2025/12/26(五)AI 走向選戰 電價vs.資料中心 2026美股 還能飆多久?【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 臺 北時間 205 年 12 月 26 號禮 拜 五 早上 8 點 30 分 大家 早安 我 是 周天 皓 每天 早上 開拍前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 金融 時事 變化 我們 看美國 股市 平安夜 過之後耶誕節 因為 不 開盤 那 我們 今天 就 來 回顧 一下 整個 205 年 美國 股市 整體 的 變動 因為 耶誕夜 平安夜 當時苗 穀 市 是 創歷史 新高 了 不管 是 標普 還是 道 瓊 所以 我們 要 觀察 的 幾大 效果 一方面 市場 在 今年 在 上半年 經歷 熊市 以 後 下半年 的 牛市 的 創高 它 隱含 著 市場 情緒 為何 另外 一方面 今年 大家 所 擔心 的 關憂心 的 一些 關稅 衝擊 或者 對 於 25 年 擔憂 的 事項 在 26 年 是否 會 因此 而 重演 還是 整個 26 年 它 是 一個 完全 不同 的 格局 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察其實 整個 25 年 的 市場 主旋律 從 年初 開始 一開始 都 是 被川普 重返 白宮 之 後 的 大規模 關稅 政策 所定 調 的 當時 的 解放 日 關稅 4 月份 正式 公 佈 以 後 的 確馬 上針 對 金融 市場 造成 了 劇烈 波動 短短 數日 之間, 標普白 指數 一度 回落 了 15%, VIX 指數 從 高到 57 所以 如果 我們 細看, 在 25 年 4 月 4 號當天 以及 4 月 9 號分別 創下 了 超大 跌幅 以及 超大 漲幅 大概 可以 媲美 20 年 新冠 疫情 或者 208 年 金融 海嘯 這種 整體 的 跌幅 足以 把 槓桿 放過 大 的 人給 掃 出場 了 那 另外 一方面 在 AI 熱潮 回歸以 後 科技 巨頭 重新 掌握 了 下半年 的 敘事 而且 大家 各自 競爭 在 整個 上半年 今年 元月份 時當 美國 股市市值 最高 的 企業 還是 蘋果 蘋果 有 3.52 兆 美元 的 市值 再來 是 微軟 3.1 兆 再 來 才 是 輝達 3 兆 左右 結果 來 到 12 月份 現在 全球 最大 市值 的 股票 已經 變成 了 輝達來 到 4.3 兆 蘋果 是 4.06 兆 這個 Alphabet 是 3.8 兆 微軟 掉 第四名 了 這本來 還是 第一名 的 企業 到 12 月份 掉 第四名 了 所以 我們 可以 看到 即便 大家 從 增量 角度 而言 好像 都 在 增長 可是 你會 發現 今年 要 跑 贏大盤 不 容易 的 地方 就 來 自 於 單一個 股 的 總體 變數 極大 就 連七巨頭 都 是 如此 這是 第二 個 角度 第三 個 角度 是 今年 的 美元 轉弱 所以 導致 其實 海外 市場 投資者 從 美元 計價 角度 而言 大家 都 賺 得 盆滿 缽 今年 賺 最 多 當然 是 南 韓市場 不過 台股 也 不錯 漲幅 有 23% 那麼 美歐 股市 標普 也 才 漲 17% 美元 的 轉弱 是 造成 海外 市場 能夠 顯著 攀升 的 原因 今年 美元 指數 大概 貶值 幅度 也 不少 了 有 接近 10% 左右 那 明年 如果 按照 川普 想要 減少 貿易 逆差 的 角度 加上 聯準 會 的 降息 步調 打開 只要 亞洲 銀行 亞洲 央行 稍微 降息 的 幅度 慢一點 就 有 機會 造成 本國 貨幣 的 持續 走升 它 就 形成 兩種 投資 的 交錯 一種 是 因為 本國 貨幣 走 深 所以 明年 重點 是 新興 市場 明年 重點 是非 美市場 這是 一種 投資 邏輯 可是 第二 種邏輯 是 現 在 的 AI 爆發 大部分 能夠 壟斷 接下 來 終端 收入 的 企業 並不在 新興 市場 而 在 美國 企業 本土 那 就 變成 兩種 交錯 從 升值 角度 而言, 海外 市場 更 吸引 美國 投資者 可是 從本國 競爭力 而言 美國 在 企業 獲利上 的 獨霸 地位 基本上 是 長 期領 先 的 我們 看 這張 圖表 不管 是 歐洲 Stock60 指數 還是 MSCI 剔除 美國 指數 以 後 或者 拿來 跟 新興 市場 來 進行 對 比會 發現 標普 50 美國 一家 企業 這種 公司 所 貢獻 的 獲利值 是 非常 龐大 的 這也 是 為 什麼 我們 平時 要 給美國 股市 更 高 的 本益比 更 高 的 估值 所以 這就 變成 兩種 挑戰 明年 如果 你 用 貨幣 角度 而言 海外 市場 會表現 的 更 亮麗以 美元 計價 的 話 但是 如果 你 以 企業 的 強勁 成長 而言 美國 股市 看起 來 還是 會 是 你 的 首選 再 來 是 今年 即便 AI 的 龍井旗 在 下半年 爆發 可是 今年 最亮麗 的 資產 仍然 並 不是 AI 股 或者 說 平均 的 科技 指數 而是 黃 金資產黃金 在 過去 幾天 的 持續 創高 已經 