Host 友廷浩 analyzes whether now is the time to buy AI stocks after recent declines, reviews why investors are moving to ETFs, and examines global capital flows. Chinese mainland stocks hit a yearly high while European ETFs recently overtook US inflows. Goldman Sachs calls AI a deep-sink but still undervalued.
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投資 朋友 歡迎 收 聽 早晨 財經速解 讀現 在 是 台北 時間 205 年 3 月 18 號禮 拜 二 早上 8 點 30 分 大家 早安 我 是 友廷浩 每天 早上 開放前 半小時 我們 在 這邊 陪伴 著 各位 一起 解讀 國際 財經 新聞 時事 變化 再 來 跟 大家 宣傳 一下 本週 六 就是 我們 財經 號角 二季度 的 聽 友會 每個 季度 我們 都 會針 對 當前 行情 來 做 一些 推演 也 會針 對過 去 一個 季度 的 資產 操作 和 行情 判斷 做 檢討 直播 主要 是 分享 市場 動態 大多 數個 人 的 實際 觀點 以及 相關 的 資產 配置 都 會 在 我們 的 訂 閱系統 以及 聽友會 當中來 做 分享 那 如果 有興趣 的 話 可以 參加 我們 的 訂 閱系統 不 只有 未來 一 整年 聽友會 每個 季度 的 收 聽權 也 會 有 一些 專題 影片 宏觀 報告 或者 一些 基礎 對 於 資產 配置 的 內容 以及 相關 的 課程 那 其實 很多 人會講 大部分 人 在 股市 當中 都 是 虧 錢 這的 確是 事實 但是 他 說 服 了 大部分 人放棄 去 炒個 股 而 轉買 ETF 或者 用資產 配置 的 方式 來 參 與 市場 說實 在 的 這件 事情 對 於 大多 數投資 人來講 你 說 有 沒 有 到 達 一個 轉捩點 我 覺得 這幾年 是 有 的 但是 說實 在 的 到 現在 回來 巴菲特 講的 愚蠢 的 錢 認識 到 自己 的 愚蠢 的 時候 就 會 變得 聰明 起來 就是 正由 於 大家 對 於 過去 幾年 看到 個 股市 場的 波動 如此 之大 以後才 會 轉往 ETF 所以 很多 人會 好奇 那購 買 ETF 是不是 完全 就 規避 了 風險 當然並 不是 我們 在 購買 ETF 當中 最 容易 遇到 的 兩種 風險 我們 雖然 規避 了 個 股風險 可是 我們 無法 規避系 統性 風險 也 就是 景氣 回調 的 風險 那麼 緊急 回調 的 風險 它 又 必須 進行 股債 的 配置 可是 股債 配置 又 經常 遇到 20 年 那種 股債 起 跌 的 現象 所以 要 如何 解決 這種 資產 配置 的 難題 我們 就 稍 後 再 來 跟 投資 朋友 多 做 一些 思維 和 留意 但是 我們 每天 直播 跟 大家 一起 學習 也 是 一種 參與 整個 財經 世界 變化 的 方式 人生在世 我們 只要 知道 兩件 事 第一 這個 世界 上絕 對 不 存在 不 需要 讀書 也 很 聰明 或者 說 不 需要 應該 這樣 講個 世界 上 是 有 這種 人 就 不 需要 讀書 也 很 聰明 或者 說 那種 不 需要 努力 也 過得 很 好 甚至 不 需要 錢 就 能夠 過得 很快 樂 的 人 但是 第二 呢 這個 人 有 很大 的 機率並 不是 我們 吧 所以 呢 長 期 的 了解 整個 財經 市場 的 變遷 用宏觀 的 格局 你 就 可以 更 淡然 的 看待 目前 的 市場 波動 好 回過 頭來 看現 在 這個 時 機點 美國 股市 是 持續 的 反彈 當中 那 隨著 投資人 更加 關注 的 是 聯準 會 的 FOMC 以及 GTC 大會 這一波 大家 就 來 觀察 第一 市場 的 流動性 是否 能夠 釋放 至少 聯準 會 看 股市 跌 那麼慘 是不是 要 喊 個 話 或者 說 對 於 2 月份 降溫 的 通膨數 據 是不是 暗示 著 降息 幅度 可以 拉大 那 包括 輝達 的 GTC 大會 是不是 可以 把 過往 的 生成式 AI 數據 中心 的 資本 擴增 轉往 物理 性 AI 看看 特斯拉 什麼 時候 要 推出 自駕車 以及 機器 人 早 一點實 用到 終端 AI 身上 這個 是 市場 上 關注 的 背景 不過 呢 最近 所公 佈 的 零售 銷售 數據 以及 一些 貸款 數據 說實 在 的 只能 說 是 消費 緩步 增溫 勉強 抗通 膨 而已 這也 幾乎 彰 顯著 聯準 會 雖然 口頭聲 應該 講口頭 上聲 明著 美國 的 經濟表現 其實 相當 不錯 但是 消費的確 受到 這次 關稅戰 的 隱憂 是否 要導致 聯準 會 必須 進行 內部 模型 的 調整 還是 說 它 反而 要 調高 由 於 關稅 戰所 引起 的 通 膨 預期 呢 