0:22 投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 12 月 4 號禮 拜 四 早上 8 點 30 分 大家 早安, 我 是 水瓶 號 每天 早上 開拍前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 美國 股市 昨天 收高 快要 準備 挑戰 歷史 新高 了 受到 私人 就業 數據 意外 轉弱 的 影響 這個 時候 壞 消息 變成 了 好消息 變成 什麼 好消息 呢? 變成 12 月份 降息 預期 提升 的 好消息 也 抵消 了 在 昨天 微軟 因為 AI 需求 一律 走弱 所 帶 來 的 壓 力道 瓊 指數 收漲 了 408 點更 重要 的 是 兩 年期 公債殖 利率 這 一次 跌破 了 3.5% 美元 也 創下 9 月份 以來 的 最差 單日表現 所以 這一波 通道 是否 可以 由聯 準會 的 降息 預期 重新 的 拉 抬 呢 至少 比特 幣 最近 已經 站上 9.3 萬 美元 了 那 是否 代表 著 比特 幣價格 的 主體 搭配 著聯 準會 利率 預期 的 流動性 釋放 市場 上 開始 要 反應 接下 來 的 大 放水 時代 呢 還是 說 只是 稍微 轉開 水龍頭 我們 從 最新 的 就業 數據 來 看 是 ADP 小飛農 的 部分 10 人 企業 就業 是 大減 了 3.2 萬人 這是 203 年初 以來 的 最大 降幅 也 讓 外界 擔憂 勞動力 市場 正在 快速 的 走弱 因為 在 過去 6 個 月 當中 已經 有 4 個 月 都 呈現 減少 那本來 大家 的 預期 1 月份 是 預估 會 增加 接近 有 1 萬個 工作 機會 結果 卻 是 大幅 落空 反而 是 減少 的 那 大家 知道 因為 這份 報告 在 美國 政府 停擺 之後已 經進 行延 後 的 公 佈 數據 已經 有 非常 大 的 挑戰 了 因為 非 農就業 數據 我 記得 是 要 等 這 一次 FOMC 利率 決策 會議 召開 完之後才 會公 佈 10 月 和 1 月份 的 表現 所以 現在 我們 只有 小 ADP 或者 小非 農數 據 來 幫忙 做 判斷 變成 聯準 會 下禮 拜 要 開 利率 決策 會議 之前 少數 能夠 參考 的 即 時 指標 所以 這項 數據 那 看 起來 就 很 慘嘛 聯準 會 可能 因為 被迫 參考民間 數據 而 有 近 一波 的 降息 預期 從產業 和 企業 規模 來 看 小 企業 的 受 創是 最重 的 員 工少 於 50 人 的 公司 砍 了 接近 有 12 萬個 職位 是 20 年 5 月份 以來 最大 的 單月 減幅 相反 的, 中 大型 企業 最近 反而 在 增加 人手 像是 專業 服務類、 或者 資訊業、 製 造 業 現 在 看 起 來 有 稍微 的 回 復 那 重點, 觀察 的 重點 其實 是 年 增幅、 薪資 的 部分 薪資 增幅 這一波 是 降到 6.3% 留任 者 的 增幅 又 4 .% 就 代表 著 即便 現在 的 就業 市場 不好 仍然 沒有 造成 薪資 的 大幅 衰退 或者 大規模 失業潮 的 崛起 只是 聘 僱人 數的確 正在 顯著 的 下滑 在 這樣 效果 底下, 等同 於 聯準 會 有 開啟 降息 的 理由 但是 沒有 大 放水 的 理由 市場 上 很樂意 接受 這樣 的 情況 反正 你會 包紅包 就 好, 但是 也 不要 鬧到 經濟 衰退 的 地步 這樣 的 一個 效果, 最終 就 形成 了 近 一波 的 K 型 分化 大型 企業 看 起來 裁員人數 也 不如 中小型 企業 來 得 多重 點是, 大型 企業 在 這個 時代持續 有 穩定 的 現金流 可以 來 做 挹注 而且 他 也 不 受到 這種 高利率 捆 綁 的 衝擊 美國 最新 公 佈 的 聯準 會 和平 書其實 也 提到 這種 K 型 分化 舉例 來 說 我們 看紅色線 是 美國 的 職位 空缺 數從 201 年底 以 後 基本上 就 一路 的 下滑 就 代表 著能夠 提供 的 就 業崗位 是 越來 越少 的 可是 我們 卻 觀察到 標普白 指數 卻 越漲 越 高 也 就是 就業 市場 越 軟化 美國 股市 就 漲 越 多 那 為 什麼 會 這樣 呢 那 有 一種 K 型 經濟 的 角度 來 做 思考 那 就是 確實 GDP 的 發布當 確實 GDP 一發布 以後的確 就 開始 大量 的 取代 人力 最 後 呢 形成 市場 上 明明 就業 市場 越 軟化 但是 股票 市場 卻 由 於 人力 的 裁減 所以 利潤值 變 高利 潤變 高 股價 就 漲 得 越 凶 