2025/2/13(四)通膨下不來 美債漲不動?晶片戰持續 台積電合資代工廠?【早晨財經速解讀】

投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 2 月 13 號禮 拜 四 早上 8 點 31 分 大家 早安 我 是 秀婷 每天 早上 開辦 公室 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 我們 從 兩層 角度 來 做 思維一層 是 普丁在剛 已經 同意 立即 展開 了 停火 協議 這 使得 雖然 在 昨天 美國 元月份 CPI 公 佈 以後對 美國 股市 市場 造成 了 適度 賣 壓不過 呢後續 對 於 美國 股市 的 衝擊 還會 有 多 大 值得 多 做些 留意 事實 上 昨天 費半和納 指 最終 都 還是 翻紅作 收僅 只有 道瓊 下跌 了 20 點那 當然 在 短期 內通 膨議題 的 侵擾 還是 對 於 整體 市場 的 債券 價格 形成 重大 賣壓 這個 值得 我們 來 留意 川普 能否 在 保持 相對 強勢 美元 的 情況 底下 能夠 減緩通 膨 的 侵蝕 速度 與 此 同時 要 如何 把 市場 的 通 膨 預期 不要 怪罪 於 關稅戰 而是 怪罪 於 內部 的 工資通 膨 這個 值得 大家 多 多一些 觀察 那 另外 一方面 我們 看到 在 最近 在 證券業 持續 傳出 像是 台積電 成立 合資 晶片 代工 廠 等等 的 新聞事 實上, 在 昨天, 英特 爾 的 股價 暴漲 了 7.2%, 似乎 也 在 反映 這項 新聞 對 於 市場 的 揣測 和 交易 的 熱情。 事實 上, 我們 從 過去 幾個 月 已 經陸續 看到 川普 的 態度 針對 AI 晶片 或者 台積 電在 美國 所 扮演 的 關鍵 角色。 有些 人 說 是 進行 技術 上 的 提供, 也 有些 人 說 是 直接 進行 資本 上 的 提供。 但是 不管 如何, 我們 都 很 清楚, 台積電 肯定 是 希望 保持 現在 的 位置 不要 動 就 好, 什麼 合作 都 不要 有。 為 什麼? 一旦 跟 Intel 採取 任何 合作 的 方式, 都 有 可能 產生 新一波 的 利益 衝突, 輝達 怎麼 可能 放心? 我 的 晶片 代工 公司 跟 英特 爾 居然 有 成立 核磁 公司 呢? AMD 怎麼 會 放心 呢? 所以 這是後續 我們 會 觀察 的 幾項 重點 也 來 看 一下 市場 是 如何 看待 這項 數據 但是 至少 在 昨天 價格層 面市 場已 經有 顯著 的 交易 那 我們 先 回過 頭來 看原 月份 的 CPI 這 一次 看起 來 高 於 預期 但 是否 真的 有通 膨 預期 過猛 所 引發 的 關稅戰 問題 呢? 我們 來 做 一些 觀察 首先 看到 原 月份 的 CPI 從 月 增幅 來 看 是 0.5% 年 增幅 是 3 .% 從 核心 CPI 是 3 .% 那 如果 是 從 總 CPI 是 3% 所以 現在 看 起來 不管 是 總 CPI 總 CPI 的 月 增幅 還是 核心 CPI 還是 核心 CPI 的 月 增幅 都 比 市場 預期 還要 來 的 高 那 從長 期線 型 圖來 看 感覺 只是 遇到 一些 僵固 性 可是 的 確在 短期 內 我們 看到 的 月 增幅 已經 脫離 了 過去 幾個 月度 大概 是 接近 這個 0.23 左右 的 一個 增幅 現在 慢慢 的 在 204 年 就 一路 的 加溫 到現 在 已 經來 到 3% 所以 我們 講說 年 增幅 你 可能 體感 溫度 還沒有 那麼 劇烈 可是 月 增幅 它 畢 竟是 直接 跟上 個 月 來 比 今年 跟 去年 比 你 都 忘記 去年 物價 到底 有 多 高 了 可是 這個 月 跟上 個 月 比 那種 通 膨 力度 的 感受 溫度 就 會 來 的 更 危險 更 有 可能 造成 我們 講的 囤 貨行 為 這個 月 的 物價 比 上 個 月 貴下個 月 物價 又 比 這個 月 貴 那 你 當然會 提前 進行 備貨 形成 通膨預期 的 拉 抬而通 膨 預期 甚至 比通 膨 本身 還來 的 更 為 恐怖 尤其 在 核心 部門 的 部分 核心 成本 部門現 在 有 非常 顯著 的 推動 主要 就是 在 工资 部门 已经 遇到 了 一些 显著 的 僵固 性 加上 非法 移民 的 驱逐 潮所 造成 雇主 提前 的 招募 都 可能 会 形成 工资 成本 持续 的 上行 另外 一方面 我们 也 看到 就 连 核心 部门、 商品 部门 现在 看起来 都 遇到 了 一些 僵固 性 了 在 過去 一 整年 是 這樣子 在 核心 部門 當中 商品 是 持續 的 下跌 像 什麼 二手 機票 啦 二手 車啦 新車 價格 都 在 下跌 可是 現在 是 205 年 了 由 於 去年 的 低 基期 甚至 商品 部門 已經 在 緩步 的 增溫 當中 這的 