我們 從 資金 流向 看 的 特別 顯著 這一波 資金 就 像 水一樣 總 是 去 尋找 阻力 最小 的 路徑 美國現 在 因為 市場 的 傳聞 都 是 在 面臨 財政緊 縮 的 問題 政府 支出 的 減少 經濟 衰退 的 風險 那 很多 人 說 那 是不是 代表 的 資金 流向 現在 都 往 新 興亞洲 的 中國 市場 比如 說 陸股 最新 創下 今年 以來 新高 或者 往 歐洲 股市 德國 股市 那種 大舉 財政 擴張 的 經濟體 來 做 前進 那 說 實在 的 如果 我們 細看 在 國際 的 總資金 部位 過去 5 年來 其實 流入 最多 的 仍然 是 美國 市場 大概 有 接近 18 兆 美元 這個 是 全球 次級 市場 當中 資金 流入 速度 最快 而且 金額 最大 的 市場 然而 我們 卻 觀察到 在 204 年 下半年 以後歐洲 資金 的 流入 速度 也 開始 加快 我們 可以 具體 觀察 這張 圖表是 在 今年 3 月份 的 時候 整體 資金 流入 到 歐洲 的 ETF 正式 超越 了 美國 當然 它 不 代表 美國 正在 流出 是 美國 流入 的 速度 沒 這麼 快 可是 全球 資產 仍然 以 非常 驚人 的 速度 流入 到 歐美 市場 當中 那 主要 都 還是 來 自 於 新興 市場 以及 本國 投資者 所 造成 的 貢獻 所以 在 短期 內並 不是 說 投資 美國 股市 的 投資人 變少 了 而是 投資 歐洲 股市 的 投資人 變多 了 那 美國 股市 內部剛 好 又 有 一點系 統單 的 獲利 了 結 所以 這個 時候 就 必須 了解 整個 歐美 市場 仍然 是資 本市 場的 重心 那面 臨現 在 的 跌幅 大家 就 有 不同 的 抄底 策略 我們 以 機率 論來 做 觀察 在 過往 的 經驗 當中 我們 以過 去 10 年 來 做 統計 我們 講的 deep 就是 股價 的 回調 大概 是 5% 左右 的 話 大概 在 過去 10 年 當中 出現 了 350 次 幾乎 每 一年 都 會 出現 3.5 次 所以 美國 股市 每年 有個 5% 跌幅 有 一點 適度 的 修正 乖離 回調 都 是 很 正常 的 問題 在 於 現在 美國 股市 整體 修正 幅度 一度 達到 10% 以上 這個 通常 也 算是 很 均值 的 範圍 波動 之 內 每年 至少 發生 一次 美國 股市 標普排 指數 從 高點 回檔 10% 大概 在 過去 10 年 當中 發生 了 17 次 再 來 我們 看到 如果 回檔 幅度 超過 15% 我們 通常 叫做 中期 回調 說實 在 的 每 一到 兩年 也 會 發生 去年 有 沒 有 發生 去年 有 發生 啊 7 月 到 8 月 那 一波 跌幅 很重 啊 那 前年 有 沒 有 發生 203 年 的 7 月 到 10 月 也 是 標準 的 中期 回檔 啊 那 熊市 呢 每 一年 到 三年 也 會 發生 只 不過 熊市 不 必然 一定 要 隱含 著 衰退 因為 衰退 通常 整體 跌幅 會 像 08 年 或者 20 年 擴 大幅度 可能 會遠 大 於 兩成 以上 所以 有 時候 進入 到 形容 詞頂 多 就是 庫存 循環 的 調整 而已 在 今年 以來 雖然 美國 股市 遭受 了 相當 大 的 成壓 可是 我們 從 全球 股票 市場 ETF 的 資產 價格表現 你 會 發現 如果 要 從 比例 來 做 思維 如果 從 股票 市場 的 蒸發 因為 美國 股市 佔 了 市場 接近 有 一半 的 權重 所以 當然 是 把 整個 市值 往下拉 可是 如果 用 各國別 來 做 觀察 你 會 發現 反而 歐洲 股市 近期 的 表現 是 真的 的 確不錯 像 波蘭 股市 漲 了 三成 六 澳洲 股市 今年 以來 已 經漲 了 兩成 五希臘 股市 漲 了 兩成 三 港股 入股 的 部分 漲幅 也 高達 兩成 二 西班牙 股市 漲幅 有 兩成 一德國 股市 漲入 兩成 一 其他 像是 智利 義 大利 芬蘭 整個 歐元區 法國 整個 歐洲 市場 那 漲幅 都 是 一成 兩成 左右 的 所以 今年 表現 稍微 比較 差 的 幾個 第一 個 臺 灣 股市 今年 受到 比較 顯著 的 外資成 壓跌 了 2.9% 美國 股市 跌 了 接近 4% 然 後 最近 幅度 稍微 上禮 拜 是 一路 拉 到 接近 有 10% 然 後 最近 開始 反彈 馬 來 西亞 股市 跌 了 5.4% 然 後 其他 像是 新興亞洲 的 一些 東南亞 市場 印尼 泰國 而 跌幅 都 相 對 來 的 重 所以 這幾乎 彰 顯著現 在 市場 的 資金 走向 肯定 跟 美元 有關 為 什麼 因為 正常 來講 美元 一走 扁 美元 資產 稍微 在 短期 內不受 市場 青睞 正常 來講 美元 一走 扁 那 應該 其他 國家 貨幣 走 深 所以 歐洲 市場 歐元 當然 短期 內 之前 資產會 有 顯著 的 轉移 可是 怎麼 會 漲 的 大部分 都 是屬 於 歐元 或者 日元 這些 美元 指數 的 主流 貨幣 反而 像 新 台幣 印尼盾 印度 盧比泰銖 反而 還在 貶值 呢 這就 足以 彰 顯到 目前 完全 就是 以 