2025/12/29(一)2025跑贏 大盤有多難?白銀破80美元 貴金屬牛市 才剛開始?【早晨財經速解讀】

嗯 嗯 嗯 投資變 幻收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 12 月 29 號禮 拜 一 早上 8 點 31 分 大家 早安, 我 是 許廷浩 每天 早上 開門前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 那耶誕節 前 後 交易 是 比 較 清淡 量 是 有點 縮不過 標普白 指數 在 週五還 是 創下 了 歷史 新高 我們 回 過頭 看 整個 二 五年 其實 幾乎 一年 就 把 三年 的 戲碼給 一次 演完 了 這 一年 一開始 有 關稅 的 拉扯 有通 膨 的 回頭 有 AI 的 驚嚇、 有 政府 的 停 擺 和 地緣 政治 危機 的 不斷 不過 呢, 最新 一輪 的 數據 再度 把 美國 的 GDP 順勢 的 往上拉 使得 市場 上針 對 整個 25 年 的 總體 評價 還是 符合 景氣 的 擴張 條件 不過 呢, 我們 回 過頭 看 今年 其實 各大資產績 效報酬 差距 非常 廣像 我們 以 指數 來 看, 年初 到 年 尾 今年 表現 最為 亮麗 的 資產 還是 韓國 股市, 漲幅 有 72.1%, 費半漲 幅 43%, 恆生 指數 漲幅 31%, 日經漲 了 2 成 9, 台灣 加成 指數 漲 了 25%, 納指漲 了 2%, 上證漲 21%, 標普漲 18%, 歐洲 Stock50 指數漲 17%, 道瓊漲 14% 這是 以本國 股市 的 貨幣 來 進行定 價會 發現 今年 大多 數資產 都 是屬 於 正 報酬 不過 我們 回 過頭 看待 會聊 的 另外 一項 資產 也 就是 貴金屬 和 類金屬 資產 今年 表現 同樣 非常 亮麗 那要 如何 來 觀察 到底 整個 26 年 是 展望 現貨 市場 的 股票 市場 有 進 一步 的 拉 抬 空間 還是 說 這個 時候 如果 類金屬 或者 工業用 金屬 的 持續 上 漲會 不會 遲 早會 有通 膨 的 侵擾 呢 畢竟 從 CPI 來 看 大家 的 權重 很少 是 直接 從金屬 價格來 做 推敲 不過 金屬 價格 漲久 了 總有 一天 也 會 影響 到 終端 價格 吧 今天 來 跟 投資 朋友 做 一些 觀察不過 至少 整個 25 年 對 於 主動 選股 投資人來 說 幾乎 是 一場 耐心 的 測試 因為 市場 報酬 其實 就 集中 在 少數 幾次 大型 科技股 身上 你 想要 分散 佈 局 避免 單一風險 的 基金 經理 人 除非 是 對 賭大盤 而且 依照 權重 來 排列 要不然 跑 輸大盤 的 可能性 也 很 高 因為 今年 全球 大概 有 一兆 美元 的 資金 是 撤離 了 主動式 股票 型基金 並 不是 每個 國家 都 像 台灣 一樣 主動 型基金 的 規模 體量 不斷 的 大幅 放大 尤其 是 台灣 這幾年 是 主動型 的 ETF 規模 在 放大 可是 如果 是 纯 基金 类型, 其实 大家 都 在 流出 相对 的, 被动式 的 ETF 在 今年 已经 吸走 了 接近 有 60 亿美元 标普派 指数 一路 创高 几乎 也 告诉 投资人 一个 很 残酷 的 现实 那 就是 要 跟上 大盘 你 的确 都 得 要 重压 那 一小撮 的 科技 巨头 否则 绩效 注定 会 被 甩 在 后面 今年 標普拍 指數 有 38 次 的 創下 歷史 新高 不過 呢 如果 我們 細看 這張 圖表 就是 主動 型基金 尤其 是 共同 基金 正在 經歷 一場 長 達 十多年 的 失血 從 15 年 開始 資金 幾乎 就是 年 年 流出 而且 幅度 是 越來 越大累計 已經 超過 一兆 美元 到 20 年 以 後 這個 流出 的 速度 又 開始 加快 可能 是 疫情 以 後 大家 越來 越 意識 到 跑 贏大盤 有 多 困難 了 如果 我們 把 主動 型基金 的 績效 困境 講得 更 直白 一點 這張 圖 表示 在 這些 主動 型基金 當中 能夠 跑 贏標 普 50 的 基金 有 多少 長 期 呢 基本上 平均 大概 在 25 到 30% 左右 那 今年 呢 只有 2% 所以 這 意味著 有 四分之三 的 經理人 其實 最後都 輸給 了 大盤 那 問題 不 只是 選股 問題 是 市場 結構 改變 了 就是 報酬 越來 越 集中 在 少數 超大型 科技 國你要 這樣 想 因為 正常 你會 開始 做 投資現 在 大家 都 有 一點 清楚 的 思維 了解 說 到底 是 哪 幾 隻 股票 在 紅是 微達 微軟 Google 他們 做 什麼 生意 的 大多 數投資人 應該 都 知道 那 如果 你 是 主動 型基金 人 基金 經理人 還去 買 這些 股票 那 大家 就 覺得 為 什麼 要 浪費 多此 一舉 呢? 