Trump's 25% tariff on steel and aluminum pushed Treasury yields higher despite job growth slowing to 14.3k and unemployment hitting 4%. Consumer credit surged while gold prices rose on tariff-war fears, leaving bonds risky and cash more attractive for now.
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謝謝 大家 投资 朋友 欢迎 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 205 年 2 月 10 号 礼拜一 早上 8 点 30 分 大家 早上好, 我 是 哲宁浩 每天 早上 看 半天 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 时事 变化 上 礼拜五 在 元月份 的 非农 就业 数据 是 增加 14.3 万人 这 是 三个 月 以来 新低 但 重點 在 於 失業率 卻 持續 下降 到 了 4% 這說 明其實 整體 勞動 的 就業 市場 的 供給 其實 正在 緩步 的 縮窄 當中 就 代表 著的確 人口 好像 看起 來 沒 有 增長 這麼 多 了 不過 這樣 的 一個 效果 反而 造成 了 即便 沒有 那麼 多 的 非 農失業率 照樣 是 往下掉 仍然 維持 相對 緊縮 的 市場 我們 要 清楚 知道 聯準 會 當然會 看 很多 的 就業 指標 可是 如果 要 以單 一就業 指標 來 做 錨定 的 話 當然 是 看 失業率 不過 我們 看到 失業率 的 下行 它並 沒有 導致 10 年期 公債殖 利率 的 快速 走高 反而 是過 了 兩個 小時 以 後 我們 看到 美國 總統川 普當時 跟 週五來 訪 的 日本 的 首相 石破茂 會晤 的 時候 就 宣布 他 計劃 即 將針 對 多個 國家 在 本週 進行 對 等 關稅 的 措施 那 就 在 剛兩個 小時 前 他 已 經針 對 了 海外 所有 任何 國家 的 進口 的 鋼鐵和鋁 徵收 25% 的 關稅 那 當然 這樣 的 一個 效果 導致 了 10 年期 公債殖 利率 的 短期 內 走高 可是 呢 從 市場 的 貿易 指標 來 看 彭博社 他 有 一項 指標 是 去 統計 市場 上 在 中期 短期 內 對 於 川 普言論 所 引發 的 看法 以及 長 期景氣 變遷 事實 上 我們 看 得 很 清楚 不管 是 從 運價 指標 來 做 觀察 還是 我們 看到 美國 整體 的 貿易 逆差 幅度 說實 在 的 的 確早 在 去年 年底 開始 就 已經 開始 縮窄 像 德國 的 經濟 預期 目前 就 很 糟糕 這個 是 歐洲 的 經濟龍頭 中國 的 出口 目前 為止 也 是 保持 著年減 反而 是 美國 的 出口 原本 年減 幅度 接近 是 2% 現在 已 經縮 到 快要 翻正 了 美國現 在 居然 要 變成 出口 國了 非常 特別 至於 在 東亞系 統單 就 特別 有趣 那 就是 韓國 市場 的 出口 表現 相當 差勁 但是 台灣 的 出口 增幅 反而 在 短期 內有 拉 抬 的 方向 不管 怎麼 說 最近 我們 看到 10 年期 公債 折 兌率 在 205 年 快速 下行 以后 终于 迎来 了 一个 比较显著 的 反弹 坡 而 这个 反弹 坡 并 不是 来自 于 强劲 的 失业率 或者说 强劲 的 就业 市场 所 表现 的 因为 就业 市场 基本 算 不好不坏 就是 失业率 看起来 很 好 但是 非农 就业 数据 看起来 不是 很 好 所以 照理 来讲 就业 数字 不 应该 形成 10 年期 公债 殖 利率 的 显著 推动 而是 年 輕工 債殖 利率 的 推動來 自 於 關稅戰 在 本週 的 升級 到底 是不是 只針 對 鋼鐵、 貴金屬 的 關稅 還是 說 本 週要 依據 各國來 依據 特殊 條件 進行 適度 的 關稅戰 的 勤勞 那 當然 不管 怎麼樣 你 要 先釋 放訊息給 他國 壓迫 嘛 我們 後 續 就 來 聊 所以 我們 今天 就 聊 兩件 事 一個 是 就業 市場 的 真 實表現 以及 現況 第二 點是 川普 的 關稅 戰會 如何 侵擾 到 國際 政治局 勢 以及 資 本市 場的 波動 那 回過 頭來 看 我們 要 怎麼 了解 原 月份 的 非 農就業 數據 在 非 農上 和 