2025/12/3(三)大賣空為何 看空特斯拉?萬科風暴延燒 房市壓力再起?【早晨財經速解讀】

嗯 嗯 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 12 月 3 號禮 拜 三 早上 8 點 31 分 大家 早安, 我 是 友廳 浩 每天 早上 開會前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 昨天 美 股市 禮拜 二 收盤 走 高科技股 的 買 盤 也 開始 回歸 更 重要 的 是 比特 幣 一度 上漲 接近 7% 重返 了 9 萬 美元 的 關卡美債 和 美元 也 算是 趨 於 穩定 道瓊 收漲 185 點標 普白 指數 小漲 0.2% 納沙克 指數 小漲 0.6% 這一波 比特 幣的 強彈 似乎 要 讓 市場 的 買盤 預期 重新 歸來 畢竟 我們 也 很 清楚 知道 其實 從 現貨 市場 來 看 美國 股市 賣壓 沒有 想像中 來得重 這一波 主要 爆倉 或者 市場 賣壓 較 大 的 主要 都 是 集中 在 加密 貨幣 市場 前一天 當時 華爾街 才 措手不及 蒸發 了 接近 有 10 億 美元 的 槓桿 部位 現在 比特 幣、 以太 幣 回升 幅度 都 有 7 8% 甚至 我們 看到 一些 小幣 漲幅 更 高達 10% 以上 那 更 重要 的 觀察 重點 在 於 這 一次 SEC 的 主席 PaulAskin 他 也 提到 說 創新 豁免 的 規則 細節 即 將陸續 提出 那 是否 有利於 從川普 政府、 白宮 團隊 的 政治 面來 進行 近 一波 監管 放 鬆 所 形成 的 加密 貨幣 的 拉 抬 這 值得 留意 當然 市場 還是 有 不少 陰影揮 之 不 去 畢竟 禮拜 一當時 加密 貨幣 市場 的 大跌 一方面 是 Strategy 的 CEO 暗示 可能 必要 時要 賣 比特 幣來 還債後來 呢 另外 一方面 川普 家族 的 幣種 到 目前 為止 賣壓 也 很 重像 之前 他 兒子 創立 的 AmericanBitcoin 股價 在 30 分鐘 內 腰 斬川 普幣 的 部分 從 73 美元 一路 跌 到 剩下 6 美元 那 他 的 太太 梅蘭妮 亞幣 甚至 已經 歸 零 所以 我們 看到 市場 上針 對 加密 貨幣 的 賣壓 只 不過 找到 一個 喘息 的 藉口 可是 仍然 是 今年 表現 最為 差勁 的 資產 如果 我們 細看 這些 加密 貨幣 相關 的 ETF 在 今年 總體 跌幅 有 一些 策略 型 的 比特 幣 ETF 跌幅 甚至 高達 80% 平均 來 看 跌幅 大概 是 30% 左右 所以 市場 上針 對 加密 貨幣 的 拉 抬 可以 視為 短期 內 信心 的 回歸 我們 過去 提過 比特 幣的 賣壓 雖然 很重 可是 現貨 市場 其實 是 由 逢 低 買入 的 力道 開始 出現 大家 都 開始 有 進一波 的 FOMO 心態 覺得 好像 錯過 這次 機會 下 一次 等到 川普釋 放 的 利空 就 不 知道 要 等 多久 了 整體 市場 情緒 還是 偏向 冷靜 尤其 昨天 美債 短天 期殖 利率 微降 美元 走勢 平穩 科技 巨頭 又 揮 達 領漲 的 情況 底下 波音 也 預估 206 年會 恢 復 自由 現金流 而 大漲 那現 在 市場 的 普遍 預期 在 12 月份 至少 跟 慣性 來 看 不 急 著 這個 時間 點相 對 過度 看空 股市 覺得 大家 即便 有 結帳 行情 也 頂 多 就是 讓 股市 稍微 適度 的 盤整 休息 維持 在 這樣 的 一個 價位 反而 整個 12 月份 的 焦點 大家 已經 盡 可能 淡化 科技股 財報 的 色彩 進 一步 去 聚焦 FOMC 利率 決策 會議 之後標 普 50 指數 的 整體 波動 因為 按照 過去 幾次 的 FOMC 利率 決策 會議 標普 的 實質 的 波動 幾乎 已 經陸續 消失 從 七月 到 十月 四次 的 會議 當中 你 會 發現 接近 零反應 的 小幅 波動 越來 越 顯著 就 代表 著 這幾個 季度 好像 鮑爾說 的 話 越來 越 不 重要 大家 其實 更 為 關注 的 是 新一任 的 聯準 會 主席 也 就是 最有 可能 擔任 主席 的 哈 塞特 他 目前 即將 發表 的 看法 只不過 呢 他 可能 也 預判 到 了 這一點 他 最近 也 不 太 發表談話 盡量 不針 對 聯準 會 的 利率 決策 採取 過多 的 干 預畢 竟 他 