這些 股票 我 早就 知道 了, 我 也 可以 主動 進行 配置 啊! 所以 我 就 會 要求 你 有 更 高 的 績效 報酬, 而且 你 不准 買 這些 股票! 那 這種 重重的 效果 衍生 以 後, 主動期 基金 沒有 買 到 這些 股票 又 會 跑 輸給 大盤! 最後就 形成 一項 效果 就是 大家 的 報酬 的 確是 越來 越 差多數 75% 以上 的 主動 型基金 最後都 還是 跑 出 了 大盤 這樣 的 一個 結果 就 導致 更 多 人 想 那 我 幹 嘛 不 乾脆 買 被 動型 產品 就算 了 我們 把 集中度 來 做 更 進 一步 的 理解 這張 圖表 我們 看到 的 分別 是 黑色 線 的 市值 加權 指數 和 我們 看到 黃 色線 就 等 權重 的 差距 等 權重 就是 每 一支 股票 都 是 1% 那 SPX 就 標普 就是 根據 你 的 市值 的 權重 來 給予 你 相 對 的 比例 那現 在 很 明顯 雙方 的 差距 在 今年 是 越來 越大 這也 形成 另外 一層 效果 就是 就算 你 均衡 的 進行 分散 本身 也 是 跑 輸給 大盤 的 一個 重要 關鍵 當然 三年 的 強漲 以 後 206 年 要 再 走 大多 頭的 機會 的 確從 連貫性 角度 來 看 壓力 越來 越大 可是 也 有人 會 把 今年 四月份 的 整體 的 股價 的 下跌 把 它 理解 成單 一 消費性 電子 循環 的 調整 因為 今年 的 確消 費性 電子 除了 iPhone17 以外 大多 數也 不是 特別 好 更 不用 講 部分 傳產 已經 進入 到 衰退 製 造 業 的 燈 號 仍然 在 藍燈 附近 但是 經過 整個 25 年 的 調整 搭配 著 25 年 下半年 的 AI 爆發 在 26 年 是否 會 有否 極帶 來 的 空間 至少 我們 要 承 認其實 不管 傳產 明年 好不好 不管 是 純 消費 電子 明年 好不好 它 都 跟 大盤 沒有 太大關 係 因為 今年 它 不好 它 也 沒 有 影響 到 大盤 那 明年 它 好 或 不好 對 於 大盤 的 影響 也 不是 特別 大 它 完全 就是 個股 投資 的 價差 空間 所以 市場 針對 整個 26 年 的 定調 其實 還是 這些 AI 科技股 也 就是 估值 擴張 轉向 獲利驗 收 的 時刻 在 現在 估值 已經 偏弱 的 情況 底下 股市 要 再 向上 總得 要 企業 開始 賺 錢 而並 不是 投資人 願意 給予 更 高 的 倍數 那 這個 賺 錢 不能 靠輝 達 的 本益比 下降 因為 輝達 是 賣產值 的 嘛 那 本來 就是 資料 中心 的 兼 職場 他 就要 賣 更 多產值 這沒話 說 我們 講的 是終 端的 應用 產品 是 這些 科技 巨頭 籌 了 那麼 多 錢 以 後 他 能 不能 適度 的給 收回 來 所以 26 年 投資 不 只是 看 AI 題材 而是 看 誰 能夠 真正 把 錢 賺 回來 而 其他 中小型 股票 似乎 也 跟 本輪 的 AI 擴張 沒有 什麼 太大關 係 我們 過去 跟 投資 朋友 提過講 這一點 就是 要 讓 大家 來 進行 績效 的 統整 每年 年底 你 都 要 做 一些 檢討 這個 有 一個 最 直觀 的 做法 你 就 把 大盤 的 績 效拿來 跟 你 今年 10 股的績 效來 做 一個 總體 對照 應該 要 用 資產 對 照率 來 看會 比較 適合 不能 用個 股 投資 報酬 你 要講 今年 有用 的 資金 和 沒用 的 資金 總合 起來 今年 總體 資產 增值 是 多少 再 拿 來 跟 大盤 或者 你 用 來 跟 一個 簡單 的 82 股在 比 64 股在 比來 做 比 對 今年 是否 有 順勢 的 超越 總體 指數 報酬 我們 過去 提過 正是 由 於 每年 年底 都 是 一個 檢討 的 時刻 可以 讓 你 再度 思考 自己 是不是 適用 於 主動 折股 投資 我們 舉例 來 說 最近 經濟學 人 有 一篇 報導 他 就 講說 等 一檔 股票 回到 歷史 高點 其實 往往 比 想像中 還要 來 得 久 像 網路 泡沫 時 的 熱門股 思科 他 一直 到 最近 這一個 月 才 創下 網路 泡沫 時 的 高點 你 要 知道 放眼 全球 主要 股市 已經 從 疫情 以後就 創高 很 久 了 但是 如果 你 把 鏡頭 拉近 到 個 別 公司 你會 發現 大量 的 股票 其實還 停留 在 過去 