確會 形成 一個 相 對 大 的 賣壓 那 如果 我們 細看 一下 各 大部 門 目前 的 通 膨 僵固 性 住房 目前 還是 僵固 性 最高 的 整體 月 增幅 是 高達 了 0.4% 而且 佔 了 權重 很大 佔 了 整個 CPI 有 接近 有 三成 左右 能源 成本 上漲 了 1.1% 但 最近 油價 開始 回跌 所以 可能 二月份 表現 沒 這麼 顯著 那 其他 有 幾大 我們 講的 核心 商品 部門現 在 有 著極 大 的 通膨壓力 這 主要 還是 來 自 於 短期 內 的 食品 通膨所 造成 的 舉幾個 例子 來 說 這張 圖表裡頭 分別 是 培根 價格 雞蛋 價格、 乳酪 價格 在 過去 一個 月 都 有 非常 顯著 的 暴升 那 它 的 根本原因 來 自 於 雞 蛋 價格 的 上 漲 失控 美國 雞蛋 價格 就 目前 來 看 從 去年 到現 在 上 漲 幅度 已經 快要 三成 了 這個 主要 還是 來 自 於 美國清 流感 的 原因 所以 導致 雞蛋 價格 的 顯著 稀缺 台灣 曾經 也 發生 這樣過 那 希望 不要 傳進 台灣 了 但 你 可以 觀察到 咖啡 價格 啦 起司 價格 雞蛋 價格現 在 都 形成 美國民 生物 資通 膨 的 顯著 壓力 當然 最大 權重 還是 住房 價格 住房 價格 其 實過 去 兩年 他 下行 幅度 非常 快 但是 最近 也 遇到 了 一些 僵固 性 而且 他並 不是 什麼還 落到 2%、 3 才 發生 僵固 性 它 才 4.5% 年 增幅 就 已經 開始 遇到 比較 顯著 的 僵固 性 甚至 住房 從 年 增幅 來 看 有 的還 接近 5.06% 租金 價格 是 回到 4.6% 所以 換句 話 說 雖然 最近 美國 的 總體 CPI 的 確長 期路徑 還是 在 下行 但 下行 幅度 的 確比 想像中 還要 緩慢 許多 這給 投資 朋友 多 做 的 一些 觀察 另外 一個 在 核心 服務部門 當中權 重比 較 大 而且 也 是 影響 比 較 高 的 就是 我們 看到 的 運輸 成本 價格 那運輸 成本 價格並 不是 因為 公車費 調高 不是 因為 地鐵費 調高 是 因為 汽車 保險 的 費用 是 去年 的 三四 月份 開始 進行 年 增幅 調高 所以 今年 一二 月份 還是 會 受到 這種 年 增幅 的 推波助 瀾 的 效果 汽車 保險 費用 的 調高 最 終導致 了 現 在 在 核心 服務部門 幾乎 是 你 能夠 看到 大權 重 的 年 增幅 都 大概 接近 在 3% 到 5% 左右 這個 壓力 的確 稍微 比較 大一點 那 當然後續 進口 關稅 如果 課 下去 有 沒 有 可能 形成 對 於 保險業 的 重大 影響 當然 是 有 機會 的 因為 美國 的 汽車 的 零 組件 的 維修 工具 當中 60% 是 來 自 於 墨西哥 加拿大 和 中國 市場 那 如果 你針 對 加拿大 和 墨西哥 真的 25% 的 關稅 這個 月 沒 有 談成 課 下去 了 中國 10% 的 關稅 也 課 下去 了 那個 人 汽車 保險 的 理賠 成本 按照 高盛 的 預估 大概 會 增加 70 億 美元 那 他 就 有 必要 持續 調漲 他 的 保險 費用 所以 這個 影響 程度 第一 就是 關稅 的 幅度 和 持續 的 時間 第二 是否 有針 對 汽車 產業 的 特別 豁免 情況 就算 是 福特 汽車 大部分 的 零 組件 也 可能 是 需要 經由 中國 和 墨西哥 進入 到 美國 本土 你會 發現 全球 在 元月份 的 通膨都 遇到 了 相 對 應 的 情況 台灣 也 是 如此 台灣 本次 的 通膨是 高達 了 2.6% 在 元月份 這應 該 也 是 過去 1 個 月 以來 台灣通 膨 最高 的 時候 為 什麼 會 有 這麼 顯著 的 通膨台灣 主要 還是 受到 春節 效果 有 一些 部分 服務 價格費用 瘋狂 上 漲 什麼 個 人照 顧費 旅遊 團費 旅遊 的 住宿 費計 程車 資瞬間 調高 所以 也許 2 月份 會 降下 來 但是 台灣 到 目前 為止 並沒有 產生 像 美國 在 民 生物 資 尤其 是 雞 蛋 價格 的 顯著 失控 所以 可能 影響 幅度 不像 美國來 這麼 大 可是 禽流 罕傳 進來 以 後 搞不好 又 重演 一次 那 也 很 難 說 但是 我們 看到 由 於種 原因 導致川 普針 對通 膨 的 抑制 行為 必須 要 開始 有所 加速 川普 的 通 膨 抑制 行為 一方面 是 進行頁 岩油商 的 開採 他 需要 一定 的 時間 第二 個 是 趕快 釋放國際 地緣 政治 的 穩 定性 消息 不要 讓 地緣 政治 訊 息影 響到 市場 的 原油 期貨 價格 能源 期貨 價格 持續 的 上 漲 最近 川普其實 就 已經 派出 了 貝森特到 烏克蘭 進行 談判 這 一次 談判 的 問題 主要 就是 針對 烏克蘭 的 停戰 協議 跟 普丁之間 因為 