失業率 上 的 脫 鉤 呢 雖然 1 月份 的 新增 就業 數據 這一波 是 蠻 明顯 符合 低 於 預期 的 但是 失業率 卻 進 一步 的 下滑 到 4% 非農就業 人口 是 14.3 萬比 預期 少 了 3.2 萬 左右 就 代表 著原 月份 的 就業 工作 的 增幅 沒有 想像中 來 的 大 那 我 覺得 某種 程度 可以 把 它 拿 來 跟 加州 的 大夥來 做 一些 聯 繫 當 時 從 去年 年底 一直 到 本年 元月份 加州 大夥的確 形成 了 美國 在 就業 市場 當中 有 可能 產生 的 統計 失誤 畢竟 即便 你 予以 剔除 一定 會 有 非常 多人 在 短期 內 的 兼差 臨時 工開始 有所 退 卻 所以 能夠 就業 的 人口 數 一定 會 有 受到 一些 影響 那 反而 如果 你 進行 家庭 調查 因為 我們 講的 非 農就業 數據 它 是 企業 調查 它 是 去 統計 企業 到底 有 多少 人來 你 們 家 公司 工作 而 失業率 它 是 家庭 調查 是 打電話 到 你家 問你 失業 了 沒 有 我們 看到 失業率 反而 這一波 是 下滑 到 了 4% 左右 那好 在 我們 看到 每個 月 的 平均 的 時薪 年 增幅 還有 4.1% 這個 相 對 於 12 月份 的 3.8% 又 開始 加快 了 這 代表 著美國 的 勞動力 市場 我們 撇開 到底 非農數 據 怎麼 樣現 在 看 起來 就是 失業率 正在 下滑 而且 薪資 增速 似乎 在 加快 只要 通膨沒有 失控 那現 在 等同 於 美國 本土 的 購買力 正在 持續 的 放大 不過 長 期來 看 你 也 不要 覺得 就業 市場 能夠 好 到 什麼 地步 它 就是 表現 的 不差 而已 因為 從 整個 201 年 以來 我們 看到 美國 的 就業 市場 的 非 農就業 數據 的 年度 貢獻 每年 其實 都 在 緩步 的 退 卻 這說明 20 年 當時 的 衝擊的確 造就 了 接近 有 四年 美國 勞動力 市場 的 顯著 繁榮 我們 舉例 來 說 在 元月份 仍然 有 非常 多 的 就 業崗位 持續 的 開出 像是 在 元月份 的 醫療 保健 業是 增加 了 4. 萬個 工作 崗位 醫院 增加 了 1.4 萬個 護理 和 住宿 護理 設施 增加 了 1.3 萬個 家庭 的 醫療 保健 增加 了 1. 萬個 零售 業在 元月份 也 增加 了 3.4 萬份 工作 社會 援助 增加 了 2. 萬份 這個 很 明顯 是 來 自 於 加州 的 大夥 再 來, 政府 的 就業 也 增加 了 3.2 萬個 這件 事情 其實 足以 彰顯 著現 在 美國 的 就業 市場 至少 從 醫療 部門來 看 還是 有 非常 顯著 的 勞動力 市場 的 稀缺 而現 在 大家 更為 關心 的 問題 是 有 沒 有 可能 這次 的 數據 是 假 的? 為 什麼 這樣講? 因為 說實 在 的, 這次 BALS 也 就是 美國 的 勞工統 計局 又 把 上 一個 月 的 非 農作業 數據 予以 下修 了 你 會 發現 好像 過去 幾個 月 都 是 如此 就 是非 農都 是 先調 高 再 下 修 這 一次 我們 看到 在 整個 204 年 當中 幾乎 已經 刪減 了 81 萬個 工作 就是 我們 當時 不 小心 多報 了 81 萬個 這的 確會 形成 我們 在 就業 市場 判斷 的 一些 誤差 當然 了 81 萬個 相 對 於 每個 月 十幾萬 比較 起來 好像 平均 而言 大家 就是 每個 月 可能 減個 5 萬 6 可是 如果 修正 幅度 這麼 大 的 話 當然會 影響 到 市場 對 於 就業 市場 真實 概況 的 影響 就 好像 就業 市場 其實 沒有 想像中 來 的 這麼 好 那 這 一次 美國 勞工統 計局 也 承認 一件 事情 那 就是 非法 移工 的 確是 有 大量 的 存在 所以 容易 形成 統計 調查 的 誤差 好像 是 在 美國 家庭 調查 和 企業 調查 當中 一直 擁有 一個 巨大 落差 也 是 受到 這 一次 BLS 正式 承認 的 就是 美國 可能 在 企業 調查 和 家庭 調查 當中 可能 差額 可能 差 了 兩百萬到 三百 萬人 這 200 萬到 30 萬應 該 就是 非法 移民 一個 是 1.6 億 另外 一個 是 1.64 億 大概 就是 30 萬人 所以 你 總 是 會 覺得 兩項 數據 有 時候 家庭 調查 跟 企業 調查 總 是 對 不 上 的 真實 原因 但 不管 怎麼 說 你 至少 從 總體 就業 市場 和 消費 力度 來 做 交叉 比 對 你 也 知道 現在 的 真實 的 實質 經濟 概況 差 不到 哪裡 去 也 許個 體來 看 的 確衝擊 蠻 大 的 但 總體 來 看 他 就是 沒有 到 消費 緊縮 的 程度 之前 有 一個 笑 話 經濟 學家 A 問 B 說 你 覺得 這次 數據 怎麼樣 B 說 要 等 修正 之後再 告訴 你過 了 一個 月 數據 被 下 修 了 A 就問 他 說 那現 在 呢 B 說 那 還是 等 再 等 下個 月 的 修正 吧 等到 第三 個 月 數據 又 被 上 修 了然 後 第一 個 經濟 學家 就 說 這是 應 該準 了 吧 後 來 他們 就 想 說 唉 你 沒 有 發 嗎? 