的 陰 影裡頭 我們 以 金融 危機 前 就 存在 的 公司 來 看 超過 三分之一 的 股票 至今 股價 還沒有 回本 這還 不 包括 那些 已經 消失 的 或者 市值 大幅 縮水 的 企業 所以 乍看之下 這個 數字 就 會 讓 人震 驚 那 就是 股市 的 長 期 報酬 的 確就 集中 在 少數 幾家 公司 身上 現在 股票 市場 市值 前 10 名 的 企業 只有 一名 20 年前 還在 前十名 那 就是 微軟 其他 20 年前 都 不 在 所以 即便 像 美國 這樣 的 市場 還是 有 很多 大型 企業 多年 來表現 平平 相對 的 少數 明星 股 卻 貢獻 了 幾乎 全部 的 財富 增長 這個 就是 我們 看到 真實 的 跡象 所以 我們 講說 投資標 的 其實 也 就 三種 嘛 不用 研究 就 能夠 做 的 要 研究 才能 夠做 的 研究 了 都 不 一定 看得懂 的 那 不用 研究 就 能夠 做 的 那 就 指數 嘛 不管 是 標普 指數、 費半 指數、 納指 那 這些 東西 你 也 不用 想太多 你 也 不用 每天 盯 市場 自動會 幫 你 整理 好門 路長 期下 來 就 不會 太難 看 這 就是 為 什麼 被 動資金 這幾年 一直 進來 那 第二 種是 要 研究 才能 夠做 的 就 主動選 股產業 輪動 小型 股 你 要 做功 課 你 要 看 財報 你 要 忍耐 波動 那 另外 一種 就是 你 已經 被 動折股 了 但 你 主動 折市 你 願 意在 股價 下跌 比較 重 的 時候 擴大 自己 的 家 倉 或者 放大 槓桿 所以 一種 是 不用 研究 就 能 做 的 另外 一種 是 要 研究 才能 夠做 的 第三 種是 研究 了 都 不 一定 看得懂 的 比如 說 有些 估值 股票 它 可能 是數 百倍 起跳 但是 你 已經 看 不 太 懂 它 能夠 反應 的 條件 是 什麼 或者 說 流動性 一退 它 就 原形 畢露 的 交易 有些 東西 你 研究 了 也 不 一定 看得懂 的 你 就要 試圖 懂取 捨 所以 我們 講說 投資標 的 其實 就 這三種 不用 研究 就 能夠 做 的 要 研究 才能 做 的 研究 了 都 不 一定 看得懂 的 我 上 禮拜 我 才 聽 我們 小 編講 他 說 女生 的 人際關 係 大概 分三種 可以 不 洗頭 就 見 的 要 洗頭 才能 夠見 的 洗 了 頭都 不想 見 的 所以 到底 你 是 哪 一種 投資 你 只有 自己 才 懂 但 指數 它 就是 一個 很 好 的 參照 物當 你 個 股績 效 超越 大盤 的 時候 某種 程度 已經 說明 了 你 的 選股 能力 如果 還沒有 連續 好 幾年 都 沒 有 那 也 許參 與 指數 它 是 一個 最好 的 方式 不過 25 年 到 26 年 市場 基本上 大家 要承認 就 不是 每 一段 關 係 都 值得 你 每天 洗頭 去 維 繫 也 不是 每一檔 股票 都 值得 你 忍受 長 期 的 落後好 剛才 看到 的 是 現貨 市場 回過 頭來 看 一下 遲 我們 看到 貴金屬 資產 在 本年度 的 績 效表現 的 我們 過去 總是 講說 金價 的 走高 那 是 因為 黃 金是 散戶 投資人 一個 重要 的 持有 資產 方式 那 在 年底 這段 時刻 白銀價格 的 持續 推高 已經 吸引 到 非常 多散戶 投資人 的 注意力 我們 回 過頭 看白銀 在 年末 已經 飆破 了 每盎司 80 美元 這種 罕見 的 連續 上 漲 情境 我們 知道 白銀過 往 的 貴金屬 特性 它 就是 波動率 比 較 高 的 貴金屬 按照 過往 的 表現 來 看 是 如此 所以 它 的 波動 稍微 放大 可以 理解 跌幅 也 比 較 重一點 可是 這是 1950 年 以來 有 紀錄 以來 的 最大 的 單週 漲幅 這一波 急漲 尤其 在 年底 這種 投機 資金 的 大量 湧入 加上 10 月份 曾經 出現 的 軋空 效果 讓 現在 市場 上 幾乎 是 一面倒 所有 做 空白 銀 的 全部 被 軋空 我們 講說 俗話 說 富貴 不能 淫看 起來 錯 了 淫還 可以 大富 大貴 前提 是 你 要 抱 得 住 今年 漲幅 是 150% 所以 周星 馳 才 說 淫 賤 不能 淫 你 要 做 淫 你 就要 抱得 住 買 了 就 不要 亂 移動 對 不 對 那 好像 是 曹查理 說 的 但 不管 怎麼 說 白銀價格 在 今年 的 顯著 上 漲 特別 值得 我們 留意 因為 白銀價格 在 今年 早就 已經 開始 飆 了 只 不過 在 整個 上半年 始終 認為 是 貴金屬 波動 放大 的 效果 現在 已經 開始 擔憂 一方面 白銀價格 