基本上 有 非常 高 的 機率 成為 下 一任 的 聯準 會 主席 反正 既然 大家 已經 預估 會 降息 那 我 也 不 多 說 太 多 但是 聯準 會 內部 的 中性 利率 的 分歧 其實 已 經來 到 接近 十多年 的 新高 過去 從 201 年 到 201 年 以來 FOMC 官員 的 中性 利率 估值 大多 都 是 比 較 集中 一點 差異 有限 不過 從 23 年 從 AI 的 投資潮 到 財政 赤字 的 擴張 到 通 膨 的 黏性 這些 因素 陸續 出現 以 後 那個 分歧 就 越來 越 寬 了 所以 到 25 年 甚至 出現 10 到 12 種 不同 的 估值 反應 也 就是 說聯 總會 官員現 在 都 難以 判斷 利率 應該 要 降到 什麼樣 的 水準 那 這種 路線 不明 的 情況 也 意味著 政策 不確 定性 升高 那 就 看哈 塞特 能 不能 統一聯 總會 內部 的 市場 共識 那剛 才 講到 了 這個 比特 幣的 賣壓 依舊 但是 稍微 做 了 反彈 現貨市 場逢 低買盤 策略 非常 顯著 另外 一個 正在 創高 的 是 白銀價格 白銀 最近 連續 幾天 的 瘋狂 飆升 已經 創下 歷史 新高 其中 核心 的 原因 還是 來 自 於 中國 市場 這 一次 上海 旗礁 所 的 庫存 白銀庫 存已 經跌 到 了 2015 年 以來 的 最低 水位 上週 已經 驚動 了 市場 本 週庫存 又 再度 惡 化成 為 全球 供應 鏈 最 脆弱 的 一環 每盎司 已經 衝高到 58.4 美元 今年 漲幅 翻倍 了 黃 金 今年 漲幅 大概 是 接近 60% 白銀價格 已 經漲 到 10% 了 推動 庫存 快速 消失 的 原因 來 自 於 中國 10 月份 出口 白銀 接近 有 60 噸 創下 歷史 紀錄 大量 的 供應 回到 倫敦 反而 壓縮 中國 的 自身 庫存 那 你 要 知道 因為 光伏 業的 旺季 即將 到 來 你 像是 一些 工業 需求 或者 市場 上針 對 年底 的 拉 貨潮 本來 就 會 使得 白銀 的 庫 存持續 下滑 那現 在 運往 美國 的 現貨 已經 被鎖 死 在 境內 了 所以 國際市 場現 在 來 的 更 為 緊 繃 最 後 的 效果 就是 形成 黃 金價格 的 高 強度 吹捧 最 後 呢 金銀比 的 部分 在 短短 幾個 月度 一路 下滑 跌到 了 全年 的 最低 點 意思 很 簡單 就 白銀 的 漲勢 已經 全面 碾壓 黃 金金 銀比越 低 就 代表 著買 一盎司 的 黃 金所 需要 的 白銀變 少 也 就是 說 白銀相 對 更強 而且 更 搶 手背 後 反映 的 就是 黃 金現 在 是 受到 降息 預期 還有 避險 情緒 的 推動供 應相 對 穩定 白銀是 同時 一方面 是 光伏 產業 的 需求 這個 是 全球 景氣 需求 另外 一個 是 全球 實體 的 庫存 真的 告急 再來 就是 上海 和 倫敦 市場 都 產生 擠 兌式 的 短缺 投機性 的 資金 湧入 之 後 你 發現 白銀 的 漲幅 應該 是 全年 表現 最為 亮麗 的 當然 啦 白銀並 不算 是 主流 資產 我們 頂 多 把 它 歸類 於 貴金屬 資產不過 如果 是 以 今年 來 看表現 最為 亮麗 的 主流 資產 還是 黃 金漲 幅 是 高達 60% 第二名 就是 歐亞 股市 漲幅 有 28% 再來 是 新興 市場 股市 漲幅 有 2 成 4 納斯達克 指數 漲幅 有 2 成 1 成長 股漲 幅 1 成 9 可 轉債 漲幅 1 成 8 大型 股漲 幅 1 成 7 價值 股漲 幅 1 成 4 其他 資產價格 漲幅 7 到 13% 大多 數都 是 債券 市場 像是 美國 的 可 轉債 高 收益 債 短期 國庫券 TIPS 總體 債券 所以 今年 不管 你 投資 股市 債市 以 美元 計價 其 實表現 都還 算是 不錯 那 今年 唯一 收跌 的 資產 一樣 只 剩下 一個 跌幅 接近 3.2% 的 就是 比特 幣那 比特 幣作 為 一個 高度 風險 資產 今年 收跌 那 黃 金作 為 一個 高度 避險 資產 今年 收漲 你 會 覺得 今年 非常 具有 特色 因為 畢竟 從 股市 來 看 今年 是 整個 AI 大 爆發 推動 科技股 上漲 的 一年 但是 風險 資產 和 避險 資產 卻 走 了 截然不同 的 兩個 方向 所以 我們 才 講說 這年 頭要 根據 當前 的 總體 趨勢 來 判斷當 年度 的 總體 資產 都 有 一點 難度 你 只能 用 週期 角度 