總體 漲幅 從 年初 到現 在 漲 了 71% 這是 197 年 以來 的 最佳 表現 上 一次 表現 這麼 亮麗 是 打仗 的 時候 第二次 石油 危機 所以 在 全球 205 年 這個 地緣 政治 雖然 緊張 但是 沒有 到 失控 的 地步 情況 下 居然 會 有 如此 亮麗 的 漲幅 這也 非常 令人 意外 足以 彰 顯到 大家 現在針 對 現貨 市場 多少 都 有點 配置 可是 在 配置 完現 貨市場 以 後 第一 個 配置 的 已 經並 不是 傳統 的 股 債幣券 市場 也並 不是 單純 的 比特 幣 而是 我們 看到 的 黃 金資產 它 跟 地緣 政治 的 不確 定性 央行 的 買盤、 利率 的 指引 都 有關 係 再 來 就是 債市 的 部分 今年 其實 短債 市場 價格平 創性 高 可是 在 償債 市場 層面 美國償債 今年 還是 勉強 收漲 大概 平均 漲幅 3 10% 可是 我們 看 在 今年 部分 國 家主 權債 被 進行 瘋狂 拋售 像是 日本 國債 的 部分 日本 公債 在 今年 下半年 出現 了 罕見 的 大幅 拋售 10 年期 國債殖 利率 已經 衝高到 2% 30 年期 更是 衝破到 3% 這個 都 是 20 多年 來 的 新高 所以 在 這樣 效果 底下 足以 彰 顯著 有些 國家 基本上 整體 債券 市場 的 拋售 已經 影響 到 本國 的 貨幣 信用 過去 被 視為 比較 平靜 的 英國、 法國長 天期 國債 在 最近 也 是 因為 財政壓力 以及 借款 規模 的 龐大面 臨類 似的 質疑 所以 部分 政府 結構 已經 開始 調整 它 的 過去 的 發債 結構 你 像 法國 的 部分 壓力 也 很大 英國 也 是 如此 在 這樣 效果 底下 等 於 主權 債市場 是否 能夠 在 26 年 全球 的 大 降息 格局 當中 獲得進 一步 的 青睞 很 難 說 看 起來 唯一 有共識 的 只有 短期 國債 而已 在 這樣 效果 底下 最 後 一方面 就是 今年 明明 AI 股 的 榮景 爆發 照理 來 講是 一個 市場 情緒 的 全面 回暖 可是 加密 貨幣 卻 出現 了 大 洗牌 在 25 年初 川普因 為 剛當選 把 數位 資產納入 到 國家 戰略 成立 官方 的 加密 儲備 而且 還 撤回 非常 多期 的 監管 訴訟 結果 比特 幣價格 就 一路 的 創高 結果 這個 派 對 沒 有 持續 太久 後 來 因為 3 月 4 月 遇到 關稅戰 加密 貨幣 集體 的 走跌 但 好 在 後 來 9 月、 10 月 又 重新 創下 歷史 新高 結果 1 月 又 大幅 崩跌 整體 跌幅 從 高點 跌 下來 大概 是 25% 左右 不過 對 於 比特 幣投資者 來 說 如果 你 是 長 期 投資者 你 幾乎 每 兩到 三年 就會 經歷 這種 60% 以上 的 重大 回調 這個 比特 幣的 波動 幅度 是 遠 高 於 股市 的 股市 跌 兩 成就 有點 不 舒服 了 那 比特 幣在 跌 6 成才 叫 真正 進入 熊市 忍耐 程度 通常 也 比 股市 投資者 來 的 高 所以 比特 幣從 高點 跌 下 來 跌 25% 真正 被 洗 出場 的 其實 比 較 多 可能 是 小型 代幣 或者 槓桿 投資者 他 被迫 要 平倉 這麻吉 大哥 講的 嘛 但 多 數長 期 投資者 我 相信 大部分 都 還在 車上 因為 你 從 歷史 週期 進行 這是 為 什麼 我們 要 研究 歷史 因為 它 的 慣性 跟 股市 自然 的 回檔 慣性 都 不 太 一樣 如果 你 是 一個 5 到 10 年 的 比特 幣投資者 那 跌 6 成跌 7 成有 很 奇怪 嗎 不是 2 到 3 年 就 一定 會 遇到 嗎 現 在 從 高點 跌 下 來 才 跌 2 成 5 所以 比特 幣繞 了 一大 圈現 在 回到 去年 的 水位 你 說 因為 波動夠 大 你 會 發現 有 一群 人 好像 成功 套現 10 月份 離場 賺 的 盆滿 缽 有些 人選擇 3 月 做 空 10 月 做 空 賺 的 也 不錯 有些 人 從頭 到 尾 抱 了 抱 到 尾 一場 空 但 更 多 人 是 怎麼樣 其實 是 4 月份 砍 在 阿呆鼓 10 月份 又 進場 又 被 套牢 所以 的 確整 個 比特 幣的 價格 過程 是 很 驚悚相 對 於 其他 資產 今年 當然會 有點 難過 不過 從頭 到 尾的確 你 必須 用 更長 的 尺度 來 看待 你 才 有 信心 能夠 長 期 持有 這項 資產 那 回過 頭來 看 我們 看 一下 各大 投行針 對 整個 26 年 的 展望 和 25 年 的 回 顧大摩 目前 的 看法 因為 大摩 每年 在 年底 的 時候 都 會 召集 各地 的 全球 的 資深 分析 師來 推估 出 26 年 市場 走向 的 幾個 主題 首先 市場 針對 AI 的 關注 正在 從 砸 多少 錢 在 基礎 建設 轉向 誰 真正 能夠 把 AI 變成 獲利 因為 真正 的 差別 不 在 於 模型 多強 而 在 於 導入 的 速度 流程 怎麼 重設 監管 環境 還有 產業 結構 過去 資本 支出 的 循環 已經 顯示 只有 少數 公司 能夠 把 新 技術 