普丁 已經 先達成 停戰話題 了 接下 來 烏克蘭要 釋出 多少 本國 的 稀土 來 達 到 美國 對 於 烏克蘭 的 支持 對 於 稀土 的 掌握 稀土 的 資源 的 使用 有 沒 有利於 市場 通膨意 願 的 下滑 我 認為 可能性 也 非常 高 這個 是 川 普盡量 從 供 給側 改革 能夠 做 的 事情 可是 從剛 幾個 因子 來 看 有 一件 事情 今年 下半年 我 認為 能源 通 膨 食品 通 膨 最終 還是 會 反映 下滑 的 這來 自 於 川普 的 供 給側 改革 可是 有見 通膨它 是 無法 快速 下行 的 這 至少 是 市場 的 普遍 共識 這是 工資通 膨 不 可能 下滑 今年 不太可能 工資 增長 銳減 因為 今年 第一 景氣 邁入 第三年 牛市 景氣 的 全面 擴張 已 經來 到 第二 點是 川普 的 非法 移民 的 驅逐潮 仍然 在 持續 當中 在 整個 2 年 到 24 年 之間 美國 的 淨 移民 人數 是 大幅 的 超越 了 疫情 前 的 水準 203 年 年底 當時 是 達 到 峰值 大概 是 一年 350 萬到 40 萬 的 大概 有 三分之二 應該 也 是 有 接近 30 萬人 都 是 非法 移民 所以 當時 拜登 時期 相 對 寬 鬆 的 移民 政策 的確 造就 了 強大 的 勞動力 市場 的 攻擊 雇主 很 開心 畢竟 便宜 的 工 可是 對 於 美國 本土 這種 工作 剝奪 感壓力 就 比 較 大川 普 现在 移民 的 政策 变革 主要 有 三点 第一 是 直接 减少 新 移民 的 流入 恢复 留在 墨西哥 政策 终止 人道主义 的 假释 计划 第二 是 削弱 非法 移民 的 法律 保护 随时 都 让 你 失去 原本 的 工作 许可 第三 增加 驱逐 行动 透过 更 严格 的 执法 来 加速 缔结 非法 移民 在 种种 效果 底下 我們 看到 至少 從 今年 元月份 開始 市場 上 的 非法 移民 的 流入 數量 就 已經 進入 到 負值 就 代表 著現 在 非法 移民 不 只是 停止 流入 到 美國 市場 而且 反而 正在 進 流出 預估現 在 每個 月 大概 是 接近 5 萬人 左右 的 速度 被 驅 除了 這對 於 30 萬人 一年 的 流入 額的確 好像 比例 也 不是 特別 高 但 一年 降 的 下來 好歹 也 可以 驅除 個 60 萬 這是 比 較樂觀 的 想像 空間 可是 你 可以 發現 到 如果 這樣 的 一個 效果 持續 的 話現 在 23 年 到 24 年 美國 移民 對 於 勞動力 市場 的 貢獻值 按照 BLS 的 預估 保守 預估 是 10 萬 預估 可能 已經來 到 數十萬 了 如果 持续 的 减少 那 第一件 事情 就 会 造成 美国 的 薪资 通 膨 开始 有所 加速 那 这个 加速 的 行为 取决于 两点 一方面 是川普 非法 移民 政策 的 打击 力度 和 它 的 成效 那 第二点 是 雇主 的 提前 反应 就 雇主 有没有 意识 到 如果 你 是 需要 大量 勞動力 市場 供給 的 你 會 不會 提前 招募 提前 鎖定 薪資 就 跟 雇主 做 期貨 操作 一樣 咖啡 也 有 期貨 操作 價格 它 某種 程度 是 一種 避險 正 由 於 政策 非法 移民 的 不確 定性 我應 該 要 提前 加薪 或者 提前 招募 員 工鎖定 薪資給 投資 朋友 做些 觀察 那 有 哪些 部門現 在 最 有 可能 提前 進行 招募 呢 如果 我們 細看 一下 市場 的 數據 大概 有 幾 大部 門 第一 大部 門是 我們 看到 的 像是 園藝 服務類 私人 家務類 建築 房屋 的 維修 功能 農 作物 的 生產 屠宰 業肉類 加工 類 烘培 玉米 餅 製 造 乾 洗 和 洗衣服 務業 建築業 等等 所以 我們 看 得 很 清楚 深藍色 區塊 是 我們 講的 無證 移民 淺 藍色區 塊 是 有證 移民 那 你 看 從 21 年 以 後 的 表現 其實 你 大概 已經 可以 了解 說 整個 市場 的 勞動力 通 膨 至少 從底 層 的 薪資通 膨壓力 它 會 有 來 得 多大給 投資 朋友 多 做 一些 思維 和 觀察 那種 效果 之下 它 就 變成 了 今年 通 膨 下行 的 空間 其實 是 有限 的 當然 它 也 不會 到 時空 我們 的 看法 是 大宗 资产 都 不会 因此 而 全面 失控 它 就是 清 流感 的 原因 导致 部分 食品 价格 的 上涨 但是 工资 通膨会 使得 联 总会 的 降息 路径 窒碍难行 那 这样 的 一个 效果 会 形成 对于 美债 价格 的 卖压 也 不会 太 例外 但是 10 年期 公债 殖 利率 我 认为 也 很 难 大幅 的 破 钱 高在種 效果 底下 能夠 讓 美國 公債 價格 能夠 適度 維穩 的 大概 就 一種 方式 了 就是 看川普 的 資本准 結計劃 能 不能 讓 美債 供給 減少 的 速度 