勉強 在 低 基期 多接 一點 高 基期 的 也 許就放過 他 當然 我們 看到 美國 股市 漲到 現在 這樣 的 一個 位階市場 上 看空 的 聲浪 從 來 沒 有 減少過 最近 我們 看 MichaelBurry 雖然 他 已 經改 做 訂閱 了 可是 在 他 的 SubTech 專欄 當中 其實 也 陸續 提到 針對 進 一步 公司 的 做 空規模 其實 MichaelBurry 他 每 一次 針對 市場 上 的 評價 他 都 有 相 對 不能 講對 帳單 啦 不過 他 都 已經 表示 有 相 對 的 做 空 部位 像 這 一次 他 在 他 的 訂閱 專欄 當中 就 提到 針對 特斯拉 他 已 經展 開 新一波 的 做 空 理由 就是 特斯拉 的 股價 被 嚴重 高估 他 也 預警馬斯克 所 提出 的 上 兆 美元 的 天價 的 薪酬 方案 很 有 可能 會針 對 股東產 生進 一步 的 稀釋 那 最 後 反而 對 於 公司 是 有害 的 因為 特斯拉 每年 因為 股票 籌薪 造成 股本 稀釋 大概 3.6% 這 公司 並沒有 透過 庫藏 股來 抵銷 換句 話 說, 現有 股東 的 持股 價值 會 不斷 被 稀釋 有 一天 大家 意識 到 這一點 以 後, 也 許股 價會 有 更 進 一步 的 反應 當然 他 挑 特斯拉 也 有 他 的 道理 存在 畢竟 他連 回答 都 已經 看空 了 特斯拉 的 本益比 是 回答 的 兩倍 到 三倍 以上 一百多 倍 所以 在 這樣 的 一個 效果 底下 也 不 太 意外 更 重要 的 觀察 重點 來 自 於 各大 投行 給予 整個 206 年 的 論調 為何 因為 MichaelBurry 提出 的 折舊 陷阱 它 只是 一種 會計 平等 上 不同 的 見解 可是 對 於 實體 大家 有共識 目前 在 AI 產業 當中 最大 的 問題 是 什麼 是 太 多 的 公司 圍繞 著 OpenAI 的 建制 鏈 予以 展開 大量 的 意象 書和合 約 是 圍繞 著 我們 預估 三年 到 五年 以 後 OpenAI 是 全球 最 厲害 的 大語 言 模型 而 建立 的 那現 在 問題 在 於, 如果 三年 到 五年 以 後 不是 OpenAI 呢? 後 來 發現 原來 Google 自己 的 TPU 做 得 這麼 好 Google 自己 的 生態 鏈 已 經來 得 這麼 完整 可是 Google 跟 相 對 其他 產業 的 合作 聯 繫 程度 並不 像是 OpenAI 聯 繫 程度 這麼 高 那會 不會 引起 更 多 股票 公司 估值 的 下 修 我們 看大摩 的 看法 是 他 的 看法 是 目前 我們 在 一個 增量 市場 所以 你 也 不用 擔心 說 到底 是 OpenAI 大獲 全勝 還是 Google 還是 Groker 不 重要, 重點 在 於 現 在 是 一個 增量 市場 大家 都 會 往前 進 可是 呢, 摩根 士坦 利特 別 提到 的 問題 在 於 全球 資本 支出 是 高達 2.9 兆 美元 這一筆 天量 的 資金 分成 五條 管道 包括 超大 規模 的 雲端、 智銀 的 現金流 1.4 兆 企業 的 公司 債 2000 億 ABS 或者 CMBS 的 融資 提供 150 億 私募 信貸 提供 80 億 最 後 的 350 億由 私募 股權 或者 創投 或者 主權 基金 來 補上 這個 缺口 是 非常 大 的 那現 在 的 問題 就 在 於 大摩 的 看法 是 如果 AI 的 投資 潮拉不起 生產力 206 年 可能 就會 埋下 信用 風險 因為 按照 目前 這個 速度 26 年 年底 就會 缺錢 了 那 如果 你 要 缺錢 你 要 讓 主權 基金 讓 私募 信貸 更進 一步 的 撥款 你 除非 有 物理 性 的 生產力 的 AI 提升 要不然 這些 企業 怎麼 相信 你 可以 創造 更 多 價值 呢? 