Google beat earnings but missed revenue, dropping 8% and facing a Chinese antitrust probe. Morgan Stanley cut GB200 chip shipment forecasts from 30-35k to 20-25k units due to production bottlenecks. Tech stocks rallied on the Nasdaq and S&P 500, though trade tensions and AI hardware delays could pressure the AI rally.
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拜拜! 投资 变幻 收听 早晨 财经 速 解读 现在 是 台北 时间 205 年 2 月 5 号 礼拜三 早上 8 点 31 分 大家 早上好 我 是 收听 号 每天 早上 开盘 前 半小时 我们 在 这边 陪伴着 各位 一起 解读 国际 财经新闻 知识 变化 美股 周二 开始 进行 显著 的 反弹 尤其 在 科技 七 巨头 的 领军 之下 纳指 和 费半 回升 幅度 都 超过 了 1% 美元 也 跟 著 走 弱 10 年期 公債殖 利率 開始 下滑 很明 顯是 反映 在 前一天 不管 是 川 普針 對 加拿大 還是 墨西哥 徵收 25% 關稅 的 延後計劃 不過 在 昨天 4 日針 對 中國 商品 課徵 10% 的 關稅 反而 因為 中方 目前 採取 的 是 報 復 性關 稅並 沒 有 達 到 任何 協議 談判 的 延 後 所以 一樣 會 對 於 市場 產生 適度 衝擊事 實上 北京 當局 這 一次 所 採取 的 反制 措施 主要 從美國 進口 的 煤炭 以及 液化 天然 氣 徵收 15% 的 關稅 但 說 實在 的 目前 中方 主要 進口 能源 資產 的 國家 以及 地區 還是 來 自 於 中東 其實 真正 對 於 美國 的 打擊並 沒有 想像中 來 得 大 另外 一方面 Google 母公司 Alphabet 在 剛公 佈 了 最新 財報 雖然 在 獲利 的 數字 是 遠 超乎 市場 預期 可是 營收 卻 是 稍微 低 於 市場 預期 那國家 反應 波動 很大 直接 在 盤 後 大跌 了 8% 同時間 中方 針對 Alphabet 旗下 的 Google 也 展開 了 反 壟斷 調查 這 很 神奇 啊 中國 市場 有 Google 業務嘛 Google 採 取反 壟斷 調查 但 這些 訊息 的 確導致 了 我們 看到 AI 行情 的 復 甦 之路 的確 受到 一些 衝擊 最近 在 大摩 的 報告 當中針 對 GB20 的 出貨量 從 之前 的 3 到 3.5 萬片 大幅 下修 到 2 到 2.5 萬片 下 修 的 原因 到底 是 什麼 是 因為 過去 已 經延 後 太久 所以 現在 直接 往 30 來 做 前進 還是 說 GP20 的確 目前 在 整體 算力 和 我們 講的 軟體 優化 層面 已 經達成 了 新 的 共識 所以 予以 下修 今天 來 跟 投資 朋友 探討 一下 到底 就 目前 整個 AI 行情 的 復 甦 之路 或者 說 創高 之路 能 不能 予以 持續 事實 上 我們 先回 過頭 來 看 這 一次 在川普 行情 當中 仍然 是 侵擾 美國 股市 的 重大 原因 至少 從 短期 波動 就是 如此 剛才 跟 投資 朋友 提到 不管 是 針對 進口 的 煤炭 還是 液化 天然 氣還 是 一些 重要 的 美國 的 工 業 製 品 像是 一些 農業 機械 大排量 的 汽車 皮卡 或者 大量 的 農產品 也 就是 川普 最 在乎 在 18 年 的 那些 項目 基本上 都 採取 了 報 復 性 的 關稅 同時間 我們 過去 也 提過 中方 要 臉 不給 臉 主要 還是 10% 比 預期 的 20% 還要 來 得 少本來 就 有 持續 加徵關稅 的 條件 和 空間 存在 這 看得出 川普 的 意圖 我們 真正 的 焦點 要 逐步 的 移到 東亞國家 以及 歐元區 為 什麼 因為 墨西哥 和 加拿大 已經 服軟 了 那 接下 來 當然 矛頭 交 指向 歐洲 市場 了 為 什麼 我們 講說 歐美貿易 戰一觸 即 發因 為 在 過往 經驗 當中 在 整個 貿易 平衡 上 歐洲 說實 在 的 很 明顯 大量 的 外貿現 在 完全 依賴 於 美國 市場 為 什麼 你 仔細 想一想 這幾年 為 什麼 LV 財報 有 時候 蠻 低 於 市場 預期 的 為 什麼 我們 看到 BNWBENCE 為 什麼 財報 會 低 於 市場 預期 主要 就是 受到 中國 市場 的 疲憊 所 貢獻 所以 中國 市場 已 經救 不起 歐洲 的 出口 貿易 了 那 誰 能夠 救 