轉化 為 實際 的 生產力 和 毛利 提升 所以 私募 基金 已經 在 低 毛利 產業 示範 這件 事情 怎麼 發生 接下 來 的 重點 其實 就 來 自 於 到底 誰 能夠 最快 把 它 打 造成 獲利 誰 能夠 越 快 的 推出 機器 人、 自駕車 或者 把 整個 生態系 掌握 在 手中 就是 重點 那 另外 一條 就是 我們 講的 機器 人 機器 人會 讓 AI 走入 工廠、 道路 和 農田 從 自駕車、 人型 機器 人到 各種 任務 的 設備現 在 最大 的 問題 就是 高品質 的 實體 數據 收集 比較 難 一點 硬 體量 產 不 容易 舊 流程 整合 還是 困難 第三 個 是 科技 如何 成為 多極 世界 當中 的 權力 中心 我們 都 知道 目前 在 白宮 科技 派 對 於 全球 的 影響 力實 在 是 越來 越 大 了 我們 接下 來 預估 很快 的 一段 時間 美國 把 AI 法規 進行 收攏 在 聯 邦政府 層級 的 話 就 代表 著 這些 人 就是 球員 兼 裁判 以後由黃仁 勳來 界定 美國 的 AI 法律 如何 制定 的 確會 形成 新一輪 的 挑戰 第四 條主線 就是 能源 美國 能源需求 已經 20 年 保持 平緩 了 AI 資料 中心 這種 擴建潮 基本上 電網 速度 肯定 是 追不上 資料 中心 的 往壞 處 想 那 可能 AI 的 發展 對 於 中國 而言 就 會 有 一點 壓力 往 好 處 想 那 就 很 難 泡沫 破滅 每 一次 跟 你 講說 我們 可以 創造 多少 算力 不好意思 電網 跟不上 那 就 稍微 把 泡沫 給戳 一下 也 不 至於 到 戳破 用 這樣 的 一個 角度 最後就 人口 結構 不管 是 壽命 延長 本世紀 按照 習 主席 的 說法 每個 人會 活到 150 歲然 後 按照 馬 斯克 的 說 法過 三年 以 後 GDP 會 呈現 百分之百 的 速度 成長 人類 福祉 大幅 提升 也許 我們 要活 很 久 如何 界定 AI 在 長 照 工作 的 定義環境 就 非常 重要 了 這是 大摩給予 的 樂觀 想法 那 第二 點是 來 自 於 市場 上 如何 把 接下 來 的 AI 行情 的 熱度 持續 保持 在 206 年 我們 過去 提過 如果 你 在 藉由 ChitGBT6 或者 Gemini4 來延長 這個 市場 的 高波動 的 延長 賽 其實 是 有點 困難 的 所以 很快 的 我們 相信 自駕 車會 優先 引起 市場 在 26 年 的 循 環波動 那 下半年 看 是不是 有 部分 的 optimus 或者 機器 人 能夠 適度 的 推入 不管 是 中國 的 宇數 還是 特斯拉 後 續 的 推出 基本上 都 可以 在 206 年 把 我們 原本 大 於 原 模型 的 想像 累積 到 終端 應用 產品 當中 我們 再 看看 高盛 的 說法 高盛 的 看法 是 26 年 還是 會維持 不錯 的 動能 高盛 應該 是 所有 投行裡 面現 在 最 看好 206 年 的 他 認為 AI 生產力 和 中國 的 低成本 供給 會導致 生產力 在 206 年 的 大 爆發 就是 明年 不 只是 沒有 關稅通 膨 的 問題 而且 也 不會 有 能源 失控 的 問題 因為現 在 能源 價格 很 低 而且 關稅 的 效果 正在 停滯 再 加上 AI 生產力 的 推動 再 加上 中國 持續 的 傾銷 低成本 的 供給 最後就會 讓 聯準 會 在 不 引發 衰退 的 情況 底下 持續性 的 降息 這樣 的 一個 效果 會導致 全面 資產價格 的 推升 當然 他 也 點出 一個 關鍵 落差 首先 是 我們 看到 張圖 表示 資產價格 的 確很熱 但 總體 經濟 循環 其實 沒有 那麼 過熱 從 經濟面 來 看 美國 的 核心 PCE 的 變動 跟 失業率 和 企業 的 負債 佔利潤 的 分位 數其 實表現 都 不是 特別 高 尤其 企業 負債 僅落 在 第 17 分位 說明 雖然 我們 AI 投了 很多 錢 但是 不 代表 槓桿 失控 因為 這些 企業 現金流 真的 很多 我們 看到 的 是 那些 最 賺 錢 的 企業 在 瘋狂 的 舉債 可是 沒 賺 錢 的 現在 利率 那麼 高美國 小 企業 也 不敢 賺 多少 錢 了 第二 個 是 市場 已經 默默 承認 但 不太想 面對 的 事情 就是 AI 的 好消息 的 確已經 跟 被 股價 提前 吃 的 差不多 了 從 2 年 到 25 年底 標普 和 AI 相關 板塊 的 市值 增加 規模 甚至 在 部分 情境 下 已經 超過 高盛 對 於 未來 AI 資本 支出 能夠 帶來 的 現金流 現值 的 預估 上限 這是 我 已 經給 你 最好 的 預估 在 股價 上 呈現 了 所以 在 這樣 的 一個 結構 下 他 也 認為 的 確股 價對 於 好消息 的 彈性 可能 會越 來 越 小 符合 預期 是 不足以 讓 股價 持續 上 漲 的 一定 要遠 超乎 預期 或者 有 新 一輪 跨 時代產品 的 推出 再來 我們 看 一下 美銀 的 看法 美銀 的 看法 就 稍微 比較 保守 一點 他 是 從 估值 角度 來 看 他 也 相信 206 年 仍然 有 機會 持續 保持 牛市 但 必須 要 等待 EPS 的 上攻 我們 以 目前 市場 上 投資 基金 經理 人 的 現金 水位 比重 只 剩下 3 .