畢竟 全球 的 資金 就 一套 我們 就算 預估 明年 大概 也 不是 QE 所以 明年 的 資 金量 一樣 是 有限 的 在 這樣 效果 下 我們 就 必須 要 對 於 AI 有進 一步 生產力 的 提升 也 就是 物理 性 AI 的 實體 的 確認 可是 明年 我們 也 知道 那個 基礎 建設 到底 蓋 完 了 沒 有 才 剛開始 蓋 而已 在 這樣 效果 底下 等 於 是 在 資料 中心 建置 還不 完整 的 情況 底下 市場 已 經給 他 過高 估值 要 馬 上 讓 我 給出 答案 這個 就 反而 形成 了 206 年 比 較 大 的 一個 壓力 就是 上蓋算力 下蓋 模型 的 雙重 循環 上面 有算力 的 問題 電力 供不供 應得 上 的 問題 下面 有 模型 就是 你 如何 把 大圓 模型 套用 在 物理 性 AI 讓 你 的 自駕車 讓 你 的 機器 人 能夠 提早 的 使用 不管 怎麼 說 我們 看到 其實 整個 AI 的 大 發展 大家 還是 在 估值 跟 自然 資源 當中 電力 資源 當中 能夠 做 的 匹配 那川普 政府 當然 也 是 卯足 前例 希望 能夠 在 明年 有 適度 的 資料 中心 的 蓋 完能夠 簽約 對 於 中期 選舉 有 進 一步 的 拉 抬 畢竟 從 08 年 以來 當時 的 頁 岩氣 革命 現在 已經 迎來 了 美國史 上 最大 規模 的 天然 氣的 擴建潮 我們 根據 彭博新聞 包括 德州、 路易斯安那、 奧 克拉 荷馬州現 在 有 10 多項 的 新 管線 預估 在 明年 會 完工 那當然 這一波 建設 也 不是 說川普 第二任 任期 才 開始 的 從 他 第一任 任期 到 拜登 時期 他 就 大力 的 推動 LNG 出口 的 政策 那 這一波 政策 呢 希望 能夠 有利於 美國 目前 的 能源 自主 擴建 那 這一波 大 擴張 的 前期 後 續 就要 觀察 如果 明年 真的 有 基礎 建設 的 建制 鏈 逐步 完成 搭配 資料 中心 的 興建 那 還必須 要 有 第三 點 就是 物理 性 AI 的 出現 才能 夠讓 市場 持續 保持 如此 的 高 估值 要不然 每年 股價 都 降 漲然 後 每年 就是 推出 一個 更好 用 的 大圓 模型 那 畢竟 漲 得 有 點虛 所以 必須 要 有 實體 的 物理 性 AI 來 做 突破 那 至於 在 公司 採用 的 部分 能 不能 創造 更 多 營收 呢? 目前 看起 來 是 相 對 比 較 有限 的 我們 根據 各家 公司 目前 導入 AI 的 情況 實質 的 落地 其實 常常 不如 預期 我們 根據麥 肯奇 的 調查 超過 一半 的 企業 表示 他們 已經 因為 AI 風險 付出 了 適度 代價 而且 最常見 的 問題 就是 相對 的 不 準確 而且 至少 發生過 因為 AI 輸出 錯誤 而 遭遇 負面 的 後 果 稍微 輕個彈 人家 說 有點 被 伸 喉嚨 的 感覺 所以 這樣子 語氣 稍微 比較 好 一點 那 這樣 的 一個 錯誤 會 引發 一系列 的 更 大 問題 讓 客戶 稍微 不悅 破壞 管理 層 對 於 系統 的 認知 或者 拖累 應用 的 效率 形成 策略性 的 判斷 失誤 一旦 AI 的 錯誤 被 帶進 一些 後 續 流程 當中 往往 影響 對 於 流感 記 大家 稍微 保重 不過 我 好像 不是 因為 流感 通常 會 那個 什麼 發燒 肌肉 痠痛 啊 我 不 一樣 我 專門攻 那個 入口 和 出口 每次 感冒 都 一樣 要 嘛 就是 那個 陰道 發生 道 發炎 要 嘛 就 拉肚子 但 發現 我 每次 請 假 都 沒 有 聲音 的 要不然 就是 挫賽 通常 就 這兩點 那 有 時候 入口 變 出口 嗎 肚子 不 舒服 就 吐 了 嗎 那 有 時候 出口 變 入口 嗎 出口 變 入口 對 那 也 要量 鋼紋 嘛 OK 不管 怎麼講 啊 我們 剛才 跟 投資 朋友 聊到 說 在 今年 各家 公司 都 在 嘗試 的 去 導入 AI 可是 根據 麥肯 錫 的 調查 就是 大家 針對 AI 所 付出 的 代價 越來 越多剛 才 提到 的 嘛 有 時候 那個 聊天 機器 人 的 回覆 客戶 聽 了 之 後 就 很 不悅 要不然 就 破壞 管理 層 對 於 系統 的 信任 後 續 法律 和 保險 的 風險 也 陸續 浮現 很多 保險 公司 現在 是 把 AI 的 相關 錯誤 排 在 保險 之外 因為 他們 不 清楚 到底 AI 如果 有 一天 回答 客戶 客戶 不悅然 後 提起 了 訴訟 那 是 誰 要 賠償? 是 公司 要 賠償? 還是 廠 商要 賠償? 還是 AI 的 系統 上 要 賠償? 