得 起 呢 只 剩下 美國 市場 而 我們 看到 在 歐元區 和 美國 的 貿易 平衡 當中 基本上 歐元區 的 進口 主要 來 自 於 服務部門 而 這個 服務部門 說實 在 的 對 於 歐元區 來 看 這些 軟體 商有 不可或缺 的 重要性 反而 對 於 出口部 門 大部分 都 是 包包 或者 飛機 或者 汽車 這個 是 歐元區 主要 出口 貢獻 的 項 目而現 在 川 普說 實在 的 要 嘛 從 北約 著手 要 嘛 從 新 一輪 的 貿易 談判 條件 來 著手 希望 能夠 降低 美歐 之間 的 貿易 逆差 或者 至少 你 要 擴大 他 的 貿易額 與 此同 時川普 和 烏克蘭 的 這件 事情 目前 已經 逐步 達成 協議 讓 美國 獲取 烏克蘭 的 稀土 資源 來 換取 對 基輔 的 軍事 以及 經濟 援助 這講 起來 很 諷刺 到現 在 為 止川 普已 經針 對 各大國家 開始 出手 而且 陸續 達 到 一些 談判 條件 和 目的 那當然 了 背 後 也 會 有 一些 爭議 尤其 在 內政 問題 當中 像 最近 諾貝爾獎 的 得主 克魯曼 就 特別 提到 因為 美國 財政部長 貝森特 目前 已經 授權 了 DOG 也 就是 過去 我們 講的 政府 效率 部 主管 的 馬 斯克 存取 財政部 的 電腦 也 就是 說 把 財政部 的 大量 的 中央 支付 的 系統 以及 數據 相關 的 資料 給予 馬 斯克給 予民間 部門 那 這當然 會 引起 新 一步 的 市場 的 衝擊 為 什麼 呢 因為 有 很多 財政部 的 高階 的 技術 官僚 開始 陸續 辭職 原因 就是 因為 這裡面 的 數據 非常 多 的 私人 秩序 如果 被馬斯克給 掌握 的 話 那 很 有 可能 他 未來 的 仕途 他 未來 在 進 行事 後 清算 的 時候 也 會 被 揪出 來 當然川普 的 說 法 是 馬 斯克 是 不能 夠 自行 停止 美國 財政部 的 付款 的 或者 說 他 沒 辦法 直接 干 預到 美國 政府 內部 的 運作 他 始終 是 一個 民間 部門 而且 他 沒 有 經過 我 的 同意 也 不能 隨意 使用 這些 資料 但是 不管 怎麼 說 即便 在 內政 以及 在外 貿上 產生 了 紛擾 從 他 當選 至今 可是 如果 我們 從 蓋洛普 最新 民調 來 看 大多 數的 美國 民意 是 授 權川普 做 這樣 的 事情 而且 即便 看起 來 有 很多 紛擾 並沒有 改變 目前 川普 的 實質民調 我們 舉例 來 說 我們 不用 看民調 因為 民調 才 剛選舉 完本來 就 有 蜜月 期 我們 看美國 這 一些 普遍 民眾針 對 各大經濟 數字 的 預期 以及 樂觀 情緒 這張 圖表是 蓋洛普去 統計 未來 6 個 月 大家 對 於 長 期 的 景氣 看法 為何 我們 看到 認為 經濟 即 將持續 成長 的 比例 從本來 的 39% 從 當選以 後 就 跑 到 53% 了 股票 市場 樂觀 情緒 也 在 快速 提升 利率 預估 會 下調 通膨預 估會 年 增地緩 失業率 應該 會 保持 持平 所以 就 搞 得 這麼 多 你 會 發現 從 任何 角度 來 看 好像 大家 對 於 川普 政策 是 抱持 著 一定 程度 信心 的 即便 大家 都 覺得 關稅 戰會 引起 通 膨 可是 呢 這個 是 華爾街 的 主流 對 於 股票 市場 的 概況 分析 但是 真實 的 民意 感受 程度 是 關稅 只是 一種 談判 他 正在 謀求 我們 的 美國 利益 至少 從民調 呈 現看 起來 是 如此 人家 是 投票 把 他給 投上去 的 川 普為 什麼現 在 要 違背 民意 當然 就是 順應 著 民意 持續 幹 下去 簡單 來 講現 在 華爾街 搞 得 比民眾 還要 緊張 看 起來 從民調 層面 大家 是 蠻 認可川 普當前 的 政策 但華爾街 做 什麼 事情 華爾街 只能 拼命 的 避險 我們 看到 黃 金價格 連續 兩天 持續 創下 歷史 新高 黃 金現 貨價格 昨天 上漲 了 1 .% 每盎司 已經收 在 284 塊 了 講來 很 諷刺 如果 你 把 黃 金 跟 鑽 石拿來 進行 比較 兩項 資產 都 是 在 華人 當中 非常 重要 的 保值 性資產 可是 你 仔細 觀察 從 2 年 到 現 在 黃 金價格 是 一路 攀升 但是 鑽石 價格 卻 從 2 年 的 高點 一路 跌到 現在 基本上 是 腰 斬 甚至 可以 跌到 6 成到 7 成當然 一部分 是 人造 鑽所 形成 的 衝擊 可是 就算 是 天然 鑽 目前 價格 也 在 崩跌 當中 你 說 不 對 我 去 買 戒指 沒有 變 便宜 只能 說 中盤 商中間 商 賺 更 多 了 但是 實質 鑽 石價格 目前 是 進入 到 顯著 崩盤 所以 以前 我們 常講 的 鑽 石恆久 遠 與 其 買 鑽戒 不如 多買 兩支 黃 金季 對 不 對 所以 這給 投資 