 以及 人才 兩大底 盤 我們 知道 因為 美中 貿易 戰達 到現 在 已 經達 到 東南亞的門 口前 了 過去 十多年 來 東協靠 的 都 是 不 選邊、 左右逢源 好像 吃 到 中立 的 紅利 可是 這 一次 貿易戰 已經 要求 馬 來 西亞、 柬埔寨 在 貿易 制度、 在 科技 合作、 在 投資 審查 一定 要 全面 對齊 美國 就是 不能 夠有 第三 國際產地 了 在 這樣 的 效果 底下 新加坡 就 跟 一些 中小型 國家 開始 嘗試 另外 一條 路線 那 就是 由 新加坡 主導 的 AI 戰略 計劃 把 東南亞 的 人口 大量 集中 在 馬 來 半島 當中 一邊 透過 算力 資料 中心 來 打造 相關 基礎 設備 另外 一方面 嘗試 的 藉由 未來 的 投資 貿易夥 伴關 係 把 新加坡 紐西蘭 瑞士 阿聯 等 中型 經濟體 給串 聯起 來 好 這個 就是 新加坡 在 做 的 事情 那 我們 也 的 確馬來 半島 應該 是 全亞洲 第三 大 的 AI 資料 中心 的 建制 草 第一 大 的 應該 就是 中國 第二 有人 說 是 韓國 有人 說 是 日本 但 兩個 基本上 相差 無幾台灣 沒什麼 資料 東西 不過 台灣 主要 是 生產 硬體 第三 大看 起來 就是 馬 來 半島 不管 是 馬 來 西亞 還是 新加坡 本身 興建 資料 中心 的 數量 是 有史 以來 最為 對 於 東南亞 經濟 增長 最大 的 不管 是 微 軟字節 跳動 甲骨文 現在 在 古萊周邊 已經 租用 當地 的 資料 中心 那 其他 像是 萬國 數據 一些 中國 地產商 中國 的 資料 商已 經進 駐到 相關 科學園 區後續 要 觀察 的 幾大 效果 那 就是 到底 本輪 的 AI 競賽 是 美中 兩國 在 競賽 還是 有 可能 形成 第三 大 的 集團勢 力給 投資 朋友 作為 參考 台北 股市 下跌 97 點 衰落 2748 點我們 今天 主要 觀察 的 幾 大方向 就是 從美國 科技股 的 概況 以及 中國 科技股 的 概況 來 看待 市場 上 的 評估 風險 為 何看 起來 本輪 的 估值 回調 讓 投資人 稍微 理性 一點 那 這個 估值 回調 到底 是 如麥 可貝利 所 說 的 泡沫 破滅 的 開始 還是 更類 似 於 一個 大家 意識 到 整個 AI 的 問題 在 哪裡 了 先不給 你 這麼 高 的 估值 先 等 你 獲利 追上 來 再 說 這也 是 我們 過去 一直 提到 了 最好 的 做法 就是 應該 每 一次 公 佈 完季報 以後應 該 就要 適度 的 休息 等 下 一次 的 獲利 追上 來 本益比 適度 的 下 修當然 了 很多 人 在 過去 一段 時間 會 認為 買 不到 怎麼 辦買 不到 怎麼 辦 那 買 不到 的 人 那 時候 去 買 都 已經 短期 內有點 壓力 了 現在 作為 左側 交易者 那就換 我們 接刀 了 從 邏輯 上 來 看 是 這樣 的 當然 你 還是 可以 根據 情緒 的 乖離 高低 來 選擇 自己 資金 的 部件 倉位 這個 就是 標準 的 不管 是 情緒 週期 投資 邏輯 還是 我們 看到 在 週期 投資 過程 當中 該 有 的 心態給 投資 朋友 作為 一些 思考