的 持續 上 漲 它 會 飆升 到 什麼 幅度 二 方面 再往 上 飆 它 遲 早會 影響 到終 端的 商品 價格 我們 知道 有 非常 多 的 電動車 基礎 建設 對 於 營的 需求 非常 龐大過 往 如果 是屬 於 期貨 市場 的 波動 稍微 可以 理解 可是 如果 導致 現貨 價格 全面 飛升 那麼 對 於 明年 的 基礎 建設 建制 才 會 形成 極大 壓力 我們 舉例 來 說現 在 一盎司 白銀 的 期貨 價格 已經 超過 一桶 油 的 價格 白銀 在 今年 漲幅 已經 高達 160% 以上 這種 情況 在 1980 年代 原油 期貨 市場 以來 幾乎 從 來 沒 有 出 現過 一盎司 的 黃 金 居然 比 一桶 油 還要 來 得 貴 這白銀 不 只是 單 一一 種投資標 的 它 是 一種 關鍵 的 工業 金屬 包括 太陽 能板、 電動車 醫療 器材、 資料 中心、 電子 設備 都 大量 依賴 白銀 的 導電 和 抗菌 特性 全球 太陽能 大概 就 已經 吃掉 30% 的 白銀年 產量 我們 知道 全球 雖然 有 氣候 能源 轉型 的 問題 不 過現 在 你 像 中東 的 部分 還是 在 大量 採用 太陽能 產業 的 銀 問題 就 在 於 白銀 的 供 給現 在 幾乎 跟不上 這個 價格 上 的 需求 飛升 純銀礦 早就 已經 枯竭 多年 多數 的 白銀 只是 開廠 那些 以前 的 銀礦 都 是 開 採銅 或者 金 或者 鋅 當時 的 副 產品 所以 產量 現在 也 很 難 快速 的 增加 但 不管 怎麼 說 它 幾乎 也 意味著 整個 26 年 到底 是 貴金屬 市場 的 大牛市 還是 標普白 指數 的 大牛市 我們 以長 週期 來 看 整個 金價 銀銅 在 今年 整體 漲幅 都 是 出現 雙位 數字遠 超過 指數 的 漲幅 尤其 如果 我們 以長 週期 20 年 來 看 從 20 年 到 現在 這個 黃 金價格 的 漲幅 其實 也 是 比 標普 50 納斯達克 指數 和羅素 20 還要 亮麗許 多 而且 大部分 漲幅 其實 都 是 在 疫情 之後才 開始 貢獻 的 那現 在 連白 銀價格 都 開始 上 漲 市場 上 開始 有 進 一步 的 推敲 一方面 有 可能 是 金價 的 上 漲導致 白銀價格 在 整個 下半年 到 年底 開始 做 顯著 的 拉 抬 補漲 原因 在 於 貴金屬 當中 的 必備 對 沖 黃 金 跟 白銀過 往 常常 有 一定 程度 的 互相 避險 效果 因為 白銀是 電子、 太陽能 和 醫療 塗層 的 關鍵 材料 它 也 有 工業 用 的 屬性 它 也 有 這種 避險性 的 效果 那 另外 一方面 由 於 倫敦白 銀市場 目前 已經 出現 了 擠 兌 情況 缺貨訊 號現 在 都 已經 快要 失真 了 我們 從 10 月份 以後整 體市場 的 我們 看 從 一年 級 的 白銀 swap 利率 減掉 美國 利率 以後那個 數值 已 經跌 到負 7% 正常 來 看 這個 利差 應該 是 要 正 的 說 明白 銀 一年 以來 要 付出 的 倉 儲保險 和 資金 成本 正常 來 看 是 要 有 一定 錢現 在 不 一樣 現在 代表 就是 市場 上 實體 的 白銀價格 明顯 比 一年 後 交割 還要 來 的 貴 那 這種 扭曲 就 變成 了 市場 上 的 失增 現象 就 白銀價格 已 經漲 到 不 知道 該漲 多少 了 我們 把 白銀相 對 於 黃 金 和 相 對 於 原油 的價 格拉 到 長 期 尺度 會 發現 白銀本質 上 它 是 一個 被 放大 波動 的 資產不論 是 銀金比 还是 银有 比 几乎 每 一轮 的 大 行情 白银 的 变动 幅度 都 远远 超过 黄金 和 原油 本身 所以 它 的 波动 放大, 绩效 比较 好 或者 比较 差, 都 是 可以 理解 的 可是 问题 在于, 再 这样 涨 上去 大家 就 会 开始 担心 明年 由类 金属 价格 所 引导 的 终端 商品价格 的 上涨 那 高盛 的 看法 很 简单 高盛 的 看法 是 营价 仍然 处于 极 高风险 状态 毕竟 一年 涨幅 150% 隔年 涨幅 它 有 积极 效果 的 问题 他 认为 高盛 的 看法 是 应该 要 做 多 黄金 放空 油气 高盛 目前 所 释出 的 报告 表示 在 明年 经济 维持 韧性 情况 底下 盐存 汇汇 至少 降 几两 码 对于 整体 商品 会 有 支撑 那 更 关键 的 是 明年 地缘 风险 的 局势 还 在 升高 供应链 被 武器化 所以 對 於 貴金屬 的 需求 基本上 只有 做 多 力度 相對 之下 能源 的 結構 就 變 更空 了 因為 25 年 到 26 