大 於 通膨對 於 債券 價格 所 形成 的 賣壓 我們 前陣子 才 跟 投資 朋友 提到 之前 只是 在 聽 證會 上 給予 的 言論 目前 美國 財政部 已經 正式 公布 了 第二季 的 發債 計劃現 在 在 第二季 的 總體融 資金僅 只有 1230億 這個 是 三年 來 同期 的 新低 就是 拜登 政府 以來 沒有 一個 季度 發 這麼 少債 的 這說明 財政部長 貝森特過 去 所 提到 的 他 認為 財政部 對 於 利率 當然 有 影響力 聯準 會現 在 利率 這麼 高會 形成 我們 的 負擔 所以 我們 更 不應 該發 這麼 多債 加上 馬 斯克 在 政府 效率 部所 採取 的 政策 的 預算 削減 可能 幅度 有限 可是 至少 開 了 一個頭 就是 我們 始終 認為 自己 是 一個 小 政府 主義這些 稅收 應該 回饋 給民眾 而並 不是 讓 我們 無 條件 的 去 發債 在 這樣 的 一個種 效果 底下 引起 的 市場 預期 真的 每個 季度 就 只發 10 多 億 那 很快 的 美國 債券 價格 根本 就 不用 理會 對 於 通 膨 預期 的 變化 光是 債券 價格 供給 的 減少 就 足以 讓 債券 價格 能夠 水漲 船高 因為 他 就是 沒有 這麼 多 的 債券 供給 這件 事情 我 認為 是 影響 債券 價格後續 一個 關鍵 的 變因 但是 不管 怎麼 說現 在 川 普所 希望 的 就是 藉由 這種 短期 的 痛苦 和 短期 的 不確 定性 敢 在 206 的 中期 選舉 之前 達到 一個 美國購 買力 增加 非法 移民 驅除 通膨有 但是 僅 只有 工資通 膨 這樣 的 一個 經濟 成果 所以 回過 頭來 看 最近 川普 的 關稅 戰川普 的 非法 移民 政策 關稅戰 他 的 短期 陣痛 肯定 會 形成 資本 上 的 顯著 拉 抬 或者 下跌 但 他 換取 的 是 什麼 第一 是 產業 升級 第二 製 造 業 的 回流 第三 有利於 美國 內政 的 議題 像是 芬太尼 或者 非法 移民 第二 非法 移民 的 驅逐 政策 強化 了 勞動力 市場 以及 增加 了 社會 資源 的 運用 讓 大部分 的 資源 都 能夠 回饋 到 美國 本土 民眾 第三 財政 預算 的 資本 准結 減少 赤字 有利於 美國 債券 價格 的 持 穩在種 效果 底下 它 就是 藉由 這種 短期 的 不確 定性 來換取 至少 在 兩年 內能 不能 達成 美國 利益 的 上行 之前 有 一個 段子 他 講說 一對 夫婦 逛 商場 妻子 就 看中 了 一套 高檔 餐具 堅持 要 買 丈夫 嫌貴 不肯 掏錢 結果 旁邊 的 服務生 旁邊 店員一 看到 就悄 跟 丈夫 說 了 一句 話 說 完 之 後 他 馬 上 就 掏 錢 買 了 旁邊 的 人 就 覺得 很 驚奇然 後 等到 夫妻 走 之後旁 邊人 就問 這個 店員 你 跟 那個 丈夫 說 什麼後來 發現 那個 店員 跟 丈夫 說 這麼 貴 的 餐具 你 太太 是 捨 不得 讓 你 洗碗 的 所以 有 時候 短痛 或者 說 有 時候 對 於 短期 預期 的 落差 可能 會 讓 你 好像 覺得 對 於 資 本市 場的 牽勞 很大 可是 當你一 看透 以後也許 我們 就 豁然 開朗 了 短期 內 的 陣痛 反而 真的 是 有利於 美國 的 資金 本土 不斷 的 流入 雖然 美元 到現 在 為止 沒 有 說 到 多強 可是 聯總會 其實 降息 路徑 其實 已 經展 開 了 到 目前 為止 美元 始終 保持 在 強勢 區間然 後 這個 就是 一種 資本 持續 青睞 美元 訊號 的 關鍵 我們 舉例 來 說 即便 到現 在 為止 美元 指數 始終 保持 在 相 對 高位 我們 從 過去 經驗 來 看 通常 在 共和 黨 時期 說實 在 的 美元 指數 並沒有 太多 強烈 的 增幅 所以 川普 這 一次 會不會 像 過去 小布希 好像 是 老布 希一樣 有 在 任期 的 中後年 就 任期 的 最後兩年 有 開始 進行 利率 下調 的 機會 那個 是 兩年 以 後 的 事情 可是 川普 政策 這次 的 核心 對 於 那種 弱 美元 的 想像 空間 似乎 沒有 想像中 來 的 大 了 這也導致 著 在 短期 內 大多 數 主要 國家 貨幣 從 去年 1 月份 以來 主要 都 是 收跌 的 日元 就是 其中 一個 日本央行 其實 在 升息 而且 它 是 持續 暗示 接下 來 有 持續性 的 升息 空間 存在 但是 我們 看到 最近 美元 對 日元 仍然 已經 急 貶到 153154 那 足以 彰 顯著 一個 在 升息 的 央行 抵不過 市場 針對 美元 的 誘因 美國連 總會 都 沒 有 什麼 太大 的 動作 但是 呢 市場 仍然 偏好 持有 美元 在 這樣 的 一個 效果 底下 當然 對 於 美債 也 是 好事 啦 有些 人 對 於 美債 的 看法 不一樣 嘛 有些 人 認為 