朋友 做 一些 思維 啦 市場 看 起來 是 恐慌 的 可是 從美國 本土 民意 來 看 其 實並 沒有 想像中 來 的 大 所以 我們 一直 也 跟 投資 朋友 分享 過這個 長 期景氣 不會 因為 一個 總統 的 短期 內 的 政策 影響 到 長 期 週期 的 變化川普 他 終究要 符合 市場 對 他 的 期待 也 就是 美國購 買力 的 提升 關稅 可能 會有 通膨但 他 的 更 大 的 目的 是 就算 有通 膨 我 也 要 確保 你 的 薪資 跑 贏通 膨事 實上 我們 把 熊市 和 牛市 來 進行長 週期 的 相比 你會 發現 藍色柱 狀體講 的 就是 牛市 的 時間 尺度 和 總體 漲幅 那紅色線 就是 熊市 你會 發現 這個 美國長 期 的 慣性 來 看 這個 熊市 和 牛市 相比 不管 是 在 整體 的 市場 波動 還是 在 長 期 的 時間 的 持續 上 說 實在 的 表現 起來 這個 幅度 你 在 美國 股市 長 期 你 要 抱持 著空頭 的 角度 本身 受害 的 程度 都 會 相當 高 所以 盡量 把 川普 可能 釋放 的 利空 所 形成 的 均值 回調 把 它 視為 一個 買 方思維 我 認為 較 健康 那 你 真正 要視 為 空曠 的 訊 號是 什麼 景氣 週期 結束 就 景氣 真的 要 不好 了 這到 時候 再 說 嘛 那 目前 看起 來 我們 就要 來 了解 整個 AI 行情 所支 撐 的 景氣氛 圍能 不能 持續 的 上行 回過 頭來 看 一下 苗 股市 道瓊 上 漲 134.0% 算 456 點標 普上 漲 43.072% 算 6037 點逐漸 的 站 回 了 所有 均線納 指上 漲 26.135% 算 19654 點也 是 佔 回 所有 均線 只 剩下 費半費 半還 在 嘗試 的 佔 回 年限 費半上 漲 51.0% 所以 4976 點投資 人 到 目前 為止 當然會 有 自己 的 盲區 就 不 確定 說 市場 上 的 整體 氛圍 到底 從 投資 價值觀 的 角度 來 看 要 如何 來判斷 整個 25 年 上半年 的 週期 我個 人 的 看法 是 這樣子 短期 內 就是 這樣 子川普 你 不要 講說 每週 每天 都 要 釋放 一些 訊息 引起 市場 的 波動 侵擾 但是 從長 週期 來 看 今年 上半年 的 財報 一定 非常 亮麗 一二 季度 看起 來 都 是 如此 為 什麼 因為 雖然 從七大 巨頭 這一波 公布 四季度 財報 以後並 沒有 特別 亮麗 的 營收 或者 獲利 預期 表現 可是 至少 從 資本 支出 來 看 都 在 上 調 至少 這對 於 台 積電 或者 重要 先 進 製 程 台 廠 來 看 還 是 會 有 進 一步 的 獲利 貢獻 所以 每個 人 的 價值觀 不同 有些 人要 跟 著川普 走 有些 人要 跟 著 市場 上 的 不管 是 從 技術 現形 還是 從 市場 上 的 脈動來 做 決定 但 我 覺得 始終 觀察景氣 指標 還是 最為 重要 的 之前 有 一個 很 有名 的 段子 大家 講說 一戰 的 時候 不是 有 一個 人類 學家 告訴 食人族 的 首領 說 歐洲 在 打仗 每天 都 要死 好 幾萬人 食人族 的 首領 就 很 疑惑 就問 他 說 你 們 怎麼 吃得了 這麼 多 人? 人類 學家 跟 他 講開 什麼 玩笑 我們 不吃 人 食人族 就 一臉 不可 思議 不吃 人? 不吃 人 你 們 為 什麼 要 殺 人? 你們 實在 是 太野蠻 了 所以 食人族 和 人類 的 價值觀 不同 我們 在 投資 決策 當中 也 由 於 價值觀 的 不同 容易 不管 是 從 對 機構 投資者 來 看 對 散戶 來 看 對 於 政府 來 看 對 於 企業 來 看 我們 的 解讀 就 完全 不一樣 熊市 的 解讀 跟 牛市 的 解讀 大家 的 做法 也 不 一樣 熊市 對 很多 人來 講是 要 準備 止損 的 時候 但 熊市 對 於 週期 投資者 來 看 基本上 一整 條 熊市 都 是 適合 佈 建 的 時期 為 什麼 因為 我們 相信 總有 一天 股票 市場 長 期 還會 再 創歷史 新高 但是 不管 怎麼 說現 在 大家 最為 擔心 的 方向 就是 市場 情緒表現 為何 AI 的 行情 以及 基本面 是否 有持續 推升 的 機會 首先 先講 啦 你 說現 在 樂觀 肯定 不到 樂觀 你 說現 在 悲觀 肯定 不到 悲觀 那 大多 數人 是 怎麼 做 呢 就是 在 股市 重疊 的 時候 稍微 做 一些 加倉 我們 舉例 來 說 回顧過 去 兩週 散戶 投資人 在 針對輝 達 的 股票 總體 買 超金額 大概 是 高達 9 億 美元 所以 從 疫情 以來 啦 這個 散戶 投資者 越來 越 有 一種 感覺 就是 唉 算了 就是 有 下跌 就 買入 吧 就是 你 買入 了 或者 說 你 沒 有 買 到 以 後 你 雖然 可以 等到 下一波 