年 目前 預估 原油 供給量 潮會 持續 放大 尤其 川普持 續性 的 放 鬆 監 管 以 後 覺 得 現 在 油 價 和 歐 洲 天然 氣價格 有 進 一步 的 下滑 可能性 目前 如果 我們 從 示意 圖來 看 這張 圖表 就是 資源 價格 和 權利 我們 把 這三層 的 循環 拿 來 做 觀察會 發現 首先 就是 某個 國家 或者 某個 產業 他 先 透過 集中 掌握 了 關鍵 的 資源 和 供應 比如 說 能源 或者 原 物料 然後接 著 在 景氣 和 需求 推動 底下 開始 擴張 短期 內供給 增加 價格 反而 下滑 像是 石油 或者 天然气 就 经常出现 在 这个 阶段 但是 随着 市场 风险 开始 升高 地缘 政治 或者 供应链 不稳 它 就 进入 杠杆 化 比如说 稀土 这 一类 或者 现在 的 贵金属 资产 替代性 的 资源 价格 就 会 因此 而 被 推高 用来 施压 或者 谈判 所以 企业 和 国家 为了 要 对冲 风险 确保安全 可能 就 会 加强 库存 而 现在 金属 就是 属于 这个 国家 加强 库存 的 可能性 由于 银价 一直 上涨 铜价 一直 上涨 那川普 可能 有進 一步 的 庫存 拉伸 的 空間 但是 我們 要 清楚 知道 有 很大 一部分 也 是 因為 他 發起 的 關稅 戰導 致現 在 的 結果 可是 不管 怎麼 說 今年 我們 講說 整個 大宗 資產 指數 平均 來 看 其實 是 漲 不贏 股市 指數 的 但是 如果 以單 一貴 金屬 資產 它 是 跑 得贏 比如 說 像 南 韓市場、 波蘭 市場、 歐洲 幾個 亮麗 市場 我們 以 今年 各大原 物料 價格 的 漲幅 來 做 一系列 的 追 蹤 今年 表現 最為 亮麗 的 當然 像是 銀 或者 鉑 金白銀 鈀 金黃金 同價 今年 漲幅 有 40% 有 一些 軟性 商品 今年 其實 大部分 漲幅 並不大 它 是 把 大宗 指數 壓下 來 的 主要 原因 比如 說 像 玉米 小麥 棉花 汽油 橡膠 布蘭特 原油 西德 州 原油 疊幅 都 是 一成 到 兩成 糖類 今年 疊 了 兩成 可可 疊 了 四成 八 柳橙汁 疊 了 57% 所以 今年 可以 多 喝 幾瓶 柳橙汁 和 可可 不過 大家 也 發現 了 沒 有 疊 可可 蝶 你 有 看到 可可豆 影響 的 相關 價格 有 跟 著 因此 而 下跌 嗎 並沒有 尤其 是 巧克力 到 目前 為止 還是 很 貴 你 有 看過 巧克力 有 跌 的 嗎 並沒有 原因 很 簡單 我們 看 去年 的 可可 價格 一度 衝到 每噸 1.3 萬 美元 的 歷史 高點 今年 雖然 腰 斬 可是 還是 寫 下 了 1960 年代 以來 的 最大 跌幅 消費者 在 這種 情況 底下 照理 來 說 巧克力 變 便宜 應該 很 正常 才 對 啊 那 可是 現在 真實 情況 是 很多 巧克力 廠商到 目前 為止 他 還是 有 服務 成本 的 上升 那 一方面 當然 就是 廠商 很 壞 嘛 就是 物價 可以 調升 但是 不准 下跌 啊 所以 我們 才 講說 這個 通膨它 的 僵固 性來 自 於 哪裡 啊 原 物料 價格 的 下跌 不足以 影響 到 廣泛性 服務 價格 的 下跌 菜價會 上 漲會 下跌 可是 菜價 下跌 以後便 當價格 是 不會變 便宜 的 我們 去 黃 昏市場 我們 去 找市 買 的 高麗菜 他 的 確就 跟 著原 物料 跟 著菜 價來 往上走 或者 往 下跌 可是 我們 去 便 當店 不會 因為 食品 價格 的 集體 下滑 看到 便 當店 的 便 當變 便宜 這個 就是 服務 成本 的 僵固 性 摻 在 裡頭 所以 為 什麼 可可 暴跌 巧克力 看起 來 還是 這麼 貴個 就是 一個 主要 原因 好 那 我們 剛才 提到 說現 在 的 問題 其實 在 於 在 美國 的 通膨計 算裡頭 CPI 並沒有 金屬 權重 這件 事情 其實 跟 它 的 設計 邏輯 有關 因為 CPI 的 量 它 是 消費者 最 後 掏 錢 買 到 的 東西 不是 企業 的 生產 成本 所以 你 看 CPI 裡面 沒有 什麼 銅鋁鋼 這種 原 物料 的 選項 金屬 只能 躲 在 成品 裡頭 比如 說 汽車 家電 家具 電子 消費 的 CPI 統計 那 也 因此 金屬 價格 的 大漲 通常 不會 立即 反映 在 CPI 從金屬 原物 料到 消費者 價格 中間 會 隔 著 零組 件 製 造 批 發 零售 還有 企業 是否 會主動 吸收 成本 等等 那為 什麼 現在 我們 關心 的 就是 這種 長 期 的 傳導會 不會 在 206 年 發生 呢 因為 大宗 商品 指數 的 確已經 被 類金屬 貴金屬 