美元 的 短期 弱化 所 造成 的 歐洲 市場 的 顯著 漲幅 那 這就 很 弔 詭 了 因為 美元 到現 在 美國 股市 照理 來講 這麼 短期 內 的 高 強度 跌幅 應該 會 有 一點 顯著 的 避險 情緒 發生 那 就 代表 著 如果 突然 美國 股市 大跌 應該 美元 會急升 才 對 可是 美元 並沒有 像 過去 一樣 出現 顯著 的 急速 反彈 德音 的 看法 是 認為 是不是 代表 著 由 於 川普 已經 瓦解 了 過往 針對 美國 資產 的 那種 避險 信心 也 就是 說 由 於 現在 美國 政府 有 很多 問題 像是 有 債務 緊縮 的 問題 有 美國 信用 的 問題 有 那種 國際 霸主 或者 說國際 霸權 逐步 退化 的 問題 那 就 代表 著 你連 我 歐洲 都 不 保護 了 為 什麼 還要 以 美元 作為 市場 的 主要 定錨 貨幣 呢 所以 德音 的 看法 是 美元 的 走 落 一方面 可以 歸咎 於 美國 的 財政經濟 的 增長 和 聯準 會 預期 降息 的 重新 定價 另外 一方面 川普 政府 在 過去 幾個 禮拜 當中 持續 的 挑 戰國際 的 現有 秩序 的 言論 導致 許多國家 不願 意以 美元 作為 主要 的 避險 地位 這個 是 值得 觀察 的 重點 要不然 正常 來講 的 確股價 跌幅 這麼 快 美元 不應 該 跟 著 走 扁 才 對 那 要 想想看 你 很 恐慌 你 怎麼 可能 不會 急著 想要 換現 金 呢 但是 股價 跌 這麼 快 居然 沒 有人 想要 持有 現金以 美元 計價 的 現金 大家 反而 想要 持有 以 歐元 計價 的 現金 這是 在 短期 內蠻 有趣 值得 市場 波動 觀察 的 重點 那現 在 的 焦點 就 移交 到 聯準 會 身上 因為 美國 股市 很 標準 的 現在 正在 反彈 的 過程 當中 所以 竟然 如果 你 是 以 左側 投資 價值 投資作 為 乖離 回測 低點 的 話 說 實在 的 短期 內 因為 反彈 已經 開始 了 這個 時候 就 沒 有 介入 的 機會 了 那 除非 現在 是 右側 交易 你 就 看 反彈 幅度 你 想要 追高到 什麼樣 一個 地步但 從 左側 來 看 情緒 乖離本 週開始 正式 上 彎 了 所以 也 就 代表 著 從 右側 而言 目前 已經 開始 往上走 那聯 準會 在 禮拜 四所 遇到 的 難題 又 是 什麼 呢 可是 雖然 美國 經濟現 在 表現 整體還 算是 穩健 可是 最近 所公 佈 的 就業 數據 受到 關稅戰 和 囤 貨潮 的 侵擾 聯準 會 要 不要 把 這項 數據 當成 一項 數據 比如 說 這 一次 元月份 進口 大幅 激增 GDP 大幅 下滑 聯準 會 要 不要 把 它 當成 是 一場 衰退 所以 決定 要 提前 採取 預防性 動作 這個 預防性 動作 不 一定 是 降息 他 可以 宣誓 性 的 喊 話 說 聯準 會 準備 要 進行 大 寬 鬆 不 排除 大 寬 鬆 或者 他 可以 反過 來 說現 在 經濟 非常 非常 的 好 市場 千萬 不要 給他 過高 的 預期 因為 經濟 比 想像中 好太多通 膨 很 有 可能 就 而 復 燃 所以 它 有 很多 的 前瞻 预期 是 可以 做 观察 的 我们 先看 一下 短期 的 数据 如何 影响 联 总会 首先 是 2 月份 的 零售 销售 数据 这 一次 月 增幅 仅仅 只有 0.2% 这比 预期 来 的 低 但 往 好处 想 至少 还 在 缓步 增长 可是 如果 你 仔细观察 会 发现 零售 销售 数据 降幅 最大 的 一個 是 食品 服務 這個 很 明顯 就 說 到 淡價 通膨所 影響 的 消費 緊縮 了 另外 一個 是 什麼 是 加油站 的 消費 那 很 明顯 就是 在 反映 油價 的 下滑 所以 零售 銷售 數據 的 下滑 是不是 真的 如 想像中 來 的 這麼 差勁 我 覺得 可能 跟 能源 資產 目前 正在 通縮 是 有關 的 因為 能源 資產 從 今年 高檢到 現在 油價 已經 跌 了 一成 五 了 反而 我們 看到 一些 非實體 的 零售商 也 就是 像是 亞馬遜線 上 購物 品牌 在 短期 內有 顯著 的 激增 有 沒 有 可能 是 由 於 冬季 所 造成 的 購買 習慣 的 銷售 產生 了 變化 這是 值得 留意 美國過 去 都 有 季節 性慣性 通常 夏天 你 比 較 願意 出門 逛街 冬天 下 大雪 沒辦法 只好 待 在家 裡頭 所以 零售 數據 基本 就是 增長 趨緩 但是 仍然 在 緩步 的 拉 抬 第二 點是 就業 市場 就業 市場 過去 兩個 月 我們 看到 了 像是 職位 空缺 數和非 農就業 數據表現 其實 都 並不差 但是 另外 一項 數據 是 費城 聯準 會 在 昨天 所公 佈 的 就是 美國 的 跳槽率 那 正常 來講 如果 跳槽率 越高 那 就 代表 著市場 勞動力 市場 越 緊俏 大家 都 急 著 想要 跳槽 因為 可以 換到 更好 的 薪水 但 目前 跳槽率 最近 已經來 到 了 4 年 多 以來 的 新低 那 也 沒 有 到 20 年 這麼慘 可是 如果 市場 的 職位 已經 