美國 公債 利率 要降 那 財政部 壓力 才 沒 那麼 大繳 的 利息 才 沒 有 這麼 重 那 另外 一方面 認為 你 就是 要 這麼 高 的 利率 這樣 子會 導致 海外 市場 一堆 人 想要 持有 美元 這也 是 一種 說法 就是 說 大家 不要 覺得 說 美債現 在 的 吸引力 一定 會 比聯 準會 利率 下滑 時 的 吸引力 來 的 低 因為現 在 這種 利率 你存 一下 這個 保單 你 買 一下 儲蓄險 你始 終會 考慮 一下 美國 公債 這個 事情 的 誘因 它 的確 利率 也 不差 只是 說 它 可能 短期 內無法 上 漲 它 有 這樣 的 一個 吸引 你 保本 型 投資 的 誘因 存在 也給 投資 朋友 做 一些 觀察 不管 如何 它 所 造成 的 結果 就是 主流 國家 貨幣 尤其 在 新興 市場 有 顯著 的 收跌 這給 投資 朋友 做 一些 留意 但是 回過 頭來 看 在 全球 資 本市 場當 中 今年 績效表現 相對 比較 亮麗 的 反而 並 不是 完全 集中 在 美國 股市 之產美國 股市 是 資金 流入量 最大 但是 市場 資金 不 一定 能夠 顯著 的 帶動 這麼 大 的 權值 股能夠 往 上衝 那 日本 股市 台灣 股市 都 面臨 的 相同 處境 就是 在 高位 持續 震盪 今年 以來 績效 最為 亮麗 的 我們 從 實證來 進行 回 推會 發現 反而 是 港 股市 場 香港股市 恆生 指數 其實 如果 從 低點 來 看 已經 正式 進入 牛市 了 今年 以來 漲幅 是 高達 1 成 1 第二名 是 德國 DEX 指數 漲幅 有 一成 韓國 COSPI 指數 在 去年 的 戒 嚴風暴 以後開始 劇烈 反彈 上 漲 了 6.23% 道瓊漲 了 4.6% 標普 3.1% 上漲 2.5% 台股 2% 新加坡 海峽 指數 1.94 納指 1.9 費班 1.34 反而 日股 今年 還收 跌跌 了 0.87% 最近 一堆 市場 上 的 證券 研究 報告 開始 陸續 針對 中國 市場 進行 資金回 補不過 大多 數散戶 看 起來 回補 力量 並不大 我們 舉例 來 說現 在 在 針對 整個 NSCI 中國 指數 的 PERatio 才 12 倍 但 標普白 指數 是 26 倍 這個 上證 有 多 便宜 這也 不用 我們 特別 去 講我們 只是 在 想 說 他 會 不會 更 便宜 而已 但 問題 在 於 短期 內根據 市場 新一波 的 資金 調查 如果 要針 對 AI 行情 來 做 新 一步 的 推演 到底 是 美國 的 那些 實業 股傳產股 中小型 股 更 有 吸引力 還是 中國 股市 的 AI 股 更 有 吸引力 就 形成 一種 對 比 的 落差 了 我們 會 有 兩種 角度 比較 方式 一種 是 美國 股市 跟 中國 股市 哪個 更 有 吸引力 資金 流向 看得 很 清楚 但 另外 一種 是 如果 分為 各類 產業 來 看 美國 的 AI 股顯 著 的 高 基期 但是 其他 的 傳產股 權值 股 以及 中小型 股 基期 沒 這麼 高 跟 基期 極低 的 中国 的 科技股 比较 起来 谁 更 有 吸引力 呢 这 就 形成 新一波 的 投资 论战 我们 举例来说 根据 数据分析 公司 DellRun 最新 的 报告 显示 整个 24 年 AI 领域 的 投资 呈现 爆发式 的 增长 其中 我们 看到 在 全球 投资规模 当中 第一名 肯定 是 美国 第二名 是 欧洲 全部 国家 加 起来 第三名 就是 中国 市场 了 那 中国 市场 在 这 一次 DeepSeek 推出 以后 的确 也 引发 了 很多 软体 AI 公司 的 想象 空间 在 過去 幾天 我們 看到 陸港 股市 都 有 顯著 的 飛噴 像是 恆生 指數 的 部分 這個 上行 幅度 就 很快 了 感覺 就是 要 直指 前波 高點 那 當然 距離 歷史 高點 還有 很長 一段 時間 可是 我們 看到 最近 整個 中 概股 科技股 的 推動 反而 是 特別 顯著 的 我們 看到 最近 的 information 的 最新 報導 蘋果 已經 跟 阿里巴巴 達成 合作 協議 計劃 在 AI 功能 引入 中國 的 iPhone、 iPad 以及 Mac 市場 那 有 沒 有 可能 引起 新一波 的 資金拉 抬 這個 值得 投資 朋友 多 做 一些 觀察 當然 我們 知道 中國 還有 關稅戰 的 問題 課 10% 你 肯定 知道 不是 結尾 最 後 一定 是 15、 20 持續 課 上去 直到 新一輪 的 談判 協議 談成 目前 中國針 對 美國 的 關稅 大概 有三個 觀察點 第一 個 是 1 月 中旬 當時 中國海關 是 暫停 了 巴西 廠商針 對 大豆 進口 的 通關 原因 是 因為 中國海關 發現 貨物 受到 一些 污染 或者 害蟲 的 侵入 儘 管 整个 中国 从 美国进口 的 大豆 数量 已经 减少 了 接近 有 