的 怪力 回調 但 你 也 不 一定 買 得到 這個 價位 你 看輝 達 股價 在 過去 幾個 月 其實 從 去年 中旬 見 頂 以 後 就 沒 有 再 創高 了 可是 這一波 的 下跌 你 看 他 買 超金額 這一波 而 這個 買 超 力量 是不是 比 想像中 還要 來 的 大 所以 這是 第一 個 觀察 重點 就是 說 市場 的 信心 不到 特別 悲觀 但 也 沒 有 到 特別 樂觀 可是 敢 疊 的 夠重 市場 是 願意 上車 的 那 第二件 事情 是 人工智能 概念股 仍然 有產 生類 股輪動 的 跡象 你 像 最近 Polentier 股價大漲 了 兩成市 最近 所公 佈 的 財報 以及 整體 財測 預估 目標 公司 預估 的 收入 遠遠 超乎 市場 預期 原本 預估 8.3 億現 在 預估 調到 8.5 億了 股價 在 24 年 它 其實 已 經漲 了 340% 結果 這 一次 財報 一公 佈 又 漲 了 兩成 是 所以 說實 在 的 這一波 我們 看到 市場 上 不管 是 台股 還是 美股 有 沒 有 可能 產生 AI 行情 的 持續 但是 類股 的 持續 輪動 所以 很多 人 的 擔心 就是 那 完 了 就算 類股 輪動 你 只要 沒有 輪到 七大 科技 巨頭 股市 一樣 會 跌 為 什麼 因為 就算 所有 股票 都 在 漲 七 巨頭 任何 一支 重疊 指數 都 會 被 拉下去 這是 我們 過去 幾年 要 負擔 的 代價 因為 過去 幾年 漲 的 都 是 七 巨頭 而 這一波 大家 就 擔心 七 巨頭 的 資本 支出 以及 財報策 的 預測 是否 有持續 上 調 的 空間 舉例 來 說 最近 Alphabet 公 佈 了 最新 的 財報 在剛 這 一次 在 20 年 第四季 的 財報 每股 盈餘 雖然 比 市場 預期 還要 來 的 高 但是 營收 沒 有 達 標導致 了 股價 在 剛盤 後 大跌 了 8% 可是 細看 一下 它 的 整體 EPS 其 實表現 真的 並 不算 特別 糟 而且 最近 在 205 年 的 資本 支出 的 計劃 是 高達 750 億 美元 又 調高 了 一點點 那 包括 在 很多 的 雲端 部門 自駕式 系統 部門 仍然 有 相 對 大 的 展望 所以 說實 在 的 Google 這 一次 也 是 有 一點 雞 蛋裡 挑骨頭 了 他 的 財報色 其 實並 沒有 想象 中來 的 差營收 雖然 沒 有 很 亮麗 可是 他 獲利 還在 增幅 那 不是 代表 成本 可控 嗎 所以 這是 第一 個 市場 對 於 Google 股價 反應表現 沒有 這麼 亮麗 很 有 可能 產生 的 第一波 均值 的 輪動 除了 Google 以外 另外 一個 軟體商 大量 下 單下 單輝 達 GPU 的 就是 微軟 微軟 在 上 禮拜 所公 佈 的 財報 說實 在 的 其實 也 不差 但是 市場 一樣 雞 蛋裡 挑骨頭 微軟 當時 在 整體 第三季 第四季 的 資本 支出 基本上 跟 第二季 沒有 太大 的 一個 區別 那 預估 放緩 應該 都 是 在 今年 下半年 就 26 年 財年 的 資本 支出 下半年 才 會 予以 放緩 那 Asia 當然 成長 部門 比 較 沒 有 符合 市場 預期 可是 也 沒 有 差 多少 更類 似 那種 調漲 過兇以 後 的 均值 回歸 所以 很多 人會 認為 如果 七大 巨頭現 在 兩大 巨頭 所公 佈 的 財報 好像 資本 支出 沒有 太大表現 可是 這個 營收 獲利 真不動 了 以 後 還有 這麼 多 的 資本 支出 可以 持續 往 上 推升 嗎 那 我 個 人 認為 現在針 對 微軟 或者 Google 整體 財報 它 頂 多 就算 是 一個 洗油倉 辦並 不算 特別 的 壞 因為 CSP 業者 的 受惠 程度 現在 看 起來 是 微軟 大 於 亞馬遜 大 於 Google 大 於 還有 微軟應 該講 Meta 大 於 Amazon 大 於 Google 然後再 大 於 微軟現 在 Meta 和 Amazon 整體 資本 支出 上行 幅度 比 想像中 還要 快 非常 多 那 现在 这些 软体 商 我 觉得 微软 和 Google 很 明显 就是 OpenAI 和 Gemini 受到 一些 DeepSeek 可能 未来 在 软体 服务 的 竞争 价格 的 压力 这个 是 比较 大 的 我们 举例来说 你 看大摩 最近 出 了 一份 最新 报告 来 针对 GP20 的 发货 预测 他 在 里面 虽然 是 以 悲观论调 来 做 观察 可是 他 并 没有 特别 去 提到 我们 讲 DeepSeek 对于 AI 行情 的 伤害 他 一樣 認為 大多 數人 進入 到 這個 市場 當中 一樣 這個 市場 會 慢慢 的 變膨脹 我們 只是 擔心 景氣 循環會 提前 來 到 也 就是 資本 支出 會不會 提前 見 頂 了 這個 見 頂 原因 