開始 停止 流通 了 那 是否 就 代表 著勞動 市場 沒 這麼 緊縮 了 這個 是 聯儲會 可能 會 關注 的 其他 方向 再來 就是 高利率 的 副作用 可是 你 說 那維持 在 現 在 的 高利率 也 不行 雖然通 膨 好像 還沒有 得到 完全 的 抑制 可是 住宅 信心 一直 在 弱化 我們 這個 美國 房市 跟 台灣 房市 越來 越 像 了 就是 你 台灣房 價現 在 很多 數據會 統計 出來 有 的 漲 有 的 跌 已經 失真 了 因為量 太少 了 大家 知道 嗎 就 樣本 數太少 以 後 你 怎麼 統計 你 都 覺得 怪怪的 怎麼 可能 一個 地區現 在 房價 跌 兩成 常常 有 這樣 的 一個 統計 可是 你 仔細去 觀察 哪個 建案 真的 開價給 你 掉 兩成 的 這就導致 了 美國 和 房市 美國 房市 和 臺 灣 房市 都 是 處 於 高度 量縮 所以 就 變成 房價 有 可能 創高 莫名其妙 左手 還原 所 就 創高 了 可是 根據 NHB 美國 住宅 建商 信心 指數 目前 已經 跌 到 了 7 個 月 多月 以來 的 低點 那 就 代表 著 高利率 所 形成 的 壓力 仍然 相當 大事 實上 根據 彭博社 的 調查 最近 有 超過 4 成 的 美國 的 房主 的 抵押 貸款 債容資 申請 最近 是 被 拒絕 了 就 來 自 於 聯準 會 當時 的 升息 政策 已經 完全 傳導到 銀行 所以 銀行 目前 也 在 收緊 政策 以防 有系 統性 風險 的 發生 所以 提前 先 進行 這種 具有 信用 不佳 的 房貸 申請 予以 拒絕 那 另外 一方面 紐約 聯準 會 的 調查 也 顯示 目前 在 出現 意外 的 時候 能夠 拿出 20 美元 的 消費者 比例 是 下滑 到 63% 所以 說實 在 的 現在 這種 狀態 美國 的 就業 數據 就是 上層 的 確從 總體 消費 並不差 但 下層 人口 你 說 有 沒 有 遭受 到 過往 的 通膨侵蝕 那 當然 是 有 一點 的 回過 頭來 看 市場 是 怎麼 評價 說現 在 整個 市場 的 氛圍 我 認為 大多 數華爾街 投資人 雖然 在 交易 衰退 可是 目前 所釋 出 的 報告 都 是 認為 第一 個 一定 是 短度 大家 再讀 一個 反彈 第二 個 是 這一波 走向 衰退 的 機率 基本上 更來 自 於 市場 的 不確 定性 而 不是 我們 講的 實質 的 景氣 衰退 我們 來 根據 不同 的 投行 目前 所釋 出 的 報告 來 做 一些 分析 首先 看 的 是 高盛 那 高盛 應該 是 所有 投行裡 頭現 在 目前 最樂觀 的 他 認為 AI 領域 已經 出現 了 高度 的 悲觀 情緒 基本上 就算 隨便 反彈 應該 都 會 有 顯著 的 報酬 由 於 廣義的 AI 板塊 目前 在 整體 DeepSink 事件 發生 以 後 平均 跌幅 已經 高達 一成 七 如此 高強度 的 估值 流出 如果 經濟 沒 衰退 必然 產生 重大 反彈 所以 高盛 很明顯 認為 AI 目前 就是 標準 的 抄底 機會 目前 估值 都 在 進行 顯著 的 均值 迴 盪 像是 過去 輝達 的 本益比 大概 都 是 接近 在 50 倍 60 倍 目前 已經 前瞻 本益比 回到 了 25 倍 左右 那過 去 50 倍 大家 急著 搶 著要 25 倍 居然 沒 有人 要 那 這是 很 神奇 的 一件 事情 除非 AI 行情 已經 完全 結束 未來 不會 有 任何 一家 公司 擴大 他 的 資本 支出 所以 高盛 的 看法 很 簡單 目前 是 高 強度 的 軍事 回歸 從 價值 投資 主義來 看 估值 已經 得到 了 相當 程度 的 下 修 所以 這個 時候 你 應該 要 抓 緊時 機因 為川普 不是 每 一年 都 會 釋放 如此 大 的 利空 引起 資產價格 的 波動來 看 一下 摩根 士 的 案例 大摩 的 MichaelWilson 這個 去年 是 一 整年 猜錯 不過 今年 就 猜 對 了 他 一直 認為 美國 股市 會 迎來 一波 修正 波 那 市場 就 很 聚焦 這 一次 修正 以後是 進入 到 長 期 的 熊市 進行 資產 回調 還是 說 已經 開始 有 可能 陸續 的 開始 收 復 過去 的 石土 那麥 可 威爾森 的 看法 是 不要 不 拍 指數 短期 當然 大家 不會 有 意外 都 是 顯著 的 反彈區 段 但是 技術面 目前 已經 遭受 到 顯著 的 破壞 要 一次 上去 的 難度 非常 大 包括 標普納 指 10 羅 素 10 已經 完全 跌破 了 20 日均 線 也 就是 跌破 年線 所以 這些 都 會 形成 阻力 要 上去 都 是 花 一個 季度 以上 的 時間 他 認為 美國 股市 本次 會 修正 的 原因 當然 跟 目前 的 財政 赤字 和 政策 風險 有關 可是 他 認為 更 直觀 的 原因 第一 個 就是 股票 的 估值 過高 所以 在 昨天 我們 提到 標普派 指數 今年 以來 1 個 板塊 還是 有 9 個 板塊 收漲 那 為 什麼 跌 這麼 重 呢 因為 只 跌 科技 和 消費性 電池 所以 他 只 