有 錢 人 就 繼續 花 錢 其他人 就 越來 越 吃 緊 AI 公司 大 賺 一般 企業 卻 持續 低迷 事實 上 在 不同 的 經濟 政治 地緣 層面 也 發生 這樣 的 一個 決裂 比如 說 可能 美國 一個 司法 案件 一個 翻轉 最高法院 可能 會 重塑 往後三屆 的 大 選白宮 可能 考慮 對 民主 黨議員 提出 煽動 叛亂 指控 軍隊 的 政治 訊號 也 可能 出現 裂痕 或者 在 國際 方面 我們 也 知道 日本 最近 稍微 被 摸頭 希望 能夠 在 台灣 議題 層面 稍微 能夠 降噪 不過 台灣 卻 是 大幅 提升 國防 預算 就是 那種 一升 一降 那種 K 型 經濟 在 全球 經濟 政治 地緣 政治 的 205 年 層面 都 產生 了 全面 的 分裂 在 這樣 的 一個 效果 底下 至少 市場 上 最為 關注 的 還是 這些 大型 企業 的 利潤值 至於 中小型 企業 有 沒 有 可能 最 後 形成 廣泛 性 的 失業 但是 股價 繼續 上 漲 按照 這個 邏輯 也 可以 因為 你 裁越 多 人 那 你 的 成本 就 越 低 你 的 成本 越低 你 的 營收 不變 你 的 利潤 就 越 高 從 這樣 的 一個 角度 而言 你 就 不能 把 就業 市場 拿 來 跟 經濟 完全 掛鉤 當然 還是 要 稍微 參考 畢竟 因為 它 還是 符合 全球 的 消費 經濟 只 不過 當有 錢 人 富人 消費 的 體量 逐步 的 去 蓋過 我們 講的 中低收入 戶 或者 廣大 中產以 後 它 所 形成 的 這種 明目 上 的 數據 可能 就 會產生 脫 鉤 至少 目前 兩 年期 國債殖 利率 已經 跌破 了 3.5% 市場 幾乎 完全 壓住 聯準 會 下個 禮拜 就 會 降息 一碼 在 這樣 效果 底下 就業 的 疲軟 數據 已經 完全 消除 不 降息 的 疑慮 大幅 強化 聯準 會 轉割 的 聲浪 那現 在 市場 上 交易 員 正在 快速 的 加碼 也 就是 明年 鮑爾 任期 在 5 月份 到期 以後由川 普所欽點 的 新任 主席 現在 看 起來 就是 凱文哈 塞特 上任 之後美國 貨幣 政策 是否 會 走向 更快 的 寬 鬆 近期 我們 看到 SOFR 相關期 貨短 端的 交易量 暴增 看起 來 有 一大批 人 正在 對 賭 市場 的 降息 利率 預期 甚至 為 26 年 的 利率 入境 已經 重新 進行 定價 那 我們 也 知道 因為川 普現 在 公開 暗示 的 人選 只有 一個 他 只 說 一個 叫做 Kevin 事實 上 所有 的 聯準 會 主席 的 人 選當 中 也 只有 他 叫 Kevin 所以 加上 延後的 1 月份 的 勞動力 數據 再次 彰顯 就業 疲憊 以 後 我們 相信 整條 降息 通道 應該 就 會 因此 而 打卡 我們 看 PolyMarket 的 數據 其實 KevinHindsight 他 整體 的 對度 賭盤 的 勝率 已經 高達 接近 有 80% 這個 機率 感覺 就是 已經 內定 了 那 我們 要 知道 這個 哈 塞特 你 不能 說 他 一定 是 一個 完全 偏音 或者 偏歌 的 色彩 他 在 過往 的 時間 線針 對 股市 甚至 針對 墨西哥 毒 梟 各式 各樣 的 議題 他 都 有 他 的 想法 但是 我們 可以 確定 的 事情 他 應該 是 最 狗腿 的 聯準 會 主席 的 候選人 之一 因 爲 在 過往 我們 看到 在 聯準 會 主席 的 人馬 當中 其實 有 不同 的 人選 這些 人 選有 的 多 有 的 空 或者 有 的 鷹 派 有 的 鴿派 可是 過去 在 聯準 會 主席 人選 的 挑選當 中 往往 看起 來 是 充滿 著 不同 的 考量 比如 說 有 比 較 學術 派 的 像是 Walsh 或者 沃勒 當然 也 有 比 較華爾街 派別 的 像是 貝萊德 的 CIORickRider 或者 有 代表 白宫 的 凯文 哈 塞特 不过 随着 联 总会 近期 的 谈话 以及 川普 白宫 内部 所 释出 的 氛围 市场 上 已经 越来越 把 凯文 哈 塞特 视为 能够 反映 川普 核心 经济 幕僚 政策 语言 的 候选人 也 就是 說 他 在 過往 在 媒體 上 是 頻為 白宮 發聲 市場 也 相信 白宮 如果 選擇 他 在 他 上任 之 後 更 有 可能 會 配合 行政部 門所 推動 的 降息 幅度 川普 當然 也 不是 確定 一定 要 大幅 的 降息 那 可能 會 引起 恐慌 但是 至少 他 能夠 成功 的 轉化 或者 提出 市場 針對 白宮 的 見解 跟 白宮 來 進行 內部 的 交流 事實 上 如果 我們 觀察 在 sofar 