價格給 拉上去 了 金屬現 在 分 兩種 一種 是 純貴 金屬 就 金融 屬性 的 商品 另外 這個 是 工業 金屬 就 進氣 屬性 的 那現 在 在 金屬 原 物料 佔 整個 彭 博大 宗資產 指數 佔 比 大概 有 30% 也 不 低 工業 金屬 像 銅鋁鎳 鋅 大概 佔 15% 到 17% 貴金屬 以 黃 金為 主 大概 10% 到 12% 所以 權重 還是 很 分散 不過 大家 現在 都 在 上 漲 那 目前 的 銀價 不是 營建營 價上 漲 我 剛才 一直 想到 籌查裡 的 營建 不能 移 目前 的 營價 上 漲 跟 AI 資料 中心 的 建制 潮 是否 會有 關聯 呢 答案 是 會 有 的 但 它並 不是 一個 直觀 的 關聯 可是 如果 營價 再 這麼 上 漲 銅價 再 這麼 上 漲 它 會 影響 到 明年 AI 資料 中心 建制 潮 的 速度 我們 過去 提過 從 工業 需求 的 實際 增長 來 看 目前 銀 除了 傳統 的 避險 資產 它 本身 就是 一種 非常 重要 的 工業 用 的 金屬 用 於 電子 的 接點 不管 是 導電銀膠 還是 開關 的 接點 都 有 相 對 應 的 關聯現 在 問題 來 了 我們 都 知道 輝達現 在 邁向 80 伏特 時代 AI 資料 中心 的 資本 支出 已經 迎來 顯著 爆炸 我們 看 這幾張 圖像輝 達 眼中 資料 中心 的 電力 架構 的 演進 方向 現在 AI 機櫃 的 功率 已經 暴增 交流 轉 直流 的 次 數越 來 越 多 代表 著損 耗和熱 就 越來 越大 因此 未來 把 資料 中心 會 盡量 把 轉換 往前 推 甚至 就是 先 在 中 壓電 就 開始 進行 轉換 一直 到 最後再 用 直流 一路 送到 運算 機櫃 所以 現在 問題 就 來 了 明年 不 只要 省電 而且 資料 中心 還在 瘋狂 的 蓋 那 對 於 基礎 建設 的 需求 只會 越來 越 高 尤其 現在 的 需求 正在 從 原本 傳統 的 配電 機櫃 快速 的 轉向 高功率 能源管理 和 散熱 相關 的 設備 它 本身 就要 做 更 進 一步 的 資產建設 或者 基礎 建設 才能 夠解 決散熱 的 問題 所以 會 有 很多 的 設備 在 明年 會 大量 的 升級 那 也 會 有 很多 設備 被 大量 的 淘汰 可是 傳統 機櫃 被 淘汰 新 的 機櫃 對 於 銅對 於 銀 的 需求 壓力 其實 只會 越來 越強 所以 AI 的 吃 電怪 獸 持續 拉伸 下去 的 話 最 後 JPMorgan 在 最近 所出 的 報告 其實 已經 提到 了 明年 美國 店家 看起 來 還是 不會 爆炸 但是 呢 是 因為 制度 目前 還在 限制 電價 的 上 漲 問題 就 在 於 電網 和 發電建設 已經 完全 跟不上 AI 雲端 資料 中心 的 擴建 速度 所以 呢 明年 唯一 解決 的 方式 並 不是 從 發電端 來 看 而是 要 提前 先 進行 電廠 的 建設立 那 這樣 的 一個 結果 就 導致 明年 預估 是 基礎 建設 的 爆發期 今年 是 資料 中心 開始 瘋 狂蓋 明年 會 發現 一定 不夠 所以 必須 提前 進行 電廠 的 建置 資料 中心 目前 的 暴增 情況 已經 把 電力 市場 推進 到 供給 嚴重 吃 緊 的 情況 如果 我們 細看 包括 從小摩 所 統計 的 容量 拍賣 的 價格長 年 都 是 維持 在 低 檔 目前 整個 24 年 到 25 年現 在 大家 都 在 競拍 目前 電力 價格 因為 很多 州 是屬 於 自由 浮動 電價 嘛 那 如果 你 有 大額 用電 需求 可以 提前 進行 競拍 那現 在 系統 呢 必須 要 為 這些 可用 的 容量 付出 更 高 的 代價電 已經 直線 上行 所以 明年 最大 的 問題 就是 在 於 基礎 建設 的 需求 潮開始 拉升 可是 類金屬 貴金屬 價格 已經 有點 類似 失控 因為 漲幅 70% 漲 15 那 已經 有點 失控 了 雖然現 在 的 原油 天然 氣價格還 受到 一定 的 箝制 可是 大家 最缺 的 就是 這些 貴金屬 所以 通膨的 警告 現在 很多 人 在 喊 說 目前 為止 並沒有 被 實證 但是 現在 短期 的 預測 失誤 在 今年 的 通 膨 主要 有 幾個 一個 是 高 負債 一個 是 長 期 赤字 一個 是 人口老化 就是 在 債務 高度 飽 和 的 社會裡頭 有 時候 我們 是 必須 要 有 適度 通 膨 才能 夠把 我們 的 債務給 壓下 來 畢竟 50 年前 欠 你 50 萬 那 金額 很大 到現 在 欠 你 50 萬 那 金額 就 小得多 長 期 赤字 也 是 政府 被迫 