所以 當企業現 在 還無法 完全 拒絕 AI 可是 越來 越 多 企業 開始 對 於 AI 的 失誤 率 無法 容忍 那 最務實 的 做法 就是 維持 人類 的 迴 路 每 一次 AI 輸出 之前 我 先 看 是否 要 採用 就 每 一次 AI 訊息 送出 之前 有 一個 人 在 旁邊 看 著 他 不用 主動 去 想要 回什麼 他 看 著 這個 AI 回答 有 沒 有 出錯 就 可以 了 事 實上 我們 針對 美國 企業 對 AI 的 關注 和 實質採 用率 現在 都 在 快速 的 上升 從 標普 50 在 法 說 會 上 提到 AI 的 比例 從 2016 年 大概 是 10% 現在 已經 上升 到 62% 等 於 每 10 家 公司 就 有 6 家 在 公開場 合討論 AI 對 於 業務 的 影響 另外 一方面 比較 不同 針對 AI 採 用率 估計 的 差異 美國 普查局 針對 大型 企業 的 調查 大概 只有 13% 表示 真的 導入 AI 但 高盛 顯示 有 37% 的 企業 正在 使用 所以 如果 是 以標 普法 說會 是否 提到 AI 其實 大概 就是 以 三成 到 四成 左右 就是 大家 都 有 提到 但是 真實 在 使用 的 企業 應該 沒有 想像中 還要 來 得 多 但 不管 怎麼 說 整個 AI 的 確已 經徹底 改寫 了 資 本市 場我們 從 最 左邊 的 七 巨頭 的 報酬 大概 已經漲 了 接近 有 30% 從 2 年 以來 完全 把 其他 資產 拋在 身後白 銀 和 黃 金 也 因為 通 膨 或者 去 美元 化避險 需求 在 補漲 當中 所以 第一名 漲 最 多 的 就是 七巨頭 再 來 就 白銀 和 黃 金 這 真的 很 神奇 就是 一個 是 那個 AI 大 爆發 的 風險 資產 另外 一個 就是 貴金屬 的 避險 資產 了 再 來 呢 我們 看到 歐洲 股市 大宗 資產 債券 資產 能源 資產漲 幅 相 對 比 較 疲憊 不過 也 今年 大部分 都 是屬 於 收漲 的 除了 少數 油價 下跌 以外 大部分 資產價格 從 2 年 以來 表現 仍然 相當 不錯 尤其 呢 如果 你 把 三年 來標 普白 指數 各大產業 的 報酬 排出 來 你 就 會 發現 幾乎 整個 板塊 就是 往 AI 來 做 傾斜 包括 通訊 服務類 別 或者 資訊 科技 這兩個 板塊 一個 是 GoogleMeta 另外 一個 就是 輝達 和 微軟 兩 大板 塊 的 漲幅 是 最 誇張 的 分別 有 185% 和 157% 完全 主宰 了 本輪 的 牛市 那 其他 像 消費 可選 工業 或者 金融 等 中段 班 也 維持 不錯 的 表現 但是 跟 科技股 的 差距 越來 越 大 那 其他 70% 的 標普白 指數 板塊 其實 最後都 輸給 大盤 在 這樣 的 一個 情況 底下 市場 上 聚焦 的 反而 就是 我們 要 如何 去 確保 這麼 高 估值 的 股票 能夠 配得 上 當前 的 獲利而並 不是 管 剩下 的 幾個 板塊 因為 剩下 幾個 板塊 好像 也 沒 有 說 有 多 大 的 泡沫 雖然 巴菲特 也 沒 買 可是 這個 泡沫 幅度 看起 來 遠 比 AI 還要 來 的 低 大家 反而 不太 擔心 但是 市場 永遠 都 是 往 泡沫 集中 的 板塊 來 做 投送 而並 不是 往 沒 有 板塊 的 資產來 期待 它 有 更 進 一步 的 股價 拉 抬 我們 回過 頭來 看剛 才 看到 大摩 的 說 法 是 一定 要 有 物理 性 AI 的 突破 我們 才能 夠 期待 有進 一步 的 資產價格 提升 小摩 的 看法 是 明年 的 全球 景氣 展望 反而 回歸到 總體 經濟 的 美中 市場 美國 和 中國現 在 所釋 出 的 財政 刺激 很 有 可能 會導致 明年 的 GDP 上半年 持續 進行 擴增 AI 的 擴增 當然 會針 對 明年 資本 支出 有進 一步 拉升 可是 財政 政策 的 影響 也 非常 重要 如果 我們 細看 針對 不同 板塊 的 市場 普遍 預 估值 認為 明年 還是 保持 在 一個 適度 的 緩步 擴增 的 機率 仍然 是 最高 的 加上 最近 的 黑 五 的 銷售額 陸續 出來 以 後 大家 也 看到 了 表現 結果 其實 並不差 總體 今年 的 黑五數 據 大概 是 18 億 美元 比 去年 10 億還 要 來 得 高 也 連續 四年 創下 歷史 新高 那 關鍵 的 推手 是 什麼 呢 是 AI 大量 的 消費者 透過 聊天 機器 人來 比價來 找 折扣 來 避開 實體 商場 的 人潮 也 因應 關稅 推升 的 商品 和 價格 的 壓力 所以 AI 的 相關 流量 目前 已經 暴增 了 805% 包括 沃爾瑪 或者 亞馬遜 都 使用 相關 的 AI 選購 台灣 好像 比較 少 但是 在 美國 已經 有 很多 人 是 用 AI 來 進行 選購 所以 黑五 的 銷售額 其 實並 沒有 因此 而 降低 