期貨 市場 當中 最近 出現 了 大量 的 異常 成交 單日 放量 直接 衝到 三萬口 這個 比 全年 的 常態 水位 都 來 的 高 這說明 最近 債券 市場 的 交易量 放 非常 非常 大 這種 量 能 暴增 也 就 代表 著市場 上 根本 也 不 太 對 賭 1 月 到 5 月 之間 的 利率 變動 大家 都 在 對 賭 明年 5 月份 鮑爾 任期 結束 川 普版 的 新 主席 上任 之後整 個 降息 的 節奏 預估 在 整個條 206 年 下半年 可能 降息 速度 會 全面 加快 當然 市場 上 雖然 有 對 於 哈 塞特 有 一定 程度 的 不確 定性 可是 彭博 的 看法 就 不 太 一樣 我 也 認為 是 合理 的 就是 說 如果 哈 塞特 將成 為 下 一任 的 聯準 會 主席 他會 站 在 川普 那邊 支持 更為 激進 的 降息 或者 鬆 綁 監 管 可是 哈 塞特 有 一個 重要 的 細節 就是 在 2018 年 他 曾經 在 沒 有 請示 白宮 的 情況 下主動 對 外 喊 話 鮑爾是 10% 安全 的 就是 當年 也 是 川普 提名 了 鮑爾 那麼 他 呢 當時 是 完全 站 在 鮑爾 這邊 公開 捍衛聯 準會 的 獨立性 和 當時川 普其 實川普 也 不是 現在 才 轟 鮑爾嘛 他 在 2018 年 2017 年 就 每天 轟 鮑爾 趕快 降息 那 這件 事情 被視 為 他 願 意在 關鍵 時刻 替 央行 擋 住 政治 壓力 的 證據 也 讓 經濟 學家 認為 哈薩 依特 雖然 在 言論 上 跟川 普比較 靠近 可是 當 碰到 核心 制度 的 時候 他 還是 可以 把 聯準 會 的 獨立 擺 在 前面 換句 話 說 如果 他 偏割 也 會 是 基 於 經濟 的 形勢 判斷 而並 不是 百分之百 的 政治 忠 誠 這是 彭博社 的 看法 當然 外界 也 不 該 只 看 他 近年 不管 是 批評 聯準 會 降息 太慢 或者 質疑通 膨 的 判斷 或者 聯準 會 官員 請 假 接受 調查 一些 政治化 的 言論 畢竟 真正 幫 鮑威爾施 壓 的 在 過去 一段 時間 又 不是 他 是 貝森特哈 塞特 反而 在 4 月份 的 訪談 當中 也 提到 川普團 隊會 研究 是否 能夠 撤換 聯準 會 主席 一度 造成 市場 震盪 的 確他 對 於 央行 的 態度 是 有 搖擺 的 可是 2018 年 當時 的 經驗 其實 已 經彰顯 了 他 看 起來 也 是 一個 溝通 高手 就是 他 一方面 可以 反映 川普 的 意志 一方面 又 不會 讓 市場 過度 緊張 覺得 好像 整個 聯準 會 都 已經 完全 被 白宮給 掌握 這樣 的 一個 感覺給 投資 朋友 做 一些 思考 那回 過頭 來 看 整個 零售 業的 表現 是否 有利於 接下 來 降息 通道 的 打開 稍微 清個 痰 大家 也 稍微 保重 一下 身體 像 我 最近 講話 都 有 一股 老痰 他們 說 講話 有 一股 老味 本來 大家 已經覺 得 我 年齡 不輕 了 一 講話 以後卡 老 看 又 多十歲 了 我們 繼續 往下 看剛 才 我們 看到 整個 聯準 會 市場 的 論調 和 看法 它 直接 影響 到 了 總體 市場 針對 降息 預期 的 通道 打開 那哈 塞特 過去 曾經 提到 的 一個 說法 就是 聯準 會 的 政策 考量 它 不 應該 只是 單純通 膨 和 就業 當中 的 平衡 其中 有 一個 重大 考量 就是 聯準 會 畢 竟是 納稅 人養 的 所以 呢 必須 要 符合 納稅 人 的 意志 那一個 最 根本 的 決定 就是 這 一次 美國 的 零售 股財報 所公 佈 的 真相 的 確黑 五銷售 還在 增長 可是 呢 美國 的 消費 兩極化 看 起來 比 以往 還要 來 得 更 為 明顯 我們 根據 富裕 家庭 在 股市 上漲 的 支撐 下 仍然 願意花 錢 比如说 像 一些 比较 高级 百货 现在 仍然 有 非常 显著 的 资金 来 做 买盘 支撑 可是 有 一些 主打 评价 品牌 的 公司 很 明显 感受 到 有 股票 的 家庭 和 没 股票 家庭 购买 行为 的 不同 就 相对 的 因为 政府 现在 在 过去 一个月 曾经 停摆 当时 snap 补助 的 中断 也 加大 了 更 多 的 压力 我们 看到 在 Z 世代 或者 像是 hondapart 一些 大額 消費 過程 當中 都 發現 客戶 針對 高價 的 裝修 和 家具 基本上 都 變得 更加 猶豫 各大 領域 的 零售商 也 看到 了 同樣 的 趨勢 就是 消費者 現在 買 東西要 有 理由 才 願 意購 買 你 像 Target 百貨 在 