要 讓 市場 有 適度 通膨的 做法 最後一個 人口老化 就是 也 許現 在 通 膨 也 不是 真正 的 需求 堆起 來 的 也許 就是 幾個 大宗 資產上 漲 所 造成 的 結果 在 這樣 的 一個 情境 底下 你 要 解決 這個 問題 一個 過去 我們 提到 就馬斯克講 的 物質 世界 進步夠 快 當物 價還 沒有 失控 的 時候 你 的 生產 成本 已經 先 大幅 下滑 了 另外 一個 就是 擴大 供給 減少 需求 好 那 這 就是 白宮 能夠 做 的 一方面 進行 監管 的 放 鬆 解除 關稅 那 另外 一邊 就 聯準 會 繼續 緊縮 讓 大家 需求 沒 這麼強 可是 一個 是 有 點花 時間 你 說 光是 幾個 月 AI 的 進度 就 可以 讓 我們 的 生產 成本 大幅 下滑 通縮 嗎 他 甚至 在 通縮 之前 要 先 通膨因 為 他 要 先 建電站 先建 資料 中心 那 你 說 更 快 一點 直接 緊縮 壓低 需求 這個 可能 會 立刻 見效 但川普 不能 夠 接受 所以 現在 就 壓力 會 非常 非常 的 大 簡單 來講 就是 要 嘛 就是 明年 科技 進步夠 快來 壓通 膨要 嘛 就是 擴大供 給壓 通膨二選 一事 實上 兩者 都 有 很大 困難 那 人家 網 路上 講 你 要給 太太 道歉 最有 誠意 的 方式 要 嘛 在 太太 面前 跪 一整夜 要 嘛 在 太太 後 面 跪 一個 小時 你 選 哪 一個 所以 跪 一整夜 就 像是 你 去 壓住 技術 的 進步 和 成本 的 下滑 它 應該 是 有 機會 造成 科技 的 通縮 輪 可是 時間 線 明年 來 得 及 嗎 你 說 跪 一個 小時 那 很 簡單 明年 你 只要 緊縮 暫停 降息 壓低 需求 明年 馬 上 通膨就 不見 了 大家 都 想要 選擇 看 起來 高尚 的 那個 但 白宮 看 起來 就是 我 可以 接受 通 膨 稍微 高一 點景氣 要 繼續 擴張 但是 我 盡 可能 放 鬆 監 管 我 讓 開 採 的 成本 下滑 我 只能 這麼 做 但是 我 不 希望 看到 你 停止 降息 我 也 不 希望 現在 科技 的 發展 開始 趨緩 這個 是 白宮 目前 呈現 的 態度 所以 明年 針對 整個 降息 路徑 的 安排 就 特別 重要 了 按照 大宗 資產價格 這種 上 漲 我們 不能 講通 膨會 失控 通膨看 起來 也 很 難 在 明年 達到 目標 有點 壓力 了 因為 貴金屬 價格 有點 漲太快 了 雖然 他 跟 CPI 群眾 沒有 直接 關 係 可是 終端 商品 看起 來 會 有 一點 影響 的 我們 現在 看到 在 明年 的 聯準 會 主席 的 人 選當 中現 在 兩個 Kevin 一個 就 KevinWalsh 另外 一個 就 KevinHassett 那當然 兩人 都 是 目前 川普 的 人 選不過 呢 現在 大家 開始 進 一步 的 觀察市場 上 明年 誰 能夠 更 符合 川普 的 意志 誰 就 有 機會 能夠 完全 打開 當前 的 降息 通道 這給 投資 朋友 多 做 一些 思考 畢竟 現在 整個 市場 上 的 氛圍 主要 還是 圍繞 在 明年 通膨不 失控 的 情況 底下 如何 提前 達到 目標 那 看 起來 明年 不 一定 要 達 到 目標 這個 是 白宮 的 態度 只要 確保資產 價格 還在 一個 擴張 的 空間 而且 薪資 漲幅 超過 通膨就 可以 了 兩種 角度 一個 就是 通膨要 回到 2% 的 目標值 另外 一種 角度 你 的 薪資漲 過通 膨 就 沒 問題 了 我們 只要 科技 生產力 進步夠 快 就 沒 問題 了 那 相反 的 AI 到底 會 幫助 你 的 薪資漲 更 快 還是 它 會 取代 你 的 能力 呢? 這又是 另外 一個 問題 了 8 點 5 分, 我們 回過 頭來 看 是不是 也 意味著 對 於 明年 來 看 整個 美元 的 走 扁 降息 之路 就 即將 形成 呢? 最近 我們 觀察到 的 幾大跡 象 明年 如果 光從 經濟面 來 看 的 話 聯準 會 當然 有 降息 的 空間 那 第二 大 方面 就是 從類 金屬 資產 傳導 到 CPI 相對 於 汽油 價格 傳導 到 CPI 它 的 路線 會長 非常 多 汽油 是 一漲 CPI 就 上去 了 可是 類金屬 上 漲 那個 過程會 隔 非常 遠 因為 它並 不是 直接 統計 到 CPI 權重 好 那現 在 回過 頭來 看 如果 從 經濟 角度 而言 上禮 拜 所公 佈 的 初領 申請 失業 救濟金 只有 21.4 萬 等 還比前 一週 的 2.4 萬明顯 回落 水準 差不多 跟 201 年 1 月相 當 所以 從 這個 