9.1% 應該 是 能夠 稍微 超越 通膨的 所以 實體 消費並 沒有 想像中 還要 來 的 差 我們 回過 頭來 看 一下 美國 股市 市大指 數表現 道 從 指數 上 漲 185.039% 收在 47 點標 普白 指數 上 漲 16.025% 收在 6829 點納 指上 漲 137.059% 收在 2341 點費 半上 漲 128.4% 收在 7149 點就 這樣子 默默 的 站 回去 了連 W 底 都 不 打 這個 看 起來 股票 市場 的 蜂 窩 心態 是 非常 顯著 的 有 時候 我們 講說 做 那個 左側 交易者 最大 的 問題 不是 說 看錯 方向 而是 有 時候 行情 啟動 太 突然 買不夠 這波 走勢 就 蠻 典型 的 例子 這個 又 急 又 快 那個 線 圖 看 起來 整個 下半年 好像 回到 QE 時代 一樣 結果 就是 有 部位 的 人 其實 你 就算 不加碼 原本 持有 股票 也 會 因為 估值 和 情緒 的 推高 而 快速 膨脹 就是 你 什麼 都 不 做 你 就 發現 你 的 股市 部位 怎麼 膨脹 越來 越 快 那 你 的 帳面 的 現金 在 絕對 金額 上 雖然 增加 但 相 對 資產 的 比例 反而 被 壓縮 那 反過 來 沒 有 部位 或者 部位 很輕 的 人 壓力 就 會 很 爆炸 因為 市場 不 等 人 你 就 會 發現 怎麼 股市 漲 這麼 快 我 現金 部位 還來 不及 投入 所以 矛盾 的 事情 是 因為 整個 景氣 有 多 數產業 昨天 我們 也 提到 多數 還在 低位 盤整 但是 AI 所帶動 的 復 甦 氛圍 卻 越來 越強 彷 彿 下 一波 的 循環 正在 被悄 的 點燃 你 看台 灣 PMI 都 已經 回到 50 億 了 代表 的 是 擴 張訊號 已經 快要 浮現 了 所以 你 股市 部位 多 的 你 就算 不買 你 也 發現 部位 比例 會越 擴張 越大現 金看 起來 越來 越少 雖然 總體 金額 在 升高 可是 部位 少 的 人 的 確就 很 煎熬 因為 你 眼看 的 那個 循環 已經 是 底部 了 開始 往上走 了 但是 你 還沒有 足夠 的 部位 參與 有 時候 我們 講說 最 痛苦 的 不是 沒錢 是 有 錢 但是 沒買 夠網 路上 看到 有 故事 講說 NASA 召集 全球 三名 隨機 人類 送 上 太空 訓練 他們 的 冥想 能力 每個 人 可以 帶 一樣 東西 任何 東西 都 可以 但 只能 一樣 而且 不限數量 抽 籤 結果 出爐 第一 個 是 一位 孟買 的 印度人 很 喜歡 吃 咖哩 所以 他 帶 了 一 年份 的 真空 包裝 咖哩 第二位 是 在 巴黎 的 法國人 他 很 愛 自己 的 女朋友 所以 就 帶 著 女朋友 上去 陪 他 第三 個 是 住 在 彰化 的 台灣人 老煙槍 每天 兩包 煙帶 著 五十 條 七星 中農 上去 一年 過後任務 結束 了 印度人 胖 了 一圈 感謝 太空 讓 他 每天 都 可以 吃 咖哩 法國人 抱 著 一個 嬰兒 感謝 太空 讓 他 有 了 美好 的 結果 有 一個 小孩 台灣 人 扛 了 兩個 沉重 的 行李箱 回來 大罵媽 的 林北 忘記 帶賴 打 了 所以 有 錢 沒買過 是 最 痛苦 的 有 菸 沒賴 打 也 是 最 痛苦 的 我們 看到 其實 行情 走到 這樣 的 一個 位置 對 於 持有 部位 的 人長 期 參與者 其實 你 只要 有 適度 部位 在 裡頭 你 就 會 發現 你 的 現金 部位 會不斷 的 被 壓縮 就 形成 一個 很 尷尬 的 局面 這尷尬 也 不是 壞事 就是 我 怎麼 什麼 都 沒 做 股市 部位 比例 是 每 一次 從 7 成過 兩個 月 以 後 又 變到 9 成 了 我 什麼 都 沒 做 現金 部位 比例 越來 越 小 雖然 總體 絕對 金額 也 在 膨脹 這樣子 反而 是 有利於 未來 的 資產 調配 的 但是 部位 始終 都 在 10% 到 20% 這一波 即便 你 的 股市 不會 膨脹 你 可能 還是 有 一半 的 現金 沒 辦法 做 投入 所以 這個 時候 就 必須 要 了解 說 你 還是 要 設定 一個 警戒 線 這個 警戒 線 就是 你 必須 在 某種 條件 底下 把 資金 部位 至少 拉伸 到 5 成到 6 成 以上 在 景氣 進入 到 龍景氣 以前 如果 真的 到 龍井期 那 沒關 係 你 就 等 下 一次 景氣 回調 了 但 這 一次 你 看 製 造 業 燈 號 他 已 經 連 續 藍燈 