八月 九月 基本上 都 是 表現 持平 一直 到 十月 十一月 萬聖節 的 需求 才 回到 正常 狀態 那願意 消費 的 地方 買家 也 更加 追求 價格 實惠 所以 呢 就 代表 著市場 上 今年 的 消費 曾經 在 第三季 高度 緊縮 一直 等到 這幾 天黑 五 的 訊息 出來 以後才 陸續 的 來 進行 進一波 的 消費 那 當然 降息 通道 的 打開 就 代表 著美國 公債 在 205 年 有望 寫下 20 年 以來 的 最佳 表現 我們 看到 的 主要 推手 是 市場 針對 聯準 會 的 大幅 降息 的 強烈 壓住 因為 2 年 當時 暴利 升息 導致 了 供債 大跌 有 接近 15% 之 後 的 兩年 逐步 回升 而 在 205 年景 氣放緩 就業 轉弱 的 情況 底下 現在 債券 市場 價格 已經 回到 20 年 的 漲幅 表現 了 那 未來 如果 是 新任 的 聯準 會 主席 加上 相對 割 派 的 政策 週期 那 是否 代表 著債券 通道 可能 會 因此 而 打開 呢 那 如果 是 這樣 的 話 就 代表 著 整個 26 年 美元 的 走 扁 債券 資產 的 上 漲 可能 就 會 形成 主流 股市 那 不 一定 漲過 股市 可是 方向 至少 有白宮 和 聯準 會 的 同步 配合 這樣 的 一個 效果 我們 看 昨天 新台幣 的 部分 也 稍微 升值 了 有 接近 一角 左右 匯價 一路 升到 31.3 塊 那 我們 要 清楚 知道 這個 白宮 希望 美元 貶值 的 根本原因 並 不是 單純 的 說 希望 美元 貶值 資金 就 寬 鬆 降息 有利於 流動性 這是 一方面 但是 白宮 最為 在乎 的 還是 反映 民意 也 就是 藉由 美元 的 適度 貶值 重新 的 去 降低 各國針 對 美國 的 貿易 順差 我們 以 台灣來 看台 灣 今年 針對 全球 的 貿易 順差 已 經強 到 難以 置信 台灣 下半年 的 順差 佔 GDP 的 比值 已經 高達 30% 對 於 美國 的 雙邊 順差 更是 高達 20% 那 這已 經在 全球 主要 經濟體 當中 算是 比 較極 端的 水準 大量 的 順差 主要 就是 因為 AI 伺服器 和 半導體 你 看 出口 年 增幅 現在 7 成 把 台灣 的 外貿 直接 推上 了 歷史 高峰 這樣 的 一個 成績 雖然 很 驕傲 可是 也 讓 政策 決策 者 其實 相當頭 痛 因為 你 想要 消滅 對 美的 順差現 在 看 起來 買 再 多 美國 能源 或種 產品 都 沒 有 太大用 處 唯一 能夠 解決 的 方式 只 剩下 一個 台幣 升值 匯率 升值 是 解決現 在 台灣針 對 美國 貿易 順差 大幅 拉升 的 唯一 的 解決 方式 所以 我們 看 這幾年 如果 把 實質 GDP 從 13 年 到 19 年 的 長 期 趨勢 放在 一塊 你 會 發現 台灣 這幾年 的 經濟 成長 已經 完全 脫離 了 過去 的 成長 軌道 在 24 年、 25 年 被 AI 伺服器 晶片 出口 和 製 造 投 資 拉 動 以 後 這 個 就 已 經 完全 大幅 拉 抬 所以 在 這樣 的 效果 底下 在 今天 早上 其實 也 傳 出新 聞台 美關 稅談判 已經 進入 最後關 頭美國 商務部長 羅 特 尼克 在 CNBC 受訪 時 其實 就 被 問到 說 協議 是否 會 包含 由 台灣來 協助 訓練 美國 勞工來 生產 先進 的 半導體 那 他 雖然 不願意 透露 談判 的 細節 但 他 直接 回應 當然 他們 會 訓練 這些 美國 勞工 他 也 強調 目前 盧特 尼克 的 最終 目標 是 把 供 應鏈 全部 移到 美國 包括 半導體 藥品 都 在 當地 生產 由 美國人 負責 這些 工作 那盧特 尼克 這 一次 是 直接 指出 了 資金 他 認為 台積電 追加 一千 億 的 美元 投資 總額 已 經來 到 一千六百 零五億 已經 差不多 了 加上 美光德儀 這些 擴建 整體 在 美國 的 投資 是 逼近 三千 億他 認為 一旦 台美達 成協議 投資 規模 還會 更 高 所以 呢 現在 兩個 要點 一個 就是 盡 可能 的 把 台灣針 對 美國 的 投資 拉高 第二 個 就 確保 台灣 的 這些 工程 師會來 美國來 幫忙 訓練 美國 勞工 我們 也 必須 清楚 知道 這幾年 台灣 是 少數 在 資通訊產品 從 伺服器 到手 機到 筆電到 大量 零組件 你 可以 在 20 公里 內 都 能夠 組合 而 成 你 要 在 美國 美國 其實 分點 也 很多 要 能夠 重新 組 合一 個 科學園區 其實 也 蠻 挑戰 的 就 有人 這樣 舉例 說 台灣人 因為 