% 這個應該 創下 本世紀 以來 的 最低 了 說明 大家 的 資產 都 已 經參 與 AI 行情 尤其 美國 股市 的 估值 的 確現 在 從 標普席 的 本益比 或者 從 傳統 本益比 來 看 基本 已經 突破 了 20 年 以及 20 年 的 水準 了 當然 我們 有 另外 一種 角度 因為 我們 現在 經歷 了 08 年 和 20 年 的 QE 現在 錢 變多 了 所以 泡泡 就要 稍微 大一點 第二件 事情 是 因為 長 期 我們 對 於 美國 股市 三代 牛 的 信心 所以 大家 越來 越 有 信心 願意 待 在 車上 所以 泡沫 要 再 放大 一點 第三 個 因為 過去 都 是 美國人 在 買 美 股現 在 不 一樣 像 我們 台灣 人 也 在 買 美股 中國人 在 買 美股 日本 人 韓國人 歐洲 人 都 在 買 美股 所以 美國 股市 的 估值 還要 再 更 高一 點當然 從 這樣 的 一個 角度 而言 現在 的 估值 跟 20 年 跟 20 年 差不多 好像 就是 稍微 可以 理解 的並 不是 完全 不能 夠 接受 所以 FOMO 心態 對 上 泡沫 加率 也 許只 會導致 整個 206 年 的 波動 持續 加大 可惜 的 事情 是 現在 整體 VIX 指數, 尤其 下行 幅度 已經 太快 其實 24 年 25 年, 市場 在 VIX 指數 上 的 波動 呈 現並 沒有 反映 在 真正 股價 身上 股價 波動 其實 今年 很大, 從 高點 到 低點 可以 來 到 47% 左右 的 波動值 結果 你 會 發現, 其實 真正 的 恐慌 消退 的 幅度 比 想像中 還要 快得多 市場 上現 在 最為 擔心 的 尾部 風險, 還是 集中 在 AI 泡沫 的 問題 那 第二名 是屬 於 不管 是 債券 市場 的 承壓 第三名 才 是 通 膨 所以 市場 最 占 優 的 通膨現 在 已 經轉 化成 AI 的 泡沫 疑慮 了 那 你 會 發現 每年 大家 都 嘛 是 這樣子 這個 每年 都 有 市場 擔心 的 問題 今年 大家 擔心 的 是 關稅 戰到 下半年 擔心 的 是 AI 泡沫 破滅 我們 再 回顧前 幾年 204 年 大家 擔心 什麼 呢 擔心 美國 經濟 衰退 擔 心地 緣 政治 的 危機 2 年 到 23 年 大家 對 為 擔心 的 是 通 膨 失控 的 問題 擔心 的 是 聯準 會 的 高 強度 放映 20 年 大家 擔心 新冠 疫情 改變 人類 20 年 大家 擔心 美國 總統 選舉 是否 會 有人 食言 不願意 讓 人家 入主 白宮 2019 年 美中 貿易戰 大家 很 擔心 18 年 擔心 歐洲 的 政策、 利率 失誤 17 年 擔心 英國 脫歐 16 年擔 心中 國硬 著陸 15 年 擔心 克里 米亞 地緣 政治 危機 14 年 也擔 心中 國硬 著陸 13 年 擔心 美國 財政 懸案 1 年 到 12 年 大家 擔心 歐債 危機 你 會 發現 每年 都 有 好多 擔心 的 事情 但 股票 市場 不 就是 一路 一路 走到 現在 嗎? 所以 今年 你 看, 這條 下 影線 從 年 K 線來 看 的 話 非常 非常 長, 幾乎 有 一半 都 是 下 影線 這 代表 著其實 標普 50 指數 在 今年 整體 波動值 已經 放大 到 43% 幾乎 已經 回到 20 年 的 水準 了 所以 今年 整體 波動 的 確相 對 來 的 大 4 月份 那一波 的 關稅 衝擊 還有 很多 人 的 確受 傷之後離場 當時 你 看融 資餘額 減幅 這麼 快 基本上 只有 撐 下去 的 人才 能夠 享受 到 股市 其實 大家 都 知道 長 期 股市 會 上 漲 可是 很多 人 是 怎麼樣 看 對 了 趨勢 但 死 在 波動 你 知道 美國 股市 一定 創高 那 你 怎麼 沒有 能力 待 下 來 被 槓桿 洗出去 了 那 是 不得不 他 也 不是 看錯 就 不得不 被 掃出 市場 不管 是 比特 幣還 是 股票 市場 有 很多 投資人 離開 市場 都 不是 因為 看錯 了 方向 是 因為 實在 波動 所以 你 說 今年 到底 是 熊市 還是 牛市 真的 就 完全 看 你 的 尺度 到底 是 因為 四月份 是 熊 嘛 那 年底 看起 來 是 牛 到底 是 牛 中 帶 熊 還是 熊中 帶 牛 是 樓 中 帶 鋼 還是 鋼中 帶柔 還是 鋼柔 並濟 牛熊 相交 軟硬 兼施 悲歡 離合 簡單 來講 你 純粹 取決 於 你 用 什麼樣 的 一個 角度 來 看待 可是 可以 確定 的 事情 是 你 只要 選擇 市場 在 情緒 低迷 乖離 回調 的 時候 作為 長 期 投資者 的 重倉 佈 局點位 就 OK 你 也 不 一定 要 預留 多少 現金 但是 一旦 吸引 你 發現 情緒 週期 怎麼 快速 的 滑落 我們 過去 跟 投資 朋友 描述 過 很多 情緒 指標 乖離 快速 的 滑落 甚至 連景 氣訊號 快速 的 滑落 只要 浮現 有 景氣 衰退 訊號 或者 說景氣 指標位 