黃 已 經 盤 整一整 年 了 那 股市 還漲 成 這樣 那 就 AI 帶動 的 但是 他 不會 改變 景氣 第一季 期 的 條件 怕 的 就是 有 一天 連 製 造 業 景 氣 燈 號 都 開 始 從 黃 藍 燈轉為綠紅這個 時 候 就要 稍微 小心 一下 那 你 可能 就會 錯怪 錯過 本輪 的 景氣 上升 週期 好 那剛 才 回過 頭來 看 整個 美國 市場 的 概況 是 如此 中國 市場 最近 大家 討論 比 較 高 的 是 中國 的 國家隊 的 房 企萬科 正在 形成 下一個 恆大 這 一家 曾經 被 視為 最為 穩健 的 龍頭 建商現 在 開始 請求 延後償還 20 億 人民 幣的 債券還 提出 一年 不還 本金 利息 也 一年 後 再付 的 方案 也 震撼 了 市場 這也 使得 市場 上 雖然 中國 每個 月 的 出口 額 以及 貿易 順差 還在 創下 歷史 新高 可是 國內 的 消費 不振 已經 形成 為 什麼 中國 PMI 永遠 無法 像 台灣 或者 韓國 日本 市場 一樣 能夠 少數 見 到 6 字頭 的 條件 因為 國內 的 需求 讓 實體 採購量 大幅 的 延展 我們 看 這一波 債券 價格 它 的 面額 萬科 面額 從 27 元 附近 一路 往下 應該 從 80 元 附近 一路 跌到 27 跌到 19 美元 這樣 的 一個 債券 市場 的 崩跌 其實 也 意味著 國企 目前 的 真實 情況 表現 非常 疲憊 那 它 也 導致 一個 結果 就是 在 偏愛的 部分 目前 中 國 製 造 業 偏 愛 只有 49.2% 已經 連續 8 個 月 都 低 於 50 了 這個 是 應該 是 中國 從 本輪 統計 數據 以來 最为 疲惫 的 8 个 月 应该 没有 这么 长 的 衰退 周期 了 过去 三年 来 已经 常常 都 在 50 以下 那 现在 更大 的 一个 问题 在于 由于 我们 针对 整个 中国 的 PMI 需求 消费 不 能够 只 单纯 放在 出口 的 增额 必须 把 内需 的 消费 也 算在内 PMI 毕竟 是 经理人 采购 指数 那 这些 经理人 不买 东西 他 一定 有 很大 程度 是 受到 国内 营建业 的 疲惫 所 遭受 的 影响 跟 台湾 不 一样 台灣 就算 銀漸 這麼 疲憊 PMI 還是 一樣 占 上 51 而且 GDP 還成長 7% 台灣 就 管 你 什麼 內 需 好不好 反正 只要 出口 好 就 沒 問題 了 但 中國 市場 不 太 一樣 中國 市場 基本上 只要 內需 還是 不正 看起 來 就 會 對 於 PMI 形成 重大 的 壓制 那 我們 回 過頭 看萬科 這 一次 請求 債務產業 一年 按照 過去 恆大 或者 碧桂園 的 經驗後續 都 可能 被迫 不管 是 受到 資 本市 場的 持續 狙擊 還是 受到 國有 企業 被迫 的 介入 因為 萬科 本身 的 流動性 看 起來 是 比 預期 還要 來 得 更 為 嚴重 部分 債券 被 砍 到 27 元 的 歷史 新低 標普 50 也 警告 萬科 的 財務承諾 已經 不可 持續 6 個 月 內應 該會 發生 困境 式 的 重組 也 就是 說 公司 看起 來 要 進行 破產重 組萬科 也 至少 向 兩家 大型 銀行 尋求 短期 的 紓 困貸 款現 在 都 被 拒絕 了 加上 深圳 地鐵 最近 也 開始 收緊 借款 條件 讓 外科 能夠 動用 的 官方 的 救命 繩現 在 看 起來 是 越來 越短 的 那 我們 回過 頭來 看中 國市場 在 面臨 這樣 的 一個 情況 底下 開始 進行 了 數據 的 控管 也 就是 兩 家中 國的 主要 民間 數據 機構 像是 克爾瑞 和 我們 看到 的 中指 研究院 本月 停止 公 佈 1 月 百大 房企 的 銷售 數據 什麼 意思 就是 因為 實在 太 嚴重 了 現在 停止 公 佈 數據 不 告訴 你現 在 的 銷售 數量 為何 所以 從 今 而 後 我們 只能 從 其他 民間 數據 來 看待 中國 的 實體 銷售 情況 但是 官方 不能 講 官方 這兩個 也 算是 民間 但是 算是 半官方 機構 以 後 我們 就 看不到 到底 實質 的 銷售 面積 或者 銷售量 為 何原因 呢 他 也 提到 了 就是 住 建部 要求 暫停 對 外公 開 但 付款 的 金融 機構 還是 能夠 獲得 資料 只是 必須 要 保密 換句 話 說民間 是 不能 夠 看到 這樣 的 數據 了 但是 金融 機構 還是 可以 把 這項 數據 拿 來 進行 內部 