並 不是 因為 AI 行情 結束 了 是 因為 差不多 2 到 3 年 的 庫存 週期 已 經來 到 尾聲 了 我們 舉例 來 說 根據 大摩 最新 的 預測現 在 GB20 因為 當時 是 從 設計 到 市場 到 開案 經歷 了 非常 多 的 瓶 頸 比如 說 什麼 QD 漏水 CDN 漏水 主機板 過熱 反正 就 一堆 問題 那 是 延 了 很 久 現在終 於 開始量 產 可是 量產到 現在 差不多 在 GTC 輝達 也 要 推出 他 的 GB30 了 有 沒 有 可能 很多 的 軟體商 乾脆 就 直接 往下 一個 階段 往 GB30 來 進行 下單 這是 一個 觀察 的 重點 第二 個 觀察 的 重點 是 GB30 如果 更貴 的 話 有 可能 就 會導致 整個 行業 的 週期 板塊 提前 見頂 我們 舉例 來 說 根據 目前 美國 市場 整體 資本 支出 或者 雲端 支出 的 比例 在 整個 2 年 23 年 24 年 是 呈 現高 強度 增長 那 205 年 它 有 可能 會年 增地緩 但是 不見 得會 進入 到 負值 可是 現在 的 重點 在 於 股價 提前 一年 反應 嘛 26 年 到底 會 有 多 高 的 增長 大家 沒有 一個 完全 的 共識 就 連大摩 內部 所出 的 報告 都 充滿 著極大 變數 今年 預估 整體 在 雲端 資本 支出 大概 還是 有 1% 左右 的 增長 可是 呢 如果 到 26 年 是 負值 那 25 年 股價 就要 提前 進行 反應 了 所以 大摩 的 保守 的 原因 其實 取決 於 這 一件 事情 那其實 某種 程度 他 就是 講的 庫存 週期 有 沒 有 可能 提前 調整 嗎 因為 今年 是 牛市 第三年 可是 我 的 看法 我 認為 從 資本 支出 的 總 比值 來 做 觀察到 目前 為止 今年 資本 支出 還在 創下 歷史 新高 所以 呢 你 要 擔心 大概 也 是 擔心 下半年 要 不要 反映 26 年 中旬 左右 資本 支出 進入 到 年減 的 可能性 但 目前 來 看 至少 上半年 還是 有 進 一步 拉 抬 的 空間 存在 那 代表 著 對 於 輝達來 看 最近 他 所 透露 的 看法 目前 只有 出貨供 應 的 問題 沒有 缺單 的 問題 目前 就是 他來 不來 得 及 出貨 就是 有 沒 有 可能 延後的 問題 但 不太可能 會 有 任何 缺單 的 問題 因為 目前 整個 25 年訂 單已 經滿載 了 你 說 以 後 的 事情 怎麼 辦 說 實在 的 你 看 網路 出現 以前 你 以 為 你 可能 覺得 都 是 免費 的 你 也 覺得 網路 出現 能夠 幹 嘛 但 網路 出現 的 確引發 了 新 一輪 的 生產力 周期 的 循環 網路 本身 不能 生產 獲利 顶多 是 电信 商 获利 但 它 的确 让 生产 效率 提升 AI 行情 也 是 一样 你 说 AI 现在 的 OpenAI 或者说 现在 的 DeepSeek 能够 为 这个 市场 贡献 多少 获利 好像 还好 现在 都 是 卖 产值 的 在 获利 可是 它 有没有 提升 人类 的 生产 效率 也 在 提升 这种 生产 效率 的 提升 它 始终 会 迎来 更大 的 产值 所以 有 時候 我們 在 講說 那 AI 到底 以後幹 嘛 以後再 說 我們 先 觀察近 一點 的 事情 也 就是 至少 從 資本 支出 來 看 不能 有 大幅 下滑 的 空間 以前 晚上 吃 飯 的 時候 男朋友 會 突然 說 女朋友 寶你連飯 菜 都 不會 煮 結婚 以 後 我們 總 不能 天天 點外 送 女朋友 說 這是 我 和 我 老公 以 後 的 事情 你 要 擔心 什麼 所以 以後再 說 以後再 說 好現 在 的 進 一步 的 關鍵 節點 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 市場 上會 去 擔心 說 deepthick 的 推出 有 沒 有 可能 導致 這些 品牌 商在 相關 生成式 AI 的 降價 可能性 這當然 是 有 的 但 這個 降價 它 應該 是 不會 破壞 整個 AI 的 生產力 循環 就 跟 網路剛 開始 出現 的 時候 當然 某些 品牌 商擁 有 的 制高點 可是 當網 路 普遍 流行 以後它 的確 造成 了 網路 的 降價潮 可是 進 一步 提升 了 人類 的 生產力 週期 那 很多 人 的 看法 是 在 短期 內有 沒有 可能 影響 到 台廠 的 訂單 貢獻 短期 內 肯定 是 不會 的 台 積電 3 奈米 的 客戶 和 產品 到 目前 為止 都 還在 快速 的 增加 當中現 在 的 重點 在 於 有 沒 有 可能 是 這 GB20 量產才 剛開 始結 果市 場上 馬 上 要針 對 GB30 來 進行 新一波 的 下單 那 就要 看 一下 市場 的 預期 能 不能 進 一步 的 提高 但 從 