6% 改为 进口 巴西 的 大豆 但是 这样 的 一个 行为 感觉 出来 好像 是 我 先 不要 巴西 的 我 准备 要 接受 美国 的 大豆 似乎 有 和谈 的 机会 存在 第二 是 中共 找 了 美国 在 中国 几乎 没有 存在 感 的 英特尔 和 Google 进行 了 反垄断 调查 那 很 明顯 就是 沒有 惡意 我 宣 佈 因為 人家 課 你 關稅 你 要 一定 要 採取 一些 報 復 性 關稅 但 你 可以 針對 蘋果 手機針 對 報 復 性 關稅 你 可以 針對 美國 重要 軟體 微軟 進行 报复性 关税 可是 你 针对 Google 又 针对 英特尔 采取 报复性 关税 而 不是 特斯拉 或者 苹果 某种程度 它 的 反击 力道 似乎 有 释出 善意 的 感觉 最后 就是 川普 在 这 一次 针对 中国 克取 10% 关税 以后 我们 看到 人民币 并 没有 因此 而暴 贬 反而 维持 在 平盘 這說 明市場 好像 不管 是資 本市 場對 於 中國 市場 的 態度 還是 中國 政府 本身 對 於 美國 所 採取 的 報 復 性行 為 都 沒 有 想像中 來 的 激烈 感覺 好像 加拿大 跟 墨西哥 跟 美國的關 係 比 中國 和 美國的關 係 還要 來 的 更 緊張 那 有 沒 有利於 接下 來 新一波 的 關稅 和 談 這個 值得 大家 來 多 做 一些 觀察 但 不管 如何 最近 整個 中國 科技股 都 有 非常 顯著 的 資金買盤 湧入 當然 主要 是 外資 散戶 投資人 目前 還是 興趣 缺缺 我們 看 不管 是 恆生 科技 指數 阿里巴巴 百度 小米 納斯達克 10 指數 都 有 顯著 的 拉 抬 阿里巴巴 股價 短期 內 已經 從 82塊 飆漲 到 18 塊 這個 漲幅 在 短短的 一個 月 以 內 也 漲 了 接近 有 三成 左右 當然 時間 線拉長 來 看表現 還是 相當 疲憊 距離 整個 20 年 年末 的 高點 所以 阿里巴巴 近期 股價大漲 當然 是 受到 AI 和 科技 創新 所 造成 的 市場 情緒 帶動 但是 我們 還是 要 清楚 知道 這個 是 我 個 人 看法 剛才講 的 是 市場 的 投資 看法 我個 人 看法 還是 整個 中國內 需 的 確還 是 蠻 疲憊 的 那 你 要 做 AI 的 運用 AI 的 資本 投入 但是 你 消費 信心 沒有 恢 復 的 情況 底下 你 現金流 進來 的 速度 就 不 穩定 你 要 做 AI 資本 支出 那 你 肯定 要 有 源源 不絕 的 現金流 進來 嘛 那 問題 是 中國 市場 的 內 需 從 上 一次 雙 1 的 表現 已經 看得出 來 這個 內 需 的 復 甦 之路 比 想像中 還要 來 得 長 股价 虽然 已经 反映 对于 科技 转型 的 期待 但 距离 真正 重返 高点 可能 还有 一长 段 路 要 走 我们 也 知道 淘宝 在 过往 的 定位 它 本身 就是 一家 电商 公司 它 靠 的 就是 这种 性价比 高 的 商品 持续 获得 源源不绝 的 现金流 但 中国 内需 市场 疲惫 又 怎么 能够 有 亮丽 的 表现 前 几年 我 才 看到 一个 段子 前 幾年 因為 馬 雲 不是 過得 很 不好 然後就 說 他 心煩 意亂後來 就 去 見 一位 德高望重 的 禪師 看到 他 就 沉默 不語 意味 深長 的 就 拿出 了 一個熱 水袋 就 往裡面 去 倒 熱水 倒 滿之後輕 一抖熱 水袋 突然 就 爆開 了 馬 雲 一 看到 就諾 有所思 的 說 禪師 您 的 意思 是 說 這 一次 的 我 遇到 的 難 關會 像熱 水袋 一樣 不攻自破 還是 說 其實 我 也 賺夠 了 不應 該 再 自我 膨脹 下去 禪師 就 搖頭 都 不是 我 只是 要 讓 你 知道 這是 我 在 淘寶買 的 所以 對 你 看 最近 我 常常 買 蝦 皮 蝦 皮 很多 時候 一買 又 買 到 淘寶貨 對 不 對 所以 不管 怎麼 說 我們 要 清楚 知道 在 整個 中國 市場 電商 的 現金流 收入 在 持續 沒有 反映 景氣 復 甦 的 情況 底下 他 進行 AI 的 科技 投資 反而 成為 了 一家 公司 的 風險 這是 我 的 態度 當然 每個 人 看法 不太一樣 最後看 一下 美 猶 股市 次大 指數 的 表現 美 猶 股市 道瓊 公寓 指數 下跌 20 點.5% 縮 在 4368 點標 普白 指數 下跌 16.027% 縮 在 6051 點納 指上 漲 6.03% 縮 在 1964 點費 半上 漲 10.021% 做 在 509 點 最近 台積 電是 下跌 1.3% 可是 英特 爾 暴漲 了 7.2% 那剛 才 我們 跟 投資 朋友 提到 台積 電在 昨天 公 佈 的 董事 會 決議 並沒有 進 一步 宣布 赴美 投資 不過 已經 核准 了 10 億 的 額度 用以 降低 外匯 的 避險 成本 所以 可能 接下 來 資本 