這數 據現 根本就是 非農 預測 指數 真實 的 數據 都 是 要 等 歷史 學家來 統計 的 就 這項 指標 到底 準不準 你 要過 半年 以 後 才能 夠確認 這個 就是 現在 就業 市場 的 真實 概況 所以 我覺 得 我們 對 於 非 農就業 市場 的 概況 真的 也 只能 以 趨勢 來 做 方向 來 做 判定 了 要不然 的 確當 美國 充滿 了 這麼 多 的 非法 移民 以後他 的確 就是 形成 過去 一 整年 勞動力 市場 可能 形成 的 一些 誤差 那 我們 頂 多 就是 看 方向 而 不要 看 每個 月 的 單一數 字 但是 如果 這 一次 按照 BLS 決定 要 大幅 調整 內部 統計 的 邏輯 而且 予以 非法 移民 承認 的 話 現在針 對 整個 勞動力 市場 可能 產生 的 誤差 就 值得 我們 多 多些 注意 事實 上 從 18 年 到 現在 美國 的 勞動力 是 總共 增加 了 460 萬名 的 外國 的 出生 勞工 本土 移民 大概 少 了 70 萬 這 非常 特別 這些 外國 出生 的 就是 外國者 的 出生 的 勞工 他 的 供 應鏈 包括 有 沒 有 領駕照 到底 要 怎麼 統計 到 美國 的 就業 數字 當中 時間 拉得 越長 越 不 有利於 這些 就業 數字 的 判斷 所以 如果 我們 細看 在 海外 出生 來美國 工作 的 人數 跟 我們 看到 綠色線 本土 出生 的 工作 人數 你 會 發現 兩者 是 完全 脫鉤 就是 201 年 以 後 根本 就 沒 有 本土 人 出生 然後在 美國 本地 工作 人數 完全 沒有 改變 可是 海外 出生 的 工作 人數則 是 在 201 年 以 後 大量 的 湧入 到 美國 本土 當中 這給 投資 朋友 多 做 一些 思考 但 反過 來 說 我們 也 要 做 交叉 比對並 不是 說 因為 我們 不 相信 政府 在 短期 內所 進行 的 數據 修正 所以 他 的 就業 數據 就 完全 不可 信 我們 還是 要 根據 經濟 實質 概況 來 做 一個 交叉 比對 舉例 來 說 剛才 我們 聊到 非農當 中 的 醫療 保健 部門 的 人數 上行 幅度 非常 快 那 這件 事情 有 沒 有佐證 呢 是 一定 有 的 舉例 來 說 去年 三 四季度 美國 的 GDP 激 增幅 大概 在 3.1 和 2.8 之間 其中 有 接近 四分之一 如果 細看 是 來 自 於 消費者 在 醫療 服務商 的 支出 政府 支出 大概 佔 了 28% 左右 的 成長 這件 事情 其實 足以 彰 顯著 美國現 在 在 過去 兩年 接近 有 三成 到 四成 私人 部門 的 就業 新增 都 集中 在 醫療 產業 類別 比如 說 24 年 12 月份 當時 就 新增 了 25 萬個 那 這 一次 也 新增 了 4. 萬個 所以 大部分 都 來 自 於 醫療 就 足以 彰顯 著美國 在 醫療 的 負擔 越來 越 沉重 而且 醫療 產業 是 越來 越 缺工 那 當然 有些 投資 朋友 會 好奇 這個 非 農就業 數據 未來 的 落差 有 沒 有 可能 進 一步 受到 AI 人工智慧 的 發展 首先 我覺 得 AI 目前 對 於 非農 或者 對 於 勞動力 市場 的 衝擊 沒有 想像中 來 的 大現 在 根據 高盛 的 分析 大概 只有 6% 的 美國 公司 目前 是 有 在 使用 AI 的 人工智慧 的 這個 比例 其實並 沒有 想像中 來 的 多 但是 他 仍然 不會 改變 七大 巨頭 當中 對 於 AI 的 慣性 使用 所導致 的 內部 人員 的 流動 像 最近 祖克柏 又 說 本 週要 開始 進行 裁員 了 嘛 你 會 發現 Meta 每年 都 在 裁員 可是 裁 了 沒 多久 你會 發現 總員 工人 數 根本 沒變 他 裁員 的 目的 就是 為 了 要 淘汰 後 面幾名 的 員工 所以 在 這樣 的 一個 效果 儘 量 儘 快 的 去 學 會 使用 AI 還是 很 重要 的 工程 師 不管 是 美國 還是 