這幾年 其實 就算 是 我們 的 筆電到 現在 為止 PC 品牌 還 算是 全球 市 占 前 幾 名手 機曾 經是 霸主 不過 至少 現在 蘋概 股 大部分 也 是 台廠 來 進行 最終 組裝 那 伺服器 不管 是 傳統 伺服器 還是 AI 伺服器 所以 台灣 人 製 造 的 資 通 訊 產 品 的 能力 仍然 非常 強大美國 就是 希望 能夠 因此 而 引進 台灣 人 的 優勢 有人 這樣講 就是 說 台灣 人 製 造 的 資 通 訊 產 品 就 像是 奧迪 的 外觀 Benz 的 內裝 BMW 的 操控 Lexus 的 妥善 率 還有 近戰 的 價格 賣 的 很 便宜 大家 不要 覺得 台積電 毛利率 高 就是 貴台 積電 真正 的 優勢 就是 良率 高 所以 它 可以 生產出 具有 價格 競爭力 的 產品 其他 公司 良率 那麼 差還 不得 賣 的 稍微 貴一點 到 時候 誰 要 跟 三星 Intel 買 就是 因為 我 良率 高 我 價格 一壓 下來 你 們 全部 都 被 我 擠 出 市場 了 所以 這是 第一 個 觀察 重點 那 就是 在 台灣 高 強度 的 與 美國 合作 以 後 最終 你 要 解決 這個 貿易 順差 唯一 的 方式 看起 來 買 再 多 都 不夠 了 那 只有 一個 方式 匯率 升值 那 韓國 其實 也 是 一樣 的 處境 所以 我們 講的 不是 針對 台灣 而是 針對 全球 亞洲 新 興 製 造 經 濟 體 全部 都 必須 要 升值 也 就是 說 今年 關稅戰 的 結束 其實 是 迎來 明年 匯率 戰 的 開啟 我們 看 韓國 在 半導體 出口 額 的 部分 也 通道 完全 完全 打開 了 2016 年 當時 是 經歷 比 較 多年 的 景氣庫 存循環 那 其實 也 看得出 來過 去 幾輪 的 消費性 電子 循環能 不能 完全 套用 在 205 年 的 AI 大 爆發 25 年 這個 大 爆發 真的 是 讓 整個 出口 規模 直接 往上拉 了 一整 階給 投資 朋友 做些 思考 我們 看美歐 股市 市大指 數表現 道瓊 指數 上 漲 408.6% 縮 在 4782 點標 普上 漲 20.3% 縮 在 6849 點納 指上 漲 40.16% 縮 在 23454 點費 半上 漲 13.8%, 收在 7, 280 點 四大 指數 看 起來 都 要 開始 衝了連 WD 都 不 打 不過 還是 要 看 一下 錢 高 是否 會有 適度 賣壓 畢竟 在 現貨 市場 層面 看 起來 還是 這一波 的 買 盤量 能 稍微 有點 急量 能並 沒有 因此 而 放大 但是 在 半導體 股 部分 有 一個 重大 的 消息 正在 影響 美國 股市 氛圍 那 就是 輝達 執行長 在 最近 密集 的 出現 在 華府 成功 迎來 重大 的 優勢 成果 我們 在 美國會 最新 的 國防 授權 法案 當中 拿掉 了 原本 可能 會 限制 輝達 等 產業 向 中國 銷售 先進 AI 晶片 的 條款 也 就是 說黃仁勳 在 美國 的 參議院 眾議院 大幅 遊說 底下 已經 成功 的 他 不能 說 放行 而是 說 美國會 這一輪 本來 要 出台 晶片 出口 管制 法案 的 沒 有 形成 沒有 提出 這項 法案 那 這樣 的 話 因為 這項 法案 原本 的 初衷 就是 要求 輝達 超微 必須 要 優先 提供 給美國 客戶 再 考慮 包括 中國 在 內 的 受 武器 禁運 的 國家現 在 呢 既然 已經 被 排除 在 法案 之外 基本上 就 意味著 只要 川普點頭 隨時 都 能夠 出口 H20 了 你 要 知道 之前 H20 效果 不是 很 好 嗎 H20 的 部分 中方 肯定 是 有 考慮 的 意圖 如果 最後能夠 順 的 打開 中國 市場 我們 幾乎 敢保 證整 個 白宮 內部 完全 就是 科技 敗贊成 了 市場 的 主流 氛圍 或者 完全 就是 由 科技 派來 做主 導這樣 的 一個 效果 就 足以 彰顯 著黃仁君 的 確是 非常 非常 善 於 在 華府 之間 遊走 本來 以 為 他 一直 是 邊緣 人 以前 那個 小組 要不然 就馬斯克現 在 看 起來 就是 黃 仁君 說 了 算 居然 H20 共和 黨 這麼 對 中鷹 派 這麼 多 的 這些 人 居然 可以 被 他 給遊 說 成功 居然 沒有 採取 進一波 的 晶片 出口 管制 法案 那 這 一次 通過 以 後 下次 要 再 提出 針對 中國 的 質疑 就 有 一段 時間 了 那 這對 於 中國 出口 是 一個 非常 非常 大 的 對 於 輝達 的 挹注 這也 可能 形成 半導體 股有 更 顯著拉動 的 原因 當然 回過 頭來 看現 在 在 