跌 估值 高 的 估值 沒 那麼 高 的 有些 傳產股 股價表 現還 算是 很 強勢 你 像 波克夏 波克夏 股價 還創 歷史 新高 了 那 另外 一點 聯準 會 的 貨幣 政策 轉向 很 有 可能 會導致 市場 的 動能 放緩 因為 聯準 會現 在 手上 的 籌碼 非常 多 所以 他 不 認為 美國 股市 在 今年 會 進入 到 一個 長 空 格局 原因 就 在 於 聯準 會 手上 有子彈 而且 通膨並 沒有 失控 所以 他 隨時 是 有 可能 因為 市場 的 流動性 緊縮 市場 悲觀 下去 一通 縮 他 馬 上 可以 降息 他馬上 可以 把 原本 你 的 悲觀 情緒 完全 可以 打消 所以 在種 效果 底下 今年 的 風險 很 有 可能 頂多 就是 擴層 週期 提前 調整 這個 是 我們 的 看法 也 差不多 因為 時間 站 的 越久 說實 在 的 我們 到 今年 10 月份 就 會 走 滿 牛市 的 第三年 了 到 1 月份 那 就是 牛市 第四年 了 那 你 就 開始 脫離 均值 的 所以 的 確說 實在 的 如果 站 在 一個 長 期多頭 角度 的 話 那 的 確時間 是 越來 越 不 有利於 週期 投資者 如果 不 趕快 發生 極度 繁榮 或者 極端 繁榮 的 話 但是 即便 是 庫存 匯調 由 於 估值 已經 受到 相當 大 的 修正 它 可能 更類 似 於 15 年 12 年 的 修正 那 就 差不多 了 就是 它 修正 幅度 可能 是 跌 不到 熊市 的 兩成 這個 是 MichaelWilson 所給予 的 看法 是 他 的 角度 更類 似 於 在 短期 內 我們 遭受 到 的 市場 不確 定性 引起 的 估值 下修 那 這種 估值 下修 反而 為 未來 的 多頭 奠定 了 基礎 所以 他 雖然 在 短期 內 認為 沒 辦法 一路 的 向上 衝高 可是 他 認為 今年 這樣 的 休息 是 幫助 26 年 到 27 年 奠定 了 復 甦 之路 那 再 看 一下 美營 的 看法 他 的 看法 是 市场 的 修正 很 明显 是 受到 美国政府 支出 消减 的 影响 他 说 千万 不要 低估 政府 支出 过往 大幅 增加 对于 GDP 的 贡献 如果 我们 细看 尤其 在 一些 联邦政府 支出 就是 蓝色 区块 他 的 確針 對 整個 美國 的 消費 支出 有強 大 的 貢獻現 在 川 普要 把 這些 消費 支出 一步 一步 的 拿掉 最終 所導致 的 效果 美英 的 看法 是 市場 的 修正 還沒有 結束 他 可能 不會 是 熊市 可能 真的 不會 跌 到 實質 衰退 可是 他 不 認為 就 這樣子 跌 完 了 因為 整個 財政緊 縮 的 政策 它 的 效果 還沒有 完全 的 出 現鬥局 到 目前 削 減美國 財政 預算 的 總 比例 連 2% 都 不到 怎麼 可能 到 此 為止 而且 恐慌 情緒 怎麼 可能 就 只有 反映 這樣 當它 擴增到 3% 4 到 5% 以 後 這個 市場 的 恐慌 情緒 就 會 因為 這個 原因 導致 GDP 有 大幅 下調 的 風險 最 終導致 市場 的 恐慌性 賣壓 雖然 最 後 可能 只是 技術性 衰退 但是 這種 恐慌性 慢壓 目前 的 疊法 是 不夠 的 這是 美銀 目前 所給予 的 看法 所以 按照 美銀 的 指標 他 也 認為 短多的確 存在 修正 多 了 空單 要 回補 但是 修正 到 這邊 結束 了 沒 有人 相信 這個 是 美銀 目前 HotNet 所 這個 闡述 的 一個 看法 那 我們 的 看法 過去 已經 跟 投資 朋友 稍微 提過 了 從 週期 論來 做 思考 你會 發現 上 一次 的 庫存 回調 是 20 年然 後 當時 是 加上 升息 所以 回調 幅度 稍微 比較 大 再 來 基本上 就是 2018 年 再 來 就是 15 年 那 有 時候 你 看 15 年 最大 跌幅 是 12% 當 年度 總報酬 年初 到 年 尾 還漲 了 1.4 這件 事情 其實 就 說 明著 庫存 回調 有 可能 是 真的 兩三個 季度 就 結束 了 所以 他 不見 得 是 1 月 1 號走 到 12 月 31 號有 可能 我們 今年 莫名其妙 就 已 經庫 存調 整完 了 明年 就要 重新 往 上攻 了然 後 市場 就 會 發現 完蛋 根本 就 沒 有 買 到 便宜 價也 有 可能 會 遇到 這樣 的 一個 風險 所以 你 也 知道 為 什麼 有 時候 從 美國 股市 邏輯 來 看 他 不 像 台北 股市 那麼 分明 就是 每 3 到 4 年 必跌 他 就是 每 3 到 4 年 做 修正 當 年度 搞不好 還正 報酬 所以 美國 股市 更 容易 有 那種 賣 掉 買 不 回來 的 窘境 就是 你 根本 就 買 不 回前 一波 的 成本 降 所以 我們 的 做法 一直 都 是 希望 大家 在 一個 景氣 相對 高位 階 的 時候 如果 你 不 缺錢 其實 你 適度 的 參 與 市場 不見 得 是 一件 壞事 你 做好 了 債券 配置 那 可能 就是 你 下 一波 的 超底 資金 所以 最好 的 一個 做法 我們 的 看法 還是 你 只要 