台灣 美國 是 軟體 台灣 硬體 其實 工程 師在 世界各地 都 很 操 以前 學長 就 流傳 一個 故事 講一個 大學 室友 畢業 留在 竹科 很多年 嘛 前 幾年 說 要 去 執法 哇 那 大家 都 很 羨慕 他 啊 這才 幾歲 啊 就 已經 賺夠 執法 的 錢 了 啊 真 厲害 真 厲害 好 的 工程 工程 師 很 很 超 啊 真的 啊 那 那 很多 人 投資 朋友 會 分享 啊 你 像 呃 最近 有 很多 投資 朋友 都 在 講說 這一波 呃 deepthick 的 浪潮 其實 某種 程度 啊 他 已經 意味著 這個 AI 的 發展 速度 應該 是 超乎 我們 至少 在 兩 三年 前 的 想像 空間 那 這種 人工智能 會不會 引發大 規模 的 失業 呢 你 看現 在 像 台灣 科技 廠 就 連組 裝廠 其 實裡面 工人 也 沒 多少 這個 大部分 基本上 都 是 機械 手臂 都 是 機器 人 在 做 組裝 嘛 所以 很多 人 就 會 擔心 啊 就是 新技術 的 出 現會 不會 造成 新一波 就業 市場 的 衝擊 其實 我們 過去 提過 相 對 應 的 概念 就是 正常 來 講新 技術 本來 就 會 演進 你 不會 因為 汽車 發明 了 不會 因為 蒸汽 機來 了 所以 因為 傳統織布 功能 失業 了 因為 駕馬車 的 司機 失業 了 所以 最終 就 導致 經濟 生產力 的 全面 衰退 新技術 它 一樣 提高 了 生產力 反而 可以 從過 去 繁重 低效 的 工作 當中 解放 出來 這個 我們 在 最 新一集 的 專題 影片 會 稍微 聊 之前 就 有 一個 著名 的 段子 就 講說 那個 經濟 學家 的 弗里 曼 的 例子 他 那個 時候 在 190 年 到 一個 國家 考察 就 發現 了 很多 工人 都 在 拿 鏟子 去 挖 運河 他 就 問當 地 的 官員 你 為 什麼 不用 挖土 機去 挖土 為 什麼 要 用 每個 人 去 挖 鏟子然 後 這樣子 一步 一步 來 時間 花 那麼 久 官員 回答 說 因為 用 鏟子 我們 可以 創造 更 多 的 就業 那佛 利民 就 說 那 如果 你 想要 創 造就 業你為 什麼 每個 人 發一個 湯匙 不 就 好 了 這樣子 可以 創造 更 多 就業 所以 我們 要講 就是 說 從 整個 社會 角度 來 看 接受 技術 進步當 挖土 機發明 以 後 的 確有 部分 人會 失業 但是 總 福祉 總產出 應該 還是 會 有所提高 的 可是 接下来 就要 聊到 第二层 过去 我们 讲 的 那种 国道 收费员 工作 遭到 产业 的 轮替 变成 一 Tag 了 它 可能 就 部分 产业 司机 因为 多 巴特 的 推出 Uber 司机 全部 失业 它 就是 一个 产业 的 冲击 可是 现在 的 问题 在于 AI 它 好像 不是 针对 特殊 产业 而是 全面性 产业 的 冲击 各行 各業 你 只要 用 AI 你 都 可以 猜測 一些 人力 行政部 門就 不用 講了 法律 部門 要 去 對 那些 繁榮 的 法條 或者 會計 部門 等等 好像 每個 部門 都 可以 使用 AI 所 造成 的 就業 衝擊 那 就 說 明著 人工智能 這 一次 所 造成 的 失業 不 只 規模 比 較 大 而且 時間 比 較 快 所以 這個 是後續 我們 會 做 一些 探討 的 但是 短期 內 它 當然 沒有 反映 在 就業 數據 身上 可是 從 中期 長 期 這 中期 長 期 也 不用 過長 了 就 大概 5 年 的 時間 它 會 不會 改變 整個 生產力 週期 我們 稍晚 再來 跟 投資 朋友 做 一些 分享 那繼續 往下 看剛 才 講到 不管 如何 這個 就業 數據 沒 有 到 大好 但 肯定 也 不差 加上 在 短期 內市場 的 降息 預期 以及 在 去年 一 整年 美國 的 經濟 發力 底下 現在 出現 了 一個 很 有趣 的 情況 利率 當然 不算 低 可是 美國 居然 在 這樣 的 一個 利率表 現 底下 創造 了 驚人 的 信用卡 的 貸款 的 增幅 這很跳 Tone 的 一點 信用卡 的 循環 利率 過去 幾年 一直 以來 都 很 高 從 20 年 開始 大概 就 直線 跳升 了 本來 美國 的 信用卡 的 循環 利率 長 年期 大概 就 保持 在 15% 左右 結果 到 20 年 203 年 到 現在 為止 已經 跳高 到 24% 了 信用卡 循環 利率 這麼 高 可是 我們 卻 觀察到 在 最近 即便 當時 美國 的 超額 儲蓄 早就 已經 消耗 光 了 可是 美國 的 信用卡 的 貸款 增幅 在 短期 內 卻 有 顯著 的 跳升 為 什麼 