美國 股市 層面 整個 10 月 到 1 月 的 漲幅並 不 全然 都 是 AI 股 我們 看到 先前 最火熱 的 指標 像 輝達 資料 中心 半導體 大部分 都 黃 色 或者 淺藍色 的 點前 一段 的 漲幅 是 很 驚人 的 可是 在 10 月 1 月 以 後 普遍 都 回檔 或者 走弱 反而 是 Google 或者 一些 醫藥類 股 在 近期 相對 比 較 有 支撐 甚至 轉強 這一顯 示現 在 在 過去 一段 時間 漲幅 前 10 名 的 股票 很多 都 是 我們 看到 的 一些 藥廠 或者 鋰 礦廠 自動化 設備 運輸 等等 而並 不是 由 傳統 的 這 一些 科技 巨頭 來 做 帶動 創高 甚至 有 一些 受到 AI 的 影響 以前 的 科技 巨頭 慢慢 的 隕落 舉一個 最 直觀 的 很 像 SalesforceSalesforce 過去 我們 看到 是 美國 非常 著名 的 雲端 軟體商 最近 市場 的 悲觀 情緒 越來 越 高 股價 已經 跌 到 了 歷史 上 幾乎 是 最 便宜 的 位置 為 什麼 呢 Salesforce 雖然 也 推出 了 自己 的 AI 工具 但 商業化 的 速度 遠 落後給 市場 預期 猜測 也 沒 有 說 AI 到底 會帶 來 多 大 的 貢獻 市場 上 普遍 就 缺乏 信心 我們 要 知道 它 在 過去 曾經 在 軟體 領域 被 視為 超強戶 成何 但是 呢 現 在 很 明顯 不 只是 本益比 的 下滑 股價 也 是 直 直落 你 以 為 你 買 到 了 以個 人化 提供 的 這種 需求 的 壟斷 的 雲端 軟體 公司 想不到 AI 會破壞 一切 所以 AI 一爆 發以 後 很多 那種 具有 護城河 領域 的 公司 往往 就 遭受 到 了 巨大 的 衝擊 其實 在 投資 路上 最常見 的 挫折 就是 你 想 的 跟 最後發生 的 完全 不一樣 特別 是 放到 個 股 更是 殘酷 你 再 怎麼 喜歡 一家 公司 你 再 怎麼 相信 他 的 護城河 都 沒 有人 能夠 保證 這道 護城 河永遠 不會 被 技術 革命 或者 商業 模式 給轉變 競爭者 殺戮 或者 被 內部 治理 問題 給破壞 個 股 的 問題 它 的 本質 就是 高波動 高不確 定性 你好 的 時候 就 像 射 火箭 壞 的 時候 就 像 自由 落體 所以 有 時候 我們 講說 投資人 最 害怕 的 不是 看錯 方向 是 你 壓錯 一家 你 原本 具有 以為 有 大量 護城河 的 公司 很多 時候 最 後 你 的 構想 和 你 的 願望 因為 一場 AI 革命 灰飛煙 滅網 路上 有個 故事 他 講說 小明 跟 小美 走 著 走 著 在 路上 撿 到 一個 神燈 於 是 他們 就 開始 摩擦 神燈 神 就 跑 出來 了 感謝 你 們 拯救 我 我 可以 給你們 一人 一個 願望 小明 說 我 想要 變聰明 燈神 就給 他 一顆 聰明 丸 小明 吃 下去 之後就 變聰明 了 小美 說 那 我 想要 長 高 那 燈神 就給 他 一顆 長 高丸 他 就 變成 男生 了 就 很多 時候 你 的 構想 跟 你 的 願望 最後終 究會事 與 願 違 你 以 為 你 買 到 了 能夠 以 一個 人 需求 壟斷 的 雲 端的 軟體 公司 商 那 你 不 知道 AI 會出 來 你 也 不 知道 AI 對 於 它 的 破壞 有 這麼 大 所以 我們 才 講說 個 股 投資 的 風險 就 在 這邊 就是 我們 雖然 聊 總體 經濟 稍微 也 會 聊 一下 各大產業 的 趨勢 但 你 會 發現 我們 最 看好 的 公司 是 哪 一家 一直 以來 都 是 特斯拉 那 你 也 知道 這兩年 特斯拉 的 股價 真的 是 上上下下 一場 空當然 不 代表 他 是 沒 有 產出 沒有 實質 變遷 的 公司 我 仍然 認為 他 是 最 具有 生產力 突破 物理 性 AI 希望 可能性 最高 的 公司 一樣 是 如此 所以 為 什麼 我們 最後還 是 投 ETF 講歸 投資 還是 要 對 自己 的 資產 負責 那 另外 一方面 我們 剛才 看到 如果 隨著 H20 的 放 寬 有 可能 持續 就 代表 著中國 的 算力 能力 就 有 進 一步 的 提升 效果 今年 我們 看到 諾貝爾 物理 學獎 的 得主 JohnMartins 他 就 直言 說現 在 全球 量子 電腦 的 競賽 和 AI 競賽 已經 進入 了 貼身 的 落魄 階段 而 中國現 在 追 趕美國 的 速度 快到 令人 擔憂 他 回顧 在 2019 年 當時 Google 宣布 達成 量子 霸權 的 時候 外界 普遍 認為 中國大約 落 後 三年 