於 低 檔 的 時候 你 適度 的 加倉 最 後 你 會 發現 長 期 投資者 而言 你 就 會 很慶 幸好 險 我 在 股價 第一名 市場 情緒 第一名 的 時候 多 買 了 幾張 沒 有人 喜歡 不確 定性 可是 當不確 定性 發生 的 時候 你 會 發現 有 幾個 不變 的 道理 第一 個 就是 過去數 千年 數 百年 以來 人性 是 沒 有 太大 改變 的 不管 是 厭惡 的 損失 比較 損失 厭惡 或者 喜歡確 定性 第二 個 是 過去 幾 百年 來 追求 穩定 確定 守 舊 是 需要 付出 龐大代價 的 再 來 就是 不管 發生 什麼 事情 每年 都 有 利空 可是 標普 最後還 是 能夠 讓 你 創下 新高 所以 不管 是 股市 還是 商業 的 本質 其實 最 後 反映 的 是 什麼 最後都 還是 人性 你會 發現 我們 隨著 科技 生產力 的 進步 我們 使用 的 物質 生活 水準 的確 每年 都 比 每年 還要 來 得 高 可是 人性 是 不會 轉變 的 下 一次 再度 發生 市場 的 恐慌 訊息 因為 這 一次 是 很 久 沒遇 過關 稅戰 再 引發下 一次 的 外部性 衝擊 很多 人 最後還 是 會 死 在 波動 他 被迫 離場 他 沒 有 能力 好好 的 這個 就是 代表 人性 是 不變 的 你 只要 研究 人性 你 就 會 知道 整個 乖離 的 週期 景氣 週期 的 演變 如何 發酵 人性 是 不會變 的 我 前 兩 天才 去 看到 網 路上 有發 那什麼 205 年 關鍵 字 的 回顧 我 就 稍微 比 對 了 一下 在 204 年 當時 台灣 Google 前 10 名 的 熱門 的 關鍵 字 前 幾名 第一名 是 翻譯 搜尋量 最高 的 再 來 是 YouTube 第三名 是 Yahoo 再來 是 天氣 第五名 是 NBA 第六名 是 Jebel 第七名 是 FB 第八名 是 A 片 第九名 是 XVIDEO 第十名 是 Instagram 所以 前面 幾名 你 會 發現 前面 四名 基本上 都 是 基本 資訊 就 必要 的 查詢 第五名 到 第十名 就是 娛樂 這個 就是 大家 的 人性 變化 你 說 時間 線 來 到 205 年 有 太大 變化 嗎? 你會 發現 前面 五名 一樣 是 基本 資訊 第一名 是 翻譯 第二名 是 確實 GPT 第三名 是 YouTube 第四名 是 天氣 第五名 是 Yahoo 後 面一樣 是 娛樂 但是 A 片 看 的 變少 了 第六名 是 NBA 再來 是 餐廳、 FB、 JBL 和 539 所以 你會發 現後面 大家 還是 一樣 就 前面 是 基本 資訊 的 生活 後 面一樣 是 娛樂 但是 娛樂 改變 了 A 片 看 的 變少 了 取而代之 的 是 去 吃 飯 取而代之 的 是 去 買 精彩 539 這 就是 人性 人性 是 不會變 的 你 揣摩 人性 你 利用 人性 其實 就是 最好 的 賺 錢 能力 我們 講說 交易 剛開始 的 時候 都 覺得 自己 在 研究 金融 深入 之後發現 是 在 研究 經濟 再 深入 發現 其實 是 在 研究 政治 再 走 下去 是 在 研究 歷史然 後 就 變成 研究 哲學 最終 發現 原來 是 研究 人性 他 理解 了 人性 就 開始 去 尋找 背 後 的 規律 看見 了 規律 又 去 探索 它 的 因果 因果 中 看到 了 輪 迴 中 感到 無常 無常中 發現 原來 一切 皆空 這個 就是 人生 昇 華 的 體悟 你 研究 人性 你會 發現 在 投資 過程 當中 基本上 就 有 非常 清楚 的 理解 好 我們 回過 頭來 看 剛才講 的 是 整個 股票 市場 資產價格 的 概況 回過 頭來 看皮 尤 中心 最近 也 整理 了 205 年 最為 關鍵 的 社會 和 政治 變化 從川普 重返 白宮 到 移民 結構 反轉 等等 看幾項 數據 在 今年 當中 美國 其實 出現 了 從 1970 年代 以來 第一次 美國 的 移民 人數 向下 掉 我們 這個 時候 不管 是不是 非法 移民 我們 就 講總 移民 人數 短短 半年 內 減少 了 10 萬人 更 不用 講 按照 目前 美國 政府 的 說 法有 250 萬人 在 今年年底 以前 已經 離開 了 美國 本土 有 一半 以上 是 自願離 開美國 政府 還 提供 你 機票還 提供 你 一些 補助 有 接近 50 萬到 10 萬是屬 於 非法 移民 的 直接 拘留 直接 進行 強制 遣返 在 這樣 的 一個 過程 當中 美國 是 出現 了 首次 的 移民 國家 的 轉捩 這是 對 於 長 期 的 這種 權力象 徵 以及 美國 本土 對外 文化 的 第一 個 重大 轉捩點 上 一次 下滑 這麼 多 已經 是 192 年景 氣大 蕭條 的 問題 了 現 在 的 大幅 上升 之 後 的 回檔 基本上 可以 視為 一個 重要 的 轉折點 可是 它 也 隱含 著 一些 代價 我們 也 知道 川普是 一個 強人 政治 加上 過去 幾年 不管 是 以哈 問題 等等 我們 看到 美國 在 高索 德國家 的 形象 是 一路 下滑 但是 根據 皮 尤 中心 的 研究 中國 是 沒什麼 