指標 來 看 我們 不管 過去 統計 的 非農 或者 失業率 那 可能 有失 增嘛 可是 勞動力 市場 如果 我們 細看 正在 領失業 救助金 的 人 其 實並 沒有 失控 這 代表 著其實 勞動力 市場還 算是 勉強 支撐 尤其 我們 看 在 過去 一週 其實 各州 領取 失業 救濟金 的 人數 都 在 緩步 的 下滑 現在 真正 的 問題 反而 是 白領 工作 替代 的 問題 就是 很多 大 公司 其實 還在 成長 面 可是 小 公司 ADP 的 部分 開始陸 續 鬆 動 而且 它 不是 一個 月 的 數據 失證 它 連續 好 幾個 月 了 我們 看 這張 圖表 從 20 年 到 21 年 的 復 甦 初期 小企業 曾經 是 創 造就 業的 主力 可是 在 進入 升息 循環 以後資金 成本 和 需求 的 不確 定性 已經 對 於 現金流 壓力 開始 產生 反噬 從 24 年 到 25 年 小型 企業 就是 50 人 以下 的 公司 已經 轉為 淨 裁員 那 大概 一路 下滑 到 每三個 月 減少 20 萬人 反觀 大型 企業 還維持 在 不錯 的 擴張 大型 企業 就是 50 人 以上 擴張 力道 不算 特別強 但 至少 並沒有 產生 大裁員 大裁員 都 是 部分 科技 公司 但 傳統 的 服務業 沃爾瑪、 Target 百貨 等等 並沒有 大裁員裁 的 都 是 小 公司 所以 這 就是 為 什麼 我們 看到 創業型 或者 小 商家 地方 經濟 的 壓力 正在 累積 這也 是 川 普為 什麼 認為 他 需要 立即 降息 的 原因 因為 他 的 看法 並 不是 AI 奪走 這些 人 的 機會 而是 這些 人 從 2 年 23 年 基本上 就 已經 開始 滑落 滑落 的 原因 是 因為 高利率 不是 AI 搶 走 你 的 工作 是 高利率 搶 走 你 的 工作 所以 我們 要 低利率 我們 從 NFIB 小企業 的 樂觀 指數 來 看 也 是 201 年 以 後 他 就 一路 的 下滑 25 年 曾 經在川 普讓 潮 底下 有 一波 的 彈聲 不過 到 目前 為止 又 開始 有 緩步 的 滑落 空間 在種 效果 底下 我們 大概 可以 得出 一個 整個 206 年 的 輪廓 一方面 就是 如果 維持 既有 趨勢 那 就是 大小 企業、 大小 個體 持續 的 分化 那 第二 種解釋 是 我們 看到 明年 在 各種 監管 放 鬆 底下 連總會 也 在 降息 那 最後比的並 不是 明年 通膨會 是否 消失 明年 比 的 是 那 薪資 的 漲幅 是否 還能夠 持續 蓋過 於 通膨給 投資 朋友 做 一些 思考 我們 今天 聊 的 範圍 比較 廣把 六日 的 新聞 做 一些 梳理 包括 銀價、 金價、 股票 市場 的 創高 以及 系統性 的 來 統整 今年 我們 要 怎麼 定調 自己 的 投資 是否 成功 呢 跟 大盤 比 一下 就 知道 了 不 一定 是 百分之百 跟 指數 比 你 可以 以 60 股在 比、 82 股在 比以 你 的 資產 配置 比例 來 對 應 指數 的 總體 報酬 來 應 對 你 是否 應該 要 持續 採取 主動 折股 還是 也 許被 動折股 可能 是 一個 更好 的 選擇 那 隨著 美股 股市 205 年 即將 收關 本週 我們 會 關注 的 幾項 大事 一個 是 聯準 會 的 會 議紀 要 即 將要 公 佈 再 來 就是 少數 幾個 交易日 過程 當中 我們 會嘗試 的 去 回顧 這 一年 當中 科技股 的 總體 績效 以及 在 AI 行情 中小型 股 的 脫節 有 多 大 那 1 月 1 號 休市 以 後 我們 就 來 仔細 推敲 整個 20 年 的 展望 當然 我 記得 我們 是 下禮 拜 就 即 將要 舉辦 聽友會 到 時候 我們 在 聽 友會 當中 也 針對 整個 206 年 來 做 更 進 一步 的 追逐 時間 線 很快 要 跨 年 了 有 沒 有人 從 年初 聽到 年 年 尾 還沒有 在 我們 聊天室 留過 言要 記得 留言 一下 幫 我們 按 個 讚 每 一 個 按 讚 都 是 給 予 我 們 的 一些 鼓勵 台北 股市 上漲 69 點刷 2865 點也 在 年底 創下 歷史 新高 了 我們 回過 頭要 來 仔細 推敲 整個 行情 的 過程 我們 在 25 年 到底 是 如何 走到 現在 的 位置 感覺過 了 一年 好像 已經過 了 三年 一樣 那 為 什麼 會 有 這樣 的 感覺 呢後續 再 來 跟 投資 朋友 做 一些 追 蹤 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看 完順利 操盤 愉快