但 短短 幾年 之 後 差距 幾乎 完全 被 抹 平 他 說現 在 美國頂 多 就是 領先、 奈苗 等級 而已 事實 上 我們 必須 承認 中國 在 生存 是 AI 的 普及 速度 現在 的 確是 遙領 先 全球 在 全球 使用者 人數現 在 飆升 到 5 億人 當中 有 36% 的 中國人 都 在 用 AI 這個 成長 幅度 應該 是 全球 成長 最快 的 我們 講的 不是 總 人口 我們 講說 是 經常 在 使用 AI 普及 力 的 地區 基本上 就 跟 當年 的 電動車 爆發 一模 一樣 尤其 在 最近 大家 可能 稍微 有 看到 這是 阿里巴巴 的 董事 會 主席 蔡同信 先生 他 在 香港 大學 的 演講 當中 也 給出 了 另外 一套 思考 方式 他 認為 真正 能夠 決定 勝負 的 不是 模型 的 性能 而是 採 用率 一個 再 好 的 模型 如果 只有 少數 企業 買 得 起 用得上 它 的 效益 和 商業 價值 就是 有限 的 反過 來 如果 AI 便宜 普及 或者 深入生活 最終 創造 的 國力 和 經濟 成長 才 會 擴散 他 認為 中國現 在 走 的 是 普及性 擴散 大量 的 使用 跟 當年 的 行動 支付 一模 一樣 而 美國 走 的 是 高技 術 和 商業化 的 變遷 他 認為 中國 的 路線 很務實 先 讓 AI 普遍 可用 再 去 追求 模型 有多強 阿里巴巴 現在 大量 的 開源 模型 不 只是 全面 開放 而且 已經 幾乎 征服 了 東南亞 市場 任何人 都 可以 下載 部署 甚至 放在 個 人 筆電上 跑 那 相 對 的 美國 的 部分 對 於 中國來 看美國 就是 技術 領先 加上 私有 的 商業化 最好 的 模型 都 是 幣源 嘛 OpenAI, Entropic, Google 這些 大 公司 手上 收費幣源 以 企業 客戶 為 主要 使用 模型 就 必須 付市場 價格 換言 之美國 的 AI 創新 是 依賴 企業 投資而並 不是 政策 驅動 的 全民 普及 這也會 導致 整個 中美 AI 的 競爭 不 只是 技術 上 的 差異 而是 兩種 制度 模式 的 較量 開源 對 上 閉源 普及 對 上 商業化 AI 當成 基礎 設施 和 AI 當成 產品 來 販售 但 他 對 於 中國 市場 是 很 有 信心 的 這也 不 意外 啦 畢竟 他 在 阿里 做事 嘛 可是 他 說 的 話 其 實蠻 有 道理 的 我們 看 一下 片段 我們
27:17 來 看看 中國 有 多 大 優勢 你 開始 從 能源 開始 Chinahasanadvantageinelectricitygeneration, andthat sbecause15yearsago, thegovernmenthadtheforesighttoinvestmassivelyinenergytransmission. Theymake90billiondollarsofcapexannually. TheUnitedStates? 30BillionOnlySotheUnitedStatesismassivelyunderinvestinginelectricitytransmissionTheendresultofallthisisthatChina selectricityonaperkilowatthourbasisIsabout40% cheaperthanthatoftheUnitedStatesSoChinahasanenergyadvantageinAIAndtrainingYouwouldthinkthatdevelopingAIandtrainingmodelsIsaverysortofhighlevelresearchtypeexerciseButalotoftheworkisactuallyintheengineeringYouhavetoworkonthesystemtomakethesystemveryefficientintrainingthemodelwithhundredsofbillionsofparametersevenatrillionparametersIfthesystemisnotefficientitwillcostyoualotofGPUresourcesSoChinabeinglackinginGPUsactuallycreatesanadvantageofstarvationWhenyoudon