做好 了 資產 配置 你 就 看 能 不能 跌到 你 的 價位 能 不能 跌到 擴存 循環 的 提前 調整 那 我 的 看法 過去 也 稍微 提過 了 按照 目前 的 景氣 數據 你 覺得 本輪 景氣 有 真的 進入 到 全面 繁榮過 嗎 或者 說 大部分 產業 進入 到 年 增賦 輸 嗎 好像 沒有 但 也 不 排除 如果 真的 是 因為 本輪 固定 循環 是 史 上 最 短 最弱 的 一個 循環 那 也 就 認 了 吧 可是 它 不會 改變 我們 長 期參 與 美國 股市 資產 的 決心給 投資 朋友 多 做 一些 思考 我們 舉例 來 說 根據 美國 股市 市大 指數 來 做 一些 留意 目前 短期 內 都 已 經站 回 了 年 線現 在 在 道 瓊 指數 上 漲 35.08% 縮 在 41, 8 點標 普上 漲 36.05% 縮 在 5, 67 點陸續 收 復 了 年 線納 指和費 半 就 比 較 遠 了 納指 上 漲 54.031% 縮 在 17, 08 點費 半上 漲 65.142% 縮 在 4, 63 點當然 剛才 有 投資 朋友 問說 每個 人 都 學 我們 的 週期 投資 都 在當 年度 股價 大跌 三到 四年 的 庫存 循環來 買入 的 話 那 我們 的 投資 不 就 會 失效 了 嗎 這是 一個 有趣 的 道理 也 許當 所有人 都 這樣 做 的 時候 會 失效 那 等 於 是 市場 沒波動 了 嗎 你 沒 有情 緒 的 變化 了 但是 大多 數人 都 沒 這麼 聰明 或者 沒有 這麼 大 的 紀律 那 之前 有 一個 故事 他 講說 一個 聰 明人 在 鄉 下 散步 然後就 看到 那個 模仿 裡面 有 一個 毛 驢 正在 拉磨 然 後 脖子 上掛 著 一個 鈴鐺聰 明人 就 跟 老 闆 問說 為 什麼 在 毛 驢 的 脖子 上 要掛 一串 鈴鐺 呢 僱主 就 說 因為 我 打瞌睡 的 時候 毛 驢 常常 也 跟 著 偷 懶 我 掛上 鈴鐺 以 後 如果 鈴鐺 不響 了 我 就 知道 畜生 又 偷 懶 了 這聰 明人 又 想 了 一下 說 如果 毛驢 停 在 原地 不動 然後學 印度人 就 一直 搖頭 一直 搖頭 你 還是 能夠 聽 得到 鈴聲 他 又 沒 有 幹活 怎麼 辦 呢 僱主說 先生 我 哪 能夠 買 到 像 你 一樣 聰明 的 毛 驢 所以 投資 朋友 雖然 有 很多 人 在 看 我們 但是 你 也 知道 這個 真實 以 3 到 4 年 的 眼光 來 做 投資人 在 台北 股市 市場 其 實並 沒有 這麼 多 那 的 確有 一部分 人 是 無腦 的 可能 存中 鋼存 玉山 金 等等 對 於 個 股 投資 的 偏好 這 OK 但是 你 說 用 3 到 4 年 尺度 來 研究 整個 週期 的 演變 的 人 我 覺得 沒有 想像中 來 得 多 這我 的 想法 當然 了 最近 費半 的 彈幅 比較 顯著 因為 過去 跌 比 較 深 可是 昨天 都 這邊 有 提到 自從 我們 介紹 特斯拉 未來 前景 展望 以 後 特斯拉 股價 就 永遠漲 不動 昨天 特斯拉 股價 還是 大跌 了 4.7% 那 甚至 像 日本 的 瑞穗 下調 了 特斯拉 目標 價來 到 430 元 主要 來 自 於 銷售 困境 除了 地緣 政策 的 惡化 品牌 認知度 和 競爭 加劇 以外 大家 開始 在 揣測 到底 歐洲 在 6 月份 上市 的 ModelY 能 不能 遠 的 超乎 預期 因為 目前 銷售 下滑 幅度 實在 太快 了 之前 網友 不是 很常 講個 笑 話 他 講說 你 只要 持續 的 不 影響 生活 的 資金持續 的 投入 特斯拉 一段 時間 以 後 你 再 回過 頭來 看 你 就 會 發現 他 已經 影響 到 你 生活 了 原本 以為 就 慢慢 投 就 好 了 結果 3 年 快 受不了 了 這樣子 但是 說實 在 的 在 現 在 的 緊縮 格局 底下 的 確已經 形成 了 美國 這種 不確 定性 的 擔憂 但是 最大 的 挑戰 還是 庫存 循環 我 認為並 不是 川普 當然 了 對 有些 人 提到 是馬斯克 這樣 的 一個 鬥雞 的 效益 其實 他 效益 幅度 到 現在還 不到 1% 所以 沒有 想像中 來 得 多 可是 你 可以 了解 他 的 態度 他 也 說明 的 其實 你 看 極權 國家 和 民主 國家 都 沒 辦法 完全 的 杜絕 貪污 或者 說 一些 利益 輸送 只是 運作 方式 不同 極權 國家 那 你 家族 壟斷 黑箱 交易 說實 在 的 這 就是 很小 白 的 很 明目 張膽 的 就 貪污 但 相 對 之下 民主 國家 的 政治 利益 輸送 他 可能 更具 那種 制度化 或者 隱蔽性 用 基金 會 的 捐款 或者 一些 政策 補助 政府 的 標案 然後進行 海外 資本 支出 然後再 拿 一些 回扣 所以 他 的 確是 讓 利益 輸送 披上 了 合法 的 外衣 馬 斯克 的 行動 和 言論 他 的 確他 的 確對 於 特斯拉 的 銷量 我 覺得 一定 有 衝擊 但是 他 還是 以 自身 的 影響 力來 對 抗過 去 我們 看到 的 政治 和 經濟 的 結構 