變動 基本上 就 30 分 40 分 左右 可是 在 對川普 的 信任度 尤其 在 現在 持續 下滑 底下 基本上 很多 高 所得 國家 本身 對 於 美國 的 評價 跟 中國 的 評價 已經 所差 無 幾 雖然 我們 都 知道 美國 是 盟友 可是 這幾年 尤其 過去 幾個 月 的 確對 於 以 美論 的 增加 越來 越 多 這是 很 正常 的 就 覺得 我 是 你 的 盟友 你 怎麼 可以 這樣子 對 我 呢 但 總體 而言 它 形成 一種 市場 的 心理 情緒 轉變 盟友 對 於 美國 的 態度 第二 方面 是 美國 選民對 於 川普 的 態度 根據 皮 尤 中心 的 調查 接近 70% 的 美國人 認為川 普試 圖 擴張總統 權力 而且 多數 人 認為 這並 不是 好事 民主 黨 是 一面 反對 了 但是 共和 黨則 是 出現 分裂 認為 他 更 有利 的 人 當中 反而 有 不少 人覺 得 這對 國家 更 有利 所以 這說 明著 大家 對 於 川普 的 認知 評價 是 有高有低 可是 沒 有人 否認 他 是 屬於強 人士 的 治理 那 這種強 人士 的 治理 會不會 引來 中期 選舉民 的 反 撲 這個 時候 就 特別 重要 了給 投資 朋友 作為 一些 思考 不過 我們 回過 頭來 說 在 整個 政府 的 政策 制定 當中 你 看到 股票 市場 反映 的 其 實並 不是 反映 過多 中期 選民當時 應該 講說 中立 選民 他們 對 於 通 膨 的 期待 等等 資產價格 都 跑 贏通 膨 對 於 資 本市 場 而言 它 反映 的並 不是 選民 的 意志 它 反映 的 也 不是 非法 移民 驅逐 多少 他 反映 的 也並 不是 外交 領域 川 普有 獲得 多少 的 成果 他 得 不得 諾貝爾 和平 獎關 華爾街 什麼 事現 在 對 於 華爾街 而言 最擔 憂 的 事情 是 我們 講的 AI 走向 了 選戰 的 主軸因 為 在 26 年 的 期中 選舉 兩股 勢力 的 立場 已經 投入 了 至少 1.5 億 美元 已經 超過 了 204 年 當時 加密 貨幣 陣營 的 政治 動員 你 說 加密 貨幣 投資者 為 什麼 很 失望 因為 我 在 24 年 年底 選舉 當中 給川普 最多 政治 獻金 的 就是 加密 貨幣業者 結果 在 25 年 加密 貨幣 是慘 不忍 睹 雖然 他 該 開放 的 有 開放 所以 這壓力 是 很大 可是 在 本次 的 選舉 當中 大量 的 資金 開始 湧入 現在 分為 兩派 一個 叫 Boomer 另外 一個 叫 DoomerBoomer 講的 是 那種 快統 一由聯邦 主導 的 產業 派 被 稱 為 AI 部門 另外 一邊 是 要求 更為 監管 和 出口 管制 的 跨黨 派 的 陣營 也 就是 AIBoomer 那 Boomer 的 核心 組織 它 是 由 大量 的 科技 業創 投資金來 進行 背 後 的 扶植 不管 是 Parenteer 的 剛才 的 共同 創辦 人 還是 黃 仁勳 雖然 沒有 主動表態 不過 我們 都 很 清楚 知道 他 是 希望 進行 50 個州 不要 各自 立法 拖慢 腳步 完全 由聯邦 主導 並且 由 科技 巨頭 來 協助 白宮 制定 新一輪 的 AI 法案 不過 有 很多 共和 黨 的 議員 和 民主 黨議員 已 經聯手 希望 主張 先立護欄 再 談 加速 所以 市場 上 在 整個 26 年 的 選戰 當中 他 就 迎來 這種 正面 對決 這個 正面 對決 不是 共和 黨 和 民主 黨 對 決是 兩派 人馬 的 對決 科技 派 和 傳統 建制 派 的 對 決而 這種 對決 它 會 反映 在 幾項 議題 包括 對 於 中國 採取 的 科技 管制 身上 包括 電力 價格 上升 過快 對 於 選民 造成 的 衝擊 和 AI 資料 中心 如果 發展 不如 預期 可能 會 讓 中國 傷害 美國 經濟 成長 的 這種 抉擇 在 這樣 效果 底下 等同 於 整個 期中 選舉 的 選戰 它 會 來 得 更加 複 雜化 也給 投資 朋友 作為 一些 思考 了 當然 我們 回 過頭 說 到底 最 後 這些 公司 他們 想要 贏得 本場 的 競賽 對 於 科技 巨頭 來 說 已經 大概 有 一個 共識 了 那 就是 在 206 年 當中 大家 已經 變成 檢視 的 一年 檢視 哪些 公司 推出 的 產品 更 有利於 AI 生態 系 的 穩定 所以 OpenAI 我們 看 在 過去 幾個 月 當中的確 一直 保持 市佔率 排行 第一名 的 大語 言 模型 不過 在 短期 內 OpenAI 豪賭 的 一兆 的 算力 讓 大家 已經 開始 擔憂 也許 甲骨文 後 續會 活下 來 台 積電 也 一定 會活 下來 可是 OpenAI 到底 能否 在 本場 的 競賽 當中 全面 的 勝出 壓力 其實 是 越來 越 大 的 我們 過去 跟 投資 朋友 稍微 提過 現在 整個 OpenAI 它 所 面臨 的 幾大 挑戰 包括 生態 系 的 維穩 包括 在 營收 預期 層面 跟 這些 科技 巨頭 的 抗爭 也 包括 在 大圓 模型 層面 不管 是 成本 的 高昂 相對 於 Google 的 