今年 晶圓 代工 的 市場 的 年 增幅 目前 是 高達 1 成 8 這跟 我們 過去 所 看到 的 市場 年 增幅 就 不 太 一樣 就是 說 從 品牌 的 四大 CSP 業者 來 看 資本 支出 大概 是 降到 8% 可是 晶圓 代工 目前 整體 擴增 的 市 佔率 大概 是 1 成 8 左右 這 一方面 是 的 確台 積電 廠區 還在 擴增 另外 一方面 是 中國 的 廠區 也 在 快速 的 擴增 不過 中國 廠區 主要 還是 來 自 於 成熟 製 程 最近 聯電股 價前 幾天 又 破底 這 代表 的 就是 全球 科技 廠 還是 兩樣 情二線 晶圓 代工 到 目前 為止 幾乎 還是 全面 崩盤 你 如果 從 目前 全球 半導體 工廠 的 建設 計劃 當中 中國 最 多 了 現在 大概 是 17 座 而且 全都 是 成熟 製 程 美 國 和 歐 洲 是 各 10 座 日本 和 台灣 各 9 座 以色列 是 1 座 好 很 明顯 你 說 為 什麼 現在 成熟 製 程 的 晶 圓 報 價 全面 崩盤 中國 有 17 座 的 成熟 製 程 所以 你 不要 講說 成熟 製 程 你 講 塑化 螺絲產業 水泥 鋼鐵台 廠 是 無 一 倖免 的 所以 我們 基本上 就算 把 未來 放在 台股 的 估值 擴增 空間 也 就是 看台 積電能 不能 採取 新一波 的 估值 帶動給 投資 朋友 做 的 一些 思維 那 另外 一個 值得 觀察 的 重點 是 蘋果 股價 蘋果 股價 在 昨天 是 大漲 了 2% 是 美國 股市 反彈 的 主力 那 蘋果 股價前 陣子 的 確摔 的 比 較 重一點 可是 蘋果 在 昨天 根據 彭博社 的 報導 即將 推出 一個 全新 的 應用 軟體 叫 AppleInvite 用 於 創建 活動 邀請 函 那 同時 也 針對 iPhone 和 AppleCare 進行 調整 那 這些 舉措 都 是 公司 推動訂 閱成長 的 重要 關鍵 那 我們 過去 跟 投資 朋友 提過 因為 蘋果 的 毛利率 這一波 在 整體 財報 層面 還在 持續 的 創高 這說 明著 蘋果 的 服務營 收成 長 特別 快 因為 你 要 靠 iPhone 營收來 推高 毛利率 現在 有點 難度 了 因為 中國 市場 有點 賣 不太動 全球 的 手機 出貨量 說實 在 的 每年 大概 就 12 億支 蘋果 的 手機 每年 大概 就 2. 億支 到 2.3 億支 很 難 推 更 高 了 你 說 從 201 年 以來 蘋果 的 手機 最高 就是 2. 到 2.3 億值 怎麼 會 蘋果 的 股價 還能夠 上 漲 至今 它 的 銷量 根本 就 沒 有 創高 你 是 仔細 一 看到 201 年 到 現 在 你 會 發現 蘋果 手機 好像 沒有 超過 201 年 的 表現 對 不 對 從 2 年 23 年 24 年 到 25 年 預估 都 不會 那 怎麼 會 蘋果 國家 一直 創高 呢 第一 個 201 年 當時 的 創高 是 因為 後 疫情 就 疫情 爆發 以 後 大家 急 的 要換 手機 所以 迎來 了 史 詩級 的 高峰 那 第二 蘋果 手機 在 21 年 以後越 來 越 在 高階手機 受到 市場 歡迎 就是 我們 講的 Max 或者 MaxPro 所以 手機 銷量 沒 創高 可是 大家 買 的 變大 隻 了 變貴 了 所以 營收 一樣 創下 歷史 新高 所以 展望 整個 205 年現 在 預估 在 i17 的 總銷量 應該 會 比 i16 還會 稍微 好 一點 但 重點 在 於 能 不能 保持 一定 程度 的 市場 慣性 的 消費 我們 很 明顯 感受 到 這一波 蘋果 手機 之所以 在 i16 在 推出 以後沒 有極 大量 力 的 反饋 一個 重要 原因 就是 中國 市場 銷售 真的 不是 特別 好 這過 年期 間 蘋果 手機 在 中國 市場 還在 大 降價 平均 大概 便宜 了 一成 到 兩成 相 對 於 東亞 市場 所以 現在 就 只好 靠 軟體 來 撐 了 過去 一段 時間 整體 蘋果 的 軟體 服務營 收 就 在 不斷 的 增長 當中過 去 也 提過 蘋果 的 手機 銷售 慣性 通常 在 每年 的 一季度 最為 亮麗為 什麼 因為 剛好 年底 推出 10 月 1 月 推出 以後剛 好 元月份 聖誕節 禮物來 到 一個 歷史史 詩級 的 高峰 所以 他 有 慣性 的 調高 可是 你 看 服務營 收 他 沒 有 分 季度 他 就是 每個 季度 營收 仍然 在 持續 創高 如果 從 年 增幅 來 看 也 是 如此 苹果 手机 大概 从 2 年 以后 库存 循环 调整 以来 大概 年 增幅 就是 2% 3 可是 在 服务 营收 AppStore 的 部分 年 增幅 就 一直 保持 在 大概 在 一成 最低 也 不过 5% 它 就 一直 保持 一个 高强度 的 成长 包括 如果 它 能够 在 硬体 端 