之 說 的 真正 上調 也許 也 是 在 法 說 的 時候 公 佈 但 我們 真正 要 觀察 的 重點 是 英特 爾 股價 在 昨天 是 暴漲 了 7.2% 這很明 顯是 在 反映 最近 證券圈 所 傳聞 的 華府 要求 美國 的 晶片 巨擘 英特 爾 和 台積 電組 成合資 公司 共同 在 美國 擁有 以及 發展 多個 晶片 代工 廠 的 項目 那 當然 我們 最近 看到 很多 種說法 每種 說法 都 有 他 的 道理 但是 都 沒 有 受到 一個 確切 的 訊息 確認 大概 有分 為 幾種 第一 一定 是 台積 電幫忙 intel 嘛 那 有 幾種 一種 是 出技術 也 就是 有償 或者 無償 的 技術 轉移 你 可能 不用 花 很多 的 錢 但是 你會 陸續 的 接收 intel 在 20 年 以來 的 大量 的 建廠 計劃 那 最後在 不用 出錢 的 情況 底下 藉由 美資 或者 華爾街 的 出資 讓 台 積電 的 技術 灌入 讓 intel 能夠 復 活 但 這對 台積 電感覺 不是 很 有利 再來 是 最近 提到 的 台積 電現 在 在 亞利 桑那 所設 好 的 廠區 可以 藉由 到 納斯達克 掛牌 等等 藉由 IPO 的 方式 讓 美國 人來 進行 認購 讓 它 成為 一家 美國 公司 當然 了 某種 程度 也 算是 一種 技術 轉移 了 最 後 就是 純粹 的 讓 英特 爾 部分 廠區 成為 台積電 的 子公司 不過 這 可能性 也並 不是 特別 的 大 因為 不管 怎麼 看 我們 必須 了解 的 事情 是川普 政府 很明顯 就是 要 讓 部分 的 產業屬 於 美國 公司 所 擁有 可能 在 比例 上 大家 可以 做 一些 調配 可是 必須 清楚 知道 在 這種 狀態 底下 不管 做什麼 對 台 積電 都 不是 一個 好 的 機會 或者 好 的 方式 因為 你 要 嘛 就 出 錢 要 嘛 就 出技術 那 最好 的 方式 就是 什麼 都 不出 讓 英特 爾持續 的 凋零 所以 它的確 形成 了 在 英特 爾 股價 的 顯著 拉 抬 以及 台積電 的 衝擊 不過 這件 事情 也 沒 有 確切 的 訊息 確認 所以 我們 就 不要 做太過 的 臆測 和 判斷 但 的 確它 形成 了 短線 上 整個 晶片 股 的 市場 波動 和 帶動給 投資 朋友 做些 觀察 那 回過 頭來 看 8 點 59 分 我們 看到 在 最近 13F 報告會 陸續 的 公 佈 那 有 幾家 投資人 值得 我們 做些 省思 因為 美國 股市 走到 現在 這個 路徑 當然 覺得 好像 高位 正當 有點 無聊 但 投資 時間 大部分 都 是 在 等待 的 尤其 在 這種 時間 你 更 要 回顧 你 是 靠 著 什麼樣 的 週期 投資 哲學 一路 走到 現在 我舉 幾個 例子 來 說 最近 像是 軟銀 的 孫正義 ARKK 的 CassieWood 或者 波克夏 巴菲特 最近 都 有 開始 出爐 一些 不管 是 報告 或者 說持 倉 的 調整 你 會 發現 不同 投資人 在 面 對 整個 205 年 的 格局 做法 都 不 太 一樣 舉例 來 說 軟銀 的 部分 最近 公 佈 整個 24 年 的 財年 的 總體 財報 說實 在 的 在 去年 是 產生 了 重大 虧損 運景 基金 產生 了 顯著 縮水 所以 即便 我們 都 很 清楚 孫正義 今年 要 投 50 億到 美國 市場 但 你 雖然 在 日本 本土 你 可以 招募 這麼 多 的 資金 但 有 沒 有 能力 讓 你 的 投資 幅度 投資績 效能 夠有 顯著 的 推升 過去 幾年 這個 願景 基金 他 所 持有 的 幾 隻 重量 級 的 股市 重量 級 的 股票 一個 就是 韓國 的 coupon 電商平 臺 表現 很 差 中國大陸 的 DD 表現 很 差 autostore 表現 很 差然 後 共享 辦 公室 這個 wework 表現 也 特別 差 所以 我們 講說 這個 過去 幾年 說實 在 的 孫正義的 運景 基金 投資績 效是 實在慘 不忍 睹 這也 跟 過去 幾年 的 中小型 股 的 顯著 賣壓 是 有 比 較 大 相關 的 軟銀到 目前 的 股價 雖然 也 在 一個 多頭 軌道 了 可是 還沒有 收 復 去年 七八 月 那 一波 的 預言 套利 平倉 所 造成 的 股災 那 巴菲特 的 部分 呢 在 最近 開始 進行 了 一些 持倉 調節 不過 呢 看得出 來 接下 來 在 本週 他 就 會公 佈 13F 整體 的 資金 部件 的 步調 仍然 非常 非常 緩慢 那 很 明顯 因為 巴菲特 指標 又 再 創高 了 最近 已經 高達 接近 250% 了 不過 我們 也 過去 跟 投資 朋友 提過 這 巴菲特 指標 他 是 用 美國 股票 的 市值 去除 以美國 GDP 很多 人 认为 这是 泡沫 破灭 的 前兆 因为 你 创高 了 可是 巴菲特 指标 有 一个 