TPU 所以 Google 为什么 在 最近 一段时间 品质 有 大幅度 的 提升 一个 就是 Gemini 已经 展示 了 极 高 的 专业 和 精准度 它 的 核心 在于 意图 的 侦测 能力 就 Google 最强 的 能力 其实 现在 看起来 是 使用者 即便 他 讲 的话 讲得 不 清楚 他 也 能够 精准 的 猜测 背后 的 需求 就 日本 人 讲 的 毒 空气 再來 就是 航空 母艦 的 長 文本 架構 Google 一開始 的 目標 就是 打造 一個 類似 航空 母艦 的 巨型 模型 跟 早期 那個 GPT 能夠 處理 幾千個 Token 不同 Google 一開始 就 追求 10 萬個 Token 的 長 下文 那 這樣 的 話 資料 的 運算 包括 三年 的 極致 優化、 品質 要求 以 後 最後變 成資料 的 答 對率 越來 越 高 那 當然現 在 最大 的 成本 底氣 看 起來 就是 TPU 尤其 在 AI 訓練 效能 上 如果 它 持續 優 於 主流 的 GPU 硬體 是 技嘉 開發 那 Google 的 訓練 成本 就 會 遠 低 於 競爭 對 手 不 代表 輝達 賣 的 會 不好 但是 代表 Google 的 訓練 成本 如果 持續 低 於 競爭 對 手 就 好像 台積 電它 一旦 達到 高良率 以後它 的 售價 就 可以 低 於 三星 Intel 把 其他 公司 完全 給掃 出場 這個 反而 是 我們 看 GDP 最大 的 壓力 所以 OpenAI 最 後 想要 贏 可能 最好 你 還是 要 學會 放棄 一些 東西因 爲 他 感覺 什麼 都 想要 走 你 現在 antropic 他 可能 光是 搞好 AI 代理人 企業 代理人 他 就 可以 獲得 一下 生意 可是 open 應該 就是 因 爲 什麼 都 想 做 市場給 他 的 估值 又 很 高 那 最 後 就 變成 他 一 整排 的 資源 那 他 一 整排 的 耐力 都 在 跟 那些 超級 科技 巨頭 來 對 戰其實 壓力 就 很大 你 像 Google 這種 它 又 有 模型 又 有 資料 又 有 硬體 又 有 通路 又 有 現金流 的 全能 巨獸 這種 格局 底下 OpenAI 也 不太可能 每一條 戰線 都 跟 它 正面 硬拼 所以 我 在 想 說 整個 26 年 大家 最擔 憂 的 應該 不是 AI 擔憂 的 是 OpenAI 而且 OpenAI 如果 真的 想要 贏那 也 許要 提前 學會 放棄 一些 東西 專做 某些 領域 也 許是 一個 勝出 的 方式 就 好像 以前 我們 不是 常講 說 那個 人性 是 自私 的 戀愛中 的 經濟學 那 女孩子 問那個 導師 兩 男生追 我 一個 很 有 錢 一個 沒什麼 錢 但 他們 都 對 我 很 好 我 應該 選 哪 一個 答案 當然 選擇 有 錢 的 嘛 因為 有 錢 的 男生 選擇 的 對象 更 多 但 他 依然 選擇 你 就 說明 他 很 喜歡 你 沒 錢 男生 未必 不 真心 但 他 面臨 的 選擇 很少 遭遇 的 誘惑 不夠 多 就 不 需要 為 你 放棄 太多 所以 同樣 嘛 男生 問有 兩個 女生 喜歡 我 一個 很漂亮 一個 很 一般 要選 哪個 當然 選 漂亮 的 嘛 因為 漂亮 的 女生 不缺 男生 她 放棄 了 更 多 優秀 的 男生 和 你 在 一起 相對 於 不 漂亮 的 女生 她 付出 的 隱 形成 本 就 更 大 兩個 人 相比 她 願意 為 你 放棄 更 多 所以 我們 講說 沒有 放棄 就 沒 有 真愛這個 OpenAI 想要 在 206 年 的 行情 當中 持續 勝出 您 說 推出 一個 QAGP6、 78 真的 就 能夠 獲得 市場 上 更 多 的 訂 閱費 贏得 市場 上 估值 的 持續 提升 嗎 有點 難度 重點 要 放棄 一些 東西 不要 跟 Google 正面 競爭 而是 學 Entropy 或者 各種 AI 的 新創 公司 找到 一條 符合 自己 的 賽道 感覺 要 從 各大 領域 完全 跟 Google 來 對戰 我 覺得 其實 是 很 挑戰 的 一件 事情 不過 我們 也 拭目以待 這 就是 科技 投資 好玩 的 地方 也 是 為 什麼 最 後 我們 選擇 買 ETF 好 就 很 重要 最後幾分鐘 我們 來 跟 投資 朋友 導讀 一本 書 今天 導讀 這本書 叫做 《 蘋果 在 中國 》 那 這本書 由 商周 出版 作者 是 派翠克 · 麥奇 他 是 金融 時報 19 年 到 23 年 專責 蘋果 公司 的 報導 記者 以 報導 蘋果 公司 獲得 舊 金山 新聞 俱樂部獎 那 其實 這本書 我 發現 其實 很多 人 都 已經 看過 而且 都 有導 讀過 了 我 本來 想 說 要 好好 細節 的 導讀 一番 但 我 想慧群 已 經導讀 的 很 清楚 慧群 就是 那個 大家 好 我 是 慧群 董商業 看 商周 那 一位 他 有 出 一部 影片 在 描述 這本書 的 導讀 我 覺得 已 經導讀 差不多 了 不過 我 覺得 本書當 中給 我 重構 的 想像 因為 有 很多 我 已經 知道 了 書 中 有 幾個點 我 覺得 蠻 有趣 的 就是 