的 系 統性 分析 兩個 機構 過去 通常 每個 月 最 後 一天 都 會公 佈 百大 房企銷售 百行 榜 那 一直 到 這兩天 大家 才 想到 為 什麼 已 經過 了 這麼 多天 都 還沒有 公 佈 數據 原來 官方 已經 宣 佈 這項 數據 暫時 被 叫停 在 這樣 的 效果 底下 為 什麼 我們 講說 中國房 地產 市場 越舊 越亂 因為 中國房 地產 成長 引擎 變成 拖油瓶 那 也 不是 一兩年 的 時間 它 已經 拖 了 接近 有 四年 了 不管 是 價格 的 不斷 下跌 開發商 的 債務 的 爆炸 還是 一連串 的 違約 股牌 倒下 一直 到 今年 三月 當時 萬科 是 公 佈 495 億 人民 幣史 上 最慘 的 虧損 八月 恆大 被 港交所 摘牌 整個 產業 幾乎 都 走 到 谷底 了 現 在 在 10 月 的 新屋 和 二手房 價也 創下 一年 以來 的 最大 跌幅 我們 看 一下 北上 廣深 目前 的 價格 狀況 看 起來 完全 沒有 好轉 即便 股票 市場 今年 都 已 經漲 這麼 多 了 那 我們 想 說 可能 房地產 市場 稍微 有點 落後反應 結果 看 起來 一直 到 年底 他 也 沒 有 因此 而 停止 下跌 我們 也 不想 上漲 停止 下跌 也 沒 有 所以 官方 現在 正在 考慮 採取 新 一輪 的 救市 行動 包括 補貼 房貸 利息 加大 稅賦 的 減免 或者 降低 交易成本 但 問題 的 根本 太深 了 因為 從 15 年 來 那 房價 已 經漲 了 6 倍 全國現 在 房 地產 百分之 家庭 的 資產 核心 都 是 房 地產 所以 現在 三條 紅線 壓下 來 加上 之前 疫情 的 風控 資金鏈 的 斷 鏈 從 恆大到 融創 到 中國 城市 建設 再 到 碧桂園 違約潮 不斷 擴大 底下 現在 在 金融 方面 銀行 的 不良 貸款 已經 上升 到 3.5 兆 的 人民 幣那現 在 的 關鍵點 就 在 於 看 起來 房地產 市場 的 疲憊蓋牌 以 後 他 感覺 好像 真的 不會 引起 系統性 崩解 因為 你 看不到 數據 你 也 無法 出現 集體性 恐慌 而且 國家 部門 有 介入 其 實後續 爛尾樓 問題 他 是 有效 在 解決 的 爛尾樓 問題 就是 我要 先確 保 你 蓋 完因 為 你 不蓋 完 那 你 的 民間 部門 必定 會 跟 著 違約 你 先蓋 完然 後 我們 再 想 辦法 能夠 持續 的 消化 這些 庫存 你 就 少蓋 一點 那現 在 的 問題 就 在 於 即便 蓋牌 或者 債務 延展 以 後 這個 房地產 的 庫存 週期 它 要 調節 多久 可能 會遠 超乎 官方 的 預期 它 就 變成 一個 結果 就 PNI 和 整個 中國 的 對 外數 據 它 永遠 都 受到 房地產 市場 的 壓制 這個 是 中國 市場 遇到 最大 的 挑戰 即便 在 AI 層面 有 做 有效 的 突破 但 換句 話 說 你 說 只要 它 是 一個 類灰 犀牛 或者 它 不是 一個 系統性 風險 好像 也 沒 有 什麼 不好 不能 講沒有 什麼 不好 他 就是 一個 長 期房 地產 市場 的 疲憊 週期 就 好像 日本 40 年 30 年 的 泡沫 週期 你 說 日本 人 真的 過得 很 痛苦 嗎 心理 壓力 是 很大 但 日本 至少 在 泡沫 破滅 的 幾 十年 當中 他 也 沒 有 迎來史 詩級 的 大 蕭條 他 就是 那種 通縮 心態 揮 之 不 去 而已 中國市 場現 在 就 面臨 這樣 的 一個 挑戰 我們 看 台北 股市 上漲 259 點 衰落 278 點持續 拉 抬 當中 我們 今天 聊 的 範圍 主要 是 從 美國 市場 的 科技股 概況 比特 幣的 主底 以及 美國 股市 當前 市場 氛圍 來 看待 美國 經濟 各大 投行 的 表 現後續 也 來 觀察 整個 中國 市場 當中 股票 市場 雖然 已經 成功 的 拉 起 但 房 地產 市場 似乎 拉 抬 的 速度 还是 比较 有限 的 这里 就 足以 说明 的 整个 房地产 市场 的 投资 氛围 它 影响 的 可能 是 高达 5 年 到 10 年 的 结构性 的 调整 那 就要 看 这 段时间 会 不会 证券市场 跟 房地产 市场 也 开始 走出 了 不同 的 路 呢 给 投资 朋友 做 一些 思考 如果 喜欢 我们 的 节目 记得 帮 我们 订阅 按赞加 分享 我们 就 明天 早上 半班 早晨 财经 速写 读 再 相见 祝 各位 投资 朋友 看盘 顺利 操盘 愉快