相当 大 的 缺陷 因为 它 是 股市市值 出于 美国 GDP 但是 美股 这些 大型 全资 股 它 的 股价 市值 它 是 反映 了 国际 的 活动 但 GDP 没有 GDP 是 属地 主义 我们 疯狂 的 买 美股 美股 的 市值 就 会 膨胀 可是 我们 疯狂 的 买 美股 美国 的 GDP 也 无法 马上 追上来 GDP 还是 属地 的 所以 就 变成 了 我们 是 拿 全球 的 市值 累堆 去除 以 单一 GDP 表现 这样 的 一个 计算 方式 就 容易 形成 误差 我们 疯狂 买美股 对 不 对 亚马逊 在 印度 赚 的 销售 又 不会 认裂 美国 当地 的 生产 GDP 他 只是 认裂 美股 的 营收 所以 最后 用 单纯 的 PEratio 来 进行 比较 我 认为 还是 比较 适当 的 至少 从 整个 大盘 而言 这是 巴菲特 目前 的 做法 不買 股票 軟銀 的 孫正義是 繼續 投資 新創 公司 但是 新創 公司 這幾年 高 利率表 現 真的 很差 最後一個 就是 KCWOODARKK 的 KCWOOD 這 一次 在 前 陣子 他 不是 發布 了 一個 針對 205 年 的 AI 的 重要 發表 嗎 那 這 一次 ARKK 的 確在 短期 內是 創下 股價 的 波段 新高 了 可是 距離 201 年 的 高點 仍然 有 一長 段 的 距離 如果 我們 過去 提過 這 ARKK 的確 持有 了 大量 的 美國 的 新興 創新 概念股 但是 在 過去 幾年 21 年 到 現在 過去 我們 講的 每個 人 都 以 為 超到 了 這 一些 新創 概念股 的 地板 價 想不到 超到 地板 架 還有 地窖 超到 地窖 還有 地 獄終 於 超到 地獄 想不到 還有 地獄 18 層 所以 即便 這 一次 他 在 整個 BigIdeas205 年 的 重要 的 AI 報告 當中 他 提到 了 對 於 人工智慧 對 於 經濟 的 增長 條件 或者 我們 看到 在 短期 內 比特 幣對 於 美國 資產價格 的 炒作 可能性 等等 這些 議題 最終 他 並沒有 形成 進 一步 的 市場 買盤 擴大 他 的 股價 上行 只是 因為 反映 股票 原本 所 持有 的 淨值 但是 規模 沒 有 跟 著 往上走 所以 這 三位 的 傳奇 投資人 都 值得 我們 多 做 一些 思維 和 觀察 你 想當 哪 一個 你 有 沒 有 發現 只要 投資個 股 大家 都 面臨 到 自己 的 局限性 ARKK 的 CaseyWood 遇到 創新 概念股 在 高利率 底下 所 形成 的 成壓 那麼 巴菲特 遇到 了 在 防禦性 投資護 城河 投資 底下 股市 基期 長 期 推高 所 造成 自己 現金過 多 的 風險 願景 基金 的 孫正義面 臨 最大 的 問題 就 在 於 他 投資 的 這些 創 新型 企業 說實 在 的 不要 講說 他 投資 的 就 沒 有 一家 創 新型 企業 真的 從 21 年 2 年 高利率 以後活 得 特別 好 的 從 機率 論來 上 基本上 也 很 難 有 亮麗 的 表現 這個給 投資 朋友 多 做 一些 建議 所以 為 什麼 我們 最後會 回歸 对于 一般 投资人 建议 ETF 或者 基金 的 方式 参与 整个 市场 因为 你 会 发现 人类 的 物质文明 是 不断 在 进步 我们 会 物质 水准 会活 得 越来越 好 可是 精神文明 就是 如此 就是 你會 發現 唯一 不變 的並 不是 股價 或者 某支 權值 股永遠 不會變 唯一 不變 的 是 他 就是 會有 景氣 擴張 和 景氣 收縮 他 就是 會持續 的 反映 整個 情緒 的 市場 波動給 投資 朋友 多 做 一些 觀察 所以 這 就是 我們 最終 選擇 做起 投資 的 原因 因為 我 不 像 這些 人 這麼 厲害 而且 就算 像 他們 這麼 厲害 他們 也 會面 臨好 幾年 績效 的 不彰給 投資 朋友 做些 思維好 所以 我們 今天 聊 很多 我們 聊 了 一下 整個 市場 的 關稅戰 以及 對 於 通 膨 預期 的 分析 和 看法 我們 認為 通膨並 不會 失控 但是 的 確會 遇到 一些 僵固 性而 債券 價格 的 持穩 某種 程度 就要 看 一下 美國 財政部 的 發 行情 況 了 再 回過 頭來 聊 整個 中國 市場 在 短期 內 的 資金 炒作 事實 上 只有 外資 進行 顯著 的 回補 散戶 目前 量 能 也 並沒有 因此 而 放大 說實 在 的 這個 是 值得 大家 多 做 一些 觀察 的 重點 最後回 歸到 三位 傳奇 投資人 目前 所 採取 的 看法 也許 你 很 景仰 他們 但是 也 要 了解 他們 的 中心 哲學 也 要 了解 他們 本身 也 面臨 的 在 205 年 的 投資 困境 今天 06 分 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 炒盤 愉快