它 其實 真正 的 聚焦 是 在 蘋果 真正 厲害 的並 不是 單純 它 的 產品 設計 或者 品牌 而是 它 把 那種 比 較 利益 運 用到 極限 尤其 在 20 年代 的 中國 中國 是 有 低成本 的 勞動力 高度 的 動員 能力 地方 政府 的 全面 配合 而且 還有 對 於 勞資 衝突 和 社會 成本 的 高度 的 吸收力 所以 讓 蘋果 能夠 用 極低 的 製 造成 本撐 起 非常 高 的 毛利 結構鴻海 在 過程 就 扮演 了 非常 重要 的 關鍵 角色 那書 中 也 沒 有 迴 避 的 一個 矛盾 的 現實 那 就是 蘋果 其實 對 供 應鏈 是 非常 強勢 的 利潤 壓縮 到 幾乎 嚴苛 而且 又 是 我們 講說 最 不常識 的 甲方 為 了 要 確保品 質 的 一致性 蘋果 不 只是 只 丟規格書 他 常常 會派 工程 師到 工廠 裡面 從 流程 設備 管理 方法 在 早年 的 鴻 海 的 工廠 裡頭 到 處 都 是 蘋果 工程 師 只是 這個 不要 這樣 做 那個 不能 這樣 做 就是 對供 應商 而言 這是 一個 有夠 難 做 的 老 闆 所以 他 一直 到後期 我們 看中 國產業 因為 這本書 在後面 的 篇章 大部分 聊 的 都 是 中國產業 政策 的 長 期 結構 當中 陸續 的 提出 一些 養套 殺 的 一些 視角 就是 外資 一開始 先 被 用 市場 規模 和 低成本 吸引 入場 吸引 入場 以 後 就 逐步 的 轉化 技術 深化 依賴 等到 本土 供應 鏈 逐步形成 以後就 開始 在 補給 制度 和 民族 主義的 動員 底下 反過 來 跟 外國產業 來 做 競爭 所以 它 所 呈現 的 效果 我們 看 不管 是 台廠 主動 的 離開 台廠 離開 你 也 不要 覺得 就是 被 中國廠 商給 競爭 過去 這無利 可圖 做 iPhone 真的 是 茅山 倒市 可是 對鴻海來 說現 在 做 AI 伺服器 現在 是 毛 13 到 毛 14 台灣 在 整個 蘋果 20 大供 應鏈 的 國際 變化 已經 從 17 年 的 52% 下滑 到 20 年 48% 最新 數據 大概 連 45% 都 不到 了 目前 中國 已經 從 當時 接近 也 不過 10 年前 兩成 左右 的 市 占現 在 已 經到 5 成 以上 了 其實 不 只 如此 我 最近 還觀察到 另外 一個 新聞 是 大眾 汽車 福斯 福斯 最近 以前 外國車 廠 在 中國 最忌 諱 是 什麼 談技術 轉移 因為 那 是 一個 心照不宣 的 交易 用 技術換 市場 但現 在 市場 風向 轉過 來 了 中國 本土 車廠 變成 外資車 廠學習 的 方向 20 年 當時 福斯 福斯 在 中國 賣 的 很 不錯 還有 20% 以上 的 市 占 去年 只 剩下 13% 很多 外國 車廠 選擇 撤退 福斯 選擇 做 什麼 全面 在 地化 開始 採用 中國 的 技術供 應鏈 和 開發 模式 就 策略 很 明白 他 不 只是 在 中國 在 地 生產現 在 打算 在 中國產線 底下 來 做事 在 合肥 建立 完全 自己 持有 的 創新 中心 30 名 工程 師 全部都是 中國人 也 就是 說大眾 汽車 在 中國 招募 工程 師用 中國 的 技術 中國 的 電池 生產出 以 福斯 掛牌 的 中國 電動車 轉賣給 中國 市場 或者 東南亞 市場 這個 就是 被迫 所 採取 的 選擇 為 什麼 因為 過去 那種 外資 以及 本土 內資合資 的 方式 來 經營 效果 已經 不 在 被迫 你 已經 看到 中國 在 部分 產能 已 經有 顯著 的 拉升 蘋果 就是 面臨 在 這樣 的 一個 挑戰 底下 這幾年 遇到 的 競爭 壓力 越來 越大 可是 他 還是 勉強 可以 靠 著 適度 的 價格 放大 以及 成本 的 壓低 保持 住 穩定 的 利潤值 在 這樣 效果 底下 本書 當中 其實 就 聊到 蘋果 在 中國產業 政策 的 結構 故事 他 也 聊 了 很多 台商 作為 最為 關鍵 的 中間 人 富士康 在 早期 幾乎 是 用 賠錢 換學習 用 規模 換門票 當時 做 模具 自己 拿下 訂單 先放棄 利潤 把 蘋果 客戶 搶 下 來 只 不過 包括 現在 的 力訓 機密 等等 各大 的 中國廠 商陸續 湧入 以 後 蘋果 也 迎來 一個 新 的 挑戰 那 在 迎來 這個 新 的 挑戰 過程 當中 也許 短期 內 我們 看到 美中 之間 的 競爭 已經 取得 了 緩 和 趨勢 可是 終究 它 會 迎來 蘋果 要 如何 降低 在 中 國 製 造 的 比重 以規避 接下 來 的 政治 風險 也 推薦 這本書給 投資 朋友 如果 喜歡 這本書 歡迎 大家 直接 買 回家 那 如果 大家 有 更 多 的 興趣 也 可以 在 底下 留言 抽 這本書 把 這本書 送給 你 喜歡 的 人 當作 不然 耶誕節 禮物 已 經過 了 送給 大家 當做 新年 禮物 或者 過年 禮物 送給 人家 一本 書勤奮 和 知識 上 的 厚重 程度 遠大 於 幾千塊 的 紅包 對 不 對 多 送 他 幾本書 你 看 一千 塊 就 一張 嘛 這張 幾百塊 就 好 幾張 了 你 看 這 是不是 更 厚重 了