维持 一定 程度 的 市 占 那 软体 端的 营收 业务 就 会 不断 的 提升 我们 根据 counterpoint 最新 所 公布 的 全球 手机 型号 在 204 年 最 畅销 的 手机 第一名 是 i15 第二名 是 i15ProMax 第三名 是 i15Pro 前三名 都 是 i15 第四名 才 是 Samsung 的 手機 第五名 又 變成 i16 然 後 第六名 第七名 Samsung 第八名 第九名 又 是 iPhone 所以 你 還是 可以 感覺 得出 來 蘋果 只要 在 終端 用戶 端 擁有 一定 程度 的 市 占 應該 不會 有 太大 的 衝擊給 投資 朋友 做 一些 觀察 總 的 來 說 我們 剛才 主要 是 從川普 的 關稅戰 一路 聊到 幾大 科技股 的 財報 但 這些 科技股 的 財報 似乎 都 沒 有 資本 支出 遞緩 的 跡象 反而 我們 重點 的 觀察 重點 是 在 206 年 的 資本 支出 的 預期 可 就 目前 來 看看 起來 並沒有 想像中 來 的 悲觀 頂 多 是 市場 針對 短期 內 財報 所 進行 的 一些 適度 修正 而且 從 指數 層面 其實 也 不差 所以 不用 過度 悲觀 也 不用 過度樂 觀現 在 最好 的 事情 就是 好好 待 在 車上 好 那 往 下 看 回到 台灣 市場 台北 股市 昨天 適度 做 了 一些 反彈 不過 我們 把 焦點 稍微 移回 來 金 控業 的 表現 因為 最近 我們 回過 頭來 看 24 年 的 金 控股 表現 是 非常 亮麗 的 14 家金控 全年 是 賺 了 60 億 這個 是 歷史 新 高台 廠還 沒創 歷史 新高 去除 台積電 大家 也 沒 賺 多少 錢 可是 金融股 在 去年 是 史 詩級性 高 那 分為 幾個 因素 啦 一個 是 新 金安 造成 房 貸業務 的 收入 推動 另外 一個 是 在 資產重 分配 以後壽險 股針 對 債券 資產價格 的 重新 攬 起 第三 是 證券股 雖然 下半年 量縮 可是 量 能 至少 還是 比 203 年 還來 得 好 嘛 所以 造就 了 14 家 上市 櫃金控 公司 放貸 股 也 就是 我們 講的 這些 純 金融股 以及 壽險 股 以及 證券 股表現 都 非常 亮麗 今年 的 現金 股利 發放應 該會 不錯 可是 這些 金 控股 本身 都 面臨 了 一些 利空 或者 說 在 205 年 面臨 了 一些 新 挑戰舉 例來 說 如果 我們 以壽險 股來 做 觀察 最近 台灣 人 只 做 兩件 事情 第一 個 是 打 疫苗 第二 個 是 買 保險 但是 我們 自 從 防疫 險當時 所 帶 來 的 風波 以後當 時 賠 了 接近 30 億保險 公司 到 目前 為止 還是 入不敷出 怎麼 說 我們 舉一個 最 簡單 的 例子 以前 還有 疫險 多 賠 但 到 目前 為止 由 於 時 之 時付 所以 壽險 公司 尤其 在 健康 險 的 部分 即便 大家 在 買 但是 整體 的 買量 相 對 於 給付 金額 並沒有 進 一步 的 擴增 我們 舉例 來 說 你 看 2015 年 當時 健康 險 的 收入 大概 是 321 億到 當時 的 健康 險 的 給付 就 付出 去 的 錢 也 就是 對 於 壽險 公司 的 負債 是 102 億相 減下 來 大概 是 20 億結果 到 203 年 你 把 430 億減 掉 210 億還 是 20 億說 明什麼 意思 我們 已 經過 了 10 年 這些 壽險 公司 的 獲利 也 沒 有 跟 著 創高 這 足以 彰顯 的 事情 是 壽險 公司 在 健康 險 的 安排 和 精算 層面 形成 了 極大誤 差 居然 沒有 反映 持續性 的 通膨讓 利率 有進 一步 擴張 的 空間 另外 一方面 在 短期 內 我們 看到 這種 授險 公司 和民眾 的 糾紛 也 越來 越大 很多 人買 了 很多 健康 險後來 發現 這個 在 理賠 的 過程 當中 遇到 了 相當 大 的 挑戰 你 看 之前 那個 聯合 健康 的 執行長 他 不是 在 曼哈頓 嗎 被 人家 槍 殺 嗎 那 主因 就是 因為 這個 民眾繳 了 很 昂貴 的 保費 結果 醫療 的 照顧量 仍然 嚴重 不足 或者 要 賠 不 賠 那舉 一個 最 直觀 的 理由 我們 舉例 來 說 從 幾個 數據 做 觀察 這張 圖表是 爭議 申訴 事件 的 處理 就是 說 當然 在 民眾 和 授權 公司 當中 簽訂 了 相當 多合約 以 後 一定 會 引起 爭議 尤其 在 防疫 前 以後爭議 比例 快速 的 上行 可是 你 仔細 想想看 201 年 以 後 按照 申訴 人意 見 辦理 的 比例 並沒有 因此 而 衝高 大概 就是 一直 維持 在 150 件 左右 可是 按照 保險 公司 意見 辦理 的 這些 申訴 卻 持續 的 攀升 從 原本 在 17 年 左右 大概 就 保持 10 件 左右 