美國人 突然 之間 正在 瘋狂 的 刷卡 消費 的 整體 信貸 增量 暴增 了 408 億 就 在 12 月份 12 月份 聖誕節 消費 多 一點 可以 理解 可是 這比前 一年 的 聖誕節 消費 還多 所以 如果 你 細看 一下 數據 你 會 發現 在 正在 暴增 的 非循 環性 債務學生 貸款 和 車貸 的 部分 大幅 增加 了 180 億 接近 是 增加 了 一半 信用卡 債務 是 增加 了 23 億 所以 如果 信用卡 利率 已經 這麼 高 了 結果 大家 在 這個 時間點 又 瘋狂 的 消費 大家 的 超額 儲蓄 又 所剩 無 幾 的 話 這的確 就 會 讓 我們 會 擔心 市場 的 信貸 違約 的 問題 可是 他 如果 沒有 錢 或者 說 如果 我們 從個 體來 看 一般 人應 該 不太可能 這個 時候 大幅 刷卡 因為 你 都 已經 高利率 維持 這麼 久 應該 是 刷 的 卡越 來 金額 越來 越小才 對 那 是 說 明著 很 有 可能 現在 消費 信貸 的 大幅 擴增 它 並不來 自 於 底層 而 就 來 自 於 上游 鏈 我們 看到 有 錢 人 正在 瘋狂 的 消費 這 就是 不同 的 角度 來 做 觀察 可是 總體 來 看 就是 經濟 也 不差 GDP 也 不 差美國 的 出口 貿易 逆差 正在 縮小美國 的 就業 市場 表現 並不差 美國 的 消費 循環 看 起來 也 並不差 這給 投資 朋友 多 做 一些 觀察 和 思維 了 那 當然 了 最終 所導致 的 效果 那 就是 短期 內現 在 利率 或者 公債值 利率 的 變化 它 其 實並 不是 10% 反映 就業 市場 反而 更 多 反映 的 是 川普 的 言論 也 就是 關稅戰 的 變化事 實上 我們 回過 頭來 看 最近 美債 價格 稍微 遭受 一點 沉壓 的 主因 就是 來 自 於 關稅 戰所 引發 的 新一波 的 通膨問題 當然 另外 一方面 從 年初 到現 在 雖然 在 禮拜 五 10 年期 公債殖 利率 是 有 顯著 跳升 可是 從 年初 到現 在 10 年期 公債殖 利率 畢竟 還在 下滑 其中 一個 重要 原因 就 來 自 於 美國 財政部 根據 2 月 5 號所 發布 的 記者 會 会议纪要 第二季 包含 政府 公债 和 国库券 的 总 市值 融资 规模 大概 是 1230 亿 相对 于 前 一年 的 同期 大概 减少 了 2340 亿 就 代表 着 当川 普一 接任 以后 财政部长 发行 的 国债 突然 减少 了 很多 所以 的確 雖然 我們 總會 覺得現 在 也 沒 有 什麼 債務 上限 的 問題 然後在 慘重 意願現 在 又 是 共和 黨絕 對 執政 好像 他 想發 多少 債就發 多少 債 可是 美國 財政部發 的 債相 對 於 前 一年 又 少 的 非常 多 這樣 的 一個 訊息 無疑 對 於 債券 市場 是 新一波 的 利多 所以 有 沒 有 可能 藉由 債券 供給 的 減少來 沖 消市 場針 對 關稅 戰通 膨 預期 所 造成 的 公債殖 利率 上行 所 造成 的 債券 價格 的 賣壓 我 覺得 兩者 是 有點 衝銷 的 空間 存在 的 但 更 重要 的 還是 到底 這次 的 關稅 是不是 跟 過往 一樣 始終 是 一個 談判 手段 呢 我們 根據 最近 川普 的 政策 再度 轉彎本 來針 對 中國小額 包裹 的 免關稅 措施 本來 是 予以 這個 減免 了 或者 說 本來 是 予以 取消 的 結果 呢 在 上 禮拜 五 又 重新 的 回到 原本 的 關稅 措施 這就導致 你 像是 上 或者 這個 各式 各類 的 中國 的 零售 業又 遭受 到 新一波 的 衝擊 那川普 在 本 週預 估會針 對 多 數國家 採取 不管 是 報 復 性 關稅 還是 特殊性 關稅 那 這件 事情 的 確是 引導 上 禮拜 五美國 股市 顯著 重疊 的 主因 當然現 在 川普 提出 對 等 關稅 哪些 國家 風險 比 較 高 呢? 