你 總不會 覺得 他 做 這件 事情 是 不好 的 只是 他 的 風格 可能 不太 符合 我們 原本 的 想像 空間 但是 基本 還是 證明 的 不管 是 民主 國家 還是 蘇聯 官員 說 對 我 就是 來學 這個 的 所以 都 有 了 只是 說馬斯克以 這種 顛覆性 的 方式 來 推動 變革 我 覺得 你 要 這樣 想 不管 是川普 目前 的 資本 緊縮 他 的 確在 短期 上 都 是 利空 但是 長 期來 看 他 的 改革 成功 了 真的 是 對 美國 經濟 一個 壞 事 嗎 有 時候 尺度 的 問題 這我 的 想法 回過 頭來 看 一下 陸 港股 的 表現 陸 港股 在 短期 內資金 新興 市場 亞洲 的 撤出 底下 居然 已經 創下 今年 以來 新高 了 那 我們 也 很 清楚 了 你 看台 股日股 韓股 最近 資金 流出 速度 都 特別 快 按照 權重現 在 大量 的 都 往 新 興亞洲 的 中國 市場 來 做 輸送 可是 如果 我們 仔細 觀察剛 才 跟 投資 朋友 提到 在 短期 內 我們 看到 港股 的 資金有 很大 程度 是 由 南下 資金 所 貢獻 的 像是 一些 中概 股騰訊 小米 美團 這些 科技 巨頭 最近 即 將公 佈 財報 大家 也 認為 他 對 於 AI 的 前景 有進 一步 的 估值 擴增 這個 估值 擴增 不來 自 於 強大 的 那種 展望 而來 自 於 因為 基期 太低 了 不管 怎麼 買 都 感覺 不熟 我 舉例 來 說 如果 我們 根據騰 訊 阿里巴巴 整體 PEratio 從 當時 201 年 的 高點 40 倍現 在 都 是 15 倍 16 倍 那 美團 當時 的 本益比 15 倍現 在 本益 PSB 只有 3 倍 百度 當時 的 本益比 28 倍現 在 只有 10 倍 所以 有 時候 我們 買陸 港股 邏輯 真的 是 不太有 那種 對 於 他 有 多 大 的 想像 空間 這麼 便宜 你 還不買 嗎 有 時候 我們 是 用 這樣 的 邏輯 來 做 思考 的 當然 美國 政府 正在 進行 高 強度 的 資本 主權 但是 中國 市場 正在 想 辦法 進行 更 大規模 的 支出 擴大 我們 舉例 來 說現 在 在 整個 彭博社 所統計 的 觀察當 中過 去 6 年 中國 政府 針對 兩大 主要 預算 的 總 支出 都 沒 有 達 到 年度 的 計劃 還比 預期 低 了 1.4% 其中 一個 主要 原因 就 來 自 於 中國 政府 即便 要花 錢 他 還背 後 還是 要 提出 相關 的 我們 講的 這種 稅收長 期 增長 的 計劃 目前 中國 政府 就是 你 很 難 創造 更 高 的 收入 你 僅能 依靠 央行 持續性 的 寬 鬆 和 刺激 政策 達成 效果 那 就 會 形成 相當 大 的 壓力 因為 整個 中國 市場 過去 我們 也 跟 投資 朋友 提過 因為 CPI 和 PPI 在 2 月份 同步 進入 到 通縮 所以 它 是 標準 的 市場 持有 現金為 王 現代 增量 根本 就 無法 擴大 所以 就 變成 中國 人行 是 現在 全球 央行 當中 最 需要 寬 鬆 和 刺激 的 它 遠 比美 國遠 比 歐洲 更 需要 進行 刺激 但是 目前 的 狀態 就 在 於 因為 通縮 型態 已經 完全 達成 如果 CPI 還在 正值 PPI 還在 正值 你 可能 還會 有 一點 那種 正通 膨 的 推波助 瀾 效果 通膨很貴 是不是 買個 股票 看看 但是 即便 陸 港股 漲 那麼 高 CPIPPI 居然 還是 負值 所以 這個 是 形成 相當 大 的 壓力 也給 投資 朋友 多 做 一些 思考 這是 兩者 不同 政策 方向 所產生 的 效果 最後幾分鐘 我們 再 來 聊 一下 台北 股市 的 變化 台北 股市 在 昨天 說漲 154 點 很 可惜 沒有 收 復 年線 今天 看 一下 能 不能 稍微 做 一些 挑戰 畢竟 昨天 非辦 大漲 但 央行 裡監 事會議 禮拜 四 也 要 召開 了 這次 台幣 貶破 了 3 元 的 大關 也 創下 一個 半月 以來 的 新低 那 這的 確外資 就是 不 偏好 持有 台股 嘛 那 我們 就 靠 內 資能夠 買 多久 可是 如果 從 落後數 據 來 看 一下 整個 勞動力 市場 的 概況 台灣 至少 比美 國好 很多 如果 我們 細看 勞 工部 最新 所公 佈 的 最新 減班 休息 也 就是 我們 俗稱 的 無薪 假人數 目前 是 195 人 這是 5 年 以來 的 最低 水準 我們 當然 知道 有些 傳產 受不了 了 可是 傳產 你 隨便 便 到 服務業 去 找 工作 到 處 都 在 缺人 根本 就 在 台灣 市場 就 市場 當中 找 不到 工作 現在 真的 是 自己 的 問題 了 台灣 市場 就業 市場 真的 非常 非常 缺 人 目前 比較 大型 的 業者 實施 無薪 假 的 一家 是 伺服器 機箱 的 散 熱器 這個 是 競爭 的 問題 一家 是 被 動電阻 的 製 造 因 為 電 燈 這個訂 單 已 經 回 穩 了 所以 目前 已經 停止 了 無薪 假有 另外 一家 是 太陽 能 製 造 業 者 目前 在 