到 20 年 開始 上升 到 兩 三千件 到現 在 為止 有 高達 一半 以上 基本 都 是 針對 保險 公司 的 意見 來 進行 辦理 就 代表 的 就算 是 金融 消費 評議 中心 他 把 條約 他 把 合約 拿出 來 看 最後都 發現 如果 你 以 之 微末 節的 這些 條約 內容來 看 還是 有利於 保險 公司 搞 得 很多 人 發現 根本 就 賠 不到 錢 誰 還要 買 保險 這是 信心 的 喪失 所 造成 的 衝擊 所以 即便 防疫 險之亂 以後當 時 該 賠 已經 賠 了 賠 了 30 億現 在 的 爭議 仍然 比 2019 年 以前 高 非常 多 大概 高 了 接近 有 兩成 以上 各大 公司 部門 以前 大概 都 1% 左右 的 爭議率 10 個 人 有 1 個 人 有 出事 結果現 在 很多 都 來 到 2%、 3 你 像 宏泰 甚至 來 到 6.54% 這就導致 了 民眾 的 思維 已經 大幅 轉變 就是 根本 就 不 相信 保險 公司 會 賠給 你 這導致 健康 險 的 收入 大幅 的 下滑 另外 一方面 還有 很多 內部 的 問題 像是 我們 通常 在 保險 覆蓋 層面 通常 是 住院 天數 越 多 你 越 需要 保險 可是 你會 發現 全台灣 平均 每人 住院 天數 最 多 的 一個 疾病 是 思覺 失調 這個 反而 是 沒 有 納入 到 保險 當中 就 導致 了 很多 所 需要 的 產品 沒 辦法 完全 的 符合 民眾 原本 的 預期 你 像 最近 因為 老年 化 很多 人 對 於 長 照險 的 需求 越來 越 高 可是 長 照險 又 很 貴 那 又 導致 市場 的 買 氣不佳 所以 壽險 公司 最大 的 問題並 不是 來 自 於 資產重 分類 以後債券 能 不能 漲 回來 是 真的 沒有 本業 收入 沒人要 買 保險 那 第二 你 更 不用 講投資型 保單 了 美元 保單 誰 要 買 保單 啊 買 保單 不如 買 ETF 對 不 對 很多 人 在 想 說 啊 這些 債券型 ETF 都 是 壽險 公司 在 買 我 不如 自己 去 買 被 套牢 是 一 回事 反正 不願意 讓 你 賺 那個 保單 的 利差 這就 變成 了 壽險 公司 在 今年 最大 的 風險 是 什麼 就是 怕 本業 收入 進不來 怕 沒人 買 保單 怕 沒人 買 保險 那 第二 個 對 於 金融股 放貸 部門來 看 第二 大 的 壓力 就是 今年 量 肯定 是 會 縮 的 雖然 過去 幾年 的 預售屋 可以 確保 今年 的 利潤 保持 穩定 可是 有 沒 有 可能 導致 進 一步 的 升息 條件 呢 為 什麼 今年 會 有 進 一步 升息 條件 不是 來 自 於 房市 要 重新 燃起 希望 而是 因為 今年 通膨壓力 仍然 相當 高過 去 我們 才 跟 投資 朋友 提過 因為 台電有 20 億 的 預算 完全 被 這 一次 的 預算 案給 刪掉 了 所以 很快 的 電價 應該 會 有 進 一步 的 調升現 在 唯一 的 區別 就是 你 到底 要漲 工業 部門 還是 漲民間 電價 按照 這種 預算 的 補貼 的 全部 消失 應該 是 兩者 都 要 上 漲 那 有 沒 有 可能 引起 進 一步 的 通 膨 引起 央行 的 升息 循環 這給 投資 朋友 多 做 一些 觀察 但 不管 怎麼 說現 在 整個 台灣 內部 尤其 在 金融股 所面 臨 的 挑戰 似乎 不是 特別 有利於 金融股 為 什麼 因為 看 起來 台灣 經濟表現 還不錯 所以 應該 有 進 一步 升息 的 空間 而 這 一步 升息 的 空間 不利 於 房市 也 不利 於 整個 市場 當中放 貸業務 的 持續 放大 那壽險業 它 也 面臨 了 內部 本業 收入 的 挑戰給 投資 朋友 做些 思考 台北 股市 上漲 26 點 衰落 23, 06 點 默默 的 站 回 23, 0 點其 實盤 也 有 一陣子 了 這乖 離 就是 上上下下 起伏 點位 就 保持 在 這樣 的 一個 區間 這種 當然 你 難 免會 覺得 無聊 可是 投資 大部分 的 時間 都 在 等待 我們 今天 主要 是 跟 投資 朋友 觀察 從川普 在 短期 內所釋 放 的 言論 對 於 市場 的 氛圍 和 影響 最後回 過頭 來 看 一下 基本面 到底 有 沒 有 產生 重大 變化 沒有 特別 亮麗 但是 我們 可以 確定 的 事情 是 資本 支出 還在 擴增 重要 的 決戰 是 在 206 年 的 變化 那 回到 台灣 市場 當中 金融股 的 概況 今年 也 面臨 著 相 對 大 的 挑戰給 投資 朋友 做 一些 借 鑒 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 捷圖 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看 完順利 操盤 愉快