thavealotofresourcesyouareforcedtoinnovateatthesystemslevelSoveryinterestingthingGloballyalmosthalfoftheAIscientistsandresearchershavehadadegreefromaChineseuniversity. Globally. Globally, anywhereglobally. So, whatthatmeansisyougotoacompanyintheUS, manyofthemareethnicChinese. SomeoneworkingatMeta, whichisFacebook, iscomplainingthat, thisisanon Chineseperson, he scomplainingthattheAIteamthathe sworkingin, everybodyisspeakingChinese, andthey resharingideasinChinesehedoesn
29:01 tunderstand. 他 說 的 也 沒錯 我 到 各地 旅遊 最 喜歡 的 就是 去 當地 的 大學後來 發現 好像 中國 留學生 真的 很多 所以 我們 講說 中國 的 GPU 不足以 能夠 逼出 匱乏 的 優勢 但是 美國 的 電力 不足 那能 不能 也 逼回 來 就是 能源 匱乏 的 優勢 理論 上 可能 可是 難度 很 高 第一 個 就是 美國缺 的 電網 投資 它 是 一個 硬 基建 就 缺電 它 不是 說 能夠 靠 軟體 優化 就 能夠 解決 的 那 第二 個 就是 AI 的 能耗 它 的 線性 成長 甚至 加速 成長 缺電會 直接 限制住 模型 或者 資料 中心 的 擴建 所以 GPU 匱乏 對 中國來 看 它 可以 靠 效率 它 可以 靠 演算法 而且 現在 H20 搞不好 要 出口 了 但是 電力 匱乏 對 於 美國來 看 壓力 就 特別 大 這是 他 的 觀點 那 另外 一個 就是 Meta 現在 看 起來 Lama 模型 已經 不 太 更新 了 如果 Meta 也 退出 開源 的 話 那 就 說 明美國 的 所有 的 AI 大源 模型 全部都是 幣源 那 中 美的 競爭 就 變成 了 開源 和 閉源 模型 那 就 代表 著 對 於 很多 的 這些 專業 的 系統 開發者 他 要 考慮 當然 是 優 先考 慮 開源 就 形成 了 兩條 的 競爭 主線 所以 這個 是 值得 大家 觀察 的 方向 就 未來 的 中美 AI 的 對 抗 也 許也並 不是 說 誰 的 模型 最強 而是 誰 可以 把 AI 變成 全民 可用 的 基礎 設施 這是 一個 蠻 有趣 的 論點 我們 今天 聊 的 範圍 從 一開始 在 就業 市場 的 規模 來 做 追 蹤 這 一次 就業 市場 壞 到 也 沒 有 到 很 壞 但是 壞到 可以 降息 形成 了 市場 上流 動性 溢出 的 理由 第二 點是 哈 塞特 這 一次 即將 就任 聯準 會 主席 以後他 所釋 放 的 談話 和 論調 被 市場 接受 並 不是 一個 完全 反對 或者 說 完全 傳達川普 意志 的 人 他 一樣 會 有 基本 的 道德 標準 但是 呢 他 會 有 讓 人家 進 一步 的 流動性 預期 的 看法 那 再 來 呢 就是 如果 今年 關稅戰 結束 了 按照 哈 塞德 和 白宮 之前 的 說 法 你 要 能夠 在 206 年 成功 的 削 減台灣、 韓國 日本 針對 美國 的 貿易 順差 只有 一種 方式 那 就是 各國 匯率 升值 以此 來 降低 針對 美國 的 大幅 順差 也 就是 關稅戰 的 結束 其實 是 迎來 匯率 戰 的 開始 但是 科技 戰 這件 事情 看起 來 在 輝達 的 大 舉遊 說 底下 看起 來 已經 淡化 許多 如果 H20 最終 能夠 出口 到 中國 的 話 那 就是 代表 著中國 的 資料 中心 算力 在 短期 內 可望 有進 一步 的 提升 那 這 一步 的 提升 會導致 生存 式 AI 的 普及 速度 在 全球 快速 拉 抬 那 最終 所 形成 的 效果 會不會 在 中 美的 競爭 變成 了 開源 和 閉源 之 爭給 投資 朋友 做 一些 思考 台北 股市 消漲 26 點, 衰落 27819 點 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱、 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 半班, 早晨 財經速 解讀 再 相見, 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利, 炒盤 愉快