上 個 月 也 陸續 停止 了 所以 就 變成 短期 內 突然 沒 有人 在 實施 無薪 假 了 這也 幾乎 彰顯 的 台灣 勞動力 市場 即 將迎 來 更 進一波 的 工資上 漲潮 我們 根據 歷年現 在 平均 加班 費和 加班 工時 持續 的 創下 歷史 新高 從過 去 的 大概 是 接近 7.5 個小時 目前 平均 加班 工時 已 經來 到 8.7 個小時 僅次 於 2015 年 左右 的 水準 那 隨著 臺 灣勞動力 人口 的 持續 退 卻 薪資上 漲 幅度 會來 得 更加 快速 薪資越 多 ETF 扣款 金額 就 越 高 這個 是 我們 的 論述 邏輯 這是屬 於 內生 市場 的 環境 來 看 怎麼 抵擋 外資 當然 它 也 形成 一些 副作用 有 一些 勞動力 市場 人口 所 遭受 的 衝擊 它 就 會 反映 在 股價 身上 我舉 例來 說 像 大家 在 昨天 最為 關注 的 一檔 股票 就是 54 年老 字號 的 同莊 利茵房 這 一次 是 財報 因為 充滿 著 市場 極大 的 不確 定性 然 後 加上 著長 年 虧 損然 後 這 一次 被 列為 窮人 交割股 了 那 真的 很 慘盤 中 股價 是 直接 殺到 跌停 爆在 6.83 塊 其實 你 從 歷年 利益 房 的 每股 盈餘 就 看得出 來 年 年 都 在 虧 這幾年 是 越 虧 越 多 18 年 19 年 也 不過 虧 的 0.4 塊 18 到 2 年 23 年 24 年 每年 就是 虧 4 塊 起跳 了 所以 利益 房做 那種 寶的 那個 童裝 的 嘛 那 你 也 知道 臺 灣 小孩子 越來 越少 了 造成 的 衝擊 就 越來 越大 所以 股價 呢 從 當時 高點 一路 跌下 來 跌 了 9 成 了 吧 反而 我們 看到 的 內 需 概念股 龍 巖 的 部分 最近 股價 是 直線 噴出 這種 穩定 的 內 需 消費 概念股 我們 講的 往生 的 概念股 短期 內 反而 獲利 還是 保持 的 相當 穩定 的 就是 我們 現在 的 臺 灣市場 就是 面臨 這樣 的 一個 情況 那 買 銅裝 的 一定 是 越來 越少 好 可是 買靈 骨塔 的 一定 是 越來 越 多 因為 即將 迎來 我們 講的 戰後嬰 兒潮 陸續 進入 到 老年 化 的 時代 那 熔岩 這幾年 的 獲利自 從 疫情 以 後 也 在 緩步 的 復 甦 當中 這給 投資 朋友 多 做 一些 思維 和 留意 那 我們 今天 聊 的 方向 比較 廣一點 一直 從宏觀 的 市場 格局 大家 比較 關注 的 到底 AI 是否 能夠 超級 從 剛才 的 論述 看得出 來 從動能 投資者 的 角度 大家 都 在 急 著 超級 想要 賺取 一個 短 波段 可是 從長 期 投資者 角度 由 於 右側 已經 開始 了 現 在 就 沒 有 任何 超級 的 機會 了 因為 情緒 指標 我 相信 就 在 這個 時刻 目前 正在 高速 的 上 彎 當中 反而 你 要 關注 的 是 什麼 你 要 關注 的 是 情緒 指標何 時會來 到 過熱區 間 即便 2022 年 熊市 他 都 會 有情 緒樂觀 乖離 上移 的 時候 這個 時候 原本 要 停損 的 就 差不多 是 你 準備 要 進行 停損 的 價位 了 原本 你 可能 決定 要 適度 在 景氣 高位 做 一些 調節 的 也 是 要 趁 這個 時機 所以 我們 一樣 都 是 依循 著情緒 短期 的 變動來 做 調整 最 後 放大 到 庫存 循環 目前 三位 投行 的 態度 其實 都 不 太 認為 今年 會 發生 實質 衰退 不過 這也 是 參考 而已 更 重要 的 事情 是 大家 都 很 清楚 本輪 的 下跌 其實 跟川普 政策 所影響 的 景氣 統計誤 差值 有 極大 相關 因為 關稅 戰所 引起 的 囤 貨潮 造成 大家 GDP 預期 的 極大 變動 回歸到 中國 市場 的 部分 中國 市場 完全 不一樣 他 並沒有 採取 緊縮 政策 他 的 問題 在 於 在 擴張 的 同時 如何 要 保持 市場 的 信心 那 最後回 歸到 台灣 市場 當中 內資 的 確勉強 還撐 得 住 外資 可是 景氣 不好 了 一樣 股價得 進行 適度 的 回 調換 下修 差別 只 在 於 我們 這一波 出口 循環 到底 能夠 維持 多久 那 目前 看起 來 勢頭 還不錯 只有 0.4 分 我們 看 一下 投資 朋友 的 幾個 提問 好 同時 買 做 對 沖 可以 嗎 買 銅裝 和 買 零度 銅塔 的 那 那 不是 就 賺 不到 了 嗎 啊 對 好 台北 股市 上漲 16 點出 來 2, 84 點啊 其實 真的 很悶 啊過 了 好 幾個 月 還在 2, 0 點買 也 買 不到 對 不 對 啊 就 說 實在 台北 股市 真的 至少 美國 股市 蠻 刺激 的 比 較 符合 那種 長 期 投資人 是否 有 發現 價值 股 或者 週期 回調 的 慣性 也給 投資 朋友 多多 參考 和 留意 如果 喜歡 我們 節目 記得 幫 我們 訂閱 按 讚 加 分享 我們 就 明天 早上 8 點半 早晨 財經速 解讀 再 相見 祝 各位 投資 朋友 看盤 順利 操盤 愉快