這個 時候 我們 就要 回過 頭來 看 一樣 是 要 針對 貿易 逆差 國 加拿大 和 墨西哥 的 部分 應該 不太可能 才 延一個 月還 不到 一個 月 又 要 重新 課 吧 其他 針對 整個 德國 市場 日本 市場 南 韓市場 越南 市場 印度 市場 台灣 市場 或者 針對 整個 歐元區 說實 在 的 你 也 說 不 清楚 在 本 週會針 對 哪些 國家來 客去 所以 第一 個 反應 的 反而 是 黃 金資產 金價 資產 在 上 一次 顯著 的 推高 主要 就是 來 自 於 從 去年 年底 一路 到現 在 的 關稅戰 預期 那事 實上 黃 金價格 漲到 現在 說實 在 的 他 幾乎 已經 跟 利率 完全 脫鉤 正常 來 講是 利率 有 越 低 的 空間 黃 金價格 越 有 拉 抬 的 空間 可是 短期 內黃金 價格 的 上 漲 已經 完全 不管 市場 的 公債值 利率 變化 他 完全 就是 反映 現在 的 關稅 衝擊 這給 投資 朋友 多 多一些 思維 所以 本周 有 沒 有 可能 釋放 更 多 的 利空 我 認為 是 的 但是 這種 利空 的 釋放 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 它 仍然 無法 改變 景氣 循環 關稅 戰始 終是 一個 談判 手段 當談判 的 效果 已經 達成 之 後 按照 加拿大 墨西哥 的 經驗 它 就 有 反彈 的 空間 存在 了 所以 給投資 朋友 做 一些 思維 即便 川普所釋 放 的 言論 在 當下 是 以 利空 反應 但是 利空 反應 的 時候 最好 還是 站 在 買 方思維 你 也 不 一定 要 入場 但是 它 不是 一個 讓 你 下車 的 理由 這是 我 的 想法 最後就剛 才 所 提到 的 如果 美國 政府 真的 他 在 減少 自己 的 發債量 就 代表 著過 去 的 反 官僚 主義 以及 財政 的 准結 政策 真的 在川普 上任 之 後 有效 的 執行 過去 我們 總會 懷疑 他現 在 絕對 多數 不太可能 刪 自己 的 預算 他 真的 在 刪 自己 的 預算 從 過去 幾週 我們 看到 DOGE 或者 政府 效率 部所 採取 的 一些 措施 基本 就 已經 逐步 看得出 來 所以 我們 本 週會 比較 觀察 的 尤其 台灣 市場 當中 大家 最為 留意 的 第一 個 就是 台積電 首季 的 董事 會 在 今天 赴美 登場 台積電 董事 會 第一次 到 美國來 召開 有 沒 有 可能 台積 電高層 跟 美方 有 一些 相關 的 聯 繫 第二件 事情 是 這 一次 美國 法官 已經 禁止 了 馬 斯克 的 政府 效率 部 的 訪問 財政部 系統 的 權限 這個 是 在 應該 是 前天 所公 佈 的 這就 足以 說 明馬斯克 這一波 代理 的 幾個 年 輕人到 財政部 進行 AI 的 運算來 了解 到底 在 財政 撥款 系統 當中 哪 一些 政府 單位 浪費 公帑 這件 事情 至少 在 短期 內 是 遭到 法官 的 不 允許 的 這件 事情 我覺 得 可以 多 做些 思維因 為 第一 個 角度 是 他 的 確是 跳 脫 一般 我們 看到 觀察 或者 說查 閱財政權 限 的 一種 方式 那 第二 種 這 AI 系統 上 的 思維 最 害怕 的 就是 全世界 都 開始 學馬斯克 你 要是 想想 看台 灣國 稅局 如果 用 AI 系統 來查 所以 挫雷彈 對 不 對 所以 大家 最 害怕 的 就是 馬 斯克開 了 一個 先例 但 至少 美國 法官 不允許 不過 我們 後 續會 再 來 做 一些 觀察 這種 財政准 結 的 措施 到底 能夠 削減 多少 因為 說實 在 的 現在 美國 大部分 的 財政 支出 還是屬 於 社會 福利 支出 就算 國際 開發 總署 有 適度 的 預算 的 削減 對 於 美國 總 財政 預算 的 刪減 幅度 仍然 沒有 想像中 來 的 大 所以 這個 時候 我們 其實 可以 做 一些 思維 我們 其實 這幾個 禮拜 一直 在講 AI 那 很多 說 AI 會 造成 失業 AI 有 一些 社會 的 副作用 可是 讓 我 想到 說 這個 世界 一路 走到 現在 某種 程度 從物質 水準 來 看 越來 越 好 的 一個 真實 原因 是 什麼 我 舉個 例子 來 說 你 像 那個 也 知道 上個 世紀 八十九 年代 你 看 臺 灣美國 有 一段 時間 全球 治安 都並 不是 特別 的 好 可是 到 20 年 以 後 全球 的 犯罪率 就 顯著 的 下滑 雖然現 在 還是 有點 犯罪率 但 相 對 於 40 年前 50 年前 還是 好 很多 了 有些 人 說 是 因為 經濟 發展 大家 有 正當 的 機會 去 賺 錢 就 沒 有人 想要 為 非 作歹 了 有些 人 說 是 因為 娛樂 行業 很 發達現 在 年 輕人 可以 玩電玩 他 就 可以 消耗 一些 熱情 消耗 一些 情緒 很多 犯罪 問題 也 有 可能 是 受到 當時羅素 韋德案 通過 因為 有 墮胎 的 權利 所以 原本 在 貧困階級 裡頭 他 可能 就 不會 選擇 把 小孩 生下 來 那 就 減少 了 作案 的 機會 等等 可是 你 回過 頭來 看現 在 一個 至少 普遍 的 共識 所有人 都 承認 就是 20 年 以 後 全球 都 出現 了 大量 的 網路 的 攝像頭 或者 攝像機 就 到 處 都 有 攝像機 就 導致 犯罪 的 成本 大幅 提升 AI 其實 也 是 一樣 的 一個 例子 我們 看到 隨著 AI 的 發展 以 後 大家 繳稅 都 要 認真繳 了 以 後 大家 做什麼 事情 都 有 一個 大數 據 的 監控 某種 程度 感覺 好像 不太好 可是 它 的 確會 讓 總體 社會 福祉 有 顯著 的 提升 這個 是 我 的 想法 但是 不管 怎麼講 這 只是 一種 對 於 財經 世界 觀察 的 角度 這是 某種 程度 算是 一個 長 期樂 觀者 回過 頭來 看 剛才講 的 是 針對 臺 灣的 問題 當然針 對 臺 灣 是否 在 這 一次 第一 董事 會當 中 有 新一波 高層 的 談判 或者 說 談話 第二件 事情 是 針對 臺 灣 晶片 客關稅 這件 事情 在 本週 我 認為 可能性 是 很 低 的 對 台灣課 關稅 是 有 機會 了 但 對 台灣 的 晶片 課關稅 難度 是 很 高 的 原因 在 於 過去 我們 提過 關稅 的 課取 它 會 依照 商品 來 編碼 就 每 一個 編碼 它 都 有 相 對 應 的 課取 關稅 你 像 晶片 的 部分 它 是 課 在 8542 也 就是 美國 AI 伺服器 客戶 採購 是 整台 伺服器 那 8542 就並 不是 在 美國 本土 品牌 商購 買 的 品牌 所以 他 根本 就 沒 有 買 晶片 就 美國 大部分 的 廠 商是 沒 買 晶片 的 他 買 的 是 什麼 他 買 的 是 整台 伺服器 也 就是 8471 所以 如果 按照 商品 編碼 來 看 的 話現 在 要 課徵 的 反而 是 墨西哥 所課 徵的 壓力 來 最大 可是 墨西哥 已經 延後一個 月 了 所以 實質 影響 幅度 就 沒 有 想象 中來 的 高 了 所以 基本上 美國針 對 晶片 課關 稅應 該 只能 針對 終端 商品 來 課 他 沒辦 法針 對 中間 商來 做 課取 因為 他 根本 就 沒 有 進口 這麼 多 的 直觀 的 晶片 而是 進口 終端 伺服器 所以 應該 是 針對 整機來 進行 課取 那 再 來 雖然 美國 可以 採用 一些 原產定 規則 來 認定 最 終產品 有 沒 有 包括 台灣 的 重要 的 核心 的 零部件 但是 這 仍然 需要 進行 大量 的 進口 審查 成本 還是 非常 高 的 所以 真正 要 客到 台灣 晶片 可能性 並不高 了 針對 台灣 直接 客取 反而 機率 比 較 高 或者 要求 國防軍事 預算 的 提高 加上 過去 我們 也 提過 台積電 的 晶圓售 價其實 它 的 售價 比 成本 跑得快 非常 多 了 就算 真的 有 適度 的 下行 一點 頂 多 也 就是 短期 財報 的 反映 但 基本上 對 於 中長 期 的 市 占 影響 沒有 想像中 來 的 大 比如 說台 積電 在 19 年 到 24 年 當時 的 平均 晶圓 的 售價 那個 上行 幅度 是 非常 快 的 反而 相對 於 平均 晶圓 的 成本 價也 就是 黃 色線 台积 电 成本价 已经 连续 两年 都 没有 往上走 了 这 说明 它 的 量产 计划 在 过去 已经 得到 在 先进 制程 有效 的 实施 显著 高于 成本 的 增幅 在 售价 层面 这 也 是 毛利率 和 利润率 过去 几年 台积 电 快速 上行 的 原因 所以 要是 遭受 到 一些 衝擊 我 認為 也 是 有 機會 能夠 衝敲 的 了 回過 頭來 一下 我們 有 股市 的 表現 道 球 下跌 4.09% 收在 430 點標 普 下跌 57.09% 收在 6025 點納指 下跌 268.13% 收在 19523 點費半 下跌 83.16% 收在 5009 點那 當然 了 短期 內 行情 就是 如此 很多 人想 說針 對 加拿大 墨西哥 關稅 予以 延後以 後 就 已經 完全 安全 了 所以 就 順勢 的 進場 但 市場 上 早就 已經 看透 他們 的 行為 你 以 為 只有 一波 關稅 嗎 這種 關稅 或者 說川普 任期 當中 所釋 放 的 不確 定性 就是 如此 它 只是 長 期會 反映 景氣 但 短期 就是 反映 這樣 的 一個 市場 波動 所以 至少 在 短期 層面 大家 從來 都 不要 覺得 自己 在 股票 市場 是 安全 的 甚至 長 期 你 也 必須 了解 本來 每隔 幾年 就 會 遇到 一定 的 系 統性 風險 像 現在 進入 到 牛市 的 第三年 雖然 只是 第三年 的 剛開頭 可是 按照 過往 經驗 三牛 一熊 也 有 可能 提前 半年 提前 5 个 月 6 个 月 来 进行 反应 在 这样 的 一个 效果 底下 我们 的确 已经 来到 了 景气 的 高级 期 所以 最好 的 做法 是 也许 你 加仓 幅度 不用 像 过去 几次 的 中期 回调 这么 大 但是 你 大 可以 持续 的 待 在 市场 当中 闲余 的 资金 可以 先 换成 短债 可以 先 换成 美元 保单 先 换成 定存 等待 下一波 的 景气 循环 所以 千万 不要 误以为 在 任何时刻 只要 你 作为 长期 投资者 就 永远 处在 安全 的 投资 环境 過去 有個 故事 他 講說 有 一個 女郎 某天 就 獨自到 飯店 的 頂樓 上面 進行 日光浴 因為 沒 有人 就 全身 赤裸 這樣子 忽然 之間 他 就 聽 到 旁邊 有人 走過 來 趕快 變成 俯 臥然 後 拿 一個 浴巾 蓋 在 自己 的 背上 這樣子 趕快 算是 遮 一下 結果 來 的 發現 是 飯店 經理然 後 他 就 請 這位 女郎 說 不好意思 這位 女士 可不可以 換個 地方 來 坐 日光浴 他 就 很 不耐煩 為 什麼 他 說 因為 你 正在 躺 在 餐廳 的 天窗 上面 就是 還是 被 看到 了 投資人 經常 就 有 一種 錯覺 就是 你 覺得 自己 的 決策 是 基 於 獨立 分析 但 有 時候 我們 其實 只是 在 市場 大 趨勢 當中 的 一環 你 以 為 自己 擔在 一個 非常 安全 的 投資 環境 但 某種 程度 其實 你 已經 被 人 看 光光 了 在 短期 內市場 的 市場 博弈 就是 如此 所以 最好 的 做法 是 什麼 你 就是 下定 決心 你 要 長 期待 在 市場 當中 但 你 選擇 在 不同 的 位階在 資金 的 佈 建 程度 給予 的 力道 不太一樣 這是 我 認為 長 期 投資者 能夠 超越 大盤 的 原因 就是 我待 在 市場 時間 比 你 們 久 比 這些 主動 投資者夠 久 而且 我 盡量 選擇 在 怪力 回調 盡量 選擇 在 市場 情緒 悲觀 的 時候 來 做 介入 給投資 朋友 做 一些 思維 這個 時間 不太夠 我們 先 看 一下 台北 股市 的 變化 台北 股市 下跌 16 點收 在 2314 點 好像 跌幅 也 還好 剛才 我們 講到 的 是 整個 市場 上 在 美國 的 關稅 戰美國 的 就業 市場 以及 美國 政府 的 消減 預算 當中 不管 是 在 債務 的 發行 還是 的 確在 對 內 的 資本 准結 都 產生 了 一定 程度 的 效果 回歸到 台灣 市場 當中 台北 股市 這幾天 其 實量 能 也 沒 有 因此 放大 了 但 大家 比較 擔心 的 觀察 重點 是 川 普會用 什麼樣 的 一個 方式 來 跟 台灣 進行 進 一步 的 談判 我們 也 很 清楚 對 於 美方 來 看 這 一次 台灣 內部 的 預算 刪 減案 肯定 在 國防 預算 當中 大家 是 最為 關注 的 這 一次 說實 在 的 我們 從 絕對 金額 跟 相 對 金額 來 做 比 較 從 比例 來 看 6.3% 簡列 金額 比例 當然 大不過 因為 205 年 的 財政 預算本 來 就 因此 而 創高 那 真正 的 重要 關鍵 節點 在 於 第一 會不會 刪到 政府 部門 無法 正常 運作 從個 別部門 來 看 有 一些 水電費 刪掉 了 會 影響 但是 從 通案 來 看 砍 了 2075 億 如果 是 以 通案 來 看 大概 砍 了 90 億水 電費統 一 3 減 10% 特別 費減 6 成到 10% 都 有 文宣費 減少 了 6 成軍事 裝備 大概 減少 了 3% 這會 有 一些 影響 但是 除了 水電費 這個 問題 的 確會 有 部分 影響 以外 大部分 3 的 費用 它 也 不 至於 讓 整個 部門 瓦解 了 第二 點 真正 影響 至少 對 於 民間 體感 溫度 一定 是 台 電因 為 台 電補 貼 直接 被 砍 了 10 億 這個 電價 是 一定 上漲 的 所以 我們 重點 要 觀察 的 是 美方 對 於 國防 預算 刪減 之後所 採取 的 反應 為何 當然 內部 也 採取 了 一些 動作 我們 也 知道 現在 全台 的 罷免案 正在 持續 執行 當中 這樣 的 一個 罷免案 是否 某種 程度 上 是 美方 表態 因為 時間 因素 我們 有 機會 再 來 做 細談 不過 我們 也 必須 清楚 知道 台灣 在 本次 的 關稅 戰當 中 肯定 也 没 办法 完全 全身而退 重点 在于 我们 必须 揣测 清楚 美方 希望 达成 的 效果 到底 是 什么 肯定 并 不是 单纯 的 关税 是 国方 预算 支出 吗 是 扩大 先进 制程 的 扩产 计划 吗 我们 要 如何 去 做 一些 理解 后续 再 跟 投资 朋友 做些 观察
